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1、中山大学总裁中山大学总裁EMBA东莞班东莞班专题讲座专题讲座企业投资决策与项目管理企业投资决策与项目管理 主讲：华南理工大学风险投资研究中心主讲：华南理工大学风险投资研究中心 崔毅崔毅20092009年年0404月月2424日日2024/7/251HuaNanLiGongDAXueCui-Yi 第一部分： 引言2024/7/252HuaNanLiGongDAXueCui-Yi该企业简化的资产负债表 单位：万元资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益流动资产：流动资产：货币资金货币资金50应收帐款应收帐款100存货存货200长期投资长期投资100固定资产：固定资产：物业物业200设备设备200无
2、形资产无形资产150负债：负债：流动负债流动负债300长期负债长期负债200所有者权益：所有者权益：实收资本：实收资本：现金现金150固定资产固定资产200技术技术100管理管理50资产合计资产合计1000负债及所有者权益合计负债及所有者权益合计1000引例：引例：创办高新技术企业创办高新技术企业2024/7/253HuaNanLiGongDAXueCui-Yil企业投资、政府投资、个人投资企业投资、政府投资、个人投资原始所有权、企业法人所有权原始所有权、企业法人所有权代理理论和代理成本代理理论和代理成本有限责任制、无限责任制与合伙制有限责任制、无限责任制与合伙制右面是融资的结果，左面是投资的
3、结果右面是融资的结果，左面是投资的结果不同资源拥有者的不同要素投资不同资源拥有者的不同要素投资项目投资、证券投资项目投资、证券投资有形资产投资、无形资产投资有形资产投资、无形资产投资短期投资、长期投资短期投资、长期投资战略性投资、战术性投资战略性投资、战术性投资此案例涉及到：此案例涉及到：2024/7/254HuaNanLiGongDAXueCui-Yi销售收入销售收入2000万万增值税增值税340万万税前利润税前利润500万万成本费用成本费用1160万万企业所得税企业所得税170万万税后利润税后利润330万万留存盈余留存盈余180万万股利股利150万万设：设：共共500万股，净利万股，净利3
4、30万，留存盈余万，留存盈余180万，股利共万，股利共150万，万，每股收益每股收益0.66元，每股股利元，每股股利0.3元，法人股元，法人股100万，公众股万，公众股50万，物业万，物业股股200万，技术股万，技术股100万，管理股万，管理股50万万案例的分析 ：2024/7/255HuaNanLiGongDAXueCui-Yi这个企业成功地持续良性运转，这个企业成功地持续良性运转，取决于哪些因素？取决于哪些因素？1、利益共同点利益共同点2、有效的运行机制有效的运行机制3、合理的分配机制合理的分配机制问题：问题：2024/7/256HuaNanLiGongDAXueCui-Yi关于现代企业产
5、权制度及产权理论关于现代企业产权制度及产权理论公司法人产权公司法人产权公司法人产权公司法人产权经营权经营权经营权经营权占用权占用权占用权占用权控制权控制权控制权控制权原始所有权原始所有权原始所有权原始所有权处置权处置权处置权处置权使用权使用权使用权使用权2024/7/257HuaNanLiGongDAXueCui-Yi第一次两权分离：原始所有权与公司法人产权分离l法人产权制度法人产权制度下的两权分离下的两权分离:原始所有权与企业法人产权的分离公司法人产权公司法人产权公司法人产权公司法人产权经营权经营权经营权经营权占用占用占用占用权权权权控制权控制权控制权控制权原始所有权原始所有权原始所有权原始
6、所有权处置处置处置处置权权权权使用使用使用使用权权权权2024/7/258HuaNanLiGongDAXueCui-Yi第二次两权分离：法人产权中控制权与经营权分离l董事会制的诞生董事会制的诞生公司法人产权公司法人产权公司法人产权公司法人产权经营权经营权经营权经营权董事会董事会董事会董事会控制权控制权控制权控制权原始所有权原始所有权原始所有权原始所有权经理经理经理经理2024/7/259HuaNanLiGongDAXueCui-Yi第三分离次两权分离：公司控制权中决策权与监督权l从两权分离走向三权分立从两权分离走向三权分立公司法人产权公司法人产权公司法人产权公司法人产权经营权经营权经营权经营权
7、决策权决策权决策权决策权控制权控制权控制权控制权原始所有权原始所有权原始所有权原始所有权监督权监督权监督权监督权经理经理经理经理董事会董事会董事会董事会监事会监事会监事会监事会2024/7/2510HuaNanLiGongDAXueCui-Yi企业、财务及财务管理l什么是企业？什么是企业？各种不同的观点各种不同的观点l什么是财务？什么是财务？财务活动和财务关系财务活动和财务关系l什么是财务管理？什么是财务管理？两种财务管理的观点，导致两种不两种财务管理的观点，导致两种不同的财务管理内容体系。同的财务管理内容体系。2024/7/2511HuaNanLiGongDAXueCui-Yi 企业目标、企
8、业财务目标及财务管理分目标l企业目标企业目标l企业财务目标企业财务目标l财务管理分目标财务管理分目标投资管理的目标融资管理的目标营运资金管理的目标利润管理的目标2024/7/2512HuaNanLiGongDAXueCui-Yi企业财务目标企业财务目标股东价值最大化及其具体表现股东价值最大化及其具体表现lEBIT持续增长持续增长lEPS持续增长持续增长l总资产收益率持续增长总资产收益率持续增长l净资产收益率（净资产收益率（ROA）持续增长）持续增长l净资产经营净现率持续增长净资产经营净现率持续增长lEVA及及EVA回报率持续增长回报率持续增长l股票在市场上的长期价格持续增长股票在市场上的长期价
9、格持续增长2024/7/2513HuaNanLiGongDAXueCui-Yi 财务管理的内容（第1种体系）l资金的筹集资金的筹集l资源的配置资源的配置l资金的耗费资金的耗费l资金的回收资金的回收l资金的分配资金的分配l财务计划财务计划l财务分析财务分析2024/7/2514HuaNanLiGongDAXueCui-Yi权益：权益：实收资本资本公积盈余公积未分配利润负债：负债：流动负债长期负债货币资金储备资金在产品资金成品资金营业收入补偿成本费用营业利润工资等支出固定资产对外投资净收益对外投资营业外收支余额税税后利润利润总额股息红利提公益金提公积金弥补罚款投资投资融资融资资金的分配资金的分配折
10、折旧旧未分配利润2024/7/2515HuaNanLiGongDAXueCui-Yi（第2种体系）l财务管理总论财务管理总论l现代理财学的两大基本观念现代理财学的两大基本观念l财务报表分析财务报表分析l财务预测财务预测l投资决策投资决策l融资决策融资决策l股利决策股利决策l财务计划与财务预算财务计划与财务预算l财务控制财务控制2024/7/2516HuaNanLiGongDAXueCui-Yi货币的时间价值投资的风险报酬预测（市场、财务、行业、技术）决策（投资、融资、分配）理财目标计划和预算控制分析（市场、收益、风险）（比率、比较、趋势、综合）财务管理的内容体系概要理财环节理财观念2024/7
11、/2517HuaNanLiGongDAXueCui-Yi财务管理的作用财务管理的作用l“显示器显示器”作用作用l“监控器监控器”作用作用l“纽带纽带”作用作用l“决策参谋决策参谋”作用作用l“增值增值”作用作用显示器监控器纽带决策参谋创造财富财务管理职能层次结构图2024/7/2518HuaNanLiGongDAXueCui-Yi许多成功和失败的案例分析许多成功和失败的案例分析他们为什么成功？为什么失败？如何从财务角度看1.财务战略、财务治理及财务目标财务战略、财务治理及财务目标2.投资决策、资产结构与经营风险投资决策、资产结构与经营风险3.融资决策、资本结构与财务风险融资决策、资本结构与财务
12、风险4.股权结构与分配决策股权结构与分配决策5.财务制度及财务总监、财务经理的素质财务制度及财务总监、财务经理的素质6.财务对公司决策层的影响力度财务对公司决策层的影响力度2024/7/2519HuaNanLiGongDAXueCui-Yi散文散文银行家说：银行家说：“注意现金流注意现金流”在那一个阴郁的夜晚，当我疲乏地沉思在那一个阴郁的夜晚，当我疲乏地沉思许多充满古怪和离奇的会计学知识的时候，许多充满古怪和离奇的会计学知识的时候，从某些新税制的漏洞里寻找诀窍（没有任何道顾虑），从某些新税制的漏洞里寻找诀窍（没有任何道顾虑），突然，我听到一声敲门响，突然，我听到一声敲门响，只有这一声，再没有了
13、其他声响。只有这一声，再没有了其他声响。那时我感到一阵不安的颤动，然后我听到现金一阵丁当响，那时我感到一阵不安的颤动，然后我听到现金一阵丁当响，随后一个吓人的银行家踱了进来，我以前也常见到他。随后一个吓人的银行家踱了进来，我以前也常见到他。他的脸色像钞票的绿光，而在他算计分数时他的脸色像钞票的绿光，而在他算计分数时在他的眼那里能够看到美圆符号闪闪发光。在他的眼那里能够看到美圆符号闪闪发光。“现金流量现金流量”，银行家说，再没有其他话。，银行家说，再没有其他话。2024/7/2520HuaNanLiGongDAXueCui-Yi散文散文银行家说：银行家说：“注意现金流注意现金流”我总是想，显耀那
14、条乌黑发亮的报表底线该是很幽雅的吧。我总是想，显耀那条乌黑发亮的报表底线该是很幽雅的吧。但，银行家发出一个洪亮的声音：但，银行家发出一个洪亮的声音：“不，不，你的应收帐款太高，堆积如山，直插云天；你的应收帐款太高，堆积如山，直插云天；勾销那赫然耸现的幽影吧。勾销那赫然耸现的幽影吧。”他重复地说：他重复地说：“注意现金流量注意现金流量”。以后，我试图讲述关于我们可爱的存货的故事，以后，我试图讲述关于我们可爱的存货的故事，那些存货，尽管很大，却充满了最招人喜爱的东西。那些存货，尽管很大，却充满了最招人喜爱的东西。不过，银行家看着它们张大，带着狠劲的诅咒，不过，银行家看着它们张大，带着狠劲的诅咒，挥
15、着手臂，他叫嚷着：挥着手臂，他叫嚷着：“停住，够了！停住，够了！”把利息还给我，不要再给我瞎闹！把利息还给我，不要再给我瞎闹！”2024/7/2521HuaNanLiGongDAXueCui-Yi散文散文银行家说：银行家说：“注意现金流注意现金流”往下我找寻能够添加无限广告空间的非现金目往下我找寻能够添加无限广告空间的非现金目以替代总是外流的现金，以替代总是外流的现金，不过，为了保持报表的黑线，我只好隐瞒掉折旧，不过，为了保持报表的黑线，我只好隐瞒掉折旧，然而，我的银行家，他说我做事太草率，然而，我的银行家，他说我做事太草率，抖动一下，然后他开始咬牙切齿。抖动一下，然后他开始咬牙切齿。当我向他
16、乞求贷款，他报以一声呻吟，当我向他乞求贷款，他报以一声呻吟，那个利率可能正好要最优惠利率加上八个基本点，那个利率可能正好要最优惠利率加上八个基本点，2024/7/2522HuaNanLiGongDAXueCui-Yi散文散文银行家说：银行家说：“注意现金流注意现金流”然而为了保证我的纯洁，他坚持要些抵押然而为了保证我的纯洁，他坚持要些抵押我所有的资产加上我的头皮。我所有的资产加上我的头皮。仅此而已，一个标准的利率。仅此而已，一个标准的利率。虽然我报表的底线还是黑色的，我已经仰面朝天，虽然我报表的底线还是黑色的，我已经仰面朝天，我的现金流出去了，而顾客的款付得太慢。我的现金流出去了，而顾客的款付
17、得太慢。我的应收帐款膨胀得几乎难以令人置信；我的应收帐款膨胀得几乎难以令人置信；结局确定无疑结局确定无疑无尽的苦恼！无尽的苦恼！而我听到银行家发出一句不详的咕哝：而我听到银行家发出一句不详的咕哝：“注意现金流量注意现金流量”。l2024/7/2523HuaNanLiGongDAXueCui-Yi1.企业目标、财务目标、财务管理分目标各是什么？2.杜邦分析法是怎样对权益资本报酬率进行分解的？将权益资本报酬率作为公司最重要的财务指标反映了怎样的财务目标？3、利润和现金流哪个对企业影响更大？影响企业现金流流的因素有哪些？4、怎样分析一个公司的财务报表？如何从财务角度分析和评价一个公司的流动性、安全性
18、、盈利性、营运性以及成长性？5、财务管理的作用有哪些？请大家思考请大家思考：2024/7/2524HuaNanLiGongDAXueCui-Yi第二部分 投资决策与案例分析2024/7/2525HuaNanLiGongDAXueCui-Yi1 1、对投资的再认识（投资及其分类）、对投资的再认识（投资及其分类） 2 2、投资决策的目标、投资决策的目标3 3、投资决策的一般程序、投资决策的一般程序4 4、投资决策的各种定量分析方法、投资决策的各种定量分析方法5 5、四类不同的投资决策和计划、四类不同的投资决策和计划6 6、证券投资、证券投资7 7、项目投资、项目投资8 8、资本运营投资、资本运营投
19、资9 9、人力资本投资决策、人力资本投资决策1010、投资决策与项目管理案例分析、投资决策与项目管理案例分析第二部分主要内容2024/7/2526HuaNanLiGongDAXueCui-Yi财务管理决策融资决策投资决策分配决策（股利决策）风险报酬平衡财务目标管理的核心是决策，财务管理的核心是财务决策2024/7/2527HuaNanLiGongDAXueCui-Yi一、对投资的再认识1.什么投资？什么投资？2.投资的分类投资的分类3.投资的后果投资的后果2024/7/2528HuaNanLiGongDAXueCui-Yi二、投资决策的目标二、投资决策的目标国际化背景下企业应从两个方面建立自己
20、的战略：国际化背景下企业应从两个方面建立自己的战略：1.对内的管理型战略对内的管理型战略2.对外的交易型战略对外的交易型战略2024/7/2529HuaNanLiGongDAXueCui-Yi三、四类不同的投资三、四类不同的投资l证券投资决策证券投资决策l项目投资决策项目投资决策l资本运营投资决策资本运营投资决策l人力资本投资决策人力资本投资决策2024/7/2530HuaNanLiGongDAXueCui-Yi四、证券投资决策四、证券投资决策1.证券投资的理念证券投资的理念2.巴菲特的投资理念巴菲特的投资理念3.索罗斯的经济哲学和投资理念索罗斯的经济哲学和投资理念2024/7/2531Hua
21、NanLiGongDAXueCui-Yi四、证券投资决策四、证券投资决策1.风险与投资组合设计风险与投资组合设计l从投资者的角度看风险l从企业的角度看风险2.CAPM模型模型3.套利定价模型套利定价模型4.证券投资组合设计证券投资组合设计5.我国机构投资者证券投资策略的变化我国机构投资者证券投资策略的变化6.以上保险的心态做股票以上保险的心态做股票2024/7/2532HuaNanLiGongDAXueCui-Yi五、企业项目投资决策与管理五、企业项目投资决策与管理l如何选择好的投资项目l项目投资决策必须回答的5个问题l如何对一个项目进行科学的投资评价lDCF方法下对风险的调整lDCF方法的局
22、限性l实物期权方法的引入l项目投资决策与资产结构及经营风险l经营风险的测量及分解l资本成本与投资/筹资决策与计划2024/7/2533HuaNanLiGongDAXueCui-Yi怎样选择好的投资项目？怎样选择好的投资项目？项目投资决策的四个必要性原则：项目投资决策的四个必要性原则：1、经济学原则、经济学原则2、比较优势原则、比较优势原则3、产业政策原则、产业政策原则4、技术选择原则、技术选择原则论文：论文：“论企业项目投资决策的科学化、论企业项目投资决策的科学化、数量化、模型化数量化、模型化”2024/7/2534HuaNanLiGongDAXueCui-Yi提出各项投资方案评估每一项方案估
23、计现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策标准选择方案对接受的投资方案进行监控和后评价长期投资决策中关键性的步骤2024/7/2535HuaNanLiGongDAXueCui-Yi识别投资类型估估 计计决策变量决策变量选选 择择最优方案最优方案计计 算算决策指标决策指标监控执行过程必要投资替代投资扩张投资多角化投资项目寿命期现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数根据决策准则选择监控现金流和发生时间，是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施长期投资决策中关键性的步骤2024/7/2536HuaNanLiGongDAXueCui-Yi决策中用到的两个
24、主要的决策变量决策中用到的两个主要的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）以后再就风险作调整）2、投资者要求的收益率，、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）本、机会成本）回收期NPVPI(M)IRR现金流贴现率2024/7/2537HuaNanLiGongDAXueCui-Yi项目投资决策中估计现金流的原则l衡量投资计划价值时，是使用衡量投资计划价值
25、时，是使用税后现金流而不是用而不是用会计利润！l利用利用增量现金流更简便。现金流更简便。l注意从现有产品中转移出的现金流！注意从现有产品中转移出的现金流！l注意新项目的附属或连带的现金流入效果！注意新项目的附属或连带的现金流入效果！2024/7/2538HuaNanLiGongDAXueCui-Yi项目投资决策中估计现金流的原则l考虑营运资金的需求。考虑营运资金的需求。l牢记牢记沉没成本不是增量现金流。不是增量现金流。l勿忘勿忘机会成本！l考虑相关的间接费用。考虑相关的间接费用。l不包括利息支付和融资现金流！不包括利息支付和融资现金流！2024/7/2539HuaNanLiGongDAXueC
26、ui-Yi项目评估常用的定量分析方法项目评估常用的定量分析方法 NPV、PI、IRR、MIRR动态回收期、静态回收期 盈亏平衡法、概率统计法、敏感性分析法 回归分析法、统计预测法、计量经济分析法 比较分析法、比率分析法、趋势分析法、杜邦分析法、LP法、HP法、决策树方法 杠杆分析法 SWOT法、价值链分析法、波斯顿矩阵法 企业诊断法、GE分析法2024/7/2540HuaNanLiGongDAXueCui-Yin这个项目有市场吗？市场有多大？这个市场是我这个项目有市场吗？市场有多大？这个市场是我的吗？的吗？n这个项目能赚钱吗？能赚多少钱？这个项目能赚钱吗？能赚多少钱？n这个项目有风险吗？有哪些
27、风险？风险有多大？这个项目有风险吗？有哪些风险？风险有多大？我能控制吗？我最大能承受多大的风险？如果不我能控制吗？我最大能承受多大的风险？如果不能完全承受，我能转嫁吗？转嫁给谁？如何转嫁能完全承受，我能转嫁吗？转嫁给谁？如何转嫁？n这个项目符合投资决策的这个项目符合投资决策的4 4个必要性原则吗？个必要性原则吗？n谁来实施此项目？谁来实施此项目？1.1.投资项目的评估与项目管投资项目的评估与项目管理理2024/7/2541HuaNanLiGongDAXueCui-Yi资本成本与投资决策投资决策与经营杠杆经营杠杆与融资决策融资决策与财务杠杆财务杠杆与资本成本投资决策与融资决策资本成本与企业投/融
28、资决策的关系2024/7/2542HuaNanLiGongDAXueCui-Yi资本预算中重要参数资产结构经营杠杆经营风险资本成本资本成本决定Wi并影响Ki财务结构财务杠杆财务风险影响着公司EPS的水平与变动影响着公司EBIT的水平与变动资本成本的作用示意图2024/7/2543HuaNanLiGongDAXueCui-Yi投资决策资产结构融资决策财务结构销售收入上升时EBIT上升幅度更大EBIT上升时EPS上升幅度更大成本结构固定财务费用税息前收入(EBIT)波动程度财务杠杆经营杠杆每股收益(EPS)波动程度销售收入下降时，EBIT下降幅度更大，不能达到期望收益，甚至不能弥补成本。（经营风险
29、）EBIT下降时，EPS下降幅度更大，甚至无力偿还债务。（财务风险）销售收入投融资决策与风险2024/7/2544HuaNanLiGongDAXueCui-Yi上升或下降a%SEBIT+F(1-b)sEBITEBTEAT(1-T)EBTEAT-DEPS(EAT-D)/m上升或下降a%上升或下降DOL*a%上升或下降DFLI*DOL*a%上升或下降DFLD*DFLI*DOL*a%上升或下降DFLD*DFLI*DOL*a%上升或下降DFLI*DOL*a%第 一 个 杠 杆DOL作用第 二 个 杠 杆DFLI作用第三个杠杆DFLD作用SbFIEBATD/M风险的传导与杠杆作用2024/7/2545H
30、uaNanLiGongDAXueCui-Yi六、资本运营投资决策与项目管理六、资本运营投资决策与项目管理l目标目标收益、成本、风险之间的权衡收益、成本、风险之间的权衡l资本运营范畴的界定资本运营范畴的界定l资本运营对象的选择资本运营对象的选择l资本运营方案的制订资本运营方案的制订l相关财务及法律的研究相关财务及法律的研究l交易过程的设计交易过程的设计l资金的筹措安排和人员的指派等等资金的筹措安排和人员的指派等等2024/7/2546HuaNanLiGongDAXueCui-Yi资本运营投资的主要风险及防范1 1. .控股权风险控股权风险股权结构的设计股权结构的设计2.2.违约风险违约风险信用和
31、信誉调查信用和信誉调查3.3.经营风险经营风险市场及营销管理市场及营销管理4.4.财务风险财务风险资本结构和财务结构设计资本结构和财务结构设计5.5.价格风险价格风险资产评估和产权交易定价设计资产评估和产权交易定价设计2024/7/2547HuaNanLiGongDAXueCui-Yi资本运营投资的主要风险及防范6. 多角化风险注意行业的关联性7. 投资和再投资风险投资决策的可行性研究8. 整合风险购并后的文化、人事决策9. 法律风险政策法规研究10.黑箱操作风险聘用专业机构，对目标公司进行全面的调查2024/7/2548HuaNanLiGongDAXueCui-Yi企业成功购并三要素企业成功
32、购并三要素1.能给公司带来持续的盈利能力能给公司带来持续的盈利能力2.避免支付过高的成本溢价避免支付过高的成本溢价3.购并后的文化和人事整合购并后的文化和人事整合案例案例1:上海生元公司的组建上海生元公司的组建新黄浦集团与复旦大学的合作新黄浦集团与复旦大学的合作案例：联想入主汉普案例：联想入主汉普联想用联想用8780万港币收购寒普的股权万港币收购寒普的股权2024/7/2549HuaNanLiGongDAXueCui-Yi一个真实的投资决策案例分析一个真实的投资决策案例分析1、制造2、流通3、房地产4、高科技5、金融证券6、权力杜邦、美孚、GE、云天化、道尔博贸易公司IT、生物工程证券公司房地
33、产投资公司2024/7/2550HuaNanLiGongDAXueCui-Yi七、人力资本投资决策与管理七、人力资本投资决策与管理l什么是人力资源？什么是人力资本？什么是人力资源？什么是人力资本？l什么是成本管理？什么是人本管理？二者是何关系？什么是成本管理？什么是人本管理？二者是何关系？l人力资源的四种价值？人力资源的四种价值？l投资人力资本的收益与风险各是什么？投资人力资本的收益与风险各是什么？l企业三维人才的需求企业三维人才的需求l能力与忠诚度的关系？能力与忠诚度的关系？l如何评价企业的高层和中层人员？如何评价企业的高层和中层人员？2024/7/2551HuaNanLiGongDAXue
34、Cui-Yi投资决策案例分析投资决策案例分析1、天津、天津TSH集团集团2、YUEHX集团是集团是PET项目项目2024/7/2552HuaNanLiGongDAXueCui-Yi第三部分 融资决策与案例分析2024/7/2553HuaNanLiGongDAXueCui-Yi融资决策要解决的问题l融多少资金？融资规模l从哪里来？融资来源l怎样来？融资方式l不同融资方式所占比例？融资结构l代价是多少？融资成本l带来的风险怎样？ 融资风险l 融资环境l要解决以上问题，首先要明确 融资战略l 融资原则2024/7/2554HuaNanLiGongDAXueCui-Yi融资融资结构结构融资融资规模规模
35、融资风险融资融资方式方式资（金）本成本期限结构 现金性风险资本结构 收支性风险 了解每种融资方式资产规模、结构投资计划融资战略环境分析杠杆利益风险报酬融资原则2024/7/2555HuaNanLiGongDAXueCui-Yi一、融资环境分析一、融资环境分析1. 经济环境分析l宏观经济环境（经济周期，通货膨胀，宏观经济环境（经济周期，通货膨胀，技术发展）技术发展）l微观经济环境（市场环境，采购环境，生产环境微观经济环境（市场环境，采购环境，生产环境等）等）2. 法律环境分析3. 金融环境分析我的企业现在（或将）处于什么环境？我的企业现在（或将）处于什么环境？不同环境产生什么影响？我们应做怎样的
36、准备？不同环境产生什么影响？我们应做怎样的准备？2024/7/2556HuaNanLiGongDAXueCui-Yi二、融资原则、融资战略二、融资原则、融资战略l目标原则目标原则l经济原则经济原则l时效原则时效原则l合法性原则合法性原则l风险控制原则风险控制原则l相关性原则相关性原则融资原则：2024/7/2557HuaNanLiGongDAXueCui-Yi二、融资原则、融资战略二、融资原则、融资战略融资战略：融资战略：企业在融资活动中所作的全局性企业在融资活动中所作的全局性或决定性的谋划。或决定性的谋划。企业战略财务管理战略融资战略融资规模的中长期规划资本结构区间的控制融资主副渠道与融资主
37、副方式的搭配融资期限与资产的组合融资成本融资报酬与融资风险的均衡2024/7/2558HuaNanLiGongDAXueCui-Yi三、融资规模三、融资规模1.确定融资规模的意义确定融资规模的意义2.确定融资规模的方法确定融资规模的方法财务预测财务预测（销售百分比法，线性回归法，项目预算法）（销售百分比法，线性回归法，项目预算法）3.融资规模分析的依据融资规模分析的依据（法律依据，投资规模依，筹资规模的层次，筹资规模与（法律依据，投资规模依，筹资规模的层次，筹资规模与资产占用的对称性，筹资规模与时间）资产占用的对称性，筹资规模与时间）2024/7/2559HuaNanLiGongDAXueCu
38、i-Yi确定融资规模的方法之一确定融资规模的方法之一销售百分比法销售百分比法l该方法应用的前提条件该方法应用的前提条件l该方法的原理该方法的原理l该方法应用举例该方法应用举例2024/7/2560HuaNanLiGongDAXueCui-Yi对外自由融资规模预测：西瑞公司西瑞公司2006年销售收入年销售收入为为$100000,还有剩余生产能力，税后销售利润率为还有剩余生产能力，税后销售利润率为10%，预计，预计2007年销售收入提高到年销售收入提高到120000，公司股利支付比，公司股利支付比率为率为60%。公司。公司2000年的资产负债表如下：年的资产负债表如下：2024/7/2561Hua
39、NanLiGongDAXueCui-Yi2001年需筹集资金年需筹集资金35%*(120000-100000)=70002001年利润留存年利润留存120000*10%*（1-60%）=4800对外自由融资对外自由融资规模 7000-4800=22002024/7/2562HuaNanLiGongDAXueCui-Yi确定融资规模的方法之二确定融资规模的方法之二线性回归法线性回归法l利用企业筹资规模与业务量存在一定的关系，利用企业筹资规模与业务量存在一定的关系，可以分为不变资金规模和可变资金规模。确定出不变资可以分为不变资金规模和可变资金规模。确定出不变资金规模（金规模（a）和单位业务量所需变
40、动资金规模（和单位业务量所需变动资金规模（b）l将预测期的业务量将预测期的业务量x，代入公式：代入公式：y=a+bx2024/7/2563HuaNanLiGongDAXueCui-Yi确定融资规模的方法之三确定融资规模的方法之三项目预算法项目预算法具体步骤具体步骤：1.确定各预算项目的投资额确定各预算项目的投资额2.确定需要筹资的资金总额确定需要筹资的资金总额3.计算企业内部筹资额计算企业内部筹资额4.确定从企业外部筹资的规模确定从企业外部筹资的规模2024/7/2564HuaNanLiGongDAXueCui-Yi四、融资渠道和融资方式四、融资渠道和融资方式融资渠道：l国家财政资金国家财政资
41、金l银行信贷资金银行信贷资金l非银行金融机构资金非银行金融机构资金l其他企业资金其他企业资金l公民个人资金公民个人资金l企业自留资金企业自留资金l境外资金境外资金2024/7/2565HuaNanLiGongDAXueCui-Yi四、融资渠道和融资方式四、融资渠道和融资方式1吸收直接投资吸收直接投资2发行普通股发行普通股3发行优先股发行优先股4利润留存利润留存5接受捐赠接受捐赠6发行企业债券发行企业债券7发行短期融资券发行短期融资券8银行借款银行借款9融资租赁融资租赁10商业信用商业信用11其他融资方式其他融资方式融资方式：融资方式比较典范融资介绍2024/7/2566HuaNanLiGong
42、DAXueCui-Yi融资方式短期中期长期无担保有担保长期借款租赁债券优先股普通股直接投资接受捐赠利润留存应付工资、应付税金应付账款（预收货款）银行短期借款短期融资券应收账款存货抵押融资抵押融资代理融资自发性自发性融融 资资自由性自由性融融 资资负负债债性性融融资资权权益益性性融融资资外外部部融融资资内部融资内部融资2024/7/2567HuaNanLiGongDAXueCui-Yi五、资金成本及其计算五、资金成本及其计算1.短短期期融融资资是是指指融融资资的的期期限限在在1年年以以内内，而而一一年年内内各各期期按按复复利利计计算算的的成成本本与与各各期期按按单单利利计计算算的的成成本本差差异
43、异一一般般很很小小，因因此此在在计计算算短短期期融融资资的的资资金金成成本本时时，通常采用一年内各期按单利计算。2.为为了了便便于于比比较较各各资资金金成成本本之之间间的的大大小小，财财务务管管理理中中短短期融资的资金成本都是用年百分率表示。期融资的资金成本都是用年百分率表示。2024/7/2568HuaNanLiGongDAXueCui-Yi资金成本的计算公式：短期融资的资金的成本，称为资金成本资金成本长期融资的资金的成本，称为资本成本资本成本2024/7/2569HuaNanLiGongDAXueCui-Yi六、资本成本六、资本成本1资本成本的作用资本成本的作用2 单项资本成本的计算资本成
44、本的计算l债券成本（名义、税前、税后）债券成本（名义、税前、税后）l优先股成本优先股成本l普通股成本普通股成本l保留盈余成本保留盈余成本3 综合资本成本（加权平均的资本成本）资本成本（加权平均的资本成本）4加权边际资本成本的确定加权边际资本成本的确定2024/7/2570HuaNanLiGongDAXueCui-Yi债券的债券的税后成本利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。债券的税后成本=债券的税后成本*（1-T）企业债券发行价格的确定：企业债券发行价格的确定：注：注：1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本、公司有纳税，则债券的实际成本为税
45、后成本公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资3、债券期限较长，近似将其看作永续年金、债券期限较长，近似将其看作永续年金债券成本的计算2024/7/2571HuaNanLiGongDAXueCui-Yi名义成本即为优先股股东得到的收益率即为优先股股东得到的收益率k优先股成本2024/7/2572HuaNanLiGongDAXueCui-Yi普通股成本普通股成本Kcs求出Kcs若现金红利以固定的年增长率g递增，则：（P0为发行价）或利用CAPM模型2024/7/257
46、3HuaNanLiGongDAXueCui-Yi保留盈余成本保留盈余成本保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性质同普通股，只是没有发行费用质同普通股，只是没有发行费用故成本故成本k： 思考：长期借款的成本？：长期借款的成本？2024/7/2574HuaNanLiGongDAXueCui-Yi 个别资本成本的比较个别资本成本的比较K K风险资金风险资金 K K普通股普通股 K K留存收益留存收益 K K优先股优先股 K K高息债券高息债券K K企业债券企业债券 K K银贷银贷 K K可转债可转债2024/7/2575HuaNanLiGongDAXueCu
47、i-Yi 综合资本成本的计算资本成本的计算首先必须清楚：1、理想的资本结构是什么？目前的资本结构是什么？应以什么方式融资？每种方式的融资规模是多少？2、每种融资方式的融资规模是如何影响该种方式的资本成本？2024/7/2576HuaNanLiGongDAXueCui-Yi加权边际资本成本的确定加权边际资本成本的确定1.计算每种资本来源的成本；计算每种资本来源的成本；2.确定每种资本来源的融资百分比；确定每种资本来源的融资百分比；3.计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的点；点；4.计算公司资本加权成本，当融资额上升时这计算公司资本加权成本，当融资额上升时这
48、一结果会有所不同；一结果会有所不同；5.构造一个图，该图把未来投资机会的内部收构造一个图，该图把未来投资机会的内部收益率同资本加权边际成本进行对比，它可以益率同资本加权边际成本进行对比，它可以指出哪个投资项目可以接受。指出哪个投资项目可以接受。2024/7/2577HuaNanLiGongDAXueCui-Yi例如：HS公司目前资本结构为：长期债券占公司目前资本结构为：长期债券占20%，优先股，优先股占占5%，普通股占，普通股占75%，财务人员经过认真分析，认为目前，财务人员经过认真分析，认为目前的资本结构为最优资本结构；并根据目前金融市场状况和的资本结构为最优资本结构；并根据目前金融市场状况
49、和企业能力，计算得到如下资料：企业能力，计算得到如下资料：筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围资本成本长期债务0.20100001000040000大于400006%7%8%优先股0.0502500大于250010%12%普通股0.750225002250075000大于7500014%15%16%2024/7/2578HuaNanLiGongDAXueCui-Yi融资或投资规模融资或投资规模资资本本成成本本或或内内部部收收益益率率2024/7/2579HuaNanLiGongDAXueCui-Yi七、融资风险七、融资风险1现金性融资风险现金性融资风险2收支性融资风险收支性融资风险3如何通过融
50、资组合规避现金性融资风险如何通过融资组合规避现金性融资风险4如何通过融资组合规避收支性融资风险如何通过融资组合规避收支性融资风险2024/7/2580HuaNanLiGongDAXueCui-Yi1.现金性融资风险现金性融资风险现金性融资风险的性质现金性融资风险的性质导致现金性融资风险的主要原因导致现金性融资风险的主要原因筹资组合及其对企业收益、风险的影响筹资组合及其对企业收益、风险的影响筹资组合策略筹资组合策略2024/7/2581HuaNanLiGongDAXueCui-Yi2.筹资组合及其对企业收益、风险的影响筹资组合及其对企业收益、风险的影响l筹资组合：短期资金、长期资金所占比例短期资
51、金、长期资金所占比例l短期资金特点：短期资金特点： 风险 大 ( (到期日短；归还次数多；成本不确定到期日短；归还次数多；成本不确定) )； 成本小，即成本小，即收益大l长期资金特点：长期资金特点：风险风险 小，收益小小，收益小l在资金总额不变的情况下，不同的筹资组合对在资金总额不变的情况下，不同的筹资组合对企业收益、风险的影响不同企业收益、风险的影响不同l策略策略对冲原则对冲原则2024/7/2582HuaNanLiGongDAXueCui-Yi长期资金长期资金短期资金短期资金永久性资产临时性资产资资产产与与融融资资保守型保守型 一般型一般型 冒险型冒险型 ZG公司公司2024/7/2583
52、HuaNanLiGongDAXueCui-Yi3.收支性融资风险收支性融资风险收支性融资风险的性质收支性融资风险的性质导致收支性融资风险的主要原因：导致收支性融资风险的主要原因：经营风险；财务杠杆财务杠杆财务杠杆固定财务费用固定财务费用资本结构资本结构规避收支性融资风险的途径：规避收支性融资风险的途径：1 1、优化资本结构、优化资本结构 2 2、增加盈利、增加盈利 3 3、实行债务重组、实行债务重组2024/7/2584HuaNanLiGongDAXueCui-Yi八、融资组合设计八、融资组合设计l融资组合设计要解决的问题融资组合设计要解决的问题l如何确定资金来源的期限结构？如何确定资金来源的
53、期限结构？l长期资金中，各组成部分之间的比例关系如何？长期资金中，各组成部分之间的比例关系如何？即：即：如何确定资本结构？l财务经理关于资本结构设计的回答财务经理关于资本结构设计的回答2024/7/2585HuaNanLiGongDAXueCui-Yi1.融资组合设计要解决的问题融资组合设计要解决的问题l期限结构期限结构l各方式的比例结构各方式的比例结构简化的资产负债表简化的资产负债表资产流动负债长期负债优先股普通股资本结构资本结构财务结构财务结构财务结构财务结构-流动负债流动负债=资本结构资本结构2024/7/2586HuaNanLiGongDAXueCui-Yi2.如何确定资金来源的期限结
54、构？如何确定资金来源的期限结构？短期资金与长期资金的比例资金来源的期限结构资产结构企业承受风险的能力对冲原则领导者的偏好永久性资产临时性资产临时性临时性资产投资所需资金应由短期短期资金提供；永久性永久性资产投资所需资金则由长期长期资金提供。通过财务比率进行衡量2024/7/2587HuaNanLiGongDAXueCui-Yi3.如何确定资本结构？如何确定资本结构？资本结构设计的目标资本结构设计的目标最优资本结构的标准最优资本结构的标准规划与设计资本结构的理论依据规划与设计资本结构的理论依据规划与设计资本结构的基本工具规划与设计资本结构的基本工具财务经理关于资本结构设计的回答财务经理关于资本结
55、构设计的回答2024/7/2588HuaNanLiGongDAXueCui-Yi4.财务经理关于资本结构设计的回答财务经理关于资本结构设计的回答l设立目标财务比率设立目标财务比率l由谁设立目标财务比率由谁设立目标财务比率85%85%财务经理认为：内部管理层和分析人员财务经理认为：内部管理层和分析人员l影响资本结构的最重要因素是经营风险。影响资本结构的最重要因素是经营风险。l密切关注商业环境和金融市场，及时作出反映。密切关注商业环境和金融市场，及时作出反映。支付融资费用的能力保持充足的借债余地充分利用财务杠杆带来的好处2024/7/2589HuaNanLiGongDAXueCui-Yi融资决策总
56、结和思考：融资决策总结和思考：l融资规划与设计的目标是什么？融资规划与设计的目标是什么？l融资规划与设计的核心任务是什么？融资规划与设计的核心任务是什么？l融资规划与设计的步骤是什么？融资规划与设计的步骤是什么？l融资规划与设计中决策的依据是什么？融资规划与设计中决策的依据是什么？l融资会导致哪些风险？如何规避？融资会导致哪些风险？如何规避？l如何提高融资效率？如何提高融资效率？l如何分析和评价融资规划与设计？如何分析和评价融资规划与设计？ 请见下图2024/7/2590HuaNanLiGongDAXueCui-Yi1、企业的风险是怎样产生的？最大的风险是什么产生的？2、决策风险杠杆之间是什么
57、关系？3、如果公司决策层作出了正确的决策，财务怎样提供支持？如果决策层作出了错误的决策，我们又如何从财务的角度进行制止？请大家思考：2024/7/2591HuaNanLiGongDAXueCui-Yi请大家思考：财务管理的几个误区：财务管理的几个误区：重静态、轻动态重静态、轻动态重人治、轻制度重人治、轻制度重事后分析、轻事前预测重事后分析、轻事前预测重利润、轻风险重利润、轻风险重财务管理客体、轻财务管理主体重财务管理客体、轻财务管理主体2024/7/2592HuaNanLiGongDAXueCui-Yi推荐学术论文推荐学术论文1、论项目投资决策的科学化、数量化、模型化、论项目投资决策的科学化、
58、数量化、模型化2、怎样做到项目投资决策的科学化、数量化、模型化、怎样做到项目投资决策的科学化、数量化、模型化3、企业项目投资决策的必要性原则解析、企业项目投资决策的必要性原则解析4、企业项目评估中的、企业项目评估中的IRR法与法与MIRR法的比较研究法的比较研究5、从亚洲金融危机反观企业风险的传导机理、从亚洲金融危机反观企业风险的传导机理6、银行家说、银行家说“注意现金流注意现金流”7、企业风险与杠杆效应、企业风险与杠杆效应8、几个微观经济杠杆的应用前提条件分析几个微观经济杠杆的应用前提条件分析9、企业财务管理目标解析企业财务管理目标解析10、系统、系统、组织、企业与杠杆、组织、企业与杠杆2024/7/2593HuaNanLiGongDAXueCui-Yi 预祝各位在科学投资理财的基础之上持续健康发展并不断取得新的成就感谢您的光临！2024/7/2594HuaNanLiGongDAXueCui-Yi
