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1、第二讲：风险、收益、价格第二讲：风险、收益、价格与投资可行性分析与投资可行性分析概概 览览lMarkowitz 组合投资理论l风险和回报的关系lCAPM 资本资产定价模型两种证券的组合两种证券的组合Coca Cola二锅头Standard DeviationExpected Return (%)35% in 二锅头u 给定不同的证券投资组合权重，则组合的期望回报和标准差也会不同两种证券的组合两种证券的组合35% in 二锅头二锅头Coca Cola三种证券的组合三种证券的组合案例案例 相关系数相关系数 = .4Stockss% of PortfolioAvg ReturnABC Corp286
2、0% 15%Big Corp42 40% 21%按加权平均计算的标准差按加权平均计算的标准差 = 33.6 投资组合的标准差投资组合的标准差 = 28.1 按加权平均计算的回报按加权平均计算的回报 = 投资组合的预期回报投资组合的预期回报 = 17.4%三种证券的组合三种证券的组合案例案例 相关系数相关系数 = .4Stockss% of PortfolioAvg ReturnABC Corp2860% 15%Big Corp42 40% 21%按加权平均计算的标准差按加权平均计算的标准差 = 33.6 投资组合的标准差投资组合的标准差 = 28.1 按加权平均计算的回报按加权平均计算的回报
3、= 投资组合的预期回报投资组合的预期回报 = 17.4% 让我们在投资组合当中加入一个新让我们在投资组合当中加入一个新公司的股票，看看会有什么变化？公司的股票，看看会有什么变化？三种证券的组合三种证券的组合Example Correlation Coefficient = .3Stockss% of PortfolioAvg Return组合组合 28.150% 17.4%新公司股票新公司股票3030 50%50% 19% 19%按照加权平均计算的新标准差按照加权平均计算的新标准差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投资组合的新标准差投资组合的新标准差 = 23.43 按照加权平
4、均计算的新回报按照加权平均计算的新回报 = 投资组合的新预期回报投资组合的新预期回报 = 18.20%三种证券的组合三种证券的组合Example Correlation Coefficient = .3Stockss% of PortfolioAvg ReturnPortfolio28.150% 17.4%New Corp30 50% 19%按照加权平均计算的新标准差按照加权平均计算的新标准差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投资组合的新标准差投资组合的新标准差 = 23.43 按照加权平均计算的新回报按照加权平均计算的新回报 = 投资组合的新预期回报投资组合的新预期回报 =
5、18.20% 发现：加入第三种证券组合，结果是新组合得到了更发现：加入第三种证券组合，结果是新组合得到了更高的回报和更低的风险高的回报和更低的风险 那么如何选择？那么如何选择？分散投资！分散投资！三种证券的组合三种证券的组合ABReturnRiskAB三种证券的组合三种证券的组合ABNReturnRiskAB三种证券的组合三种证券的组合ABNReturnRiskABNAB三种证券的组合：三种证券的组合：效率前沿效率前沿ReturnRiskABNABABN三种证券的组合：三种证券的组合：效率前沿效率前沿ABNReturnRiskAB目标是将效率前目标是将效率前沿推向左上方沿推向左上方 ABN效率
6、前沿效率前沿：多种证券：多种证券Standard DeviationExpected Return (%)每一个小的半椭圆形曲线均代表两种证券可能的组合情况每一个小的半椭圆形曲线均代表两种证券可能的组合情况所有股票的复合在一起就构成了所有股票的复合在一起就构成了“投资组合的效率前沿投资组合的效率前沿”资产组合理论：多种证券资产组合理论：多种证券当组合中证券数量当组合中证券数量( (N)N)不断增加时，组合的方差逐步接近算不断增加时，组合的方差逐步接近算术平均协方差，这时候风险无法再降低，即等于市场风险术平均协方差，这时候风险无法再降低，即等于市场风险资产组合投资带来的风险下降资产组合投资带来的
7、风险下降最优效率前沿最优效率前沿Standard DeviationExpected Return (%) 按照无风险利率按照无风险利率(rf)贷出或借入资金使得我们超越了效率边界！贷出或借入资金使得我们超越了效率边界！资本市场线：从无风险资产点开始做有效边界的切线（切点代表唯一资本市场线：从无风险资产点开始做有效边界的切线（切点代表唯一最有效的风险资产组合）最有效的风险资产组合）rfLending BorrowingTS证券市场线证券市场线ReturnRisk.rfRisk Free Return =Efficient PortfolioMarket Return = rm 证券市场线证券市
8、场线Return.rfRisk Free Return =Efficient PortfolioMarket Return = rm BETA1.0证券市场线证券市场线Return.rfRisk Free Return =BETASecurity Market Line (SML)证券市场线与证券市场线与CAPM公式公式ReturnBETArf1.0Security Market LineSML Equation: Return = rf + B ( rm - rf )资本资产定价资本资产定价模型（模型（CAPM公式）公式） R = rf + ( rm - rf )公司财务学最伟大的成果之一：
9、公司财务学最伟大的成果之一：CAPM证券的证券的期望报期望报酬率酬率=无风险无风险利率利率+证券的证券的Beta系数系数整个市场的整个市场的风险溢价风险溢价资本资产定价模型资本资产定价模型 R -rf = ( rm - rf )公式变换之后的分析公式变换之后的分析CAPM1. 这一模型的思想可以应用于现实世界中任何一种风险资产的期这一模型的思想可以应用于现实世界中任何一种风险资产的期望收益的计算望收益的计算2. 反映一项资产期望收益和反映一项资产期望收益和BETA值之间关系的曲线称为值之间关系的曲线称为“证券市证券市场线场线” (Security Market Line)3. CAPM 模型的
10、关键因素模型的关键因素: (a) 无风险利率无风险利率(b) 市场风险收益水平市场风险收益水平(c) 资产的资产的Beta系数系数 (反映该资产收益相对于市场的敏感度反映该资产收益相对于市场的敏感度) 课程进度课程进度lMarkowitz 投资组合理论投资组合理论l风险和收益之间的关系风险和收益之间的关系lCAPM 公式的检验公式的检验资本资产定价模型：检验资本资产定价模型：检验Avg Risk Premium 1931-65Portfolio Beta1.0Security Market Line3020100InvestorsMarket PortfolioBeta vs. Average Risk Premium资本资产定价模型：检验资本资产定价模型：检验Avg Risk Premium 1966-91Portfolio Beta1.0Security Market Line3020100InvestorsMarket PortfolioBeta vs. Average Risk Premium贝塔系数：行业对比贝塔系数：行业对比Market return (%)Dell return (%)Market return (%)Exxon Mobil return (%)Market return (%)GM return (%)
