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1、Session 6 信用风险管理7/26/20241Session6信用风险管理内容内容一、信用风险概述一、信用风险概述二、信用风险度量方法二、信用风险度量方法三、信用风险管理方法三、信用风险管理方法7/26/20242Session6信用风险管理一、信用风险的概念一、信用风险的概念n传统观点传统观点q 交易对象无力履约的风险，即债务人交易对象无力履约的风险，即债务人未能如期偿还其债务造成的违约产生未能如期偿还其债务造成的违约产生的损失，而给主体经营者带来的风险。的损失，而给主体经营者带来的风险。q 传统的信用风险主要来自于传统的信用风险主要来自于商业银行商业银行的贷款业务的贷款业务，主要产生
2、于信贷业务；，主要产生于信贷业务； 7/26/20243Session6信用风险管理n广义和狭义的概念广义和狭义的概念q广义指客户违约所引起的风险。广义指客户违约所引起的风险。n 资产业务资产业务中借款人不按时还本付息引起的资产质量中借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化恶化n 负债业务负债业务中存款人大量提取形成挤兑，加剧支付困中存款人大量提取形成挤兑，加剧支付困难难n 表外业务表外业务中的交易对手违约引起或有负债转化为表中的交易对手违约引起或有负债转化为表内负债内负债q狭义仅指信贷风险狭义仅指信贷风险然而，随着金融市场的发展，越来越多的企业发行公司债券然而，随着金融市场的发展，越来越多的企
3、业发行公司债券( (企业债企业债),),因此影响发债人的信用事件发生如信用等级下因此影响发债人的信用事件发生如信用等级下降，盈利能力下降，造成债券跌价，给投资者带来损失；降，盈利能力下降，造成债券跌价，给投资者带来损失；因此信用风险的概念产生了变化。因此信用风险的概念产生了变化。7/26/20244Session6信用风险管理信用风险的概念信用风险的概念n现代观点现代观点q由于借款人或者市场交易对手违约而导致损失由于借款人或者市场交易对手违约而导致损失的可能性。更一般地，由于借款人的信用评级的可能性。更一般地，由于借款人的信用评级的变化和履约能力的变化导致其债务的市场价的变化和履约能力的变化导
4、致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。值变动而引起损失的可能性。因此，信用风险的大小取决于交易对手的财务和风因此，信用风险的大小取决于交易对手的财务和风险状况。险状况。7/26/20245Session6信用风险管理信用风险的成因信用风险的成因n信用活动中的不确定性信用活动中的不确定性q 经济活动中的外在不确定性如经济运行的随机性、如经济活动中的外在不确定性如经济运行的随机性、如宏观调控，利率变化，汇率变化等；宏观调控，利率变化，汇率变化等；n 外在不确定性对整个市场都会带来影响，又称为外在不确定性对整个市场都会带来影响，又称为”系系统性风险统性风险”;q 内在不确定性：行为人的主观决策以
5、及信息不对称原内在不确定性：行为人的主观决策以及信息不对称原因导致的，因此带有明显的个性特征，如企业的管理能因导致的，因此带有明显的个性特征，如企业的管理能力，产品的竞争能力、生产规模等力，产品的竞争能力、生产规模等,信用品质的变化直信用品质的变化直接影响其履约能力；接影响其履约能力；n 内在不确定性产生的风险又称为内在不确定性产生的风险又称为“非系统性风险非系统性风险”;7/26/20246Session6信用风险管理信用风险的成因信用风险的成因n 信用风险的广泛存在是现代金融市场的重要特征q 金融事件n 1994年，墨西哥政府将其货币贬值40%；n1994年，法国里昂信贷银行从事房地产产业
6、的投机亏损达到123亿法郎，出现500亿法国法郎的呆账和坏账；n 1995年，日本大和银行约纽分行从事美国国债期货失败，损失11亿美元；n 巴林银行事件。新加坡交易员从事日经指数期货交易失败，导致百年老店关门倒闭；n1997年东南亚金融危机，首先由泰国泰铢贬值引起，其次传染到马来西亚，非律宾，印尼，韩国，日本；n 1997年，俄罗斯宣布延期偿还到期的德国债务，导致德国长期国债利率上升，因此导致著名的LTCM(长期信用资本管理公司)倒闭；7/26/20247Session6信用风险管理中国的金融市场上信用风险中国的金融市场上信用风险n 国内事件国内事件q 1998年年2月，中国农村发展信托有限公
7、司由于经营违规，月，中国农村发展信托有限公司由于经营违规，亏损巨大，被中央银行宣布解散；亏损巨大，被中央银行宣布解散；q1998年年6月，海南发展银行由于不良贷款较高，使得银行月，海南发展银行由于不良贷款较高，使得银行难以继续经营；难以继续经营；q 1999年年2月，广东国际信托投资公司被清算；月，广东国际信托投资公司被清算；“广国投广国投”的破产至少说明：由政府统制金融并对金融实行的破产至少说明：由政府统制金融并对金融实行“大包大包大揽大揽”的时代已经正式宣告结束，而中国金融业的所有制的时代已经正式宣告结束，而中国金融业的所有制改革和结构调整也将真正由此开始。这宗案件是我国首宗改革和结构调整
8、也将真正由此开始。这宗案件是我国首宗非银行金融机构破产案；非银行金融机构破产案；q 中航油事件中航油事件(新加坡新加坡)，这家新加坡上市公司因石油衍生，这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易总计亏损产品交易总计亏损5.5亿美元。净资产不过亿美元。净资产不过1.45亿美元的中亿美元的中航油航油(新加坡新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。国内外债权银行数请破产保护。国内外债权银行数10家牵涉其中。家牵涉其中。7/26/20248Session6信用风险管理信用风险造成的损失信用风险造成的损失n 信用风险可能给交易者带来直接的损失信用风险可能
9、给交易者带来直接的损失q 贷款不能按时回收；贷款不能按时回收；q 贷款的利息不能按时回收；贷款的利息不能按时回收；n信用风险可能给交易者带来潜在的损失信用风险可能给交易者带来潜在的损失q 由于信用风险损失巨大，遭到严厉监管；由于信用风险损失巨大，遭到严厉监管；q 信用风险损失巨大，银行自己的股票价格或者债券价格下降信用风险损失巨大，银行自己的股票价格或者债券价格下降遭受的损失；遭受的损失；q 信用风险损失巨大，导致评级下降，从而影响形象等信用风险损失巨大，导致评级下降，从而影响形象等；7/26/20249Session6信用风险管理信用风险的特征信用风险的特征n 信用风险和市场风险显著不同信用
10、风险和市场风险显著不同q主要是考虑违约风险，还要考虑违约导致公司主要是考虑违约风险，还要考虑违约导致公司资产价值变化的市场风险；资产价值变化的市场风险；q 信用风险的限额取决于总体风险，即对于每一信用风险的限额取决于总体风险，即对于每一个在法律上明确界定的交易方的总风险；个在法律上明确界定的交易方的总风险；q市场风险的时间比较短，而信用风险通常时间市场风险的时间比较短，而信用风险通常时间比较长；比较长；7/26/202410Session6信用风险管理q信用风险的转移没有市场风险等方便；信用风险的转移没有市场风险等方便；n 贷款的流动性比较差；贷款的流动性比较差；q 信用风险的法律约束比较强，
11、没有固定的模式；信用风险的法律约束比较强，没有固定的模式；信用风险涉及的概念比较多；例如信用风险涉及的概念比较多；例如n信用事件信用事件q 延期还款延期还款q 破产破产n清偿模式清偿模式7/26/202411Session6信用风险管理信用风险和其他风险的联系信用风险和其他风险的联系n 利率风险和汇率风险利率风险和汇率风险q 利率风险和汇率风险是因为利率、汇率的波动性利率风险和汇率风险是因为利率、汇率的波动性导致的损失，是可以带来收益的；导致的损失，是可以带来收益的；q 信用风险的一般不会带来收益，而且损失是巨大的；信用风险的一般不会带来收益，而且损失是巨大的；q汇率变化或利率风险可能导致信用
12、风险发生；汇率变化或利率风险可能导致信用风险发生；7/26/202412Session6信用风险管理二、信用风险的度量二、信用风险的度量n 管理中的量化成为信用风险管理中的重要方法；管理中的量化成为信用风险管理中的重要方法；n 任何风险管理都是通过数量化度量逐步发展起来的，假如没有风险的数任何风险管理都是通过数量化度量逐步发展起来的，假如没有风险的数量化度量，就不可能控制风险或者设置限额；量化度量，就不可能控制风险或者设置限额；n 因此，巴塞尔协议规定了内部评级方法，对信用风险所用的四个关键参因此，巴塞尔协议规定了内部评级方法，对信用风险所用的四个关键参数数q 违约概率违约概率(Probabi
13、lity Default):借款者在未来一年内违约的概率；借款者在未来一年内违约的概率；q 违约损失违约损失(Loss Given Default):q 违约暴露违约暴露(Exposure);q 年限年限(Maturity)n各个行业、企业之间具有很高的关联性，因此考虑各个行业、企业之间具有很高的关联性，因此考虑q 企业、行业间的相关系数企业、行业间的相关系数(Correlation)n 这五个变量成为信用风险管理中最重要的参数，由此，围绕信用风险管这五个变量成为信用风险管理中最重要的参数，由此，围绕信用风险管理，度量这五个因素成为重要的步骤。理，度量这五个因素成为重要的步骤。7/26/202
14、413Session6信用风险管理信用风险度量方法信用风险度量方法n传统的信用度量方法传统的信用度量方法q专家系统专家系统q评级方法评级方法qZ-score model (Z 计分模型计分模型) n现代信用风险度量模型现代信用风险度量模型qCreditmetrics 模型模型qKMV 模型模型7/26/202414Session6信用风险管理1、专家系统、专家系统n专家系统是最古老的信用分析方法，使商业银专家系统是最古老的信用分析方法，使商业银行在长期的信贷活动中所形成的一种行之有效行在长期的信贷活动中所形成的一种行之有效的信用分析和管理制度。的信用分析和管理制度。n最大特征是：银行信贷的决策
15、权是由该机构那最大特征是：银行信贷的决策权是由该机构那些经过长期训练、具有丰富经验的信贷官所掌些经过长期训练、具有丰富经验的信贷官所掌握，并由他们做出是否贷款的决定。因此信贷握，并由他们做出是否贷款的决定。因此信贷官的专业知识、主观判断以及某些要考虑的关官的专业知识、主观判断以及某些要考虑的关键因素权重均为最主要的决定因素。键因素权重均为最主要的决定因素。7/26/202415Session6信用风险管理专家系统专家系统由于金融机构自身条件不同，对贷款申请人进行由于金融机构自身条件不同，对贷款申请人进行信用分析所涉及的内容不尽相同。但绝大多数信用分析所涉及的内容不尽相同。但绝大多数银行将重点集
16、中在借款人的银行将重点集中在借款人的“5C”上：上：n 品德和声望品德和声望 （Character）n 资格和能力资格和能力 （Capacity）n 资金实力资金实力 （Capital or Cash）n 担保担保 （Collateral）n 经营条件和商业周期经营条件和商业周期 （Condition and Cycle）7/26/202416Session6信用风险管理专家系统的缺陷与不足专家系统的缺陷与不足n需要大量专门信用分析人员，分析过程成本高，需要大量专门信用分析人员，分析过程成本高，效率低下。效率低下。n系统过于依赖分析人员个人素质与经验，实施系统过于依赖分析人员个人素质与经验，实
17、施效果不稳定。效果不稳定。n降低银行应对市场变化的能力。降低银行应对市场变化的能力。n加剧了银行信贷组合过度集中的问题，使银行加剧了银行信贷组合过度集中的问题，使银行面临更大风险。面临更大风险。n难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。观性、随意性和不一致性。7/26/202417Session6信用风险管理2、评级方法、评级方法n美国货币监理署（美国货币监理署（OCC）的评级方法将现有的贷款）的评级方法将现有的贷款组合归入五类组合归入五类 贷款级别损失准备金率（%）低质量级别特别关注的其他资产0未达标准的资产20可疑资产50损失
18、资产100高质量级别合格/可履约07/26/202418Session6信用风险管理贷款评级与债券评级的对应贷款评级与债券评级的对应贷款级别贷款级别债券评级债券评级风险程度风险程度1AAA最小最小2AA温和温和3A平均（中等）平均（中等）4BBB可接受可接受5BB可接受但要予以关注可接受但要予以关注6B管理性关注管理性关注7CCC特别关注特别关注8CC未达到标准未达到标准9C可疑可疑10D损失损失7/26/202419Session6信用风险管理3、信用评分方法：、信用评分方法：Z-Score 模型模型n信用评分的基本思路：事先确认某些决定违约信用评分的基本思路：事先确认某些决定违约概率的关键
19、因素，然后将它们加以联合考虑或概率的关键因素，然后将它们加以联合考虑或加权计算得出一个数量化的分数。加权计算得出一个数量化的分数。n1968年年Altman教授提出教授提出Z-Score模型；模型；1977年进行修正和扩展，建立第二代模型年进行修正和扩展，建立第二代模型 Zeta 模模型。型。7/26/202420Session6信用风险管理nAltman 的两个评分模型是根据数理统计中的的两个评分模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部份最能够反映借款人的财物计分析，选择一部份最能够反映借款人的财物状况、对贷款质量
20、影响最大、最具预测分析价状况、对贷款质量影响最大、最具预测分析价值的比例，设计出一个能最大限度地区分贷款值的比例，设计出一个能最大限度地区分贷款风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。险及资信评估。7/26/202421Session6信用风险管理Z-Score ModelnZ-Score 模型的财务指标：模型的财务指标：q流动资金流动资金/总资产总资产(X1)，q留存收益留存收益/总资产总资产(X2)，q息税前收益息税前收益/总资产总资产(X3)，q股权市值股权市值/总负债账面值总负债账面值(X4)，q销售收入销售收入/总资产总资产(X5
21、)nZ=1.2 X1+1.4 X2+3.3 X3+0.6 X4+0.999 X5q临界值：临界值：1.81，2.675。q当当Z值大于值大于2.675时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性就小；当能性就小；当Z值小于值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机；当时，则表明企业潜伏着破产危机；当Z值介于值介于1.81和和2.675之间时被称之为之间时被称之为“灰色地带灰色地带”，说明企业的财，说明企业的财务状况极为不稳定。务状况极为不稳定。7/26/202422Session6信用风险管理Zeta ModelnZeta=aX1+bX2+cX3+d
22、X4+eX5+fX6+gX7qa, b, c, d, e, f, g 分别为各个指标的系数分别为各个指标的系数qX1: 资产收益率资产收益率qX2：收益稳定性指标：收益稳定性指标qX3：债务偿付能力指标：债务偿付能力指标qX4：累计盈利能力指标：累计盈利能力指标qX5：流动性指标：流动性指标qX6：资本化程度指标：资本化程度指标qX7：规模指标：规模指标7/26/202423Session6信用风险管理信用评分方法的缺陷信用评分方法的缺陷n依赖于财务报表的帐面数据依赖于财务报表的帐面数据n缺乏对违约和违约风险的系统认识缺乏对违约和违约风险的系统认识n假设线性关系假设线性关系n无法计量企业的表外
23、信用风险无法计量企业的表外信用风险n对某些特定行业不适用，如财务公司，新公司对某些特定行业不适用，如财务公司，新公司等。等。7/26/202424Session6信用风险管理4、信用度量制模型：、信用度量制模型： Creditmetrics ModelnVaR的复习的复习qVaR 定义指一项给定的资产或者负债在一定时间内定义指一项给定的资产或者负债在一定时间内和在一定的置信度下其损失的最大额度。和在一定的置信度下其损失的最大额度。qVaR方法特别适用于可交易的金融资产受险价值的方法特别适用于可交易的金融资产受险价值的计算，因为人们很容易得到资产价格变化情况。计算，因为人们很容易得到资产价格变化
24、情况。7/26/202425Session6信用风险管理q但是用于非交易性金融资产特别是信用资产时，会有如但是用于非交易性金融资产特别是信用资产时，会有如下问题：下问题：n信用资产属于非柜台交易，因此贷款的市值不容易计信用资产属于非柜台交易，因此贷款的市值不容易计算；算；n由于市值不能被观察，因此贷款市值变化的波动率无由于市值不能被观察，因此贷款市值变化的波动率无法得到；法得到；n在在VaR中，人们假定交易的金融资产是正态分布的，中，人们假定交易的金融资产是正态分布的，但是对于组合贷款而言，其资产价值分布并非正态；但是对于组合贷款而言，其资产价值分布并非正态；7/26/202426Sessio
25、n6信用风险管理信用度量方法信用度量方法n类似于市场风险，考虑的问题时：如果一笔贷款类似于市场风险，考虑的问题时：如果一笔贷款遭受损失，那么会遭受多大的损失？遭受损失，那么会遭受多大的损失？n虽然人们不能度量贷款的市值和波动性，但是人虽然人们不能度量贷款的市值和波动性，但是人们可以掌握借款人的信用等级资料，也就是从某们可以掌握借款人的信用等级资料，也就是从某个级别转移到其他信用级别的概率，违约贷款的个级别转移到其他信用级别的概率，违约贷款的回收率。回收率。7/26/202427Session6信用风险管理三个步骤三个步骤n 利用信用迁移矩阵，了解借款企业信用等级利用信用迁移矩阵，了解借款企业信
26、用等级转换的概率转换的概率n 对信用等级变动后的贷款市值估价对信用等级变动后的贷款市值估价n 计算受险价值计算受险价值7/26/202428Session6信用风险管理信用等级AAAAAABBBBBBCCCDefaultAAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.5986.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.01.06B00.110.240.436.4883.464.07
27、5.20CCC00.220.221.302.3811.2464.8619.79信用迁移矩阵信用迁移矩阵7/26/202429Session6信用风险管理贷款市价估计贷款市价估计n问题问题:5年期的固定贷款，年贷款利率为年期的固定贷款，年贷款利率为6%，贷款总，贷款总额为额为100(万美元万美元), 企业的信用等级为企业的信用等级为BBB，估计一，估计一年后其价值为多少？年后其价值为多少？n考虑信用等级变化对贷款市值估价；信用等级的上升考虑信用等级变化对贷款市值估价；信用等级的上升或者下降必然影响到贷款余额的现金流量所要求的信或者下降必然影响到贷款余额的现金流量所要求的信用风险利差。如果信用等级
28、下降，那么信用利差就会用风险利差。如果信用等级下降，那么信用利差就会增加，因而其贷款的市值就会相应下降；信用等级上增加，因而其贷款的市值就会相应下降；信用等级上升，那就反之。升，那就反之。n因此贷款的市值估计公式为因此贷款的市值估计公式为7/26/202430Session6信用风险管理设一年后债券利率结构 (%) 期限年期年期年期年期3.604.174.735.123.654.224.785.173.724.324.935.324.104.675.255.635.556.026.787.276.057.028.038.2515.0515.0514.0313.527/26/202431Sess
29、ion6信用风险管理n 一年后为级的债券远期价格为一年后为级的债券远期价格为n那么得到不同信用等级下贷款市值状况那么得到不同信用等级下贷款市值状况(风险定价风险定价)信用等级信用等级概率概率 （%）市值金额市值金额信用等级信用等级概率概率 （%）市值金额市值金额AAA0.02109.37BB5.30102.02AA0.33109.19B1.1798.10A5.59108.66CCC0.1283.64BBB86.95107.55Default0.1851.137/26/202432Session6信用风险管理VaR的计算步骤的计算步骤n计算贷款市值均值计算贷款市值均值q等于每一信用等级下的贷款市
30、值乘以借款人等于每一信用等级下的贷款市值乘以借款人的转移概率，加权即得的转移概率，加权即得 107.09；q计算方差得到计算方差得到 var=8.9477万，相应的标准万，相应的标准差为差为2.99万；万；7/26/202433Session6信用风险管理q根据公式得到在根据公式得到在5%的受险价值的受险价值VaR=107.09-1.65*2.99=102.16万美元；万美元；q同样同样1%的受险价值为的受险价值为VaR=107.09-2.33*2.99=100.12万美元；万美元；7/26/202434Session6信用风险管理信用度量方法和最低资本要求信用度量方法和最低资本要求n最低资本
31、要求：国际清算银行要求的最小资本；最低资本要求：国际清算银行要求的最小资本；n国际活跃银行要求资本金不低于国际活跃银行要求资本金不低于8%；而国内银行；而国内银行要求不低于要求不低于4%；n因此，按照因此，按照Basel 协议，信用等级为协议，信用等级为BBB的贷款的贷款达到达到100百万美元的贷款最低资本要求为百万美元的贷款最低资本要求为8百万美百万美元；元；7/26/202435Session6信用风险管理n可以看到信用度量方法计算出的贷款受险价值可以看到信用度量方法计算出的贷款受险价值可以比较准确的反映不同信用等级和不同期限可以比较准确的反映不同信用等级和不同期限的贷款在未来发生的价值损
32、失值；同时，以受的贷款在未来发生的价值损失值；同时，以受险价值来确定防范信用资产风险的最低资本量险价值来确定防范信用资产风险的最低资本量可以保证银行在遭受信用风险的情况下能够继可以保证银行在遭受信用风险的情况下能够继续生存下去。续生存下去。7/26/202436Session6信用风险管理问题和挑战问题和挑战n关于信用等级的迁移问题关于信用等级的迁移问题q对于贷款金融资产进行风险管理关键之一是要得到对于贷款金融资产进行风险管理关键之一是要得到信用转移概率，从而可以计算受险价值；但是要求信用转移概率，从而可以计算受险价值；但是要求之一是要求数据期限比较长；二来很多假设限制；之一是要求数据期限比较
33、长；二来很多假设限制；q人们假定信用等级迁移概率服从稳定的马尔科夫过人们假定信用等级迁移概率服从稳定的马尔科夫过程。而马氏过程的一个重要特点是目前的信用等级程。而马氏过程的一个重要特点是目前的信用等级转换至其他信用等级的概率不依赖于过去；转换至其他信用等级的概率不依赖于过去；7/26/202437Session6信用风险管理q信用转移矩阵是稳定的，也就是意味着不同借款人、信用转移矩阵是稳定的，也就是意味着不同借款人、不同时期之间的信用等级转换不变化；不同时期之间的信用等级转换不变化；q人们使用的债权组合也会对矩阵的准确性产生影响；人们使用的债权组合也会对矩阵的准确性产生影响；也即是债券的新旧程
34、度对债券信用等级转换概率有也即是债券的新旧程度对债券信用等级转换概率有着明显的影响；着明显的影响；q人们对使用债券等级转换概率矩阵来对贷款进行估人们对使用债券等级转换概率矩阵来对贷款进行估价会出现偏差。价会出现偏差。n贷款的结构；贷款的结构；n信用转移矩阵的计算困难。信用转移矩阵的计算困难。7/26/202438Session6信用风险管理5、信用监控模型（、信用监控模型（credit monitor model）: KMV 模型模型n美国美国KMV公司利用期权定价理论创立了违约预公司利用期权定价理论创立了违约预测模型测模型信用监控模型，用来对上市公司和上信用监控模型，用来对上市公司和上市银行
35、的信用风险（特别是他们的违约状况）市银行的信用风险（特别是他们的违约状况）进行预测。进行预测。7/26/202439Session6信用风险管理KMV 模型模型nKMV模型使用两个关系：模型使用两个关系：q企业股权价值与它的资产市值之间的结构性关系企业股权价值与它的资产市值之间的结构性关系q企业资产市值波动和企业股权市值变动程度之间的企业资产市值波动和企业股权市值变动程度之间的关系关系n使用以上关系，测算借款企业的预期违约频率使用以上关系，测算借款企业的预期违约频率 （EDF）7/26/202440Session6信用风险管理KMV 模型模型推导违约概率的过程：推导违约概率的过程：1.估计企业
36、资产的市场价值及其波动性估计企业资产的市场价值及其波动性2.计算违约风险的指数度量计算违约风险的指数度量违约距离（违约距离（DD）3.利用违约数据库将违约距离成比例地转换成利用违约数据库将违约距离成比例地转换成预期违约频率预期违约频率(EDF) 7/26/202441Session6信用风险管理KMV 模型模型设定 A为资产价值，B为违约点， 为资产价值的波动性。7/26/202442Session6信用风险管理KMV 模型模型例：估计意见发行债券企业的预期违约频率：例：估计意见发行债券企业的预期违约频率：资产当前市值资产当前市值1000 每年资产的期望净增长每年资产的期望净增长20% 一年后
37、资产的期望值一年后资产的期望值 1200 年度资产波动性年度资产波动性 100 违约点违约点 800则违约距离则违约距离 DD = （1200-800）/100 = 47/26/202443Session6信用风险管理KMV 模型模型假定在某一时间点具有违约距离为假定在某一时间点具有违约距离为 4 的企业总的企业总体共有体共有 5000个，一年后实际违约的有个，一年后实际违约的有20个，个，则预期违约频率为则预期违约频率为EDF = 20/5000 = 0.4%根据下表可应该类企业的信用评级为根据下表可应该类企业的信用评级为 BBB-7/26/202444Session6信用风险管理KMV 模
38、型模型标准普尔评级与的标准普尔评级与的EDF值得影射值得影射标普评级的值(%) 标普评级的值(%) ( 0.00, 0.02( 0.86, 1.43( 0.02, 0.03( 1.43, 2.03( 0.03, 0.04( 2.03, 2.88( 0.04, 0.05( 2.88, 4.09( 0.05, 0.07( 4.09, 6.94( 0.07, 0.09( 6.94, 11.78( 0.09, 0.14( 11.78, 14.00( 0.14, 0.21( 14.00, 16.70( 0.21, 0.31( 16.70, 17.00( 0.31, 0.52( 17.00, 18.25(
39、 0.52, 0.86( 18.25, 20.007/26/202445Session6信用风险管理三、现代信用风险管理手段三、现代信用风险管理手段n传统的信用分析流程图传统的信用分析流程图n交易所和清算所交易所和清算所n信用衍生产品信用衍生产品n信用证券化信用证券化7/26/202446Session6信用风险管理1、传统的信用分析管理法、传统的信用分析管理法传统信用分析主要分析企业的资产负债状况和现传统信用分析主要分析企业的资产负债状况和现金流状况。对企业的信用分析是一个程序化、金流状况。对企业的信用分析是一个程序化、劳动密集型的工作，主要包括以下步骤劳动密集型的工作，主要包括以下步骤1.
40、分析企业需要这笔贷款的用途分析企业需要这笔贷款的用途2.对企业财务报表进行详细分析，发现企业发对企业财务报表进行详细分析，发现企业发展趋势和业务波动情况展趋势和业务波动情况3.对试算表进行分析对试算表进行分析7/26/202447Session6信用风险管理4.对账目进行调整使之符合用于趋势分析与推对账目进行调整使之符合用于趋势分析与推测的标准格式测的标准格式5.根据预计现金流对该笔贷款的目的进行分析，根据预计现金流对该笔贷款的目的进行分析，放贷者寻求推退途径放贷者寻求推退途径6.确定较松和较严的假设前提，进行压力测试确定较松和较严的假设前提，进行压力测试7.分析行业结构的潜在影响分析行业结构
41、的潜在影响8.对公司管理层和现行战略进行评价对公司管理层和现行战略进行评价9.准备贷款和保证文件。准备贷款和保证文件。7/26/202448Session6信用风险管理2、交易所和清算所、交易所和清算所交易所和清算所是降低交易商交易风险的结构化交易所和清算所是降低交易商交易风险的结构化手段。通过引入这样的结构化交易中枢，给每手段。通过引入这样的结构化交易中枢，给每一个合约双方带来了便利，使他们不必要为了一个合约双方带来了便利，使他们不必要为了管理其交易对手的信用风险敞口而创建一个单管理其交易对手的信用风险敞口而创建一个单独的机制。独的机制。7/26/202449Session6信用风险管理2、
42、交易所和清算所、交易所和清算所交易所实施了旨在降低交易信用风险的规章制度交易所实施了旨在降低交易信用风险的规章制度1.保证金制度保证金制度 当一个期货合约刚被签订时，它是没有价值当一个期货合约刚被签订时，它是没有价值的，为了防止客户有违约的可能，在头寸建的，为了防止客户有违约的可能，在头寸建立之时就必须打入初始保证金。这种保证金立之时就必须打入初始保证金。这种保证金的作用是充当一种债权或抵押品，用来消除的作用是充当一种债权或抵押品，用来消除顾客违约可能带来的损失。顾客违约可能带来的损失。7/26/202450Session6信用风险管理2.逐日盯市制度逐日盯市制度 每日清算收入或者损失。当每日
43、价格运动导每日清算收入或者损失。当每日价格运动导致损失时，客户被要求追加额外的保证金。致损失时，客户被要求追加额外的保证金。如果客户不能追加保证金，远期经济商有权如果客户不能追加保证金，远期经济商有权将合约平仓。这一系统保持了一个动态的缓将合约平仓。这一系统保持了一个动态的缓冲，以防止客户因遭受损失而违约。冲，以防止客户因遭受损失而违约。7/26/202451Session6信用风险管理3.头寸限额头寸限额4.有组织的清算所有组织的清算所q提高市场流动性提高市场流动性q降低信用风险的数量降低信用风险的数量q便利了支付和清算便利了支付和清算q增加了数据的收集和透明度增加了数据的收集和透明度7/2
44、6/202452Session6信用风险管理3、信用衍生产品、信用衍生产品信用衍生产品是用来交易信用风险的金融工具，信用衍生产品是用来交易信用风险的金融工具，使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信用风险被从标的金融工具中剥离，使信用风险用风险被从标的金融工具中剥离，使信用风险和该金融工具的其他特征分离开来。和该金融工具的其他特征分离开来。7/26/202453Session6信用风险管理3、信用衍生产品、信用衍生产品n利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险 金融机构在发放贷款时，收取一种类似于企业金融机构在发放贷款时，收取一种类似于企业资产看跌期权的
45、出售者可以得到的报酬。资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。1.最早运用于美国中西部的农业贷款。为保证最早运用于美国中西部的农业贷款。为保证偿还贷款，银行要求小麦农场主从芝加哥期偿还贷款，银行要求小麦农场主从芝加哥期权交易所购买看跌期权，以这一形式作为向权交易所购买看跌期权，以这一形式作为向银行贷款的抵押。银行贷款的抵押。7/26/202454Session6信用风险管理2.信用差价看涨期权信用差价看涨期权 随着借款人的信用质量的下降，其债券信用随着借款人的信用质量的下降，其债券信用差价会上升，并且，期权的潜在报酬会提高。差价会上升，并且，期权的潜在报酬会提高。在一定程度上，债券价格的下降（同时
46、信用在一定程度上，债券价格的下降（同时信用质量的下降）可以通过期权价值的上升来弥质量的下降）可以通过期权价值的上升来弥补。补。7/26/202455Session6信用风险管理3.违约期权违约期权 这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对金融机构予以一定额给期权购买者，从而对金融机构予以一定补偿。补偿。7/26/202456Session6信用风险管理3、信用衍生产品、信用衍生产品n 利用互换对冲信用风险利用互换对冲信用风险1.总收益互换总收益互换2.纯粹的信用或违约互换纯粹的信用或违约互换 银行在每一个互换时期向作为交易对手的某一
47、金银行在每一个互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于期权价格）。融机构支付一笔固定的费用（类似于期权价格）。如果该笔贷款发生违约，那么交易对手就要向银如果该笔贷款发生违约，那么交易对手就要向银行支付违约损失，支付的数额等于贷款初始面值行支付违约损失，支付的数额等于贷款初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。减去违约贷款在二级市场上的现值。7/26/202457Session6信用风险管理3、信用衍生产品、信用衍生产品n 利用信用远期合约对冲信用风险利用信用远期合约对冲信用风险7/26/202458Session6信用风险管理4、信用证券化、信用证券化信用证券化的做法是银
48、行将带贷款以抵押放贷债信用证券化的做法是银行将带贷款以抵押放贷债券形式重新包装并一揽子出售给外部投资者，券形式重新包装并一揽子出售给外部投资者，这类机制用于那些容易商品化的信用（如抵押这类机制用于那些容易商品化的信用（如抵押贷款、信用卡贷款和汽车贷款）是非常受欢迎贷款、信用卡贷款和汽车贷款）是非常受欢迎的。的。近年来许多贷款证券化的做法是针对贷款组合发近年来许多贷款证券化的做法是针对贷款组合发行资产支持证券，如信用联系性票据。行资产支持证券，如信用联系性票据。7/26/202459Session6信用风险管理投资者的收益与风险依法发行类型而变化。有些投资者的收益与风险依法发行类型而变化。有些收益率较低，但投资者只需要承担部分违约保收益率较低，但投资者只需要承担部分违约保护，即与发行机构分担信用风险。护，即与发行机构分担信用风险。一般而言，发行者承担违约风险的最初部分，但一般而言，发行者承担违约风险的最初部分，但面临灾难性的风险，金融机构可得到保护，由面临灾难性的风险，金融机构可得到保护，由信用联系性债券（票据）的投资者承担部分风信用联系性债券（票据）的投资者承担部分风险。险。7/26/202460Session6信用风险管理
