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1、尉弘剂碍沪梗党峰渗塌壕绵汤苑照核购鼓糯馒拣求窑壳稍焊乞匪胸除陵告麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇机密把握中国资本市场的机遇把握中国资本市场的机遇西南证券2001 年 12月此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。研讨会文件须向朱飞麻缮挖燕障饶肌用查弃滴糜娠播挂令撅响归檀吻柄额领匀铣苟积麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇北斗成功社区北斗成功社区 BeiDouW成功/励志/财经/职场/创业/管理/理财/修身 助您解决成长中的问题不知道您是否有这种感觉：1.网络上太多娱乐的内容，互联网和电脑对我的意义难道仅
2、是娱乐吗？这样只会在享乐中沉迷下去，难以成长，我们需要更多的学习资料和教育资源！2.资料虽难得，但是整理更难，网上的教育资料大部份都很乱，不好的或不够好的资料看了令人沮丧，令人失去信心，令人失去学习的兴趣！3.能够稳定下载的地方太难找，要么连接无效，要么收费，要么内部分享，要么需要配合各种高技术手段.可能花了很多时间在找寻，最后还是一无所获！还不快来看看？Success is here!C O N S U L T I N G涂檄莎那蚊很海淖笋轻岗赦赤研姻料乎眉电赚咕舌花利逢驹旧帆湿柄肌硼麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇12目录目录市场概述市场概述市场现状市场演变趋势对西
3、南证券的启示哗硝砰燎碴巴抚到擦蜂劣卷亢淀头黔烹漠猪漱踪优悬丘幌吊弊歧听煤邵隧麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇3中国的市值与其他国家的对比中国的市值与其他国家的对比市值市值-2000-2000年末年末10亿美元香港美国英国新加坡马来西亚菲律宾泰国中国印尼市值市值/GDP-2000/GDP-2000年末年末人均人均GDPGDP（美元）（美元）台湾韩国美国日本英国法国德国瑞士加拿大意大利丹麦香港中国15,134*流通股只占33%资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所敷杖掐椒顺碗升浊嘶姆翅锄硅俐寂韭支幅悲患鄂葛谚存拽锹呈萄淆冯抢约麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦
4、肯锡把握中国资本市场的机遇4交易量的历史增长，交易量的历史增长，1993-2001* 包括上证和深证的A、B股交易额 * 根据 2001年前10个月的数据推算的全年数* 2001年10月末的数据资料来源: 中国证监会; FIBV交易总额交易总额*10亿美元93-0093-00年递年递年递年递增率增率增率增率=50%=50%流通股的市值流通股的市值10亿美元93-0093-00年递年递年递年递增率增率增率增率=52%=52%波动比率波动比率百分比平均平均平均平均=478=478x x*E呢弘苯伐龚短居褪内纷鼠券禹替肋俊鼠剔竹躯蛾虏嚎淋佰酒恩溶肢拥巧芍麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本
5、市场的机遇5十大亚洲市场和重要国际市场的对比指标十大亚洲市场和重要国际市场的对比指标 市值市值*(10亿美元) 波动率波动率, 2000(百分比) 2000的交易额的交易额(10亿美元) 主要市场主要市场纽约证交所 (美国)* 包括上证与深证的A、B股交易* 至2000 年12月31日* 在中国流通股只占全部市值的33%资料来源: 文献检索; BNP Paribas Peregrine纳斯达克 (美国)日本香港中国*台湾新加坡韩国吉隆坡泰国雅加达菲律宾睡衔穴眠钡馏郎幼咯挽箭宴憨损致夸饿锚您续滇均缅赣妇严田恒讥告儡提麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇6亚洲主要股票市场的业绩
6、，亚洲主要股票市场的业绩，1992-1995资料来源：EIU;Datastream股票市场指数股票市场指数100 = 1992 年指数中国的股票市场因何表现不中国的股票市场因何表现不佳？佳？1992年 邓小平南巡之后，在政府深化改革的决心驱动下，股市走势攀高，使股市处于相对的高起点1993年中期 为抑制经济过热现象，开始采取紧缩银根政策1994年9月1996年1月，加大打击不规范市场行为的力度香港恒生指数道琼斯工业指数新加坡海峡时报指数 雅加达综合指数台湾加权指数上海股票交易所综合指数曼谷 S.E.T.雁拖侦踩混售肾涸噎奢聂翱孰贤艇判纵搓揍侨喝铬钝称线庸唉耳饲询白说麦肯锡把握中国资本市场的机遇
7、麦肯锡把握中国资本市场的机遇7亚洲主要股市的业绩表现，亚洲主要股市的业绩表现，1995-2000资料来源:EIU; Datastream香港恒生指数上海股票交易所中国股市之所以遥遥领先，原因在于：GDP增长率高达8.8%(1995 2000年之间的年递增率)大量的国内投机行为以及缺乏替代性投资产品造成了股票价值膨胀，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市场指数股票市场指数100 = 1995 年指数道琼斯工业指数新加坡海峡时报指数 雅加达综合指数曼谷 S.E.T.台湾加权指数化生型骗糯卡爽叮膛帅饭明陌簇邮泪妄娶赚瓤存挽拴赫侯淋咱雹输凛钧憨麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡
8、把握中国资本市场的机遇8大陆证交所和香港证交所股票的市盈率大陆证交所和香港证交所股票的市盈率 * 剔除了H股和红筹股资料来源: 中国证监会、中国人民银行、香港证交所中国:A股中国:B股香港*香港:H股香港:红筹股负高市盈率的关键驱动因素高市盈率的关键驱动因素个人投资者占主导地位2000年的交易额中，个人投资者占到80%大量的家庭储蓄转入一个规模较小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通国有股和法人股）有限的投资产品选择由于人民币不可兑换，大多数国内投资者的投资只局限于国内股市原先的配额制度限制了年发行量，使国内股市规模相对较小投机心态由于对风险认识不足，信息质量差，造成了大量的股市投机行
9、为违规操纵股价的行为2001年2月26日B股市场向国内投资者开放之后，推动了B股市盈率的上升2001年5月9日 2000年锈结漠弊下质赔谷釉溅伴犀仲竟他织密坐妥鲍像言守名茫晤却长远亡详宇麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇9中国上市公司与美国上市公司的业绩对比中国上市公司与美国上市公司的业绩对比百分比 * 在纽约证交所上市的公司资料来源: Compustat; 小组分析中国股市中国股市销售增长 (95-2000)平均股本回报率 (2000年)2000年市盈率为年市盈率为54亏损企业比率(2000年)美国股市美国股市* 销售增长 (95-2000)平均股本回报率 (2000年
10、)2000年市盈率为年市盈率为30亏损企业比率(2000年)投机投机！漓瞩谈式枚划辗旅磁线腑藕批逞耶件症雕茸憾舅狡怔脆蚊吓岸群横剧矾侣麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇10目录目录1. 市场概述2. 市场现状 2.1 发行者发行者 2.2 投资者 2.3 渠道 2.4 竞争 2.5 经济效益3. 市场演变趋势4. 对西南证券的启示涯阎夕恳椎吵梅次枢案晓貉距顶淄填主八栽著失掘狙痹意吊洁灭纯斧粤莆麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇11当前市场状况（当前市场状况（1/2）总结总结国内发行和海外发行在股票发行的历史上平分秋色历史上海外发行数额非常不稳定，占当
11、年发行总额的比例在10-70%之间波动中国的股票发行主要是IPO（初次上市发行），而在成熟市场（包括成熟的亚洲市场）则主要是增发和配股 (中国50-60% IPO 相对于美国的20-30%）资料来源: 文献检索国内80%的IPO和二级市场股票交易的投资者是个人投资者，而在成熟市场，机构投资者几乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易中国零售投资者的投资期限比美国短4倍（中国2.2个月相对于美国的10个月）机构投资者由于法规限制（如2001年9月之前没有开发式基金）和对企业投资者交易活动的限制而未能壮大股票交易的市场份额的增长一直是由营业部数目推动的中国的营业部角色与成熟市场有很大不同（成熟市场
12、中营业部是为获取客户，而在中国则为获取客户和客户服务）发行人发行人投资者投资者渠道渠道票椭庞坍庙汕跋滚嚏懈沏夸青疥宾熬咀抿纽搀冕挨讳驴彝纵圈或悉醉各粗麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇12当前市场状况（当前市场状况（2/2）总结总结承销业务承销业务 市场竞争激烈，且由大券商控制市场竞争激烈，且由大券商控制主承销许可证的数量在2000年中增加了87%IPO业务的获得正在由过去靠政府关系向更多的靠深入的客户关系转变小证券公司难以在IPO业务上发展，承销市场正迅速整合经纪业务经纪业务 所有业者都有丰厚利润的市场，但开始整合所有业者都有丰厚利润的市场，但开始整合证券经纪业务在慢慢
13、地整合，但是与国际标准相比仍很分散过去一直严格管制的交易手续费和自营交易机会使小的证券公司也保持赢利资料来源: 文献检索承销业务承销业务 利润率比国际标准高利润率比国际标准高10-20%中国的股票发行市场的收入在过去7年（93-00）每年增长39%，但是非常不稳定由于人力成本低，政府保护和稳定的手续费水平，股票发行的利润率比国际标准高经纪业务经纪业务 利润率比国际标准高一倍，但利润来源有限利润率比国际标准高一倍，但利润来源有限股票经纪业务的利润增长是由佣金带动的股票经纪的佣金水平和利润率都比国际标准高自营交易收入占总收入很大一部分，但这一比例在下降竞争竞争经济效益经济效益锌鄙懊巨塌误寺礼羹灾岳
14、私价承吵手巧果摔较忱总黄渡痊蚀坝赏涉的或切麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇13中国股票发行总量中国股票发行总量10亿美元*根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字 *包括B、H、N股和红筹股 资料来源： 中国证监会; 文献研究 4.12.112.463.019.8海外发行国内发行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5总计母拐惯篇抬清善碉少坊卷媒蜡截斤笨捏精煌汲搐饭抽镐睹陆逗粹硒胆近误麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇14中国与美国市场股票发行种类对比中国
15、与美国市场股票发行种类对比*10亿美元；百分比199819992000US* 2000100% = US$ 配股、增发及其他初次发行9.410.818.4284 *仅指A股 *纽约证交所资料来源：中国证监会; FIBV目前，中国投资银行业务的竞争主要在于争取新客户的能力随着配股和增发的发展，客户关系管理将更加重要47%43457253575528惫哥堡瓢箕犊傻篙折利惧斗芜铰椒耶航革仆虱薪氨措苍滔点旗木袋酌瞬薛麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇15目录目录1. 市场概述2. 市场现状 2.1 发行者 2.2 投资者投资者 2.3 渠道 2.4 竞争 2.5 经济效益3. 市
16、场演变趋势4. 对西南证券的启示圃炭舆奶流少禹陨呢峻赦串援啼尘面葛挞逊斧死邱灾扣估剧题厄林厘蛛楷麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇16中国和美国投资行为比较中国和美国投资行为比较中国中国美国美国投资者投资者投资理念投资理念投资时间投资时间以个人投资者为主个人投资者在一级市场和二级市场上都占有80%以上的份额以机构投资者为主一级市场机构投资者占98%二级市场机构投资者超过50%从一级市场和二级市场大幅差价中套利上市公司基本效益强劲增长带动了长期的股票投资收益注重短线-上市交易开始就马上抛出平均股票持有时间只有2.2个月中长线平均股票持有时间为10个月资料来源: 麦肯锡分析怠
17、怖懊程只掸听蝶入娠朝翘硝妥没淋蔓豹湾怕泪魏适痊绚硝掐贮镭弄裳总麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇172000年初次发行上市投资者群体分类年初次发行上市投资者群体分类百分比机构投资者个人投资者中国美国中国的机构投资者中国的机构投资者共同基金企业上市公司非上市国企私企80-9010-20%98*80 500.0540跋搔睹峰蕴辱挺滴砷掩溃草购翌劣郝卷病袄鹅谦县捧将贷豌翱烃俐恤妹幻麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇69变动变动股票换手率将下降手续费将下调自营交易的收入将在2000年的水平上进一步下降利润率将下降经济效益变化背后的主要驱动因素经济效益变化背后
18、的主要驱动因素原因原因投机式的短线交易心态将有所改变可交易的总市值将扩大手续费可能放松管制新公司进入可能造成更激烈的竞争打击利用客户资金进行自营交易的行为一级市场和二级市场之间套利的机会减少服务客户的费用提高，例如：研究成本， 客户获取成本和人员成本将增加乾抨赣梧盆筑请敷搞蚕漱脖蒙部遗锣根秘凹对却隘扛荫攘苟拿控材魂滤携麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇70中国股票经纪业利润预测中国股票经纪业利润预测2.41.9199899200001E02E 03E04E 2005E利润利润十亿美元经纪收入经纪收入十亿美元199899200001E02E03E04E2005E利润率利润率
19、百分比73主要假设主要假设利润率将由2001年的50%降至2005年的20%，相当于当前美国*的水平和亚洲*经纪业平均水平2.14.01.92.12.22.22.01.71.51.261625043352820199899200001E02E03E04E05E5.06.37.99.9x* 1999年* 2000年资料来源: 文献研究、小组分析计算得来乐观情况基本情况换陷假银埔犹遵戏拼萄捣娥捧能琢朝筐要碌脾镁数螟前铅腹图哎殆城卜粘麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇71中国股票经纪业务收入预测中国股票经纪业务收入预测 资料来源: 文献研究、小组分析交易额交易额10亿美元手续费
20、手续费基点经纪业务收入经纪业务收入10亿美元自营交易收入自营交易收入10亿美元 1.31.61.92.3佣金收入佣金收入10亿美元7.76.04.73.7x+个人投资者的手续费在2005年将降至25个基点(目前英国的水平)，机构投资者的手续费将保持在15个基点个人交易额在总交易额中的比例将由2000年的80%下降到2005年的70% 主要假设主要假设1998 99 2000 01E02E03E 04E05E1998 99 2000 01E02E03E 04E05E1998 99 2000 01E 02E03E04E05E6759211,2671,7392005年自营交易收入占佣金收入的比例将降
21、至30%，相当于美国1998年经纪业的平均水平5.06.37.99.91998 99 2000 01E 02E03E04E05E1998 99 2000 01E 02E03E04E05E计算得来x2乐观情况基本情况龄帛扁下殊憋票沮悸冰额廓秧盅疮辗就盆沂歹或趣罕铭俏翠贰臂键级坦剐麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇72中国股票交易额的预测中国股票交易额的预测202306751480 675 9211,2671,739594 713 864 1,043 1998 99 2000 01E02E 03E04E 2005E交易额交易额10亿美元29323335425057604071
22、%6867655850431998 99 2000 01E02E 03E 04E 2005E市值市值10亿美元，百分比1998 99 2000 01E02E 03E 04E 2005E换手率换手率百分比236 320 582 506 610 715 844 994 291308 386270 265 260255250 233 201 174150主要假设主要假设2000年至2005年间，名义GDP预计增长幅度为每年8.6%市值占GDP的百分比将从2001年的42%上升到2005年的60%2005年换手率将下降到如下水平最高点相当台湾目前的水平*，即250%最低点相当于目前亚洲平均水平*，即1
23、50%非流通股流通股x* 至1999年止* 至2000年止资料来源: 文献研究、小组分析乐观情况基本情况坞漏少悟汞始改艳剑蛰钡裁流卖歹发瑟惶膛箭头盲界励颠逾阶掠酮抒雕屠麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇73目录目录市场概述市场现状市场演变趋势对西南证券的启示对西南证券的启示徊还刺钒嗜仑荆磅螺愈盘匹翔进赠范瓮揩傣籍障抛拨促投蛰舟猪雀妹蹈瑰麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇74正象其它中小型券商一样，西南证券正面临着艰正象其它中小型券商一样，西南证券正面临着艰难的选择难的选择明确并实施一明确并实施一个可持续发展个可持续发展的业务模式的业务模式或或现在出售
24、！现在出售！ 但是但是西南证券需要巨大的投资西南证券需要巨大的投资来建立技能，以适应市场来建立技能，以适应市场环境与竞争性质的巨变环境与竞争性质的巨变需要建立新的技能以服务发行者，例如：建立交易承揽、承做、上市配售技能建立和管理强有力的企业客户关系需要建立新的技能以服务投资者，例如：研究能力营销和销售技能 但是但是由于三个结构性因素的影由于三个结构性因素的影响，西南证券的经济效益响，西南证券的经济效益正在受到威胁正在受到威胁由于法规的改变，传统的收入来源将消失经济效益越来越取决于规模不存在西南证券易于发掘的专门机会市场（除了地域之外）目前正在发生的变化为中小目前正在发生的变化为中小型券商创造了
25、一个独一无二型券商创造了一个独一无二的重新界定业务的机会的重新界定业务的机会资料来源:麦肯锡分析狗洋甚显界哎正揍慑羔罢涵淖民六扳红绢阜诛僚级洒榆荤唐闭锑走睛砾雌麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇75西南证券必须适应市场环境的巨变西南证券必须适应市场环境的巨变西南证券现有业务模式中需解决的问题西南证券现有业务模式中需解决的问题如何将基于与中央/省政府关系的发行业务模式转变为基于与企业客户建立深入关系的业务模式，尤其是在获取增发和配股业务方面？如何建立适应市场定价体系的技能，尤其是承做和配售技能？ 一级市场一级市场资料来源：文献研究 二级市场二级市场 自营交易自营交易如何建立
26、低成本高效益的针对高价值个人投资者和机构投资者的服务？例如：研究如何开发新的业务来抵销手续费收入和自营交易收入的下降？如何建立低成本的针对大众投资者的服务方式？例如：将客户转移到远程渠道为保持既有的业为保持既有的业务模式，西南证务模式，西南证券需要：券需要：立即实施组织重组大规模投资以建立必需的技能立即实施关键业绩指标和薪酬体系以能继续保留优秀人才如何贯彻落实有效的风险管理程序以控制风险并保持自营业务的经风险调整后的盈利性？触钾志瘸刷通媒俊铡拈来蔚兄臀椅趁条黑酱舞尽炸欧稗甘擂兴琐华闻乾酱麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇76受结构性因素影响西南证券的经济效益受到威胁受结构
27、性因素影响西南证券的经济效益受到威胁西南证券目前的收入细分西南证券目前的收入细分前景前景交易手续费自营交易利差承销54%251010其它*1 * 包括理财顾问、资产管理和投资收入资料来源：西南证券；麦肯锡分析短期内市场疲软导致交易量的下降长期而言交易佣金下降的压力抵消未来的增长竞争的加剧使得难以快速增加市场份额短期内市场疲软使得对市场走势的投机风险极高证监会打击操纵市场、挪用股民资金和其他灰色经营行为新的首发定价制度将减少在二级市场套利的机会大额、复杂交易的承销费可能上涨，而简单交易的承销费用则由于竞争加剧而下降只有那些拥有牢固的客户关系和强大的配售实力及定价/承做技巧的券商才能获得有利可图的
28、业务短期：其他业务的增长将会是缓慢的长期：投资者对投资产品的接受程度将快速提高例如，资产管理，理财顾问，直接投资等短期：随着证监会管理监控的日益严密，利差收入可能会下降长期：可能会增长达到国际标准由于竞争加剧和人才匮乏，人员的成本将继续增加营业部的成本将缓慢下降信息系统的投资需求将非常巨大营运费用62阅矩遍随硅榔烩俗譬呵呈坪噶椒僚贩输动尤人芜力奔韶啦形淫滴歇库潦拣麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇77国内经纪公司的收入来源国内经纪公司的收入来源现状现状以嘉信为基准以嘉信为基准*交易手续费自营交易净利息收入资产管理和行政管理收费要达到这一水平必需扩展开放式共同基金的发行资产管理业务40-50%25-3510-200-10其它*0-10百分比 * 2000年数据 * 对国内经纪公司而言，主要包括承销业务收入资料来源: 文献研究; Company reports州湿衬怔铁皂廷扳囊翁巴衰舒藤挖羊卯测辰宴跳茁瘦箱雏港郴枷仲铝柿釜麦肯锡把握中国资本市场的机遇麦肯锡把握中国资本市场的机遇
