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1、第三章第三章 开放经济下的国际金融活动开放经济下的国际金融活动在开放经济运行中，一国与其他国家之间发生着非常频繁的国际金融活动，这些活动都是在国际金融市场上进行的。资金在国际间流动的前提是作为载体的货币是可兑换货币，因此，外汇、汇率、汇率制度、外汇业务是我们本章讲述的重点。第一节国际金融市场一、金融市场概述（一）基本概念金融：资金借贷。金融市场：资金借贷或资金融通的关系和场所。国内金融市场与国际金融市场。狭义的国际金融市场：国际资金借贷或国际资金融通的关系和场所。广义的国际金融市场：具有多种国际金融业务活动的关系和场所。由四个部份构成，即外汇市场、货币市场、资本市场和黄金市场。（二）金融市场的
2、功能（二）金融市场的功能 简单地说就是把盈余资金引向资金短缺的地方。简单地说就是把盈余资金引向资金短缺的地方。（三）金融市场的结构（三）金融市场的结构 1、债券和股权市场、债券和股权市场 2、一级市场和二级市场、一级市场和二级市场（四）金融市场工具（四）金融市场工具 1、货币市场工具：、货币市场工具： 国库券国库券 可转让存单可转让存单 商业票据商业票据 银行承兑票据银行承兑票据 回购协议回购协议 同业拆放基金同业拆放基金2、资本市场工具抵押贷款股票公司债券二、国际金融市场的分类及其业务构成（一）国际金融市场的分类时间上区分：货币市场(MoneyMarket)与中长期资本市场(CapitalM
3、arket)从货币和授受者的身份来讲：离岸金融市场(Off-shoreFinancialMarket)与在岸金融市场(ForeignFinancialMarket)就业务内容分：外汇市场、货币市场(短期资金市场)、资本市场(长期资金市场)和黄金市场（二）国际货币市场（二）国际货币市场概况概况：主要业务包括银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场；中介机构包括商业银行、票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经纪入短期信贷市场短期信贷市场短期证券市场短期证券市场：国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过一年，交易对象有短期国库券(TreasuryBills)，可转让的银行定期存单(Transferabl
4、eCertificateofDeposit，CDs)、银行承兑汇票(BankAcceptanceBills)和商业承兑汇票(CommercialBills)（三）贴现市场（三）贴现市场贴现市场：对未到期票据按贴现方式进行融资的场所。贴现：指将未到期的信用票据打个折扣，按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现行(DiscountHouses)换取现金的一种方式。经贴现后的票据，贴现行或从事贴现的银行可以用它们向中央银行要求再贴现(Rediscount)。中央银行利用这种再贴现业务来调节信用、调节利率、进而调控宏观金融。（四）国际资本市场（四）国际资本市场概况概况：资本市场是指一年以上的中长期信
5、贷市场。市场参与者有银行、公司、证券商及政府机构。主要业务有两大类：银行贷款和证券交易信贷市场信贷市场：政府机构(包括国际经济组织)和跨国银行向客户提供中长期资金融通的市场。证券市场证券市场（五）外汇市场（五）外汇市场概况概况：从事外汇买卖的场所，实际上主要是银行之间的货币买卖市场。交易包括即期交易、远期交易、期货交易、期权交易。主要国家外汇市场的基本情况。主要国家外汇市场的基本情况。 （六）国际租赁市场（六）国际租赁市场租赁是指出租入提供不具法律所有权的资产使用权的一种安排，实际上是一种资金融通技术。国际租赁的形式：操作租赁(OperatingLeases)、金融租赁(FinancialLe
6、ases)、货币加成租赁(Money-Over-MoneyLeases)、减税租赁(TaxCreditLeases)、杠杆租赁(LeveragedLeases)和双重租赁(DoubleLeases)。（七）黄金市场（七）黄金市场概况概况：黄金市场可以分为实物黄金市场和期货期权市场两部分，两个市场由套利活动紧密联系在一起，期货期权的价格归根结底是由实物黄金市场上供求关系的变化决定的。黄黄金金期期货货期期权权市市场场：黄金期货交易是指在合同规定的某个时间承诺交割或者接受和购买特定数额的黄金。黄金期权交易是指期权购买者在协议价格(或实施价格)上买卖实物黄金或黄金期货合同的权利。中中央央银银行行的的黄
7、黄金金操操作作：操作方法通常有黄金存款、黄金贷款和黄金拆借、黄金掉期、黄金抵押贷款、黄金互换交易，以及黄金期权交易 。（八）金融市场与经济增长1、有利于国际贸易的繁荣；2、弥补国内储蓄缺口GS/V；S是国内储蓄率，V是资本产出率，G是经济增长率。外资流入对国内储蓄的影响：简单追加效应简单替代效应有效替代效应3、均衡国际收支 三、传统国际金融市场与 新兴国际金融市场（一）传统的国际金融市场传统的国际金融市场 1、性质和特点、性质和特点:从事居民与非居民之间的国际借贷和货币交易，是从事市场所在国货币的借贷和交易；同时又都是市场所在国家的国内市场，市场活动受各有关同家政府的政策、法令的管制，受当地市
8、场规则、惯例的约束。2、世界上典型的传统国际金融市场世界上典型的传统国际金融市场西方世界三大传统国际金融市场：伦敦、纽约、苏黎世。（二）新兴国际金融市场（二）新兴国际金融市场 1、性质和特点性质和特点：在货币发行国境外进行交易该货币。2、主要的新兴国际金融市场主要的新兴国际金融市场离岸国际金融市场：卢森堡金融市场(LuxenburgFinancialMarket)香港金融市场(HongKongFinancialMarket)新加坡金融市场(SingaporeFinancialMarket)东京金融市场(TokyoFinancialMarket)欧洲货币市场欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行
9、国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。欧洲：境外欧洲货币：在货币发行国境外流通的货币欧洲货币市场：以境外货币为交易内容的国际金融市场。包括三个方面的内容：（1）进行境外货币的借贷业务。（2）发行各种以境外货币表示的债券。 （3）各种境外货币兑换的市场 一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战） （二）欧洲美元市场的发展l1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；l美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展（二）欧洲美元市场的的发展l1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；l这一市场自身具有存贷
10、款利差比美国市场小的优势u这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；u这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低；u这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；u这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；u这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。（三）欧洲货币市场的发展60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务分为：（1）一体型（2）分离型
11、（3）走帐型或簿记型二、欧洲货币市场的经营特点市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场，但也存在一些地理中心。交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。有自己独特的利率结构LIBOR(Londoninter-bankofferedrate)所受管制较少三、欧洲银行信贷市场三、欧洲银行信贷市场分短期信贷和中长期信贷两种。欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用银团贷款（Consortium Loan）或辛迪加贷款
12、（Syndicated Loan）的形式：即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种贷款的数额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在710年，也有长达20年。银团的构成：银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款入商讨贷款协议，同时提供贷款总额的5070。牵头银行或经理集团代理银行：代理银行是银团的代理入，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。参加银行：提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理
13、银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有过良好的合作关系。 对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款入来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR加息率管理费承担费代理费）。四、欧洲债券1、外国债券：是指政府、企业、公司、银行或其他金融机构以及国际组织在另一国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。这种债券的发行人属于一个国家，而债券面值和发行地点则属于另一个国家，必须经发行地金融当局的影响，并遵守该国的法律和规章制度。种类：扬基债券、武士债券和猛犬债券。外国人在美国发行为“扬基债券”(YankeeBond)；在日本
14、发行的日元债券被称武士债券；在英国发行的英镑债券被称为“猛犬债券”。2、欧洲债券：境外货币债券，它是指在货币发行国以外，以欧洲货币为面值发行的债券，它不受面值货币所在国法律约束，也不要批准。例如，面值为美元的债券称为欧洲美元债券，它是在美国以外的市场发行。3、 欧洲债券与外国债券的区别？外国债券面值货币与债券发行地点同属于一个国家，而且要受债券发行地点所在国金融当局批准，受相应的法规约束。欧洲债券的种类非常丰富：固定利率债券：固定利率债券：也称为普通债券，利率固定，每年支付一次，在利率比较稳定时流行。浮动利率债券浮动利率债券: :三个月或者半年，按照LIBOR或其他基准利率进行调整，投资者可以
15、规避利率风险。年，按LIBOR或其他基准率进行调整，投资可转换债券：可转换债券：公司债的一种，典型的可转债可以在指定的日期，按约定价格转换成债券发行公司的普通股。对投资者具有一定的吸引力，对发行公司可解除债务。附认购权证债券：附认购权证债券：也是公司债的一种，持有者可按约定价格购买债券发行公司的普通股。认购权证可以和债券单独分离、单独出售。 四、国际金融市场发展的新趋势（一）国际金融市场的一体化趋势（一）国际金融市场的一体化趋势 1国际金融市场一体化的表现：（1）各国银行和金融机构的跨国化（2）金融资产交易的全球化（3）各国金融市场的网络化、全球化（4）金融资产价格的趋同化2国际金融市场一体化
16、的作用（1）积极作用：提供资金来源，提高资本配置效率；为资金保值与增值提供了便利条件（2）消极作用：使投机性金融交易恶性膨胀；使危机的传递具有国际性（二二）国国际际金金融融市市场场的的证证券券化化趋趋势势：主要是指国际筹资手段和贷款债权证券化。（三）金融创新的趋势（三）金融创新的趋势 ：1金融创新（金融创新（Financial Innovation）的涵义）的涵义：狭义的金融创新：指金融机构通过对各种金融要素的重新组合创造出新的金融工具和金融业务。广义的金融创新，还包括新的金融机构和金融市场的出现。2. 金融创新的动因金融创新的动因：（1）生产与资本国际化发展的客观需要（2）政府金融管制的逆效
17、应（3）金融竞争的加剧推动了创新的进程（4）技术进步为金融创新提供了物质基础3金融创新的主要内容：金融创新的主要内容：金融创新总体上包括金融工具、金融业务、金融机构和金融市场的创新四金融创新总体上包括金融工具、金融业务、金融机构和金融市场的创新四个方面。其中，金融工具的创新是主体，其他方面的创新均反映在新的金个方面。其中，金融工具的创新是主体，其他方面的创新均反映在新的金融工具的运用上，因而金融创新本质上是金融工具的创新融工具的运用上，因而金融创新本质上是金融工具的创新。、根据需求的变化、根据需求的变化可变利率抵押贷款可变利率抵押贷款 金融期货市场金融期货市场 金融期权市场金融期权市场、顺应供
18、给的变化、顺应供给的变化银行信用卡银行信用卡 票据市场的兴起票据市场的兴起 贴现经纪入和股票指数期货贴现经纪入和股票指数期货 、规避既有的管理法规、规避既有的管理法规 欧洲美元欧洲美元 银行商业票据银行商业票据 第二节汇率和汇率制度一、汇率及其标价方法一、汇率及其标价方法(一一) 汇汇率率的的概概念念：汇率(ExchangeRate)是一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。(二二) 汇率的标价方法汇率的标价方法 1直接标价法直接标价法也可称为应付标价法，即用1个单位或100个单位的外国货币作为基准，折算为一定数额的本国货币，叫做直接标价法(DirectQ
19、uotation)。我国使用直接标价法，人民币汇率表示为固定数额的外币折合多少人民币。如，1美元=7.0225人民币元。如果人民币兑美元汇率上升，汇率的变化通过等式中人民币数额的减少来体现出表，如变化成1美元=7.0210人民币元。如果人民币兑美元汇率下降，汇率的变化通过等式中人民币数额的增加来本现出来，如变化成1美元=7.0329人民币元.2间接标价法间接标价法又称为应收标价法。即用1个单位或100个单位的本国货币作为基准，折算为一定数额的外国货币叫间接标价法(IndirectQuotation)。在间接标价法下，本国货币的数额固定不变，外国货币的数额随着汇率的变化而变化.比如，美国使用间接
20、标价法，美元汇率表示为固定数额的美元折合多少外币.如，1美元=1.9867马克.如果美元汇率上升，汇率的变化通过等式中外币数额的增加来体现出来，如变化成1美元=2.1012马克。如果美元汇率下降，汇率的变化通过等式中外币数额的减少来体现出来，如变化成1美元=1.985马克。二、汇率的种类二、汇率的种类(一)按银行业务操作情况来划分1买入汇率和卖出汇率商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”或“进口汇率”；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”或“出口汇率”。2中间汇率：买入汇率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率。3钞价：即银行购买外币钞票的价格。(二二) 按
21、外汇管制的松紧程度划分按外汇管制的松紧程度划分1官定汇率官定汇率(Official Rate) 2市场汇率市场汇率(Market Rate) 3黑市汇率黑市汇率(Blackmarket Rate)(三三) 按外汇资金性质和用途划分按外汇资金性质和用途划分 1贸易汇率贸易汇率(Commercial Rate) 主要指用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率。2金融汇率金融汇率(Financial Rate) 主要指资金转移和旅游等方面的汇率。 (四四) 按汇率是否适用于不同的来源与用途划分按汇率是否适用于不同的来源与用途划分1单一汇率单一汇率(Single Rate)2多种汇率多种汇率(Multip
22、le Rate) (五五) 按外汇交易工具和收付时间划分按外汇交易工具和收付时间划分 1电汇汇率电汇汇率(T/T Rate) ： 即用电讯通知付款的外汇格。 2信信汇汇汇汇率率(M/T Rate)：即用信函方式通知付款的外汇汇率。 3票票汇汇汇汇率率( D/D Rate)：在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率叫票汇汇率。 4远远期期汇汇率率(Forward Rate)：远期汇率是指在未来某一天进行交割而事先约定的外汇买卖价格。 远期汇率的确定远期交易的产生主要是基于公司规避汇率风险的需要，锁定交易成本。由于远期交易与即期外汇交易的交割日不同，远期汇率必须反映两种货币在一定期间的利率
23、差异。通常来说，远期外汇价格由三个因素决定：两种货币的即期汇率买入卖出货币的利率差远期期限例题美国A公司从瑞士进口一批价值1000万瑞士法郎的商品，贷款用瑞士法郎在三个月后支付。该进口商计划用其销售的美元收入来完成该支付。如在三个月当中，美元走弱，A公司则将发现其需要支付的美元比其从销售中所得的美元还要多。A公司通常可以采用以下两种方法来锁定进口成本。第一种方法：通过承做远期外汇交易实现成本锁定。向银行询问用美元买入三个月后用于支付的瑞士法郎的远期汇率并承做远期外汇交易合约，在交割日，它可将销售所得的美元付给银行，银行则以约定的汇率向其提供瑞士法郎。在这里，A公司虽然可以通过远期外汇交易锁定进
24、口成本，但是也存在着一定的难度和风险，一是对市场汇率需要有准确的预测（预测未来美元疲软，而不是强势），二是约定汇率的远期外汇交易成本是可承受的。第二种方法：通过货币市场操作实现成本锁定。以固定利率借入三个月期的美元，用借到的美元在即期市场上买入瑞士法郎，将买入的瑞士法郎存人银行三个月；三个月后美元借款到期时，其本息则用销售商品所得的美元支付。即期汇率(中间价)USDCHF为1.800三个月美元利率为8三个月瑞士法郎利率为6美元和马克的利率差异是2，对三个月而言就是0.5。对A公司来说就是其以高利率借入美元和以低利率存人瑞士法郎的成本。所以，买入1.8瑞士法郎的实际成本则将从1美元上升至USD1
25、+0.5USD1=USD1.005因为以美元作为被报价币，所以美元兑瑞士法郎的实际汇率将是：USD1.005：CHF1.800USD1：CHF1.8001.005USD1：CHF1.7910远期外汇汇水（升贴水）及汇率的计算公式：远期汇水远期汇水=即期汇率即期汇率(报价币利率报价币利率被报价币利率被报价币利率) 天数天数/360 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+远期汇水远期汇水如上例，按公式可求得远期汇水为：(6-8)1.80090360=-0.009在上述公式中，若：报价币利率大于被报价币利率，其利率差为正数，此时远期汇率减即期汇率大于零，称为升水。报价币利率小于被报价币利率，其利率差为
26、负数，此时远期汇率减即期汇率小于零，称为贴水。该进口商为规避其汇率风险，可采取的步骤如下：进口商先行在货币市场上以年利率8借入三个月期美元，并在即期外汇市场上将美元兑换成瑞士法郎，同时将因借入美元所获之瑞士法郎进行为期三个月、年利率6的存款。待三个月后一方面以瑞士法郎存款所得支付货款，另一方面以货物销售所得美元还贷。由于三个月后该进口商需要支付1000万瑞士法郎的货款，我们可以先计算出在三个月后正好获得1000万瑞士法郎而在现在需要存入的瑞士法郎数额。三个月后所需的1000万瑞土法郎即由以下数据的瑞士法郎存入三个月、按年利6记息所获得的本利和。CHFl00000001+(6.00100)(90
27、360)=CHF9852216.75亦即，A公司只需在即期市场上买入9852216.75瑞士法郎就可以了。在即期汇率为USDCHF为1.800时，为换得上述数额的瑞士法郎所需的美元数额为：USD9852216.751.800=USD5473453.75这些美元将以8的利率借入，三个月后要偿还的借款本息为：5473453.75+5473453.75(8.00100)（90360)=USD5582922.83因为三个月后要支付的5582922.83美元会在三个月后产生1000万瑞士法郎，所以实际的远期汇率为：CHF100000005582922.83得出远期汇水为：1.7912-1.8000=-0
28、.0088货币市场的利率是双向利率，外汇市场的远期汇率也是双向报价。例如上例：USDCHF的即期汇率为1.800010；三个月美元双向利率为8.1258.25(第一个数为借入利率，第二个为借出利率)；三个月瑞士法郎双向利率为6.1256.25。美国进口商借入美元的利率为8.25，而存人瑞士法郎的利率为6.125，美元与瑞士法郎的利差为2.125。其远期汇率的计算公式：远期外汇买入汇率=即期买入汇率+即期买入汇率(报价货币借入利率被报价货币贷出利率)天数/360远期外汇卖出汇率=即期卖出汇率+即期卖出汇率(报价货币贷出利率被报价货币借入利率)天数/360三个月远期汇率为1.790426，或者在报
29、送即期汇率的三个月美元的贴水总数：9674。(六六) 按买卖对象划分按买卖对象划分1银行间汇率银行间汇率(Inter-Bank Rate)指银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率，也即外汇市场的汇率。2商业汇率商业汇率(Commercial Rate)指银行与商入买卖外汇的汇率。(七七) 按汇率的计算方法来划分按汇率的计算方法来划分1基础汇率基础汇率(Basic Rate)一国货币对国际上某一关键货币(许多国家均以美元作为关键货币)所确定的比价即基准汇率。2交叉汇率交叉汇率(Cross Rate)通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地计算出两种不同货币之间的汇率即交叉汇率。交叉汇率的套算：（1）同
30、为间接标价货币，如进行欧元与英镑交叉套算名称买入价卖出价EUR/USD1.10101.1020GBP/USD1.60101.6020交叉相除EUR/GBP0.68730.6883（2）直接标价与间接标价货币，如日元与欧元套算名称买入价卖出价USD/JPY120.10120.20EUR/USD1.10051.1025同向相乘EUR/JPY132.17132.40(八八) 从外汇交易交割期限长短划分从外汇交易交割期限长短划分1即期汇率即期汇率(Spot Rate) 2远期汇率远期汇率(Forward Rate)：以即期汇率为基础，高出的差额称作升水(Premium)；低出的差额称作贴水(Disco
31、unt)；相等，称作平价(Par)。在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水远期汇率=即期汇率-贴水在间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水远期汇率=即期汇率+贴水掉期率的计算：左低右高往上加，左高右低往上减由于汇率标价方法的差异，升贴水的表示方法也不一样：直接标价法下：升水：巴黎市场，即期USD1=FRF6.4520/40，一个月远期汇率USD1=FRF6.4560/90，美元远期高于即期，美元升水40/50贴水：苏黎世市场即期USD1=CHF1.8410/20，三个月远期汇率USD1=CHF1.8350/70美元远期低于即期，美元贴水60/50间接标价法下：升水：纽约市场，即期USD1=C
32、HF2.1170/80，三个月远期汇率USD1=CHF2.1110/30瑞士法郎远期高于即期，瑞士法郎升水60/50贴水：伦敦市场，即期GBP1=USD1.5305/15一个月远期汇率GBP1=USD1.535/美元远期低于即期，美元贴水20/353、基差基差表示期货价格与其相关资产价格之间的关系，我们把基差(B)定义为现货价格(Pc)与期货价格(Pf)之间的差额，公式为：BPcPf当期货的相关资产现货价格大于期货价格时，基差为正。当期货相关资产现货价格小于期货价格时，基差为负。当两者相等时，基差为零。强势基差和弱势基差当基差为“弱势”时，即表示现货价格与期货价格之间的差额较大；若是“强势”基
33、差，即指现货价格与期货价格比较接近。基差图基差收敛：基差越接近期货交割日就将越接近零。在交割日，期货的价格应与现货价格相等，我们把这种越接近交割日，基差会逐渐减少而最后消失的现象称为基差收敛。下图描述了基差收敛的现象，图中假设现货价格为100，半年持有成本为471，这里没有考虑手续费、运杂费等其他费用的差异，基差收敛最后归于零。(九九) 从外汇银行营业时间的角度考察从外汇银行营业时间的角度考察1开盘汇率：外汇银行在一个营业日刚开始营业、进行外汇买卖时用的汇率。 2收盘汇率：外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时的汇率。(十) 银行同业汇率与柜台汇率(十一) 其他几种汇率： 1.名义汇率：现实中的
34、货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变动幅度和趋势存在一定的局限性。 2.实际汇率(Real Exchange Rate)和有效汇率(Effective Exchange Rate)： 实际汇率=名义汇率财政补贴和税收减免 有效汇率(Effective Rate Exchange) 是一种货币相对于其他多种货币双边汇率 的加权平均数。三、汇率的折算与报价（一）即期汇率折算1、外币本币折算本币外币及报价外币本币折本币外币就是将一个外币等于多少本币折算成一个本币等于多少外币。如果外国进口商要求我对其报出出口商品外币价格的
35、同时，再报出本币价格，这就要求我们既能报出外币价格，又能报出本币价格，并且两个价格又相一致，其方法就是用1除以本币数，即得出一个本币折多少外币。如中国银行某日外汇价格为1美元=7.0225元人民币，求1人民币等于多少美元，得0.1424,即1元人民币=0.1424美元.若某出口企业某批产品对外报美元价格为100万美元，则报人民币价格为702.25万人民币元.2、外币本币的买入价/卖出价折算本币外币的买入价/卖出价及报价 已知外币本币的买入价/卖出价，求本币外币的买入价/卖出价，基本方法与上例相同，但是，要求得的本币外币的买入价，要用1除以原外币本币的卖出价;要求得的本币外币的卖出价，要用1除以
36、原外币本币的买入价.特别注意的是，所求得的本币外币的买入价/卖出价就是企业买入外汇或卖出外汇的价格。汇率的买入价和卖出价之间一般相差0.2%左右，进出口商如果在货价计算及对外报价时考虑不周计算不精，就会遭受损失.在通常情况下，木币折外币用买入价，外币折本币用卖出价。 如我国某出口企业的出口商品底价为人民币825万人民币，客户要求用美元报价，则应按本币与外币的买入价来折算.如果银行外汇牌价为1美元=7.2637-7.2688元人民币，应使用的价格为7.2637,所报美元价格为825万人民币除以7.2637得113.58万美元，如果使用7. 2688,则只报825除以7.2688得113.50万美
37、元，相差800美元.出口商将本币折外币按买入价折算的原理在于出口商原收取本币，现为收取外币，须将收取的外币卖与银行，换回本币，出口商卖出外汇即为银行买入，因此按买入价折算。如果我国出口企业的出口商品底价为100万美元，客户要求用人民币报价，则应按本币与外币的卖出价来折算，如果银行外汇牌价仍为1美元=7.2637-7.2688元人民币，应使用的价格为7.2688,所报人民币价格为l00万美元乘以7.2688得726.88万人民币，如果使用7.2637.则只报l00万乘以7.2637得726.37万人民币，相差5100元人民币.出口商将外币折本币按卖出价折算的原理在于:出口商原收取外币，现为收取本
38、币，必须收取726.88万人民币才相当于收取100万美元，因为出口商只有用726.88万人民币才能从银行换回l00万美元的外币。出口商买入外汇即为银行卖出，因此按卖出价折算.3.未挂牌外币本币与本币未挂牌外币的套算及报价如果我国某出口商接到西班牙进口商的向其发出人民币与西班牙比塞塔(西班牙的货币单位)的两种货币报价，而我国银行不公布人民币对比塞塔的牌价，这时可按下列方法加以折算:(1)先列出人民币对某一主要货币的中间汇率:如1美元=8.2645人民币。（2)查阅并计算出纽约或伦敦外汇市场该主要货币同未挂牌外币的中间汇率:如1美元=115比塞塔.（3）用(2)除以（1)得出本币未挂牌外币的比价;
39、1人民币=13.9149比赛塔.用(1)除以(2)得出未挂牌外币本币的比价;1比赛塔=0.0719人民币.4.甲种外币本币与乙种外币本币折算成甲种外币乙种外币与乙种外币甲种外币及报价一种出口商品对外报价常常涉及到许多国家、多种货币，因此，作为从事对外经贸工作的单位及入员应掌握不同外币间的套算，以扩大报价范围，进一步开拓国际市场.如我国银行公布汇率为:1美元=8.26378.2688人民币，1英镑=13.132413.1377人民币，我国某企业出口商品对外报出美元和英镑两种价格，应如何折算和报价.计算步骤如下:(1)套算英镑美元的卖出价与买入价A.将美元人民币的汇价处于分母位，并将买入价与卖出价
40、换位为美元=8.2688-8.2637人民币；B.将英镑人民币的汇率处于分子位，买入价与卖出价不换位;即1英镑=13.1324-13.1377人民币。C.用B除以A即可得出英镑美元的卖出价与买入价1英镑=1.5882-1.5898美元，如果该批商品对外报价100万英镑，则应报158.98万美元，这时报出的两种价格是一致的。(2)套算美元英傍的卖出价与买入价A.将英镑人民币的汇率处于分母位，并将买入价与卖出价换位为1英镑=13.1377-13.1324人民币，B.将美元人民币的汇率处于分子位，买入价与卖出价不换位;即1美元=8.2637-8.2688人民币.C.用B除以A可得出美元英镑的卖出价与
41、买入价，1美元=0.6290-0.6296英镑。如果该批商品对外报价100万美元，则应报62.96万英镑，这时报出的两种价格是一致的。（二）远期汇率下的折算与报价1、远期汇率的折算远期汇率是进行远期外汇交易时使用的汇率，在瑞士、日本等国远期汇率同即期汇率的表示方法基本相同，如在日本金融市场美元同日元即期汇率为1美元120.36-122.51日元，三个月远期汇率为1美元=121.28-123.56日元，而在美、英、法、德等国金融市场用升贴水法来表示出远期汇率，在进行远期汇率折算时应先进行转化计算。例如:已知纽约外汇市场美元瑞士法郎的即期汇率为1美元=1.035-1.045瑞士法郎，三个月远期为贴
42、水140一135,则三个月远期汇率为1美元(1.6035+0.0140)一(1.60450.0135)瑞士法郎，即1美元=1.61751.6180瑞士法郎.再根据即期汇率的折算方,1瑞士法郎=0.6180-0.6182美元。2.远期汇率的进出口报价（1)远期汇率或远期汇率的升贴水，可作为延期收款的报价依据。远期汇率中的升水货币为增值货币，贴水货币为贬值货币。在我方涉及延期收款的条件下，如国外债务入要求我方以两种外币报价，假如甲种外币为升水，乙种外币为贴水，这时报甲币价格按原价，报乙币价格应按乙币对甲币贴水后的实际远期汇率，减少乙币贴水后的损失.如，我国某公司向美国出口某种商品，单位报价为l80
43、美元，现美国进口商要求我向其报瑞士法郎价格，付款期为3个月，当日纽约外汇市场美元瑞士法郎即期汇率为1美元1.6075-1.6100,3个月远期贴水121-116，求应报多少瑞士法郎。先计算三个月远期汇率;1美元=（l.6075十0.0121)(1.6100+0.0116)瑞士法郎，即1美元=1.6l96-1.6216瑞士法郎;因为三个月后方能收款，需将三个月后瑞士法郎贴水的损失加在货价上，应报瑞士法郎的价格为1801.6216=291.89瑞士法郎。结果，180美元与291.89瑞士法郎的报价是一致的。(2)在进口报价中，远期汇率是确定接受贴水货币加价程度的依据.根据以上分析，我们可以从另一个
44、方面得出当我方处于进口方时，亦可根据远期汇率确定对外报价，在此只举一简例进行分析。我国某企业从德国进口某产品，国外出口商以美元和德国马克报价，当日法兰克福外汇市场即期汇率为1美元=1.5马克，3个月远期汇率为1美元=1.45马克，若我企业3个月付款，每单位产品德国马克报价l00马克，则其美元报价最高为1001.45马克=68.97美元.四、汇率决定的基础和影响汇率变化的因素（一）金本位制度下的外汇汇率（一）金本位制度下的外汇汇率在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做金平价(GoldContent)。两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，
45、叫做铸币平价(MintPar，SpeciePar)。金含量是决定汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接决定，环绕着铸币平价上下波动。汇率的波动，大致以黄金输送点(GoldTransportPoints)为其界限的。在金币本位制度下，金币汇率的波动幅度小，基本上是固定的。（二）纸币制度下的外汇汇率（二）纸币制度下的外汇汇率在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据，但是由于存在着纸币贬值(Depreciation)现象，汇率变化的规律受通货膨胀的严重影响和国际收支状况的制约。一价定律：同质商品在任何地方都是一个价格购买力平价学说：两种货币在本
46、国对总的商品和劳务的购买力对比，即购买力平价是决定两国货币汇率的基础。它建立在货币数量论基础之上，不能完全正确解释纸币流通下汇率确定的基础。（三）影响汇率变化的因素（三）影响汇率变化的因素1、国际收支 2、相对通货膨胀率。货币的对内价值是决定其对外价值(即汇率)的基础，货币对内价值的变化必然引起其对外价值的变化。这种传导机制主要是通过以下三个途径实现的：（1）通货膨胀使物价上涨，本国出口减少，进口增加，外汇供不应求，本币贬值。（2）通货膨胀使得本币的实际利率下降，导致本国资金外流(外汇需求增加)和国际市场上对本币需求减少，本币贬值。（3）通货膨胀表明该国货币内在价值减少，人们会预期该国货币将趋
47、于疲软，出于保值的目的，交易者将抛售该国货币，从而造成该国货币的现实贬值。通货膨胀率对汇率的影响具有间接性、时滞性和相对性。影响汇率变化的因素影响汇率变化的因素3、相对利率水平4、财政、货币政策5、市场预期。包括对国际收支状况、相对物价水平、相对利率水平或相对资产收益率以及对汇率本身等的预期。6、政府的市场干预7、经济增长率五、汇率政策与汇率制度的选择五、汇率政策与汇率制度的选择（一）汇率变动的经济影响（一）汇率变动的经济影响1、货币贬值与物价水平2、货币贬值与外汇短缺3、货币贬值与进出口贸易收支4、货币贬值与总需求5、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构（二）汇率制度的选择1、现行
48、国际货币体系下的汇率制度1无单独法定货币汇率安排(Exchange Arrangement with No Separate Legal Tender)。意指一国把另一国货币作为自己的惟一法定货币(正式的美元化)，或者单一货币区(如欧元区)；2货币局安排(Currency Board Arrangement)。这种货币制度明确承诺以一定的固定汇率实现本币与某种特定外币的兑换。为此，货币当局的货币发行受到限制，即货币发行以严格的特定外汇做发行准备。货币当局从而失去了中央银行传统的诸如货币控制和最后贷款人等的作用；3其他传统固定钉住安排。主要指钉住单一货币或钉住篮子货币的安排，基本特点是，货币波动
49、幅度长期内不超过中心平价的1，或汇率最大值和最小值之差3个月内不超过2； 4、区间钉住(Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands)。意指汇率波动维持在一定的区间范围内，但幅度大于传统钉住安排的情形，即围绕中心汇率的波动超过1，或汇率最大值和最小值之差不超过2。这种安排也包括欧洲货币体系(EMS)的汇率机制；5爬行钉住(CrawlingPegs)。意指以固定汇率为基础，随着时间的推移，为了对一定的经济冲击做出反应而对汇率水平做出小幅度的调整；6区间爬行汇率制(ExchangeRateswithinCrawlingBands)。汇率调整维持在一定的
50、区间内，但与爬行钉住相比，其汇率调整的幅度稍大，例如，超过中心汇率的1，或最大值和最小值之差超过2；7、无预定路径的管理浮动(ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate)。意指货币当局试图干预汇率，但没有特定的汇率路径和目标。管理汇率的依据来自比较广泛的判断，例如，国际收支头寸、国际储备变动、平行市场发展状况等。对市场的干预可能是直接的，也可能是间接的。8独立浮动(IndependentlyFloating)则意味着汇率由市场决定，不存在任何形式的市场干预。1999-20031999-2003国际货币基金组织新的汇率制度分类
51、国际货币基金组织新的汇率制度分类汇率制度国家数目1999.12000.122001.32001.122003.4无独立法定货币的汇率安排3738394041货币局制度88887其他传统的固定钉住制（包括管理浮动下的实际钉住制）3944444042水平（上下1%）调整的钉住（平行钉住）127655爬行钉住65445爬行带内浮动（爬行区间浮动）106565不事先公布干预方式的管理浮动（无区间、有管理的浮动）2632334346单独浮动（自由浮动）4746474036汇率安排的演进及其特点固定汇率与浮动汇率制度的比较两种国际货币制度安排都并非是绝对的好和绝对的坏，对世界经济和各个国家国内经济的影响体
52、现在理论上的争论和具体实施进程中表现的优劣1、实现内外均衡的自动调节效率2、实现内外均衡的政策利益3、对国际经济关系的影响第三节短期内的财政、货币政策效力：蒙代尔弗莱明模型在西方的文献中，蒙代尔弗莱明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机（workhorse），蒙代尔弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。它的分析前提有：第一，总供给曲线是水平的。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。蒙代尔弗莱明模型简介 固定汇率制下的财政、货币政策分析浮动汇率制下财政、货币政策分析蒙代尔弗莱明模型的一个应用：三元悖论 回本
53、章 一、蒙代尔弗莱明模型简介图-封闭条件下财政政策、货币政策分析回本节 二、固定汇率制下的财政、货币政策分析1.货币政策分析图-固定汇率制下，资金完全流动时的经济平衡状态图-固定汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效的。2.财政政策分析图9-4固定汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会带来国民收入较大幅度（与封闭条件下相比）的提高。回本节 三、浮动汇率制下财政、货币政策分析在浮动汇率制下，我们对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率
54、制下相比有很大不同。第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定本国货币贬值能改善经常账户收支，增加外国对本国商品的需求。这就是说，本国货币贬值能使BP曲线与IS曲线右移。1.货币政策分析在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。图-浮动汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析2.财政政策分析图-浮动汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析在浮动汇率制下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不能产生影响。回本节 蒙代尔弗莱明模型与三元悖论：国际金融体系的内在特性
55、。“三元悖论”(Trilelmna)，也称“三难困境”、“三难选择”、“永恒的三角形”。其思想的基础来源于蒙代尔弗莱明模型(MundellFlemingmodel)，该模型是在开放经济条件下，采用短期、需求分析法，引入对外贸易和资本流动因素，分析固定汇率和浮动汇率制度下货币政策和财政政策的不同作用。该模型的假定前提是:(1)经常账户、资本账户开放；(2)国内外所有货币、证券资产充分替代，即资本自由流动；(3)国内产出供给富有弹性；(4)小国开放模型。货币政策的独立性布雷顿森林体系浮动汇率制汇率稳定性资本自由流动性金本位制、货币局美元化、货币联盟中间汇率制度各种钉住汇率制度“三元悖论”指的是下述
56、三个目标中，只能同时达到两个，不能实现三个目标：(1)各国货币政策的独立性；(2)汇率的稳定性；（3）资本的完全流动性。因此，也有入把“三元悖论”思想称为蒙代尔的“不可能三角”(ImpossibleTrinity)。第五节外汇市场和外汇业务目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。其中，最重要的有伦敦、纽约、东京、新加坡、法兰克福、苏黎士、香港、巴黎等。1998年前四大市场的交易额分别占全球外汇交易总额的32%、18%、8%、7%，加总共占全球外汇交易的65%。另外，一些新兴的区域性外汇市场如巴拿马、开罗和巴林等，也大量涌现。外汇市场作为一个国际性的资本投
57、机市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。今天，外汇市场每天的交易额已达2.5万亿美元，其规模已远远超过其他金融商品市场外汇市场出现和存在的主要原因（1）贸易和投资（2）投机（3）对冲外汇市场的主要特点（1）有市无场（2）循环作业（3）零和游戏外汇交易及其简介在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，以美元为基准货币，如：欧元EUR0.9705日元JPY119.95英镑GBP1.5237瑞郎CHF1.5003汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如：欧元EUR0.0001日元JPY0.01英镑GBP0.0001瑞郎CHF0.0001外汇交易
58、种类1、现货外汇交易（实盘交易）2、合约现货外汇交易（按金交易）假设：在1美元兑换135.00日元时买日元实买实卖保证金形式购入12,500,00日元需要US$92,592.59US$1,000.00若日元汇率上升100点盈利US$680.00US$680.00盈利率680/92,592.59=7.34%680/1000=68%若日元汇率下跌100点亏损US$680.00US$680.00亏损率680/92,592.59=7.34%680/1000=68%3、期货外汇交易汇市与股市的比较股票外汇（实盘）参与市场国内股票市场国际外汇市场市场规模每日成交量1000亿人民币每日成交量25000亿美元
59、监管方中国证监会行业国际惯例及各国央行流动性较差，有涨跌停板最好，无涨跌停板户手续股东代码卡+证券公司帐号银行外汇帐号投资金额无高限和低限无高限和低限交易时间每周一至周五上午9：30每周一至周五24小时交易11：30下午1：003：00结算周期T+1T+0结算货币人民币、港币、美元除人民币外的所有外币交易品种多达1000家以上四种主要货币+十几种交叉汇率交易方式自助终端、电话、互联网互联网、电话、自助终端、柜台平均波幅每年50%左右每年15%左右每日0.81.5%交易费用13手续费无手续费年度获利潜力不确定20%左右风险ST、PT(退市)国家消亡远期及掉期外汇业务远期及掉期外汇业务一、远期外汇
60、买卖的涵义一、远期外汇买卖的涵义指买卖双方先签订外汇买卖合同，交割日到来时买卖双方再按合同的规定办理交割的一种外汇交易二、远期外汇买卖的汇率二、远期外汇买卖的汇率 (一一) 远期汇率的表示方法远期汇率的表示方法 1直接报价法；2以即期汇率为基础用远期差价(ForwardMargin)来表示。(二)远期汇率的计算计算远期汇率的公式：在市场所在国货币采用直接标价法时。远期汇率等于即期汇率加上升水数，或远期汇率等下即期汇率减去贴水数；在市场所在国货币采用间接标价法时，远期汇率等于即期汇率减去升水数，或远期汇率等于即期汇率加上贴水数。差价用点数表示的远期汇率的计算不论即期汇率采用何种标价法，若远期差价
61、的格局是“前高后低”，则远期汇率应是在即期汇率的基础上“往下减”；反之，若远期差价的格局是“前低后高”，则远期汇率应是在即期汇率的基础上“往上加”。套汇和套利套汇和套利一、套汇一、套汇套汇套汇(ExchangeArbitrageTransaction)的涵义的涵义指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率，在同一时间存在的差异进行外汇买卖，从中赚取差价利润的一种外汇交易。进行套汇必须具备以下三个条件：存在不同外汇市场的汇率差异；套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。套汇
62、主要有以下两种方式：1两角套汇(TwoPointArbitrage)指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。2三角套汇(ThreePointArbitrage)指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。外汇期货的套期保值与套利外汇期货的套期保值与套利外汇期货交易与外汇远期现货交易的主要区别 外汇远期现货交易 外汇期货交易 交易目的 通过交割实现外汇的买卖 转移风险或者进行风险投资 合同方式 非标准合同 标准合同 交易方式 拍卖或者双方协商买卖双方在期货交易所内公开竞价 交易时
63、间 适合个别交易者的需要 标准化、有统一的规定 交易者 外汇供求双方、中间商 外汇供求双方、投机者、中间商 清算 由买卖双方直接进行清算、 没有设置独立的清算所 由专门的清算所或者清算公司 负责外汇期货合约买卖的清算 履约 无保障 有保障 转让 背书方式、不方便 对冲方式、方便 付款 押金占交易额的20-30 保证金占交易额的510 交易场地 无限制 期货交易所价格变动限制 无限制 由交易所决定每日价格变动限制 杠杆作用 没有 很大（一）套期保值(Hedge)的概念与基本原理套期保值交易是指当交易者在外汇现货市场买入或卖出一定数量的外汇时，交易者为了防止因市场价格波动而带来经济损失，于是在外汇
64、期货市场上同时卖出或买入与现货市场上数量相等，但交易头寸相反的合约，即在外汇现货市场上买入或卖出实际外汇的同时，在外汇期货市场上卖出或买入同等数量的外汇期货合约。经过一段时间，当市场价格出现变动后，在现货买卖上造成的损失，可由期货合约交易的盈利得到弥补或抵消，或者在期货市场上出现亏损在现货市场上得到弥补或抵消。因此，套期保值有时也叫做对冲或者衡抵交易。案例假定现在是7月，美国公司A要在9月为从英国供货商处购买的货物支付100万英镑。假设现在的市场汇率是16920美元英镑，而9月到期的英镑期货合约价格是16850美元英镑。这样，A公司可以买入9月交割的100万英镑期货合约来规避汇率变动的风险，如
65、果忽略佣金和其他成本，这些合约可以将未来支付给英国供货商的100万英镑的成本锁定在1685万美元，达到了套期保值的目的。而如果A公司不进行套期保值的话，假设9月的实际汇率是16600，这样A公司购买100万英镑的成本就是166万美元，少于1685万美元；而如果9月的实际汇率达到了17100，那么A公司购买100万英镑的成本就是171万美元，超过了1685万美元。说明：套期保值并不能完全消除外汇风险应该认识到使用外汇期货是不能够完全消除外汇风险的，它只能够在一定限度内降低交易者承担的外汇风险。其实期货套期保值的想法很简单，假设交易者是风险厌恶者，当交易者在一项目标资产或者负债中持有固定头寸的时候
66、，就在期货市场上进行反向操作，使暴露在风险下的头寸为零，从而减少风险的发生。因此，为了一种货币完全套期保值，期货头寸的价值必须与被保值的货币资产的价值完全同步变化，但方向相反。当外币数量与目标货币资产头寸涉及的外币数量完全相等时，完全的套期保值就要求期货价格与目标货币即期或现货价格在变化工一一对应。假设S代表外汇的即期美元价格的改变，Z代表期货价格的改变。再假设整个货币资产由1单位现货或即期外币的多头组成，它将由1单位外币期货的空头套期保值，整个资产价格的改变量是V。它可以表示成：V=SZ如果S=Z，即现货价格的改变与期货价格的改变相等，则V=0，即整个资产的价值没有改变。同样的道理，上式对任
67、意规模的资产，或者对以期货多头套期保值的外汇现货空头也适用。基差风险基差是即期或现货价格与期货价格的差额。在期货套期保值时，通常存在现货价格与期货价格的波动不是一一对应的风险，这就是基差风险。使用期货套期保值永远不会完全消除外汇风险，这是因为基差风险是常常存在的。但是，基差风险通常比不做期货套期保值的实际敞口头寸的风险要小得多，因此使用期货进行套期保值最少可以降低部分风险。例题说明一个交易者有62500长头寸的资产，因此要卖出期货合约来轧平头寸。即期汇率是$1.1545/，卖出的期货价格是$1.1620/，一个月后即期汇率是$1.1350/，期货价格是S1.1460/基差改变了，所以套期保值不
68、是完全的。计算方法一：V=SZ（美元计）S1.13501.15450.0195Z1.14601.16200.0160V-0.0035总改变额是-$0.003562500$218.75计算方法二：（美元计算）即期价格期货价格初始价格1.15451.1620一个月后1.13501.1460现货资产损失1218.75来自期货合约的现金流量1000因此净损218.75计算方法三：基差系数-0.110（-0.0075）-0.0035-$0.003562500$218.752、套期保值的基本类型(1)卖出套期保值卖出套期保值又称空头套期保值，指保值者在外汇期货市场中出售期货合约，持有空头交易头寸，以避免价
69、格下跌造成的风险。也就是说，外汇的需求者在现货市场买入外汇的同时，又在期货市场卖出同等数量的期货，以防止买进后因价格下跌受到损失。如果买进现货后，价格下降，虽然现货中受到损失，但是相应的期货合约的头寸可以得到盈利；相反，如果买进现货后，价格上涨，期货交易头寸虽然发生了损失，但是现货交易可得到盈利，盈亏就可以对冲。例题假定美国的一个出口商3月1日向瑞士出口一批货物，总价值为1000000瑞士法郎，双方商定以瑞士法郎结算，3个月后收回货款，当时的现汇汇率是07850美元瑞士法郎。为了对这笔瑞士法郎收入进行套期保值，避免汇率风险，这位美国出口商在外汇期货市场卖出8份6月瑞士法郎期货合约，期货价格为0
70、。7830美元瑞士法郎，每份合约的交易单位是12500瑞士法郎。3个月后瑞士法郎汇率下跌到07780美元瑞士法郎，此时瑞士法郎6月期货合约价格为07800美元瑞士法郎。现货市场期货市场3月1日 卖出货物总价1000000瑞士法郎现汇汇率0.7850美元/瑞士法郎总价值：785000美元卖出8份6月瑞士法郎合约期货价格0.7830美元/瑞士法郎总价值：783000美元6月1日 收到货物总价1000000瑞士法郎现汇汇率0.7780美元/瑞士法郎总价值：778000美元买入8份6月瑞士法郎合约期货价格0.7800美元/瑞士法郎总价值：780000美元盈亏损失7000美元盈利3000美元相反地，如果
71、3个月后瑞士法郎的汇率反而上升了，假设3个月后现汇汇率是07890美元瑞士法郎，而期货价格是07860美元瑞士法郎。 现货市场期货市场3月1日卖出货物总价1000000瑞士法郎现汇汇率0.7850美元/瑞士法郎总价值：785000美元卖出8份6月瑞士法郎合约期货价格0.7830美元/瑞士法郎总价值：783000美元6月1日收到货物总价1000000瑞士法郎现汇汇率0.7890美元/瑞士法郎总价值：789000美元买入8份6月瑞士法郎合约期货价格0.7860美元/瑞士法郎总价值：786000美元盈亏收益4000美元损失3000美元（2）买入套期保值买入套期保值又称多头套期保值，指保值者在期货市场
72、中购入期货，即通过买空，持有多头交易头寸，以保障他在现货市场的空头交易头寸，避免价格上涨所造成的风险。也就是说，交易者在现货市场上卖出外汇的同时，又在期货市场上买进同等数量的期货合约，以防止在卖出后因价格上涨所带来的风险。如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损失，但可在期货市场上利用套期保值交易方式得到盈利；如果买进期货后，价格下跌，期货套期保值虽然发生损失，但在现货交易中却可以得到盈利，盈亏可以冲抵。例题美国的一个进口商5月1日从英国出口商那里购进价值375000英镑的货物，双方约定1个月后支付货款，当时的现汇汇率是18750美元英镑。为了避免英镑升值而增加进口成本，美国进口商决定对这
73、375000英镑进行套期保值，因此，他买入6份6月英镑期货合约，期货价格是18780美元英镑，每份合约的交易单位是62500英镑。1个月后英镑真的升值了，这时的现汇汇率是18810美元英镑，而6月英镑的期货价格是18800美元英镑。现货市场 期货市场 买入货物总价375000英镑 买入6份6月英镑期货合约 5月1日 现汇汇率1.8750美元/英镑 期货价格1.8760美元/英镑 总价值703125美元 703500美元 支付货款总价37500 卖出6份6月英镑期货合约 6月1日 现汇汇率1.8810美元/英镑 期货价格1.8800美元/英镑 总价值705375美元 总价值705000美元盈亏
74、损失2250美元 盈利1500美元 所以，净损失是225015007500美元（3）交叉套期保值这种交易方式是指当为某一种现货货币进行套期保值时，因为没有刚好相对应的同种货币的期货合约或者其他的一些原因，而采用另一种具有相同价格发展趋势的外汇期货合约为该现货交易进行保值。这种套期保值方式可以使交易者灵活地选择不同种类的期货合约，为相对应和具有内在关联的现货交易保值，最大限度地方便交易者开展交易，促进现货交易活动的广泛进行。同时，这种套期保值方法的风险也比前两种大，如果对外汇价格的发展趋势判断错误，则可能遭受非常大的损失；当然如果判断准确的话，也可能获得更大的收益。（二）套利利用外汇期货市场上暂
75、时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或者相关的外汇期货合约而赚取其中的价差收益的交易行为。套利的策略主要有三种：跨期套利、跨市套利和跨品套利。1、跨期套利也叫做跨月套利，它是外汇期货交易中最常见的一种套利方式。它是利用同一外汇期货市场的同一种外汇、不同交割月份的外汇期货合约间的不合理价格变化，采用同时买进和卖出近期合约和远期合约的方法，待机进行对冲，从而达到赚取其中的价差收益目的的交易方式跨期套利又通常分为买空套利和卖空套利两种。买空套利，又称为牛市套利，它的操作方法是买进近期合约，而卖出远期合约。做买空套利的交易者应基于这样一种判断，即在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约
76、价格的涨幅；而在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。这样，套利者就能够从合约价格变动趋势的差异中获利。卖空套利，又称为熊市套利，它的操作方法是买进远期合约，而卖出近期合约。做卖空套利的交易者应基于这样一种判断，即在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格的涨幅；而在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。假设一个交易者预期德国马克期货合约的价格将下跌，并且9月德国马克合约的跌幅比6月的大，因此他决定进行买空套利的跨期套利交易。他在3月1日买入10份6月德国马克的期货合约，期货价格是05800美元德国马克，同时卖出10份9月到期的德国马克期货合约，期货价
77、格是05500美元德国马克。到了5月1日，6月和9月的德国马克期货合约价格分别下降为05750美元德国马克和05400美元德国马克，而该交易者就以这两个价格将手中的期货对冲平仓。每份德国马克期货合约的交易单位是125000德国马克。6月德国马克9月德国马克3月1日 买入10份6月德国马克期货合约期货价格为0.5800美元/马克总价值：725000美元卖出10份9月德国马克合约期货价格0.5500美元/马克总价值：687500美元5月1日 卖出10份6月德国马克期货合约期货价格为0.5750美元/马克总价值：718750美元买入10份9月德国马克合约期货价格0.5400美元/马克总价值：6750
78、00美元盈亏损失6250美元收益12500美元2、跨市套利跨市套利又称为跨市场套利，它是指交易者在不同的外汇期货交易所同时买进和卖出相同交割月份的同种外汇期货合约以获取价差收益的套利行为。3、跨品套利跨品套利也称为跨品种套利，是指交易者利用不同但具有某种相关性的外汇期货合约之间不合理的价格关系，在同一交易所或不同交易所，同时买进和卖出两种或两种以上种类不同，但交割月份相同的外汇期货合约的套利活动。第四节 金融期权市场金融期权合约的定义与种类金融期权合约的定义与种类金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利
79、的合约。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权（只有到期日行使权利）和美式期权（到期日前的任何一天）。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。按期权的执行价格和标的资产市场价格的关系，可分为实值期权（In-The-Money,ITM）、平值期权(At-The-Money，ATM)和虚值期权（Out-of-The-Money，OTM）。实值期权指期权买方若立即执行该权利，有正的现金流；平值期权指如果期
80、权买方立即执行该权利，现金流为零；虚值期权指如果期权买方立即执行该权利，现金流为负。表44实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的关系看涨期权看跌期权实值期权市场价格执行价格市场价格执行价格平值期权市场价格执行价格市场价格执行价格虚值期权市场价格执行价格二、期权的价格与价值二、期权的价格与价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分构成。PVIVTV,其中PV是期权合约的价值，IV是内在价值，TV是时间价值。其中：IVSE(看涨期权)IVES（看跌期权）时间价值（TV）+内在价值（IV）SEOTMATMITM合约商品市价期权价值股票价格期权买方和卖方的收益与利润期权买方和卖方的收益与利润
81、假设看涨期权合约的执行价格为E，标的资产的市场价格为Sr。当SrE时，看涨期权才会被执行；SrE时，看涨期权可能被执行，买方的利润等于Sr-E-c；当Sr0，期权合约的买方可能执行可能执行合约；当标的资产的市场价格SR大于期权合约的执行价格E时，期权合约的买方如果执行合约，即以执行价格E卖出标的资产，而同时以市场价格SR买入标的资产，其收益为E-SrSr时，看跌期权可能被执行，买方的利润等于Sr-E-p；当ESr时，跌期权不会被执行，买方的利润等于-p；当ESr时，看跌期权执行与否，买方的利润都等于p。表47看跌期权买方的收益与利润标的资产市场价格（元）2030405060708090买方收益
82、（元）30201000000买方利润（元）201001010101010图表3看跌期权买方的收益与利润看跌期权卖方的收益与利润表48 看跌期权卖方的收益与利润标的资产市场价格（元）2030405060708090买方收益（元）30201000000买方利润（元）201001010101010看跌期权的卖方实际上获得一定利润，但是看跌期权的卖方实际上获得一定利润，但是可能承受较大的损失可能承受较大的损失期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别权利和义务。 标准化。盈亏风险。 保证金。 买卖匹配。 套期保值。 复习题一、主要概念：一、主要概念：外汇市场；即期汇率；远期汇率；升水、贴水和平价；即期外汇业务；远期外汇业务；掉期外汇业务；基差套期保值；。
