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1、第一节第一节 企业价值评估企业价值评估(pn )(pn )概述概述企业价值企业价值(jizh)评估的意义评估的意义企业价值企业价值(jizh)评估的对象评估的对象企业价值企业价值(jizh)评估的模型评估的模型第1页/共30页第一页，共31页。企业企业(qy)价值评估的意义价值评估的意义价值评估价值评估(pn )(pn )使用的方法使用的方法价值评估价值评估(pn )(pn )提供的信息提供的信息价值评估价值评估(pn )(pn )的目的的目的用于投资分析用于投资分析用于战略分析用于战略分析用于以价值为基础的管理用于以价值为基础的管理第2页/共30页第二页，共31页。企业价值企业价值(jizh
2、)评估的对象评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济企业价值评估的一般对象是企业整体的经济(jngj)(jngj)价值，企业整体的经济价值，企业整体的经济(jngj)(jngj)价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。企业的整体价值企业的整体价值企业的经济企业的经济(jngj)(jngj)价值价值企业整体经济企业整体经济(jngj)(jngj)价值的类别价值的类别第3页/共30页第三页，共31页。企业价值企业价值(jizh)评估的模型评估的模型现金流量折现模型现金流量折现模型相对价值模型相对价值模型每股价值市盈率每股价值市盈率目标企业目标企业(q
3、y)(qy)每股收益每股收益第4页/共30页第四页，共31页。第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法现金流量模型的种类现金流量模型的种类现金流量折现模型参数的估计现金流量折现模型参数的估计企业企业(qy)价值的计算价值的计算股权现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用实体现金流量模型的应用第5页/共30页第五页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)的种类的种类现金流量折现模型现金流量折现模型(mxng)(mxng)价值价值=现金流量现金流量(1+(1+资本成本资本成本)-t)-t现金流量现金流量股利现金流量模型股利现金流量模型(mxng)(mxng)股权现金
4、流量模型股权现金流量模型(mxng)(mxng)实体现金流量模型实体现金流量模型(mxng)(mxng)资本成本资本成本现金流量的持续年数（现金流量的持续年数（n n）第6页/共30页第六页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)的种类的种类股利股利(gl)(gl)现金流量模型现金流量模型股利股利(gl)(gl)现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 股权价值股权价值=股利股利(gl)(gl)现金流量现金流量(1+(1+股权资本成本股权资本成本)-t)-t第7页/共30页第七页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)的种类的种类股权现金
5、流量模型股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以股权现金流量是一定期间企业可以(ky)(ky)提供给股权投资人的现金流量，它等于企提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。 股权价值股权价值=股权现金流量股权现金流量(1+(1+股权资本成本股权资本成本)-t)-t股权现金流量股权现金流量= =实体现金流量实体现金流量- -债务现金流量债务现金流量第8页/共30页第八页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)的种类的种类实体现金流量模型实体现金流量模型实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本实体现金流量
6、是企业全部现金流入扣除成本(chngbn)(chngbn)费用和必要的投资后的剩余部费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。现金流量。 实体价值实体价值=实体现金流量实体现金流量(1+(1+加权平均资本成本加权平均资本成本(chngbn)-t(chngbn)-t股权价值股权价值= =实体价值实体价值- -净债务价值净债务价值净债务价值净债务价值=偿还债务现金流量偿还债务现金流量(1+(1+加等风险债务成本加等风险债务成本(chngbn)-t(chn
7、gbn)-t第9页/共30页第九页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)的种类的种类资本成本是计算资本成本是计算(j sun)(j sun)现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本折现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本折现；实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本折现。现；实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本折现。现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。企业实体价值预测期价值后续期价值企业实体价值预测期价值后续期价值后续期价值后续期价值= =现金
8、流量现金流量n+1(n+1(资本成本资本成本- -后续期现金流量增长率后续期现金流量增长率) )第10页/共30页第十页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)参数的估计参数的估计现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量、资本成本和后续期现金现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量、资本成本和后续期现金流量永续增长率。流量永续增长率。预测期的确定预测期的确定后续期现金流量增长率的估计后续期现金流量增长率的估计(gj)(gj)【例【例7-17-1】表表7-17-1预计利润表预计利润表(P85(P85表表3 33)3)表表7-27-2预计资产负债表预计资产负债表
9、(P86(P86表表3 34)4)表表7-37-3预计现金流量表预计现金流量表(P89(P89表表3 35)5)第11页/共30页第十一页，共31页。现金流量模型现金流量模型(mxng)参数的估参数的估计计预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期预测基期（预测基期（0000）详细预测期详细预测期(01-05)(01-05)和后续期和后续期(06(06以后以后) )的划分的划分(hu fn)(hu fn)表表7 74 4后续期现金流量增长率的估计后续期现金流量增长率的估计第12页/共30页第十二页，共31页。企业价值
10、企业价值(jizh)的计算的计算实体现金流量模型实体现金流量模型股权股权( qun)( qun)价值价值= =实体价值实体价值- -净债务价值净债务价值企业实体价值企业实体价值= =预测期实体现金流量现值预测期实体现金流量现值+ +后续期价值的现值后续期价值的现值=实体现金流量实体现金流量(1+(1+平均资本成本平均资本成本)-t)-t + +实体现金流量实体现金流量n+1/(n+1/(平均资本成本平均资本成本- -增长率增长率) (1+ (1+平均资本成本平均资本成本)-n)-n表表7 76 6第13页/共30页第十三页，共31页。企业价值企业价值(jizh)的计算的计算实体价值实体价值(j
11、izh)(jizh) =3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2 =3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2 +17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4 +17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4 +32.17(1+12%)-5 +32.17(1+12%)-5 +32.17(1+5%)(12%-5%) (1+12%)-5 +32.17(1+5%)(12%-5%) (1+12%)-5股权价值股权价值(jizh)(jizh)第14页/共30页第十四页，共31页。企业价值企业价值(jizh)的计算的计算股权现金流量模型股权现金流量模型(mxng)(
12、mxng)股权价值股权价值= =预测期股权现金流量现值预测期股权现金流量现值+ +后续期价值的现值后续期价值的现值=股权现金流量股权现金流量(1+(1+股权成本股权成本)-t)-t + +股权现金流量股权现金流量n+1/(n+1/(股权成本股权成本- -增长率增长率) (1+ (1+股权成本股权成本)-n)-n表表7 77 7第15页/共30页第十五页，共31页。企业企业(qy)价值的计算价值的计算股权股权( qun)( qun)价值价值 =9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2 =9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2 +21.44(1+15%)-3+28
13、.24(1+15%)-4 +21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4 +32.64(1+15%)-5 +32.64(1+15%)-5 +32.64(1+5%)(15%-5%) (1+15%)-5 +32.64(1+5%)(15%-5%) (1+15%)-5实体价值实体价值第16页/共30页第十六页，共31页。股权现金流量模型股权现金流量模型(mxng)的应的应用用永续增长模型永续增长模型 股权价值股权价值 = =下期股权现金流量下期股权现金流量/(/(股权资本成本股权资本成本(chngbn)-(chngbn)-永续增长率永续增长率) )【例【例7-27-2】 每股股权现金流量
14、每股股权现金流量= =每股净利润每股净利润- -每股股权本年净投资每股股权本年净投资 每股股权价值每股股权价值第17页/共30页第十七页，共31页。股权股权(qun)现金流量模型的应现金流量模型的应用用两阶段增长两阶段增长(zngzhng)(zngzhng)模型模型股权价值股权价值 = =预测期股权现金流量现值后续期价值的现值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值 = =股权现金流量股权现金流量(1+(1+股权资本成本股权资本成本)-t)-t + +股权现金流量股权现金流量n+1/(n+1/(股权资本成本股权资本成本- -永续增长永续增长(zngzhng)(zngzhng)率率) (1+ (1
15、+股权资本成本股权资本成本)-n)-n【例【例7-37-3】表】表7 78 8第18页/共30页第十八页，共31页。股权现金流量模型股权现金流量模型(mxng)的应的应用用每股股权每股股权( qun)( qun)价值价值 =1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2 =1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2 +1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4 +1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4 +2.49(1+12%)-5 +2.49(1+12%)-5 +5.1(12%-3%) (1+12%)-5 +5.1(12%-3%) (1+12%)
16、-5第19页/共30页第十九页，共31页。实体实体(sht)现金流量模型的应用现金流量模型的应用永续增长模型永续增长模型(mxng)(mxng) 实体价值实体价值 = =下期实体现金流量下期实体现金流量(加权平均资本成本加权平均资本成本- -永续增长率永续增长率) )第20页/共30页第二十页，共31页。实体现金流量模型实体现金流量模型(mxng)的应用的应用两阶段增长两阶段增长(zngzhng)(zngzhng)模型模型实体价值实体价值 = =预测期实体现金流量现值后续期价值的现值预测期实体现金流量现值后续期价值的现值 = =实体现金流量实体现金流量(1+(1+加权平均资本成本加权平均资本成
17、本)-t)-t + +实体现金流量实体现金流量n+1/(n+1/(平均资本成本平均资本成本- -永续增长永续增长(zngzhng)(zngzhng)率率) (1+ (1+加权平均资本成本加权平均资本成本)-n)-n【例【例7-47-4】表】表7 79 9第21页/共30页第二十一页，共31页。实体实体(sht)现金流量模型的应用现金流量模型的应用企业企业(qy)(qy)实体价值实体价值 =614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2 =614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2 +716.17(1+11%)-3+773.46(1+11%)-4 +716.17(1+11
18、%)-3+773.46(1+11%)-4 +835.34(1+11%)-5 +835.34(1+11%)-5 +1142.4(10%-5%) (1+11%)-5 +1142.4(10%-5%) (1+11%)-5第22页/共30页第二十二页，共31页。第三节第三节 相对相对(xingdu)(xingdu)价值法价值法相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。相对价值模型的原理相对价值模型的原理市价市价/净利净利(jngl)比率模型比率模型(市盈率市盈率)市价市价/净资产比率模型净资产比率模型(市净率市净率)市
19、价市价/收入比率模型收入比率模型(市销率市销率)相对价值模型的应用相对价值模型的应用可比企业的选择可比企业的选择修正的市价比率修正的市价比率第23页/共30页第二十三页，共31页。相对价值模型相对价值模型(mxng)的原理的原理市价市价/ /净利比率模型（市盈率）净利比率模型（市盈率）目标企业每股价值目标企业每股价值 = =目标企业每股净利目标企业每股净利可比企业市盈率可比企业市盈率本期市盈率本期市盈率= =股利支付率股利支付率(1(1增长率增长率) ) ( (股权成本股权成本(chngbn)(chngbn)增长率增长率) )内在市盈率内在市盈率= =股利支付率股利支付率(股权成本股权成本(c
20、hngbn)(chngbn)增长率增长率) )【例【例7-57-5】第24页/共30页第二十四页，共31页。相对价值模型相对价值模型(mxng)的原理的原理【例【例7-57-5】甲为可比企业】甲为可比企业(qy)(qy)，乙为目标企业，乙为目标企业(qy)(qy)甲股利支付率甲股利支付率甲股权成本甲股权成本7 7甲本期市盈率甲本期市盈率甲预期市盈率甲预期市盈率乙企业乙企业(qy)(qy)股票价值股票价值1 1第25页/共30页第二十五页，共31页。相对价值相对价值(jizh)模型的原理模型的原理市价市价/ /净资产比率模型（市净率）净资产比率模型（市净率）目标企业每股价值目标企业每股价值 =
21、=目标企业每股净资产目标企业每股净资产可比企业市净率可比企业市净率本期市净率本期市净率= =股东权益收益率股东权益收益率00股利支付率股利支付率(1(1增长率增长率) ) ( (股权股权( qun)( qun)成本增长率成本增长率) )内在市净率内在市净率= =股东权益收益率股东权益收益率11股利支付率股利支付率(股权股权( qun)( qun)成本增长率成本增长率) )【例【例7-67-6】第26页/共30页第二十六页，共31页。相对价值模型相对价值模型(mxng)的原理的原理市价市价/ /收入收入(shur)(shur)比率模型（收入比率模型（收入(shur)(shur)乘数、市销率）乘数
22、、市销率）目标企业每股价值目标企业每股价值 = =目标企业每股销售收入目标企业每股销售收入(shur)(shur)可比企业收入可比企业收入(shur)(shur)乘数乘数本期收入本期收入(shur)(shur)乘数乘数= =销售净利率销售净利率00股利支付率股利支付率(1(1增长率增长率) ) ( (股权成本增长率股权成本增长率) )内在收入内在收入(shur)(shur)乘数乘数= =销售净利率销售净利率11股利支付率股利支付率(股权成本增长率股权成本增长率) )【例【例7-77-7】第27页/共30页第二十七页，共31页。相对价值相对价值(jizh)模型的应用模型的应用可比企业的选择可比企
23、业的选择【例【例7-87-8】表】表7 71111修正修正(xizhng)(xizhng)的市价比率的市价比率 修正修正(xizhng)(xizhng)市盈率市盈率= = 实际市盈率实际市盈率(预期增长率预期增长率100)100) 目标企业每股价值目标企业每股价值 = =每股净利每股净利修正修正(xizhng)(xizhng)市盈率市盈率增长率增长率100100【例【例7-97-9】修正修正(xizhng)(xizhng)平均市盈率法平均市盈率法股价平均法股价平均法第28页/共30页第二十八页，共31页。相对价值相对价值(jizh)模型的应用模型的应用修正市净率修正市净率= = 实际市净率实际
24、市净率(权益净利率权益净利率(ll)100)(ll)100)目标企业每股价值目标企业每股价值= =每股净资产每股净资产修正市净率修正市净率权益净利率权益净利率(ll)100(ll)100修正收入乘数修正收入乘数= = 实际收入乘数实际收入乘数(销售净利率销售净利率(ll)100)(ll)100)目标企业每股价值目标企业每股价值 = =每股收入每股收入修正收入乘数修正收入乘数销售净利率销售净利率(ll)100(ll)100第29页/共30页第二十九页，共31页。感谢您的观看(gunkn)！第30页/共30页第三十页，共31页。内容(nirng)总结第一节 企业价值评估概述。第1页/共30页。第3页/共30页。表7-2预计资产负债表(P86表34)。【例7-3】表78。【例7-4】表79。甲股权成本7。市价/收入比率模型(mxng)（收入乘数、市销率）。【例7-8】表711。修正市盈率= 实际市盈率(预期增长率100)。修正市净率= 实际市净率(权益净利率100)。第29页/共30页。感谢您的观看第三十一页，共31页。
