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1、财务规划与短期融资n n营运资本管理概述n n短期融资与计划n n现金、短期投资管理n n信用管理n n存货管理n n课堂讨论1营运资本管理概述n n营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债资产负债表构成资产负债表构成2短期融资策略构成要素n n企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成：n n企业在流动资产上的投资规模企业在流动资产上的投资规模n n流动资产的融资结构流动资产的融资结构3企业在流动资产上的投资规模n n稳健型短期融资策略n n持有大量现金和短期证券持有大量现金和短期证券n n保持高水平的存货投资保持高水平的存货投资n n放宽信用条件，保持高额应收账款放宽信用条件，保持高额应收
2、账款n n激进型短期投资策略n n保持低水平现金余额，不进行短期证券投资保持低水平现金余额，不进行短期证券投资n n存货投资规模较小存货投资规模较小n n不允许赊销，没有应收账款不允许赊销，没有应收账款4最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡n n持有成本n n持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流动资产回报率较低）动资产回报率较低）n n保管流动资产花费的成本保管流动资产花费的成本, ,如存货仓储成本如存货仓储成本 n n缺货成本n n交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成本；订购存货的生产启动成本本；
3、订购存货的生产启动成本n n与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、丧失客户以及中断生产计划的成本丧失客户以及中断生产计划的成本5最佳策略的选择持有成本与缺货成本之间的平衡总成本持有成本缺货成本流动资产数量元6稳健型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量7激进型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量8不同的流动资产融资策略n n在现实世界不能期望流动资产降为零，销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资n n成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性需求n n总资产的需求随着时间的推移表现出n n长期上升的趋势长期上升的趋势n n围绕这种趋势的季节性
4、变动围绕这种趋势的季节性变动n n不可预测的逐日、逐月波动不可预测的逐日、逐月波动9理想的融资策略流动资产=流动负债长期资产长期负债与所有者权益时间元10随时间变化的总资产需求季节性变化固定资产的长期增长和永久性的流动资产时间元总资产需求11资金筹措两种方案n n一、稳健型策略n n即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总资产需求的战略资产需求的战略n n当资金需求下降时，多余资金进行证券投资当资金需求下降时，多余资金进行证券投资n n二、激进型策略n n资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资金弥补赤字金弥补赤字
5、12稳健型策略短期证券投资时间元长期融资总资产需求13激进型策略时间元总资产需求短期融资长期融资14确定短期借款数量需考虑的因素n n现金储备n n稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款没有短期借款n n降低了企业陷入财务困境的可能性降低了企业陷入财务困境的可能性n n获利能力降低获利能力降低n n期限匹配n n以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集固定资产资金固定资产资金n n经常筹措资金，加大固有风险经常筹措资金，加大固有风险n n期限结构n n短期利率短期利率 长期利率长期利率, ,长期借款比短期借款
6、成本高长期借款比短期借款成本高15现金预算n n短期融资计划的基本工具，便于识别短期资金需求及现金流缺口n n波比玩具公司的案例n n公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一年各季度的销售预测为起点年各季度的销售预测为起点16波比玩具公司的案例n n公司的会计年度始于7月1日，产品的销售具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销售额很高，但公司向百货商店赊销，应收账款回收期90天，100%的销售额在下一季度收回n n假设前一会计年度第四季度销售额100，则季末应收账款100，本会计年度第一季度可收回应收账款10017n n现金回收=上季销售额n n上季期末应收
7、账款=上季销售额n n期末应收账款=期初应收账款+本期销售额-应收账款回收销售形成的现金来源销售形成的现金来源18n n现金支出n n应付账款的付现应付账款的付现n n货款支付货款支付= =上季度原材料采购上季度原材料采购n n原材料采购原材料采购=1/2=1/2下季度销售预测下季度销售预测n n工资、税款和其他付现费用工资、税款和其他付现费用n n资本性支出资本性支出n n长期融资带来的付现支出长期融资带来的付现支出n n债务利息、本金的支付，股东股利的支付债务利息、本金的支付，股东股利的支付波比玩具公司的案例19现金支出预算20现金余额21短期融资与计划n n一、基本特点与方式n n二、无
8、担保借款n n三、担保借款n n四、商业信用筹资22一、基本特点与方式n n1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款期限短，不会形成长期财务负担；筹资风险较小；筹资数量可根据业务量需要定，弹性较大。n n2、基本方式：短期借款、商业信用融资23二、无担保借款n n无担保商业银行贷款的四个基本要点：n n信用额度信用额度n n循环贷款合约循环贷款合约n n利率利率n n补偿余额补偿余额24三、担保借款n n担保品的类型n n债券、不动产、应收款、存货债券、不动产、应收款、存货n n应收账款应收账款/ /存货较常见存货较常见n n担保品的价值取决于三个属性n n可售性可售性n n有效期限有效期限n
9、n稳定性稳定性25应收账款担保贷款n n应收账款的抵借（押）n n应收账款让售26应收账款的抵借（押）n n企业与银行或金融机构签订协议n n定期向银行送交发票等销售凭证n n银行审查评估企业客户的信用状况，确定出借比率n n企业与银行具体办理借款手续，签借款合同n n客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/企业收到货款后转给银行27应收账款让售n n公司收到订单后送给银行进行信用审查n n审查通过后企业发货n n银行凭企业销货发票为企业提供贷款n n客户到期直接付款给代理人28存货担保贷款n n属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁损性n n抵押方式：n n存货总置留权：将借款方所有存货的置留权
10、转存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转给贷款方给贷款方n n信托收据：存货出售收入立即交贷款方信托收据：存货出售收入立即交贷款方n n现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存货货29商业信用筹资n n供货商相信企业有良好信誉n n供货商允许企业延期付款30现金、短期投资管理n n一、现金管理n n二、短期投资管理31现金管理n n现金的涵义n n企业持有现金的动机n n交易性交易性n n预防性预防性n n投机性投机性n n企业持有现金的根本目标n n盈利性与流动性的统一盈利性与流动性的统一n n保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低保证企业高效运作的
11、同时，尽可能保持最低现金占用量。现金占用量。32现金管理的步骤n n确定适当的目标现金余额n n有效管理现金收支n n将剩余现金进行投资33确定目标现金余额流动性的利益与成本之间的权衡n n持有现金的原因n n现金的流入与流出不完全同步现金的流入与流出不完全同步n n持有现金的利益n n持有现金的成本34目标现金余额的确定持有现金的总成本机会成本交易成本C*持有现金成本现金余额量最佳现金余额量35鲍摩尔（Baumol）模型n n假设K公司第0周现金余额120万，每周现金流出比流入多60万，公司现金余额第2周末降为0。C=120C/2=600周期初现金量期末现金量24636K公司成本分析n nF
12、=售出证券补充现金的固定成本n nT=相关计划周期内交易的现金总需求量n nK=持有现金的机会成本（即有价证券的收益率）n n机会成本机会成本= =（C/2C/2）KK37不同选择下的机会成本38交易成本n n交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定n n年现金总支出额年现金总支出额=6052=6052周周=3120=3120n n初始现金余额初始现金余额=120=120n n交易成本交易成本=3120/120 F=3120/120 F（假设假设F=1000F=1000）39总成本=机会成本+交易成本40最佳现金余额的确定n n现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机会成本的边
13、际增加额。n nTC=(C/2)K+(T/C)Fn ndTC/dCdTC/dC=K/2-TF/C=K/2-TF/C2 2n nC*=2TF/KC*=2TF/Kn nC*=789,936.71C*=789,936.71n n机会成本机会成本=39=39，496.84496.84；交易成本；交易成本=39=39，496.84496.8441鲍摩尔模型的局限性n n该模型假设企业的支出率不变n n假设计划期内未发生现金收入n n未考虑安全现金库存42米勒-奥尔模型n nZ*=33F2/4K+L(2为日现金流量的方差)n nH*=3Z*-2Ln n平均现金余额=(4Z*-L)/3HZL时间现金下限反映
14、企业对现金短缺风险愿意承受的程度43米勒-奥尔模型示例n nF=1000,年利率10%，日净现金流量的标准差2000,假设L=0n n日机会成本日机会成本K Kn n（1+k1+k）365365-1=0.1-1=0.1n nk=0.000261k=0.000261n n 2 2=2000=20002 2n nZ*=22,568 n nH*=322,568=67,704n n日平均现金余额=4 22，568/3=30,09144米勒-奥尔模型的含义管理者必须完成的四项工作n n管理者须明确：n nZ*Z*与与F F正相关，与正相关，与K K负相关负相关n nZ*Z*和平均现金余额都与现金流量正相
15、关和平均现金余额都与现金流量正相关n n管理者必须完成的四项工作管理者必须完成的四项工作n n设置现金余额的控制下限设置现金余额的控制下限n n估计日净现金流量的标准差估计日净现金流量的标准差n n确定利率确定利率n n估计转换有价证券的交易成本估计转换有价证券的交易成本45影响目标现金余额的因素n n决定现金余额水平的基本因素n n预期正常现金流量状况预期正常现金流量状况n n临时性重大现金流动临时性重大现金流动n n临时性借款能力临时性借款能力n n银行最低存款余额银行最低存款余额n n现金短缺的后果n n丧失有利的采购机会丧失有利的采购机会n n得不到有利的现金折扣得不到有利的现金折扣n
16、 n严重现金短缺会损害企业的社会信誉严重现金短缺会损害企业的社会信誉n n实质性的影响企业生产经营正常秩序实质性的影响企业生产经营正常秩序46现金管理n n现金的回收和支付n n现金浮游量（浮差）的应用现金浮游量（浮差）的应用n n现金预算n n考虑企业计划期内正常的现金流动状况考虑企业计划期内正常的现金流动状况n n如按正常流动短缺时点前安排短期筹资如按正常流动短缺时点前安排短期筹资47短期投资管理n n选择流动性较强的证券n n基本原则要求n n安全性安全性n n变现性变现性n n收益性收益性48应收账款管理n n一、债权资产量的决定因素n n二、信用标准与信用评价n n三、应收账款的日常
17、控制与分析49债权资产量的决定因素n n社会经济状况n n公司信用政策n n销售条件销售条件n n信用分析信用分析n n收帐政策收帐政策50销售条件n n提供信用的期限、现金折扣、信用工具的种类n n信用期限的确定n n购买者不会付款的概率购买者不会付款的概率n n金额大小金额大小n n商品是否易保存商品是否易保存n n现金折扣的作用n n加速应收账款的回收加速应收账款的回收51案例n n天地公司最大的客户要求在一笔$10,000的交易中得到（3/20，N/30）的信用条件，公司正常的信用政策是N/30，天地公司的资本成本是10%，财务主管该如何决策？n n当前政策：PV=10,000/1+(
18、10%*30/365)=9918.48n n新信用政策：PV=9700/1+10%*20/365=9647.1452案例n n假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上升10%，如何决策？n n不提供折扣：n nNPV=-NPV=-5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.485000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48n n提供3%折扣:n nNPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85NPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.8553信用政策的制定
19、一个案例n n新星软件公司已成功运作了两年，新任财务经理面临两种互斥的信用政策：提供信用/不提供信用。不提供信用能以每个程序50万的价格销售软件，目前编制一个程序的付现成本20万。提供信用客户会在1期以后付款，但销售单价或销售数量极有可能上升。54策略1不提供信用n n不提供信用时,所有的现金流都发生在第0期.n nNCF=P0Q0-C0Q0n nNPV=NCFn nNPV=50100-20100=300055策略2提供信用n n假定为所有客户提供1期信用56期望现金流量n n提供信用情况下n nNPV=0.950200/1.01-25200 NPV=0.950200/1.01-25200 =
20、3910.89=3910.89n n不提供信用情况下n nNPV=50100 -20100=3000NPV=50100 -20100=3000n n公司应提供信用57决定信用政策的因素n n假设客户付款的概率为假设客户付款的概率为0.808,0.808,提供信用的净现值是多提供信用的净现值是多少少? ?n nNPV=0.80850200/1.01-5000=3000NPV=0.80850200/1.01-5000=3000n n提供信用政策对客户付款的概率十分敏感提供信用政策对客户付款的概率十分敏感n n决定信用政策的因素n n提供信用时的销售额n n提供信用时的成本n n客户付款概率n n折
21、现率58客户信用分析n n对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不付款是明智的.不付款的总概率是0.1.但从单个公司的信用支票分析,在过去五年连续赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利较少的公司最有可能不付款59客户信用分析n n对不赢利的客户提供信用的净现值是多少?n nNPV=0 -2520= -500NPV=0 -2520= -500n n若新星公司对每个客户花费3美元,才能得到该客户在过去5年内盈亏状况的资料,目前新星公司共有200个客户,是否值得进行此项工作?n n收益收益- -成本成本=500 -3200= -100=500 -3200= -10060最佳信用政策成本信用扩张水平紧的
22、信用政策丧失的销售收入坏账损失及信用管理成本等总成本最佳信用额度61信用信息n n财务报表n n银行账户状况n n客户与本公司的信用交往记录n n客户与其他公司的信用交往记录62信用标准与信用评价n n信用标准的选择n n紧的信用标准与松的信用标准紧的信用标准与松的信用标准n n信用评价n n客户的一贯表现客户的一贯表现n n短期偿债能力短期偿债能力n n担保品的质量担保品的质量n n总体的财务状况总体的财务状况n n重视重视“ “事前的控制事前的控制” ”63信用评价：5Csn n品德n n能力n n资本n n担保n n条件64应收账款的日常控制与分析n n基本目标n n防止过期防止过期n
23、n防止现金折扣给予超过折扣期的客户防止现金折扣给予超过折扣期的客户n n对过期应收账款采取催收措施对过期应收账款采取催收措施n n具体问题n n应收账款分析应收账款分析n n收账政策收账政策65平均收账期n n一一VCDVCD机生产商机生产商, ,一年中以每台一年中以每台300300元的价格卖出元的价格卖出100,000100,000台台VCD,VCD,信用条件为信用条件为2/20,N/602/20,N/60n n假设有假设有80%80%的客户愿意享受折扣的客户愿意享受折扣, ,并在第并在第2020天付款天付款, ,剩下的客户在第剩下的客户在第6060天付款天付款n n平均收账期平均收账期=0
24、.820+0.2 60=28=0.820+0.2 60=28n n实际上付款是以随机的方式进行的实际上付款是以随机的方式进行的, ,计算平均收账期还计算平均收账期还有其他方法有其他方法, ,假设应收账款为假设应收账款为2,301,376元n n计算平均日销售额计算平均日销售额n n平均收账期平均收账期= =应收账款应收账款/ /平均日销售额平均日销售额n n平均日销售额平均日销售额= =300 300 100,000/365=82,192100,000/365=82,192n n平均收账期平均收账期=2,301,376/82,192=28=2,301,376/82,192=2866账龄分析表n
25、 n季节性销售的公司一年中的平均收账期不断变动n n75%的客户在60天的信用期内付款,25%的客户逾期付款.67存货管理n n一、存货的必要性n n二、存货控制方法n n经济订货批量经济订货批量n n适时制存货控制适时制存货控制n nABCABC控制法控制法68经济订货批量总成本持有成本订货成本存货规模成本Q*69不确定性和安全存量200100订货点经济订货量51020间隔期70不确定性和安全存量300200订货点经济订货量51020间隔期10071适时制存货控制与零存货n n适时制存货控制n n涵义涵义: :只在生产需要时购入存货只在生产需要时购入存货n n要求要求n n高效的采购高效的采
26、购n n牢靠的供应商牢靠的供应商n n有效的存货管理系统有效的存货管理系统n n 72习题课共5题/70分钟以内完成73习题n n和音钢琴公司目前持有现金800,000元,公司估计下一年度每月现金流出量将超过现金流入量345,000元,公司通过经纪人每转换一次证券需支付500元,证券的年利率7%,公司目前持有的现金中多少应继续保持,多少应该用作有价证券投资?在首次将剩余资金投资有价证券后,公司以后的12个月中将几次售出持有的有价证券?74习题n n欧亚进口公司日净现金流量的方差1,440,000元,公司持有现金的机会成本每年8%,而每转换一次证券的固定交易成本600元,如果公司允许的目标现金余
27、额下限为20,000元,那么目标现金余额水平及上限各为多少?75习题n n北方出版公司年信用销售额10,000,000元,平均收账期60天,销售条件N/30,利率10%,公司计划采用新政策“2/10,N/30”估计50%的客户会享受现金折扣,因而平均收账期将小于30天,公司的新政策值得一试吗?76习题n nF公司目前销售条件为N/30,销售额6,000万,平均收账期45天,为刺激需求,公司拟将贷款期限改为60天,销售额有望增长15%,平均收账期为75天,每1元销售额中变动成本为0.8元,公司对应收账款投资要求的收益率为20%,公司是否应延长信用期?77习题n nK 公司是空气过滤器的分销商.它从几家制造商那里购买过滤器.单位订单的规模是1000个,每份订单的订购成本40元,零售商的需求为每月20,000个,每个过滤器的储存成本为每月0.10元n n根据订单规模根据订单规模, ,公司的最有订货量为多少公司的最有订货量为多少? ?n n如果储存成本为每个过滤器如果储存成本为每个过滤器0.050.05元元, ,最优订货批最优订货批量为多少量为多少? ?78参考答案n nQ* =22040/100 = 4n n持有成本=0.10 1000 = 100n n最优订货量4000,四份订单n nQ* = 5.66n n最优订货量6000,六份订单79
