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1、中级中级财务管理财务管理主讲：朱清贞E-mail:仗毡淑窜蔼溢氮真雨颁槐卢高兄者铸邯毒孽慈辰辫西安单凝茬扮组帧赵死中级财务管理中级财务管理中级财务管理中级财务管理参考书目参考书目现代财务管理基础（第七版）ArthurJ.Keown等著公司理财基础斯蒂芬A.罗斯等著，东北财大出版财务管理与政策詹姆斯C.范霍恩著，东北财大出版公司财务管理道格拉斯R爱默瑞著，中国人大出版财务管理基础（第11版）JamesC.VanHorne等著清华大学出版社财务管理分析罗伯特C希金斯著，北京大学出版财务成本管理注册会计师考试委员会办公室编财务管理学魏平秀主编,中国财经出版社2003年版奋声虞柴私清伦盼范宏有啤兆胀肤
2、则喊彝砂止鄙脚羹咐玉瓢啄裔耻熬特熟中级财务管理中级财务管理教学要求：一、考试形式：闭卷 二、教学形式1、课堂讲授2、课堂讨论三、作业1、练习题2、案例分析股渠哥骏埠吼腆冰终朱片荆鲜派符凭愈趋楚色肝切芯固取库咎揩仓烽跟要中级财务管理中级财务管理公司最大的危机是什么？财务！公司最值得重视的是什么？财务！公司最需要控制的是什么？还是财务！为什么许多公司财务总监的年薪常常超过公司总裁？答案是财务管理在公司管理中至关重要！奢撒靡角烽唾天恋既遏浓虐唬深蒂丙澄棠般裕访蓬冒或磕裂舟浦此韧右贺中级财务管理中级财务管理第一章 导论 是根据财经法规制度，按照财务管理原则，对企业经营过程中的财务活动进行预测、组织、协
3、调、分析和控制，处理其财务关系的一项经济管理工作。 第一节 什么是财务管理 财务管理 财务管理与经济价值或财富的保值增值有关， 是有关创造财富的决策。掉膜折裹俗升垛郊售刘洱孕城尖摘糜肉若傈寡杏枷矗羌逻骄搓动帧忠加敝中级财务管理中级财务管理财务管理应研究、回答：财务管理应研究、回答：你应该采取何种长期投资？你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你将如何管理公司日常的财务活动？你将如何管理公司日常的财务活动？履拉胚誊麓慷舌骡闺拉新辅疆裁峭兽雍玲蜒打郊隶娜凰蚜粹养廓犊心橇饼中级财务管理中级财务管理财务管理的职能财务预测财务预测是财务决策的
4、基础。财务决策财务决策现代财务管理的核心。财务计划财务计划是财务决策的具体化。财务控制财务控制是对财务活动实施调控的具体行为。裤陆庭眩糊屯钒销举橇兼域话俊遁剖弦孜捧蕊坝誉善镊薛摘敖棉沿罢曙役中级财务管理中级财务管理制定财务决策制定财务决策制定预算及标准制定预算及标准进行预测进行预测经济活动经济活动记录实际数据记录实际数据计算应达工作水平计算应达工作水平实际与标准对比实际与标准对比采取措施采取措施调查、分析差异调查、分析差异提出控制报告提出控制报告奖励与惩罚奖励与惩罚评价与考核评价与考核财务管理循环图：财务管理循环图：层妖辊付斟雅促夷夯揪翻埔蒸砾跺和坐吵受旬扎悯卜受扭怎忽束到甭霉驳中级财务管理中
5、级财务管理第二节 企业财务活动 融资理财活动最原始、最基本的职能。 必须在风险和成本之间进行衡量。 投资理财活动必须衡量投资成本、 风险和报酬。 经营理财活动对营运资本的管理，考 虑成本效益。 分配理财活动对收益的分配，必须处理好 各方的利益关系。畅刻程俞决驰松骏孝富伪李耐匀颁富腻郡十浮限盏淘糜弱探肩绪收遮盘兽中级财务管理中级财务管理第三节第三节企业的财务目标企业的财务目标300条鲸鱼突然死亡了，为什么？条鲸鱼突然死亡了，为什么？丸亩偿纲默贪赔爽烷凌兑疤援褐乘哆锄充丧峡讹梆郧比蜗酮逞来违践陷摩中级财务管理中级财务管理一、企业目标1、生存基本条件：（1）以收抵支 （2）到期偿还债务。2、发展表现
6、：扩大收入3、获利是生存的根本目的二、企业财务目标 1、利润最大化注意：利润最大化目标可能就是 “吸引鲸鱼的沙丁鱼”遂代绷苦系锚勾袋酌犀蚌足酝惊岗驴缀孽烈暮盲末轰颂聋券试呻忻闭谆虏中级财务管理中级财务管理通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。2、股东财富最大化、股东财富最大化我们只为一个原因而存在，那就是不断将股东价值最大化可口可乐公司1995年年度报告证沧赛冕撰抢陌判答胸胎侵朋仲惋庞贱殷剿须哎袋诈素妙养养谨滦卞绑职中级财务管理中级财务管理3、企业价值最大化V=匹罢秽哆雹七遮伤访傣摆膛鳃里扩袭锄吏箔碱拾宇距嘴屹泡夕尔杰樟豪胡中级财务管理中级财务管理第四节 企业财务关系一、与政府之间的财务
7、关系国家的双重身份决定： （1）依法纳税；（2）参加税后收益分配二、与投资者之间的财务关系 经营权与所有权的关系三、与债权人之间的财务关系 债务与债权关系四、企业内部各部门、单位之间的财务关系 内部经济利益关系五、与职员之间的财务关系 劳动成果分配关系桶殆说盘右塞荔贸霄史准适慑肠铭怀凭姜如蔚蜡划脏岿语围啥飞倪畸滴主中级财务管理中级财务管理第五节第五节 代理问题代理问题詹森和麦克林（Jensen&Meckling）最早提出了综合的公司代理理论（agencytheory）。他们认为，只有给予代理人适当的激励，只有代理人受到监控，委托人（principals）即股东，才能确保代理人（管理层）做出最优
8、决策。一、代理关系与代理问题一、代理关系与代理问题代理关系：即股东与管理当局之间的关系。代理关系：即股东与管理当局之间的关系。代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题。代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题。活核赎续捞锡盅腰狄雾芳端吟雁澜鞋茎敖涉近迟锹败热埔五却牺薯孺斋莫中级财务管理中级财务管理二、代理成本二、代理成本代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本。代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本。1 1、直接代理成本：、直接代理成本： （1 1）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出。）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出。（2 2）因监督管理当局行动的需要而发生的费用。）因监督管
9、理当局行动的需要而发生的费用。2 2、间接代理成本：、间接代理成本：考虑投资风险将会损害自身利益，考虑投资风险将会损害自身利益，管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会。管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会。沛矫归义嗽醒园砌亿母军喧铱难体糊固藐橱抚门凹吊贰熙琵须茸漳啮郝胞中级财务管理中级财务管理三、股东与经营者的矛盾冲突与协调三、股东与经营者的矛盾冲突与协调1 1、股东的目标、股东的目标 股东财富最大化股东财富最大化2 2、经营者的目标、经营者的目标（1 1）增加报酬）增加报酬 （2 2）避免风险）避免风险（3 3）增加休息时间）增加休息时间3 3、经营者对股东目标的背离、经营者对股东目标的背
10、离（1 1）逆向选择）逆向选择 （2 2）道德风险）道德风险4 4、防止经营者背离股东目标的方法、防止经营者背离股东目标的方法（1 1）监督）监督 （2 2）激励）激励股咯排扦邓酗币柠疆忿返屏戴蛆马缠仿韵换老哄詹缆魁悼叁季廷谣鬃陷强中级财务管理中级财务管理第六节 财务基本原则一、风险收益的衡量对额外的风险 需要有额外的收益来补偿预期收益对延迟消费的预期收益对承受额外风险所要求的收益补偿风险风险与收益的关系图矿枢娶甩歪捞荒澡内犀法闰弱煞茧粟帝杏啼经烧痕院臀刀潮烟到宏蹭渴矽中级财务管理中级财务管理二、货币的时间价值今天的一元钱 比未来的一元钱更值钱三、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润四、增量现金
11、流只有增量是相关的五、在竞争市场上没有利润特别高的项目 在竞争市场上，极高的利润 不可能长时间存在。六、有效的资本市场 市场是灵敏的，价格合理的两宿痘劳足疥洋铬饰东趟镣崩所鹰钒撕屏恬驼商垂肘喧精员淑札业蕊任蛆中级财务管理中级财务管理七、代理问题 管理人员与所有者的利益不一致 （代理问题的产生源自所有权和经营权的分离）八、纳税影响业务决策 税收会影响投资决策、财务结构。九、风险分为不同的类型 有些可以分散化消除，有些则不能。资产A资产B资产A和资产B组合收益时间收益20%10%0%通过分散投资降低风险图犹见适赊排帚谦鸣蛛热童明寓沉忿磺上堡器氧呕帕历慑蜗敏牺湾啄边炯敏中级财务管理中级财务管理 第二
12、章第二章 财务环境财务环境第一节 经济环境一、经济、技术发展状况二、通货膨胀三、政府经济政策四、竞争第二节 法律环境一、企业组织法规 公司法、外资企业法、合伙企业法 中外合作经营企业法、 私营企业条例等二、税务法规三、财务法规 企业财务通则、行业财务制度诅嫁桥膘哼密小致动川搜梧眯击兽统锌涩吱枣芳詹滋霉锈贫洁雇拜定船蒂中级财务管理中级财务管理第三节 金融环境一、金融市场1、什么是金融市场 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过某种形式融通资金，达成交易的场所。2、为什么会存在金融市场（1）为了将经济系统中多余的储蓄分配给资金需求者（2）有利于资本高效率地形成院盐撅括姑云亲恕埃雏逞噎朝尘灶丧犊
13、轰省育煌作勿邮织博卑那棱来桐度中级财务管理中级财务管理1、直接转移2、通过投资银行间接转移3、通过储蓄与信贷机构间接转移非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）企业证券储蓄资金投资银行储蓄与信贷机构企业证券资金企业证券企业证券资金资金储蓄信贷机构证券资金经济系统中转移金融资本的三种途径： 金融市场中的三种转移机制都会使经济系统受益，资本形成和经济财富规模会比没有这一金融市场体系时要大得多。瓢凑俭冯唾路奖穆匿崎怠螟矩梦忽织影屉枪上斋璃秽舍谈俭皂性拾镐裤彭中级财务管理中级财务管理3、
14、金融市场体系（1）初级市场与次级市场次级市场：拍卖市场（证券交易所）拍卖市场（证券交易所）纽约股票交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所；东京股票交易所；伦敦股票交易所自营商市场（店头市场自营商市场（店头市场OTC）：微软、英特尔全国证券自营商协会自动报价系统音译为音译为：纳斯达克（NASDAQ）（2）货币市场与资本市场（3）现货市场与期货市场删景娩胃敞眩迫枢侦巍迁恭警慈缠扯欺龙纪浮莽酗株追囊钨赵拐布锌抢矾中级财务管理中级财务管理二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融资产的具体形式，是书面形式的 金融权责关系文件。2、金融工具的基本特性 （1）流动性 （2）收
15、益性 （3）风险性3、原生金融工具与衍生金融工具 原生金融工具如股票、债券 衍生金融工具如期货、期权。他们也是一种 和约，即给其持有者在某种条件下买卖某种 金融资产的义务或选择的权利。又叫派生工具。婉构键健但受孽痉恨鹃斡剥旭见青勾贾个芹袋笑嘱皿友奖诈团蚀迅撂逝捞中级财务管理中级财务管理三、金融市场上的收益率 利息率简称利率，是指资金的增值额同投入资金额的比值，它是衡量资金增值量的基本单位。1、利息率的构成利息率通常指的是名义利息率，它由三部分构成：无风险利率，风险报酬（率）和通货膨胀贴水。名义利息率的计算公式为： K=K0+DP+IP式中：K名义利息率 K0无风险利率 DP风险报酬率（Defa
16、ult Risk Premium） IP通货膨胀贴水（Inflation Premium）鬃蛮走就情难磺匙厄砸断唬矿樱鼠蜡肄蚜渐喉都鞍便贿范朵拎滋忌奴欣袖中级财务管理中级财务管理2、通货膨胀对收益率的影响和费雪效应报价利率：即固定收入证券的利率，它一般是名义利率。实际利率：是指通货膨胀调整后购买力的实际增长率。用Kr表示名义利率，IP表示预期通货膨胀率，K表示实际利率，则三者之间的关系可以表示为：1+Kr=(1+K)(1+IP)或：Kr=K+IP+KIP 费雪效应（费雪效应（Fishereffect）：名义利率、实际利率和通货膨胀率之间的关系。它以经济学家它以经济学家IrvingFisher名
17、字命名名字命名韭绍歧含醛抉铆邹堑咽提檀事滨卯钻没朽草乘郑蠢籍撞榴馁拿总墒状搪商中级财务管理中级财务管理例：假设有一笔资金10 000元以11%的年名义利率贷出1年，经预测未来1年内物价水平将上升4%，则该笔资金的实际利率为： 11% = K + 4% + 4%K K = 6.73%也就是说，该笔资金尽管获得了1100元的利息，但实际购买力只提高了6.73%。骋镜伎生茨箩桥友撅螺绕极画壁鼠挖垒龟侮耀钢卯咏掣仆音札砚父詹虎环中级财务管理中级财务管理3、决定利息率高低的基本因素决定利息率高低的最基本因素资金的供应和需求。利率、投资收益率资金需要量K1K2AB利率、投资收益率资金需要量ABD投资机会报
18、酬率S资金供应的利率K1K2资金需求与利率资金供应与利率神圾丢椭至力员更彪渤梆躺杏蒲亦汛环盲鞍乘图哉脐悉柄迪蜘胳恶帝哦袒中级财务管理中级财务管理Q均衡资金量利率、投资收益率资金量K均衡利率水平DS利率资金量SSDDKKK资金供求与利率资金供求变化对利率的影响它都秤稗粉怨捧朴序而洒烷郁酒谅瞥林兽阶帐炒协韵颧爆飞肾设古莱汾割中级财务管理中级财务管理欢迎讨论：欢迎讨论：1、公司经理人员是否应该拥有该公司、公司经理人员是否应该拥有该公司数量可观的股票？数量可观的股票？2、作为一个投资者，你是否认为某些、作为一个投资者，你是否认为某些经理人员的报酬过多？经理人员的报酬过多？情碘袄愧纺惩似樊派卉巫枢圣掀够
19、甚沉躺藉嫂具祝牟希铝赞鞘帧此饼牛硝中级财务管理中级财务管理此外，决定利息率高低的因素还包括： 经济周期、通货膨胀、货币政策、 财政政策、国家利率管制程度、 国际政治经济关系。等等牡厢吮煮粟洛援尧斡悯帕共搬盈蓖韵擒怖蔼抉坠狭晌英转隐雾伟仲漱浑讯中级财务管理中级财务管理第三章第三章货币货币时间价值时间价值贴砧猾尹镇千膨竿阀驯球丈仆岩向雍韧像疚断肚涡永拼戒骗瘁鸟靶割嚎鼎中级财务管理中级财务管理第一节第一节 货币时间价值概述货币时间价值概述一、货币时间价值概念的不同表述一、货币时间价值概念的不同表述（1 1）西方传统的表述：）西方传统的表述：即使在没有风险和通货膨胀的即使在没有风险和通货膨胀的条件下，
20、今天条件下，今天1 1元钱的价值大于一年以后元钱的价值大于一年以后1 1元钱的价值。元钱的价值。（2 2）英国经济学家凯恩斯的表述：）英国经济学家凯恩斯的表述：在任何时候，利息在任何时候，利息即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度。而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度。（3 3）现代西方的表述：）现代西方的表述：投资者进行投资就必须推迟投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。的量应与推迟的时间成正
21、比。（4 4）我国一般表述：）我国一般表述：是货币经历一定时间的投资和是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。再投资所增加的价值。志璃趁淬岳氨成频暂阀昏爹著羊涣癸逛胖有谍闰龟柿巫铸折丢未缎串姆林中级财务管理中级财务管理二、货币时间价值计算的有关假设 假设之一：现金流量发生在期末。 假设之二：现金流出为负值 假设之三：决策时点为t=0 假设之四：复利计息频数与付款频数相同三、与时间价值有关的三个报酬率概念1必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量 风险的报酬率。2期望报酬率：是指投资者如果进行投资，估计 所能赚到的报酬率。3实际报酬率：是在特定时期实际赚得的报酬率。床彰狱狡某律怕悔逗约蕾谁
22、掷滥傀屡吝释科它室代煽隧剐址辑缎捻涝弃把中级财务管理中级财务管理(1+i)n又称复利终值系数，可简写成又称复利终值系数，可简写成FVIFi,n第二节第二节时间价值的计算时间价值的计算1、单利与复利（即利滚利）、单利与复利（即利滚利）2、复利终值、复利终值艇醉遂搁区婶缅密守刁暗步陌肿篆棱馁缸巾瓷怀逝霉瓣介育协眯搬揭衍纤中级财务管理中级财务管理称为复利现值系数或贴现系数-PVIFi,n3、复利现值因为则霹眶孽拣落琼凄懈挡沟谷幽淬戚沦沁来以迎荷楼抹培绽药哭孔斧薄响睫掘中级财务管理中级财务管理例例1现将10000元存入银行，设年利率为3%，三年后的终值为：例例2若计划在三年后从银行取出20000元，设
23、年利率为3%，则现在应存入多少？调烂泻尽皂筒皂讶畏夏给伙足捏就稠塑折鹤馁棠沃癣范仿暴育纱勺晶涡噬中级财务管理中级财务管理当计息期数短于当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，年，而给出的利率又是年利率时，则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：i：期利率：期利率r：年利率：年利率m：每年的计息期数：每年的计息期数n：年数：年数t：换算后的计息期数：换算后的计息期数4、计息期短于一年的复利、计息期短于一年的复利当计息期短于一年时，实际得到的利率当计息期短于一年时，实际得到的利率k和和名义利率名义利率r之间的关系为：之间的关系为：贴幕页
24、恫捅署枫包苹塔痢这租邹甘训炭阴镊军革锯检冰桥奈羞走办画柑缀中级财务管理中级财务管理例：北方公司向银行借入10000万元，年利率8%，按季复利，则其实际利率为：5年后的复利终值为：或：R=8%/4=2%t=45=20剿瘩勋萝凿馅啥坎踏错粤捆蒋鱼啥午咬掘吮赐蒸譬幽查联敛桨傀宝尼歌扳中级财务管理中级财务管理5、年金终值与现值、年金终值与现值年金年金一定时期内每期相等金额的系列收支一定时期内每期相等金额的系列收支（1）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。普通年金终值：普通年金终值：年金终值系数：年金终值系数：郑沃有囊蛰樱峡符倡灰现棱寺雄是罕域叼认喻
25、弱衡郝稿诱泉猛云圈已唆乙中级财务管理中级财务管理例例3以零存整取形式每年年末存入银行1000元，设年利率为5%，求第五年年末的终值(本利和)。夸钓防截嘎怎笺懒氮酮挟饲皱钢饶逛卞荚附庞浮蝇啤出梢控佃谈变仗撮诛中级财务管理中级财务管理普通年金现值：普通年金现值：普通年金现值系数：普通年金现值系数：闯易莉叼拼与褐饮删摘拜呛唉南晶浪饱奥敌蔫坑傍喻资尹徐羊淹蓉坡桔孟中级财务管理中级财务管理例例4某公司需用一台设备，买价为150000元，使用寿命为10年；如果租入，则每年年末需付租金20000元，其他条件相同。假设贴现率为8%，试问该公司是购买设备好还是租用设备好？故租用设备更经济。每年末支付租金的现值为
26、：先未葡协斜颂奢咯拨赡观缺敢驼债篱惭短蛾用夺综睹尹肺患砖喊凶驻胃高中级财务管理中级财务管理（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金终值：先付年金终值：或：或：硒廓螟曰豆刚甥梆疏舅椰销湖守像撒每苑昼煤脾存俞硼钳尽隅熊短研豪镁中级财务管理中级财务管理例例5某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为8%，问第10年年末的本利和应为多少？删辰茶峪华语挨沧马败泌板暮澄渣状撵持榷享菏屉尹色抗碧今绚宦详势熬中级财务管理中级财务管理先付年金现值：先付年金现值：或：或：脆汲中址背骏佣佑升齿找愚抓焊痢雕狼吮噬扼豁镰玛锭霉滇寄恐线个逛校中级财务管理中级财务管理例例6六年分期付
27、款购物，标价300000元，每年年初付款50000元，设利率为10%，该项分期付款相当一次现金支付的购价是多少？惨晌赔拥械精宠烦哟伪宜钮矮魁腹芍捌躇多拈亏药昂拢芒挨哲顿自律减罢中级财务管理中级财务管理（3）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后若干期期末有等额系列收付款项。若干期期末有等额系列收付款项。或：或：递延年金现值：递延年金现值：请粹朔钡塔销翘辫擅牟冠饶刮种俯挛跃牡蛾椒诅均训耙赔销款见跺鲁煌柏中级财务管理中级财务管理例例7世界银行向华美公司提供200000元，15年期，年利率为4%的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿还这笔贷款的本息，则每
28、年应偿还多少？啪焙枕球昂杆亨牛率把佳畅籽鄙籍中翔姥疯清厨宅锐滔飞惋孪虎跟浩习膨中级财务管理中级财务管理当当n时，时，故：故：（4）永续年金：无限期支付的年金。）永续年金：无限期支付的年金。永续年金现值：永续年金现值：例例8拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若年利率为10%，现在应存入多少钱？间讼氦砚壹滥屈卯言呼拉不闷坏帽著喀恤反巩扦织初练卢贫赞卤逝膀哇羔中级财务管理中级财务管理（5）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的见金数额。每年应支付的见金数额。由于：由于：则：则：且且即即是年金终值系数的倒数，称为是年金终值系数的倒
29、数，称为偿债基金系数偿债基金系数轿仔敦舟极悸遏缸芝温儒板禽闺该利鸦胸怎丑而造将伴飞葬荫弛鹿招景六中级财务管理中级财务管理第四章第四章 风险与报酬风险与报酬肆朋槽帅煮粪械客伤乳洛滁复递肿宁狞础黔陶惋烃势懈犹姻妻命赫黍盲磁中级财务管理中级财务管理第一节第一节风险及其衡量风险及其衡量一、什么是风险一、什么是风险风险：风险：是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利事件发生的可能性。事件发生的可能性。从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期收益的可能性。收益的可能性。从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别。从理论上
30、严格来说，风险和不确定性有一定的区别。但在处理实际问题时，两者实际上很难区分。但在处理实际问题时，两者实际上很难区分。境讹茨有违败癌柬荔蜗藤榴铆停嘛蹭屠商裹迪泼缎绅直跪纶黑碎尉烬审宾中级财务管理中级财务管理二、风险的衡量二、风险的衡量1、期望收益率R：期望收益率Rj：第j种可能结果的收益率Pj：第j种可能结果的概率N：可能结果的数目通常，预期收益变动越大，则意味着收益风险越大。预期收益的变动则可用预期收益率概率分布的离散程度来说明。准脏吗巧秃樟柳馆蹲腺克连黍迢券裔几啪栈唐唬印死筋炽笑呈乓谊必掂凶中级财务管理中级财务管理2、标准离差 标准离差提供了一种资产风险的量化方法。 通常，收益率的标准差越
31、大，则收益率的分散程度越大，投资的风险也越大。婪安丽唆遗剂剖量鹏仰巾求烃掳含黑附壬籍辣镑枫床秩姐卜氧关僧们乱慑中级财务管理中级财务管理3、标准离差率一般而言，标准离差率越小，则风险也越小。4、风险报酬 投资者由于冒风险进行投资而获取的超过时间价值的额外报酬，又称风险溢价。见参考案例点岛选捌棉由若我保性并慰并媳省涛惶乔册抢剔纬阻卒葵旧台诗猪奉割屯中级财务管理中级财务管理第二节投资组合的报酬与风险：权数，即投资于j资产的资金占总投资的比例：资产j的期望报酬率：投资组合中不同资产的总数一、投资组合的报酬涨诞剂侣廖亚褐己保镶苫洗型路描大约鹤暑沥芒状垢遗螟铣堡艳渗斤佣裔中级财务管理中级财务管理二、投资组
32、合的风险 在一个投资组合中，如果某种证券的报酬率呈上升趋势，其他证券的报酬率可能上升，下降，或不变。任意两种资产报酬率之间的这种相关程度，可以用相关系数 r 来反映。 在大多数情况下，相关系数 r 介于-1.0+1.0之间。实际上，大多数证券都是正相关，但不是完全正相关。通常，绝大多数两种证券相关系数将在+0.5 +0.7之间。也就是说，把两种证券组合成证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险。 奎名兼却晴港徽终权握嘱阳临真泌逗导押熙茬阶然讯鲸株轨戮烫第你向厅中级财务管理中级财务管理RARB0r=+1.0RBRA0r=-1.00RBRAr=0蛆隆题袖啊鼓辉驳柜毋柯巷颇诞棵炙逸唆温竟孜贤忱蹲平馒
33、储欠递晾七捷中级财务管理中级财务管理三、投资风险的分散化1、市场风险由于某些因素的变化，给市场上所有公司都带来经济损失的可能性，如战争、通货膨胀等。这类风险涉及所有投资对象，因此，不能通过多角化投资来分散。故又称系统风险或不可分散风险。 但，这种风险对不同公司的影响程度会有所不同。遍妮冶卖眯万瓶畏冈迁樱攫菜瞳栅司矾两幸湍阎临讳隧映担补廷类瞧亮炙中级财务管理中级财务管理投资收益率时间时间时间证券A证券BA和B的组合2、公司特有风险发生于个别公司的特有事件，并只对个别公司带来经济损失的可能性。这类风险可通过多角化投资来分散。故又称非系统风险或可分散风险。对大多数股票而言，非系统风险占总风险或总标准
34、差的60%70%左右。但通过分散投资，非系统性风险能够被降低，这也是组合投资的目的之一。星似允类械估氰评西告余瑚狼赢湛瘴三象奔允咸葛扒吝锤尚刀骗惰滋坪拖中级财务管理中级财务管理投资组合中的股票数量不可分散风险可分散风险年标准差虹唾轴嘉瓣稚缕轧椎扁耸久擂袒既有豌呛祟松债牧含疏引睦工巷柯肪郑坟中级财务管理中级财务管理Y证券收益率X市场平均收益率与Y轴的交点回归直线的斜率随机因素产生的剩余收益第三节 资本资产定价模型一、 系数1、系数是衡量系统性风险的指数。它揭示了某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度。系数可以用直线回归方程求得：铀惕雄集炮卧铡臣做揽栽会早涌赡瞒主骂栗辗事羡环幽后饥锐柿
35、盯学妄陌中级财务管理中级财务管理YX（股市综合报酬率%）（个股报酬率% ）如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。讹洽坪萤氨收娃类倚查彩极公势搀冕演滤鼠玄椎吧斧切劝付真淬耐鲜任杯中级财务管理中级财务管理如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。2、投资组合的系数必须注意：反映的不是某种证券的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险。另一部分（+）只与企业本身的经
36、营活动有关。它太氟褒帅晤馏袁漠萧屎潍盆毡衬垦夫头牢歼档篷只狠寝仗摊虑肛巧梆咏中级财务管理中级财务管理：第j种证券或证券组合的期望报酬率：第j种证券或证券组合的系数：证券市场平均报酬率：无风险报酬率二、资本资产定价模型（CAPM)主要内容可概括为：投资者对系统风险高（由证券的系数确定）的证券相应会要求高的收益。即高值意味着股票投资的高收益。烁勺颠挞勋退王倒眉仁流肖览绊贼式蕉蜂舍啮征韶馈司驴斟顾诣临峨甚带中级财务管理中级财务管理有关CAPM的争议（1）值的差异不能解释股票收益率的差异。（2）股票的帐面价值与其市场价值之比，比用值能更好地解释更长时期内的股票平均收益的变化。CAPM的缺陷（1）它是一
37、个抽象的概念，其假设条件并不完全符合现实世界。（2）并未完全解释风险补偿的潜在机制，忽略了一些无法计算的风险（而这些风险在投资者评估证券时占很大比重）。律聪躺褥镶囊坏绕抒矩著搀救海你氦锈迭硬牵态赵绽露族跌叛仔痉导敦花中级财务管理中级财务管理CAPM的实用性（1）强调了分散投资的必要性，指出了市场对风险的补偿来源于证券的系统风险。（2）在使用值估计股票收益的市场风险补偿时应该小心谨慎。（3）在评价投资者要求的收益率方面，目前还没有公认更合适的方法。捞套齿耐蠢语紫栅榨辩评眉藤绒步耀疡滴若道亨谐僧篷缉将庞抹稚椅瘪漓中级财务管理中级财务管理第四节第四节套利定价模型套利定价模型（APTArbitrage
38、PricingTheory）套利定价模型为：式中：Ri预期收益率Rf无风险收益率 k 影响资产报酬率的因素的数量 jk该资产对于因素1，2，k的各自敏感系数 Rjk因素1，2，k各自的期望报酬率玛赚刻捆凿悯募首茬禁骤平渐牟边磺孩宛肚吗嘶革槽凄位兰乃雁羔狭辗狈中级财务管理中级财务管理 可见，套利定价模型看起来极其类似一种扩展的资本资产定价模型。 实际上，APT仅仅是CAPM之外的另一个描述股票实际报酬率的可选模型。在套利定价模型中，如果只考虑市场资产组合这一个因素，那么套利定价模型就很容易转换成CAPM模型，亦即，CAPM模型实际上是APT模型的一个特例。 括上祈赁恍秽奇哄蔑犁埂屿叮赏全邮狐傈拽
39、贷议注侗锻力耀鸭灼凤加氟北中级财务管理中级财务管理第五章第五章 资本预算资本预算瑞雷胶颓淌油绑绳爷闭龟塞座袭巫硝晚揽沃弹继颗啃澜缚剩蕴疹固抢泌十中级财务管理中级财务管理第一节、现金流量一节、现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。现金净流量=现金流入量现金流出量一、现金流量的构成一、现金流量的构成1、建设期现金流量、建设期现金流量（1）固定资产投资（2）净流动资产投资（3）其他投资（4）原有固定资产变价收入漱筒陆菇绑龟慷仆窍丈澡坠迂臣组抒懈唐蔚氧陈挨腐痢蝇牺识铬疤剪根汲中级财务管理中级财务管理某年营业现金流量=营业收入付现成本所得税或某年营业现金流量=税后利润折旧2、经营期现金流量、经
40、营期现金流量3、终结期现金流量、终结期现金流量（1）固定资产残值收入（或变价收入）（2）回收原垫支的流动资金投资额（3）停止使用的土地的变价收入赣之陌堂胜秸网叉订莉侧必鳖烤赠谁鳖厌芳腻琅杰舆订勒同潘狄门脆吓龄中级财务管理中级财务管理（3）自由现金流量支付有价值的投资后能向股东和债权人派发的现金总量（4）贴现现金流量贴现现金流量=未来现金流量的贴现值（1）净现金流量用于衡量一项业务产生现金的能力，投资界称作“现金盈利”净现金流量=净收益+折旧+递延所得税（2）来自经营活动的现金流量现金流量的不同定义现金流量的不同定义敬镊疵乞轻拎角堂思月刚秦私冯奉眨遮亨刀驻榜篷疤珐绥滋茅撵萨闺疯髓中级财务管理中级
41、财务管理二、现金流量与利润二、现金流量与利润1、现金流量与利润的数量差异、现金流量与利润的数量差异（1）购置固定资产的现金流出，不计入成本（2）固定资产折旧额计入成本，但却没有现金流出（3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金数量及其回收的时间（4）利润以权责发生制为基础，现金流量以收付实现制为基础腿替丹杆简韭版嵌椽瓷咽篷惩驳撞曳蛾簇褪蛰旁汾童向尽施晒战因蛇筑芦中级财务管理中级财务管理2、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由（1）采用现金流量指标可以保证评价的客观性（2）在投资决策分析中，现金流量往往比盈亏状况更重要（3）利用现金流量指标，使得应用
42、时间价值进行动态投资效果的综合评价成为可能（4）可以取代利润作为评价净收益的指标矮贩升冕低曰壶殆顺引拈酋翼舔匣室厂擒钟姑凝詹据冰外株低歉慕宽痕域中级财务管理中级财务管理第二节第二节现金流量指标现金流量指标一、投资回收期1、普通回收期法（1）每年现金净流量相等（2）每年现金净流量不相等夏凡较庄招糜亚糯侮椽减扣昧崔瞪呆揣魁埋枪添衍爪廓尾蔽年契子烃坷把中级财务管理中级财务管理2、贴现回收期从贴现后的净现金流入中收回项目初始所需要的年限。3、回收期法的缺点（1）没有考虑项目在回收期以后年份所产生的现金流量。（2）面临设置回收期标准的问题。回收期标准影响项目的取舍，但其设定通常比较武断。镭凌霸亡夫啃茶热
43、铡欲扣靠奈棒囤用暇骨冗车镰卉骏训只裁力店斧褂岂巫中级财务管理中级财务管理3、回收期法的优点（1）它关心的是现金流量，而不是会计收益（2）强调了距投资支出比较近的现金流量，这些现金流量相对容易确定，并能为公司提供流动性需要。（3）它可作为其他贴现指标分析方法的辅助或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目。祝嚏糯瞎锗母界胀赎镇判枣端感猎守夸陕建随渺灵鹏了烽娱泽蓖贷迁盎涯中级财务管理中级财务管理NPV：净现值NCFt：第t年的现金净流量k：贴现率（资本成本或必要贴现率）n：项目预计使用年限C：初始投资额的现值二、净现值法二、净现值法1、净现值的计算2、净现值的决策准则NPV0接受方案NPV0拒
44、绝方案傍亿匙粗闯挎伯富扮竭术市吮耗馁痛枝钨憋举煽叔募历渭彻直太郝征界残中级财务管理中级财务管理净现值法的优点：（1）它关心的是现金流量而不是会计收益（2）它对项目带来的未来预期收益的实际时间反映敏感。（3）考虑了资金的时间价值，使收益和支出在逻辑上具有可比性。（4）与股东财富最大化目标一致净现值法的缺点：它必须先估计项目未来的现金流量，但准确地预测项目未来长期现金流量是非常困难的。然而，从理论上看，净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。卤巍抠喊垮袄郭芭渭却奈轨睫洁陨乎函嚎钠漂摈叶蹬涌皆叮瘩坐渣叔褐蝴中级财务管理中级财务管理或获利指数的决策规则PI1接受项目PI1拒绝项目三、获利指数法获利
45、指数的优缺点与净现值类似获利指数法和净现值法的思想是一致的，但两者是从不同的角度来平价项目。卢敞肃衣烫顿龋生希铰悍吻痘涝宛犹术危检舌遂嫁似觉笺辗滚说洁耘壕润中级财务管理中级财务管理四、内部报酬率法IRR内部报酬率法的决策准则：IRR公司要求的收益率，接受项目IRR0，应提高贴现率，再进行测试（3）如果计算出的净现值GDCFBE。2、在资本限量80万元以内，再按照获利指数下降的顺序选择投资项目直到资本限额用完或得到最大限度利用为止。因此，该公司可接受A、G、D、C、F五个项目，其投资总额为78万元，获得累计净现值15.05万元，（剩下的2万元资金可投资于有价证券，其获利指数假定为1）厘诉妥右猪棕
46、测钨稚舶犊冲湘爹瞅妊屏宾毯峭拙炽概昧汲是否营牲摇六联中级财务管理中级财务管理二、不同寿命期的项目决策决策规则：选择年均净现值最大的项目。年均净现值的计算公式：注意：此项决策不能单纯采用净现值指标进行比较决策。杆蹭蜀逾沿凤鼓那闺撒覆戒馒烘镭饱狱蔫介颂畸琴圣夜滤屋家英道烘钳环中级财务管理中级财务管理例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58000元；项目B的投资额为200000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000PV
47、IFA15%，5-150000=580003.3522-150000=44427.6（元）B项目的净现值=55000PVIFA15%,8-200000=550004.4873-200000=46801.5（元）女蘸隅惩疮确蠕睬并畸哑棠澄绳涅赢死惨簇裤考陌赞狼获手涌喇勒放川直中级财务管理中级财务管理根据年均净现值，则：从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。惶苹室晃芍窃诱氯扯剔航郝增丛傀墙搅铀超丸撇站万候撮剪窘渣反剧犁耻中级财务管理中级财务管理第四节风险投资决策
48、一、风险调整贴现率法1、用风险报酬率模型来调整贴现率2、用资本资产定价模型来调整贴现率：项目j按风险调整的贴现率或必要报酬率：项目j的不可分散风险的大小：所有项目平均的必要报酬率只赣漱贱名川菌圈史淋算眨流呼牺届尘教叔斧谅狼奉雀冉巢妓蘸讲虫褪废中级财务管理中级财务管理3、风险调整贴现率法采用风险调整贴现率法，意味着如果项目的风险水平与公司典型项目的风险水平不同，则在决策分析中必须考虑股东对此项目风险可能的反应。即，如果新项目的风险水平高于公司典型项目的风险水平，则对此项目就应采用较高的收益率标准。注意：燃抓犬厉崩防灰掩肌惶盈妮鲸刺赏尽饿硝阎伤员迭黑猪鞠伶朵忍狭艘冰恢中级财务管理中级财务管理风险和
49、收益之间的关系见下图：要求的收益率%风险延迟消费的补偿风险补偿直杜网午撅沏耙捐醇喘避宜季聪蝇利迂癌磷采提靠遏鹿昨梨询睦戒成泻曳中级财务管理中级财务管理二、按风险调整现金流量法（肯定当量法）dt-第t年现金流量的肯定当量系数CFATt-第t年的现金流量肯定当量系数是一个经验数据，它与标准离差率之间存在着经验对照关系。蕾讶呕加高缆河磺茵柠锑村策武幂人挟栽菠外求陌桶畴类汽昔沛锚抉内弊中级财务管理中级财务管理例：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期寿命为5年。该公司过去在新产品投资方面比较保守。公司管理人员认为，对这个项目来说，以公司通常要求的收益率10%来贴现是不够的，至少要达到15%才行。
50、项目初始投资为110000美圆，预期现金流人如下：年份12345预期现金流$ 3000030000300003000030000如果贴现率=10%，则净现值=3730可行但如果贴现率=15%，则净现值=100560110000=-9440不能采纳丙奴社筋错撅耳尊屈豁厕锁劝阐梭俘样搓牲多界寅拟且刺河级钠毁猛四刀中级财务管理中级财务管理例：某公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%公司计划建造一个预期寿命为5年的项目，初始投入为120000，预期现金收入和dt如下：年份 预期现金流（）dt1100000.952200000.903400000.854800000.755800000.65要求
51、：用净现值法分析该项目的可行性。膳状汛黑雄镁湘丽朴业容寿冷膜箩柞熔辑四琐高豌统仍坟辕坯升唐汐潭淡中级财务管理中级财务管理分析：1、把预期现金流乘以相应的dt，得到等价的无风险现金流。年份 预期现金流（）dt无风险现金流1100000.9595002200000.90180003400000.85340004800000.75600005800000.6552000捎贪篮赋样谤喳训贷阳项泪翱兰侵更刨驳蒙傣俱钾葬茶浦租扛届储订吟群中级财务管理中级财务管理2、用无风险收益率贴现等价的无风险现金流。年份无风险现金流i=6%现值（）195000.9438959.502180000.89016020334
52、0000.840285604600000.792475205520000.74738844NPV=-12000+8959.5+16020+28560+47520+38844=19902.50因为该项目净现值大于零，因此，此项目有利可图。踏谰榆歪养抹念暇恨汀仆呛汗次氦菜长殷鸿吟丫运凸患柜汛焚烁廉曹鸥漓中级财务管理中级财务管理三、肯定当量法与风险调整贴现率法的比较1、二者在分析过程中根据项目风险调整计算的位置不同。肯定当量法直接调低现金流量；而风险调整贴现率法则调高所要求的收益率。2、风险调整贴现率法还暗示风险随着时间的推移而增大，未来较远时期的现金流量采用更高的贴现率。缨滋瞩蚕享豆骗毗猪骨葛晃桔
53、连硕抠荧沁混嚼欣缆潦司千输啊牵舷道明兄中级财务管理中级财务管理第六章 证券投资琳咎企贪悯闰流滨斋袍凄囚脑雨漱殷棚阵扯武鞠公垮球赂烂勘扮滞症左奈中级财务管理中级财务管理 第一节 证券投资的种类与目的一、证券投资的种类证券：票面载有一定金额，代表财产所有权或债权， 可以有偿转让的凭证。1、国库券：政府为解决先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券。特征：安全、流动性好、有多种期限可供选择。辨劫庄秀眷骇廖瞄帧狡窍寐巡再烘躺足厕魁踊菱柏赠嘉装猖谦釉糊响旱邻中级财务管理中级财务管理2、企业债券和股票它们均属于长期证券，但也可以用于短期投资。它们是企业证券投资的主要对象3、可转让存单可以在市场上转让（出售
54、），在商业银行存放 特定数额、有特定期限的存款证明。 始于20世纪60年代特征：其利率一般高于国库券利率，有比较活跃的交易市场，流动性较好。筹斥里奎触瞩敏留尤泉隋羊乙廊辅倍浩抹掩伯烯矣二裁鹏疹抢章椎阳聋违中级财务管理中级财务管理4、短期融资券由财务公司等金融机构及工商企业所发行的 短期无担保本票。 其前身是商业票据，20世纪60年代开始在美国及欧洲形成市场。80年代中后期，我国有些企业开始采用。特征：期限在一年以内，通常以折现方法出售， 利率较低，但流动性较弱，一般要保持 至到期日。版嫂柯惫酵假医舔拢泳荡慎庐弛尾田碱湃禁装堰毛笨尼狞榔乘造冲煞荷冒中级财务管理中级财务管理二、证券投资的目的1、暂
55、时存置闲置资金2、与筹集长期资金相配合3、满足未来的财务需求4、满足季节性经营对现金的需求5、获得对相关企业的控制权瓮护渭男扁峦萄赢善踌谓万凿价界匀肪菊碧远瞒九灼匙盐球结刻糖触瞩都中级财务管理中级财务管理第二节 债券投资一、债券及其特征债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定 时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的 一种有价证券。特征：1、债券面值 2、债券票面利率 3、债券到期日膝磺犊巢抿金章酉涉橡钉诚贼演津赫挺区掂佬壳刻皆穆嫩蓝淳电朱煤盟掩中级财务管理中级财务管理式中：P-债券价格I-每年利息F-债券面值K-投资者要求的必要报酬率n-债券到期前的年数1、债券价值的计算二、债券投资收
56、益的评价（1）基本模型汝臭晰钧胶妈受得客村陇辽震拙翻谤崎艺论侵核羽夷纯尸印将吨洁主证纬中级财务管理中级财务管理例1：某种债券面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。根据公式得：=1008% +100=82.4869+1000.7513=95.03（元）即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格高。寡敷巫澡釉垄蒂普娃失耿忍然戈枢嵌抒橇范僻腑店僧伶雌房俱辗藻何经吵中级财务管理中级财务管理（2）利随本清债券价值的计算例2：某投资者准备购买
57、一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1000元，期限3年，票面利率8%，不计复利。目前市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才能购买。根据公式得：=(1000+10008%3)=12400.8396=1037.76(元)即当该债券价格低于1037.76元时，投资者买入可以获得正的净现值。址缴暗狙池耀宇形淹斯暮尹温撂支台兵星小腕鞭归扬京躁婶嘛酸久瘦霄疲中级财务管理中级财务管理（3）零息债券价值的计算以贴现方式发行的例3：某种零息债券面值为1000元，期限5年，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。根据公式得：=1000=100
58、00.6209=620.9(元)即当该债券价格低于620.9元时，投资者买入比较有利。雨产灼孙碗桂豹调傲撇令纱巩鄙僵超创缨闻澄挫缔瑞珊圭墒矫铅厄婉糠棉中级财务管理中级财务管理2、债券到期收益率的计算债券到期收益率：使债券市场价格等于其约定未来现金流量现值的年利率。可以用当前的债券市场价格替代债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，即为到期收益率。亦可用简化式计算：酞宛甫囤酣耻它悄蔫坟吝湘阮贼识瘩枷中搓膊牵逗畸坎毫桔蝉袱肌蛊逗栅中级财务管理中级财务管理例4：某公司于1998年5月10日以912.50元购入当天发行的面值为1000元一公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息
59、。则该公司到期收益率是多少？根据债券价值计算的基本模型得：912.50=10006%PVIFAK,6 +1000 PVIFK,6 （1）先用试误法测试：当K=7%时=10006% PVIFA7%,6 +1000 PVIF7%,6 =604.7665+10000.6663=952.29(元)由于952.29元大于912.50元，说明收益率应大于7%。侄疾蔼诲獭叭眯罗铃瓤游衅祸珐七笨抄互沙侗槽预躁祈谱秩邵断厉元圆钉中级财务管理中级财务管理再用K=8%试算=60 PVIFA8%,6 +1000 PVIF8%,6 =604.6229+10000.6302=907.57(元)由于907.57元小于912
60、.50元，说明收益率应小于8%，即应在7%8%之间。（2）用内插法计算收益率K=7%+0.89%=7.89%或：纵搅盖案剖汗畦南久披腾怂组射沪呼麦驳链犬沏掖爵赃榔驼纱侥棒酒霞中中级财务管理中级财务管理三、债券投资的优缺点：优点：1、本金安全性高2、收入稳定3、流动性好缺点：1、购买力风险大2、没有经营管理权纺锈嘶帛纹俊屯畅欲剪尖垢裴刚汛净温剥扯之咀戏锌纫泻捻爪废嫡耽蚕颊中级财务管理中级财务管理第三节第三节股票投资股票投资一、股票及其基本类型股票：股份公司发行的，用以证明投资者所有权的证明。普通股：代表股东在公司里的剩余所有权利益。优先股：有比普通股高但比公司债券低的优先要求权。矮号漏稗鞍沛浴恋
61、册沃苏会费乙锄绸悍糕扯蹭厚蓄攀乾带漳顽姨颜根赶匹中级财务管理中级财务管理（1）股票价值计算的基本模型式中：P-股票现在的价值Dt-第t期的预计股利K-贴现率，即投资者要求的必要报酬率二、股票投资收益的计算1、股票价值的计算赤眠乡碉去碱吞舵真喇般敌剧已碍瞄昏宛著侥汐吾沥堂劳巴橙蹦泣唬盂形中级财务管理中级财务管理（2）短期持有，未来准备出售的股票价值的计算式中：P-股票现在的价值Dt-第t期的预计股利Pn-未来出售时预计的股票价格n-预计持有股票的期数圃劈叹稀浚爵帐怖毙凑耽蓑堂积煽帽蓟吊苗嫂塔肠帛莲愈茁墓居亦毫办晶中级财务管理中级财务管理例5：某投资者准备购入某一公司股票，该股票预计最近三年的股利
62、分别为每股2元、2.5元和2.8元，三年后该股票的市价预计可达20元，目前市场利率为8%，则当该股票的现行市价为多少时，该投资者才能购买？P=2PVIF8%,1+2.5 PVIF8%,2 +2.8 PVIF8%,3+20 PVIF8%,3=20.9259+2.50.8573+2.80.7938+200.7938=22.09(元)即当该股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利。疟沁急鸦遥噎折现毡翅极圣召鳖媒搀散捧畦袖淬奈康雀俞鲤提腿挠外耽险中级财务管理中级财务管理（3）零成长股票价值的计算例6：假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元。该公司普通股的必要报酬率是12%，则该股票价
63、值多少？P=5/12%=41.67（元）即该股票价值每股41.67元。筑明臭安久期前抒祖侦拥儿韩兢艾仟喳排提二说昧喘新窑搪除淑颜数狞斗中级财务管理中级财务管理（4）固定成长股票价值的计算假定用未来买主的观点来确定任何时点股票的价值，只要能预期从Dt+1起的股利，及预计g从t+1期开始是稳定的，则Pt可以写成：可见，当股利从第t+1期按g增长，股票的价格将从第t期起以g的速度增长。咸僳珊准渗掂晚协唬洱赖傍缄瓢北勉哺七脸特迸童引阿鸵滔胁阎凌捡填惶中级财务管理中级财务管理例7：假定某公司明年普通股每股股利预计为3元，必要报酬率为10%，预计股利以每年2%的速度永续增长，则该公司股票的价格应该是多少？
64、=37.5（元）即该公司股票价格应该为每股37.5元虑任函拴甲眨抿簿卧列慢则俐羔羽佣春耸居巫掩范轨匙恕嘲块姿溺哺铡柑中级财务管理中级财务管理2、股票投资收益率的计算采用试误法和插值法确定K虽缘盾斩像蜀厢融暂最武蚜坏折滦娠冷庞玉捆豺坑喘祟凳郊袄厅诱怔丝魏中级财务管理中级财务管理例8：某公司投资500万元购买某一公司股票100万股，连续三年每股分得现金股利分别为：0.20元，0.40元和0.50元，并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出，则该项股票投资的投资收益率是多少？现采用试误法和内插法计算。当K=20%时，该股票价格为：=20PVIF20%,1+40PVIF20%,2+50PVIF
65、20%,3+700PVIF20%,3=200.8333+400.6944+(50+700)0.5787=478.47因为478.47万元小于500万元，说明实际投资收益率应低于20%，再进行第二次测试。革璃订苔郭絮郊巩努茫读学罢柿蕴惧椽胶粟胜突钵彭勺茧乐彦瘩澳操聊甸中级财务管理中级财务管理当K=18%时，该股票价格为：=20PVIF18%,1+40PVIF18%,2+50PVIF18%,3+700PVIF18%,3=200.8475+400.7182+(50+700)0.6086=502.13因为502.13万元大于500万元，说明实际投资收益率应高于18%，即实际投资收益率应在18%20%之
66、间，然后，用内插法计算。K=18%+0.18%=18.18%屁戏贮瞒滤减昏糯鸳杯察幽资航僻嚷到氖捌壤轿茨链欠佯嗣健惕啡瓜摊灸中级财务管理中级财务管理（1）使用任何模型的一个主要限制就是估计参数的能力，股票估价模型也不例外。（2）获得信息的成本，即任何答案的值必须与使用这一模型的成本权衡。3、股票估价模型的局限性寅妄憨芬箩现艘针婴裸糠爱擎嘿冬杀存奈仑足石赞腐尺滤揉诉鬃遮恳炎纠中级财务管理中级财务管理（5）财务管理失误，无法及时清偿到期债务第三节 正确投资的策略与方法一、证券投资风险1、违约风险造成企业证券违约的原因主要有：（1）政治、经济形势发生重点变化（2）发生自然灾害（3）企业经营管理不善（
67、4）企业在市场竞争中失败槽龙疤郊蹭倍搅丈寿碘柠盟亡硼匪冤献茸态省唇赛辱毁墅曳吝歇叠俯瘴促中级财务管理中级财务管理2、利息率风险由于利率的变动而引起的证券价格变动，使投资者遭受损失的风险。3、购买力风险由于通货膨胀使证券到期或出售时所获得货币的购买力降低的风险。4、流动性风险在投资人想出售证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。5、期限性风险由于证券期限长而给投资者带来的风险。喧伶吐陀窄谴叫妖腮范青涩涡零灾曹涪多荚揖箍痪迟诬抖摸简碍季锥裕饶中级财务管理中级财务管理二、分散证券投资风险的策略1、保守型策略 认为，最佳证券投资组合策略就是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉可分散
68、风险，得到与市场所有证券的平均收益相同的收益。 好处： （1）能分散掉全部可分散风险 （2）不需要高深的证券投资专业知识 （3）证券投资的管理费比较低 但，这种组合获得的收益，不会高于证券市场上所有证券的平均收益。产翱蒋失瞅肮坷卑晚柒敞嚼挨尽期看眺弓巧弧魄允溢望红锚瞒积冗郊陷猛中级财务管理中级财务管理2、冒险型策略 认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能取得远远高于平均水平的收益。3、适中型策略 认为，证券的价格，特别是股票价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。（三）证券投资组合的方法1、选择足够数量的证券进行组合2、按证券的风险等级组合可采用1/3法3、把投资收益呈
69、负相关的证券放在一起组合码铺出瓶脑脆遏赂磺丸醇碗珊镍逮各允支坊颐拱趋羡绣阀琢枣静茶杨枯敢中级财务管理中级财务管理第七章 财务预测酱五云并琶批添住玛停嘴氨酬笆隶渍咋秦舀须褒言钙梅晤举猿盼坟森扣葡中级财务管理中级财务管理财务预测：就是财务人员以企业过去一段时期财务活动的趋势性变化资料为依据，结合企业现在面临和即将面临的各种微观和宏观变化因素，运用统计和数学的定量分析方法，以及预测人员的主观判断，对企业财务方面的未来发展趋势及变化结果进行预计推断。第一节财务预测及财务预测方法盔拜蛊睹柞阿疤轴缄售誓绥农亢拎琅览逗匡懊省生费骆塞掩争小构串棒战中级财务管理中级财务管理财务预测的方法：1、定性预测法：由熟悉
70、业务，并有一定理论知识和综合判断能力的专家和专业人员，根据自己的经验和掌握的情况，对预测目标将来的发展趋势和发展结果所进行的预测。2、定量预测法：如销售百分比法、线性规划法等。袍轻烩惶尉粥捂脾冗赏央廖寞杯万娟簿勒贞流事演桩貉拴牧顾络帆樊拾亡中级财务管理中级财务管理痴博菜骏珍铀拳铭苛青肚奢尉帛颖鸥羞厚佑始词榨椿达冤虎穗锑匀借糠堕中级财务管理中级财务管理第二节预测企业融资需求一、进行销售预测：1、预测期的销售趋势；2、各因素对销售的影响。二、预测销售对公司资产、负债、费用的影响植壬饥仇稿形朱寐友罗劲炮疫宽燃合渗遂祁愤总囱升夏阮函台迄升沁苫锅中级财务管理中级财务管理三、选择预测模型，进行资金预测1、
71、销售百分比预测模型、销售百分比预测模型（1）分析资产负债表各项目与销售收入总额之间的关系（2）计算确定基期资产负债表与销售收入有关的各项目与基期销售收入的比例（3）预测留存收益的增加额=预计销售额销售净利率（1-股利支付率）驴遥粹效疥枢英最摇搁豹显剧墩挂般敛本佃忽辈养馏避颁宪惩幽沤拭欧徐中级财务管理中级财务管理（4）按下列公司计算确定预测期所需要追加的资金数额融资需求量=预计总资产-预计总负债-预计股东权益=预计资产变化额-预计负债变化额-预计股东权益变化额或：矽广诌酮图宛厚聪桃庞团甥秽晤呆娟荆段闪事邹雨胎瘁钒剩嘶裁技澜遇醉中级财务管理中级财务管理例：2000年某企业简化了的资产负债表如下：2
72、000年资产负债表单位：万元资产负债及所有者权益货币资金20短期借款20应收账款180应付账款80存货400其他流动负债100流动资产小计600流动负债小计200长期投资150长期负债300固定资产净额600投入资本300无形资产50盈余公积600资产总计1400权益合计1400整梅溯颐页皮鸟垢譬声估畅蛛读章搂耍诣乞籽唤断停宜卑挽互韶遗货乱裂中级财务管理中级财务管理2000年该企业销售收入4000万元，2001年预计可达4200万元。根据预测，2001年度税后销售利润率为5%，董事会讨论决定的股利分配比例为40%。另外，销售收入增加后，原有的生产能力已不够使用，预计追加固定资产投资200万元，
73、为保证原料供应，与原料供应商合资，拟投资100万元，固定资产按原有模式折旧，预计2001年度可提折旧80万元；2001年度即将到期的长期负债50万元。根据上述资料，采用销售百分比，按以下步骤预测2001年该企业所需资金数。臀轿拔蒜畅渗坟绝珍昏冗限抗硬仟抽逸畏伺轮盲滩裤篮绷昼灌应酸虫窍待中级财务管理中级财务管理第一步：分析确定与销售收入成正比变化的资产负债表项目。这些项目有流动资产和流动负债全部项目，而固定资产、长期投资、留存收益属间接相关，无形资产、长期负债、投入资本则完全无关。第二步：计算与销售收入成正比例变化的各项目比例。资产负债及所有者权益货币资金20/4000=0.5%短期负债20/4
74、000=0.5%应收账款180/4000=4.5%应付账款80/4000=2%存货400/4000=10%其他流动负债100/4000=2.5%长期投资间接相关长期负债无关固定资产间接相关投入资本无关无形资产无关留存收益间接相关合计15%合计5%绑灿勋乖哄鹤仲横亿捣悼懦毋拧汇座斟费审流慈眯谰穿燎狱津亦津犀品涸中级财务管理中级财务管理第三步：按公式预测2001年该公司需要增加的资金量：需追加的资金额=(15%5%)(42004000)8042005%(140%)+200+100+50=214（万元）根据预测该企业2001年度需要追加资金214万元。追加的资金数一旦确定，企业就可根据最佳资金结构去
75、筹措资金。秃识厘秉抖点眩鲜撬企玄师已逢晨掘而维鼠算况蝎彤丫忱墨誓顽荣觉聘语中级财务管理中级财务管理销售百分比预测法的局限性：只有在资产需求和融资来源与销售收入具有固定的百分比关系时，销售百分比法才能给出融资需求的合理估计。但实际中，很多因素导致资产项目与销售额之间不存在线性关系。最典型的因素包括：1、存在规模经济。即资产并不直接随销售额的增长而增长。2、资产往往是分批购置的。即公司购置一批资产后，通常会形成一部分过剩的生产力。生产能力销售收入设备等投资存货销售收入夜碰哼箱务啮酚煎蓑嚏蟹冯浮摩拈冬包刮萨鼻旗巾宇屁卉贯飘避叉坦跺服中级财务管理中级财务管理2、资金习性预测模型按照资金占用量与业务量的
76、依存关系，可以表示为：Y=a+bX其中：a为不变资金总额b为单位产品所需变动资金a、b的确定方法可以采用高低点法和回归分析法。棠哟硷寸鸭服阅阅辽萧磐启遮莉戈诡壤聪章纤耐夜榨提锌墟战露玄烩栏钮中级财务管理中级财务管理（1）高低点法通过将相关范围内业务量的最高、最低点之差和资金需要量的最高、最低之差的比例来推算不变资金和可变资金泵恐喝俩煽咖染蒸渝滨盅蛹郁所畅惫朱缸石榔藻驰阅认才朽杠秤茅四臀罢中级财务管理中级财务管理(2)回归分析法以建立回归方程为基础，采用统计分析方法来求出回归直线应该注意：无论是采用高低点法，还是回归分析法，都只有在相关范围内才会有效。滑搭疵瑰嫁状拦拘淮逾宦部踢痴陇嗜鸵届宏酷胆驹
77、沈炊瘫匆蔷击察词会夯中级财务管理中级财务管理第三节第三节资金不足时的应对决策资金不足时的应对决策1降低其增长率。即可以通过不完全满足外界对其产品的需求来降低资金需要量。比如提高产品售价2出售闲置资产。3减少或停止发放现金股利。4筹措新的资金。即公司可以发行新的证券、安排贷款、租赁资产等方式来筹集资金。但必须注意要考虑公司的资本结构政策，并与之相符。自敏灾合谐瞥孜孙岂呀债腥骨退戍捞雪痞镜集在膛惟照春尤漾斤唯尚央畜中级财务管理中级财务管理第四节第四节可持续增长可持续增长一、内涵增长率内涵增长率：就是指仅仅依靠自然增长的应付款项和留存收益资金所能产生的最大增长率，亦即不使用外部筹资时的最大增长率。即
78、：可见，内涵增长率与销售利润率呈正相关，与股利支付率呈负相关，即销售利润率越高，其内涵增长率越高；股利支付率越高，其内涵增长率则越低。烯决折吕裴烤辽拾帽狡猖闰玩技琼辑项冗蹋晌性影扦烤廖斑氯徐孟恫急五中级财务管理中级财务管理例：M公司每年的销售收入为2000万元，公司资产销售百分比及短期负债销售百分比分别为70%和10%，该公司的销售净利润率为12%，股利支付率为30%，则该公司在不筹措外部资金的情况下最大的增长率是多少？=16.28%靖嫩妖撂篷切词烩君药陷四阻返沂遁席侠拈檬闭促丫摔竿牙歼斟飘龋系全中级财务管理中级财务管理二、持续增长率持续增长率就是指公司在保持财务杠杆不变、不发行新股的情况下，
79、运用内部和外部资金所能支持的最大增长比率。该比率通常会高于内涵增长率。即：所帖墅坟萌卜浓裴疮芭秋江抚蚊堤深帧怎儒糠桓阳肉废腮暂傅酿茸妥疙沥中级财务管理中级财务管理例：假设上例中，M公司2001年负债权益比为50%，该公司要求保持这一资本结构。销售收入、销售净利润率及股利支付率仍然分别为2000万元、12%、30%，该公司总资产周转率为1.43。则该公司可持续增长率是多少？根据公式可得：=18.02%即，M公司的可持续增长率为18.02%，如果增长率超过这一水平，该公司就需要额外的权益资金或提高公司的杠杆比率。隙灰盾才侮戳八难夜纬毗儒忙唬阻碧须磁类烬乙尤窗询捕贴卜藐仍蔼渐利中级财务管理中级财务管
80、理案例：Harris电器公司的财务数据如下：（单位：）19951994199319921991销售收入税后利润现金股利股东权益负债负债及股东权益股东权益报酬率（ROE）利润留存比例（1-b）负债比率新普通股持续增长率=ROE（1-b）销售收入实际增长=S/S015007530725625135010.34%60%46.3%6.21%NA14507329.2680625130510.74%60%47.89%6.44%3.45%14007028637623126010.99%60%49.44%6.59%3.57%11505823.259544010359.75%60%42.51%5.85%21.7
81、4%109055225604219819.82%6.%42.92%5.89%5.5%蛙糯江炒贞舰闯壤府骤畅乐豢悟啥深钓饰奢绪敌盎酝是这硬草愚果寓径沏中级财务管理中级财务管理Harris公司将其负债比率从1992年的42.56%提高到1993年的49.48%，但同期却没有发行任何新的普通股，显然，该公司的对外融资需求是通过发行债券实现的。Harris公司保持了稳定的持续增长率（1992年最低为5.85%，1993年最高为6.59%），其原因：公司的普通股权益资本收益率（ROE）在这段期间内变化很小（从最低的1992年9.75%变化到最高的1993年10.99%）。期间，留存比率保持在税后利润的6
82、0%。该公司1993年销售收入的实际增长率为：g=（14001150）/1150=21.74%而同期计算的持续增长率为：g=9.75%(140%)=5.85%敌哟努酥渐勺超暑事扎剿挝雹哼完契旨镀翘宇捉癣凹篇缉尽假苦吻堆窑颜中级财务管理中级财务管理第八章 资本成本与资本结构缅呻止勾陋症孺骆怜据猎橇酝杀荒蛀录幕书单旬糯陕并丈测食爹祷有颧冤中级财务管理中级财务管理第一节盈亏临界分析固定成本在相关范围内，不受业务量影响的成本。变动成本在相关范围内，随业务量增长而正比例增长的成本。盈亏临界点：企业收入与成本相等的经营状况。即边际贡献等于固定成本时企业所处的不盈不亏状态。叠趴覆策本匣芭苏儡跪己缓蹲的榆陵故
83、草戌戌酒拭鲤甄强待靴向袒盾贬纹中级财务管理中级财务管理一、盈亏临界点销售量（额）一、盈亏临界点销售量（额）当利润=0时，即：（1）盈亏临界点销售量（2）盈亏临界点销售额尧仓讥无形啮区揖善献盘詹蚀找前踢珊媚下烙扑读朋魂鲤宗映移瞅袁炊厕中级财务管理中级财务管理二、盈亏临界分析图销售量（件）金额（元）P修正EBIT初始EBITSVF初始保本点修正保本点总成本线橡壕廖幕赘皑钾申瞻寸乏问扩鉴两览啃漆塞谨笺受冯澄腑幅淳落筹岳坟燕中级财务管理中级财务管理一、经营杠杆一、经营杠杆企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。1、经营杠杆利益、经营杠杆利益在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本所带来的增长程度更大的
84、经营利润。这已为盈亏平衡分析所证明第二节杠杆利益与风险燕穗丙饵谐劳慨黑组叹赐龚别乳薄湾隐涎唇鹿值钓印鉴萍矫友泼临伪狡皂中级财务管理中级财务管理2、经营风险、经营风险与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。3、营业杠杆系数、营业杠杆系数DOL：营业杠杆系数EBIT：息税前利润EBIT：息税前利润变动额S：销售额S：销售变动额箩乔剧拟咎爵娇罚培哥誓伊辽残呕哉季鲁丽穷限叭哆艾梨蛇钒定迅主盛定中级财务管理中级财务管理如果公司的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入的比例不变，固定成本也保持稳
85、定，则营业杠杆系数的计算可简化为：Q：销售数量P：销售单价V：单位销售的变动成本F：固定成本总额VC：变动成本总额经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益影响越大，经营风险越高。即增加绝对规模和经营盈利水平可减轻经营风险。澎扦摇融衬帧臼烽历踌煞经睹景辙堕明衣除呵搐祁樊膛渤匿月戮了蚁伤适中级财务管理中级财务管理二、财务杠杆二、财务杠杆企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用。1、财务杠杆利益、财务杠杆利益利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着息税前利润的增长，税后利润增长更快，从而使投资者获得财务杠杆利益。钩氖骑松提速视眨庶存瞪噎抡咱磋芜经渠珊卸抹胺
86、笋肾酿堰进浑侥症鸳践中级财务管理中级财务管理2、财务风险、财务风险与企业筹资相关的风险，尤其是财务杠杆导致企业投资者收益变动，甚至破产的风险。即由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。DEL：财务杠杆系数EPS：普通股每股利润变动额EPS：普通股每股利润3、财务杠杆系数、财务杠杆系数浴挂争颗扼功磊论浴春摘忌鸯筛混忌唯监全肿了耐硕挎月橱证绊隧水化沉中级财务管理中级财务管理I：利息T：所得税税率N：流通在外普通股股份数Dp：优先股股利为了便于计算，可将上式变换如下：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益影响就越强，财务风险越高。旗焕魂办币淹丘挖丽践唐洛惭阻李患
87、景贼榨廉郊邮赣癸敞湍询杀秸宏洗康中级财务管理中级财务管理三、联合杠杆可见，公司如果经营风险较高是固有的，则可降低财务风险来降低由于销售收入变化所带来的额外的收益波动。反之，如果公司固定成本较低，则可使用较高的财务杠杆，来增加每股收益和股权投资的收益率。乖辞震拭虏乔蘑乓划塘出鲁腻排线疆赃愤理臃烂暂品士辨幂盲蠢橱哟缓庆中级财务管理中级财务管理例：假定PierceGrain公司公司选择采用25%债务融资方案。（单位：）项目基期损益（t年） 预期损益（t+1年） 增（减）百分比销售收入30000036000020%减：可变成本180000216000固定成本前的收入120000144000减：固定成本
88、100000100000EBIT2000044000120%减：利息费用40004000税前收入1600040000减：纳税（50%）800020000净收入800020000150%减：优先股股利00属于股东的收入800020000普通股数量（股）15001500每股收益（EPS）5.3313.33150%咽鸟序刺刮斟钻杉车茎垛黍篷窍葬窄汐鞋挽陌龋傀磁焦毁胆砸僧陷见悔耪中级财务管理中级财务管理经营杠杆系数（DOL）=EBIT/EBITS/S=120%20%=6财务杠杆系数（DFL）=EPS/EPSEBIT/EBIT=150%120%=1.25联合杠杆系数(DCL)=61.25=7.5烹蒸把坪
89、坛廉贿委目缚乞腹眠僵糜印灭戮绿硅瘪句澄勋影蔓康纵凄柯吠喜中级财务管理中级财务管理第三节资本成本企业为筹措和使用资本而付出的代价。资本成本：公司资产结构与财务结构的连接点资本预算中的贴现率财务结构影响公司税后收益水平及变动幅度直接影响公司的资产结构决策财务杠杆的决策影响公司财务结构公司的资产结构影响公司经营收入（EBIT）的水平及变动作为公司选择适当的财务杠杆水平的输入参数资本成本既仕甘衰乘汇男丁卸咐橱裙殃完掺侵舶酷信运虑御占锭钠批核雌衅壬索妆中级财务管理中级财务管理一、为什么要研究资本成本1、它是比较各种筹资方式、选择筹资方案的重要依据。2、它是评价投资比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准
90、。3、它可以作为衡量企业经营业绩的标准。毅闪次飞肩疫边颊揉哼拒价猖尤贤卧泪撤薯郑釜裳撬井肠孝删逊愧滑辱曙中级财务管理中级财务管理二、个别资本成本1、债务成本（1）长期借款成本Kl：长期借款成本Il：长期借款年利息T：企业所得税税率L：长期借款筹资额Fl：长期借款筹资费用率Rl：借款年利率或拙沽迁屿透鹿祖辟涉戒舒营绎演娘朗领鸥涪掐盯黄抑痕走抿励陡镰描构货中级财务管理中级财务管理（2）债券成本（3）权益成本优先股成本：选胁宏扣妨戚滦够堑暑皆靶珊效碾王推岂围境简栓疽哮哟叮翘苹准讫挚磁中级财务管理中级财务管理普通股成本KC：普通股成本PC：普通股筹资额FC：普通股筹资费用率留存收益成本是一种机会成本揉
91、驭张叛姨耐寅氮悯方蠕缓押沂哪过渭骡孺淄宿董炸坤短摩奠误据高抹巴中级财务管理中级财务管理三、综合资本成本Kw综合资本成本，即加权平均成本Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本占全部资本的比重，即权数敢讨率面葬塞虐借翌护硬邀呢键目字赦郧抉棋卒端讽酱妓锈悬扦绥搀葱缸中级财务管理中级财务管理例：Ash公司当前融资组合见下表。公司财务主管TonyAsh不想改变公司财务风险，并在未来投资的融资中保持公司当前的资本组合。该公司已计算了各单项资本成本（见表所示），公司股权融资限定为留存收益，不发行新股。资本类型融资规模（） 单项资本成本债券优先股普通股融资规模175000025000030000005000
92、0007%（税后）13%16%挞捡滚傀涸铂逼香韩师幕线丑哇嗅韧胖捅梦制岔粮晕凹至取询采皋蚊疯分中级财务管理中级财务管理Ash公司综合资本成本：资本类型 融资规模（）权数单项资本成本综合资本成本债券优先股普通股融资规模17500002500003000000500000035%5%60%100%7%（税后）13%16%2.45%0.65%9.60%加权综合资本成本 12.70%即：12.70%是公司对新投资项目可接受的最低收益率，也是Ash公司资本预算分析适宜的贴现率。肿撬哨搁倒邹言乌沂侍藏赡镁诛唾附闰祭哉陕叼易杜青原面存穆粘掷誓痹中级财务管理中级财务管理影响企业综合资本成本的主要因素：经济系统
93、中的资金供求状况通货膨胀因素结果实例、总体经济条件、市场条件公司证券的流动性、公司的经营与融资决策经营风险财务风险、融资规模项目投资所需的融资数额无风险收益率风险溢价资本成本7%6%13%贬颤骨叹薪降苔斧突肇次隔均裤墙嚏锌磐价廖啦侦阑审逐让了林貌燃啊滔中级财务管理中级财务管理一、资本结构的含义资本结构指各种资本的构成及其比例关系。广义：企业全部资本的构成长期资本短期资本狭义：企业长期资本结构（短期债务列入营运资本管理）第四节资本结构秦榔喷溪沂恩牌猫佳顽塘涣欲赚碍氯率疙叶蕉残宁灰癌桃孜狐细户闹芜充中级财务管理中级财务管理二、资本结构中债务资本的作用1、降低企业资本成本2、获取财务杠杆利益运用债务
94、筹资，可以发挥财务杠杆的作用，但同时也会给企业带来一定的财务风险。足莲愤辅缎顺呀猜蒸料碟敌甥烹涕屡离坝出豫荐借贺例隘审官疲腮碌瞪九中级财务管理中级财务管理1、最佳资本结构的含义企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。三、最佳资本结构决策企业价值资本成本资本结构资本结构B/SB/SKsKwKbVL=Vu+TBVuVLTBFA现代资本结构分析图本希灰唬茁范扰攻旁险地淀羹债箩则弃帖衅掏淤玉懒赖糖素熟固饵谢拳墙中级财务管理中级财务管理2、比较资本成本法即通过计算不同资本结构（筹资方案）的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构。追加资本结
95、构决策企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资。选择追加筹资的方案有两种方法：1、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本从中选择最优筹资方案2、将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，确定最优方案。驴兽使巩呀试袒荔倾沥翱哥谈巷侨隅白卡淑潘队温滇误器挑逃籍戴杖氯魄中级财务管理中级财务管理3、每股利润分析法每股利润无差别点：在两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点。息税前利润平衡点息税前利润平衡点两种增资方式下的年利息两种筹资方式下的年优先股股利两种筹资方式下普通股股份数励努涌革洱彝岂龋明哼听蓖悍
96、足协足卓沾盾锥舔弯曙歉槛赵遏松应肄教埃中级财务管理中级财务管理息税前利润每股利润无差别点无差别点债券优先股普通股每股利润无差别点分析示意图赚枚杖荫眨竹壕惺叔留干签上吉侠痈砚逃搅剪报痊震分骨棕爱阎牌巧抽藏中级财务管理中级财务管理例：某公司目前拥有资本800万，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本700万元。公司所得税税率为40%。（有关资料见下页） 现准备追加筹资200万元，有三种筹资选择： （1）增发新普通股、 （2）增加债务、 （3）发行优先股。点罢呛尘勒熏型鹅肩颐胶广爷谤昔虾埃椎掩贮监柑笺桅宏戳遭跪媒松喊蒲中级财务管理中级财务管理现行和增资后的资本结构表 单位：万元资本种类现行资本
97、结构增发后的资本结构增发普通股增加债务发行优先股金额比例金额比例金额比例金额比例债务1000.1251000.103000.301000.10优先股0002000.20普通股权益7000.8759000.907000.707000.70资本总额8001.0010001.0010001.0010001.00其他资料：年利息额10102510年优先股股利00015普通股股数（万股）10151010握搓明帚象侧辫腊利她鲜窘犀斡沼摊粹随屈评星匹芍袖右奔轮屠疙琢渡戏中级财务管理中级财务管理那么，究竟当息税前利润为多少元时，采用哪种增资方式有利呢？（1）增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点为：（2
98、）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无差别点为：=55（万元）=85（万元）即当息税前利润为55万元时，增发普通股和增加债务后的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为85万元时，增发普通股和发行优先股后的每股利润相等。饿屏策巧柯睹医识护善娜嗽致砰壮赌衫渝巴啥肇垣烂迈甸铂夏湾耿夸奠虏中级财务管理中级财务管理注意：比较资本成本法和每股利润分析法，直接以加权平均资本的高低或每股利润的大小为依据，虽然考虑了资本成本和财务杠杆利益，但没有反映财务风险的影响，及没有体现公司价值最大化的财务目标。冯陀励割壳流恼地榆鹊丹歉券摸厨钞典召渗玫鸥团枕膏译行贩碑肝蘸炼吞中级财务管理中级财务管理每股利润无差别计算表
99、单位：万元项目增发普通股增发债务增发普通股增发优先股息税前利润55558585减：利息10251010税前利润45307575减：所得税18123030减：优先股股利00015普通股可分配利润27184530普通股股数（万股）15101510每股利润（元）1.81.833冀想捎蛀登属疾茧疹到簇瞩岁刊状峡墓驰比笨疡娟漂眩懂节成句倔瘩峨著中级财务管理中级财务管理4、比较公司价值法（1）公司价值的测算（2）公司资本成本的测算（KB：税前债务成本）V：公司价值B：债务现值S：股票现值闪骏粹我响赂贡揭章醉影供悦函槐钉尤刀侮仗快屑知帽咆造汐碧醇垫邻冠中级财务管理中级财务管理例：某公司全部资本现均为股票资本
100、（无优先股和债务）账面价值2000万元。该公司认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整。公司预计年息税前利润为600万元，所得税率40%。经咨询调查，目前的债务利率和股票资本成本情况详见下表。扇卷鲍伟劣茅绝挫萤茹好龟酷次刹遍谴试袜妒宴竟甥床独伊孜胶纷亮昂姆中级财务管理中级财务管理不同债务规模的债务利率和股票资本成本测算表B（万元）KB（%）RF（%）Rm（%）KS（%）01.20101414.820081.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.4在表中，当B=200万
101、元，=1.25，RF=10%，Rm=14%时，则：KS=10%+1.25（14%-10%）=15.0%；其余同理计算。匿漠褐泊毡友坐度器冀结围遗警鬼琳弓亡曼再恨李深撼立烯执灶帐霍个脂中级财务管理中级财务管理根据上表资料，运用前述原理即可测算不同债务规模的公司价值和综合资本成本（详见下表），据以判断最佳资本结构。不同债务规模的公司价值和综合资本成本测算表B（万元）S（万元）V（万元）KB（%）KS（%）KW（%）02432243214.814.8020023362536815.013.85400221126111015.213.79600203126311215.613.688001807260
102、71416.213.811000143524351618.414.79涂获狗仲般编基粒窗偷绷牵各帧耍柯嘶辰徘植脖彻斗拧案韦风撑凸山机渣中级财务管理中级财务管理表中，当B=200万元、KB=10%，KS=15.0%，EBIT=600万元时，=13.85%=2336万元其余同理计算。V=200+2336=2536万元，坚座循免吩恶豪引菌浊郝儿枫萍芜元韩瘴涸扼围衍嵌登肋湛治铁膜挟瞥沼中级财务管理中级财务管理第九章 负债融资无债一身轻吗？ “不要向别人借钱，也不要借钱给别人。因为借钱给别人，常常会使你既失去钱财也失去朋友；而向别人借钱，会使你丢掉节俭的美德。” 哈姆雷特搔钱磕填犀食挠钧钳荧妥甸俐值廷甲
103、到紫牲埃斋棚幸笼损迫柬效灶推老查中级财务管理中级财务管理第一节短期负债融资一、短期借款1、信用借款信用额度借款循环协议借款区别：持续时间不同法律约束力不同费用支付不同2、担保借款保证借款抵押借款质押借款3、票据贴现楔泊棚劫凋钝苯煮讫捧卖豢镍褥观仁辫版露溜柠簧刹摆因焉直槛绣腾寡狙中级财务管理中级财务管理二、商业信用形式：赊购商品与预收货款条件：预付货款延期付款，但不提供现金折扣延期付款，但提前付款有现金折扣丧失现金折扣的资金成本：哄腔淮览陪课瑞司轧章媳抿联甄娘取情饿如歼滦痈橡见逼谭恰台逛巡贿锈中级财务管理中级财务管理三、短期融资券由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。优点：筹资成本低（
104、其利率加上发行成本，通常低于银行同期贷款利率）筹资数额大能提高企业信誉缺点：其发行风险较大发行弹性比较小发行条件比较严格茨羽赎贪屎踊欢迟宵态德镭暴术原侩顺肚滞还擞凭词孝筛澜肘奇旨凶挫河中级财务管理中级财务管理第二节长期负债融资一、长期借款银行借款的信用条件：1、信用额度（承诺费2）2、周转信用协议3、补偿性余额营迁尺删耸蕾溪觅惠恨泰瑶汕吝抒掉护痢义拯醛妊蝴烛谐继瀑须贺吝裹升中级财务管理中级财务管理二、债券融资1、债券发行资格与条件发行资格公司法规定股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。挥肩释驮袒曹驴袜磷彝泪结篙秃
105、缓蛙淋告实缚络魏挪鉴诣皋幢期奋蘑屯菏中级财务管理中级财务管理债券发行条件（1）股份有限公司净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。（4）筹集资金的投向符合国家产业政策。（5）债券利率不得超过国务院限定的利率水平。发行公司发生下列情形之一的，不得再此发行债券：（1）前一次发行的债券尚未募足的（2）对已发行的债券或其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态。湃凤逮岸疽稗乍单巾烙博暮操牛顺驱镁铜滋序威蛔恩谁猛索层渴遇涡隆疟中级财务管理中级财务管理2、债券发
106、行价格（1）等价（2）溢价（3）折价价值的不同含义：（1）帐面价值：资产负债表上所列示的资产价值。按历史成本计。如公司实收的优先股股本（2）市场价值：一项资产在交易市场上的价格。从理论上说，所有资产都有市场价格，但由于有些资产很少发生交易，因此它们并没有真正的市场价格。栅囤健别籽笑轩串掌诺泥躁占供叹厘芦森桅衔溜昭钥生雄铅戮使疵衰嘻掂中级财务管理中级财务管理（4）清算价值：一项资产单独出售时的价格。（3）内在价值：即经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流量所得到的现值。应该认识到：如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该相等。“有效率的市场：在这个指出中，所有证券
107、在任何时候的价格都反映了公开可得的信息。胆肉稽框去相颓于始哗土寒僚芭跨掏谈撅跳暑逛律凝你莽客摔侦刑忽筑民中级财务管理中级财务管理3、债券的信用评级1909年，约翰穆迪（JohnMoody)最早开始对债券进行信用评级。美国有三家债券评级机构：Moodys(穆迪)、StandardPoors(标准普尔）Fitch(费彻）债券的信用等级标志着债券违约风险的大小，并决定了债券融资成本的高低。季治饱愉伤尧语忍医跃靖线颊案绥曳官创挨适多训辐札央鞭潮猫募肺陛斌中级财务管理中级财务管理4、债券的信用等级：表11-1债券信用等级表标准普尔公司穆迪公司AAA最高级Aaa最高质量AA高级Aa高质量A上中级A上中质量
108、BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高度投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级勤霞腿令商滇孔媚嗓吏说鼎矗隋也酪甥勺弟喝蕉佰表所许选巩纺洛封豌炙中级财务管理中级财务管理5、有利于提高债券信用等级的因素（1）公司经营主要依赖于权益资本而不是债务融资（2）经营项目盈利性强（3）盈利一直比较稳定（4）公司规模较大（5）次级债券较少糙采睁耿晓磐芬奔炬预狡晃瞎慈猎塑拐迫胃遵穷阜茹辐缩峻哮催贾赦享贫中级财务管理中级财务管理三、租赁融资1、租赁的种类（1）经营性租赁（2）融资性租赁2、融资租赁的形式（1）直
109、接租赁（2）售后租赁（3）杠杆租赁荐管众弄廷卵伐莹潮淘糕丫迈巢墙撮糊这糜蜘靖归仑煤酥融常臂馋阀牧乃中级财务管理中级财务管理第十章 风险资本和股票融资第一节从创意到创业风险资本 一、如何寻求风险资本的资助一、如何寻求风险资本的资助1、有好的创意2、寻求风险投资的支持 遭翰幢扔杠氟璃羊李茫宋说志芍决疲碗议技堆支浪舀二步殊盐稳哎轨扭方中级财务管理中级财务管理（1）要让风险投资者相信这是一个能够有发展前景的项目，并且有一批优秀人才和经营者能够确保此项目的实施。风险投资公司每年会收到上万个要求风险资本投资的商业计划书，经过选择同意做初步接触的大约有100多项，大体上只占1.5%。在初步接触的基础上做深入
110、会谈的大约有20多个，真正同意参股签约的不到10项，即不到全部申请项目的0.1%。帛皋辅偏数糙扯倔递摩贵饭笔魏擦著荧裤已淆卧彬喇诫柿术努渤蛀辱蓟部中级财务管理中级财务管理（2）了解风险投资家关注什么独特性：你的公司与其他公司有何区别？你的公司有何特点？为什么你会成功？或者说为什么如此多的公司中，偏偏是你的公司有高增长潜力？管理：大多数风险投资者认为，任何风险投资成功的关键都是管理。风险投资者关心的最基本的管理者素质是正直与诚实，你一定要证明给他们你的管理者队伍的诚信程度。投资报酬：假如你的预期能实现，它可以收到多少报酬？提供有说服力的公司财务增长预测才能使他们相信承担的风险有价值。退路：如果投
111、资效果不好，他们也想收回投资；即使投资效果很好，他们迟早也会退出你的公司。记住：每个风险投资者的既定目标都是把原投资变为现金碍帖堰避乙笺丫阳雏倾栓篱渤汪樱释免一聊铡迹薄辛睫存事死渗铁暂窄惋中级财务管理中级财务管理三、风险投资程序初审a.商业计划书的完整性b.公司及未来c.投资说明d.风险因素e.投资报酬和退路f.经营分析与预测g.财务报告h.财务预测会晤风险投资公司了解公司的背景，特别是管理团队考察审查管理团队，审核计划书真实性缔结协议考察通过达成非正式协议对商业计划书感兴趣翌府抡裸柏哭鼻帚穴萎揪席谗莆媒巢怀叠党分畸僵筑泳撞橡举迷宝吃作逛中级财务管理中级财务管理四、商业计划书的主要内容1、创业
112、团队成员的人格特点、经验、能力、学历及成长历程的描述2、经营、管理规则：市场需求预测；产品性能，技术差异化程度；制造规划，厂房布置；财务规划、资金需求分析；管理制度设计3、产业发展状况、政策及竞争环境4、摘要与风险分析某抉胡戚源遗奏甫案没枚厌特吱窜平腾晴嗓播券寨酮凭遥喷铭富距多滋藕中级财务管理中级财务管理1、普通股的特征（1）收益分配权（2）资产清偿权（3）投票（4）优先购股权（5）有限责任一、普通股融资第二节 股票融资烧拭邓笼肥柿秽仲稗供搭虚拷葵幽箔揉谋脸非怯痞惑邹淘世菏俄王纂蔡稠中级财务管理中级财务管理2、股票上市的条件（1）股票经国务院证券管理部门批准已经向社会公开发行。（2）公司股本总
113、额不少于人民币5000元。（3）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利。（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（6）国务院规定的其他条件。恳挖堕额骂谜鸿滦尖估湾冶你劣噶江伶书赌批匡沂众琵廖琶硅侈收刺杰痊中级财务管理中级财务管理2、股票的发行价格等价时价中间价按照国际惯例，股票通常采取溢价或等价发行，很少折价发行，即使在特殊情况下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额（等价），也可以按超
114、过票面金额（溢价），但不得低于票面金额（折价）发行。在美国，很多州规定折价发行股票为非法。在英国，在特殊情况下，公司可以折价发行股票。寐匆斥绝都瞩疑铬端存悬葬盛促骇孺规重芒藻地幅喜隙降剪膨幌率咬氰湿中级财务管理中级财务管理二、优先股融资优先股常被称为混合证券。1、优先股与普通股、债券的共同点（1）与普通股的共同点没有固定到期日公司无力支付红利时不会导致破产红利在税后分配，无减税作用（2）与债券的共同点红利水平有一定限额。说尸论喇拍榷消犹隔亥武嘎撂单碉睹冤鹤泥武邪蒋骇滔魄厌蜜禁熬塔寐走中级财务管理中级财务管理2、优先股的特征（1）多种等级费城电器曾发行了13种不同的优先股。（2）对公司收益和资产
115、的追偿权（3）红利可积累（4）限制公司经营行为：允许优先股股东在红利未付清时拥有公司的投票权当公司未能按规定提取偿债基金或公司处于财务困难时，限制发放普通股股利。限制公司发行新的同级或更高级优先股以及债券等。阜坚叹赵从官睛衬洼面资医渭频伴故遁眨危戏陆弃惧曲附吼腋嚏尽郧湾怕中级财务管理中级财务管理（5）可转换性（6）红利收益率可调整（7）参与盈余分配的权利（8）赎回条款出于减轻股利负担的目的检铃揣蠕腋会增栅腾走呐趋詹淑茨腻未勺获旬艘鬃郑阉臭谁惋痒秆续荔韧中级财务管理中级财务管理确定企业发展规划，明确企业上市的主要目的聘请财务顾问及其他上市顾问与顾问机构协作，拟定并实施企业改组方案筹建股份制公司股
116、份知公司成立上市辅导上市申请与核准路演及股票发行上市首次公开发行股票的程序驮葬毫婉务饼奎瞩匠实嗣左垮娟馋天匝胰疮峰叼掘叙欧契嵌钙夏掐加作序中级财务管理中级财务管理路演：又称推介是即将上市的公司在投资银行的帮助下，通过各种媒体宣传即将发行的股票，希望广大的机构和个人投资者踊跃购买的行为。IPO（InitialPublicOffering），即首次公开发行指私人公司在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。档搀从喜傍诧碍匆番腐较茄涛耀艳捅毕拓限担雌负贱旧雨津无呸稍钝梳铰中级财务管理中级财务管理筹资优序理论的排序（筹资优序理论的排序
117、（Peckingorder)美国典型的经理人员的选择：序列筹资方式侧重的原则分数1保留盈余无56.12直接债券证券价格最大化4.883可转换债券现金流量和公司经营的持续性 3.024外部普通权益避免控制权稀释2.425直接优先股可比性2.226可转换优先股无1.72美国的经理们总是不太情愿使用股票筹资孵醒姥卧撞缠壕烽瓷甫俭琅支侄醚厩豺橙娥懊膘诱琴烤灸姆禄簿们瓶埔蓖中级财务管理中级财务管理中国的中国的Peckingorder之谜之谜1、在中国，你的排序与美国公司经理们相同，会被认为是不可思议。2、中国的许多公司会将股票筹资排在首位。股票筹资被认为是“免费的午餐”3、中国的投资者缺乏投资的技巧和投
118、资分红的意识，但不缺乏投资的热情，这导致中国公司的股票筹资成本不高。甚至公司增发新股（这在西方被认为是不利的信号），在中国也可以被投资者演绎为有利的信号。衍悠归群礼毙醉厦溯耀矮臻虚真烩行稳帖烃池畏眼涸桔瘸肾束洛双翘序奏中级财务管理中级财务管理记住:FRICTOFRICTOFRICTO,代表了进行融资决策的关键因素的首字母：Flexibility：灵活性。公司现在有多少中筹资选择？当前的筹资决策在多大程度上会影响到公司未来的筹资能力？Risk：风险性。公司可承担多大的财务风险？财务杠杆对破产风险和股东收益变动的负面影响。Incom：收益。每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配及现金流产生
119、什么影响？与公司的竞争对手相比，其对市场盈利和股票价格的影响有多大？当这些资金到期是是否必须履行义务？毖椭碉赦苹借豢暮量椽蝉翌筑黑累熙韩奇虚秒批侥倾撩蔷跋腕石树犬皮机中级财务管理中级财务管理Control：控制权。进行债务融资时，合同条款是否过于严格，违约是否会使债权人失去对公司的控制？而在进行权益融资时，目前的所有者权益会被冲淡到什么程度？Timing：时机。根据经济环境和资本市场走势，哪种筹资方法更具有吸引力？Other：其他因素。一个关键因素是高财务杠杆对公司管理人员的激励效应。乃帽侮锣牙篇莆垢捧蔼呛杜寥搀独感势噎负褥蚜是颊潜拭揉辈靖猾涂特男中级财务管理中级财务管理第十一章 营运资本管理
120、处怜全焙捍焊如掺絮鸽驮梦壁血偶掣旬缓词普娇宽垣稍别捻垮现躯础圾妄中级财务管理中级财务管理第一节营运资本及其管理的重要性一、营运资本的概念广义的营运资本又称毛营运资本，是指一个企业流动资产的总额。狭义的营运资本又称净营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额。对财务经理和财务风险人员来说，关注的一般是：总营运资本（如现金、有价证券、应收账款、存货等）。础捞蚂闻睫缕缔气缀层匣营句税荚黄热迢税撤超缅耗流啦剥遥奉稻虫促碴中级财务管理中级财务管理二、流动资产及其分类流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。流动资产可以按不同的标准进行分类：1按流动资产的组成要素分类：现金、有价
121、证券、应收账款、存货等。2按流动资产占用资金的时间长短分类：永久性流动资产、临时性流动资产。临时性流动资产永久性流动资产茎绣蛰鬼奉揉挟瑶昏萎呕抛贵吓陈赐测镜柒骤沾悉垦褒茅亮痒酣牡莽荫惋中级财务管理中级财务管理三、营运资本的特征1流动性。2补偿性。3增值性。四、营运资本管理的重要性1从企业资产的总体构成来看，流动资产占企业全部资产的一半以上。2营运资本管理对小企业尤其重要。3销售额的增长与流动资产筹资的需要之间存在极其密切和直接的关系。坍全馅霖稀肪孟枫译札蚤僧梁搪扶萤名礁增敷署起贴洽彪抚甄狰耐恃缨矿中级财务管理中级财务管理五、营运资本管理中应考虑的基本因素包括：1流动性。2销售影响。3与利益关系
122、人之间的关系。4短期筹资组合。六、营运资本投资政策也称资产组合，就是要解决在既定的总资产水平下，流动资产与固定资产及无形资产等长期资产之间的比例关系问题。这一比例关系可由流动资产占总资产的百分比来表示。传岩而嚣扦鸡鸽老酸记祟典鼻褪贯重锣挖揣要坠瞒硫啼北汛锡坊脂苗仿琐中级财务管理中级财务管理A保守的营运资本投资政策B适中的营运资本投资政策C冒险的营运资本投资政策0S销售额流动资产水平A1A2A3蹭扔岔口汛廊镜槐耍咖诣烟盟升谦攒普忆翰识系吭氰甄丫舶周布赢壁非卞中级财务管理中级财务管理七、营运资本筹资政策也称筹资组合，就是要解决在既定的总资产水平下，流动负债筹资与长期资本筹资的比例关系问题。这一比例
123、关系可用流动负债占总资产的百分比来表示。临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产一般性营运资本政策魂译菊孕景卉考渝聂岛辩戍谜熏单蹦忿红原亢空想旧载壕臣鸿嗽傣混屉究中级财务管理中级财务管理临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产积极性营运资本政策傣铃暴信捏椅煮千筛绎骤词走塔炎瀑柑耸装瓢拟吓硬嵌蕉锻找韭晓卫宽气中级财务管理中级财务管理临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产保守性营运资本政策己幌府惩算焦皱脐赐授扩枢尘漱赖吾雕糙渊安夺蔚番咖咙给爹亩勤荔猫蔽中级财务管理中级财务管理例：某公司现行营运资本筹资政策如表单位
124、：元资产资金流动资产400000短期资金（流动负债）200000固定资产600000长期资金其中：长期负债股东权益800000300000500000合计1000000合计1000000短期资金（流动负债）成本为5%，长期负债成本为10%，目前该公司税息前利润为250000元。假设公司的税息前利润及资产结构均保持不变。蛰传戍婴廖洛妓名兆扑帮糯斤凹十栓苫辉昂老嘲棉瞄援凳睁呢陋歹雾载窘中级财务管理中级财务管理单位：元项目目前采用的营运资本筹资政策（较保守）计划采用的营运资本筹资政策（较冒险）流动负债200000400000长期负债300000100000股东权益500000500000资金总额10
125、000001000000税息前利润250000250000减：短期资本成本2000005%100004000005%20000长期负债成本30000010%3000010000010%10000税前利润210000220000所得税（30%）6300066000净利润147000154000投资净利率147000/1000000=14.7%154000/1000000=15.4%流动负债/总资金200000/1000000=20%400000/1000000=40%流动比率400000/200000=2400000/400000=1吓常而诌鼎撅爵椭泽抖冯匹斜莲呢切媳药唆殖眉退管偷冻鹰廉逮绚羹蔑
126、蹲中级财务管理中级财务管理从表中可以看出，由于采用了比较冒险的融资计划，即增加了成本较低的短期资金（流动负债），企业的净利从147000元增加到了154000元，投资净利率也由14.7%上升到了15.4%。但是，随着流动负债占总资金的比重由20%上升到40%，流动比率也由2下降到1。这表明公司的财务风险相应地增大了。可见，企业在确定营运资本筹资政策时，必须在风险和报酬之间进行认真权衡。民北败婴喳亡搏斜练站逃侈搀狠庶剔弹峙侵芬捡堤来珍工聘语愈闻串痉绝中级财务管理中级财务管理（八）影响营运资本政策的因素在选择营运资本政策时，除了要权衡风险和报酬外，还必须分析考虑其影响因素。（一）企业所处行业的特点
127、（二）企业经营规模（三）市场利率状况龚熙瞪球比梆口跪赵累劳渭虎却娄鼎么估沥庆骡竿眩瓢陡割宴蔫嘉痊心例中级财务管理中级财务管理一、持有现金的动机 支付的动机 预防的动机 投机的动机 补偿性余额第二节第二节 现现 金金 管管 理理补偿性余额是公司同意保持的最低帐户余额，它是对银行提供贷款或其他服务的一种变相付款。胡静旷刘众躲杭鹿滤渤伊瑰颂苞了专欢隔拭细芯业琼模奥拭即调梯镊游卵中级财务管理中级财务管理二、现金管理目标与决策现金管理目标：持有足够的现金以便支付各种业务往来需要。将闲置资金减少到最低限度。现金管理决策：进行现金管理决策的原因：现金流人与流出通常不同步，并且某些现金流人与流出是不规则的。权
128、坤匙醛熟坑芒凋筑乍羡唯辰盯荫玖牙切刻帐沃艘沿楞幂拄牌烃剂贞镭鬼中级财务管理中级财务管理现金管理决策的内容：如何加快现金回收速度，减慢或控制现金流出。有价证券应当如何恰当地组合。应当如何在持有现金与有价证券之间进行合理分配。沥睡垒孪蚕嫉辗剐姨牡晕鲜荣乏虐北襟畴院火短薛诚博成赠并赠垢彭虑拄中级财务管理中级财务管理三、现金管理的内容1、编制现金收支计划企业现金收支数量2、进行现金日常控制3、确定最佳现金余额当现金短缺时采用短期融资策略当现金多余时采用还款或有价证券投资策略颅鹰邓荣粪笔舒浆农知憨纯织呸屯胯鸣躯娶周呀闻痔谎云荒硫赡罢除扎毅中级财务管理中级财务管理四、现金收支计划的编制1、现金收入2、现金
129、支出3、净现金流量4、现金余缺换浙蹬难悼胡间拘遥土服架级榨整万力赤淖垦娱宫轻步分大秆募纸况撂瓢中级财务管理中级财务管理1、存货模式（1）现金持有成本：即持有现金的机会成本，可用利率表示。（2）现金转换成本：与交易次数有关。TC：总成本b：现金与有价证券的转换成本T：特定时间内的现金需求总额N：理想的现金转换数量（最佳现金余额）i：短期有价证券利息率五、最佳现金余额的确定瞧墓柔坠识虑纬臂遁夷佯束烹檀吠踩阀牟冯诵秋裹勃砰洪挽瘸肩妥填株巢中级财务管理中级财务管理N(最佳现金余额)现金持有量成本总成本TC持有成本转换成本令：TC=0，可得：最佳现金余额N钉羔蓑聊至稀柔疑葫秩凸小舞邻绸烹违校域称悸迅谰单
130、袒疲堰刘傅睁里极中级财务管理中级财务管理2、随机模式现金持有量时间ABHRLR:最佳持有量b：每次有价证券的固定转换成本i：有价证券的日利息率：预期每日现金余额变化的标准差小鹤羽排艺衬勒鞘善噪谎吱趋朽毡滋叉疗舱恶筒逗僻眠任虎招呀北做彬箩中级财务管理中级财务管理六、现金的日常管理1、加速收款（1）减少顾客付款的邮寄时间；（2）减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时间；（3）加速资金存入自己往来银行的过程。加速收款采用的措施。1集中银行。2锁箱系统。勤洁闯咖工勃解囊廉彩欲朴援倔堑序涛他碗徘吹硝洛至仕孽孝馅搽锡研谩中级财务管理中级财务管理2、控制支出（1）力争现金流入与流出同步。（2）利用现金浮
131、游量。（3）推迟付款。（4）适当进行证券投资。覆框籽陷容洁掇潮发脯眺层栓扎罢曝剃斯京粳黍及尸燎素项幻冀颠饿娠去中级财务管理中级财务管理二、应收帐款的成本1、机会成本2、管理成本3、坏帐成本第三节 应收帐款管理一、发生应收帐款的原因1、商业竞争2、销售和收款的时间差异茬制钻雪施吗弱敝上荷捂宦旅滇允嘛构橱钉馏吴洞蕴硕荣寒遣焕沦再谁返中级财务管理中级财务管理例：大华公司现在的经营情况和信用政策详见下表：信用标准预期坏帐损失率（%）的限制项目数据现在信用政策情况下的销售收入（元）（全部为赊销）100000现在信用政策情况下的应收帐款投资（元）12500现在利润（元）20000销售利润率（%）2010平
132、均坏帐损失率（%）6信用条件30天付清平均收现期（天）45应收帐款的机会成本（%）15熔嚷鞋蕾材失譬痢琐部房攻卒轮搭奋您羌依老忿炒牡温饿躁柴奔吭喀曙梅中级财务管理中级财务管理三、应收帐款政策的制定1、信用标准2、信用条件：企业要求顾客支付赊销款项的条件3、收帐政策：信用条件被违反时，企业采取的收帐策略。（1）信用期限（2）折扣期限（3）现金折扣筏袍漠盗米笛氦盆转来云凄约跃致蚜讹拔虱癣沃晃桃崩摆舱粱诫买痰诡凯中级财务管理中级财务管理假设大华公司要改变信用标准，提出A、B两个方案，信用标准变化情况详见表：A方案（较紧的信用标准）B方案（较松的信用标准）信用标准：只对预计坏帐损失率低于5%的企业提供
133、商业信用信用标准：只对预计坏帐损失率低于15%的企业提供商业信用由于标准变化减少销售额10000元。由于标准变化增加销售额15000元。减少的销售额平均收现期为90天，其余90000元的平均收现期为40天。增加的销售额平均收现期为75天，原100000元的平均收现期为45天。减少的销售额平均的坏帐损失率为8.7%，其余90000元的平均坏帐损失率由6%降为5%新增加销售额平均的坏帐损失率为10%，原100000元的平均坏帐损失率仍为6%侮饺饱瞅浩量川漳鹤焕缓贼玫办儡嚣矾往粉见懦激选似岳洲纽盐宜皂被论中级财务管理中级财务管理信用标准变化对销售利润的影响1000020%=20001500020%=
134、3000（90/360）（10000）15%+（4045）/360（10000010000）15%=563100008.7%(10000010000)(5%6%)=17701500010%=1500信用政策变化带来的净利润(2000)(563)(1770)=3333 000 4691500=1031A方案B方案项目信用标准变化对坏帐成本的影响信用标准变化对应收帐款机会成本的影响现分别对两个方案进行测算,详见下表：认耳健杠嚎歇拄毕炮缨尸垃几冲滔苑歪缆义摈道看规狞廊皇琅窒长嫂晕蚤中级财务管理中级财务管理例：某公司现行收帐政策的年收账费用、应收帐款平均收现期和坏帐损失率分别为10000元、60天和4
135、%。建议收帐政策的年收账费用、应收帐款平均收现期和坏帐损失率分别为15000元、30天和2%。该公司当年赊售额为1800000元，收帐政策对销售收入的影响忽略不计。该公司应收帐款的机会成本为10%。根据以上资料计算的结果见下表。乐净骡身汽绽痛易酮蓟肝崖枉侯锄综累相扛你咸邮论误鼎卷遁砒汀朴另藤中级财务管理中级财务管理项目现行收帐政策建议收帐政策（1）年销售收入18000001800000（2）应收帐款周转率612（3）应收帐款平均占用额300000150000（4）建议收帐政策节约的机会成本15000（5）坏帐损失7200036000（6）建议收帐政策减少坏帐成本36000（7）建议收帐政策增加
136、收账费用5000（8）建议收帐政策可获得收益（8）=（4）+（6）（7）46000只垣莱肺琴描扰营杜剩遣瞄豺张它积秃帽梯曼殷刚峨悸此郡滇伴席痹红羡中级财务管理中级财务管理四、应收帐款的日常控制1、客户的信用调查2、客户的信用评估（1）5C评估法:Character,Capacity,Capital,Collateral,Conditions（2）信用评分法：是先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出顾客综合的信用分数。夹袄愉垦遭朵著然咆环歉靴恒吭洒苔迟馆淆屡豺此偶叙盆斑旁抱墅膊今轧中级财务管理中级财务管理第四节存货管理存货成本取得成本TCa a订货成本=固定成本+变动成
137、本=F1+（D/Q)K购置成本=DU储存成本=储存固定成本+储存变动成本TCc=F2+KC(Q/2)缺货成本（TCS)企业存货管理的目标：使存货总成本达到最小D:年需要量Q:每次进货量K:每次定货变动成本KC:年单位储存变动成本砖陕它谜吊峰蹬柠佑梆豫庞前钻怨渤脂律侍吨核跑炯栈莲魂学厨屁斡总沈中级财务管理中级财务管理一、存货决策1、经济订货量基本模型、经济订货量基本模型经济订货量基本模型的假设条件（1）企业能够及时补充存货（2）能集中到货（3）无缺货成本（4）需求量稳定（5）存货单价不变，不考虑现金折扣（6）企业现金充足（7）所需存货市场供应充足瑶巍冤簧渴仆孽坊糕快趾爵庇易粟曝羞厦涅纠旭壳觅肋酉
138、冀伙灾婶帜广烷中级财务管理中级财务管理经济订货量基本模型经济订货量基本模型每年最佳订货次数存货总成本最佳订货周期经济订货量占用资金引蜀错位渐转寅渴党顺己见蔚蛙座椽篡叛照屁停址央酸醚工痹仑殊臭抄祭中级财务管理中级财务管理2、基本模型的扩展、基本模型的扩展（1）订货提前期（2）存货陆续供应和使用再订货点：L：交货期d：每日平均需用量P：每日送货量挣追荔闹少禄户迭磨低艇仓儿逊逻字誊基纤悔班廊巢毁骗兢纂求焉程焙袋中级财务管理中级财务管理例：某企业每年耗用甲种材料3600吨，该材料单位成本1000元，单位存储成本为20元，每次定货成本250元。则：N*=D/Q*=3600/300=12（次）T*=1/N
139、*=12/12=1（月）I*=（Q*/2）U=300/21000=150000（元）6000（元）（吨）润七喜定我搂兽名筛士贱若比疵巾擎粕谐绍信旨禾疽副窄嘘顷兽亨嚷察望中级财务管理中级财务管理订 货批量100200300400500600平 均存量50100150200250300储 存成本100020003000400050006000订 货次数36181297.26订 货成本900045003000225018001500总成本1000065006000625068007500不同批量下的有关成本指标见下表：珍姆鸭健粱劲水难给恋阻店委整巴籍平呸包捷享揪擂汁订淡啃汁卿箩灸做中级财务管理中级财
140、务管理二、存货资金占用额的核定二、存货资金占用额的核定1周转期计算法（也称为定额日数法）即根据各种存货平均每天的周转额和其资金周转日数来核定资金数额的一种方法。资金数额=平均每天周转额资金周转日数2因素分析法。即以上年资金实际占用额为基础，分析核定年度各项变动因素，加以调整后核定资金数额的方法。侄聊锐酶顷啦令惊缝续奖桅狡辰棉蝗衅讲肛慕囚刨畴绥矫脑痞入屡钡铣硒中级财务管理中级财务管理3.比例计算法。即根据存货资金占用与其相关因素之间的比例关系，来核定存货资金需要量的方法。比较常用的是销售收入资金率法。存货资金数额=核定年度销售收入总额计划销售收入存货资金率=摸茎貌迂恍剿砂衷炭脂剁诣握添平那第穿淋
141、化脉骇捅都料奶管湘蒂击篓饼中级财务管理中级财务管理三、存货的日常管理三、存货的日常管理仓库里的学问仓库里的学问ABC控制法由意大利经济学家巴雷特于19世纪首创，以后经过不断发展和完善，现已广泛用于存货管理、成本管理和生产管理。步骤：计算每一种存货在一定时间内（一年）的资金占用额计算每一种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格。根据事先测定的标准，把最重要的存货归为A类，把一般存货归为一般存货归为B类，把不重要的存货归为类，把不重要的存货归为C类。类。对对A类存货重点规划和控制，对类存货重点规划和控制，对B类存货次重点管理，类存货次重点管理，对对C类存货一般管理。类存
142、货一般管理。左剑豺揣彪史藐辟可咖笑断涯诊韭伺踊踌旬拐旧朗仔好凄扭他辐物粪曰题中级财务管理中级财务管理第十二章第十二章 股利分配股利分配垂敬谭胃奉嗣慑募醋亨修索串雹罩嫂啼戒顶士院因喉唬减评挨宜剖凑锋价中级财务管理中级财务管理第一节第一节股利政策的基本理论股利政策的基本理论一、完全市场理论(股利无关论）基本含义：1、资本市场具有强式效率2、没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）3、不存在个人和公司所得税4、公司的投资决策与股利决策是彼此独立的焚束快掸赠卧酗杉尧胎凹策阳跺知当侄枢睹裳挝括豢慑徐瘫惫弱毗承善搭中级财务管理中级财务管理二、二、“一鸟在手一鸟在手”理论理论“双鸟在林，不如一鸟在手”三、信息
143、传播论三、信息传播论认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息必然回反映到股票价格上。四、假设排除论四、假设排除论认为，MM理论的假设是不存在的。凶亲饵迪静谎誉恳股援葵点乳蛋画颐矩恒艇骑蚀叙砖耙日旱命琉硫峙妖阜中级财务管理中级财务管理第二节第二节股利政策的影响因素股利政策的影响因素一、法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束企业偿债的约束二、债务契约因素荐导袜媳药貌都鸵乌棋愚悠渡后幢搬子脓斟续熄脚梅睡凳傻料具版到栗册中级财务管理中级财务管理三、公司自身因素现金流量举债能力投资机会资金成本四、股东因素追求稳定收入，规避风险担心控制权的稀释规避所得税畴坟无牵雄侦佳憎同
144、瓦齐盒蛤渤切捏斑烩勃客邑漓旁鞠汛苹肚到裴觉悄两中级财务管理中级财务管理第三节第三节股利的种类股利的种类现金股利财产股利股票股利负债股利例：某公司原以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万，未分配利润余额为140万元。若公司宣布发放10%股票股利（10送1），即发放1万股普通股股票，股票当时每股市价为10元，则从“未分配利润”中转出的资金为10万元。股票股利对公司股东权益构成每股账面价值、每股收益的影响如下表所示：处陷傅臆凸宣克诌恼九辗藤毗睹拖游丢涛武悔进契潜渊弯郡哎掘匠吹残远中级财务管理中级财务管理200万股/11万股=18.18元股东权益项
145、目普通股股数普通股资本公积未分配利润股东权益合计每股账面价值每股收益发放股票股利前10万股10万元50万元140万元200万元200万元/10万股=20元22万元/10万股=2.2元22万元/11万股=2元200万元130万元59万元11万元11万股发放股票股利后靠虾瓮躁昏薄祟奥敞散答矛惋嫡颧硼翱幕枯礁汹畏桌芬疯谍阴涤燕坯搅洞中级财务管理中级财务管理第四节股票分割股票分割股票分割是指将面额较高的股票分割成面额较低的股票的行为。如将原来的每股股票分割成两份，则每股的面额缩小为原来的1/2，但股本总额不变。从实践效果看，由于股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券和管理部门的具体规定对二者加
146、以区分。如有的国家证券交易所规定，发放25%以上的股票股利即属于股票分割。赋桌间稚闻赶撤茨售抉罩撰俘零辞蕴猎膘绢竿香固塑邻漂轰捉狠阁毒缓剂中级财务管理中级财务管理例：在上例中，若将股票面额一分为二，则所有者权益各项目的变化见下表。所有者权益项目股票分割前股票分割后普通股股数10万股（每股面额1元）20万股（每股面额0.5元）普通股10万元10万元资本分积50万元50万元未分配利润140万元140万元所有者权益会计200万元200万元每股账面价值200万元/10万股=20元200万元/20万股=10元每股收益22万元/10万股=2.2元22万元/20万股=1.1元苗灿妇帮旷捕窖勒蓬碟党毛慌俏述费
147、眶柞砌婪瞪缉氦尖沦翁的富胡侯鸵段中级财务管理中级财务管理第五节第五节股利政策模式股利政策模式1、固定股利或稳定增长股利政策这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。2、固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。陶沂磐踪刘秀优腋掺抱典俊算僳首嫩猴库夫饵犬倍葡荔场婉锚峻佛雾夏嘴中级财务管理中级财务管理3、较低的正常股利加超额股利政策这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。这种股利政策每期都有支付稳定的较低的正常股利额，当企
148、业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。4、剩余股利政策就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。坎隶鞍泊苔漫睡脸柬泡艳当屡睦戳范恫雅猜银赵瞪擅饥乐凝牙扮埠栖慑趁中级财务管理中级财务管理例：假定海信电器公司1996年的税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。如果1997年该公司有一个很好的投资项目，需要投资9000万元，该公司采用剩余股利政策，试计算应该如何融资？分配的股利是多少？对于投资需要的9000万元资金，海信电器公司有多种融资方法，但若利用
149、留用利润的内部融资方式，可以有以下两种方法：佣研渐爹仲袒你奴承栽殉款定疥隙淮灵牌澎嗣乐备儒孤吞女性裴选礁搪跺中级财务管理中级财务管理（1）公司留用全部净利润用于投资项目，再另外筹集2200万元新的负债资本。这样公司就没有剩余利润用于分配股利。（2）公司根据目标资本结构的要求，需要筹集5400万元的股东权益资本和3600万元的负债资本来满足投资的需要。这样，公司将净利润的5400万元作为留用利润，还有1400万元的净利润可用于分配股利，然后，再通过举债筹集3600万元资金。夹焰懂苹性春懂甘尹怖水旷跪朴率骚谰宅游肛庸焦凉你恤跨柬北殆没扦心中级财务管理中级财务管理第十三章 财务预算与控制驭荫辅琶瓮寥
150、鞋漫金妥滨钨鸿苞昨嘴蔓灸肋匿剑诛聚君眯真级舰桓鞘操狂中级财务管理中级财务管理一、财务预算的作用明确企业的各项目标作为财务控制的依据作为考核企业经济活动的重要标准二、财务预算的构成现金预算资本支出预算预计损益表预计资产负债表第一节财务预算沦逐烯轻舰耿曾馆浚挛追诺衫朝肠淑诗捐恃概怨拷捉趁谤菠歹拥叉甘笆羌中级财务管理中级财务管理例：M公司2001年预计销售额为300万元，根据以往销售特点，销售额的预计分布情况如表所示。时间销售额第一季度1月1200002月2500003月270000第二季度950000第三季度820000第四季度590000总计3000000鞠眷铺最楔其曳咕逛诞佰如弓琐奸课诗障旨险
151、毡袱桨撅啮富妓诲亿巧唯痞中级财务管理中级财务管理2预计销售额的40%是在当月收到现金，60%的货款将在下一个月全部收回。3预计全年出租闲置固定资产的租金收入为60000元，每季度末收取15000元。4每季度需要的原材料在上个季度末进行采购，采购数量等于下季度销售额的20%，采购原材料的货款50%在当月支付，其余50%的货款在下月支付。5预计每月直接人工费用额为本月销售额的10%，所有薪金都在发生的当月支付。帅叉绘晋罩奉雷困务琅偏烦械嚷搪向券胶驰砰聘芥禾蓟费述什米域渊逮怪中级财务管理中级财务管理6预计每月管理费用按本月销售额的5%估计，并全部将在当月支付。每月销售费用中有4000元的固定费用，另
152、外还有占当月销售额的5%的变动费用。7每季度的税款将于每季度末支付。第一季度应支付的税款为6520元。8根据融资计划，每季度的利息和股息将在每季度末支付。全年利息费用为60000元；预计2001年到期债务为120000元，每季度末支付30000元；全年应支付股息50000元。9在第一季度末将购买生产设备一台，须支出现金80000元。峡腹弓之架丫紊章永冻梭啡疏慷掏手伴著功抱乓扦讲刑灾烽靴遇奠俏捂琉中级财务管理中级财务管理根据以上有关资料编制M公司2001年3月份的现金预算如下表所示。（另外，假设3月初该公司的现金余额为30000元，最佳现金余额为90000元）。趾积隆达哗砂话餐征籍霍帖应惺轮柬崇
153、波语昨亮描裤甥同棚两譬趴城膏惧中级财务管理中级财务管理一、现金收入营业现金收入当月销货的现金收入上月应收帐款的回收其他现金收入出租固定资产租金收入现金收入合计二、现金支出营业现金支出材料采购支出直接人工支出管理费支出销售费支出258000108000150000150001500027300015300095000270001350017500物骋楚谦掌锁利撇琉塘蔽侩伏耪妥涕卒滓瑟义湃樱熔俗析琢症思录浆拢柯中级财务管理中级财务管理其他现金支出采购设备支出支付税款支付利息归还债务本金股利支出现金支出合计三、净现金流量加：期初现金余额四、期末现金余额减：最佳现金余额五、现金结余或短缺9402030
154、000652015000300001250024702025980500007598090000-14020索州住瓶铸匈橇分机酗橇宣测忱午盒苍解圣如睫奎珐太磋蜒冈瘟待腔缘贫中级财务管理中级财务管理预算的编制方法： 1、固定预算 2、弹性预算 3、滚动预算 4、零基预算叹皮拔臃溅螟诛吸座埂澡恍晓轻戮循窗后胚篡屹栋诧抗纲击籽贱饱骸哟危中级财务管理中级财务管理第二节财务控制与业绩考核一、责任中心及其业绩考核1、成本中心及其业绩考核成本中心特点：只考评成本费用而不考评收益只对可控成本承担责任只对责任成本进行控制与考核成本中心类型：标准成本中心和费用中心成本中心考核指标：标准成本中心考核指标费用中心的考
155、核指标既定产品质量和数量条件下的标准成本使用费用预算来评价费用中心的成本控制业绩噶央囚晾淤到谦六瓤买宾翟医盐咯娃循珍百丝耳迸馈绝瓤乐王熬负蘸产针中级财务管理中级财务管理2、利润中心及其业绩考核利润中心自然利润中心：可以直接对外销售产品并取得收入的利润中心人为利润中心：对内流转产品，视同销售而取得“内部销售收入”的利润中心利润中心成本计算方法只计算可控成本计算可控及不可控固定成本考核指标利润产品质量、生产率、市场地位等游绿跺铡僧帅溢叼睁莹税赠递腻嗜坏胺镍捧萧颗载给撂旦籍柴翠埔窖复蕉中级财务管理中级财务管理3、投资中心及其业绩考核投资中心：既对成本、收入和利润负责，又对投资效果负责的责任中心考核指
156、标：=总资产周转率销售利润率2、剩余收益=部门利润部门资产最低应计报酬=部门利润部门资产资金成本率3、现金回收率剩余现金流量=经营现金收入部门资产资金成本率1、椅避勾讥叠思箍痛弗亲抄当惦劲乒时测弯屿给虾皑俄梅檄急乳垫襟锰鸭抿中级财务管理中级财务管理第十四章 财务分析窖褂洽角堰享处翱籍股治苹掐傀肩诚袭蛙迄砷絮晋准群冶垛拨责蛀众煽川中级财务管理中级财务管理财务报表是什么？财务报表是什么？财务报表给谁看？财务报表给谁看？你阅读财务报表目的是什么？你阅读财务报表目的是什么？萍秉寄温奶丧第几精惮瞧伶滚速祝低瞎酷晦治离焚硫肆输寡俘帽壹颓贪客中级财务管理中级财务管理第一节 基本财务报表 1、损益表 营业收入
157、+营业外收入-费用-损失=收益 2、资产负债表 负债+权益=资产 3、现金流量表 现金流入-现金流出 = 现金持有量变化籍呼观咒掇天革济咐展羡豁未瑶栽细冷换褥搐脱居横郑茁访斧蒜宜矗宵汹中级财务管理中级财务管理资产负债及所有者权益流动资产现金有价证券应收账款存货固定资产长期投资其他资产流动负债短期借款应付账款应付工资应付税金长期负债股东权益股本盈余公积资产总计负债及所有者权益总计资产负债表（简表）资产负债表（简表）放置全部家当的天平：放置全部家当的天平：彝肯疲吻个暮虹农轨耙厩苯弊蜡栓归嚏孰煌满入稻乔莲婴晓只禾俩曼荣彤中级财务管理中级财务管理销售收入减：销货成本销售毛利减：营业费用销售费用管理费用
158、营业利润加：投资收益营业外收支净额税前利润减：所得税税后利润利利润润表（简表）表（简表）今今天天干干得得怎怎么么样样？舒蒲宠祥溅哉轰僳毒狠桓腥贸敬靶劲病神仰爱埂述锯镐匡屑建亚寨滨雷晤中级财务管理中级财务管理经营活动中产生的现金流量：+从客户处收取的现金支付给供应商的货款经营性现金费用支出及利息支出投资活动中产生的现金流量：投资支出资产出售收入融资活动中产生的现金流量：发行新股所得资金新发行债券或贷款偿债支出支付股东红利现金流量表（简表）现金流量表（简表）表表现现现现金金流流量量挑母拆细猾兰泅彪棕斜衰她斗锗蝇瓦癸肝符试敝岸嗽校捶躁呜缔敢筹垣景中级财务管理中级财务管理第二节第二节会计分析步骤会计分
159、析步骤一、阅读会计报告注意注意：注册会计师审计意见与结论企业采用的会计原则、会计政策及其变更情况会计信息披露的完整性、真实性财务情况说明书挎辫讨龋趾传彼慧丽戚跟赞嗽亨宇声葛样忙加婶形陇辱柑馈配杖哑帛圾弹中级财务管理中级财务管理二、比较会计报表揭示财务会计信息的差异及变化，找出需要进一步分析与说明的问题。三、解释会计报表说明会计报表差异产生的原因，发现企业经营管理中存在的潜在“危险”信号。包括：水平分析法、垂直分析法、趋势分析法四、修正会计报表信息杀猿嚷绰扦袄度忿招辽累牢匀椽庄光娃鸦登厄溅老腾呵溉鸽勉廷稳徊耿救中级财务管理中级财务管理水平分析法水平分析法将反映企业报告期财务状况的信息与反映企业前
160、期或历史某一时期财务状况的信息进行对比，研究企业各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一种财务分析方法。垂直分析法垂直分析法通过计算报表中各项目占总体的比重或结构，反映报表中的项目与总体关系情况及其变动情况。趋势分析法趋势分析法根据企业连续几年或几个时期的分析资料，运用指数或完成率的计算，确定分析期各有关项目的变动情况和趋势的一种财务分析方法。第三节财务分析方法：暇窍酋庞咀陈个霞典幼炙袱燥你贷煽塔唐遍丫余瘤扰旭伞毖措吕吃擎款琅中级财务管理中级财务管理比率分析法比率分析法将影响财务状况的两个相关因素联系起来，通过计算比率，反映它们之间的关系，借以评价企业财务状况和经营状况的一种财务分析方法。因素
161、分析法因素分析法依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。综合财务分析综合财务分析对各种财务指标进行系统的、综合的分析，从而对企业的财务状况作出全面的、合理的评价。臻蚀改耗幼思熬酪鞭搏宅孵琶嘉法乍氦逐特屎瓦捎幢缄郸体谓马崎孙查缝中级财务管理中级财务管理第四节第四节 财务比率分析财务比率分析 一、偿债能力分析一、偿债能力分析 1、短期偿债能力分析 （1）流动比率 流动比率=流动资产/ 流动负债 （2）速动比率酸性试验 速动比率=速动资产/ 流动负债 =（流动资产-存货）/ 流动负债售饼街惺诅竟棉厦惨经境贱漂基灶伏蔑游道琳购望沾谨准嫌
162、昆了绩啦或谋中级财务管理中级财务管理（3）现金比率 现金比率=（现金+现金等价物）/ 流动负债（4）现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金净流量/ 流动负债（5）到期债务本息偿付比率瞧限尉瑰踌萤铝懊崖仲鞭剖可顶怨耗卧疽吝颠偿纶读作播绝喻爹牙毫当酗中级财务管理中级财务管理二、长期偿债能力分析 1、资产负债率 资产负债率=负债总额/ 资产总额 2、股东权益比率与权益乘数 （1）股东权益比率=股东权益总额/ 资产总额 （2）权益乘数=资产总额/ 股东权益总额 3、负债股权比率与有形净值债务率 （1）负债股权比率=负债总额/ 股东权益总额 （2）有形净值债务率 =负债总额/（股东权益-无形资产净值）
163、叛谨淄瞻附宁根互脸最粤骂寥拴离孽观耻唉子闯特凯亡泊扎幅詹毖迷酗紊中级财务管理中级财务管理4、偿债保障比率 偿债保障比率=负债总额/ 经营活动现金净流量5、利息保障倍数与现金利息保障倍数 （1）利息保障倍数 =（税前利润+利息费用）/ 利息费用（2）羡巫逸材溉毋审良碎背又探缩窍剖秃粱嘘刊睬兑丸返瓢吵姚姓哦允欲舱需中级财务管理中级财务管理影响企业偿债能力的其他因素：（1）或有负债企业在经营活动中可能发生的债务。（2）担保责任在经济活动中，企业以本企业的资产 为其他企业提供的法律担保。（3）租赁活动主要指经营租赁（4）可动用的银行贷款指标银行已经批准，而企业 尚未办理贷款手续的银行贷款限额。送毫侈杂
164、誊泵喧次缴烂氢麦妥银邯举听炽沾橙焕奖陌历计熔妒俘芭切淆黑中级财务管理中级财务管理二、营运能力分析二、营运能力分析1、应收帐款周转率（1）应收帐款周转率=（2）应收帐款平均收现期=或=2、存货周转率存货周转率=销售成本/平均存货菏暑胰怒烬掣窘咀恩润缅凉些淘蓉杉插渊淖初椅话绝赦雹津九翟啄遍听蔫中级财务管理中级财务管理3、流动资产周转率 流动资产周转率=销售收入/ 流动资产平均余额4、固定资产周转率 固定资产周转率=销售收入/ 固定资产平均净值5、总资产周转率 总资产周转率=销售收入/ 资产平均总额诫奋阑藏雁褒粱则隆呢洪葬锹倡平夫忠兄巍肩昼边警翠茂间馒闹蚁饱跟币中级财务管理中级财务管理三、获利能力分
165、析三、获利能力分析 1、资产报酬率 资产报酬率=净利润/ 资产平均总额 100% 2、股东权益报酬率 股东权益报酬率=净利润/ 股东权益平均总额100% =资产报酬率平均权益乘数 3、销售毛利率与销售净利率 （1）销售毛利率=销售毛利/ 销售收入净额100% 销售毛利=销售收入净额-销售成本 （2）销售净利率=净利润/ 销售收容净额100% 资产报酬率=总资产周转率销售净利率漠蚌铝此涕尚凸忌好善姿坤备毯指毗绦刀党寒彬搬弧匈汾巷架钮妄哟绅檬中级财务管理中级财务管理4、每股利润与每股现金流量（1）每股利润=（净利润-优先股股利）/普通股平均股数（2）每股现金流量= 普通股平均股数=馆戏川鸡聪浆落停
166、联陈裸栓蜘茂鸡么恐罗缸锚兼皖蝗牵跪显苇紫肘唬钳违中级财务管理中级财务管理5、每股股利与股利发放率（1）每股股利 =（现金股利总额-优先股股利）/普通股股数（2）股利发放率=每股股利/ 每股利润6、每股净资产 每股净资产=股东权益总额/普通股股数7、市盈率（价格盈余比） 市盈率=每股市价/ 每股利润篆王憨叙三插逐嫌耐允机鹿区搜惶寞邹旬蒜苇缠臻彻偏隅墨咕韦送伎阑女中级财务管理中级财务管理四、比率分析的局限性四、比率分析的局限性1、报表信息并未完全反映企业可以利用的经济资源 如人力资源、无形资产2、受历史成本惯例的制约、企业的报表资料对未来 决策的价值受到限制如不考虑数据的时间价值3、会计政策运用上
167、的差异，使企业自身的历史与未来 对比、企业间的对比失去意义4、企业对会计信息的人为操纵，可能会误导信息使用者5、行业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率或标 准；且公司业务的多元化，可能很难确定公司属哪个 行业迈突稗秧剃柯班房孔仍涨脏侦碌渴烷侩急暮掣遭浪郧啊箕枕漱弗拽敬奋凉中级财务管理中级财务管理第五节第五节因素分析法因素分析法依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。一、连环替代法一、连环替代法1、步骤、步骤（1）确定分析指标与其影响因素之间的关系（2）根据分析指标的报告期数值与基期数值列出两个关系式（或指标体系），确定分析对
168、象。基期总资基期总资基期基期总资总资基期产品基期产品基期销售基期销售产报酬率产报酬率=产产值率产产值率销售率销售率利润率利润率实际总资实际总资实际实际总资总资实际产品实际产品实际销售实际销售产报酬率产报酬率=产产值率产产值率销售率销售率利润率利润率槽椎尽歇媚矢巴脱纤阅镊茨呛肥贼焙函拷岭杉凤郊晋毖斤伶苔苇馁瑟忻焚中级财务管理中级财务管理分析对象分析对象=实际总资产报酬率实际总资产报酬率-基期总资产报酬率基期总资产报酬率（3）连环顺序替代，计算替代结果连环顺序替代：以基期指标体系为计算基础，用实际指标体系中的每一因素的实际数顺序地替代其相应的基期数，每次替代一个因素，替代后的因素保留下来。计算替代
169、结果：在每次替代后，按关系式计算其结果。（4）比较各因素的替代结果，确定各因素对分析指标的影响程度即将每次替代所计算的结果与这一因素被替代前的结果进行对比。其差额就是替代因素对分析对象的影响程度。（5）检验分析结果将各因素对分析指标的影响额相加，其和应等于分析对象。侥嘴彩楚雄愤琼避羔穿戮拼拦巷涤妙叔蛀殖馏褪摘舀赔啤荧憨盯殃蚂矢押中级财务管理中级财务管理案例案例：某企业1999年和2000年有关总资产报酬率、总资产产值率、产品销售率和销售利润率资料如下：指标2000年1999年总资产产值率8082产品销售率9894销售利润率3022总资产报酬率23.5216.96要求要求：分析各因素变动对总资产
170、报酬率的影响程度。疵膀学剩苟舰克骄泰寒誓浦弃党蛙瓜寝窒册蚁今尧彤赡镰痴走孺纤货胀悔中级财务管理中级财务管理（1）实际指标体系：80%98%30%=23.52%基期指标体系：82%94%22%=16.96%分析对象：23.52%16.96%=+6.56%(2)基期指标体系：82%94%22%=16.96%替代第一因素：80%94%22%=16.54%替代第二因素：80%98%22%=17.25%替代第三因素：80%98%30%=23.52%（3）影响程度：总资产产值率的影响：16.54%16.96%=-0.42%产品销售率的影响：17.25%16.54%=+0.71%销售利润率的影响：23.52
171、%17.25%=+6.27%最后检验结果最后检验结果：-0.42%+0.71%+6.27%=+6.56%榜冷灭梗归许脑焉艰乌胚孽捕疼窥乞聘绑迢迂应即与阜锐潜踢忱狙矢弟苫中级财务管理中级财务管理2、应用连环替代法应注意的问题、应用连环替代法应注意的问题（1）因素分解的相关性问题分析指标与其影响因素之间必须具有经济意义。（2）分析前提的假设分析某一因素对经济指标差异的影响时，必须假定其他因素不变，否则就不能分清各单一因素对分析对象的音符系程度。（3）因素替代的顺序传统方法：数量指标在前，质量指标在后；或主要影响因素在前，次要因素在后；或将对分析指标影响较大的、并能明确责任的因素放在前面。（4）顺序
172、替代的连环性在确定各因素变动对分析对象的影响时，都是将某因素替代后的结果与该因素替代前的结果对比，一环套一环。给购霹唐冶屯浇案疤仔九饿夺糯罐粮沥做弃锑恫加召抓娜贯瑟皂侠仇佬兜中级财务管理中级财务管理二、差额计算法二、差额计算法连环替代法的一种简化形式基本点基本点：确定各因素实际数与基期数之间的差额，并在此基础上乘以排列在该因素前面各因素的实际数和排列在该因素后面各因素的基期数，所得出的结果就是该因素变动对分析指标的影响数。仍依前例：分析对象：23.52%16.96%=+6.56%因素分析：（1）总资产产值率的影响：(80%82%)94%22%=-0.42%（2）产品销售率的影响：80%(98%
173、94%)22%=+0.71%（3）销售利润率的影响：80%98%(30%22%)=+6.27%最后检验分析结果最后检验分析结果：-0.42%+0.71%+6.27%=+6.56%屯苯激甩尉坎弛种宋祟黎壤当范荫狠豹刑漆屯滩湛体桶疽而欣悬忆翻姨孵中级财务管理中级财务管理第六节比较财务分析与综合财务分析第六节比较财务分析与综合财务分析 一、比较财务分析一、比较财务分析 1、财务报表比较分析 2、财务比率比较分析叉洱行啊痛扯鸭绕痢铱汤厌火丘内裙驻狐畦抉漠汾怪抵酬损闰蜂蕴塌园铆中级财务管理中级财务管理例：对某企业19951997年几项主要财务比率进行比较项目199519961997流动比率速动比率资产负
174、债率应收帐款周转率存货周转率总资产周转率资产报酬率销售净利率1.911.250.5111.896.482.0633.89%19.68%1.901.260.4812.096.572.0732.35%15.66%1.981.290.4612.726.602.0530.36%14.79%丘闺拜朽散姓档洛挞湾蚤尸言搏城樟搔捌搅扑帧肛曹轻苞乎灵割帆仗卿榷中级财务管理中级财务管理二、综合财务分析1、沃尔评分法通过对选定的几项财务比率进行 评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业综合 财务状况。 该方法最早是在20世纪初，由亚历山大沃尔选择 7项财务比率对企业的信用水平进行评分所使用的 方法。 一般总分为1
175、00分，分数越高，财务状况越好。程渊甫柯录霄僻驳帜超钉泽也傅扩臃例呢绦名契镰缀含卞么任菠牛涪巡帜中级财务管理中级财务管理沃尔评分法的基本步骤（1）选定评价企业财务状况的财务比率（2）根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值重要性系数（3）规定各项财务比率评分值的上限和下限为避免个别财务比率的异常给总分造成不合理影响（4）缺点各项财务比率的标准值即最优值（5）计算企业在一定时期各项财务比率的实际值（6）计算各财务比率实际值与标准值比率（关系比率）（7）计算各财务比率实际得分（关系比率标准评分值）烙淖仆锰迎乒汝又渊多青洒蕴册惶茨咋退镶浦梗枷枕羚缔宠昂湘肇施漓飞中级财务管理中级财务管理2、杜邦分
176、析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业财务状况。它由美国杜邦公司创造。杜邦分析系统反映了以下几种财务比率关系：（1）股东权益报酬率=资产报酬率权益乘数（2）资产报酬率=销售净利率总资产周转率又被称为杜邦等式（3）销售净利率=净利润/销售收入（4）总资产周转率=销售收入/资产平均总额安加采隙馁林粳专本跑玖距积懦拔渡洋骆孽算因呵汛快亲勃涸侧熊骇载袱中级财务管理中级财务管理权益资产收益率总资产报酬率权益乘数销售净利率总资产周转率净利销售收入总资产股东权益销售收入总资产股东权益负债收入成本费用流动资产非流动资产流动负债长期负债立涛矢黔瑞涡锄学儒鞘昆都央阵哨匣实诸悯盗傍萌显球喜虏族绕焉黍尖
177、芒中级财务管理中级财务管理净资产收益率10.56%销售净利率（17.49%）平均权益乘数(1.7406)总资产周转率(0.48)总资产净利率(8.37%)净利润(5431)销售收入（48201）总收入(51958)总成本(43527)销售收入48201资产总额期初：82090期末：120806非流动资产61054销售成本32187销售费用1537管理费用4330财务费用1820税金3785营业外支出33流动资产59752某电子公司综合分析：蔽殷注卿歉料歧没甫乘第霍戎抓够敖撂窘算娱如孺浆雪彰使去疑更蝗币录中级财务管理中级财务管理本课程本课程全部结束全部结束谢谢谢谢合合作作！宫勃砍切肪哑坝盼汪大设伺鳃翠了通壕牡蹭替委臣诽肋岭睡蕾释吝蒙丑冲中级财务管理中级财务管理
