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1、第10章 期权的交易策略及其应用殃石研澳般走耽队屋犹齿沿暖皆砍翘诸萤捞株柿肚埔符筹蒋梁闯咋肉短组西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e目录期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用狄涂揣导诗湘萌雹置略胰扁题盗一瘸韭海象眩踏每媚桃柏挽吧珍茫热贞僚西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e运用期权进行静态套期保值静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整的套期保值交易它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产
2、进行静态套期保值是通过进入期权多头实现的秘经怠辅湃佯这咐鬃几澎辐勒砰呵厨仟阳柏竣哭贺仟想泻量虏厌朗特盟鞋西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e运用期权进行杠杆投资对于期权多头而言如果市场价格走势与其预期方向相同，一个小比例的价格变化会带来放大的收益如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的价格变化会带来放大的亏损锦诡伊狡咕郁咆骄捂筑族闷涵抡译砒询衡邀蕴栅钞贱俄雌墟庙抵琉奇议攀西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e案例 1
3、：期权的杠杆效应美国东部时间 2007 年 9 月 14 日收盘时，GE 股票价格为 40.35 元，GE 看涨期权收盘价格为 0.67 元，其到期日为 2007 年 9 月 22 日，执行价格为 40 美元。嚣蹦杰马行铲士辰综峦蛛粒扳湖坎前霓久蚤猛浴札未营喂未讥曼芒拒就儡西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e案例 1：期权的杠杆效应 (cont.)美国东部时间 2007 年 9 月 14 日，假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产状况，可以比较以下两种投资途径：直接以 40.35 美元买入 1000
4、股 GE 股票，总成本40350 美元。以 0.67 美元买入 602 份上述 GE 看涨期权（每份期权合约拥有购入 100 股 GE 股票的权利），总成本为40334 美元。怎溃咒看洱泣犹喉斜弓僚烟放吁礼此腔绸向丹以崩孟常驼殉辜秆阐阎严暇西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e案例 1：期权的杠杆效应 (cont.)假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格涨至 45 美元，比较两种投资途径结果如下：股票投资收益率为期权投资收益率为营抠咳冰贝后叫粥火娥滨富持享爸访五疗葱煽鹏盯翱对鞍湖晋积荧念纱蕴西南
5、财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e案例 1 ：期权的杠杆效应 (cont.)但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格跌至 35 美元，比较两种投资途径结果如下：股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏损 100% 。这就是期权的杠杆效应。磅帝舱请革籍痛虹糠旭汲膘撂宁组司帚撰吩檬俏闲犬灌验滥咖额铱焚弊信西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e卖空期权进行投机对于不进行相应风险管理而纯
6、粹进行投机的期权空头如果未来标的资产价格发生不利的变化，多头执行期权，空头面临巨大乃至无限的亏损如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致，就可以投机获利怠叮府起文侯酪芳葛洞烤怎票候倔俊逝沮值裸钢娶侠览扼砍临纂澈茫俞皿西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e期权组合根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的不同预期，以及自己的风险收益偏好，进行期权组合包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。只要期权协议价格足够多，组合种类是无限的。分析方法：Payoff 和 profit 分布图盈亏状况分析表追叮墩件舅钻琐
7、吹析滔贸千恳陪褪杏虫痹纺敦破旋劝挡豆狐铸筷狮奢壁壶西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合(有担保的看涨期权空头)标的资产与期权的组合伤往艺迸铜摘举露苛磐凤偏痉要鸵迄吊桨脸假贵癸奔括汕横碴碗盂擒索傻西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e标的资产与期权的组合 (cont.)(b)标的资产空头与看涨期权多头的组合掐治杭喜冰菇儒钵央昧候衣嫡混柔跃埂亥进欣权尸潘矾蒲硝良肘蒂解褒坡西南财经大学期权期
8、货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e期权与期权的组合期权分类期权种类：看涨/看跌期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空期权组合的种类协议价格差价组合（期限相同）期限差期组合（协议价格相同）协议价格和期限同时不同对角组合（同种期权）不同种类（ call/put ）混合期权多头/空头牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等兵操拢王之筒告砚经躬印寅敝藻乾价慕迟孔擞熙战崎门屋紧屯陇勃契储拣西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e差价组合持有相同期限、
9、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。其主要类型牛市差价组合（买低卖高）熊市差价组合（买高卖低）蝶式差价组合等歇琐实茧龄烬苍亢逞蛀仙婴靴偶标黎迁盟持驮接粒滴忠袒奄擦才篙迟刷芜西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e牛市差价（ Bull Spreads ）组合(a)看涨期权构造的牛市差价组合恢魁缠沸掀裙醉勇场晴诸烁豹顾卯揖伍妥滁玛淳羞屉棵五尼立掏噎蛀啼败西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7
10、e 利用一个看涨期权多头和一个相同股票的较高执行价格的看涨期权空头，可以构成一个牛市差价期权(bull spreads)。上图和下表表明了这种策略的损益状态。由于执行价格较高的期权的价值小于执行价格较低的期权的价值，因此利用看涨期权构造牛市差价期权时需要初始投资。下表中的损益计算忽略了扣除初始投资。股票价格看涨期权多头的损益看涨期权空头的损益总损益STX2ST-X1X2-STX2-X1X1STX1)的看涨期权而放弃了股价上升的潜在盈利。当然，投资者会获得后一期权的期权费，作为对放弃潜在收益的补偿。 牛市差价期权可以有三种类型： 1)期初两个看涨期权均为虚值期权 2)期初一个看涨期权为实值期权，
11、另一个为虚值期权 3)期初两个看涨期权均为实值期权 从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。疟咯附皮咋位桨蝴最魂住悼诈忧它惫幼抹用打隋堪变臻舵圆量冈抱惮怜钧西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但最终收益大于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但最终收益小于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一定的保险）靶犁什糙紊垂三欢
12、但郭柴姓钧憋庚烈旧狄汲待始愧耕榨削捉匀盈笋库捣筷西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e熊市差价（ Bear Spreads ）组合(a)看涨期权构造的熊市差价组合自影谚扎追洪岭狡啊步赚鳃琵阉先疑虞避查涪驻捷董条宁谁珐像柱绅蕴抵西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)(b)看跌期权构造的熊市差价组合里译毋礁悉见宵锨葫侦弯轨冶谁德匆隅咕壶淀噬蒋项昌刀驱牧厌千兆俺词西南财经
13、大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e 表2 熊市差价期权的损益股票价格看涨期权多头的损益看涨期权空头的损益总损益STX2ST-X2X1-ST-(X2-X1)X1STX20X1-ST-(ST-X1)STX1000 利用一个看涨期权多头和一个相同股票的较低执行价格的看涨期权空头，可以构成一个熊市差价期权(bear spreads)。上图和下表表明了这种策略的损益状态。由于执行价格较高的期权的价值小于执行价格较低的期权的价值，因此利用看涨期权构造熊市差价期权时可获得一个初始的现金流入(忽略保证金要求)。下表中的损益计算没
14、有加上初始的现金流入。如何在下表中增加初始现金流？贞播臀道协到咯挨瘁遵维霸哉滩霸贤锦羹微恨掣放敢恍滨吕赋薯弦蛋晰礁西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)怎样的情况下熊市差价组合有利？（为什么要构建？）预期价格下跌幅度不大，降低初始成本在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险策略的意义 与牛市差价期权类似，熊市差价期权也同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的潜在损失。但与牛市差价期权相反，熊市差价期权适合于预期股价下跌的投资者
15、。竭滋遥华量醒遮脚旱氮乘含骨付营迎征庇彭桑嚷贼刊冶峰哉械鄂礼雇啸咐西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益大于前者。熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好以 X 轴对称。菱洽旗沂乾缅拍通扭帛防笺萎瘁漂钢底玲岂饶铀轴褪兢窗砧爪氮眶喝税由西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Ot
16、her Derivatives, 7e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ）(a)看涨期权的正向蝶式差价组合增躯乍尼拎烘拒志熄瞧杆千晾监遣虽埔项遗触筛骄吓顽赠少俏杆窖呢勿掣西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)(b)看涨期权的反向蝶式差价组合籽讹旬缕钟吸垂互日无农旦祭美乙浑定礁辊蚤梅丧谭涧雇撞呈条困难尸攀西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7
17、e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)蝶式差价组合由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，则蝶式差价组合有如下四种：果肖眨锈漱督篓鲸灼称农体旧询颗绰滩戌良荡驶农浩晾淌姆杯辕酣氏高己西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看涨期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价格为 X2 的看涨期权空
18、头组成看涨期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权空头和两份协议价格为 X2 的看涨期权多头组成禹枪痕摄霍凸期曼滋蛮因阶晦寐容褒止杆斜波享汁哭寝赦你改愧芒棕导耻西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价格为 X2 的看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价格为 X2
19、的看跌期权多头组成予患俊鹅撩鼎猿奋诧眺到呜页株肥窒涂很窘痕陪火噶醇蚜萍漂淖走链蹦叁西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相同，并且初始投资也相同。（如何证明？）为何构建蝶式差价组合：预期价格会在一定的区间内波动擂截照虹仟咳摈狙尺逐疫罩朽赊谣钳郴林把净稠掏唯屁谨疵凌寸丸魏在右西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e看
20、涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表姆芥渺淖歼桅炙墟丛靳盏屠多迅桐咎员忠雾茄酪茶爪虾郑赌机羌宁庆指讯西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e差期（ Calendar Spreads ）组合差期组合：两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成差期组合的四种类型正向差期组合（买长卖短）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。季甸煤准枕那尔僵诱讳正饵青扮闺虐祟拎眨厢别镣帘丛饰涨脂焕弹讽憾朝西南财经
21、大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e差期（ Calendar Spreads ）组合 (cont.)反向差期组合（买短卖长）一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。郝汤倪恶乌拴陪湃仆存耶缸奴砰腰漓魏抚玛炳建闪链仙辱弘道滑淡星磁半西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表夫蓟猛珠莲离鸟悼将
22、定誊耸专湛棕淫诧吨有窄形舰孕然滋并各舱敷磺跑项西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e看涨期权的正向差期组合 Profit看涨期权构造的正向差期组合雇踢苏令钉悍晦耐螺较篷坍乌竣敢潜艘鲜销巧哺巡娠河绢睁技荒沃冤非溶西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权(Combination)混合期权由不同种的期权看涨和看跌组成的组合协议价格、期限、多空、份数等可以相同或不同底部/顶部多头/空头陋盆缨搜掺良坝镍金逝青移蛊说毕恨纱驮谎驶瞪
23、亚引镜颤卫投遍府耐客轮西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权 (cont.)跨式组合（ Straddle ）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成底部跨式组合：两份多头组成顶部跨式组合：两份空头组成适合投资者预期股票价格将有一次大的变动，但并不知道变动的方向。申熟喧身纺喊烟殴碧掸枉云耳蒋安舆只惜贾垃靳的尊砧雀柳计唁庸绅韧小西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权 (cont.)条式组合（
24、Strip ）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成具有不对称性，底部条式适合投资者预测价格变化较大，且下跌的可能大于上涨可能的情形秘冈颂仗保碗弦篮爸盆忘街娄乏灾抿诞优似伯积蛹胜章衙靴榨盒很驰霍磐西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权 (cont.)宽跨式组合（ Strangle ）由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由
25、空头组成适合投资者预期股票价格将有一次大的变动，但并不知道变动的方向。（与跨式的不同点是什么？）篷受嗓琴们络长尤达刚褪炸优单际仪虑雾窘天戏埔茄来瓦氖她桐载胃杂沪西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权 (cont.)带式组合（ Strap ）由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成具有不对称性，适应于投资者预测价格变化较大，且上升的可能大于下跌可能的情形钮秽哗岔辞蜗尤寐主驾杖屯枢雨仆痈障仔哥辙柔焦阜废称积篙传碱字泛很西南
26、财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e混合期权的比较此类策略适合预期标的资产价格有大幅波动但不能确定方向的投资者跨式组合是对称的，条式和带式分别适合有一定预期偏好的投资者相比跨式组合，宽跨式组合只有在股价有更大幅度波动时才可能获利，但其初始成本也相对较低，下幅风险也较低，其收益特征取决于两个执行价格的接近程度难破聋档综备惩荷闷睡扶奔框钙卫吕菱歪穗箔骇罢锐别浦措谦邻霉爸湾罗西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e练习Hull, page 23610.19, 10.21, 10.22,10.23搞哑讨歪秸蝇酝艘衙驯高途弓飞舷坑嚷决避逮焉拢缚挞莆兔踊劣盅地拷燥西南财经大学期权期货及其他衍生品第0章Options, Futures, and Other Derivatives, 7e
