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1、Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUTChapter 15不确定性和风险下的不确定性和风险下的决策决策Decisions Under Risk and UncertaintyInstitute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT15.1 15.1 风险与不确定性风险与不确定性l不确定性（uncertainty）：不确定性是指不能肯定某种事件是否会发生，也不知道其发生的概率。l风险（risk）：
2、风险则指虽然不能肯定某种事件是否会发生，但知道其发生的概率。Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUTProbability Distribution for Sales (Figure 15.1)Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT期望值期望值方差方差Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engine
3、ering, DUTIdentical Means but Different Variances (Figure 15.2)Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT15.2 15.2 人们对待风险态度的分析人们对待风险态度的分析人们对待风险的态度分为三类：l 风险回避者l 风险爱好者l 风险中立者 Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT例：某人从大学毕业，有两个工作岗位可供选择
4、：一是到政府机关当公务员，每月固定收入 2000元 ；一是到企业当推销员，但要根据业绩确定收入，业绩好每月3000 元，业绩差每月1000元，根据以往的情况，这两种可能性的概率各占一半。Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT 以I表示收人，以Ig 和 Im分别表示公务员和推销员的月收入，则公务员与推销员的期望收入分别为：E(Ig )= 2000元l00% = 2000元E(Im)= 3000元 50% + 1000元50% = 2000元 虽然两者的期望收入一样，但人们可能作出不同的选
5、择。Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT 风险爱好者将选择推销员的工作，因为每月有50%的机会拿到3000元。而风险回避者将选择公务员，因为每月可稳拿2000元，不必冒任何风险。在这种情况下，大多数人会选择公务员的工作，因为大多数人是风险回避者。 为吸引人们选择有风险的工作就需付给他们更高的报酬。Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT l 风险回避者的效用曲线，边际效用是递减
6、的。Figure 15.3Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT下图分别是风险中立者与风险偏好者的效用曲线UUUU收入收入收入收入100020001000200061238风险中立者风险中立者风险偏好者风险偏好者Figure 15.4Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT 期望效用的一般形式可这样表示： EU（W1，W2）= pU（W1）+ （1-p）U（W2）。期望值效用是在
7、不确定条件下进行选择造成的各种结果的概率加权平均值的效用。Figure 15.5Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT 如果某消费者认为在无风险条件下获得一笔确定的货币收入期望值效用大于在风险条件下获得这笔收入的期望效用，即 UpW1+ （1-p）W2 pU（W1）+ （1-p）U（W2） 则该消费者为风险回避者。 Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT 如果某消费者认为在无风
8、险条件下持有一笔确定的货币收入期望值效用小于在风险条件下获得这笔收入的期望效用，即UpW1+ （1-p）W21时，该资产的预期收益则高于整个市场的预期收益。预期收益率预期收益率SML0114Figure15-10Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT资产配置线和证卷市场线l共同点：二者都反映了风险和收益之间的关系。l不同点：资产配置线把一种资产组合的预期收益（或风险溢价）作为该资产组合的标准差的函数。证卷市场线把一种资产的预期收益。（或风险溢价）作为该资产的风险的函数。该资产的风险不是
9、用标准差计量的，而是用该资产的值计量。证卷市场线不仅可以用于个别资产，也可以用于资产组合的风险-收益分析。Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUTl在证卷市场线上方的A点。这说明在当前的风险水平，该资产的预期收益高于证卷市场线所规定的收益率，即高于该资产的无风险收益和风险溢价之和。预期收益率预期收益率SML011715.614A1.2Figure15-11Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineeri
10、ng, DUTl以股票为例，如果该股票的当期红利可以忽略不计，那么股票的预期收益率为预期下期价格Pt+1相对于当前价格Pt的上涨率：Ri= E（Pt+1 ）- Pt / Pt 由于该股票的预期收益和值在证卷市场线上方的A点，所以，Ri - （Rm - Rf） Rf 该股票的当前价格Pt会被抬高，相应地，Ri会下降，直至A点回到证卷市场线上。 预期收益率预期收益率SML011715.614A1.2Figure15-11Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT例例：假定股票市场收益率为14%
11、，某只股票的值为1.2，国债的收益率为6%，则证卷市场线预测该股票的预期收益率应为： Ri = Rf + （Rm - Rf） = 6% + 1.2（14% - 6%）= 15.6%l如果该股票的预期收益率为17%，则该股票位于证卷市场线之上，如上图的A点。l资本资产定价模型为我们提供了在不确定条件下估计资产价值和进行投资决策的方法。l如果考虑的资产是股票，那么该股票的值可以用统计方法得出，例如，用回归方法估计该股票不同时期的风险溢价与同期股票市场的风险溢价（Rm - Rf）的关系，就可以大致估计该股票的价格是否被高估或被低估。 Institute of Systems Engineering,
12、 DUTInstitute of Systems Engineering, DUTl如果考虑的资产是一个企业或一个新的投资项目，则该资产的价值是与其未来的资金流入和流出量相联系。l对企业来说可以用该企业创造未来现金流的净现值来评估企业的价值；对于新的投资项目则可用未来现金流的净现值来进行投资决策，这就是所谓净现值准则，即如果该投资产生的未来现金流的净现值大于其成本就可进行投资。l二者都涉及未来现金流的净现值问题。 Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUTl未来现金流的净现值=l该式中的折
13、现率R表示企业进行类似的其它投资可以获得的收益率。如果该投资项目不存在任何风险，那么可以用无风险的国债收益率作为折现率来计算该项目未来现金流的净现值。l风险越高人们要求的收益率也越高,投资于这个项目的机会成本就是投资于另一个有同样风险的项目可以获得的收益率。资本资产定价模型给出了有风险条件下决定预期收益率或折现率的方法。l折现率 = Rf + （Rm - Rf） Institute of Systems Engineering, DUTInstitute of Systems Engineering, DUT课堂练习课堂练习: 1. 课堂作业(20 Minutes) 2. 上一章单数应用性习题：Presentation作业作业(英语英语): 1. 复习本章,通读本章及掌握关键词 2. 选作单数或双数概念性习题 (按学号的单双数对应选择，英语) 3. 思考单数应用性习题：Presentation
