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1、第二讲 股票发行第一节第一节 企业改制企业改制第二节第二节 股票公开发行股票公开发行 第三节第三节 改制重组中的难题改制重组中的难题 第一节第一节 企业改制企业改制n n何为企业改制？何为企业改制？ 广义的企业改制是指公司制改造 狭义的企业改制是指股份制改造案例：中国人保改制上市案例：中国人保改制上市 2003年11月6日，中国人民财产保险股份有限公司在香港联交所主板市场以H股挂牌上市，成为中国保险境外上市“第一股”。H H股股东股股东人保控股人保控股人保股份人保股份人保资产管理人保资产管理28%28%72%72%企业与公司企业与公司汉语的语义汉语的语义汉语的语义汉语的语义n n“企业企业”一
2、词是一词是1919世纪从世纪从日语中借来的日语中借来的“舶来品舶来品”n n企业：企业：“依法设立的以营依法设立的以营利为目的的从事生产经营利为目的的从事生产经营活动的独立核算的经济组活动的独立核算的经济组织织”n n公司：公司：“依照公司法依照公司法组建并登记的以营利为目组建并登记的以营利为目的的企业法人的的企业法人”英语的语义英语的语义英语的语义英语的语义n n企业：可译为企业：可译为enterpriseenterprise，或，或firmfirm，concernconcernn n企业是从事经济商务活动企业是从事经济商务活动组织的统称组织的统称n n公司：可译为公司：可译为corpora
3、tioncorporation，companycompanyn n公司是从事经济商务活动公司是从事经济商务活动组织的一种形式组织的一种形式公司仅是企业的一种组织形式公司仅是企业的一种组织形式现代社会中的企业特征现代社会中的企业特征政府政府事业单位事业单位企业企业社会团体社会团体家庭家庭个人个人企业是社会经济组织企业是社会经济组织企业是以营利为目的企业是以营利为目的 从事生产经营活动的从事生产经营活动的 社会经济组织社会经济组织企业是实行独立核算企业是实行独立核算 的社会经济组织的社会经济组织企业是依法设立的社企业是依法设立的社 会经济组织会经济组织现代企业分类现代企业分类特征特征特征特征n n
4、三种类型并存，主要在风三种类型并存，主要在风险责任、税负上不同险责任、税负上不同n n随着商品生产的深化，市随着商品生产的深化，市场的开拓，技术渐进及经场的开拓，技术渐进及经营规模的复杂化，企业逐营规模的复杂化，企业逐渐渐 从无限责任向有限责从无限责任向有限责任制过度任制过度 从从“ “个人出资个人出资” ”向资本向资本市场市场“ “融资融资” ”发展发展 从从“ “所有者经营所有者经营” ”向向“ “职职业经理人业经理人” ”过度过度企业的三种类型企业的三种类型个人独资个人独资（sole proprietarysole proprietary）合伙制合伙制(partnership)(part
5、nership)公司制公司制（corporationcorporation）中国特色的企业分类中国特色的企业分类分类标准分类标准分类标准分类标准企业类型企业类型企业类型企业类型分类目的分类目的分类目的分类目的企业的经济性质企业的经济性质企业的经济性质企业的经济性质全民所有制企业全民所有制企业全民所有制企业全民所有制企业不但可以明确企业财产不但可以明确企业财产不但可以明确企业财产不但可以明确企业财产所有权的归属，还使国所有权的归属，还使国所有权的归属，还使国所有权的归属，还使国家对不同经济性质的企家对不同经济性质的企家对不同经济性质的企家对不同经济性质的企业采用不同的经济政策业采用不同的经济政策
6、业采用不同的经济政策业采用不同的经济政策和监管办法和监管办法和监管办法和监管办法集体所有制企业集体所有制企业集体所有制企业集体所有制企业私营企业私营企业私营企业私营企业混合所有制企业混合所有制企业混合所有制企业混合所有制企业出资者不同出资者不同出资者不同出资者不同内资企业内资企业内资企业内资企业适应国家统计、宏观决适应国家统计、宏观决适应国家统计、宏观决适应国家统计、宏观决策的需要，也是适应国策的需要，也是适应国策的需要，也是适应国策的需要，也是适应国家管理的需要家管理的需要家管理的需要家管理的需要外资企业外资企业外资企业外资企业中外合资经营企业中外合资经营企业中外合资经营企业中外合资经营企业
7、中外合作经营企业中外合作经营企业中外合作经营企业中外合作经营企业企业的法律地位企业的法律地位企业的法律地位企业的法律地位公司企业公司企业公司企业公司企业明确地反映出企业的法明确地反映出企业的法明确地反映出企业的法明确地反映出企业的法律地位及能力，不仅有律地位及能力，不仅有律地位及能力，不仅有律地位及能力，不仅有利于国家管理，而且也利于国家管理，而且也利于国家管理，而且也利于国家管理，而且也有利于企业间的经济交有利于企业间的经济交有利于企业间的经济交有利于企业间的经济交往往往往非公司制法人企业非公司制法人企业非公司制法人企业非公司制法人企业个人独资企业个人独资企业个人独资企业个人独资企业合伙企业
8、合伙企业合伙企业合伙企业个人独资企业个人独资企业特征特征特征特征n n个人独资企业是由一个自个人独资企业是由一个自然人（中国公民）投资的然人（中国公民）投资的企业企业n n个人独资企业的投资人对个人独资企业的投资人对企业的债务承担无限责任企业的债务承担无限责任n n个人独资企业的内部机构个人独资企业的内部机构设置简单，经营管理方式设置简单，经营管理方式灵活灵活n n个人独资企业是非法人企个人独资企业是非法人企业业个人独资企业个人独资企业 是指依照个人独资企业法在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体全民所有制企业全民所有制企业特
9、征特征特征特征n n全民所有制企业的财产属全民所有制企业的财产属于全民所有，国家依照所于全民所有，国家依照所有权和经营权分离的原则有权和经营权分离的原则授权企业经营管理授权企业经营管理n n企业对国家授予其经营管企业对国家授予其经营管理的财产享有占有、使用理的财产享有占有、使用和依法处分的权利和依法处分的权利n n全民所有制企业依法取得全民所有制企业依法取得法人资格，以国家授予其法人资格，以国家授予其经营管理的财产承担民事经营管理的财产承担民事责任责任全民所有制企业全民所有制企业又称国有企业，是指以生产资料全民所有为基础的，依法自主经营、自负盈亏、独立核算的生产和经营单位合伙企业合伙企业特征特
10、征特征特征n n由各合伙人组成，不是单由各合伙人组成，不是单个人行为个人行为n n以合伙协议为法律基础以合伙协议为法律基础n n内部关系属于合伙关系内部关系属于合伙关系n n合伙人对合伙企业债务承合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任担无限连带责任合伙企业合伙企业是指依照合伙企业法在中国境内设立的由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务无限连带责任的营利性组织外商投资企业外商投资企业特征特征特征特征n n外商投资企业是外商直接外商投资企业是外商直接投资举办的企业投资举办的企业n n外商投资是吸引外国私人外商投资是吸引外国私人投资举办的企业投资举办的企业n
11、n外商投资企业是依照中国外商投资企业是依照中国的法律和行政法规，经中的法律和行政法规，经中国政府批准，在中国境内国政府批准，在中国境内设立的企业设立的企业种类种类n n中外合资经营企业中外合资经营企业( (中外合资股份有限公司中外合资股份有限公司) )n n中外合作经营企业中外合作经营企业n n外资企业外资企业 外商投资企业是指外国投资者经中国政府批准，外商投资企业是指外国投资者经中国政府批准，在中国境内投资举办的企业在中国境内投资举办的企业公公 司司特征特征特征特征n n公司是依照公司法的规定设公司是依照公司法的规定设立的社会经济组织立的社会经济组织n n公司是以营利为目的的法人团体公司是以
12、营利为目的的法人团体n n公司是企业法人公司是企业法人n n法法人人企企业业是是指指具具有有民民事事权权 利利能能力力和和民民事事行行为为能能力力，依依法法独立承担民事责任的组织独立承担民事责任的组织n n非非法法人人企企业业是是指指以以自自己己的的名名义义从从事事生生产产、经经营营和和提提供供服服务务活活动动，但但不不独独立立承承担担民民事事责责任任的的组织组织n n公司的所有权归股东所有公司的所有权归股东所有n n公司的决策权最终由股东共同控公司的决策权最终由股东共同控制制公司公司是指依照公司法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司有限责任公司有限责任公司特征特征特征特征n n人资两合
13、公司人资两合公司n n实行资本金制度实行资本金制度n n股东人数的限制，股东人数的限制，2-502-50人人 国有独资公司例外国有独资公司例外n n不能公开募股，不能发行股票不能公开募股，不能发行股票n n不必向社会公开披露财务、生不必向社会公开披露财务、生产、经营管理等信息产、经营管理等信息有限责任公司有限责任公司是指由2个以上50个以下股东共同出资设立股东以其认缴的出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人股份有限公司股份有限公司特征特征特征特征n n资本划分为等额股份资本划分为等额股份n n可以通过发行股票筹集资可以通过发行股票筹集资本本n n股东人数不
14、限，股份有限股东人数不限，股份有限公司发起人不得少于公司发起人不得少于5 5人人n n股票可以自由转让，而无股票可以自由转让，而无需经过企业股东的同意需经过企业股东的同意n n生产经营以及财务公开生产经营以及财务公开股份有限公司是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人整体改制与部分改制整体改制与部分改制整体改制整体改制整体改制整体改制n n将原企业的所有资产将原企业的所有资产净值折合成股份，设净值折合成股份，设立股份有限公司，原立股份有限公司，原企业注销，原企业股企业注销，原企业股东成为股份有限公司东成为股
15、份有限公司股东股东部分改制部分改制部分改制部分改制n n企业以部分资产进行企业以部分资产进行重组，通过吸收其他重组，通过吸收其他股东的投资或转让部股东的投资或转让部分股权设立新的企业，分股权设立新的企业，原企业继续保留原企业继续保留企业改制分为整体改制和部分改制企业改制分为整体改制和部分改制两种改制方式的选择两种改制方式的选择n n中小企业原则上必须整体改制，特大型国有企业或大型企业集团可视情况部分改制第二节第二节 股票公开发行股票公开发行n n股票股票 特征特征 不可偿还性 参与性 收益性 流通性 价格波动性和风险性股票股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证股票的分类股票的分类n n
16、普通股和优先股n n国有股、法人股和社会公众股n nA股、B股、H股、S股、N股n n蓝筹股n n红筹股股票公开发行股票公开发行n n首次公开发行 （initial public offering,IPO）n n再次发行 （secondary offering):增发、配售承销商在股票发行中的作用承销商在股票发行中的作用资资金金需需求求者者资资金金供供给给者者承销商承销商融资工具的设计与咨询融资工具的设计与咨询资金供需者之间的桥梁资金供需者之间的桥梁降低投资者风险降低投资者风险协助发行公司掌握发行时机协助发行公司掌握发行时机股票承销方式股票承销方式股股票票发发行行公公司司公开募集公开募集私募私
17、募对特定人发行对特定人发行包销包销余额承销余额承销尽力承销尽力承销证证券券承承销销商商股票承销方式的比较股票承销方式的比较n n包销（包销（firm commitmentfirm commitment） 由由承承销销商商直直接接买买下下发发行行公公司司的的证证券券，再再经经由由各各层层级级证证券券商商所所组组成成的的分分销销团团体体，将将证证券券销销售售给给一一般般投资者投资者n n余额承销（余额承销（standbystandby） 发发行行公公司司经经由由承承销销商商向向投投资资大大众众招招募募并并申申请请，当当申申请请达达到到相相当当数数量量后后即即宣宣布布停停止止申申请请，并并由由发发行
18、行公公司司直直接接将将股股票票分分配配给给申申请请认认购购者者，而而承承销销商商获获取取佣佣金金，并并承承诺诺在在一一定定期期间间内内将将先先前前认认购购完完的的股股票完全承购票完全承购股票承销方式的比较股票承销方式的比较n n尽力承销（best efforts） 承销商只扮演分销的角色，而不保证发行公司可以筹借全数资金，故资金募集成败的风险由发行公司自行承担n n私募（private placement） 由发行公司直接向机构投资者发行证券来募集资金，而承销商仅扮演辅助角色，担任介绍人、保证人或谈判协商者股票发行制度股票发行制度n n审批制：完全计划发行n n核准制：过渡形式（通道制、保荐制
19、）n n注册制：发达国家的普遍做法审批制流程审批制流程政府、企业政府、企业中介机构中介机构当地证管办当地证管办省级人民政府省级人民政府中国证监会中国证监会计委计委 经贸委经贸委证监会证监会中国证监会中国证监会券商、交易所券商、交易所“搞搞”到发行上市的指标到发行上市的指标改制设立股份有限公司改制设立股份有限公司政府验收政府验收出具推荐函出具推荐函正式受理申报材料正式受理申报材料计委、经贸委审核产业政策计委、经贸委审核产业政策证监会初审证监会初审证监会出具审批意见证监会出具审批意见发行股票并上市交发行股票并上市交易易核准制流程核准制流程企业、中介机构企业、中介机构证券公司证券公司当地证管办当地证
20、管办主承销商主承销商中国证监会中国证监会计委、经贸委、证监会计委、经贸委、证监会发行审核委员会发行审核委员会中国证监会中国证监会券商、交易所券商、交易所改制设立股份有限公司改制设立股份有限公司辅导规范运行至少辅导规范运行至少1 1年年改制及辅导验收改制及辅导验收内核并出具推荐函内核并出具推荐函正式受理申报材料正式受理申报材料计委、经贸委审核产业政策计委、经贸委审核产业政策证监会初审证监会初审发审委审核并出具意见发审委审核并出具意见证监会出具核准意见证监会出具核准意见发行股票并上市交易发行股票并上市交易比较内容比较内容比较内容比较内容审批制审批制审批制审批制核准制核准制核准制核准制注册制注册制注
21、册制注册制发行指标和额度发行指标和额度发行指标和额度发行指标和额度有有有有无无无无无无无无发行上市指标发行上市指标发行上市指标发行上市指标有有有有有有有有有有有有主要保荐人主要保荐人主要保荐人主要保荐人政府或行业政府或行业政府或行业政府或行业主管部门主管部门主管部门主管部门中介机构中介机构中介机构中介机构中介机构中介机构中介机构中介机构对发行作出实质对发行作出实质对发行作出实质对发行作出实质判断的主体判断的主体判断的主体判断的主体证监会证监会证监会证监会中介机构中介机构中介机构中介机构和证监会和证监会和证监会和证监会中介机构中介机构中介机构中介机构发行监管性制度发行监管性制度发行监管性制度发行
22、监管性制度证监会实质证监会实质证监会实质证监会实质性审核性审核性审核性审核中介机构和证中介机构和证中介机构和证中介机构和证监会分担实质监会分担实质监会分担实质监会分担实质性审核职责性审核职责性审核职责性审核职责证监会形式审核证监会形式审核证监会形式审核证监会形式审核中介机构实质审核中介机构实质审核中介机构实质审核中介机构实质审核市场化程度市场化程度市场化程度市场化程度行政体制行政体制行政体制行政体制逐步市场化逐步市场化逐步市场化逐步市场化完全市场化完全市场化完全市场化完全市场化股票发行制度比较股票发行制度比较尽职调查尽职调查组建组建IPOIPO小组小组改制重组改制重组发行人与主承销商发行人与主
23、承销商双向选择双向选择编制募股文件编制募股文件估值估值路演路演定价定价股票发行股票发行绿鞋期权绿鞋期权墓碑广告墓碑广告投行投行IPO业务业务第三节第三节 改制重组中的难题改制重组中的难题n n税务问题税务问题1. 1.税务问题与我国的税收体制有关税务问题与我国的税收体制有关2. 2.税收由中央统一立法的集中管理体制税收由中央统一立法的集中管理体制3. 3.中央与地方分税制财政体制中央与地方分税制财政体制4. 4.地地方方政政府府在在财财政政上上有有自自己己的的利利益益，在在执执行行税税法法方方面有其自己的考虑面有其自己的考虑n n由由此此产产生生了了中中国国企企业业比比较较特特殊殊的的税税务务
24、问问题题，这这些些问问题题的的特特点点在在于于，其其本本身身具具有有不不符符合合税税法法规规定定之之处处，但但这这些些又又得得到到了了地地方方政政府府的的默默许许或或明明示示许许可可，如如政政府府批批文文等等，而而这这些些政政府府批批文文与与政政府府的的管管理理权权限是相矛盾的限是相矛盾的税务问题的种类税务问题的种类n n地方政府税务主管部门默许企业少报税或少缴税n n变相的包税制n n地方政府越权减免税n n地方政府越权进行财政补贴案例：案例：高速上市高速上市n n高速市科委定为高新技术企业，享有相关的税收优惠n n上市申请时，证监会要求国家科委出文确认，否则补缴相应税收n n取消上市计划土
25、地所有权问题土地所有权问题n n复杂的土地使用权问题n n国有企业的土地使用权问题n n民营企业的土地所有权问题n n土地所有权的处置方案复杂的土地使用权问题复杂的土地使用权问题土土地地权权利利土土地地所所有有权权土土地地使使用用权权国家所有土地国家所有土地集体所有土地集体所有土地划拨土地使用权划拨土地使用权出让土地使用权出让土地使用权国有企业的土地使用权问题国有企业的土地使用权问题土地所有权问题的三种解决方案：土地所有权问题的三种解决方案：n出让：由企业与国有土地管理部门签订国有土地出让出让：由企业与国有土地管理部门签订国有土地出让 合同，取得出让土地使用权合同，取得出让土地使用权n出租：国
26、家以租赁方式将土地使用权租给公司，定期出租：国家以租赁方式将土地使用权租给公司，定期 收取租金收取租金n作价入股：以一定年期的国有土地使用权作价入股，作价入股：以一定年期的国有土地使用权作价入股， 经评估作价后，界定为国家股，由土地管理部门委托经评估作价后，界定为国家股，由土地管理部门委托 国有股权持股单位统一持有国有股权持股单位统一持有土地所有权主要问题：土地所有权主要问题：如何将划拨土地使用权变更为企业的出让土地使用权如何将划拨土地使用权变更为企业的出让土地使用权民营企业的土地使用权情况民营企业的土地使用权情况n n出让国有土地使用权n n通过转让所得的国有土地使用权n n租赁土地n n使
27、用集体所有的土地n n租用划拨土地使用权产权界定产权界定n n国有企业的产权界定n n民营企业的产权界定国有企业的产权界定国有企业的产权界定n n在法律意义上，国有企业的产权是清晰的，国家就是其名义上的所有者n n国有资产产权界定和产权纠纷处理暂行办法第六条规定，中华人民共和国是国有资产所有权的唯一主体，国务院代表国家行使国有资产的所有权民营企业的产权界定民营企业的产权界定n n民营企业发展初期，一般是在改革开发刚起步的20世纪80年代初，在这个年代里，个人资金实力有限，法律观念不强，造成企业资金来源复杂，产权关系纠缠不清n n因此，民营企业改制上市过程中一个重要的工作，就是对产权进行界定民营企业产权方面的问题民营企业产权方面的问题n n存在着大量委托投资情况n n挂靠：“戴红帽子”n n约定不明产生的产权问题n n名为投资实为借贷n n没有投资主体的企业n n乡镇企业n n担保
