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1、第四章第四章 投资方案的比较和选择投资方案的比较和选择项项目目方方案案的的经经济济相相关关性性资金的约束资金的约束资源的限制资源的限制项目的不可分性项目的不可分性1项目方案的比较和选择备选方案及其类型：备选方案及其类型：1.1.独立型独立型各个方案的现金流是独立的，不具有各个方案的现金流是独立的，不具有相关性相关性2.2.互斥型互斥型方案之间互不相容、互相排斥，多方方案之间互不相容、互相排斥，多方案中至多只能选取其中之一案中至多只能选取其中之一 3.3.混合型混合型2项目方案的比较和选择互斥型方案评价方案比较的原则方案比较的原则可比性可比性增量分析增量分析选择正确的评价指标选择正确的评价指标增
2、量分析方法增量分析方法增量现金流量增量现金流量 增额投资回收期增额投资回收期 增额投资净现值增额投资净现值 增额内部收益率增额内部收益率l绝对经济效果检验、相对经济效果检绝对经济效果检验、相对经济效果检验验投资大的比投资小投资大的比投资小的形成的差额现金的形成的差额现金流量进行分析流量进行分析3项目方案的比较和选择（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价1. 1. 净现值法净现值法 步骤：步骤：A. A. 计算各方案的绝对效果并加以检验计算各方案的绝对效果并加以检验 B. B. 计算两方案的相对效果计算两方案的相对效果 C. C. 确定最优方案确定最优方案NPV
3、NPV最大者为优最大者为优例题例题 4 41 1 上上述述方方法法可可推推广广至至净净现现值值的的等等效效指指标标净净年年值值，即即净净年年值值大大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。如如果果产产出出相相同同，则则只只需需比比较较费费用用，选选取取费费用用现现值值较较小小的的方方案案PCPC4项目方案的比较和选择例例 设设A A、B B两个方案为互斥方案，其寿命期内各年两个方案为互斥方案，其寿命期内各年的净现金流如表所示，试用净现值标准作出选择的净现金流如表所示，试用净现值标准作出选择（i i0 0 = 10% = 10%）。）。 方案方案0
4、 0110110A A502502100100B B6296291501505项目方案的比较和选择2. 2. 内部收益率法内部收益率法内部收益率越大，方案并不一定越优内部收益率越大，方案并不一定越优（p58 4p58 42 2）方方案案比比选选的的实实质质判判断断投投资资大大的的方方案案与与投投资资小小的的方方案案的的增增量量投投资资能能否否被被其其增增量量收收益益抵抵销销或或抵抵销销有有余余，即即对对增增量量现现金金流流的经济性做出判断的经济性做出判断。计算方程式：（计算方程式：（为投资大的减去投资小的）为投资大的减去投资小的）判别准则是：判别准则是： 若若IRRIRR i i0 0（基准收
5、益率），则投资（现值）大的方案为优；基准收益率），则投资（现值）大的方案为优； 若若IRRIRR i i0 0，则保留投资大的方案；若则保留投资大的方案；若IRRIRR i i0 0，则则保留投资小的方案保留投资小的方案III.III.将第（将第（2 2）步得到的保留方案与下一个方案进行比较）步得到的保留方案与下一个方案进行比较计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同上。计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方案为止。案为止。 7项目方案的比较和选择方案方案（j j）投资投资（元）（元）内部收内部收益率益率
6、差额投资收益率差额投资收益率IRRIRRj jt tt tA At tB Bt tC Ct tD Dt tE EA A2000200010%10%B B8000800029%29%35.3%35.3%C C160001600030%30%31.4%31.4%31.0%31.0%D D180001800029.7%29.7%32.1%32.1%30.2%30.2%27%27%E E240002400024%24%25.3%25.3%21.5%21.5%12%12%7%7%F F400004000025.6%25.6%25.1%25.1%24.8%24.8%22.7%22.7%22.3%22.3%
7、28%28%例题：例题： 有有ABCDEFABCDEF六个互斥型方案，有关资料如下，假定行业基六个互斥型方案，有关资料如下，假定行业基准收益率为准收益率为2525，应选用哪个方案？，应选用哪个方案？8项目方案的比较和选择例例4-2 4-2 某两个能满足同样需要的互斥方案某两个能满足同样需要的互斥方案A A与与B B的费的费用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择（i i0 0 = 10% = 10%）。）。方案方案投资投资其他费用支出其他费用支出0 0115115A A10010011.6811.68B B1501506.556.55增量费用现金流（
8、增量费用现金流（BBA A）50505.135.139项目方案的比较和选择内部收益率越大，方案并不一定越优内部收益率越大，方案并不一定越优内部收益率越大，方案并不一定越优内部收益率越大，方案并不一定越优0 0110110F F2002003939G G1001002020增量净现金流增量净现金流（F FG G）1001001919方案方案F F、G G是互斥方案。其现金流如表所示，试评价选择（是互斥方案。其现金流如表所示，试评价选择（i i0 0 = = 10%10%） 1.1.计算两方案的绝对效果指标计算两方案的绝对效果指标IRRIRRF F、IRRIRRG G 2.2.计算两方案的净现值计
9、算两方案的净现值10项目方案的比较和选择增量投资回收期法增量投资回收期法关键在于画出增量现金流关键在于画出增量现金流再判断增量现金流的经济性再判断增量现金流的经济性投资投资经营成经营成本本年产量年产量1100036080021450400100011项目方案的比较和选择（二）（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价寿命不相等的互斥方案经济效果评价1.1.净年值法净年值法首选方法首选方法判判别别准准则则为为：净净年年值值大大于于或或等等于于零零且且净净年年值值最最大大的的方方案案是是最最优可行方案优可行方案 例例题题4-3: 4-3: 设设互互斥斥方方案案A A、B B的的寿寿命命分分别别为为5
10、5年年和和3 3年年，初初始始投投资资各各为为300300、100100，各各自自寿寿命命期期内内的的净净现现金金流流量量 为为9696和和4242，试试用用净年值法评价选择（净年值法评价选择（i i0 0 = 12% = 12%）对对于于仅仅有有或或仅仅需需要要计计算算费费用用现现金金流流的的互互斥斥方方案案，用用费费用用年年值值指标进行比选。费用年值最小的方案为最优方案。指标进行比选。费用年值最小的方案为最优方案。 12项目方案的比较和选择（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价（二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价2. 2. 净现值法净现值法关键：设定一个共同的分析期关键：设定一个共同的分
11、析期寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法 : :假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次方案重复实施若干次, ,取各方案寿命期的最小公倍数作为取各方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期共同的分析期 例题例题 4-4 4-4根据数据，用净现值法比选方案。根据数据，用净现值法比选方案。年末年末方案方案0 01 12 23 34 45 5A A30300 096969696969696969696B B10100 042424242424213项目方案的比较和选择（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价（三）无限寿命的互斥方案经济
12、效果评价1. 1. 净现值法净现值法按无限期计算出的现值，一般称为按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本资金成本或资本化成本”。判别准则为：净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优判别准则为：净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优方案方案 对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，可以用费用现对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，可以用费用现值法进行比选。判别准则是：费用现值最小的方案为优。值法进行比选。判别准则是：费用现值最小的方案为优。14项目方案的比较和选择（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价2 2. . 净年值法净年值法 A
13、A = = P Pi i 判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。例题例题 4-5 4-5 某河上建大桥，有某河上建大桥，有A A、B B两处选点方案如表所示，若基准两处选点方案如表所示，若基准折现率折现率ic = 10%ic = 10%，试比较何者为优。，试比较何者为优。方案方案A AB B一次投资一次投资3080308022302230年维护费年维护费1.51.50.80.8再投资再投资5 5( (每每1010年一次年一次) )4.54.5( (每每5 5年一次年一次) )15项目方案的比较和选择独立型方案评价独立
14、型方案评价1.1.绝绝对对效效果果检检验验用用经经济济效效果果评评价价标标准准（如如NPV0NPV0，NAV0NAV0，IRRiIRRi0 0）检验方案自身的经济性。检验方案自身的经济性。2.2.资资金金无无限限制制下下：对对于于多多个个独独立立方方案案而而言言，经经济济上上是是否否可可行行的的判判据据是是其其绝绝对对经经济济效效果果指指标标是是否否优优于于一一定定的的检检验验标标准准。不不论论采采用用净净现现值值、净净年年值值和和内内部部收收益益率率当当中中哪哪种种评评价价指指标标，评评价价结论都是一样的。结论都是一样的。例题例题 ABAB两两个个独独立立方方案案，年年初初投投资资为为200
15、200万万、150150万万，在在1 11010年年间间，每每年年净净收收益益A A为为4545万万，B B为为3030万万，计计算算方方案案自自身身的的绝绝对对效效果果指指标标净净现现值值、净净年年值值、内内部部收收益益率率，然然后后根根据据各各指指标标的判别准则进行绝对效果检验并决定取舍的判别准则进行绝对效果检验并决定取舍 16项目方案的比较和选择3.3.资资金金有有限限制制下下: : 以以资资金金限限制制为为条条件件，形形成成资资金金约约束束调调价价下下的的定定量分配。量分配。u独立项目互斥化法独立项目互斥化法在在相相互互独独立立的的方方案案中中，列列出出所所有有可可能能的的方方案案组组
16、合合（单单方方案案也也要要经经济济可可行行），从从中中选选出出能能满满足足资资金金限限额额的的方方案案组组合合，最最后后按互斥型方案的选择方法，造出最优方案组合。按互斥型方案的选择方法，造出最优方案组合。 m m个方案具有个方案具有2 2m m1 1个互斥方案组合。个互斥方案组合。例题例题 p67p67u整数规划法整数规划法u净现值指数法净现值指数法17项目方案的比较和选择效率指标排序法效率指标排序法以以IRRIRR作为效率指标进行排序作为效率指标进行排序计算各项目的计算各项目的IRRIRR按按IRRIRR由大到小排序绘图（由大到小排序绘图（k k为横坐标，为横坐标，IRRIRR为纵为纵坐标）
17、坐标）标注约束标注约束方案组合选择方案组合选择例题例题 p68 4p68 413 1413 14202018项目方案的比较和选择混合型方案评价混合型方案评价进行独立方案选择时使用进行独立方案选择时使用“效率效率”指标指标互斥方案选择时使用追加收益率指标互斥方案选择时使用追加收益率指标混合方案：既有独立方案，各独立方案中又有若干互斥方案混合方案：既有独立方案，各独立方案中又有若干互斥方案淘汰无资格方案淘汰无资格方案计算有资格互斥方案的增额内部收益率（计算有资格互斥方案的增额内部收益率（ IRRIRR）按按 IRRIRR由大到小排序绘图由大到小排序绘图计算资金成本率由小到大排序绘图计算资金成本率由
18、小到大排序绘图标注资金约束条件标注资金约束条件比选最优项目方案组合比选最优项目方案组合图图14-19 14-19 层混型项目方案群优化框图层混型项目方案群优化框图19项目方案的比较和选择1.1.有有ABCDABCD四个项目，各项目的投资及收入现金流量如表四个项目，各项目的投资及收入现金流量如表所示。其中所示。其中ABCABC为互斥项目，为互斥项目，D D项目接受取决于是否接项目接受取决于是否接受受C C项目，当项目，当i i10%10%时，应该如何选择？时，应该如何选择？ABCD投资投资10131415收入收入3.84.54.6520项目方案的比较和选择1.1.有有A1 A2 B1 B2A1
19、A2 B1 B2及及C C五个项目，其相互关系如下：五个项目，其相互关系如下：2.2. 项目项目A1A1与与A2A2互斥，项目互斥，项目B1B1与与B2B2互斥，并取决于是互斥，并取决于是否接受否接受A2A2，项目，项目C C取决于是否接受取决于是否接受B1 B1 各项目现金流各项目现金流量表如下。若量表如下。若i i1010，问当资金无限制和投资限，问当资金无限制和投资限制为制为3030万元时万元时 应如何组织项目？应如何组织项目？A1A1A2A2B1B1B2B2C C0年101314151214年 3.84.56.054.821项目方案的比较和选择习题习题1.1.某建设项目，当某建设项目，
20、当i i1 12020时，净现值为时，净现值为78.7078.70万元；当万元；当i i2 22323时，净现值为时，净现值为60.8460.84万元，则项目的内部收益率万元，则项目的内部收益率为多少？为多少？2.2.某仓库计划引进自动化机械以减轻劳动强度，提高经济某仓库计划引进自动化机械以减轻劳动强度，提高经济效益。现有效益。现有ABAB两种自动化机械可供选择，寿命分别为两种自动化机械可供选择，寿命分别为6 6年年和和9 9年，初期投资额年，初期投资额A A为为2020万元，万元，B B为为3030万元。由于引进自万元。由于引进自动化机械，每年将使作业费减少，动化机械，每年将使作业费减少，A
21、 A可以减少可以减少6 6万元，万元，B B可可以减少以减少8 8万元万元若基准收益率为若基准收益率为1010，用净现值法选择方案，用净现值法选择方案用内部收益率法选择方案用内部收益率法选择方案若选择若选择B B方案，则至少使用多少年才能盈利方案，则至少使用多少年才能盈利22项目方案的比较和选择3.3.已知某项目一次投资已知某项目一次投资1000010000元，第一年净现金流入元，第一年净现金流入10001000元，以后明年递增元，以后明年递增400400元，项目寿命为元，项目寿命为1010年，则年，则该项目的静态投资回收期为多少年？该项目的静态投资回收期为多少年？4.4.有三个相互独立的投资
22、方案，寿命期均为有三个相互独立的投资方案，寿命期均为1010年，基年，基准收益率为准收益率为1010，可用资本为，可用资本为1818万元万元.A.A方案初始投方案初始投资为资为1010万元，每年净现金流量为万元，每年净现金流量为1.71.7万元；万元； B B方案初方案初始投资为始投资为6 6万元，每年净现金流量为万元，每年净现金流量为1.31.3万元；万元； C C方方案初始投资为案初始投资为8 8万元，每年净现金流量为万元，每年净现金流量为1.81.8万元万元. .则则方案的最优组合为？方案的最优组合为？23项目方案的比较和选择5.5.下表所示的两个寿命不等的工程方案，年利率下表所示的两个
23、寿命不等的工程方案，年利率为为5 5，试问用何种方法比较其优劣？为什么？，试问用何种方法比较其优劣？为什么？并用选定的方法来选择方案（万元）并用选定的方法来选择方案（万元）工程方案工程方案一次投资一次投资年经营费年经营费残值残值服务年限服务年限甲甲453.5410乙乙602.021524项目方案的比较和选择6.6.已知方案的资料如下，各方案的寿命期为一年已知方案的资料如下，各方案的寿命期为一年若以上方案为互斥方案，基准收益率在若以上方案为互斥方案，基准收益率在8 8至至1212之间，选择之间，选择方案方案若以上方案为独立方案，基准收益率为若以上方案为独立方案，基准收益率为2020，可用资金为，
24、可用资金为900900万，试选择方案万，试选择方案方案方案初期投资初期投资年末净收益年末净收益A A200200250250B B300300390390C C400400513513D D500500620620E E60060074074025项目方案的比较和选择7.7.某技改项目有某技改项目有2 2个方案，其生产能力和产品质量相同，其余数据个方案，其生产能力和产品质量相同，其余数据如下表，设折现率为如下表，设折现率为1010，比较其优劣，比较其优劣项目项目方案方案A方案方案B1 固定资产投资（固定资产投资（0年）年）300040002 流动资金投入流动资金投入（0年）年）6008003
25、年经营成本年经营成本150012004 寿命期寿命期15155 寿命期末回收固寿命期末回收固定资产余值定资产余值1502006 寿命期末回收流寿命期末回收流动资金动资金60080026项目方案的比较和选择9.9.某建筑墙面为维护的目的需要定期油漆，为此可以某建筑墙面为维护的目的需要定期油漆，为此可以选用清漆和聚氨酯漆，两者相应的价格为选用清漆和聚氨酯漆，两者相应的价格为1212元元/kg/kg和和2626元元/kg/kg，已知每公斤漆可覆盖的壁面为，已知每公斤漆可覆盖的壁面为1010平方，二平方，二者所需要的劳动力费用相同，即每一工时者所需要的劳动力费用相同，即每一工时1818元，能元，能漆壁面漆壁面1515平方。已知清漆的寿命期为平方。已知清漆的寿命期为5 5年，聚氨酯漆年，聚氨酯漆的寿命为的寿命为8 8年。当要求年。当要求i i1212时，问应该选用何种时，问应该选用何种方案？方案？27项目方案的比较和选择
