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1、丁芸洁山西汾酒沱牌舍得食品饮料周报2012年10月8日证券研究报告证券分析师文献CFA食品饮料首席研究员投资咨询资格编号10602090401230755-汤玮亮投资咨询资格编号投资咨询资格编号解睿投资咨询资格编号S行业板块表现食品饮料一周观点（2012第四十一周）10月重点关注三季报和糖酒会本周关注：（1）我们近日调研了五粮液，我们判断三季度产品销售情况正常，五粮液酒2012年销售16000吨、增长10%的计划没有变化。8月份产品缺货是因为生产环节出了问题，包装设备没有跟上，停产了10多天，现已恢复正常发货。（2）上周，三季报行情如期而至，食品饮料行业（5.3%）跑赢沪深300指数（3.6%
2、）1.7个百分点，平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（8.0%）、一线白酒（6.8%）、乳品（4.9%）、葡萄酒（3.6%）均跑赢沪深300。行业观点：10月重点关注三季报和糖酒会。我们仍看好白酒行业10月的表现，但看好的程度有所减弱，9月份最后一周白酒板块迎来大幅反弹，已部分反映了市场对三季报高增长的预期。10月份投资者可重点关注三季度业绩可能超预期高增长的品种，如汾酒、老窖、茅台等。短期白酒股价上行的风险来自于秋季糖酒会，若糖酒会上反馈出较多的负面信息，则可能抑制白酒板块的表现，需密切关注。长期来看，我们认为白酒有利因素与不利因素并存，投资者应优中选优谋取相对优势，继续推荐茅台和汾酒。四季
3、度投资者可适当关注业绩相对稳定的大众品绝对收益%1W1M3M公司，如双汇、青啤等龙头企业。沪深300食品饮料一线白酒非一线白酒非白酒主流非白酒非主流3.65.36.88.03.31.52.1-0.32.51.5-4.4-3.9-4.8-4.70.9-2.3-13.5-12.9我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒，低风险可关注泸州老窖和五粮液。茅台提价表明公司有动力实现全年营收增51%的预算，而全年营收增长51%的财务预算可能倒逼2H12茅台营收、净利增速分别达到70%和87%，展望2013年，茅台仍是成长动力和能力最确定品种。非一线白酒中强烈推荐山西汾酒，根据我们草根调研情况推断汾酒3Q12收入增速
4、很快，预计3Q12营收增幅高达80%以上，2013年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望超越市场预期。对泸州老窖和五粮液而言，低估值已化解大部分业务风险，3Q12净利增50%左右的预期可推动股价上升。重点公司一周涨跌一周行业数据。产品价格观察：酒类黄金周促销加大。上游价格观察：(1)原奶，9月份第3洋河股份古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台承德露露大北农张裕A五粮液双汇发展贝因美青岛啤酒黑牛食品安琪酵母燕京啤酒-4.4%汤臣倍健-10.0%0.0%9.8%10.0%20.0%周原奶价格同比涨幅为3.1%。（2）葡萄，9月21日葡萄批发价格6.94元/公斤、同比上升11%。（3）大麦，中国进口大麦
5、价格2012年8月环比回落3.7%至290.3美元/吨，同比下降16.7%。上周国产大麦价格小幅回升，均价为2253元/吨，环比上涨0.9%。(4)猪，9月第3周生猪价格环比增长0.4%，而仔猪价格环比下降1.7%。（5）糖蜜，南宁糖蜜中间商5月的平均报价约为1100元/吨，同比下降13%，一周信息精读。1.公司新闻精选：光明乳业通过人民日报向消费者致歉/泸州老窖携手重庆粮食集团共同迈向千亿目。2.行业动态精选：央视酒类黄金广告受限制或被取消/“国家黄酒工程技术研究中心”揭牌。3.上市公司公告精选：酒鬼酒/五粮液。股票名称酒鬼酒股价（元）9月28日54.711A0.59EPS（元（元/股）股）
6、12E2.0013E2.6911A92.3PE（倍）（倍）12E27.413E20.3评级推荐12年业绩最新调整（21%）9月29日请务必阅读正文后免责条款1.11.22.12.22.35.3食品饮料周报正文目录一、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整.4我们的推荐和行业观点.4盈利预测及最近一月调整.5二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场.5行业表现：上周非一线白酒涨幅最大.5个股表现：本周平安重点公司中洋河股份涨幅最大.6估值动态：食品饮料PE与沪深300比值为2.5.7三、一周行业数据精读.93.1产品价格观察:酒类黄金周促销加大.93.2上游价格观察：9月第3周生猪价格环比上涨0.4%.9
7、四、平安食品饮料最近一月研究精选.124.1双汇发展事项点评：3Q12占1-3Q12净利比重约为45% (2012-9-28).124.2汤臣倍健调研简报：迎来费用投入高峰，仍处于高成长阶段(2012-9-24)124.3双汇发展调研简报：调整效果显现，旺季销售复苏 (2012-9-17).134.4伊利股份调研简报：稳健增长是基调，结构优化是趋势4.5大北农调研简报：预计3Q12饲料销量增速为30%-40%(2012-9-17).13(2012-9-17).134.6煌上煌新股定价报告：酱卤肉制品龙头企业，市场份额有望持续提升(2012-9-5).144.7茅台提价公告点评：提价时点超预期，
8、提价幅度低于预期，维持“强烈推荐”(2012-9-4).144.8最近两月研究成果总览.15五、一周信息精读.165.1公司新闻精选：光明乳业就质量事件通过人民日报向消费者致歉/泸州老窖携手重庆粮食集团共同迈向千亿目标.165.2行业新闻精选：央视酒类黄金广告受限制或被取消/“国家黄酒工程技术研究中心”揭牌.17上市公司公告精选:酒鬼酒/五粮液.17六、研究员备忘：会议/定期报告/新股.18请务必阅读正文后免责条款2/19图表8图表10图表12图表13图表14图表18图表19图表20食品饮料行业周报图表目录图表1平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况.5图表22012年第三十九周非一线白酒涨幅
9、最大.6图表3过去四周非一线白酒涨幅最大.6图表412年第三十九周洋河股份领先平安重点公司.6图表5过去四周大北农领先平安重点公司.6图表62012年第三十九周食品饮料涨跌榜：古井贡酒本周涨幅领先.7图表7过去四周食品饮料涨跌榜：好想你过去四周涨幅领先.7食品饮料PE(TTM)与沪深300比值为2.5，较3年移动均值折溢价约1.0.7图表9子板块2012年预期PE在市场上总体处于中上游.8食品饮料及各子行业PE（TTM）大多数接近历史低位（2006年至今）.8图表11酒水产品价格观察单位：元/瓶.9肉制品和乳制品商超价格观察单位：元.9原奶价格8月同比上涨2.8%单位：元/千克.109月21日
10、葡萄批发价格同比上升11.2%单位：元/千克.10图表159月第3周生猪价格同比下降24%.11图表168月母猪存栏数量同比增长2.99%.11图表1712年8月进口大麦单价为290美元/吨.11上周国产大麦均价为2253元/吨.11上周玉米同比下降1.2%、豆粕同比上涨36.4%.11南宁糖蜜中间商报价.11图表23最近两月研究成果总览.15请务必阅读正文后免责条款图表24未来一月工作备忘更新日期2012-10-8.183/19食品饮料行业周报一、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整1.1我们的推荐和行业观点本周关注：（1）我们近日调研了五粮液，我们判断三季度产品销售情况正常，五粮液酒2012
11、年销售16000吨、增长10%的计划没有变化。8月份产品缺货是因为生产环节出了问题，包装设备没有跟上，停产了10多天，现已恢复正常发货。（2）上周，三季报行情如期而至，食品饮料行业（5.3%）跑赢沪深300指数（3.6%）1.7个百分点，平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（8.0%）、一线白酒（6.8%）、乳品（4.9%）、葡萄酒（3.6%）均跑赢沪深300。行业观点：10月重点关注三季报和糖酒会。我们仍看好白酒行业10月的表现，但看好的程度有所减弱，9月份最后一周白酒板块迎来大幅反弹，已部分反映了市场对三季报高增长的预期。10月份投资者可重点关注3季度业绩可能超预期高增长的品种，如汾酒、老窖
12、、茅台等。短期白酒股价上行的风险来自于秋季糖酒会，若糖酒会上反馈出较多的负面信息，则可能抑制白酒板块的表现，需密切关注。长期来看，我们认为白酒有利因素与不利因素并存，投资者应优中选优谋取相对优势，继续推荐茅台和汾酒。四季度投资者可适当关注业绩相对稳定的大众品公司，如双汇、青啤等龙头企业。我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒，低风险可关注泸州老窖和五粮液。茅台提价表明公司有动力实现全年营收增51%的预算，而全年营收增长51%的财务预算可能倒逼2H12茅台营收、净利增速分别达到70%和87%，展望2013年，茅台仍是成长动力和能力最确定品种。非一线白酒中强烈推荐山西汾酒，根据我们草根调研情况推断汾酒3Q
13、12收入增速很快，预计3Q12营收增幅高达80%以上，2013年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望超越市场预期。对泸州老窖和五粮液而言，低估值已化解大部分业务风险，3Q12净利增50%左右的预期可推动股价上升。个股方面：(1)贵州茅台锁定业绩成首选，2H12和2013年高增长机会仍不少，山西汾酒2012年2H12业绩可加速增长、2013年业绩有望超越市场预期，如泸州老窖、洋河、沱牌、酒鬼酒等，可根据偏好和市场判断择机操作。根据茅台自身规划，其2012、2013年净利增长60%、40%以上基本锁定，全年规划倒逼2H12净利增约87%，仍是投资首选。非一线白酒中我们现阶段首推山西汾酒，由于基数效
14、应，汾酒增速自2Q12开始较1Q12显著上升，且3Q11基数很低，预计3Q12净利增200%以上。2Q12洋河股份净利增50%，营收增32%略低于预期，凭借行业领先的综合管理能力，我们认为洋河2012年营收仍可增51%。泸州老窖预计3Q12净利增50%左右，低估值和低预期仍可能提供波段机会。四大工程确保沱牌舍得2H12营收仍有望增长40%左右。酒鬼酒保持快速增长势头，3Q12净利增长高达572%-732%，超出市场和我们预期。(2)长期稳定增长可关注双汇发展、青岛啤酒、安琪酵母、张裕A、承德露露等优质龙头公司，它们估值处于中长期合理区间，、承德露露等优质龙头公司，它们估值处于中长期合理区间，行
15、业格局稳定、公司优秀，未来几个季度盈利能力有望提升。（3）土地财政收入锐减，地方政府需扶持其它产业以“自救”，因此品牌价值突出的公司可能得到政府支持、迎来激励机制的变革，投资者可密切关注古越龙山、恒顺醋业、老白干等公司激励机制方面的变化。请务必阅读正文后免责条款4/192.1食品饮料行业周报1.2盈利预测及最近一月调整图表1平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况股票名称股价（元）9月28日EPS（元（元/股）股）11A12E13E11APE（倍）（倍）12E13E评级业绩预测最新调整2012年泸州老窖38.52.083.064.1517.311.78.7强烈推荐五粮液33.91.632.413
16、.1020.013.510.5强烈推荐贵州茅台245.88.4413.6720.0727.316.911.5强烈推荐沱牌舍得山西汾酒洋河股份古井贡酒32.538.1125.036.80.580.903.721.121.121.526.291.671.832.159.162.2352.839.630.628.527.316.723.416.618.112.419.114.3强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐酒鬼酒张裕A54.746.80.592.782.003.002.693.5692.316.127.420.314.912.6推荐强烈推荐（21%）9月29日安琪酵母双汇发展大北农伊利股份贝因美燕京啤
17、酒青岛啤酒黑牛食品汤臣倍健承德露露20.160.521.321.321.45.332.510.453.016.70.911.230.630.951.030.321.290.330.850.481.102.730.850.951.150.401.460.401.390.561.323.401.101.211.270.461.750.532.060.6722.047.732.321.020.216.324.831.365.032.918.121.524.021.018.113.121.925.639.928.115.117.218.516.516.411.418.319.326.923.8推荐强烈
18、推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐均值33.121.416.1均值资料来源：平安证券研究所、Wind9月29日，我们上调了酒鬼酒12年业绩约21%，主要是上调了公司收入增速并调低了销售费用率。二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场行业表现：上周非一线白酒涨幅最大上周，食品饮料行业（+5.3%）跑赢沪深300指数（+3.6%）1.7个百分点。平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（+8.0%）、一线白酒（+6.8%）、乳品（+4.9%）、葡萄酒（+3.6%）跑赢沪深300。涨幅较小的是啤酒（+1.2%）。过去四周，食品饮料行业（+1.5%）跑赢沪深300指数（-1.3%）2.8个百分点。涨幅最大的
19、子板块是非一线白酒（+2.5%）。食品饮料子板块非一线白酒（+2.5%）、一线白酒（+2.1%）、乳品（-0.3%）、葡萄酒（-0.6%）跑赢沪深300。其中啤酒（-11%）跌幅最大。请务必阅读正文后免责条款5/192.2食品饮料行业周报图表22012年第三十九周非一线白酒涨幅最大年第三十九周非一线白酒涨幅最大图表3过去四周非一线白酒涨幅最大非一线白酒一线白酒食品饮料乳品葡萄酒沪深300其他主流公司肉制品其他非主流啤酒1.61.23.63.63.12.75.34.96.88.0非一线白酒一线白酒食品饮料乳品葡萄酒沪深300其他主流公司肉制品其他非主流啤酒-11.0-3.9-4.5-5.0-0.
20、3-0.6-1.32.52.11.50.02.04.06.08.010.0-15.0-10.0-5.00.05.0备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind个股表现：本周平安重点公司中洋河股份涨幅最大本周平安重点跟踪食品饮料公司中洋河股份涨幅最大，涨9.8%；汤臣倍健跌幅最大，跌4.4%。本周个股涨幅方面，排名前九的有古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份、青青稞酒、古越龙山、泸州老窖、伊利股份、贵州茅台、山西汾酒，排名后九的有皇氏乳业、得利斯、金枫酒业、啤酒花、中炬高新、恒顺醋业、海南椰岛、克明面业、南方食品。图表412年第三十九
21、周洋河股份领先平安重点公年第三十九周洋河股份领先平安重点公司图表5过去四周大北农领先平安重点公司洋河股份古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台山西汾酒沱牌舍得承德露露大北农张裕A五粮液双汇发展贝因美青岛啤酒黑牛食品安琪酵母燕京啤酒汤臣倍健-4.4%9.8%大北农贵州茅台沱牌舍得伊利股份古越龙山承德露露泸州老窖山西汾酒青岛啤酒五粮液洋河股份安琪酵母黑牛食品双汇发展贝因美张裕A汤臣倍健燕京啤酒-15.7%14.7%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind请务必阅读正文后免责条款
22、备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind6/194.02.03.00.008021.00806081009020906091010021006101011021106111012021206图表8食品饮料行业周报图表62012年第三十九周食品饮料涨跌榜：古井贡年第三十九周食品饮料涨跌榜：古井贡酒本周涨幅领先图表7过去四周食品饮料涨跌榜：好想你过去四周涨幅领先古井贡酒酒鬼酒洋河股份青青稞酒古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台山西汾酒皇氏乳业得利斯金枫酒业啤酒花中炬高新恒顺醋业海南椰岛克明面业南方食品-6.9%15.0%好想你大北农酒鬼酒贵州茅台双塔食品啤酒花沱牌舍得恒顺醋业佳隆股份
23、通葡股份中葡股份梅花集团海南椰岛中炬高新南方食品张裕A燕京啤酒金枫酒业-18.4%19.2%-10%-5%0%5%10%15%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%备注：股价截止9月28日，分别列示一周涨幅前九和跌幅前九资料来源：平安证券研究所、Wind备注：股价截止9月28日，分别列示四周涨幅前九和跌幅前九资料来源：平安证券研究所、Wind2.3估值动态：食品饮料PE与沪深300比值为2.5食品饮料PE(TTM)与沪深300比值为2.5，较3年移动均值折溢价约1.0与沪深300PE的比相对其3年移动均值2.82.5请务必阅读正文后免责条款资料来源：平安证券研究所、Wind1.3
24、1.07/19300其他酒类沪深食品饮料行业周报图表9子板块2012年预期PE在市场上总体处于中上游金融服务沪深300房地产建筑建材交通运输家用电器采掘交运设备综合化工黑色金属纺织服装商业贸易公用事业葡萄酒机械设备一线白酒食品饮料啤酒9.115.817.319.319.6轻工制造乳品信息设备农林牧渔肉制品电子信息服务有色金属调味发酵品医药生物餐饮旅游非一线白酒0.020.020.522.325.025.640.0资料来源：平安证券研究所、Wind图表10食品饮料及各子行业PE（TTM）大多数接近历史低位（2006年至今）300.0250.0200.0150.0100.050.0PE最大值PE最
25、小值PE现值0.0食品饮料白酒啤酒软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合资料来源：平安证券研究所、Wind请务必阅读正文后免责条款8/19食品饮料行业周报三、一周行业数据精读3.1产品价格观察:酒类黄金周促销加大图表11酒水产品价格观察单位：元/瓶10月第1周9月第3周均价网一网二超一超二超三网一网二超一超二超三变化15年茅台53度飞天茅台52度五粮液52度157352度水井坊76801699110911898007980159911091389840179910091389858196011091389858179899013987987680169911091189800798015
26、99110913898401960110913898581598107713988580.00%2.92%-1.98%0.00%-1.79%52度青花瓷汾酒6806867986806867980.00%52度天之蓝52度经典舍得4586985385287685287684586985287685287680.00%0.00%52度窖龄酒60年52度窖龄酒30年3802804582983802804582890.00%1.58%备注：网一、网二是指专业电子商务零售网站，超一超二是深圳某大型商超资料来源：平安证券研究所图表12肉制品和乳制品商超价格观察单位：元产品规格超一10月第1周超二超三超一9
27、月第3周超二超三均价变化双汇王中王300g11.611.611.611.60.00%雨润无淀粉火腿雨润热狗脆皮伊利金典有机奶伊利舒化奶伊利纯牛奶蒙牛特伦苏380g475g12*250ml12*250ml1000ml12*250ml16.816.86846.87.963.413.612.56852.86.96813.616.846.88.15813.612.56852.86.969.813.616.846.88.1580.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-1.41%蒙牛QQ儿童星蒙牛纯牛奶190ml1000ml47.23.28.57.63.28.17.60.00%2.55%备注：超
28、一超二、是深圳某大型商超资料来源：平安证券研究所3.2上游价格观察：9月第3周生猪价格环比上涨0.4%原奶：至2012年9月份第3周，10原奶主产区均价为3.28元/千克，9月原奶均价与2012年8月的奶价基本持平，同比涨幅为3.1%，涨幅比7月高0.6个百分点。葡萄：至9月21日，葡萄批发价格6.94元/公斤、同比上升11%、环比上周上升1%，7-9月葡萄酒批发价格同比上升1%，预计4季度葡萄成本总体将温和上涨。大麦：中国进口大麦价格2012年8月环比回落3.7%至290.3美元/吨，同比下降16.7%。上周国产大麦价格小幅回升，均价为2253元/吨，环比上涨0.9%。我们判断，受天气因素影
29、响，近期国际农产品请务必阅读正文后免责条款9/192011-08-052011-09-052011-10-052011-11-052011-12-052012-01-052012-02-052012-03-052012-04-052012-05-052012-06-052012-07-052012-08-052012-09-05Jan Feb Mar Apr MayJun JulAug Sep Oct Nov Dec食品饮料行业周报市场价格上涨较多，进口大麦未来将重新面临涨价的压力；但是国内市场受供求关系影响，价格依然比较平稳。预计进口大麦价格上涨对于啤酒行业的影响会在Q4开始体现，啤酒企业有
30、可能在明年一季度再次提价，以应对价格上涨的压力。猪：9月第3周生猪价格环比增长0.4%，而仔猪价格环比下降1.7%。生猪价格和仔猪价格同比下滑幅度分别为24和33%，生猪价格下滑幅度比上周分别减少1个百分点，而仔猪价格下滑幅度比上周增加4个百分点。存栏方面，12年8月生猪存栏数量比7月增加420万头，达到4.66亿头。且能繁母猪存栏创下自09年2月以来的历史新高，存栏数量为4959万头，比7月增加20万头。同比来看，12年8月能繁母猪存栏数量同比增加144万头，增速3%（7月同比增长3.2%）。我们维持此前的判断，认为生猪价格依然处于下降周期。糖蜜：随着天气因素趋于正常，2011/2012产季
31、各主产区的产糖量回升至正常水平，糖蜜的供求关系也随之得到很大程度的改善，价格明显回落。南宁糖蜜中间商5月的平均报价约为1100元/吨，同比下降13%。随着新榨季的结束，安琪酵母已经基本锁定了新年度的糖蜜成本，均价在930元/吨左右，同比降幅约为20%。糖蜜在总成本中的占比为40%左右，受益于其成本大幅下降，新年度公司毛利率有望重新提升至33%左右。目前，库存的高价糖蜜已经在Q1消化完毕，预计Q2开始公司毛利率将会逐步提升。图表13原奶价格8月同比上涨2.8%单位：元/千克图表149月月21日葡萄批发价格同比上升日葡萄批发价格同比上升11.2%单位：元/千克3.43.33.23.13.02.92
32、010年2011年3.273.182.932012年10.009.509.008.508.007.507.006.506.005.506.246.942.82.72.6资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款5.00资料来源：wind，平安证券研究所10/19110611071108110911101111111212011202 12031204 12051206 1207120811021104110611081110111212021204120611072811082811092811102811112811122812012812022812032812042812
33、05281206281207281005 1007 1009 1011 1101 1103 1105 1107 1109 1111 1201 1203 1205 1207 12091208280907 0910 1001 1004 1007 1010 1101 1104 1107 1110 1201 1204 12071208图表172,700食品饮料行业周报图表159月第月第3周生猪价格同比下降周生猪价格同比下降24%22个省市:平均价格:仔猪元/千克22个省市:平均价格:生猪元/千克图表168月母猪存栏数量同比增长月母猪存栏数量同比增长2.99%全国:生猪存栏全国:生猪存栏:能繁母猪454
34、03530252015105022个省市:平均价格:猪肉元/千克42.4129.0419.6328.2322.7014.8950,00048,00046,00044,00042,00040,00038,00036,00034,00032,00030,00046,557.004815495946,634.005,0004,9504,9004,8504,8004,7504,7004,6504,6004,5504,500资料来源：wind，平安证券研究所12年年8月进口大麦单价为月进口大麦单价为290美元美元/吨吨资料来源：wind，平安证券研究所图表18上周国产大麦均价为2253元/吨当月进口金额
35、：万美元当月进口单价：美元/吨18000160001400012000450290.334003503002,5002,3002011-10-10000800060004000200002502001501005002,1001,9001,7001,50005,2,329.002012-09-27,2,261.31资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所图表1936.4%上周玉米同比下降1.2%、豆粕同比上涨图表20南宁糖蜜中间商报价5.04.54.03.53.02.52.01.522个省市:平均价:玉米元/千克22个省市:平均价:豆粕元/千克3.382.584.6
36、12.551,4001,2001,000800600400糖蜜：均价元/吨1,1101.00.50.0资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款2000资料来源：wind，平安证券研究所11/19食品饮料行业周报四、平安食品饮料最近一月研究精选4.1双汇发展事项点评：3Q12占1-3Q12净利比重约为45%(2012-9-28)9月28日，双汇公布其1-3Q12业绩预告，公司预计1-3Q12实现净利润20.5-21亿元，未扣除股权激励费用的基本每股收益为1.86-1.91元，同比增长175%-182%。平安观点：1.1-3Q12同比高速增长主要是源自主要原材料成本下降，以及瘦肉
37、精事件造成去年低基数。我们假设股权激励费用在全年四个季度平均分配，那么扣除股权激励费用后的净利润为19.7-20.2亿元，对应基本每股收益为1.79-1.84元。2.3Q12占1-3Q12净利的比重约为45%。公司预计3Q12实现归属母公司净利9-9.5亿元，同比上升92%-102%。3Q12净利同比增速比1-2Q12虽有回落，但却是对前三季度利润贡献最为显著的季度，我们测算3Q12占1-3Q12净利润的比重约为45%。我们分析，3Q12净利释放的原因一方面是肉制品渠道库存消化以及猪肉价格低位运行，带来肉制品量利齐升；另一方面冻肉减值对屠宰利润的负面影响基本消除。3.我们预计4Q12实现净利有
38、望环比增长。我们认为，3Q12公司肉制品和屠宰业务均呈现逐月恢复的态势。其中，7月相对于8，9两月来说，对3Q12总体业绩造成一定程度拖累。同时，4Q12是传统的需求旺季，加之前期母猪存栏数量的高位运行将为4Q12猪价继续低位运行提供基础。我们测算，4Q12净利相比3Q12的环比增速可能达到8%。维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算12-14年的业绩（全面摊薄）分别为2.73元、3.40元和4.27元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照9月27日收盘58.5元计算，动态PE分别为21倍、17倍和14倍。我们认为，4Q12猪价继续低位震荡可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点
39、屠宰企业的挤压力度有望减轻，定点企业屠宰份额在4Q12有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展4Q12屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。4.2汤臣倍健调研简报：迎来费用投入高峰，仍处于高成长阶段(2012-9-24)平安观点：1、收入增长趋缓。今年二季度之后，公司收入增长出现了明显的放缓趋势，Q3单季收入增速可能仍将延续下滑的势头，预计同比增长50%左右。几个方面的原因共同导致了公司收入增速的下降：a、“螺旋藻”、“毒胶囊”等突发事件的影响；b、今年的定位是市场整理年，对于终端进行了一系列的精细化管理，为长期发展打下了牢固的基础；c、经济增速下降
40、，膳食营养补充剂作为一种可选消费品不可避免的会受到经济波动的影响。我们判断，公司全年收入增速约为60%，仍将实现高增长。2、费用投入迎来高峰。全年来看，公司今年的净利润增速将呈现明显的前高后低走势，主要原因是公司的费用投入集中在下半年。姚明的新版广告已经在8月份上线，预计Q3广告费用投入将达到5000万左右，Q3的整体销售费用率可能会达到30%左右，环比明显增长。公司对于品牌的建设非常重视，今年全年的广告费用投入比例预计将高达12%，所以Q4的销售费用率仍会比较高。3、仍处于高成长阶段。尽管短期收入增长出现了放缓的趋势，但是我们认为长期来看，3-5年之内公司仍将处于高成长阶段，主要驱动力是：1
41、、行业本身的高增长，预计膳食营养补充剂非直销领域未来5年的复合增速将高达20%；2、公司渠道强势扩张仍在继续，预计未来3年销售终端数量仍会保持30%左右的高速增长。公司已经在行业内建立了牢固的品牌和渠道优势，未来将充分享受行业高增长的盛宴，预计未来3年收入复合增速仍将高达50%。维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为53%，净利润CAGR为51%，2012-2014年EPS分别为1.39、2.06和2.94元，同比分别增63.4%、47.7%和43.1%；最新收盘价对应的动态PE分别为40、27和19倍。我们认为，公司在行业内具备突出的品牌和渠道优势，目前仍处于高成长阶段，尽管三季报
42、略低于市场预期，但是经历预期下调的调整之后，依然值得关注，维持“推荐”的评级。请务必阅读正文后免责条款12/19食品饮料行业周报4.3双汇发展调研简报：调整效果显现，旺季销售复苏(2012-9-17)平安观点：1、调整结构上规模。今年以来，公司的经营策略为“调整结构上规模”。1H12公司的工作重心放在调整结构上。其在肉制品业务的表现为加大中高端产品的占比，其在屠宰业务的表现为提升鲜销占比，争取做到90%。随着消费旺季的到来，以及前期结构调整效果的显现，2H12肉制品和屠宰业务呈现出量利齐升的可能性大。我们预计3Q12利润环比增速在50%以上。2、生鲜肉渠道拓展效果明显，鲜销比率得以提高。年初以
43、来，公司积极拓展生鲜肉销售渠道，商超和农贸批发等渠道拓展效果显著。同时，公司大幅提升鲜销比率，加大产品盈利能力和周转速度。我们推测，冻肉减值准备已在上半年反映，目前鲜销比率也已达到公司此前90%的目标。伴随进入9月消费旺季，前期调整效果显现。我们推测，公司目前日屠宰量约为4万头，头均利润为40-50元。3、肉制品产品结构优化，前10大明星产品销量占比达到60%。公司对肉制品的产品策略从此前的追。公司对肉制品的产品策略从此前的追求高中低档全覆盖，调整为增加中高端产品占比。产品结构优化有利于提升肉制品业务的盈利能力和成本转嫁能力。同时，肉制品产品策略也将更为灵活，公司将通过更为区域性的产品来提升市
44、场份额。我们预计，9月肉制品销量约为17万吨，肉制品吨利润总额约为1600元。维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算12-14年的业绩（全面摊薄）分别为2.73元、3.40元和4.27元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照9月14日收盘58.95元计算，动态PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为，2H12猪价下行可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。4.4伊利股份调研简报：稳健增长是基调，结
45、构优化是趋势(2012-9-17)平安观点：1、未来5年公司将进入稳定增长阶段。公司近期作出12-16年的五年规划，计划在16年做到销售收入800亿元，由此计算得到12-16年复合增速为16%-17%。我们判断，其增长动力可以来自于人均饮奶量的增长、高端产品占比提升，以及市场份额的持续提升。2、我们认为液体乳将会是未来5年增长最快的业务。考虑到我国人均饮奶量的提升空间，伊利在液体乳领域市场份额提升的势头，以及产品结构的持续优化，我们认为液体乳可能会是未来5年增长最快的业务。与此同时，公司也将保持其在奶粉业务的优势地位，将主要通过产品结构升级和市场份额提升来驱动增长，但公司仍将面临来自外资婴幼儿
46、奶粉企业强势品牌的竞争压力。3、盈利能力提升趋势明显，但是成本变动和竞争环境会导致盈利能力波动。高端产品占比的提升会增强公司对成本压力的转嫁能力。同时，我们认为，考虑到竞争环境总体趋于改善以及费用投放效率的提升，伊利自09年以来销售费用率持续下降的趋势有可能得到延续。但是，成本变动，以及公司自身和竞争对手对突发事件的应对可能导致其盈利能力波动。看好中期盈利能力持续提升前景，维持“推荐”评级。我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元，以9月14日20.8元收盘价计算，12-14年动态PE分别为22、17和14倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及竞争对手犯错带来的
47、市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持“推荐”评级。4.5大北农调研简报：预计3Q12饲料销量增速为30%-40%(2012-9-17)平安观点：1、预计3Q12公司饲料销量增速为30%-40%。随着新增产能的释放，以及新增销售人。随着新增产能的释放，以及新增销售人员人均效能的提升，我们预计3Q12公司饲料销量依然能够保持30-40%的增速。目前公司正在加大力度提升专营专销经销商的比重，从短期来看，可能对销量产生一定的负面影响，但是随着公司对专营专销经销商服务力度的增强，负面影响将快速消除。从长期来看，专营专销比重的提高有利于请务必阅读正文后免责条款13/19食品饮料行业周报增
48、强渠道价值和核心客户的稳定性。2、原料上涨对公司业绩的负面影响比预期的要小。从历史上原料波动的一个完成周期来看，公司基本不因原材料价格上涨而损失利润。即使在原料上涨阶段，公司的提价幅度低于原料上涨幅度，毛利率发生下滑，但是在原材料成本回落的阶段，公司也不会立即下调产品价格。同时，公司强大的原料储备能力和高端产品占比高，决定公司在饲料企业中具备较强的成本转嫁能力。3、我们认为饲料行业的经营环境将会在4Q12改善。3Q12原料价格大幅上涨，生猪价格低位运行，饲料行业经营环境相对恶劣。我们预计，随着4Q12传统需求旺季到来，以及前期能繁母猪存栏数量的高位，4Q12饲料需求量将更为旺盛。同时，我们预期
49、豆粕价格将在4Q12回落，饲料企业盈利能力也将有一定程度提升。以量补利、稳健增长，维持“强烈推荐”。预计12-14年EPS分别为0.85，1.10元和1.39元，净利增速分别为35%、31%和27%。按照9月14日收盘价20.69元计算，对应2012-2014年PE分别为24、19、15倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。4.6煌上煌新股定价报告：酱卤肉制品龙头企业，市场份额有望持续提升(2012-9-5)平安观点：1、行业增长仍有空间，但分化渐现。我们判断整个快捷消费食品行业未来将出现分化，分化体现在两个层面
50、：1、市场层面不同层级市场之间的增速会显著拉开。在三四线城市和农村地区，受益于人均收入水平的提高和生活节奏的加快，酱卤肉制品的消费仍有望保持快速增长；但在一二线城市和经济富裕地区，酱卤肉制品消费会趋于稳定；2、公司层面设备先进、管理规范的规模企业和中小型作坊企业之间的经营差异会更为明显：一方面，监管层面会不断提高行业标准，规模偏小的中小型企业将被动出局；另一方面，从安全性方面考虑，消费者的主动选择也会导致市场份额向优势品牌企业集中。2、具备领先优势的连锁经营龙头企业。通过连锁经营模式，公司在行业内积累了一定的品牌和营销网络优势：品牌方面，“煌上煌”品牌具备相当高的知名度，在江西省及周边区域的消
51、费者心目中得到了高度认可；营销网络方面，截至2012H，公司拥有1891家专卖店。而且，2010年通过收购煌大食品，公司成功进入屠宰业务领域，进一步增强了对于产业链的掌控能力。3、销售终端外延扩张驱动成长。目前公司的市场占有率不足2%，仍有巨大的提升空间。未来，凭借品牌和资金优势，销售终端的外延式扩张将成为驱动业绩成长的主要力量，有望推动公司市场份额持续提升：至2016年，预计公司的门店数量将增加150%以上，覆盖全国25个省市自治区，覆盖国内75%以上的地级市。合理定价为29.3元。预计公司2012-2014年营收增长22%，28%和27%，净利增速分别为37%、29%和24%，EPS分别为
52、0.90元、1.16元和1.44元。我们认为煌上煌合理估值为29.3元，相当于20122014年市盈率为33倍，25倍，20倍。4.7茅台提价公告点评：提价时点超预期，提价幅度低于预期，维持“强烈推荐”(2012-9-4)贵州茅台9月4日发布公告，自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格，这些产品平均上调幅度约为2030。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。1.提价时点略超我们预期，表明公司有动力实现全年营收增51%的预算。我们在8月10日中报点评时曾提示，全年规划倒逼2H12净利增约80%，4Q12涨价压力大增。故本次提价时点超出我们预期，实际上也是2003年10月涨价后首次选择非春
53、节前后涨价。我们分析，一方面这表明公司有动力实现全年营收增长51%的年度财务预算，与袁仁国总7月份提出力保集团含税收入350亿相符。另一方面，中秋前涨价也有利于坚挺茅台市场销售价格，这正是茅台当前关注的重点。2.提价幅度低于预期，更贴近当前市场实际情况。一是最终53度飞天茅台出厂价涨200元/瓶至819元/瓶，幅度约32%，是最低方案，而请务必阅读正文后免责条款14/19食品饮料行业周报不是250元/瓶的最高方案，与此同时43度茅台涨140/瓶，幅度约29%；二是从9月1日开始涨价，但不追溯调整，而此前最乐观预期是追溯调整至5月份，我们也预期追溯调整12个月；三是年份酒不涨价，我们估计2011
54、年年份酒占公司营收18.6%；四是汉酱、仁酒等不提价。由于市场需求疲软，经销商库存高于2011年，特别是年份酒库存普遍较大，这次涨价安排更贴近市场，也有利于公司长远发展。3季报加中秋旺季可能带动白酒板块整体回升，维持茅台“强烈推荐”评级。我们分析，白酒3季报净利增速将较沪深300（不含银行、食品饮料、中石油、中石化等）高50个百分点以上，再加上中秋旺季可能带动白酒板块整体回升。其中，茅台全年营收增长51%的财务预算可能倒逼2H12茅台营收、净利增速分别达到70%和87%。预计20122013年EPS分别为13.67、20.07元，动态PE为16和11倍，维持“强烈推荐”评级。4.8最近两月研究
55、成果总览图表21最近两月研究成果总览报名名称时间类型评级双汇发展（000895）：3Q12占1-3Q12净利比重约为45%2012-9-28事项点评强烈推荐汤臣倍健(300146)：迎来费用投入高峰，仍处于高成长阶段食品饮料周报：三季报行情短期可以期待双汇发展（000895）：调整效果显现，旺季销售复苏2012-9-242012-9-242012-9-17调研简报行业周报调研简报推荐强烈推荐强烈推荐伊利股份（600887）：稳健增长是基调，结构优化是趋势2012-9-17调研简报推荐请务必阅读正文后免责条款大北农（002385）：预计3Q12饲料销量增速为30%-40%食品饮料周报：3季报行情
56、渐行渐近，白酒继续反弹可期食品饮料周报：先看9月反弹，再优中选优谋取相对优势煌上煌（002695）：酱卤肉制品龙头企业，市场份额有望持续提升贵州茅台（600519）：白提价时点超预期，提价幅度低于预期，维持“强烈推荐”中报总结三季报展望：白酒净利增速优势明显，基金减仓推动食品饮料补跌食品饮料周报：回调即是介入良机光明乳业（600597）：高端产品放量带动毛利率显著提升西王食品（000639）：玉米油行业领先企业，业绩迎来拐点水井坊（600779）半年报点评2Q12营收降2.3%低于预期，业务调整仍需时间承德露露（000848）：业绩稳定增长，期待营销改革双汇发展（000895）：期待2H12鲜
57、冻肉放量、肉制品增利食品饮料周报：3Q12业绩相对增速快，继续坚定持有白酒洋河股份（002304）：2Q12营收增32%略低于预期，预计全年净利增69%大北农（002385）：以量补利，稳健增长三全食品（002216）：毛利率回升推动2Q12净利增33.5%古井贡酒（000596）：2Q12营收增速高于省内平均水平，预收款环比回落青岛啤酒（600600）：基地市场将加速联片开发涪陵榨菜（002507）：榨菜龙头，集中度有望持续提升2012-9-172012-9-172012-9-92012-9-52012-9-42012-9-32012-9-32012-8-312012-8-312012-8-
58、302012-8-292012-8-282012-8-272012-8-232012-8-232012-8-232012-8-222012-8-222012-8-22调研简报调研简报行业周报新股定价公司点评行业报告行业报告中报点评调研简报中报点评中报点评中报点评行业报告中报点评中报点评中报点评中报点评调研简报调研简报强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐暂无评级推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐暂无评级推荐推荐推荐15/19食品饮料行业周报山西汾酒（600809）：2Q12业绩快速增长，3Q12还将加速五粮液（000858）：近看中秋销售、远看营销改革古越龙山（6000
59、59）：经济下滑的影响体现，2Q12净利仅增6.4%莫高股份（600543）：营销有改善，省内竞争在加剧伊利股份（600887）：销售费用率下降和营业外收入增加带动业绩超预期食品饮料周报：补跌之后，仍可持有青岛啤酒（600600）：毛利率低于预期，未来仍有望稳定增长加加食品（002650）：产品结构优化提升盈利能力好想你（002582）：渠道从单一到多元，管理从粗放到精细沱牌舍得（600702）：2Q12净利保持快速增长，营收增幅略低于预期安琪酵母（600298）：毛利率回升幅度低于预期，出口仍待恢复食品饮料周报：迎接白酒中秋旺季和3Q12高增长预期肉制品和屠宰行业专题报告：定点屠宰企业份额2
60、H12有望继续回升燕京啤酒（000729）：基数效应叠加消费旺季，2H12业绩增速将回升克明面业（002661）：量价齐增，市场份额持续提升的挂面龙头贝因美（002570）：行业竞争激烈，成本压力放缓泸州老窖（000568）：2Q12净利增39%符合预期，行业中秋回暖将利好股价，维持强烈推荐2012-8-212012-8-202012-8-202012-8-202012-8-202012-8-202012-8-162012-8-162012-8-162012-8-162012-8-162012-8-132012-8-102012-8-102012-8-102012-8-102012-8-9中报
61、点评中报点评中报点评调研简报中报点评行业报告中报点评中报点评中报点评中报点评中报点评行业报告行业报告中报点评中报点评中报点评中报点评强烈推荐强烈推荐推荐暂无评级推荐强烈推荐推荐推荐推荐强烈推荐推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐强烈推荐资料来源：平安证券研究所、Wind五、一周信息精读5.1公司新闻精选：光明乳业通过人民日报向消费者致歉/泸州老窖携手重庆粮食集团共同迈向千亿目标公司新闻：光明乳业就质量事件通过人民日报向消费者致歉(2012-9-28)光明乳业今日在人民日报刊登公开致歉信，就公司连续发生的多起产品质量事件，向全国消费者道歉。同时表示公司已成立质量安全监督小组，正实施包括完善组织保障、排查管理流程、建立问责制、完善产品监查体系、加强冷链配送管理、强化全员责任意识等六项整改措施。新浪财经：http:/
