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1、 上上下下的享受上上下下的享受 安信证券研究中心 程定华 范妍 2010年12月目录目录实体经济：地产调控与投资变数流动性：绥靖政策下的通货膨胀政策选择：“两难”之后还是“两难”我们的看法与对策实体经济：地产调控与投资变数历届广交会采购商人数资料来源：广交会网站，WIND，安信证券研究中心-40-40-30-30-20-20-10-100 010102020303040405050606020042004200520052006200620072007200820082009200920102010出口同比增速出口同比增速采购商人数同比采购商人数同比% %资料来源：WIND，安信证券研究中心注
2、：经济领先指标领先5个月 中国对G7出口增速（%）-15-15-10-10-5-50 05 5101015152007/012007/012007/072007/072008/012008/012008/072008/072009/012009/012009/072009/072010/012010/012010/072010/072011/012011/01(30)(30)(20)(20)(10)(10)0 010102020303040405050OECD-G7OECD-G7经济领先指标经济领先指标中国对中国对G7G7出口增速（右轴）出口增速（右轴）资料来源：WIND，安信证券研究中心美国
3、工业企业产能利用率（%）6565707075758080858590901990/101990/101992/101992/101994/101994/101996/101996/101998/101998/102000/102000/102002/102002/102004/102004/102006/102006/102008/102008/102010/102010/10美国产能利用率美国产能利用率资料来源：WIND，安信证券研究中心 欧元区产能利用率（%）656570707575808085859090198819881990199019921992199419941996199619
4、981998200020002002200220042004200620062008200820102010欧元区产能利用率欧元区产能利用率资料来源：中国教育统计年鉴（1980年-2008年） 低端劳动力供应长期短缺资料来源：WIND，安信证券研究中心中国社会消费品零售总额同比增长101012121414161618182020222224242008/012008/012008/042008/042008/072008/072008/102008/102009/012009/012009/042009/042009/072009/072009/102009/102010/012010/012
5、010/042010/042010/072010/072010/102010/102011/012011/012011/042011/042011/072011/072011/102011/10% %资料来源：WIND，安信证券研究中心中国固定资产形成占GDP的比例资料来源：日本统计局，安信证券研究中心日本固定资本形成占GDP的比例资料来源：OECD，安信证券研究中心韩国固定资本形成占GDP的比例资料来源：WIND，安信证券研究中心“十一五”开局之年的分行业投资增速变化（%）资料来源：WIND，安信证券研究中心注：阴影部分为五年计划实施的第一年。 五年计划开局之年的投资增速变化资料来源：WIN
6、D，安信证券研究中心有色行业单季度净利润率-0.15-0.15-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.100.150.152004/032004/032005/032005/032006/032006/032007/032007/032008/032008/032009/032009/032010/032010/03有色有色资料来源：WIND，安信证券研究中心钢铁行业单季度净利润率-0.15-0.15-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.100.150.152004/032004/032005/03200
7、5/032006/032006/032007/032007/032008/032008/032009/032009/032010/032010/03钢铁钢铁资料来源：WIND，安信证券研究中心电力行业单季度净利润率-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.100.150.150.200.202004/032004/032005/032005/032006/032006/032007/032007/032008/032008/032009/032009/032010/032010/03电力电力资料来源：WIND，安信证券研究中心化学原料行业单季度净利润率
8、-0.15-0.15-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.102003/062003/062004/062004/062005/062005/062006/062006/062007/062007/062008/062008/062009/062009/062010/062010/06化学原料化学原料资料来源：WIND，安信证券研究中心房地产销售面积累计增速资料来源：WIND，安信证券研究中心房地产上市公司库存/营业成本3 33.33.33.63.63.93.94.24.24.54.52006/122006/122007/032007/032007
9、/062007/062007/092007/092007/122007/122008/032008/032008/062008/062008/092008/092008/122008/122009/032009/032009/062009/062009/092009/092009/122009/122010/032010/032010/062010/062010/092010/09存货存货/ /过去过去4 4个季度的营业成本个季度的营业成本流动性：绥靖政策下的通货膨胀资料来源：WIND，安信证券研究中心贸易顺差占GDP的比重资料来源：安信宏观和固定收益小组预测CPI预测（%）2.52.53.5
10、3.54.54.55.55.52011/012011/012011/022011/022011/032011/032011/042011/042011/052011/052011/062011/062011/072011/072011/082011/082011/092011/092011/102011/102011/112011/112011/122011/12CPICPI预测预测资料来源：WIND，安信证券研究中心信贷增速预测10101212141416161818202022222424262628282010/012010/012010/032010/032010/052010/052
11、010/072010/072010/092010/092010/112010/112011/012011/012011/032011/032011/052011/052011/072011/072011/092011/092011/112011/11信贷增速预测信贷增速预测% %资料来源：WIND，安信证券研究中心流动性与名义GDP增速估算1212141416161818202022222010/012010/012010/032010/032010/052010/052010/072010/072010/092010/092010/112010/112011/012011/012011/03
12、2011/032011/052011/052011/072011/072011/092011/092011/112011/11流动性估算流动性估算名义名义GDPGDP增速增速% %资料来源：WIND，安信证券研究中心银行间同业拆借利率抬升（%）0 00.50.51 11.51.52 22.52.53 33.53.54 42009/012009/012009/032009/032009/052009/052009/072009/072009/092009/092009/112009/112010/012010/012010/032010/032010/052010/052010/072010/0
13、72010/092010/092010/112010/11拆借利率拆借利率回购利率回购利率资料来源：WIND，安信证券研究中心票据利率抬升（%）0 01 12 23 34 45 56 62009/012009/012009/032009/032009/052009/052009/072009/072009/092009/092009/112009/112010/012010/012010/032010/032010/052010/052010/072010/072010/092010/092010/112010/11转贴利率转贴利率直贴利率直贴利率资料来源：WIND，安信证券研究中心注：数据截
14、至2011年11月22日，贷款利率指9月末一般贷款加权平均利率。大类资产收益率政策选择：“两难”之后还是“两难”资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心税收收入中流转税占70%以上资料来源：WIND，安信证券研究中心税收、GDP与CPI8.38.3(0.7)(0.7)5 51010151520202525303035351996199619971997199819981999199920002000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009税收增速税收增速( (左轴左轴) )CPI
15、CPI增速增速GDPGDP增速增速% %10.010.09.19.1资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心财政支出相对刚性0 05 510101515202025253030353519931993199419941995199519961996199719971998199819991999200020002001200120022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010/102010/10财政支出累计增速财政支出累计增速财政收入累计增速财政收入累计增速% %资料来源：2010年中国统计年鉴
16、，安信证券研究中心财政支出分布资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心地方政府财政盈余-30000-30000-25000-25000-20000-20000-15000-15000-10000-10000-5000-50000 050005000197819781985198519911991199319931995199519971997199919992001200120032003200520052007200720092009地方政府财政盈余地方政府财政盈余亿元亿元资料来源：WIND，安信证券研究中心财政赤字-9000-9000-7000-7000-5000-5000-3
17、000-3000-1000-100010001000300030001978 1978 1980 1980 1985 1985 1990 1990 1991 1991 1992 1992 1993 1993 1994 1994 1995 1995 1996 1996 1997 1997 1998 1998 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010E2010E财政收入财政收入- -财政支出财政支出（中央政府与地
18、方政府合计中央政府与地方政府合计 ）亿元亿元资料来源：WIND，安信证券研究中心地方政府债发行量资料来源：WIND，安信证券研究中心土地出让价款0 02002004004006006008008001000100012001200140014001600160020002000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009土地出让价款土地出让价款：招标招标、拍卖拍卖、挂牌挂牌十亿元十亿元 我们的看法与对策资料来源：安信证券研究中心主要观点 实体经济与流动性缺乏亮点，预计指数表现平淡实体经济与流动性
19、缺乏亮点，预计指数表现平淡看好一季度和四季度市场表现看好一季度和四季度市场表现上半年特别是一季度相对看好大宗商品、新兴产上半年特别是一季度相对看好大宗商品、新兴产业、主题投资（高分配、高铁、重组、水利等）业、主题投资（高分配、高铁、重组、水利等）下半年特别是四季度看好房地产产业链下半年特别是四季度看好房地产产业链医药、消费品行业相对稳定医药、消费品行业相对稳定金融等大市值公司相对收益好于金融等大市值公司相对收益好于2010年年资料来源：WIND，安信证券研究中心信贷季度投放比例资料来源：WIND，安信证券研究中心过去三年送股上市公司家数占比0.10.10.20.20.30.30.40.40.5
20、0.50.60.60.70.70.80.80.90.92006/032006/032006/092006/092007/032007/032007/092007/092008/032008/032008/092008/092009/032009/032009/092009/092010/032010/032010/092010/09上证上证A A 股股中小板中小板资料来源：WIND，安信证券研究中心中小板上市公司家数与分红公司数量0 010010020020030030040040050050060060020042004200520052006200620072007200820082009
21、200920102010中小板上市家数中小板上市家数送红股家数送红股家数钢铁企业库存资料来源：WIND，安信证券研究中心200200500500800800110011002006/042006/042006/082006/082006/122006/122007/042007/042007/082007/082007/122007/122008/042008/042008/082008/082008/122008/122009/042009/042009/082009/082009/122009/122010/042010/042010/082010/08长材库存长材库存板材库存板材库存万吨
22、万吨普通水泥价格（42.5级袋装）资料来源：WIND，安信证券研究中心2502503503504504505505502010/012010/012010/022010/022010/032010/032010/042010/042010/052010/052010/062010/062010/072010/072010/082010/082010/092010/092010/102010/102010/112010/112010/122010/12合肥合肥南昌南昌南宁南宁太原太原元元/ /吨吨资料来源：WIND，安信证券研究中心农业板块超额收益与CPI-50-50-40-40-30-30-2
23、0-20-10-100 0101020203030404050502000200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010(4)(4)(2)(2)0 02 24 46 68 81010农业农业CPI(CPI(右轴右轴) )% % %资料来源：WIND，安信证券研究中心煤炭板块超额收益与CPI-40-40-20-200 02020404060608080200020002001200120022002200320032004200420052005200620062007200
24、7200820082009200920102010(4)(4)(2)(2)0 02 24 46 68 81010煤炭煤炭CPICPI( ( 右轴右轴) )% % %资料来源：WIND，安信证券研究中心土地购置面积和待开发面积增速资料来源：WIND，安信证券研究中心房地产新开工面积和销售面积累计增速资料来源：WIND，安信证券研究中心年初至今分行业涨跌幅资料来源：WIND，安信证券研究中心注：小盘指数和上证50指数滚动3个月相对沪深300指数的超额收益。 大小盘股票相对涨跌幅资料来源：WIND，安信证券研究中心分行业PE（TTM）与历史PE区间相比配置组合资料来源：安信证券研究中心配置组合资料来源：安信证券研究中心 致谢！安信证券研究中心
