财务管理财务管理基础知识

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1、财务管理财务管理 基础知识：会计、金融财务/金融学（Finance）是研究资金流动和运作规律的科学。内容：1宏观财务学(Macro-Finance)：主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学，财政金融学、金融市场学等。2 投 资 学 (Investment)： 主 要 研 究 证 券 及 其 投 资 组 合(portfolio)投资决策、分析与评价。3公司财务学(Corporate Finance)、企业财务学（Business Finance）、管理财务学(Managerial Finance)：主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略

2、、计划、分析与控制等。 第一章 财务管理的基本概念第一节 财务管理内容第二节 财务管理目标第三节 财务管理环境第一节 财务管理内容一、定义二、企业财务活动三、企业财务关系四、财务管理的基本理论一、定义 财务(finance)是指政府、企业和个人对货币资源的获取和管理。 财务管理(financial management)是研究企业对资金的筹集、计划、使用和分配，以及与上述财务活动有关的企业财务关系。二、企业财务活动1.融资财务活动资金来源：权益资本、负债资本资金成本：权益资金成本、负债资金成本 2.投资财务活动资金占用：投资项目，购置厂房、设备等固定资产、无形资产投资现金流：资本预算、投资产生

3、的现金流、投资决策 3.经营财务活动经营的现金收支：采购、生产、销售、纳税营运资本管理：应收帐款管理、商业信用分析、存货管理4 .分配财务活动利润分配活动、股利政策 三、企业财务关系1.所有者：国家、法人、个人、外商委托代理问题、内部人控制 2.债权人：金融中介机构（银行、基金、信托投资公司）、债券持有人、商业信用提供者（供应商） 3.被投资单位：短期投资（证券市场的股票和债券投资）、直接投资（企业集团的财务关系） 4.债务人：企业购买其他公司的债券、提供借款、提供商业信用 5.政府有关部门：税务、工商、财政6.职工：激励与控制、报酬计划7.企业内部各单位：内部经济核算四、财务管理的基本理论1

4、.有效市场假说(EMM,The Efficient-Market Hypothesis) 股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。 2.现值分析理论(Present Value Analysis Theory) 基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资成本、评价企业价值。 3.风险收益权衡理论(Risk and Return Trade-off Theory) 高收益伴随着高风险，风险与收益必须进行权衡：投资组合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。

5、四、财务管理的基本理论4.总价值理论(Total Value Theory) 主要探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业的市场价值（企业价值=股票市场价值+负债市场价值） 5.期权估价理论(Option Value Theory) 期权或选择权是一种衍生金融工具，可用于选择投资方案、确定证券价值、建立目标资本结构、规避财务风险、确立股利政策和处理各种财务关系。 6.代理学说(Agency Theory) 正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经理之间以及公司内部之间的代理关系。 第二节 财务管理目标一、企业目标二、财务管理目标三、委托代理关系一、企业目标生存：以收抵支、到

6、期偿债发展：扩大收入、投资、筹资获利：资产收益超过投资要求的回报 二、财务管理目标n财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。 1.利润最大化2.没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值 如：第1年50万，第2年50万与第1年0，第2年100万n没有考虑风险问题 如：1年后很确定的50万与各有50%可能的0或100万n没有考虑资本成本（风险决定资本成本）n短期行为倾向 2.股东财富最大化、公司股票价格最高化n考虑了风险因素n克服了短期行为n比较容易量化，便于考核和奖惩 n缺点： 非上市公司，只强调股东利益，股票价格受多种因素影响3.企业价值最大化

7、企业价值=权益价值+债务价值n由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。n影响因素： 投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策n社会责任报酬与利润n1993年，沃特迪斯尼公司董事长Michael Eisner的年薪超过2.03亿美元，相当于每天收入超过50万美元或每小时78000美元。令人惊讶的是，公司股东对此并无不满。1984年Eisner接管迪斯尼公司时，公司股票总市值22亿美元，而到1994年，公司股票市值已超过220亿美元。若1984年在该公司投资100美元，到1994年将增值为1450美元。迪斯尼公司税后利润超过11%资本收益的

8、额外部分的3%作为Eisner的奖金。基本财务原理n一项经营计划例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。n价值创造来源：管理、特许权、专利、专有技术、低成本财务管理与价值创造n1996年底，可口可乐(Coca-Cola)公司股票总市值1357亿美元，投资者总共投入的资金是108亿美元；说明经营管理为股东创造的价值是1249亿美元，或者说使股东财富增值1249亿美元。n通用汽车，1996年底股票总市值622亿美元，投资者总共投入的资金是829亿美元，损失了207亿美元。三、财务管理基础的十项

9、基本原则1.风险收益的权衡对额外的风险需要有额外的收益进行补偿2.货币的时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱3.价值的衡量要考虑的是现金而不是利润4.增量现金流只有增量是相关的5.在竞争市场上没有利润特别高的项目 使产品具有独特性；降低成本三、财务管理基础的十项基本原则6.有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的7.代理问题管理人员与所有者的利益不一致8.纳税影响业务决策9.风险分为不同的类别有些可以通过分散化消除，有些则否10.道德行为就是要做正确的事情，而在财务金融业中处处存在着道德困惑四、委托代理问题 代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论

10、。 （一）股东和经理代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失。1经理人才市场2经理被解雇的威胁3公司被兼并的威胁4对经理的奖励绩效股、期权（二）股东与债权人1要求风险补偿，提高债券利率2在债券合同中加入许多限制性条款 第三节 财务管理环境一、法律环境 1企业组织法规：公司法、企业法 2财务法规：企业财务通则 3税务环境 二、金融中介 1金融机构 商业银行、保险公司和养老基金、投资银行、联合信贷储蓄协会、其他金融组织（财务公司、抵押贷款公司、信托投资公司、租赁公司、风险投资公司） 第三节 财务管理环境 2金融市场资

11、金市场是1年期以内的短期资金借贷市场，短期政府国库券、短期拆借，专业银行调剂头寸之资金市场、银行发行的可以流通的短期有息存单或债券、商业票据，由良好信用等级的工商企业发行的短期债券、银行承兑汇票，在国际贸易中常用的一种可流通的银行保付信用票据、购买和转卖协议，一个银行或政府债券经纪人与其他机构的一种交易，这些机构在购买政府债券的同时，安排在一个约定的时间由银行或证券商购回这些债券。资本市场是长期债券和股票市场，长期政府债券、各种形式的公司债、企业发行的普通股票和优先股票。 3利率 利息率是个人、企业或政府部门借入资金时支付的价格。利息是资金需求者为借入资金而支付的成本，资金供应者借出资金而获得

12、的收益。三、经济环境 经济发展状况、通货膨胀、利率波动、政府的经济政策、竞争 第二章 财务管理的价值观念 货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理的基础观念。第一节 货币的时间价值第二节 风险和报酬第三节 利息率第一节 货币的时间价值 货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。一、将来值 假如将1000元按8%的利率投资，400年后，这笔钱将变成231015元。 二、现值 三、年金n年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项n普通年金或后付年金指每期期末有等额的收付款项的年金n即付年金或先付年金指在一定时期内

13、，各期期初等额的系列收付款项n延期年金n永续年金三、年金1.年金将来值2.年金现值 3.永久年金 四、不同复利间隔期利率的转换 计息周期与名义利率的利息周期不同时的将来值 实际年利率五、复利和折现的实际应用 1贷款等额摊还 已知现值求年金例：某企业借入贷款5000万元，年利率10%，5年年末等额摊还。 贷款等额摊还计算表 单位：万元年末等额摊还额支付利息偿还本金年末贷款余额11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199

14、.10五、复利和折现的实际应用n抵押贷款的分期支付例：住房抵押贷款总额460000元，25年内按月分期等额偿还，年利率12%。习题n现在存入1000元，年利率5%，10年后多少？n5年后需要1万元，年利率5%，需要现在存入多少？n每年存1000元，年利率5%，5年后多少？分年初和年末存入n5年后需要1万元，年利率5%，需要每年存入多少？分年初和年末存入n贷款10万元，分5年偿还，每月初支付，年利率6%，每月需偿还多少？第二节 风险和报酬一、风险及其类别二、风险的衡量三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型理论基础n投资者是理性的n资本市场是有效的n投资者厌恶风险行为经济学

15、（心理学）n看上去很美在差的物品上花更多的钱n赌徒永远口袋空空钱和钱是不一样的n痛苦让人记忆犹新人人怕风险，人人都是冒险家1.A是肯定赢1000元，B是50%的可能性赢2000元，50%的可能性什么也得不到2.A是肯定损失1000元，B是50%可能性损失2000元，50%可能性什么都不损失前景理论的基本原理n大多数人在面临获得的时候是风险规避的n大多数人在面临损失的时候是风险偏好的n人们对损失比对获得更敏感发布消息的四个原则n如果你有几个好的消息要发布，应该把它们分开发布。n如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发布。n如果你有一个大大的好消息和一个小小的坏消息，应该把这两个消息一起告诉别人

16、。n如果你有一个大大的坏消息和一个小小的好消息，应该分别公布这两个消息。风险偏好n给你100元或猜硬币，猜中了得200元，猜不中得0n给你1000元或猜硬币，猜中了得2000元，猜不中得0n给你1万元或猜硬币，猜中了得2万元，猜不中得0n给你10万元或猜硬币，猜中了得20万元，猜不中得0n给你100元或摸彩票，中彩得10000元，几率1%n给你1000元或摸彩票，中彩得10万元，几率1%n给你1万元或摸彩票，中彩得100万元，几率1%n给你100元或摸彩票，中彩得10万元，几率0.1%n给你100元或摸彩票，中彩得100万元，几率0.01%n给你100元或摸彩票，中彩得1000万元，几率0.0

17、01%Whats Your Risk Tolerance1.Just 60 days after you put money into an investment, its price falls 20 percent. Assuming none of the fundamentals have changed, what would you do?a.Sell to avoid further worry and try something elseb.Do nothing and wait for the investment to come backc.Buy more. It was

18、 a good investment before; now its a cheap investment, too2.Now look at the previous question another way.Your investment fell 20 percent,but its part of a portfolio being used to meet investment goals with three different time horizons.2A.What would you do if the goal were five years away?2B.What w

19、ould you do if the goal were 15 years away?2C.What would you do if the goal were 30 years away?a.Sell b.Do nothing c.Buy more3.The price of your retirement investment jumps 25% a month after you buy it.Again,the fundamentals havent changed.After you finish gloating,what do you do?a.Sell it and lock

20、in your gainsb.Stay put and hope for more gainc.Buy more;it could go higher4.Youre investing for retirement,which is 15 years away.Which would you rather do?a.Invest in a money-market fund or guaranteed investment contract,giving up the possibility of major gains,but virtually assuring the safety of

21、 your principalb.Invest in a 50-50 mix of bond funds and stock funds.in hopes of getting some growth,but also giving yourself some protection in the form of steady incomec.Invest in aggressive growth mutual funds whose value will probably fluctuate significantly during the year,but have the potentia

22、l for impressive gains over five or 10 years5.You just won a big prize!But which one?Its up to you.a.$2,000 in cashb.A 50% chance to win $5,000c.A 20% chance to win $15,0006.A good investment opportunity just came along.But you have to borrow money to get it.Would you take out a loan?a.Definitely no

23、tb.Perhapsc.Yes7.Your company is selling stock to its employees.In three years,management plans to take the company public.Until then,you wont be able to sell your shares and you will get no dividends.But your investment could multiply as much as 10 times when the company goes public.How much money

24、would you invest?a.Noneb.Two months salaryc.Four months salaryScoring Your Risk Tolerance(a)Answers 1= points(b)Answers 2= points(c)Answers 3= points(d) Your Score points(e)If you scored You may be a:(f) 9-14 points Conservative investor(g) 15-21 points Moderate investor(h) 22-27 points Aggressive i

25、nvestor一、风险及其类别 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和

26、财务风险（筹资风险）。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。二、风险的衡量风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率三、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率四、投资组合的风险报酬 投资组合的回报率方差系统风险和特殊风险特殊风险系统风险投资组合的组合个数五、资本资产定价模型 证券市场线1rm期望

27、报酬率EE（rm)系数整体的股票市场的系数为1通货膨胀与证券报酬SML1SML2rf2rf1期望报酬率E1风险回避与证券报酬SML1SML2报酬率rf1第三节 利息率一、利率的概念和种类1、基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率3、固定利率和浮动利率4、市场利率和官定利率二、决定利率高低的因素D资金需求曲线S资金供应曲线均衡利率水平资金量利率Q均衡资金量利率三、未来利率水平的预测 K=K0+IP+DP+LP+MP1、纯利率2、通货膨胀补偿3、违约风险报酬4、流动性风险报酬5、期限风险报酬第三章 财务分析 财务分析是运用财务报表数据对企业过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价，可以为财务

28、决策、计划和控制提供广泛的帮助。第一节 财务分析概述第二节 财务比率分析第三节 趋势分析第四节 综合分析 第一节 财务分析概述一、作用1评价企业的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题2投资者、债权人和其他有关部门的决策依据3考核工作业绩二、目的1评价企业的偿债能力2评价企业的资产管理水平3评价企业的获利能力4评价企业的发展趋势三、财务分析基础会计核算资料，财务报告1资产负债表2利润表3现金流量表第二节 财务比率分析一、偿债能力比率 偿债能力、变现能力是企业偿还各种到期债务的能力，企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。1流动比率 营运资金=流动资产-流动负债 一

29、、偿债能力2速动比率 原因：（1）在流动资产中存货的变现速度最慢；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还没作处理；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。 一、偿债能力3现金比率反映企业的直接支付能力 4现金流量比率5到期债务本息偿付比率一、偿债能力6影响变现能力的其他因素（1）增加变现能力的因素1可动用的银行贷款指标2准备很快变现的长期资产3偿债能力的声誉（2）减少变现能力的因素1未作记录的或有负债，如贴现的商业承兑汇票、售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、诉讼案件和经济纠纷案等。2担保责任引起的负债二、资产管理比率 是用来衡

30、量公司在资产管理方面效率的财务比率。1营业周期指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。 营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数2存货周转率 二、资产管理比率3应收账款周转率 应收账款账龄分析 影响指标正确计算的因素：（1）季节性经营；（2）大量使用分期付款结算方式；（3）大量生产的销售使用现金结算；（4）年末大量销售或年末销售大幅度下降 二、资产管理比率4流动资产周转率 5固定资产周转率 6总资产周转率 三、债务管理比率 是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还到期的长期债务的能力。1资产负债率 （1）债权人：最关心的是贷给企业的款项的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）

31、股东：举债资金与权益资金在经营中作用一样，所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。（3）经营者：过大，超出债权人心理承受程度，借不得钱；不举债或比例很少，利用债权人资本进行经营的能力很差，对前途信心不足。 三、债务管理比率2股东权益比率与权益乘数3负债股权比率与有形净值债务率三、债务管理比率4偿债保障比率5利息保障倍数与现金利息保障倍数 （1）反映企业经营收益为所须支付的债务利息的多少倍。（2）进行比较确定，稳健角度比较本企业连续几年的该指标，选最低指标年度的数据作为标准。（3）长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债），长期债务不应超过营运资金。三、负债管理比率6影响长

32、期偿债能力的其他因素（1）长期租赁（2）担保责任（3）或有项目四、获利能力分析 获利能力就是企业赚取利润的能力。分析时应排除：1）证券买卖等非正常项目；2）已经或将要停止的项目；3）重大事故或法律更改等特别项目；4）会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。四、获利能力分析1资产报酬率 （1）表明企业资产利用的综合效果。（2）影响因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品产量和销售数量、资金占用量等。（3）分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。四、获利能力分析2股东权益报酬率 股东权益报酬率=资产报酬率平均权益乘数 3销售净利润率与销售毛利率 （1）反映每一元销售收入带来的净

33、利润的多少，表示销售收入的收益水平。（2）可以分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率资产报酬率=总资产周转率销售净利润率 四、获利能力分析 资产报酬率=总资产周转率销售净利润率4成本费用净利率五、市价比率即市场价值比率，是指普通股每股市价和公司盈余、每股账面价值的比率。1每股盈余2每股现金流量3每股股利 每股股利=股利总额/流通股数（1）衡量企业的获利能力（2）股利政策、净现金流量 五、市价比率4留存收益比例 留存收益比例=（净利润-全部股利）/净利润5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余6每股账面价值 每股账面价值=股东权益总额/发行在外的股票股数投资者认为：当股票市价低于账面价

34、值时，没有发展前景；市价高于账面价值，有希望、有潜力。收购的动机之一：以低于成本价购置资产五、市价比率7市盈率（市价与每股盈余比率） 8MVA、EVA市场增加值(Market Value Added, MVA) = Market value of capital Capital employed =资本的市场价值占用资本 经济增加值(Economic Value Added, EVA) =NOPAT WACCInvested capital =税后净营业利润投资资本成本MVA、EVA （1996年12月31日数据，括号内为1991年12月31日数据）MVA前10名MVCCEMVAROICWAC

35、CEVA1.Coca-Cola(4)135.710.8 +124.936.09.7+2.42.General Electric(6)175.553.6 +121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5+86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.2 78.223.014.5+1.76.Philip Morris(3)109.542.9 +66.620.112.5+3.17.Exxon(12)143.988.4 +55.512.010.4+1.38.Procter&G

36、amble(10)80.125.0 +55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7) 69.218.1 +51.121.813.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.014.1 +42.924.112.8+1.5MVA、EVA （1996年12月31日数据，括号内为1991年12月31日数据）MVA价值损害者MVCCEMVAROICWACCEVA1000.General Motors(1000)62.282.9-20.75.99.7-3.5999.RJR Nabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.Fo

37、rd Motor(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9-2.22.18.4-1.0992.Occidental Petroleum(967)16.017.5-1.55.18.9-0.7989.Union Pacific(108)26.728.1-1.47.19.4-0.5984.International Paper(429)25.726.7-1.04.88.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.56.7-0.2

38、2.110.7-0.6934.Westinghouse Electric(961)20.020.1-0.12.111.6-1.6美国最大的价值创造者和损害者美国最大的价值创造者和损害者 以1999年12月31日的附加市场价值排名（括号内为1994年12月31日的排名） 按按MVA的前的前10名价值创造者名价值创造者资本市场价值资本市场价值/10亿美元亿美元占用资本占用资本/10亿美元亿美元价值创造价值创造1.微软（10）2.通用电器（2）3.Cisco系统公司（50）4.沃尔玛（3）5.Intel（26）6.朗讯科技公司（NA）7.美国在线（425）8.Oracle（38）9.IBM（78）1

39、0.Home Depot（25）649.5543.3372.1336.7283.7266.1192159.7221164.52075.823.75429.865.64.45.466.816.1+629.5+467.5+348.4+282.7+253.9+200.5+187.6+154.3+154.2+148.4按按MVA衡量的一些最大的价值损害者衡量的一些最大的价值损害者资本市场价值资本市场价值占用资本占用资本价值损害价值损害1000.Loews Corporation(1000)998.First union(501)997.Bank One Corporation(281)995.Wash

40、ington Mutual(961)991.Raytheon(130)990.Kmart(994)987.J.C.Penney(96)984.Sears Roebuck(449)981.Goodyear Tire&Rubber(474)972.Northrop(604)6.332.636.714.821.81517.631.311.17.819.94345.621.426.619.721.734.313.49.3-13.6-10.4-8.9-6.6-4.8-4.7-3.8-3-2.3-1.5六、财务比率的使用 1财务报表数据不一定反映真实情况1）未按通货膨胀或物价水平调整2）历史成本记账，不代

41、表现行成本或变现价值3）R&D、广告资本支出作为当期费用4）无形资产摊销和开办费摊销等是估计的5）非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失2不同企业采用的会计程序不同，失去可比性1）存货成本和销售成本的计价2）折旧3）投资收益的处理，成本法或权益法4）所得税的确认第二节 趋势分析 多期比较分析、结构百分比分析、定基百分比分析一、多期比较分析变动差额、变动百分比、多期财务比率二、结构百分比分析比较财务报表、比较百分比财务报表三、定基百分比分析四、企业之间的分析五、图解法第三节 综合分析与评价 一、财务比率综合评分法1选定评价企业财务状况的财务比率2根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即

42、重要性系数3规定各项财务比率评分值的上限和下限4确定各项财务比率的标准值5计算企业在一定时期各项财务比率的实际值6计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率7计算出各项财务比率的实际得分 财务比率综合评分表财务比率评分值1上/下限2标准值3实际值4关系比率5=4/3实际得分6=15流动比率1020/521.980.999.90速动比率1020/51.21.291.0810.80资产/负债1220/52.102.171.0312.36存货周转率1020/56.506.601.0210.20应收账款周转率820/41312.720.987.84总资产周转率1020/52.102.050.9

43、89.80资产报酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40权益报酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70销售净利率1020/515%14.79%0.999.90合计10099.90第三节 综合分析与评价 二、杜邦财务分析体系1股东权益报酬率=资产报酬率权益乘数2资产报酬率=销售净利润率总资产周转率杜邦等式3销售净利润率=净利润销售收入4总资产周转率=销售收入资产平均总额 杜邦财务分析 权益报酬率 资产报酬率 权益乘数 销售利润率 资产周转率净利润 销售收入 销售收入 资产总额杜邦分析系统1.权益报酬率取决于资产报酬率和权益乘数2.资产报酬率反映企业的获利能力，

44、分析企业的销售活动和资产管理3.销售利润率反映企业净利润与销售收入的关系 1）开拓市场，增加销售收入 2）加强成本费用控制，降低费用，增加利润4.资产管理 1）分析企业的资产结构是否合理 2）结合销售收入，分析企业的资产周转情况三、权益回报率的驱动因素 （1995年12月数据）公司营业利润率资本周转率投入资本回报率财务杠杆乘数税前权益回报率税收影响权益回报率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6% 3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.

45、6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.6615%三、权益回报率的驱动因素 营业利润率 = 息税前收益 / 销售收入资本周转率=销售收入/投入资本其中投入资本=现金+营业资本需求+固定资产净值投入资本回报率 = 息税前收益 / 投入资本财务杠杆乘数 = 税前权益回报率 / 投入资本回报率税前权益回报率 = 税前收益 / 所有者权益税收影响 = 税后收益 / 税前收益 =（1实际税率）权益回报率 = 税后收益 / 所有者权益 三、权益回报率的驱动因素 公司1：可口可乐（Coca-Cola）饮料公司 通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的营业获利能力（ROIC为44

46、%），是由于较优的营业利润率（26%）和资本周转率（1.70次），同时公司以1.82的高额财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前ROE为最高的80%。公司2：莫克（Merck）制药企业 在5家企业中营业利润率最高（30%），这可能与它高价出售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资本周转率明显偏低，仅为0.9次。另外因为面临的经营风险远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，仅为1.26。它的税前ROE只有34%，还不及可口可乐公司的一半。 三、权益回报率的驱动因素公司3：渥马特（Wal-Mart）零售连锁店 因为它的

47、竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低（5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得了第三的营业获利能力18%，再加上1.67的财务杠杆乘数，其税前ROE为30%。公司4：福特（Ford）汽车公司 由于价格竞争和仅为0.65的资本周转率（典型的资本密集型企业），公司的营业利润率相对较低（12%）。在5家企业中它的营业获利能力最低（7.8%），但财务杠杆乘数最高（3.08），所以综合作用结果使得公司的税前ROE为24%。换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵补其营业获利能力低的不足。 三、权益回报率的驱动因素公司5：Ba

48、nc One银行 它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得营业获利指数仅为8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税前ROE达到23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达2.80的缘故。 四、财务战略矩阵ROICWACCg SGR创造价值EVA0损害价值EVA0现金多余gSGR四、财务战略矩阵：减少红利 筹集资金：发行新股、增加借款 降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品：提高增长率：进行新投资、并购相关业务 分配现金：增加股利支付、回购股份：分配现金和提高获利能力：提高

49、资产管理效率 增加营业边际利润 改变资本结构政策 若上述策略失败、出售业务：重组或退出业务第四章 投资决策第一节 资本投资概述第二节 投资决策准则第三节 投资项目分析第四节 投资决策指标应用第五节 证券投资第一节 资本投资概述 n一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。n资本投资过程n资本投资决策n识别项目的现金流一、资本投资过程n资本投资决策（capital investment decision），又称为资本预算决策(capital budgeting decision)或资本支出决策(capital expenditure decision)

50、。n识别投资机会，产生投资计划 投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资n评估投资计划 估计项目的相关现金流和恰当的折现率n选择决策方法（接受/拒绝标准） 决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期n执行与补充 绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败率很高，重新考察以前的步骤二、资本投资决策 n若你的住所附近有一块地要出售，售价￥10000。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以建筑的许可通过后，就能以￥11000的价格出售。n可替代投资 风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性n资本的机会成本 可替代投资的

51、最低回报率 三、识别项目的现金流 n开车（不采纳项目)与乘公共交通工具（采纳项目）上班的决定。n每个月与车有关的现金支出 保险 ￥120 住所附近的停车场租金 ￥150 办公室旁的停车费 ￥90 与上下班有关的汽油费和汽车服务费 ￥110n上月火车月票 ￥140 若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥35n实际现金流原则n相关/不相关原则 第二节 投资决策准则n净现值准则n回收期准则n折现回收期准则n内部报酬率准则n获利指数准则一、净现值准则 NPV0，接受NPV0拒绝NPV=0，都可以 一、净现值准则n在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率为6%。 PV=11000/（1+6%）=

52、10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）n土地的市场价格n净现值法的特性 价值创造的衡量标准 调整了项目预期现金流的时间性 调整了项目预期现金流的风险 具有可加性创造价值的源泉n高工作动力的富有创造性的管理者团队n强大的产品或服务市场地位n拥有专有技术、专利，项目不能被进入的竞争者复制n特许权二、回收期决策准则比较三、折现回收期决策准则比较四、内部报酬率IRR决策准则比较五、获利指数PI决策准则比较决策准则比较年末投资ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-10000001600000100000250

53、00025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000总现金流150000015000001250000125000016250002275000资本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折

54、现回收期3.964.404.5853.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.191.111.080.951.231.64六、净现值与内部报酬率的比较年末项目E项目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519净现值与内部报酬率的比较n互斥项目n现金流特征变化不只一次n初始投资不一致n现金流入的时间不一致项目E和H的净现值曲线IRRH=16.59%

55、IRRE=18.72%12.94%HE折现率kNPV多个内部报酬率年末现金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833七、获利指数与净现值比较年末项目A项目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12决策准则比较方法输入数据决策准则调整现金流 是否与价值最大化一致计算决策接受拒绝时间 风险NPV现金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或现金

56、流特征变化不只一次时可能不一致DPP现金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期内在DPP期内仅在折现回收期短于截止期PP现金流PP截止期PP 截止期否否否第三节 项目投资决策分析nSMC公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产品的潜在市场做初步研究。报告表明SMC在项目第一年能卖掉45 000盏灯，第二年40 000盏，第三年30 000盏，第四年20 000盏，第五年10 000盏，自此之后项目结束。第一年每盏灯可卖￥40，此后每年售价上浮不超过3%，增长比率与项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后SMC向咨询公司支付了￥30 000的研究咨询费。nSMC销售经理关心的

57、是，新产品可能会降低SMC目前正生产的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯转向购买新式制图桌灯，并且估计SMC潜在的损失是使公司的税后经营现金流量每年减少￥80 000。 SMC新型灯具项目n如果SMC决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有但目前尚未使有的大楼。最近，SMC收到一封公司附近一个百货商场的副总裁写来的信，他想知道SMC是否愿意将该大楼租给商场作为一块仓储地。SMC的会计部门指出，如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获租金￥10 000。 n工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为￥200万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今后五年采用

58、直线折旧法，也就是说，每年折旧￥40万（￥200万除以5）。如果在项目第五年末将设备转卖，估计它的价值为￥10万。 n在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥10，并极有可能以每年3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供应发生中断，SMC需要可使用8天的原材料库存。供应商给公司的平均付款期为收到原材料后4周（28天），公司对客户的平均收款期为发出产品后8周（56天）。 n生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于21天的销售额。除此之外，在项目的第一年，SMC每盏灯的直接人工为￥5，能源费为￥1。这些费用在项目的寿命期内预计每年按3%的

59、通货膨胀率增长。在公司的销售费用、一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成本，因为公司现存的人员和组织结构预计能支持新产品的销售。 SMC新型灯具项目SMC新型灯具项目n为弥补SMC的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标准等于项目销售收入的1%。也要求承担一笔额外的费用来弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等于所使用资产账面（会计）价值的12%。 n当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限内采用直线折旧法将价值￥200万的设备全部折旧完。最终账面价值高于零的部分被认为是资本收益，SMC的公司所得税率和资本收益税率都是40%。 n公司的财务经理现在必须估计

60、出项目的预期现金流，并弄清楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资本成本与SMC在所有项目上所使用的一样，为10%。 一、识别项目的相关现金流n沉没成本 ：市场研究咨询费30000元n机会成本：房屋租金10000元n隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失80000元n已分配成本 ：由会计部门要求的项目承担销售额的1%的费用 n折旧费：每年40万元n税费 项目纳税额=项目的息税前收益边际公司税率 项目息税前收益=项目收入-项目经营费用-项目折旧费 n筹资成本n通货膨胀筹资成本n考虑一个需要￥1 000的初始现金流出，能产生￥1 200的未来现金流入的一年期投资。假设投资的￥1 00

61、0资金是以10%的利率贷来的。公司从银行借入￥1 000（初始现金流入）为项目提供资金，在年底偿还￥1 100（年底的现金流出）。 与投资和筹资有关的现金流序列 现金流序列的类型 初始现金流 终结现金流 10%资本成本的净现值 与投资有关的现金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 与筹资有关的现金流 +￥1 000 -￥1 100 0 现金流总和 0 +￥100 +￥91 二、估计项目的相关现金流 CFt = EBITt （1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext 估计项目初始现金流出n项目的初始现金流出CF0包含下面几项：实施项目所要求资产的成本、调整准备的成本，包括运费和安

62、装成本、为了支持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引导公司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与这一销售相关的纳税。 n营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示 营运资本需求 = 应收账款 + 存货 - 应付账款n应收账款等于56天的销售额，存货等于23天的销售额（21+8￥10/￥40），应付账款等于7天的销售额（28￥10/￥40） 估计项目的现金流 n估计项目的中间现金流n估计项目的期末现金流 包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与项目有关的任何物质资产的税后转卖价值

63、、与项目终止有关的任何资本支出和其他成本nNPV=263729（元）三、新型灯价格变化的项目净现值敏感性分析 n如果SMC不能按预期每年通货膨胀率的增长而提高3%的灯价，保持价格在￥40不变而成本以3%的比例增长，净现值就会从￥263 729下降到￥161 409，下降39%。 四、销售额侵蚀的净现值敏感性分析 n五年内每年￥80 000的净现金流损失在资本成本为10%时的现值等于￥303 263 NPV（有销售额侵蚀的项目）= NPV（无销售额侵蚀的项目 - NPV（销售额侵蚀） = ￥263 293- ￥303 263 = -￥39 534 n如果项目每年净现金流减少值是￥69 571，就

64、能保持损益平衡 第四节 投资决策指标的应用n固定资产更新决策n资本限量决策n投资开发时机决策n投资期决策n项目寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策n北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。新设备购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为4

65、0%，新、旧设备均用直线法计提折旧。n差量分析法二、资本限量决策n假设江南公司有五个可供选择的项目A1，B1，B2，C1，C2，其中B1和B2 ， C1和C2是互斥项目，江南公司资本的最大限量是400 000元。n决策分析三、投资开发时机决策n大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产5年就把矿藏全部开采完。n决策分析四、投资期决策n东方公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第

66、4-13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。n决策分析五、项目寿命不等的投资决策n半自动化的A项目需要160 000元的初始投资，每年产生80 000的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210 000元，使用寿命为6年，每年产生64 000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16%。n决策分析第五节 证券投资n债券n股票n基金n金融衍生工具证券n证券是各类财产所有

67、权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。n股票、债券、基金、票据、提单、保险单、存款单等债券估价普通债券一次还本付息且不计复利债券零息票债券债券估价股票估价股利固定股票股利固定增长率股票基金n证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。n投资对象：资本市场上的上市股票和债券、货币市场上的短期票据和银行同业拆借，金融期货、黄金、期权交易、不动产等，有时还包括虽未上市但具有发展潜力的公司债券和股权。基金类型n按组织形式和法律地位：契约型和公司型n受益凭证是否可赎回：开放型和封闭型n风险和收益：积极成长型、成长型、成长及收入型、平衡型和收入型n投资对象：股票基金、债

68、券基金、选择权基金、指数基金、期货基金、认股权证基金n投资来源和运用地域：国内基金、国际基金、海外基金、国家基金和地域基金等n投资计划的可变更性：固定型、半固定型、融通型n是否收费：收费基金和不收费基金契约型基金和公司型基金n契约型投资基金：信托型投资基金，是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。由基金管理公司、基金保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。n公司型基金：依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行交易所在

69、地登记。n公司型基金当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理人、基金托管人、基金转换代理人、基金主承销商封闭型与开放型投资基金n封闭型投资基金：固定型投资基金，指基金总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，在发行完毕后和规定的期限内，不论出现何种情况，基金的资本总额及发行份数都固定不变的投资基金。n开放型投资基金：指基金的资本总额及持份总数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。衍生工具n期货n期权n技术分析第五章 融资决策第一节 融资概述第二节 权益融资第三节 负债融资第四节 租赁融资第五节 混合性融资第六节 资本成本第七节 杠杆与风险第八节 资

70、本结构第九节 股利政策第一节 融资概述n资金需求n融资类型n融资环境公司的业务循环初始资本2000，12，31负债 ￥500权益 ￥500 ￥1000净利润￥100资产￥1000销售额￥1000红利￥50新债务留存收益￥50￥50留存收益率50%边际净利润率10%资本结构负债权益比=1资产周转率1可持续增长率n可持续增长率指公司不发行新股也不改变营运政策（营业利润率与资本周转率不变）和融资政策（负债权益比与利润分配率不变）下可达到的最大销售增长率。一、估计所需外部资金的数量 资金需求=现金 + WCR+ 固定资产 内生资金 = 留存收益 + 折旧费 外部资金需求 = 资金需求 - 内生资金 外

71、部资金需求 = 现金 + 营运资本需求 + 固定资产-(留存收益 + 折旧费) 二、融资类型n自有资金与借入资金n长期资金与短期资金n内部筹资与外部筹资n直接筹资与间接筹资三、融资环境n经济环境n法律环境n金融环境金融市场金融机构n经营存贷业务的金融机构n经营证券业务的金融机构n其他金融机构 保险公司、财务公司、租赁公司第二节 权益融资n投入资本n发行股票股票种类n普通股与优先股n记名股票与无记名股票n有面额股票与无面额股票n国家股、法人股、个人股与外资股nA股、B股、H股与N股发行股票n股票发行条件n股票发行程序发行方式n私募n公募n股东优先认购n股票股利推销方式n自销n承销 包销 代销发行

72、价格n等价、平价n时价、市价n中间价优缺点n优点 无固定股利负担 永久性资本 风险小 增强公司信誉n缺点 资本成本高 分散控制权第三节 负债融资n银行贷款n发行短期证券n发行公司债券一、银行贷款n银行短期贷款 满足企业的营运资本需求n信用借款 信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数量、应支付的利率和其他一些条款 循环协议借款 区别： 持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同银行短期贷款n担保借款 保证借款 抵押借款 质押借款n票据贴现 商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。银行短期贷款的优缺点n优点 银行资金充足，借款方便 具有较好的弹性

73、n缺点 资金成本较高 限制较多银行长期贷款n贷款类型 抵押贷款、信用贷款n信用条件 信用额度 周转信用协议（承诺费0.2%） 补偿性余额长期借款的优缺点n优点 借款筹资速度快 借款成本较低 借款弹性较大 发挥财务杠杆作用n缺点 筹资风险较高 限制条件较多 筹资数量有限二、发行短期证券n短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。n优点 资金成本低、数额大、提高企业信誉n缺点 风险较大、弹性比较小、发行条件严格三、发行债券n债券种类n发行债券的条件与程序n债券发行价格n债券收益率n资信评级n优缺点债券种类n记名债券与无记名债券n抵押债券与信用债券n固定利率

74、债券与浮动利率债券n参与公司债券与非参与公司债券n一次到期债券与分次到期债券n收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债券n零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎回债券债券发行价格等价发行溢价发行折价发行债券收益率风险确定债券收益率：市场风险反映了债券价格对市场收益率变化的敏感性信用风险或违约风险反映发行公司支付其债券本金与利息的能力 债券等级与市场收益率之间关系债券等级市场收益率 风险收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%BB9.25%2.05%CCC10.70%3.50%市场收益率变化对债券价格的影响n债券价格与市场收益率成反比关系 当市场收益率上升时，所有的

75、债券价格都会下降当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升n债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高 n债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高 资信评级n债券的信用等级n债券的评级程序n债券的评级方法债券信用等级表Standard & Poors CorporationMoodys Investors ServiceAAA最高级Aaa最高质量AA最高Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级债券融资

76、优缺点n优点 成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、便于调整资本结构n缺点 财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限第四节 租赁融资 n租赁方式n租金n租赁评价n优缺点一、租赁方式n售后租回(sale and lease back)n营业租赁(operating leases)、服务租赁n融资或资本租赁(financial leases)营业租赁n租赁期较短n承租企业可按规定提前解除租赁合同n出租人提供专门服务n租赁费较高n租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回融资租赁n租赁期限长n在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约n承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装n

77、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择二、租金n租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值n利息n租赁手续费n租赁期限n租金的支付方式三、租赁评价n承租方 决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本（与借款购买比较）n出租方 决定租赁是否提供了合理的回报率租赁决策n联合货运公司决定更新10辆叉车，这是一个净现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本为10000元，可以通过一个5年期的贷款来获得这笔资金，贷款的年利率为8%。设备寿命期为5年，按无残值直线法折旧。5年后每辆叉车的税后残值为1000元，公司所得税率为40%。若采用租赁，在每年年初支付租金15000元。n决策分

78、析四、租赁融资优缺点n优点 迅速获得资产、限制较少、降低技术更新风险、租金分期支付n缺点 成本高、固定租金支付第五节 混合性融资n优先股n可转换证券n认股权证一、优先股n特征n种类n动机n优缺点特征n优先分配固定的股利n优先分配公司剩余财产n优先股股东一般无表决权n优先股可由公司赎回种类n累积优先股与非累积优先股n参与优先股与非参与优先股n可转换优先股与不可转换优先股n可赎回优先股与不可赎回优先股n金融创新：利率可调累计优先股（ARPPS）、浮动利率优先股（FRP）、可转换利率可调优先股（CAPS）、价格-可调利率优先股（PARP）、货币市场优先股（MMP）动机n防止公司股权分散化n调剂现金余

79、缺n改善公司资本结构n维持举债能力优缺点n优点 无固定到期日，股利支付固定又有灵活性，保持普通股股东对公司的控制权，提高公司借款的举债能力n缺点 成本高于债券，筹资制约因素较多，可能形成较重的财务负担二、可转换证券n转换期n转换率 每张债券可转换成股票的股数n转换价格 面值除以转换率n可转换债券的价值可转换债券筹资优缺点n优点 降低资本成本、筹集更多资金、调整资本结构、赎回条款可避免公司筹资损失n缺点 转股后失去利率较低好处、股价未上升将承受债务压力、转股时股价高于转换价格时遭受筹资损失、回售条款可能使公司招致损失三、认股权证认股权证发行对现有股东的影响初始价值决策结束价值4股100=400现

80、金 = 80 合计 =480执行4份认股权证以80元购买1新股5股 96=480现金 = 0 合计 =480以每份4元出售4份认股权证4股 96=384现金 = 96 合计 =480第六节 资本成本n资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。n资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。n资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。 资本成本一、债务成本长期借款成本债券成本二、权益成本优先股成本普通股成本留存收益成本三、加权平均资本成本WACC基

81、于账面价值权重基于市场价值权重基于账面价值权重的加权平均资本成本资本种类账面价值比重个别资本成本 WACC长期借款1500.155.640.85债券2000.206.251.25优先股1000.1010.501.05普通股3000.3015.704.71留存收益2500.2515.003.75合计10001.0011.61基于市场价值权重的加权平均资本成本资本种类市场价值比重个别资本成本 WACC长期借款1500.105.640.56债券1800.126.250.75优先股750.0510.500.05普通股6450.4315.706.75留存收益4500.3015.004.50合计15001

82、.0012.90四、边际资本成本n企业追加筹资时的资本成本n确定目标资本结构n确定各种资本的成本n计算筹资总额分界点n计算边际资本成本第七节 杠杆与风险n营业杠杆n财务杠杆n综合杠杆一、营业杠杆n营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。n营业杠杆利益n营业风险n营业杠杆系数影响营业风险的因素n产品需求的变动n产品售价的变动n单位产品变动成本的变化n营业杠杆营业杠杆系数二、财务杠杆n财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。n财务杠杆利益n财务风险n财务杠杆系数影响财务风险的因素n资本供求的变化n利率水平的变动n获利能力的变化n资

83、本结构的变化财务杠杆系数三、综合杠杆第八节 资本结构n资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系n资本结构的影响因素n资本结构理论一、资本结构的影响因素n企业所有者和管理人员的态度n贷款银行和资信评级机构的态度n企业的获利能力n企业的现金流量状况n企业的增长率n税收因素n行业差别二、资本结构理论nMM理论（Modigliani&M.H.Miller)n无税收状态n有税收状态无税收状态负债比例资本成本reWACCrdMM理论头寸情况即时现金流未来每年现金流1%公司A股票空头1万100=100万-1%EBIT1%公司B债券多头-1% 4000万=-40万1% 320万=3.2万1%公司B股票多头-6

84、000 90=-54万1% （EBIT-320万）净现金流6万0收益/风险情况EBIT公司A（100万股）每股收益EPS公司B（60万股）净收益每股收益EPS好1500万151180万19.67中1000万10680万11.33坏500万5180万3.00平均1000万10680万11.33标准差46.81有税收状态TD负债危机成本负债比例公司市场价值公司A公司B债权人04000股东67004020政府33001980公司的税前价值 1000010000危机成本n拮据成本n破产成本n代理成本最佳资本结构n指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构n

85、比较资本成本法n每股利润分析法n比较公司价值法每股利润分析法每股利润无差别点指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点n股利决策指公司对股利支付有关事项的确定n利润分配程序n股利支付程序n支付方式n股利理论n影响股利决策的因素n股利政策n股票股利、分割与回购第九节 股利政策一、利润分配程序n抵补被没收的财务损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款n弥补超过用所得税前利润弥补期限、按规定可用税后利润弥补的亏损n计提法定盈余公积金n计提公益金n计提任意公积金n分配利润二、股利支付程序n股利宣告日n股权登记日（T+0）n除权除息日（登记日的次日）n实际支付日三、股利支付方式n现金股利n股票股

86、利n财产股利n实物股利n负债股利四、股利理论n股利无关论n股利相关论股利无关论（MM理论）n不存在个人或公司所得税n股票无发行成本n股票无交易成本n无信息成本n财务杠杆不影响资本成本n公司的资本预算政策与其股利政策无关股利相关论n“在手之鸟”论n信息传播论n所得税影响理论n投资者类别效应五、影响股利决策的因素n法律约束因素 资本完整性要求、净利润条件、法定公益金要求、股票回购限制n债权人约束n股东的要求 稳定收入的要求或避税要求、控制权的稀释影响股利决策的因素n公司内部因素 利润和现金的稳定性、资产的流动性、偿债能力、举债能力、股利支付频数n公司的其他外部因素 投资机会的影响 资本成本的影响

87、通货膨胀六、股利决策n剩余股利政策n固定股利或稳定增长股利政策n固定股利支付率政策n正常股利加额外股利政策剩余股利政策n在企业确定的最佳资本结构下，净利润首先满足投资的需求，然后若有剩余才用于股利分配。n根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。n按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的权益资本的数额。n净利润首先用于满足投资需要增加的权益资本数额。n在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。n保持企业的最佳资本结构，综合资本成本最低固定股利或稳定增长股利政策n企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。

88、n股利政策向投资者传递重要信息n有利于投资者有规律地安排股利收入和支出n传递公司经营业绩稳定增长的信息，利于股价稳定n可能使某些投资方案延期或资本结构偏离目标资本结构固定股利支付率政策n从净利润中按固定的股利支付率发放股利。n股利支付与公司盈利状况密切相关n给公司不会造成较大财务负担n不利于公司股价稳定正常股利加额外股利政策n每期都支付稳定的较低的正常股利额，当公司盈余较多时，再根据实际情况发放额外股利。n具有较大的灵活性n可以维持股价的一定稳定性n有利于使企业的资本结构达到目标资本结构七、股票股利n发放股票股利后，引起每股收益和市价下降n按比例配送红股，每个股东的份额和市场价值不变n对股东在

89、税负方面有利n将增发股票和支付股息有机结合起来n将股价维持在某一有利于交易的范围内n处理费用比现金股利高n股票股利传递信息不明确，对股价不利股票分割与回购n股票分割降低股票价格n向市场和投资者传递信息n股票合并，逆向分割、反分割第六章 营运资本管理n净营运资本=流动资产-流动负债n营运资本决策：确定流动资产中各项资产的目标水平，以及决定流动资产的筹资方法。 营运资本管理第一节 营运资本概述第二节 现金管理第三节 应收账款管理第四节 存货管理第五节 流动负债管理第一节 营运资本概述n概念与特点n筹资组合n资产组合一、概念与特点 n营运资金指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金n企业现金流动

90、n营运资本决策内容n收帐和现金支付：现金管理n筹集短期资金：应付帐款、应计负债、汇票、短期银行贷款、商业票据、短期抵押融资n流动性管理n应收帐款管理：应收帐款成本、信用政策、信用决策n存货管理：存货投资成本、经济进货批量 二、筹资组合n影响筹资组合的因素 风险与成本 企业所处的行业 经营规模 利息率状况n企业筹资组合策略 正常的筹资组合 冒险的筹资组合 保守的筹资组合不同的筹资组合对企业报酬和风险的影响n在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可增加企业的利润n流动资产保持不变，增加流动负债使流动比率下降，短期偿债能力减弱，增加企业的财务风险三、资产组合n影响资产组合的因素 风险与报酬 企业所处

91、的行业 经营规模对资产组合的影响 利息率的变化n企业资产组合策略 适中的资产组合 保守的资产组合 冒险的资产组合企业资产组合策略A保守的组合策略B适中的组合策略C冒险的组合策略销售额流动资产不同的资产组合对企业报酬和风险的影响n增加流动资产，减少固定资产，可降低企业的风险，但减少企业盈利n增加固定资产，减少流动资产，增加企业的盈利和风险第二节 现金管理n概述n现金预算n现金管理基本方法n可交易证券管理n最佳现金余额一、概述n狭义的现金指库存现金，广义的现金除了库存现金以外，还包括各种现金等价物，即指随时可以根据需要转换成现金的货币性资产如有价证券，以及银行存款和在途现金。 n持有现金的动机n现

92、金管理的内容企业持有现金的动机n交易的动机 现金流入与现金流出不同步 季节性变化 其他交易活动的需求n预防的动机 愿冒现金短缺的风险 现金预测的准确性 临时融通资金的能力n投资的动机 等待良好的投资机会 积累资金现金管理的内容n编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需求。n对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款。n用特定的方法确定最佳的现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。 现金管理的内容编制现金收支计划现金的日常控制企业现金收支数量建立理想现金余额当现金短缺时采用短期融资策略当现金多余时采用还

93、款或有价证券投资策略二、现金预算n现金预算的内容，包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。 n销售预算 n生产预算 n直接材料预算 n直接人工预算 n制造费用预算 n产品成本预算 n销售和管理费用预算 n现金预算 三、现金管理的基本方法n现金流量同步 n利用浮游量 n加速收款 n付款控制 n现金管理的成本与效益 加速收款n减少顾客付款的邮寄时间n减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时间n加速资金存入自己往来银行的过程 锁箱法 n锁箱法是通过承租多个邮政信箱，以缩短从收到顾客付款到存入当地银行的时间。 n在业务比较集中的地区租用当地加锁的专

94、用邮政信箱 n通知顾客把付款邮寄到指定的信箱 n授权公司邮政信箱所在地的开户行，每天数次收取邮政信箱的汇款并存入公司账户，然后将扣除补偿余额以后的现金及一切附带资料定期送往公司总部。这就免除了公司办理收账、货款存入银行的一切手续。 授权付款法 n授权付款法是指利用预先授权支票（PACs）进行付款，预先授权支票与普通支票类似，但它不包含也不需要私人签字，只需经过合法授权。n客户授权公司直接从他的活期存款账户内开出支票并支取现金。 n客户与他的开户银行签订PACs承兑保障合同。该合同规定，当银行收到PACs时，有权通过银行清算系统支付PACs。 n公司准备一份包括所有有关定期支付信息的磁带。 n为

95、了加强控制，在每个处理周期（1个月、半个月或1周），公司保留一份上述磁带拷贝。所授权的支票一般要存入公司在其开户银行的活期账户内，并送至客户的开户银行。 n公司的开户银行收到磁带后，产生一系列PACs存入公司的账户内，并通过银行系统进行清算，然后将控制报告送给公司。 授权付款法优点n有助于比较准确地预测未来现金流。 n可以减少费用开支，可以消除开具帐单与邮寄时间，同时也大大减少了收款的文书处理工作。 n使客户更轻松自由。许多客户不喜欢承受定期付款的麻烦，使用PACs系统可以替客户开列支票，支付货款。 n增加了公司营运现金。与其他支票处理系统相比，PACs系统可以大大减少支票的邮寄时滞和处理时滞

96、。 集中银行法 n集中银行法是指通过设立多个策略性的收款中心来代替通常在公司总部设立的单一收款中心，以加速账款回收的一种方法。 n企业以服务地区和各销售区的账单数量为依据，设立若干收款中心，并指定一个收款中心（通常是设在公司总部所在地的收账中心）的账户为集中银行。 n公司通知客户将货款送到最近的收款中心而不必送到公司总部。 n收款中心将每天收到的货款存到当地银行，然后再把多余的现金从地方银行汇入集中银行公司开立的主要存款账户的商业银行。 集中银行法n优点 账单和货款邮寄时间可大大缩短。账单由收款中心寄发该地区顾客，与总部寄发相比，顾客能较早收到。顾客付款时，货款邮寄到最近的收款中心，通常也比直

97、接邮往总公司所需时间短。 支票兑现的时间可缩短。收款中心收到顾客汇来的支票存入该地区的地方银行，而支票的付款银行也在该地区内，因而支票兑现较方便。n缺点 每个收款中心的地方银行都要求有一定的补偿余额，而补偿余额是一种闲置的不能使用的资金。开设的中心越多，闲置的资金也越多。 设立收款中心需要一定的人力和物力，花费较多。 付款控制n应付账款集中法 n零余额账户 n控制付款账户 现金管理的成本与效益 n机会成本 n短缺成本 丧失购买能力的成本 使用损失和得到折扣好处成本 丧失偿债能力的成本 n管理成本 四、可交易证券管理n企业持有可交易证券的原因 n影响选择可交易证券的因素 企业持有可交易证券的原因

98、 n作为现金的替代品 n适应季节性资金需求 n与长期筹资相配合 影响选择可交易证券的因素 n违约风险 n意外事件风险 n利率风险 n通货膨胀风险 n流动性风险 n投资收益水平 五、最佳现金余额n鲍莫模型 n米勒欧尔模型 n现金周转模型 n因素分析模型 鲍曼模型现金余额时间NN/2鲍曼模型N最佳现金持有余额现金持有数量成本总成本持有成本转换成本nTC总成本nb现金与有价证券的转换成本nT特定时间内的现金需求总额nN理想的现金转换数量（最佳现金余额）ni短期有价证券利息率 米勒-欧尔模型现金余额 A：最高控制线 C：回归线 B：最低控制线 时间 A：最高现金持有量B：最低现金持有量C：回归线b：证

99、券转换为现金或现金转换为证券的成本：公司每日现金流变动的标准差 i：以日为基础计算的现金机会成本 现金周转模型存货周转期 应收账款周转期 应付账款周转期 现金周转期 收到采购材料 支付材料资金 出售产品 收回现金 现金周转期 =存货周转期+应收账款周转期应付账款周转期 最佳现金余额 =企业年现金需求总额360现金周转期 因素分析模型最佳现金余额 =（上年现金平均占用额-不合理占用额） （1预计销售收入变化的%）第三节 应收账款管理n应收账款的功能n应收账款的成本n应收账款政策的制定n应收账款的日常控制一、应收账款功能n增加销售n减少存货二、应收账款成本n机会成本n管理成本 调查顾客信用情况的费

100、用 收集各种信息的费用 帐簿的记录费用 收账费用 其他费用n坏账成本三、应收账款政策的制定n信用标准 销售量变化对销售利润的影响 应收账款投资及其机会成本的变化 坏账成本的变化 管理成本的变化n信用条件n收账政策信用政策变化的增量分析n信用标准变化对利润的影响P P=新方案销售额增减量销售利润率n信用期间变化对应收帐款机会成本的影响I I=（新方案平均收帐期-原方案平均收帐期）/360原方案销售额+新方案平均收帐期/360新方案增减销售额）应收帐款机会成本n信用标准变化对坏帐损失的影响K K=新方案销售额增减量新方案增加销售额的坏帐损失率n现金折扣变化情况K D=（原方案销售额+新方案增减销售

101、额）D新方案的现金折扣率n赊销策略变化带来的净损益Pm Pm= P- I- K- D四、应收账款的日常管理n企业的信用调查n企业的信用评估 5C评估法：品德、能力、资本、抵押品、情况 信用评分法n收账的日常管理 合理的收账程序 合理的讨债方法n账龄分析第四节 存货管理n存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储存的各种有形资产。包括各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、委托加工材料、在产品、产成品和商品等。 n存货种类n存货功能n存货成本n存货控制一、存货种类n原材料存货：指向其他企业购买并用于本企业生产经营的所有基本材料。n在产品存货：指正在生产制造过程中的存货，也即有待于进一步加工的产成

102、品。n产成品存货：指那些已加工完毕而有待于销售的产品。 二、存货功能n保证生产正常进行 n保证销售的经营需要 n降低生产成本 n防止意外事件造成的损失 三、存货成本n生产或购置成本：存货本身的价值n订货成本：指除了购买价格以外的那些为使各种存货送交企业所必要的费用，订货成本一般与订购数量无关。 n储存成本：指为保持存货而发生的成本，包括存货占用资金应支付的利息，仓储费用，保险费用，存货的毁损和变质损失等。n缺货成本：一种机会损失，通常以存货短缺所支付的代价来衡量。 四、存货控制n经济批量控制n订货点控制n存货资金的确定n及时供应系统nABC控制法（一）经济批量订货模型n经济批量（Economi

103、c Order Quantity）是指一定时期储存成本和订货成本总和最小的采购批量 总成本储存成本订货成本经济批量批量成本经济批量图示经济批量控制nA-全年需要量nQ-每批订货量nF-每批订货成本nC-每件年储存成本（二）经济批量模型的缺陷n经济批量模型假设总需求不变，但实际上需求是变化的 n经济批量模型假设单位订货价格不变 n经济批量模型假设单位库存储存成本不变 n经济批量模型假设订货成本不变 n经济批量模型假设货物是瞬间运送的 n经济批量模型假设每批订货之间相互独立 （三）安全库存n安全库存量是指在下批订货的运送期内，能够满足异常及意外需要的库存量 n订货点库存量=运送期的库存量+安全库存

104、量 n订货点控制订货点控制nn-平均每天的正常耗用量nm-预计每天的最大耗用量nt-提前时间nr-预计最长提前时间nS-保险储备nR-订货点（四）数量折扣n考虑经济批量和数量折扣订货数量两种情况下的总成本，包括储存成本、订货成本和采购成本（五）存货资金的确定n企业存货资金的数额，应按其在生产过程中的各种占用形态，即储备资金、生产资金、成品资金等分别测算 n方法：周转期计算法 、因素分析法 、比例计算法 （六）及时供应系统（JIT）n及时供应系统库存管理哲学认为：公司应持有最低水平的库存，保证生产不中断的安全库存应依靠供应商的“及时”供应而不是公司自己持有库存。 ABC控制法nA类-最重要的存货nB类-一般存货nC类-不重要的存货第五节 流动负债管理n银行短期借款n商业信用n短期融资券商业信用n商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。n形式n商业信用条件n优缺点形式n赊购商品n预收货款商业信用条件n预付货款：卖方已知买方的信用欠佳；销售生产周期长、售价高的产品。n延期付款，但不提供现金折扣n延期付款，但早付款有现金折扣优缺点n优点 方便；若没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则没有实际成本；限制少n缺点 时间较短；放弃现金折扣，要付出较高的资金成本