期货与期权整本书课件完整版电子教案全套课件最全教学教程ppt最新

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1、LOGO第一章第一章 期货市场的产生与发展期货市场的产生与发展本 章 目 录第一节 期货交易产生的历史概况1第二节 期货交易所的发展趋势2第三节 我国期货市场的产生与发展 34第一节 期货交易产生的历史概况v 期货交易的产生与发展 n13世纪 现货交易获得了广泛发展，远期合约（现货交易获得了广泛发展，远期合约（forward contracts forward contracts ）交易开始萌芽。）交易开始萌芽。n19世纪 现代意义上的期货交易产生了。现代意义上的期货交易产生了。 n20世纪 金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局。金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局。期货交易的产生

2、与发展 外汇期货 芝加哥成为粮食集散地 现货交易普遍推行13世纪世纪远期合约交易萌芽远期合约交易萌芽 19世纪世纪现代期货交易产生现代期货交易产生 20世纪世纪金融期货交易产生金融期货交易产生 大宗现货批发交易 签订远期供货合同 芝加哥期货交易所成立 芝加哥结算机构成立其它商品期货交易迅速发展 利率期货 股票价格指数期货v 商品期货发展历程n农产品类商品期货的产生与发展1919世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成立。世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成立。 1956年：堪萨斯市交易所成立 1870年：纽约棉花交易所成立 1914年：纽约咖啡交易所推出原糖期货 1916年

3、：纽约咖啡交易所改组为纽约咖啡和糖交易所 一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到1918年停战协议签署后，价格管制才被取消。年停战协议签署后，价格管制才被取消。一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政府的管理范围。府的管理范围。1922年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦政府对美国期货交易进行规范管理

4、的开端。政府对美国期货交易进行规范管理的开端。20世纪世纪30年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达。萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达。20世纪世纪40年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制。年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制。1940年，纽约商业交易所（年，纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出了土豆期货。）推出了土豆期货。1948年，纽约商业交易所推出了洋葱期货。年，纽约商业交易所推出了洋葱

5、期货。二战后，芝加哥商业交易所在原有的期货品种基础上（鸡蛋、黄二战后，芝加哥商业交易所在原有的期货品种基础上（鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆），又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷油、奶酪、洋葱和土豆），又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁和猪肚期货。藏鸡蛋、铁和猪肚期货。1951年，日本的大板纤维交易所（年，日本的大板纤维交易所（1984年被合并为东京工业品交年被合并为东京工业品交易所，易所，TOCOM）推出了棉纱、毛线和人造纤维期货。）推出了棉纱、毛线和人造纤维期货。1952年，日本神户橡胶交易所（年，日本神户橡胶交易所（1984年被合并为东京工业品交易年被合并为东京工业品交易所）推出了天

6、然橡胶期货。所）推出了天然橡胶期货。20世纪世纪60年代，商品期货空前活跃。年代，商品期货空前活跃。l 1960年5月，悉尼的羊毛期货交易所成立。 （即后来的悉尼期货交易所Sydney Futures Exchange，SFE）l 1961年，芝加哥商业交易所推出冷冻猪肉期货合约。l 1964年，芝加哥商业交易所推出活牛期货。l 1966年，活猪期货推出。l 1966年，纽约棉花交易所推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。l 1971年，芝加哥商业交易所推出饲养用小牛期货。 世界主要农产品类商品期货上市简表世界主要农产品类商品期货上市简表 资料来源：作者根据所述文字资料整理而成农产品类商品期货交易类别品种

7、简表农产品类商品期货交易类别品种简表 谷物类谷物类大豆、豆粕、小麦、大麦、玉米、红小豆、籼米、糙米、燕麦大豆、豆粕、小麦、大麦、玉米、红小豆、籼米、糙米、燕麦 纤维类棉花、棉纱、黄麻、生丝、干茧、人造纤维、羊毛 食品类原糖、咖啡、可可、棕榈油、冰冻桔子汁、淀粉 畜产类活猪、活牛、冷冻猪肉、猪腩 林产品类木材、天然橡胶、胶合板 油料油品类豆油、花生仁、油菜籽、棉籽 n金属期货的产生与发展英国金属期货的出现英国金属期货的出现 19世纪6070年代，金属期货交易最初产生于英国。 1876年，伦敦金属交易公司（即后来的伦敦金属交易所）正式创建，主要从事铜和锡的期货交易。 之后，伦敦金属交易所的交易方式

8、迅速发展，特别是以“交易圈”方式进行的期货交易已成为当时乃至现在伦敦金属交易所最主要的交易方式。当时生铁、铅和锌只是在“交易圈”外进行交易，又称为“圈外交易”。 1920年，铅、锌两种金属被正式列入在“交易圈”内进行交易，同时终止了生铁的交易。在此后的几十年里，伦敦金属交易所交易的金属只有铜、锡、铅和锌四种金属。 1978年10月，伦敦金属交易所首次引进了铝交易，1979年7月又引进了镍交易。 目前，伦敦金属交易所交易的金属已从最初的铜、锡两个期货品种发展到现在的七个期货品种，即：铜、铝、铅、锌、镍、锡和铝合金，形成了以这七大金属为代表的国际金属交易市场。美国金属期货的出现美国金属期货的出现

9、美国金属期货的出现晚于英国。19世纪末20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货合约的种类逐渐从传统的农产品类商品扩大到金属、能源类商品。 1933年，纽约商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成。纽约商品交易所现在交易的交易品种有黄金、白银、铜、铝。 目前世界上主要的金属期货交易所目前世界上主要的金属期货交易所l 伦敦金属交易所l 纽约商品交易所l 上海期货交易所 （Shang Hai Futures Exchange，SHFE）n能源期货的产生与发展能源期货始于能源期货始于19781978年，产生

10、较晚，但发展很快。年，产生较晚，但发展很快。目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、取暖目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，原油期货和油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，原油期货和汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能源期货交易中占有汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能源期货交易中占有绝对的交易份额。绝对的交易份额。原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威特、伊原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、日本和欧洲各朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、日本和欧洲各国是

11、石油的主要消费国。国是石油的主要消费国。目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。该交易所所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。该交易所在在20世纪世纪70年代遇到一系列麻烦，险些导致关闭。年代遇到一系列麻烦，险些导致关闭。l1976年5月，5,000万磅土豆违约事件，使生产者、会员与监管者趋于分裂。l 1974年，纽约商业交易所尝试推出了交割地为鹿特丹的燃料油期货。l 1978年，不稳定的原油价格影响着每一个工业化国家，纽约商业交易所推出了2号取暖油期货合约，从此踏上了该交易所成功

12、的能源期货之路。l 1979年3月，合约交割的库存检验不合格，交易所立即停止了三月份合约的交易，并对四、五月份合约进行了清算。19831983年，纽约商业交易所推出原油期货。年，纽约商业交易所推出原油期货。19841984年，纽约商业交易所推出无铅汽油期货。年，纽约商业交易所推出无铅汽油期货。 19891989年，新加坡国际金融期交易所（年，新加坡国际金融期交易所（Singapore Internation Singapore Internation Monetary Futures ExchangeMonetary Futures Exchange，SIMEXSIMEX）推出了燃料油期货。）

13、推出了燃料油期货。美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所（International Petroleum ExchangeInternational Petroleum Exchange，IPEIPE）及新加坡国际）及新加坡国际金融期交易所是世界上主要的能源期货交易所。金融期交易所是世界上主要的能源期货交易所。世界主要商品期货交易所及交易品种世界主要商品期货交易所及交易品种第二节 期货交易所的发展趋势v 交易所的合并 世界期货交易所的现状 世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心主要集中在世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心主要集中在芝加哥

14、、纽约、伦敦、东京等地。芝加哥、纽约、伦敦、东京等地。 在在2020世纪世纪9090年代，德国、新加坡、韩国、香港、法国、巴西年代，德国、新加坡、韩国、香港、法国、巴西等国和地区的期货市场发展较快。德国、新加坡、香港、韩国交等国和地区的期货市场发展较快。德国、新加坡、香港、韩国交易品种增加，交易活跃，成交量逐渐增大，辐射面变广，影响力易品种增加，交易活跃，成交量逐渐增大，辐射面变广，影响力加强，这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心。加强，这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心。期货交易所的合并美国1994年8月3日，纽约商业交易所和纽约商品交易所合并，成为世界最大的商品期货交易所。根

15、据2003年5月达成的协议，芝加哥商业交易所为芝加哥期货交易所产品提供清算及相关服务，于2004年1月2日开始执行。芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所合并是迟早的事情。欧洲1992年3月，伦敦国际金融期货交易所与伦敦期权交易市场合并，引进了股票期权交易。1996年，伦敦国际金融期货交易所又与伦敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它农产品期货交易。1994年，德国期货交易所与法兰克福证券交易所合并成德国交易所有限公司。1998年9月德国期货交易所与瑞士期权及金融期货交易所合并为欧洲期货交易所。2000年9月22日，法国、比利时、荷兰合并成立泛欧洲交易所。2002年，泛欧洲交易所完成对伦敦国际金融

16、期货交易所的战略收购。至此，欧洲整合成欧洲期货交易所和泛欧洲交易所两个交易所。亚洲1984年11月，东京纺织商品交易所、东京橡胶交易所、大板纤维交易所和东京黄金交易所合并而成东京工业品交易所，是日本最大的交易所。1999年12月，新加坡股票交易所与新加坡国际金融交易所合并为新加坡交易所。2003年3月6日，香港期货交易所与香港联合交易所合并为香港交易所。v 交易的电子化、全球化n期货交易电子化的优势一一、提提高高了了交交易易速速度度；二二、降降低低了了市市场场参参与与者者的的交交易易成成本本； 三三、突突破破了了时时空空的的限限制制，增增加加了了交交易易品品种种，扩扩大大了了市市场场履履盖盖面

17、面，延延长长了了交交易易时时间间且且更更具具连连续续性性；四四、交交易易更更为为公公平平，无无论论市市场场参参与与者者是是否否居居住住在在同同一一城城市市，只只要要通通过过许许可可，都都可可参参与与同同一一市市场场的的交交易易；五五、具具有有更更高高的的市市场场透透明明度度和和较较低低的的交交易易差差错错率率；六六、电电子子交交易易的的发发展展可可以以部部分分取取代代交交易易大大厅厅和和经经纪纪人人。n期货交易全球化的趋势一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个人参与本一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个人参与本国期货交易；国期货交易；另一方面，各国期货交易所积极上市以外国金融工具另一方面，各

18、国期货交易所积极上市以外国金融工具为对象的期货合约。为对象的期货合约。 七大世界著名交易所期货成交量排名（单位：亿张）七大世界著名交易所期货成交量排名（单位：亿张）v 交易所的公司化 近几年来，世界上许多大型的证券交易所由会员制改为公司制，公司化已成为了全球交易所发展的一个新方向。 越来越多的期货交易所从传统的非赢利性的会员制组织改造成赢利性的股份制公司，有的甚至成为上市公司。由会员制改为公司制的交易所：由会员制改为公司制的交易所： 1993年：斯德哥尔摩证券交易所 1995年：赫尔辛基证券交易所 1996年：哥本哈根证券交易所 1997年：阿姆斯特丹证券交易所 1998年：澳大利亚证券交易所

19、 2000 年底：芝加哥商业交易所 2000年：纽约商业交易所 2001年2月22日：伦敦国际石油交易所 另外：另外： 巴黎证券交易所 多伦多证券交易所 伦敦证券交易所 纳斯达克交易所 纽约证券交易所 新加坡交易所 香港交易所也已加入了改制行列上市交易的交易所：上市交易的交易所： 1998年10月：澳大利亚证券交易所 2000年6月：香港交易所 2000年12月 ：新加坡交易所 2002年12月6日：芝加哥商业交易所 2005年：芝加哥期货交易所第三节 我国期货市场的产生与发展 我国期货市场大致经历了4个发展阶段： 发展探索阶段（19881993年） 盲目发展阶段（19931994年） 清理整

20、顿阶段（19941998年） 规范发展阶段（1998年至今）我国期货市场发展的历程 发展探索阶段发展探索阶段 19881993年 盲目发展阶段盲目发展阶段 19931994年 清理整顿阶段清理整顿阶段19941998年 规范发展阶段规范发展阶段1998年至今1988年，期货市场的研究被列入重点课题计划。1990年10月12日，中国郑州商品交易所创办的粮食批发市场开业。1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所成立。1992年5月，上海金属交易所成立。1992年9月第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立1992年年底，中国国际期货经纪公司开业。1993年5月28日，郑州粮食批发市场启用中国

21、郑州商品交易所的名称。1993年开始， “交易所” 大批出现，各地纷纷批准成立期货经纪公司。1994年5月，“交易所”约有40家，同时，400至500家期货经纪公司先后成立。各类期货交易事件层出不穷，中国期货市场出现了盲目发展的混乱状况。这一阶段涉足的期货公司和外盘期货交易对我国期货市场发展具有推动作用。在从事外盘交易过程中，中国国际期货经纪公司为我国的期货经纪行业锻炼出了一支精干的经纪人队伍。1993年11月4日，国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知，要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件，对期货行业进行第一次大的清理整顿。还要求已成立的期货经纪公司重新办

22、理申请许可手续，停止境外期货业务。1994年之后几年又对期货市场进行了进一步的整顿。1997年被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”。期货市场在整顿中日益成熟。1998年8月，国务院对期货市场进行了规范。1999年6月2日，中国期货市场进入了试点新阶段。1999年12月，大连、郑州和上海三家交易所正式挂牌成立，并 2001年5月8日实现了通信联网。2000年1月，中国证监会组织了期货从业人员的统一考试。同年12月，中国期货协会正式成立。2002年7月1日，对期货交易所和期货经纪公司的管理步入了一个新的阶段。2005年8月30日，中国期货业开始对外开放。19941998年我国期货交易所及上

23、市活跃的期货合约年我国期货交易所及上市活跃的期货合约 20052005年我国三家期货交易所上市品种年我国三家期货交易所上市品种 绿豆由于保证金太高，实际上没有交易绿豆由于保证金太高，实际上没有交易复习思考题v掌握期货产生的历程。v熟悉商品期货种类及主要品种和相应的期货交易所。v了解世界交易所合并及公司化现状。v掌握中国期货发展历程及出现的一些大的事件。LOGO第二章第二章 期货交易基础知识期货交易基础知识本 章 目 录第一节 期货交易与现货交易、远期 交易与证券交易的关系123第四节 期货合约45第二节 期货价格理论及经济功能第五节 我国主要期货交易品种与期货 合约第三节 期货市场的组织结构第

24、一节 期货交易与现货交易、远期交易与 证券交易的关系v 期货交易与现货（actuals）交易n期货交易与现货交易的联系联系 n现货交易：现货交易： 是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。 现货交易覆盖面广，不受交易对象、交易时间、交易空间等方面制约，随机性大。由于没有特殊限制，交易灵活方便。 n期货交易：期货交易： 是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。其交易对象是标准化的期货合约。 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。 期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场。期

25、货市场是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成与发展起来的。 期货交易与现货交易互相补充，共同发展期货交易与现货交易的区别 交割时间交割时间不同不同 现货交易中，商流与物流在时空上基本是统一的；现货交易中，商流与物流在时空上基本是统一的；期货交易中，发生了商流与物流的分离。交易对象不同 现货交易的对象主要是实物商品；期货交易的对象是标准化合约。交易目的不同 现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权；期货交易中，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。交易的场所与方式不同 现货交易可以在任何场所与

26、对手交易；期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。结算方式不同 现货交易主要采用到期一次性结清，或货到付款和分期付款等方式；期货交易中，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平。v 期货交易与远期交易l期货交易与远期交易的联系联系 远期交易：远期交易： 是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。 远期交易的基本功能是组织远期商品流通，进行的是未来生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。而现货交易组织的是现有商品的流通，因而远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。v期货交易与远期交易的相似之

27、处：期货交易与远期交易的相似之处： 两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。 远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。期货交易与远期交易的区别 交易对象交易对象不同不同 远期交易的对象是非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制；远期交易的对象是非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制；期货交易的对象是标准化期货合约，不涉及具体的实物商品。功能作用不同 远期交易在一定程度上也能起到调节供求关系、减少价格波动的作用，但其价格的权威性、分散风险的作用较小；期货交易的主要功能是规避风险和发现价格。履约方式不同 远期交易主要采用实物交收的履约方式；

28、期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式。信用风险不同 远期交易具有较高的信用风险；期货交易以保证金制度为基础，每日进行结算，信用风险较小。保证金制度不同 远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定；期货交易有特定的保证金制度，通常是合约价值的5%10%。v 期货交易与证券交易l期货交易与证券交易的联系联系 n证券交易：证券交易： 证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同。人们买卖的股票、债券和期货合约，都是一种凭证。期货交易：期货交易： 期货市场是买卖期货合约的市场，而期货合约在本质上是未来商品的代表符号，因而期货市场与商品市场有着内在

29、的联系。 但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言，期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场确有相似之处。 期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券。l期货市场与股票市场的区别 第二节 期货价格理论及经济功能v 期货价格理论 即持有成本理论，或称仓储价格理论，是由美国著名的期货研究专家沃金在其经典著作仓储价格理论一文中提出的。 持有成本理论认为，期货交易平抑价格波动的功能是建立在持有成本理论认为，期货交易平抑价格波动的功能是建立在正仓储报酬和负仓储报酬的基础上。正仓储报酬和负仓储报酬的基础上。 正仓储报酬是期货价格高于现货价格，又称正向市场正仓储报酬是期货价格高于

30、现货价格，又称正向市场（Contago MarketContago Market）。）。 负仓储报酬是现货价格不正常地上升，从而超过了期货价格，负仓储报酬是现货价格不正常地上升，从而超过了期货价格，负仓储报酬市场又称反向市场（负仓储报酬市场又称反向市场（Inverted MarketInverted Market）。）。 持有成本价格理论是为了稳定农产品价格，在比较合理的现持有成本价格理论是为了稳定农产品价格，在比较合理的现货价格基础上提出的，能够说明期货调节现货供求的原因所在。货价格基础上提出的，能够说明期货调节现货供求的原因所在。 假设收获期的商品现货价格为假设收获期的商品现货价格为P，储

31、存期为，储存期为t，储存成本为，储存成本为C，期货价格为期货价格为F，则有：，则有： F=P+Ct 即商品期货价格等于即期现货价格加上合约到期的储存费用即商品期货价格等于即期现货价格加上合约到期的储存费用（即持有成本）。（即持有成本）。 持有成本包括储藏费用、利息、保险费、损耗费。持有成本包括储藏费用、利息、保险费、损耗费。 v 期货市场功能期货交易可规避现货价格风险期货交易具有价格发现功能n期货交易可缓解价格的波动第三节 期货市场的组织结构期货交易所结算机构期货经纪公司期货市场期货市场期货市场期货市场的的的的组织结构组织结构组织结构组织结构v 期货交易所n期货交易所的性质 期货交易所是专门进

32、行标准化期货合约买卖的场所，是一期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织，自身不参与交易活动，不参与期货价格的形成，也不拥组织，自身不参与交易活动，不参与期货价格的形成，也不拥有合约标的商品，只为期货交易提供设施和服务。有合约标的商品，只为期货交易提供设施和服务。 我国期货交易所指依照期货交易管理暂行条例和交我国期货交易所指依照期货交易管理暂行条例和交易所管理办法规定条件设立的，履行期货交易管理暂行条易所管理办法规定条件设立的，履行期货交易管理暂行条例规定的职能，按照交易所

33、章程实行自律性管理的法人。例规定的职能，按照交易所章程实行自律性管理的法人。期货交易所的职能提供交易场所、设施及相关服务提供交易场所、设施及相关服务 制定并实施业务规则制定并实施业务规则 设计合约、安排上市设计合约、安排上市 组织和监督期货交易组织和监督期货交易 监控市场风险监控市场风险 保证合约履行保证合约履行 发布市场信息发布市场信息 监管指定交割仓库监管指定交割仓库 n期货交易所的部门设置 部门名称部门名称部部 门门 职职 能能研究部负责研究新的期货合约，以及现行合约的变化，并提供研究报告。交易部负责监督和管理交易厅交易系统，确保交易安全运行。结算部负责审查交易所会员的资信、收取交易保证

34、金，对每一笔交易收取手续费，协调交易双方的结算。交割部负责交割的具体事宜。负责签发运输单据，监督实物交割和单据转让，协助处理在实际货物交割中出现的问题。市场部负责交易所的宣传、对外教育和培训工作。审查部负责审查和监督会员的金融实力、商业信誉，并对有可能成为会员的个人或企业的各种资料进行搜集调查。信息部负责向经纪商、投资者以及社会公众提供期货信息和资料，以使他们了解期货交易的情况。v 结算机构n结算机构的性质 结算机构是负责对每日成交的期货合约进行清算，对结结算机构是负责对每日成交的期货合约进行清算，对结算所会员的保证金账户进行调整平衡，负责收取和管理保证算所会员的保证金账户进行调整平衡，负责收

35、取和管理保证金的机构。金的机构。 结算机构是期货交易的核心和灵魂，建立科学合理的结结算机构是期货交易的核心和灵魂，建立科学合理的结算体系是期货市场规范化建设的一个重要方面。算体系是期货市场规范化建设的一个重要方面。n结算机构的模式 根据期货结算机构与期货交易所的关系，一般可以将其根据期货结算机构与期货交易所的关系，一般可以将其分为二种模式：分为二种模式： 第一种，专属结算模式（第一种，专属结算模式（captive modelcaptive model）：）： 交易所控制着自身的结算环节。其中，交易所的业务结交易所控制着自身的结算环节。其中，交易所的业务结算可以由交易所的内部结算所提供，也可以由

36、交易所全资控算可以由交易所的内部结算所提供，也可以由交易所全资控股的结算公司来进行。股的结算公司来进行。 第二种，独立结算模式（第二种，独立结算模式（independent modelindependent model）：）： 交易所将结算业务外包给专门的结算机构，交易与结算交易所将结算业务外包给专门的结算机构，交易与结算环节相分离。环节相分离。v期货经纪公司n期货经纪公司的定义 所谓期货经纪公司，是以期货经纪代理业务为所谓期货经纪公司，是以期货经纪代理业务为主业的公司，即依法成立，代理客户，用自己的名主业的公司，即依法成立，代理客户，用自己的名义进行期货买卖，以收取客户佣金为主业的独立核义进

37、行期货买卖，以收取客户佣金为主业的独立核算经济实体。算经济实体。n期货经纪公司的设立 我国期货交易管理暂行条例规定：设立期货经纪公司，我国期货交易管理暂行条例规定：设立期货经纪公司，必须经中国证监会批准。未经批准，任何单位和个人不得从事期必须经中国证监会批准。未经批准，任何单位和个人不得从事期货经纪业务。货经纪业务。 设立期货经纪公司，应当符合公司法的规定，并应当具备下设立期货经纪公司，应当符合公司法的规定，并应当具备下列条件：列条件：注册资本最低限额为人民币3000万元；主要管理人员和业务人员必须具有期货从业资格；有固定的经营场所和合格的交易设施；有健全的管理制度；中国证监会规定的其他条件。

38、n期货经纪公司的组织结构部门名称部门名称部部 门门 职职 能能研究发展部负责搜集、分析期货市场和现货市场的信息，进行市场分析、预测，研究本公司的发展规划。交易部负责将客户指令下达到交易所场内，保证交易通道的安全畅通。结算部负责与结算所、客户间交易记录的核对，客户保证金及盈亏的核算，风险控制。市场部负责市场开发，在公司授权下与客户签订期货经纪合同等。向客户介绍、解释期货交易的规则，和客户保持密切联系。财务部负责收取保证金，监督、审查客户的保证金帐户，密切注视客户财务状况的变动，并负责客户提款等事项。电脑工程部负责电脑系统的管理和维护、行情信息的接收，负责对公司内部管理和风险控制等提供计算机技术支

39、持。行政管理部负责期货经纪公司的日常行政管理工作，组织员工培训等。第四节 期货合约v期货合约的基本概念 期货合约（futures contract）是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。它是期货交易的对象。 期货合约是在现货合同和现货远期合约的基础上发展起来的；它们最本质的区别在于期货合约条款的标准化。 v期货合约的基本条款（specification）n合约名称（product） n交易单位（trading unit）n报价单位（price quotation unit） n最小变动价位（tick size） n每日价格波动幅度限制（d

40、aily price limits） n交割月份（delivery months） n交易时间（trading hours） n最后交易日（last trading day）n交割日期（days of delivery）n交割等级（deliveryable grades）n交割地点（delivery points）n保证金（margin）n交易手续费（trading fee）n交割方式（delivery methods）n交易代码(trading symbol)第五节 我国主要期货交易品种与期货合约v铜及铜的期货合约 伦敦金属交易所铜的期货合约 上海期货交易所铜的期货合约v大豆及大豆期货合约

41、芝加哥期货交易所大豆期货合约 大连商品交易所1号黄大豆期货合约v棉花及棉花期货合约纽约期货交易所棉花期货合约郑州商品交易所棉花期货合约复习思考题v熟悉主要期货合约条款。v了解主要期货品种自然属性。v熟悉主要期货品种供需状况。v掌握主要期货品种用途。LOGO第三章第三章 期货市场基本制度与交易流程期货市场基本制度与交易流程本 章 目 录第一节 期货市场基本制度112第二节 期货交易流程第一节 期货市场基本制度v 保证金制度 保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳资金，作为其履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖，所交的资金就是保证金，这个

42、比例通常是5%10%，（如我国铜、铝、小麦保证金为5%），合约规定的保证金是最低的保证金。 保证金的分级： 会员保证金：期货交易所向会员收取的保证金。会员保证金：期货交易所向会员收取的保证金。 客户保证金：期货经纪公司向客户收取的保证金。客户保证金：期货经纪公司向客户收取的保证金。n会员保证金 会员保证金分为：会员保证金分为： 结算准备金：是指会员为了交易结算在交易所专用结算帐户 中预先准备的资金，是未被占用的保证金。 交易保证金：是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履 行的资金，是已被合约占用的保证金。n客户保证金客户保证金的收取比例可由期货经纪公司规定，但不得低于客户保证金的收取比例可由

43、期货经纪公司规定，但不得低于交易所对经纪公司收取的保证金。交易所对经纪公司收取的保证金。经纪公司对客户保证金进行内部管理时也分为结算保证金和经纪公司对客户保证金进行内部管理时也分为结算保证金和交易保证金，但对客户而言（如经纪公司出具给客户的交易交易保证金，但对客户而言（如经纪公司出具给客户的交易结算单）结算保证金和交易保证金二者归为一体，只有保证结算单）结算保证金和交易保证金二者归为一体，只有保证金一项。金一项。经纪公司对客户的保证金应在交易所的交易保证金基础上加经纪公司对客户的保证金应在交易所的交易保证金基础上加2%2%3%3%。但一般情况下，特别是交易不太活跃时，经纪公司。但一般情况下，特

44、别是交易不太活跃时，经纪公司对客户收取的保证金与交易所规定的保证金水平一致。对客户收取的保证金与交易所规定的保证金水平一致。 例1： 某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10张。当日买入价格30,000元/吨，保证金为5%，计算交易保证金。 交易保证金：10530,0005%=75,000元。我国保证金制度与国际上通行的保证金制度的区别国际上各期货交易所保证金为初始保证金（国际上各期货交易所保证金为初始保证金（initial initial marginmargin）和维持保证金（）和维持保证金（maintenance marginmaintenance margin）。）。 初始保证

45、金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当我国的交易保证金或保证金； 维持保证金是在期货价格朝购买合约不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损，剩下的保证金所达到的某一最低水平的保证金，即维持保证金。 交易所通知经纪公司或经纪公司通知客户追加保证金，追加后的保证金水平应达到初始保证金标准。 我国的保证金是按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每我国的保证金是按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每张合约收取一定的金额。张合约收取一定的金额。 例如：芝加哥期货交易所小麦的初始保证金为每张合约540美元，维持保证金为每张合约400美元，如果客户买进1张小麦期货合约，应交纳初始保证金540美元，当价

46、格下跌时，客户发生亏损，假如亏损了140美元，此时，客户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会通知客户追加保证金。400美元是经纪公司能接受的最低保证金水平，即维持保证金。 l国际上对净头寸（国际上对净头寸（net positionsnet positions）收取保证金，而我国对双边头）收取保证金，而我国对双边头寸同时收取保证金。寸同时收取保证金。 例如：某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50（10050）张收取保证金，而我国按150（100+50）张收取保证金。 对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金收取比例不同，如芝加哥期货交易所的小

47、麦，套期保值头寸每张初始保证金和维持保证金均是400美元。英国没有投机者与套期保值者之分，自然在保证金收取上一视同仁。对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证金的对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证金的1/21/21/4 1/4 倍，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，倍，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪公司对套利保证金的收取没有统一标准。公司对套利保证金的收取没有统一标准。v 平仓（liquidatation）制度 平仓指在交

48、割期之前，卖出（或买进）与先前已买进（卖出）相同交割月份、相同数量、同种商品的期货合约的交易行为。 v期货合约的平仓的原则：v对原持有的期货合约允许被平仓的时间是该合约的交割月份的对原持有的期货合约允许被平仓的时间是该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日；最后交易日以前任何一个交易日；v拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，应该相同；应该相同；v两者的买卖方向应该相反。两者的数量允许不一定相等，亦即两者的买卖方向应该相反。两者的数量允许不一定相等，亦即允许部分平仓；允许部分平仓；v平仓合约申报单应注明是平仓，有的交易

49、所的电子交易系统要平仓合约申报单应注明是平仓，有的交易所的电子交易系统要求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓。在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓。 例如： 某投资者2006年3月2日买入上海期货交易所9月份的铜10张，在2006年6月7日卖出9月份铜10张，且在卖出时注明是平仓，就实现了全部平仓，如果只卖出9月份铜5张，则是部分平仓。v申报交易单上注明平仓或开仓的必要性：v若是平仓，则在成交中要找到拟被平仓合约，予以平仓，了结若是平仓，则在成交中要找到拟被平

50、仓合约，予以平仓，了结这份持仓合约，计算机交易系统应该将这份刚被平仓的持仓合这份持仓合约，计算机交易系统应该将这份刚被平仓的持仓合约所占有的保证金退还，这样就增加了客户可用于交易的资金。约所占有的保证金退还，这样就增加了客户可用于交易的资金。而且刚成交的这份平仓合约也不用交纳保证金，但手续费仍要而且刚成交的这份平仓合约也不用交纳保证金，但手续费仍要收取；收取；v若是平仓，则可优先成交，因为平仓的目的一般是想了结原有若是平仓，则可优先成交，因为平仓的目的一般是想了结原有的某份持仓合约，或是出于防止其亏损，或是出于它获利的关的某份持仓合约，或是出于防止其亏损，或是出于它获利的关键时机出现了，一般应

51、比新买或新卖一份合约更紧迫，因此，键时机出现了，一般应比新买或新卖一份合约更紧迫，因此，交易所的计算机交易系统考虑了这种优先原则。交易所的计算机交易系统考虑了这种优先原则。 v 持仓限额制度 持仓限额制度，是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。 持仓限额制度的规定：n交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额，交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额，从而减少市场风险产生的可能性。从而减少市场风险产生的可能性。n交易所可以按照交易所可以按照“一

52、般月份一般月份”、“交割月前一个月份交割月前一个月份”、“交交割月份割月份”三个阶段依次对持仓数额进行限制。三个阶段依次对持仓数额进行限制。 v 大户报告制度 大户报告制度，是指当会员或客户某品种持仓合约的投机和套利头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。 通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极作用。 大户报告制度的规定：达到交易所大户报告界限的会员

53、和客户应主动在规定时间内向交达到交易所大户报告界限的会员和客户应主动在规定时间内向交易所提供相关资料，主要包括持仓情况、持仓保证金、可动用资易所提供相关资料，主要包括持仓情况、持仓保证金、可动用资金、持仓意向、资金来源、预报和申请的交割数量等。达到交易金、持仓意向、资金来源、预报和申请的交割数量等。达到交易所大户标准的客户所提供的资料须由其经纪会员进行初审，转交所大户标准的客户所提供的资料须由其经纪会员进行初审，转交期货交易所。经纪会员应保证客户所提供资料的真实性。期货交易所。经纪会员应保证客户所提供资料的真实性。进行套期保值交易的会员或客户也应执行大户报告制度。进行套期保值交易的会员或客户也

54、应执行大户报告制度。交易所可以根据市场风险状况改变要求报告的持仓水平。交易所可以根据市场风险状况改变要求报告的持仓水平。 v 强行平仓制度 强行平仓制度，是指当会员或客户的保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。是交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。 当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓：会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足；会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足；持仓量超出其限仓规定标准；持仓量超出其限仓规定标准；因违规受到交易所强行平仓处罚的；

55、因违规受到交易所强行平仓处罚的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；其他需要强行平仓的。其他需要强行平仓的。 v 信息披露制度 信息披露制度是指期货交易所按有关规定定期公布期货交易有关信息的制度。它包括即时、每日、每周、每月的交易信息。即时交易信息 是指交易者在交易屏幕上看到的即时行情信息。是指交易者在交易屏幕上看到的即时行情信息。 包括：包括：(1)(1)商品的名称。（商品的名称。（2 2）最新价。（）最新价。（3 3）即时成交）即时成交量（现手）。（量（现手）。（4 4）最高买价（买价）。（）最高买价（买价）。（5 5）最低卖价（卖）最低卖价（卖价）。（

56、价）。（6 6）买量。（）买量。（7 7）卖量。（）卖量。（8 8）成交量。（）成交量。（9 9）涨跌。）涨跌。（1010）持仓量（仓）持仓量（仓/ /额）。（额）。（1111）仓差。（）仓差。（1212）结算价。）结算价。（1313）开盘价。（）开盘价。（1414）最高价。（）最高价。（1515）最低价。）最低价。即时交易行情信息表资料来源：澎博期货交易系统，2006.2.16每日期货交易信息 指交易所在每个交易日结束后发布的有关当日期货交易信息。指交易所在每个交易日结束后发布的有关当日期货交易信息。 信息内容主要有：商品合约名称、开盘价、最高价、最低价、信息内容主要有：商品合约名称、开盘价

57、、最高价、最低价、收盘价、结算价、涨跌、持仓量、仓差、成交量、成交额（按成交收盘价、结算价、涨跌、持仓量、仓差、成交量、成交额（按成交金额计）；所有合约的成交量、持仓量及套期保值持仓量；交易活金额计）；所有合约的成交量、持仓量及套期保值持仓量；交易活跃的合约分月份、多头（跃的合约分月份、多头（long positionlong position）和空头）和空头(short (short position)position)当日持仓量的前当日持仓量的前2020名会员名单及对应持仓量、成交量。名会员名单及对应持仓量、成交量。l每周期货交易信息 指交易所在每周最后一个交易日结束后公布的期货交易信息。

58、指交易所在每周最后一个交易日结束后公布的期货交易信息。 信息内容主要有：商品合约名称、周开盘价、周最高价、周最低信息内容主要有：商品合约名称、周开盘价、周最高价、周最低价、周收盘价、涨跌（周末收盘价与上周末收盘价之差）、持仓量、价、周收盘价、涨跌（周末收盘价与上周末收盘价之差）、持仓量、周持仓量变化、周结算价、周成交量、周成交额；各上市商品标准仓周持仓量变化、周结算价、周成交量、周成交额；各上市商品标准仓单（交割仓库在完成卖方商品的入库商品验收，确认合格后签发给卖单（交割仓库在完成卖方商品的入库商品验收，确认合格后签发给卖方的商品所有权凭证）数量及与上次发布的增减量，已申请交割数量方的商品所有

59、权凭证）数量及与上次发布的增减量，已申请交割数量及本周进出库数量。及本周进出库数量。 v每月期货交易信息 指交易所在每月最后一个交易日结束后发布的期货交易信息。指交易所在每月最后一个交易日结束后发布的期货交易信息。 信息内容主要有：商品合约名称、月开盘价、月最高价、月最低信息内容主要有：商品合约名称、月开盘价、月最高价、月最低价、月末收盘价、涨跌（月末收盘价与上月末收盘价之差）、持仓量、价、月末收盘价、涨跌（月末收盘价与上月末收盘价之差）、持仓量、月持仓量变化、月末结算价、月成交量、月成交额；各指定交割仓库月持仓量变化、月末结算价、月成交量、月成交额；各指定交割仓库经交易所核定的可用于期货交割

60、的库容量和已占用库容量及标准仓单经交易所核定的可用于期货交割的库容量和已占用库容量及标准仓单量。量。第二节 期货交易流程v选择经纪公司 注意事项：应选择一个能提供准确的市场信息和正确的投资方案的经纪公司。应选择一个能保证资金安全的期货经纪公司。应选择一个运作规范的经纪公司。v开户n签署风险揭示书n签署合同n缴纳保证金v下单 所谓下单，是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。 交易指令的内容一般包括：期货交易的品种、交易方向、数量、月份、价格、日期及时间、开仓或者平仓、期货交易所名称、客户名称、客户编码和帐户、期货经纪公司和客户签名等。

61、期货经纪有限公司客户交易指令期货经纪有限公司客户交易指令 v国内交易指令n限价指令限价指令 是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。 下达限价指令时，客户必须指明具体的价位。 其特点是对交易价格要求明确，但能否执行取决于指令有效期内价格的变动。如没有触及限价水平，该指令就没有机会执行。取消指令取消指令 是指客户要求将某一指定指令取消的指令。通过执行该指令，将客户以前下达的指令完全取消，即实际交易中的撤单。其他交易指令 市价指令、止损指令、限时指令、套利指令市价指令、止损指令、限时指令、套利指令下单方式 自助下单自助下单 网上下单网上下单 电话下单电话下单 书面下单书面下单资料来源：湖南

62、大有期货经纪公司，2006.2.20自助交易系统界面自助交易系统界面 v竞价 主要方式有：v计算机撮合成交v公开喊价制v一价制v结算 我国的结算是二级结算制度，首先交易所对会员（期货经纪公司）进行一级结算，然后期货经纪公司对客户进行二级结算。v成交回报与结算单的确认n书面下单方式下成交回报与确认要方式n自助下单和网上下单方式成交回报与确认v风险管理n风险率 风险率风险率= =客户权益客户权益按经纪公司规定的保证金比例客户所有按经纪公司规定的保证金比例客户所有头寸（持仓）占有保证金总额头寸（持仓）占有保证金总额100%100%。 客户权益客户权益= =上日资金余额上日资金余额当日资金存取当日资金

63、存取当日平仓盈亏当日平仓盈亏实物交割款项当日交易手续费实物交割款项当日交易手续费当日浮动盈亏。当日浮动盈亏。l对于当日资金存取，存入（入金）资金为+，取出资金（出金）为，一般客户没有实物交割款项。l当日实际平仓盈亏指当天所有平仓产生盈亏加总。l当日浮动平仓盈亏指所有未平仓合约（持仓）平仓盈亏总和，这里要注意的是平仓价均采用当日的结算价。 例： 某客户在2006年5月2日买入上海期货交易所7月份铜10手，成交价格45,000元/吨，当天平仓5手，平仓价格为45,200元/吨，当天的结算价为44,900元/吨，计算当日实际盈亏和当日浮动盈亏。 实际盈亏：55（45,20045,000）=5,000

64、元，盈利5,000元 浮动盈亏：55（44,90045,000）=2,500元，亏损2,500元 如果同时买卖几种商品期货，分别将实际盈亏和浮动盈亏总和。n风险控制 n当风险率当风险率100%100%，经纪公司根据客户可用资金量来接受客，经纪公司根据客户可用资金量来接受客户的交易指令。户的交易指令。当风险率当风险率=100%=100%，经纪公司不再接受客户新的交易指令。，经纪公司不再接受客户新的交易指令。当风险当风险100%100%，经纪公司不再接受客户申报的交易指令，经纪公司不再接受客户申报的交易指令，并按合同约定向乙方发出追加保证金通知，如在下一交易并按合同约定向乙方发出追加保证金通知，如

65、在下一交易日开市前日开市前3030分钟客户未及时追加保证金，经纪公司替客户分钟客户未及时追加保证金，经纪公司替客户强行平仓，直至客户的风险率强行平仓，直至客户的风险率100%100%。v交易流程总结n书面下单方式交易流程 n网上交易流程（以中国国际期货以中国国际期货公司深圳分公司公司深圳分公司为例）为例）复习思考题v掌握保证金制度。v熟悉即时行情信息内容。v掌握平仓制度与持仓制度。v掌握自助交易系统的使用。v掌握风险控制制度。v掌握网上交易流程图。 LOGO第四章第四章 套期保值与套利套期保值与套利本 章 目 录第一节 套期保值交易1第二节 实物交割2第三节 基差3第四节 套利交易4第一节 套

66、期保值交易v 套期保值的概述v套期保值的概念n套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。品交易的价格风险。n具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变

67、动所带来的风险。n套期保值需遵循的原则n品种相同原则：品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。n数量相等原则：数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反原则：方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。时间相同原则：时间相同原则：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。v 套期保值交易方式 按首先在期货市场买卖方向的不同，套期保值可以分为买入

68、套期保值和卖出套期保值。 买入套期保值又称多头套期保值，卖出套期保值又称空头套期保值。 买入套期保值买入套期保值的概念买入套期保值的概念 套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。买入套期保值的操作过程买入套期保值的操作过程 例： 某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19, 000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了

69、买入套期保值。 假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。 买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 （单位：元（单位：元/ /吨）吨） 由由上上表表的的分分析析可可知知，该该厂厂以以期期货货市市场场盈盈利利300300元元/ /吨吨抵抵补补了了现现货货市市场场成成本本300300元元/ /吨吨的的上上涨涨，则则实实际际的的购购原原料料成成本本为为19,300-19,300-300=19,000300=19,000（元元/ /吨吨），达达到到了了既既定定的的19,00019,000元元/ /吨吨原原材材料料价价格格套套期期 保保 值值 目目 标标

70、。 如如 果果 不不 进进 行行 套套 期期 保保 值值 ， 该该 厂厂 将将 亏亏 损损 ：5,0005,000300=1,500,000300=1,500,000元。元。v买入套期保值的利弊买入套期保值的利弊 利利弊弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。在买入套期保值操作中，则失去了由于价格下跌而可能获得低价买进商品的好处。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。能够促使现货合同的早日签订。v买入套期保值适用对象买入套期保值适用对象v加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。n供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方

71、此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。 卖出套期保值v卖出套期保值的概念卖出套期保值的概念 套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。卖出套期保值的操作过程卖出套期保值的操作过程 例： 某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是2,500元/ 吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。 假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。卖出套期保值操作卖出套期保值操作 （单

72、位：元（单位：元/吨）吨） 由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋势，由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200200元元/ /吨弥补了现货吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为交易的损失，实际销售价格为2,300+200=2,5002,300+200=2,500元元/ /吨，保证了目标吨，保证了目标利润。利润。卖出套期保值的利弊卖出套期保值的利弊 利利弊弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺

73、利签定。n卖出套期保值适用对象卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。 v 套期保值实现的条件期货价格与现货价格走势一致（价格平行性） 价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。变动的幅度也大致相同。n期货价格与现货价格到期聚合（价格收

74、敛性） 价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产现货价格。价格收敛于标的资产现货价格。 v 套期保值的避险效果及影响因素v套期保值的避险效果n以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。套期保值。n期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈套期保值。盈套期保值。n期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。亏套期保值。套期保值的避险效果的影响因素

75、时间差异时间差异对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。地点差异地点差异 同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。品质规格差异品质规格差异数量差异数量差异第二节 实物交割v 实物交割实物交割方式v集中交割方式集中交割方式 即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。滚动交割方式滚动交割方式 即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式

76、。n交割结算价n集中交割方式的结算价集中交割方式的结算价 上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价； 大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。l滚动交割方式的结算价滚动交割方式的结算价 交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。n实物交割的程序n集中交割方式的交割程序集中交割方式的交割程序 上海期货交易所集中交割日期为1620日 大连商品交易所集中交割日期为1117日 郑州商品交易所集中交割日期为1928日 以上海期

77、货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：n买方申报意向。n卖方交付标准仓单和增值税专用发票。n交易所分配标准仓单。n买方交款、取单。n卖方收款。滚动交割方式的交割程序滚动交割方式的交割程序 滚动交割方式实行“三日交割法”。 以郑州商品交易所为例予以介绍。以郑州商品交易所为例予以介绍。n交割配对n交割通知n实施交割n实物交割商品的入库和出库实物交割商品的入库实物交割商品的入库l交割预报l交割商品入库l领取标准仓单注册申请表l取得仓单实物交割商品的出库实物交割商品的出库l申请标准仓单注销l开具提货单l联系货物出库v期货转现货n期货转现货交易的概念

78、 期货转现货（以下简称期货转现货（以下简称“期转现期转现”，exchange of futures exchange of futures for physicalsfor physicals，EFPEFP）是实物交割式套期保值的一种延伸。）是实物交割式套期保值的一种延伸。 期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。 期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。而期转

79、现是现货贸易商品利用期货标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，另一方面避免了违约的可能。另一方面避免了违约的可能。 n期转现的具体操作 交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。 同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类相同、

80、数量相当的现货交换。相同、数量相当的现货交换。 现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，以此来确定现货买卖价格。以此来确定现货买卖价格。n期转现交易的优越性n买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式。地点和方式。 n买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；卖方企业可以提前回收资金。库存量；卖方企业可以提前回收资金。n期转现使买卖双方在确定期货平仓价

81、格的同时，确定了相应的现货期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。n期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效地解决选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效地解决上述问题。上述问题。 n期转现应注意的问题确定平仓价和交货价的差额确定平仓价和交货价的差额

82、确定交收货物与期货交割标准品的差价确定交收货物与期货交割标准品的差价第三节 基差v基差的概念及其变化n基差的概念 基差（基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品）是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。种的现货价格与期货价格之差。 基差现货价格期货价格n基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。基差变弱两种变化趋势。 若基差沿双箭头方向变动，则称为基差若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。差变弱。 基差变强基差变强 基差负值缩

83、小 基差由负变正 基差正值增大基差变弱基差变弱 基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大v基差变化对套期保值结果的影响基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨）吨）一般套期保值状况一般套期保值状况 v基差风险与基差交易n基差风险n基差交易基差交易的概念基差交易的概念 基差交易是指以某月份的期货合约价格为计价基础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。基差交易的种类基差交易的种类 买方叫价交易：确定的权利属于买方 卖方叫价交易：确定的权利属于卖方基差交易的操作过程基差交易的操作过程 买方叫价

84、交易的操作过程买方叫价交易的操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨） 第四节 套利交易v套利（Spread）交易概述n套利交易的概念 套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。个时间同时将两种期货合约平仓的交易。n套利交易的原理两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。况下价格变动虽存在波幅差异，

85、但应有相同的变化趋势。两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原来的合理价差范围。来的合理价差范围。两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，可预测性。套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，由于期

86、货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性由于期货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性较大。较大。n套利交易的特点套利交易风险较小套利交易风险较小成本较低成本较低n套利交易的作用套利交易不仅有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，套利交易不仅有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，也有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。也有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。套利交易可抑制过度投机。套利交易可抑制过度投机。套利交易可增强市场流动性。套利交易可增强市场流动性。v套利交易的类型及操作n期现套利 是指现货商人在期货和现货市场间的套利行为。是指现货商人在期货和现货市场间的套利行为。n跨

87、市套利 是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时再平仓获利的交易行为。再平仓获利的交易行为。 跨市套利操作过程跨市套利操作过程 （单位：（单位： 美元美元/蒲式耳）蒲式耳） n跨商品套利 是指利用两种不同的、但相互存在关联的商品之间的期是指利用两种不同的、但相互存在关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。货合约价格差异进行套利。 跨商品套利操作过程跨商品套利操作过程 （单位：美元（单位：美元/蒲式耳）蒲式耳）n跨期套利 是指在同一交易

88、所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，在有利时机同时将这两个交割月份不同的期货合约平仓的套利行为。 买近卖远、卖近买远套利：买近卖远、卖近买远套利：l买近卖远套利： 是指买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。 l卖近买远套利： 是指卖出近期月份期货合约，同时买入远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。买近卖远套利操作过程买近卖远套利操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨）卖近买远套利操作过程卖近买远套利操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨） 跨期套利分析跨期套利分析 美国猪腹肉期货合约的报价（

89、单位：美元美国猪腹肉期货合约的报价（单位：美元/磅）磅） 买近卖远套利各期货合约间价差比较买近卖远套利各期货合约间价差比较 （单位：美元（单位：美元/磅）磅） 卖近买远套利各期货合约间价差比较卖近买远套利各期货合约间价差比较 （单位：美元（单位：美元/磅）磅） 蝶式套利：蝶式套利：l蝶式套利的概念 是由两个共享居中交割月份的买近卖远套利和卖近买远套利组成。l蝶式套利的原理 套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份期货合约价格之间的相关关系将会出现差异。l蝶式套利的特点第一，蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。第二，蝶式套利由两个方向相反的跨期套利构成。第三，连接两个跨期套利

90、的纽带是居中月份的期货合约。在 期货合约数量上，居中月份期货合约等于两旁月份期货 合约之和。第四，蝶式套利必须同时下达三个开仓指令和三个平仓指令。l蝶式套利的盈利分析复习思考题v掌握买入/卖出套期保值的基本操作方法、利弊和适用条件。v熟悉套期保值效果的影响因素。v熟悉实物交割程序。v掌握期转现操作流程及优点。v熟悉基差变化对套期保值的效果及基差交易。v简述套利交易的原理。v掌握四种形式套利具体操作。v熟悉牛市套利、熊市套利的市况。LOGO第五章第五章 期货价格的预测期货价格的预测本 章 目 录第一节 基本面分析法1第二节 技术分析法的图形分析法2第三节 技术分析的指标分析法3第一节 基本面分析

91、法v商品期货的供给与需求v商品期货的供给n前期库存量前期库存量 又称期初库存量，是指上期（年、季、月）积存下来可供社会消费的商品。n期内生产量期内生产量 是指某种期货商品在期货交易期间内的产量。 期内生产量是一个变量，期货买卖的是未来商品，在此期间，商品生产者可能受各种因素的影响减少或增加产量。n期内进口量期内进口量 是指某种商品在期货交易期间内进口的数量。 一般而言，往往由于种种不可预测的政策因素，使商品的实际进口量与原计划进口量产生很大的偏差，从而影响商品期货价格。n商品期货的需求期内消费量期内消费量 是指某种商品在期货交易期间消费的数量。期内消费量也是一个变量。影响期内消费量的因素有：

92、整体行业发展状况 消费者购买力的变化 商品新用途的发现 替代品的增减 替代品价格水平等期内出口量期内出口量 在产量一定的情况下，某种商品出口量的变化会引起商品期货价格的波动。 在预测出口量对商品期货价格影响时，不仅要分析国内年度出口计划的变化趋势，更重要的是密切注意分析已签订合同的实际出口量与计划出口量之间差额及出口商品合同的订约期和交货期。 除此以外，尽可能掌握国家出口政策、国际市场商品供求趋势、进口国外贸政策等。v经济因素货币供应量 货币供应量的多少决定商品期货价格的大体走势。货币供应量的多少决定商品期货价格的大体走势。当货币供应量增加时，商品价格随之上升；反之，商品价当货币供应量增加时，

93、商品价格随之上升；反之，商品价格下降。格下降。货币供应量与商品价格成正比关系。货币供应量与商品价格成正比关系。社会上的游资常用马歇尔系数社会上的游资常用马歇尔系数K K来衡量。来衡量。 K K值越大，游资越多；反之，游资越少。值越大，游资越多；反之，游资越少。 M：居民手中持有的金融货币总额 Y：国民生产总值利率 l调整利率可以扩张及紧缩一国的经济，同时也会对商品调整利率可以扩张及紧缩一国的经济，同时也会对商品的期货价格产生影响。的期货价格产生影响。l期货价格下跌或上涨的幅度与利率调高或调低的幅度成期货价格下跌或上涨的幅度与利率调高或调低的幅度成正比关系。正比关系。l一般说来，利率调整的幅度大

94、，期货价格变化的幅度相一般说来，利率调整的幅度大，期货价格变化的幅度相应也会增加。应也会增加。l贴现率l贴现率提高，从事期货交易的成本提高，另外贴现率提贴现率提高，从事期货交易的成本提高，另外贴现率提高也预示着市场利率的提高，经济趋于紧缩，期货价格高也预示着市场利率的提高，经济趋于紧缩，期货价格下跌；下跌；l调低贴现率，资金成本降低，且经济趋于扩张，期货价调低贴现率，资金成本降低，且经济趋于扩张，期货价格上涨。格上涨。汇率v在期货交易中，主要的工业原材料、能源和农产品的价在期货交易中，主要的工业原材料、能源和农产品的价格是以美元计价的，因此，美元对各国货币汇率的变化格是以美元计价的，因此，美元

95、对各国货币汇率的变化对期货价格具有重要的影响。对期货价格具有重要的影响。v实际的汇率的变化会对商品的期货价格产生影响，对汇实际的汇率的变化会对商品的期货价格产生影响，对汇率变化的预期也会引起期货价格的变化，其影响力有时率变化的预期也会引起期货价格的变化，其影响力有时还可能超过实际汇率的变化。还可能超过实际汇率的变化。v政治因素v期货价格尤其是金融期货、石油、黄金及与世界经济紧密相联的主要工业原材料期货价格对政治局势的变化十分敏感，其它商品期货价格对政治因素也有着不同程度的反应。v一般来说，期货商品与整体国民经济及世界经济相关度大，那么，该种商品期货价格对政治因素反应大；如果期货商品与整体国民经

96、济及世界经济联系不是很紧密（如我国绿豆，日本的红小豆等小品种期货），那么该种商品期货价格不会因政治因素而发生很大的变化。v自然因素 一般说来，自然因素对农产品价格的影响是长期的，而对非农产品的期货价格影响是短期的，一旦自然因素的影响消失，非农产品的供给就会马上恢复到原来的水平，从而使期货价格回复到原来价格附近。v大户操纵因素 大户凭借自身在通信及资金上的优势人为地进行过度投机性的大量买进或卖出，操纵市场价格，从中获取暴利。第二节 技术分析法的图形分析法v技术分析法及图形分析法概述v技术分析法的概念v技术分析法是使用历史数据制成的图表技术分析法是使用历史数据制成的图表与技术指标对未来的价格进行预

97、测，用与技术指标对未来的价格进行预测，用于短期价格走势的分析，用来决定在什于短期价格走势的分析，用来决定在什么时候进行买卖交易。么时候进行买卖交易。v技术分析法理论基础的三条假设：技术分析法理论基础的三条假设：v市场行为包容消化一切，影响价格的所有因素都反映在其价格之中；v价格以趋势方式不断演变；v历史会重演，过去出现过的价格型态今后还可能重现。v图形分析法的概念 图形分析法是按时间图形分析法是按时间序列将历史价格数据绘序列将历史价格数据绘成图形，从图形表现的成图形，从图形表现的价格波动型态和趋势来价格波动型态和趋势来判断未来价格走势。判断未来价格走势。v图形的类型与制作vK线图 K线图，又称

98、阴阳线图、蜡烛图，它是用每日开盘价、收盘价、最高价、最低价绘制而成的图形（如下图所示）。K线图的绘制方法线图的绘制方法（如下图所示）（如下图所示）开盘价与收盘价之间用粗线表示，称为实体，或柱体。收盘价比开盘价高为阳柱，用红色表示（本书用空白代替）；收盘价比开盘价低为阴柱，用黑色表示。最高价与实体上限的部分称为上影线，用细线表示，其颜色与其实体的颜色一致。若最高价等于收盘价或开盘价，则无上影线。最低价与实体下限的部分称为下影线，用细线表示，其颜色与其实体的颜色一致。若最低价等于开盘或收盘价，则无下影线。收盘价与开盘价相等，则以前一日实体的颜色为准，在该价位画一横线，连同影线，成为十字星，也称十字

99、线。单一单一K K线图可能出现的典型型态（如下图所示）线图可能出现的典型型态（如下图所示）（1 1）大阳线（光头阳线）。）大阳线（光头阳线）。开盘后买方势强，价格一直上扬到收盘，这种型态表示价格走势非常强劲，后势继续看涨。（2 2）大阴线。）大阴线。开盘后卖方一直势强，价格一路下跌，直到收盘，这种型态表示价格走势非常弱，后势继续下跌。（3 3） 先跌后涨型。先跌后涨型。阳柱越长，下影线越长，走势越强，这种型态走势较强。（4 4）下跌抵抗型。）下跌抵抗型。阴柱越长，下影线越短，走势越弱，这种型态比先跌后涨型走势弱。（5 5） 上升抵抗型。上升抵抗型。阳柱越长，上影线越短，走势越强。 （6 6）先

100、涨后跌型。）先涨后跌型。阴柱越长，上影线越长，走势越弱，这种型态总体走势较弱。（7 7） 反转试探型。反转试探型。这种型态表示后市将出现相反的走势。条形图 条形图的构造比较简单，每一根竖线代表最高价、最低价，与竖线相接的短横线表示收盘价。条形图如下左图所示。单一条形图的绘制方法如下右图所示 。 条形图条形图单一条形图的绘制单一条形图的绘制方法方法 无论无论K K线图或条形图，具体到某一品种期货价格的描绘，线图或条形图，具体到某一品种期货价格的描绘，一般是按其交割月份绘制，如果该月份停止交易，则续上下一般是按其交割月份绘制，如果该月份停止交易，则续上下年度同一交割月的年度同一交割月的K K线或条

101、形图。线或条形图。 同一品种，有几个交割月份，就会有几条同一品种，有几个交割月份，就会有几条K K线图或条形图。线图或条形图。如果按时间来分，同一交割月的如果按时间来分，同一交割月的K K线或条形图有线或条形图有5 5分钟、分钟、1010分分钟、钟、1515分钟、日线、周线、月线、半年线、年线图。但用得分钟、日线、周线、月线、半年线、年线图。但用得最多的是日线。如作长期趋势分析就用时间周期长的图形，最多的是日线。如作长期趋势分析就用时间周期长的图形，作短线分析时用时间周期短的图形。作短线分析时用时间周期短的图形。n走势图 走势图是以时间为横坐标，价格为纵坐标的图形，是代表期货价格随着时间变化而

102、变化的一种图形，这是交易者用得最多的一种图形。走势图一般取的是当天的价格走势。 走势图走势图（如下图所示）：（如下图所示）：n价量图 价量图是以横坐标为成交量，纵坐标为价格，反映期货交易量与交易价格关系的图形，从该图表可直观地看出成交量密集区的成交价格。 价量图价量图（如下图所示）：（如下图所示）：v圈叉图 圈叉图又叫点数图，它是以价格变动到一定程度为规则来绘制的图形。 前面介绍的K线图与条形图有一个共同之处，就是都以时间为横坐标，但圈叉图不同，它完全省略了时间的变化。n 圈叉图圈叉图（如右图所示）：（如右图所示）：圈叉图的绘制圈叉图的绘制事先确定一个价位单位，以“”表示上升一个价位，以“”表

103、示下跌一个价位。每当价格由上升转为下跌，并且下跌一个价位时，则另起一列画下一个“”；价格由下跌转为上升达到一个价位时，也同样另起一列画上一个“”。价格经过一段变化后，就可形成圈叉图。 圈叉图忽视价格的微小变化，只有价格变化达到事先确定圈叉图忽视价格的微小变化，只有价格变化达到事先确定的程度才能反映出来，因此在这里价位大小的取定是比较的程度才能反映出来，因此在这里价位大小的取定是比较关键的。取定价位的一般原则是：交易手续费加上一定的关键的。取定价位的一般原则是：交易手续费加上一定的利润为一个价位区间。利润为一个价位区间。 v线条v趋势线 趋势线反映期货价格的基本走势。有上升趋势线和下降趋势线。将

104、波谷最明显的二个谷点连接起来且向上倾斜的直线称之为上升趋势线，上升趋势线如下左图所示；将最明显的二个波峰顶点连接起来且向下倾斜的直线称之为下降趋势线，下降趋势线如下右图所示。 当趋势线在时间上涵盖长达数月之久，称之为主要趋势或长期趋势线；较短时间的趋势线，则称之为次要趋势线或短期趋势线。上升趋势线上升趋势线下降趋势线下降趋势线 趋势线实际操作要点：v当期货价格跌破上升趋势线时，是卖出信号。在没有跌破之前，当期货价格跌破上升趋势线时，是卖出信号。在没有跌破之前，上升趋势线就是每一次价格回落的支撑线。当期货价格向上突破上升趋势线就是每一次价格回落的支撑线。当期货价格向上突破下降趋势线时，是买入信号

105、。在没有突破下降趋势线之前，下降下降趋势线时，是买入信号。在没有突破下降趋势线之前，下降趋势线就是每一次价格回升的阻力线。趋势线就是每一次价格回升的阻力线。 价格突破趋势线的可信度可从以下几个方面去判断：价格突破趋势线的可信度可从以下几个方面去判断：v假如在一天交易时间里突破过趋势线，但收盘价并没有超过趋势线，这并不是真正的突破，可以忽略它，这条趋势线仍然有用；v如果收盘价突破了趋势线，必须要超过2%3%才有效；v当突破趋势线出现缺口，这种突破将是有效的，且是强有力的。期货价格沿着固有趋势线移动的时间愈久，这条趋势线愈有期货价格沿着固有趋势线移动的时间愈久，这条趋势线愈有效。效。n期货价格沿趋

106、势线运行时，期货价格每次变动都配合成交量期货价格沿趋势线运行时，期货价格每次变动都配合成交量的增加，当有巨大的成交量出现时，可能是行情终结的信号，的增加，当有巨大的成交量出现时，可能是行情终结的信号，紧随着而来的将是反转（价格走向与原来的走势相反，如以紧随着而来的将是反转（价格走向与原来的走势相反，如以前期货价格上升，接下来将是下跌；反之亦然）行情的出现。前期货价格上升，接下来将是下跌；反之亦然）行情的出现。n趋势线与水平线形成的角度愈陡，愈容易被短期的横向整理趋势线与水平线形成的角度愈陡，愈容易被短期的横向整理所突破，因此趋势线愈平，愈具有意义。所突破，因此趋势线愈平，愈具有意义。期货价格的

107、上升与下跌，在各种趋势的末期，均有加速上升期货价格的上升与下跌，在各种趋势的末期，均有加速上升与加速下跌的现象，所以趋势反转的顶点或底部，大都远离与加速下跌的现象，所以趋势反转的顶点或底部，大都远离趋势线。趋势线。n支撑线和阻力线n支撑线：在价格波动的过程中，将图中的两个或两个以上的价支撑线：在价格波动的过程中，将图中的两个或两个以上的价格最低点连接起来所形成的直线即支撑线。在此线附近，且有格最低点连接起来所形成的直线即支撑线。在此线附近，且有相当大的买盘，支撑期货价格。相当大的买盘，支撑期货价格。n阻力线：在期货价格波动过程中，将图中的两个或两个以上的阻力线：在期货价格波动过程中，将图中的两

108、个或两个以上的价格最高点连接起来所形成的直线即阻力线。在此线附近，具价格最高点连接起来所形成的直线即阻力线。在此线附近，具有相当大的卖盘，阻止期货价格上涨。有相当大的卖盘，阻止期货价格上涨。 支撑线和阻力线支撑线和阻力线支撑线及阻力线的实际操作要点：n当价位向下跌破支撑线时，出现卖出信号，可作空头；当价位向当价位向下跌破支撑线时，出现卖出信号，可作空头；当价位向上突破阻力线时，应平仓空头头寸，同时可反手做多。上突破阻力线时，应平仓空头头寸，同时可反手做多。n按以上方法操作时，特别注意按以上方法操作时，特别注意“跌破跌破”及及“突破突破”的有效性。一的有效性。一般认为，阻力线的突破或支撑线的跌破

109、，必须有般认为，阻力线的突破或支撑线的跌破，必须有2%2%3%3%以上的幅以上的幅度才视为有效。度才视为有效。n水平的支撑线及阻力线一般出现在整数价位上，这个价位称之为水平的支撑线及阻力线一般出现在整数价位上，这个价位称之为“关卡价关卡价”。当关卡阻力线被突破以后，即为买进信号，此时阻。当关卡阻力线被突破以后，即为买进信号，此时阻力线变成支撑线，如下左图所示；当支撑线被跌破后，即为卖出力线变成支撑线，如下左图所示；当支撑线被跌破后，即为卖出信号，此时支撑线变成阻力线，如下右图所示。信号，此时支撑线变成阻力线，如下右图所示。 阻力线变成支撑线阻力线变成支撑线 支撑线变成阻力线支撑线变成阻力线 l

110、扇形原理扇形是找到一点（通常是下降的低点和上升的高点），然后以扇形是找到一点（通常是下降的低点和上升的高点），然后以此点为基础，画出很多条射线，这些射线就是未来可能成为支此点为基础，画出很多条射线，这些射线就是未来可能成为支撑线和阻力线的直线。扇形有上升趋势扇形线和下降趋势扇形撑线和阻力线的直线。扇形有上升趋势扇形线和下降趋势扇形线。线。l扇形线与趋势线有很紧密的联系，初看起来像趋势线的调整。扇形线与趋势线有很紧密的联系，初看起来像趋势线的调整。扇形线丰富了趋势线的内容，明确给出了趋势反转，不是局部扇形线丰富了趋势线的内容，明确给出了趋势反转，不是局部短暂的反弹和回落（反弹和回落是指期货价格暂

111、时与原来的期短暂的反弹和回落（反弹和回落是指期货价格暂时与原来的期货价格走势相反，很快又按到原来的方向运行）的信号。货价格走势相反，很快又按到原来的方向运行）的信号。扇形实际操作要点：l趋势要反转必须突破层层阻力。要反转向上，必须突破很多条趋势要反转必须突破层层阻力。要反转向上，必须突破很多条压在头上的阻力线；要反转向下，必须突破很多条横在下面的压在头上的阻力线；要反转向下，必须突破很多条横在下面的支撑线。短暂的突破都不能被认为是反转的开始，必须消除所支撑线。短暂的突破都不能被认为是反转的开始，必须消除所有阻止的力量，才能最终确认反转的来临。有阻止的力量，才能最终确认反转的来临。l在上升趋势中

112、，先以两个低点画出上升趋势线后，如果价格向在上升趋势中，先以两个低点画出上升趋势线后，如果价格向下回落，跌破了刚画的上升趋势线，则以新出现的低点与原来下回落，跌破了刚画的上升趋势线，则以新出现的低点与原来的第一个低点相连接，画出第二条上升趋势线。再往下，如果的第一个低点相连接，画出第二条上升趋势线。再往下，如果第二条趋势线又被向下突破，则同前面一样，用新的低点与最第二条趋势线又被向下突破，则同前面一样，用新的低点与最初的低点相连接，画出第三条上升趋势线，如下左图所示。依初的低点相连接，画出第三条上升趋势线，如下左图所示。依次变得越来越平缓的这三条直线形如张开的扇子，扇形线和扇次变得越来越平缓的

113、这三条直线形如张开的扇子，扇形线和扇形原理由此而得名。下降趋势分析方法也是一样，只是方向正形原理由此而得名。下降趋势分析方法也是一样，只是方向正好相反，如下右图所示。好相反，如下右图所示。 上升趋势扇形线上升趋势扇形线下降趋势扇形线下降趋势扇形线l图中连续画出的三条直线一旦被突破，它们的支撑和阻力图中连续画出的三条直线一旦被突破，它们的支撑和阻力角色就会相互转换，这一点也是符合支撑线和阻力线的普角色就会相互转换，这一点也是符合支撑线和阻力线的普遍规律的。遍规律的。l如上所画的三条趋势线全部突破，则趋势将反转。如上所画的三条趋势线全部突破，则趋势将反转。l速度线l同扇形一样，速度线也是用来判断趋

114、势是否将要反转。不过，同扇形一样，速度线也是用来判断趋势是否将要反转。不过，速度线给出的是固定的直线。另外，速度线具有百分比线的思速度线给出的是固定的直线。另外，速度线具有百分比线的思想，它是将每个上升或下降的幅度分成三等分进行处理，所以，想，它是将每个上升或下降的幅度分成三等分进行处理，所以，有时又把速度线称为三分法。有时又把速度线称为三分法。n在制作速度线时，首先找到一个上升或下降过程的最高点和最在制作速度线时，首先找到一个上升或下降过程的最高点和最低点，然后将高点和低点的垂直距离分成三等分；再连接低点低点，然后将高点和低点的垂直距离分成三等分；再连接低点（在上升趋势中）与（在上升趋势中）

115、与1/31/3分界点和分界点和2/32/3分界点，如下左图所示，分界点，如下左图所示，或连接高点（在下降趋势中）与或连接高点（在下降趋势中）与1/31/3分界点和分界点和2/32/3分界点，如下分界点，如下右图所示，得到两条直线，这两条直线就是上升或下降趋势的右图所示，得到两条直线，这两条直线就是上升或下降趋势的速度线。速度线。 上升趋势速度线上升趋势速度线 下降趋势速度线下降趋势速度线速度线实际操作要点：n速度线一旦被突破，其原来的支撑线变成阻力线，而阻力线则速度线一旦被突破，其原来的支撑线变成阻力线，而阻力线则变成支撑线。变成支撑线。n在上升趋势的调整之中，如果向下折返的程度跌破了位于上方

116、在上升趋势的调整之中，如果向下折返的程度跌破了位于上方的的2/32/3速度线，则价格将试探下方的速度线，则价格将试探下方的1/31/3速度线。如果速度线。如果1/31/3速度速度线被跌破，则价格将一泻而下，预示这一轮上升趋势的结束，线被跌破，则价格将一泻而下，预示这一轮上升趋势的结束，价格进入下跌趋势。价格进入下跌趋势。n在下降趋势的调整中，如果向上突破了位于下方的在下降趋势的调整中，如果向上突破了位于下方的2/32/3速度线，速度线，则价格将试探上方的则价格将试探上方的1/31/3速度线。如果速度线。如果1/31/3速度线被突破，则价速度线被突破，则价格将一路上行，标志这一轮下降趋势的结束，

117、价格进入上升趋格将一路上行，标志这一轮下降趋势的结束，价格进入上升趋势。势。n与别的切线不同，速度线有可能随时变动，一旦有了新高点或与别的切线不同，速度线有可能随时变动，一旦有了新高点或新低点，则速度线将随之发生变动，尤其是新高点和新低点离新低点，则速度线将随之发生变动，尤其是新高点和新低点离原来的高点和低点相距很远时，更是如此。原来的高点和低点相距很远时，更是如此。v缺口 缺口是指期货价格在快速大幅变动中有一段价格区域内没有任何交易，出现在期货价格图上是一个空白，这个区域称之为缺口。当期货价格出现缺口，经过几天变动，然后反转过来，回到原来缺口的价位时，称为缺口的封闭，又叫补空。 缺口分普通缺

118、口、突破缺口、持续性缺口、与消耗性缺口四种，如下图所示。 缺口缺口 n普通缺口普通缺口通常在密集的交易区域中出现，因此，许多需要较长普通缺口通常在密集的交易区域中出现，因此，许多需要较长时间形成的整理或反转型态，如三角形、矩形都可能有这类缺时间形成的整理或反转型态，如三角形、矩形都可能有这类缺口出现。口出现。普通缺口实际操作要点：普通缺口实际操作要点：l普通缺口没有特别分析意义，一般在短时间内便会完全填补。l普通缺口在整理形态出现的机会要比反转型态大得多。常由突发性的谣传、消息造成此类缺口；另外在先天休市和第二天开市之间也会出现普通缺口。n突破性缺口n突破性缺口通常在重大利空或利多消息出现时出

119、现，当期货价突破性缺口通常在重大利空或利多消息出现时出现，当期货价格以一个很大的缺口跳空远离原来的型态时，这表示真正的突格以一个很大的缺口跳空远离原来的型态时，这表示真正的突破已经形成了。破已经形成了。n突破性缺口实际操作要点：突破性缺口实际操作要点：l突破性缺口的分析意义较大，这种缺口常用来辨认突破信号的真伪。l突破性缺口一旦出现，不是持续上涨，就是持续下跌。l突破性缺口虽然一般不会马上补空，但它还是存在补空的可能性。持续性缺口持续性缺口又叫逃逸缺口，它常出现在急剧上涨或下跌的行情之后。持续性缺口又叫逃逸缺口，它常出现在急剧上涨或下跌的行情之后。急涨或急跌之后，也仅仅作小幅度的获利回吐。空头

120、见行情跌不下急涨或急跌之后，也仅仅作小幅度的获利回吐。空头见行情跌不下来，纷纷购买合约止损平仓或反手做多，新多头见行情还有上升空来，纷纷购买合约止损平仓或反手做多，新多头见行情还有上升空间，继续追高，上升行情继续延续。间，继续追高，上升行情继续延续。持续性缺口实际操作要点：持续性缺口实际操作要点：持续性缺口在技术分析中意义很大，它可以用来测算获利的空间。持续性缺口是在期货价格大幅度变动中途产生的，因此不会在短时期内封闭。期货价格在突破整理区域时急速上升或下跌，成交量在初期最大，然后在上升或下跌过程中不断减少，当原来具有优势一方重新取得优势后，放量跳空高开，或跳空下跌，便形成巨大的持续性缺口。消

121、耗性缺口消耗性缺口是在期货价格大幅波动中出现的。此时，行情大幅上消耗性缺口是在期货价格大幅波动中出现的。此时，行情大幅上涨或下跌，使得大多数交易者一路追高或杀跌，导致跳空高开或涨或下跌，使得大多数交易者一路追高或杀跌，导致跳空高开或低开的超强态势，此时的跳空缺口就是消耗性缺口，消耗性缺口低开的超强态势，此时的跳空缺口就是消耗性缺口，消耗性缺口又叫竭尽缺口。又叫竭尽缺口。消耗性缺口实际操作要点：消耗性缺口实际操作要点：l消耗性缺口在技术分析中具有重要的意义。l由于消耗性缺口通常意味着行情反转，对消耗性缺口的确认，对交易者来说，显得特别重要。l消耗性缺口是在行情即将到终点时出现，所以通常在几天内被

122、封闭。v波浪理论 波浪理论是技术分析大师艾略特所发明的一种预测价格趋势分析工具。它是期货市场、股票市场分析上运用最多，而又最难精通的分析工具。 艾略特认为，不管是期货价格还是股票价格的波动，都与大自然潮水的波浪一样，一浪接着一浪，周而复始，具有一定的规律性，表现出周期循环的特点，任何波动均有迹可循。因此，从事期货的交易者可根据这些规律性的波动来预测价格未来的走势，从而决定自己的买卖行为。 n波浪理论的基本型态波浪理论认为，价格的波动周期，从波浪理论认为，价格的波动周期，从“牛市牛市”到到“熊市熊市”的完成，的完成，包括了包括了5 5个上升浪与个上升浪与3 3个下降波浪，共有个下降波浪，共有8

123、8浪，如下图浪，如下图a a所示。所示。每一个上升的波浪，称之为每一个上升的波浪，称之为“推动浪推动浪”，如下图，如下图a a 中的第中的第1 1、3 3、5 5浪。每一个下跌波浪，为前一个上升波浪的浪。每一个下跌波浪，为前一个上升波浪的“调整浪调整浪”，如下图，如下图a a 中第中第2 2、4 4浪。第浪。第2 2浪为第浪为第1 1浪的调整浪，第浪的调整浪，第4 4浪为第浪为第3 3浪的调整浪。浪的调整浪。对于整个大循环来讲，第对于整个大循环来讲，第1 1浪至第浪至第5 5浪是一个浪是一个“大推动浪大推动浪”；a, b, a, b, c c三浪为三浪为“大调整浪大调整浪”。在每一对上升的在每

124、一对上升的“推动浪推动浪”与下跌的与下跌的“调整浪调整浪”组合中，大浪中组合中，大浪中又可细分小浪，亦同样以又可细分小浪，亦同样以8 8个波浪来完成较小级数的波动周期，一个波浪来完成较小级数的波动周期，一个大的波动周期涵盖了个大的波动周期涵盖了3434个小波浪，如下图个小波浪，如下图b b所示。再细分，就得所示。再细分，就得到到144144个小小波浪。个小小波浪。艾略特波浪理论艾略特波浪理论 黄金分割率 在波浪理论中，每一波浪之间的比例，包括波动幅度与时间长度的比例，均符合黄金分割率的比例。对于技术分析者来说，黄金分割率是非常重要的参考依据。n黄金分割率的由来黄金分割率的由来 数学家法布兰斯在

125、13世纪写了一本书，关于一些奇异的数字的组合。这些奇异数字的组合是1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144、233， 以上任何一个数字都是前面两个数字的和。这些数字的特征：这些数字的特征：n任意两个相邻的数字之和，等于两者之后的那个数字；n除了开始的四个数字外，任意一个数字与相邻的后一个数字之比，均约等于0.618；n任意一个数字与相邻的前一个数字之比约等于1.618，或者是0.618的倒数；n隔一个数字相邻的两个数字的比值约等于2.618，或者是0.382的倒数。 每一浪的特点第第1 1浪的特点浪的特点 几乎半数以上的第1浪是营造底部型态的，第1浪是8浪循环的开始，由于这段行

126、情的上升出现在空头市场中，买方力量并不强大，加上空头继续存在卖压，因此在这类第1浪上升之后出现的第2浪调整回落时，其回调的幅度往往很大；另外半数的第1浪，出现在长期盘整完成之后，在这类第1浪内，其行情上升幅度较大。第第2 2浪的特点浪的特点 第2浪是下跌浪。由于市场人士误以为熊市尚未完结，其调整下跌的幅度相当大，几乎跌掉第一浪全部的涨幅，有时也可能跌掉第1浪涨幅的0.5或0.618倍。当行情在此浪中跌至接近底部（第1浪起点）时，卖压逐渐衰竭，成交量也逐渐缩小，第2浪调整才会结束。n第第3 3浪的特点浪的特点 第3往往是最大、最有爆发力的上升浪。这段行情持续的时间最长，涨幅最大，一般为第1浪的涨

127、幅的1.618倍，也可能是其它比例，如1、1.5、1.382等。在这一阶段，市场投资者信心恢复，成交量大幅上升，常出现一些突破信号。这段行情的走势非常强劲，一些图形上的关卡，非常轻易地被突破，尤其在突破第1浪的高点时，表现为最强烈的买进信号。第第4 4浪的特点浪的特点 第4浪是第3浪的调整浪。在调整过程中，此浪的最低点一般不会低于第1浪的最高点。第第5 5浪的特点浪的特点 第5浪是期货交易者特别关注的一浪。对于期货市场来说，第5浪经常是最长的波浪，且常常出现延伸浪。但是，对于股票市场而言，第5浪的涨势通常小于第3浪，第5浪的涨幅一般为1浪底点到3浪顶点的距离的1.618倍，也可能是1、1.5、

128、1.382倍等。第第a a浪的特点浪的特点 在a浪中，交易者大多一致看多，认为正处于牛市涨势之中，上升趋势不变，此时价格下跌仅为一个暂时的回档现象。由于投资者的看多心理，a浪的调整幅度往往不会太深，常出现平势调整或者以“之”字型态运行。第第b b浪的特点浪的特点 第b浪一个最突出的特点就是成交量不大。b浪是多头平仓的一次好机会，然而，由于它是出现在一轮上涨行情之后，外加a浪调整幅度一般不会太大，很容易给投资者一个错觉，误认为是另一波上涨行情前的调整，故常在此形成多头陷阱，许多多头在此失去出逃的好机会。第第c c浪的特点浪的特点 第c浪是破坏力很强的下跌浪。在该浪中，交易者看空气氛很浓，此浪跌势

129、较为强劲，跌幅深，持续的时间也较长。v圈叉图 圈叉图反映了多空双方力量的变化，特别适合现场即时分析。在分析时，一般是用一段时间内“”和“”所构造的形态来预测价格的走势，选择买卖时机。若价格经过一翻上涨后，显示一波比一波高，则表明后市看涨，当出若价格经过一翻上涨后，显示一波比一波高，则表明后市看涨，当出现第三次上涨超过前一波高点时，是买进信号，如下左图所示。现第三次上涨超过前一波高点时，是买进信号，如下左图所示。在价格波动趋势处于下跌的走势下，高价位形成一个下降的阻力线，在价格波动趋势处于下跌的走势下，高价位形成一个下降的阻力线，一旦期货价格上涨突破阻力线，则是买进时机，如下右图所示。一旦期货价

130、格上涨突破阻力线，则是买进时机，如下右图所示。n若价格在波动中，变化的幅度越来越小，形成一个三角形，上边线为若价格在波动中，变化的幅度越来越小，形成一个三角形，上边线为阻力线，下边线为支撑线。如果价格向上冲破阻力线，表明后市有一阻力线，下边线为支撑线。如果价格向上冲破阻力线，表明后市有一段大的上涨，是买进时机；如果价格向下跌破支撑线，则说明后市有段大的上涨，是买进时机；如果价格向下跌破支撑线，则说明后市有一段大的跌势，是卖出时机，如下左图所示。一段大的跌势，是卖出时机，如下左图所示。n若价格在变化中形成一段上升趋势，然后一个较猛的跌势跌破了上升若价格在变化中形成一段上升趋势，然后一个较猛的跌势

131、跌破了上升支撑线，是卖出信号，如下右图所示。支撑线，是卖出信号，如下右图所示。v反转型态 出现反转型态后，期货价格由涨势转为跌势，或由跌势转为涨势。 常见的反转型态有：头肩型、圆弧型、双重型态、三重型态、直角三角形、V型、菱型等。头肩型 头肩型是最基本的反转型态。中间（头）涨跌幅度最大，两边（两肩）较低，如下左图所示。头肩型又分为头肩顶型和头肩底型，如下右图所示。 头肩型头肩型 头肩顶型与头肩底型头肩顶型与头肩底型 头肩型实际操作要点：头肩型是一个长期性趋势的转向型态，头肩顶型常出现于牛市头肩型是一个长期性趋势的转向型态，头肩顶型常出现于牛市的尽头，而头肩底型常出现于熊市的尽头。的尽头，而头肩

132、底型常出现于熊市的尽头。当头肩顶颈线被跌破时，是卖出的信号；当头肩底的颈线被突当头肩顶颈线被跌破时，是卖出的信号；当头肩底的颈线被突破时，是买入信号。其价格上涨和下跌的幅度等于或大于头顶破时，是买入信号。其价格上涨和下跌的幅度等于或大于头顶到颈线的距离。到颈线的距离。当颈线被跌破或被突破时，需要成交量的配合，否则，可能出当颈线被跌破或被突破时，需要成交量的配合，否则，可能出现假跌破和假突破。另外，当头肩顶型跌破颈线时，有可能会现假跌破和假突破。另外，当头肩顶型跌破颈线时，有可能会出现回升，回升应该不超过颈线；头肩底型突破颈线时，有可出现回升，回升应该不超过颈线；头肩底型突破颈线时，有可能回跌，

133、回跌不应低于颈线。能回跌，回跌不应低于颈线。头肩型实例： 下图为伦敦金属交易所下图为伦敦金属交易所3 3月铜月铜19971997年年2 2月至月至19981998年年1 1月期货收月期货收盘价走势图，期货价格在这段时间构筑了一个较标准的头肩顶，盘价走势图，期货价格在这段时间构筑了一个较标准的头肩顶，横线处表示颈线位。期货价格在构筑完头肩顶后，于横线处表示颈线位。期货价格在构筑完头肩顶后，于8 8月份跌月份跌破颈线，不过其跌幅大于从顶点到颈线位的幅度。这个实际例破颈线，不过其跌幅大于从顶点到颈线位的幅度。这个实际例子说明在期货价格跌破颈线位时，是个极佳的卖出机会。子说明在期货价格跌破颈线位时，是

134、个极佳的卖出机会。n圆弧型态 圆弧形态分为圆弧顶及圆弧底，如下图所示。 对于圆弧顶来说，期货价格呈弧形上升或下降，即虽然期货价格不断升高，但每一次涨幅不大，然后达到最高点又缓慢下落。 对于圆弧底来说，走势正好相反，期货价格首先缓慢下跌，至最低点又慢慢攀升，形成圆弧底。圆弧顶圆弧顶 圆弧底圆弧底圆弧形实际操作要点：当圆弧顶及圆弧底形成后，期货价格并不马上下跌或上升，当圆弧顶及圆弧底形成后，期货价格并不马上下跌或上升，通常要横向整理一段时间。通常要横向整理一段时间。一旦期货价格突破横向整理区域，对于圆弧顶，会出现很大一旦期货价格突破横向整理区域，对于圆弧顶，会出现很大的跌幅，此时是卖出的信号；对于

135、圆弧底，则会出现很大的的跌幅，此时是卖出的信号；对于圆弧底，则会出现很大的涨幅，是买入的信号。涨幅，是买入的信号。n双重型态 双重型分为双重顶（M头）和双重底（W底）两种型态，如下图所示。 当期货价格上升到某一高价位时，出现大成交量，期货价格随后开始下跌，成交量跟着减少；然后，期货价格又上升至前一高价位几乎相等的顶点，成交量随之大增；之后，期货价格再次下跌，这样形成双重顶。 双重底与双重顶形态正好相反，表现为期货价格先下跌后上升，然后再下跌后再次上升。双重顶（双重顶（M头）头）双重底（双重底（W底）底）双重型态实际操作要点：双重顶颈线跌破，是可靠的卖出信号；而双重底颈线突破，则双重顶颈线跌破，

136、是可靠的卖出信号；而双重底颈线突破，则是可靠的买入信号。是可靠的买入信号。双头的两个最高点并不一定在同一水平，二者相差少于双头的两个最高点并不一定在同一水平，二者相差少于3%3%是可是可接受的。接受的。双重顶的最小跌幅等于顶部至颈线的距离，双重底的最小涨幅双重顶的最小跌幅等于顶部至颈线的距离，双重底的最小涨幅等于底部及颈线的距离。等于底部及颈线的距离。双重顶（底）不一定都是反转形态。两顶（底）之间的时差越双重顶（底）不一定都是反转形态。两顶（底）之间的时差越大，其反转态的可能性越大。大，其反转态的可能性越大。双重底实例： 下图为伦敦金属交易所下图为伦敦金属交易所3 3月铜月铜19981998年

137、年1111月至月至20002000年年3 3月期货月期货收盘价走势图。在这段时间，期货价格构筑了一个较标准的双收盘价走势图。在这段时间，期货价格构筑了一个较标准的双底。左底出现在底。左底出现在19991999年年3 3月前后，右底出现在月前后，右底出现在19991999年年6 6月份，图月份，图中横线表示颈线。期货价格在中横线表示颈线。期货价格在19991999年年7 7月前后突破颈线，展开月前后突破颈线，展开了升势。在期货价格突破颈线时，是个很好的买入信号。了升势。在期货价格突破颈线时，是个很好的买入信号。n三重型态 任何头肩型，特别是头部超过肩部不够多时，可称为三重顶（底）型。 三重顶型态

138、和双重顶型态十分相似，只是多一个顶，且各顶分得很开。成交量在上升期间一次比一次少，如下左图所示。 三重底则是倒转的三重顶，分析方法一样，如下右图所示。三重顶三重顶三重底三重底三重形态实际操作要点：三重顶（底）的顶峰与顶峰，或底谷与底谷的时间间隔距不一三重顶（底）的顶峰与顶峰，或底谷与底谷的时间间隔距不一定相等。定相等。三个顶点（三个底点）价格不必相等，可相差三个顶点（三个底点）价格不必相等，可相差3%3%。三重顶的第三个顶，成交量非常小时，即显示出下跌兆头；而三重顶的第三个顶，成交量非常小时，即显示出下跌兆头；而三重底在第三个底部上升时，成交量大增，即显示上升兆头。三重底在第三个底部上升时，成

139、交量大增，即显示上升兆头。三重顶（底）突破其颈线时，所能下跌或上升的空间应至少为三重顶（底）突破其颈线时，所能下跌或上升的空间应至少为顶或底到颈线之间的距离。顶或底到颈线之间的距离。nV型型态 V型型态有V型和倒转V型二大类，如下图所示。 由于市场中卖方的力量很大，令期货价格持续迅速下挫。当这股卖空的力量消失之后，买方的力量完全控制整个市场，使得期货价格迅速回升，几乎以下跌同样的速度涨至原来的高度。因此，在图表上期货价格的运行，形成一个像V字般的移动轨迹。 倒转V型情形正好相反，市场看好的情形使期货价格节节高升，可是突如其来的一个因素扭转整个趋势，期货价格以上升时同样的速度下跌，形成一个倒转V

140、型的移动轨迹。V型型倒转倒转V型型V型型态实际操作要点：V V型走势是个转向型态，显示过去的趋势已逆转过来。期货价格型走势是个转向型态，显示过去的趋势已逆转过来。期货价格将向与原来相反的方向运行。将向与原来相反的方向运行。通常通常V V型型态的价格比起上述各种型态的价格变化更快些。型型态的价格比起上述各种型态的价格变化更快些。V V型的底部十分尖锐，一般来说形成转势点的时间仅二、三个交型的底部十分尖锐，一般来说形成转势点的时间仅二、三个交易日，而且成交量在低点明显增多，有时候转势点就在一个交易日，而且成交量在低点明显增多，有时候转势点就在一个交易日中出现。易日中出现。n直角三角形型态 直角三角

141、形型态有上升三角形和下降三角形二类，如下图所示。 期货价格在某一水平有相当强大的卖压，价格从低点回升到水平线便告回落。但市场的购买力十分强，期货价格尚未回至上次低点，立即反弹，这种情形的持续使期货价格随着一条阻力水平线波动日渐收窄。把每一个波动高点连接起来，画出一条水平阻力线；而每一个波动低点则可连接出一条向上倾斜的直线，这就是上升三角形。 下降三角形的形状和上升三角形形状恰好相反。上升三角形上升三角形下降三角形下降三角形上升三角形和下降三角形实际操作要点：上升三角形表示期货价格呈上升走势，下降三角形表示期货价上升三角形表示期货价格呈上升走势，下降三角形表示期货价格呈下跌走势。格呈下跌走势。上

142、升突破应有成交量的配合，若成交量未能同时增加，则期货上升突破应有成交量的配合，若成交量未能同时增加，则期货价格可能不久又回到原来的价位。下跌跌破则无需大的成交量价格可能不久又回到原来的价位。下跌跌破则无需大的成交量配合。配合。若期货价格被挤压到三角形顶端较长时间仍无明显突破，则此若期货价格被挤压到三角形顶端较长时间仍无明显突破，则此形态失效。形态失效。突破后的变动幅度至少为三角形底边的长度。突破后的变动幅度至少为三角形底边的长度。上升三角形实例： 下图为伦敦金属交易所下图为伦敦金属交易所3 3月铜月铜20012001年年1111月至月至20022002年年2 2月期货月期货收盘价走势图。从此图

143、可以看出，在收盘价走势图。从此图可以看出，在20012001年年1111月至月至20022002年年2 2月月间，期货铜价形成了一个上升三角形。间，期货铜价形成了一个上升三角形。n菱型 菱型的型态犹如钻石，期货价格的波动从不断地向外扩散转为向内收窄，如下图所示。菱型菱型菱型实际操作要点：当菱型右下方支撑跌破后，是卖出信号。但如果期货价格向上当菱型右下方支撑跌破后，是卖出信号。但如果期货价格向上突破右方阻力，而且成交量激增时，是买入信号。突破右方阻力，而且成交量激增时，是买入信号。菱形被跌破或被突破后，其下跌或上涨的最小幅度等于型态内菱形被跌破或被突破后，其下跌或上涨的最小幅度等于型态内最高点和

144、最低点之间的垂直距离。最高点和最低点之间的垂直距离。v整理型态 整理型态是指期货价格经过一段时间上涨或下跌后，不再是大幅度上升或下跌，而是在一定区域内上下窄幅变动，等时机成熟后再继续原来的走势。期货价格在一定区域内上下窄幅变动形成的型态称之为整理型态。 常见的整理型态有对称三角形、矩形、旗形、岛形、盘形等。除此以外，上述的反转型态中，头肩型、双重型态都可能以整理型态出现。n对称三角形 就对称三角形而言，期货价格经过一段时间的变动，其变动的幅度越来越小。亦就是说每次变动的最高价，低于前次的价格，而最低价比前次价格高，呈一压缩的对称三角形，如下图所示。对称三角形对称三角形 对称三角形实际操作要点：

145、一般情况下，对称三角形属于整理型态，期货价格会继续原来一般情况下，对称三角形属于整理型态，期货价格会继续原来的趋势移动。有统计表明对称三角形中大约的趋势移动。有统计表明对称三角形中大约3/43/4属于整理型态，属于整理型态，1/41/4属反转型态。属反转型态。对称三角形的期货价格变动接近其顶点而未能突破三角形界线对称三角形的期货价格变动接近其顶点而未能突破三角形界线的时间越长，其力量愈小，太接近顶点的突破无效。通常在距的时间越长，其力量愈小，太接近顶点的突破无效。通常在距三角形端部一半或三角形端部一半或3/43/4处突破，才会形成真正的突破。处突破，才会形成真正的突破。对称三角形向上突破需要大

146、的成交量伴随，向下跌破则不需大对称三角形向上突破需要大的成交量伴随，向下跌破则不需大的成交量配合。假如对称三角形向下跌破时有极大的成交量配的成交量配合。假如对称三角形向下跌破时有极大的成交量配合，这可能是一个虚假的跌破信号，期货价格跌破后不会继续合，这可能是一个虚假的跌破信号，期货价格跌破后不会继续下跌。下跌。有假跌破时，应随时重划界线找出新的对称三角形。有假跌破时，应随时重划界线找出新的对称三角形。n矩形 期货价格在二条水平上下之间变动而形成的型态是矩形形态，如下图所示。当期货价格上升到某水平线时遇到阻力，掉头回落，但很快便获得支撑而回升。可是回升到上次同一高点时再一次受阻，回落到上次低点时

147、则再次得到支撑。这些短期高点和低点分别以直线连接起来，便可以绘出一条水平通道，这就是矩形型态。矩形矩形矩形实际操作要点：矩形型态说明多空双方力量均衡。一般说来，矩形是整理型态，矩形型态说明多空双方力量均衡。一般说来，矩形是整理型态，在升市和跌市都可能出现，长而窄且成交量小的矩形常出现在在升市和跌市都可能出现，长而窄且成交量小的矩形常出现在原始底部。突破上下限后分别是买入和卖出的信号，涨跌幅度原始底部。突破上下限后分别是买入和卖出的信号，涨跌幅度通常等于矩形的宽度。通常等于矩形的宽度。矩形形成的过程中，除非有突发性的消息扰乱，其成交量应该矩形形成的过程中，除非有突发性的消息扰乱，其成交量应该不断

148、减少。当期货价格突破矩形上限水平，必须有成交量激增不断减少。当期货价格突破矩形上限水平，必须有成交量激增的配合，但跌破下限水平，不需大的成交量配合。的配合，但跌破下限水平，不需大的成交量配合。矩形往上突破后，期货价格经常出现回跌，这种情形通常会在矩形往上突破后，期货价格经常出现回跌，这种情形通常会在突破后的三天至二星期内出现，回跌将止于上部水平线上。往突破后的三天至二星期内出现，回跌将止于上部水平线上。往下跌后的假回升，将受阻于底线水平上。下跌后的假回升，将受阻于底线水平上。一个上下波幅较大的矩形，较一个狭窄的矩形型态更具威力。一个上下波幅较大的矩形，较一个狭窄的矩形型态更具威力。n旗形 旗形

149、型态就像一面挂在旗杆顶上的旗帜，这种型态通常在急速而又大幅波动的市场中出现。期货价格经过短期整理后，形成一个稍微与原来趋势呈相反方向倾斜的长方形，这就是旗面。旗形又分为上升旗形和下降旗形。 期货价格经过陡峭的飚升后，接着形成一个紧密、狭窄和稍微向下倾斜的成交密集区域，把这密集区域高点和低点分别连接起来，就可以划出二条平行向下倾的直线，这就是上升旗形旗面，如下左图所示。 下降旗形刚刚相反，当期货价格出现急速或垂直的下跌后，接着形成一个波动狭窄而又紧密、稍微上倾斜的成交密集区域，像是一条小的上升通道，这就是下降旗形，如下右图所示。上升旗形上升旗形下降旗形下降旗形旗形型态实际操作要点：旗形是个整理型

150、态。上升旗形将向上突破，而下降旗形则是往下跌旗形是个整理型态。上升旗形将向上突破，而下降旗形则是往下跌破。上升旗形大部分在牛市第三期中出现，下降旗形大多是在熊市破。上升旗形大部分在牛市第三期中出现，下降旗形大多是在熊市第一期出现。第一期出现。旗形型态可量度出最小升跌幅度。其量度的方法是突破旗形（上升旗形型态可量度出最小升跌幅度。其量度的方法是突破旗形（上升旗形和下降旗形相同）后最小升跌幅度等于整支旗杆的长度，而旗旗形和下降旗形相同）后最小升跌幅度等于整支旗杆的长度，而旗杆的长度是形成旗杆突破点开始到旗形面的顶点为止。杆的长度是形成旗杆突破点开始到旗形面的顶点为止。旗形型态确认有如下几个特征：一

151、是旗形型态在急速上升或下跌之旗形型态确认有如下几个特征：一是旗形型态在急速上升或下跌之后出现；二是成交量在形成型态期间显著减少；三是当上升旗形往后出现；二是成交量在形成型态期间显著减少；三是当上升旗形往上突破时，必须得到成交量激增的配合，当下降旗形向下突破时，上突破时，必须得到成交量激增的配合，当下降旗形向下突破时，成交量也需增加。成交量也需增加。在型态形成中，若期货价格趋势形成旗形而其成交量是逐渐减少的，在型态形成中，若期货价格趋势形成旗形而其成交量是逐渐减少的，下一步将是很快的反转而不是整理，即上升旗形往下突破而下降旗下一步将是很快的反转而不是整理，即上升旗形往下突破而下降旗形则是向上突破

152、。成交量的变化在旗形走势中是十分重要。形则是向上突破。成交量的变化在旗形走势中是十分重要。期货价格一般在四周内向预定的方向突破。期货价格一般在四周内向预定的方向突破。旗形实例： 下图为伦敦金属交易所下图为伦敦金属交易所3 3月铝月铝20012001年年1111月至月至20022002年年2 2月期货月期货收盘价走势图，在这期间，铜期货价格走出了一个标准旗形。收盘价走势图，在这期间，铜期货价格走出了一个标准旗形。20012001年年1111月快速上升，拉出了旗杆，月快速上升，拉出了旗杆，20012001年年1212月至月至20022002年年1 1月月回调盘整，形成旗面（位于两条平行斜线之内），

153、然后突破继回调盘整，形成旗面（位于两条平行斜线之内），然后突破继续上攻。续上攻。n盘型 盘型的期货价格与成交量变动情形和圆弧型反转型态差不多。标准的盘型是以一连串圆弧型底的型态出现，后一个平均价格要比前一个高，每一个盘型的尾部价格，要比开始时高出一些，如下图所示。 和圆弧底一样，盘型也代表着上升的意义，不过上升的步伐稳健而缓慢。盘型盘型盘型实际操作要点：盘型是上升型态，每一个圆形的底部都是理想的买入点。盘型是上升型态，每一个圆形的底部都是理想的买入点。当盘形走势可以肯定时，期货价格波动的形式将会一直持续，当盘形走势可以肯定时，期货价格波动的形式将会一直持续，直到在图表上出现其他型态为止。直到在

154、图表上出现其他型态为止。从该型态的成交量可见，大部分投资者都在期货价格上升时买从该型态的成交量可见，大部分投资者都在期货价格上升时买入，因此成交量大增。但当期货价格回落时，他们却又畏缩不入，因此成交量大增。但当期货价格回落时，他们却又畏缩不前，因此圆形底成交量减少。前，因此圆形底成交量减少。第三节 技术分析的指标分析法v移动平均线n移动平均线的计算方法移动平均线（移动平均线（moving averagemoving average，MAMA）是一个重要技术分析指）是一个重要技术分析指标。首先计算出基期内的收盘价之和，然后除基期天数，得标。首先计算出基期内的收盘价之和，然后除基期天数，得到一个移

155、动平均值。例如：如果基期取到一个移动平均值。例如：如果基期取1010天，天，1010天的收盘价天的收盘价之和为之和为25,00025,000，那么第，那么第1010天的移动平均值为天的移动平均值为2,5002,500。第第1111天的移动平均值的计算方法是去掉第一天的收盘价，加天的移动平均值的计算方法是去掉第一天的收盘价，加上第上第1111天的收盘价，然后除以基期天数天的收盘价，然后除以基期天数1010，以此类推，计算，以此类推，计算出一系列的移动平均值，依次连接各移动平均值，便得到基出一系列的移动平均值，依次连接各移动平均值，便得到基期为期为1010天的移动平均线。天的移动平均线。n移动平均

156、线天数的选择移动平均线天数越少，得到的移动平均线越尖锐，对期货价格的移动平均线天数越少，得到的移动平均线越尖锐，对期货价格的反映越灵敏；反之，移动平均线天数越多，移动平均线就越平滑，反映越灵敏；反之，移动平均线天数越多，移动平均线就越平滑，对期货价格的反映也越迟钝。对期货价格的反映也越迟钝。移动平均线天数少的移动平均线可反映短期趋势，而移动平均线移动平均线天数少的移动平均线可反映短期趋势，而移动平均线天数多的移动平均线可反映中长期趋势。目前普遍采用的移动平天数多的移动平均线可反映中长期趋势。目前普遍采用的移动平均线天数为均线天数为5 5、1010、2020、3030、5050、6060、808

157、0、100100、150150、200200、365365天等。天等。商品的最佳移动平均线天数商品的最佳移动平均线天数 n移动平均线的应用移动平均线与日线图的位置关系移动平均线与日线图的位置关系 根据移动平均线与日线图位置的相互转换来分析期货价格走势，选择买卖时机，在实际操作中相当重要，且有效。一般说来，日线图位于移动平均线之上，意味着期货价格看涨；反之，则看跌。 美国投资专家葛南维经过长期的实践与研究，总结出有关移动平均线的八条法则（本部分实例全部取自伦敦金属交易所3个月铜期货K线图，移动平均线天数取60）。l法则（1） 当移动平均线从下降逐渐转为水平，期货价格从移动平均线的下方向上移动并突

158、破移动平均线时，是买入信号，如下图所示。移动平均线在1996年11月由跌走平转升，期货价格也跃上均线，是一个非常准确的买入信号。l法则（2） 期货价格一时跌破移动平均线，但移动平均线短期内依然继续上升，期货价格在几天之内马上又回升到移动平均线之上时是买入信号，如下图所示。铜期货价格在1999年10月初跌破均线，而几天之内又跃上了均线，是一个很好的买入信号。l法则（3） 当期货价格连续上升远离移动平均线之上突然下跌，但未跌破移动平均线便又上升时，为买入信号，如下图所示。铜期货价格在1999年7月暴涨，远离均线，而在8月中下旬跌回移动平均线附近，并未跌破移动平均线接着上升，是明显的买入机会。l法则

159、（4） 期货价格跌破移动平均线后急速暴跌，远离移动平均线，造成超卖。如果这时期货价格有所回升，并接近移动平均线，也为买进信号，如下图所示。铜期货价格在1999年5月底跌破移动平均线很远，严重超卖，6月底又迅速上升，接近并跃上移动平均线，是一个很准确的买入信号。l法则（5） 当移动平均线走势由原先的上升逐渐走平且弯曲向下，而期货价格又从移动平均线的上方向下突破移动平均线时，是重要卖出信号，如下图所示。铜期货价格在2000年10月中旬跌破移动平均线，该移动平均线也由升走平转跌，是一个很好的卖出信号。l法则（6） 虽然期货价格一时向上突破移动平均线，但在几天之内又急跌到移动平均线之下，移动平均线仍在

160、下滑时，是卖出信号，如下图所示。铜期货价格曾在1998年9月底、10月中旬、11月初三次冲上60日移动平均线，但都于几天内跌破移动平均线，是很好的卖出机会。 l法则（7） 当期货价格下跌往下远离移动平均线，接着突然反弹靠近移动平均线，但还未突破移动平均线便又回落，是卖出信号，如下图所示。铜期货价格在1997年10月反弹靠近移动平均线，但未突破移动平均线，又掉头向下，是一个准确的卖出信号。l法则（8） 当期货价格急速上升，在移动平均线上方移动且距移动平均线越来越远，涨幅很大时，表明近期内买方均已获利，随时都会出现调整，这也是卖出信号，如下图所示。铜期货价格在1997年5、6月份暴涨，远离均线，是

161、明显的卖出信号。 多种移动平均线之间的关系多种移动平均线之间的关系l平均线之间的位置关系可分为两种主要排列方式：u“牛市排列牛市排列”：三种移动平均线趋势都向上，而且短期移动平均线在最上面，中期移动平均线在中间，长期移动平均线在最下面，如图（“牛市排列”移动平均线）所示。u“熊市排列熊市排列”：三种移动平均线都呈向下的趋势，短期移动平均线在最下面，长期移动平均线在最上面，中期移动平均线在中间，如图（“熊市排列”移动平均线）所示。“牛市排列牛市排列”移动平均线移动平均线 “熊市排列熊市排列”移动平均线移动平均线l移动平均线的交叉点可分为两类：u“黄金叉黄金叉”：是短期移动平均线向上穿过中期移动平

162、均线，或者中期移动平均线向上穿过长期移动平均线产生的交点。当“黄金叉”出现时，表明期货价格将有一段较大的上涨行情。u“死亡叉死亡叉”：是短期移动线平均向下穿过中期移动平均线，或者中期移动平均线向下穿过长期移动平均线出现的交叉点。“死亡叉”表明后市将大跌，是卖出的好时机。 黄金交叉点与死亡交叉点如下图所示。黄金交叉点与死亡交叉点黄金交叉点与死亡交叉点 n移动平均线的评价优优点点移动平均线的移动平均线的“黄金交叉点黄金交叉点”和和“死亡交叉点死亡交叉点”能显能显示出买入和卖出信号，而且准确度高。示出买入和卖出信号，而且准确度高。移动平均线能直观地显示价格变动的大致方向。缺点当行情处于盘整时，移动平

163、均线频繁地发出买卖信号，此时，容易误导交易者。移动平均线变动缓慢，不易把握期货价格的高峰及低谷，对于长期移动平均线，这点表现尤为突出。v相对强弱指数 相对强弱指数（Relative Strength Iindex，RSI）是通过比较基期内收盘价的平均涨幅和平均跌幅来分析买卖双方的相对力量，从而判断期货价格的走势。是目前广为应用的技术分析指标。n相对强弱指数的计算方法 在计算及应用相对强弱指标时，应首先确定基期天数，基期天数一般取5或10天。例例： 如果以10天为基期天数，则第一个10天内，若收盘价上涨的平均数为114.3，而收盘价下跌的平均值为164.3，则第10天的RS为：RS=114.3/

164、164.3=0.695，故第十天的相对强弱指标为： 第11天相对强弱指标值，则去掉第一天收盘价涨跌数，加减第11天的收盘价涨跌数，再按上式算出第11天的相对强弱指标值；依次连接各个相对强弱指标值，即形成相对强弱指标线。n相对强弱指数的运用相对强弱指标总是在相对强弱指标总是在0 0与与100100之间变动。之间变动。相对强弱指标一般在相对强弱指标一般在3030与与7070之间波动。之间波动。超买超卖判断与市场特点及相对强弱指标所取的时间参数有超买超卖判断与市场特点及相对强弱指标所取的时间参数有关。关。当相对强弱指标出现超买超卖现象，表示走势有可能反转，当相对强弱指标出现超买超卖现象，表示走势有可

165、能反转，但不构成真正的入市信号。期货价格转向信号应具备几个条但不构成真正的入市信号。期货价格转向信号应具备几个条件：趋势线的突破、移动平均线的突破、某种反转型态的完件：趋势线的突破、移动平均线的突破、某种反转型态的完成、背驰现象出现。成、背驰现象出现。当相对强弱指标上升而期货价格反而下跌，或相对强弱指标当相对强弱指标上升而期货价格反而下跌，或相对强弱指标下降而期货价格反而上升，这种现象被称之为背驰。下降而期货价格反而上升，这种现象被称之为背驰。相对强弱指标相对强弱指标 n相对强弱指数的评价优优点点相对强弱指标反应迅速，灵敏度高，直观性强。相对强弱指标反应迅速，灵敏度高，直观性强。相对强弱指标可

166、作为判断大势的量化标准。缺点背驰走势的信号并不十分准确，常有背驰现象发生行情并不反转。有时价格背驰发生二、三次才真正反转。特别在盘整行情时，相对强弱指标徘徊于4060之间，虽然有时突破阻力线和趋势线，期货价格并无多大的变化。v随机指数 随机指数（Stochastic Index）是期货市场常见的技术分析工具，是G莱恩提出的。它在图表上是由K%和D%两条曲线构成，故简称KD线。 随机指数综合了移动平均线、相对强弱指数的一些优点，它主要研究最高价、最低价与收盘价的关系，以分析期货价格走势的强弱及超买和超卖现象。 其理论依据是，当价格上涨时，收盘价倾向于接近当日价格区间的上端，而当价格下跌时，收盘价

167、倾向于接近其下端。n随机指数的计算方法 在计算随机指数之初，应先算出未成熟随机值（row stochastic value，RSV）。其计算公式为： 以基期10天为例计算值K值与D值 u计算随机指数值 随机指数值永远介于0与100之间。u随机指数值算出后，即可求出K值和D值： K值=当天RSV(1/3)+前一天K值(2/3) D值=当天K值(1/3)+前一天D值(2/3) 即： n随机指数的应用超买超卖区域的判断：超买超卖区域的判断：K%K%值在值在8080以上、以上、D%D%值在值在7070以上为超买；以上为超买；K%K%值在值在2020以下、以下、D%D%在在3030以下为超卖。以下为超卖

168、。在期货价格持续上涨或下跌时，在期货价格持续上涨或下跌时，K%K%值有可能达到大于值有可能达到大于9090或小或小于于1010的极限值。的极限值。当期货价格走势一波比一波高时，随机指数的曲线一波比一当期货价格走势一波比一波高时，随机指数的曲线一波比一波低，或期货价格走势一波比一波低时，随机曲线一波比一波低，或期货价格走势一波比一波低时，随机曲线一波比一波高，这种现象被称之为背驰。波高，这种现象被称之为背驰。当当K%K%值大于值大于D%D%值时，表明当前是一种上涨的趋势。因此，当值时，表明当前是一种上涨的趋势。因此，当K%K%线从下向上穿破线从下向上穿破D%D%值时，是买进的信号。反之，当值时，

169、是买进的信号。反之，当D%D%值大值大于于K%K%值，表示当前是一种下跌的趋势，因此，当值，表示当前是一种下跌的趋势，因此，当K%K%线从上向线从上向下跌破下跌破D%D%线时，是卖出信号。线时，是卖出信号。对于随机指数，还存在另外一些转势信号。对于随机指数，还存在另外一些转势信号。KD线图线图n随机指数的评价优优点点随机指标是一种短期的敏感指标，分析比较全面。随机指标是一种短期的敏感指标，分析比较全面。随机指数的典型背驰准确性较高，还可以通过两条曲线交叉寻求最佳买卖点，是一种操作性强的技术分析工具。缺点当交叉突破在50左右发生，期货价格又处于盘整状况，买卖信号为无效。v人气指标n人气指标的分析

170、原理 人气指标（OBV）也称人气能量潮，它是将成交量值予以量化，制成趋势线，配合期货价格趋势线，从期货价格的变动与成交量的增减关系，推测期货价格变化趋势。 人气指标的理论基础是市场价格的变化必须有成交量配合。期货价格升降而成交量不相应升降，则期货价格的变动趋势难以继续。成交量为期货价格变动的先行指标，短期期货价格的波动与供求关系并不完全吻合，而是受人气的影响，因此从成交量的变化可以预测期货价格的波动方向。n人气指标的计算方法 逐日累计每日成交量，当日收盘价高于前一天收盘价时，成交量为正值；反之，为负值；若相等，则为零。 当天当天OBV=OBV=前一天的前一天的OBVOBV当天成交量当天成交量

171、然后将累计所得的成交量逐日连接成线，得到人气指标。 n人气指标的应用当期货价格上涨而人气指标线下降时，表示能量不足，期货当期货价格上涨而人气指标线下降时，表示能量不足，期货价格将下跌。价格将下跌。当期货价格与人气指标线同步缓慢上升时，表示市况继续看当期货价格与人气指标线同步缓慢上升时，表示市况继续看好，多头可继续持有合约，观望者也可跟进做多。好，多头可继续持有合约，观望者也可跟进做多。当人气指标达到最大值时，表示买盘能量即将耗尽，大势可当人气指标达到最大值时，表示买盘能量即将耗尽，大势可能已达到顶峰，期货价格将很快下跌，如下图所示。能已达到顶峰，期货价格将很快下跌，如下图所示。人气指标人气指标

172、n人气指标的评价优优点点人气指标为期货市场短期波动的重要判断方法。人气指标为期货市场短期波动的重要判断方法。人气指标能帮助确定期货价格突破盘局后的变化方向。缺点人气指标适用于短期进出，与基本分析无关。人气指标计算方法过于简单。v乖离率 乖离率（BIAS）简称Y值，是移动平均线原理派生的一项技术指标，乖离率的原理是如果期货价格偏离移动平均线太远，不管期货价格在移动平均线之上或之下，都会向移动平均线靠近。n乖离率的计算公式Y Y值值= =（当天收盘价（当天收盘价-n-n天内移动平均收盘价）天内移动平均收盘价）/ / n n天移动平均收盘价天移动平均收盘价100%100% 其中，n天为设立参数，可选

173、用移动平均线天数设立，一般设定为5、10、25、75天。n乖离率的运用乖离率分正乖离和负乖离。乖离率分正乖离和负乖离。正乖离率涨至某一百分比时，表示短期多头获利大，则获利正乖离率涨至某一百分比时，表示短期多头获利大，则获利平仓可能性也越大，是卖出信号；负乖离率降到某一百分比平仓可能性也越大，是卖出信号；负乖离率降到某一百分比时，表示空头获利的可能性也越大，是买入信号。时，表示空头获利的可能性也越大，是买入信号。由于期货价格对于不同天数的移动平均线有不同的乖离率，由于期货价格对于不同天数的移动平均线有不同的乖离率，除了暴涨或暴跌会使乖离率瞬间达到高百分比外，短、中、除了暴涨或暴跌会使乖离率瞬间达

174、到高百分比外，短、中、长线的乖离率一般均有规律可循。长线的乖离率一般均有规律可循。l5天乖离率：-3%是买进时机，+3.5%是卖出时机。l10天乖离率：-4.5%是买进时机，+5%是卖出时机。l25天乖离率：-7%是买进时机，+8%是卖出时机。l75天乖离率：-11%是买进时机，+11%是卖出时机。乖离率乖离率v量价分析n成交量与价格关系分析成交量增加，期货价格同步上升。成交量增加，期货价格同步上升。表明期货交易者继续看涨，目前期货价格趋势会继续维持下去。成交量增加，期货价格下跌。成交量增加，期货价格下跌。表明市场看跌，预示着期货价格还会维持下跌趋势。期货价格上升，成交量大减。期货价格上升，成

175、交量大减。表示期货市场缺乏新的做多的交易者，空方急于平仓而使用得期货价格短期内上升，一旦空方平仓完毕，期货价格将会回落。期货价格下跌，成交量减少。期货价格下跌，成交量减少。表示期货价格进入调整期，短期内期货价格可能继续下跌。但也表明，没有成交量的配合，下跌的动力不足，期货价格已跌入或正在跌入谷底，一段时间后期货价格将会回升。n未平仓合约量与期货价格关系分析未平仓合约量增加，期货价格上未平仓合约量增加，期货价格上升。表明做多者增多，预示着价升。表明做多者增多，预示着价格仍将上升，如下图所示。格仍将上升，如下图所示。未平仓合约量增加，而期货价格未平仓合约量增加，而期货价格下跌。说明做空者积极性高，

176、期货下跌。说明做空者积极性高，期货价格还将下跌，如下图所示。价格还将下跌，如下图所示。未平仓合约减少，期货价格下跌。未平仓合约减少，期货价格下跌。表示做多者大量平仓，表明期货价格表示做多者大量平仓，表明期货价格还将继续下跌，如下图所示。还将继续下跌，如下图所示。未平仓合约减少，期货价格上升。未平仓合约减少，期货价格上升。表示空方者正在平仓，预示着价格可表示空方者正在平仓，预示着价格可能还会上升一段时间，如下图所示。能还会上升一段时间，如下图所示。n量价分析的评价优优点点技术分析者在不能确定后市去向的时候，量价分析能深技术分析者在不能确定后市去向的时候，量价分析能深入分析醒目资金（即大户）的流向

177、。入分析醒目资金（即大户）的流向。缺点量价分析的最大（小）成交量及最大（小）未平仓合约量难以把握，这样就很难确定期货价格是否涨到顶或跌到底了，投资者不能把握最佳的买卖点。n量价分析的评价优优点点技术分析者在不能确定后市去向的时候，量价分析能深技术分析者在不能确定后市去向的时候，量价分析能深入分析醒目资金（即大户）的流向。入分析醒目资金（即大户）的流向。缺点量价分析的最大（小）成交量及最大（小）未平仓合约量难以把握，这样就很难确定期货价格是否涨到顶或跌到底了，投资者不能把握最佳的买卖点。 附 案 例 2002年后铜市走势预测分析 详见教材。复习思考题v掌握基本分析法分析。v熟悉K线图的制作以及各

178、种典型K线图的市场含义。v熟悉趋势线及支撑线与阻力线实际运用。v掌握不同缺口的特征。v熟悉波浪理论的各浪特点。v掌握反转型态、整理型态的种类及其运用。v掌握移动平均线、相对强弱指数、随机指数及人气指数运用中应注意的要点。v掌握成交量、未平仓合约、价格三者之间互动关系。LOGO第六章第六章 金金 融融 期期 货货本 章 目 录第一节 外汇期货1第二节 利率期货2第三节 股指期货3第一节 外汇期货v外汇期货概述v外汇和汇率n外汇外汇n外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。n一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。 普遍接受性：指这种外币在国

179、际经济往来中被各国普 遍地接受和使用。汇率汇率外汇汇率： 是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。外汇的标价方法：直接直接标价法标价法是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货币的价格。国货币的价格。世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。间接标价法是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外国货币的多少来表示外币的价格。在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法。汇率的汇率的影响因素影响因素其他因素其他因素国际收支状况国际收支状况相对利率相对利率相对通货膨胀率相对通货膨胀率宏观经济政策宏观经济政策外汇储备外汇储备经济

180、实力经济实力汇率的影响因素外汇期货的产生与发展二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。汇率制度。19601960年底，引发了第一次的年底，引发了第一次的“美元危机美元危机”。19711971年年8 8月月1515日，美国被迫宣布实行日，美国被迫宣布实行“新经济政策新经济政策”，停止其，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。19711971年年1212月，美国与西方各国达成史密森协定，企图恢月，美国与西方各国达成史密森协定，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事

181、与愿违，西方国家开复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。19731973年以后，浮动汇率取代固定汇率。年以后，浮动汇率取代固定汇率。为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。产生了外汇期货交易。19721972年年5 5月月1616日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。一张外汇期货合约。世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货世界上主要的外汇期货交易

182、所及外汇期货l外汇期货合约与外汇期货交易行情外汇期货合约外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 v外汇期货的交易行情外汇期货的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情 v外汇期货定价模型外汇期货定价模型v借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为： 所以外汇期货的定价形式为：v外汇期货定

183、价简化公式的隐含条件：nF与S同为间接标价法。n外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。n期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。v外汇期货交易实际操作 二点说明： 一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约； 二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。套期保值交易 外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。买入套期保值买入套期保值

184、例： 美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货合约，面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。 因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 卖出套期保值卖出套期保值 例： 美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100,000

185、加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表所示。 如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程交叉套期保值交叉套期保值 例： 德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625,000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则

186、英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑1.2040 美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约(625,00062,500)和购买7张欧元期货合约（625,000英镑1.4136欧元/英镑125,000欧元7.068），以达到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。 该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈利150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元 /欧元，则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市场上的盈利

187、弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（125,000122,875）欧元。交叉套期保值操作过程交叉套期保值操作过程投机和套利交易n投机交易投机交易 外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。 例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将获取625美元的利润，即（1.20501.2000）125,0

188、00=625美元。n投机交易投机交易跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商品期货的跨期套利。跨市场套利：与商品期货的跨市场套利原理及交易策略相同。跨币种套利： 是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。 跨币种套利具体操作原则

189、跨币种套利具体操作原则n有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货合约。n两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币期货合约。n两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的货币期货合约。n两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约。 例： 5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期

190、货价格为1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元1欧元(1.2000美元/欧元1.2010美元/加元=0.9991加元/欧元。如投资者预测加元与欧元将对美元升值，且加元将比欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货合约，同时卖出100张6月期欧元期货合约。6月5日，该交易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲了持仓合约。其操作过程如下表所示。跨币种套利操作过程跨币种套利操作过程盯住一揽子货币的盯住一揽子货币的管理浮动汇率制度管理浮动汇率制度建立在银行结售汇制度基础上的建立在银行结售

191、汇制度基础上的以市场调节为主的管理模式以市场调节为主的管理模式建立在外汇留成与上缴制度基础上的建立在外汇留成与上缴制度基础上的计划与市场相结合的管理模式计划与市场相结合的管理模式 统收统支的高度集中的计划管理模式统收统支的高度集中的计划管理模式 2005年年1994年年 1979年年我国外汇期货交易人民币外汇期货交易19921992年年7 7月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易。货交易。19931993年上海外汇调剂中

192、心被迫停止了人民币外汇期货交易。年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。从从19941994年外汇体制改革到年外汇体制改革到20052005年官方宣布人民币升值十多年间，年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。自自20052005年年7 7月月2121日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。20052005年年7 7月月2121日日19001900时，美元对人民币交易价格

193、调整为时，美元对人民币交易价格调整为1 1美元兑美元兑8.118.11元人民币，一次性升值元人民币，一次性升值2%2%。 20052005年年8 8月月1515日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。国外汇交易中心开始交易。 境外外汇期货交易19841984年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交易的先河。国进行金融期货交易的先河。1993199319941994年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事年，许多从事外汇交易的期货经纪

194、公司应运而生，从事“外盘外盘”买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。19941994年年5 5月月3030日，国务院发布日，国务院发布6969号文件要求期货经纪公司停止境外号文件要求期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。期货业务，但这种局面并没有扭转。19961996年年3 3月月2727日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止外汇日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止外汇期货业务管理试行办法。中国境内期货业务管理试行办法。中国境内“外盘外盘”期货交易彻底结束。期货交易彻底结束。近几年，中国银行和交通银行开展了近几年，中国银行和

195、交通银行开展了“外汇宝外汇宝”业务，即个人实盘业务，即个人实盘外汇买卖。外汇买卖。20032003年年4 4月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业务。务。20042004年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法。办法。第二节 利率期货v利率期货概述债券的基本要素债券的面值债券的面值 是指债券的票面价值，包括面值币种和面值大小两方面的内容。 面值币种取决于发行的需要和债券的种类面值币种取决于发行的需要和债券的种类 国内债券的面值币种为本国货币国内债券的面值币种为本国货

196、币 国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币v债券的票面利率债券的票面利率 是指债券票面所载明的利率，是债券利息与债券面值之比。 债券票面利率分为固定利率和浮动利率。v债券的市场价格债券的市场价格 是债券票面利率的年利息收入与市场利率之比。 例：例： 某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则： 债券市场价格 888.89元 如果市场年利率变为5%，则： 债券市场价格 1600元 由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提 高，债券市价将变小；反之，则变大。n利率期货的产生和发展利率期货交易产生于利率期货交易产生

197、于20世纪世纪70年代中期的美国。在美国，最具年代中期的美国。在美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。n1975年9月芝加哥商业交易所首次开办了国民抵押协会债券期货交易； n1976年1月芝加哥商业交易所推出90天短期美国政府国库券期货；n1987年9月在芝加哥商业交易所推出1年期国库券期货；n1982年5月芝加哥期货交易所推出10年期中期国库券期货；n1988年4月芝加哥期货交易所开始推出5年期债券期货。n20世纪世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货

198、交易所等陆续推出利率期货。交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。世界主要利率期货合约及相应交易所世界主要利率期货合约及相应交易所 n利率期货合约与利率期货交易行情n利率期货合约利率期货合约n短期国库券期货合约 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所13周（周（3个月）国库券期货合约个月）国库券期货合约 n长期国债利率期货合约芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所30年期国库券期货合约年期国库券期货合约n利率期货交易行情利率期货交易行情短期国库券期货交易行情芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所3个月国库券期货交易行情个月国库券期货交易行情n长期国债期货交易行情芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所30年期国债期货

199、交易行情年期国债期货交易行情l利率期货的定价短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率（implied forward rate, IFR）。）。投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。 用公式表示为： $1(1+R3)3 $1(1+R3)3$1(1+R1)1$1(1+R1)1(1

200、+Re2)1(1+Re2)1(1+Re3)1(1+Re3)1 式中：R1：当前市场上公布的一年期债券的利率； R3：当前市场上公布的三年期债券的利率； Re2：第二年预期的一年投资利率； Re3：第三年预期的一年投资利率。上述公式可以进一步扩展为一个一般化的总公式：在n+1情况下，上述公式为： 将前式代入后式中，得： Ren+1为n年至（n+1）年短期投资的预期收益率，即隐含 的远期收益率，所以称这种方法为隐含收益率定价方法。v利率期货交易实际操作l套期保值交易 为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反，为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则

201、进行卖出套期保值交易。买入套期保值买入套期保值 例： 3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%，该公司担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。 从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美元的盈利。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 l卖出套期保值卖出套期保值 例： 某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于

202、担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示： 套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程n投机和套利交易投机交易投机交易 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。

203、n套利交易套利交易n跨期套利 概念、交易形式与交易策略与商品期货的跨期套利完全相同。跨品种套利 最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类同) 。 例： 某年2，3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计到这一变化。买卖面值、价格及具体操作如下表所示。跨品种套利具体操作跨品种套利具体操作v我国国债期货交易l1992年12月，上海证券交易所推出我国最早的国债期货，针对市场流通的国库券设计了对应品种的期货合约。l1993年10月25日，上海证券交易所正式向社会大范围推广国债期货，同时对原国债期货合约

204、进行全面修改。l继上海证券交易所推出标准期货合约后，深圳证券交易所及当时全国14家商品期货交易所都推出了自己的国债期货合约。l自1994年11月份开始，国债期货日渐火爆，为了控制过度投机，规范国债期货市场，国家有关部门决定于1995年5月暂停国债期货的交易。l从国债期货停盘至今已10多年，我国的金融市场发生了很大变化。恢复国债期货交易的条件已基本成熟，推出国债期货指日可待。第三节 股指期货v股指期货概述n股指计算方法与世界主要股价指数n股指计算方法股指计算方法l算术平均法 计算方法是股票的平均价格等于组成该指数各个股票价格的平均值。具体计算公式为： 式中：P：股票平均价格； Pi：组成股票价格

205、指数的某种股票的价格； n：组成股票价格指数的股票个数。 加权平均法 加权平均法能反映其中各种股票对股票指数的影响程度，常以股票交易量为权重。具体计算公式为： 式中：P：股票加权平均价格； Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格； Wi：某种股票的交易量。世界主要股价指数世界主要股价指数l标准普尔500种股票价格指数(S&P500)，于1923年开始编制。l道琼斯股票价格平均指数，简称为道琼斯股指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股价指数。l纳斯达克指数（NASDAQ Index）。l纽约证券交易所综合指数。l金融时报指数。l日经225指数（Nikkei 225 Index）。l香港恒生指

206、数（HIS）。l价值线指数。n股票指数期货的产生与发展世界上主要的交易所及其交易的主要股指期货世界上主要的交易所及其交易的主要股指期货 芝加哥商业交易所交易的股指期货芝加哥商业交易所交易的股指期货n股指期货合约与股指期货交易行情股指期货合约股指期货合约 芝加哥商业交易所标准普尔芝加哥商业交易所标准普尔500股指期货合约股指期货合约 香港交易所恒生指数期货合约香港交易所恒生指数期货合约芝加哥商业交易所小型股指期货合约主要条款芝加哥商业交易所小型股指期货合约主要条款股指期货的交易行情股指期货的交易行情芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所S& P 500 股价指数期货行情股价指数期货行情n股指期货的定价

207、 期货价格现货价格+融资成本一红利收益 融资成本一般用这段时间的无风险利率表示。 如果套利者准备持有如果套利者准备持有“一个单位一个单位”市场指数，持有期间为时点市场指数，持有期间为时点0 0到时点到时点T T，可以考虑两个备选方案：，可以考虑两个备选方案： 运用现货交易，通过负债买入标的资产；运用现货交易，通过负债买入标的资产； 运用期货合约和负债合约。运用期货合约和负债合约。 在时点在时点0 0，在现货市场和负债市场以及期货市场和负债市场持有，在现货市场和负债市场以及期货市场和负债市场持有头寸的成本必须相等，否则就会形成套利利润。头寸的成本必须相等，否则就会形成套利利润。持有成本 我们只讨

208、论当红利采用未来红利的方式时股指期货的定价。n现货市场与负债市场现货市场与负债市场 假设在0时刻某投资者持有“一个单位”基金(由指数中的股票组成，且权重等于指数中各股票的权重)，价值S元，0T(T为期货交割时刻)的持有期间除息获得红利。预计红利流的现值D元(以无风险利率折现)。 从现在开始到最后收到红利的时间分为m个小段，每一小段时间内的无风险利率都是 (每一期进行计算)，在时间t内的红利的价值 为Dt，则 。于是在0时刻净成本为：SD。 n期货市场与负债市场期货市场与负债市场 同在0时刻，套利者买入到时刻T价值为FL的可交割该股指期货合约，同时还购买了在时刻T可以收益FL的国债(以无风险利率

209、计 息)，在剩余期限(Tt)内，折成现值为 。 在无套利条件下，两个完全相同的产品，在一个以上的市场上交易，它们的价格必须相等(否则就会存在套利，套利最终导致价格相等)。当市场达到均衡时有： 所以 令 则有 此式即为算术加权股票指数期货的无套利价格。 v股票指数期货交易实际操作n套期保值交易套期保值类型套期保值类型买入套期保值 例： 某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3,000,000万港元的还款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在3个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规避此

210、种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程见下表。 可见，期货市场的盈利抵消了大部分的现货市场损失，较好地达到了套期保值的目的。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 n卖出套期保值 例： 某基金经理持有一组由50只美国公司股票组成的股票投资组合，1月1日总市值为1,000,000美元。该基金经理分析美国整体经济形势后，认为股市可能即将面临一个较长的下调期，而根据该基金的总体投资计划，必须在股市中保留上述投资组合作长期策略性投资。为避免股市整体下调产生的股票市值损失，该基金经理在S&P500股票指数期货市场进行了空头套期保值。具体操作过程见下表。 可见，期货市场的盈利基本

211、上抵消了股价下跌带来的损失，达到了套期保值的目的。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程n最佳套保比率最佳套保比率最佳套保比率是达到完全套期保值效果时持有股票指数合约的价值与所需保值的股票价值之比。对股票套保的最佳套保比率来说，只要计算出最佳套期保值合约张数即可。在股票投资中，其风险主要是价格波动风险，通常由系数来确定。 系数表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度，即当大市变动1%时，该股票预期变动百分率。几种股票组合的系数为其各种股票的系数的简单加权平均数，其权数等于投向某种股票的资金与总资金之比。 式中： ：股票组合的系数； Xi：某种股票权数； i：某种股票的系数。n最佳套期保值合

212、约张数N可用下式计算： 式中： v： 股票组合的总价值； m： 股价指数每变动一点的价值； p ：股价指数的点数； ：股票组合的系数 。 例：例： 若股票组合总价值为1,000,000美元，且该股票组合 系数等于1.2，当时S&P500种股票价格指数为1200点，则最佳套期保值合约张数为： =2张l当股市看涨，投资者希望持有一些系数大的股票；当股市看跌，则希望持有一些系数小的股票。投资者可以用买卖股票指数期货代替调整股票构成以增加或减少股票（或股票组合）的系数。计算方法如下：当预料股价下跌时，即要求减小，*时，则需要卖出期货合约，其张数为：当预料股价上涨时，即要求增大，*时，则需要买进期货合约

213、，其张数为： 式中：原投资组合的系数； *：目标的投资组合系数。n投机和套利交易投机交易投机交易 投资者如果预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期货合约，一旦股指上涨，就卖出先前买入的股指期货合约，从中获取差价。反之，亦然。 例： 某投资者预测近期美国股票将会上涨，于是买入1张1月期的SP500股指期货合约，指数点为1,000，1张合约价值为1000250=250,000美元。不久行情果然上涨，该投资者在1,100点卖出合约平仓，售价为1,100250=275,000。通过交易共获利25,000美元。套利交易套利交易 股指期货的套利交易主要有跨期套利、跨市套利和跨品种套利。跨期套利交易出现较

214、多。 例： 5月15日，美国S&P500指数期货6月份合约的指数价格为1092点，9月份合约的指数价格为1094点，某投资者通过市场分析后认为，股市已过峰顶，正处于下跌的初期，且6月份合约下跌更快，于是他决定售出6月份指数期货合约100张，同时，他又购进9月份该指数期货合约100张，这样他就采取了卖近买远套利的策略。与该投资者的预期一致，股市开始下跌，不久，交易所内6月份合约的指数价格下跌到1012点，9月份合约则下跌到1042点。6月张合约指数价格下跌幅度为80点，而9月张合约下跌幅度为52点，近期变化幅度大于远期变化幅度，两个合约的价格变动之差为28点，则该投资者获得的利润为700,000

215、美元(25028100)。v我国股指期货交易n股票价格指数我国主要股票价格指数我国主要股票价格指数n股指期货交易国内上市的我国股指期货交易国内上市的我国股指期货交易海南上市的股指期货交易深圳综合指数期货合约深圳综合指数期货合约l香港上市的股指期货交易香港交易所香港交易所H股指数期货与新华富时中国股指数期货与新华富时中国25指数期货合约指数期货合约 资料来源： 6l国外上市的我国股指期货交易国外上市的我国股指期货交易 2004年10月，芝加哥期权交易所推出中国指数期货，中国指数也是由该交易所编制，其成份股是纽约股票交易所、纳斯达克股票交易所与美国股票交易所交易的中国股票。中国指数期货合约中国指数

216、期货合约n我国股指期货发展现状及趋势目前，香港上市交易的目前，香港上市交易的H H股指数期货与新华富时中国股指数期货与新华富时中国2525指数期指数期货及美国上市的中国指数期货反映的只是我国少部分上市公货及美国上市的中国指数期货反映的只是我国少部分上市公司的运营状况，而反映我国大部分上市公司走势的上证指数司的运营状况，而反映我国大部分上市公司走势的上证指数与深圳综合指数的期货尚未推出。与深圳综合指数的期货尚未推出。当前我国股票市场已经有法可依正在更加规范发展以及股当前我国股票市场已经有法可依正在更加规范发展以及股票指数期货合约交易具有对股票交易的套期保值功能，我国票指数期货合约交易具有对股票交

217、易的套期保值功能，我国开展股票指数期货交易指日可待。开展股票指数期货交易指日可待。 附 案 例 “327”国债事件 详见教材。复习思考题v熟悉主要外汇期货合约及外汇期货行情表。v掌握利率期货发展历程及现状。v熟悉短期与长期利率期货合约及其报价方式。v熟悉世界上主要的股指指数。v熟悉股指期货合约及最佳套保比率。最、利率期货合约、股票指数期货合约的具体内容。v某年5月2日，日本一出口商向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值100 000英镑，3个月收回货款。5月2日英镑对美元汇率1.7205美元英镑，日元对美元汇率90日元美元，问该出口商如何利用芝加哥商业交易所外汇期货合约进行套期保值(所需其他

218、数据自定)。v某公司某年9月2日计划在12月10日借入期限为3个月金额为8,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于担心到12月10日利率会升高，问如何利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，实际借款利率为多少(所需其他数据自定)。v某公司持有总市值为10,000,000美元股票投资组合，该组合与S&P500成份股类同，1月1日总市值为1,000,000美元。问如何利用芝加哥商业交易所标准普尔500股指期货合约进行套期保值(所需其他数据自定)。LOGO第七章第七章 期权交易基础知识期权交易基础知识本 章 目 录第一节 期权交易的产生与发展1第二节 期权交易的基

219、本概念2第三节 期权的分类34567第四节 期权合约第五节 期权交易机制第六节 期权与期货的比较第七节 期权的定价第一节 期权交易的产生与发展v期权的产生与发展v1973年4月26日世界上第一个期权交易所芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立，标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一、标准化、管理规范化的全面发展的新阶段。v同年，著名的布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使期权交易量迅速放大，故期权交易在美国得到迅猛发展，使得美国成为了世

220、界期权交易中心。美国期权交易的迅速崛起和成功，带动了世界期权交易的形成与发展。v期权的发展历程n1973年，芝加哥期权交易所成立并推出了股票看涨期权；n1975年：纽约股票交易所（New York Stock Exchange，NYSE）、美国股票交易所（American Stock Exchange，AMEX）和费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange，PHLX）开始交易股票期权； n1977年：芝加哥期权交易所推出了股票看跌期权；n1978年：荷兰阿姆斯特丹期权交易所（Amsterdam Exchanges，AEX）开业，并迅速与蒙特利尔、芝加哥、悉尼等地的期

221、权交易所、证券交易所实现了24小时连续运转的交易体制，并且统一了合约式样，成立了期权结算中心；n1980年：纽约股票交易所期权交易量超过股票交易量；n1982年：堪萨斯城交易所开始交易综合平均指数期权，费城股票交易所开始交易外汇期权；n1983年：芝加哥期权交易所开始交易CBOE100股票指数期权；n1984年：芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权；n1985年：芝加哥商业交易所开始交易欧洲货币单位期货期权；n1989年：大阪证券交易所开始交易日经指数期权；n1993年：香港期货交易所推出恒生指数期权；n1997年：韩国股票交易所（Korea Stock Exchange，KSE）推出了韩国股

222、票交易所200种股票指数期权；n1998年：大阪证券交易所推出了行业指数期权；n2000年：全球期权交易量突破15亿张，到2001年突破25亿张，超过了全球期货合约的总交易量；n2002年：香港期货交易所推出了小型恒生指数期权；n2003年：芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货期权；n2004年：伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易。v世界主要的期权交易所及主要期权交易品种（转下表）世界主要期权交易所与主要的上市期权品种世界主要期权交易所与主要的上市期权品种 （转下表）（接上表）（接上表）第二节 期权交易的基本概念v期权的定义及特点n期权的定义n期权（期权（options）：）：

223、是指在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或期货合约（统称标的资产）的权利。 这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。 本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。 期权的分类：期权的分类：n期权的特点期权是一种权利的买卖；期权是一种权利的买卖；期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用（权利金）；（权利金）；期权买方取得的权利是未来的；期权买方取得的权利是未来的；期权买方在未来买卖的标的资产是特定的；期权买方在未来买卖的标的资产是特定的；期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的（即执行价期权

224、买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的（即执行价格）；格）；期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看涨期权）期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看涨期权）或卖出标的资产（看跌期权）。或卖出标的资产（看跌期权）。v期权的交易双方期权的买方期权买方（期权买方（Options BuyerOptions Buyer）是指买进期权合约的一方，是支）是指买进期权合约的一方，是支付一定数额的权利金而持有期权合约者，故期权买方也称期付一定数额的权利金而持有期权合约者，故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的多头。权持有者。买进期权即为期权的多头。期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是

225、买进标的期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是买进标的资产的一方。资产的一方。执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。期权的卖方期权卖方（期权卖方（Options SellerOptions Seller）是指卖出期权合约的一方，从）是指卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时承担履约的义期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。务。期权卖方也

226、称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。资产的一方。执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。v权利金权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。权利金的大小取决于期权的价值，而期权的价值取决于期权到

227、期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。权利金的重要意义在于：对于期权的买方来说，可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内；对于卖方来说，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物的买卖。v执行价格执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。执行价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执

228、行价格。每一种期权有几个不同的执行价格，投资者在期权投资时必须对执行价格进行选择。一般的原则是，选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。当然，可以根据自己不同组合交易策略来选择执行价格。第三节 期权的分类v看涨期权与看跌期权 按期权所赋予的权利不同，可分为看涨期权、看跌期权。l看涨期权（Call Options）l看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、多看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、多头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权的在未来规定时间内以期权合约上规定

229、的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。卖方购买一定数量的标的资产的权利。l看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，也会有看跌的。也会有看跌的。 例： 某投资者购买了一份三个月期微软公司股票的看涨期权，到期的执行价格是100美元，权利金为10美元，股票市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于到期时微软公司股票的价格。以下是几种可能的情况（不考虑手续费）：如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的市场价格下跌多少，他只损失10

230、美元。如果微软公司股票的价格在到期日为100元，买方无论是否执行期权，仍要损失10美元。如果微软公司股票的价格在到期日高于100美元但低于110美元，买方将执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，这样，虽然他仍有损失，但损失小于10美元。如果微软公司股票的价格在到期日为110美元，买方执行期权，然后在现货市场再售出，他将不赔不赚。如果微软公司股票的价格在到期日高于110美元，买方执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，他将获得收益。下图显示了上述结论。 看涨期权的买方盈亏看涨期权的买方盈亏 卖出看涨期权，即期权的卖方的盈亏结果与看涨期权的买方的盈亏结果正好相反。这就是说，在到期日，出售看涨

231、期权的卖方得到的利润（或损失）恰好等于看涨期权的买方的损失（或利润）。出售看涨期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失则没有下限。下图说明了这一情况。 看涨期权的卖方盈亏看涨期权的卖方盈亏v看跌期权（Put Options）v看跌期权又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空看跌期权又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥有在未头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。出一定数量的标的资产的权利。v看跌期权的买

232、方是卖出标的资产，而相应的看跌期权的卖看跌期权的买方是卖出标的资产，而相应的看跌期权的卖方则买入标的资产。看跌期权有买方，也有卖方。方则买入标的资产。看跌期权有买方，也有卖方。 例： 某投资者购买了一份三个月期看跌期权的微软公司股票，执行价格为100美元，期权费为10美元。微软公司股票的市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于微软公司股票的价格的变化情况。有以下几种可能的情况： 微软公司股票的价格在到期日高于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的价格上涨多少，他只损失10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为100美元，买方不

233、管是否执行期权，仍要损失10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元但高于90美元，买方将执行期权，这样虽然他仍有损失，但损失小于10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为90美元，买方执行期权，他将不赔不赚。 如果微软公司股票的价格在到期日低于90美元，买方执行期权，他将获得利益。下图显示了上述结论。 看跌期权买方盈亏看跌期权买方盈亏 卖出看跌期权的结果与买入看跌期权的结果正好相反。这就是说，在到期日，卖出看跌期权的投资者得到的利润（或损失）恰好等于期权卖方的损失（或利润）。卖出看跌期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失为资产价格为0时的损失。下图说明了这一情况。 看跌期

234、权卖方的盈亏看跌期权卖方的盈亏v实值期权、平值期权、虚值期权v实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够 获利时的期权。n虚值期权：具有负内涵价值，即如果期权立即执行，买方发 生亏损时的期权。平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的 资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系 v交易所交易期权和柜台交易期权交易所交易期权（Floor Traded Options）交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交易

235、所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开交易，所易所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，某一交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，某一确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是实力较雄确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是实力较雄厚的机构。厚的机构。交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算公司来交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算

236、公司来完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。柜台交易期权（Over the Counter Options）柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权。市交易的期权。柜台交易期权与交易所交易期权的区别：柜台交易期权与交易所交易期权的区别：l非标准化的合约l缺乏流动性l违约风险大，但交易方便l信息不公开v股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权 按期权的标的资产不同，期权可分为股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权。 其

237、中股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权是金融现货期权，它们都是在证券交易所进行交易，而商品期货期权、上述金融产品的期货期权在期货交易所进行交易。v欧式期权、美式期权和其它期权欧式期权：是指期权的购买方只有在期权合约期满日（即到期日）到来之时才能执行其权利，既不能提前，也不能推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；而若推迟，则期权将被作废。美式期权：是指期权购买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。超过到期日，美式期权也作废。其他类别的期权：亚洲买方期权、或有期权、障碍期权。第四节 期权合约v期权交易合约的主要条款 交易代码标的资产交易单位最小变动价位每日价格波动幅度限制执行价格合约

238、月份最后交易日v主要期权合约介绍 郑州商品交易所小麦期货期权合约郑州商品交易所小麦期货期权合约 芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货期权合约）小麦期货期权合约 芝加哥期权交易所利率期权合约芝加哥期权交易所利率期权合约（转下表） （接上表） 韩国股票交易所韩国股票交易所200种股票指数（种股票指数（KOSPI200）期权合约）期权合约（转下表） （接上表）第五节 期权交易机制指指令令的的内内容容买入或卖出买入或卖出合约编号合约编号标的资产标的资产合约到期月份合约到期月份执行价格执行价格权利金限额权利金限额（如果有的话）（如果有的话）期权种类期权种类（看涨或看跌）（看涨或看跌）有

239、保护或无保护有保护或无保护（如果卖空）（如果卖空）客户的身份证明客户的身份证明TextTextv期权交易指令*除此之外，指令还必须说明这是第一次开仓交易还是平仓交易。v期权交易的保证金制度n无保护期权卖方保证金 无保护期权又叫裸期权（naked option），无保护期权是指期权卖方本身并未持有期权标的资产的期权。（如：股（如：股票看涨期权卖方本身并没有持有期权相应的股票。）票看涨期权卖方本身并没有持有期权相应的股票。） 对于无保护期权，其初始保证金是取以下两个计算结果中的较大的那个。 下面以股票期权为例进行说明。出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的

240、20%20%减去期权于虚减去期权于虚值状态的数额（执行价格与市场价格之差）。值状态的数额（执行价格与市场价格之差）。出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的10%10%。 例： 某一投资者出售了5个无保护的看涨期权（每个100股）。权利金为5美元，执行价格为42美元，股票价格为40美元。由于期权处于虚值状态，期权的虚值为2美元。 按以上第一种计算方法得出： 500（50.2402）5,500美元 按以上第二种计算方法得出： 500（50.140）4,500美元 因此，保证金为5,500美元。 注意： 如果本例中是一个看跌期权的话，它处于实值状态，实值为2

241、美元，要求的保证金将是： 500（50.240）6,500美元 每天都重复进行保证金的计算。当计算结果表明要求的保证金金额大于保证金帐户的现有金额时，表明客户需要追加保证金，此时，交易所或经纪公司将发出保证金催付通知。n有保护看涨期权卖方保证金 出售有保护看涨期权（covered calls），以股票期权为例，是指股票期权卖方出售股票看涨期权时已持有该股票，有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，如果看涨期权的卖方在经纪公司存入的相应股票的数量不少于看涨期权所需的股数，则对于经纪公司来讲，无任何风险可言，因而不需交纳保证金。 在实际交易中，期权经纪公司并不要求期权卖方以标的股票的全价作为保

242、证金事先存入经纪公司的账户，而通常只是上述价值的某一比率。v持仓与履约限额制度 主要以股票期权为例来说明v持仓限额制度 如： 某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：该项规则： 微软公司股票微软公司股票 多头多头 空头空头 买入看涨期权买入看涨期权30003000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张 卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权50005000张张 共计共计80008000张张 共计共计80008000张张 虽然其全部交易量为虽然其全部交易量为1600016000份合约，但

243、其在任何一个方向份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的上均未超过允许的80008000张合约的限制。张合约的限制。而下列持仓量则违反了这项规则：而下列持仓量则违反了这项规则： 微软公司股票微软公司股票 多头多头 空头空头买入看涨期权买入看涨期权50005000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权30003000张张共计共计1000010000张张 共计共计60006000张张 同样地，其全部交易量为同样地，其全部交易量为1600016000张，但这次有张，但这次有1000010000份合份合约在同一方向上，

244、这就违反了该项规则。约在同一方向上，这就违反了该项规则。 8000 8000张的合约限额是用于交易最活跃的股票。对于那些张的合约限额是用于交易最活跃的股票。对于那些交易不活跃的股票，限额为同一方向交易不活跃的股票，限额为同一方向50005000张，甚至张，甚至30003000张。张。执行限额制度 任何个体或采取统一行动的组织在任何任何个体或采取统一行动的组织在任何5 5个连续交易日内，个连续交易日内，不得执行超过不得执行超过80008000张同一标的证券的期权合约。张同一标的证券的期权合约。 如：某人在星期一早上执行了如：某人在星期一早上执行了80008000张某股票的看涨期权，张某股票的看涨

245、期权，则该投资者在下星期一之前将不能再执行额外的该股票看涨期则该投资者在下星期一之前将不能再执行额外的该股票看涨期权。权。 和持仓量限额一样，和持仓量限额一样，80008000张合约的执行限额仅适用于最活张合约的执行限额仅适用于最活跃的股票，对于交易量较小的股票，合约的执行限额则减少为跃的股票，对于交易量较小的股票，合约的执行限额则减少为50005000张，或张，或30003000张。张。 当发生股票拆细或配送股时，期权合约将作出修改，这时当发生股票拆细或配送股时，期权合约将作出修改，这时的持仓量和执行量限额将不受的持仓量和执行量限额将不受80008000张的限制。张的限制。v持仓与履约限额制

246、度 主要以股票期权为例来说明持仓限额制度 如： 某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：该项规则： 微软公司股票微软公司股票 多头多头 空头空头 买入看涨期权买入看涨期权30003000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张 卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权50005000张张 共计共计80008000张张 共计共计80008000张张 虽然其全部交易量为虽然其全部交易量为1600016000份合约，但其在任何一个方向份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的上均未超过允许的80

247、008000张合约的限制。张合约的限制。v期权交易的了结 对冲平仓 对冲平仓是在期权到期之前，交易一个与初始交易头寸对冲平仓是在期权到期之前，交易一个与初始交易头寸相反的期权头寸。相反的期权头寸。v执行期权 如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手中的期权，如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手中的期权，交易者准备执行期权。交易者准备执行期权。 期权的买方若选择执行合约，对于期货期权来说，经过期权的买方若选择执行合约，对于期货期权来说，经过期权清算所的清算，买卖双方将在期货市场处于下表中所示期权清算所的清算，买卖双方将在期货市场处于下表中所示的头寸。的头寸。期货期权履约后期权买方、卖方在期货

248、市场所处头寸期货期权履约后期权买方、卖方在期货市场所处头寸 自动失效 当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内涵价值小当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内涵价值小于执行期权时所需要支付的交易费用时，期权买入者将会放于执行期权时所需要支付的交易费用时，期权买入者将会放弃该期权，让其过期作废。一般来说，放弃权利不需要提出弃该期权，让其过期作废。一般来说，放弃权利不需要提出申请。申请。 一般来说，期权在到期之前都含有时间价值，所以在交一般来说，期权在到期之前都含有时间价值，所以在交易所上市的期权交易，只有很少部分的期权合约到期执行或易所上市的期权交易，只有很少部分的期权合约到期执行或让其自动失效

249、，大部分合约都是通过对冲平仓来了结。让其自动失效，大部分合约都是通过对冲平仓来了结。v期权交易手续费 例： 投资者购买了一个执行价格为60美元，股票价格为58美元看涨期权。假设期权价格是8美元，所以一个合约的成本是800美元。用上表给出的手续费收取标准，购买该期权时所支付的手续费为30美元。 某贴现经纪公司的手续费收取标准某贴现经纪公司的手续费收取标准 假设股票价格上升了，当它达到80美元时，执行了该期权。假设投资者为股票交易支付了2的手续费，则应付的手续费为： 0.0280100160 因此，支付的总手续费为190（160+30）美元。 假设：该投资者平仓期权而不是执行期权，支付的总手续费为

250、60美元（由于出售一个期权的应付手续费只有30美元）。 所以，一般来说，手续费制度倾向于让投资者平仓期权而不是执行期权。第六节 期权与期货的比较指指令令的的内内容容Textv期权交易指令期权与期货的联系与区别联联系系都是在有组织的场所都是在有组织的场所期货交易所或期权交易所内进行交易。期货交易所或期权交易所内进行交易。场内交易都采用标准化合约方式。都由统一的清算机构负责清算，清算机构对交易起担保作用。都具有杠杆作用。区别期权的标准化合约与期货的标准化合约有所不同。买卖双方的权利与义务不同。履约保证金规定不同。两种交易的风险和收益有所不同。 郑州商品交易所小麦期货、期权合约郑州商品交易所小麦期货

251、、期权合约（转下页） （接上页） 期货买方与卖方的风险和收益结构图期货买方与卖方的风险和收益结构图 期权双方风险与收益结构图期权双方风险与收益结构图指指令令的的内内容容Text期权与期货交易选择策略n假定投资者非常确信今后的价格走势将上升（或下降），应该 选择期货交易方式，而不应做期权交易，否则将白白损失支付 的权利金。如果投资者非常肯定价格基本持稳，则可通过卖出期权获取权 利金；此时做期货可能无利可图。l如果投资者相信价格将上涨，但同时又担心价格会不变甚至下 降，则最好买入看涨期权，能充分利用期权的杠杆作用；同 理，如果相信价格将下跌，但同时又担心价格会不变甚至上 涨，则最好买入看跌期权。l

252、如果投资者确信价格会大幅度上下波动，但不知道价格波动方 向，则最佳策略是同时买入看涨期权和看跌期权。投资者可用期权作为期货头寸的跟踪止损措施。第七节 期权的定价v影响期权价值的因素期权价值的构成l内涵价值（内涵价值（intrinsic valueintrinsic value） 是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。 对看涨期权而言，内涵价值标的资产市场价格合约执行价格；对看跌期权而言，内涵价值=合约执行价格标的资产市场价格。 实值期权的内涵价值大于零，虚值期权和平值期权的内涵价值等于零。l时间价值（时间价值（time valuetime v

253、alue） 是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性。 期权合约剩余有效时间越长，即离到期日越远，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期权的时间价值减为零。 期权时间价值图期权时间价值图 影响期权价格的因素影响期权价格的因素n影响期权价格的因素标标的的资资产产市市场场价价格格 执执行行价价格格标标的的资资产产市市场场价价格格波波动动幅幅度度

254、无无风风险险利利率率 距距离离到到期期日日前前剩剩余余时时间间 股股票票分分红红 （S） （X） （V）（r） （Tt） v布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价nBlack-Scholes微分方程的推导nBlack-ScholesBlack-Scholes微分方程的假设条件：微分方程的假设条件：1股票价格遵循几何布朗过程；2股票不付红利；3存在股票卖空机制；4买卖股票或期权没有交易费用和税收；5在有效期内无风险利率r为常数；6证券交易是连续，价格变动也是连续的；7不存在无风险套利机会。n布莱克布莱克斯科尔斯微分方程（推导过程略）斯科尔斯微分方程（推导过程略）n风险中性定价原理

255、在对衍生证券定价时，可以认为所有投资者都是风险中性的。这就是风险中性定价原理。 注意： 布莱克斯科尔斯微分方程对衍生证券定价公式中不包括与风险偏好有关的变量。为了简化问题，假设投资者都是风险中性，但风险中性这一假设推导出来任何结论对于投资者是风险厌恶和风险偏好的情况同样适应。nBlack-Scholes期权定价公式n无收益资产期权定价无收益资产期权定价l看涨期权的定价 此式就是无收益资产欧式看涨期权的定价公式。即Black-Scholes期权定价公式。 其中：看跌期权的定价 此式即为无收益资产欧式看跌期权的定价公式。n有收益资产期权定价有收益资产期权定价其中：v二叉树期权定价 二叉树期权定价模

256、型是由科克斯（J. Cox）、罗斯（S. Ross）和鲁宾斯坦（M. Rubinstein）于1979年首先提出的。 二叉树模型可用来对典型的不支付红利的欧式期权定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。一期二叉树模型期权定价 例： 执行价格为20美元，到期时间为3个月的欧式股票看涨期权，标的股票当前价格为18美元，3个月后，标的股票的价格将有可能上升到25美元或下降到15美元。股票价格与看涨期权价值股票价格与看涨期权价值一期二叉树模型一期二叉树模型 两期的二叉树模型定价多期的二叉树模型定价 两期的二叉树模型图两期的二叉树模型图复习思考题v了解主要交易所交易的主要期权品种。v熟悉

257、不同类型的期权。v熟悉保证金的计算方法。v了解期货与期权的异同点。v分析影响价格的因素。v求无红利支付股票的欧式看涨期权的价格。其中股票价格为52美元，执行价格为50美元，无风险年利率为12%，年波动率为30%，到期日为3个月。LOGO第八章第八章 期期 权权 品品 种种本 章 目 录第一节 股票期权1第二节 股票指数期权2第三节 利率期权3457第四节 外汇期权第五节 期货期权第一节 股票期权v股票期权的产生与发展v股票期权是最早出现的期权，但长期以来只在场外进行交易。v1973年，芝加哥期权交易所成立并推出了以股票为标的物的看涨期权交易。场内股票期权开始出现。v1973年，布莱克和斯科尔斯

258、发表了一篇关于期权定价的开创性论文，首次提出期权定价的一般均衡方程。同年，莫顿对其加以推广和完善。v1975年，美国股票交易所和费城股票交易所也开始股票期权交易。v1977年，证券交易委员会授权可以进行看跌期权交易，允许每个交易所挂牌交易5种看跌期权系列。v1983年，几个交易所引进了股票指数期权。地区地区交交 易易 所所 美国芝加哥期权交易所、美国股票交易所、费城股票交易所、太平洋股票交易所以及纽约股票交易所欧洲伦敦国际金融期货交易所、欧洲期货交易所、欧洲证券交易所亚洲香港期货交易所和大阪证券交易所世界主要股票期权交易所世界主要股票期权交易所 目前，世界股票期权市场交易量达到了数亿份合约。其

259、中美国市场占据了总交易量的一半以上，并且其交易量还在继续增长。 股票期权交易量最大的交易所是芝加哥期权交易所，2003年其交易量最大的股票期权为微软公司股票期权，交易量达517万张，另外通用电器公司股票期权交易量为338万张，IBM公司股票期权交易量为233万张。v常见的股票期权合约 芝加哥期权交易所股票期权合约芝加哥期权交易所股票期权合约欧洲期货交易所股票期权合约欧洲期货交易所股票期权合约香港交易所股票期权合约香港交易所股票期权合约资料来源： 6v股票期权行情 股票期权交易与股票交易最大的不同在于：股票期权交易的行情是其权利金的行情，而股票交易则是股票本身的行情。 要进行期权交易，首先必须懂

260、得期权的报价方式。12月份到期的月份到期的IBM股票期权行情表股票期权行情表 12 月份到期的月份到期的GE股票期权行情表股票期权行情表v期权合约的调整 针对股权分割和送股，有两种处理方法：某些分割和送股可使股数翻倍。 这里的翻倍，是指100股的整数倍。 例： 某公司股票1股拆成4股，则原来的1份12月份到期、执行价格为300元的该公司股票看涨期权将变为4份12月份到期、执行价格为75元的该公司股票的看涨期权。 把看涨期权由1份变成4份，与股权分割的比率是相同的。同时，也要把执行价格300元除以分割比4，得到新的执行价格75元。 变化前后的期权交易过程所涉及的货币金额应该完全相等，不会损害期权

261、拥有者在股权分割时的利益。 这类调整适用于所有的公司股票期权包括看涨和看跌期权。拆细和送股是呈非整数倍。 这里非整数倍代表从1到99股。 例： 1份（100股）12月份到期、执行价格为300元的股票看涨期权，如果送50股，则期权变为一份（150股）的12月到期、执行价格为200元的股票看涨期权。 调整后的期权合约的拥有者仍然只拥有1份合约，但是这份合约代表150股价位为200元的公司股票。这时，期权合约代表的总货币金额为30000元，与拆细之前没有变化。v股票期权的应用股票期权的投机 l买入股票看涨期权买入股票看涨期权 例： 某投资者对未来股票市场看涨，于是他于2003年11月17日在芝加哥期

262、权交易所买进了一份微软公司股票期权，执行价格为90美元，到期月为12月，支付的权利金为2.10100美元。 如果微软公司股票未来价格上涨，该股票期权的权利金就会上升，投资者既可以到时通过对冲平仓获利，也可以执行期权来获利。当然，如果微软公司股票未来价格不变甚至下跌，它就会遭受损失，损失额为期初支付的权利金。l卖出股票看涨期权卖出股票看涨期权 例： 某投资者认为微软公司股票未来价格会上涨时，他卖出一份微软公司股票看跌期权，执行价格为90美元，到期月为12月，获得权利金数额为2.10100美元。 当微软公司股票价格在未来时刻真的上涨，该看跌期权权利金价格会下跌，甚至会跌为0，投资者对冲平仓后会获利

263、，也可以等待期权买方到期放弃执行期权，他就获得全部期初收入的权利金。如果价格不涨反跌，投资者将会受到损失，潜在损失可能会很大。v股票期权的套期保值 期权套期策略主要有Delta套期，所谓Delta套期，就是为了回避标的股票的价格风险，即通过在股票期权市场的适当交易，使得手中标的股票头寸的价值不受其价格St变化的影响。显然，最基本的Delta套期策略就是构造一个Delta中性组合，即Delta = 0或接近于0。 例： 假设某投资者手上拥有B股票3000股（即30手），该投资者为规避股票价格变动风险，准备进行看涨期权交易，该股票看涨期权的Delta为0.6，股票当前价格为100元，期权价格为10

264、元，试问该投资者该如何交易。 由 可以求出 ，即该投资者应该卖出50份看涨期权合约。第二节 股票指数期权v股票指数期权的产生与发展v股票指数期权是在股票指数期货期权交易的基础上建立和发展起来的。股票指数期货期权在1982年上市后，获得很大的成功，但存在着缺陷。v1983年3月11日，美国芝加哥期权交易所推出了一种股票指数本身的期权交易，克服了股票指数期货期权交易的缺陷。v其后，美国股票交易所推出了主要市场指数期权，纽约证券交易所推出了综合指数期权等。v美国之外，伦敦国际金融期货期权交易所、新加坡交易所、香港期货交易所及韩国股票交易所都推出了股票指数期权。页世界主要股票指数期权交易所的上市品种及

265、其交易量（单位：亿张）世界主要股票指数期权交易所的上市品种及其交易量（单位：亿张）v主要股票指数期权合约芝加哥期权交易所标准普尔芝加哥期权交易所标准普尔500指数期权合约指数期权合约香港恒生指数期权合约香港恒生指数期权合约v股票指数期权行情12月份到期的标准普尔月份到期的标准普尔500指数期权行情报价表指数期权行情报价表v股票指数期权品种的创新v长期股票指数期权 长期期权与短期期权相比所具备的特点：v长期期权价值对时间变化的敏感性较小。长期期权价值对时间变化的敏感性较小。v长期期权价值对利率变化和连续股利率变化的敏感性较大。长期期权价值对利率变化和连续股利率变化的敏感性较大。v长期期权的交易单

266、位比较小。长期期权的交易单位比较小。v长期期权执行价格的设定档次较多。长期期权执行价格的设定档次较多。v灵活交易期权 灵活期权（flexible exchange options ，FLEX）从本质上讲，类似于场外交易市场的非标准期权，它赋予投资者确定合约条款的灵活性。 灵活期权的交易过程如下：v首先，由芝加哥期权交易所的一位成员根据投资者的要求制作首先，由芝加哥期权交易所的一位成员根据投资者的要求制作一份开价单，它详细列出了该投资者对合约条款的具体要求。一份开价单，它详细列出了该投资者对合约条款的具体要求。该开价单随即送交市场。该开价单随即送交市场。v2020分钟后，有关做市商开始报价。开价

267、的芝加哥期权交易所成分钟后，有关做市商开始报价。开价的芝加哥期权交易所成员可以根据最好的买入或卖出价成交。如果成交，其结果立即员可以根据最好的买入或卖出价成交。如果成交，其结果立即在市场上公布；如果不成交，上述开价单立即作废。在市场上公布；如果不成交，上述开价单立即作废。v股票指数期权的应用n证券组合为1.0时的情况 指该证券组合与市场组合具有相同的系统风险证券组合不为1.0时的情况当当为为2.0时，指数的价值与证券组合价值之间的关系时，指数的价值与证券组合价值之间的关系 第三节 利率期权v利率期权的产生与发展1982年3月，澳大利亚悉尼期货交易所把期权交易运用到银行票据期货市场，这是利率期权

268、的开端。1982年10月1日，芝加哥期货交易所首先推出了财政长期债券期货合约的利率期权。1982年10月22日，美国股票交易所推出了中期政府债券。1982年11月5日，美国股票交易所又推出了短期债券期权。目前交易活跃的利率期权有：芝加哥商业交易所三月期欧洲美元利率期权；欧洲证券交易所三月期欧元利率期权；芝加哥期货交易所十年、三十年期政府债券期权；欧洲期货交易所欧元债券期权。 2002年上半年与年上半年与2003年上半年世界利率期权交易状况（单位：亿张）年上半年世界利率期权交易状况（单位：亿张）v利率期权合约 芝加哥期权交易所利率期权合约芝加哥期权交易所利率期权合约（转下表）资（接上表）指指令令

269、的的内内容容Textn利率期权的应用 以买入看涨期权为例例： 某年8月份国债期货价格处于一个较低水平。8月15日国债市场价格为100美元，12月份到期执行价格为105美元的看涨期权合约价格为1.5美元（每份合约包含100个单位面值为100美元的国债）。某期权交易者在此价格下买入20份12月国债期货期权合约。随着时间的推移，国债市场价格可能出现不同的变动方向。如果市场利率下降，国债现货市场价格涨至110美元，该看涨期权价格也上涨至6.5美元。此时，该投资者可以通过在期权市场上出售20份相同期权以对冲原有期权部分，将实现盈利：（6.5 1.5）10020 = 10, 000美元。第四节 外汇期权v

270、外汇期权的产生与发展1982年12月10日，世界上最早的外汇期权交易产生于美国的费城股票交易所。随后，芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所都先后推出了外汇期货期权。此外，英国的伦敦国际金融期货期权交易所、欧洲期货交易所及南美的巴西商品与期货交易所都推出了相应的外汇期权。20022003年外汇期权交易量排名（单位：万张）年外汇期权交易量排名（单位：万张） v外汇期权合约费城期权交易所外汇期权合约费城期权交易所外汇期权合约（转下表） 注：*表示执行价格为偶数时（如100，102），*表示执行价格为奇数（如99，101）时的该期权代码（接上表）v几种非标准外汇期权障碍期权一篮子期权平均价期权数字式期权

271、其他非标准期权复合期权回顾式期权分期付款期权虚拟外汇期权指指令令的的内内容容Text外汇期权的应用外汇期权的投机例： 某私人投资者认为在未来两周内日元兑美元将出现升值，它准备建立等值于10,000,000美元的日元外汇期权头寸。他实际上无意持有这两种货币中任何一种，对日期的灵活性也没有要求，所以选择在期权交易所买入为期两周的欧式外汇期权。 现在他可获得的金融信息有： 美元/日元的即期汇率：110.00 远期汇率：109.00指指令令的的内内容容 该投资者在期权交易所买入的是一项期限为两个星期、买入日元出售美元的欧式期权，其交易数额为10,000,000美元。期权费按交易额的0.6%计算，为60

272、,000美元或6,600,000日元。假定，在该期权到期时，这项期权显示了相当大的盈利，即这项期权执行价格为1美元兑110.00日元，现在的即期汇率为105.00。 此时，投资者就会执行该期权，以1美元兑110日元的汇价卖出10,000,000美元，得到1,100,000,000日元，然后再在外汇市场上以1美元兑105日元的即期汇率，将1,100,000,000日元兑换成10,476,000美元。扣除期初支付的期权费 60,000美元，净利润为10,476,00010,000,000 60,000 = 416,000美元。指指令令的的内内容容Textv外汇期权的套期保值例： 某年10月1日，某

273、家英国大公司从远东获得一张出口商品订单，交割和支付在3个月之后，而且是以美元支付的。公司不能肯定何时会收到这笔款项，而且担心公司在收到款项之前，美元价值可能会贬值，出口商品的发票金额为5,000,000美元。 该公司在10月1日准备采取相应的对策，卖出美元买入英镑，到期期限3个月（第二年1月1日）。 英镑/美元的即期汇率为：1.7000 3月期完全远期汇率为：1.6950指指令令的的内内容容 期权执行价格与货币的远期汇率相等，即为1.6950美元。假定这种期权的权利金是交易数额（以美元计算）的1.9%，期权权利金总额为5,000,0001.9%=95,000美元。 如果美元如期入账，且美元已经

274、升值，比如为1.6550美元=1英镑，那么期权由于无价值而被放弃，外汇交易将在即期市场上进行；如果美元已经贬值至1.7550美元= 1英镑，那么公司将执行该期权，即以1.6950美元= 1英镑的汇率卖出美元，买进英镑。执行期权时，公司必须交付5,000,000美元，按1.6950美元= 1英镑的汇率收取英镑，数值为2,949,852.53英镑。第五节 期货期权v期货期权的产生与发展商品期货期权的产生与发展18651865年，芝加哥期货交易所就推出了标准期货合约。当时上年，芝加哥期货交易所就推出了标准期货合约。当时上市的主要是小麦、大豆以及玉米等农产品。后来逐渐推出了市的主要是小麦、大豆以及玉米

275、等农产品。后来逐渐推出了黄金、白银以及其他金属期货和石油、电力等能源期货。黄金、白银以及其他金属期货和石油、电力等能源期货。现代商品期货期权交易开始于美国的芝加哥期货交易所。现代商品期货期权交易开始于美国的芝加哥期货交易所。19361936年商品交易所法禁止了农产品期货期权交易。年商品交易所法禁止了农产品期货期权交易。19811981年，商品交易委员会开始在每一个交易所都进行两种期年，商品交易委员会开始在每一个交易所都进行两种期货期权的试运行交易。货期权的试运行交易。商品期货期权交易主要集中在美国的芝加哥期货交易所、中商品期货期权交易主要集中在美国的芝加哥期货交易所、中美洲商品交易所、芝加哥商

276、业交易所，咖啡、糖和可可交易美洲商品交易所、芝加哥商业交易所，咖啡、糖和可可交易所及英国伦敦商品交易所。所及英国伦敦商品交易所。指指令令的的内内容容Text类类 别别项项 目目农产品 玉米期货期权、大豆期货期权、小麦期货期权、豆粕期货期权林产品天然橡胶期货期权、园木期货期权能 源原油期货期权、天然气期货期权纤 维棉花期货期权金 属铜期货期权、铝期货期权商品期货期权交易的类别和项目商品期货期权交易的类别和项目 金融期货期权的产生与发展股指期货期权：股指期货期权：1973年在推出股票期权不久，就推出了股票指数期货期权。目前，最主要的股指期货期权是欧洲期货交易所的道琼斯欧洲50 指数期货期权和芝加哥

277、商业交易所推出的标准普尔500指数期货期权。上市交易的股指期货期权还有标准普尔400中型股指数期货期权、罗素2000指数期货期权、主要市场指数期货期权、日经225指数期货期权和伦敦金融时报100指数期货期权等。利率期货期权：利率期货期权：v1982年3月，澳大利亚悉尼期货交易所第一个在期货市场上尝试利率期货期权交易。v1982年10月1日，美国芝加哥期货交易所推出长期债券期货期权。v随后，又推出了日本国债期货期权、东京股票指数期货期权、5年和3年期利率调期期货期权等。v目前交易最为活跃的是芝加哥商业交易所的3个月欧洲美元利率期货期权，芝加哥期货交易所的10年期国库券期货期权居次。外汇期货期权：

278、外汇期货期权：1985年初，芝加哥商业交易所相继推出了英镑期货期权、瑞士法郎期货期权等。目前，经营外汇期货期权的主要是芝加哥商业交易所、伦敦国际金融期货交易所、巴西商品与期货交易所。v期货期权合约芝加哥期货交易所大豆期货期权合约芝加哥期货交易所大豆期货期权合约 资料来源： 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所10年期国债期货期权合约年期国债期货期权合约 资料来源： 芝加哥商业交易所英镑期货期权合约芝加哥商业交易所英镑期货期权合约v期货期权的运用 以商品期货期权的套期保值交易为例说明 例： 某铜冶炼厂1月份计划6月份生产出一批铜锭，当时的铜锭价格为25,800元/吨，该厂担心6月份铜锭价格会下跌，于

279、是在1月下旬以25,900元/吨的期货价格，卖出6月份铜期货合约若干张，但是该厂又担心市场价格不会下跌反而上涨造成期货合约交易损失，他便买入了执行价格为25,700元/吨的铜锭6月份铜期货看涨期权若干张，支付了一笔100元/吨的权利金。 6月份，铜锭市场现货与期货价格下跌，且均下跌至25,300元/吨，于是，该厂便放弃了看涨期权，而以25,300元/吨的期货价格买进6月份铜锭期货合约与手中空头期货合约对冲，每吨获利600元（25,90025,300），期货与期权交易每吨盈余500元（600100）；价格下跌，铜锭现货贬值损失每吨500元（25,80025,300），所以，该厂因期货与期权交易盈

280、利正好冲抵了现货市场的亏损，起到了套期保值作用。复习思考题v掌握股票期权产生与发展历程。v熟悉股票期权合约条款、行情报价及套期保值方法。v熟悉股票指数期权合约条款、股票指数的创新工具。v熟悉利率期权的合约条款。v了解几种主要外汇期权合约条款及非标准的外汇期权。v比较期货期权套期保值与期货套期保值的异同点。LOGO第九章第九章 期权交易策略期权交易策略本 章 目 录第一节 期权的基本交易策略1第二节 股票指数期权2第三节 利率期权34第四节 外汇期权第一节 期权的基本交易策略v买进看涨期权v买进看涨期权盈亏状况nS SX+CX+C：盈利：盈利 = = 市场价格市场价格 执行价格执行价格 权利金权

281、利金nS = X+CS = X+C：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位 = = 执行价格执行价格 + + 权利金权利金nX XS SX+CX+C：亏损：亏损= =市场价格市场价格 执行价格执行价格 权利金权利金nSXSX：最大亏损：最大亏损 = = 权利金权利金 买进看涨期权盈亏状态图买进看涨期权盈亏状态图 例： 某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为380美分/蒲式耳，某投资者买进一份执行价格为390美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格高于396.5（390 + 6.5）美分/蒲式耳，如执行期权，则投资者获利，数额为（S 396.5

282、）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格为396.5美分/蒲式耳，该投资者达到盈亏平衡； 若期权到期时期货价格介于390396.5美分/蒲式耳之间时，投资者将亏损（S 396.5）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格低于390美分/蒲式耳，则该看涨期权价值为0，投资者将放弃期权，损失为支付的权利金6.5美分/蒲式耳。n买进看涨期权的应用n赚取权利金赚取权利金n为空头头寸套期保值为空头头寸套期保值n维持心理平衡维持心理平衡v卖出看涨期权v卖出看涨期权盈亏状况nSXSX：最大盈利：最大盈利 = = 权利金权利金nX XS SX+CX+C：盈利：盈利= =执行价格执行价格 + + 权利金权利金 市场价

283、格市场价格nS = X+CS = X+C：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位 = = 执行价格执行价格 + + 权利金权利金nS SX+CX+C：亏损：亏损 = =执行价格执行价格 + + 权利金权利金 市场价格市场价格卖出看涨期权盈亏状态图卖出看涨期权盈亏状态图 例： 某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为370美分/蒲式耳，某投资者卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格低于380美分/蒲式耳，则期权不会被执行，该投资者获得全部权利金收入13美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格介于380393（380+ 13）

284、美分/蒲式耳之间，投资者的盈利为（380+ 13 S）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格达到393美分/蒲式耳，则投资者盈亏平衡； 若期权到期时期货价格超过393美分/蒲式耳，该投资者将遭受损失，损失为：（380+ 13 S）美分/蒲式耳。卖出看涨期权的应用赚取权利金赚取权利金各种策略的需要各种策略的需要v买进看跌期权n买进看跌期权盈亏状况S=0S=0：最大盈利：最大盈利= =执行价格执行价格 权利金权利金0 0S SX XP P：盈利：盈利 = = 执行价格执行价格 权利金市场价格；权利金市场价格；S= XS= XP P：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位= = 执行价格执行价格 权利金；权利金；

285、X XP PS SX X：亏损：亏损= =执行价格执行价格 权利金市场价格；权利金市场价格；SXSX：最大亏损：最大亏损 = = 权利金权利金买进看跌期权盈亏状况图买进看跌期权盈亏状况图 例： 某投资者于某日买进芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期权，执行价格为380美分/蒲式耳，权利金为4.5美分/蒲式耳，其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格为0，投资者将执行期权，该投资者盈利最大，为375.5美分/蒲式耳。当然这只是理论上的推算，在实际操作中，期货价格不可能为0； 若期权到期时期货价格低于375.5（3804.5）美分/蒲式耳，该投资者获利为（3804.5 S）美分/蒲式耳； 若期权到

286、期时期货价格等于375.5美分/蒲式耳，该投资者达到盈亏平衡； 若期权到期时期货价格介于380375.5美分/蒲式耳之间时，投资者将亏损（3804.5 S）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格高于380美分/蒲式耳，则该看跌期权价值为0，投资者将放弃期权，最大损失为支付的权利金4.5美分/蒲式耳。买进看跌期权的应用赚取权利金赚取权利金为多头头寸套期保值为多头头寸套期保值保持心理平衡保持心理平衡各种策略的需要各种策略的需要v卖出看跌期权卖出看跌期权盈亏状况SXSX：最大盈利：最大盈利 = = 权利金；权利金；X XP PS SX X：盈利：盈利= =市场价格市场价格 + + 权利金权利金 执行价

287、格执行价格S= XS= XP P：盈亏平衡价位：盈亏平衡价位= = 执行价格执行价格 权利金；权利金； 0 0S SX XP P：亏损：亏损 = =市场价格市场价格 + + 权利金权利金 执行价格；执行价格；S=0S=0：最大亏损：最大亏损 = = 执行价格执行价格 权利金权利金卖出看跌期权盈亏状况图卖出看跌期权盈亏状况图 例： 某投资者于某日卖出一份芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期权合约，执行价格为390美分/蒲式耳，权利金为8美分/蒲式耳，到期其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格高于390美分/蒲式耳，则权期到期价值为0，期权不会被执行，投资者获得最大收益为权利金8美分/蒲式耳；

288、若期权到期时期货价格介于390382（390 8）美分/蒲式耳之间，如果对方执行期权，投资者盈利为（S+ 8390）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格为382美分/蒲式耳，投资者达到盈亏平衡； 若期权到期时期货价格低于382美分/蒲式耳，投资者发生亏损，其亏损为（S+ 8390）美分/蒲式耳 若期权到期时期货价格为0，投资者亏损最大，为382美分/蒲式耳。当然这只是理论上的推算，在实际操作中，期货价格不可能为0。l卖出看跌期权的应用v赚取权利金赚取权利金v获得标的物获得标的物v各种策略的需要各种策略的需要第二节 期权价差交易策略v价格价差期权交易策略v牛市价格价差期权利用看涨期权构造牛市价差

289、期权利用看涨期权构造牛市价差期权 考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：v最大盈利 = 高执行价格 低执行价格 初始投资v盈亏平衡点 = 低执行价格 + 初始投资 v最大亏损 = 初始投资 = 低执行价格期权权利金 高执行价格期权权利金 例： 某日投资者买进一份执行价格为380美分/蒲式耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。卖出执行价格为390美分/蒲耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。 由题可知，该投资者构造了一个牛市价差期权策略，其到期时的盈亏状况可分为以下几种情况来讨论：v当期权到期时，小麦价格高于390美分/蒲式耳，我们假

290、定为400美分/蒲式耳，看涨期权到期时都有内涵价值，投资者将执行其买进的执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，盈利为：400 380 13 =7美分/蒲式耳；同时，该投资者卖出的执行价格为390美分/蒲式耳的看涨期权也将被执行，他的盈亏为：390 + 6.5 400 = 3.5美分/蒲式耳，即亏损3.5美分/蒲式耳。这样，该投资者总盈利为：7 +（3.5）=3.5美分/蒲式耳，也就是该投资策略的最大盈利。 按照前面的结论，最大盈利=高执行价格 执行价格 初始投资 =390 380 （13 6.5）=3.5美分/蒲式耳，与上述分析结果相符。v小麦价格低于380美分/蒲式耳时，假定为370美分/

291、蒲式耳，这时看涨期权价值都为0，期权不会被执行，投资者损失了支付的净权利金，即损失为：13 6.5=6.5美分/蒲式耳，也就是该策略的最大损失。v如果小麦价格介于380390美分/蒲式耳之间时，该策略可能盈利，也可能损失。投资者会执行其买进的执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，他在这个看涨期权上的盈利为：S 380 13 ；而他卖出的期权不会被执行，他将获得权利金收入：6.5美分/蒲式耳。这样，他的总盈利为：S 380 13 + 6.5 =S 386.5。显然，当到期小麦价格S=386.5美分/蒲式耳时，他达到盈亏平衡，即盈亏平衡点为386.5美分/蒲式耳。 通过购买较低执行价格的看跌期权

292、和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市价差期权。与用看涨期权建立的牛市价差期权不同，用看跌期权建立的牛市价差期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市价差期权的最终收益，如下图所示。利用看跌期权构造牛市价差期权利用看跌期权构造牛市价差期权 熊市价格价差期权利用看涨期权构造熊市价差期权利用看涨期权构造熊市价差期权 考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：v最大盈利 = 投入的初始权利金 = 低执行价格期权权利金 高执行价格期权权利金；盈亏平衡点 = 低执行价格 +投入的初始权利金；最大亏损 = 高执行价格 低执行价格 投入的初始权利金 例： 某日投资者在芝加哥期货交易所购买了一份12月期的执行价格为3

293、90美分/蒲式耳的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳；同时卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。 其到期时的盈亏状况如下：l若到期时，小麦价格低于380美分/蒲式耳，期权到期价值为0，两份期权合约都不会执行，投资者获得初始权利金收入：13 6.5 =6.5 美分/蒲式耳，也就是该策略的最大盈利；l若到期价格介于380390美分/蒲式耳之间时，该投资者可能获利也可能亏损。这时，投资者卖出的380美分/蒲式耳的看涨期权将会被执行，其盈亏为：（380 + 13 S）美分/蒲式耳，与此同时，投资者买进的执行价格为390美分/蒲式耳的看涨期权价值为0，损失

294、了期初支付的权利金6.5美分/蒲式耳。这样，他的总盈亏为：（380 + 13 S） 6.5 =（386.5 S）美分/蒲式耳。显然，小麦到期价格为386.5美分/蒲式耳时，投资者达到盈亏平衡，低于386.5则获利，高于386.5就亏损；n若到期价格高于390美分/蒲式耳，则两份期权都将被执行，该投资者在执行买进的390美分/蒲式耳看涨期权后获利为：（S 390 6.5）美分/蒲式耳，而在卖出的那份执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权中将亏损：（380 + 13 S）美分/蒲式耳。所以其总的盈亏为：（S 390 6.5）+ (380 + 13 S) = 3.5美分/蒲式耳。这是该策略的最大损失

295、。 熊市价差期权同时限制了标的资产市价向有利方向变动时的潜在盈利和标的资产市价向不利方向变动时的损失。熊市价差期权也可仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权，如下图所示。利用看跌期权构造熊市价差期权利用看跌期权构造熊市价差期权v时间价差期权日历价差期权l卖出期限卖出期限T1T1的看涨期权的看涨期权 + + 买入期限买入期限T2T2的看涨期权的看涨期权 （其中（其中T1T1T2T2）利用看涨期权构造日历价差期权利用看涨期权构造日历价差期权 例： 某投资者于2005年11月10日在芝加哥期货交易所购买了一份2006年3月到期的小麦期货看涨期权，执行价格为3

296、90美分/蒲式耳，权利金为37.5美分/蒲式耳；同时卖出一份相同执行价格的2005年12月到期的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。当天小麦期货价格为389美分/蒲式耳。 该投资者构造了一个日历价差期权策略。分析两个不同时点的盈亏状况如下：在11月10日，该投资者支付了37.5美分/蒲式耳的权利金来购买长期限的看涨期权，同时他又收取了卖出的短期限看涨期权的权利金6.5美分/蒲式耳，净支出31美分/蒲式耳。到了11月28日，短期限的看涨期权因临近到期日，价格下跌为2.5美分/蒲式耳，而长期限的期权权利金下降到35美分/蒲式耳。这时，投资者如果买进短期限的看涨期权和卖出长期限的看涨期权来

297、对整个头寸平仓，此时投资者支付2.5美分/蒲式耳的同时收入35美分/蒲式耳，净收入32.5美分/蒲式耳。这样投资者的净收入减去期初的净支出为32.5 31=1.5美分/蒲式耳，即投资者盈利为1.5美分/蒲式耳。卖出期限卖出期限T1T1的看跌期权的看跌期权 + + 买入期限买入期限T2T2的看跌期权多头的看跌期权多头（其中（其中T1T1T2T2）利用看跌期权构造日历价差期权利用看跌期权构造日历价差期权n逆日历价差期权n入期限入期限T1T1的看涨期权的看涨期权 + + 卖出期限卖出期限T2T2的看涨期权的看涨期权n买入期限买入期限T1T1的看跌期权的看跌期权 + + 卖出期限卖出期限T2T2的看跌

298、期权的看跌期权 其中T1T2 例： 某投资者投资于执行价格为390美分/蒲式耳的小麦期货看涨期权，如果他买进了12月期的看涨期权，卖出了第二年3月期的看涨期权，他的策略就构成了逆日历价差期权。v价差期权策略的运用v风险与收益有限v价差交易策略运用于两类市场状况v正确预测权利金的变化v时间价值衰减于己有利n短期期权时间价值的衰减速度快于长期期权；n平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样；n虚值很大或实值很大的期权，时间价值几乎接近于0。平值期权时间价值衰减图平值期权时间价值衰减图 平值期权时间价值衰减图平值期权时间价值衰减图 第三节 组合期权交易策略v跨式期权交易策略n买入跨式期权交易策略买

299、入跨式期权盈亏状况买入跨式期权盈亏状况 该策略的盈亏状况为：最大亏损 =总权利金=看涨期权权利金 + 看跌期权权利金盈亏平衡点P1 = 执行价格 总权利金盈亏平衡点P2 = 执行价格 +总权利金 例： 某投资者某日买进了一份执行价格为390美分/蒲式耳的12月小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，同时他又买进了一份具有相同执行价格的12月看跌期权，权利金为8.5美分/蒲式耳。 这是一个典型买入跨式期权。具体盈亏状况如下：当到期时小麦期货价格低于390美分/蒲式耳，则看涨期权没有内涵价值，不会执行，投资者损失权利金6.5美分/蒲式耳，而看跌期权有内涵价值，投资者执行期权，盈亏为：（390

300、 8.5 S），所以总的盈亏为：（381.5 S） 6.5 = （375 S）美分/蒲式耳；当价格为375美分/蒲式耳时，达到盈亏平衡；价格低于375就盈利，高于375就亏损；价格达到390，亏损最大，为15（6.5+8.5）美分/蒲式耳。若到期价格高于390美分/蒲式耳，则看跌期权没有内涵价值，放弃执行，损失权利金8.5美分/蒲式耳，而看涨期权将会执行，投资者盈亏为：（S 390 6.5）美分/蒲式耳。总的盈亏为：（S 390 6.5） 8.5 = （S 405）美分/蒲式耳；当价格为405美分/蒲式耳时，该策略有另一个盈亏平衡点；价格高于405则盈利，低于405就亏损。 综上所述，在期权到

301、期时小麦价格低于375或高于405美分/蒲式耳，该策略就会盈利；在375到405美分/蒲式耳之间，该策略会有亏损；当价格为390美分/蒲式耳时亏损最大，为15美分/蒲式耳。该策略有两个盈亏平衡点，375美分/蒲式耳和405美分/蒲式耳。卖出跨式期权交易策略卖出跨式期权盈亏状况卖出跨式期权盈亏状况 该策略的盈亏状况为：最大盈利=总权利金 = 看涨期权权利金 + 看跌期权权利金；v盈亏平衡点P1 = 执行价格 总权利金；v盈亏平衡点P2 = 执行价格 +总权利金v宽跨式期权交易策略v买入宽跨式期权交易策略宽跨式期权盈亏状况宽跨式期权盈亏状况 该策略的盈亏状况为：n最大亏损 = 总权利金 = 看涨期

302、权权利金 + 看跌期权权利金盈亏平衡点1 = 看跌期权执行价格 总权利金盈亏平衡点2 = 看涨期权执行价格 +总权利金 例： 假若某投资者于某日在芝加哥期货交易所买进了一份执行价格为390美分/蒲式耳的12月期的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，同时他又买进了一份执行价格为380美分/蒲式耳的12月小麦期货看跌期权，权利金为4.5美分/蒲式耳。 显然，该投资者构造了买入宽跨式期权策略。具体分析略。n卖出宽跨式期权交易策略卖出宽跨式期权其盈亏状况卖出宽跨式期权其盈亏状况 该策略的盈亏状况为：n最大亏损 = 总权利金 = 看涨期权权利金 + 看跌期权权利金n盈亏平衡点1 = 看跌期权执

303、行价格 总权利金n盈亏平衡点2 = 看涨期权执行价格 +总权利金 例： 假若某投资者于某日在芝加哥期货交易所买进了一份执行价格为390美分/蒲式耳的12月期的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳，同时他又买进了一份执行价格为380美分/蒲式耳的12月小麦期货看跌期权，权利金为4.5美分/蒲式耳。 显然，该投资者构造了买入宽跨式期权策略。具体分析略。第四节 合成期权交易策略v合成期权的盈亏结构 主要的合成方式有以下四种： 卖出看涨期权 + 买入期货 = 卖出看跌期权 买入看涨期权 + 卖出期货 = 买入看跌期权 买入看跌期权 + 买入期货 = 买入看涨期权 卖出看跌期权 + 卖出期货 =

304、 卖出看涨期权卖出看涨期权与买入期货合成的卖出看跌期权盈亏状况合成卖出看跌期权盈亏状况合成卖出看跌期权盈亏状况买入看涨期权与卖出期货合成买入看跌期权盈亏状况合成后为买入看跌期权盈亏状况合成后为买入看跌期权盈亏状况买入看跌期权与买入期货合成买入看涨期权盈亏状况合成后为买入看涨期权盈亏状况盈亏状况多头合成后为买入看涨期权盈亏状况盈亏状况多头n卖出看跌期权与卖出期货合成卖出看涨期权盈亏状况合成为卖出看涨期权盈亏状况合成为卖出看涨期权盈亏状况v合成期权在实际中的运用l重新调整其交易策略l权利金具有虚拟性 附 案 例 巴林银行倒闭 详见教材。复习思考题v熟炼掌握四种基本期权盈亏结构图。v比较价格价差与时间价差期权异同点。v掌握组合期权交易策略。v熟悉合成期权交易策略。LOGO