《偏好信念信息与证券价格北大张圣平课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《偏好信念信息与证券价格北大张圣平课件（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、偏好、信念、信息偏好、信念、信息与证券价格与证券价格张圣平张圣平 副教授副教授 经济学经济学博士博士7/27/20241偏好信念信息与证券价格北大张圣平偏好、信念、信息与证券价格偏好、信念、信息与证券价格一、一、不确定条件下的理性行为不确定条件下的理性行为二、知识、高阶知识和共同知识二、知识、高阶知识和共同知识三、共同知识假定与证券市场三、共同知识假定与证券市场 均衡分析框架之演进均衡分析框架之演进四、行为金融学研究的有效视角四、行为金融学研究的有效视角7/27/20242偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院一、不确定条件下的理性行为一、不确
2、定条件下的理性行为期望效用最大化：期望效用最大化：凸现偏好、信念、信息的重要性凸现偏好、信念、信息的重要性7/27/20243偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院一、不确定条件下的理性行为一、不确定条件下的理性行为证券均衡价格的形成证券均衡价格的形成信信息息先先验验信信念念风风险险偏偏好好后后验验信信念念期望效期望效用函数用函数个个体体选选择择证券市证券市场价格场价格最大化最大化均衡均衡价格反映信息价格反映信息7/27/20244偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院二、二、知识、高阶知识和共
3、同知识知识、高阶知识和共同知识知识的共享和知识的传播层次知识的共享和知识的传播层次 ( (每个人知道每个人知道) )m 那件事是真的那件事是真的 高阶知识与高阶信念高阶知识与高阶信念 共同知识共同知识 信念更新信念更新: 贝叶斯理性贝叶斯理性 共同知识假定是不确定性条件下理性推共同知识假定是不确定性条件下理性推理的逻辑前提理的逻辑前提一种理论、一个结论的成立与否往往取决于一种理论、一个结论的成立与否往往取决于某些事件（信息）的共同知识性。某些事件（信息）的共同知识性。7/27/20245偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院二、二、知识、高阶知
4、识和共同知识知识、高阶知识和共同知识“白帽红帽之谜白帽红帽之谜” 从前，有个邪恶的国王想用虐待狂式的方式从前，有个邪恶的国王想用虐待狂式的方式赦免一批犯人。他在犯人不知道颜色的情况赦免一批犯人。他在犯人不知道颜色的情况下，给每位犯人戴了一顶帽子。实际上有两下，给每位犯人戴了一顶帽子。实际上有两顶红帽子，其他均为白帽子。国王当众宣布：顶红帽子，其他均为白帽子。国王当众宣布：“你们当中至少有一个人的帽子是红色的，你们当中至少有一个人的帽子是红色的，允许你们每天放风一次，不准相互交流、不允许你们每天放风一次，不准相互交流、不准看自己戴的帽子，否则以处死论。如果谁准看自己戴的帽子，否则以处死论。如果谁
5、正确地判断出自己所戴帽子的颜色，他就可正确地判断出自己所戴帽子的颜色，他就可以获大赦而得到自由，但若说错了颜色，格以获大赦而得到自由，但若说错了颜色，格杀勿论。杀勿论。”7/27/20246偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院二、二、知识、高阶知识和共同知识知识、高阶知识和共同知识 不确定条件下的推理需要不确定条件下的推理需要“确定确定”的逻辑起点。的逻辑起点。 关于某件事的信息，自己知道是一回事，而别人知道你知道或你关于某件事的信息，自己知道是一回事，而别人知道你知道或你知道别人知道又是另一回事。知道别人知道又是另一回事。7/27/2024
6、7偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院三三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进传传统统的的瓦瓦尔尔拉拉斯斯均均衡衡框框架架不不适适于于分分析析证证券券价价格格的形成：的形成： 不传递其他交易者的私人信息不传递其他交易者的私人信息 不能使证券市场出清不能使证券市场出清原因：原因：“竞争市场、信息非对称竞争市场、信息非对称”是共同知识是共同知识理性视野的理性视野的“狭窄狭窄”：需要拓展视野、提高理：需要拓展视野、提高理性性7/27/20248偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣
7、平光华管理学院平光华管理学院三三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进竞争性理性预期均衡 证券市场均衡价格是私人信息的证券市场均衡价格是私人信息的“充分统计量充分统计量”。理性预期均衡是人们更好地理解有效市场提供了微观理性预期均衡是人们更好地理解有效市场提供了微观理论基础。理论基础。 Grossman-Stiglitz悖论：如果市场是有效的，价格悖论：如果市场是有效的，价格已经充分反映了私人信息，个体就有已经充分反映了私人信息，个体就有“搭便车搭便车”的动的动机，不搜集信息；但如果多数人不搜集信息，市场价机，不搜集信息；但如果多数人不搜集信息，市场价
8、格就没有什么私人信息可反映。格就没有什么私人信息可反映。原因：原因：“竞争性市场竞争性市场”是共同知识是共同知识7/27/20249偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院三三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进完全竞争框架下的有效市场理论导完全竞争框架下的有效市场理论导致悖论：致悖论：Grossman-Stiglitz Paradox引进引进 noise traders在博弈论框架下研究金融市场：金融在博弈论框架下研究金融市场：金融市场微观结构理论市场微观结构理论 经典金融经济学需要关注的因素：经典
9、金融经济学需要关注的因素：交易者信念的同质性：交易者信念的同质性：均衡状态下，投资者均持有市场组合，份均衡状态下，投资者均持有市场组合，份额的多少取决于相对风险厌恶程度。额的多少取决于相对风险厌恶程度。“无交易现象无交易现象”集体理性与个体理性：集体理性与个体理性：理性地理解问题的好视角理性地理解问题的好视角S. J. GrossmanJ. E. Stiglitz7/27/202410偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角四、行为金融学研究的有效视角Handbook of the Economics of Finan
10、ce, Edited by G.M. Constantinides, M. Harris and R. StulzElsevier Science 2003Chapter 18A SURVEY OF BEHAVIORAL FINANCENICHOLAS BARBERIS，University of ChicagoRICHARD THALER，University of Chicago7/27/202411偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角四、行为金融学研究的有效视角Rationality means two th
11、ings：when they receive new information, agents update their beliefs correctly, in the manner described by Bayes law. given their beliefs, agents make choices that are normatively acceptable, in the sense that they are consistent with Savages notion of Subjective Expected Utility (SEU).Behavioral fin
12、ance is a new approach to financial markets that has emerged, at least in part, in response to the difficulties faced by the traditional paradigm. In broad terms, it argues that some financial phenomena can be better understood using models in which some agents are not fully rational. More specifica
13、lly, it analyzes what happens when we relax one, or both, of the two tenets that underlie individual rationality. 7/27/202412偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角四、行为金融学研究的有效视角One of the biggest successes of behavioral finance is a series of theoretical papers showing that in an
14、 economy where rational and irrational traders interact, irrationality can have a substantial and long-lived impact on prices.“limits to arbitrage”Psychology: beliefs and preferences7/27/202413偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院四、行为金融学研究的有效视角四、行为金融学研究的有效视角Beliefs过度自信过度自信 Overconfidence: Opt
15、imism and wishful thinkingAnchoring: people “anchor” too much on the initial value.可利用性可利用性(Availability)信息串流信息串流(Informational Cascades)代表性代表性(Representativeness)Preferences前景理论前景理论(Prospect theory): Tversky and Kahneman模糊厌恶模糊厌恶(Ambiguity aversion)情景依赖情景依赖(Framing)从众行为从众行为(Herd behavior): 心态心态7/27/
16、202414偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院集体现象或个体行为？如何判断其理性或非理性？从众行为是否有一般意义上的“本质特征”？从从众众行行为为短时间内的聚集现象：短时间内的聚集现象：“英雄所见略同英雄所见略同”或或“从众行从众行为为”集体：集体：个体：个体：行为的：从众心理行为的：从众心理理性的：理性的：1.“委托代理委托代理”：基于声誉、相对业绩：基于声誉、相对业绩2.“信息串流信息串流”：基于信息的信念更新：基于信息的信念更新3.“信誉引导信誉引导”：少数多数：少数多数4.“投机从众投机从众”：短期业绩限制：短期业绩限制5.“收入外部性收入外部性”：银行挤兑：银行挤兑“模仿模仿”是从众的是从众的“本质特征本质特征”从众行为从众行为 Herd behavior7/27/202415偏好信念信息与证券价格北大张圣偏好信念信息与证券价格北大张圣平光华管理学院平光华管理学院
