农林牧渔行业中国种业正处历史变革期新政利好龙头企业0203

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1、市场表现相关研究行业深度研究证券研究报告行业深度报告增 持维持农林牧渔行业种业2012 年 2 月 3 日中国种业正处历史变革期，新政利好龙头企业种子是农业生产中的核心。国以农为本，农以种为先，种子在农业生产中具有核心地位。农业生产效率的提高依赖于种子、化肥、农药、灌溉等各个方面，有研究资料表明过去 100 年农业生产效率提升的 60%来源于种子技术。从中长期发展趋势上看，由于受资源约束的影响，未来农业生产效率的提升 75-90%将来源于种子和生物技术。资料来源：海通证券研究所种业新政利好龙头企业。2011 年 4 月下发的关于加快推进现代农作物种业发展的意见是指导未来种业发展的纲领性文件。8

2、 月出台了农作物种子生产经营许可管理办法，该办法大幅提高种子企业的注册资本、科研能力和场地设施要求。行业门槛的大幅提高使种子行业加速整合进入实质性阶段。2012 年 2 月中央一号文件再次强调了种业发展的重要性，我们预计还会有种业发展规划、品种审定、收购兼并、制种基地建设等出台扶持政策。所有的政策导向是培育育繁推一体化的大型企业，促进行业集中度快速提升。在此背景下，种业龙头将迎来黄金发展期。玉米种子规模增长驱动力。我们预计玉米种子市场规模由 2010 年 177 亿扩大到2015 年 323 亿元，年复合增长率为 12.7%。1）玉米种植面积增长速度快于水稻。2）玉米种子价格短期看涨因素：包括

3、库存数量稳定下降，经营形势趋好发展，成本上升，粮价提高带动“玉米包产值”提高。3）玉米种子价格中长期看涨因素：优质品种+优质服务”新模式推进，单粒播技术的推广提高种子均价，类比美国，玉米种子的种粮比提升空间巨大。农林牧渔行业 2012 年投资策略 2011.12水稻种子规模增长驱动力。我们预计水稻种子市场规模由 2010 年 111 亿扩大到登海种业信息点评 2011.11农林牧渔行业首席分析师：丁 频SAC 执业证书编号：S0850511050001电 话：021-23219405Email：联系人：夏 木电 话：021-23219748Email：2015 年 222 亿，年复合增长率为

4、14.7%。驱动因素有 1）目前我国的稻种商品化率为 65%，随着杂交化的普及、常规种子的商品化，稻种商品化率将大幅提高，参照美国商品化率 89%，还有 24%的增长空间。2）稻种价格短期看涨因素：稻种供给结构改善，杂交稻行业性清库存完成，制种成本上升抬高种子价格，而粮价的提高进一步拉高种子价格；3）稻种价格中长期看涨因素：“优质品种+优质服务”新模式推进，稻种业品种结构性调整以及市场化后种粮比的回归提升，品种推广面积呈周期性波动。种子产品和其他产品相似，无论是玉米，还是水稻种子，每个品种大致要经历市场导入期、成长期、成熟期和衰退期等 4 个阶段。种业的发展是新的优良品种不断替代落后旧品种的过

5、程。从历年推广情况来看，标志性品种的推广面积呈周期性波动。推荐分别作为玉米和水稻龙头企业的登海种业和隆平高科。登海种业是国内杂交玉米种子龙头，登海 605 在本销售季节的推广面积有望上升至 1000 万亩，另一主打品种先玉 335 的稳健增长，按销售年度换算，同比增长仍在 25%以上。产能扩建预计 2012 年完成，收购兼并或将拉开帷幕。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为 0.72 和 1.11 元。隆平高科是国内杂交水稻种子龙头，主要产品 Y 两优 1 号正在放量过程中，随着产品结构调整，公司水稻种子业务毛利率水平将继续提升，同时，玉米品种隆平 206 的推广面积大幅增长。公

6、司少数股东权益收回的想象空间也较大。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为 0.45 和 0.71 元。风险提示。制种风险，销售推广不达预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1U UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UUU UU UU UU UU UUU UU UU UU UU UU U行业深度研究种业目 录1. 种业在农业生产中处核心地位 . 62. 中国种业正处变革期，政策推动行业集中度提升 . 72.1 中国种子企业的核心竞争力较弱 . 72.2 种业扶持政策不断出台 . 83. 玉米种子市场分析价格驱动规模增长. 113.1 我国玉米种植

7、基本情况 . 113.2 2010 年玉米种子市场容量为 177 亿元 . 133.3 杂交玉米种子市场增长因素分析. 133.4 2015 年预计玉米种子市场容量 323 亿元，年复合增长率为 12.74% . 184. 我国水稻种子市场分析杂交率提升空间很大 . 184.1 水稻基本概念 . 184.2 我国水稻种植基本情况 . 204.3 2010 年稻种市场规模容量为 111 亿元U . 214.4 稻种市场增长因素分析 . 224.5 预计我国未来 5 年水稻种子市场容量将翻番，年复合增长率 14.73%. 285. 种子品种具有明显的周期性 . 295.1 种子品种的生命周期. 2

8、95.2 我国历年主要推广种子品种分析. 306. 种业公司盈利模式及国内上市种业公司U . 316.1 种业公司的盈利模式. 316.2 国内上市种业公司 . 316.2 如何选择上市公司？. 336.3 登海种业 . 346.4 隆平高科 . 357. 孟山都案例研究. 38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2U UU UU UU UU UU UU UUU UU UU UU UU UUU UU UU UU UU UU UUU UU UU UU行业深度研究种业图目录图 1 种业在农业生产中的核心地位 .6图 2 2009 年我国种子市场规模 394.1 亿元 .6图 3 2004-200

9、9 我国种子市场规模走势 .6图 4 先玉 335 的历年推广面积（万亩）.8图 5 我国玉米播种面积（千公顷） .12图 6 我国杂交玉米播种面积（亿公顷） .12图 7 玉米优势区域布局图 .12图 8 2009 年我国玉米各生产省生产比例U.12图 9 我国玉米种子和商品种子总容量（万吨） .14图 10 我国与美国玉米种子平均商品化率 .14图 11 我国杂交玉米制种量 .15图 12 我国杂交玉米需种量 .15图 13 我国杂交玉米种子供需结构（亿公斤） .15图 14 玉米平均收购价（元/吨）U.16图 15 美国种植亩均投入 .16图 16 美国种植亩均投入 .17图 17 玉米

10、种子的种粮比中美对比 .17图 18 我国稻谷播种面积（千公顷） .20图 19 我国杂交水稻与常规稻比例 .20图 20 水稻优势区域布局图 .21图 21 2009 年我国稻谷各生产省生产比例U .21图 22 中美主要农作物品种商品化率比较 .23图 23 我国杂交水稻制种量 .24图 24 我国杂交水稻需种量 .24图 25 国杂交水稻种子供需结构（亿公斤）U .24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3U UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UU UUUUUU U行业深度研究种业图 26 我国雇工成本（元/天） .25图 27 我国化肥成本（元/

11、公斤）.25图 28 国内粳米价格（元/吨） .26图 29 国内籼米价格（元/吨） .26图 30 我国水稻种子单价和种粮比 .26图 31 1994-2007 年中国两系杂交稻累计推广面积（万公顷） .27图 32 1994-1997 年中国审定的两系杂交稻品种数量.27图 33 水稻种子的种粮比中美对比 .28图 34 玉米标志性品种的推广面积呈周期性（万亩） .30图 35 各主要子行业PE同期对比（倍）.33图 36 登海种业主营收入变化趋势（百万元） .34图 37 隆平高科主营收入变化趋势（百万元） .36图 38 隆平杂交水稻种子收入、毛利额（百万元）和毛利率 .38图 39

12、隆平杂交玉米种子收入、毛利额（百万元）和毛利率 .38图 40 孟山都主营业务构成（USD百万）.39图 41 孟山都主营业务变化趋势（USD百万） .39图 42 孟山都营业收入（USD百万）与毛利率变化趋势U .39图 43 孟山都研发费用（USD百万）及占营业收入比.39图 44 孟山都的估值和估值溢价.40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4UU UUU UU UU UU UUUU UU UU UU UU UUU UU UU UU UUU UU UU UU行业深度研究种业表目录表 1 我国种业加工标准与国际上的差异（%）U.7表 2 我国种业集中度不断提高.7表 3 2006 年国

13、际种业前 18 营业额及所占市场份额U .8表 4 我国种业主要政策 .9表 5 农作物种子生产经营许可证管理办法2011 和 2004 年版本的对比 .10表 6 2010 年中国种子协会评选的我国种业 54 家骨干企. 11表 7 我国玉米优势区生产比例.13表 8 我国杂交玉米种子市场容量估算过程U .13表 9 我国历年玉米种子平均价格涨幅统计U .14表 10 2011 年 1 月玉米种子价格统计.14表 11 西北地区玉米木包产值（元）.16表 12 单粒播的优势.17表 13 我国未来杂交玉米种子市场估计.18表 14 我国水稻优势区生产比例.21表 15 我国稻种市场估算过程U

14、 .22表 16 2011 年初水稻种子价格统计 .23表 17 近年粮食收购价格（元/50 公斤） .25表 18 两系与三系技术比较 .27表 19 两系与三系稻种价格比较.28表 20 我国未来稻种市场估计U .29表 21 常规稻种推广前 10 品种（万亩）.30表 22 杂交稻种推广前 10 品种（万亩）.30表 23 杂交玉米种子推广前 10 品种（万亩） .31表 24 国内种业上市公司简况U .32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5UUUU UU UUU UUUU UU U行业深度研究种业表 25 种业公司研发能力比较U .33表 26 部分种业上市公司及其主要产品状况U

15、 .33表 27 国内种业上市公司估值U .34表 28 登海种业主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比 .35表 29 登海种业主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比 .35表 30 隆平高科水稻主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比U .36表 31 隆平高科水稻主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比.37表 32 部分主要水稻品种市场占有率（%）U .37表 33 隆平高科玉米主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比U .37表 34 隆平高科玉米主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比.38表 35 孟山都兼并收购扩张过程.39请务必阅读正文之后的信息披露和法

16、律声明60B行业深度研究种业1. 种业在农业生产中处核心地位国以农为本，农以种为先，种子在农业生产中具有核心地位。农业生产效率的提高依赖于种子，化肥、农药、灌溉等各个方面，有研究资料表明过去 100 年农业生产效率提升的 60%来源于种子技术。从中长期发展趋势上看，由于受资源约束的影响，未来农业生产效率的提升 75-90%将来源于种子和生物技术。图 1 种业在农业生产中的核心地位资料来源：海通证券研究所我国种子市场容量已从2000年的250 亿元增加到2009年的394亿元，居世界第二。其中，玉米、水稻、转基因棉花、菜瓜花种子是中国种子市场的主要组成部分，约占到市场总量的近80 %。目前，中国

17、农作物种子常年用量约100多亿公斤，其中杂交玉米、杂交水稻、蔬菜、转基因棉花种子商品供种率基本达到100%，常规农作物的商品种子供种率也大幅度提高，良种覆盖率达到95 %以上，对农业增产增效的贡献率已达40 %。图 22009 年我国种子市场规模 394.1 亿元图 32004-2009 我国种子市场规模走势其他3%蔬菜22%棉花6%小麦15%油菜3%水稻21%玉米30%资料来源：北京东方艾格农业咨询有限公司种子市场专项研究报告资料来源：北京东方艾格农业咨询有限公司种子市场专项研究报告玉米和水稻种子是我国种业最重要的构成部分，而且从中长期发展趋势上看，受消费需求刚性增长、耕地数量逐年减少以及全

18、球粮食供应偏紧等诸多因素的影响，我国粮食安全将面临严峻挑战。预计到 2030 年，我国人口将达 16 亿，我国农作物的单产需在现有的基础上提高 50%以上才能满足粮食的安全供给。同时，杂交的优势在玉米和水稻上体现的最明显。因此，本报告重点讨论杂交玉米和杂交稻种。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明71B行业深度研究种业杂交种子是两类具有良好性状的种子的杂交品种，新品种具有亲本所具有的高产、优质和适应性广等优点。但是如果用杂交种子生产出来的作物果实再用作种子种植，则生产出来的产品性状产生分离，往往表现为高低不齐、熟期不一、产量下降、品质两极分化等。所以，农户为了提高作物的产量和品质，必须每年购

19、买杂交种子从事生产。2. 中国种业正处变革期，政策推动行业集中度提升2.1 中国种子企业的核心竞争力较弱2000 年种子法实施以来，国内种子企业如雨后春笋般发展起来，种子企业产权开始呈现多元化格局，出现了一批育繁销一体化企业。据统计，全国现有持证种子经营企业 8400 多家，种子零售商近 18 万个，其中育繁推一体化，覆盖全国的企业近 100家，具有进出口权的种子企业 90 多家，外商投资种子企业 70 多家。而美国种子企业只有 500 多家。种业市场全球一体化进程加快，中国种子企业在本土市场面临的来自世界种业巨头的竞争压力越来越大。但是相对于国外发达国家，国内企业的竞争力非常孱弱。核心竞争力

20、不强主要体现在：1）研发投入不足，研发成果的市场转化能力不足。中国种业企业大大小小 8000 多家，多以产、销为主，育种的材料、人力资源不足，无力投入或者根本就没有育种投入。据统计，我国生产上应用的品种，88%来源于我们的专业科研育种单位，企业研发能力、研发成果明显处于弱势。中国拥有科研能力的种子企业不到总数的 1.5%，科研经费投入平均不到销售收入的 1%，低于国际公认的“死亡线”，而目前发达国家的种业一般为8%-12%。与国内种子企业投入研发资金少不同，跨国种子公司的研发投入十分慷慨。孟山都 2011 年研发资金为 13.86 亿美元，占其年销售额的 11.72%。2）生产和加工水平不足。

21、中国种子质量较差的原因一部分源于生产和加工水平，下表列出了我国好国际标准之间的差异。表 1 我国种业加工标准与国际上的差异（%）国家标准国际标准效率差异发芽率纯度净度水分8598971395999812300503333资料来源：农业部，海通证券研究所尽管近年来，大型种子企业的的核心竞争力在不断提升，市场占有率有所提高，根据中国种子协会统计，从中国种业 50 强企业的经营额来看，2000 年为 30 亿元左右，2002 年 50 多亿元， 2008 年超过 100 亿元。从这些企业的市场占有率来看，2000 年超过 10 %，2002 年接近 25 %，2008 年达到 27%以上。表 2 我

22、国种业集中度不断提高年份2000200220072008前 10 营业额（亿元）23.528.845.851.8市场份额%9.410.912.412.9前 50 营业额（亿元）38.763.998.1109.4市场份额%15.524.226.627.3资料来源：荃银高科招股说明书但是相对于国外企业，中国种子产业的集中度太低。2004 年，美国的孟山都公司控制了全球 41 %的玉米种子市场份额以及全球 97 %的转基因玉米种子；2005 年，全请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8表 3124行业深度研究种业球最大的 10 家跨国种子公司控制了全球商业种子市场的一半。2008 年，我国前 10

23、 大企业的销售总额为 51.8 亿元，在国内的市场份额仅 12.9%。而国际种业前 10 强在 2006年时就已经达到 36.35%的国际市场份额。2006 年国际种业前 18 营业额及所占市场份额排名356789101112131415161718公司孟山都杜邦-先锋先正达利马格兰KWSLand OLakes拜尔生物SakateDelta PineLandDLF TrifoliumTakiiDow MycogenBarenbrugSaaten UnionDesprezRAGTSvalof WeibullInVivo国家美国美国瑞士法国德国美国德国日本美国丹麦日本美国荷兰德国法国法国瑞典法国营

24、业额(亿美元)40.2827.2817.4314.756.155.54.654.13.783.423.423.021.971.871.861.491.371.16全球市场份额11.85%8.02%5.13%4.34%1.81%1.62%1.37%1.21%1.11%1.01%1.01%0.89%0.58%0.55%0.55%0.44%0.40%0.34%市场集中度11.85%19.87%25.00%29.34%31.14%32.76%34.13%35.34%35.45%36.35%37.45%38.46%39.93%40.48%41.02%41.46%41.86%42.21%资料来源：荃银高科

25、招股书2.2 种业扶持政策不断出台种业扶持政策不断出台最直接背景是有着国外基因的品种在国内推广面积的大幅上升，杂交玉米品种先玉335由杜邦先锋研发，2006年通过国审，2009年推广面积达到1692万亩，排名国内推广面积的第三位。这还不包括套牌、套购的种子。对于来自国外种子企业的竞争，如何改变当前中国种业的现状？2011年中国种业开始了新一次的变革。图 4 先玉 335 的历年推广面积（万亩）20001500100050002006200720082009资料来源：农技推广中心请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明92008.112010.102010.122011.42011.08行业深度研

26、究种业2.2.1 关于加快推进现代农作物种业发展的意见未来种业发展的纲领性文件由于种子市场的特殊性以及重要性，国家对种子产业的政策主要以扶持为主。尽管历年的相关文件都有提及良种创新，发展中国种业。但从完整性、系统性而言，国务院在2011年4月下发的关于加快推进现代农作物种业发展的意见无疑最有分量，意见的出台有三大突破：1）首次明确了农作物种业的地位，即农作物种业是国家战略性、基础性核心产业，是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本。2）首次明确了种业科研的分工，国家级和省部级科研院所和高等院校要重点开展种业基础性、公益性研究，逐步建立以企业为主体的商业化育种新机制。3）首次明确了企业的主

27、体地位，明确种子企业是商业化育种的主体，是种业发展的主体。表 4 我国种业主要政策时间2010.01政策国家粮食安全中长期规划纲要（2008-2020）中央“一号文件”国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定内容加快优良农作物品种创新和推广，鼓励种子企业逐步成为种子研发创新主体，鼓励资源整合，确保国家粮食安全推动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业生物产业位列七大战略新兴产业，其中包含了生物育种行业农作物种子生产经营许可证管理办法（征求意见稿） 提高企业注册资本和固定资产要求，原许可证 2012 年到期，国内 8800 多家种子企业

28、，至少 60%以上注册资本不达标国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见农作物种子生产经营许可证管理办法推动种子企业兼并重组，大幅提高市场准入门槛，培育具有核心竞争力的“育繁推一体化”种子企业2011 年 9 月 25 日开始执行，原种子生产许可证的有效期延至 2012 年 4 月 1日，原种子经营许可证延至 2012 年 9 月 25 日资料来源：大北农招股说明书2.2.2 后续政策会持续出台2011年8月，农业部公布农作物种子生产经营许可证管理办法，预示着对种业扶持政策的落实逐步到位。该管理办法的两大变化：大幅度提高种子生产经营企业设立的资金门槛， 同时首次明确规定了注册资本中自有固定资

29、产的比例。规定了经营场所、仓库、种子加工厂房、检验室的面积和种子生产加工检验设备的种类和规格，并且明确规定上述资产应当属于企业的自有产权，标准明显提高。据统计，全国现有持证经营企业8400多家，注册资本500万元以上的企业3000多家，注册资本3000万元以上的只有80多家，实现繁育推一体化、经营范围覆盖全国的企业不到100家。新管理办法势必加速行业的整合之势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明生产许可证许可选育、生产营相结合表 5 农作物种子生产经营许可证管理办法2011 和 2004 年版本的对比行业深度研究种业10农作物种子生产经营许可证管理办法2011申请杂交稻、杂交玉米种子及其亲

30、本种子生产许可证的，注册资本不少于 3000 万元；申请其他主要农作物种子生产许可证的，注册资本不少于 500 万元；取消意见稿相关规定有仓库 500 平方米以上，晒场 1000 平方米以上或者相应的烘干设备；申请杂交玉米、杂交水稻种子经营许可证，注册资本不少于 3000 万元，其中固定资产不少于 1000 万元有仓库 500 平方米以上，晒场 1000 平方米以上或者相应的烘干设备；经营场所 300 平方米以上申请杂交稻、杂交玉米种子及其亲本种子以外的应当加工、包装的农作物种子经营许可证，申请主要农作物种子经营许可证的，注册资本不少农作物种子生产经营许可证管理办法2004生产杂交种子的，注册

31、资本 500 万元以上生产常规种子（含原种）和杂交亲本种子的，注册资本 100 万元以上；无相关规定有种子晒场 500 平方米以上或者有种子烘干设备；申请主要农作物杂交种子经营许可证，注册资本 500 万元以上；无相关规定申请主要农作物杂交种子以外的种子经营许可证，注册资本 100 万经营于 500 万元，固定资产不少于 250 万元；申请非主要农作物种子经营许元以上可证的，注册资本不少于 200 万元，固定资产不少于 100 万元；证经营主要农作物的，有仓库 500 平方米以上，晒场 1000 平方米以上或者和经相应的烘干设备；经营非主要农作物的，有仓库 300 平方米以上，晒场 500 平

32、方米以上或相应的烘干设备。经营场所 200 平方米以上；从事种子进出口业务的公司申请种子经营许可证，注册资本 3000 万元以上，其中固定资产不少于 1000 万元选育、生产、经营相结合，注册资本达到 1 亿元以上，其中固定资本不少于 5000 万元申请经营主要农作物种子的，有仓库 1500 平方米以上，晒场 3000 平方米以上或者相应的种子干燥设施设备，营业场所 500 平方米以上；申请经营非主要农作物种子的，有仓库 300 平方米以上，晒场 500 平方米以上或者相应的种子干燥设施设备，营业场所 300 平方米以上；有品种的经营量占公司经营总量的比例达到 50%以上；申请许可的农作物种子

33、经营量应当连续三年占全国该作物种子市场份额的 1%以上，自主知识产权品种的经营量占公司经营总量的比例达到 20%以上；有专门的育种机构，固定的育种人员和工作经费，年科研经费投入不得低于年利润的 10%；自有科研实验室 300 平方米以上，稳定的育种用地100 亩以上，其中，在全国 3 个以上不同生态区各有 3 个以上的测试点，每个点有 10 亩以上试验用地以及相应的播种、收获、考种设施设备；申请主要农作物种子经营许可证，近 10 年内通过国审的主要农作物品种1 个以上或不同省（区、市）审定（不含引种）的主要农作物品种 5 个以上（须为 2 个以上不同作物）；申请非主要农作物种子经营许可证，近无

34、相关规定申请从事种子进出口业务的种子经营许可证，注册资本达到 1000万元以上。申请注册资本 3000 万元以上；无相关规定自有品种的种子销售量占总经营量的 50%以上；有育种机构及相应的育种条件；无相关规定10 年内获得植物新品种权保护的品种 5 个以上。资料来源：农业部，海通证券研究所2月1日，2012年中央一号文件发布，为关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见，强调科技在实现农业持续稳定发展、长期确保农产品有效供给中的关键作用。对种业发展有针对性地论述：着力抓好种业科技创新。科技兴农，良种先行。增加种业基础性、公益性研究投入，加强种质资源收集、保护、鉴定，创新育种理

35、论方法和技术，创制改良育种材料，加快培育一批突破性新品种。重大育种科研项目要支持育繁推一体化种子企业，加快建立以企业为主体的商业化育种新机制。优化调整种子企业布局，提高市场准入门槛，推动种子企业兼并重组，鼓励大型企业通过并购、参股等方式进入种业。建立种业发展基金，培育一批育繁推一体化大型骨干企业，支持企业与优势科研单位建立育种平台，鼓励科研院所、高等学校科研人员与企业合作共享。加大动植物良种工程实施力度，加强西北、西南、海南等优势种子繁育基地建设，鼓励种子企业与农民专业合作社联合建立相对集中稳定的种子生产基地，在粮棉油生产大县建设新品种引进示范场。对符合条件的种子生产开展保险试点，加大种子储备

36、财政请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 62B行业深度研究种业11补助力度。完善品种审定、保护、退出制度，强化种子生产经营行政许可管理，严厉打击制售假冒伪劣、套牌侵权、抢购套购等违法行为。我们预计2012年还将陆续出台种业扶持政策，包括种业发展规划、品种审定规则修改、税收优惠、兼并收购、龙头企业品种审定绿色通道、生产基地等等方面。2.2.3 预计龙头企业的市场占有率将会快速上升单纯从企业的角度出发，我们认为种业扶持政策的出台将有利于改善种业竞争环境，龙头企业将在品种审定、制种基地建设、税收优惠、兼并重组等方面享受各种优惠措施，最终的结果是其市场占有率有明显的提升。2010 年中国种子协会

37、评选出我国种业54 家骨干企业，中国种业的孟山都将在这些企业中诞生。2010 年中国种子协会评选的我国种业 54 家骨干企袁隆平农业高科技股份有限公司辽宁东亚种业有限公司中国种子集团公司北京德农种业有限公司山东登海种业股份有限公司合肥丰乐种业股份有限公司黑龙江北大荒种业集团有限公司北京奥瑞金种业股份有限公司河南农科院种业有限公司北京金色农华种业科技有限公司甘肃省敦煌种业股份有限公司三北种业有限公司山西屯玉种业科技股份有限公司湖北省种子集团有限公司江苏省大华种业集团有限公司海南神农大丰种业科技股份有限公司四川国豪种业有限公司湖北荆楚种业股份有限公司安徽荃银高科种业股份有限公司重庆中一种业有限公司

38、江西先农种业有限公司创世纪转基因技术有限公司吉林省吉东种业有限责任公司成都市种子总公司内蒙古大民种业有限公司襄樊正大农业开发有限公司新疆康地种业科技股份有限公司承德裕丰种业有限公司山东天泰种业有限公司辽宁海禾种业有限公司齐齐哈尔市富尔农艺有限公司新疆塔里木河种业股份有限公司吉林长融高新种业有限公司河南金博士种业股份有限公司北京联创种业有限公司浙江勿忘农种业股份有限公司江苏中江种业股份有限公司黑龙江省龙科种业有限公司四川农大高科农业有限责任公司山东冠丰种业科技有限公司山西强盛种业有限公司河南滑丰种业科技有限公司河间市国欣农村技术服务总会广东省金稻种业有限公司江苏明天种业科技有限公司安徽皖垦种业有

39、限公司铁岭郁青种业科技有限责任公司河南天存种业科技有限公司河南黄泛区地神种业有限公司湖南洞庭高科种业股份有限公司山东鑫秋种业科技有限公司湖北惠民农业科技有限公司莱州市金海种业有限公司广西壮族自治区种子公司资料来源：中国种子协会网站，灰色部分为上市公司或上市公司子公司3. 玉米种子市场分析价格驱动规模增长3.1 我国玉米种植基本情况3.1.1 我国玉米种植面积玉米是我国的大田作物之一，每年的种植面积都保持在4亿亩以上。在我国每年5亿吨左右的粮食生产中，玉米占了30%的比例。其中，杂交玉米占据大部分，2010年止，杂交玉米播种面积占玉米播种面积比已达到96.6%。近几年，我国玉米的种植面积呈现缓慢

40、上升的态势，2010种植面积为4.71亿亩，年增长约3.08%，较水稻面积增长的快。随着我国饮食结构的变化，中国对玉米的需求量快速增长，玉米价格的上涨幅度也超过谷物。2010年玉米，我国首次成为玉米的净进口国，2011年进口玉米175吨。预计2012年进口玉米300万吨。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明35302520151096949290888684图 8行业深度研究种业12图 5 我国玉米播种面积（千公顷）图 6 我国杂交玉米播种面积（亿公顷）35000玉 米 播种面积（千公顷，左轴）400.35玉 米 播种面积（千公顷，左轴）983000025000200001500010000

41、50000玉 米 站谷物播种面积之比（%，右轴）500.30.250.20.150.10.050杂 交 玉米播种面积（千公顷，左轴）玉 米 杂交化率（%，右轴）82802000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009200220032004200520062007200820092010资料来源：Wind图 7 玉米优势区域布局图资料来源：Wind3.1.2 我国玉米种植区域分布根据农业部全国优势农产品区域布局规划（2008-2015年），为满足我国对玉米不断增长的需求，按照自然资源禀赋、玉米生产条件及规模和市场需求，以北方春玉米区、黄淮海夏玉

42、米区、西南玉米区为优势区域。2009 年我国玉米各生产省生产比例山东四川4%山西其他24%12%黑龙江12%吉林4%辽宁6%内蒙古8%河北9%河南10%11%资料来源：农业部玉米优势区域布局规划（2008-2015 年）资料来源：Wind北方春玉米区范围：黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、甘肃、新疆7省；河北、北京北部、山西北部与山西中北部及太行山沿线。特点：我国土壤最为肥沃，玉米高产区，近几年种植面积扩展最大。本区北部热量不稳，基本处于雨养，低温冷害及干旱威胁玉米生产；黄淮海夏玉米区范围：河南、山东、天津，河北、北京大部，山西、山西中南部和江苏、安徽淮河以北区域。特点：该区多为小麦玉米两熟制

43、。区内阶段性干旱与病虫草害对玉米生产威胁很大。西南玉米区请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业13范围：重庆、四川、云南、贵州、广西及湖北、湖南西部。特点：区内近90%的土地为丘陵山地，玉米从平坝一直种到山巅，种植制度从一年一熟至一年多熟兼而有之，间作、套种、单种兼而有之。因本区是畜牧优势产区，对玉米需求量大，具备扩种增产潜力。但区内坡旱地比重大，土壤贫瘠，耕作粗放，灌溉设施差，是典型雨养农业区，季节性干旱突出，玉米单产低而不稳，但提升潜力较大。表 7 我国玉米优势区生产比例玉米播种面积及占该地农作物播种玉米产量及相对全玉米单产及与全2009优势区全国玉米播种面积比总面积及玉米

44、播种面积的占比国玉米产量占比国水平相比用种量亿亩%亿亩%万吨%公斤/亩%亿公斤北方黄淮海西南1.71.450.6243.136.815.75.86.874.5429.421.213.76563.65033.31819.547.136.113.139134629311198.383.25.483.731.47资料来源：农业部玉米优势区域布局规划（2008-2015 年）3.2 2010 年玉米种子市场容量为 177 亿元杂交玉米种子市场规模= 杂交玉米播种面积商品化率亩用种量种子价格玉米以杂交种子为主，种植所需的种子市场化率很高，2011年商品化率已达到99.12%，接近100%。所以，种植面积

45、的增加对玉米种子需求有直接的拉动作用，玉米种子市场需求量与种植面积成正比。根据农技中心信息统计，2010年亩用种平均价格为38.96元/亩，据此估算，2010年杂交玉米市场容量约为177亿元。推算过程如下：表 8 我国杂交玉米种子市场容量估算过程玉米总种植面积（亿亩）杂交普及率杂交玉米种植面积（亿亩）亩用种价格（元/亩）商品化率市场容量（亿元）4.7196.60%4.5538.96100.00%177.26资料来源：海通证券研究所3.3 杂交玉米种子市场增长因素分析3.3.1玉米种商品化率已达到上限玉米种商品化率已达到上限目前，我国玉米种子的商品化率已经高达 99%以上，基本达到上限，因此难以

46、像杂交稻种子行业那样通过提高商品化率来实现行业的整体增长。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业14图 9 我国玉米种子和商品种子总容量（万吨）图 10 我国与美国玉米种子平均商品化率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国美国水稻玉米小麦大豆棉花资料来源：北京东方艾格农业咨询有限公司种子市场专项研究报告资料来源：USDA、国家统计局3.3.2 种子价格短期看涨由于供给紧平衡，制种成本上涨导致制种成本上涨，粮食价格上涨等多种因素导致种子价格短期内上涨较快。根据近两年两杂种子会议的信息，杂交玉米种子的价格在08年上涨6%-8%，09年继续上涨5%-8

47、%。2011年1-5月杂交玉米种子价格同比上涨10%-18.5%。表 9 我国历年玉米种子平均价格涨幅统计年份玉米种子均价涨幅20086%20095%8%201010%201112.8%资料来源：全国农技推广中心表 10 2011 年 1 月玉米种子价格统计亩用成本（元/亩）同比上涨精品玉米种子普通玉米种子所有玉米种子44.642.342.91.19%13.48%10.1%资料来源：全国农技推广中心库存数量稳定下降，经营形势趋好发展供给上, 据全国农业技术推广服务中心资料，2010/2011年玉米制种面积为388万亩，制种产量为11.5亿公斤, 比上年增加55万亩,但因灾总产量基本与去年持平，

48、制种产量为11.5亿公斤，有效库存为4.2亿公斤，2011年可供种量为15.7亿公斤。需求方面，由于种子质量提高，“精品”种子、“单粒播” 种子市场销量增加明显，亩用种量进一步减少；而大田种植面积继续增加，2010年 全国玉米种植面积比2009年增加近2000万亩，总种植面积约4.7亿亩左右。预计2011 年杂交玉米种植面积将进一步增加, 有可能达到4.95亿亩的历史新高。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4518258行业深度研究种业15图 11 我国杂交玉米制种量图 12 我国杂交玉米需种量4035302520151050制 种 面积（万公顷，左轴）制 种 产量（亿千克，右轴）1614

49、1210864203500300025002000150010005000播 种 面积（万公顷，左轴）亩 用 种量（千克/亩，右轴） 32.521.510.502002200320042005200620072008200920102002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：根据农技推广中心会议整理资料来源：根据农技推广中心会议整理2011年杂交玉米种子供过于求局面持续缓解。库存数量稳定下降，经营形势趋好发展。2011年可供种量为15.7亿公斤，预计需种量为11.3亿公斤，余种量为4.5亿公斤以上。图 13 我国杂交玉米种子供需结

50、构（亿公斤）可 供 种量（亿千克，左轴）需 种 量（亿千克，左轴）有 效 库存（亿千克，右轴）72061510543251002002200320042005200620072008200920102011资料来源：根据农技推广中心会议整理制种成本持续上涨化肥和人工成本是制种成本的重要组成部分。随着劳动力成本和化肥价格的长期趋势性上涨，制种成本将随之上升。粮价走高拉动“包产值”走高，进一步提高玉米价格同稻谷一样，玉米的最低收购价也一再上涨。2011 年 8 月底玉米平均收购价为 2198元/顿，较 10 年同期增长 20%。2000 年以来玉米制种业大举西迁，激烈的基地竞争催生了“包产值”制种

51、定单模式。所谓“包产值”，就是制种企业必须首先保证农户每亩按粮食产量的合理收入，再增加制种的若干收益。无论丰年还是歉年，农民要求制种企业必须按“包产值”付款。包产值随农资、粮价“水涨船高”。2004 年每亩制种地包产值 1 200 元，2005 年增加到 1 400 元，20062008 年上涨至 15001600 元，2010 年包产值上涨到 18001900 元，2011年达到 2300-2400 元。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 14 玉米平均收购价（元/吨）25002000150010005000行业深度研究种业16Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-1

52、0Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11资料来源：Wind表 11 西北地区玉米木包产值（元）年份亩包产值（元）2004120020051400200620081500-160020101800-19002011E2300-2700资料来源：佟屏亚西北玉米制种基地考察记事3.3.3 种子价格中长期也看涨长期看涨因素来源于“优质品种+优质服务”的新模式和市场化后种粮比的回归之外，中长期来看，玉米种子价格提升还来源于：单粒播、精品种子推广带来的产品结构调整。从中美玉米生产成本投入比较看，国内玉米种子价格也能维持上涨，美国的每亩投入中，种子费用占比为30%。而国内种

53、子的投入占比为10%。图 15 美国种植亩均投入维修6%燃料、润滑剂、电力13%种子30%运营费4%化学品10%肥料37%资料来源：USDA国内的每亩投入成本中最大的化肥，占比达41%，而种子费用的占比只有10%。相对于美国，种子费用的占比仍有较大的提升空间。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明化学品图 16 美国种植亩均投入行业深度研究种业17排灌费3%畜力费3%种子费10%机械作业费15%化肥费租赁作业费21%农膜费1%6%资料来源：USDA我国玉米种子的种粮比为7.45，美国为49.62。图 17 玉米种子的种粮比中美对比41%50403020100中国美国20002001200220

54、03200420052006200720082009资料来源：USDA，海通证券研究所玉米精量播种（或单粒播）技术在中国推广进程逐年加快，在局部区域已经成为最主要的播处方式。我们以山西省为例，单粒播技术在山西省发展迅速，而且在主要玉米种植区内已经成为主要播种方式。表 12 单粒播的优势比较项目用种量是否间苗苗情密度控制产量除草剂药效单粒播种1-1.3公斤/亩不用间苗，省人工苗距均匀；无间苗伤害固定株距，无多余苗株距一致，果穗均匀无苗期作业，保护药膜常规播种2.5-4.0公斤/亩需要间苗，增加劳动多苗拥挤；间苗伤根易出现多余苗，密度偏大株距不一致，果穗不均匀间定功作业，破坏药膜单粒播种优势节约种

55、子48-75%节省间苗费10元/亩苗壮利于控制密度产量提高提高除草剂药效项目某常见品种单粒播品种种子费2434播种费1012间苗100投入总计4446亩产600700产值780910收入736864收入差128资料来源：农博种业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3B行业深度研究种业18世界上玉米主要种植国家都早已用单粒播技术种植玉米，很多种子实现了丸粒化，机械化大规模生产，单粒播必将成为未来发展的趋势。3.4 2015 年预计玉米种子市场容量 323 亿元，年复合增长率为 12.74%重要假设：从长远来看，我国种植面积的上升空间较为有限，因此玉米种植面积按过去5年的复合增长率一半为1.78

56、%，商品化率按过去5年的复合增长速度测算为1.19%。亩用价格增长率采用2011年1-5月的同比增长率的低值，保守估计为10%。按此测算2015年预计水稻种子市场容量将达到323亿元，复合增长率为12.74%。另外，在此基础上分别作了乐观假设和悲观假设，最终得到的增长率区间 为10.47%-14.78%，乐观估计将达到353亿元，悲观估计至少也为292亿元。表 13 我国未来杂交玉米种子市场估计201020112012201320142015CAGR悲观估计种植面积（亿亩）杂交化率亩用种价格（元/亩）商品化率市场容量（亿元）4.7196.6%38.96100%177.264.7997.1%42

57、.08100%195.834.8897.6%45.44100%216.334.9798.1%49.08100%238.995.0598.5%53.00100%264.015.1499.0%57.25100%291.661.78%0.50%8.00%100%10.47%中性估计种植面积（亿亩）杂交化率亩用种量（公斤/亩）商品化率市场容量（亿元）4.7196.6%38.96100%177.264.7997.7%42.86100%200.824.8898.9%47.14100%227.514.97100.0%51.86100%257.525.05100.0%57.04100%288.315.1410

58、0.0%62.75100%322.791.78%1.19%10.00%100%12.74%乐观估计种植面积（亿亩）杂交化率亩用种量（公斤/亩）商品化率市场容量（亿元）4.7196.6%38.96100%177.264.7998.0%43.64100%205.104.8899.5%48.87100%237.314.97100.0%54.74100%271.825.05100.0%61.30100%309.865.14100.0%68.66100%353.221.78%1.50%12.00%100%14.78%资料来源：海通证券研究所4. 我国水稻种子市场分析杂交率提升空间很大4.1 水稻基本概念

59、根据不同的方法，水稻可以分为以下几类：4.1.1 按水稻籽粒形状：籼稻和粳稻籼稻：具有耐热、耐湿、耐强光和忌寒冷的特点，主要分布在我国秦岭、淮河以南的平原，稻籽一般为细长形。粳稻：具有耐寒、耐弱光和忌高温的特点，主要分布在我国秦岭淮河以北及以南的高寒山区。4.1.2 按播种期、生长期和成熟期时间：早稻、中稻和晚稻请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业19早稻：生育期较短，生长期在125天以内。早稻感光性及弱或不感光，只要温度条件满足其生长发育，无论在长日照或短日照条件下均能完成由营养生长到生殖成长的转换。目前国内所说的早稻基本为籼稻，即早籼稻。中稻：生育期介于早稻和晚稻之间，生

60、长期125-150天，一般在早秋季节成熟。多数中粳品种具有中等的感光性，播种至抽穗日数因地区和播期不同而变化较大，遇短日高温天气，生育期缩短。中籼稻品种的感光性比中粳稻弱，播种至抽穗日数变化较小而相对稳定，因而品种的适应范围较广。近几年我国中稻的种植面积出现了稳步增长的态势。晚稻：生育期较长，成熟季节较迟的类型。晚稻对日照长度极为敏感，需要经过9-10月份秋季短日照条件的诱导才能抽穗。由于中、晚稻的种植和收获时间连续，用途相近，通常把中晚籼稻归为一类，与早籼稻相区别。4.1.3 按栽种地区土壤水分：水稻和陆稻水稻：种植于水田中，需水量多，产量高，品质较好。纳入我国标准的籼稻和粳稻和糯稻都是指水

61、稻品种。陆稻：种植于旱地、耐寒性强，成熟早，产量低，大米的色泽和口味也较差，播种面积一直较少。4.1.4 按米质粘性：粘稻和糯稻粘稻：米粒的胚乳中含有较多直链淀粉的水稻类型。大多数粘稻的胚乳中含有15%-30%的直链淀粉和70%-80%的支链淀粉，米饭粘性较弱。直链淀粉一般超过25%则米饭口感差。糯稻：是粘稻淀粉粒性质发生变化而形成的变异性。其直链淀粉含量一般小于3%，大多数由支链淀粉构成。4.1.5 按是否杂交：常规稻和杂交稻常规稻：自花授粉的作物。常规稻是纯合的，其子代性状与上代相同，因此不需要年年制种。要想连年种植，必须做好种子的防杂保纯工作。杂交稻：选用两个在遗传上有一定差异，同时他们

62、的优良性状又能互补的水稻品种，进行杂交，生产出具有杂种优势的第一代杂交种用于生产。由于杂交稻的基因型是杂合的，子代性状与上代分离，制种不孕率高，所以需要每年制种。4.1.6 杂交稻按育种方法又分为：三系和两系三系杂交水稻：是指雄性不育系、保持系和恢复系三系配套育种，不育系为生产大量杂交种子提供了可能性，借助保持系来繁殖不育系，用恢复系给不育系授粉来生产雄性恢复且有优势的杂交稻。两系杂交稻：一种命名为光温敏不育系的水稻，其育性转换与日照长短和温度高低有密切关系，在长日高温条件下，它表现雄性不育；在短日平稳条件下，恢复雄性可育。利用光温敏不育系发展杂交水稻，在夏季长日照下可用来与恢复系制种，在秋季

63、或在海南春季可以繁殖自身，不再需要借助保持系来繁殖不育系，因此叫做两系杂交稻。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业204.1.7 按收获季：单季稻和双季稻单季稻：一年只种一季水稻的一种稻作制度。主要分布在中国秦岭淮河以北，长江流域北部，四川盆地和云贵高原，南方部分丘陵山区也有种植。双季稻：双季稻是在同一块稻田里，一年中种植和收获两季水稻的一种稻作制度。按其栽培方式不同，又可分为双季连作稻、间作稻和混作稻等。长江流域，包括江苏、安徽、上海、浙江、江西、湖南、湖北、四川盆地、陕西与河南南部，都为一年两季。4.2 我国水稻种植基本情况4.2.1 我国水稻种植面积我国常年水稻种植面积

64、占全国谷物种植面积的34%左右，水稻总产占全国粮食总产的40%，全国60%的人口以稻米为主食；种植水稻的农户约有1.58亿户，约占全国农户总数的64%。中国水稻品种分为常规稻和杂交稻，杂交水稻种植具有明显优势，1976 年开始推广以来，得到快速的发展。近几年，水稻种植面积基本在2800 万公顷以上，其中杂交水稻的种植面积占全部水稻种植面积的比例在60%左右浮动。图 18 我国稻谷播种面积（千公顷）图 19 我国杂交水稻与常规稻比例31000稻 谷 播种面积（千公顷，左轴）稻 谷 占谷物种植面积（%，右轴）361.0常 规 水稻杂 交 水稻3000029000280002700026000250

65、002400035.53534.53433.53332.5320.90.80.70.60.50.40.30.20.10.02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009200420052006200720082009资料来源：Wind资料来源：Wind4.2.2 中国水稻种植区域分布根据农业部全国优势农产品区域布局规划（2008-2015年），依据水稻生产现状与未来产业发展变化趋势，将我国水稻产区划分为东北、长江流域和东南沿海三个优势区。2007年区域内总面积42507.2万亩，产量18164.6万吨，分别占全国水稻的98%和97.6%左右。

66、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业21图 20 水稻优势区域布局图图 21 2009 年我国稻谷各生产省生产比例其他湖南广东5.1323.912.51江西9.25江苏8.75新疆5.34广西5.56安徽6.82四川7.38黑龙江7.64湖北7.72资料来源：农业部水稻优势区域布局规划（2008-2015 年）资料来源：Wind东北平原优势区范围：黑龙江、吉林、辽宁三省及黑龙江农垦特点： 区内土壤肥沃，7、8月份降雨集中，温度较高，昼夜温差大，雨热同季，污染少，是我国优质粳稻的主要产区。水稻产量高，商品量大，比较效益较高。该区生产的优质粳米与俄罗斯、日本、韩国食用口味相近，可

67、就近出口。长江流域优势区范围：云南、贵州、四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽、江苏和河南南部10省（直辖市）特点： 区内单季、双季稻共存，籼、粳、糯稻品种均有种植，是我国提供商品稻谷最多的区域。东南沿海优势区范围：上海、浙江、福建、广东、广西、海南6省（直辖市、自治区）特点：其气候条件满足单季、双季或三季稻作种植。该区是我国降水、光照与热量最多、最充足、最适宜水稻生长的区域。该区既是我国稻米主产区，又是主销区，稻米需求量大。表 14 我国水稻优势区生产比例优势区耕地总面积水稻播种面积及占全国水稻播种面积份额水稻产量及占全国水稻产量份额平均亩产优质率亿亩万亩%万吨%公斤/亩%东北平原长江流域东南

68、沿海3.237.71.855375.6280009444.212.464.021.82422.9120003518.913.066.018.9475.6450394.7706065资料来源：农业部水稻优势区域布局规划（2008-2015 年）4.3 2010 年稻种市场规模容量为 111 亿元稻种市场规模=常规稻种市场容量+杂交稻种市场容量= 常规稻种播种面积常规稻种亩用种量常规稻种商品化率常规稻种子价格请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业22+杂交稻种播种面积杂交稻种亩用种量杂交稻种商品化率杂交稻种子价格目前，我国常规水稻种子的市场化水平较低，农民习惯上自留常规水稻种子，常

69、规水稻种子商品化率在20%左右。而杂交水稻种子由于不能留种，商品化率为100%。从水稻籽粒形状来看，水稻可以分为籼稻和粳稻两种类型，籼稻主要以南方种植为主，粳稻主要以东北等北方地区种植为主。其中籼稻已经完成杂交种子对常规稻种的优势替代，而粳稻由于杂交优势不明显，常规稻种仍占较大比例。按2010年4.5亿亩稻谷种植面积估算，其中籼稻种植3.2亿亩（占72%），杂交普及率约为72%。而粳稻约1.3亿亩（占28%），杂交粳稻占比约为3%-4%。杂交水稻的亩用种量维持在1公斤左右，而常规水稻种子每公顷用种量在2.74.7 公斤，取中间值3.5公斤。我们根据2010年初市场价格（杂交稻种41.94元/公

70、斤，常规稻种9.45元/公斤）对2010年全国水稻种子市场进行估算，2010年，市场容量约为111亿元。推算过程如下：表 15 我国稻种市场估算过程水稻种植面积（亿亩）杂交种子占比杂交稻面积（亿亩）常规稻面积（亿亩）粳稻籼稻合计分类3.21.34.5杂交稻72%3%2.3040.0392.34常规稻0.8961.2612.16水稻总种植面积（亿亩）杂交普及率4.4552.00%种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）商品化率种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）合计（亿元）2.311.00100 %41.9496.98111.112.133.5020%9.4514.12资料来源：海通证券研究所4.4

71、 稻种市场增长因素分析4.4.1 商品化率的提高一方面，商品化率来自杂交普及率的提高。我国目前杂交水稻的播种面积约为全国水稻种植面积的 60%，目前的杂交水稻普及率仍没有达到上限，未来仍具有一定的提升空间。由于杂交种子商品化率高，随着杂交普及率的提高，整个稻种市场的商品化率将有所提高：杂交粳稻的普及率有很大提升空间。我国常年粳稻种植面积约为1.3亿亩，约占稻谷种植面积的28%。由于杂交优势不明显，目前粳稻种植仍以常规品种为主，杂交普及率仅约为3%，如果参照杂交籼稻72%的普及率，杂交粳稻的普及率未来仍有巨大的提升空间。杂交籼稻的普及率未来仍有一定提升空间。我国目前杂交籼稻的普及率约为72%，其

72、进一步提升的主要障碍在于杂交籼稻的米质问题。与常规稻相比，杂交稻虽然高产，但是米质不如常规稻，即使这样，从长远来看，杂交籼稻的普及率将进一步实现提高，理由是：（1）随着育种技术的发展，杂交稻的米质不断增强，最新的两系法杂交稻的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业23米质就比三系法的有了明显的提高。随着米质提高，杂交稻对常规稻的替代比例将越来越高；（2）我国粮食市场目前处于紧平衡状态，未来随着人口的增长和需求的进一步增长，“质”不得不向“量”让步，高单产的优越性及二代杂交种子的优势退化特性使得农民倾向于持续使用商业种（3）国家对良种推广和良种补贴的积极支持使商业种得到推广。因此

73、长远来看，种子商品化率将稳中有升。另一方面，参照发达国家美国的种业商品化率，我国稻种行业商品化率还有24%的提升空间。据统计，目前我国的稻种商品化率为65%，而美国为89%。随着我国种子行业的发展将逐步与世界接轨，我国种业商品化率将越来越向发达国家靠近。图 22 中美主要农作物品种商品化率比较100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国美国水稻玉米小麦大豆棉花资料来源：USDA、国家统计局4.4.2 种子价格短期看涨由于供给结构改善，致成本上涨，粮食价格稳步上涨等多种因素导致种子价格短期内上涨较快。2011年1-5月杂交水稻种子价格上涨10%-17%。2010年，杂交

74、水稻种子总体涨幅20%-30%，2011年初杂交水稻种子价格普遍上涨，个别品种上涨较快，价格同比上涨10%-17%，个别涨幅40%以上。表 16 2011 年初水稻种子价格统计有效样本数2011 初价格 （元/公斤）同比上涨杂交水稻种子早稻中稻晚稻常规稻571114404532948.7339.5751.5942.5011.0016.20%8.30%17.96%8.90%16.40%资料来源：全国农技推广中心供给结构改善，杂交稻行业性清库存完成我国是世界上最大的杂交水稻生产国，杂交稻种植面积约为2.5-2.6亿亩，约占全国稻谷种植面积的60%。我国杂交水稻常年需种量在2.64亿公斤左右，年生产

75、种子大部分在2.4-2.8亿公斤的范围，正常年份库存量在0.4-0.6亿公斤。2007年以来，由于库存种子规模较大，水稻种子行业经历了一波痛苦的去库存化的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1241.4行业深度研究种业24过程。08 年在供给明显大于需求的市场形势之下，杂交水稻种子市场价格较2007年总体持平略降，降幅在3%左右。而到了09年和10年，随着供给的逐渐回落，尤其是2009-2010年连续两年水稻制种减产，全国库存稻种规模由1亿公斤下降到2010年6月的0.34亿公斤，减少66%，并且已经低于中国农业部估算的稻种合理库存水平（0.4亿公斤），09年稻种涨幅为10%-15%，10年

76、涨幅为20%-30%。图 23 我国杂交水稻制种量图 24 我国杂交水稻需种量108制 种 面积（万公顷，左轴）制 种 产量（亿千克，右轴） 32.522000180016001400播 种 面积（万公顷，左轴）亩 用 种量（千克/亩，右轴） 1.41.2112000.861.510008000.642010.5060040020000.40.202002200320042005200620072008200920102002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：根据农技推广中心会议整理资料来源：根据农技推广中心会议整理展望2011

77、/12年度，供给同步略增，稻种的去库存化已经完成，行业减负前行，景气回升。受异常气候影响，2010年杂交稻种子出现不同程度减产，但同时制种面积增幅较大，使制种总量在受灾情况下相对保持稳定，制种量为2.54亿公斤，比09年增加7.17%，加上0.47亿公斤的有效库存，则2011年可供种量为3.01亿公斤，比10年增加5.99%。与此同时，预计2011 年杂交稻种植面积为2.58 亿亩，需种量为2.6 亿公斤，比10年增长4%。供需增长大致同步。预计库存量为0.41亿公斤，符合农业部估算的合理库存水平（0.4公斤）。图 25 国杂交水稻种子供需结构（亿公斤）3.53可 供 种量（亿千克，左轴）需

78、种 量（亿千克，左轴）有 效 库存（亿千克，右轴）1.212.50.820.61.510.500.40.202002200320042005200620072008200920102011资料来源：根据农技推广中心会议整理制种成本持续上涨化肥和人工成本是制种成本的重要组成部分。随着劳动力成本和化肥价格的长期趋势性上涨，制种成本将随之上升。海南杂交水稻每亩制种成本2007-2008年达1500-1700元，目前海南杂交水稻制种每亩成本达2300-2400元，较去年同期增加约400元。由于种子的需求相对刚性和种子产品的差异性，种子企业具有较强的成本转嫁能力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行

79、业深度研究种业25图 26 我国雇工成本（元/天）504540353025201510501998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008资料来源：中国农业年鉴图 27 我国化肥成本（元/公斤）65432101978 1988 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007资料来源：中国农业年鉴粮价走高拉高种子价格首先是国家大幅度上调了粮食最低收购价。2012年2月，稻谷最低收购价格再次提高，同比上涨9-17%。由于粮食价格上涨，种子与粮食存在比价效应，种子生产基地的收购价格也将随着上涨。种子

80、和粮食之间存在着一定的替代效应，这种替代效应一方面体现为种子可以转化为商品粮出售，另一方面体现为农户制种和种粮的替代选择。从种子可以转化为商品粮出售的角度分析，当粮价上涨，作为替代品的种子价格理论上应该随之上涨。因此当粮价上涨的时候，只有提高种子收购价格才能激发农户制种的积极性。表 17 近年粮食收购价格（元/50 公斤）早籼稻中晚籼稻粳稻白小麦红小麦混合麦200420052006200720082009201020117070707077909310272727272799297107757575758295105128-727277879095-696972838895-696972838

81、6932012150140120资料来源：国家发改委从批发市场价格看，无论是粳米还是籼米价格都保持了稳定的上涨态势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4行业深度研究种业26图 28 国内粳米价格（元/吨）图 29 国内籼米价格（元/吨）4500早粳米晚粳米4800早籼米晚籼米4300410039003700350033003100290027002500430038003300280023001800Jan-06Oct-06Jul-07Apr-08Jan-09Oct-09Jul-10Apr-11Jan-12Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12

82、资料来源：郑州粮食批发市场资料来源：郑州粮食批发市场4.3.3 种子价格中长期也看涨中长期来看，种子价格提升源于： “优质品种+优质服务”的新模式大大提高了种子价格，品种结构调整，市场化后种粮比的回归。“优质品种+优质服务”新模式大大提高了种子价格质优价高历来是种子定价的基本原则。据一项调查显示，我国农民在选购种子时，最先考虑的是种子的增产潜力和种子质量，后面才是价格因素。这给质量高的种子提供了高价的可能。从过去价格来看，随着我国种子增产能力和品种质量提高，种子价格节节攀升。即使是同一时期，种子价格也会因为质量的差异千差万别。展望未来，随着育种技术的进步和种子质量的不断提高，种子的价格仍将处于

83、上升的趋势中。另外，在“优质品种+优质服务”的新模式下，增值服务为种子价格提高提供了新通道，种植户的经济效益得到提高。数倍于传统种子价格的新品种仍然供不应求。新品种的不断推广将大大提高种子整体价格水平。图 30 我国水稻种子单价和种粮比18161412单 价 （ 元 /公 斤 ， 左 轴 ）种 粮 比 （ x,右 轴 ）3.532.5102864201.510.50200020012002200320042005200620072008200920102011资料来源：国家发改委、农业部品种结构性调整，两系稻替代三系稻成为主角，拉高种子整体价格根据水稻杂交制种技术的差别，目前稻种可以分为三系稻

84、和两系稻。两系稻育种是中国独创，在1995年研究成功。由于95%的水稻品种都能够使两系不育系的育性恢复，而只有5%的品种能恢复三系请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三系两系行业深度研究种业27不育系的育性，因此在选择优良组合方面，两系法有更广泛的配对范围，优势明显。从最终产品来说，三系育种可以培育出高产或者口感好的品种，而两系育种能够获得更均衡的品种，既高产又口感好。因此市场需求旺盛，未来增长的潜力巨大。表 18 两系与三系技术比较制种原理三系法杂交制种是指雄性不育系、保持系和恢复系三系配套的杂交育种方法两系法杂交制种是指雄性不育系和恢复系配套的杂交育种方法优点制种过程中对温度要求相对较低

85、配组自由，选配到优良组合的机率高；不育系一系两用，简化繁殖，制种程序，降低成本；产量和米质均比三系高缺点产量和米质均低于两系法制种对气候条件要求较高，温度较低会导致不育系自交结实。资料来源：公司公告，海通证券研究所随着技术路线的完善与实用组合的推出,两系杂交水稻从20世纪90年代初开始在生产上推广应用，随后呈现明显扩大趋势，2007年中国两系杂交水稻推广面积超过310万公顷，约占水稻播种面积的11% ，约占杂交水稻播种面积的18%。从审定品种数看，从2000年起,通过省级和国家审定的两系杂交水稻组合明显增加。据统计, 20002007年，通过省级和国家审定的两系杂交水稻组合共243个，占通过省

86、级和国家审定的全部水稻品种的8.3%，而2007年这一比例达到17.0%。从三系法到两系法将是杂交水稻种子未来的技术发展趋势。随着普及率的提高，两系法杂交稻种子未来仍有很大的市场发展空间.图 31 1994-2007 年中国两系杂交稻累计推广面积（万公顷）图 32 1994-1997 年中国审定的两系杂交稻品种数量300250200150100506050403020100两 系 国家审定数（个数，左轴）两 系 省级审定数（个数，左轴）国 家 和省级审定稻种中两系占比（%，右轴）18161412108642001994-2000200120022003200420052006200719952

87、0002005200620071999资料来源：中国水稻研究所中国两系杂交水稻选育与应用进展资料来源：中国水稻研究所中国两系杂交水稻选育与应用进展两系引领种子价格上涨。2009 年江苏、安徽省两系稻制种因受灾严重减产，2010 年两系稻种子市场供需已经出现紧平衡状态，良种已经显现出结构性缺口，从而导致2010年两系杂交水稻价格出现了大幅上涨。2010年两系杂交水稻制种量再次大幅下滑，而近年来两系杂交水稻种植面积上升较快，2011年两系杂交水稻的供需缺口将继续加大，支撑价格再次上涨，而良种仍将成为种子中的领涨军。从市场销售价格来看，两系稻种平均比三系稻高出30%左右。随着杂交稻结构调整，整个稻种

88、业的价格水平将拉高。2011年初根据农技推广中心数据，两系稻种平均比三系稻高出30%左右。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 19 两系与三系稻种价格比较行业深度研究种业28早稻中稻两系三系两系三系抽样品种数均价（元/公斤）价差2848.0430.51%8636.817463.0328.55%33049.03资料来源：全国农技推广中心随着市场化推进，种粮比向国外靠近我国种子市场在2000 年种子法颁布以后才进入市场化阶段。在此之前，我国种子价格存在明显的价格低估。而到目前为止，我国种子价格仍存在一定程度的价值低估，长期期来看存在价值回归的需要。与美国相比，中国种子种粮价比相对较低。目前我

89、国种子价格与粮价之比平均约为5-8倍，远低于发达国家20-25倍的水平。我国的种粮比不仅大幅低于美国等发达国家，同时也大幅低于世界其他发展中国家，仅与非洲南部接近。从这个角度来看，我国种子价格仍存在一定程度的低估。相较玉米，中国的水稻杂交水平处于世界一流水平，因此水稻的种粮比，中美差距并不如玉米那么巨大。中国为2.70，美国为3.39。图 33 水稻种子的种粮比中美对比43.532.521.510.50中国美国2000200120022003200420052006200720082009资料来源：USDA4.5 预计我国未来 5 年水稻种子市场容量将翻番，年复合增长率 14.73%重要假设：

90、水稻种植面积按过去5年的复合增长率为0.86%，杂交普及率按过去十年籼稻杂交普及率的复合增长速度测算为1.09%，商品化率采用保守估计目标位2015年达到常规稻商品化率30%。过去六年，种粮比和粮食最低收购价增长率分别为6.4%和5.2%，因此种子价格增长率为两者之和11.6%，按此测算2015年预计水稻种子市场容量将达到222亿元，增长率为14.7%。另外，在此基础上分别作了乐观假设和悲观假设，最终得到的增长率区间 为10.6%-19.8%，乐观估计将达到276亿元，悲观估计至少也为185亿元。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4B表 20 我国未来稻种市场估计行业深度研究种业29201

91、020112012201320142015CAGR稻种分类杂交常规杂交常规杂交常规杂交常规杂交常规杂交常规总种植面积（亿亩）4.474.514.554.594.634.670.86%悲观估计杂交普及率52.00%52.26%52.52%52.78%53.05%53.31%0.50%种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）2.3312.153.52.3612.153.52.3912.163.52.4212.173.52.4612.173.52.4912.183.5商品化率种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）100%41.9497.5620%9.4514.21100%45.54107.3921%10.

92、2616.18100%49.45118.2122%11.1418.43100%53.70130.1123%12.1020.99100%58.31143.2224%13.1423.90100%63.32157.6425%14.2727.224.56%8.59%合计（亿元）111.77123.57136.64151.10167.12184.8610.59%中性估计杂交普及率52.00%52.57%53.14%53.72%54.30%54.90%1.09%种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）2.3312.153.52.3712.143.52.4212.133.52.4712.123.52.5112.

93、123.52.5612.113.5商品化率(%)种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）100%41.9497.5620%9.4514.21100%46.80111.0022%10.5517.13100%52.22126.3024%11.7720.66100%58.27143.7026%13.1324.91100%65.03163.4928%14.6530.02100%72.56186.0230%16.3536.168.45%11.59%合计（亿元）111.77128.14146.96168.60193.51222.1814.73%乐观估计杂交普及率52.00%53.56%55.17%56.82%

94、58.53%60.28%3.00%种植面积（亿亩）亩用种量（公斤/亩）2.3312.153.52.4212.103.52.5112.043.52.6111.983.52.7111.923.52.8211.853.5商品化率(%)种子价格（元/公斤）市场容量（亿元）100%41.9497.5620%9.4514.21100%48.05116.1422%10.8317.77100%55.07138.2625%12.4122.17100%63.10164.5928%14.2227.60100%72.31195.9331%16.2934.27100%82.86233.2435%18.6742.4211

95、.84%14.59%合计（亿元）111.77133.91160.43192.19230.20275.6619.79%资料来源：海通证券研究所5. 种子品种具有明显的周期性5.1 种子品种的生命周期种子产品和其他产品相似，每个种子品种大致要经历市场导入期、成长期、成熟期和衰退期等4 个阶段。种业的发展是新的优良品种不断替代落后旧品种的过程。从历年推广情况来看，标志性品种的推广面积呈周期性波动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 34 玉米标志性品种的推广面积呈周期性（万亩）行业深度研究种业30800070006000500040003000200010000掖单13号农大108郑单958浚

96、单20先玉335199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009资料来源：全国农技推广中心5.2 我国历年主要推广种子品种分析总体而言，水稻的单一品种推广面积明显低于玉米，主要是因为：a. 北方的地理环境和土地耕作梯度小，玉米单一品种影响和适应性都较强；b .优质水稻种子数量明显多于玉米，竞争激烈，而且品审和国审的门槛也明显低于玉米。表 21 常规稻种推广前 10 品种（万亩）2006200720082009品种空育131徐稻3号龙粳14吉粳88武粳15武运粳7号武育粳3号盐丰47宁粳1号豫粳6号推广面积105048036

97、1306277256255213212204品种空育131龙粳14宁粳1号吉粳88徐稻3号垦稻12武运粳7号徐稻4号桂农占绥粳7推广面积972505417369319303287213190188品种空育131徐稻3号宁粳1号吉粳88垦稻12龙粳20武运粳7号盐丰47绥粳7龙粳14推广面积973532421416367295278206203184品种空育131垦稻12徐稻3号垦鉴稻6龙粳20武运粳21盐丰47武运粳7号龙粳26宁粳1号推广面积996395271229219213210208200197资料来源：全国农技推广中心表 22 杂交稻种推广前 10 品种（万亩）20062007200

98、82009品种两优培九金优 402金优 207金优 463丰两优 1 号冈优 725金优 974II 优 838扬两优 6 号II 优明 86推广面积1157802691625600426360352308284品种两优培九金优 207丰两优 1 号扬两优 6 号金优 402冈优 725II 优 838金优 463天优 998新两优 6 号推广面积706630597570474423336324320274品种丰两优 1 号扬两优 6 号金优 207两优培九天优 998金优 402岳优 9113冈优 725新两优 6 号Q 优 6 号推广面积55154950649739339232336035

99、6299品种扬两优 6 号新两优 6 号两优 6326丰两优 1 号岳优 9113天优 998冈优 188两优培九金优 207金优 402推广面积541456426420390383371353329305资料来源：全国农技推广中心请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5B表 23 杂交玉米种子推广前 10 品种（万亩）行业深度研究种业31200420052006200720082009品种郑单 958农大 108鲁单 981四单 19豫玉 22沈单 16龙单 13蠡玉 6 号东单 60登海 11 号面积4295272011441108980693655639617556品种郑单 958农大

100、108鲁单 981四单 19东单 60沈单 16聊玉 18豫玉 22登海 11 号龙单 13面积511721771035952854783662651612590品种郑单 958农大 108鲁单 981浚单 20四单 19东单 60聊玉 18沈单 16豫玉 22龙单 13面积5859144411501026873758556553502454品种郑单 958浚单 20鲁单 981农大 108聊玉 18四单 19东单 60中科 4 号沈单 16蠡玉 16面积5691164613321092612573542510461377品种郑单 958浚单 20鲁单 981先玉 335农大 108聊玉 18

101、中科 4 号星垦 3四单 19东单 60面积57042458883816760637551534469441品种郑单 958浚单 20先玉 335农大 108聊玉 18中科 4 号鲁单 981金海 5 号四单 19蠡玉 16面积681036781692718549537512492442406资料来源：全国农技推广中心6. 种业公司盈利模式及国内上市种业公司6.1 种业公司的盈利模式种业公司盈利模式是通过不断推出具有市场竞争力的优质新品种及其推广普及来替代市场中的老品种，进而获得持续盈利。公司的盈利模式决定了公司未来的成长性主要取决于新品种的不断推出，通过合理的营销手段带来推广面积的增长。6.

102、2 国内上市种业公司目前，我国国内上市的种业公司主要有隆平高科、敦煌种业、万向德农、登海种业、丰乐种业、大北农、荃银高科、神农大丰等，其中大北农的种子业务占比较小，仅有约7%，其余大部分为饲料业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表 24 国内种业上市公司简况行业深度研究种业32公司名称主营业务主要品种2008历年业绩增速（%）200920102011E关注点玉米种子。先玉 335：现有主力品种，主打黄淮海地区，2011 年销量登海种业2010 年玉米种子销售金额 9.0 亿元，占比总营收的 97%，毛为 2700 万公斤，接近推广成熟期，未来增速较为稳健，今年的制种面积大约 7 万亩

103、；超试 605：潜力品种，抗病性、适应性较好，增速较快，本销售季节大田表现良好，亩产 700 公斤以上，预计推广面积达 1000 万亩；-66349812321政策扶持的重点对象；业绩增长较快较明确；产能扩建开启、收购兼并或将拉开帷幕。利率 67%。水稻种子。良玉系列：未来潜力品种，尤以良玉 66 与良玉 99 为佳。Y 两优：隶属湖南隆平子公司，主力水稻品种，亩产 7002010 年水稻种子销售 5.5公斤，2010 年销量接近 250 万公斤，毛利率达 70%，预计本销售季节销量增速可接近翻番；政策扶持的重点对象；调整产品结构、减少产隆平高科亿，占比总营收 43%，毛其他水稻主力品种：C

104、两优、准两优、1128；隆平 206：隶属安徽隆平子公司，主力玉米品种，2010 年-11115467品种类，毛利迅速提升；主力品种生生空间大；利率 35%。玉米种子营收 2.3 亿元。销量 500 余万公斤，占安徽隆平玉米销量的 55%，预计本销售季节销量增速接近翻番；利合 16：潜力品种，2011 年产量预计 120160 万公斤。子公司少数股东权益回收想象空间较大。丰乐种业荃银高科水稻与玉米种 子 。 2010年种子业务合计营收 5.4亿，占比总营收 36%，毛利率 38%。水稻种子。2010 年水稻种子销售 1.7亿，占比主营收 93%，毛利率 41%。玉米：主力仍为浚单 20（占比

105、50%，11 年 700 万公斤的量，但未来增速会下降），潜力品种有鲁单 818（独家销售，12 年 200-300 万公斤），其他包括浚单 18、济单 7 号、丰乐 21、龙单 51 等。总体制种面积 78 万亩，毛利率 38%；水稻：丰两优 1 号主打，但推广多年，未来增速将下滑；香一号在部分地区销售较好，同时未来三系的比重会有所提升。总体的制种面积 6 万亩左右。新两优 6 号：位列水稻推广面积第二位，品质和口感较为突出，相对而言抗倒性稍弱，已步入推广成熟期；6326：“四大花旦”之一，隶属欣隆种业，2013 年 6 月之后享有独家经营权，预计 12 年 150 万公斤的量；皖稻 153

106、：隶属华安种业，供不应求，抗倒性强，预计今年增长 25%以上；其他潜力品种：徽两优 6 号、新两优 343、223、高玉 2067。-18711323843-3-27-30水稻收入增长 20%，玉米收入下滑；主打产品推广增速下滑，鲁单 818 值得期待；技术底子较厚，但业务拓展方面投资不多；农化业务不佳，生态园依旧亏损。机制灵活，投资与并购步伐迈的比较快；潜力品种多，但能否转化为好的业绩需待考验；研发实力较强，销售能力相对较弱。玉米种子。10 年玉米种母公司棉花与油脂业务敦煌种业子销售 10.6亿，占比总营先玉 335：主打东北地区，2011 年制种面积约 11.5 万亩，制种量 4 万余吨，

107、同比增长 60%，销售稍面临压力。195116169-68亏损较为严重；番茄酱与脱水蔬菜情况收 66%，毛利率 52%。玉米种子。10 年玉米种较为一般；万向德农子 销 售 4.7亿，占比总营郑单 956：老牌品种，价格较为低廉，主要靠量，未来推广面积面临下滑。-173370其他品种难以在短时间内取得突破；收 79%，毛利率 36%。水稻种子。10 年水稻种神农大丰子 销 售 3.5亿，占总营收主打品种为汕优赣 24，中优 218，博优 141 等，制种面积约9 万亩。15310739-5主打产品的市场竞争力尚不算强劲。90%以上，毛利率 30%大北农10 年种子收入 3.4 亿元，占比总营收

108、7%，毛利率43%。扬两优 6 号：09 年杂交水稻推广面积第一位，目前的主打品种之一，适应性较广，未来一段时间内预计增速基本持平；农华 101：主要潜力品种，预计今年制种面积增长 50%以上，接近 4 万亩，贡献 7000 万以上的利润。33941255营收占比虽不高，但利润贡献不差；潜力产品增长空间广阔。资料来源：公司年报（20072010），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明324213行业深度研究种业336.3 如何选择上市公司？种业公司的估值一直处于整个农业板块的前列，其原因是1）类似于生物医药公司，公司的毛利率和净利率水平较高；2）整体上，种业公司的市值并不大。如

109、何在这些相估值较高的公司中发现真正的好公司？承接我们在行业部分的分析，成为中国的孟山都应该具备的条件是：1）研发实力。可以不断研发出被市场所接受的新品种。2）先进营销理念和有效的营销手段。3）过硬的生产和加工水平。这两项可以保证生产出质量优秀的种子产品。4）良好的管理水平。短期来看，有新品种放量的公司业绩最有保障。图 35 各主要子行业 PE 同期对比（倍）120100种子饲料林木及加工果蔬饮料动物疫苗水产养殖农产品加工及流通畜牧养殖806040200Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12资料来源：Wind，海通证券研究所我们查找了上市公司的研发投入，从一定程

110、度上说明公司对研发的重视程度。表 25 种业公司研发能力比较公司名称隆平高科敦煌种业万向德农登海种业丰乐种业大北农荃银高科研发投入（万元）3231303570276214347786890占营业收入比（%）2.530.190.972.940.951.484.94研发人员2643882817010752237占总人数比（%）19.0827.694.7131.7217.15.7029资料来源：大北农招股书我们统计了部分上市公司现有品种和未来可能的潜力品种。表 26 部分种业上市公司及其主要产品状况上市公司登海种业隆平高科丰乐种业荃银高科大北农敦煌种业现有的主力品种先玉 335Y 两优 1 号新两优

111、 1 号浚单 20新两优 6 号扬两优 6 号先玉 335市场地位变化趋势稳步增长较快增长下滑持平下滑持平稳步增长未来有潜力的品种登海 605，良玉 208隆平 206鲁单 818新两优 343，皖稻 153农华 101资料来源：农业部，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业34同时，我们也比较了一致预期下，各个种业公司的估值水平。综合几点分析，我们当前最推荐的是登海种业和隆平高科。表 27 国内种业上市公司估值代码公司名称总市值（亿元）EPS（元）PE（X）20102011E2012E20102011E2012E0020410009980007130023853

112、00087600371600354300189登海种业隆平高科丰乐种业大北农荃银高科万向德农敦煌种业神农大丰96.1065.9339.00114.1918.6932.0535.1327.280.590.300.320.780.310.240.400.380.720.450.241.210.230.410.140.361.110.710.281.650.360.470.660.4346.2779.3340.7836.5357.1078.3343.1544.8737.9252.8954.3823.5576.9645.85123.2947.3624.5933.5246.6117.2749.1740.

113、0026.5339.65资料来源：Wind，海通证券研究所6.4 登海种业登海种业是国内杂交玉米种子龙头，目前其主要产品为在黄淮海地区推广的先玉335和登海605。公司约 95% 的毛利来源于玉米种子，其中先玉335 贡献了其中的60%-70%。1）政策扶持的重点对象。目前农业部已经表示国家将通过种子工程和综合开发项目，重点扶持20家骨干种子企业。公司作为行业龙头，我们预计入选几无悬念，同时也将较好受益后续的细化政策。2）业绩增长较快较明确。首先，制种产量增长带来推广面积扩张（新销售季节约为1480万亩）；其次，登海605在本销售季节的推广面积为1000万亩，按照会计年度划分为400万亩（20

114、11年四季度）和600万亩（2012年上半年），同时明年上半年的推广面积存在上调的可能性；最后，另一主打品种先玉335的增长仍属良性，按销售年度换算，同比增长仍在25%以上。3）产能扩建开启，收购兼并或将拉开帷幕。首先，公司在张掖市新建的现代化种子加工厂，每年玉米良种综合加工能力可达2.6万吨；其次，公司与五岳泰山合资设立种业公司，可以看作是一次类似的收购兼并活动，暗示着行业内的整合正在进行中，后续收购兼并或将成为常态（类似的收购兼并有成功经验2006年与自然人合资成立的登海良玉子公司，其研发的良玉208在2011年已获国审通过）；最后，公司购买北京农林科学院研发的玉米品种“京科968”的生产

115、、经营权，以期充实在春玉米地区的品种实力。我们预计公司20112012年每股收益分别为0.72和1.11元。图 36 登海种业主营收入变化趋势（百万元）1000900花卉其他蔬菜种玉米种800700600500400300200100020062007200820092010资料来源：公司公告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明H H H H H H H H H H H H HH-主推品种分析表 28 登海种业主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比行业深度研究种业35品种审定时间平均亩产量（公斤）适宜种植条件推广公司登海6622009国审666.7山东、河北中南部、山西运城、河南（周口

116、除外）、江登海种业鲁豫审苏北部、安徽北部夏播种植登海661登海7012009鲁审2009鲁审745.1640.8山东全省，高肥高水条件下高产夏玉米播种区，在大斑病重发区慎用登海种业登海种业2009豫审登海6052010国审659山东、河南、河北中南部、安徽北部、山西运城地区夏登海种业播种植，注意防治瘤黑粉病，褐斑病、南方锈病重发区慎用；蒙西地区适宜种植先玉3352004国审579.5河南、河北、山东、陕西、安徽、山西运城夏播种植，登海种业、敦煌种业及东北春玉米区播种，大斑病、小斑病、矮花叶病、玉米螟高发区慎用农大1081998国审526.1全国各地均能种植金色农华等四家京津冀晋审郑单95820

117、00国审583.9黄淮海夏玉米区河南金博士等五家3003鲁审浚单20农华1012003国审2003冀审2010国审612.7652.8河南、河北中南部、山东、陕西、江苏、安徽、山西运 丰乐种业等四家城夏玉米区种植北京、天津、河北北部、山西中晚熟区、辽宁中晚熟区、 大北农吉林晚熟区、内蒙古赤峰地区、陕西延安地区春播种植，山东、河南（不含驻马店）、河北中南部、陕西关中灌区、安徽北部、山西运城地区夏播种植，注意防止倒伏资料来源：海通证券研究所表 29 登海种业主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比品种登海662登海661登海701登海605先玉335农大108郑单958浚单20农华101大斑病感

118、中抗高感感感抗抗感感小斑病感感中抗感感高抗抗抗感茎腐病感中抗高抗高抗高抗感感中抗中抗矮花叶病感中抗感感感-高抗高抗中抗弯孢菌叶斑病感中抗中抗感中抗高抗感中抗感瘤黑粉病感高抗高抗高感中抗-抗感中抗玉米螟高感中抗感抗-抗感抗旱性-低-高抗-抗倒伏高抗高抗高抗-不抗-抗-不抗资料来源：海通证券研究所（注：抗病性指标数值越大代表抗病性越差）6.5 隆平高科隆平高科是中国规模最大、科研实力最强的杂交水稻、杂交玉米和蔬菜等作物的种子“育繁推一体化”供应商，是中国杂交水稻事业里程碑人物-袁隆平先生参与创建持股的民营上市公司。公司主要通过湖南隆平、四川隆平子公司经营水稻等作物种子，通过安徽隆平经营水稻、玉米和

119、小麦等种子，通过新疆隆平经营辣椒种子及加工业务。在继续维护杂交水稻种子龙头地位的同时，公司也正在积极开拓杂交玉米种子业务。公司目前约80%的毛利来源于种子业务，其中杂交稻种子贡献了其中的58%，玉米种子贡献了21%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明审图 37 隆平高科主营收入变化趋势（百万元）行业深度研究种业3614001200其他农 化 产品干 辣 椒及辣椒制品干辣椒蔬 菜 瓜果玉米房地产棉 花 、油菜及其他杂 交 水稻大米小麦1000800600400200020062007200820092010资料来源：公司年报水稻业务：以Y两优1号为主的四个超级稻品种进入放量期公司的杂交水稻种

120、子毛利从08 年以来均保持了30%-40%的增速。公司目前的种子品种储备较为丰富，2010年-2011年主推的新品种有Y两优1号、两优0293 和C两优608等16个品种。其中以Y两优1号为主的四个超级稻品种进入放量期。Y两优1号是具有较强市场竞争力的品种，并入选农业部2010 年主导品种的两系中稻组合，其广适性强，具有大范围推广的潜力，目前销量最大，2011年推广面积约370万亩。表 30 隆平高科水稻主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比品种审定时间平均亩产适宜种植条件推广公司量（公斤）Y 两优 1 号2008 国审555.5江西、湖南、湖北、安徽、浙江、江苏的长江流域稻区隆平种业2

121、006 湘审（武陵山区除外）和福建北部、河南南部稻区的稻瘟病、C 两优 6082010 国审581.5白叶枯病轻发区作一季中稻种植隆平种业2009 湘审扬两优 6 号2005 国审555.72大北农苏黔豫鄂审两优 1128Y 两优 1 号2011 湘审2008 国审572486.1广适性尤其在长江中下游中稻区非常适合种植海南、广西南部、广东中南及西南部、福建南部的稻瘟隆平种业隆平种业2006 湘审病轻发的双季稻区作早稻种植准两优 6082009 国审535.61广西中北部、广东北部、福建中北部、江西中南部、湖隆平种业2010 湘审南中南部、浙江南部的稻瘟病、白叶枯病轻发的双季稻区作晚稻种植丰两

122、优 1 号2003 皖审468.25安徽省作一季中稻种植及豫南灿稻区推广种植丰乐种业2004 豫审两优培九2001 国审551.35贵州、云南、四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽、 大北农闽鄂湘桂苏江苏、浙江、上海、以及河南信阳、南阳地区、陕西汉中地区作一季稻种植，广西桂南和中早地区的高肥水平田块分别作早、中稻种植资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业表 31 隆平高科水稻主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比37品质抗病性每亩有品种整精米率垩白粒率垩白度直链淀粉含量稻瘟病白叶枯病褐飞虱效穗数（万穗）Y 两优 1 号66.9%33.0%4.7%16.

123、0%5.06.016.7C 两优 608扬两优 6 号两优 1128Y 两优 1 号准两优 608丰两优 1 号两优培九57.0%58.0%51.1%64.0%51.6%64.4%58.8%3.0%14.0%39.0%27.0%11.0%2.0%22.0%9.2%1.9%5.9%3.9%1.1%0.1%3.3%14.5%14.7%14.6%13.0%20.9%15.0%19.2%6.64.85.25.15.26.04.07.03.05.05.09.05.09.05.07.09.09.016.916.614.018.516.317.4资料来源：海通证券研究所表 32 部分主要水稻品种市场占有率（

124、%）（注：抗病性指标数值越大代表抗病性越差）东北平原长江流域东南沿海全国扬两优 6 号新两优 6 号丰两优 1 号Y 两优 1 号00002.882.151.860.810.370.911.130.832.321.961.810.90资料来源：农业部，海通证券研究所玉米种子：隆平206放量玉米种子未来增长点落在隆平206和利合16上。隆平206处于放量期，2009年销售量300 万公斤， 2010 2010年600万公斤，预计2011年该品种销售量将接翻番；利合16处于导入初期，从去年试推广，适宜在第四积温带，今年销量在100万公斤左右，属潜在放量品种。利马格兰已在中国进行研发十多年，随着利马

125、格兰与隆平高科成立合资公司后，相信必会为隆平的玉米种子业务增添新动力。表 33 隆平高科玉米主推品种与同期其他审定品种产量和推广区域对比品种隆平206隆平206隆平206隆平206郑单958先玉335审定时间2007皖审2009豫审2011冀审2011鲁审2000国审2004国审平均亩产量（公斤）491.9591.6802.5633.6580.7579.5适宜种植条件安徽省河南省开封、商丘、周口以外地区引进种植河北张家口市坝下丘陵及河川中熟区山东夏玉米种植区黄淮海夏玉米区河南、河北、山东、山西、安徽、山西运城推广公司隆平种业隆平种业隆平种业隆平种业河南金博士等五家登海种业（夏播）敦煌种业先玉3

126、352006国审（春播）763.4北京、天津、辽宁、吉林、河北北部、山西、内蒙古赤峰和通辽地区、陕西延安地区资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-6B行业深度研究种业表 34 隆平高科玉米主推品种与同期其他审定品种品质和抗病性对比38品种隆平 206隆平 206郑单 958先玉 335审定时间2007 皖审2009 豫审2000 国审2004 国审矮花叶病抗抗高抗感弯孢菌叶斑病抗抗-中抗茎腐病抗抗感高抗瘤黑粉病中抗中抗抗中抗大斑病中抗中抗抗感小斑病中抗中抗抗感玉米螟中抗中抗-感倒伏抗（夏播）资料来源：海通证券研究所毛利率变化分析从2009年开始，公司对水稻产品品种进行

127、结构调整，减少低毛利品种，使得公司种子盈利能力得到改善。2011年上半年杂交水稻种子实现销售收入及利润39873万元，16812万元，同比增长65.85%、94.01%，毛利率42.16%，同比提升了6.12个百分点。公司玉米种子业务发展良好。2010 年玉米种子实现销售收入及利润 26905 万元，7,342.98 万元，同比增长 277.9%、350.0%，毛利率 27.3%，同比增长 19%。图 38 隆平杂交水稻种子收入、毛利额（百万元）和毛利率图 39 隆平杂交玉米种子收入、毛利额（百万元）和毛利率600营 业 收入（百万元，左轴）40300营 业 收入（百万元，左轴）35利 润 总

128、额（百万元，左轴）利 润 总额（百万元，左轴）500400毛 利 率（%，右轴）353025250200毛 利 率（%，右轴）3025203002015020010001510501005001510502006200720082009201020062007200820092010资料来源：Wind资料来源：Wind我们预计2011-12年每股收益0.45和0.71元，给予公司“增持”的投资评级。7. 孟山都案例研究美国孟山都公司创建于1901年，是一家全球性融科研、生产、推广、销售于一体的跨国农业生物技术公司，是世界上最大的转基因种子公司。核心价值观和目标：节约更多，为下一代保护资源，农民

129、的成功是我们的成功。目标是让世界粮食总产量翻一番、改善农民生活、节约1/3的资源。研发理念是致力于农业，采用传统育种与生物技术相结合，致力于选育氮高效、抗逆性等广适性的品种为主。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明199619971998200420052008行业深度研究种业39图 40 孟山都主营业务构成（USD 百万）图 41 孟山都主营业务变化趋势（USD 百万）其他农业生产14000其 他 农业生产用品除草剂其 他 农作物种子除草剂用品8%玉米种子41%1200010000棉 花 种子玉 米 种子蔬 菜 和水果种子大 豆 种子19%80006000其 他 农作物种子40004%棉花

130、种子6%蔬 菜 和水果种子8%大豆种子14%200002004200520062007200820092010资料来源：Bloomberg图 42 孟山都营业收入（USD 百万）与毛利率变化趋势资料来源：Bloomberg图 43 孟山都研发费用（USD 百万）及占营业收入比1400012000营 业 收入（USD百万，左轴）毛 利 率（%，右轴）706014,00012,000销售费用营业收入14.0%12.0%销 售 费 用 占 营业收 入之比10000800060004000200005040302010010,0008,0006,0004,0002,000-10.0%8.0%6.0%4

131、.0%2.0%0.0%20042005200620072008200920102005200620072008200920102011资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg兼并收购是主要扩张手段表 35 孟山都兼并收购扩张过程年份1985-199320062007收购兼并大事纪进行重大战略重组，将重心放到生命科学、农业、医药与食品上，至 1990 年已控制美国一大半的农业种子市场收购 W.R.格蕾丝子公司区格瑞斯特生物技术公司收购雅士哥的种子业务；收购玉米种子企业霍尔顿公司收购美国第二大玉米企业迪卡尔，购买台达松景兰德，收购联合利华；收购印度最大的种子公司马哈拉施特杂交种子公

132、司股份，购进嘉吉公司在中美洲、拉丁美洲、欧洲、亚洲和非洲的国际种子贸易成立控股公司美国种子公司 (ASI), 掌握大部分大豆、玉米种子生产；ASI 收购渠道生物公司收购全球蔬菜瓜果种子领先的公司圣尼斯；收购斯字棉棉花公司；ASI 收购 NC+杂交种子公司；ASI收购四家公司股权，皆为主要股东；ASI 收购东部玉米种植带的领先企业特种杂交公司ASI 收购一系列地区性种子企业收购三角洲及松土地公司收购三家公司，进入甘蔗产业；收购位于危地马拉，业务覆盖中美洲的棉花种子企业 SCB；收购位于荷兰的蔬菜瓜果种子企业 De Ruiter资料来源：根据公司年报整理孟山都在中国的商业模式合作模式。1996年1

133、1月与河北省种子站合资成立河北冀岱棉种技术有限公司；1998年7月成立合资企业安徽安岱棉种技术有限公司；2008年8月与中国种子集团公司共同投资请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度研究种业405.75亿元人民币，拓展当地的玉米种子事业；2009年4月与湖南大学签署合作协议，致力于研究植物新基因源和属性等。股价表现及估值水平通过不断地收购兼并，孟山都自20001年以来的符合利润增长为18%，其估值亦较标普500有溢价，也在美国农业板块中居于前列，2008年上半年农产品价格高涨时，PE也曾高达65x，当前PE 27倍，相对标普500的溢价为2.02x。图 44 孟山都的估值和估值溢价70

134、6050PE(x,左 轴 )相 对 S&P 500溢 价 (x,右 轴 )4.003.503.002.50402.00301.5020100Oct-00 Sep-01 Aug-02 Jul-03Jun-04 May -05 Apr-06 Mar-07 Feb-08 Jan-09 Dec-09 Nov -10 Oct-111.000.500.00资料来源：Bloomberg请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明买入增持中性减持卖出2.中性行业深度研究种业41信息披露分析师声明丁频：农林牧渔本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数

135、据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：登海种业、獐子岛、南宁糖业、圣农发展、新希望、顺鑫农业、通威股份、北大荒、好当家、海大集团、民和股份、中粮屯河。投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅

136、为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级增持减持个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使

137、用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经

138、海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明UHHU UHU UUHUHHU U海通证券股份有限公司研究所行业深度研究种业42汪异明所 长高道德副所长路 颖副所

139、长江孔亮所长助理（021）（021）（021）（021）23219422kljiang 宏观经济研究团队李明亮（021）23219434汪 辉（021）23219432刘铁军（021）策略研究团队陈瑞明（021）23219197吴一萍（021）23219387荀玉根（021）基金研究团队娄 静（021）23219450单开佳（021）23219448倪韵婷（021）23219419罗 震（021）唐洋运（021）联系人高 远（021）23219669李 宁（021）23219431周 霞（021）联系人王 旭（021）23219396汤 慧（021）23219733李 珂（021）王广国（02

140、1）23219819联系人陈 瑶（021）23219645伍彦妮（021）23219774桑柳玉（021）曾逸名（021）金融工程研究团队吴先兴（021）23219449丁鲁明（021）23219068郑雅斌 （021）23219395联系人冯佳睿（021）23219732朱剑涛（021）固定收益研究团队姜金香（021）23219445徐莹莹 （021）23219885联系人武 亮（021）23219883黄 轩（021）政策研究团队陈久红（021）23219393 陈峥嵘（021）23219433 联系人倪玉娟（021）23219820 张欣慰（021）23219370周雨卉（021）232

141、19760zxw6607 批发和零售贸易行业计算机行业陈美风（021）23219409联系人蒋 科（021）煤炭行业朱洪波（021）23219438刘惠莹（021）路 颖（021）23219403潘 鹤（021）23219423汪立亭（021）23219399联系人李宏科（021）建筑工程行业江孔亮（021）23219422联系人赵 健（021）23219472张显宁（021）23219813张光鑫（021）23219818农林牧渔行业丁 频（021）23219405联系人夏 木（021） 23219748电子元器件行业邱春城（021）23219413联系人张孝达（021）23219697郑震

142、湘（021）石油化工行业邓 勇（021）23219404联系人王晓林（021）23219812纺织服装行业卢媛媛（021）23219610联系人杨艺娟（021）23219811互联网及传媒行业联系人白 洋（021）23219646薛婷婷（021）机械行业龙 华（021）23219411联系人何继红（021）23219674熊哲颖（021）23219407非银行金融行业董 乐（021）23219374联系人黄 嵋（021）23219638陈通行（021）23219800交通运输行业钮宇鸣（021）23219420钱列飞（021）23219104联系人虞 楠（021）李 晨（021）汽车行业赵晨曦

143、（021）23219473冯梓钦（021）23219402联系人：陈鹏辉（021）食品饮料行业赵 勇（0755）82775282齐 莹（021）钢铁行业刘彦奇（021）23219391联系人任玲燕（021）医药行业基础化工行业联系人有色金属行业曹小飞（021）刘 宇（021）联系人联系人刘 杰（021）23219269冯皓琪（021）刘 博（021）易团辉（021）23219737张 瑞（021）郑 琴（021）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明HU UUHH行业深度研究种业电力设备及新能源行业43家电行业建筑建材行业张 浩（021）陈子仪（021）23219244联系人孔维娜（021）联

144、系人赵 健（021）牛 品（021）23219390联系人房 青（021）徐柏乔（021）公用事业银行业社会服务业陆凤鸣（021）23219415联系人联系人刘瑞（021）林周勇（021）23219389联系人汤砚卿（021）23219768房地产业涂力磊（021）23219747谢 盐（021）23219436联系人贾亚童（021）汤婧（021）23219809造纸轻工行业徐 琳 （021）23219767联系人马浩博（021）胡宇飞（021）23219810通信行业袁兵兵（021）23219770联系人侯云哲（021）海通证券股份有限公司机构业务部陈苏勤总经理贺振华 总经理助理（021）（

145、021）深广地区销售团队上海地区销售团队北京地区销售团队蔡铁清 （0755）高 溱 （021）孙 俊 （010）刘晶晶 （0755）83255933辜丽娟 （0755）83253022高艳娟 （0755）83254133伏财勇 (0755)23607963邓 欣 (0755)季唯佳（021）23219384胡雪梅（021）23219385黄 毓 （021） 23219410朱 健 （021）23219592肖文宇（021）张广宇 （010）58067931 王秦豫 （010）58067930 隋 巍 （010）58067944 王丛丛（021）海通证券股份有限公司研究所地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话：（021）23219000传真：（021）23219392网址：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明