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1、1资金管理与财务风险防范资金管理与财务风险防范余坚博士副教授上海国家会计学院2013年9月2余坚，上海财经大学管理学博士，副教授，注册会计师。工作经历：多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地集团等多家知名企业财务总监。研究领域：1）集团资金管理与资本运营；2）公司财务规划与绩效评价；3）战略投资决策与风险分析。工作单位：上海国家会计学院教研部联系电话：021-69768000-68085；13601763006邮件地址：yujiansnai.edu通讯地址：上海市青浦区蟠龙路200号(201702)3资金管理与财务风险防范资金管理与财务风险防范内容提要内容提要1 1、资金管理的理
2、财新视角、资金管理的理财新视角2 2、现金流与资金集中管理、现金流与资金集中管理3 3、融资与资本结构优化、融资与资本结构优化4 4、投资决策与资本运营、投资决策与资本运营5 5、资金运营的风险防范、资金运营的风险防范4巴菲特的资金运营观巴菲特的资金运营观当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。经济分析师。理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）而言是一种自卫方法而言是一种自卫方法: :当企业管理者想要向你解当企
3、业管理者想要向你解释企业的实际情况时释企业的实际情况时, ,可以通过财务报表的规则可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业干下去了。干下去了。巴菲特的核心竞争力巴菲特的核心竞争力: :卓越的资金运营管理才能。卓越的资金运营管理才能。沃伦沃伦- -巴菲特巴菲特2020世纪最伟大的投资家世纪最伟大的投资家5巴菲特的分析框架巴菲特的分析框架分析角度分析角度（4 4大项）
4、大项）具体内容具体内容（1212子项）子项）一、财务方面的标准一、财务方面的标准1 1、关注、关注净资产收益率净资产收益率（ROEROE），而不是），而不是每股收益每股收益（EPSEPS）2 2、关注、关注自由现金流自由现金流，而不是，而不是会计利润会计利润3 3、关注、关注核心利润率核心利润率，而非，而非毛利率毛利率4 4、关注、关注留存收益的再投资收益率留存收益的再投资收益率二、经营方面的标准二、经营方面的标准5 5、企业的业务是否、企业的业务是否简明易懂简明易懂？6 6、企业的、企业的经营历史经营历史是否始稳定？是否始稳定？7 7、企业是否具有令人满意的、企业是否具有令人满意的长期发展前
5、景长期发展前景？三、管理方面的标准三、管理方面的标准8 8、管理者的行为是否、管理者的行为是否理性理性？9 9、管理者对股东是否、管理者对股东是否真诚真诚？1010、管理者是否受、管理者是否受惯例驱使惯例驱使？四、市场方面的标准四、市场方面的标准1111、评估公司、评估公司内在价值内在价值1212、价格显著低估时买入（、价格显著低估时买入（安全边际安全边际）6案例：可口可乐值得投资吗？案例：可口可乐值得投资吗？巴菲特巴菲特19881988年首次购买可口可乐时，市盈率年首次购买可口可乐时，市盈率1515倍，市现率倍，市现率1212倍，分别倍，分别比市场平均水平高比市场平均水平高30%30%和和5
6、0%50%。市净率。市净率5X5X，净资产收益率，净资产收益率31%31%，投资收，投资收益率为益率为6.6%6.6%。19881988年可口可乐公司的股东收益为年可口可乐公司的股东收益为8.288.28亿美元。亿美元。3030年期国债（无风险年期国债（无风险利率）到期收益率为利率）到期收益率为9%9%。静态内在价值为。静态内在价值为9292亿。而此时市场价值达到亿。而此时市场价值达到148148亿。亿。60%60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？
7、7从现金流角度思考从现金流角度思考8计算依据：自由现金流量计算依据：自由现金流量/现金收入现金收入/股东收益股东收益计算结论：静态高估，动态低估（三折！）计算结论：静态高估，动态低估（三折！）Valuation !9不同情景下的安全边际不同情景下的安全边际Margin of Safety净现金收入年均增长净现金收入年均增长率（前率（前10年年/10年后）年后）内在价值内在价值折扣折扣（当时市价（当时市价151亿）亿）折扣率折扣率%10%/0%193亿42亿22%5%/5%207亿56亿27%10%/5%324亿173亿53%12%/5%381亿230亿60%15%/5%483亿332亿69%1
8、0分析的关键点！分析的关键点！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！“通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土（年人均消费远赶不上美国本土（年人均消费296296瓶瓶8 8盎司装可乐），但只要只要在盎司装可乐），但只要只要在这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一半人人均可
9、乐消费量不到半人人均可乐消费量不到2 2瓶瓶/ /年。年。仅在中国、印尼和印度的机会就足仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富! !” 可口可乐，面向可口可乐，面向20002000年的企业制度：我们年的企业制度：我们9090年代的使命年代的使命11可口可乐为什么要收购汇源果汁可口可乐为什么要收购汇源果汁?近年来，中国果蔬汁饮料市场增速惊人， 2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量26%-99%）以及果汁饮
10、料（果汁含量低于25%）三个类别。AC尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为40%；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。12可口可乐的出价可口可乐的出价汇源集团汇源集团20082008年年9 9月月3 3日对外发布公告，荷银融资亚洲有限日对外发布公告，荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司公司将代表可口可乐公司全资附属公司Atlantic Atlantic IndustriesIndustries以以179179亿港元收购汇源集团。亿港元收购汇源集团。该笔收购交易提出的每股现金作价为该笔收购交易提出的每股现金作价为12.2012.
11、20港元，与汇源港元，与汇源集团之前集团之前6060个交易日的平均股价个交易日的平均股价4.594.59港元相比，溢价达港元相比，溢价达2.662.66倍。倍。Why ?! 研讨研讨13“现金流、公司负债的百分比现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要节，是任何公司的重要健康指标健康指标。任何发展中的业。任何发展中的业务，一定要让业绩达致务，一定要让业绩达致正数的现金流正数的现金流。”“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。到平衡作用。”“眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人眼光放大放远，发
12、展中不忘记稳健，这是我做人的哲学。的哲学。进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取，这，这是我投资的宗旨。是我投资的宗旨。”我凡事必有我凡事必有充分的准备充分的准备然后才去做。一向以来，做然后才去做。一向以来，做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，但我常常问我自己，如但我常常问我自己，如5 5分钟后宣布有台风，我会怎分钟后宣布有台风，我会怎样？样？在香港做生意，亦要保持这种心理准备。在香港做生意，亦要保持这种心理准备。李嘉诚李嘉诚华商超人，亚洲首富华商超人，亚洲首富李嘉诚的资金运营观李嘉诚的资金运营观14李嘉诚为集团收
13、购设定四个坐标李嘉诚为集团收购设定四个坐标p“19991999年我决定把年我决定把OrangeOrange出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们的去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们的方法去做：方法去做：一、收购对象必须有足够流动现金；一、收购对象必须有足够流动现金；二、完成收购后，负债比率不能增高；二、完成收购后，负债比率不能增高；三、三、OrangeOrange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%35%的
14、股权，我跟他们的股权，我跟他们说，说，35%35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护股权不但保护和黄利益，更重要是保护OrangeOrange全体股东的利益；全体股东的利益；四、对收购的公司有绝对控制权。四、对收购的公司有绝对控制权。p他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。我建立四个我建立四个坐标给坐标给OrangeOrange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。管理人员，让他
15、们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。”15第一部分：第一部分：资金管理的理财新视角资金管理的理财新视角1、从资金运营角度重新解读企业财务报表2、资金管理的整合框架：3、资金运营的核心逻辑：、案例分析16从资金角度重新解读企业财务报表从资金角度重新解读企业财务报表所有的财务报表都只所有的财务报表都只是为了说明一件事：是为了说明一件事：资金的来源与使用资金的来源与使用资金的存量与流量资金的存量与流量资金的增值与分配资金的增值与分配资金的收益与风险资金的收益与风险财务报表解析财务报表解析资产负债表资产负债表B/S利润表利润表P/L现金流量表现金流量表C/F1718现金流与财务会计现金流与财务会计投资
16、投资资金使用资金使用融资融资资金来源资金来源资金流量资金流量资金头寸资金头寸T型帐户型帐户资产负债表资产负债表/资金平衡表资金平衡表19投投资资融融资资收收入入支支出出现金结算票据电子资金转帐信用卡现金结算票据电子资金转帐信用卡集中帐户集中帐户资金池资金池计划与控制计划与控制信息与绩效信息与绩效资金管理基础框架资金管理基础框架20现金为王：资金管理的四个层次现金为王：资金管理的四个层次现金流管理现金流管理现金管理现金管理资金运营资金运营资本运营资本运营第四层次：第四层次：CEO第三层次：第三层次：CFO第二层次：资金经理第二层次：资金经理第一层次：出纳员第一层次：出纳员资资金金管管理理21复星
17、集团的资本运作与现金流管控复星集团的资本运作与现金流管控近年来，郭广昌和他的近年来，郭广昌和他的“复星系复星系”开展了一系列资本运作：投身行业整合，开展了一系列资本运作：投身行业整合，公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了100100家。家。复星投资的核心，就是掌控现金流。复星投资的核心，就是掌控现金流。“我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的现金流就在我们的体系里我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的
18、现金流就在我们的体系里面。面。”复星实业总经理汪群斌说。复星实业总经理汪群斌说。20032003年，复星巨资要约收购年，复星巨资要约收购“南钢股份南钢股份”，则体现了其操控现金流的高超技，则体现了其操控现金流的高超技艺。艺。为缓解出资压力，复星分两步走：为缓解出资压力，复星分两步走：“先设立、后增资先设立、后增资”。第一步，复星三家关联公司以现金出资第一步，复星三家关联公司以现金出资6 6亿元，南钢集团以一些经营性资产出亿元，南钢集团以一些经营性资产出资资4 4亿元，成立合资公司亿元，成立合资公司“南钢联合南钢联合”。第二步，第二步，双方同比例增资，复星仍以现金增资，南钢集团则以双方同比例增资
19、，复星仍以现金增资，南钢集团则以“南钢股份南钢股份”股权增资股权增资。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。22复星集团的资本运作与现金流管控复星集团的资本运作与现金流管控南钢集团以南钢集团以“南钢股份南钢股份”股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。过各种融资安排来实现。另外，根据合资协议，另外，根据合资协议，为了为了“南钢联合南钢联合”的增资收购，复
20、星需要先期缴付的增资收购，复星需要先期缴付2.12.1亿元。加上事先设立合资公司的亿元。加上事先设立合资公司的6 6亿元资金，复星共出资亿元资金，复星共出资8.18.1亿元就达到收购亿元就达到收购的目的，而且作为控股股东，这的目的，而且作为控股股东，这8.18.1亿元还在复星控制之中亿元还在复星控制之中。合资公司的最终注册资本合资公司的最终注册资本27.527.5亿元，亿元，27.527.5亿元的亿元的60%60%是是16.516.5亿元。这样，一个亿元。这样，一个需出资需出资16.516.5亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要 8.18.1亿元的初期出资即
21、亿元的初期出资即可实现可实现。如果按照常规思路，往往是直接收购如果按照常规思路，往往是直接收购60%60%的的“南钢股份南钢股份”股权，而如果按照股权，而如果按照“南钢股份南钢股份”20022002年年底的净资产数据年年底的净资产数据17.4217.42亿元计算，那就意味着即刻有超过亿元计算，那就意味着即刻有超过约约1010亿元的现金要流出复星集团。而且亿元的现金要流出复星集团。而且“南钢股份南钢股份”20022002年年底的货币资金年年底的货币资金余额高达余额高达9 9亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团 20022002年年底年年底的
22、货币资金余额只有的货币资金余额只有1212亿元。亿元。23中国资金管理实务中国资金管理实务来自来自SUNGARD的研究报告的研究报告资金经理的职能资金经理的职能资金管理系统资金管理系统资金管理面临的挑战资金管理面临的挑战24一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益往往要冒较大风险资本运营是其主要特点通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标对资金头寸管理采用有限度的方法服务和对业务的支持是其特点责任范围较小 主要注重成本控制在企业中主要是协调作用，较少主动行为 利润中心 （7）增值服务中心(67%)成本中心 (19% )资金管理理念资金管理理念Pfizer Europ
23、eBATBritish AirwaysIBMICISmithKline Beecham Warner Lambert 在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念国际集团公司资金管理战略目标国际集团公司资金管理战略目标25集团资金管理模式发展趋势集团资金管理模式发展趋势分散分散集中集中分散分散集中集中基层责任基层责任政策制定政策制定集团责任集团责任执行执行集团集团总部总部基层基层单位单位趋趋 势势26资金管理的要素三角型框架资金管理的要素三角型框架资金资金（流量与头寸）（流量与头寸）风险风险收益收益
24、安全性安全性流动性流动性收益性收益性27资金管理目的资金管理目的组织结构组织结构从业人员从业人员业务流程业务流程内部控制内部控制绩效衡量绩效衡量信息系统信息系统管理短期流动均衡和长期融资要求降低资本成本高效率的执行日常资金结算业务准确预测资金需求状况资金头寸的有效管理有效规避利率和汇率风险集中统一的资金管理与其它业务的有机整合收付款的处理记录和管理资金头寸管理/融投资管理汇率风险管理对帐结帐和报告资金预测统一的政策和业务流程银行关系管理政策合理的分工和审批权限内部控制制度符合整体战略的KPI报告的时效预测的准确性资本回报率银行帐户与资金系统的自动链接银行余额调节表的自动生成实时在线现金预测资金
25、管理知识技能对公司业务和战略的理解与金融机构的关系资金管理体系的构建资金管理体系的构建28现金循环与营运资金周转现金循环与营运资金周转采购周期采购周期生产周期生产周期销售周期销售周期应付款应付款/ /欠款周期欠款周期应收款应收款/ /占款周期占款周期营运资金周期营运资金周期/ /现金周转现金周转生产与存货周期生产与存货周期购货定单购货定单付款付款/ /现金流出现金流出销货发票销货发票收款收款/ /现金流入现金流入生产性资金占用周期生产性资金占用周期29通过营运资本管理，缩短现金周转期通过营运资本管理，缩短现金周转期现金转换周期指的是公司购买原料或存货支出现金，到收回应收账款得到现金所需的循环时
26、间，时间越短则表示，公司的现金使用/周转有效率。这个时间也代表公司所要融通营运资金所需的时间长短。为了能有效缩短现金周转期，以减少融资的压力，必须从如下方面着手：(1) 重新定义最优库存；(2) 应收账款回收更有效率；(3) 重新考虑支付条款。 现金周转期现金周转期 存货周转期存货周转期 应收帐款应收帐款周转周转期期 应付帐款应付帐款迟延期迟延期 30会计恒等式中的财务金融知识会计恒等式中的财务金融知识QPVM公司财务公司财务宏观金融宏观金融指标指标PQPQMVMV= =31资金循环周期的计算资金循环周期的计算 Gamma Gamma公司公司 ( (单位单位: : 百万元百万元) ) 当年 去
27、年 平均原材料原材料53.144.949生产成本生产成本36.22832.1产成品产成品83.683.783.65应收帐款应收帐款220.4183.8202.1应付帐款应付帐款74.96871.45销售收入销售收入979.4销售成本销售成本681.7请计算现金周转期为多少天？32GammaGamma公司资金循环周期计算公司资金循环周期计算( (比率法比率法) )周期期计算公式周期期计算公式周转期周转期( (天天) )原材料周转期原材料周转期49681.736526生产周期生产周期32.1681.736517产成品周转期产成品周转期83.65681.736545总存货周转期总存货周转期88应收帐
28、款周转期应收帐款周转期202.1979.436575应付帐款周转期应付帐款周转期71.45681.7365(38)现金循环周期现金循环周期12533缩短资金循环周期的好处缩短资金循环周期的好处假设假设GammaGamma公司管理者认为公司管理者认为125125天的现金循环周期太长，提天的现金循环周期太长，提出的优化目标如下：出的优化目标如下：原材料存货周转期原材料存货周转期 2424天天生产周期生产周期 1616天天产成品存货周转期产成品存货周转期 4040天天应收帐款周转期应收帐款周转期 6060天天应付帐款周转期应付帐款周转期 4242天天 9898天天 （缩短（缩短2727天）天）请问：
29、可节约多少营运资本占用？请问：可节约多少营运资本占用？34假设销售收入和销售成本不变，运用假设销售收入和销售成本不变，运用逆向推算法逆向推算法，可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。计算公式计算公式 目标值目标值 实际值实际值 差异值差异值原材料原材料24365681.744.853.1-8.3在产品在产品16365681.729.936.2-6.3产成品产成品40365681.774.783.6-8.9总存货总存货149.4172.9-23.5应收帐款应收帐款60365979.4161220.4-59.4310.4393.3-82.9应付帐款应付帐款
30、42365681.7(78.40)(74.90)-3.5营运资本：营运资本：232318.4-86.4通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少86408640万元的营运资本。因此，万元的营运资本。因此，相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加86408640万元。万元。35业务扩张带来的流动性风险业务扩张带来的流动性风险某企业销售收入某企业销售收入140140万，销售成本万，销售成本120120万，经营利润万，经营利润2020万。万。平均存货为年销售成本的平均存货为年销售成本的1/61/
31、6，存货周转周期为，存货周转周期为2 2个月；个月；平均应付帐款为年销售成本的平均应付帐款为年销售成本的1/121/12，付款期为，付款期为1 1个月；个月；平均应收帐款为年销售额的平均应收帐款为年销售额的1/41/4，收款期为，收款期为3 3个月。个月。请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？36业务扩张带来的流动性风险业务扩张带来的流动性风险由于业务规模的扩大，经由于业务规模的扩大，经营活动现金流量将发生营活动现金流量将
32、发生500500万的资金缺口。万的资金缺口。因为，营运资本增加所需因为，营运资本增加所需的资金超过了利润所能提的资金超过了利润所能提供的数额。供的数额。计算公式现金流量经营利润202+40存货增加2/12120-20应收帐款增加3/12140-35应付帐款增加1/12120+10经营活动产生的现金流量净额：-5现金流量影响分析现金流量影响分析单位：百万37资金成本的权衡资金成本的权衡例题：某购货企业拟以卖家提供的例题：某购货企业拟以卖家提供的“5/305/30、N/180N/180”信用条件购进一信用条件购进一批原料。该信用条件意味着企业如在一个月之内付款，可享受批原料。该信用条件意味着企业如
33、在一个月之内付款，可享受5%5%的现的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在半年内付清。金折扣；若不享受现金折扣，货款应在半年内付清。问题：购货企业是否应该提前付款？问题：购货企业是否应该提前付款？资金成本资金成本38情景情景 A A情景情景 B B情景情景 C C情景情景 D D情景情景 E E情景情景 F F第第1 1年年5.0%4.0%9.0%15.0%25.0%30.0%第第2 2年年5.0%5.0%5.0%-10.0%-15.0%-25.0%第第3 3年年5.0%6.0%1.0%10.0%5.0%10.0%简单平均简单平均5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%几何平均几何平均
34、5.000%4.997%4.949%4.419%3.714%2.361%标准差标准差0.0%1.0%4.0%13.2%20.0%27.8%39盈亏不对称性盈亏不对称性亏损亏损（L%L%）扭亏扭亏（R%R%）10%11%20%25%25%33%33%50%50%100%67%200%75%300%90%900%40权益净利率的现金流量视角权益净利率的现金流量视角NOCFNOCF：经营活动现金净流量：经营活动现金净流量41第二部分：第二部分：现金流与资金集中管理现金流与资金集中管理 选择合适的资金集中管理模式选择合适的资金集中管理模式 银行帐户集中管理应用方案银行帐户集中管理应用方案 不同的现金流
35、概念与用法不同的现金流概念与用法 资金计划与现金预算资金计划与现金预算 现金流量表的原理与分析现金流量表的原理与分析 基于自由现金流量的财务模型与价值评估基于自由现金流量的财务模型与价值评估 案例分析案例分析42总部资金战略总部资金战略 投资战略 . 融资战略 风险管理 银行关系资金流程资金流程 现金管理 短期流动平衡 付款 / 收款 内部控制 银行关系G/L 对帐对帐流程建议流程建议资金管理模块资金管理模块对战略的建议对战略的建议资金归集资金归集付款付款 / 收款收款营运资金预测营运资金预测业务业务运营单位层面运营单位层面长期长期 预测预测集团总部层面集团总部层面第三方第三方报告报告* No
36、te only treasury relationships shown短期预测短期预测集团资金管理整合框架集团资金管理整合框架43资金结算平台44中石化的集团资金管理系统1、管理规范（制度）：统一制订各类资金业务管理制度，规范各类资金业务的处理流程和代码标准，确保数据的一致性、可比性。 2、规模控制（事前）：统一制定全公司的资金预算、计划和信用额度，控制债务规模。如：资金预算、授信额度等。 3、日常业务（事中）：提高各类资金业务的处理效率和信息质量、完成基础业务数据采集；包括各类资金业务过程（筹融资、租赁、投资、担保、票据、应收、账户等管理系统）。 4、决策支持（事后）：集中监控各类资金业务
37、进展和运行状况，统一资金分析与预测，提高业务监控及决策效率，控制财务风险。 45资金管理现状及存在的问题资金管理现状及存在的问题子公司松散管理子公司松散管理网银支票交叉使用网银支票交叉使用开户银行过多开户银行过多银行帐户失控银行帐户失控印鉴卡码票失控印鉴卡码票失控资金沉淀资金沉淀内部三角债内部三角债46资金集中管理模式选择及其优缺点资金集中管理模式选择及其优缺点收支两条线模式收支两条线模式内部结算中心模式内部结算中心模式财务公司模式财务公司模式网络银行模式网络银行模式银行集团帐户模式（资金池）银行集团帐户模式（资金池）47集团帐户管理（资金池业务）应用方案集团帐户管理（资金池业务）应用方案集团
38、帐户的特点与优势集团帐户的特点与优势集团帐户运作原理集团帐户运作原理集团帐户运作流程集团帐户运作流程集团帐户实施存在的问题讨论集团帐户实施存在的问题讨论48集团资金管控集团资金管控资金信息集中资金信息集中现金管理培训与动员现金管理培训与动员确定首批实施现金管理的子公司名单确定首批实施现金管理的子公司名单第一期，实现对下属公司现金流动信息的集中，并通过对账户的梳第一期，实现对下属公司现金流动信息的集中，并通过对账户的梳理和设置建立收支两条线管理的基本框架，各子公司对自有资金仍理和设置建立收支两条线管理的基本框架，各子公司对自有资金仍然享有自主权然享有自主权关闭合作银行之外的账户关闭合作银行之外的
39、账户集团核心账户、集团成员单位账户（一级账户、二级账户）集团核心账户、集团成员单位账户（一级账户、二级账户）利用网银实时查询现金流动情况利用网银实时查询现金流动情况董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行49集团资金管控集团资金管控流动性管理流动性管理现金池现金池（Cash Pool）第二期，所有子公司纳入现金管理体系，建立实体现第二期，所有子公司纳入现金管理体系，建立实体现金池，实现集团内现金的统一调拨和统一对外支付金池，实现集团内现金的统一调拨和统一对外支付50集团帐户的特点与优势集团帐户的特点与优势简化帐户结构简化帐户结构便捷资金调拨便捷资金调拨安
40、全授权管理安全授权管理减少在途资金减少在途资金5152现金池优势现金池优势 财务总监管理财务总监管理企业流动资金企业流动资金的主要目标的主要目标通过短期投资积通过短期投资积极管理闲置资金极管理闲置资金保证流动性的同时保证流动性的同时获取最高资金回报获取最高资金回报减少资金成本减少资金成本集团公司层面的集团公司层面的流动性资金需要流动性资金需要优优 势势优化利息变外源优化利息变外源融资为内源融资融资为内源融资 改进流动性管理改进流动性管理降低投资风险降低投资风险 节约管理成本节约管理成本 了解各个子账户了解各个子账户有效的投资活动有效的投资活动 53v金融政策v税收政策v成熟的银行服务条件v集团
41、下属服从大局把集团整体效益最大化放在首位v现金池管理必备的内部制度体系v集团总部要着力提升四种能力 外部条件外部条件网点在地域上的匹配程度银行的服务质量银行收费集中统一的对外融资能力集团总部的资金调度能力集团总部的资金控制力对下属企业高质量的服务能力现金池应用条件现金池应用条件54现金池的代价现金池的代价 印花税印花税：每个协议每方需要支付合同金额的：每个协议每方需要支付合同金额的0.005%0.005%营业税营业税：放款人赚取利息收入的：放款人赚取利息收入的5%5%银行佣金银行佣金：对每笔委托贷款服务收取代理费用；同时，对参加现金池：对每笔委托贷款服务收取代理费用；同时，对参加现金池的账户收
42、取一定金额的账户管理费的账户收取一定金额的账户管理费现金池资金往来收益现金池资金往来收益= =委托贷款利息收入委托贷款利息收入+ +目标余额银行存款利息目标余额银行存款利息- -委委托贷款利息支出托贷款利息支出- -利息收入营业税利息收入营业税- -印花税印花税- -委托贷款手续费委托贷款手续费55集团帐户运作原理与流程集团帐户运作原理与流程资金存入业务资金存入业务资金支付业务资金支付业务资金归集业务资金归集业务资金计息业务资金计息业务资金透支业务资金透支业务信息查询业务信息查询业务集团一级帐户集团二级帐户集团二级帐户银企合作平台与技术支持5657集团帐户实施存在的问题讨论集团帐户实施存在的问
43、题讨论合法合规性问题合法合规性问题银行合作平台选择问题银行合作平台选择问题产权与控制权问题产权与控制权问题税务成本问题税务成本问题利益冲突问题利益冲突问题帐务处理问题帐务处理问题58案例：诺基亚财务中心的功能案例：诺基亚财务中心的功能 结算管理结算管理：诺基亚全球使用诺基亚银行清算系统：诺基亚全球使用诺基亚银行清算系统BankLinkBankLink（NBLNBL）和本地集中清帐系统和本地集中清帐系统NettingNetting（CDNCDN）。在中国大陆由于受外汇管制，）。在中国大陆由于受外汇管制，本地企业之间要先清算，以减少外汇收付的繁琐程序，然后参与全球本地企业之间要先清算，以减少外汇收
44、付的繁琐程序，然后参与全球BankLinkBankLink清算。清算。在中国使用本地清算系统前，诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结在中国使用本地清算系统前，诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结算，极其繁琐。算，极其繁琐。经过与税务局协商，与各个企业协商并签订相关互抵协议（涉及税务、经过与税务局协商，与各个企业协商并签订相关互抵协议（涉及税务、审计、帐目、银行、系统等内容），通过指定本地一家企业为清算中审计、帐目、银行、系统等内容），通过指定本地一家企业为清算中心，使用本地清算系统，实现了每一家企业只对负有清算中心职能的心，使用本地清算系统，实现了每一家企业只对负有清算中心职能的本地企业一次性收款
45、或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天本地企业一次性收款或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天清帐。清帐。 59诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 融资与资金流动性管理融资与资金流动性管理：诺基亚的每一个子公司都要：诺基亚的每一个子公司都要以周为单位预以周为单位预测未来测未来1 1个月和个月和1212个月的资金流情况，每周预测，滚动更新个月的资金流情况，每周预测，滚动更新。诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资，同时，也为有富余资金的子公诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资，同时，也为有富余资金的子公司委托贷款给其他公司，并担保风险。如果企业司委托贷款给其他公司，并担保风险。如
46、果企业A A急需资金，可以马上向财务急需资金，可以马上向财务中心申请中心申请低于银行低于银行2 2的利息贷款的利息贷款，使用之后，随时归还；而财务中心的这笔，使用之后，随时归还；而财务中心的这笔资金可能就是来自于有资金富余的企业资金可能就是来自于有资金富余的企业B B，这样，企业，这样，企业B B就获得了就获得了高于银行存高于银行存款款3 3的利息收入的利息收入；那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢？那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢？首先，每一家企业都需要加入相互之间的首先，每一家企业都需要加入相互之间的委托贷款（贷入与贷出）协议委托贷款（贷入与贷出）协议计划。计划。其次，每个企业要履
47、行职责每周更新自己公司的资金计划，其次，每个企业要履行职责每周更新自己公司的资金计划，第三，每个公司都第三，每个公司都在同一家银行开户在同一家银行开户，一保证资金的实时到位；结算中心办，一保证资金的实时到位；结算中心办好所有的手续以及与银行的协议，并在银行申请相关的好所有的手续以及与银行的协议，并在银行申请相关的信用额度信用额度，以确保企，以确保企业资金计划临时变动的应急之需。业资金计划临时变动的应急之需。60诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 外汇风险管理外汇风险管理：各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规：各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规避措施，诺基亚财务中心提供最专业
48、的避措施，诺基亚财务中心提供最专业的技术支持和风险预警技术支持和风险预警，并在总，并在总部统一部统一控制风险容限总量控制风险容限总量。在。在19971997年东南亚金融危机发生时，诺基亚年东南亚金融危机发生时，诺基亚没有受到一点损失，是与其外汇风险管理到位密切相关的。没有受到一点损失，是与其外汇风险管理到位密切相关的。在中国这样外汇管制的国家，诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风在中国这样外汇管制的国家，诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风险规避措施之外，还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商，通险规避措施之外，还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商，通过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国
49、外市场上进行出售或对过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国外市场上进行出售或对冲，诺基亚财务中心进行协助；冲，诺基亚财务中心进行协助；另外，财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作，对涉及外汇另外，财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作，对涉及外汇风险的贸易方式进行重新设计，结算方式进行创新，最大程度规避本风险的贸易方式进行重新设计，结算方式进行创新，最大程度规避本土企业的外汇风险。土企业的外汇风险。61诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 银行关系管理银行关系管理：结算中心负责与银行谈判，以最低的成本获得最：结算中心负责与银行谈判，以最低的成本获得最好的结算服务和融资服务，甚至是
50、为企业两身定做的服务。好的结算服务和融资服务，甚至是为企业两身定做的服务。 客户信用管理客户信用管理：制定信用政策和提供技术支持，确保子公司在经：制定信用政策和提供技术支持，确保子公司在经营中理解每一桩业务的客户和利益，在此基础上才能做交易以及按照营中理解每一桩业务的客户和利益，在此基础上才能做交易以及按照政策和经验进行赊销；而且要避免违法行为，如不知觉参与洗钱活动政策和经验进行赊销；而且要避免违法行为，如不知觉参与洗钱活动等。等。 应收帐款贴现应收帐款贴现：负责协助子公司对应收帐款进行转卖，在可以接：负责协助子公司对应收帐款进行转卖，在可以接受成本的情况下，将受成本的情况下，将应收帐款出售应
51、收帐款出售，诺基亚要以最低成本来规避风险。，诺基亚要以最低成本来规避风险。62聚焦现金流管理聚焦现金流管理不同的现金流概念与用法不同的现金流概念与用法资金计划与现金预算资金计划与现金预算现金流量表的原理与分析现金流量表的原理与分析基于自由现金流量的财务模型与价值评估基于自由现金流量的财务模型与价值评估流动性风险（资金链断裂）预警与防范流动性风险（资金链断裂）预警与防范案例分析案例分析63不同的现金流，不同的用法不同的现金流，不同的用法现金流量表对现金流量的划分现金流量表对现金流量的划分经营活动经营活动 投资活动投资活动 筹资活动筹资活动直接法直接法 间接法间接法EBITDA（利息、所得税、折旧
52、及摊销前收益）（利息、所得税、折旧及摊销前收益）营运资金（营运资金（WC）自由现金流量（自由现金流量（FCF）64现金流计量并不容易现金流计量并不容易营运资金（营运资金（WC）= = 流动资产流动资产 - - 流动负债？流动负债？自由现金流量（自由现金流量（FCF） 经营净现金流经营净现金流 - - 资本支出资本支出 EBITDA WC CAPEX65资金计划与现金预算资金计划与现金预算如何做好资金计划如何做好资金计划现金预算的编制现金预算的编制现金收入管控现金收入管控现金支出管控现金支出管控银行帐户管控银行帐户管控66企业现金流预测与现金预算企业现金流预测与现金预算 67现金预算编制现金预算
53、编制 68现金预测及预算类型现金预测及预算类型预算周期预算周期预算展望期预算展望期预算类型预算类型Business plan年3-5年报表法Cash budget月1年报表法或直接法Cash forecast月1个季度直接法Cash forecast周1个月直接法Cash forecast天1-2周直接法69年度现金预算年度现金预算营业预算投资预算融资预算年度现金预算短期融资/投资计划能见度：1年编制时间单位：每月编制次数：每年1-2次预算目标：预估明年的现金需求，和银行商讨短期、长期借款70短期现金预算短期现金预算订单送货收货采购付款计划表能见度：3个月 编制时间单位：10天/一个星期/编制
54、次数：每个月销售预估发票会计入帐短期现金预算短期融资或投资决策更新年度预算71每日现金预算每日现金预算短期融资或投资决策的实施能见度：10天/一个星期编制时间单位：1天编制次数：每天预算目标：每天的现金调整，短期投资或融资实施。开出和收到付款工具银行划帐条件预估划帐日期72现金流量表的编制与分析现金流量表的编制与分析现金流量表的作用现金流量表的作用现金流量的编制现金流量的编制现金流量表的预测现金流量表的预测现金流量表的分析现金流量表的分析73经营经营投资投资筹资筹资现金流管理重点现金流管理重点1234567874分配剩余现金分配剩余现金提高资产管理效率提高资产管理效率扩大市场份额、提价或控制费
55、用扩大市场份额、提价或控制费用 以提高营业利润率以提高营业利润率检讨资本结构检讨资本结构若非最优资本结构，则优化资本若非最优资本结构，则优化资本 结构，降低结构，降低WACC如果上述决策失败，则出售业务如果上述决策失败，则出售业务 现金剩现金剩余余现金不足现金不足EVA 0EVA 0使用剩余现金加快增长使用剩余现金加快增长新投资促进整体增长新投资促进整体增长获取相关业务获取相关业务分配剩余现金分配剩余现金增加股利支付增加股利支付回购股份回购股份减少股利减少股利筹集资金筹集资金发行新权益发行新权益增加借款增加借款降低销售增长至可接受水平降低销售增长至可接受水平淘汰边际利润率低和资产周转率低淘汰边
56、际利润率低和资产周转率低 的产品的产品尝试彻底重组尝试彻底重组全面出售业务全面出售业务销售增长率销售增长率gROIC-WACC现金流战略风险控制架构现金流战略风险控制架构75自由现金流量的财务模型与价值评估自由现金流量的财务模型与价值评估自由现金流量说明了什么？自由现金流量说明了什么？自由现金流量的界定与计算自由现金流量的界定与计算利用自由现金流量进行价值评估利用自由现金流量进行价值评估案例分析案例分析76资本预算中的现金流量测算：资本预算中的现金流量测算：投资项目现金流量测算与中长期现金流量规划投资项目现金流量测算与中长期现金流量规划财务模型与现金流量计算投资与资本预算投资项目现金流量测算中
57、长期现金流量规划77投资项目可行性与财务经济评价投资项目背景、市场需求、主要技术经济参数、进度安排；项目总投资估算（概算、预算）；建设资金筹措方案；项目周期财务预测（收入、成本、利润、现金流）；财务经济指标评价；不确定性与敏感性测试；结论与建议案例分析：78示例：经营决策与自由现金流示例：经营决策与自由现金流1、公司花费4000万元的代价，成功开发出一项专利。公司接到一笔针对该专利的为期三年的供应定单。2、公司正好有库存原材料可供该笔定单使用。该存货帐面原值8000万元，已计提存货跌价准备2000万元。市场上商家表示愿意以7000万元的价格购买该笔原材料。3、上马该项目，需要使用公司现存的一个
58、暂时闲置的车间场地。公司正在洽谈一笔为期四年的场地出租合同，每年可获得8000万元的租金收入。4、上马该项目，需要购置专用的设备，成本为24000万元。5、上马该项目，每年共需花费16000万工时。公司目前有闲置的在编劳动力，折合约12000万工时。工资率为1.4元/工时。如进行裁员，须一次性支付遣散费20000万元。市场招聘临时工的工资率为1.2元/工时。6、上马该项目，发生的变动间接费用率为0.3元/工时。每年承担总部摊派的固定间接费用1000万元。此外，需要增加营运资本6000万元。7、上马该项目，产生额外融资缺口约9000万元，银行融资成本为7%。8、该项目每年可产生48000万元的销
59、售收入，三年累计实现销售收入144000万元。9、所有税收于发生后的次年实际交纳。公司适用的所得税税率为25%。公司的综合资本成本率为12%。要求：1、分析计算该项目的自由现金流。2、从净现值角度，公司是否要做出上马该项目的决策？79第第2 2步：计算风险调整后的折现率步：计算风险调整后的折现率现在不考虑负债的税收利益，假设：该项目是100%通过权益资本融资。那么，公司或者项目的价值就是未来自由现金流量的现值：期望的投资回报率(ExpectedReturn)资本成本(CostofCapital)rAssetsrf+风险溢价风险溢价(RiskPremium)等于投资者要求的投资回报率(requi
60、redrateofreturn)减去无风险利率(riskfreerate)。80风险溢价风险溢价 (Risk Premium)(Risk Premium)如何计算风险溢价?资本资产定价模型(CAPM)：从贝塔值(beta)和市场溢价(marketpremium)获得该项目的风险溢价。如何估计资产的贝塔值？对于一家纯权益类公司(项目)来说，用过去的股票价格收益率与市场收益率进行简单的回归就可以获得资产的贝塔值。对于一家存在杠杆的公司来说，先用过去的股票价格收益率与市场收益率进行简单的回归获得权益的贝塔值，然后对估计的权益贝塔值调整至无杠杆的值来获得资产的贝塔值。找到具有相似风险的可比公司，估计公
61、司的资产贝塔值和可比均值。81第三部分：融资模式与资本结构优化1、综合资金成本（WACC）与财务风险溢价2、财务杠杆、资本结构优化与价值创造3、融资分析与融资方案筹划4、融资模式的创新与应用5、案例分析：82综合资金成本与财务溢价综合资本成本(WACC)应该是项目特有的。财务杠杆比率（LeverageRatioD/(D+E)）应该是所考虑的特定项目的目标资本结构(按市价)。83使用资本资产定价模型(CAPM)估计kE1) 为正在考虑的项目寻找可比公司。2) 将每个公司的bE去杠杆化(Unlever)(使用可比公司的财务杠杆比率)，来估计它的bA。当它的债务不是非常有风险时(且它的财务杠杆比率是
62、稳定的)，我们可以使用:3) 使用公司的bA来估计项目的bA(如取平均值)。4) 在假设的资本结构下，将项目估计的bA杠杆化(Relever)(使用项目的目标财务杠杆比率)，来估计它的bE。当项目的债务不是非常有风险时(倘若它的财务杠杆比率是稳定的),我们可以使用:5) 使用估计的bE来计算项目的权益成本kE:kE=rf+bE*市场风险溢价84商业风险和财务风险可比公司有类似的商业风险(bA)(BusinessRisk)类似的资产贝塔bA，类似的无杠杆资本成本kA。可比公司可以有不同的财务风险(bE)(FinancialRisk)，如果他们有不同的资本结构。不同的权益贝塔bE，因此，要求不同的
63、权益回报率kE。通常，权益贝塔bE随着债务/权益比率增加而增加。结果权益成本kE在有财务杠杆的情况下增加。85资本结构优化与价值创造VL考虑税盾但不考虑财务困境VL考虑税盾和财务困境VL根据MM理论最优资本结构86债务融资决策考虑因素财务弹性信用评级净利润与现金流波动性内部资金不充裕利率水平利息支出税盾交易成本与佣金权益价值低估或高估可比公司债务水平破产/财务困境成本消费者/供应商满意度8787权益融资决策考虑因素稀释后的每股收益 权益低估/高估的程度 如果股票价格上涨，售价也会涨 股权激励和期权计划 维持目标负债/权益比率 稀释现有股东持有股权比例 股票是最低成本的筹资 目前有足够盈利用于筹
64、资活动 与同行业公司保持相同的权益 相对债务融资，投资者倾向权益融资 88估值方法的选用内部收益率净现值最低投资回报率投资回收期敏感性分析市盈率倍数折现后的投资回收期选项估值技术 账面投资回报率模拟分析盈利指标调整现值模型89利用资本结构创造价值的考虑因素1、税收问题公司是否能从负债税盾中受益？2、信息问题外部投资者了解公司的融资需求吗？发行股票被市场视为是坏消息吗？3、代理问题公司是否存在自由现金流问题？4、预期财务困境成本财务困境的概率是多少？(现金流的波动性)财务困境成本是什么？需要外部资金投资，缺少现金所带来的竞争威胁，客户会关注财务困境，资产不易处置？困境中的不良管理行为？90案例：
65、案例：FS公司融资方案的得与失公司融资方案的得与失20002000年年FSFS集团发展初期，与其下游炼焦企业签订的合同：下游企业预集团发展初期，与其下游炼焦企业签订的合同：下游企业预付付1.51.5亿元给亿元给FSFS公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年有权利以公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年有权利以每吨每吨8080元的固定价格（当时市价）向元的固定价格（当时市价）向FSFS公司购买公司购买3535万吨焦煤，合同到万吨焦煤，合同到期日，期日，FSFS公司需退回炼焦企业预付的公司需退回炼焦企业预付的1.51.5亿元。亿元。20042004年公司发展壮大时期，又与另外一家炼焦企业签署类似合
66、同：下年公司发展壮大时期，又与另外一家炼焦企业签署类似合同：下游企业预付游企业预付1.51.5亿元给亿元给FSFS公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年公司，在接下来六年时间里，炼焦企业每年有权利以每吨有权利以每吨300300元的固定价格（当时市价）向元的固定价格（当时市价）向FSFS公司购买公司购买3535万吨焦万吨焦煤，合同到期日，煤，合同到期日，FSFS公司需退回炼焦企业预付的公司需退回炼焦企业预付的1.51.5亿元。亿元。讨论问题：讨论问题：91交付货物前的产品交付货物前的产品 国内信用证项下打包贷款国内信用证项下打包贷款基于应收账款的产品基于应收账款的产品 国内信用证项下卖方融资国内
67、信用证项下卖方融资 国内保理国内保理 国内发票融资国内发票融资基于储备、存货和交易应收商品的产品基于储备、存货和交易应收商品的产品 商品融资商品融资上游：供应商上游：供应商终终 端端 客客 户户核核 心心 企企 业业下游：经销商下游：经销商针对向上游采购的产品针对向上游采购的产品 国内信用证国内信用证 信用证项下买方融资信用证项下买方融资 商品融资商品融资针对向下游销售的产品针对向下游销售的产品 信用证项下打包贷款信用证项下打包贷款 信用证项下卖方融资信用证项下卖方融资 国内保理国内保理 国内发票融资国内发票融资 商品融资商品融资 国内信用证国内信用证 国内信用证项下买方融资国内信用证项下买方
68、融资 商品融资商品融资物流物流资金流资金流物流物流资金流资金流物流物流资金流资金流借款人履约记录良好，借款人履约记录良好，稳定的购销关系稳定的购销关系供应链融资与现金流供应链融资与现金流92应收账款保理应收账款保理保理业务是指境内销货方（债权人）将其因向境内购货方保理业务是指境内销货方（债权人）将其因向境内购货方（债务人）销售商品、提供服务或其他原因所产生的应收（债务人）销售商品、提供服务或其他原因所产生的应收账款转让给银行，由银行为销货方提供应收账款融资及商账款转让给银行，由银行为销货方提供应收账款融资及商业资信调查、应收账款管理的综合性金融服务的一种贸易业资信调查、应收账款管理的综合性金融
69、服务的一种贸易融资方式。融资方式。适用于在国内贸易中，已向购货方提供商品或服务并形成了应收适用于在国内贸易中，已向购货方提供商品或服务并形成了应收账款的销货方企业账款的销货方企业这里指的应收账款必须是在购销合同中未禁止转让的，且未做任这里指的应收账款必须是在购销合同中未禁止转让的，且未做任何转让或设定任何质权的应收账款何转让或设定任何质权的应收账款 93反保理融资业务反保理融资业务沃尔玛的供应链沃尔玛的供应链反保理融资业务是指在以赊销为付款方式的交易中，在买方签署书面反保理融资业务是指在以赊销为付款方式的交易中，在买方签署书面文件确认基础交易及应付账款无争议、保证到期履行付款义务的情况文件确认
70、基础交易及应付账款无争议、保证到期履行付款义务的情况下，下，保理商（银行）在全额占用买方授信额度的前提下，不占用卖方保理商（银行）在全额占用买方授信额度的前提下，不占用卖方授信额度为卖方提供融资授信额度为卖方提供融资。其特点在于其特点在于利用买方（核心企业）空闲的授信额度为其周边的中小供应商提利用买方（核心企业）空闲的授信额度为其周边的中小供应商提供基于物流环节的融资服务供基于物流环节的融资服务促进业务发展促进业务发展由于反保理融资业务解决了卖方的融资需求，因此为买卖双方扩由于反保理融资业务解决了卖方的融资需求，因此为买卖双方扩大业务往来增添了一个有利因素大业务往来增添了一个有利因素 94第四
71、部分：第四部分：资金运营与新利润区资金运营与新利润区p给企业做一次财务健康体检给企业做一次财务健康体检p基于资金运营的资产负债表管理基于资金运营的资产负债表管理p资本预算与投资决策资本预算与投资决策p基于资金运作的新利润区模式基于资金运作的新利润区模式1 1）商业银行型资金运作：货币市场与货币工具投资）商业银行型资金运作：货币市场与货币工具投资2 2）投资银行型资金运作：资本市场与财务投资）投资银行型资金运作：资本市场与财务投资3 3）产业投资型资金运作：风险投资与战略投资）产业投资型资金运作：风险投资与战略投资p案例分析：案例分析：95给企业做一次财务健康体检给企业做一次财务健康体检战略诊断
72、、盈利模式与SWOT分析财务诊断 安全性、收益性、流动性资产结构与负债结构分析财务杠杆与经营杠杆分析资金使用效率与沉淀分析盈利能力与成长性分析财务弹性与敏感性分析财务稳健性与风险分析96通用电器（通用电器（GEGE）案例：）案例：产业运营导向的资本运作模式产业运营导向的资本运作模式97企业合并案例分析：中国平安分步合并深发展合并背景合并方案与过程合并对价合并公允价值合并商誉合并的财务影响98平安股权控制结构（2010.12.31）99平安股权结构100并购前深发展的股权结构101深发展的东家：新桥投资2004年5月30日，深发展公告与美国新桥投资集团公司签署协议。新桥持有深发展3.48亿股股份
73、，约占深发展总股本的17.89%，成为其第一大股东。新桥目前所持5.2亿股累计支付的成本约为22.14亿元，每股成本价约4.25元。而平安在收购协议中承诺的现金支付对价约为114.49亿元，即每股22元，相当于成本价的5.18倍。这意味着若收购成功，新桥将顺利实现全身而退并获益超过4倍，赚得90多亿元。102平深恋三部曲之一第一步：2009年6月12日至2010年5月8日，中国平安以向新桥（NEWBRIDGE）定向发行2.99亿股H股作为对价，受让了新桥持有的深发展5.20亿股股份（约占深发展总股本31.05亿股的16.76）；（注：按照协议，NEWBRIDGE有权选择：1）全部以现金人民币1
74、14.49亿元支付；或者2）全部以平安新发行的2.99亿股H股支付。）第一步续：2009年6月12日至2010年7月，平安寿险认购了深发展非公开发行的3.7958亿股股份（发行价格18.26元/股）。截至2010年12月31日，中国平安及平安寿险合计持有深发展10.4532亿股股份，约占深发展总股本的29.99%。103平深恋三部曲之二第二步：2010年9月1日至2011年7月18日，中国平安以其持有的平安银行78.25亿股股份（约占平安银行总股本的90.75%）以及现金26.90亿元，全额认购深发展非公开发行的股份共计16.38亿股（约占股份发行后深发展总股本的22.39%，发行价格17.7
75、5元/股）。至此，中国平安直接及间接持有深发展约52.38%的股份，成为深发展的控股股东。104105平安银行注入深发展106平深恋三部曲之三2012年1月19日至2012年6月13日，深发展吸收合并平安银行。根据中联评估出具的中联评报字2011第728号资产评估报告，以2011年6月30日为评估基准日，平安银行整体评估值为人民币288.066亿元（3.34元/股），对应本次吸收合并的交易标的（约平安银行9.25%的股份）的评估值为人民币26.646亿元。依据本次交易平安银行每股最终定价人民币3.37元测算，交易总金额约为人民币26.905亿元。2012年6月13日，平安银行正式注销。2012
76、年8月2日，深发展正式更名为“平安银行”。107吸收合并后平安银行（原深发展）的财务状况商誉75.68亿元108单位：千元109合并商誉注释注1：产生的商誉主要是基于深发展未来获得来自中国平安的战略资源支持以发挥深发展银行与平安银行及中国平安的协同效应等因素综合确定的。注2：合并成本为深发展为本次购买平安银行而发行的16.38亿股股份，以购买日（2012年7月18日）深发展股票之收盘价（17.94元/股）计算确定的公允价值减去本公司收到的269,005.23万元人民币现金对价。如按发行价格17.75元/股计算合并成本，差异3.11亿。注3：平安银行的可辨认资产和负债于购买日的公允价值业经中联资
77、产评估集团有限公司出具中联评报字2011第716号资产评估报告。 110单位：百万元111单位：百万元112单位：百万元113中国平安合并报表列示的商誉单位：百万元114反向购买（反收购）p反向购买：非同一控制下的企业合并,以发行权益性证券交换股权的方式进行的，发行权益性证券的一方因其生产经营决策在合并后被参与合并的另一方所控制的，发行权益性证券的一方虽然为法律上的母公司，但其为会计上的被购买方。例如：A公司为一家规模较小的上市公司，B公司为一家规模较大的公司。B公司拟通过收购A公司的方式实现“借壳上市”，但该交易是通过A公司向B公司原股东发行普通股用以交换B公司原股东持有的对B公司股权方式实
78、现。该项交易后，B公司原控股股东持有A公司50%以上股权，A公司持有B公司50%以上股权。A公司为法律上的母公司，B公司为法律上的子公司。但从会计角度，A公司为被购买方，B公司为购买方。115第五部分：第五部分：资金运营中的风险控制资金运营中的风险控制1 1、资金风险认知的误区与行为金融学知识、资金风险认知的误区与行为金融学知识2 2、资金运营风险管理基本框架与要点、资金运营风险管理基本框架与要点3 3、资金运营风险识别与评估方法应用、资金运营风险识别与评估方法应用4 4、风险控制与资金配置策略、风险控制与资金配置策略5 5、案例分析：、案例分析：116上广电集团（上广电集团（SVA）的危机）
79、的危机20092009年，陷入破产危机的上广电（年，陷入破产危机的上广电（SVASVA）被上海仪电集团托管。）被上海仪电集团托管。20082008年，上广电下属上市公司广电信息和广电电子，合计亏损年，上广电下属上市公司广电信息和广电电子，合计亏损2020亿元，亿元，还未将旗下的其余还未将旗下的其余3636家非上市公司的业绩计算在内。家非上市公司的业绩计算在内。 上广电深陷债务泥潭，最主要的因素是上广电于上广电深陷债务泥潭，最主要的因素是上广电于20032003年投资近年投资近100100亿亿元元“豪赌豪赌”液晶，引入日本液晶，引入日本NECNEC的第五代的第五代 TFT-LCDTFT-LCD（
80、薄膜晶体管液晶（薄膜晶体管液晶显示屏）生产线（没有转让核心技术！）显示屏）生产线（没有转让核心技术！）。该项目在。该项目在20082008年出现重大年出现重大亏损，被认为是压垮上广电的最后一根稻草。亏损，被认为是压垮上广电的最后一根稻草。还要继续豪赌？还要继续豪赌？ 20092009年年2 2月，上广电正式宣布与日本夏普公司洽谈引月，上广电正式宣布与日本夏普公司洽谈引入液晶面板的第八代流水线。从此前披露的引进资金来看，其比第五入液晶面板的第八代流水线。从此前披露的引进资金来看，其比第五代流水线更为昂贵，需要耗费数百亿元。届时再由谁来买单？代流水线更为昂贵，需要耗费数百亿元。届时再由谁来买单？1
81、17上海国资委力推财务预警监管机制上海国资委力推财务预警监管机制20102010年年8 8月，上海市国资委发布了月，上海市国资委发布了关于做好关于做好20102010年年财务风险预警财务风险预警工工作的通知作的通知（沪国资委评价（沪国资委评价20102732010273号）文件，推行财务风险预警号）文件，推行财务风险预警实施方案。实施方案。该方案紧密围绕威胁企业生存的财务风险展开，针对企业该方案紧密围绕威胁企业生存的财务风险展开，针对企业债务风险、债务风险、现金流风险、盈利能力风险和投资风险四大类风险，选取现金流风险、盈利能力风险和投资风险四大类风险，选取1414个具体财个具体财务风险监测指标
82、务风险监测指标。并参考全国国企绩效评价标准值及银行资信评级体。并参考全国国企绩效评价标准值及银行资信评级体系等标准，确定各单位财务风险预警指标区间，从绝对数值和相对波系等标准，确定各单位财务风险预警指标区间，从绝对数值和相对波动两个方面对预警指标进行监测。动两个方面对预警指标进行监测。风险预警结果采用红、黄、绿三种颜色亮灯状态风险预警结果采用红、黄、绿三种颜色亮灯状态的方式进行发布。的方式进行发布。风险预警监管依托公务网信息系统，采用全过程信息化手段，自动计风险预警监管依托公务网信息系统，采用全过程信息化手段，自动计算并判断风险状态、结果发布、风险处置和过程记录等功能，形成完算并判断风险状态、
83、结果发布、风险处置和过程记录等功能，形成完整、封闭的风险预警管理机制。整个系统具有信息化、动态化、直观整、封闭的风险预警管理机制。整个系统具有信息化、动态化、直观化和个性化化和个性化4 4个方面的特点。个方面的特点。118风险类别风险类别1.1.按职能领域划分按职能领域划分: :-战略风险战略风险-道德风险道德风险-经营风险经营风险-质量风险质量风险-财务风险财务风险-技术风险技术风险-法律风险法律风险-人员风险人员风险3.3.按影响属性划分按影响属性划分: :-系统性风险系统性风险-非系统性风险（特有风险）非系统性风险（特有风险）2.2.按不确定程度划分按不确定程度划分: :-前景清晰明确前
84、景清晰明确-有几种可能的前景有几种可能的前景-有一定变化范围的前景有一定变化范围的前景-前景完全不明前景完全不明4.4.按行为特性划分按行为特性划分: :-结构性风险结构性风险-操作性风险操作性风险119财务风险谱系财务风险谱系1.1.资金风险资金风险-融资风险融资风险-投资风险投资风险-流动性风险流动性风险-破产风险破产风险-结算风险结算风险-信用风险信用风险-法律风险法律风险-道德风险道德风险3.3.税务风险税务风险-偷税漏税偷税漏税-税法变更税法变更-不当避税不当避税-税款结算税款结算2.2.帐务风险帐务风险-做假帐做假帐-不当盈余管理不当盈余管理-违规操作违规操作-不当档案保管不当档案
85、保管4.4.资产保全风险资产保全风险-贬值风险贬值风险-呆坏帐风险呆坏帐风险-结算操作风险结算操作风险-帐户帐户/印鉴印鉴/密码盗失密码盗失120资金运营中行为金融学的启示p普遍的心理现象：1、过度自信2、厌恶损失3、从众心理4、后悔与谨慎5、设框与锚定121风险管理要素风险管理要素1:1:内部环境内部环境内部环境要素要求管理层确立关于风险的理念，并确定风险容量。企业的核心是人。内部环境为企业中的管理者和普通员工如何看待和控制风险奠定基础。风险管理理念（核心价值观、信念、态度、风格）；风险偏好（RiskAppetite）；公司治理结构（董事会的作用）；组织结构；权力与职责的分配；诚信与道德；胜
86、任能力；人力资源。122风险管理要素风险管理要素2:2:目标设定目标设定目标设定是事项识别、风险评估和风险应对的前提。在管理当局识别和评估实现目标的风险并采取行动来管理风险之前，首先必须有目标。设定目标体系战略目标、经营目标、报告目标、合规目标确定风险偏好（riskappetite）从高层次的视角来确定管理层和董事会乐意接受多大风险。设定风险承受度（risktolerance）是指目标变化程度的可接受水平，是与风险偏好相联系的。123风险管理要素风险管理要素3 3：不确定事项识别：不确定事项识别不确定性影响因素分析（外部因素；内部因素）PEST分析（政治、经济、社会、技术因素）SWOT分析（优
87、势、劣势、机会、威胁）钻石模型分析（竞争五作用力模型）区分风险和机会。带来负面影响的事件代表风险。带来正面影响的事件代表机会。注意事项：1、考虑发生在内部的或发生在外部的可能影响战略和目标实现的事件。2、辨识内部资源与外部资源应如何结合起来，相互作用来影响风险的组合。124风险管理要素风险管理要素4 4：风险评估：风险评估了解潜在事件影响目标的程度和可能性。从两个角度评估风险风险发生的可能性风险发生的影响度不仅可以用来评估风险，还可以用来衡量相关目标。结合运用定性的和定量的风险评估方法。将时间维度与目标维度联系起来。既要评估固有风险，还要评估剩余风险。125风险管理要素风险管理要素5 5：风险
88、应对：风险应对根据企业的风险偏好、潜在风险应对方案的成本效益以及应对方案能够降低风险影响力和可能性的程度来评估各种方案。在评估风险组合和应对方案的基础上，选择并实施应对方案。风险应对基本策略：回避（avoidance）退出会产生风险的活动。降低（reduction）采取措施降低风险的可能性或影响，或者同时降低两者。分担（sharing）通过转移来降低风险的可能性或影响，或者分担一部分风险。常见的技术包括购买保险产品、从事对冲交易，或外包一项业务活动。承受（acceptance）不采取任何措施去干预风险的可能性或影响。126风险管理要素风险管理要素6 6：控制活动：控制活动控制活动是确保风险应对
89、得以实施的政策和程序。控制活动包括业务流程控制和信息技术控制。例如：批准、授权、验证、调整、业绩评价、资产安全以及职责分离。控制活动存在于整个企业，包括各个层面和各个职能。高层复核（top-levelreviews）职能管理（directfunctionaloractivitymanagement）信息处理（informationprocess）实物控制（physicalcontrols）业绩指标（performanceindicators）职责分离（segregationofduties）127风险管理要素风险管理要素7 7：信息与沟通：信息与沟通信息集成（外部信息、内部信息）信息质量（重要
90、、相关、准确、及时）内部沟通（自上而下、自下而上、横向）外部沟通（客户、供应商、监管者、股东） 128风险管理要素风险管理要素8 8：持续监控：持续监控通过以下五种方式对风险要素进行监控：持续的监控活动；个别评估；两者的结合；信息监测与预警；压力测试。129资金运营的风险管理框架资金运营的风险管理框架p资金风险管理四要素：1、时间区间：在哪个时期内考察风险？2、未来情景：那些事件可能会发生，有何影响？3、风险指标：用什么指标来测量风险？4、参照基准：与哪些点进行比较来测算风险？130内部控制应用指引（共内部控制应用指引（共2020项）项）人力资源（3号）发展战略（2号）组织架构（1号）社会责任
91、（4号）企业文化（5号）财务报告（14号）全面预算（15号）资金管理（6号）担保业务（12号）资产管理（8号）工程项目（11号）采购业务（7号）销售业务（9号）研究开发（10号）业务外包（13号）内部信息传递（17号）信息系统（18号）合同管理（16号）内控评价（19号）内控审计（20号）131内部控制应用指引第内部控制应用指引第6 6号号: :资金管理资金管理针对三类业务针对三类业务筹资业务筹资业务投资业务投资业务营运业务营运业务围绕业务流程围绕业务流程潜在风险潜在风险岗位分工与职责批准岗位分工与职责批准决策控制决策控制执行控制执行控制处置控制处置控制132风险识别、评估与应对技术风险识别、
92、评估与应对技术p财务杠杆p不对称效应p涉险值（VAR）p压力测试p敏感性分析p情景分析（Scenario）“思不可思之事”133财务杠杆财务杠杆经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）复合杠杆系数复合杠杆系数（DCL）134财务杠杆效应（续财务杠杆效应（续2 2）其中其中:ROE：净资产（权益）收益率：净资产（权益）收益率ROA：总资产（投资）收益率：总资产（投资）收益率L：财务杠杆率：财务杠杆率（权益乘数）（权益乘数）R：债务成本（利率）：债务成本（利率）135财务杠杆循环财务杠杆循环p财务杠杆是一把“双刃剑”p难以摆脱的“杠杆循环”现象p金融泡沫时期的“杠杆化”
93、过程p金融危机时期的“去杠杆化”过程L注意事项：与利润表风险相比，资产负债表风险往往更致命。修复被破坏了的资产负债表，是一个痛苦的过程。136实用的财务预警指标p下列财务指标对于预测财务危机来说是最好的（以其预测能力为序）：1、经营现金流量/债务总额2、净利润/资产总额（资产收益率）3、债务总额/资产总额（资产负债率）原因解释：决定一个公司是否会发生财务危机的主要因素是长期因素，而不是短期因素。经营现金流量、净利润和债务状况等财务指标都不可能在短期内得到改善，因此，对于财务危机具有很强的预警能力。137风险应对基本策略风险应对基本策略p风险应对风险应对总体策略：总体策略：战略风险：公司治理、资
94、源配置战略风险：公司治理、资源配置经营风险：内部控制、监测预警经营风险：内部控制、监测预警p风险应对风险应对具体对策：具体对策：风险转移（保险、套期保值、期货）风险转移（保险、套期保值、期货）风险避免（放弃交易业务）风险避免（放弃交易业务）风险承担（考虑成本效益原则）风险承担（考虑成本效益原则）风险减少（加强控制）风险减少（加强控制）138风险应对工具风险应对工具p 风险应对基本策略；风险应对基本策略；p 对冲对冲/ /组合技术；组合技术；p 期权期权/ /保险技术保险技术; ;p 资金配置技术；资金配置技术；139资金配置策略资金配置策略p 资金配置策略是影响资产组合绩效的最重要因素资金配置
95、策略是影响资产组合绩效的最重要因素p资金配置需要同时考虑以下因素：资金配置需要同时考虑以下因素：潜在损失与潜在收益；潜在损失与潜在收益；盈亏的概率分布；盈亏的概率分布；具体项目风险的相关性（相互独立程度）。具体项目风险的相关性（相互独立程度）。140中信泰富案例中信泰富案例: :兵败累计外汇期权交易兵败累计外汇期权交易背景知识：累计期权的具体操作思路背景知识：累计期权的具体操作思路定义：累计期权（定义：累计期权（AccumulatorAccumulator），是投资者之间签订的），是投资者之间签订的“对赌协议对赌协议”，是一种金融衍生工具。，是一种金融衍生工具。操作：操作：1 1）假设某上市股
96、票）假设某上市股票A A当时的股价是当时的股价是100100元，投资者可以折让价元，投资者可以折让价8080元，定期购入元，定期购入X X股；股；2 2）若股价升过）若股价升过105105元的赎回价，合约便即时终止；元的赎回价，合约便即时终止；3 3）若股价跌穿）若股价跌穿8080元，投资者仍要以元，投资者仍要以8080元的价格，定期持续购入元的价格，定期持续购入2X2X股股（即双份），直至完成合约中约定的累积数量为止。（即双份），直至完成合约中约定的累积数量为止。结论：作为一种让投资者承诺购买股票或外汇的结构性产品。结论：作为一种让投资者承诺购买股票或外汇的结构性产品。盈利空间盈利空间锁定，
97、但亏损空间成倍放大锁定，但亏损空间成倍放大。因此被业界戏称为。因此被业界戏称为“回头我会杀了你回头我会杀了你” 。Accumulator & I kill you later141中信泰富案例中信泰富案例中信泰富为降低投资西澳铁矿项目面对澳元升值的风险，签订了Accumulator式的杠杆式外汇合约，对冲澳元升值的影响。由于合约只考虑对冲澳元升值影响（同时看空美元），没有考虑其贬值的可能性，故只设有止赢金额，所签合约中最高利润只有5150万美元，但亏损却无底。如果澳元贬值至0.87美元以下，中信泰富在相关合约期满前，每月要按以0.87美元的汇率双倍承接澳元。金融海啸迫使澳洲减息，引发澳元下跌，澳元兑美元较中信泰富购入澳元兑美元汇率平均价0.87贬值20%。集团于2008年9月7日察觉合约潜在风险后已终止部分合约，并确认实际亏损8亿港元。按仍持有之上述合约，中信泰富须接取的最高金额为94.4亿澳元。按市场汇率报价计算，余下合约将亏损147亿港元。142总结与交流总结与交流精品资料网（http:/）成立于2004年，专注于企业管理培训。提供60万企业管理资料下载，详情查看：http:/
