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1、CompanyLOGO第第第第5 5章章章章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构(22)Diagram Contents资本成本资本成本1资本结构资本结构2资本成本与资本结构(22)引导案例引导案例v为什么这些上市公司要选择发行股票筹资，而为什么这些上市公司要选择发行股票筹资，而不是选择发行债券、银行借款或者是采用留存不是选择发行债券、银行借款或者是采用留存收益筹资呢？收益筹资呢？资本成本与资本结构(22)资本成本（资金成本）资本成本（资金成本）资本成本资本成本资本成本的含义和作用资本成本的含义和作用个别资本成本个别资本成本综合资本成本综
2、合资本成本降低资本成本的途径降低资本成本的途径边际资本成本边际资本成本资本成本与资本结构(22)一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用v1 1、资本成本的含义、资本成本的含义v资资本本成成本本是是指指筹筹集集和和使使用用资资本本必必须须付付出出的的各各种种费费用用。资资本本成本包括筹资费用和用资费用。成本包括筹资费用和用资费用。v筹筹资资费费用用是是指指在在筹筹集集资资本本过过程程中中为为获获取取资资本本所所付付出出的的费用。如：借款的手续费；股票、债券的发行费用等。费用。如：借款的手续费；股票、债券的发行费用等。v用用资资费费用用是是指指企企业业在在生生产产经经营营、投投资资过过程
3、程中中因因使使用用资资金而付出的代价。如：股票股利；借款、债券的利息费用。金而付出的代价。如：股票股利；借款、债券的利息费用。 资本成本与资本结构(22)一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用v资本成本一般用相对数表示：资本成本一般用相对数表示： 资本成本与资本结构(22)一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用v2 2、资本成本的性质、资本成本的性质v（1 1）资资本本成成本本是是取取得得资资本本使使用用权权的的一一种种付付出出，表表现现为为资资本本使使用用者者向向资资本本所所有有者者支支付付或或承承担担的的资资本本使用费和资金筹集费；使用费和资金筹集费；v（2 2）资本成
4、本是企业生产经营的一种成本。）资本成本是企业生产经营的一种成本。v（3 3）资本成本是一种机会成本。）资本成本是一种机会成本。v（4 4）资本成本与货币时间价值有联系又有区别。）资本成本与货币时间价值有联系又有区别。 资本成本与资本结构(22)资本成本用途资本成本用途v资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据案的依据v资本成本是评价投资项目、比较投资方案和资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准追加投资决策的主要经济标准v资本成本还可作为衡量企业经营业绩的基准资本成本还可作为衡量企业经营业绩的基准资本成本与资本结构(22)二、
5、个别资本成本二、个别资本成本v 企业资本基本构成企业资本基本构成v 企业资本企业资本= =债务资本债务资本+ +权益资本权益资本v 1 1、债务资本成本、债务资本成本v （1 1）长期借款成本）长期借款成本v （2 2）债券成本）债券成本v 2 2、权益资本成本、权益资本成本v （1 1）优先股成本）优先股成本v （2 2）普通股成本）普通股成本v （3 3）自留利润）自留利润资本成本与资本结构(22)（一）债务资本成本（一）债务资本成本v1 1、借款与债券成本、借款与债券成本为什么要减所得税率？为什么要减所得税率？资本成本与资本结构(22)v某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款20
6、0万元，年利率为万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为率为0.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%。该项长期。该项长期借款的资本成本为多少？借款的资本成本为多少？资本成本与资本结构(22)考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值公式：公式： 资本成本与资本结构(22)练习练习 某公司发行总面额为某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为12%，发行费用为，发行费用为5%，公司所得税税，公司所得税税率为率为25%。该债券的成本是多少？。该债券的成本是多少？ 假定上述公司发行面额为假定上述公司
7、发行面额为500万元的万元的10年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为12%，发行费用率为，发行费用率为5%，发行价格，发行价格为为600万元，公司所得税税率为万元，公司所得税税率为25%。该债券成。该债券成本是多少？本是多少？资本成本与资本结构(22)2、商业信用成本、商业信用成本v放弃现金折扣的商业信用的资本成本可按下列公式计算：放弃现金折扣的商业信用的资本成本可按下列公式计算：v 式中：式中：v CD现金折扣的百分比现金折扣的百分比v N放弃现金折扣延期付款天数放弃现金折扣延期付款天数 资本成本与资本结构(22)（二）权益资本成本（二）权益资本成本v权益资本权益资本主要有吸收投资、优先
8、股、普通股、留主要有吸收投资、优先股、普通股、留用利润等。用利润等。v因此，权益资本成本的计算主要包括：因此，权益资本成本的计算主要包括：v1 1、优先股成本、优先股成本v2 2、普通股成本、普通股成本v3 3、自留利润成本、自留利润成本资本成本与资本结构(22)v 从投资者的角度看，资本成本是企业的投从投资者的角度看，资本成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资者对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本，也就是投资于具体相同风险和期资的机会成本，也就是投资于具体相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。限的其他证券所能获得的期望报酬率。资本成本与资本结构(22
9、)1 1、优先股成本、优先股成本v与债券相同：支付筹资费用，定期支付股利；与债券相同：支付筹资费用，定期支付股利；与债券不同：税后支付股利。与债券不同：税后支付股利。v计算公式：计算公式：资本成本与资本结构(22)2 2、普通股成本、普通股成本v普通股成本的计算有多种不同方法，其主要方法普通股成本的计算有多种不同方法，其主要方法为为v（1 1）估价法（）估价法（The Valuating ApproachThe Valuating Approach）计算公计算公式：式： 资本成本与资本结构(22)1）股利折现模型估价法股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。如果持有股票有限
10、期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入 资本成本与资本结构(22)如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。 由于股票没有到期日，n趋于无穷时， 趋于零。所以 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。资本成本与资本结构(22)A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率资本成本与资本结构(22)B.在固定股利增长率的情
11、况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：资本成本与资本结构(22)由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本= 资本成本与资本结构(22) 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：普通股成本=+股利固定增长率资本成本与资本结构(22)v某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为元，估计年增长率为12%，本年发放股利，本年发放股利2元，则若企业新发行普通元，则若企业新发行普通股，筹资费用率为股票市价的股，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行的，则新发行的普通股的
12、成本为多少？普通股的成本为多少？资本成本与资本结构(22)（2 2）普通股成本计算）普通股成本计算资本资产定价法资本资产定价法v资本资产定价法资本资产定价法（The Capital Pricing Model The Capital Pricing Model Approach )Approach )v根据证券投资组合风险的计算公式推导出普通股根据证券投资组合风险的计算公式推导出普通股的资本成本。的资本成本。 资本成本与资本结构(22)（2 2）资本资产定价法）资本资产定价法（The Capital Pricing Model Approach )The Capital Pricing Mod
13、el Approach )v根据：根据：资本成本与资本结构(22)（2 2）资本资产定价法）资本资产定价法（The Capital Pricing Model Approach )The Capital Pricing Model Approach )v v【例例】假设无风险报酬率为假设无风险报酬率为5 5，市场证券组合报酬率为，市场证券组合报酬率为1515，A A公司股票的公司股票的系数为系数为1.2/1.2/，A A公司股票的报酬率为公司股票的报酬率为: :资本成本与资本结构(22)3 3、自留利润的成本、自留利润的成本v留存收益成本的计算与普留存收益成本的计算与普通股基本相同，但通股基本
14、相同，但不用考不用考虑筹资费用虑筹资费用。其计算公式。其计算公式为：为： v利润不断增加的企业则为：利润不断增加的企业则为： 资本成本与资本结构(22)3 3、自留利润的成本、自留利润的成本资本成本与资本结构(22)v某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为元，估计年增长率为12%，本年发放股利，本年发放股利2元，则留存收益为多少？元，则留存收益为多少？资本成本与资本结构(22)资本成本比较资本成本比较资本类型资本类型使用期限使用期限资本成本资本成本财务风险财务风险股票股票/股权股权永久永久高高低低融资租赁融资租赁长期长期次高次高较低较低债券债券长期长期次高次高较低较
15、低长期借款长期借款长期长期中中中中短期借款短期借款短期短期低低高高商业信用商业信用短期短期无无/最高最高高高资本成本与资本结构(22)三、综合资本成本三、综合资本成本v（一）综合资本成本含义（一）综合资本成本含义v综综合合资资本本成成本本是是指指以以各各种种资资本本所所占占的的比比重重为为权权数数，对对各各种种资资本本成成本本进进行行加加权权平平均均计计算算出出的的资资本成本。本成本。资本成本与资本结构(22)（二）综合资本成本计算（二）综合资本成本计算v综合资本成本的计算公式：综合资本成本的计算公式：v v权数的确定权数的确定v个别资本成本权数个别资本量个别资本成本权数个别资本量资本总量资本
16、总量100100v权数的确定，可以按资本的账面价值，也可以按市场价值确定。权数的确定，可以按资本的账面价值，也可以按市场价值确定。资本成本与资本结构(22)例：综合资本成本的计算例：综合资本成本的计算资本成本与资本结构(22)四、边际资本成本四、边际资本成本v资资本本的的边边际际成成本本（MCC-The MCC-The Marginal Marginal Cost Cost of of CapitalCapital）是是指指资资本本每每增增加加一一个个单单位位（经经济济意意义义上上的的1 1，而不是数学上的，而不是数学上的1 1的含义）而增加的成本。的含义）而增加的成本。v一个企业进行投资，不
17、能仅仅考虑目前所使用的一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资本资本的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资本的成本，这就需要计算资本的边际成本。的成本，这就需要计算资本的边际成本。资本成本与资本结构(22)四、边际资本成本四、边际资本成本v资本的边际成本可以是一种融资方式的成本，也资本的边际成本可以是一种融资方式的成本，也可以是多种融资方式组合的加权平均资本成本。可以是多种融资方式组合的加权平均资本成本。v资本的边际成本的计算公式与综合资本成本的计资本的边际成本的计算公式与综合资本成本的计算公式相同。算公式相同。 资本成本与资本结构(22)四、边际资本成
18、本四、边际资本成本资本成本与资本结构(22)综合资本成本分析综合资本成本分析类型类型个别资本成本个别资本成本资本结构资本结构综合资本成本综合资本成本1不变不变不变不变不变（理想）不变（理想）2不变不变改变改变改变（少见）改变（少见）3改变改变不变不变改变（少见）改变（少见）4改变改变改变改变改变（常见）改变（常见）资本成本与资本结构(22)五、降低资本成本的途径五、降低资本成本的途径v1 1、影响资本成本的因素、影响资本成本的因素v 筹资期限筹资期限 市场利率市场利率v 企业的信用等级企业的信用等级 抵押担保抵押担保 v 筹资工作效率筹资工作效率 通货膨胀率通货膨胀率v 政策因素政策因素 资本
19、结构资本结构请逐一分析、回请逐一分析、回答答资本成本与资本结构(22)五、降低资本成本的途径五、降低资本成本的途径v 2 2、降低资本成本的途径、降低资本成本的途径v 合理安排筹资期限合理安排筹资期限v 合理利率预期合理利率预期v 提高企业的信誉，积极参加信用等级评估提高企业的信誉，积极参加信用等级评估v 积极利用负债经营积极利用负债经营v 提高筹资效率提高筹资效率v 请逐一分析、请逐一分析、回答回答资本成本与资本结构(22)杠杆原理与风险杠杆原理与风险EBIT/ EBITEBIT/ EBITEPS/ EPSEPS/ EPS固定筹资费用固定筹资费用资本成本与资本结构(22)v在企业的杠杆作用中
20、，固定性的成本、费用是杠在企业的杠杆作用中，固定性的成本、费用是杠杆作用的支点，而企业固定成本和费用的状况是杆作用的支点，而企业固定成本和费用的状况是由企业的投资和筹资决策决定的，因此这一原理由企业的投资和筹资决策决定的，因此这一原理最终探讨的是企业的投资和筹资决策对股东收益最终探讨的是企业的投资和筹资决策对股东收益的影响，以及企业在投筹资决策时如何考虑和运的影响，以及企业在投筹资决策时如何考虑和运用杠杆的作用。用杠杆的作用。v固定性的生产经营费用固定性的生产经营费用v筹资活动而产生的，采用债务方式筹资或优先股筹资活动而产生的，采用债务方式筹资或优先股方式筹资方式筹资资本成本与资本结构(22)
21、经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险本量利的相互关系本量利的相互关系（1）成本按习性分类）成本按习性分类 固定成本：在一定时期内和一定业务量范围固定成本：在一定时期内和一定业务量范围内，成本总额不受业务量增减变动影响的成本。内，成本总额不受业务量增减变动影响的成本。 变动成本：随着业务量增长而正比例增长的变动成本：随着业务量增长而正比例增长的成本。成本。 混合成本：介于固定成本和变动成本之间。混合成本：介于固定成本和变动成本之间。这些成本有一个初始量，类似于固定成本，这个这些成本有一个初始量，类似于固定成本，这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似
22、于变动成本。变动成本。资本成本与资本结构(22)（2）本量利关系分析）本量利关系分析v盈亏方程式盈亏方程式 盈亏临界点销售量盈亏临界点销售量=固定成本固定成本/(单价单价-单位变动成本单位变动成本)v边际贡献方程式边际贡献方程式 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本 利润利润=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本v区分息税前利润、税前利润、税后利润区分息税前利润、税前利润、税后利润资本成本与资本结构(22)以具体案例说明：西安某企业以具体案例说明：西安某企业20062006年元月生产和销售甲
23、产品年元月生产和销售甲产品10,00010,000件，销售单价件，销售单价P=10P=10元，单位变动成本元，单位变动成本b=6b=6元，月固定成本总额元，月固定成本总额a=30,000a=30,000元。二月份比一月份产元。二月份比一月份产销量增长销量增长20%20%，为，为12,00012,000件。用变动成本计算法编制收益表如下。（假设产销平件。用变动成本计算法编制收益表如下。（假设产销平衡，以下案例都以产销平衡为前提）衡，以下案例都以产销平衡为前提） 项目项目 一月份一月份 二月份二月份 增长额增长额 增长率增长率 销售收入销售收入 （px）10,00010=100,00012,000
24、10=120.00020,00020% 变动成本变动成本 （bx）10,0006=60,00012,0006=72,00012,00020%边际贡献总额边际贡献总额 （px-bx）40,00048,0008000 20%固定成本总额固定成本总额 （a）30,00030,000 税前利润税前利润10,00018,000800080%资本成本与资本结构(22)v经营杠杆的原理：经营杠杆的原理： 经营杠杆原理是由于成本性态原理的存在。在一经营杠杆原理是由于成本性态原理的存在。在一定的业务量范围内，业务量的增加一般不会改变其固定成定的业务量范围内，业务量的增加一般不会改变其固定成本总额，但它会使单位固
25、定成本降低，从而提高单位产品本总额，但它会使单位固定成本降低，从而提高单位产品的利润，并使利润的增长率大于业务量的增长率。的利润，并使利润的增长率大于业务量的增长率。 相反，当业务量减少时，虽然固定成本总额不变，相反，当业务量减少时，虽然固定成本总额不变，但是会使单位固定成本升高，从而降低产品的利润，并使但是会使单位固定成本升高，从而降低产品的利润，并使利润的下降率大于业务量的下降率。仍以前例的基本资料利润的下降率大于业务量的下降率。仍以前例的基本资料为基础，假设元月份的产销量为为基础，假设元月份的产销量为12,000件，而二月份的件，而二月份的产销量为产销量为10,000件，产销量从元月份的
26、件，产销量从元月份的12,000件下降件下降到二月份的到二月份的10,000件。重新用变动成本法编制收益表及件。重新用变动成本法编制收益表及利润变化率。利润变化率。资本成本与资本结构(22) 项目项目 一月一月 二月二月 变化额变化额 变化率变化率 销售收入销售收入 （px）12,00010=120,00010,00010=100.000-20,000-16.67% 变动成本变动成本 （bx）12,0006=72,00010,0006=60,000-12,000-16.67%边际贡献总额边际贡献总额 （px-bx）48,00040,000-8000 -16.67%固定成本总额固定成本总额 30
27、,00030,000 税前利润税前利润18,00010,000-8000-44.44% 由上表可见，在产销量为由上表可见，在产销量为x=12,000x=12,000时，单位成本时，单位成本=6+30,000/12,000=8.5=6+30,000/12,000=8.5，单，单位利润位利润=10-8.5=1.5=10-8.5=1.5，总利润，总利润=12,0001.5=18,000 (=12,0001.5=18,000 (元元) )；产销量为；产销量为x=10,000x=10,000时，单时，单位成本位成本=6+30,000/10,000=9=6+30,000/10,000=9，单位利润，单位利
28、润10-9=110-9=1；利润总额；利润总额=10,0001=10,000=10,0001=10,000（元）（元）。由此可见：产销量下降了。由此可见：产销量下降了(10,000-12,000)/10,000= -16.67%(10,000-12,000)/10,000= -16.67% ，利润却下降了，利润却下降了 (10,000-18,000)/18,000= -44% (10,000-18,000)/18,000= -44% 。利润的下降率大于产销量的下降率。利润的下降率大于产销量的下降率。资本成本与资本结构(22)二、经营杠杆率的计算二、经营杠杆率的计算经营杠杆率（经营杠杆率（DOL
29、）= 息税前利润变化率息税前利润变化率 产销量变化率产销量变化率资本成本与资本结构(22)v某企业生产一种产品，企业总固定成本为某企业生产一种产品，企业总固定成本为100万万元，其单位售价和单位变动成本分别为元，其单位售价和单位变动成本分别为10元、元、6元。试计算各种销售量下的经营杠杆系数。元。试计算各种销售量下的经营杠杆系数。资本成本与资本结构(22)演化规则演化规则v 1在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长销售额增长(或减少或减少)所引起的营业利润增长所引起的营业利润增长(或减少或减少)的幅的幅度；度； v2在固定成本不变的情况下
30、，销售额越大，经营杠在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 v3在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增：在销售额处于盈亏临界点后的数随销售额的增加而递增：在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减：当销售额达阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减：当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大，此时经营到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋
31、近于无穷大，此时经营风险趋近于无穷大；风险趋近于无穷大； 资本成本与资本结构(22)v4在销售收入一定的情况下，影响经营杠杆的因在销售收入一定的情况下，影响经营杠杆的因素主要是固定成本和变动成本的金额。固定成本素主要是固定成本和变动成本的金额。固定成本加大或变动成本变小都会引起经营杠杆系数增加。加大或变动成本变小都会引起经营杠杆系数增加。这些研究结果说明，在固定成本一定的情况下，这些研究结果说明，在固定成本一定的情况下，公司应采取多种方式增加销售额，这样利润就会公司应采取多种方式增加销售额，这样利润就会以经营杠杆系数的倍数增加，从而赢得以经营杠杆系数的倍数增加，从而赢得“正杠杆正杠杆利益利益”
32、。否则，一旦销售额减少时，利润会下降。否则，一旦销售额减少时，利润会下降的更快，形成的更快，形成“负杠杆利益负杠杆利益”。 资本成本与资本结构(22)v大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资金总额均为600万元，它们经营的产品及其所处的内外环境都一样，唯一不同的就是资本结构。江南公司的资金全部为自有资金，江南公司的资金全部为自有资金，江北公司的资产负债率为江北公司的资产负债率为50%。200年两公司的息税前利润均为年两公司的息税前利润均为50万元万元预计预计201年息税前利润比上年增长年息税前利润比上年增长20%。财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险资本成本与资本结构(22)江南公司与江
33、北公司每股收益差异分析江南公司与江北公司每股收益差异分析项目江南公司江北公司股本(1元/股)600300其中：发行在外的普通股股数600300长期债务(万元)300资金总额(万元)600600息税前利润增长率20%20%20%20%有关数据（200年）（201年）（200年）（201年）息税前利润(万元)50605060利息率8%8%利息额(万元)2424税前利润(万元)50602636净利润(所得税税率25%)38452027每股收益(元)0.06250.06250.07500.06500.06500.0900每股收益增加额(元)0.01250.0250每股收益增长率20.00%20.00%
34、38.46%38.46%资本成本与资本结构(22)二、财务杠杆系数二、财务杠杆系数v我们将每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数称之为财务杠杆系数财务杠杆系数。资本成本与资本结构(22)资本成本与资本结构(22)（四）财务风险（四）财务风险（Financial RiskFinancial Risk）v广义财务风险广义财务风险是指企是指企业资本运用效果的不确定业资本运用效果的不确定性。性。v广义财务风险类型：广义财务风险类型：v1 1、筹资决策风险、筹资决策风险v2 2、投资决策风险、投资决策风险 v3 3、资本运用风险、资本运用风险v4 4、外汇风险、外汇风险v5 5、政策性风险、政策性风
35、险 v侠侠义义财财务务风风险险是是指指企企业业为为了了获获取取财财务务杠杠杆杆利利益益而而利利用用负负债债资资本本时时，增增加加了了破破产产机机会会或或主主权权资资本本收收益益大大幅幅度度变变动动的的机机会会所所带带来的风险。来的风险。v国国际际通通用用的的财财务务风风险险是是指指侠义财务风险。侠义财务风险。资本成本与资本结构(22)财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆v1 1、DFLDFL是财务风险的数量表现。是财务风险的数量表现。v2 2、DFLDFL越越大大，财财务务风风险险越越大大，财财务务收收益益也也越越大大，反之亦然。反之亦然。v3 3、企企业业可可以以通通过过调调整整负负债债比比
36、率率，改改变变资资本本结结构构；增增大大EBITEBIT；降降低低负负债债资资本本成成本本等等措措施施，降降低低DFL,DFL,从而降低财务风险。从而降低财务风险。资本成本与资本结构(22) 总杠杆与总风险总杠杆与总风险v总杠杆又称复合杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆共同组总杠杆又称复合杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆共同组成的。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆；只要成的。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆；只要企业存在债务，就存在财务杠杆。企业存在债务，就存在财务杠杆。资本成本与资本结构(22)v某公司本年度只经营一种产品，单位售价为某公司本年度只经营一种产品，单位售价为250元，单位变动成本
37、为元，单位变动成本为100元，固定成本总额为元，固定成本总额为60万元，债务筹资的年利息总额未万元，债务筹资的年利息总额未40万元，年产品万元，年产品销售量为销售量为10000台。计算该公司的总杠杆系数。台。计算该公司的总杠杆系数。资本成本与资本结构(22)资本结构资本结构v筹资决策的目标，就是确定最佳资本结构，以追筹资决策的目标，就是确定最佳资本结构，以追求主权资本收益最大化，或资本成本最小化。求主权资本收益最大化，或资本成本最小化。资本成本与资本结构(22)最佳资本结构决策最佳资本结构决策v（一）定性分析法（一）定性分析法（RDRD）v 企业销售增长率企业销售增长率 企业决策层的态度企业决
38、策层的态度v 企业信用等级企业信用等级 行业因素行业因素v 财务状况财务状况 资产结构资产结构v 所得税税率所得税税率 利率变动利率变动资本成本与资本结构(22)四、最佳资本结构决策四、最佳资本结构决策v（二）定量分析法（二）定量分析法v1 1、每股利润分析法（、每股利润分析法（EPSIPEPSIP分析法）分析法）v2 2、资本成本比较法、资本成本比较法资本成本与资本结构(22)1 1、EPSIPEPSIP分析法分析法v根据根据EPS的计算公式：的计算公式：资本成本与资本结构(22)1 1、EPSIPEPSIP分析法分析法vEPSIP分析法就是利用每股利润无差别点来进行分析法就是利用每股利润无
39、差别点来进行资本结构决策的方法。资本结构决策的方法。vEPSIP是指两种筹资方式下普通股每股利润相等是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即时的息税前利润点，即息税前利润平衡点息税前利润平衡点，国内，国内有人称之为有人称之为筹资无差别点筹资无差别点。v根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。资本成本与资本结构(22)EPSIP的计算公式的计算公式v式中：式中：v 息税前利润平衡点，即每股利润无差别点息税前利润平衡点，即每股利润无差别点v I1 I2 两种筹资方
40、式下的年利息两种筹资方式下的年利息v DP1 DP2 两种筹资方式下的年优先股股利两种筹资方式下的年优先股股利v N1 N2 两种筹资方式下普通股股份数两种筹资方式下普通股股份数vT 所得税率所得税率资本成本与资本结构(22)【例例1】v 某公司现有资金某公司现有资金400万元，其中权益资本万元，其中权益资本200万万元（普通股，每股元（普通股，每股10元），债务资本元），债务资本200万元，万元，利率利率8。所得税率。所得税率40。v 现拟追加筹资现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。券两种方案可供选择。v 请作出正确的选择。请作出正确的选
41、择。资本成本与资本结构(22)【例例1】v解：根据公式解：根据公式v计算得：计算得：v EBIT=48(万元万元)资本成本与资本结构(22)EPSIP的经济含义的经济含义资本成本与资本结构(22)2、资本成本比较法、资本成本比较法v资本成本比较法资本成本比较法是计算不同资本结构是计算不同资本结构(或筹资方案或筹资方案)的加权平均资本成本，并以此相互比较进行资本的加权平均资本成本，并以此相互比较进行资本结构决策的方法。结构决策的方法。v企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。和追加资本结构决策两种情况。资本成本与资本结构(2
42、2)初始资本结构决策初始资本结构决策v企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构同安排，由此形成若干个资本结构(或筹资方案或筹资方案)可供选择。可供选择。v决策依据：资本成本最低最优。决策依据：资本成本最低最优。 资本成本与资本结构(22)【例例3】初始资本结构决策初始资本结构决策最优方案最优方案资本成本与资本结构(22)追加资本结构决策追加资本结构决策v追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资金结构就会追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有
43、的资金结构就会发生变化，企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构，发生变化，企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。保持资本结构的最优化。v选择追加筹资方案可有两种方法：选择追加筹资方案可有两种方法：v1、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；从中选择最优筹资方案；v2、将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算、将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资莽结构的综合资本成本，比较确各追加筹资条件下汇总资莽结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。定最优追加筹
44、资方案。 资本成本与资本结构(22)【例例4】边际资本成本决策法边际资本成本决策法最优方案最优方案资本成本与资本结构(22)【例例5】综合资本成本决策法综合资本成本决策法资本成本与资本结构(22)v东海公司发行长期债券东海公司发行长期债券500万元，筹资费为万元，筹资费为5万元，万元，债券利率为债券利率为15；向银行借款；向银行借款250万元，借款利万元，借款利率为率为10，银行要求的补偿性余额比率为，银行要求的补偿性余额比率为20；发行优先股发行优先股200万股，每股面值为万股，每股面值为1元，以面值发元，以面值发行，发行费用为行，发行费用为10万元，年股息率为万元，年股息率为20；发行；发
45、行普通股普通股210万股，每股面值为万股，每股面值为1元，发行价为元，发行价为5元，元，发行费用为发行费用为50万元，第一年股息为万元，第一年股息为0.5元，以后元，以后每年增长每年增长5。公司实用的所得税税率为。公司实用的所得税税率为15。根据以上资料，计算东海公司各种筹资方式下的根据以上资料，计算东海公司各种筹资方式下的资金成本以及总筹资额的综合资金成本。资金成本以及总筹资额的综合资金成本。资本成本与资本结构(22)v大理公司目前的资金结构情况为：资金总额大理公司目前的资金结构情况为：资金总额1 000万元，负债资金万元，负债资金700万元，权益资金（普通万元，权益资金（普通股股300万股
46、，每股万股，每股1元）元）300万元。为扩大生产万元。为扩大生产经营规模，现准备追加投资经营规模，现准备追加投资200万元，并有两种万元，并有两种追加投资的方案。一种为增加权益（普通股，每追加投资的方案。一种为增加权益（普通股，每股股1元）资金，另一种为增加负债资金。已知，增元）资金，另一种为增加负债资金。已知，增资前的负债利率为资前的负债利率为10，增资如果为负债，则利，增资如果为负债，则利率将增加到率将增加到15；公司的所得税税率为；公司的所得税税率为40；增；增资后息税前利润将增加到资后息税前利润将增加到185万元。试根据以上万元。试根据以上资料，采用无差别点法比较并选择方案。资料，采用无差别点法比较并选择方案。资本成本与资本结构(22)CompanyLOGO资本成本与资本结构(22)
