企业集团的公司治理.ppt

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1、r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 日本是最早使用日本是最早使用“企业集团企业集团”概念的国家，日本概念的国家，日本经济词典经济词典将企业集团概述为将企业集团概述为“多数企业相互多数企业相互保持独立性、并相互持股，在融资关系、人员派保持独立性、并相互持股，在融资关系、人员派遣、原材料供应、产品销售、制造技术等方面建遣、原材料供应、产品销售、制造技术等方面建立紧密关系而协调行动的企业集体立紧密关系而协调行动的企业集体”。 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公

2、司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 欧美等国虽没有明确的欧美等国虽没有明确的“企业集团企业集团”概念，概念，但是以垄断形式存在的卡特尔、辛迪加、托拉斯但是以垄断形式存在的卡特尔、辛迪加、托拉斯和康采恩，在西方各国的经济生活中一直发挥着和康采恩，在西方各国的经济生活中一直发挥着企业集团的功能。企业集团的功能。 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 我们认为企业集团是是多个法人企业在共同我们认

3、为企业集团是是多个法人企业在共同利益的基础上，通过资产等联系纽带，以实力雄利益的基础上，通过资产等联系纽带，以实力雄厚的企业为核心，组建的具有多层次的组织结构厚的企业为核心，组建的具有多层次的组织结构及多种经济功能的大型法人企业联合体。及多种经济功能的大型法人企业联合体。 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 企业集团与集团公司的区别企业集团与集团公司的区别1、法律方面、法律方面 企业集团不具备法人资格，集团公司本身则具企业集团不具备法人资格，集团

4、公司本身则具有独立的法人地位。有独立的法人地位。 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 企业集团与集团公司的区别企业集团与集团公司的区别2、组织方式方面、组织方式方面 集团公司（股权、产权，母公司垂直控制）集团公司（股权、产权，母公司垂直控制） 企业集团组织方式则非常复杂企业集团组织方式则非常复杂 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带

5、一、企业集团定义、类型及联结纽带 企业集团与集团公司的区别企业集团与集团公司的区别3、成员地位不同、成员地位不同 企业集团中各成员企业的独立性较强，是一企业集团中各成员企业的独立性较强，是一种开放性组织。集团公司与其成员则是领导与被种开放性组织。集团公司与其成员则是领导与被领导的关系。领导的关系。 第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 发达国家企业集团的类型发达国家企业集团的类型1、英美企业集团、英美企业集团2、德意企业集团、德意企业集团3、日本企

6、业集团、日本企业集团第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述一、企业集团定义、类型及联结纽带一、企业集团定义、类型及联结纽带 企业集团内部成员间的联结纽带企业集团内部成员间的联结纽带 资本纽带、契约纽带资本纽带、契约纽带第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公司治理概述二、企业集团的公司治理范围二、企业集团的公司治理范围 P205-206第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第一节第一节 企业集团公司治理概述企业集团公

7、司治理概述三、企业集团的公司治理内容三、企业集团的公司治理内容（一）企业集团的公司治理与单一公司治理的区别（一）企业集团的公司治理与单一公司治理的区别（二）企业集团的公司治理目标与任务（二）企业集团的公司治理目标与任务第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 r第二节第二节 母子公司及关联企业的治理母子公司及关联企业的治理一、母子公司的法律关系一、母子公司的法律关系 （一）母子公司的形成途径（一）母子公司的形成途径 （二）母公司对子公司的权利和义务（二）母公司对子公司的权利和义务第七章第七章 企业集团的公司治理企业集团的公司治理王金鑫王金鑫 王金鑫王金鑫 经理人员的高薪酬

8、引发争议经理人员的高薪酬引发争议 强生公司是位于美国新泽西州的一家制药公司。强生公司是位于美国新泽西州的一家制药公司。19941994年该公年该公司董事会确定的上一经营年度经理人员报酬情况是：司董事会确定的上一经营年度经理人员报酬情况是：CEOCEO的年薪的年薪为为138138万美元，其他经理人员为万美元，其他经理人员为10.610.6万至万至6060万美元不等。这一方万美元不等。这一方案提交股东会讨论时引起了很大争议。案提交股东会讨论时引起了很大争议。 许多股东认为这一薪金太高了。因为无论公司的规模和业务许多股东认为这一薪金太高了。因为无论公司的规模和业务复杂程度有多高都无法与国家相比，甚至

9、还比不上政府中的一个复杂程度有多高都无法与国家相比，甚至还比不上政府中的一个下属机构。而作为美国政府的首脑，美国总统的年薪只有下属机构。而作为美国政府的首脑，美国总统的年薪只有2020万美万美元，部长及国会议员的年薪也只有元，部长及国会议员的年薪也只有1010万美元左右。与他们相比，万美元左右。与他们相比，公司经理人员近百万美元的年薪太高了。考虑到企业不同于政府公司经理人员近百万美元的年薪太高了。考虑到企业不同于政府的诸多性质，年薪的诸多性质，年薪4040万美元作为上限足以激励任何人做好本职工万美元作为上限足以激励任何人做好本职工作。公司经理人员只是雇员而非公司的主人，但是从报酬支付看，作。公

10、司经理人员只是雇员而非公司的主人，但是从报酬支付看，他们却领取数百万元的年薪，外加股票期权和其他报酬，显然是他们却领取数百万元的年薪，外加股票期权和其他报酬，显然是贪婪和滥用权力。公司的盈利事实上与经理人员的报酬也没有直贪婪和滥用权力。公司的盈利事实上与经理人员的报酬也没有直接的相关关系，甚至在利润下降时，他们的报酬仍在增加。这说接的相关关系，甚至在利润下降时，他们的报酬仍在增加。这说明董事会已经成了自我永续的集团明董事会已经成了自我永续的集团一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 l股东抱怨股东抱怨一是如果把经理人员的薪酬决策比作分蛋糕，切蛋糕的刀子掌握在打工者（经理人员）而

11、非老板（股东）的手中；二是且不说经理人员的报酬并不总是与公司盈利的增长相联系，即使是相联系，公司盈利的增长也很难仅归因于经理人员的工作努力，因为许多影响公司盈利的因素不受经理人员控制；三是经理人才市场的竞争程度不足以成为经理人员获取高薪的正当藉口。一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 l从理论上来讲，经理人员与股东的关系是委托从理论上来讲，经理人员与股东的关系是委托-代理关系。代理关系。l委托人股东最大化股东收益l代理人经理自身的偏好目标l要想使二者目标相一致，对代理人进行激励是必要的，而工作报酬是主要的激励手段。l而在实践中，由于分散持股，大多数股东并不能直接介入确而在实践

12、中，由于分散持股，大多数股东并不能直接介入确定经理人员报酬的决策过程。定经理人员报酬的决策过程。l股东们所关注的问题是：支付多高的报酬才能对经理人员产生激励？哪些报酬是不必要的？向尽力人员支付不必要的高薪在多大程度上损害了所有者利益？l经理人员认为其所从事的工作需要较高的能力、经验和知识，承担较大的风险，普通员工的工作却不具有相同的挑战性，所以他们应该获得高薪。一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 l股东们认为，既然经理人才市场是高度竞争的市场，就应该股东们认为，既然经理人才市场是高度竞争的市场，就应该存在均衡价格（也就是经理人员的平均薪酬）。均衡价格存在均衡价格（也就是经理

13、人员的平均薪酬）。均衡价格的形成应该是管理活动人力资本的需求方（股东）和供给的形成应该是管理活动人力资本的需求方（股东）和供给方（经理人员）之间讨价还价的结果，而不是由经理人员方（经理人员）之间讨价还价的结果，而不是由经理人员单方面的力量所决定。单方面的力量所决定。l总之，股东与经理人员关于薪酬的争议最终的落脚点是：总之，股东与经理人员关于薪酬的争议最终的落脚点是：由由谁来决定经理人员的报酬谁来决定经理人员的报酬。持股分散的股东们由于投票成。持股分散的股东们由于投票成本很高不适合直接充当这一角色。经理人员由于自身利益本很高不适合直接充当这一角色。经理人员由于自身利益冲突也不适宜于担任这一角色。

14、在这种情况下，独立董事冲突也不适宜于担任这一角色。在这种情况下，独立董事作用得以凸显。作用得以凸显。一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 股东诉讼事件大量增加股东诉讼事件大量增加l不仅经理人员的报酬越来越高，独立董事获得的津贴数额也在大幅度增加。l“没有免费的午餐”，更高的报酬意味着更高的责任。要求独立董事们必须专注于公司的经营，为股东的财富增值尽心尽力。l否则，一旦被确认失职，将面临股东的诉讼，败诉后不得不向股东赔偿损失。一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 l随着经理人员损害股东利益事件的增加随着经理人员损害股东利益事件的增加以及许多大公司的倒闭，投资者

15、不得不以及许多大公司的倒闭，投资者不得不重新评价董事会与非执行董事的作用，重新评价董事会与非执行董事的作用，开始将非执行董事视为股东利益的主要开始将非执行董事视为股东利益的主要保护者。保护者。l而非执行董事有效行使职能的前提是具而非执行董事有效行使职能的前提是具有有独立性独立性。一一 、独立董事受到关注、独立董事受到关注王金鑫王金鑫 二二 、引入独立董事制度的意义和作用、引入独立董事制度的意义和作用 设立独立董事制度的目的股份有限公司制度是人类有关企业组织形式的一项天才发明，公司制度的出现使得企业实现了所有者与经营者的分离，企业开始能够脱离某个具体的所有者而独立存在，具有了自己的“人格”和生命

16、。然而，在现代公司制产生的初期，很多人怀疑这样的企业组织形式是否能够生存下去。现代西方经济学的开山鼻祖亚当斯密就是持怀疑论者之一。亚当斯密曾经谈到：由于本身不是所有者，难以想象自利的经理们会象照顾自己的财产那样小心、妥善地管理公司的财产，结果可想而知。然而，出乎这位大经济学家所料，公司制不但生存下来了，而且还被发扬光大，成为了当今企业的主要组织形式。第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 l董事会是解决亚当斯密所担心的问题的又一项天才发明。现代公司制度的早期设计者天才地创造了董事会这样一个机构，让董事作为公司所有者的代表，负责对管理层进行监督。然而，董事的个

17、人利益与全体股东的利益之间通常存在着无法避免的矛盾，尤其是当董事本人同时还在公司内担任管理职务时，两者之间的利益经常会发生冲突。因此，在董事会成员中引入一定数量的独立董事，可以为董事会带来公正、客观的意见和观点，并在非独立董事与公司利益发生冲突时，从独立的角度帮助公司进行决策。第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展l综合起来，设立独立董事的目的主要包括以下几个方面：1.将外部的、客观的观点引入董事会。设立独立董事最重要的意义就在于其由于独立性而派生的客观性，独立董事的客观性使其在公司与执行董事存

18、在利益冲突时能够作出公正客观的判断。公司与执行董事可能存在潜在利益冲突的问题主要包括管理层的绩效评价，董事的任免、高级经理人员及董事的薪酬等敏感事务，在这些问题上独立董事的独立性与客观性使得他们的意见特别有价值。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展2.挑战公司内部的一致性思维。在公司的管理层中很容易形成一些对市场的错误观点和共识，导致他们对本行业今后的发展趋势作出错误的判断和假设。独立董事由于没有陷入公司日常的繁杂事务，能够置身事外、从不同的角度来分析研究问题，因而能够帮助公司的管理层识别市场发出的预警信号，使管理层认识到公司可能面临的潜在危机和商业周期

19、的影响。英国的Bovis建筑公司在1991-1992年的衰退中保持了盈利，而同期几乎所有其他建筑和房地产公司都碰到了严重困难，其中一个重要原因就是由于这家公司的独立董事在几年前就提醒管理层注意英国房地产业10-12年的经济周期，这促使该公司在其他公司由于国内建筑业景气而无暇顾及海外时就开始投资发展海外市场。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展3.为公司带来新的知识、技能和经验，对公司战略、投资、项目计划等提出客观的意见和建议。公司选择独立董事的一个重要原因是由于他们在管理大型项目、设计和实施股票期权计划、安排国际国内贷款等方面具有丰富的经验和特殊的知识和

20、技能。董事会在一开始就应该清楚公司对这类技能的需要究竟应该通过聘请独立董事还是通过一些其他的合作形式来获得。一个经验方法是估计公司对这类技能的需要究竟是长期的还是短期的，如果公司对这类技能需要的时间少于两年，则通过聘请专家独立董事的方法是不可取的，只有当某项技能对公司来说是长期需要的，才应该考虑采用聘请专家独立董事的方法来解决。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展4.驾御公司渡过困难或敏感的时期。独立董事在公司处于上市、退市、接受重大贷款、并购、首席执行官继任等重要阶段将起到关键的作用。公司所面临的最关键时期之一是整体出售，企业家在准备将企业出售给更大的

21、公司时，需要同时面对很多问题：一方面，他需要为企业的经营花费尽可能多的时间，以保证企业在出售时正处于其颠峰状态；另一方面，出售企业是一件极其复杂的事情，特别是对没有经验的人来说。一个理想的办法就是任命一名具有出售企业经验的独立董事负责与各方谈判，而企业家则集中精力增加企业的价值。企业的另一个关键时期是并购以后，特别是在合并的情况下，此时独立董事能够缓解两个企业的管理层由于争夺新公司的位置而产生的冲突。一个具有在两种企业文化环境下工作经验的独立董事有助于提前洞察并化解潜在的冲突。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展5.控制董事会主席/首席执行官的不当行为。

22、当公司由一个强有力的董事会主席/首席执行官合一的内部人或关键人控制时，有效的独立董事可以避免该内部人或关键人一手遮天，及时识别和限制其不当行为。一般来说，需要识别和限制的不当行为包括：高级经理人员用公款进行个人消费；用公司的钱为自己购买荣誉；过分奢侈的在职消费，如高档汽车、豪华办公室等；轻易对外承诺搞一些大型豪华、但不会给公司带来多少效益的项目等。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展6.代替企业家的才能。在一些小公司中，当创业企业家由于死亡或转让股份等原因离开公司后，他们的职位通常会由职业经理接任。然而，职业经理往往缺少创业企业家所具有的远见、热情与努力

23、工作的动力。而独立董事，尤其是如果其同时还担任董事会主席，由于不会对管理层产生威胁，所以可以象君主立宪制国家的国王那样对公司产生积极的影响，提供公司所需的远见，使公司的管理层团结合作，减少内耗。7.规范董事会的工作程序。独立董事的存在会对董事会的报告、分析、决策等取到一定程度的约束作用，促使其规范运作。王金鑫王金鑫 第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展8.为公司建立更广泛的外部联系，帮助公司识别联合与并购的机会。一个有着广泛社会关系的独立董事能够帮助公司建立更广泛的外部联系，并发现联合与并购的目标和机会。9.帮助公司遵守和维护社会道德。近年来，公众对公司的社会责任与道

24、德的要求越来越高，来自社会各方的压力促使董事会必须将公司的道德问题提到董事会的议事日程上来。与此同时，如果公司无视其在环境保护、劳动安全、平等就业机会等方面的责任，则公司被起诉的可能性将会大大增加。一些公司为此专门聘请了擅长处理这方面事务的独立董事，并设立主要由独立董事组成的道德委员会。还有一些公司专门聘请一名独立董事负责监督公司的行为是否符合社会道德规范。王金鑫王金鑫 独立董事的角色与作用独立董事的角色与作用1.独立董事对公司经营管理的监督作用。独立董事的监督功能主要体现在以下几个方面：审查公司的重要决策；保证公司的财务及其它控制系统有效运作（此功能可通过在董事会内设立审计委员会完成）；保证

25、公司的运作不违反有关的监管要求和标准；对照既符合实际但又比较高的标准评价和监督管理层的表现；保证股东充分了解他们所关注的问题的有关信息；判断公司是否达到了其他主要利益相关者（雇员、债权人、供应商、消费者、特别利益集团、社会等）的预期。第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 独立董事的角色与作用独立董事的角色与作用2.独立董事对提高公司绩效的作用。独立董事的独特技能和经验意味着他们能够通过下列方面增加公司的价值：为公司带来新信息、新思想、新技能；帮助公司更广泛地接触其它行业、金融市场、政府和新闻媒体；对公司的计划和绩效评价提供客观和理性的观点；帮助管理层识别机

26、会、判断可能存在的问题、制定适当的发展战略。第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 独立董事的角色与作用独立董事的角色与作用3.独立董事对保护股东权益的作用。独立董事的重要作用之一就是通过下列方法保护公司和股东的财产不受侵犯或滥用：保证公司的投融资决策是经过客观、详细的论证后作出的；保证公司的所有活动都以增加股东价值或避免公司资产贬值为目的；保证董事会与管理层之间的信息传递准确、及时、完整。第二节第二节 独立董事制度的产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 r三三 、我国公司引入独立董事制度的历程、我国公司引入独立董事制度的历程 独立董事制度在我国股

27、份公司的引入，首先是从赴境外证券交易所上市的公司中开始的。1997年12月16日中国证监会于发布的上市公司章程指引中第112条首次提出“公司根据需要，可以设立独立董事”。 1999年3月29日国家经贸委、中国证监会联合发布关于进一步促进境外上市公司规范化运作和深化改革的意见2000年4月召开的全国企业改革与管理工作会议上，国家经贸委明确提出，今后要在大型公司制企业中逐步建立独立董事制度。2000年11月上海证券交易所于制定了上海证券交易所上市公司治理指引就上市公司建立独立董事制度作了较为详细的规定 2001年，中国证监会发布关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见 第二节第二节 独立董事制度的

28、产生与发展独立董事制度的产生与发展王金鑫王金鑫 r截止到截止到20032003年年6 6月月3030日，沪、深两交易所共有上市日，沪、深两交易所共有上市公司公司12501250家，其中家，其中12441244家上市公司已配备独立董家上市公司已配备独立董事事38393839名名r在配备有独立董事的在配备有独立董事的12441244家上市公司中，独立董家上市公司中，独立董事占董事会成员三分之一以上的公司有事占董事会成员三分之一以上的公司有800800家，占家，占64.4%64.4%；独立董事占董事会成员；独立董事占董事会成员30%30%以上的公司有以上的公司有863863家，占家，占69.4%69

29、.4%；独立董事占董事会成员；独立董事占董事会成员25%25%以上以上的公司有的公司有10231023家，占家，占82.3%82.3%。独立董事制度已初步建立独立董事制度已初步建立王金鑫王金鑫 r38393839名独立董事中，会计专业人士共名独立董事中，会计专业人士共12181218名，占名，占总人数的总人数的31.7%31.7%，基本上达到了各上市公司的独立，基本上达到了各上市公司的独立董事中至少有一名会计专业人士的要求董事中至少有一名会计专业人士的要求r3030至至5050岁年龄段的人员最多，共岁年龄段的人员最多，共22682268名，占总人名，占总人数的数的59.1%59.1%；其次是；

30、其次是5050至至7070岁的人员，共岁的人员，共14191419名，名，占总人数的占总人数的37%37%；7070岁以上的人员共岁以上的人员共131131名，占总名，占总人数的人数的3.4%3.4%；3030岁以下的共岁以下的共2121名，仅占总人数的名，仅占总人数的0.5%0.5%独立董事的构成独立董事的构成王金鑫王金鑫 r本科学历的人员本科学历的人员13511351人，占总人数的人，占总人数的35.2%35.2%；硕士；硕士研究生研究生10201020人，占人，占26.6%26.6%；博士研究生或以上；博士研究生或以上10381038人，占人，占27%27%；大专或以下学历的人员；大专或

31、以下学历的人员430430人，占人，占11.2%11.2%r教授、学者有教授、学者有16861686人，占独立董事总人数的人，占独立董事总人数的43.9%43.9%；中介机构工作人员（包括会计师事务所、律师；中介机构工作人员（包括会计师事务所、律师事务所、投资咨询公司等中介机构的工作人员）事务所、投资咨询公司等中介机构的工作人员）906906人，占人，占23.6%23.6%；公司管理人员；公司管理人员480480人，占人，占12.5%12.5%；政府退休人员；政府退休人员269269人，占人，占7%7%，其他职业背景的人，其他职业背景的人员员498498人，占人，占12%12%独立董事的构成（

32、续）独立董事的构成（续）王金鑫王金鑫 r一、一、“独立性独立性”的不同层次的不同层次一般独立性与特殊独立性一般独立性与特殊独立性名义独立性与事实独立性名义独立性与事实独立性 第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 r一般独立性描述一个具有对称信息、完全流动一般独立性描述一个具有对称信息、完全流动性的经济主体（个人或企业）根据自身的偏好性的经济主体（个人或企业）根据自身的偏好目标，选择进入或退出某一契约的自然状态。目标，选择进入或退出某一契约的自然状态。r特殊独立性描述一个具有非对称信息、不完全特殊独立性描述一个具有非对称信息、不完全流动性的经济主体（个人或企业）根据自身的流

33、动性的经济主体（个人或企业）根据自身的偏好目标，基于已有信息和流动性状况，选择偏好目标，基于已有信息和流动性状况，选择进入或退出某一契约的自然状态。进入或退出某一契约的自然状态。一般独立性与特殊独立性王金鑫王金鑫 r董事会可以看作是由执行董事（经理人员）和董事会可以看作是由执行董事（经理人员）和独立董事订立的一组契约。执行董事的偏好目独立董事订立的一组契约。执行董事的偏好目标是报酬最大化，独立董事的偏好目标是股东标是报酬最大化，独立董事的偏好目标是股东收益最大化。通过订立契约，双方找到相容目收益最大化。通过订立契约，双方找到相容目标，既能最大化股东收益，又能使执行董事获标，既能最大化股东收益，

34、又能使执行董事获得较高报酬。得较高报酬。一般独立性与特殊独立性王金鑫王金鑫 r在一般独立性的前提下，独立董事具有关于公司运在一般独立性的前提下，独立董事具有关于公司运行的所有信息，能够对执行董事所有的决策活动进行的所有信息，能够对执行董事所有的决策活动进行判断，并进而做出行判断，并进而做出“支持支持”或或“反对反对”的决策。的决策。r而在特殊独立性的前提下：而在特殊独立性的前提下：独立董事可能不具有关于公司运行的所有信息，只能对执行董事决策活动某一方面的合理性做出判断，但在提出“支持”或“反对”意见时却不会受到任何限制；独立董事具有关于公司的比较完全的信息，能够根据自身的偏好目标对执行董事的决

35、策活动进行判断，但对提出“支持”或“反对”意见时却受到限制。r这说明：这说明：一般独立性与特殊独立性王金鑫王金鑫 r这说明：这说明：一般独立性只是理论上的抽象，现实中并不存在。只是为我们勾画出一个未来努力的方向。特殊独立性指明了独立董事独立性的基础，减少利益关联，保持流动性。而且，特殊独立性强调了即使存在利益关联，独立董事也存在一定程度的独立性。一般独立性与特殊独立性王金鑫王金鑫 r名义上的名义上的“独立性独立性”是指担任独立董事的人员是指担任独立董事的人员符合市场监管部门有关独立董事符合市场监管部门有关独立董事“独立性独立性”的的相关规定，具备担任独立董事的资格。相关规定，具备担任独立董事的

36、资格。r事实上的事实上的“独立性独立性”是指独立董事在公司重大是指独立董事在公司重大决策参与方面能够做出独立判断并发挥相应的决策参与方面能够做出独立判断并发挥相应的作用。作用。 名义独立性与事实独立性王金鑫王金鑫 “郑百文事件郑百文事件”作为中国股市的标志性事件曾给出了作为中国股市的标志性事件曾给出了太多悬念太多悬念虚假上市、虚增利润、信达收购、三联过户。虚假上市、虚增利润、信达收购、三联过户。其独立董事状告证监会也引发了对独立董事制度的第一次其独立董事状告证监会也引发了对独立董事制度的第一次全面思考。全面思考。郑百文弄虚作假事件披露后，郑百文弄虚作假事件披露后，20012001年年9 9月

37、月2727日，中国日，中国证监会做出决定：对郑百文董事长和副董事长分别处以证监会做出决定：对郑百文董事长和副董事长分别处以3030万元和万元和2020万元罚款；对包括独立董事在内的全部董事处以万元罚款；对包括独立董事在内的全部董事处以1010万元罚款。这在我国证券市场开了先河，使得我国独立万元罚款。这在我国证券市场开了先河，使得我国独立董事的尴尬处境被凸显放大：一方面可能成为董事的尴尬处境被凸显放大：一方面可能成为“摆设摆设”，另一方面又因另一方面又因“摆设摆设”而被市场而被市场“打板子打板子”。案例案例王金鑫王金鑫 接到行政处罚决定书后，该公司独立董事向中国接到行政处罚决定书后，该公司独立董

38、事向中国证监会提出了行政复议，要求免除罚款。证监会却做证监会提出了行政复议，要求免除罚款。证监会却做出维持原处罚决定的行政复议决定，认为独立董事应出维持原处罚决定的行政复议决定，认为独立董事应当对董事会决议通过的有关上市申报材料、年度报告当对董事会决议通过的有关上市申报材料、年度报告的真实性、完整性负责。不能以不在公司任职、不参的真实性、完整性负责。不能以不在公司任职、不参加公司日常经营管理、不领取工资报酬或津贴等理由加公司日常经营管理、不领取工资报酬或津贴等理由主张减免处罚。之后，该独立董事向北京市一中院起主张减免处罚。之后，该独立董事向北京市一中院起诉证监会被以诉证监会被以“超过法定诉讼期

39、限超过法定诉讼期限”为由驳回。该独为由驳回。该独立董事不服，提出上诉。法院却做出终审裁定维持原立董事不服，提出上诉。法院却做出终审裁定维持原判。判。案例案例王金鑫王金鑫 在这起案件中，该独立董事不服中国证在这起案件中，该独立董事不服中国证监会行政处罚的主要理由就是对于自己在郑监会行政处罚的主要理由就是对于自己在郑百文公司百文公司“董事董事”身份的认定。中国证监会身份的认定。中国证监会认定其担任的是董事，应该对郑百文公司违认定其担任的是董事，应该对郑百文公司违规行为承担直接责任的董事。该独立董事则规行为承担直接责任的董事。该独立董事则一再宣称自己实际担任的是完全独立于公司一再宣称自己实际担任的是

40、完全独立于公司管理层、不参与公司经营管理、不拿任何报管理层、不参与公司经营管理、不拿任何报酬的酬的“独立董事独立董事”、“花瓶董事花瓶董事”。案例案例王金鑫王金鑫 案例案例r上述案例说明：上述案例说明：该独立董事“过分独立”完全独立于公司管理层、不参与公司经营管理。以致完全没有履行一个独立董事应尽的义务制度 合规 问责王金鑫王金鑫 r二、不同治理模式下独立董事的“独立性” 英美模式英美模式 “单层制”独立董事主要指的是董事会的外部董事外部董事的“独立性”受限于外部董事与公司内部人之间的信息不对称，在很多情况下，他们所做的判断在客观性与准确性方面并不充分。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的

41、独立性王金鑫王金鑫 德日模式德日模式“双层制” 独立董事主要指的是代表公司主要利害相关者利益的非执行董事（或监事）担任独立董事的人员通常是公司的前任经理人员、互相持股的关联公司代表。独立董事的人选经常受公司CEO的暗中操作。信息不对称程度低。独立董事的“独立性”主要受限于他们的流动性，由于利益关系，独立董事很难对公司内部人的提议提出反对意见。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 东南亚模式东南亚模式大股东对公司具有超强的控制力独立董事数目众多，但独立性较差。因为：大股东对公司具有超强的控制力。董事会的重要决策，包括独立董事的提名和更换，基本上由大股东决定。独立董事既受限于

42、信息不对称，又不具有流动性，很难再公司治理中发挥有效作用。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 r三、不同国家公司法对“独立性”的界定英国公司法英国公司法独立董事非经股东大会批准不得从公司购买大额资产。大额资产是指超过5万英磅的现金或超过公司总资产10%的非现金资产。独立董事可以持有公司股份，但必须有偿取得。独立董事在买进或卖出公司股份时，需公开披露。独立董事一般不能从公司获取报酬。独立董事的津贴、差旅费用等应在公司财务报告中加以反映。独立董事不能向公司贷款，或要求公司提供贷款担保。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 特拉华州公司法（美国）特拉华州

43、公司法（美国） 独立董事可以持有公司股份。担任独立董事的人员不能与公司存在“重大”利益关联。不存在重大利益关联是指在过去的两年中未受雇于公司，不是公司主要经理人员的亲属，未与公司发生总额超过20万美元的交易，不是受聘于公司的律师或投资顾问。密歇根州公司法（美国）密歇根州公司法（美国）担任独立董事的人员在过去3年内不得是公司的雇员，未与公司发生总额超过100万美元交易。独立董事的任职时间不得超过3年。如超过3年，可以作为董事留任，但失去独立董事资格。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 中国公司法中国公司法 独立董事不得自营或者为他人经营与其所任职公司同类的业务或者从事损害

44、本公司利益的活动。从事上述活动所得收入应当归公司所有。独立董事除经公司章程或股东大会同意外，不得与公司订立合同或进行交易。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 r四、公司治理章程对“独立性”的指引 纽约证券交易所纽约证券交易所将将聘聘用用某某人人担担任任独独立立董董事事的的公公司司和和此此人人所所就就职职公公司司之之间间的的财财务务关关系系作作为为判判断断独独立立董董事事“独独立立性性”的标准。的标准。香港公司治理委员会香港公司治理委员会从从四四个个方方面面评评价价独独立立董董事事的的独独立立性性：1.1.是是否否持持有有上上市市公公司司已已发发行行股股本本总总额额1%1

45、%或或者者以以上上的的股股权权；2.2.是是否否在在上上市市公公司司或或者者它它的的附附属属公公司司的的业业务务中中拥拥有有任任何何财财务务或或者者其其他他权权益益；3.3.是是否否与与上上市市公公司司的的关关联联人人士士有有联联系系；4.4.是是否否在在上上市市公公司司集集团团内内担担任任重重要管理职责。要管理职责。第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 中中国国证证监监会会于于20022002年年底底发发布布的的关关于于在在上上市市公公司司建建立立独独立董事制度的指导意见立董事制度的指导意见下下列列人人员员不不得得担担任任独独立立董董事事：1.1.在在上上市市公公司司或

46、或者者其其附附属属企企业业任任职职的的人人员员及及其其直直系系亲亲属属、主主要要社社会会关关系系（直直系系亲亲属属是是指指配配偶偶、父父母母、子子女女等等；主主要要社社会会关关系系是是指指兄兄弟弟姐姐妹妹、岳岳父父母母、儿儿媳媳女女婿婿、兄兄弟弟姐姐妹妹的的配配偶偶、配配偶偶的的兄兄弟弟姐姐妹妹等等）；2.直直接接或或间间接接持持有有上上市市公公司司已已发发行行股股份份1以以上上或或者者是是上上市市公公司司前前十十名名股股东东中中的的自自然然人人股股东东及及其其直直系系亲亲属属；3.在在直直接接或或间间接接持持有有上上市市公公司司已已发发行行股股份份5以以上上的的股股东东单单位位或或者者在在上

47、上市市公公司司前前五五名名股股东东单单位位任任职职的的人人员员及及其其直直系系亲亲属属；4.最最近近一一年年内内曾曾经经具具有有前前三三项项所所列列举举情情形形的的人人员员；5.为为上上市市公公司司或或者者其其附附属属企企业业提提供供财财务务、法法律律、咨咨询询等等业业务务的的人人员员；6.公公司司章章程程规规定定的的其其他他人人员员；7.中中国国证证监监会会认认定定的其他人员。的其他人员。 第三节第三节 独立董事的独立性独立董事的独立性王金鑫王金鑫 r一、制约独立董事发挥作用的主要因素 过度集中的股权结构导致独立董事缺乏流动性过度集中的股权结构导致独立董事缺乏流动性上市公司经理人员缺乏聘请独

48、立董事的动力上市公司经理人员缺乏聘请独立董事的动力 独立董事能力欠缺独立董事能力欠缺 独立董事受制于诉讼风险独立董事受制于诉讼风险第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 过度集中的股权结构导致独立董事缺乏流动性r我国国情的特殊性我国国情的特殊性国企转制国企转制国有股权重高，政府作为大股东和国有资产受托管理机构混为一体，政府可以越过公司法规定的法人治理结构直接聘用和解聘董事长和总经理。r股权结构过度集中，致使控股股东有绝对力量来股权结构过度集中，致使控股股东有绝对力量来控制董事会和经理层，独立董事的提名和更替均控制董事会和经理层，独立董事的

49、提名和更替均受到控股股东的操纵，流动性不足导致独立董事受到控股股东的操纵，流动性不足导致独立董事很难在董事会中对控股股东的代理人产生制衡。很难在董事会中对控股股东的代理人产生制衡。王金鑫王金鑫 上市公司经理人员缺乏聘请独立董事的动力r国外上市公司聘请独立董事的动力国外上市公司聘请独立董事的动力法律规定公司聘请独立董事表明公司愿意接受社会的有效监督，可以降低公司的筹资成本在面对股东诉讼时，管理层可以利用独立董事来保护自己。r在中国在中国管理层面临的诉讼风险并不大。因为公司法并未规定股东可以起诉管理层的自我交易行为，也没有规定公司管理层可以以得到独立董事批准为由，来对抗这些诉讼。上市公司聘请独立董

50、事基本上是迫于监管部门和股东的外在压力，而不是期待能够获得相应的收益，所以动力不足。王金鑫王金鑫 独立董事能力欠缺r来源：高等院校和科研机构的专家学者来源：高等院校和科研机构的专家学者r特点：特点：独立性强他们在各自的领域具有较深厚的专业知识对上市公司所处的行业背景、竞争环境、业务运作可能并不完全了解，在很多情况下，难以为董事会提供战略决策支撑忙于自身专职公所，无暇顾及公司事务，无法真正参与公司运作，即使有能力也不能为公司发展做出更大贡献。王金鑫王金鑫 独立董事受制于诉讼风险r独立董事在行使权力的同时，是要承担风险的。独立董事在行使权力的同时，是要承担风险的。如果中小股东认为董事会的一项决议损

51、害了投资者利益，在查阅董事会的记录后，那么投票赞成这项决议的董事就可能被卷入诉讼。因此，独立董事在决策的同时承担了一定的风险，为了维护董事自身的利益，就需要有一种风险转嫁机制来分散独立董事可能面临的风险。如果这种风险转嫁机制缺乏，独立董事将通过减少参与决策回避风险，他们在公司治理体系中的作用自然被削弱了。王金鑫王金鑫 r二、独立董事作用评价 独立董事提名独立董事提名通过考察独立董事提名可以间接判断独立董事与控股股东之间的“利益相关”程度。独立董事来源独立董事来源 通过考察独立董事的来源可以判断独立董事的专业素质及可能的决策咨询作用。独立董事人数独立董事人数 通过考察独立董事的人数可以判断独立董

52、事对董事会决策过程的影响力。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事兼职情况独立董事兼职情况 通过考察独立董事兼职其他公司董事会的情况可以间接判断独立董事的工作努力程度和专业知识素质。独立董事如何获取信息独立董事如何获取信息 通过考察独立董事获取信息的渠道可以了解独立董事所基于的决策职称平台，以及相应的决策参与程度。独立董事与执行董事的信息非对称独立董事与执行董事的信息非对称通过考察独立董事获取信息的能力可以了解董事会成员之间的信息非对称程度，判断其对董事会决策效果的影响。 第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事

53、作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事报酬独立董事报酬 通过考察上市公司独立董事的报酬，并与相应的公司描述性统计特征，如规模、业绩、股权结构等相联系，可以在一定程度上判断“适度”的独立董事报酬区间，从而对独立董事的工作努力程度和独立性做出评价。独立董事工作内容独立董事工作内容 独立董事在上市公司董事会中的作用主要体现在两个方面：监督与决策参与。通过考察独立董事的主要工作内容可以了解独立董事在董事会决策过程中的地位和影响力。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事作用的内部人评价独立董事作用的内部人评价通过了解公司内部人对

54、独立董事在董事会重大决策中所发挥作用的评价，并与公司外部人的意见进行对比，可以发现源于信息非对称的独立董事作用的主观评价差距，进而分析这一差距对董事会决策效果的影响。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 r三、独立董事决策参与机制的设计强化董事会强化董事会 监督经理人员是为了防止经理层滥用权力而造成股东资产损失，确保股东资产的保值增值。参与公司战略规划有助于增强独立董事的荣誉感和参与精神，促进独立董事为公司所处的经营领域和行业状况进行了解，对经理层提出的建议及时检查、修正，推动公司战略计划的实施。协调公司所有利害相关者不可能同时满足所有

55、利害相关者的要求，由董事会作出取舍，协调所有利害相关者，有效调节利害相关者之间的冲突。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 强化的董事会要具有如下特征：独立董事在董事会中占有数量优势董事会具有合适的规模，标准是形成一个有效率的工作团队董事会成员具有丰富的行业经验和领导经历，能用自身的专业知识为公司面临问题的解决提供帮助董事会成员能够在董事会会议上自由交流信息和观点独立董事应该推举一个召集人，这个召集人与董事长共同计划董事会的行动董事会中的重要次级委员会，如审计、报酬、提名等，应该由独立董事组成，或至少独立董事应该在数量上占有优势。独立董

56、事能够得到关于公司财务和经营状况的较全面的信息。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事战略参与独立董事战略参与不同公司独立董事战略参与的程度存在差别。这些差别是由董事会结构、内部工作程序以及独立董事的个性等多种因素所造成的，其中董事会结构起着至关重要的作用。 第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事战略参与的具体措施：战略审计独立董事战略参与的具体措施：战略审计 选取测度指标原则 被测度的指标应该是常见的、容易理解的、广泛被接受的财务指标。要能反映出股东长期投资的回

57、报率，要涵盖机会成本，要能使当前的收益与过去的收益进行对比。要反映经济学的基本原理，即股东对公司的忠诚来自于公司对他们投资的回报率。 备选测度指标投资利润率：销售利润率、资金利润率、每股净资产投资现金流回报率：反映净现金流状况的财务指标，它有助于进行多种投资机会成本的比较年度净经济附加值：反映股东投资收益超过投资成本绝对量的财务指标股东收益率：测试股东投资于公司所获得的全部收入（股息、红利、资本升水）的财务指标第三节第三节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 数据设计和保存一种做法是，由董事会聘请注册会计师进行数据设计、搜集和保存，董事会通过雇佣合

58、同对注册会计师进行控制。另一种做法是，将公司内部审计部门划归董事会管辖，由其负责战略审计。指定负责的次级委员会由独立董事控制的审计委员会具体对公司的战略审计负责，包括确定审计原则、监督财务数据的设计和保存、检查审计过程等。第三节第三节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 案例讨论“伊利风波”与尴尬的独立董事伊利股份是在上海证券交易所上市的公司，主要业务为牛奶制品的生产和伊利股份是在上海证券交易所上市的公司，主要业务为牛奶制品的生产和销售。销售。20042004年年4 4月，月，“伊利股份伊利股份”的独立董事俞伯伟与公司管理层发生了矛盾冲突。的独立董

59、事俞伯伟与公司管理层发生了矛盾冲突。伊利股份声称，俞伯伟于伊利股份声称，俞伯伟于20022002年年6 6月月2222日股东大会被选举为公司独立董事。以俞伯日股东大会被选举为公司独立董事。以俞伯伟近亲为法人代表的上海承祥商务有限公司分别于伟近亲为法人代表的上海承祥商务有限公司分别于20022002年年9 9月月4 4日、日、20032003年年3 3月月4 4日、日、20032003年年5 5月月2424日与公司签订合同金额分别为日与公司签订合同金额分别为130130万元、万元、180180万元和万元和200200万元的咨询项万元的咨询项目合同。对于该笔业务，俞伯伟事先没有按照相关规定向伊利股

60、份进行通报并履目合同。对于该笔业务，俞伯伟事先没有按照相关规定向伊利股份进行通报并履行相应回避表决程序。这种行为与其对公司应担负之诚信义务相违，与其作为公行相应回避表决程序。这种行为与其对公司应担负之诚信义务相违，与其作为公司独立董事应具备之独立性相冲突。因此，伊利股份于司独立董事应具备之独立性相冲突。因此，伊利股份于6 6月月1616日召开临时董事会宣日召开临时董事会宣布俞伯伟已经不适合继续担任公司独立董事职务。布俞伯伟已经不适合继续担任公司独立董事职务。第四节第四节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 俞伯伟则对临时董事会决议免去其独立董事的程

61、序和理由提出质疑，认为既不合法又俞伯伟则对临时董事会决议免去其独立董事的程序和理由提出质疑，认为既不合法又缺乏公正。俞伯伟提出，缺乏公正。俞伯伟提出，19991999年，在他担任亚商咨询副总期间即为伊利股份做咨询业务。年，在他担任亚商咨询副总期间即为伊利股份做咨询业务。20022002年之后，他受聘为伊利股份独立董事，便不直接从事与伊利股份相关的业务了。他认为，年之后，他受聘为伊利股份独立董事，便不直接从事与伊利股份相关的业务了。他认为，导致其独立董事资格被罢免的真正原因是他对公司国债投资项目的质疑。但作为独立董事，导致其独立董事资格被罢免的真正原因是他对公司国债投资项目的质疑。但作为独立董事

62、，俞伯伟认为他就国债投资所提出的质疑、声明与报告，是基于独立董事的职责，完全符合公俞伯伟认为他就国债投资所提出的质疑、声明与报告，是基于独立董事的职责，完全符合公司章程第司章程第103103条第条第1111项的规定，不存在违规披露问题。他同时强调，独立董事依法履行职责的项的规定，不存在违规披露问题。他同时强调，独立董事依法履行职责的权利，应该得到尊重和法律保护。他认为权利，应该得到尊重和法律保护。他认为6 6月月1616日临时董事会决议审议通过的罢免议案违背了日临时董事会决议审议通过的罢免议案违背了法律和公司章程的规定，存在着损害公司和股东权益的风险。公司业已进行的巨额国债投资法律和公司章程的

63、规定，存在着损害公司和股东权益的风险。公司业已进行的巨额国债投资属于非理性和非正常的投资，直接威胁到股东，特别是中小股东的权益，而且它可能与公司属于非理性和非正常的投资，直接威胁到股东，特别是中小股东的权益，而且它可能与公司高管层的收购或者挪用公司资金，甚至经济犯罪有关。俞伯伟说，作为独立董事，他高管层的收购或者挪用公司资金，甚至经济犯罪有关。俞伯伟说，作为独立董事，他“有理有理由表示质疑和关注由表示质疑和关注”，并再次强调和坚持，并再次强调和坚持“应由独立董事聘请专门的审计机构和律师事务所应由独立董事聘请专门的审计机构和律师事务所对公司国债投资进行专项审计和合法性调查对公司国债投资进行专项审

64、计和合法性调查”。基于审计机构和律师事务所的调查结果，根。基于审计机构和律师事务所的调查结果，根据章程和指导意见的规定，公司届时应及时召开董事会和临时股东大会，依据审计和律师调据章程和指导意见的规定，公司届时应及时召开董事会和临时股东大会，依据审计和律师调查的结果，做出相应的处理决定。查的结果，做出相应的处理决定。“伊利风波伊利风波”与尴尬的独立董事（续）与尴尬的独立董事（续）第三节第三节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 独立董事与公司冲突的焦点是国债投资项目。伊利股份曾经于独立董事与公司冲突的焦点是国债投资项目。伊利股份曾经于3 3月月9 9

65、日发布日发布公告，称根据公告，称根据20022002年年1010月月1818日召开的公司四届四次董事会关于日召开的公司四届四次董事会关于“公司利用部分闲公司利用部分闲置资金购买国债事项置资金购买国债事项”的决议及公司内部审批程序，公司在闽发证券北京所属营的决议及公司内部审批程序，公司在闽发证券北京所属营业部开户，进行国债投资，总额约业部开户，进行国债投资，总额约3 3亿元。这项投资在公司公开披露的财务报表中亿元。这项投资在公司公开披露的财务报表中以以“短期投资短期投资”的形式加以反映。的形式加以反映。俞伯伟则表示，在伊利股份俞伯伟则表示，在伊利股份3 3月月9 9日的公告之前，公司日的公告之前

66、，公司3 3名独立董事对国债投名独立董事对国债投资一事完全不知情。在资一事完全不知情。在3 3亿元国债投资被媒体曝光和上交所质疑后，伊利股份才发亿元国债投资被媒体曝光和上交所质疑后，伊利股份才发布公告并卖掉了一部分国债。在布公告并卖掉了一部分国债。在5 5月月2626日的董事会上，独立董事对此提出质疑，大日的董事会上，独立董事对此提出质疑，大额国债资金投入，没有经过董事会合理授权，在国债持续走低并出现大额变现损额国债资金投入，没有经过董事会合理授权，在国债持续走低并出现大额变现损失时，却同时又大量买入国债，明显损害股东利益。独立董事们的质疑并没有得失时，却同时又大量买入国债，明显损害股东利益。

67、独立董事们的质疑并没有得到公司管理层的合理解释。到公司管理层的合理解释。“伊利风波伊利风波”与尴尬的独立董事（续）与尴尬的独立董事（续）第三节第三节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫 案例问题讨论r1. 通过“伊利风波” 剖析经理层与独立董事之间矛盾冲突的性质，及其对董事会治理效果和股东价值有何影响？r2. 独立董事质询公司经理层做出的投资决策是正当要求，但却面临临时董事会罢免的尴尬局面，反映当前中国上市公司独立董事在公司治理体系中发挥作用的现状如何？r3你对该公司现在的治理状况有何看法？第三节第三节 独立董事作用及其决策参与机制的设计独立董事作用及其决策参与机制的设计王金鑫王金鑫