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1、CompanyLOGO财务报表分析专题财务报表分析专题资产质量：概念和讨论现金和短期投资质量分析应收账款、预付账款其他应收款质量分析存货质量分析长期资产质量分析其他资产分析案例2024/7/261内容概要v一般来说，在对资产质量进行分析时通常有这样几个角度：v（1）未来获取利润的能力未来获取利润的能力，这应该是资产质量最核心的内容，但也是最难量化的；v（2）资产自身的耐用性耐用性和完整性完整性；v（3）资产账面价值与实际可变现或可收回价值的符合程符合程度度。2024/7/261资产质量：概念和讨论v资产的账面价值和实际价值之间并不完全相符，通常会存在程度不同的差异，具体来说：1可能按账面价值金
2、额实现的资产主要是货币资金货币资金。2可能按低于账面价值低于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）短期债权（2）部分短期投资（3）部分存货（4）部分固定资产（5）部分无形资产3可能按高于账面价值高于账面价值的金额实现的资产，包括：（1）大部分存货（2）部分对外投资（3）部分固定资产（4）“账外/表外”资产2024/7/261一、资产的账面价值和实际价值一、资产的账面价值和实际价值v要准确考察企业的资产质量，就必须把资产中的异常资产异常资产辨别出来，了解其对企业生产、经营所可能产生的负面影响，并认真地思考解决办法。v具体来说，有可能表现为企业中的异常资产的，主要有以下几类：1虚拟资产2不良资产3
3、贬值资产2024/7/261二、异常资产二、异常资产v几种对资产的常见看法，但是，对这些看法我们需要作深入的辨析。第一种片面看法：资产创造财富和价值资产创造财富和价值。事实上，只有优质资产才能创造财富和价值。反之，劣质资产的存在，一方面难以启动资产运转和资金循环，不能创造财富；另一方面，随着对劣质资产劣质资产进行贬值、毁损、核销等进一步地处理，企业原来所积累的财富还会大幅减少。2024/7/261现实生活中对资产的几种片面看法现实生活中对资产的几种片面看法第二种片面看法：资产反映企业实力资产反映企业实力。企业所拥有的资产越多，并不意味着其实力就越强。许多规模庞大的企业，由于资产质量的不断恶化和
4、其他多种原因而顷刻崩溃。衡量企业实力，一要看其优质资产的存量，二要看其发展前景，三要看其人力资源配置。第三种片面看法：资产价值表现为账面价值资产价值表现为账面价值。事实上，由于历史成本计价原则以及不良资产的存在，资产的实际市价和账面价值经常会发生严重的背离。2024/7/261现实生活中对资产的几种片面看法现实生活中对资产的几种片面看法v在分析现金质量时，需要注意如下几点：（1）高质量的现金必须是不受限制不受限制的手持现金和存款，也就是说，必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款；（2）限于偿还特定短期债务的现金偿还特定短期债务的现金，往往仍然被反映为流动资产，但通常会同时揭示其限制
5、用途，在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除；（3）短期借款的补偿性存款补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，在进行现金质量分析时可以考虑予以剔除。2024/7/261现金和短期投资质量分析最近几年，许多学者开始关注冗余现金对企业价值的影响问题，并且从中发现很多支持代理成本理论的经验证据。Harford（1998）发现：现金充裕的公司更有可能实现并购，而且更多的是多元化并购多元化并购；同时，如果企业被现金充裕的公司并购之后，其价值会发生下降价值会发生下降；可见，大量的现金持有降低了对投资过程的监督程度投资过
6、程的监督程度，进而会破坏股东的价值。Kalcheva和Lins（2005）发现：当管理层及其家族实质上控制上市公司时，公司持有的现金较多；当对外部投资者的保护不力时，现金持有量与管理层对公司控制程度之间的正相关关系更强；存在管理层代理问题的公司会持有更高的现金水平，而更高的现金持有水平和较差的公司治理往往会与更大的公司价值折扣联系在一起。2024/7/261案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值Dittmar和Mahrt-Smith（2005）发现，公司治理因素会影响其现金持有决策，进而会对公司价值产生很大影响：相对于治理水平好的公司，治理水平差治理水平差的公司更快地浪费了冗
7、余现金，其市场价值下降了50%；同时，治理水平差的公司把冗余现金投资于低回报率的资产低回报率的资产，而对于治理水平好的公司，冗余现金投资对营运绩效的负面影响则会被消除。Pinkowitz、Stulz和Williamson（2005）发现，现金持有量和公司价值的关系在投资者保护差的国家更弱；同时，在投资者保护差的国家，中小股东会对现金折价、对股息溢价；这进一步支持了代理理论，即在不同国家，其冗余现金的边际价值是不同的，因为不同国家代理问题的严重程度有所不同。2024/7/261案例分析：冗余现金与企业价值案例分析：冗余现金与企业价值十大超募王首季利润均降近十大超募王首季利润均降近5成成 资金躺银
8、行睡觉资金躺银行睡觉v刚刚公布的上市公司一季报显示，去年IPO超募资金排名前十的公司一季度业绩不仅不尽如人意，甚至还跑输上市公司的平均水平，十家公司净利润平均下降46%。业绩受行业波动影响业绩受行业波动影响按照去年IPO超募资金数量排名，华锐风电、庞大集团和森马服饰位列前三，分别超额募资60.13亿元、41.89亿元和26.34亿元。上市一年后，这三家公司一季度业绩急剧下滑，净利润分别下降87.06%、33.26%和38.74%。去年上市的前十大超募公司中，仅有凤凰传媒、开山股份和洽洽食品净利润保持增长，多家公司盈利降幅超过50%，大智慧一季度净利润更下降达195.87%。上市公司业绩不佳与当
9、前的大环境有关，也受到所在行业波动的影响。但是，在复杂形势下，有足够资金支撑的上市公司不仅未能成功应对，反而不敌同行，令人深思。v这些上市公司的业绩表现与当时市场的热捧形成强烈反差，有的甚至受累于巨额超募资金。从沪深两市交易所的公告来看，大量超募资金仍然躺在银行睡大觉，并没有转化为增长的动力，使用的资金大多用于补充永久性流动资金、归还银行贷款等。以2010年的超募王海普瑞为例，截至2011年12月31日，海普瑞公司累计使用募集资金10.56亿元，其中使用超募资金偿还银行贷款8000万元，补充永久性流动资金8.89亿元，4420万元用于对外投资，仅有4287.83万元用于募集项目工程建设，尚未使
10、用的募集资金余额为47.7亿元。一方面巨额资金不知往何处去，另一方面却是公司上市后盈利增速逐年下滑。海普瑞发行前两年盈利增速分别高达137%和401%，可上市巨资到手后，2010年增速顿时降49%，今年一季度又降到14.15%。应收账款通常按扣除“坏账准备坏账准备”后的净值反映。当公司的应收账款事实上超过一年或一个营业周期、但按行业惯例仍将其列为流动资产时，应予以特别关注。一般来说，反映应收账款营运及质量状况的衡量指标主要有两个：1应收账款收款天数2应收账款周转率2024/7/261应收账款、预付账款及其他应收款应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析表所示某上市公司200X年年报附注中
11、披露的应收账款账龄信息账龄2024/7/261案例分析：从账龄看应收账款质量案例分析：从账龄看应收账款质量账龄年初数年末数金额比例%坏账准备金额比例%坏账准备1年以内30410117.97152050.529662648.83148313.21-2年10395982.7351979.89954030.284770.152-3年1757762046.098788813年以上1648142243.2114153363053000590.891526500合计381396501002498248335916721001679584v由表4-1我们可以发现：1）在200X年年末，该公司账龄在2年以内年
12、以内的应收账款比例很小，合计仅占不足10%；2）在200X年年初，该公司账龄在2-3年年的应收账款占46.09%，但是到年末时变为0，同时，账龄在3年以上的应收账款增至90.89%，这说明该公司年初的账龄在2-3年的应收账款在200X年度内的回收情况较差，基本上全额结转为3年以上的应收账款；3）该公司200X年年初账龄在1-2年的应收账款回收情况很好，基本上能够全额回收，所以出现年末账龄在2-3年的应收账款余额为零的现象。2024/7/261v通过以上分析，我们看到该公司的应收账款质量很差：一是账龄较长的应收账款比例过大，近90%属于不良资产；二是有效的催收措施或办法不多，形成坏账的可能性极大
13、。因此，需要对该公司的应收账款保持高度关注。从坏账准备的计提来看，该公司账龄在3年以上的应收账款年末余额为3053万元，但是仅计提坏账准备152万元，明显偏低，无法体现会计核算的谨慎性原则。2024/7/261v预付账款质量分析预付账款质量分析v预付账款所反映的是企业为购买原材料、设备等原因而预先支付的款项。v一般来说，预付账款的账龄应当在一年以内，超过一年的预付账款一般都属于非正常购货业务非正常购货业务。v因此，从实务角度来说，正常预付账款的期限应当在三个三个月月以内。v如果超过三个月对方企业仍未付货的话，预付账款的回收将会存在一定风险，应给予必要关注。2024/7/261应收账款、预付账款
14、及其他应收款应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析v其他应收款质量分析其他应收款质量分析v对其他应收款的分析方法与对应收账款的分析方法类似。不过，在对其他应收款进行分析时，需要重点关注那些金金额较大额较大的其他应收款的实质业务内容实质业务内容、账龄和金额等，尤其是对关联方关联方之间发生的应收款项要给予特别的关注。v如果一家上市公司的其他应收款期限较长、金额和比例不断增长、而且主要是来自于关联交易和关联借款的话，那么发生坏账损失的风险会非常之高，该上市公司很有可能已经成为关联公司的“提款机提款机”，而这里的关联公司最有可能就是其控股公司。2024/7/261应收账款、预付账款及其他应收款
15、应收账款、预付账款及其他应收款质量分析质量分析v“占款猛于虎占款猛于虎”,在调查中发现：与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比,大股东占款已成为上市公司面临的最大风险。连续两年亏损的上市公司中,70%存在大股东侵占资金行为；在已退市的15家中,其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。大股东占款大股东占款,这是中国证券市场的独有现象这是中国证券市场的独有现象 2024/7/261v猴王集团算得上这类大股东的典型。猴王股份作为上市公司，活活被大股东猴王集团掏空。v大股东挖上市公司墙脚挖上市公司墙脚的办法是：其一，以借债的名义，调走上市公司的资金以借债的名义，调走上市公司的资金。猴王股份其他应收款
16、亿元，其中猴王集团欠款亿元。其二，以分红派息的名义，分掉上市公司的资产以分红派息的名义，分掉上市公司的资产。猴王集团作为猴王股份的大股东，能通过董事会决定上市公司的分配政策，在公司盈利之外进行超额分配。年间，猴王股份向大股东送出和转赠的股份达到万股，送出的现金达到万元。这种分配，所分的不是盈利，而是资产所分的不是盈利，而是资产。案例：猴王集团其三，担保贷款担保贷款。据媒体披露，猴王股份为猴王集团实际担保贷款的金额高达亿元，其中进入诉讼程序的为亿元。这些担保已变成猴王股份的现实负债。其四，不良资产高估套现不良资产高估套现。猴王集团和猴王股份之间的资产重组，是将母公司的不良资产虚估增值后再塞给上市
17、公司。这种资产交易值亿多元。其五，高额的管理费用高额的管理费用。猴王集团既是猴王股份的大股东，也是管理者。年，猴王股份的管理费用为万元，年达到万元。所谓管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游管理费用，相当一部分用于公款吃喝和旅游。案例：猴王集团v中钢2004年由中国钢铁工贸集团公司更名而来，其传统主业为钢铁和铁矿石贸易。2003年12月29日上任的总经理黄天文，为中钢提出了向矿业开发、炭素制品、耐火材料、铁合金和装备制造五大产业发展的规划，以及“打造世界一流钢铁生产服务商”这一目标。v受益于中国钢铁产业的整体繁荣，中钢销售收入从2004年的201亿元，膨胀至2008年的超过1600亿元。200
18、9年年初，黄天文代表中钢，接受了国务院国资委网站“国企改革发展30年系列高端访谈”的采访。2024/7/261中中 钢被套钢被套40亿亿v中钢与山西中宇的资金往来黑洞，最早在2008年10月就被曝光。当时，通过收取预付货款方式，名不见经传的山西中宇不断占用中钢资金，累计金额超过60亿元，其中有约26亿元变成了“中宇对中钢的欠款”。v如今两年过去，尽管中钢通过接收山西中宇欲挽狂澜，但事与愿违，2009年11月中钢委托的代管者河北唐山国丰钢铁有限公司（下称国丰钢铁）离开时，山西中宇对中钢的欠款扩大为38亿元，算上中钢通过国丰钢铁收购中宇股权支付的资金，则中钢在中宇陷落的资金已高达近40亿元Comp
19、anyLogo预付预付20亿亿v山西中宇与中钢的贸易往山西中宇与中钢的贸易往来最早始于2007年，经手人为时任中钢兰州分公司总经理辛希乐。起初，中钢兰州分公司通过山西苑军实业公司与山西中宇展开业务合作，当年5月，三方签订了有效期五年的战略合作协议.v根据协议，中钢将通过中钢旗下的中钢钢铁包销五年山西中宇的产品，包括山西中宇扩大生产后的产量。此后，中钢钢铁西安分公司承接了原中钢兰州分公司的业务。按照中钢钢铁最初的设想，山西中宇每月产量为20万吨，依照当时钢材价格5000元/吨计划，每月销售收入约10亿元，中钢钢铁提前两个月预付货款，金额大概为20亿元，以保证山西中宇的正常运转。以20亿元的预付货
20、款换取每年100多亿元的销售收入，中钢认为“这是一笔划算的买卖”。CompanyLogov山西中宇一直处于边建设边生产的状态。“这种状态下，山西中宇诸多手续不齐全，更严重的是很多新建设备质量并不好。”一位在山西中宇工作多年的中层管理人员接受本刊记者采访时举例说，高炉中很多设备不配套，造成原材料极大浪费，成本增加，还有安全隐患。v除了设备质量，资金紧张也一直制约着山西中宇。“山西中宇从开始经营就两头欠债，既向原材料供应商赊账，还要求下游客户打预付款。”上述管理人士说。由于资金紧缺，生产设备很难正常维护，这也是为何中宇高炉不得不超标运行的原因由于疏于维护，中宇高炉的冷却壁效果不好，只得依赖外部制冷
21、。v只要中钢稍加调查，就能察觉与山西中宇的垫款交易是一笔危险的生意。2006年4月，山西中宇的前身山西宇晋曾遭国家税务总局处罚。自2002年1月至2005年3月，山西宇晋与王兴江投资的另一家企业山西宇进铸造冶炼公司，通过虚开发票和隐瞒销售收入逃缴税款，国家税务总局要求补税6.31亿元，罚款1.4亿元，加收滞纳金3.82亿元，合计11.53亿元。CompanyLogov成本高、资金链紧绷，再加上管理不善，山西中宇一直盈利状况不好，却仍然成为央企中钢的合作伙伴。预付款模式在钢材贸易中被钢厂和贸易商广泛采用，主要用于对贸易商合同的约束，有时贸易商也能获得一定优惠。但山西中宇实力太弱，中钢的资金实际上
22、成为其主要血源。v不仅山西中宇，中钢还向另一家民企河北邯郸纵横钢铁集团（下称纵横钢铁）至少投入了100亿元的资金。还好，目前纵横钢铁的生产经营情况正常。根据公开资料，纵横钢铁在沧州黄骅港开发区新建的钢铁项目，2007年开始筹建，总投资160亿元，一期计划投资60亿元。河北钢铁行业一位资深人士告诉本刊记者，黄骅港新项目的资金来源于中钢输血。CompanyLogov通过预付款，钢铁贸易商中钢将自己与钢厂山西中宇绑在了一起，随着山西中宇陷入困境，中钢也被拖入了财务黑洞。由于山西中宇管理不善，生产成本高，而且无法如期交付产品，很多时候中钢付出2亿元垫付款，只拿回1亿元产品。截至2008年3月，中钢共计
23、向山西中宇付款超过54亿元，山西中宇向中钢累计发货近28亿元，拖欠中钢钢铁货款和保证金超过26亿元。为了维系这种“全面合作”关系，中钢还得继续追加投入。一旦中钢有意停止继续付款，王兴江就威胁，“前面的钱也甭想再回来了”。中钢越陷越深。CompanyLogov早在数年前，中钢已聘请了普华永道会计师事务所担任其上市审计。知情人士透露，在进行2008年一季度财务情况审计时，普华永道即已经注意到，中钢对山西中宇存在可疑大额资金往来，并向公司管理层质询。此后，普华永道曾专程派人前往山西查看山西中宇工厂具体情况。在进行二季度财务审计时，普华永道认为，中钢对山西中宇的预付货款已出现严重问题，必须为可能存在的
24、损失进行相应调整。v在2008年下半年，中钢突然“解雇”了普华永道，将会计事务所更换为中瑞岳华会计师事务所。中瑞岳华最终出具了一份2009年度审计报告，但同时要求其审计报告不得用于上市。v这样一份报告，即便是在中钢股份董事会内部，也曾引起强烈争议。中钢股份一名独立董事认为，中钢与山西中宇的贸易往来并不正常，中钢的财务管理和审计报告也存在着较大的问题。CompanyLogo2.中钢集团被合作伙伴占用资金88.07亿元，截至2010年6月底未对风险状况进行系统评估，未形成有针对性的风险应对预案。审计指出上述问题后，中钢集团成立了专项指导小组，在全面分析风险的基础上形成了风险评估报告，提出了风险控制
25、措施，逐步降低应收预付款规模；制定了中国中钢集团公司党委关于贯彻落实“三重一大”决策制度的实施办法。中钢原掌门黄天文被免中钢原掌门黄天文被免 或与资金黑洞有关或与资金黑洞有关v2011年05月17有报道称，国资委有关司局官员5月13日赴中钢集团，宣布了国资委对黄天文免职的决定。贾宝军出任中钢集团总裁。v黄天文1955年生，尚不到退休年龄，因此，国资委这一决定并非央企当中常见的职务任免。国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示，央企“一把手”未到退休年龄被免职，只有两种原因，一是另有任用，二是犯有错误。据了解，黄天文随后可能将被委任为其他央企的外部董事或者独立董事。国资委拟将中钢集团整体并入
26、五矿集团国资委拟将中钢集团整体并入五矿集团v由于在实业领域经验不够，中钢集团转型过程中被合作企业占用了大量的资金。2007年以来，通过收取预付贷款及代垫工程款等方式，民营合作企业山西中宇钢铁有限公司（下称“中宇”）及邯郸纵横钢铁集团有限公司（下称“纵横钢铁”）不断占用中钢集团的资金，且占用金额规模较大，使其经营受到较大影响。v在2012年1月31日中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信”）在对中钢集团及中钢股份信用评级中称，两家公司占用中钢的资金最高时候达到120亿元。v在财务报表中，出于稳健性原则的考虑，存货一般按成本与市价孰低法计价。v一般来说，反映存货营运和质量状况的衡量指标主要有
27、两个：1存货周转天数=平均存货余额/销售成本/3652存货周转率=销售成本/平均存货余额其中，平均存货余额平均存货余额=期初存货+期末存货/2。2024/7/261存货质量分析存货质量分析在进行存货质量分析时需要注意：（1）会计年度的选择，是采用自然营业年度，还是日历年度？当采用自然营业年度时，存货周转天数会被低估，存货周转率会被高估；（2）存货计价方法的差异存货计价方法的差异需要特别关注，一般来说，在经历了较长时期之后，使用后进先出法后进先出法（LIFO）的企业存货成本较低，而使用先进先出先进先出法（法（FIFO）的企业存货成本较高，这会导致两类企业在存货周转率上存在明显差异；（3）在特殊情
28、况下，如果不易获得正确的销售成本资料，可以使用销售收入代替，但这样做会使存货周转天数低估，存货周转率高估，从而导致企业的流动性被高估。2024/7/261存货质量分析绿大地董事长涉嫌欺诈发行股票被逮捕绿大地董事长涉嫌欺诈发行股票被逮捕 曾两度被调查曾两度被调查汉王科技中报业绩降300%机构全线出逃v7月30日，汉王科技（002362）公布2011年上半年业绩，受电纸书业务拖累，公司营业总收入2.58亿元，较上年同期减少61.71%，归属于上市公司股东的净利润为-17382万元，比去年同期下降300.07%。v汉王科技上市一年多，投资者经历了从天堂跌到地狱的起伏。上市初期，汉王科技曾经一度冲高到
29、175元，随后一路下挫至不足40元（后复权）。从最高价已经跌去了近80%。业绩下降超三倍三大原因致亏损业绩下降超三倍三大原因致亏损v汉王科技表示，业绩下滑主要受三大原因所致。第一，报告期内，电纸书产业的竞争环境发生较大变化，公司的电纸书产品的销量及价格较去年同期均有下降，致公司收入与毛利出现较大幅度下降；v第二，为了应对市场竞争并启动电纸书的个人消费市场，公司从2011年5月起对部分面向个人消费的电纸书产品的销售价格进行了调整。由于此次产品价格调整，公司对相关电纸书的库存计提了存货跌价准备，该事项导致公司报告期内经营业绩出现进一步亏损；v第三，为了应对市场竞争，公司加大了新产品及新技术的研发力
30、度，使相关费用有所增加存货创新高存货创新高 跌价计提为零跌价计提为零v尽管产品售价大跌并导致利润率下降，但公司一季度存货余额却创出了4.69亿元的新高。为了解存货高企的原因，经查阅汉王科技2010年IPO招股说明书、经审计的半年报、年报后，发现了一个更令人不解的现象：公司竟然未对存货进行跌价准备计提。对于没有计提的原因，公司相同的表述反复出现三次，“本期无需要计提跌价准备的存货项目”。事实果真如此吗？v汉王科技2010年报显示，在期末4.64亿元的存货中，原材料为2.5亿元，在产品和产成品为2.11亿元。虽然这些原材料的市场价格也出现了大幅下跌，但汉王科技未对其计提任何跌价准备。在对长期资产的
31、质量进行分析时，主要关注长期投资、固定资产和在建工程、无形资产等。长期资产适合率长期资产适合率是一个值得注意的指标。所谓长期资产适合率，是企业的所有者权益和长期负债等长期资本与固定资产和长期投资等长期资产之间的一个比率，以用于评估企业长期资产和长期资本之间的平衡性与协调性，以及分析企业资产结构的稳定程度和财务风险的大小。理论上说，该指标大于等于1为好，即长期资本应该不小于长期资产，企业长期资产所需资金应该尽量由长期资本来解决，而不是由营运资本来提供。就长期投资长期投资来说，需要重点关注的是被投资公司的股价变股价变动情况动情况、财务状况财务状况以及经营状况经营状况等是否正常。2024/7/261
32、长期资产质量分析就固定资产来说，主要关注两个方面的问题：一是固定资产更新速度更新速度的快慢可以通过计算固定资产成新率固定资产成新率（当期平均固定资产净值/当期平均固定资产原值）来反映企业固定资产更新速度的快慢。一般来说，企业固定资产的更新速度越快，其持续发展的能力就越强。二是固定资产的折旧政策折旧政策是否合理，折旧计提是否准确恰当。对特殊行业所采用的折旧方法给予特别的关注，例如：（1）高速公路高速公路公司大多采用车流量法，所以我们要考察原来预测的车流量是否与现实相比存在较大差距，公司是否根据实际的变化情况进行了相应的调整；（2）对于生产化工类产品化工类产品的公司来说，由于其设备的受腐蚀程度比较
33、严重，因此其固定资产的使用年限相对较短，折旧率较高。2024/7/261固定资产质量分析就无形资产来说，我们需要特别关注以下几点：（1）企业的技术储备与市场能力技术储备与市场能力值得特别关注，如：技术开发费比例、技术优势的保持时间、产品创新能力、广告支出比例、房地产企业的土地储备等等；（2）在分析研究与开发费用时，不能只根据花费花费数额数额的大小来进行评价，还必须对研究的质量研究的质量进行定性分析；（3）在分析销售与广告费用时，必须着眼于广告广告费的逐年变动情况费的逐年变动情况并考察这些变动对未来销售收入和盈利的影响，同时，品牌的推广和维持能力也值得关注。2024/7/261无形资产质量分析v
34、一、资产质量总体评价一、资产质量总体评价v所谓资产质量总体评价，是对企业资产的整体质量状况给出一个综合性的评价。此时，需要注意以下几点：（1）计算总资产增长率（2）考察现金净流量和净利润现金净流量和净利润之间的长期互动关系（3）分析总资产中已经被抵押或担保被抵押或担保的资产占多少比重2024/7/261资产质量分析：其他v二、资产质量结构分析二、资产质量结构分析v经验上来说，如果一家企业流动资产占总资产流动资产占总资产的比重大于60%、净资产占总资产净资产占总资产的比重也大于60%的话，那么这家企业的财务结构会被认为是非常理想的，它一方面表明企业资产的变现能力很强，另一方面表明企业股东投入资金
35、所占的比例较大，自有资金比较充裕。v但是在使用这一标准时，需要把握以下原则：（1）与合理财务结构相差过大过大的公司，其财务结构基本上不够合理；（2）与合理财务结构比较接近接近的公司，其财务结构并不一定合理，需要作更细致的结构分析和质量分析才能确定；（3）就不同行业、不同类型的公司来说，其合理财务结构的比重和内容可能会发生变化。2024/7/261资产质量分析：其他 三、资产质量存在问题的主要信号三、资产质量存在问题的主要信号下述情况的出现，表明企业的资产质量可能存在问题、经营风险较高：（1）大量的销售失败；（2）与销售有关的应收账款和存货的非正常增长；（3）未加解释的旨在“提升”利润的异常交易
36、；（4）报告利润与经营性现金流量、应税所得之间的差距日益扩大；（5）出人意料的大额资产冲销；（6）公司借款异常增加及带有追索权的应收账款转让；（7）在年末或不同于过去的当年某个时点，公司的短期负债处于高峰期；（8）频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；（9）未加解释的会计政策和会计估计变动，以及第四季度和第一季度的大额调整（10）被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分。2024/7/261资产质量分析：其他v四、对行业的考虑四、对行业的考虑v在进行资产质量分析时，行业因素是我们考察的重点之一。不同行业所需要重点关注的资产质量领域是不同的，例如：汽车行业汽车行业需
37、要重点关注是否存在生产能力过剩问题以及折旧质量如何；移动电话移动电话行业需要重点关注科技变化和折旧质量；房地产房地产行业需要重点关注房地产的市场价值、账面价值和质量；计算机硬件业计算机硬件业需要重点关注技术机会、应收账款和存货质量；计算机软件业计算机软件业需要重点关注产品的可销性、资本化研究和开发费用的质量、售后服务合约及应收账款质量；零售业零售业需要重点关注存货损失、存货账面价值的质量等。2024/7/261资产质量分析：其他CompanyLOGO债务与财务风险分析财务报表分析专题财务报表分析专题本节讨论与企业债务及风险有关的问题。在企业的经营过程中，不仅仅应该考虑短期债务和长期债务本身的使
38、用和偿还问题，还要考虑如何设计二者之间的合理结构。短期债务分析长期债务分析债务结构分析企业风险分析内容概要v顺驰：一匹被速度击垮的黑马顺驰：一匹被速度击垮的黑马v节选自大败局，吴晓波著v一个视现金流为第一要素的企业家，最终还是败在了现金的断流上。就这个意义而言，顺驰和孙宏斌的败局是一次没有技术含量的失败。在一个正处于蓬勃上升通道中的行业里房地产业尽管遭遇宏观调控的寒流，但长期而言仍然是一个上升中的行业孙宏斌居然将企业的成长做得如此的刚性，实在是一个很让人遗憾的事实。2024/7/261 现金流分析现金流分析2024/7/261综合案例：顺驰地产的债务及风险综合案例：顺驰地产的债务及风险分析分析
39、v高速扩张、过度负债和不合法经营决定了顺驰的资金风险已经形成，其症状如同于出事前的周正毅、德隆一般：v（1）顺驰已经积压了太多的到期未付地价款、贷款和工程款；十个坛子九个盖，顺驰如今有太多的坛子，表现出太多的资金缺口；今天的顺驰在天津、北京、苏州、南京、长春、石家庄等，没有一个城市不欠交地价。v（2）顺驰的资金链条过于紧绷，顺驰公开承认，其已经将按月编制现金流量计划改为按周编制，可见其资金链已经到了捉襟见肘的地步，只有其中任何一个小环节出现现金流转问题，就可能导致整个资金链断裂。探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国
40、化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原
41、因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源七附：顺驰的背景资料七附：顺驰的背景资料七附：顺驰的背景资料七附：顺驰的背景资料探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记注注注注1 1：期间的几个重要事件：期间的几个重
42、要事件：期间的几个重要事件：期间的几个重要事件： 20032003年年年年4 4月非典；月非典；月非典；月非典；20032003年年年年6 6月月月月121121文件紧缩信贷；文件紧缩信贷；文件紧缩信贷；文件紧缩信贷； 探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历
43、程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实
44、质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原
45、原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺
46、驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？
47、因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失
48、失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管
49、理链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断
50、裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源探探探探 讨讨讨讨 顺顺顺顺 驰驰驰驰 失失失失 败败败败 的的的的 原原原原 因？因？因？因？ 一历程：顺驰
51、的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记一历程：顺驰的全国化扩张大事记二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大二实质：全国化扩张实际上是对天津扩张模式的复制与放大三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂三失败的原因之一：资金链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂四失败的原因之二：管理链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂五失
52、败的原因之三：信用链断裂五失败的原因之三：信用链断裂六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源六根源：企业文化的畸形造成无科学决策机制是失败的根源v（3）跨区域、跨行业整体性的资金流动，令资金风险表现出集团性整体连动；看顺驰一个地区公司的资产负债表，没有任何意义，因为任何一个地区公司都不能独善自身；而顺驰整体的负债情况根本不透明，政府、银行和顺驰两方面信息不对等。v（4）业务风险增加了资金风险。高速扩张必然令管理资源摊薄，工程质量低劣、设计错误、客户投诉很容易在拖欠工程款、抢工、抢
53、销的情况下发生。2024/7/261综合案例：顺驰地产的债务及风险分析综合案例：顺驰地产的债务及风险分析负债负债8000亿库存增四成亿库存增四成上市房企上市房企“压力山大压力山大”lv截至2012年3月31日，沪深两市143家上市房企有74家发布了2011年财报，其中69家实现净利润391亿元，但同期负债超过8000亿元，比上年增长31%；存货达7230亿元，比上年同期增长43%。v从69家公司的负债来看，占总资产比例超过70%的有23家，超过50%的有57家，负债同比增加有46家。中国房地产测评中心近日一项报告显示，去年500强房企净负债率已由2010年的50.07%上升到66.59%。开发
54、商利息支出额度和增长幅度也居高不下，万科利息支出额度达到12.52亿元，同比增幅为11.26%，华丽家族利息支出增长率达772.67%。公司要偿还短期负债，有如下几个层次的途径：（1）运营良好的公司会不断产生现金流入，从而为各种现金流出（包括偿还短期负债所必需的现金流出）提供资金支持；（2）当公司正常生产经营所产生的现金流量不足以支持短期债务的偿还时，就需要动用公司所持有的各种资产来偿付债务，首先是变现能力较强的货币资金、短期投资、应收账款和存货等流动资产，迫不得已的话还有可能会变卖固定资产等长期资产来偿付短期债务；（3）借新债，还旧债。这里的新债既有可能是新的短期负债，也有可能是新的长期负债
55、。债务概述v不论是短期负债还是长期负债，既然是债务，总是要还的，区别只是在于偿还期限是早是晚、偿债压力是否紧迫而已。v一般来说，短期负债通常需要在一年之内予以偿还，而长期负债的偿还期限则都在一年以上。债务概述v就长期负债的偿还来说，由于期限较长，其本息偿还的保障主要是依赖公司的盈利能力和各种有价值的资产。v企业的盈利能力越强、能够创造价值的资产越多，其长期负债的偿还就越有保障。债务概述v短期债务分析强调企业短期偿债能力的强弱，而短期偿债能力的强弱主要取决于企业流动资产及其组成部分与流动负债的对比关系，以及营运资本运营效率的高低。v如果短期偿债能力较弱，即使该企业仍处于盈利状态，投资者也要保持高
56、度关注，因为相对充裕的资金对企业的生存和发展至关重要。一、短期债务分析1营运资本营运资本流动资产流动负债与其他相对指标不同，营运资本指标属于绝对指标。在分析营运资本指标时需要注意：（1）依据账面数据容易低估流动资产（尤其是存货），这导致营运资本常常会被低估；（2）通常将营运资本与该指标在以前年度的表现进行比较，以确定是否合理；（3）不同企业之间以及同一企业的不同年份之间，在规模上可能会存在明显差异，此时比较营运资本指标通常没有实际意义。（一）反映企业短期偿债能力的主要指标（一）反映企业短期偿债能力的主要指标2流动比率流动比率=流动资产/流动负债流动比率反映一个公司用短期资产来偿还短期债务的能力
57、，一般认为1.52为正常，但是不同行业的经验值有所不同。低于正常值，意味着企业的短期偿债能力不足，其短期财务的安全性存在问题；但是，流动比率太高的话，还有可能表明企业的资金使用效果不够理想、未能将资金充分发挥效益，因为过高的流动比率有可能是由于存货积压呆滞造成的，也有可能是由于持有过多的货币资金而未加以有效运用形成的。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标在进行流动比率分析时，与行业平均水平做比较是非常重要的。流动比率只是一个时点数，要获得更具体的动态信息，就必须进行流动比率的横向或纵向比较，同时通过具体分析应收账款、存货及流动负债等项目相对水平的高低、变化，
58、来深入探究流动比率现状形成和变化的背后原因。如果应收账款或存货的数量不少，但是在质量上存在问题（如流动性较差）的话，流动比率可能无法准确地反映出企业的短期偿债能力，此时，企业需要有更高的流动比率才能降低短期债务风险。此外，我们还要注意坏账准备计提方法和存货计价方法对流动比率的影响，而且企业有可能在编制财务报表时粉饰短期偿债能力，如故意还款、推迟购货等。（一）反映企业短期偿债能力的主要指标（一）反映企业短期偿债能力的主要指标3速动比率速动比率=（流动资产存货）/流动负债通常将速动比率作为流动比率的补充，因为存货可能会存在流动性问题。扣除存货后的流动资产也叫速动资产，速动比率又称酸性测试比率。还可
59、以考虑扣除预付款及待摊费用等，从而形成更为保守的速动比率，即：（现金及现金等价物+有价证券+应收账款净额）/流动负债。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标速动比率一般认为0.81为正常，但是不同行业的经验值有所不同。例如，有些行业由于很少有赊销业务（如零售业），应收账款较少，这导致其速动比率低于一般水平，但并不意味着缺乏流动性。速动比率的实际意义，会受到应收账款质量的影响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分析应收账款周转率等指标。如果一家企业的流动比率较高，而速动比率较低，这往往意味着其存货账户可能存在潜在危机，或者是其所处行业本身具有相对较高的存货水平。
60、（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标4现金比率现金比率=（现金及现金等价物+有价证券）/流动负债现金比率是最保守的流动性测量角度。在以下情况下，以现金比率来评价企业的短期偿债能力最为适当：当企业已将应收账款或存货作为抵押品分析者怀疑企业的存货和应收账款存在流动性问题企业处于财务困境企业新成立且对其经营成功的可能性没有把握正常情况下的企业而言，该比率过高，可能意味着现金没有发挥最大效益、现金资源没有充分利用，或者是企业已经有了现金使用计划（如厂房扩建等），但还没有进一步施行。（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标v5营运资本周
61、转率营运资本周转率=年销售额/年平均营运资本v如果分母不能很好地代表全年平均的营运资本水平的话，该指标的计算就可能会存在问题，此时，应尽可能地取得月度营运资本数据。v同样具有两面性（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要指标6现金流量与流动负债比率现金流量与流动负债比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债比率越高，短期债务风险越小。如果公司通过正常经营活动产生现金净流量的能力较强，则其持有的用于支持短期债务偿还的各项流动资产投资就可以相对减少一些，进而将更多的资金投入到其他盈利能力更强的营运资产上（一）反映企业短期偿债能力的主（一）反映企业短期偿债能力的主要指标要
62、指标房地产债务分析v央行近日发布的2010年三季度金融机构贷款投向统计报告显示，今年前三季度，全部金融机构本外币各项贷款新增6.54万亿元，其中将近2万亿元流入房地产开发领域，占人民币新增贷款的27%。显然，中国主要房地产开发企业的资金链安危，直接影响到中国银行(3.60,0.00,0.00%)业的系统性安全。另一种情况是，由于预付账款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明企业的短期偿债能力就强。预付账款不同于一般的流动资产，是已经预付的费用开支，在短期内变现存在一定困难。如果在很长一段时期内预付账款的占用水平始终偏高，这就意味着企业在原材料的供应上存在问题：可能企业不预付货款的话就
63、无法及时、足量地购买到所需要的原材料在企业的预付货款中发生了坏账损失，应引起足够重视。（二）预收和预付账款对比率计算的影响预收和预付账款对比率计算的影响变现能力，是指将资产转换为现金及现金等价物的能力，以及将该资产用于销售和偿还债务的能力。如果存在下述情况，企业的变现能力会得到增加，其实际的流动性要比财务报表所显示的更好一些：（1）可动用但尚未动用的银行信贷额度；（2）可以很快变现的长期资产；（3）企业的长期债务状况良好，或者偿债信誉较高，有能力发行债券或股票来筹集长期资金。如果存在下述情况，企业的变现能力将会下降，其实际的流动性要比财务报表所显示的更差一些：（1）附注中揭示了已贴现但另一方有
64、追索权的票据；（2）未做记录的大额或有负债，如未决税款争议、未决诉讼等；（3）为其他企业提供担保，由于担保责任而引起的负债。（三）变现能力及其调整变现能力及其调整铁道部负债率逼近60%拖欠36家上市公司2491亿v铁道部财务报告显示，截至2012年第三季度，铁道部总资产人民币43044亿元，总负债为26607亿元，资产负债率为61.81%。有业内人士表示，铁道部2.6万亿元的债务如何解决，是改革的关键问题之一。江西赛维陷入债务违约江西赛维陷入债务违约 负债总额近负债总额近250亿元亿元v江西赛维于2013年4月18日晚间宣布，由于现金流暂时短缺，未能按时偿付4月15日到期的2379.3万美元可
65、转债。这是国内第二家因为财务问题而出现债务违约的光伏巨头。不过，公司称已和其中两位债权持有人达成和解，其持有的1655.3万美元债券将通过分期付款和贷款方式延期支付；同时，江西赛维已准备并愿意就余下的可转债偿付问题进行磋商并达成协议。v长期债务分析强调的主要是企业长期偿债能力的强弱，而长期偿债能力的强弱主要取决于企业资本结构的合理性、稳定性以及长期盈利能力的高低。二、长期债务分析长期债务分析1利息保障倍数利息保障倍数=（利息费用+税前利润）/利息费用利息保障倍数越高，通常表示企业创造稳定现金流以支付利息费用的能力越强，其不能偿付利息债务的可能性越小；意味着当债务本金到期时，企业有能力重新筹集到
66、资金。事实上，如果企业在偿付利息费用方面有良好的信用表现，企业很可能永远不需要偿还债务本金（如一些公用事业公司）。（一）反映企业长期偿债能力的主反映企业长期偿债能力的主要指标要指标2固定支出保障倍数固定支出保障倍数=（固定支出+税前利润）/固定支出利息保障倍数指标的扩展形式，表示企业偿付固定支出的能力，是一种更为保守的度量方式。固定支出究竟应当包含哪些内容，事实上并没有统一的规定，可以只包括债务与租赁中的固定利息、本金及租金的支付，也可以包括所有的折旧、折耗及摊销，包含的固定支出越多，该指标就反映得越稳健。事实上，许多经营租赁也是长期性的，长期性的经营租赁也具有长期筹资的特征，所以，租赁费的一
67、部分事实上也是利息费用。根据经验，租赁费用中的利息约占1/3。（一）反映企业长期偿债能力的主要指标反映企业长期偿债能力的主要指标资产负债率=负债总额/资产总额存在两方面争议：（1）分子中是否应该包含“短期债务”？一种观点认为应该包括，因为从长期动态的过程来看，短期债务具有长期性的特征，作为整体，“应付账款”事实上是企业资金来源的一个“永久”的部分；但另一种观点认为短期负债不是长期资金的来源，如果包含的话，将不能很好地反映企业的“长期”财务状况；如果采取稳健态度的话，应当将短期债务包含在资产负债率的分子之中。（一）反映企业长期偿债能力的主反映企业长期偿债能力的主要指标要指标（2）分子中的负债具体
68、应包含哪些特殊项目？哪些特殊项目不应当包括？具体来说：准备金。如产品保质债务准备金，这是一种有着不确定性的、或有的未来支付义务，为稳健起见，应予以包括。递延税款贷项。这是由于应税所得与会计利润之间的差异导致的。当根据会计利润计算的所得税费用大于按应税所得计算的应付所得税时，就产生了“递延税款贷项”。由于递延所得税是否及何时需要支付都是不确定的，因此可以将其从债务中扣除；但若采取保守的观点，也可以将其包含在债务之中。（一）反映企业长期偿债能力的主反映企业长期偿债能力的主要指标要指标少数股东权益。如果将少数股东权益从债务中扣除，其原因在于这一数额并不是企业必须向外部支付资金的承诺；如果将其包含在债
69、务之中，则是因为这些资金并不是由企业股东提供的，但它又确实属于企业使用的全部资金的一部分。可赎回优先股。一种观点认为，可赎回优先股并不代表一种正常的债务关系，故应将其从债务中扣除，而将其包含在股东权益之中；但保守的观点则认为，应将其包含在债务之中，因为可赎回优先股是指那些具有强制性赎回条款或具有发行公司无法控制赎回特征的优先股，一些可赎回优先股的发行协议中甚至还规定，公司必须在公开市场上购回一定比例的优先股，因此，可赎回优先股的存在，意味着公司需要为其准备一定的“偿付能力”。（一）反映企业长期偿债能力的主要指标反映企业长期偿债能力的主要指标4权益乘数和股东权益比率权益乘数=负债总额或长期负债/
70、股东权益股东权益比率=股东权益/资产总额权益乘数又称为债务与权益比率、负债与股东权益比率、产权比率等。该指标反映公司通过债务筹资的比率，可用于确定债权人在企业破产时的被保护程度。股东权益比率反映了股东承担风险的程度。该比率越大，说明股东承担的风险越大，债权人承担的风险越小。（一）反映企业长期偿债能力的主反映企业长期偿债能力的主要指标要指标5债务与有形净值比率债务与有形净值比率=负债总额/（股东权益无形及递延资产）债务与有形净值比率用于测量债权人在企业破产时的受保障程度。6现金流量与负债比率现金流量与负债比率=经营活动产生的现金流量净额/负债总额现金流量与负债比率越高，债务本息的偿还就越有保障，
71、风险也越小。（一）反映企业长期偿债能力的主反映企业长期偿债能力的主要指标要指标（一）债务结构及其重要性（一）债务结构及其重要性所谓债务结构，是指企业负债中各项债务之间的比例关系，尤其是长短期负债之间的比例、结构安排。过高的负债比例可能只是一种潜在的财务危机，最终是否会转变成现实，还取决于企业的债务结构如何。不同的债务结构安排所产生的综合融资成本和整体财务风险是不尽相同的。合理的债务结构安排能够使企业的综合融资成本降低、财务风险下降，进而实现其最优的资本结构，提升企业价值。三、债务结构分析1流动负债与负债总额比率或长期负债与负债总额比率流动负债与负债总额比率=流动负债/负债总额长期负债与负债总额
72、比率=长期负债/负债总额如果企业的流动负债与负债总额比率很高，而且又没有充分的现金流量来保障必要的支付能力的话，企业就很有可能会面临财务危机。反之，如果企业中长期负债与负债总额比率较高的话，企业的财务安全性会更好一些。（二）反映债务结构的主要财务指标（二）反映债务结构的主要财务指标2速动负债与流动负债比率速动负债与流动负债比率=速动负债/流动负债这里的速动负债是指流动负债中那些在三个月内到期并且预期无法延迟支付的负债。速动负债与流动负债比率是对流动负债与负债总额比率的一个有效补充，它能更敏锐地说明企业短期财务风险的严重程度：如果一家企业无法及时支付速动负债，它很有可能会立即陷入财务危机。（二）
73、反映债务结构的主要财务指标（二）反映债务结构的主要财务指标债务期限匹配理论认为，企业的债务期限应该与资产期限合理匹配，这样才能有效地控制企业的流动性财务风险并降低债务代理成本，这一理论也被称作免疫假设(Immunizationhypothesis)。持有更多长期资产的公司应当使用更多的长期负债，而不是短期负债；而持有更多流动资产的公司则可以使用更多的短期负债，而不是长期负债；债务期限与资产期限正相关。如果债务期限比资产期限短，则资产可能产生不了足够的现金流来偿还债务；如果债务期限比资产期限长，则在资产已经停止产生现金流时还要偿还债务。（三）债务期限的匹配和错配（三）债务期限的匹配和错配还有一个
74、财务杠杆与债务期限的合理匹配问题。如果一家公司选择了较高的财务杠杆水平，那么这家公司就应当选择较长的债务期限。也就是说，具有高财务杠杆比率的公司最好使用长期债务融资，以避免流动性风险或破产风险。所谓的债务期限错配则主要表现在两个方面：（1）较短的债务期限与较长的资产期限所产生的错配（即所谓的“短债长投”问题）；（2）较短的债务期限与较高的财务杠杆所产生的错配。（三）债务期限的匹配和错配（三）债务期限的匹配和错配案例分析：湘火炬财务危机1湘火炬的持续、快速成长1996年，湘火炬的资产规模为336亿元，主营业务收入为726365万元，净利润为16452万元，每股收益为0017元。总的来说，这是一家
75、规模小、业绩差的上市公司。1997年，德隆国际战略投资有限公司(以下简称“德隆国际”)受让了株洲市国资局所持有的2500万股国有股(占其总股本的2571)，从而成为湘火炬的控股股东。此后，通过一系列的并购、重组和对外投资，德隆国际使湘火炬的资产规模及主营业务收入持续、快速成长。经过六年多的产业整合，截至2003年年底，湘火炬的主要业务已经从原来的火花塞发展成为重型卡车及其关键零部件，并迅速成长为该行业最大的研发与制造公司。表5-2：湘火炬的成长历程但是，像湘火炬这样一家高成长性公司，却在2004年爆发了极其严重的财务危机。财务危机的导火索是湘火炬的控股股东德隆国际连续采用股票质押方式进行银行融
76、资。2003年，德隆国际质押湘火炬法人股10020万股给招商银行上海分行，2004年3月和4月，德隆国际又先后质押3733万股和4341万股湘火炬法人股给中信实业银行济南解放路支行和中国工商银行乌鲁木齐市明德路支行。连续三次，德隆国际共质押湘火炬法人股18094万股，占其持股总额20520万股的8818。2湘火炬的财务危机德隆国际的上述做法导致投资者普遍预期其资金链即将断裂，从而引发财务信任危机，进而恐慌性地大量抛售湘火炬股票，导致股价暴跌。2003年年底，湘火炬的收盘价为每股1569元，到2004年4月30日，其每股收盘价只剩476元，投资者损失惨重。财务信任危机和股价跳水导致湘火炬的股东权
77、益市值快速下降，财务风险巨增。此时，银行等债权人为保全自身借款的安全性而纷纷提出还款要求和资产保全诉讼，导致湘火炬陷入极其严重的财务危机之中。2湘火炬的财务危机尽管湘火炬的并购整合和高速成长看起来是成功的，但是其资金链条却是相当脆弱的，存在着严重的流动性风险。原因在于，在湘火炬总资产高速扩张所需要的资金来源中，有相当一部分属于债务资金，这导致其财务杠杆较高。同时，在债务资金中，占绝大部分比例的又是短期借款，而不是长期借款。在这种情况下，任何因素诱发的信任危机都可能导致公司资金链条的断裂，并进而引发银行等债权人的集体挤兑和集体诉讼，使公司陷入财务危机之中。3为什么湘火炬会陷入财务危机？湘火炬德隆
78、的缩影v负债风险已经是上市公司平均水平的负债风险已经是上市公司平均水平的3.5倍。短期银行负债达到倍。短期银行负债达到40亿元，亿元，还欠其它企业约还欠其它企业约20亿元，总计约亿元，总计约70亿元的负债，净资产负债率达到亿元的负债，净资产负债率达到5.4倍，倍，就是说用就是说用1元的本融资了元的本融资了5.4元。元。 负债指数负债指数湘火炬德隆的缩影v99年以来，经营活动产生的现金流很少，公司几乎依靠举债度日。年以来，经营活动产生的现金流很少，公司几乎依靠举债度日。 现金流状况现金流状况 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯基本分析报告基本分析报告湘火炬德隆的缩影v举债的钱又变成了存货及应收帐款举
79、债的钱又变成了存货及应收帐款v01年以来，经营稳健性持续下降，应收帐款和存货急剧上升，合计年以来，经营稳健性持续下降，应收帐款和存货急剧上升，合计约约50亿。是公司盲目扩张及盲目并购的结果。如果按国际通行的财务亿。是公司盲目扩张及盲目并购的结果。如果按国际通行的财务计提标准，湘火炬可能会出现负资产。计提标准，湘火炬可能会出现负资产。 经营稳健经营稳健 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告湘火炬德隆的缩影v举债的钱还变成了长期投资。举债的钱还变成了长期投资。v01年以来，巨额投资不产生效益。年以来，巨额投资不产生效益。v产业整合并不成功，活钱反而变成了死钱。产业整合并不成功，活
80、钱反而变成了死钱。 投资绩效投资绩效 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告表5-3：湘火炬的财务结构从理论上来说，作为一家资本和技术密集型的汽车企业，湘火炬在负债时应该更多地持有长期借款，而不是相反。表5-3（并结合表5-2）说明湘火炬使用了较大规模的短期借款来进行其长期资产投资，即存在所谓“短借长投”的债务期限结构错配问题。事实上，湘火炬每年从经营活动中得到的现金流量净额远远满足不了投资活动对现金的需求，此时，公司只能通过持续地对外融资来满足其对长期资产投资的资金需求。更为严重的是，由于公司所重点投资的重型汽车和汽车关键零部件项目所需的投资回收期较长，湘火炬的经营活动现金流
81、量净额甚至都无法满足支付债务利息和股利对现金的需求，而这部分资金需求也需要通过对外融资来解决。3为什么湘火炬会陷入财务危机？另一方面，湘火炬所需的外部融资又主要是依靠债务融资来解决。除2000年通过配股融资55980万元以外，公司每年主要是通过借款来进行外部筹资。问题的关键还在于，这些借款大部分都是短期借款。此外，由于对外担保所产生的巨额或有负债也加剧了湘火炬财务危机的严重程度。截至2003年年底，湘火炬的担保总额为183853万元，占其净资产的14095。其中绝大部分是为其控股子公司所提供的担保，还有一部分是为其参股公司和其他外部企业提供的担保。3为什么湘火炬会陷入财务危机？老三股基本面综合
82、排名历史老三股基本面综合排名历史摘自摘自 新东风资讯新东风资讯价值评估报告价值评估报告资本市场运作模式可以在产业领域克隆吗资本市场运作模式可以在产业领域克隆吗？德隆产业整合的德隆产业整合的三级跳三级跳德龙德龙获取国际市场获取国际市场提升整体价值提升整体价值资资本本运运作作产产业业运运营营研究行业研究行业确定目标确定目标产业整合产业整合形成领先形成领先德隆国际战略投资有限公司董事局主席唐万里德隆产业整合的德隆国际战略投资有限公司董事局主席唐万里德隆产业整合的三级跳三级跳首先对行业进行研究，确定目标企业；然后通过兼并收购或结成战略联盟的方式形成产业的经营平台，在这个平台上首先对行业进行研究，确定目
83、标企业；然后通过兼并收购或结成战略联盟的方式形成产业的经营平台，在这个平台上进行产业整合，拓宽业务规模和范围，取得行业领先地位；然后获取国际终端市场，提升企业整体价值。进行产业整合，拓宽业务规模和范围，取得行业领先地位；然后获取国际终端市场，提升企业整体价值。 湘火炬出现三高症状，即高速度、高负债、高风险。德隆似乎将其在资本市场的发展模湘火炬出现三高症状，即高速度、高负债、高风险。德隆似乎将其在资本市场的发展模式克隆到了实业领域。式克隆到了实业领域。600737新疆屯河v举债的钱又变成了存货及应收帐款举债的钱又变成了存货及应收帐款v01年以来，经营稳健性持续下降，应收帐款和存货急剧上升。是公年
84、以来，经营稳健性持续下降，应收帐款和存货急剧上升。是公司盲目扩张及盲目并购的结果。如果按国际通行的财务计提标准，湘司盲目扩张及盲目并购的结果。如果按国际通行的财务计提标准，湘火炬可能出现负资产。火炬可能出现负资产。 经营稳健经营稳健 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告600737新疆屯河 负债指数负债指数 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告000633合金投资 经营稳健经营稳健 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告000633合金投资 负债指数负债指数 摘自摘自 新东风资讯新东风资讯风险分析报风险分析报告告CompanyLOGO危机导火
85、索危机导火索坍塌的股价坍塌的股价 德隆1997年前后被德隆收购的上市公司新疆屯河、合金投资、湘火炬，被称为德隆的老三股。在2000年前，三支股票在二级市场受德隆的高度控盘，股价比德隆进入时涨了10余倍。据财经了解，2000年，德隆内部有过讨论，是否要择机退出。德隆掌门人唐万新作出了现在看来是致命的决断。他相信，中国股市将看涨10年，股指可以往上看到2万点。在1999年“519”行情以后的狂热气氛中，这一判断被德隆上下接受了。 到了2002年，股市的持续低迷，以及庄家一个接一个自我爆炸，终于使德隆开始感到恐惧。逐步退出股市的想法去年以来已经相当强烈。啤酒花事件和宏观调控力度的加大则给了德隆最后一
86、击。德隆老三股坍塌的股价走势图德隆老三股坍塌的股价走势图 在股价跳水之后，德隆老三股市值已经从高峰期在股价跳水之后，德隆老三股市值已经从高峰期500多亿下降至多亿下降至50亿水平！亿水平！CompanyLOGO3、德隆资金黑洞、德隆资金黑洞 德隆系上市公司的一连串公告,暴露了德隆占用上市公司资金的真相。湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份、重庆实业无一幸免,被占用的资金总额超过40亿元。新疆屯河:2.9亿元大额存单被质押,对外担保约8.58亿元,9.96亿元资产被抵押；湘火炬:德隆集团及其关联企业间接占用公司资金共计3.04亿元；合金投资:被占用资金1.8亿元,未披露的担保4.82亿元,控股子
87、公司1.44亿元国债被德恒证券挪用；天山股份:9000万元贷款逾期,对外担保超过2.5亿元,3亿多元表外银行贷款被用作委托理财；重庆实业:公司5亿多元的现金通过关联交易和资金占用手段流向了实际控制人德隆。对外担保累计金额为5.11亿元,占净资产的183.8%,其中逾期担保1.08亿元。可以看出,在这些被占用的资金中,上市公司自身的资金还只占少数,大多数的资金是通过担保的形式,由德隆的其它关联公司从银行获得。上市公司大量未披露的或有负债,成为德隆获取资金的强力手段。德隆利用金融机构融资,发端于1997年的新疆金融租赁。1996年10月,新疆德隆进入新疆屯河,成为第三大股东。半年之后,新疆金融租赁
88、公司发行了1亿元的特种金融债券。而新疆德隆和新疆屯河各占新疆金融租赁公司12.73%的股权。这1亿元特种金融债的用途一直语焉不详。在此后的几年中,德隆相继控制了德恒证券、恒信证券、中富证券等证券公司,金新信托、伊斯兰国际信托、厦门联合信托等信托公司,新世纪租赁等金融租赁公司,同时,德隆还染指了数家城市商业银行。通过这些金融机构,德隆开始大肆从市场中融资。仅从最近披露的情况看,就有多家上市公司和其它企业身陷其中。莱织华:5000万元的资金被德恒证券挪用；蚌埠市建设投资有限公司:委托德恒证券进行理财,资金数量不详；上工股份:3000万元国债被德恒证券质押；交大科技:将5000万元委托中富证券投资国
89、债,损失3461万元；南方汇通:将3000万元委托中富证券理财,损失1315万元；浙江纳爱斯:将6亿元委托中富证券理财,现正进行追索；亚星客车:将7000万元委托金新信托理财,至今未能收回；西山煤电:曾用5000万委托金新信托投资国债；宁夏恒力:委托伊斯兰国际信托进行了8000万元的委托理财业务；宝钛股份:将10000万元委托伊斯兰国际信托进行国债投资；总的来看，湘火炬主要是依赖短期借款债务融资来从事大规模的投资和经营活动，再加上大量或有负债的存在，其资金结构非常脆弱。如果市场给予湘火炬足够的时间，由于其成长性较好，那么随着经营效率的提高，公司创造现金流量的能力也将提高，财务危机有可能不会爆发
90、。但是，大量的短期债务需要有大量的短期现金流来匹配，而“短借长投”所形成的长期资产要产生现金流却需要较长时间，这一内在矛盾的存在又使湘火炬不可能获得其要改善现金流状况、提高经营效率所必需的时间，结果财务危机的发生也就很难避免了。湘火炬事件提醒我们，在中国这样的资本市场条件下，企业不能通过采用高负债的模式来实现高速成长。3为什么湘火炬会陷入财务危机？v（一）企业风险的分类及其衡量（一）企业风险的分类及其衡量v人们一般将企业风险划分为两种：经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性；财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。相应地，风险衡量也可以分别从经
91、营杠杆和财务杠杆两个方面进行。四、企业风险分析1宏观经济环境2行业特点。不同行业的风险等级明显不同。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资规模庞大，通常被视为风险水平较高的行业，而零售业、食品制造业等由于投资规模较小，通常被视为风险水平较低的行业。3规模。规模较小的企业由于产品单一、资本较少而可能面临较大风险。4产品需求的稳定性和波动程度。5产品售价的波动程度。6原材料等投入要素的价格波动程度。7投入要素价格和产出售价之间的调节能力。如果企业能够根据投入要素价格的变动来顺利地调节产品售价，那么其所面临的风险就相对较小；反之，就相对较高。（二）与企业风险有关的其他因素（二）与企业风险有关的其他因
92、素海航圈钱迷局：净资产海航圈钱迷局：净资产99亿元负债高达亿元负债高达868亿亿v二十年来，海航如何从1000万起步变成1000亿，从一个航空公司变成一个有五百多家企业的金融平台？v回顾海航集团的扩张史，几乎每次大规模的并购，都是以金额庞大的飞机采购为先导。v飞机的故事正被复制到桥梁、道路上，这一次，海航拉上了地方政府，它梦想着以此支撑其五年资产超万亿的超级X计划。海航集团是谁的争夺家化：平安笑到最后争夺家化：平安笑到最后 70亿规划击败海航亿规划击败海航v上海家化(35.87,-0.11,-0.31%)集团接盘方终于浮出水面。在平安与海航两大巨头终极PK后，平安终于笑到了最后。v2011年11月7日晚间，家化集团旗下上海家化(600315.SH)发布公告称，经过竞标，平安旗下的平浦投资最终胜出，接下来将进入审批程序，因此还存在不确定因素。平浦投资为平安信托旗下平安创新资本全资子公司。上海家化将于8日复牌。CompanyLOGO
