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1、核心观点 基本面改善可期，银行股续写修复 2022年银行经营环境与市场回顾：信 贷 “ 量增价降” ，房地产资产风险释放 2023年展望之一：信贷结构有望优化，息差降幅或缩窄 2023年展望之二：房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定 2023年展望之三：大财富业务加持，中收贡献或将扩大 投资建议 区域行有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业 随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值修复空间相对充足2一 .2022年经营环境与市场回顾二、2023年展望： 阴云渐开， 基本面改善可期录三、2023年投资策略： 两大因素推动银行股估值修复四、风险提示32022年经营环境与市
2、场回顾41 .1信 贷 “ 量增价降”，银行业绩承压在各项政策共同支持下，信贷增速维持在相对稳定水平。2022年前11个月，金融机构贷款相比上年同期多增1.09万亿，基本达到了稳信贷的政策目标。 当前信贷投放主要受限于贷款需求端。图 1社融与贷款增速趋稳（ 单位：%）图2贷款需求指数处于低位金融机构人民币贷款加权平均利率 贷款需求指数（ 右）O OO O6工549ZZ0Z9，zzozmAZOZ6，IZ0z9，IZ0z2SNNIOZON6OZON9OZOZmozozZT6E0Z640Z9,6I0zT6I0ZZIO OIOZ6O OZ0Z9O OE0ZT8I0NZEIOZ6moz9，ZJ0NETO
3、N?9I0z6-9I0N99I0ZT9Toz%3 . . 5 0%3 . . 0 0ES/odoNESZ7ZNONOS寸、NNONEsr l,zzozEmodozEszvr izozOE/y/EZONrmdoNTOTONONr ltoNONHWONONr l、r l、OZONWOH、6HONr (N、6r lONE、W6LOZr l、r t、6r lONH、or l、3r lONEZVBr lONr l、q、8r lo(NKorNHozr lWZEONr lWHOZH、E、z.r lozr l、OE、9TOZHW9HONr lwHozr t、r、9r lON, 0 0资料来源：W in d ,
4、湘财证券研究所资料来源：W in d ,湘财证券研究所51 .1信 贷 “ 量增价降”，银行业绩承压2022年信贷投放总体呈现短期化、批发化特征。2022年前11月金融机构中长期贷款增速为10.21% ,而总贷款增速为1 1 % ,中长期贷款增速相对较低，主要是受居民中长期贷款拖累。图3 2022年中长期信贷同比少增（ 单位：亿） 图4 2022年居民信贷同比少增（ 单位：亿）求现贷款同叱多增1中长川野代阈比多帽15.000.00居民短期贷款同比多增 居民中长期贷款同比多增企业短期贷款同比多增 企业中长期贷款同比多增15,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00
5、5.000.0010,000.0010,000.00 资料来源：Wind , 湘财证券研究所资料来源：W in d ,湘财证券研究所61 .1信 贷 “ 量增价降”，银行业绩承压息差下行是2022年银行盈利增速下滑的主要原因。2022年 ，1 年期LPR合计下调15 bp至3.65%, 5 年 期 LPR合计下调35 bp至4.3%。2022年三季度，商业银行息差相比2021年下降了 14 b p , 上市行营收增速和净利润增速分别较上年下滑约5.1%和4.6%。图5贷款利率下行与息差承压( 单位：% )- - - - - - 公 岫 机 构 人 凡 币 年 祇 艰 权 不 均 利 不 - -
6、 - - - - - 商 业 银 行 : 冷 息 是 : “ 李()2.302.252.202.152.102 0 52XX)1.951.903.SS3真06,一舄90京3一提1R3jZ工MKS6一向90.6一宕禽自舄QoaRsaRZWMKGmR串匚Rs匚后903KK33HKI.H51.KI)与资料来源：W ind,湘财证券研究所71 .1信 贷 “ 量增价降”，银行业绩承压2022年前三季度，净利息收入对净利润的贡献较上年下降了27.41% ,主要是因为息差下行。非息收入贡献下降了2 .5 3 % ,而营业支出和拨备计提对净利润的正向贡献分别增加了 13.68%和15.76%。图6 上市银行
7、净利润构成资料来源：W in d ,湘财证券研究所81 .2房地产资产风险释放，融资政策转宽房地产风险加速暴露，成为影响银行风险估值的关键因素。2017年以来，在金融行业去杠杆的要求下，房地产行业融资政策不断收紧，房企面临越来越大的流动性压力。2021年 ，“ 三条红线” 资金监测要求全面实施 ，加上银行房地产贷款集中度约束，房企融资环境更加不利。图7 房企资金环境趋紧（ 单位：%）- - - -资金信托余额占比: 投向房地产 - - - - - 房地产开发资金: 国内宜款: 累计同比（ 右）资料来源：W in d ,湘财证券研究所91 .2房地产资产风险释放，融资政策转宽商品房销售陷入低迷，
8、房企销售资金回流减少，进一步加剧资金紧张的状况。2022年7月，按揭贷款断供事件爆发。2022年中期末，上市银行房地产贷款不良率为2.56% ,较上年末上行0 .2 3 % ,个人住房贷款不良率为0 .3 8 % ,较上年末上行0.07%。图8上市行房地产贷款不良率提高（ 单位：%）注：仅统计披露可比数据的上市银行资料来源：W ind,湘财证券研究所101 .2房地产资产风险释放，融资政策转宽2022年11月，楼市金融十六条措施出台，民 企 融 资 “ 三支箭” 齐发，在支持房地产项目融资的基础上，支持房企通过信贷、债券、股权等融资方式取得资金，支持存量项目获得新增信贷资金，支持优质房地产企业
9、进行并购融资，房地产市场融资环境大为改善。图 9 2022年11月楼市融资政策转宽2022.11.12022.11.82022.11.112022.11.122022.11.28 )- 21家民营房企座谈会召开，介绍中债增信支持民营房企发债融资工作相关进展，并听取各方意见建议交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 （“ 楼市金融十六条”）发布指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金房 企 融 资 “ 第三支箭”落地，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、再融资等资料来源：中国人
10、民银行，交易商协会，银保监会，证监会，湘财证券研究所111 .3行情回顾：不平静的一年2022年 ，银行指数较年初下跌约10% ,但由于内外部经济环境面临挑战，市场风格偏防守，银行指数依然实现了超10%的相对收益。随着外部事件对经营环境的反复冲击，银行指数也几经起落，相比2021年经历了更大幅度的调整。图10银行股行情回顾银 行 （ 中 万 ）- 沪 深300相 对 收 益 沪 深300绝 对 效 益 银 行 （ 中 万 ） 绝 对 收 益30.00%20.00%10.00%疫 后 复 苏 ， 经济增 长 预 期 调 整 +银 行 业 绩 高 增宽 信 用 来 验证 +意外降准 +房 企 违约
11、 事 件21年 底 监 管 发 声 将 指导 机 构 做 好 房 地 产 业金 融 服 务 +22年 稳 增长 政 策 靠 前 发 力俄 乌 冲 突 +监 管提 出保 持 资 本 市 场 平 稳 运行 +上 海 等 地 疫 情 +银 行 高 层 接 受 调 查按 揭 贷 款 断 供 事件 +房 地 产 销 售低 迷 + 房 企 违 约事 件 频 发楼 市 金 融支 持 、 防疫 政 策 优化-20.00%-30.00%-40.00%资料来源：W ind,湘财证券研究所121 .3行情回顾：不平静的一年2022年银行股表现不佳的原因包括房地产资产风险加速暴露与信贷需求不足导致的息差下行，体现了对
12、不良资产侵蚀净资产以及盈利能力下降的担忧。从子版块来看，与房地产资产关联度高的股份制银行经历了更大幅度的估值调整。图11 2022年银行子版块行情表现资料来源：W ind,湘财证券研究所13一 2023年展望： 阴云渐开， 基本面改善可期142 .1贷款增长稳健，结构有望优化中央经济工作会议提出，2023年稳健的货币政策要精准有力。预计对银行信贷投放的政策支持将在2023年得到延续，而结构性工具作为主要政策发力点，将发挥精准支持重点领域的作用。表 1 2022年主要货币信贷政策公告时间工具类型政策内容2022-01MLFMLF降 息10bp至2.85% ,逆回购利率下调10bp至2.1%202
13、2-01LPR1年期和5年期LPR分别下调10 bp和5 bp2022-04准备金率下调金融机构人民币存款准备金率0.25个百分点2022-04重点领域再贷款加快1000亿再贷款投放交通物流领域，创设2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款2022-05重点领域再贷款增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度2022-05住房贷款利率下限首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点2022-05LPR5年期LPR下调15 bp至4.45%2022-08MLFMLF利率及7天逆回购利率分别下调10 bp至2. 75%和2%2022-08L
14、PR1年期LPR下调5bp至3. 65%, 5年期以上LPR下调15bp至4. 30%2022-09重点领域再贷款对制造业、服务业等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上，尽量满足实际需求，期限1年、可展期两次2022-09差别化住房信贷政策符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限2022-12准备金率降低金融机构存款准备金率0.25个百分点资料来源：中国人民银行，湘财证券研究所152.1贷款增长稳健，结
15、构有望优化2022年 ，宽信用政策传导不畅的主要原因在于信贷需求不足，其中居民部门信贷需求不足更为严重，主要系商品房销售与消费活动低迷，这其中有房地产风险暴露和居民收入下滑的影响。图12商品房销售及个人购房贷款增长失速（ 单位：%） 图13消费贷增速加快下滑（ 单位：%）2 0 . 0 01 0 . 0 00 . 0 0. 0 0, 0 0- 1 0- 2 0一 商品房销售面积: 累计同比 一个人购房贷款同比（ 右）16.0014.0012.0010.00一社会酒费品零售总领了门胴比 一短期渣费贷同比（ 右） 一消费贷同比（ 右）50.0040.0030.00W0TAZ0NwzyzNOZE/W
16、ZZ0NCTZZOZcodozT/tTNONI、寸/TNONAocoNONErONONETOZONCOT/6TozZ/6H0ZT/寸、6TozCT、6TozmozZ/Z/8Toz1/寸/8I0ZT/c8TozT、OH/、TOZT/zyTOZmozI/KTOZCOT、9TozTw9Tozc寸、9TozI/T/9Toz170T/ST0ZIZ/STOZT/17SH0ZT/Tl nTON8 . 0 06 . 0 04 . 0 02 . 0 00 . 0 0- 2 . 0 0- 4 . 0 0403530. 0 00 00 02 0 .4 0 .50502211120.00100.0080.0060.0
17、040.0020.006 0 . 0 0资料来源：W ind,湘财证券研究所 资料来源：W ind,湘财证券研究所162.1贷款增长稳健，结构有望优化2021年消费贷新增5.32万亿， 占全年新增贷款之比约为2 7 % ,其中短期消费贷新增5783亿 元，而2022年前11个月消费贷增加1.16万亿，短期消费贷新增503.44亿元 ，增速大幅减弱，主要是受疫情扰动和楼市风险事件的影响。预计在政策支持下， 2023年消费贷增长将得到一定程度的修复。图14疫情扰动期间消费贷明显受累0 6 a 苦 e 0 6 夕 有 誉 普 e e es s秒秒s s秒歹百秒百秒s校杼秒s资料来源：W in d ,
18、湘财证券研究所172.1贷款增长稳健，结构有望优化房地产市场融资政策更加直接有效，2023年房地产贷款有望企稳回升。在政策支持下，2022年三季度开发贷已经有所回升，较年初新增6600亿 。虽然2023年房地产新开工难有明显改善，考虑到楼市融资政策提出为“ 保交楼”项目提供新增配套融资，预计2023年开发贷将继续小幅增长。图1 5房地产开发贷有回升迹象- - - -房地产开发贷新增：累 计 值 （ 亿） - - - - - 房屋新开工面积: 累计值（ 右，万平方米）rn OC - SC Mm 3 1 7900 三二金一M 幺 UZSOTWhMkw* S* - . J - I - NZZCG-t
19、-1 寸 1ng 9 94卜188666 肩rjrjraeejtsinelraejr5cNreMojrir4rjcMrrjcMCNrlcMricMe资料来源：W ind,湘财证券研究所182 . 1贷款增长稳健，结构有望优化预计2023年新增基建贷款规模保持在较高水平。2022年基础设施投资连续加快，前11月基础设施投资增长了8.9%。2022年前三季度基础设施贷款新增3.03万亿，保持在12.5%的较高增速。2022年央行四季度货币政策委员会例会提出，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。预计商业银行通过银团贷款等方式同步跟进重大项目配套融资，2023年基建贷款将继续发挥
20、稳信贷的“ 基石”作用。图16基础设施建设投资持续加速（ 单位：%）- - - - - 固定资产投资完成额: 基础设施建设投资（ 不含电力， : 累计同比40.0030.00/ 20.00I 1000 _ / X. _0.00 - j - - 10.00 1 /- 20.00 1 /- 30.00 V-40.00舄 *mu深餐装建* 米谕然热就资料来源：W ind,湘财证券研究所192 .1贷款增长稳健，结构有望优化 信贷增长将保持稳健，贷款需求有望改善，宽信用传导更加顺畅，促进贷款结构优化 防疫政策优化和疫情影响缓解后，消费贷需求具有一定修复空间 房地产风险收敛，房地产对公贷款和个人住房贷款
21、预计将小幅改善 基建贷款将继续发挥稳信贷的“ 基石”作用- 根据政策延续性要求，预计普惠小微和绿色信贷等重点领域贷款将保持稳定增长 新增信贷将继续以基建贷款、绿色信贷和普惠小微贷款为主。 从2022年前三季度来看，基建贷款同比增速为12.5% ,普惠小微贷款同比增速为2 4.6% ,绿色贷款同比增速为41.4%202. 2 资产、负债两端改善，息差降幅或缩窄 贷款利率降幅有望继续收窄2022年三季度，贷款加权平均利率环比降幅已经从24 bp降至7 b p ,降幅呈现收窄趋势。如果按揭贷款降息，从按揭贷款增长较弱的情况来看，预计对2023年整体贷款收益率的影响较小。根据2022年四季度普惠小微阶
22、段性减息政策，减息不影响贷款合同利率，新发放贷款按市场化原则签订贷款合同，人民银行通过利率互换方式给予等额资金补偿，或意味着小微贷款利率将保持相对稳定。此外，如果非房零售信贷增加，资产结构的调整将减小生息率下行压力。图17贷款利率下行趋缓（ 单位：%）贷款加权平均利率: 企业贷款 贷款加权平均利率: 个人住房贷款6.00资料来源：W ind,湘财证券研究所212 .2资产、负债两端改善，息差降幅或缩窄 存款利率下调的成本节约效应将持续释放2022年9月，多家银行下调存款挂牌利率，三年期定期存款和大额存单利率下调15 bp, 一年期和五年期定期存款利率下调1 0 b p ,活期存款利率下调5bp
23、。此次存款挂牌利率下调为自2015年来首次行业自律调整，在居民储蓄意愿较强的情况下，将对舒缓银行计息压力产生更为积极的作用。负债端成本节约效应之下，2022年三季度商业银行息差环比持平。预计随着定期存款陆续到期和重定价，存款利率下调的节约效应将在2023年持续释放，减轻银行息差压力。图18 2022年三季度商业银行息差环比持平（ 单位：%）-大型商业银行 -股份制商业银行一城市商业银行-农 村 商 业 银 行 , 商业银行耕 犬取取 彼 彼 彼 彼 取 解材被校资料来源：W ind,湘财证券研究所222 .2资产、负债两端改善，息差降幅或缩窄 存款利率自律机制将继续发挥作用银行信贷扩张需要足够
24、的利润用于补充资本，资本补充主要依赖内生补充方式，因此保持银行盈利能力相当重要。如果未来要促进银行进一步降低贷款利率，或将实施负债端配套政策，从成本端舒缓银行息差压力，如引导市场资金利率走低、继续下调存款利率等。根据存款利率自律机制，成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率来调整存款利率水平。如果未来市场利率下调,银行可以随之下调存款利率，降低负债成本，从而缓解息差压力。图19中小银行存在资本补充压力资料来源：W ind,湘财证券研究所232 .3房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定银行房地产业务直接风险敞口有限。截至2022年6月末，上市银行房
25、地产贷款占比在31%左右。其中，房地产对公贷款占比为5.51% ,较上年末降低0.36% ,房地产对公风险敞口较低，房地产贷款同比增速为-2 .8 8 % ,增速下降5%以上。个人住房贷款占总贷款的比例为25.28% ,较上年末下降1.46% ,主要是受商品房销售低迷的影响。图2 0上市行房地产贷款占比及增速下降 图21上市行个人住房贷款占比及增速下降资料来源：W ind,湘财证券研究所资料来源：W ind,湘财证券研究所242. 3房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定稳楼市政策更加直接有效，房地产资产风险趋向收敛。近期出台的房地产市场融资措施已经紧密部署落实，通过对存量和增量的双重融资支持，
26、房地产市场流动性增强，房地产资产风险将缓释。此外，首套房贷款利率动态调整长效机制建立，需求端政策刺激下商品房销售有望逐渐回暖，房地产资产质量将进一步趋于稳定。表2楼市金融十六条及房企股权融资政策资料来源：中国人民银行，证监会，湘财证券研究所 25政策类型主要内容开发贷、信托贷款存量展期鼓励金融机构基于商业性原则与房地产企业自主协商，通过存量贷款展期、调整还款安排等方式支持项目完工交付，并允许未来半年内到期的存量融资超出原规定多展期1年。允许展期贷款不调整分类，不纳入不良贷款进行报送“ 保交楼”项目新增配套融资支持开发性政策性银行提供“ 保交楼”专项借款。鼓励商业银行在商业自愿的前提下为保交楼专
27、项借款项目提供符合条件的新增配套融资支持，可在房地产开发贷项下新设“ 专项借款配套融资 子科目用于统计和管理。明确按照 后进先出 原则，项目剩余货值的销售回款要优先偿还新增配套融资和专项借款，半年内向专项借款支持项目发放的配套融资在贷款期限内不下调风险分类债券融资保持债券融资基本稳定。支持优质房地产企业发行债券融资。推动专业信用增进机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持非标融资鼓励信托等资管产品按照市场化、法治化原则支持房地产企业和项目的合理融资需求并购融资重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目.支持符合条件的商业银行发行房地产项目并购主题金融债券租赁金融服
28、务商业银行向持有保障性住房租赁项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款，不纳入房地产贷款集中度管理。支持住房租赁企业发行信用债券和担保债券等直接融资产品股权融资恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等；建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；完善房地产企业境外市场上市政策，与境内A股政策保持一致权益基金发挥REITs盘活房企存量资产作用；允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资存量住宅地产、商业地产、在
29、建未完成项目、基础设施金融管理合理延长房地产贷款集中度管理过渡期，阶段性优化房地产项目并购融资政策2 .3 房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定上市银行整体不良贷款率仍可保持在较低水平。尽管2022年以来房地产风险暴露加大，但制造业等其他领域不良率下降，加上不良资产及时核销，上市银行整体不良率依旧保持在较低水平。随着楼市融资政策逐步落实，银行房地产资产风险将可以得到有效控制，从而能够维持不良贷款率相对稳定。图2 2 近两年金融机构贷款核销加速 图 23 22Q3上市行不良率继续下行，拨贷比稳中有升一上市行找货比 一上方行不艮受及冬（ 为400.00%350.00%300.00%250.00%2
30、00.00%150.00%100.00%50.00%贷款核销:当月值同比3.86%3.78%3-82%350%3i4%3.76%资料来源：W ind,湘财证券研究所0,&0ZXO-NOZ三aozO.ROZ匚)M)，一ZOZ一0EJS&=laoz3.74%13族128%126%124%122%120%1.18%1.16%资料来源：W ind,湘财证券研究所262 .4大财富业务加持，中收贡献或将扩大在新发展格局下，商 业 银 行 致 力 于 打 造 “ 财富管理+理 财 + 投 行 ” 大财富价值链，以提高客户综合服务能 力 ，扩大中间业务收入对银行利润的贡献。上市银行手续 费收 入在 营业收
31、入中的份额 自2017年峰值逐渐下降，下降幅度超过了5 % ,但2021年起手续费收入占比 开 始 趋 稳 。2022年 前 三 季 度 ，上市银行手 续 费 收 入 增 速 下 降 ，主要是受经济弱周期和资本市场动荡的影响，财富管理业务收入下滑。图24上市行手续费收入占比趋稳资料来源：W in d ,湘财证券研究所272 .4大财富业务加持，中收贡献或将扩大近年来，商业银行新增手续费收入主要源自资产托管、代销金融产品和理财业务，这些业务同属于银行大财富管理条线。根据银行业协会数据，2021年末银行业资产管理类产品托管规模达148.99万亿元，较上年末增长了 10.07% ;银行业资产托管投资
32、组合达26.01万个，较上年末增长8.74%。截至2022年6月，银行理财规模为29.15万亿，同比增长12.98% ,公募基金规模为26.79万亿,同比增长16.33% ,持续保持增长态势。根据麦肯锡预测，2020年到2025年中国财富管理市场年复合增长率将达10%左右，到2025年市场规模有望超过330万亿元人民币。商业银行在养老理财业务上具有产品组织和客群优势，可以借养老业务发展契机扩大理财业务规模。图25银行理财与公募基金规模持续增长像竹 友财 , 情（ 万亿） 金展（ 万亿）（ 方.公4 8公 祟 同 比 %）资料来源：中国理财网，中国证券投资基金业协会，湘财证券研究所282 .4大
33、财富业务加持，中收贡献或将扩大财富管理业务作为轻资产业务，易于向头部机构集中，头部机构的先发优势得到巩固。2022年三季度，全国性商业银行的非货币公募基金保有份额高达4 3 .6 5 % ,而城农商行保有份额不足4%。大财富管理业务是商业银行向轻型银行转变的主要战略方向。在大财富管理业务方面布局领先、综合服务能力强的大中型银行在业务竞争中具有相对优势，有望在未来持续提高中间业务收入贡献。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现有望好转，有利于银行财富业务增收，扩大中间业务收入对盈利的贡献。图 26 2022Q3各类机构非货币公募基金保有份额 保险公司 也 市商处假什 收支丛全优1!机
34、构 农忖商业仅行 全 国旧有也惊什 芥 华 升 , * 人 械 行 旺 ）公阂资料来源：中国证券投资基金业协会，湘财证券研究所292023年投资策略： 两大因素推动银行股估值修复303 .1区域行或率先受益于基本面改善首先，区域银行信贷业务具有差异化经营特点，能够顺应经济动能转换的内在要求，且经济较发达区域信贷增速也较高，加 强 “ 以量补价”效应。其次，区域行息差韧性较强，资产端小微客群定价权相对较高，负债高成本更受益于存款利率下调。再者，区域行具有一定的非息收入增长韧性，受资本市场波动的影响相对较小。表3 2022Q3上市银行业绩表现资料来源：W ind,湘财证券研究所2022/9/30总
35、资产增速存款增速贷款增速营收增速拨备前利润增速非息收入增速归母净利润增速大型银行12.52%11.59%12.80%2.36%1.50%-5.87%6.47%股份行7.36%11.05%7.53%1.91%-0.49%4.51%9.39%城商行11.79%12.86%13.47%9.78%8.59%19.70%15.20%农商行8.39%9.61%10.21%4.14%2.94%10.79%12.98%上市行11.08%11.53%11.45%2.83%1.53%-0.70%8.02%313 .1区域行或率先受益于基本面改善 在经济企稳复苏的预期下，区域行有望率先受益于信贷需求结构改善和息差企
36、稳 如果信贷需求改善，区域银行或将率先受益于信贷增速企稳回升 区域行息差韧性较强，资产端小微客群定价权相对较高，负债高成本更受益于存款利率下调 如果资本市场表现向好，财富管理业务布局良好的区域行将受益 优选信贷业务具有差异化经营特色、财富管理业务布局领先的区域银行股323. 2股份行估值修复空间充足近两年商业银行不良贷款核销加快，加上政策持续呵护小微等重点领域信贷投放，银行不良贷款率总体呈现下降态势，而PB估值随之下降，主要是因为在估值中隐含了对潜在信用风险扩大的担忧。房地产行业信用风险暴露是2022年银行股估值深度调整的主要原因。当前银行板块0.49x PB的低估值蕴含着对资产质量的担忧。在
37、不良损失率为（ ） .5的假设条件下，上市银行隐含不良贷款率高达20.56%。2022年三季度上市银行不良贷款率均值仅为1.31% ,而根据中报数据，不良贷款率相对高的房地产对公贷款占比仅为5.51% ,对资产质量的预期明显悲观。图 2 7 不良贷款率和PBD2 0nz艮see艮ngEseo;010Z8S8Z2=6z -40612m一29OHO7OWO?SOSIZmioc60Hoz90noeIgloz资料来源：W ind,湘财证券研究所333. 2股份行估值修复空间充足2022年11月，楼市融资政策转宽，房企融资环境大为改善，政策向存量项目和优质房企倾斜，银行房地产资产的风险总敞口预计将保持在
38、可控的水平，市场关心的房地产资产风险将渐渐收敛。中央经济会议也明确定调，要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险。近日，首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。此次商品房需求端宽松政策形成常态化机制，能够对商品房销售低迷的地区形成有效需求刺激，对防范房地产风险意义重大。在各项政策支持下,房地产风险集中释放的可能性大为下降。股份制银行在楼市风险事件中经历了更大幅度的估值调整，随着房地产资产风险进一步趋于收敛，股份制银行估值修复空间相对更足。另外，美联储加息
39、放缓与经济修复预期将支撑资本市场表现向好，股份制银行的大财富业务布局相对完善，有望进一步受益于中收贡献扩大。343. 3投资建议近期房地产政策转宽，疫情防控措施优化，预计信贷需求结构有望改善，银行资产风险趋于收敛。一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现或将向好，从而扩大财富中收对盈利的贡献。 维 持 行 业 “ 增持”评级 关注银行股估值修复两大主线一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业。二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好 ，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。35
