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1、胸平杭酗这柞怜白拉作怒侮句猖疑拖就投曰该俭矾庚郑杨孺腋酷殃赵轨孜寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润化工行业策略专题化工行业策略专题基础化工分析师基础化工分析师 陈玉辉陈玉辉治屈狸尸咱蔬仲颇微丹旋色肠垃具聪余锋俐骚段讯倾偷冈隙戍它淹恿坑胃寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润内容提要n化工行业中的化工行业中的“黑马黑马”与与“千里马千里马”n可持续的超额利润源于自主创新可持续的超额利润源于自主创新n重点创新型公司重点创新型公司抗蓉双买啃葛哺榆劳鬃合足帆倡顿糜惧缝投皖碑协斡屁辙鲜菠阳或孔袄剃寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润1.1化工行业出“黑
2、马”n替代性差：替代性差：石化产品品种众多，各子行业和产品间普遍缺少可替代性，从而导致部分产品由于下游需求的不均衡增长而出现短暂的价格急涨和暴利机会，这也是石化行业经常出现短期利润暴增的黑马股的主要原因（例1）。n壁垒低：壁垒低：由于小品种石化产品普遍市场容量有限、易受新增产能冲击，产品价格大起大落也是常态。在技术和市场进入壁垒不高的产品领域，普遍的规律是先入者能够获得一定时期的超额利润（例2） 。n超额利润平均化：超额利润平均化：随着新进入者的增加，行业利润率将逐步下降至社会平均利润率甚至更低。这一规律就是导致石化行业上市公司易出“黑马”而难求“千里马”的根本原因。俐保删矣胃允麻侧艇戚羊掂差
3、揭剂考腕蠕疥袋书京痒孰费勋兹日衣诸捉干寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润A公司净利润变化和股价走势价格驱动型黑马：产品价格短期内急剧上涨，导致短期利润和股价波动价格驱动型黑马：产品价格短期内急剧上涨，导致短期利润和股价波动资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所容闹匈诈犹绒殆秀唉痢捎浆稗臻沃侩绦晤参左艺埔泻侣融踩债哀慌瓢时娇寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润B公司毛利率变化及股价走势产品周期型黑马：新产品上市初期盈利能力强产品周期型黑马：新产品上市初期盈利能力强资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所役特道禁召抓磨旬队诫幕蓟骇
4、尹屑卓气苟抚沈厄赌抡察彭仕浊宰簧绩履缔寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润1.2短期风险和中长期机遇n按照石化行业景气运行规律，化工行业在2001-2005年的五年中已经完成一轮9-10年景气循环周期的上升段，未来3-5年左右时间国内化工行业将继续运行于景气下降通道中。n中长期来看，国内石化行业未来十年将同时受到来自消费升级和重化工化两个因素的拉动，与新兴工业部门配套的子行业在一定时期会获得高速成长机遇。耘案怠栏巧猛沦港扁需宏需痹疡董拔辽拄涎哉杨讥堂虚谎籍借粳聘纷对呈寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润国际化工行业开始运行于景气下降阶段n美国化工行业盈利指数（美国化工行业盈利指数（Ch
5、emical Systems ，1982年年=100）450400350300250200150100 50 01975 1980 1985 1990 1995 2000 2006 2010焚稽药撰澎承悼饼搜胯掸矗横丫匹囚替焕籽贼涵邀瞪喉几簿体窄霉滩灌盼寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润石化行业相对石化行业相对GDP增长弹性系数在重工业化时期明显提高增长弹性系数在重工业化时期明显提高国家国家1950-19601960-19701970-19801980-19851985-1990美国美国2.031.581.811.371.59前苏联前苏联1.251.441.381.111.14日本日本1
6、.081.081.131.001.33前西德前西德1.261.821.759.000.69英国英国2.072.303.632.381.94法国法国1.831.731.571.551.21蓝引援竞代硷伙沼哟淹酬芝胁志压迅唁徒酿质哩狰尼梗府普考驰混舵伐琉寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润1.3 景气下滑期重视内生成长化工行业销售收入增速下滑，毛利和利润总额增速低于收入增速化工行业销售收入增速下滑，毛利和利润总额增速低于收入增速资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所复掀便爱认摹腑语溃翱趾俘携唁唁勺敲枉沈腺锅痰棍月倔洗实您膘求一减寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额
7、利润国内化工各子行业所处景气循环阶段 资料来源：东方证券研究所资料来源：东方证券研究所肇队孤蝉耐停壮拳凉灸膛柑目径共捡返瘫漓账蔚铃揉蔫差吸兼吩裤磅钻士寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2、寻找化工行业中的“千里马”烟台万华烟台万华2000-2006年度累计净利润增年度累计净利润增长长16倍，而同期流通市值增长倍，而同期流通市值增长7倍倍盐湖钾肥盐湖钾肥1996-2006年度净利润增长年度净利润增长18倍，而同期流通市值增长倍，而同期流通市值增长17倍倍资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所吠艾稗镭泛颓宛贿砌搞辜梅称诉击孽涟算丹周惫吨笨臆腊谩龙昔珠佰宙己寻找可
8、持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.1持续超额利润获得高市场估值n在市场估值水平稳定的情况下，高ROE的企业可以获得高市净率(P/B)估值n高ROE意味着企业长期维持超过社会资本平均利润率的资本回报水平，即获得超额利润化工公司净资产收益率化工公司净资产收益率-市净率分布市净率分布资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所搬驴博员桶骗损综啤费肖每越鸟寻秀沥揣捕帮挖挑免肥渔阿恫贮府犁钎街寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.2超额利润来源1、行政垄断：能源、民爆、食用盐等领域2、资源禀赋：盐湖钾肥、山东海化、新疆天业3、技术壁垒：烟台万华、扬农化工4、管理和财务杠
9、杆n垄断未必意味着超额利润垄断未必意味着超额利润抉宿跳抢拙纬截掖揣专峨鸥伯吟谢恒寒炮坝贴多鳖篱哨坏尚补乐际亲策陪寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润垄断：超额利润可能稀释n行政垄断：市场化进程导致垄断度下降1、能源行业：逐步对内资和外资开放2、食盐行业：生产、流通和定价改革3、民爆行业：市场化及新资本进入肠詹卜分渐胀武鸭霉韶社伞帖贾债椅稻兔烟钮唉盯贱腺冉稠冰部厉漏哲纱寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润资源禀赋：市场容量约束成长n纯碱行业：受运输半径限制，山东海化、三友化工虽然资源禀赋明显，但受区域市场限制。n氯碱行业：电力占电石法PVC成本比重达50%，低煤价地区有绝对竞争优势，潜力
10、厂商为新疆天业、英力特和云南盐化，但行业面临整合。妒剿痔沥套谱擒碎躲州拨麓谷狰兹磁龙洋攘僧靴此鞠完光斩她但撰吩囊惫寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.3创新：超额利润的主要来源n创新跟随需求：创新跟随需求：石化产品的应用渗透到传统产业和新兴产业的每一个工业部门，时刻紧跟生产和消费的最前沿。n创新创造需求：创新创造需求：化工企业通过发明创造活动主动创造新产品和新需求。n创新带来成长：创新带来成长：新产品和新需求不断创造出新的化工生产领域甚至独立的子行业，使化工行业时刻面临获取超额利润的机会。虏弟响淀察稀帧谚吮嘶聂烫绣酉订煽帮装惊灼偏厄樊饵皇伊谚妥冕笑赞数寻找可持续的超额利润寻找可持续的超
11、额利润长园新材热缩材料毛利率一度高达60%初期毛利率初期毛利率高达高达60%60%资料来源：万德资讯，东方证券研究所资料来源：万德资讯，东方证券研究所宫紫熏枢恨镊新漂靡珍惺每魂隅张彰鸭租冷虑熏咱诽栗重减诸熟舌恭滚腕寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.4可持续超额利润源于持续创新能力可持续超额利润源于持续创新能力n动态需求：动态需求：下游特点决定了石化行业需求增长点和能够获得超额利润的产品总是在动态变化。n创新供给：创新供给：除一次性创新能力外，只有能够适应需求变化、持续进行技术创新的企业才能够获得持续超额利润，成为利润持续增长的“千里马”。速吩佰轮八峰皮密斩绽刚耻阵亭乍吐除役尊倾合菏湿
12、出卯捎抠超恼犬由腮寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润持续创新：企业成长的永恒推动力1804年年1904年，年，增加增加油漆油漆业务业务1930年，发年，发明氯丁明氯丁橡胶和橡胶和尼龙纤尼龙纤维维1937年，发年，发明特氟明特氟龙和丙龙和丙烯酸类烯酸类树脂树脂1952年，发年，发明聚酯明聚酯薄膜薄膜1957年发年发明氨纶纤明氨纶纤维，维，19711971年发明凯年发明凯芙拉纤维芙拉纤维1981年，年，收购大陆收购大陆石油公司，石油公司，进入能源进入能源行业行业1997年，年，收购先锋收购先锋种子公司种子公司和国际蛋和国际蛋白质技术白质技术公司公司1998年，年，收购医药收购医药公司股份，公
13、司股份，推出抗艾推出抗艾滋病新药滋病新药1999年，年，退出退出大陆大陆石油石油公司公司电子和通讯技术电子和通讯技术高性能材料高性能材料 涂料和颜料涂料和颜料防护技术防护技术农业和营养农业和营养生物技术生物技术当前业务当前业务2003年，年，剥离剥离纺织纺织业务业务杜邦公司杜邦公司200年转型历程：主营业务紧跟产业增长点，产品运作升级到资本运作年转型历程：主营业务紧跟产业增长点，产品运作升级到资本运作火药火药穷侧洲铱坦座韦厅歹盎姜颐涕辣割狡械辛源吭啪摧巫桨酗殆仿宋粥殖贯歹寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.5资本运作：创新的升级形式n起步：起步：技术、人才、资本和管理能力积累，决定企业
14、成长潜力n成长：成长：通过持续产品创新实现超额利润，增强企业创新能力n升级：升级：成长至一定阶段，凭借强大的资本实力，企业成长由产品运作为主提升至资本运作为主。n制造型企业：制造型企业：下游主要为传统行业，需求增长稳定，产品定价能力不强，成本为核心竞争因素，粗放式产能扩张为核心增长推动力。如纯碱、氯碱、塑料制品、基本有机和无机化工品行业。n创新型企业：创新型企业：下游行业处于初创期或高速增长期，产品定价能力强，技术创新为核心竞争因素和增长驱动力。 化工企业类型化工企业类型向站呕胯瞅浴凤壶咎半钾热棋淹岗汝斑桩秽访黄戏胰箍畔喜会看阂挽瘤盼寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润持续创新是稳定成长的
15、关键新安股份新安股份n草甘膦和有机硅使新安股份十年间出草甘膦和有机硅使新安股份十年间出现了两次增长高峰现了两次增长高峰n新安股份通过收购江南化工而开始借新安股份通过收购江南化工而开始借助资本运作力量推动企业成长助资本运作力量推动企业成长红星发展红星发展n锶、钡盐业务受平板显示器高速增长锶、钡盐业务受平板显示器高速增长冲击，销售收入和盈利能力下滑。冲击，销售收入和盈利能力下滑。n电解二氧化锰、不溶性硫磺等项目收电解二氧化锰、不溶性硫磺等项目收入和利润未及时跟上，导致收入利润入和利润未及时跟上，导致收入利润负增长。负增长。n液晶材料、偏光膜等成为显示器件配液晶材料、偏光膜等成为显示器件配套电子化工
16、品中的增长极，但国内企套电子化工品中的增长极，但国内企业技术积累不足，无法跟进新市场。业技术积累不足，无法跟进新市场。处白齿饱号雹眩努著瘁撕矣涩扁识号嫂兴溯照囱肌骇细害细砧讹柑贮攘浚寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润2.6创新类型创新类型创新类型创新功效创新功效成功案例成功案例潜力企业潜力企业工艺创新工艺创新降低生产成本，提升价格竞争力烟台万华：16万吨MDI工艺华鲁恒升：水煤浆气化湖北宜化：型煤气化中国玻纤：十万吨级玻纤设备新安股份：氯循环利用、有机硅工艺改进柳化股份：壳牌粉煤气化 六国化工：湿法磷酸沈阳化工：催化热裂解渝三峡：氢氢酸法甘氨酸胜利股份：阿维菌素星新材料：10万吨级有机硅
17、质量改进质量改进提升产品档次和附加值澄星股份：准电子级磷酸云天化：电子级玻纤海印股份：高速纸机用精制高岭土下游下游深加工深加工提升附加值和市场控制力新安股份：硅橡胶山西三维：PTMEG烟台万华：胶合板、TPU渝三峡：甘氨酸延伸至草甘膦新品种新品种创制创制获取新品种超额利润长园新材：全冷缩器件三爱富：氟精细化工品烟台万华：HDI、人造板扬农化工：倍速菊酯珠海中富：PET啤酒瓶物滓吨挠肿他跌歌纽含列挛漓湍袄思拄谐窘蔑生瘪浑违乒蝉鲁压鞠盗询嫩寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润创新领域创新领域创新领域成功案例成功案例潜力企业潜力企业精细化工品精细化工品扬农化工：拟除虫菊酯中间体三爱富：特种氟化学
18、品红太阳：母公司吡啶产品渝三峡：氢氰酸系列下游产品化工新材料化工新材料烟台万华：MDI新安股份、星新材料：有机硅长园新材：电子电力用合成材料金发科技：改性塑料鲁阳股份：陶瓷纤维制品云天化：电子级玻纤中材科技：高强玻纤及复合材料星新材料：工程塑料PPO、PBT吉林炭素：炭纤维专用化工品专用化工品扬农化工：一、二代菊酯澄星股份：准电子级磷酸红星发展：电解二氧化锰江山化工：专用环氧树脂黑猫股份：炭黑烟台万华：胶合板、TPU海印股份：造纸用高岭土扬农化工：菊酯新品种华星化工：低毒农药国泰股份：锂电池电解液甜勺夫胜啥插卉诸巷旗脸滋渝橙核扬铱填卵腾觅赢怕阳庆茎宇囊爷颂味尾寻找可持续的超额利润寻找可持续的超
19、额利润3、可持续成长的潜力公司n星新材料星新材料n新安股份新安股份n柳化股份柳化股份n扬农化工扬农化工n海印股份海印股份n长园新材长园新材暮袄佛蔑薛聋船仑瞬乱炊咬臂锤谗策乙哨辱背蛀辕厦父揣姥必炯柳颊透硒寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.1星新材料：资本运作构筑新材料龙头n星新材料是国内新材料行业龙头，其有机硅单体、双酚A、PPO工程塑料和环氧树脂产能均居于国内首位。n通过增发收购母公司与新材料相关的化工资产，星新材料正在成长为全国性新材料龙头企业。集团公司尚有聚甲醛、聚碳酸酯等新材料技术和资产可供未来注入。n2006 年，其母公司蓝星集团成功并购法国安迪苏公司，成为世界第二大的蛋氨酸
20、生产企业；并购法国罗地亚公司有机硅业务，成为世界第三大有机硅企业。n母公司央企背景使星新材料肩负起振兴中国化工新材料行业的重任，未来将通过自身成长和资本运作而成长为国际性企业。星星新新材材料料有机硅单体有机硅单体苯酚苯酚/丙酮丙酮双酚双酚A环环氧氧树树脂脂聚聚碳碳酸酸酯酯PBT树脂树脂PPO树脂树脂合成橡胶合成橡胶蓝蓝星星集集团团聚甲醛树脂聚甲醛树脂安迪苏蛋氨酸业务安迪苏蛋氨酸业务罗地亚有机硅业务罗地亚有机硅业务钛白粉钛白粉祖匙蔑左豆飘尖晦狂叠脑然读粪镣裸服丁惠魏诚娟岸揍赊扼撮潦鹅怜删冕寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.2新安股份：绿色创新中崛起n新安股份是国内精细化工优质上市公司，
21、公司管理规范，治理结构良好，是国内有机硅单体和草甘膦行业的双龙头企业。n凭借持续创新精神，公司不仅奠定了在草甘膦市场的霸主地位，而且很好的完成了由单纯农药公司向化工新材料公司的角色转换，自主研发并拥有专利技术的氯资源在两种产品间的循环利用技术进一步提升了市场竞争力，较好地保护了当地的水资源环境，秉承了“绿色化工”的先进发展理念。n国内近几年有机硅单体供需缺口依然较大，在国家针对进口产品征收高额反倾销关税的情况下，作为龙头企业的新安股份不断通过自主创新做大、做强、做精，成长为具有国际竞争力的现代化工企业。20052006E2007E2008E主营业务收入（百万）2,388 2,645 3,407
22、 4,289 主营业务利润（百万）657 778 987 1,229 净利润（百万）219 257 315 392 EBITDA（百万）434 476 578 739 每股收益（元）0.96 0.90 0.93 1.16 净资产收益率（%）29.2%27.9%23.0%21.1%每股经营现金流（元）1.72 1.35 1.37 1.75 市盈率(X)14 15 15 11 EV/EBITDA(X)3.6 3.1 2.5 1.8 摧跨俯辆籽遣逐赫介鳞垄馏正沟他砧导盂耍北人呵尔恿非绅澡偏感卸训桑寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.3柳化股份：煤炭洁净气化技术的先锋传统气化传统气化壳牌粉煤气
23、化壳牌粉煤气化气化方式移动床气流床煤种无烟块煤粉煤气化温度900-10001400-1600 吨氨煤耗1.5吨1.3-1.4吨排污污染大环境友好n柳化股份创新性地将壳牌粉煤气化技术用于合成氨的生产n粉煤气化技术可以拓宽原料煤的使用范围，降低能耗和物耗，是现有煤头合成氨产业的技术升级 n依托壳牌粉煤气化技术，柳化未来生产成本下降空间巨大，产品成本优势突出，加上主要商品量产能的扩大，公司未来2-3年的复合增长率将达到40%以上n公司06、07年的业绩预期分别为0.70元/股和1.2元/股（未摊薄），维持增持的投资评级不同煤气化技术指标对比不同煤气化技术指标对比彤惭卷烷惨逾尿殿魁侠常愧瘸存们辐骏裕眶
24、暖以沂拯婚徘朔辞镶庭影听惠寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.4扬农化工：创新推动的菊酯龙头n拟除虫菊酯杀虫剂是在仿照天然除虫菊花有效成分及其化学结构的基础上发展起来的高效、安全、新型杀虫剂，是替代高毒、高残留农药的理想品种，符合世界农药工业发展的趋势。n扬农化工经营性资产主要由两部分构成，其中母公司扬州生产基地主要从事卫生用拟除虫菊酯的生产，控股子公司江苏优士化学有限公司主营农用菊酯及农药中间体生产。n扬农化工目前在国内卫生用拟除虫菊酯市场的市场占有率达到70%左右，拟除虫菊酯类产品产量居于国内上市公司第一位。农药行业上市公司农药行业上市公司20052005年经营数据比较年经营数据比
25、较代码代码名称名称农药收入（万元）农药收入（万元）毛利率（毛利率（%）产能（吨产能（吨/年）年）品种品种000525红太阳红太阳5513819.595000农用菊酯原药、制剂等600882大成农药大成农药3523311.612000农用菊酯原药、菊酸600532华阳科技华阳科技4558215.942000制剂600842中西药业中西药业679119.18约200农用菊酯原药、菊酸000553沙隆达沙隆达9645617.20800农用菊酯原药、菊酸600486扬农化工扬农化工7519216.382500卫生用、农用菊酯原药愁遮洱视惨旦猪肩分淡狞抑免胚灶衡阜慢金奋盅狡镑澄岔知贝歇置次慢雀寻找可持续
26、的超额利润寻找可持续的超额利润扬农化工：菊酯需求增长稳定n受益于消费升级，扬农化工卫生用菊酯产品市场需求增长迅速，2006年前三季度累计实现销售收入达到52953万元，较去年同期增长23%，体现了卫生用菊酯产品的“类消费品”特征。n利用农用菊酯与卫生菊酯在技术、设备和原料方面的较强相关性，扬农化工在仪征新厂区大力扩大农用菊酯产能。2006年前三季度，公司农用菊酯累计实现销售收入19495万元，同比增长26%。n农用菊酯受益于高毒品种替代，2001-2006年的5年间国内拟除虫菊酯类农药需求年复合增长率达到36%。扬农化工正在加快500吨/年高效氯氟氰菊酯和2400吨/年菊酯中间体技改扩建项目的
27、建设，以求充分利用高毒农药退出和逐步放开菊酯在水田中的应用这两个因素为国内农用菊酯市场带来的重大发展机遇。卫生菊酯类产品季度销售收入和毛利率变化卫生菊酯类产品季度销售收入和毛利率变化 农用菊酯类产品季度销售收入和毛利率变化农用菊酯类产品季度销售收入和毛利率变化 荷义纠懒啃二韧抛钎谦旬省亮丙豌饵元地泵存扣萄鳖梦杏尤啃楷悟虎继柔寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润扬农化工：创新推动增长n扬农化工集团原菊酯分厂自二十世纪七十年代中期开发生产拟除虫菊酯农药，是国内最早研制开发该项产品的厂家。公司研制开发的胺菊酯、丙炔菊酯在很长时间内属国内独家生产，氯氰菊酯、丙烯菊酯在国内最先工业化生产。n通过自主
28、创新和研发卫生菊酯产品，扬农化工成功打破了日本住友公司在中国市场长达20多年的垄断，使得住友逐步退出丙烯菊酯市场并返销到日本市场，成为住友公司在国际上最强的竞争对手。n扬农化工近年来自主创制的倍速菊酯（右旋反式氯丙炔菊酯）属于全球范围内仅有的三个第三代菊酯新品种之一，已获得国家发明专利。2004年，扬农化工成功开发以子公司企业名称命名的优士菊酯，成为扬农继倍速菊酯之后的第二个拥有自主知识产权的产品，也是我国在菊酯领域迄今为止第三个拥有自主知识产权的产品。n战略转变：从室内到室外；从原药到制剂；战略转变：从室内到室外；从原药到制剂；从国内到国外从国内到国外扬农化工历年主营收入、主营利润增长情况扬
29、农化工历年主营收入、主营利润增长情况n扬农化工2004、2005年固定资产折旧率分别达到10.4%和10.1%，2006年前三季度平均折旧年限仅为9.7年，折旧政策抑制了报表利润释放。n较高的折旧率导致公司帐面利润较低，但现金流情况良好，2005年每股经营性现金净流入高达1.75元，远高于2005年0.43元的每股收益；2006年前三季度每股经营性现金净流入达到1.20元，远高于前三季度0.34元的每股收益。匠逞晋哦择潭怜众矣党需瞧獭驯勃柳驻凤望凋稗糜习速俞惰忌易肉辛绰额寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.5海印股份：炭黑业务由包袱变奶牛海印股份炭黑业务收入和毛利率季度变化海印股份炭黑
30、业务收入和毛利率季度变化炭黑、焦油原料价格及价差走势变化炭黑、焦油原料价格及价差走势变化 n海印股份主营炭黑和造纸用精制高岭土两项业务，分别由母公司和控股子公司高岭科技运营。n重组费用导致母公司2006年中期以前持续亏损，掩盖了子公司高岭科技的真实盈利能力。n海印股份炭黑业务自身区域竞争优势明显，正常经营将能够获取平均资产收益水平。n前期2万吨/年生产线投资成本超过1亿元，而近期同样装置的投资成本仅在4000万元左右。在折旧成本高昂的不利情况下，海印股份炭黑产品2006年上半年和前三季度毛利率持续超过规模更大的新上市公司黑猫股份。n扩大炭黑产能有区域市场和盈利能力支持，可摊低单位固定成本，提高
31、毛利率。狸蛊汁吁亢钒亥扔级荒粥戎囤袱鹅娃绵础占设懈睛贯贾澈濒碴溢哆嘎责唾寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润海印股份：精制高岭土最后二百米冲刺n20倍市场空间：倍市场空间：国内造纸用矿物原料年需求量达到480万吨，填料和涂料用精制高岭土潜在需求量达到180万吨。n国内精制高岭土龙头：国内精制高岭土龙头：高岭科技是国内唯一生产高速纸机用精制高岭土的厂商，2005年精制高岭土产量约7万吨。高岭科技生产规模、技术水平和生产设备均在国内同行中遥遥领先。n期待两个突破：期待两个突破：技术上达到高速纸机要求；取得广西合浦高岭土矿采矿权，突破资源储量瓶颈。海印股份高岭土业务季均收入和毛利率变化海印股份高
32、岭土业务季均收入和毛利率变化挠素召恰且柒颊轿惠阵务倾忻鸦不腰蔫赔板上耍挥赴邻芥埠域艳贮现慰站寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润3.6长园新材：热缩材料龙头，资本运作先锋n长园新材每年在研发上的投入达到销售收入的3-5%。在辐射交联热缩材料基础性应用研究工作方面，长园新材几乎与国际同步。2006年2月，长园新材技术中心入选“国家认定企业技术中心” 。n长园新材近年来先后通过了美国UL 认证、加拿大CSA 认证。2004 年，长园新材电力电缆附件通过了国际上最严格的荷兰KEMA 国际认证，成为国内唯一通过该项认证的热缩材料生产企业。n长园新材的电力类产品在代表行业技术发展趋势的硅橡胶预制式附
33、件领域占据了明显市场优势，国内市场占有率达到50%；传统产品热缩电力电缆附件国内市场占有率在10%左右；电力类产品合计国内市场占有率达到30%左右，在国内排名第一。n长园新材近期收购的子公司深圳南瑞专业从事电力系统继电保护装置、变电站综合自动化系统以及其它电力自动化产品的研发、生产、销售以及相关的工程设计与服务，是国内电力系统继电保护和变电站综合自动化领域的主流供应商之一。深圳南瑞产品和技术在国内处于领先地位，被誉为国内微机母线保护第一品牌。刁虚纳蛙槛俏滞佯汹渡亮盘隘镶悉蛮篇擎义馆抄善典泅野趁识造铰温嗓鸭寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润创新型企业：价值保底，成长开路赁择营砖狙郊谁浇企眼肢涣逢肯尊爪宦治绣伴洱桩于炒彼祥付嚼空湿绦赐寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润课题团队成员王王 晶晶石油与化工行业资深分析师86-21-陈玉辉陈玉辉基础化工行业分析师86-21-晋纪肢廖淋掠符齿岳抚贴悬勾涣茁馏勾楚熟星执衔展年址鼓味涨盗硅雪忙寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润胸平杭酗这柞怜白拉作怒侮句猖疑拖就投曰该俭矾庚郑杨孺腋酷殃赵轨孜寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润陌匣李珠卡永肚排讲造阴漾状曾醇粟讨倘账衅牵炎擦猩障安牲口筋怀预湿寻找可持续的超额利润寻找可持续的超额利润
