项目三-筹资管理课件

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1、筹资管理的概述筹资管理的概述权益资金的筹集权益资金的筹集债务资金的筹集债务资金的筹集资金成本与资金结构资金成本与资金结构杠杆原理杠杆原理项目三项目三 筹资管理筹资管理模块一模块一模块一模块一 筹资管理概述筹资管理概述筹资管理概述筹资管理概述一、企业筹资的目的与要求一、企业筹资的目的与要求 一、企业筹资的目的和要求一、企业筹资的目的和要求（一）企业筹资的目的（一）企业筹资的目的企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个方面：企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个方面： 1 1满足企业设立的需要。满足企业设立的需要。 2 2满足生产经营的需要（日常生产经营和扩大生产经营规模）。

2、满足生产经营的需要（日常生产经营和扩大生产经营规模）。 3 3偿还债务的需要。偿还债务的需要。 4 4满足资本结构调整的需要。满足资本结构调整的需要。（二）企业筹资的要求（二）企业筹资的要求 1 1合理确定资金需要量，合理确定资金需要量， 2 2科学选择筹资方式，力求降低资金成本。科学选择筹资方式，力求降低资金成本。 3 3妥善安排资本结构，保证举债规模适度。妥善安排资本结构，保证举债规模适度。 l二、企业筹资的渠道与方式二、企业筹资的渠道与方式l（一）企业筹资的渠道（一）企业筹资的渠道l现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有：现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有：l 1 1国家财政资金。国家财

3、政资金。 财政拨款 税前还贷 减免税款l 2 2银行信贷资金。银行信贷资金。l 3 3非银行金融机构资金。非银行金融机构资金。 信托公司、保险公司、租赁公司、证券公司、集团企业财务公司等。l 4 4其他企业资金。其他企业资金。 相互投资 商业信用l 5 5民间资金。民间资金。l 6 6企业自留资金。企业自留资金。 固定资产折旧 利润留存（盈余公积、未分配利润）l 7 7外商资金。外商资金。 包括外国企业、个人和政府提供的资金。l（二）企业筹资的方式（二）企业筹资的方式l 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何取得资金。即如何取得资

4、金。l企业的筹资方式主要有以下几种：企业的筹资方式主要有以下几种：l1 1吸收直接投资（适用于非股份制企业）吸收直接投资（适用于非股份制企业）l2 2发行股票发行股票l3 3发行债券发行债券l4 4银行借款银行借款l5 5商业信用商业信用l6 6融资租赁融资租赁l7 7、吸收创业投资、吸收创业投资l8 8、技术创新基金、技术创新基金l三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型l（一）权益资金（自有资金）和（一）权益资金（自有资金）和债务债务资金资金l按资金性质的不同分类按资金性质的不同分类l（二）长期资金与短期资金（二）长期资金与短期资金l 按资金期限的不同分类按资金期限的不同分类权益资金。权益资金

5、。又称为主权资金或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资金。 债务资金。债务资金。又称为借入资金或债务资金，是企业依法筹集并依约使用、按期偿还的资金。长期资金。长期资金。指占用期限在一年以上的资金。短期资金短期资金。指占用期限在一年（含一年）以内的资金。（三三）内部筹资与外部筹资内部筹资与外部筹资l按资金来源的不同分类按资金来源的不同分类（四）直接筹资与间接筹资（四）直接筹资与间接筹资l 按资金的筹集是否以金融机构为媒介分类按资金的筹集是否以金融机构为媒介分类内部筹资。内部筹资。指企业内部通过计提固定资产折旧、无形资产摊销以及留存收益所产生的资金。 外部筹资外部筹资。指通过向外部筹集

6、形成的资金。主要指银行与非银行金融机构借款，发行股票、债券、商业信用筹资直接筹资。直接筹资。吸收直接投资、发行股票、发行债券。（主要通过资本市场筹集）间接筹资间接筹资。银行与非银行金融机构借款。（以金融机构为媒介筹集）l四、资金需要量的预测四、资金需要量的预测l（一）销售百分比法（一）销售百分比法l销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。系，预测各项目短期资金需要量的方法。l预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量的预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量的报

7、表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编制预报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益等有关项目的数测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益等有关项目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。l 第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这种项目称之为敏感项目。这种项目称之为敏感项目。l 第二第二，计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的资金。加的资金。l 第三，确定计划年

8、度需要增加的资金数额。第三，确定计划年度需要增加的资金数额。l 第四，确定对外筹集资金的规模。第四，确定对外筹集资金的规模。l（二）资金习性法（二）资金习性法l 资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依存关系，预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量存关系，预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。和半变动资金。l 不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响保持固定不变的

9、那部分资金。动的影响保持固定不变的那部分资金。l 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。资金。l 半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例变动的资金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资变动的资金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分。l资金习性法的基本预测模型为：资金习性法的基本预测模型为：l式中：式中：为资金需要总量；为资金需要总量；为不变资金；为不变资金；l 为单位变动资金；为

10、单位变动资金；为一定时期的产销量。为一定时期的产销量。l 高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量，高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量，计算出不变资金计算出不变资金a a和单位变动资金和单位变动资金b b，从而预测资金需要量的一种方，从而预测资金需要量的一种方法。其计算公式为：法。其计算公式为：l l单位产销量所需变动资金（单位产销量所需变动资金（b b）= =l 式中式中: Y: YH H为最高销售期的资金占用量；为最高销售期的资金占用量；l Y YL L为最低销售期的资金占用量；为最低销售期的资金占用量；l X XH H为最高销售量；为最高销售量；l X XL

11、 L为最低销售量。为最低销售量。将将b b代入方程式求得：代入方程式求得： l l 或或 l 模块二权益资金的筹集模块二权益资金的筹集模块二权益资金的筹集模块二权益资金的筹集l 我国财务制度，企业权益资金包括资本金、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。l企业主要通过以下方式筹集权益资金：l吸收直接投资吸收直接投资l发行股票发行股票l留存收益留存收益普通股股票普通股股票优先股股票优先股股票一、吸收直接投资一、吸收直接投资（一）吸收直接投资的出资方式（一）吸收直接投资的出资方式 1.现金出资 2.非现金出资方式一方式一方式一方式一 吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资，是指

12、企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。 l实物资产出资：房屋、设备、产品、材料等。l无形资产出资：工业产权、土地使用权。l（二）吸收直接投资的程序（二）吸收直接投资的程序l1.1.确定吸收直接投资的资金数量。 l2.选择吸收直接投资的出资方式。l3.签署合同或协议等文件。l4.取得资金来源。（三）吸收直接投资的优缺点（三）吸收直接投资的优缺点 吸收直接投资的优点主要有：吸收直接投资的优点主要有： 1 1、筹集的资金属于企业的权益资金，能提高企业的举、筹集的资金属于企业的权益资金，能提高企业的举债能力。债能力。 2 2、能够直接获得先进设备和技术

13、，尽快形成生产经营、能够直接获得先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。能力。 3 3、程序简单，筹资速度快。（与股票筹资相比）、程序简单，筹资速度快。（与股票筹资相比） 4 4、降低财务风险。、降低财务风险。 吸收直接投资的缺点主要有：吸收直接投资的缺点主要有： 1 1、资金成本较高。、资金成本较高。 2 2、产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。、产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。 （一）股票的特征：（一）股票的特征： 股票是有价证券 股票为要式证券 股票为综合证券 股票为流通证券二、发行股票二、发行股票 股票是股份有限公司为筹集权益资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭

14、证。（二）股票的种类（二）股票的种类l（1）按照股东权利与义务分为l（2）按照是否记名分为 普通股股票普通股股票1.ONE1.ONE 优先股股票优先股股票2.TWO2.TWO 记名股票记名股票1.ONE1.ONE 无记名股票无记名股票2.TWO2.TWO（3）按照发行对象分为）按照发行对象分为1. A股，以人民币标明票面金额，并以人民币股，以人民币标明票面金额，并以人民币认购和交易的股票。认购和交易的股票。2. B股，以人民币标明票面金额，以外币认股，以人民币标明票面金额，以外币认购和交易的股票购和交易的股票.3. H股，在香港上市的股票。股，在香港上市的股票。4. N股，在纽约上市的股票。股

15、，在纽约上市的股票。(4)按股票是否标明面值分按股票是否标明面值分为为l面值股票面值股票。是指在发行的普通股票面上，标明一定金额的股票。l无面值股票无面值股票。是指在发行的普通股票面上，不标明票面金额，只在股票上记载所占公司股本总额的比例或股份数的股票. （5）按投资主体不同分按投资主体不同分为为 国家股国家股。是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投入而形成的股份。 法人股法人股。是指企业依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份，或者具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投入而形成的股份。 外资股外资股。是指外国和我国港、澳、台地区的投资者，以外币购买的我

16、国上市公司的境内上市外资股和境外上市外资股。 个人股个人股。是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司而形成的股份。其中社会个人持有的股票叫社会公众股，内部职工持有的股票叫内部职工股。（三）股票发行1、股票发行的条件、股票发行的条件（1）新设立的股份有限公司申请公开发行股票（即设立发行），应符合下列条件： 生产经营符合国家产业政策。 发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。 在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35%。 发起人在近三年内没有重大违法行为。 证监会规定的其他条件。（2 2）国有企业改组设立股份有限公司申请公开发）国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票

17、，除应当符合上述情况下的各种条件外，行股票，除应当符合上述情况下的各种条件外，还还应当符合下列条件还还应当符合下列条件: :l 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%,无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证监会另有规定的除外。 近三年连续盈利。 国有企业改组设立股份有限公司发行股票的，国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由国务院或国务院授权的部门规定。（3 3）公司增发新股（即增资发行），必须具备下列）公司增发新股（即增资发行），必须具备下列条件：条件：l前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。l公司在最近 3年内连续盈利，并可向股东支付股利，但以当年利润分派新股

18、不受此限。l公司在最近 3年内财务会计文件无虚假记载。l公司预期利润率可达同期银行存款利率。2、股票发行的程序、股票发行的程序（1）申请公开发行股票的程序：申请公开发行股票的程序： 申请人聘请专业性机构对其资产、财务状况进行审定、评估，报经国务院证券监督管理机构核准； 国务院证券监督管理机构设发行审核委员会，依法审核股票发行申请l（2）股份有限公司发行新股的程序：股份有限公司发行新股的程序：l 股东大会作出决议；l 公司向有关部门申请批准发行新股；l 公司公告新股招股说明书和财务会计报表，并制作认股书；l 新股由证券经营机构承销；l 办理变更登记，并公告3、股票发行的价格股票发行的价格面额发行

19、面额发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行股票发行股票发行的价格的价格l4 4股票发行方式与销售方式股票发行方式与销售方式l（1 1）股票发行方式）股票发行方式l股票发行方式，是指公司通过何种途径发行股票。一般可以分为两类：l 公开间接发行公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。如募集设立发行。筹资范围大，股票流通性好，变现力强，提高公司知名度，但发行成本高，手续复杂。l 不公开直接发行不公开直接发行：指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需要中介机构承销。如发起设立发行。发行成本低但发行范围小，筹资受限。l（2 2）股票的销售方式）股票的销售方式 自销股票销售方

20、式 包销 承销 代销(四四)普通股筹资普通股筹资 1.普通股筹资的优点普通股筹资的优点l（1）无固定股利负担。l（2）无固定到期日，无需还本。 l（3）筹资的风险小。 l（4）能增强公司偿债和举债能力。 l 2.普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点l（1）资本成本较高。l（2）会分散公司原股东的控制权。l（3）有可能引发股价下跌。（五）优先股筹资（五）优先股筹资 优先股是一种特别股票，它与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征，是介于债券和股票之间的一种证券。 1、优先股的特征、优先股的特征： （1）优先分配固定的股利。 （2）优先分配公司剩余财产。 （3）优先股股东一般无表决权。 （4）优

21、先股可由公司赎回 2、发行优先股的动机发行优先股的动机l （1）防止公司股权分散化。 l （2）调整现金余缺。l （3）改善公司资本结构。l （4）维持举债能力l3、优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点 （1）优先股的优点）优先股的优点v与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益v与债券相比，不支付股利不会导致公司破产v无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金 （2）优先股的缺点）优先股的缺点v筹资成本高v财务负担重 三、留存收益三、留存收益（一）留存收益筹资的渠道（一）留存收益筹资的渠道1、提取盈余公积金、提取盈余公积金 盈余公积金主要用于企业未来的经营发展、转增股本

22、、弥补以前年度经营亏损，但不得用于以后年度的对外利润分配。2、未分配利润、未分配利润 未分配利润没有分配给公司股东，也未指定用途，可以用于企业未来的经营发展、转增股本、弥补以前年度经营亏损及以后年度的利润分配。（二）留存收益筹资的优缺点（二）留存收益筹资的优缺点1、留存收益筹资的优点：v与普通股相比，留存收益筹资不需要发生筹资费用，资本成本较低；v保持普通股股东的控制权。2、留存收益筹资的缺点主要是筹资数额有限。留存收益的最大数额是企业本期的净利润和以前年度为分配利润之和，不像外部筹资一次可以筹集大量资金。 债务资金筹资是企业最主要的筹资形式之一。债务资金筹资是企业最主要的筹资形式之一。从类型

23、看，企业债务资金包括从类型看，企业债务资金包括u 银行借款银行借款u 企业债券企业债券u 融资租赁融资租赁u 商业信用商业信用u 短期借款短期借款模块三模块三模块三模块三 债务资金的筹集债务资金的筹集债务资金的筹集债务资金的筹集一、银行借款一、银行借款（一）无抵押借款（一）无抵押借款 无抵押借款是指企业不提供任何抵押品，而是凭借其信用向银行申请取得的一种贷款。v交易式信用借款v连续式信用借款（二）抵押借款（二）抵押借款 抵押借款是指企业以其拥有的有形资产作担保从银行取得的偿还期在一年之内的借款。 （三）银行借款筹资的优缺点（三）银行借款筹资的优缺点（1）优点：）优点： 保障企业的控制权； 资金

24、成本低； 灵活方便； 借款费用利息固定。（2）缺点：）缺点： 银行借款的数额受银行信贷资金规模的限制，不能筹集到大量资金； 银行借款限制性条款较多； 定期付息，到期还本，对企业压力较大。 二、企业债券二、企业债券 企业债券是企业为筹集资金而发行的到期还本付息的有价证券，也是债权人按规定取得固定利息和到期收回本金的债权证书。（一）企业债券的类型（一）企业债券的类型（1）按有无特定的财产担保分类：u抵押债券u信用债券不动产抵押债券动产抵押债券证券抵押债券（2）按能否转换为本公司股票分类：v可转换债券v不可转换债券（3）按能否提前收兑分类：v可提前收兑债券v不可提前收兑债券（4）集合债券成为中小企业

25、通过债券筹资的新类型（二）债券发行定价（二）债券发行定价1、影响发行价格的因素：、影响发行价格的因素：（1）债券票面价值 债券售价的高低，取决于面值大小，但面值是企业将来归还的数额，而售价是企业现在收到的数额。（2）债券利率 债券利率越高，售价越高。（3）市场利率 衡量债券利率高低的参照指标，与债券售价成反比。（4）债券期限 债券的起止日期越长，则风险越大，售价越低。2、债券发行价格的确定、债券发行价格的确定 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所使用的价格。债券发行的价格通常有三种：一是等价发行；二是折价发行；三是溢价发行。 债券发行价格计算公式： 例例：华海集团公司发行

26、面值为1000元、票面利率为5%、期限为3年的企业债券。在公司决定发行债券时，认为5%的利率是合理的，如果到债券发行时，市场利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现分三种情况说明如下：（1）市场利率为5%时债券发行价格=1000*5%*（P/A，5%，3）+1000*（P/F，5%，3）=1000（元）（2）市场利率为6%时债券发行价格=1000*5%*（P/A，6%，3）+1000*（P/F，6%，3）=973.25（元）（3）市场利率为4%时债券发行价格=1000*5%*（P/A，4%，3）+1000*（P/F，4%，3）=1027.76（元）（三）债券筹资的优缺点（三）债券筹资的优缺

27、点（1）优点：）优点：v 资金成本相对较低；v 可利用财务杠杆作用；v 有利于保障股东对公司的控制权；v 有利于调整资本结构。（2）缺点：）缺点：v 偿债压力大；v 限制条件较多；v 筹资数量有限。 三、融资租赁三、融资租赁 融资租赁是由出租人（租赁公司）按照承租人（承租企业）的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务。 （一）租赁的形式（一）租赁的形式 经营租赁融资租赁直接租赁售后回租杠杆租赁租赁( (二二) )融资租赁与经营租赁的区别融资租赁与经营租赁的区别1 1、经营租赁特点、经营租赁特点: :v被租赁资产是出租人已有的资产。v租期短。 v租约中有解约规

28、定。v租期内出租人负责资产维修、保养与折旧。v租期满后退还资产。2 2、融资租赁特点、融资租赁特点: :v被租赁资产是出租人根据承租要求新购置的资产。v租期长，一般为资产经济寿命一半以上。 v租约中无解约规定。v租期内承租人负责资产维修、保养与折旧。v租期满后资产处置方式： 退还 续租 留购（三三）融资租赁租金计算：）融资租赁租金计算： 1、决定租金的因素、决定租金的因素2 2、租金的支付方式、租金的支付方式 租金可以采用平均分摊法与等额年金法来确定。在我国，一般采用等额年金法来确定。（1 1）平均分摊法）平均分摊法（2 2）等额年金法）等额年金法 例：某企业例：某企业2001年年1月向租赁公

29、司租入设月向租赁公司租入设备一套，价值为备一套，价值为150万元。租期为万元。租期为5年，预计年，预计残值为残值为3.35万元，租期年利率为万元，租期年利率为8%，租赁手，租赁手续费为设备价值的续费为设备价值的2%。租金为每年末支付一。租金为每年末支付一次，则该设备每年支付的租金为：次，则该设备每年支付的租金为：租期内利息租期内利息=150*(1+8%)5-150=70.35租期内手续费租期内手续费=150*2%=3每年支付租金每年支付租金=（150-3.35+70.35+3）/5=44 例：某企业租赁一台设备，设备价款及相关费用例：某企业租赁一台设备，设备价款及相关费用共计共计6060万元，

30、租期万元，租期6 6年，预计残值年，预计残值5 5万元，年利率万元，年利率（折现率）（折现率）10%10%，每年年末等额支付租金，每年末应，每年年末等额支付租金，每年末应支付多少租金？支付多少租金？ 若每年年初等额支付租金，则每年初又该支付多若每年年初等额支付租金，则每年初又该支付多少租金？少租金？（四四）融资租赁的优缺点）融资租赁的优缺点 1 1、融资租赁筹资的优点、融资租赁筹资的优点（1）迅速获得所需资产。（2）租赁筹资限制较少。（3）免遭设备陈旧过时的风险。（4）全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当降低不能偿付的危险。（5）租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税收利益。 2 2、

31、租赁筹资的缺点、租赁筹资的缺点（1）成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30。（2）承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。（3）不利于改进资产。在租赁期内，未经出租人同意，承租人一般不得随意改进所租入的资产。 （一）商业信用的形式（一）商业信用的形式 1.赊购商品(应付账款) 2.预收货款 3.商业汇票(应付票据) 商业承兑汇票 银行承兑汇票四、商业信用四、商业信用 商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是企业之间的一种直接信用行为。（二）商业信用的管理（二）商业信用的管理1、享有现金折扣、享有现金折扣 在这种情况下，企业可获得最长

32、为现金折扣期的免费资金，并取得相应的折扣收益，其免费信用额度为扣除现金折扣后的净购价。2、放弃现金折扣，在信用期内付款、放弃现金折扣，在信用期内付款 一般而言，如果放弃现金折扣成本率大于银行借款利率，则企业放弃现金折扣机会的代价较大，从而对企业不利。3、逾期支付、逾期支付 在这种情况下，企业实际上是拖欠卖方的货款逾期越长，筹资数量也越大。但企业会因此而信誉下降，未来失去的机会收益越多。 例：例：某企业拟以“2/10，n/30”的信用条件购进一批材料。这一信用条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2%的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。放弃现金折扣的成本=（三三）商业信用筹资的

33、优缺点）商业信用筹资的优缺点 1.1.商业信用筹资的优点商业信用筹资的优点（1）筹资方便。 （2）限制条件少。 （3）筹资成本低，甚至不发生筹资成本。 2.2.商业信用筹资的缺点商业信用筹资的缺点（1）商业信用的期限一般较短。（2）有一定的风险。 五五、短期借款、短期借款l 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内（含一年）的借款。l（一一）短期借款的信用条件）短期借款的信用条件l1 1、信贷额度信贷额度l 信贷额度即贷款限额，是借贷双方在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。l2 2、周转信贷协定周转信贷协定l 该协定是指银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款

34、协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享有周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。l3 3、补偿性余额补偿性余额l存在补偿性余额条件下的实际利率计算公式为：例：例：某企业向银行借入资金500万元，期限1年，银行年利率8%，银行要求保留20%补偿性余额。 实际利率= =10%l（二二）借款利息的支付方式）借款利息的支付方式l1 1收款法收款法l 收款法是借款到期归还本金时一并向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率名义利率等于其实际利率等于其实际利率。l2 2贴现法贴现法l 贴现法，是银行向企业发放贷款时，

35、先从本金中扣除未来应收取的利息，在贷款到期时贷款企业只偿还本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分，因此，其实际利率高于名义利率。贴现法的实际贷款利率公式为：贴现法的实际贷款利率公式为： 例：例：某企业从银行取得贷款500万元，期限1年，年利率12%，按贴现法支付利息，则该贷款的实际利率计算如下： 实际利率=3 3、加息法、加息法 加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法付息的情况下，由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付了全额利息。 例：例：某企业借入年利率为12%的贷款20000元，分12个月，等

36、额偿还本息。因为等额偿还，所以在年初借款人的手中的资金为20000，全年中均匀减少，到年末为0，全年借款人持有的资金为（20000+0）/2。如果不考虑可用资金的利息， 则该项借款的实际利率 (2000012%)/(20000/2)24%。 l（三三）短期借款的筹资优缺点）短期借款的筹资优缺点l、短期借款筹资的优点短期借款筹资的优点l（1）筹资速度快。l（2）筹资弹性大。l、短期借款筹资的缺点短期借款筹资的缺点l（1）筹资风险大。l（2）资金成本较高。l在补偿性余额和贴现法支付利息情况下，实际利率通常高于名义利率。模块四模块四模块四模块四 资金成本与资金结构资金成本与资金结构资金成本与资金结构

37、资金成本与资金结构 一、资金成本一、资金成本（一）资金成本概念（一）资金成本概念 从资金的供应者角度看，资金成本是投资者提供资金时要从资金的供应者角度看，资金成本是投资者提供资金时要求得到的资金报酬率；从资金的需求者角度看，资金成本是企求得到的资金报酬率；从资金的需求者角度看，资金成本是企业为获取资金所必须支付的代价。资金成本具体包括资金占用业为获取资金所必须支付的代价。资金成本具体包括资金占用费和资金筹集费两部分。费和资金筹集费两部分。 1 1、资金占用费。是指企业在投资、生产经营过程中因使用资、资金占用费。是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用，如股利、利息等。金而支付的费用

38、，如股利、利息等。 2 2、资金筹集费。是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而、资金筹集费。是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用，如登记费、印刷费、宣传费、承销机构报酬等。支付的费用，如登记费、印刷费、宣传费、承销机构报酬等。 资金成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为资金占用费与实际可用筹资额（筹资总额减去资金筹集费）的比率。（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算 1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算（1）长期借款资金成本）长期借款资金成本 存在筹资费用时，长期借款资金成本的计算存在筹资费用时，长期借款资金成本的计算公式为：公式为： K KL L=（2）债券资金成本）

39、债券资金成本 K Kb b=例：某公司发行5年期债券2000张，每张面值10元，发行价格12元，每年付息，到期还本，票面利率8%，筹资费用率3%，所得税率25%，求债券资金成本？资金成本率=上例中债券若按面值发行，其他条件不变，则：资金成本率=（3）优先股资金成本）优先股资金成本例：某公司发行一批优先股股票，其面值总额为例：某公司发行一批优先股股票，其面值总额为3000万元，万元，发行额为发行额为3500万元，年股利率为万元，年股利率为10%，筹资费用率为，筹资费用率为5%，求资金成本？，求资金成本？资金成本率=上例若按面值发行，其他条件不变，则：资金成本率=（4 4）普通股资金成本）普通股资

40、金成本股利增长模型法股利增长模型法 K KC C=例：某公司发行普通股面值总额2000万元，发行额2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增，求资本成本？资金成本率=资本资产定价模型法资本资产定价模型法 普通股资金成本普通股资金成本K Kc c=R=Rc c=R=Rf f+(R+(Rm m-R-Rf f) )其中，Rc为普通股的收益率，Rf为无风险报酬率，为股票的贝塔系数，Rm平均风险股票必要报酬率。 例如：例如：某公司的普通股值为1.6，国债利率为5%，股票市场平均必要报酬率为10%。该公司的普通股股票的资金成本为： Kc=5%+1.6*(10%-5%)=13%

41、（5 5）留存收益资金成本）留存收益资金成本 K Kr r= 例：例：某公司发行普通股面值总额2000万元，发行额2200万元，预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增，求资本成本？2 2、加权平均资金成本（综合资金成本）的计算、加权平均资金成本（综合资金成本）的计算 例：某公司需筹集例：某公司需筹集50005000万资金，其筹资方案如下表：万资金，其筹资方案如下表：加权平均资金成本加权平均资金成本= = （各种个别资金成本（各种个别资金成本个别资金占全个别资金占全部资金的比重）部资金的比重）加权平均资金成本率加权平均资金成本率=5.8%20%+6.5%40%+8.2%10%+11.6%30

42、%=5.8%20%+6.5%40%+8.2%10%+11.6%30%=8.06%=8.06% 3 3、边际资金成本、边际资金成本 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本规划的步骤：（1）确定公司的最优资金结构。（2）确定各种筹资方式在不同筹资规模下的资金成本。（3）计算筹资突破点。（4）分组计算边际资金成本例例某某企企业业拥拥有有长长期期资资金金400万万元元，其其中中长长期期借借款款60万万元元，资资本本成成本本3%；长长期期债债券券100万万元元，资资本本成成本本10%；普普通通股股240万万元元，资资本本成成本本13%。平平均均资资本本成成本本为为10.75%。由由

43、于于扩扩大大经经营营规规模模的的需需要要，拟拟筹筹集集新新资资金金。经经分分析析，认认为为筹筹集集新新资资金金后后，仍仍应应保保持持目目前前的的资资本本结结构构，即即长长期期借借款款占占15%，长长期期债债券券占占25%，普普通通股股占占60%，并并测测算算出出了了随随筹筹资的增加各种资本成本的变化，见下表。资的增加各种资本成本的变化，见下表。 计算筹资突破点计算筹资突破点 ：计算边际成本：计算边际成本：二、资本结构二、资本结构（一）资本结构理论（一）资本结构理论v净收入理论净收入理论v净营运收入理论净营运收入理论v传统理论传统理论v权衡理论（权衡理论（MM理论）理论）v代理理论代理理论v等级

44、筹资理论（优序理论）等级筹资理论（优序理论）（二）资本结构决策（二）资本结构决策1、比较资本成本法、比较资本成本法 比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其加权平均资本平均资本成本最低的资本结构。其加权平均资本成本计算公式：成本计算公式：2、每股收益无差别点、每股收益无差别点每股收益的计算公式为：每股收益的计算公式为：式中：式中：EBIT代表代表息税前利润；息税前利润；N代表流通在外的代表流通在外的普通股股数；普通股股数；D代表优先股股利。代

45、表优先股股利。 例：例：某企业原有资本7000万元，其中债务资本2000万元（每年负担利息240万元），普通股资本5000万元（发行普通股100万股，每股50元）。由于业务扩大需要，需追加筹资3000万元。经测算有两种追加筹资方案：（1）增加主权资本，发行普通股60万股，每股50元；（2）增加负债，筹借长期债务3000万元，利率为12%，则利息为360万元。所得税税率为25%。令EPS1=EPS2，则得到EBIT=1200万元此时：EPS1=EPS2=4.02元3 3、比较企业价值法、比较企业价值法企业的总价值：企业的总价值：V=S+BV=S+B股票的市场价值股票的市场价值K KS S代表权益

46、资本的成本，可用资本资产定价模型计代表权益资本的成本，可用资本资产定价模型计算：算：Ks=RKs=Rf f+（R Rm m-R-Rf f） 公司的资本成本，则应用综合资本成本公司的资本成本，则应用综合资本成本KwKw来表来表示，其计算公式：示，其计算公式：K Kb b代表税前的债务资本成本代表税前的债务资本成本 例：例：某企业息税前利润为500万元，资本由普通股和债券组成。其中，普通股股票的值为1.5，当时市场上无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%。债券的市场价值为200万元，年利率为5%，税前债务资金成本为10%。企业所得税率为25%。计算综合资金成本。股票的资金成本=10%

47、+1.5*（14%-10%）=16%股票的市场价值=(500-200*5%)(1-25%)/16%=2296.875企业的总价值=2296.875+200=2496.875综合资金成本=16%*2296.875/2496.875+10%*(1-25%)*200/2496.875=15.32%三、资本结构优化的策略（一）资本结构优化的原因（1）原有的筹资成本过高；（2）原有的筹资风险过大；（3）原有的筹资弹性不足；（4）原有的筹资约束过严。（二）资本结构调整的策略（二）资本结构调整的策略（1）企业资本存量调整策略。 存量调整是在不增加资本总额的基础上，只就内部结构进行调整。（2）企业资本增量调整

48、策略。 增量调整是通过追加资本数量，从而来优化资本结构。模块五模块五模块五模块五 杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理一、相关概念一、相关概念成本习性、边际贡献（利润）、息税成本习性、边际贡献（利润）、息税前利润前利润( (一一) )成本习性成本习性成本习性是指成本总额与业务量（成本习性是指成本总额与业务量（Q Q）之间在数量上的依存）之间在数量上的依存关系。关系。 1. 1.固定成本：固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本。 2. 2.变动成本：变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。 3.3.混合

49、成本：混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 （二）总成本习性模型（二）总成本习性模型 总成本模型：y=y=a a+ +bxbx 其中：y总成本； a固定成本； b单位变动成本； x产（销）量。（三）边际贡献及其计算（三）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。 M=pM=px x- -bxbx=(p-=(p-b b) )x x=m=mx x 其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。 （四）息税前利润及其计算（四）息税前利润及其计算 息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。 l

50、 EBIT=pEBIT=px x- -bxbx- -a a=(p-=(p-b b) )x x- -a a=M-=M-a al 其中：EBIT为息税前利润。l息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险杠杆效应: 自然界中的杠杆效应是指人们利用物理学上的杠杆原理，在支撑点的作用下，以较小的力移上的杠杆原理，在支撑点的作用下，以较小的力移动较重物体的现象。在财务管理中，也有类似的效动较重物体的现象。在财务管理中，也有类似的效应，即由于一些固定成本费用的存在（即在固定费应，即由于一些固定成本费用的存在（即在固定费用的作用下），使得某一财务变量以较小的变化，

51、用的作用下），使得某一财务变量以较小的变化，导致另一变量以较大幅度变动，这就是一种杠杆导致另一变量以较大幅度变动，这就是一种杠杆（放大）效应。（放大）效应。经营杠杆经营杠杆: :是指企业在生产经营过程中，由于固定成是指企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当产销量增加时，单位产品成本降低，本的存在，当产销量增加时，单位产品成本降低，单位利润提高，而利润提高幅度大于产销量增加幅单位利润提高，而利润提高幅度大于产销量增加幅度，反之，亦然。这种由于固定成本存在而导致息度，反之，亦然。这种由于固定成本存在而导致息税前利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象称之税前利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象称

52、之为经营杠杆效应。为经营杠杆效应。经营杠杆作用程度常用经营杠杆系数表示：经营杠杆作用程度常用经营杠杆系数表示：经营杠杆系数经营杠杆系数= =DOLDOL经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT EBIT息税前利润息税前利润 EBITEBIT息税前利润变动额息税前利润变动额 x x产产( (销销) )量量 PP单价单价 b b单位变动成本单位变动成本 a a固定成本固定成本 x x产产( (销销) )量变动量量变动量 M M边际利润边际利润则：则： EBIT=PEBIT=Px x- -bxbx- -a a 这里的成本不含利息这里的成本不含利息 EBIT=P( EBIT=P(x x+x x)-)-b b

53、( (x x+x x)-)-a a =P =Px x+P*+P*x x- -bxbx- -b b*x x- -a a EBIT= EBIT- EBIT EBIT= EBIT- EBIT = P = Px x+P*+P*x x- -bxbx- -b b*x x- -a a- P- Px x+ +bxbx+ +a a = =（P-P-b b）x x代入前式得代入前式得: :l =l l = = 分析:(1)a P b x DOL 经营风险(2)a P b x DOL 经营风险(3)a P b x DOL 经营风险(4)a P b x DOL 经营风险三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险由于

54、债务利息与优先股股利是在借债和优先股发行由于债务利息与优先股股利是在借债和优先股发行当时已确定了的，它不会随以后企业经营利润的变当时已确定了的，它不会随以后企业经营利润的变动而变动动而变动，若当年企业息税前利润较多，在支付债，若当年企业息税前利润较多，在支付债息后剩余归股东享有的利润也就越多，即每股收益息后剩余归股东享有的利润也就越多，即每股收益就越大，反之，若当年企业息税前利润较少，在支就越大，反之，若当年企业息税前利润较少，在支付债息后剩余归股东享有的利润也就越少，即每股付债息后剩余归股东享有的利润也就越少，即每股收益就越小。由此可知，由于固定的利息费用和优收益就越小。由此可知，由于固定的

55、利息费用和优先股股利的存在，导致每股收益随息税前利润的变先股股利的存在，导致每股收益随息税前利润的变动而变动，且每股收益变动幅度大于息税前利润变动而变动，且每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度，这种现象叫财务杠杆效应。财务杠杆作用动幅度，这种现象叫财务杠杆效应。财务杠杆作用程度常用财务杠杆系数来衡量。程度常用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数财务杠杆系数= EPSEPS普通股每收益普通股每收益 DFL DFL财务杠杆系数财务杠杆系数EPSEPS普通股每股收益变动额普通股每股收益变动额 I I利息利息 DD优先股股利优先股股利 T T所得税税率所得税税率 NN普通股股数普通股股数上式是企业发行有

56、优先股时的财务杠杆系数计算方上式是企业发行有优先股时的财务杠杆系数计算方法，若企业未发行优先股，则财务杠杆系数计算公法，若企业未发行优先股，则财务杠杆系数计算公式变为（即上式式变为（即上式D=0D=0）：）：四、复合杠杆与复合风险四、复合杠杆与复合风险l若企业既有固定成本，又能债务利息，则企业同时若企业既有固定成本，又能债务利息，则企业同时被经营杠杆与财务杠杆作用，两种杠杆共同作用，被经营杠杆与财务杠杆作用，两种杠杆共同作用，我们称之为复合杠杆，复合杠杆系数效应是企业产我们称之为复合杠杆，复合杠杆系数效应是企业产销量发生较小变动，导致每股收益较大幅度变动。销量发生较小变动，导致每股收益较大幅度

57、变动。复合杠杆作用程度常用复合杠杆系数衡量。复合杠杆作用程度常用复合杠杆系数衡量。复合杠杆系数复合杠杆系数= =每股收益变动率每股收益变动率/ /产（销）量变动率产（销）量变动率 = =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数DCL=DOLDFL = 例例: :某公司息税前利润为某公司息税前利润为500500万元，公司万元，公司长期借款长期借款520520万元，年利率万元，年利率10%10%。公司债券。公司债券400400万元，年利率万元，年利率12%12%，普通股，普通股500500万股，公万股，公司所得税司所得税25%25%。求：求：1.1.公司的财务杠杆系数？公司的财务杠杆系数？(1.25)(1.25) 2. 2.普通股每股的收益？普通股每股的收益？(0.6)(0.6) 3. 3.当息税前利润增长当息税前利润增长10%10%时，普通股每股时，普通股每股收益增长百分之几？收益增长百分之几？ (12.5%) (12.5%)