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1、 绝对收益研究 2011年年3月月20112011年投资策略年投资策略张朝晖 宁乔 楔子寻找“牛股”的踪迹 我我们们把把在在每每年年的的区区间间涨涨幅幅排排名名在在前前100100名名的的股股票票定定义义为为牛牛股股。取取2005200520102010年每年涨幅前年每年涨幅前100100名和后名和后100100名股票构成样本集合，研究得到如下结论：名股票构成样本集合，研究得到如下结论：在空间分布上，在空间分布上，N N年排名前年排名前100100名的股票可能来自于名的股票可能来自于N-1N-1年的任何排名位置，年的任何排名位置，并无规律可循；并无规律可循；N N年排名前年排名前100100名
2、的股票，在名的股票，在N+1N+1年排名在后年排名在后20%20%的概率为的概率为34%34%。在市值上，在市值上，20062006年涨幅排名前年涨幅排名前100100股票启动前的平均市值是股票启动前的平均市值是A A股所有公司平股所有公司平均市值的均市值的121%121%，20072007年这个数字降到了年这个数字降到了42%42%，从，从20082008年到年到20102010年开始，这年开始，这个数字稳定在个数字稳定在35%35%36%36%。比较比较N N年业绩涨幅前年业绩涨幅前100100和股价涨幅前和股价涨幅前100100的重合个数，得出的结论是的重合个数，得出的结论是A A股市股
3、市场上的牛股与业绩增幅的关系没有明显的正相关性。场上的牛股与业绩增幅的关系没有明显的正相关性。连续两年涨幅排名在前连续两年涨幅排名在前100100名的股票，其驱动因素以内生增长和行业周期名的股票，其驱动因素以内生增长和行业周期为主，行业上多分布在采掘、有色金属，机械设备，食品饮料，医药生物，为主，行业上多分布在采掘、有色金属，机械设备，食品饮料，医药生物，交运设备。而靠重组或概念炒作的股票很难维持连续两年优异表现。交运设备。而靠重组或概念炒作的股票很难维持连续两年优异表现。20102010年中小板指数上涨年中小板指数上涨20.57%20.57%，上证指数下跌，上证指数下跌14.6%14.6%，
4、选择市场（主板、，选择市场（主板、中小板、创业板、新三板）的重要程度大于选择行业和公司。在中小板、创业板、新三板）的重要程度大于选择行业和公司。在20102010年涨年涨幅排名前幅排名前100100名的股票中有中小板股票名的股票中有中小板股票4040只；主板股票只；主板股票5858只。涨幅前只。涨幅前5 5名皆名皆为重组股，主板为重组股，主板5858只股票有只股票有3030只是因重组或重组预期而驱动股价上涨。我只是因重组或重组预期而驱动股价上涨。我们认为们认为20102010年的牛股在年的牛股在20112011年很难再有整体性的机会，年很难再有整体性的机会，20112011年的绝对收益年的绝对
5、收益机会存在于主板市场的重组股和新三板市场。机会存在于主板市场的重组股和新三板市场。2总体判断非公开发行是绝对收益研究的系统性标的非公开发行是绝对收益研究的系统性标的认购非公开发行总的资本回报率为认购非公开发行总的资本回报率为13% 13% l实施非公开发行的股票有较好的投资机会实施非公开发行的股票有较好的投资机会 3提纲市场背景市场背景非公开发行非公开发行 l投资者分析投资者分析 绝对收益的理论基础绝对收益的理论基础 4市场背景表表1 1：两市统计：两市统计 （单位：亿元）（单位：亿元） 上市股票数上市股票数正式退市股票正式退市股票暂停交易暂停交易2,1122,11271713333占比占比
6、4%4%2%2%IPOIPO次数次数增发次数增发次数非公开发行数非公开发行数配股次数配股次数2,2462,2468268266116111,0121,012募资总额募资总额IPOIPO募资额募资额增发募资额增发募资额非公开发行募资非公开发行募资配股募资额配股募资额39,490.8339,490.8320,044.4620,044.4615,118.5715,118.5711,854.8911,854.894,327.804,327.80占比占比 51% 51%38%38%30%30%11%11%l数据来源：数据来源：windwind，截止到，截止到20112011年年3 3月月9 9日日5提纲
7、市场背景市场背景非公开发行非公开发行 投资者分析投资者分析l绝对收益的理论基础绝对收益的理论基础6非公开发行研究对象研究对象l权益融资（包括已公告、有预期）权益融资（包括已公告、有预期） 这里的权益融资分为现金融资和实物融资。这里的权益融资分为现金融资和实物融资。现金融资，以公开增发、非公开增发或配股为主要形式。现金融资，以公开增发、非公开增发或配股为主要形式。实物融资，以向实际控制人或第三方发行股票为最重要的形式。实物融资，以向实际控制人或第三方发行股票为最重要的形式。l我们偏好现金融资我们偏好现金融资 股东权益扩大，可在财务杠杆不变的情况下，提高债权融股东权益扩大，可在财务杠杆不变的情况下
8、，提高债权融资额度，增强发行人的现金流，进一步扩大其控制的资源量。资额度，增强发行人的现金流，进一步扩大其控制的资源量。7非公开发行非公开发行的特点非公开发行的特点l核准制下的大概率风险屏蔽核准制下的大概率风险屏蔽l较大的发行折价增加安全边际较大的发行折价增加安全边际l认购门槛较高，需要动用大量现金认购门槛较高，需要动用大量现金l锁定期为锁定期为1212个月，牺牲流动性换取预期收益个月，牺牲流动性换取预期收益 8非公开发行发行人的充分条件发行人的充分条件l盈利持续增长，经营现金流持续为负。盈利持续增长，经营现金流持续为负。 l产业面临升级换代或公司需要购置生产资产业面临升级换代或公司需要购置生
9、产资料，扩大产能料，扩大产能 。l行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸下游延伸 。 9非公开发行认购人的充分条件认购人的充分条件l具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。际收益率之间的差别。l资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。司长期价值。l极度厌恶频繁交易，注重
10、投资的舒适性。极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。10非公开发行实施历程实施历程l董事会董事会l股东大会股东大会l有（无）条件通过有（无）条件通过l正式核准正式核准l缴款日（事前无公告）缴款日（事前无公告）l股权登记日股权登记日 11非公开发行大股东的影响大股东的影响l大股东参与大股东参与l大股东不参与大股东不参与 12非公开发行l数据来源：数据来源：windwind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.172011.3.92006.5.172011.3.9）表表2 2：非公开发行统计：非公开发行统计 年份年份实施发行次数实施发行
11、次数平均折价率平均折价率已经解禁已经解禁算术平均收益算术平均收益率率20062006年年343424%24%3434295%295%20072007年年808031%31%808030%30%20082008年年424221%21%424233%33%20092009年年595927%27%595974%74%20102010年年979719%19%6 634%34%20112011年年141416%16%总计总计32632624%24%22122184%84%非公开发行统计非公开发行统计13非公开发行l数据来源：数据来源：windwind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（，统计只限
12、于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.172010.12.312006.5.172010.12.31） 非公开发行收益率分布非公开发行收益率分布图图1 1：非公开发行收益率分布（：非公开发行收益率分布（20102010年底之前）年底之前）14非公开发行收益率前十和后十表表3 3：非公开发行统计：非公开发行统计 股票名称股票名称发行价格发行价格锁定期收益率锁定期收益率股票名称股票名称发行价格发行价格锁定期收益率锁定期收益率名流置业名流置业4.604.60673%吉恩镍业吉恩镍业88.0088.00-81%-81%中信证券中信证券9.299.29473%风帆股份风帆股份36.0036.0
13、0-77%-77%云南铜业云南铜业9.509.50465%中国远洋中国远洋30.0030.00-75%-75%华星化工华星化工8.308.30445%天音控股天音控股29.9029.90-75%-75%宝新能源宝新能源9.509.50444%美克股份美克股份21.5021.50-75%-75%瑞贝卡瑞贝卡9.909.90427%深南光深南光A A24.0024.00-74%-74%津滨发展津滨发展3.483.48419%宗申动力宗申动力19.0019.00-72%-72%泸州老窖泸州老窖12.2212.22391%万通先锋万通先锋30.0030.00-68%-68%沧州明珠沧州明珠9.009.
14、00371%苏州高新苏州高新16.1016.10-67%-67%金山股份金山股份6.206.20366%海泰发展海泰发展16.0016.00-67%-67%均价均价8.208.20 31.0531.05 15非公开发行图图2 2：非公开发行认购指数（截止：非公开发行认购指数（截止20102010年年1111月底）月底）16非公开发行l20062006年：年：320% 320% （发行规模（发行规模2,9392,939亿元）亿元）l20072007年：年：-21% -21% （发行规模（发行规模26,41426,414亿元）亿元）l20082008年：年：-1.5% -1.5% （发行规模（发行
15、规模9,3009,300亿元）亿元）l20092009年：年：25% 25% （发行规模（发行规模10,54910,549亿元）亿元）l合计：合计：13% 13% 非公开发行的整体收益率非公开发行的整体收益率A A股二级市场整体收益率股二级市场整体收益率l2020年总融资额：年总融资额：3.613.61万亿元，分红：万亿元，分红：1.571.57万亿元，在不考虑印花万亿元，在不考虑印花税和券商交易佣金的条件下，系统现金流依然为税和券商交易佣金的条件下，系统现金流依然为-2.04-2.04万亿元万亿元17非公开发行图图3 3：一年锁定期内的平均收益率曲线：一年锁定期内的平均收益率曲线（截止（截止
16、20102010年年1111月底）月底） 18非公开发行表表1111：非公开发行投资线路图（：非公开发行投资线路图（20102010年年1111月统计）月统计） 股票代码股票代码股票名称股票名称上市日期上市日期发行价发行价( (元元) )收盘价收盘价目前收益率目前收益率002048002048宁波华翔宁波华翔2010-4-122010-4-1211.88 11.88 14.69 14.69 23.65%23.65%600713600713南京医药南京医药2010-4-202010-4-2010.90 10.90 12.77 12.77 17.16%17.16%002092002092中泰化学中
17、泰化学2010-4-202010-4-2016.33 16.33 21.63 21.63 32.46%32.46%600141600141兴发集团兴发集团2010-4-212010-4-2120.23 20.23 22.11 22.11 9.29%9.29%002100002100天康生物天康生物2010-4-232010-4-2321.37 21.37 26.92 26.92 25.97%25.97%000972000972新中基新中基2010-4-282010-4-289.43 9.43 12.22 12.22 29.59%29.59%600196600196复星药业复星药业2010-5-
18、42010-5-420.60 20.60 21.04 21.04 2.14%2.14%600112600112长征电气长征电气2010-5-52010-5-512.30 12.30 10.29 10.29 -16.34%-16.34%002045002045广州国光广州国光2010-5-142010-5-1416.80 16.80 19.43 19.43 15.65%15.65%601727601727上海电气上海电气2010-5-142010-5-147.03 7.03 8.46 8.46 20.34%20.34%000949000949新乡化纤新乡化纤2010-5-202010-5-206
19、.40 6.40 6.53 6.53 2.03%2.03%19绝对收益绝对收益2号号长征电气长征电气长征电气（600112）于2011 年1 月24 日收到遵义市人民政府函【2011】25 号市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复，批复主要内容为：“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作，将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划，享受相关优惠政策。”收购资产主要涉及遵义市红花岗地区的三处钼镍矿资源，按目前披露的储量以及金属市场价值计算，其市场价值达318.96 亿元；以二十年开采期计算，扣除资源税费
20、以及开采费用，矿产资源的现值通常为其资源净值的5%-7%，其现值为15.95 亿元22.33亿元。收购价格为2.16亿元202011年年3月月15日收盘统计，收益率在日收盘统计，收益率在10%以下以下代码代码名称名称发行日期发行日期预计解禁预计解禁发行价格发行价格3-153-15收盘价收盘价收益率收益率002048.SZ002048.SZ宁波华翔宁波华翔2010-04-072010-04-072011-04-122011-04-1211.8811.8814.4214.4221.38%21.38%002163.SZ002163.SZ中航三鑫中航三鑫2010-04-082010-04-082011
21、-04-212011-04-2114.60 14.60 28.6428.6496.16%96.16%002092.SZ002092.SZ中泰化学中泰化学2010-04-142010-04-142011-04-202011-04-2016.33 16.33 21.7621.7633.25%33.25%002100.SZ002100.SZ天康生物天康生物2010-04-192010-04-192011-04-252011-04-2521.37 21.37 31.7231.7248.43%48.43%600141.SH600141.SH兴发集团兴发集团2010-04-212010-04-212011
22、-04-212011-04-2120.23 20.23 26.7526.7532.23%32.23%600196.SH600196.SH复星医药复星医药2010-05-042010-05-042011-05-042011-05-0420.60 20.60 18.8818.88-8.35%-8.35%600112.SH600112.SH长征电气长征电气2010-05-052010-05-052011-05-052011-05-0512.30 12.30 22.2122.2180.57%80.57%002045.SZ002045.SZ广州国光广州国光2010-05-102010-05-102011
23、-05-162011-05-1616.816.816.6916.69-0.65%-0.65%000877.SZ000877.SZ天山股份天山股份2010-05-112010-05-112011-05-232011-05-2320.0120.0145.2845.28126.29%126.29%600858.SH600858.SH银座股份银座股份2010-05-142010-05-142011-05-162011-05-1622.5222.5221.8121.81-3.15%-3.15%601991.SH601991.SH大唐发电大唐发电2010-05-182010-05-182011-05-18
24、2011-05-186.236.236.186.18-0.80%-0.80%600110.SH600110.SH中科英华中科英华2010-05-192010-05-192011-05-232011-05-235.85 5.85 8.998.9953.68%53.68%000949.SZ000949.SZ新乡化纤新乡化纤2010-05-202010-05-202011-05-202011-05-206.46.46.686.684.38%4.38%600713.SH600713.SH南京医药南京医药2010-05-202010-05-202011-05-202011-05-2010.910.912
25、.8412.8417.80%17.80%002087.SZ002087.SZ新野纺织新野纺织2010-05-242010-05-242011-05-312011-05-315.49 5.49 8.548.5455.56%55.56%212011年年3月月15日收盘统计，收益率在日收盘统计，收益率在20%以下以下代码代码名称名称发行日期发行日期预计解禁预计解禁发行价格发行价格3-153-15收盘价收盘价收益率收益率600310.SH600310.SH桂东电力桂东电力2010-05-262010-05-262011-05-272011-05-2717.01 17.01 30.1530.1577.2
26、5%77.25%002263.SZ002263.SZ大东南大东南2010-05-312010-05-312011-06-032011-06-036.85 6.85 11.4511.4567.15%67.15%002070.SZ002070.SZ众和股份众和股份2010-06-102010-06-102011-06-232011-06-237.017.018.988.9828.10%28.10%600252.SH600252.SH中恒集团中恒集团2010-06-102010-06-102011-06-102011-06-1031.85 31.85 67.5367.53112.03%112.03%
27、002089.SZ002089.SZ新海宜新海宜2010-06-112010-06-112011-06-242011-06-2415.11 15.11 23.0923.0952.81%52.81%002223.SZ002223.SZ鱼跃医疗鱼跃医疗2010-06-172010-06-172011-06-282011-06-2832.00 32.00 40.3640.3626.13%26.13%600122.SH600122.SH宏图高科宏图高科2010-06-172010-06-172011-06-172011-06-1711.56 11.56 16.8816.8846.02%46.02%00
28、2132.SZ002132.SZ恒星科技恒星科技2010-06-182010-06-182011-06-282011-06-2810.00 10.00 32.1932.19221.90%221.90%000055.SZ000055.SZ方大集团方大集团2010-06-212010-06-212011-07-152011-07-157.37.311.3811.3855.89%55.89%000997.SZ000997.SZ新大陆新大陆2010-06-222010-06-222011-07-062011-07-067.57.519.4819.48159.73%159.73%601727.SH601
29、727.SH上海电气上海电气2010-06-252010-06-252011-06-272011-06-277.037.038.338.3318.49%18.49%002010.SZ002010.SZ传化股份传化股份2010-06-292010-06-292011-07-062011-07-0612.6912.6923.7723.7787.31%87.31%002228.SZ002228.SZ合兴包装合兴包装2010-06-292010-06-292011-07-112011-07-1112.60 12.60 15.4515.4522.62%22.62%600116.SH600116.SH三峡
30、水利三峡水利2010-06-292010-06-292011-06-292011-06-296.90 6.90 20.8220.82201.74%201.74%600458.SH600458.SH时代新材时代新材2010-06-302010-06-302011-07-042011-07-0427.1827.1859.9759.97120.64%120.64%600316.SH600316.SH洪都航空洪都航空2010-07-122010-07-122011-07-122011-07-1226.58 26.58 55.4855.48108.73%108.73%600157.SH600157.SH
31、永泰能源永泰能源2010-07-132010-07-132011-07-132011-07-1316.05 16.05 24.9324.9355.33%55.33%222011年年3月月15日收盘统计，收益率在日收盘统计，收益率在20%以下以下代码代码名称名称发行日期发行日期预计解禁预计解禁发行价格发行价格3-153-15收盘价收盘价收益率收益率002127.SZ002127.SZ新民科技新民科技2010-07-222010-07-222011-07-292011-07-295.40 5.40 14.9714.97177.22%177.22%600862.SH600862.SH南通科技南通科技
32、2010-07-282010-07-282011-07-282011-07-287.77.712.9212.9267.79%67.79%000045.SZ000045.SZ深纺织深纺织A A2010-07-292010-07-292011-08-092011-08-099.39.313.9413.9449.89%49.89%000100.SZ000100.SZTCLTCL集团集团2010-07-292010-07-292011-08-032011-08-033.463.464.464.4628.90%28.90%002164.SZ002164.SZ东力传动东力传动2010-08-172010-
33、08-172011-08-232011-08-2312.80 12.80 19.8219.8254.84%54.84%600551.SH600551.SH时代出版时代出版2010-08-242010-08-242011-08-242011-08-2416.7616.7616.716.7-0.36%-0.36%600369.SH600369.SH西南证券西南证券2010-08-302010-08-302011-08-302011-08-3014.33 14.33 11.8711.87-17.17%-17.17%600166.SH600166.SH福田汽车福田汽车2010-09-142010-09
34、-142011-09-142011-09-1418.06 18.06 23.0723.0727.74%27.74%600432.SH600432.SH吉恩镍业吉恩镍业2010-09-142010-09-142011-09-142011-09-1416.2216.2225.7925.7959.00%59.00%600707.SH600707.SH彩虹股份彩虹股份2010-09-172010-09-172011-09-192011-09-1911.2511.2515.4115.4136.98%36.98%002212.SZ002212.SZ南洋股份南洋股份2010-09-272010-09-272
35、011-10-122011-10-1214.58 14.58 22.422.453.64%53.64%600470.SH600470.SH六国化工六国化工2010-09-282010-09-282011-09-282011-09-2810.3910.3914.6614.6641.10%41.10%600460.SH600460.SH士兰微士兰微2010-09-302010-09-302011-09-302011-09-30202022.2522.2511.25%11.25%23提纲市场背景市场背景非公开发行非公开发行 l投资者分析投资者分析 绝对收益的理论基础绝对收益的理论基础 24非公开发行
36、投资者分析表表4：机构投资者参与频率（截止到：机构投资者参与频率（截止到2011.3.9）发行家数发行家数发行次数发行次数基金参与基金参与券商参与券商参与保险参与保险参与央企财务参与央企财务参与30232619414910539图图 5 5：融资规模与机构投资者投入比例：融资规模与机构投资者投入比例 （截止到（截止到2011.3.92011.3.9） 单位：亿元单位：亿元 25非公开发行投资者分析表表5：机构投资者收益情况（截止到：机构投资者收益情况（截止到2011.3.9已经解禁的增发）已经解禁的增发） 单位：亿元单位：亿元参与次数参与次数投入投入锁定期收益锁定期收益锁定期收益率锁定期收益率
37、基金基金80482.72 228.95 47%券商券商108159.95 98.34 61%保险保险74390.25 251.62 64%央企财务公司央企财务公司2639.00 45.00 115%表表6：非公开发行认购频率前：非公开发行认购频率前5名（截止到名（截止到2011.3.9）单位：亿元单位：亿元认购次数认购次数投入资金投入资金锁定期盈利锁定期盈利锁定期收益率锁定期收益率江苏瑞华江苏瑞华6224.978.5234.12%华夏基金华夏基金3660.359.6215.94%易方达易方达3424.1953.5221.17%中国人寿中国人寿29140.75275.04195.41%常州投资集
38、团常州投资集团257.685.1466.93%上海证券上海证券 2510.794.9645.97%26非公开发行投资者分析表表7：机构投资者收益情况：机构投资者收益情况 基金基金 （12家全牌照基金、截止到家全牌照基金、截止到2011.3.9已经解禁）已经解禁） 单位：亿元单位：亿元基金公司基金公司认购次数认购次数投入资金投入资金盈利盈利收益率收益率易方达易方达2024.19 53.5221.17%招商招商32.332.34100.43%博时博时1418.1915.02 82.57%南方南方1945.1232.1871.32%嘉实嘉实1525.6513.653.02%海富通海富通1024 12
39、.7252.22%广发广发2345.42 21.20 46.68%国泰国泰1016.656.2437.48%富国富国1519.60 6.94 35.41%华夏华夏2860.359.6215.94%工银瑞信工银瑞信812.84 -3.04-23.68%银华银华0000其他其他185.55 66.00 35.57%合计合计480.25 236.32 49%27非公开发行投资者分析表表8：机构投资者收益情况：机构投资者收益情况 券商券商 （2010年的年的12家家AA级，截止级，截止2011.3.9已经解禁）已经解禁）单位：亿元单位：亿元证券公司证券公司认购次数认购次数投入资金投入资金盈利盈利收益率
40、收益率招商招商10.41 0.85207.32%中金中金52.384.22177.31%国泰君安国泰君安52.59 4.17161.00%东方东方63.24.79149.69%中信建投中信建投21.992.96148.74%光大光大129.44 4.5347.99%华泰华泰42.28 0.6829.82%中信中信1012.612.7421.73%国信国信211.171.5313.70%海通海通1129.06 2.498.57%中信金通中信金通-银河银河-其它其它83.18 70.34 84.56%合计合计158.31 99.30 63%28非公开发行投资者分析表表9：机构投资者收益情况：机构投
41、资者收益情况 保险（截止到保险（截止到2011.3.9已经解禁）已经解禁） 单位：亿元单位：亿元保险及其资产管理公司保险及其资产管理公司认购次数认购次数投入资金投入资金盈利盈利收益率收益率中国人寿中国人寿24140.75275.04195.41%中国人民中国人民65.982.4440.80%新华新华1520.666.5331.61%中国人保中国人保1121.531.095.06%平安平安363.51.42.20%太平洋太平洋758.70 -13.29-22.64%泰康泰康1965.60 -16.65-25.38%其它其它13.53 -4.94 -36.51%保险合计保险合计390.25 251
42、.62 64.48%29非公开发行投资者分析表表10：机构投资者收益情况：机构投资者收益情况 国企财务公司国企财务公司 （截止到（截止到2011.3.9已经解禁）已经解禁） 单位：亿元单位：亿元央企财务公司央企财务公司认购次数认购次数投入资金投入资金锁定期盈利锁定期盈利锁定期收益率锁定期收益率中国石化中国石化1 0.08 0.36 464.10%航天科技航天科技2 12.96 29.93 230.94%中国电力中国电力2 3.72 7.41 199.12%五矿五矿2 0.72 1.37 191.76%中核中核1 0.78 0.99 127.19%兵器集团兵器集团9 7.06 5.49 77.8
43、2%三峡财务三峡财务3 2.78 1.07 38.56%中船重工中船重工3 3.56 0.36 10.17%国机集团国机集团2 1.56 0.06 3.60%大亚湾大亚湾13.45 -0.2102-6.10%三江航天三江航天1 1.80 -1.15 -63.89%央企财务合计央企财务合计39.39 45.02 114.29%30非公开发行的多种盈利模式 一、在一级市场上，有管理和运营能力的投资者可以选一、在一级市场上，有管理和运营能力的投资者可以选择低成本进入上市公司母公司有潜力的业务，将其转择低成本进入上市公司母公司有潜力的业务，将其转变为优质资产后策划以非公开发行的方式以注入上市变为优质资
44、产后策划以非公开发行的方式以注入上市公司。也可以选择具备外延式增长能力的上市公司，公司。也可以选择具备外延式增长能力的上市公司，策划其向优质项目非公开发行股份实施并购。策划其向优质项目非公开发行股份实施并购。二、在二、在1.5级市场上，则主要依靠研究员的研究能力，甄级市场上，则主要依靠研究员的研究能力，甄别发布非公开发预案的上市公司的质地，同时对股价别发布非公开发预案的上市公司的质地，同时对股价走势做出预判，结合发行折价情况做出认购选择。走势做出预判，结合发行折价情况做出认购选择。 31非公开发行的多种盈利模式 三、在非公开发行实施前，倘若公司股价较大幅度偏离其内三、在非公开发行实施前，倘若公
45、司股价较大幅度偏离其内涵价值，则可以进行涵价值，则可以进行“延时套利延时套利”操作，即低价买入，高操作，即低价买入，高价卖出同时中价认购增发股份，这样的操作锁定了认购价卖出同时中价认购增发股份，这样的操作锁定了认购价格和股价之间的收益同时摊薄了认购成本。在非公开价格和股价之间的收益同时摊薄了认购成本。在非公开发行实施后，可以关注其股价走势与发行价关系，一旦发行实施后，可以关注其股价走势与发行价关系，一旦有破发情况出现，则可以研判是否获得超额收益的机会。有破发情况出现，则可以研判是否获得超额收益的机会。比如大东南（比如大东南（002263）在）在2010年年7月跌破增发价格，长征月跌破增发价格，
46、长征电气（电气（600112）在）在2010年年12月跌破增发价，这些都是获月跌破增发价，这些都是获取超额收益的时间窗口。取超额收益的时间窗口。32提纲市场背景市场背景非公开发行非公开发行 l投资者分析投资者分析 l绝对收益研究的理论基础绝对收益研究的理论基础33绝对收益的理论基础理论基础理论基础一、我们生存的有情世界之本质是因果，在时间和空间一、我们生存的有情世界之本质是因果，在时间和空间上表现为不确定。上表现为不确定。二、信息即是能量，是对原有不确定性的消除，其本身二、信息即是能量，是对原有不确定性的消除，其本身又产生新的不确定性。能量的释放有时间的次第，即又产生新的不确定性。能量的释放有时间的次第，即受制于信息传播的途径和空间。受制于信息传播的途径和空间。三、善易者不卜，放弃对确定性的追求，适应在不确定三、善易者不卜，放弃对确定性的追求，适应在不确定性中生存。性中生存。 34
