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1、11-10 11-1111-12 12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0910.00%1证券研究报告生物医药行业2012 年 10 月 22 日药品加成改革再度提速2012 年医药行业周报第 38 期（10.15-10.21）优异一、行业动态跟踪最近 52 周走势：15.00%25000.0020000.001、我国拟到 2015 年基本实现全体人民病有所医2、县级公立医院将取消药品加成 医药行业再承压5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%15000.0010000.005000.000.003、陈竺：发展转
2、化医学减轻疾病负担二、上市公司重要动态回顾成交金额医药生物(申万)上证指数三、主要原料药价格跟踪报告作者：分析师：杨扬执业证书编号：S0590512070003联系人：联系人：刘生平 王佳悦电话： 0510-82833217Email：独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。青霉素工业盐 10 月 19 日最新报价为 60 元/BOU，与上月持平。10 月 19 日 6-APA 最新报价为 185 元/kg，与
3、上月持平。10 月 19 日阿莫西林报价在 195 元/kg，与上月持平。维生素 方面 10 月 19 日维生素C 报价 24 元/kg，与上月持平。10 月 19 日维生素 E 报价为 106 元/kg，与上月报价 108 元相比略降。10 月 19 日维生素 A 报价为 122 元/kg，与上月持平。泛酸钙（饲料级）10 月 19 日最新报价 56 元/kg，与上月持平。四、医药行业估值跟踪截止到 2012 年 10 月 19 日，医药生物整体市盈率处在 32.26 倍，相对于全部 A 股的溢价比例为 2.69 倍，与上周相比有所上升。子板块方面，其中医疗器械和化学制剂两个子板块相对表现较
4、强，医药商业和化学原料药两个子板块相对表现较弱。短期来看，大盘在外围经济不振、国内经济数据不佳和亚太政治局势紧张等因素影响下，继续震荡行情的概率较大。考虑到医药板块由于前期涨幅较大和行业政策回暖等因素，预计行业指数将震荡上行，建议关注低估值蓝筹和业绩持续向好成长企业的投资价值。五、区间涨跌幅请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值2一、行业动态跟踪1、我国拟到、我国拟到 2015 年基本实现全体人民病有所医中国政府网 19 日公布卫生事业发展“十二五”规划,规划明确“十二五”期间卫生事业发展目标,即到 2015 年,初步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度,基本实现全体人民病有所医,人
5、均预期寿命在 2010 年基础上提高1 岁。规划明确了“十二五”时期卫生事业发展的基本原则,具体如下:坚持统筹兼顾。统筹公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品供应保障四个体系,加快推进基本医疗卫生制度建设;统筹城乡、区域卫生事业发展,不断缩小人群之间卫生服务利用和健康水平差异。坚持中西医并重,充分发挥中医药特色优势。坚持科学发展。平衡局部利益与整体利益、当前利益与长远利益,推动卫生发展方式从注重疾病治疗向注重健康促进转变,从注重个体服务向注重家庭和社会群体服务转变;优化资源配置,重点发展公共卫生、基层卫生等薄弱领域及医学模式转变要求的新领域,实现医疗卫生工作关口前移和重心下沉。坚持政府主导、全社会
6、参与。强化政府保障基本医疗卫生服务的主导地位,加大投入力度;广泛动员社会力量参与,加快形成多元化办医格局;切实调动医务人员的积极性,充分发挥其改革主力军作用;通过健康教育等多种方式积极引导广大群众形成健康的生活方式,促进健康产业发展。坚持强化能力建设。以医药卫生人才队伍和信息化建设为战略重点,强化人才资源是第一资源的理念,加快实施人才强卫战略,改革人才培养和使用体制机制,优先培育高素质卫生人才;大力加强信息化建设,提升医疗卫生服务能力和管理水平。规划提出,到 2015 年,初步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度,使全体居民人人享有基本医疗保障,人人享有基本公共卫生服务,医疗卫生服务可及性、服务
7、质量、服务效率和群众满意度显著提高,个人就医费用负担明显减轻,地区间卫生资源配置和人群间健康状况差异不断缩小,基本实现全体人民病有所医,人均预期寿命在 2010 年基础上提高 1 岁。具体为:分工明确、信息互通、资源共享、协调互动的公共卫生服务体系基本建立,促进城乡居民享有均等化的基本公共卫生服务。规范有序、结构合理、覆盖城乡的医疗服务体系基本建立,为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗服务。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值，3以基本医疗保障为主体、其他多种形式补充医疗保险和商业健康保险为补充、覆盖城乡居民的多层次医疗保障体系基本建立,个人医药费用负担进一步减轻。以国家基
8、本药物制度为基础的药品器械供应保障体系进一步规范,确保基本药物安全有效、公平可及、合理使用。支撑卫生事业全面、协调、可持续发展的各项体制机制更加健全,有效保障医药卫生体系规范运转。点评: 卫生事业的发展，一直是关系民生的大事，但却从来没有像如今这样引人关注。究其原因，并不是正在如火如荼推进的新医改有多么夺人眼球，而是层出不穷的医患纠纷，医患矛盾让人触目惊心。建立一个完善的医疗保健体系，是每个人心中美好的期望。但正如台湾倍受好评的健保体系当下遇到的危机一样，一个过度强调福利，而忽略体系运行的经济学规律的医疗保障体系是脆弱的，难以维持的。单纯口号式的“规划”并不能给上市公司带来实际收益，比如去年提
9、出的血制品“倍增”计划，目前还看不到切实的措施。2、县级公立医院将取消药品加成、县级公立医院将取消药品加成 医药行业再承压“药品加成”改革再度提速。国家发改委、卫生部和人社部日前在北京召开全国县级公立医院医药价格改革工作会议，要求 300 余个试点县破除“以药补医”机制，取消县级公立医院“药品加成”政策，药品价格要降低 15%左右，同时合理调整医疗服务价格。一直在新医改中走在前列的广东，首批参与公立医院改革试点的 25 个县市区名单也已基本确定。由于“确保药品价格降低 15%左右”“鼓励各地探索有效办法进一步降低药品价格”被明确列为本次县级公立医院改革的重要内容。有分析就指，医药行业中的制造和
10、零售业将再度承压。医药的加成除了见得光的 15%，还有其他名目颇多的隐性加成项目。这是医药行业公开的秘密。在业内人士看来，此前政策允许的 15%加成部分，依旧可以通过类似“进场费”等名义向制药企业要返点。“取消加成后，若补偿机制问题没有得到解决，县级医院向药企要返点的动力可能会更强，而这或将影响行业的整体盈利水平。”医药营销专家杨昌顺认为，在目前的机制下，医疗服务价格低下，医院收入主要依赖药品提成。依照中国医药企业管理协会此前的数据，药品收入占到国内医院总收入的50%以上。此外，取消县级公立医院“药品加成”政策的消息，令一直没能走出“寒请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值4冬”的
11、药品零售业格外忧心。据中康资讯总经理吴瀚介绍，2009 年开始启动的基本药物零加成政策在社区等基层医疗机构实施后，就已对社会零售药房构成了巨大压力。去年中国药品零售市场增长率录得自新医改以来的新低。2011 年全年全国医药零售市场规模为 2038 亿元，仅增长 9.98%，首次跌破 10%。点评：取消 15%的药品加成，的确对于减轻患者负担有着立竿见影的效的药品加成，的确对于减轻患者负担有着立竿见影的效果。然而由于“暗扣”的存在，高价药依然将大行其道。不从根本上解决“大处方，高价药”产生的根源，患者的负担将依然沉重。而由于零加成对于社会零售药房的冲击，我们认为是短暂的。因为零售药房目前的业务依
12、然是以OTC 为主，而医院的药品收入以处方药为主。从消费习惯和消费人群上来看，客户对于 OTC 的选择更多是处于医生的处方，品牌等因素，价格因素影响较小。而新医改深入，尤其是医药分开的尝试，对于社会零售药房是一个长期的利好，虽然目前的成效并不显著，但是继续推进的确定性很高。3、陈竺：发展转化医学减轻疾病负担、陈竺：发展转化医学减轻疾病负担卫生部部长陈竺昨天在上海血液学研究所 25 周年纪念庆典上表示，应对复杂疾病谱带来的挑战，当前应加快发展转化医学，为科学制订预防和治疗决策提供依据，从而减轻疾病负担，改善人民福利。陈竺说，中国是一个发展中国家，疾病负担沉重，有相当一部分贫困人口无力承担医疗费用
13、。尽管迄今乡村和城镇医疗保险覆盖的人口已超过 12.7亿，医疗保险的补偿比例仍十分有限，尤其对癌症这样的疾病。因此，必须加快创新，实现成本效益最大化，将临床研究获得的最佳实施准则转化为政府政策。转化医学指实验室和临床两者间的双向知识转化过程，在将实验室的发现转化为临床实践的同时，通过实验室研究来回答临床提出的问题，以促进疾病的预测、预防、诊断和治疗。陈竺说，上海血液学研究所运用全反式维甲酸和三氧化二砷联合靶向治疗早幼粒细胞白血病，使这一曾经最凶险的白血病成为第一个基本可治愈的成人白血病，就是转化型研究的一个成功范例。陈竺指出，当前我国医疗保健体系面临多重问题和挑战。一方面，在发展中国家常见的传
14、染病仍是沉重的负担。每年有 80 万传统性传播疾病的新发病例。另一方面，发达国家常见的慢性疾病在中国已成为致死、致残的主要原因。恶性肿瘤和心血管病已成为我国位居前二位的杀手。迎接严峻挑战，需要政府有力地推动科技的发展并实施基于科学的循证决策。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值5陈竺表示，发展转化医学将加速对疾病的控制并为健康问题提供可持续的解决方案，而我国具有发展转化医学独特的有利条件。作为一个多民族的人口大国，我国具有丰富的人类遗传资源；复杂的疾病谱尽管给社会带来沉重负担，同时也为开展临床研究提供了宝贵的资源。此外，传统中医药是重要宝藏，以早幼粒细胞白血病治疗为代表的中西医结
15、合方法，为发展具有中国特色的转化医学奠定了牢固的基础。上海血液学研究所成立于 1987 年，现有瑞金、仁济、新华、市一、市六、市九、儿童医学中心、儿童医院等 8 家医院血液科和上海交大基础医学院病理生理教研室共 9 个下属成员，是我国最大的血液病基础和临床研究、诊治中心之一，在国内外享有较高的学术地位和影响力。点评：转化医学是近年来医学研究的热点，对于缩短新药的研发周期，推出新的临床检验手段有着重要的意义。而我国有着复杂的疾病谱，和丰富的人类遗传资源，发展转化医学，对于更为有效，经济的解决我国百姓的健康问题，有着重要的意义。而迪安诊断和泰格医药所处的细分行业，是转化医学高速发展的关键因素，也符
16、合我国医疗卫生行业发展的大趋势，建议关注。二、上市公司重要动态回顾（1）上海凯宝（300039）：净利润同比增长 42.04%上海凯宝 10 月 17 日晚间披露的三季报显示，受益于核心产品销售收入稳步增长，公司前三季度实现营收 8.54 亿元,同比增长 43.16%；实现净利润1.86 亿元，同比增长 42.04%。前三季度,公司基本每股收益为 0.71 元，同比增长 42%。其中，公司第三季度实现营收 2.88 亿元，同比增长 43.06%；实现净利润 0.64 亿元，同比增长 38.30%；基本每股收益为 0.24 元，同比增长33.33%。（2）广州药业（600332）：证监会受理重组
17、申请广州药业 16 日晚间公告称,中国证监会已决定受理公司早前宣布的重组计划。广药早前宣布,拟以新发 A 股进行换股的方式,合并白云山制药,同时,又准备向广药集团发行 A 股,收购保联拓展 100%权益,以及百特医疗 12.5%权益。（3）尔康制药（300267）：设立印尼分公司请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值6尔康制药 10 月 16 日晚公告称,公司拟以部分超募资金在印度尼西亚雅加达投资设立全资子公司,投资额为 500 万美元,折合人民币约 3170 万元。据公告,新设公司命名为湖南尔康(印尼)有限责任公司,注册资本为 500万美元,经营范围为药用辅料的生产、销售及进出口
18、贸易等。公司称,药用辅料原材料受国际市场影响较为明显,价格剧烈波动给公司生产经营带来巨大的原料成本风险,并成为制约企业发展的瓶颈。印度尼西亚药用辅料原材料如棕榈油、蔗糖、木薯等自然资源丰富,能为药用辅料提供稳定的原材料来源,新设公司可以增加公司药用辅料原材采购途径,同时也有利于公司生产经营与国际接轨,为公司带来新的利润增长点。公司指出,目前本项目还处于前期运作阶段,经济效益难以完全量化,其最终的效益将体现在公司整体的经营业绩上。( 4 ) 九芝堂（000989）：净利润同比下降 19.47%九芝堂 10 月 17 日晚间公布 2012 年第三季度报告,2012 年 1 月 1 日至 9月 30
19、 日,公司实现营业总收入 7.51 亿元,同比下降 7.82%;归属于上市公司股东的净利润亏损 8605.27 万元,同比下降 19.47%。此外,公司第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降 27.78%.( 5 ) 尚荣医疗（002551）：获两份共 6.3 亿融资建设合同尚荣医疗 10 月 16 日晚公告,10 月 16 日,公司与牡丹江市第一人民医院签署了牡丹江市第一人民医院扩建综合楼项目融资代建建设合同,合同金额暂定为 4.3 亿元,占公司 2011 年度经审计的营业收入的 49.50%.同日,公司与陕西省铜川市中医医院签署了陕西省铜川市中医医院整体迁建项目融资建设合同,合同金额暂
20、定为 2 亿元,占公司 2011 年度经审计的营业收入的 28.70%。公告称,根据项目进度,上述项目的实施将对上市公司未来几年的营业收入和利润产生一定的积极影响。( 6 ) 冠昊生物（300238）：业绩预告冠昊生物(300238)10 月 12 日晚间公布 2012 年前三季度业绩预告,2012年 1 月 1 日至 9 月 30 日,公司预计归属于上市公司股东的净利润为 2617 万元-3036 万元,比上年同期增长 25%-45%。公告称,随着公司营销网络和渠道建设的进一步加强,公司品牌影响力得到进一步提升,2012 年前三季度公司主要产品的销售业绩保持持续增长。报告请务必阅读正文之后的
21、免责条款部分发现价值 实现价值7期内非经常性损益与去年同期基本持平。基于此,公司预计 2012 年前三季度的业绩较去年同期增长。( 7 ) 海普瑞（002399）：联手 PLI 开发去除特定病毒技术海普瑞 10 月 15 日晚间公告,今日,公司与 Prometic Life Sciences Inc.(以下简称“PLI”)签订了技术合作协议,由 PLI 负责为公司开发去除特定病毒的技术。公告显示,PLI 是一家专门从事用于模仿蛋白质之间独特和特定作用小分子设计的生物制药企业,为包括部分知名跨国制药企业在内的生物制药企业提供纯化技术解决方案,去除病原体和杂质,并从生物液体中恢复有用的蛋白质。公告
22、称,公司与 PLI 在特定病毒去除技术的合作将有助于公司进一步提高产品的质量和安全性,有助于提升公司的市场竞争优势。但该技术应用到公司生产工艺中还需要进一步的开发并获得相关药政监管机构的批准,存在不确定性。三、主要原料药价格跟踪1、抗感染药价格跟踪、抗感染药价格跟踪图 1：青霉素工业盐价格走势数据来源：wind，国联证券研究所图 3：阿莫西林国内价格走势图 2：6-APA 国内价格走势数据来源：wind，国联证券研究所图 4：头孢曲松钠国内价格走势请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值8数据来源：wind，国联证券研究所2、维生素类价格跟踪、维生素类价格跟踪图 5：维生素 C 国内
23、价格走势数据来源：wind，国联证券研究所图 7：维生素 E 国内价格走势数据来源：wind，国联证券研究所数据来源：wind，国联证券研究所图 6：维生素 A 国内价格走势数据来源：wind，国联证券研究所图 8：泛酸钙国内价格走势数据来源：wind，国联证券研究所青霉素工业盐 10 月 19 日最新报价为 60 元/BOU，与上月持平。10 月 19日 6-APA 最新报价为 185 元/kg，与上月持平。10 月 19 日阿莫西林报价在 195元/kg，与上月持平。头孢曲松钠最新报价 669 元/kg，已经从价格底部逐步上涨。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值9而维生素方
24、面，10 月 19 日主流厂家维生素 C 报价为 24 元/kg，与上月持平。VC 短期内未能解决供求关系，难以出现反弹态势。10 月 19 日维生素E（饲料级）报价为（饲料级）报价为 106 元/kg，与上月报价 108 元/kg 相比略降。虽然浙江医药有在现有价格提价 15%，但是目前 VE 市场供需平衡，成交价格仍维持在106 元/kg 左右。随着下游补库存需求的增加，VE 价格有望回升。维生素 A方面，10 月 19 日报价为 122 元/kg，与上月报价持平。泛酸钙（饲料级）10月 19 日报价 56 元/kg，与上月持平。由于目前下游库存较多,涨价动力不足,因此现在市场上泛酸钙价格
25、仍保持在 60 元/kg 左右。四、医药行业估值跟踪截止到 2012 年 10 月 19 日，我们采用一年滚动市盈率（TTM，整体法），剔除负值影响，医药生物整体市盈率处在 32.26 倍，相较于上周有所上升，仍旧远离行业历史均值。医药行业相对于全部 A 股的溢价比例截止到 2012年 10 月 19 日为 2.69 倍，与上周相比有所上升，表明医药行业走势强于大盘。子板块方面，其中医疗器械和化学制剂两个子板块相对表现较强，医药商业和化学原料药两个子板块相对表现较弱。短期来看，大盘在外围经济不振、国内经济数据不佳和亚太政治局势紧张等因素影响下，继续震荡行情的概率较大。考虑到医药板块由于前期涨幅
26、较大和行业政策回暖等因素，预计行业指数将震荡上行，建议关注低估值蓝筹和业绩持续向好成长企业的投资价值。根据各公司目前经营情况，我们提出如下投资策略：1）关注三季报业绩仍呈现高增长的上市公司投资价值。根据目前上市药企运营情况，我们建议关注三季报业绩预期较好的红日药业、舒泰神、长春高新和泰格医药等。2）资源丰富的优质药企有较好的中长线投资价值。这类公司多为中药企业，如同仁堂、康恩贝、片仔癀、通化东宝和恒瑞医药等优质药企业绩均表现良好，因此投资这类相对较低动态市盈率将有较好的收益。3）契合医改趋势的医疗服务领域和新药研发服务领域的企业将迎来快速发展阶段。建议关注迎合基层医改需求的迪安诊断、新药研发服
27、务的泰格医药和博腾制药等公司。长期来看，尽管药品价格下降将会影响行业的毛利率，但行业的扩容和需求的持续放大将是整个行业继续维持 20%以上增速，我们依然给予行业“优异”评级 。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值10图表 9：医药行业历史估值比较图数据来源：Wind，国联证券研究所图表 10：化学原料药行业市盈率变化趋势图数据来源：wind，国联证券研究所图表 12：生物制品行业市盈率变化趋势图数据来源：wind，国联证券研究所图表 14：医药商业行业市盈率变化趋势图图表 11：化学制剂行业市盈率变化趋势图数据来源：wind，国联证券研究所图表 13：医疗器械行业市盈率变化趋势图
28、数据来源：wind，国联证券研究所图表 15：中药行业市盈率变化趋势图请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值11数据来源：wind，国联证券研究所数据来源：wind，国联证券研究所五、区间涨跌幅本周大盘由于国内经济数据符合预期和美国经济数据好转等因素而出现震荡上行的行情，医药板块由于三季报业绩预期良好而走势强于大盘。从个股表现来看，三季报业绩超预期的信立泰和长春高新等均表现出强劲的走势，分列行业周涨幅前列。前期涨幅较多的中源协和业绩预期不佳的三精制药等遭遇了较多回调，分列行业周跌幅前列。证券代码002294.SZ002432.SZ000513.SZ300246.SZ600380.S
29、H000989.SZ002437.SZ300009.SZ000661.SZ600613.SH证券简称信立泰九安医疗丽珠集团宝莱特健康元九芝堂誉衡药业安科生物长春高新永生投资涨幅前 10(%)23.4819.9217.3214.3612.2111.4910.829.847.807.43证券代码600645.SH002399.SZ002462.SZ000597.SZ600351.SH002626.SZ002219.SZ300142.SZ300122.SZ600829.SH证券简称中源协和海普瑞嘉事堂东北制药亚宝药业金达威独一味沃森生物智飞生物三精制药跌幅前 10(%)-6.80-6.21-5.13
30、-5.11-4.35-3.53-2.88-2.61-2.51-2.50根据 2012 年医药行业投资策略，我们调整了重点跟踪股票池(如下表)。我们将每周跟踪个股 PE 的变化动态，通过目前估值和历史均值以及合理估值的差距，我们重点推荐同仁堂（600085）、现代制药（600420）以及东阿阿胶（000423）。国联医药重点跟踪股票池请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值12证券简称现代制药信立泰仙琚制药恒瑞医药千红制药翰宇药业华东医药广州药业同仁堂江中药业康美药业华润三九东阿阿胶长春高新舒泰神达安基因阳普医疗爱尔眼科迪安诊断红日药业11 年 EPS0.330.960.400.801
31、.080.790.920.370.340.720.510.881.350.801.540.200.250.400.830.8112 年 EPS0.521.410.541.011.070.521.110.580.431.030.701.091.811.511.340.250.400.620.670.9812 年 PE24.8325.2520.6330.1418.6330.4032.4140.8341.6520.8324.0221.0923.0842.0938.3129.2822.7328.3140.7836.33历史均值32.2247.2742.7842.6734.3754.0855.0346.
32、6737.5643.6832.9942.0935.4195.7948.0854.6469.4281.3159.2449.42合理 PE3030303525353035353025253540354035454035长期看好理由国药集团工业平台，资产注入预期心血管制剂稳步增长,新品营销提振业绩产业链完备的甾体类药物处方药销售实力强劲，仿制药研发一流行业景气度有望回暖，新品研发顺利多肽药物龙头,新品梯队丰富工业品种出色，历史问题有望解决王老吉商标回归,业绩逐步向好国药老字号,营销改革初见成效盈利能力低估，集团改制管理层持股中药材上中下游一体化，发展空间打开华润集团中药平台，OTC 龙头优势中药消费
33、品转型的代表，价格上涨预期产品线优异，产业升级趋势产品空间巨大，研发能力出色诊断试剂上下游一体化,临检业务加速布局行业标准制定者，龙头优势进一步巩固扩张复制能力强，行业空间广阔行业长期政策利好，发展空间巨大配方颗粒快速增长，血必净营销改革见成效请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值推荐卖出关注13无锡国联证券股份有限公司 研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层电话：0510-82833337传真：0510-82833217上海国联证券股份有限公司 研究所上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F电话：021-38991500传真：021-38571
34、373北京国联证券股份有限公司 研究所北京市海淀区首体南路 9 号主语国际 4 号楼 12 层电话：010-68790997传真：010-68790897深圳国联证券股份有限公司 研究所广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层电话：0755-82878221传真：0755-82878221国联证券投资评级：类别股票投资评级行业投资评级级别强烈推荐谨慎推荐观望优异中性落后定义股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为10%10%股票价格在未来 6 个月内相对大盘
35、下跌 10%以上行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来 6 个月内弱于大盘不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值14免责条款：本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值
