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1、第6讲 中国工业化进程中的金融变迁胡 列 曲 教授云南财经大学2008年5月7/26/20241中国工业化中的金融变迁内容 u工业化阶段u经济发展与金融发展u中国的工业化阶段与金融体系7/26/20242中国工业化中的金融变迁一、工业化阶段工业化阶段-从产值的角度观察，其阶段变化(克拉克定理)是： 农业经济农业经济工业产值超过农业产值重化工业产值超过轻工业服务业产值超过工业工业工业经济经济7/26/20243中国工业化中的金融变迁工业化阶段-从技术的角度观察，其阶段变化是：农业经济农业经济在产值中劳动的边际贡献最大在产值中资本的边际贡献最大在产值中技术的边际贡献最大劳动密集性劳动密集性资本密集
2、性资本密集性技术密集性技术密集性工业工业经济经济7/26/20244中国工业化中的金融变迁工业化阶段-从社会经济的角度观察，其阶段(罗斯托阶段)变化是：传统社会起飞前提条件起飞走向成熟大众高消费时代7/26/20245中国工业化中的金融变迁工业化的基本过程-从结构角度观察，其阶段变化(钱纳理模式)是：工业产值的上升农村劳动力的下降工业产值占GDP的1/2以上，农村劳动力占全部劳动力的1/2以下工业及服务业产值占GDP绝大比重，传统农业已基本被工业化了，传统农业劳动力意义消失工业化初期工业化中期工业化后期工业经济农业经济7/26/20246中国工业化中的金融变迁传统社会起飞前提条件起飞走向成熟大
3、众高消费时代工业化初期工业化中期工业化后期非均衡发展阶段均衡发展阶段经济发展阶段的比较7/26/20247中国工业化中的金融变迁工业化的历程刘易斯二元经济模式以自给自足的自然经济为特征以传统农业为基本内容的一元经济既有传统农业又有现代工业的二元经济以现代工业为基本内容的一元经济弱小且缓慢发展的工业与强大却日益衰落的传统农业并存传统农业已经消失，整个经济以工业为主体劳动力无限供给劳动力出现短缺工资上升7/26/20248中国工业化中的金融变迁刘易斯二元经济模型的要点u二元经济的基本结构剩余劳动力无限供给u经济发展的基本模式通过加强对工业的持续投资吸纳剩余劳动力u经济发展的基本条件工资成本低，获利
4、空间大u经济发展的基本样式工业化与城市化u经济发展的基本约束资本的获得7/26/20249中国工业化中的金融变迁 发展阶段特点工业化初期工业化中期工业化后期宏观经济人均GDP及其增长很低、不稳定增长较低、快速增长较高、平稳增长增长的主要源泉资本积累资本积累+技术进步技术进步企业行为融资及治理银行银行+资本市场 银行+资本市场竞争力无国际竞争力在国内市场有国际竞争力在国外市场有国际竞争力经济结构产业结构农业占主要比重制造业快速上升服务业占主要比重贸易结构初级产品出口制成品出口制成品和服务出口空间结构二元结构二元结构一元结构市场特征低成熟度市场市场深化与开放较高市场成熟度金融系统金融管制金融深化较
5、发达的金融市场工业化阶段及其特点一个新的视角7/26/202410中国工业化中的金融变迁二、经济发展与金融发展u经济发展是一个过程，这一过程的基本内容为工业化，金融现代化是伴随工业化过程的。u金融发展的水平从根本上影响经济发展的速度和结构。发展中国家金融发展的重点在于金融深化，并通过金融深化来促进经济的发展。u发展中国家经济发展实际上是通过结构变动(工业化)引致的经济增长，其基本的约束取决于资本的获得。所以，动员国内储蓄和引进外资，加速资本形成，是工业化的实现途径。7/26/202411中国工业化中的金融变迁金融在资本形成中的作用单个资本的积累转为社会资本的积累 工业化是以工厂制度为基础的社会
6、化大生产。并由此出现一个基本矛盾：工业生产的巨额资金与单个资本积累规模过小、过慢的矛盾。工业化初期的金融机构使以商业银行形式出现，通过吸储将小额存款变成巨大贷款提供给企业。资本的积累因此转为资本的集聚，推动了工业化的进程。7/26/202412中国工业化中的金融变迁利用金融杠杆加速资本形成对发展中国家的启示金融对现代工业资本供给的重要作用，促使发展中国家有意识地利用这一杠杆。政府政府资金来源资金使用利用国家信用动员储蓄（控制或直接占有金融资源）将金融资源的使用纳入财政安排（金融配置方式财政化）7/26/202413中国工业化中的金融变迁加速资本形成的金融政策出发点u利用政府的力量进行国家干预：
7、国内：扭曲市场，实施国家金融管制，并使金融活动从属于工业化需要。特别是通过实施有利于工业企业的利率及贷款数量措施，加速工业发展。国外：通过制定吸引外资的优惠政策并管制外汇，服务于工业化需要。u最终形成国家主导的工业化发展模式7/26/202414中国工业化中的金融变迁从金融角度观察加速资本形成的政策体系u银行国家所有。国家投资银行业，通过所有权来控制金融资源。u优先贷款顺序。通过产业目录，决定金融资源供给数量及顺序。u利差控制。通过控制存款利率，进而控制贷款利率，通过控制利差压低融资成本。u高估汇率。通过高估本币币值，调整相对汇率水平，以进口资本品。u实行本币不兑换，至少资本项下不兑换，防止资
8、本外流，鼓励资本流入。u限制资本市场的发展，避免市场对利率的冲击。u国家补助。通过国家财政对贷款项目的利率及国有银行的亏损补助以降低企业的融资成本。7/26/202415中国工业化中的金融变迁加速资本形成所导致的金融结构以间接融资为主u储蓄资源分散，间接融资动员储蓄能力强，成本低，效率高。u商业银行内部组织严密，易于控制，保证资金的使用方向。u资本市场流动性强，机会成本高，进而融资成本高。7/26/202416中国工业化中的金融变迁从金融抑制到金融深化u金融抑制理论(financial repression) 两个假定： 1、投资的不可分割性假定 2、投资方自己筹资的假定u互补性假说（comp
9、lementarily hypothesis） 在金融市场不完善的发展中国家，货币和实质资本不是替化，而是互补关系。实际存款利率的提高会通过实际货币数量的增加而使投资增加。但是，当实际存款利率的提高超过一定的限度，货币与投资的替化关系再次出现。又回到新古典经济学的结论。在利率人为压低或扭曲的情况下，致使大量的微观经济主体不再以货币形式积累，其结果使银行的储蓄资金进一步下降，投资减少，出现金融压抑。 参见: 麦全农（Mckinnon，1973）经济发展中的货币与资本7/26/202417中国工业化中的金融变迁金融深化 “但金融自由化，利率提高，储蓄者与投资者之间的金融中介活动得以加强，提高了投资
10、平均收益，改善投资结构。并通过多样化经营降低风险。同时通过劳动分工和专业化降低了信息成本。较高的利率和更好的流动性将导致存款增加，而储蓄增加又使得金融中介有能力扩大贷款供应，使投资增加。” 参见：肖（Shaw, 1973）经济发展中的金融深化7/26/202418中国工业化中的金融变迁u金融自由化包含对内自由化和对外自由化，主要包括：取消信贷控制；取消利率管制；金融服务业的自由准入；国际资本的自由流动；汇率的市场化。金融自由化是金融深化的手段，分为国内金融自由化和对外金融自由化两个部分。国内金融自由化的实践主要发生在20世纪70年代和80年代，以利率自由化为核心。20世纪90年代以来的金融深化
11、重点则是对外金融自由化，核心是资本项目开放和汇率制度的浮动化改革。u战后初期,除了美国、加拿大和瑞士采取相对自由的资本项目体制之外, 资本项目自由化的进程是相当缓慢的，60 年代前半期,开始逐步出现资本管制的松动迹象，一直到70 年代末,才在主要发达工业化国家出现了显著的向资本项目自由化的转向。从总体而言, 工业化国家的金融自由化的进程基本上是一个持续的渐进过程。u20世纪70年代以来，许多发展中国家都进行了或多或少的金融自由化改革，比较典型的有两种，即拉美南锥体三国激进式的金融自由化和东亚发展中国家的渐进式金融自由化。 金融深化的次序性来自国家经验的说明7/26/202419中国工业化中的金
12、融变迁国家国内金融改革资本管制自由化银行危机年份范围速度年份范围速度年份程度阿根廷19771977-1981a）彻底b）广泛短期1977-1980c）相当自由d）相当自由短期1980-1982严重智利19751973-1981a）彻底b）广泛短期1979-1981c）无限制d）相当自由短期1980-1983严重乌拉圭1974-1979a）彻底b）广泛激进1974-19751977c）无限制d）相当自由激进1982-1987严重印度尼西亚1983-1985a）有限b）有限3年1971c）相当自由d）相当自由渐进1986不良贷款问题马来西亚19821971-1981a）广泛b）有限4年60年代19
13、73c）相当自由d）相当自由渐进1985-1986不良贷款问题韩国（e）1982-19881982-1984a）有限b）有限渐进c）相当自由d）有限渐进1986-1987不良贷款问题台湾（e）1987a）彻底b）有限渐进c）相当自由d）有限渐进（无金融危机）泰国（e）1990a）有限b）有限渐进c）相当自由d）有限渐进1983-1984严重20世纪70-80年代拉美和亚洲国家金融自由化的范围和速度注：a）利率自由化；b）其他国内非管制措施；c）外国贷款；d）外国银行和资本市场投资者的准入；e）自考察期以来金融自由化和非管制化的现状。7/26/202420中国工业化中的金融变迁uEdwards（
14、2002）指出，目前大多数研究者同意这样的排序：首先处理财政上的重大失衡，达到最低程度的宏观经济稳定，在经常帐户开放以后，再进行资本帐户开放，同时建立一个有效的现代银行监管框架来进行金融改革，最后在改革过程中，尽早放松劳动市场的管制。Edwards强调，1997-1998年的亚洲金融危机，使资本帐户必须在改革的后期才能开放的思想，重新占据了主流地位。u从金融自由化理论早期的全面开放观到后来的有次序的开放观,以及各国不同经验的比较,可以得出一个基本结论,对于发展中大国,渐进有序的金融自由化是合理的,这一渐进有序是指,金融自由化要与一国的实体经济相适应,要与一国的发展阶段和发展战略相适应,否则,金
15、融自由化不但不能达到预期效果,反而还会扰乱正常的发展进程。渐进有序的金融自由化进程还需要特别关注通货膨胀问题和金融危机问题，保持通货膨胀稳定并进行危机防范是金融自由化顺利进行的重要保证。7/26/202421中国工业化中的金融变迁三、中国的工业化阶段与金融体系 发展中国家金融体系发展不平衡，大量的经济单位互相隔绝，它们所面临的生产要素及产品价格不一，所处的技术条件以及所得的资本报酬率也不等：没有一种市场机制使之趋于一致，这种市场的不完全性的一个重要表现就是大量的微观经济主体被排除在有组织的资金市场外。7/26/202422中国工业化中的金融变迁亚洲的基本经验初级进口替代初级出口导向次级进口替代
16、农业经农业经济济次级出口导向特点：较高的储蓄率和大规模引进外资，支持了较高的投资率，使工业化为特征的经济增长速度加快，进而工业化的进程缩短。工业工业经济经济7/26/202423中国工业化中的金融变迁中国工业化的进程18401840年前年前 1840-1911 1840-1911年年 1911-1949 1911-1949年年 1949-1978 1949-1978年年以农耕为主的自然经济在外力作用下的近代工业发端工业化展开，但进程不断被干扰国家主导的工业化7/26/202424中国工业化中的金融变迁中国工业化进程中不同阶段的特点及金融安排(一)以农耕为主的自然经济以农耕为主的自然经济(184
17、0(1840年前年前) )u 典型的亚细亚生产方式，政府的力量强大。u农业经济发达，以精耕细作为主。u工业技术先进，但基本为官营，且以皇室的奢侈需要为主。u较早出现了金融活动，但以商业借贷为主。7/26/202425中国工业化中的金融变迁 注释注释: :“亚细亚生产方式”是马克思首先提出的概念。现在一般认为，劳动密集型、效率偏低的传统农业，是亚细亚生产方式的代表。亚细亚生产方式最旱是马克思在1859年政治经济学批判序言中对其唯物史观进行概括时提出的。马克思明确指出，他以前的人类社会已经依次更替地经历了亚细亚的、古代的、封建的、资木主义的四种社会形态。在马克思看来，亚细亚生产方式是“土地所有制的
18、第一种形式”。马克思认为.中国、印度、俄国都是从这种形式中发展起来的。在马克思看来，最令人吃惊的莫过于这种生产方式导致了社会结构的超稳定性。 这一生产方式的超稳定性表明，它可能在各个历史阶段都存在不会被后来的社会经济形态取代。马克思以印度为例，认为历史上曾经相继征服过印度的阿拉伯人、上耳其人、鞋靶人和莫卧尔人不久都相继被同化了。所以，“野蛮的征服者总是被那些他们所征服的民族的较高的文明所征服，这是一条永恒的历史规律”。7/26/202426中国工业化中的金融变迁中国工业化进程中不同阶段的特点及金融安排(二)在外力作用下的近代工业发端在外力作用下的近代工业发端(1840-1911(1840-19
19、11年年) )u 鸦片战争破坏了传统的亚细亚生产方式，政府控制衰弱。u以小农为主，农耕的竞争力不敌大规模商品生产和流通。u近代工业开始发端，一方面是外国资本投资的(租界)，另一方面是国家资本建立的(洋务运动)。u在外国金融资本的压力下，民族金融活动开始向现代金融业转型，但竞争力薄弱，濒于破产。7/26/202427中国工业化中的金融变迁中国工业化进程中不同阶段的特点及金融安排(三)工业化展开但进程不断被干扰工业化展开但进程不断被干扰(1911-1949(1911-1949年年) )u半封建、半殖民地经济，割据和战争不断。u小农经济继续瓦解，商品货币关系开始发展。u在外国资产和官僚资本继续占据主
20、导地位的同时，以轻纺为代表的民族工业开始发展，并在两次大战之间达到顶点。u与上述相适应，在外资银行和官办银行占据垄断地位的同时，现代民族银行业开始艰难走上步。7/26/202428中国工业化中的金融变迁中国工业化进程中不同阶段的特点及金融安排(四)国家主导的工业化国家主导的工业化(1949-1978(1949-1978年年) )阶段的基本特点阶段的基本特点u 基本条件：作为统一的主权国家，经济政策独立自主，工业化的社会条件开始具备，但由于特殊的历史原因，难以借助外力进 行。u 基本问题：动员国内资源加速工业化的资本积累。u 基本手段：采取高度集中的计划体制，以国家动员的力量实现工业化。u 基本
21、特征：通过剥夺农民，加速国有资本形成。7/26/202429中国工业化中的金融变迁国家主导工业化阶段资本形成中的金融作用p 帮助国家料理国库(核算)。p利用银行的网络帮助国家投资和收支费用(结算、收付)。p动员储蓄，帮助资本形成。p其他国家以为必要的金融措施。国家主导的工业化的金融实质是财政主导下的资本形成，金融从属于国家财政和需要，只有专业特征，没有商业特征。7/26/202430中国工业化中的金融变迁国家主导工业化阶段的经济发展问题u 工业化的发展与劳动力从农村的转移不同步，二元经济加深。u工业内部结构失调，重工业过重，轻工业过轻，结构矛盾突显。u工业化与城市化不同步，服务业发展严重滞后。
22、7/26/202431中国工业化中的金融变迁简要小结 国家主导的工业化是特定历史条件下的产物。在加速工业发展的同时，摒弃市场经济，以行政命令动员经济，使经济结构问题日益突出。与此同时，金融体系扭曲，难以有效地支持经济发展。经济结构的调整和经济体制的改革由此而生。7/26/202432中国工业化中的金融变迁计划经济计划经济市场经济市场经济 经济活动依赖于政府的行政指令经济活动依赖于政府的行政指令 企业是附属于政府行政的生产单位企业是附属于政府行政的生产单位 经济运行呈现出财政主导性特征经济运行呈现出财政主导性特征经济活动取决于竞争性市场的价格经济活动取决于竞争性市场的价格信号信号自由企业制度自由
23、企业制度经济运行呈现出金融主导性特征经济运行呈现出金融主导性特征转轨传统计划济体制向市场经济体制的转轨7/26/202433中国工业化中的金融变迁8080年代中后期年代中后期20002000年后年后工业部门工业部门金融部门金融部门旨在建立自由企业制度旨在建立自由企业制度的企业改革的企业改革独立于财政的国有资产独立于财政的国有资产管理体系的建设管理体系的建设独立于政府财政体系的市独立于政府财政体系的市场取向的金融体系建设场取向的金融体系建设国有金融机构商业取向的企国有金融机构商业取向的企业的企业化改造业的企业化改造自由企业制度在国民经济的基础领域自由企业制度在国民经济的基础领域工业部门的确立具有
24、决定性意义，工业部门的确立具有决定性意义，改革因此展开。此时金融部门应予以配合，随着自由企业制度的建立，金改革因此展开。此时金融部门应予以配合，随着自由企业制度的建立，金融部门开始企业化改造。融部门开始企业化改造。中国工业部门与金融部门改革的有机配合战略7/26/202434中国工业化中的金融变迁九十年代前中国的金融体系监管系统监管系统银行系统银行系统非银行金融中介非银行金融中介金融市场金融市场保险公司（人保）保险公司（人保）信托投资（中信、光信托投资（中信、光大）大）租赁（东方）租赁（东方）企业集团财务公司企业集团财务公司 不存在不存在中国人民银行中国人民银行国家专业银行（工农国家专业银行（
25、工农中建）中建）股份制银行（交通、股份制银行（交通、招商、中信、光大）招商、中信、光大）区域性银行（深发展、区域性银行（深发展、广发）广发）信用合作社（城市、信用合作社（城市、农村）农村）7/26/202435中国工业化中的金融变迁九十年代后中国的金融体系监管系统监管系统银行系统银行系统非银行金融中介非银行金融中介金融市场金融市场中国人民银行中国人民银行中国证监会中国证监会中国银监会中国银监会中国保监会中国保监会自律性组织（协会）自律性组织（协会）金融资产管理公司金融资产管理公司保险公司保险公司证券公司证券公司信托投资信托投资担保公司担保公司汽车金融汽车金融基金管理公司基金管理公司产业基金产业
26、基金社保基金社保基金期货公司期货公司国家独资银行国家独资银行政策性银行政策性银行股份制银行股份制银行区域性城市商业银行区域性城市商业银行外资银行外资银行农村信用社农村信用社其他存款贷款类金融其他存款贷款类金融机构机构股票市场股票市场债券市场债券市场黄金市场黄金市场外汇市场外汇市场金融衍生品市场金融衍生品市场（期货）（期货）贵金属市场贵金属市场7/26/202436中国工业化中的金融变迁 市场取向的金融体制建设和商业取向的金融机构企业化改造并不可截然分开。事实上，中国金融体制改革至今经历了三个阶段。第一阶段第一阶段1978-1993通过发展金融机构初步建立金融体系微观：微观：银行除建立四大国有专
27、业银行外，鼓励发展1. 股份制的全国性银行；2. 城市商业银行；3.农村信用社非银行鼓励发展信托、证券、保险等非银行金融机构并以股份制见长宏观：宏观：1.放松管制，出现国内准入条件，利率、汇率、税收等方面的双轨制；2.通过金融机构的数量增多及多样化发展形成金融体制第二阶段第二阶段1993-2001完善金融体系的运行，规范金融机构的行为微观：微观：继续鼓励非国有的商业银行及非银行金融机构的发展，但通过制定标准、规范行为宏观：宏观：1.实现国内准入条件，汇率、利率、税收的并轨2.建立监管机构加强外部监管第三阶段第三阶段2001-加入WTO，在五年过渡期满后，按国际规则进行金融体系的运行微观：微观：给外国资本以国民待遇，允许其进入金融业宏观：宏观：利率、汇率的市场化，按国际标准，如巴塞尔协议，IMF公司治理准则等监管金融企业。中国金融体制改革的过程回顾7/26/202437中国工业化中的金融变迁p 利率的市场化及汇率机制的合理化p 由分业经营、分业监管走向综合经营、综合监管p 金融机构，尤其是国有金融机构的企业化改造及商业化经营p 政策性金融，尤其是农村金融的特殊安排p 金融风险的防范与化解，尤其是国际资本的冲击中国金融进一步改革的趋势7/26/202438中国工业化中的金融变迁
