《湘潭大学资本运营第一章价值与价值评估基础.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《湘潭大学资本运营第一章价值与价值评估基础.ppt（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、企业资本运营企业资本运营企业资本运营引引言言诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家施蒂格勒诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家施蒂格勒“纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。”股神股神 沃伦沃伦巴菲特巴菲特 “很多管理者显然在记事的童年受到青蛙王子故事的很很多管理者显然在记事的童年受到青蛙王子故事的很大影响，故事中受囚禁的王子受到了美丽公主的一吻，因大影响，故事中受
2、囚禁的王子受到了美丽公主的一吻，因此摆脱了青蛙的形体。这个结果使他们确信，他们的运营此摆脱了青蛙的形体。这个结果使他们确信，他们的运营之吻一定会使公司的收益率产生奇迹之吻一定会使公司的收益率产生奇迹我们已经看到了我们已经看到了许多这样的吻，但是绝少看到奇迹。许多这样的吻，但是绝少看到奇迹。”企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营海尔集团董事长张瑞敏海尔集团董事长张瑞敏“资本是船资本是船,品牌是帆品牌是帆”海尔资本运营的基本策略海尔资本运营的基本策略“吃休克鱼吃休克鱼”人们习惯上将企业间的兼并比作人们习惯上将企业间的兼并比作“鱼吃鱼鱼吃鱼”。从国。从国际上看，企业间的兼并可
3、以分成三个阶段：际上看，企业间的兼并可以分成三个阶段： 一、一、“大鱼吃小鱼大鱼吃小鱼”，即大企业兼并小企业；，即大企业兼并小企业； 二、二、“快鱼吃慢鱼快鱼吃慢鱼”，即资本向技术靠拢，新技术企，即资本向技术靠拢，新技术企业兼并传统产业；业兼并传统产业； 三、然后是三、然后是“鲨鱼吃鲨鱼鲨鱼吃鲨鱼”，即，即“强强联合强强联合”。 海尔人认为，他们吃的是海尔人认为，他们吃的是“休克鱼休克鱼”。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营对对“休克鱼休克鱼”，张瑞敏的解释是：，张瑞敏的解释是： 鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好；而鱼处于鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好；而鱼
4、处于休克状态，比喻企业的思想、观念有问题，导致企业停滞休克状态，比喻企业的思想、观念有问题，导致企业停滞不前。不前。 这种企业一旦注入新的管理思想，有一套行之有效的这种企业一旦注入新的管理思想，有一套行之有效的管理办法，很快就能够被激活起来。管理办法，很快就能够被激活起来。 海尔看中的不是兼并对象现有的资产，而是潜在的市海尔看中的不是兼并对象现有的资产，而是潜在的市场、潜在的活力、潜在的效益。海尔场、潜在的活力、潜在的效益。海尔15件兼并案中有件兼并案中有14件件是按照是按照“吃休克鱼吃休克鱼”的模式进行的。的模式进行的。14家被兼并企业的亏家被兼并企业的亏损总额达到损总额达到5.5亿元亿元，
5、海尔投入现金约海尔投入现金约1 1亿，而最终盘活的亿，而最终盘活的资产为资产为14.2亿元亿元。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营鱼的四种吃法鱼的四种吃法海尔资本运营主要有四种形式：海尔资本运营主要有四种形式： 整体兼并、投资控股、品牌运作、无形资本经营。整体兼并、投资控股、品牌运作、无形资本经营。 四种形式，反映了海尔扩张之路走过的三个阶段：四种形式，反映了海尔扩张之路走过的三个阶段：一一、整整体体兼兼并并带带有有明明显显的的计计划划经经济济色色彩彩，属属于于产产品品运运营营阶阶 段；段；二二、投投资资控控股股是是市市场场经经济济条条件件下下的的规规范范行行为为，属
6、属于于资资本本运运营营阶段；阶段；三三、品品牌牌运运作作和和虚虚拟拟经经营营则则进进入入了了资资本本运运营营的的高高级级形形态态，属属于无形资本运营阶段。于无形资本运营阶段。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营一一、整体兼并整体兼并 即依托政府的行政划拨实现企业的合并。青岛红星电即依托政府的行政划拨实现企业的合并。青岛红星电器公司曾是我国三大洗衣机生产企业之一，年产洗衣机器公司曾是我国三大洗衣机生产企业之一，年产洗衣机70多万台，拥有多万台，拥有3500多名职工，但由于经营不善，企业亏损多名职工，但由于经营不善，企业亏损1亿多元。亿多元。 1995年年7月，青岛市政府决
7、定将红星电器公司及所属月，青岛市政府决定将红星电器公司及所属五个厂家整体划归海尔。兼并三个月后，企业扭亏，半年五个厂家整体划归海尔。兼并三个月后，企业扭亏，半年后盈利后盈利151万元万元。1997年海年海尔尔集集团与合肥市政府与合肥市政府签订资产重重组协议协议，合肥黄山合肥黄山电视厂整体划厂整体划归海海尔尔集集团。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营二二、投资控股投资控股 整体兼并更多地出现在同一地区、同一行业间的兼并整体兼并更多地出现在同一地区、同一行业间的兼并中，而跨地区、跨行业的兼并则主要依靠投资控股的形式。中，而跨地区、跨行业的兼并则主要依靠投资控股的形式。前者
8、借助行政力量，后者则是经济行为。前者借助行政力量，后者则是经济行为。 1995年年12月海尔收购武汉冷柜厂月海尔收购武汉冷柜厂60%股权，迈出了跨股权，迈出了跨地区经营的第一步。地区经营的第一步。 1997年年3月，海尔出资月，海尔出资60%与广东爱德集团公司合资与广东爱德集团公司合资组建顺德海尔电器有限公司，并创下了组建顺德海尔电器有限公司，并创下了“第一个月投产，第一个月投产，第二个月形成批量，第三个月挂牌第二个月形成批量，第三个月挂牌”的的“海尔速度海尔速度”。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营三、品牌运作三、品牌运作 以品牌无形资产调控、盘活有形资产。山东莱阳
9、家电以品牌无形资产调控、盘活有形资产。山东莱阳家电总厂生产的总厂生产的“双晶双晶”牌电熨斗曾名列行业三大名牌之一。牌电熨斗曾名列行业三大名牌之一。1997年年1月，海尔与莱阳家电总厂以月，海尔与莱阳家电总厂以“定牌生产定牌生产”的方式的方式合作推出了海尔合作推出了海尔“小松鼠小松鼠”系列电熨斗；系列电熨斗；8月，又进一步月，又进一步组建了莱阳海尔电器股份有限公司。海尔首次以品牌折股组建了莱阳海尔电器股份有限公司。海尔首次以品牌折股投入合资企业，开辟了低成本扩张的新途径。投入合资企业，开辟了低成本扩张的新途径。企业资本运营引导案例：引导案例：海尔的资本运营海尔的资本运营四、无形资本运营四、无形资
10、本运营 这种资本运营方式已经超越了这种资本运营方式已经超越了“吃休克鱼吃休克鱼”的模式，的模式，通过通过“强强联合强强联合”，优势互补，新造一条活鱼。，优势互补，新造一条活鱼。 海尔彩电海尔彩电“探路者探路者”是强强合作的结晶。海尔没有是强强合作的结晶。海尔没有走建立厂房、招募工人、把产品推向市场、广告促销的传走建立厂房、招募工人、把产品推向市场、广告促销的传统路子，而是将精力投放到科研开发、高新技术的攻关上。统路子，而是将精力投放到科研开发、高新技术的攻关上。到具备了一定的技术实力、人才积累后，到具备了一定的技术实力、人才积累后， “借鸡生蛋借鸡生蛋”，19971997年年9 9月和拥有月和
11、拥有1717亿元固定资产的杭州西湖电子集团亿元固定资产的杭州西湖电子集团合作，共建一条生产线，首推中国数字化丽音大屏幕彩电。合作，共建一条生产线，首推中国数字化丽音大屏幕彩电。 设备、生产线、劳动力和所有有形资产都属于西湖电设备、生产线、劳动力和所有有形资产都属于西湖电子，海尔在硬件上没投一分钱，只是输出品牌、技术支持子，海尔在硬件上没投一分钱，只是输出品牌、技术支持和销售网络等无形资产。这是一次和销售网络等无形资产。这是一次“以无形博有形以无形博有形”的行的行动，海尔的动，海尔的“软件软件”与西湖电子的硬件相得益彰。与西湖电子的硬件相得益彰。 企业资本运营参考文献参考文献教教 材：材： 周周
12、春春生生：融融资资、并并购购与与公公司司控控制制(第第二二版版)，北北京京大大学学出出版版社社，2007年年参考书目：参考书目：美美唐唐纳纳德德德德帕帕姆姆菲菲利利斯斯：兼兼并并、收收购购和和重重组组，机机械械工工业业出出版版社，社，2004年年美美帕帕特特里里克克高高根根：兼兼并并、收收购购与与公公司司重重组组，机机械械工工业业出出版版社社，2004年年美美马马克克N克克莱莱门门特特、大大卫卫S格格林林斯斯潘潘：购购并并制制胜胜战战略略：实实用购并规划和整合策略指南用购并规划和整合策略指南，机械工业出版社，机械工业出版社，2003年年干春晖：干春晖：企业购并：理论企业购并：理论.实务实务.案
13、例案例，立信会计出版社，立信会计出版社,2002年年版。版。李贻良、张建营：李贻良、张建营：中小企业资本运营中小企业资本运营，中华工商联合出版社，中华工商联合出版社,2009年版年版企业资本运营第一章第一章价值与价值评估基础价值与价值评估基础主要内容主要内容:1、资本运营的本质、资本运营的本质2、价值评估的基本方法、价值评估的基本方法3、几种特殊资产的价值确定方法、几种特殊资产的价值确定方法4、金融资产定价的一般方法、金融资产定价的一般方法企业资本运营一、资本运营的本质一、资本运营的本质企业资本运营的实质是在资金和企业控制权运动企业资本运营的实质是在资金和企业控制权运动过程中，各权力主体依据企
14、业产权所做出的制度过程中，各权力主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种资金和权力让渡行为。安排而进行的一种资金和权力让渡行为。资本运营包括的活动范围非常广泛，包括企业的上市，股权增发与变更，债券发行，企业资产的扩张、收缩、重组以及所有权者结构变动等等。从本质上讲，资本运作是一种金融交易，旨在通从本质上讲，资本运作是一种金融交易，旨在通过企业财权、产权、控制权的重新组合，达到整过企业财权、产权、控制权的重新组合，达到整合资源、增加或转移财富的目的。合资源、增加或转移财富的目的。企业资本运营一、资本运营的本质一、资本运营的本质房西苑：资本的游戏，机械工业出版社2008.9产品运营是爬楼梯，资
15、本运营是上电梯前者一代致富，凭自身积累滚动发展后者一夜致富，借金融资本之力迅速扩张资本运营并非像人们想象得那样神秘，它的道理其实非常简资本运营并非像人们想象得那样神秘，它的道理其实非常简单。资本运营就是资本和资产的交易，用资本换资产者为投单。资本运营就是资本和资产的交易，用资本换资产者为投资，以资产换资本者为融资。资，以资产换资本者为融资。不过，上述涉及的资产涵盖了诸多的表现形式，其中包括各不过，上述涉及的资产涵盖了诸多的表现形式，其中包括各种形态的无形资产，而正是这些无形资产才使资本运营的概种形态的无形资产，而正是这些无形资产才使资本运营的概念显得如此深奥。念显得如此深奥。企业资本运营一、资
16、本运营的本质一、资本运营的本质任何一个收购兼并的交易，不管采取什么样的并购方式（现金收购或者换股），都涉及价格的问题，即每股股票或某项资产值多少钱。金融资产的价格怎么确定？对于一个投资者来说，要不要购买某种金融资产以及购买多少，取决于投资者对该资产产生的现金流能力的预测和所作的价值评估。毫无疑问，价值评估是资本运营及金融交易的最基本环节。企业资本运营二、价值评估的基本方法二、价值评估的基本方法资金时间价值：一定量的资金在周转使用过程中，随着时间的变化而产生的价值差额。1.现值(presentvalue)，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本金”，通常记作“P”。2.终值(f
17、uturevalue)，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和”，通常记作“F”。企业资本运营（1）单利：）单利：本金所生利息均不加入本金重复计算利息1.单利终值：F=P+Pin=P（1+in）2.单利现值：现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现”。单利现值的计算公式为：P=F/（1+ni）（2）复利：）复利：本金所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。只有复利才体现资金时间价值。单利与复利二、价值评估的基本方法二、价值评估的基本方法I年利率年利率n年数年数企业资本运营（3）复利终值 例：钱先生将10000元存于银行，按复利计算，第三年末银行
18、存款是多少？（假定年利率为10%）。第一年末存款： 10000+1000010%=10000（1+10%） 元；第二年末存款： （10000+1000010%）+（10000+1000010%）10% =10000（1+10%）2 元；第三年末存款： 10000（1+10%）3 元。 由此，有 F=P (1+i)n =P (F/P,i,n)其中： P 本金或现在值（现值）； F 本利和（未来值或终值）； F/P,i,n (1+i)n（复利终值系数）； i 利率；n 期数。企业资本运营（4）复利现值）复利现值例：钱先生现在存多少钱于银行，使在第三年末能从例：钱先生现在存多少钱于银行，使在第三年末
19、能从银行取出银行取出50000元钱？（假定年利率为元钱？（假定年利率为10%）由F=P(F/P,i,n)，有： P= F/ (F/P, i , n) = 50000(1+10%)-3 =37565（元）由：P=F/(F/P,i,n)得：P=F）+1i）-n=F(P/F,i,n)(P/F,i,n)（1+i）-n（复利现值系数）企业资本运营（5）净现值，指的是在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。其计算公式为：净现值(NPV)=式中： ic该项目的行业基准折现率：(P/F，ic，t )第t 年、折现率为ic的复利现值系数。企业资本运营三、几种
20、特殊资产的价值确定方法三、几种特殊资产的价值确定方法一、年金年金的含义：等额定期的系列收支。具有两个特点：一是金额相等，二是时间间隔相等。1、普通年金指自第一年起，在一定时期内每期期末等额发生的系列收付款项，或称后付年金。2、偿债基金指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务和积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。3、永续年金是指无限期等额收付的年金。4、先付年金是指一定时期内每期期初等额收付之款项。5、递延年金是指从将来某个时期开始的在一定时间段内每期等额收付之款项。企业资本运营三、几种特殊资产的价值确定方法三、几种特殊资产的价值确定方法二、股票的价值二、股票的价值红利折现法红利折现
21、法1、股利固定模型、股利固定模型2、股利固定增长模型、股利固定增长模型3、三阶段模型、三阶段模型P=高速增长现值+稳定增长现值+固定不变现值企业资本运营四、四、金融资产定价的一般方法金融资产定价的一般方法1、市盈率：、市盈率：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净利润愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是，也应注意，如果某一种股票的市盈率过高，则也意味者这种股票具有较高的投资风险。2、账账面面价价值值：资产的历史价值减去折旧以后的价值，即账面净值。账面价值可以从财务报表中直接获得，运用简单，但不能反映高成长型的公司的内在价值。3、现现金金流流量量折折现现法法：一家企业的价值等于该企业预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，它是国际上评估企业价值最基本的方法。企业资本运营思考题1.什么是货币的时间价值？怎样理解终值与现值？2.如何运用红利折现法计算股票的价值？3.金融资产定价的折现率如何决定？企业资本运营
