《水泥区域供需边际与竞争格局专题系列1冀东水泥整体盈利向上弹性取决需求0222》由会员分享，可在线阅读，更多相关《水泥区域供需边际与竞争格局专题系列1冀东水泥整体盈利向上弹性取决需求0222（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、股票研究行业专题研究证券研究报告。（水泥制造业2012.02.22冀东水泥：整体盈利向上，弹性取决需求水泥区域供需边际与竞争格局专题系列 1韩其成021-编号 S0880511010022本报告导读：评级：细分行业评级水泥制造业1681上次评级：增持增持增持本报告图 72 张。摘要：水泥同质化产品，企业差异一方面体现为管理和制度差异，更重要差异是所处区域水泥价格和盈利水平的差异：供需边际决定方向、竞争格局决定弹性。今年区域差异将更为明显，一方面是产能投放和需求结构增长潜力不同，另外就是竞争格局导致的价格协同机制分化。为此，我们开始建立水泥区域供需边际与竞争格局系列主题，跟踪判断细分区域深层次变
2、化识别机会和规避风险。第一期研究冀东水泥区域供需边际和竞争格局，从中长期和深层次角度透视公司未来盈利轨迹。（1）冀东水泥产能布局在 9 个省区；河北 35%、陕西 22%、内蒙古 11%、山西 10%、吉林 8%、辽宁 5%，湖南、重庆和山东均 3%左右。（2）占当地份额：河北28%、陕西 22%、山西 17%三地为龙头地位，内蒙古 11%、吉林14%位列三甲，辽宁 5%、山东和湖南 3%、重庆 11%跟随者。所处省区 2011 年（1）利润率：北京、河北、内蒙古、吉林盈利水平较高，河北、内蒙古、陕西利润率同比下降，陕西下降 11 个百分点（由 10 年全国第 5 下滑至第 26）（2）陕西、
3、内蒙古、天津、河北行业利润总额增速最低，陕西同比下降 54%（10 年同增48%），辽宁、吉林、山西、北京利润增速快，2011 年冀东水泥三个产能最大的区域盈利水平一般，导致整体盈利和股价表现一般。（1）2010-11 年干法熟料产能增速：河北 52%-26%、陕西 45%-13%、内蒙古 45%-41%、山西 66%-28%、吉林 12%-0%，供给端快速增速也反映到水泥盈利下降趋势变化，陕西产能连续两年投放过大导致竞争激烈区域盈利大幅下降。（2）预期 2012 年河北、山西、内蒙古、陕西仍有大量新增水泥产能投放，其中山西、内蒙古产能压力较大，吉林和辽宁仅 1 条生产线投放产能压力依旧较小。
4、从竞争格局角度看：（1）山西集中度相对较低产能压力大，今年若需求无重大起色则有压力，内蒙古相对集中度高压力比山西小。（2）河北冀东水泥和金隅股份超 50%份额、前 4 家企业近 70%，陕西前 4 家企业控制约 80%左右市场份额，集中度相对较高，优势企业若价格协同一致抗风险能力高弹性大。3）吉林前 3 家 90%份额，加之产能投放极少，最好区域高盈利可以维持概率大。总的看：（1）河北和陕西向有上弹性，山西和内蒙古有下滑风险，吉林和辽宁高盈利维持向上，产能比重原因盈利总盈利的向上概率大。（2）弹性取决于需求复苏程度，政策影响估值，行业首配。请务必阅读正文之后的免责条款部分相关报告水泥制造业：需
5、求仍处淡季，政策再次夯实底部水泥制造业：陕西水泥价格、库存、需求情况交流水泥制造业：1-2 月政策性反弹行情延续水泥制造业：三八理论（7）：M1 增速预示近期反弹机会水泥制造业：1-2 月政策性估值修复反弹行情2012.02.192012.02.162012.01.182012.01.122012.01.103%168111%20%0%0%0%行业专题研究图 1：冀东水泥产量省区分布：冀东水泥产量省区分布图 2：冀东水泥销量及增速：冀东水泥销量及增速6000水泥销量60%陕西22%5000增速-右轴50%河北重庆湖南3% 山东3%吉林35%400030002000100040%30%20%8%
6、辽宁5%内蒙山西10%010%200320042005200620072008200920102011数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 3：前几家主导企业市场控制份额：前几家主导企业市场控制份额数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 4：冀东水泥在各省市场份额：冀东水泥在各省市场份额90%80%70%集中度30%25%20%集中度60%15%50%40%30%河北 陕西 内蒙 山西 吉林 辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 5：冀东水泥在河北、陕西等地市市场份额：冀东水泥在河北、陕西等地市市场份额10%5%河北 陕西 内蒙 山西 吉林
7、辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 6：冀东水泥在内蒙古、山西等地市市场份额：冀东水泥在内蒙古、山西等地市市场份额70%60%50%集中度60%50%40%集中度40%30%30%20%10%唐山 邢台 保定 承德 铜川 宝鸡 咸阳 吉林 烟台数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分20%10%呼和 辽阳 鄂尔 大同 运城 太原 阳泉 常德 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券2 of 17福建陕西安徽全国辽宁甘肃黑龙28%湖南 安徽天津 全国广东海南地产占比北京16812.301.901.501.10
8、0.70四川浙江-2%江西辽宁 内蒙山西湖北四川重庆福建陕西 河北宁夏江西2011-12增加0%福建浙江吉林福建海南内蒙山东 河北广西9%13%17%21%25%10%8%6%江西福建海南重庆宁夏 0%-3%-6%6%3%0%行业专题研究图 7：城镇化率与人均消费量：城镇化率与人均消费量人均消量 宁夏 内蒙浙江江苏河北四川 湖北重庆广西 青海 山东吉林江西 海南云南 湖南 广东河南 新疆贵州山西西藏天津 北京城镇化率 上海图 8：房地产开发投资占比及销售面积增速：房地产开发投资占比及销售面积增速河北 销售增速黑龙青海湖北18% 内蒙 陕西新疆 河南 辽宁甘肃8% 山西 云南 贵州山东 广西 福
9、建 重庆-2% 吉林9% 14% 19% 24% 29% 34% 39% 44% 49% 54%江西-12% 宁夏上海0.30江苏浙江23%34%45%56%67%78%89%-22%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 9：水泥投资新开工及总计划增速：水泥投资新开工及总计划增速数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 10：2010-12 年干法孰料产能增幅海南100%新开工甘肃新疆100%2010增加青海新疆广西 66%江苏吉林80%河北 32%黑龙60%内蒙山西贵州山东 全国云南-50% -20% 10%湖南 河南-36%贵州 广东重庆陕西宁夏 安徽 -70%40%天津总计划增速70% 10
10、0%青海40% 安徽广东 湖南 黑龙20%江苏 山东 海南全国云南河南 四川北京 浙江 吉林 广西天津 辽宁 湖北0% 20% 40% 60% 80% 100%甘肃数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 11：水泥毛利率及同比增加百分点：水泥毛利率及同比增加百分点数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 12：水泥利润增速及全国占比：水泥利润增速及全国占比9%增加点辽宁安徽12%利润占比安徽山西 河南 全国上海 广东贵州 重庆四川云南陕西黑龙北京 湖北湖南天津 江苏 江西甘肃新疆毛利率29% 33%青海山东浙江江苏河北 河南广东 湖北广西4% 吉林 湖南四川 新疆黑龙陕西 2% 内蒙甘肃 云南 北京
11、上海青海 天津利润增速辽宁山西 贵州-9%宁夏-55%-5%45%95%145%195%245%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究3 of 172001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Jun-1120002001 200220032004 2005200620072008 2009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Jun-05Dec-05Jun-08D
12、ec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Oct-04Oct-07Oct-102001 20022003 20042005 2006 20072008 20092010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 13：河北地区水泥产能：河北地区水泥产能图 14：河北水泥投资：河北水泥投资2500河北年度新增（万吨）160水泥投资(亿元)增速200%1402000150010005000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 15：河北水泥产量和固投增速：河北水泥产量和固投增速12010080604020
13、0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 16：河北房地产开工与销售面积：河北房地产开工与销售面积150%100%50%0%-50%45%40%固定资产投资增速水泥产量增速25%20%120100商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 17：河北水泥企业利润率：河北水泥企业利润率15%10%5%0%-5%806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 18：河北水泥企业利润总额变化：河北水泥企业利润总额变化12%11%10%9%8%7%6%5%4%利润率706050403020100利润总
14、额(亿元)增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究4 of 172000200120022003 200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Jun
15、-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 19：陕西地区水泥产能：陕西地区水泥产能图 20：陕西水泥投资：陕西水泥投资1400120010008006004002000陕西新增规模（万吨）1009080706050403020100水泥投资(亿元)增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图
16、 21：陕西水泥产量和固投增速：陕西水泥产量和固投增速数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 22：陕西房地产开工与销售面积：陕西房地产开工与销售面积40%固定资产投资增速35%120商品房累计新开工面积增速水泥产量增速商品房累计销售面积增速35%30%25%30%25%20%100806020%15%10%s15%10%5%0%40200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 23：陕西水泥企业利润率：陕西水泥企业利润率数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 24：陕西水泥企业利润总额变化：陕西水泥企业利润总额变化20%15%利润率3530利润总额(亿元)增速10000%8000%25
17、10%5%0%-5%20151050-56000%4000%2000%0%-2000%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究5 of 172000200120022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 20042005 2006 20072008 2009 2010 20112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-1
18、1Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 25：山西地区水泥产能：山西地区水泥产能图 26：山西水泥投资：山西水泥投资16001400山西年度新增（万吨）8070水泥投资(亿元)增速40%30%12006010008006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 27：山西水泥产量和固投增速：山西水泥产量和固投增速504030201
19、00数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 28：山西房地产开工与销售面积：山西房地产开工与销售面积20%10%0%-10%-20%40%35%固定资产投资增速水泥产量增速40%35%30%140120商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速25%10030%25%20%15%10%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 29：山西水泥企业利润率：山西水泥企业利润率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 30：山西水泥企业利润总额变化：山西水泥企业利润总额变化4%3%利润率54利润总额(亿元)增速400%200%2%
20、1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%3210-1-2-30%-200%-400%-600%-800%-1000%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究6 of 172000200120022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-
21、04Apr-07Apr-10Dec-11Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 31：内蒙地区水泥产能：内蒙地区水泥产能图 32：内蒙水泥投资：内蒙水泥投资18001600140012001000800内蒙古年度新增（万吨）908070605040水泥投资(亿元)增速200%150%100%50%600304002000数据来源：CEI，国泰君安
22、证券研究图 33：内蒙水泥产量和固投增速：内蒙水泥产量和固投增速20100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 34：内蒙房地产开工与销售面积：内蒙房地产开工与销售面积0%-50%70%60%50%40%固定资产投资增速水泥产量增速45%40%35%30%25%250200150100商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速30%20%20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 35：内蒙水泥企业利润率：内蒙水泥企业利润率15%10%5%0%500-50-100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 36：内蒙水泥企业利润总额变化：内蒙水泥企业利润总额变化10.0%9.5%9.0
23、%8.5%利润率252015利润总额(亿元)增速120%100%80%8.0%60%7.5%7.0%6.5%6.0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1050数据来源：DC，国泰君安证券研究7 of 1740%20%0%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200020012003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-
24、08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-11200120022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20111681行业专题研究图 37：吉林地区水泥产能：吉林地区水泥产能图 38：吉林水泥投资：吉林水泥投资500450400350300250200150100吉林年度新增（万吨）403530252015105水泥投资(亿元)增速140%120%100%80%60%40%20%0%-2
25、0%500数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 39：吉林水泥产量和固投增速：吉林水泥产量和固投增速0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 40：吉林房地产开工与销售面积：吉林房地产开工与销售面积-40%60%50%40%30%固定资产投资增速水泥产量增速60%50%40%30%1401201008060商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%)20%4020%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 41：吉林水泥企业利润率：吉林水泥企业利润率10%0%-10%200-20-40-60数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 42：吉林水泥企业利润总额变化：吉林水泥企业利润
26、总额变化12%11%10%9%利润率40353025利润总额(亿元)增速140%120%100%80%8%60%7%6%5%4%3%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20151050数据来源：DC，国泰君安证券研究8 of 1740%20%0%-20%-40%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Jun-11200020012003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
27、2011Aug-06Aug-09Jun-05Dec-05Jun-08Dec-08Apr-04Apr-07Apr-102001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201120012002200320042005200620072008200920102011Dec-11Oct-04Oct-07Oct-101681行业专题研究图 43：辽宁地区水泥产能：辽宁地区水泥产能图 44：辽宁水泥投资：辽宁水泥投资14001200辽宁年度新增（万吨）807060水泥投资(亿元)增速200%150%100050100%800406004002000数据来
28、源：CEI，国泰君安证券研究图 45：辽宁水泥产量和固投增速：辽宁水泥产量和固投增速3020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 46：辽宁房地产开工与销售面积：辽宁房地产开工与销售面积50%0%-50%50%45%40%35%固定资产投资增速水泥产量增速35%30%25%1008060商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%)30%25%20%4020%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 47：辽宁水泥企业利润率：辽宁水泥企业利润率15%10%5%0%200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 48：辽宁水泥企业利润总额变化：辽宁水泥企
29、业利润总额变化8%7%6%利润率2520利润总额(亿元)增速800%700%600%500%5%4%3%2%1%0%-1%151050-5400%300%200%100%0%-100%-200%-300%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究9 of 172000200120022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
30、2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 49：山东地区水泥产能：山东地区水泥产能图 50：山东水泥投资：山东水泥投资140012001000山东年度新增（万吨）807060水泥投资(亿元)增速400%350%300%250%
31、50200%8006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 51：山东水泥产量和固投增速：山东水泥产量和固投增速403020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 52：山东房地产开工与销售面积：山东房地产开工与销售面积150%100%50%0%-50%-100%60%固定资产投资增速30%100商品房累计新开工面积增速水泥产量增速商品房累计销售面积增速50%40%30%20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 53：山东水泥企业利润率：山东水泥企业利润率25%20%15%10%5%0%-5%806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 5
32、4：山东水泥企业利润总额变化：山东水泥企业利润总额变化11%10%9%利润率12010080利润总额(亿元)增速90%80%70%60%8%7%6050%40%30%6%5%4%4020020%10%0%-10%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究10 of 172001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200020012003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
33、 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-102011Jun-11200120022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101681行业专题研究图 55：湖南地区水泥产能：湖南地区水泥产能图 56：湖南水泥投资：湖南水泥投资18001600140012001000湖南年度新增（万吨）14012010080水泥投资(亿元)增速250
34、%200%150%100%800606004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 57：湖南水泥产量和固投增速：湖南水泥产量和固投增速40200数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 58：湖南房地产开工与销售面积：湖南房地产开工与销售面积50%0%-50%40%固定资产投资增速30%100商品房累计新开工面积增速水泥产量增速商品房累计销售面积增速35%30%25%20%15%10%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 59：湖南水泥企业利润率：湖南水泥企业利润率25%20%15%10%5%0%806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 60：湖南水泥企业利润
35、总额变化：湖南水泥企业利润总额变化12.0%10.0%8.0%利润率454035利润总额(亿元)增速250%200%6.0%304.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2520151050-5150%100%50%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究11 of 17200020022003200420052006200720082009201020112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112001 2002 2003 2004 2005 2006
36、 2007 2008 2009 2010 2011Aug-06Aug-09Dec-05Dec-08Apr-04Apr-07Apr-10Dec-11Jun-05Jun-08Oct-04Oct-07Oct-10Jun-112001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011200120022003200420052006200720082009201020111681行业专题研究图 61：重庆地区水泥产能：重庆地区水泥产能图 62：重庆水泥投资：重庆水泥投资14001200重庆年度新增（万吨）9080水泥投资(亿元)增速350%300%702
37、50%10008006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 63：重庆水泥产量和固投增速：重庆水泥产量和固投增速6050403020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 64：重庆房地产开工与销售面积：重庆房地产开工与销售面积200%150%100%50%0%-50%-100%34%32%固定资产投资增速水泥产量增速30%25%140120商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速10030%28%26%24%22%20%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 65：重庆水泥企业利润率：重庆水泥企业利润率20%15%10%5%0%806040200-20-40-60数
38、据来源：CEI，国泰君安证券研究图 66：重庆水泥企业利润总额变化：重庆水泥企业利润总额变化12%10%8%6%利润率12108利润总额(亿元)增速1600%1400%1200%1000%4%64800%600%2%0%-2%-4%20-2400%200%0%-200%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：DC，国泰君安证券研究12 of 17Aug/03Jan/04Jun/04Nov/04Apr/05Sep/05Feb/06Jul/06Dec/06May/07Oct/07Mar/08Aug/08Jan/09Jun/09Dec/09May/10Oct/10
39、Mar/11Aug/11Feb/12Sep/03Feb/04Jul/04Dec/04May/0Oct/05Mar/06Aug/06Jan/07Jun/07Nov/07Apr/08Sep/08Feb/09Jul/09Jan/10Jun/10Nov/10Apr/11Sep/11Feb/12Sep/03Feb/04Jul/04Dec/04May/0Oct/05Mar/06Aug/06Jan/07Jun/07Nov/07Apr/08Sep/08Feb/09Jul/09Jan/10Jun/10Nov/10Apr/11Sep/11Feb/12Aug/03Jan/04Jun/04Nov/04Apr/05Se
40、p/05Feb/06Jul/06Dec/06May/07Oct/07Mar/08Aug/08Jan/09Jun/09Dec/09May/10Oct/10Mar/11Aug/11Feb/12Sep/03Feb/04Jul/04Dec/04May/0Oct/05Mar/06Aug/06Jan/07Jun/07Nov/07Apr/08Sep/08Feb/09Jul/09Jan/10Jun/10Nov/10Apr/11Sep/11Feb/12Sep/03Feb/04Jul/04Dec/04May/05Oct/05Mar/06Aug/06Jan/07Jun/07Nov/07Apr/08Sep/08Feb
41、/09Jul/09Jan/10Jun/10Nov/10Apr/11Sep/11Feb/12行业专题研究图 67：冀东水泥动态：冀东水泥动态 PE图 68：冀东水泥：冀东水泥 PE/A 股 PE5848冀东PE年度均值2.21.9冀东/A股PE年度均值1.7383338381.61.51.3281821181815101.31.00.71.20.90.81.01.016818数据来源：WIND，国泰君安证券图 69：冀东水泥吨：冀东水泥吨 EV0.4数据来源：WIND，国泰君安证券图 70：冀东水泥吨市值：冀东水泥吨市值1300冀东吨EV35%1200冀东吨市值35%年度均值年度均值1100毛利
42、率-右32%1000毛利率-右32%800900700582747651 65429%26%61460040053022260451144529%26%383500345 37047723%200181275 23%300数据来源：WIND，国泰君安证券图 71：冀东水泥动态：冀东水泥动态 PB20%0数据来源：WIND，国泰君安证券图 72：冀东水泥：冀东水泥 EV/EBITDA20%8冀东PB年度均值31冀东EV/EBITDA年度均值65.226212218422.21.21.72.62.82.81611101011151212122.20数据来源：WIND，国泰君安证券请务必阅读正文之后
43、的免责条款部分6数据来源：WIND，国泰君安证券13 of 1716810000行业专题研究表 1：冀东水泥已投产生产线情况：冀东水泥已投产生产线情况企业状态省份企业名称生产线规模(t/d)生产线地址水泥产能熟料产能冀东持股比例主要市场投产时间唐山分公司丰润有限三友公司滦县公司2*45003*45001*25001*30001*5000唐山丰润区唐山市丰润区唐山市丰润区唐山市古冶区唐山市滦县50075010014010032057080100180100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%1981.5-1985.1、1994.11-1996.72007.6-2008.8
44、、2008.122006 年收购2000.9-2002.42003.3-2004.3河北奎山水泥三河公司唐县公司康达公司启新水泥三友二期滦县二期1*5000、1*2500年产 100万吨1*45001*32001*45001*45001*4500邢台临城、隆尧廊坊市三河市保定市唐县承德唐山市古冶区唐山市古冶区唐山市滦县350100220150220220220280018010018018018060.00%100.00%100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%北京、天津、唐山、承德、秦皇岛、保定、邢台、石家庄、衡水等地区2009 年收购1998.8-1999.320
45、09.4-2010.42010 年收购2010.112010.52011.1小计31002350天津天津公司年产 80万吨天津市宁河县8091.00%2003.5-2003.11投产内蒙古内蒙古公司阿巴嘎旗公司内蒙二期亿利公司1*50001*32001*50001*2500呼和浩特市武川县锡盟阿巴嘎旗呼和浩特市武川县鄂尔多斯市达拉特旗25018022016018010018080100.00%100.00%100.00%59.00%呼和浩特、包头锡林浩特市呼和浩特、包头包头、鄂尔多斯2004.10-2006.1200920092006.5-2007.10小计810540吉林公司1*2500吉林
46、市昌邑区15080100.00%吉林市长春市2000 年收购吉林磐石公司扶余公司1*3500、1*4000年产 80万吨吉林市磐石市吉林市扶余县26080250100.00%100.00%吉林市长春市哈尔滨、长春、松原2002.2-2003.4，2006.4-2008.122003.4-2003.12小计490330辽宁沈阳公司辽阳公司年产 160万吨1*2500沈阳市苏家屯区辽阳市灯塔市1608080.00%100.00%沈阳辽阳沈阳2001.8-2003.12004.4-2005.4鞍山公司1*4000鞍山市立山区21015050.00%鞍山辽阳2003.7-2004.8请务必阅读正文之后
47、的免责条款部分14 of 17行业专题研究合计370230泾阳公司2*5000咸阳市泾阳县46036050.00%咸阳西安2006.6-2007.6，2007.6-2008.10陕西秦岭凤翔扶风公司1*5000、2*20001*45002*4500陕西铜川宝鸡凤翔县宝鸡市扶风县44022046036018036029.00%90.00%48.11%铜川、西安宝鸡西安宝鸡西安2009 收购2011.12002.9-2003.11，2007.7-2008.10合计158012601681闻喜公司闻喜公司1*12001*4500运城市闻喜县运城市闻喜县502204018060.00%60.00%运城
48、运城2008 年以前老线2009山西大同公司一期大同公司二期1*45001*4500大同市南郊区大同市南郊区220220180180100.00%100.00%大同、张家口大同、张家口20092010.1合计710580湖南重庆临澧公司江津公司一期1*45001*3200常德市临澧县重庆市江津区220160180100100.00%55.00%常德、岳阳江津区、主城区20092009数据来源：冀东水泥，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 17行业专题研究作者简介：韩其成：执业资格证书编号：S0880511010022电话：021-38676162邮箱：请务必阅读正文之后
49、的免责条款部分16 of 17增持谨慎增持中性减持增持减持地址行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资
50、料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不
51、承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，
52、亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构
53、之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准股票投资评级相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级中性基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 17
