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1、引子经济学家告诉我们：大多数人是不喜欢风险的转移金融风险的需要产生了金融衍生工具但是，金融衍生工具是一个“双刃剑”1PPT学习交流“对很多人，期货交易是福音；对很多人，期货交易是福音；对很多人，期货交易是祸根；对很多人，期货交易是祸根；对大多数人，期货交易是迷对大多数人，期货交易是迷”。 LeoMelamed（利奥（利奥. .梅拉梅德）梅拉梅德） founder of financial futures markets （美国著名期货专家）（美国著名期货专家） 2PPT学习交流案例分析案例分析美国金融危机与金融衍生品美国金融危机与金融衍生品次贷危机向全球金融危机的扩散次贷危机向全球金融危机的扩
2、散 0707年年4 4月月2 2日，美国新世纪金融公司破产日，美国新世纪金融公司破产7 7月、月、8 8月，大批次级住房抵押公司破产月，大批次级住房抵押公司破产8 8月月1414日，英国北岩银行发生支付危机日，英国北岩银行发生支付危机0808年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损2 2月月1919日，北岩银行被国有化日，北岩银行被国有化3 3月月1616日，贝尔斯登被摩根大通收购日，贝尔斯登被摩根大通收购3PPT学习交流9 9月月7 7日，美国政府出资日，美国政府出资20002000亿美元，接管两房亿美元，接管两房9 9月月1414日，美林被收购日
3、，美林被收购9 9月月1515日，雷曼兄弟宣布破产日，雷曼兄弟宣布破产9 9月月1717日，美国政府出资日，美国政府出资850850亿美元，接管亿美元，接管AIG79.9%AIG79.9%的股权的股权9 9月月2020日，美国政府提出日，美国政府提出70007000亿美元金融援助计划亿美元金融援助计划 9 9月月2121日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司4PPT学习交流 危机危机的的蝴蝶效应蝴蝶效应 中资企业衍生品业务中资企业衍生品业务损失惨重损失惨重中国中铁、中国铁建、深南电、中信泰富、中国平安、上海中国中铁、中国铁建、深南电、中信泰富、中国平安、上海实
4、业。国航、东航实业。国航、东航一大批中国企业为大宗商品价格波动一大批中国企业为大宗商品价格波动买单，在为不成熟的套保理念买单，一些企业也许只是缴纳买单，在为不成熟的套保理念买单，一些企业也许只是缴纳了昂贵的学费，而另一些企业却已深陷其中，难以自拔。了昂贵的学费，而另一些企业却已深陷其中，难以自拔。 香港本地富豪旗下的上市公司也几乎被香港本地富豪旗下的上市公司也几乎被“一网打尽一网打尽”，李嘉，李嘉诚的和记黄埔、郭氏家族的新鸿基地产、李兆基的恒基地产、诚的和记黄埔、郭氏家族的新鸿基地产、李兆基的恒基地产、郑裕彤的新世界以及李泽楷的电讯盈科均皆榜上有名。这些郑裕彤的新世界以及李泽楷的电讯盈科均皆榜
5、上有名。这些“倒下的头牌倒下的头牌”均折戟于均折戟于“复杂衍生品复杂衍生品”。国际衍生品市场的影响力犹如蝴蝶效应，几乎是一夜之间，国际衍生品市场的影响力犹如蝴蝶效应，几乎是一夜之间，损失突然爆发了出来，投资国际衍生品使一大批企业深受其损失突然爆发了出来，投资国际衍生品使一大批企业深受其害。害。5PPT学习交流 危机原因之一危机原因之一 金融衍生产品迅猛增长 全世界现金全世界现金M0M0占占GDPGDP的比重是的比重是10%10%，占世界流，占世界流动性比重是动性比重是1%1%； 全世界全世界M2M2广义货币占广义货币占GDPGDP的比重是的比重是122%122%，占流，占流动性比重是动性比重是
6、11%11%； 全世界证券化的债券占全世界证券化的债券占GDPGDP的比重是的比重是142%142%，占，占流动性比重是流动性比重是13%13%； 全世界的金融衍生产品占全世界的金融衍生产品占GDPGDP比重是比重是802%,802%,占占流动性比重是流动性比重是75%75%。6PPT学习交流这场全球金融危机告诉我们这场全球金融危机告诉我们以期货、期权、远期、互换等为代表的金融衍生品都是以期货、期权、远期、互换等为代表的金融衍生品都是有效管理和降低市场参与者风险的工具，有效管理和降低市场参与者风险的工具，金融衍生品设金融衍生品设计的初衷绝不是为了扩大风险计的初衷绝不是为了扩大风险。事实上，金融
7、衍生品作。事实上，金融衍生品作为风险转移工具，其良好运作离不开投机者的参与。因为风险转移工具，其良好运作离不开投机者的参与。因为，投为，投机机者正是风险的承担者者正是风险的承担者. .在实际操作中，由于金融衍生产品的杠杠性会放在实际操作中，由于金融衍生产品的杠杠性会放大投机风险，需要监管部门严格控制。在次贷链条中，大投机风险，需要监管部门严格控制。在次贷链条中，CDSCDS因属于场外交易产品而被疏于监管，才导致市场扩大因属于场外交易产品而被疏于监管，才导致市场扩大和反复转让后的权责混乱，违约率上升。因此，和反复转让后的权责混乱，违约率上升。因此，次贷危次贷危机不是金融衍生品惹的祸。相反，如果次
8、贷链条中有充机不是金融衍生品惹的祸。相反，如果次贷链条中有充足的风险转移工具，危机发生的可能性就大大降低了足的风险转移工具，危机发生的可能性就大大降低了.7PPT学习交流 这场全球金融危机告诉我们这场全球金融危机告诉我们过于复杂的衍生产品因其创新过快，远超现有监管体制可容过于复杂的衍生产品因其创新过快，远超现有监管体制可容纳的框架，纳的框架，多在场外进行，非标准化且极不透明，多在场外进行，非标准化且极不透明，弊端显著，对金弊端显著，对金融市场与实体经济可能产生很大的负面冲击。买家对于复杂衍生产融市场与实体经济可能产生很大的负面冲击。买家对于复杂衍生产品则应加小心，慎之又慎品则应加小心，慎之又慎
9、。有人说金融衍生品市场是一个危险的赌场，如果你不了解它，有人说金融衍生品市场是一个危险的赌场，如果你不了解它，你就会堕入地狱；金融衍生品又是防范风险的盾牌，如果你能把握你就会堕入地狱；金融衍生品又是防范风险的盾牌，如果你能把握它，你就能畅行无阻。它，你就能畅行无阻。在摩根士丹利和几乎所有大的金融商业机构，衍生产品部都高居金在摩根士丹利和几乎所有大的金融商业机构，衍生产品部都高居金字塔尖。在这个部门工作需要高超的金融产品设计技能和冷酷无情字塔尖。在这个部门工作需要高超的金融产品设计技能和冷酷无情的心态，而这个部门则是很多金融公司里最赚钱的部门。的心态，而这个部门则是很多金融公司里最赚钱的部门。巴
10、尔扎克巴尔扎克说，说，“每一笔巨额财富的后面都有深重的罪恶。每一笔巨额财富的后面都有深重的罪恶。”这句话实在是金这句话实在是金融衍生产品交易的最好写照。融衍生产品交易的最好写照。 8PPT学习交流第六章第六章金融衍生工具与金融市场机制理论金融衍生工具与金融市场机制理论学习目的与要求：通过本章的学习，旨在了解金融衍生工具的定义和特征，重点理解金融衍生工具的种类、及特点，掌握金融市场机制理论的主要内容及作用。教学重点与难点： 1.1.金融衍生工具的概念及特点 2.2.远期、期货、期权、互换的概念及运用； 3.3.信用衍生工具的种类 4.4.资产组合理论的内容及运用 9PPT学习交流本章结构一、金融
11、衍生工具定义及基本特征二、金融衍生工具的主要种类及特点（远期、期货、期权、互换及信用衍生产品）三、金融市场机制理论（有效市场说、资产组合理论、行为金融学）10PPT学习交流第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征一、金融衍生工具的概念和特征. .定义定义金融衍生金融衍生（Financial DerivativesFinancial Derivatives）市场是相对于传统金融市市场是相对于传统金融市场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。是指一种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价是指一种根据事先约定的事项进行支付的
12、双边合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。巴塞尔银行监管委员会认为，巴塞尔银行监管委员会认为，金融衍生工具是金融衍生工具是“任何价值取决任何价值取决于相关比率或基础资产之价值或某一指数的金融合约于相关比率或基础资产之价值或某一指数的金融合约”。 金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定值。这类相关的或原生的金融工具一般指股票、债券值。这类相关的或原生的金融工具一般指股票、债券 、存单、存单和货币等。和货币等。11PPT学习交流. .基本特征基本特征（1 1）高杠杆性。
13、）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；（2 2）虚拟性。）虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具取得的收益并非来自于相应的原生商品的增值，而是来自于这些商生工具取得的收益并非来自于相应的原生商品的增值，而是来自于这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时
14、，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。则更具有双重虚拟性。（3 3）高风险性。）高风险性。金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，由于实施保证金制度，使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难由于实施保证金制度，使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难性的打击。性的打击。如如19951995年，英国老牌银行巴林银行，竟然由于它的一个分支机构的职员年，英国老牌银行巴林银行，竟然由于它的一个分支机构的职员
15、进行衍生工具投机失败而宣告破产。进行衍生工具投机失败而宣告破产。第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述12PPT学习交流第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述二、金融衍生工具和分类二、金融衍生工具和分类. .根据基础资产不同分类根据基础资产不同分类股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、可转换债券、与股权相关的债券等。货、可转换债券、与股权相关的债券等。利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；互换期
16、权、远期利率协议等；货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等。货币互换等。. .按交易形式不同分类按交易形式不同分类远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类，这种分类方式远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类，这种分类方式是最基本和最普遍的分类方式。是最基本和最普遍的分类方式。13PPT学习交流. .根据交易场所不同分类根据交易场所不同分类场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期货合约和期权合约。期货合约和期权合约。场外衍生工具指交易双方直接
17、成为交易对手的衍生工具。场外衍生工具指交易双方直接成为交易对手的衍生工具。不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。14PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类远期（远期（forwardsforwards）1.1.定义：定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方
18、约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。由交易双方自行协商确定。2. 2. 品种：品种：目前，远期合约主要有：货币远期目前，远期合约主要有：货币远期（Currency Forward)Currency Forward)和远和远期利率协议期利率协议(Forward(ForwardRate Agreement,FRA)Rate Agreement,FRA)两类，其中，
19、货币远期主两类，其中，货币远期主要是指远期外汇交易（略，见国际金融学教材）要是指远期外汇交易（略，见国际金融学教材）具体地，远期合约通常在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签具体地，远期合约通常在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价格的波署的。在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方
20、向卖方支付价差。15PPT学习交流远期利率协议远期利率协议(FRA)(FRA)A A、定义、定义 是关于利率交易的远期合约，是指是指交易双方约定在未来某是关于利率交易的远期合约，是指是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的一种远期金融合约。考利率计算的利息的一种远期金融合约。协议利率协议利率（Strike RateStrike Rate）是买方所支付的固定利率是买方所支付的固定利率，参照利率参照利率（Reference RateReference Rate）是卖方所支付的市场利
21、率，）是卖方所支付的市场利率，一般为一般为LIBORLIBOR通过此契约，买方可锁定未来的借款利率，但是买卖双方并不交换名通过此契约，买方可锁定未来的借款利率，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对利息差额做结算。义本金，仅针对利息差额做结算。FRAFRA是用来管理利率风险的有效工具：是用来管理利率风险的有效工具：买方用以规避利率上涨的风险，买方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除利率下降的风险，此外，对未来有预期的投资者而言，而卖方可免除利率下降的风险，此外，对未来有预期的投资者而言，买方可享受利率上涨的利利润，卖方可享受利率下跌的好处。买方可享受利率上涨的利利润，卖方可享受利率下跌的好处。1
22、6PPT学习交流 人民币远期利率协议人民币远期利率协议2007年10月8日中国人民银行公布远期利率协议业务管理规定。自同年11月1日起正式生效。管理规定指出：远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。 17PPT学习交流远期利率协议的运行机制远期利率协议的运行机制例如对于一笔例如对于一笔“6 69 9、8.038.038.098.09”的的FRAFRA报价，报价，其中其中“6 69 9”(6(6个月对个月对9 9个月个月) )表示期限，即从
23、交易日表示期限，即从交易日( (如如7 7月月1313日日) )起起6 6个月末个月末( (即次年即次年1 1月月1313日日) )为起息日，而交易日后的为起息日，而交易日后的9 9个月末为到期日，协议利率的期限个月末为到期日，协议利率的期限为为3 3个月期：个月期：“8.038.038.098.09”为报价方报出的为报价方报出的FRAFRA买卖价：买卖价：前者是报价银行的买价前者是报价银行的买价，若与询，若与询价方成交，则意味着报价银行价方成交，则意味着报价银行( (买方买方) )在结算日支付在结算日支付8.038.03利率给询价方利率给询价方( (卖方卖方) )，并，并从询价方处收取参照利
24、率。从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报，若与询价方成交，则意味着报价银行价银行( (卖方卖方) )在结算日从询价方在结算日从询价方( (买方买方) )处收取处收取8.098.09利率，并支付参照利率给询价利率，并支付参照利率给询价方。方。18PPT学习交流远期利率协议的运行机制远期利率协议的运行机制FRAFRA的利息计算的利息计算 最后，最后，计算的结果有正有负，当结算金额计算的结果有正有负，当结算金额0 0时，由时，由FRAFRA的卖方将的卖方将利息差贴现值付给利息差贴现值付给FRAFRA的买方；当结算金额的买方；当结算金额0 0时，
25、则由时，则由FRAFRA的买的买方将利息差贴现值付给方将利息差贴现值付给FRAFRA的卖方。的卖方。 19PPT学习交流. .远期合约的利弊远期合约的利弊优点在于可以灵活地满足交易双方的需求，这意味着，它可以为投优点在于可以灵活地满足交易双方的需求，这意味着，它可以为投资者提供完全规避其资产或负债的利率风险和汇率风险。资者提供完全规避其资产或负债的利率风险和汇率风险。缺点：缺点：第一，交易对手问题（第一，交易对手问题（ hard to find counterparty ）。也称流动性问）。也称流动性问题题。远期交易中很难寻找到交易对手，虽然经纪人能够匹配，但是，。远期交易中很难寻找到交易对手
26、，虽然经纪人能够匹配，但是，要找到交易双方对交易条件完全一致的对手仍是相当费成本的。要找到交易双方对交易条件完全一致的对手仍是相当费成本的。第二，违约风险问题。第二，违约风险问题。当价格变动对某方不利时，某方很可能不愿当价格变动对某方不利时，某方很可能不愿意履行合同，这是因为，远期合约的损益很可能是远限大的，没有意履行合同，这是因为，远期合约的损益很可能是远限大的，没有止损机制。止损机制。第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类远期（远期（forwardsforwards）20PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期货（期货（futuresfutures）1.1
27、.期货合约的含义和种类期货合约的含义和种类（1 1）什么是期货合约）什么是期货合约期货合约，简称期货（期货合约，简称期货（FuturesFutures），是在远期合约的基础上发展起），是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。来的一种标准化的买卖合约。是指由期货交易所统一制订的、规是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。金融期货合约，就是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货合约，就是指以金融工具为标的物的期货合约。 远期与期货最主要的区别在于：远期合约的交易双方可以按各远期与期
28、货最主要的区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。交割时间和地点等，都是标准化的。21PPT学习交流期货交易（2）期货交易特点：成交与交割不同步“期货无货”只交保证金，只需交割差额“买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖交易中既有投资者也有投机者期货合约没有固定的内在价值其价值在于合约指定的金融资产的价格是否波动交易对象不同（期货合约）交易目
29、的不同（保值和投机的机会）交易机制不同（对冲交易平仓了结）22PPT学习交流期货交易（3）期货交易方式建仓、开仓、对冲、平仓、多头、空头最小变动价位价位变动单位为“点”（tick），一个点相当于合约面额的1的1/32，(如：美国政府长期债券的每份期货合约面额10万美金，一点为31.25美金)每日最大价格变动幅度（涨跌停板）合约单位（手或口）每日结算制度，只有2的实际交割保证金制度（没有信用风险，只有价格风险）保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。23PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期货（期货（futuresfutures）（4
30、4）金融期货的种类）金融期货的种类货币期货货币期货(Foreign Exchange Futures)(Foreign Exchange Futures)，是交易双方约定在未来某一时间，是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的汇率，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，依据现在约定的汇率，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中最早出现的品种。目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、最早出现的品种。目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧
31、元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。利率期货（利率期货（Interest Rate FuturesInterest Rate Futures），），是指交易双方同意在约定的将来某是指交易双方同意在约定的将来某个日期个日期, ,按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的标准化期货合约。按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等利率资产国债等利率资产。因此，利率期货价格与利率成反方向变动关系，即利率
32、。因此，利率期货价格与利率成反方向变动关系，即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。24PPT学习交流股票指数期货，股票指数期货，是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格, ,买卖股票指数的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货买卖股票指数的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道有美国的道琼斯股指期货、琼斯股指期货、SP500SP500股指期货、纳斯达克股指期股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股指期货、香港的恒生股指期货、日本的货、英国的金融时报股指期货、香港
33、的恒生股指期货、日本的日经日经225225股指期货等。股指期货等。股指期货是一种典型的股指期货是一种典型的“数字游戏数字游戏”，股指期货合约到期只能股指期货合约到期只能以以现金方式交割现金方式交割而不能以实物交割而不能以实物交割。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。如标准先规定的单位金额来加以计算的。如标准普尔指数规定每点普尔指数规定每点代表代表500500美元，香港恒生指数每点代表美元，香港恒生指数每点代表 5050港元、我国沪深港元、我国沪深300300指指数每点代表数每点代表3003
34、00元等。元等。25PPT学习交流远期与期货的比较远期与期货的比较远期远期Forward期货期货Future交易地点交易地点分散分散 多为多为OTC集中于交易所集中于交易所合同内容合同内容 形式形式交易双方协定交易双方协定标准化标准化交割形式交割形式按时按时常对冲，少实物常对冲，少实物交易费用交易费用一般无一般无保证金保证金交易目的交易目的锁定价格锁定价格套期保值套期保值 投机投机参与者参与者生产经营消费者生产经营消费者经纪人经纪人 投机商投机商交易商品交易商品一切商品一切商品有限的（标准化）有限的（标准化）交易方式交易方式一对一一对一集中集中保证手段保证手段合同条款合同条款 法规法规保证金制
35、度保证金制度26PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期货（期货（futuresfutures）. .期货交易的目的和功能期货交易的目的和功能套期保值（套期保值（HedgeHedge）功能）功能是指投资者在现货市场和期货是指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的该种期货，使两个市场的盈亏大致卖出或买进同等数量的该种期货，使两个市场的盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目
36、的的一种投资行为。抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。因此，套期保值实际上是在因此，套期保值实际上是在“现现”与与“期期”之间、近期和之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度度 。举例说明举例说明27PPT学习交流期货套期保值案例期货套期保值案例某年7月22日，郑州螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出期货来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价
37、格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：28PPT学习交流情况一：情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌期货价格下跌大于现货价格下跌 现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7月月22日日 螺纹价格为螺纹价格为5480元元/吨吨卖出期货主力合约卖出期货主力合约1000手，手，5600元元/吨吨-120元元/吨吨8月月6日日卖出现货卖出现货5000吨，吨，价格为价格为5320元元/吨吨买入买入1000手合约平仓，手合约平仓，价格为价格为5400元元/吨吨-80元元/吨吨盈亏变盈亏变化化（53
38、20-5480）x5000=-800000元元（5600-5400）x5000=1000000元元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利且额外然盈利20万元。万元。29PPT学习交流情况二：情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌期货价格下跌小于现货价格下
39、跌条件同上，如果到8.6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下：现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7月月22日日螺纹价格为螺纹价格为5480元元/吨吨卖出期货主力合约卖出期货主力合约1000手，手，5600元元/吨吨-120元元/吨吨8月月6日日卖出现货卖出现货5000吨，价吨，价格为格为5320元元/吨吨买入买入1000手合约平仓，手合约平仓，价格为价格为5500元元/吨吨-180元元/吨吨盈亏变化盈亏变化（5320-5480）x5000=-800000元元（5600-5500）x5000=500000元元从盈亏情况来看，现货价格的下跌导
40、致经销商损失了从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了50万元，规避了现货市场上的绝大万元，规避了现货市场上的绝大部分风险，仅亏损部分风险，仅亏损20万元。但如果不做套期保值，则亏损万元。但如果不做套期保值，则亏损80万万30PPT学习交流价格发现功能价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，
41、能够比较真实地反映出未来商品价格连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。变动的趋势。期货币场之所以具有发现价格功能。主要是因为期货币场之所以具有发现价格功能。主要是因为: : 第一，期货交易的透明度高。第一，期货交易的透明度高。第二，供求集中，市场流动性强。第二，供求集中，市场流动性强。第三，信息质量高。第三，信息质量高。第四，价格报告的公开性。第五，期货价格的预期性。第四，价格报告的公开性。第五，期货价格的预期性。第六，期货价格的连续性。第六，期货价格的连续性。31PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期权期权（optionsoptions）
42、 1.1.定义：定义：期权期权, ,其一般含意是其一般含意是“选择选择”、“选择权选择权”：期期权权交交易易是是一一种种选选择择权权交交易易。即即期期权权的的买买方方购购买买一一种种权权利利，使使之之能能在在合合约约到到期期日日或或有有效效期期内内以以一一定定的的价价格格（执执行行价价格格）出出售售或或购购买买一一定定数数量量的的标标的的物物（实实物物商商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。期权交易中几个关于价格的基本概念：期权交易中几个关于价格的基本概念：期权费期权费是权利的价格，即期权合约的市场
43、价格，即期权价值是权利的价格，即期权合约的市场价格，即期权价值，是变化的。，是变化的。执行价格执行价格是期权合约标的资产的买卖价格，是协议价格，是是期权合约标的资产的买卖价格，是协议价格，是固定的固定的。交交易易佣佣金金，是是指指期期权权的的买买方方在在购购买买期期权权时时被被交交易易所所或或期期货货公公司司等等收收取取的的一一定定比比例例的手续费。的手续费。基基本本特特征征：期期权权的的买买方方拥拥有有执执行行期期权权的的权权利利，无无执执行行的的义义务务；期期权权的的卖卖方方只只有有履履行期权的义务；行期权的义务；交易场所：交易场所：既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场进行，前者针对
44、标准既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场进行，前者针对标准化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约32PPT学习交流. .期权的种类期权的种类按期权买卖的内容分按期权买卖的内容分看涨期权看涨期权(call options),(call options),也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间以执也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利；行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利；看跌期权看跌期权(put option),(put option),又称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间以执
45、行又称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格向期权、卖方出售一定数量标的资产的权利。价格向期权、卖方出售一定数量标的资产的权利。 按选择执行合同的时间分：按选择执行合同的时间分：欧欧式式期期权权（European European OptionOption），是是指指期期权权买买方方只只能能在在期期权权到到期期日日当当天天行行使使其其选择权利的期权。目前我国的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。选择权利的期权。目前我国的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。美美式式期期权权（American American OptionOption），是是指指期期权权买买方方可可以以在在期期权
46、权到到期期日日之之前前的的任任何何一个营业日行使其权利的期权。一个营业日行使其权利的期权。 第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期权期权（optionsoptions）33PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类期权期权（optionsoptions）. .期权交易的特点期权交易的特点期期权权交交易易的的最最大大特特点点是是，允允许许交交易易者者获获取取价价格格有有利利变变化化的的好好处处时时，能能大大大大降降低低价价格格不不利利变变动动的的损损失失。因因此此，当当价价格格变变动动对对自自己己不不利利时时，交交易易者者选选择择放放弃弃执执行行期期权权，仅损失期
47、权费，而不是价差。期仅损失期权费，而不是价差。期 期权的买方和卖方的损益：期权的买方和卖方的损益： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也
48、是期权费。看涨期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格看涨期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格+ +期权费期权费看跌期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费看跌期权的盈亏平衡点：市场价格执行价格期权费因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限34PPT学习交流期权期权（options） 35PPT学习交流期权期权（options） 36PPT学习交流在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？在这种看似不对称的条件下
49、为什么还会有期权的卖方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。跌期权，则有可能不跌甚至反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。格虽跌，但跌不破执行价格。其二，卖方一般都是金融机构投资者，用于对冲操作，以其二，卖方一般都是金融机构投资者，用于对冲操作，以避险。避险。讨论讨论 37PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类互换（互换（swapsswaps）1.1.定义：定义：也译作也译作“掉期
50、掉期”、“调期调期”，简称互换交易，是指交易双方相互，简称互换交易，是指交易双方相互交换彼此现金流（并非资产）的合约。互换交易中交换的具体对象可以交换彼此现金流（并非资产）的合约。互换交易中交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等产生的现金流等产生的现金流 金融互换中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，金融互换中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势市场上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，先各自在自己的优势市场上融资，并相互交换；二是互
51、换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。互换的动因：互换的动因：比较优势理论与互换原理 功能：功能：从本质上说从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金融市，互换是远期合约的一种延伸。互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。范。. .包括利率互换与货币互换两个基本种类包括利率互换与货币互换两个基本种类38PPT学习交流利率互换：利率互换：又称又称“利率掉期利率掉期”，是交易双方将同种货币
52、不同利率形式的，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。资产或者债务相互交换。约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与对手利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与对手互换本金。互换本金。货币互换：货币互换：又称又称 “货币掉期货币掉期 ”，是指在一定期限内将债务，是指在一定期限内将债务 / / 资产从原资产从原来的货币转换
53、为另一种货币。来的货币转换为另一种货币。 一般流程为：期初互相交换指定货币的本金（可选择不交换），通常一般流程为：期初互相交换指定货币的本金（可选择不交换），通常以即期汇价进行；期中互相交换指定货币的利息，可以是固定利率与以即期汇价进行；期中互相交换指定货币的利息，可以是固定利率与固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可以是浮动利率固定利率间交换、固定利率与浮动利率间的交换，也可以是浮动利率与浮动利率间的交换；期末互相交换指定货币的本金，以期初订下的与浮动利率间的交换；期末互相交换指定货币的本金，以期初订下的汇价进行，方向与期初相反。汇价进行，方向与期初相反。 39PPT学习交流 有有
54、A、B两家公司，都想借入一笔五年期，金额为两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美万美元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见下表融资的利率见下表借款方借款方固定利率资金市场借款利率固定利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率A9.00%LIBOR+0.30%B10.50%LIBOR+1.00%成本差异成本差异1.50%0.70%利率互换的案例利率互换的案例 假设假设A公司计划筹借浮动利率资金，公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率公司计划筹借固定利率资金，他们将如何互
55、换才能做到资金，他们将如何互换才能做到“双羸双羸”？40PPT学习交流双方签订互换协议，约定：A公司承诺以浮动利率LIBOR定期向B公司支付利息，B公司承诺以固定利率9.00%定期向A公司支付利息。交易的流程如下：互换合约给双方带来的收益之和为0.8%，恰好等于固定利率成本差异与浮动利率成本差异之差。 利率互换的案例利率互换的案例固定利率固定利率资金市场资金市场甲公司甲公司乙公司浮浮动动利利率率资金市场资金市场9%LIBOR+1%9.20%LIBOR41PPT学习交流、互换市场的特征、互换市场的特征（1 1）场外交易。互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交）场外交易。互换不在交易所交易，
56、主要是通过银行进行场外交易。易。（2 2）缺乏监管。互换市场几乎没有政府监管。）缺乏监管。互换市场几乎没有政府监管。（3 3）表外业务。互换不引起资产负债表内业务发生变化，却可为商）表外业务。互换不引起资产负债表内业务发生变化，却可为商业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。（4 4）合同时间较长。常见期限包括）合同时间较长。常见期限包括1 1年、年、2 2年、年、3 3年、年、4 4年、年、5 5年、年、7 7年年与与1010年，也偶见年，也偶见3030年与年与5050年的利率互换年的利率互换（5 5）常用利率互换是固定利率对浮动利率。）常用利率互换是
57、固定利率对浮动利率。20062006年年2 2月月, , 中国人民银行发布中国人民银行发布关于开展人民币利率互换交易试点关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知有关事宜的通知, , 标志着我国人民币利率互换市场正式启动。标志着我国人民币利率互换市场正式启动。42PPT学习交流第二节金融衍生工具的种类第二节金融衍生工具的种类信用衍生产品信用衍生产品信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具
58、类似的风险对冲工具。乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到直到19921992年在巴黎举行的年在巴黎举行的ISDA(ISDA(国际互换与衍生品协会国际互换与衍生品协会) )年会上才年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品产品信用衍生产品信用衍生产品(Credit Derivatives)(Credit Derivatives)，用于描述一种，用于描述一种新新型的场外交易合约。型的场外交易合约。按照按照ISDA ISDA 的定义：的定义：信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转信用衍生产品是一系列从基础
59、资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约交易双方通过签署有法律约束力的金融契约束力的金融契约, , 使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来险中独立出来, , 并从一方转移到另一方。并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。43PPT学习交流1 1、信用违约互换、信用违约互换（ Credit default swap, CDS Credit default swap, CDS
60、 ）信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用付一笔固定的费用; ; 信用保障卖方在接受费用的同时信用保障卖方在接受费用的同时, , 则承诺在则承诺在合同期限内合同期限内, , 当参照资产对应信用风险发生时当参照资产对应信用风险发生时, , 向信用保障的买向信用保障的买方赔付违约的损失。方赔付违约的损失。信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款能力等信用事件通常定义为破
61、产、无偿付能力、无付款能力等44PPT学习交流对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。如果一对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失赔偿损失。当对应信用是银行贷款时当对应信用是银行贷款时, ,赔付金额等于贷款未收回部分及相关赔付金额等于贷款未收回部分及相关费用费用; ;当对应信用是债券时当对应信用是债券时, ,赔付金额是违约后在某一预定日期赔付金额是违约后在某一预定日期上对应债务价格低于票面金额的差价。上对应债务价格低于票面金额的差价。例如，例如，如果某
62、家银行觉得，自己承担了过多通用汽车如果某家银行觉得，自己承担了过多通用汽车(General (General Motors)Motors)的信用风险，那么它可以把的信用风险，那么它可以把1010亿美元的风险，与另一家亿美元的风险，与另一家银行银行1010亿美元的福特汽车亿美元的福特汽车 (Ford Motor)(Ford Motor)风险互换。通过这个交风险互换。通过这个交易，两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客易，两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客户的关系。户的关系。 45PPT学习交流总收益互换总收益互换( Total return swap( Total r
63、eturn swap，TRS)TRS)TRSTRS是指信用保障的买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信是指信用保障的买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的卖方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资用保障的卖方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障卖方则承诺产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障卖方则承诺向买方交付协议资产增殖的特定比例，通常是向买方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBORLIBOR加一个差额，加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。46PPT学习交流
64、在总收益互换中在总收益互换中, , 投资者接受原先属于银行的贷款投资者接受原先属于银行的贷款或证券或证券( (一般是债券一般是债券) ) 的全部风险和的全部风险和现金流现金流( (包括包括利息和手续费等利息和手续费等) ) , , 同时支付给银行一个确定的同时支付给银行一个确定的收益收益, , 一般情况下会在一般情况下会在L IBORL IBOR基础上加减一定的基础上加减一定的息差。息差。总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了
65、风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。47PPT学习交流总收益互换例题总收益互换例题假设一家银行假设一家银行A A以以10%10%的固定利率向的固定利率向X X公司贷款公司贷款1 1亿美元，该银行亿美元，该银行可以通过与可以通过与B B签订一份签订一份TRSTRS来对冲。在这份来对冲。在这份TRSTRS中，银行承诺换中，银行承诺换出这笔贷款的利息加上贷款市场价值的变动部分之和，获得相出这笔贷款的利息加上贷款市场价值的变动部分之和，获得相当于当于LIBOR+50bpLIBOR+50bp的收益。如果这笔贷款的市场价值上升了，银的收益。如果这笔贷款的市场价值上升了，银行的支付额也上升；否则，其支付额
66、下降，甚至可能为负。行的支付额也上升；否则，其支付额下降，甚至可能为负。如果现在的如果现在的LIBORLIBOR为为9%9%，并且一年后贷款的价值从一亿美元跌，并且一年后贷款的价值从一亿美元跌至至95009500万美元。万美元。银行的流出：银行的流出：100*10%=10100*10%=10（百万）（百万）+ +（95-10095-100）=5=5（百万）（百万）银行的流入：银行的流入：100*9.5%=9.5100*9.5%=9.5（百万）（百万）48PPT学习交流、信用违约期权、信用违约期权（Credit DefaultOptions,CDOCredit DefaultOptions,CD
67、O）信用违约期权，信用违约期权，是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。其中，其中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而获得在期权的买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而获得在规定的日期将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。规定的日期将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。银行可以在发放贷款时购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。银行可以在发放贷款时购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；假如当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面
68、值；假如贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格（期权）。最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格（期权）。期期权权买买方方即即信信用用保保护护购买方购买方期期权权卖卖方方即即信信用用保保护护出售方出售方期权费期权费发生违约事件发生违约事件不发生违约事件不发生违约事件赔偿损失赔偿损失不赔偿不赔偿49PPT学习交流、信用利差期权、信用利差期权（Credit Spread OptionsCredit Spread Options，CSOCSO） 信用利
69、差信用利差是指是指贷款或贷款或证证券券收收益益率与无风险收率与无风险收益益率之差。贷款或证券率之差。贷款或证券称为敏感性证券，信用利差期权就是针对信用利差而设定的期权，称为敏感性证券，信用利差期权就是针对信用利差而设定的期权，信用利差期权分为看涨期权和看跌期权信用利差期权分为看涨期权和看跌期权。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。信用利差贷款或证券收益相应的无风险证券的收益信用利差贷款或证券收益相应的无风险证券的收益
70、 （绝对（绝对利差）利差）或信用利差两种绝对信用敏感的资产之间的信用价（相对价或信用利差两种绝对信用敏感的资产之间的信用价（相对价差）差）信用利差期权允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付信用利差期权允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。依据相应条款而事先约定的利差。 50PPT学习交流CSO结构51PPT学习交流、信用联系票据、信用联系票据（CreditLinked NoteCreditLinked Note） 这是一种以表内业务的方式来管理违约风险的信用衍生产品这是一种以表内业务的方式来管理违约风险的信用衍生产品，是为，是为特定目的而发行的一种
71、有价证券，其特性体现在该工具特定目的而发行的一种有价证券，其特性体现在该工具在发行时注在发行时注明其本金的偿还和利息的支付取决于参考资产的信用状况。明其本金的偿还和利息的支付取决于参考资产的信用状况。当参考当参考资产出现违约时资产出现违约时, ,该票据的本金得不到全部偿还。该票据的本金得不到全部偿还。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。即信用保护买方向投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为即信用保护买方向投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为获得高额收益率而承诺承担信用保护的责任。如在到期时，对应信获得高额
72、收益率而承诺承担信用保护的责任。如在到期时，对应信用违约事件没有发生，信用保护买方只支付票据的票面价值及利息；用违约事件没有发生，信用保护买方只支付票据的票面价值及利息；假如发生了信用违约事件，则只偿还部分金额。假如发生了信用违约事件，则只偿还部分金额。52PPT学习交流例如例如, ,某网上购物公司筹集资金发行债券某网上购物公司筹集资金发行债券, ,采取的是一年信用关联票据采取的是一年信用关联票据形式。形式。如果当全国的购物平均欺诈率低于如果当全国的购物平均欺诈率低于5%,5%,则偿还投资者本金和则偿还投资者本金和10%10%的利息的利息( (一般高于同类债券利率一般高于同类债券利率) )。若
73、该欺诈率高于若该欺诈率高于5%,5%,则只付本金和本金则只付本金和本金6%6%的利息。的利息。据此我们可以看到据此我们可以看到, ,该公司利用信用关联票据相应地减少了信用风险。该公司利用信用关联票据相应地减少了信用风险。因为当欺诈率低因为当欺诈率低, ,则公司收益很可能提高。因而可以付则公司收益很可能提高。因而可以付10%10%的利息的利息, ,而欺而欺诈率高诈率高, ,公司的收益会因此降低公司的收益会因此降低, ,也就只能有本金和也就只能有本金和6%6%的利息。该产品的利息。该产品的利率一般高于同类债券的利率一般高于同类债券, ,所以投资者会为此而购买。所以投资者会为此而购买。 53PPT学
74、习交流第三节金融市场机制理论第三节金融市场机制理论讨论：讨论：证券市场的价格变化是有规律的吗？证券市场的价格变化是有规律的吗？分析师们能预测股价吗？分析师们能预测股价吗？股价变动应是随机而不可预测的（随机漫步）股价变动应是随机而不可预测的（随机漫步）Random Walk - Random Walk - stock prices are randomstock prices are random问题：价格变化为何随机？股价的随机漫步（问题：价格变化为何随机？股价的随机漫步（random walkrandom walk）意味市场无理性吗？意味市场无理性吗？解释：解释：2020世纪世纪6060年代
75、萨谬尔森、法玛有效市场假说。传统主流年代萨谬尔森、法玛有效市场假说。传统主流金融理论的奠基石。金融理论的奠基石。风险如何规避？如何选择资产？等等风险如何规避？如何选择资产？等等54PPT学习交流一、有效市场假说一、有效市场假说 新信息：新信息：给市场惊奇。只有新信息才会带来股价调整。给市场惊奇。只有新信息才会带来股价调整。预期到的信息，对股价影响甚微。预期到的信息，对股价影响甚微。20072007年年5 5月月3030日日0 0点新华网消息点新华网消息: :财政部决定财政部决定5 5月月3030日起日起, ,调整证券调整证券( (股票股票) )交易印花税税率交易印花税税率, ,由现行由现行1
76、1调整为调整为3 3 （ 0505月月2323日上海证券报财政日上海证券报财政部国税总局：未听说近期将调整证券印花税部国税总局：未听说近期将调整证券印花税）5 5月月3030日：在中石化日：在中石化(+3.29%)(+3.29%)、万科、万科(-3.95%)(-3.95%)强势力挺下强势力挺下, ,仍有约仍有约900900只个股跌停只个股跌停, ,沪大盘沪大盘-6. 5%.-6. 5%.深深-6.16%.-6.16%.定义：有效市场假说（定义：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis ,EMH)Efficient Market Hypothesis ,EMH)，是指
77、，是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。即证券在任何一时点的价格都是对所有相关信息做出的即时、充分反证券在任何一时点的价格都是对所有相关信息做出的即时、充分反映称为有效市场假说（映称为有效市场假说（EMHEMH）或者如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效或者如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。市场。55PPT学习交流由于价格公开可知，已经反映在价格里的信息必然属于旧信由于价格公开可知，已经反映在价格里的信息必然属于旧信息。息。投资者若用价格来预测未来，等于以旧信息作为决
78、策依据，投资者若用价格来预测未来，等于以旧信息作为决策依据，无法利用该信息而获利。无法利用该信息而获利。 所有相关信息所有相关信息 (包括内幕信息包括内幕信息 与私人信息与私人信息)全部公开的信息全部公开的信息全部交易信息全部交易信息56PPT学习交流一、有效市场假说一、有效市场假说三种形式：三种形式：. .弱式有效市场（弱式有效市场（weak efficient marketweak efficient market）是指证券的是指证券的价格只反映过去的交易信息价格只反映过去的交易信息，即有关证券的历史信息已经被，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用。充分披露、均匀分布和完
79、全使用。因此，反映历史趋势的技术分析是徒劳的，任何投资者都不可能通过依因此，反映历史趋势的技术分析是徒劳的，任何投资者都不可能通过依靠技术分析这些历史信息的规律来获得超额收益。靠技术分析这些历史信息的规律来获得超额收益。. .半强式有效市场（半强式有效市场（semi efficient marketsemi efficient market）是指市场的证券价格是指市场的证券价格反映了历史信息和与所有公开信息反映了历史信息和与所有公开信息。公开信息公开信息: :除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理质量、资产负债表、专利、收益
80、预测、会计处理等经营信息和宏观方面质量、资产负债表、专利、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面信息。信息。即在半强式市场中，投资者仅仅依靠公开信息不可能获得超额利润即在半强式市场中，投资者仅仅依靠公开信息不可能获得超额利润57PPT学习交流. .强式有效市场（强式有效市场（strong efficient marketstrong efficient market）是指证券价格已经反映了所有公开的和私有的信息。是指证券价格已经反映了所有公开的和私有的信息。证券价格反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕证券价格反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。人士所知道的信息
81、。这就意味着，任何信息都不可能使投资者获得超额收益。这就意味着，任何信息都不可能使投资者获得超额收益。58PPT学习交流 EMHEMH带来的投资策略变化带来的投资策略变化1.1.弱势有效市场：弱势有效市场：技术分析技术分析无异于占星术！无异于占星术！(1)(1)技术分析：仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋技术分析：仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。势的方法。证券市场行为包括四大要素：价量时空证券市场行为包括四大要素：价量时空理论假设：市场行为包含了一切信息；价格沿趋势移动；历史会理论假设：市场行为包含了一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复重复（2 2）价格和交易量历史
82、数据是最容易获得的公共信息。价格和交易量历史数据是最容易获得的公共信息。（3 3）任何由分析过去价格而获得的信息都已经在股价中得到反）任何由分析过去价格而获得的信息都已经在股价中得到反映映-弱式有效。弱式有效。因此，利用过去价格所反映的信息不能有非常规收益因此，利用过去价格所反映的信息不能有非常规收益59PPT学习交流EMHEMH带来的投资策略变化带来的投资策略变化2.2.半强式效率市场：半强式效率市场：基本面分析注定失败基本面分析注定失败基本面分析：利用公司的赢利和股息前景、未来利率预期和基本面分析：利用公司的赢利和股息前景、未来利率预期和公司风险的评估确定适当的股票价格。公司风险的评估确定
83、适当的股票价格。依赖利润和行业信息，判断出公司前景好，并不能带给你非依赖利润和行业信息，判断出公司前景好，并不能带给你非常规收益。因为股价已经昂贵。常规收益。因为股价已经昂贵。当市场达到半强式有效时，当市场达到半强式有效时，市场组合市场组合(Market portfolio)(Market portfolio)是是最优投资组合，最优投资组合，即消极策略（即消极策略（Passive managementPassive management）有效。）有效。60PPT学习交流讨论：讨论：EMHEMH为何如此重要为何如此重要? ?马克维茨均值方差模型、马克维茨均值方差模型、CAPMCAPM、APTAP
84、T模型、模型、B BS S期权定价模型期权定价模型是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。EMHEMH是理是理性行为的极致表现，故性行为的极致表现，故EMHEMH是传统主流金融理论的奠基石。是传统主流金融理论的奠基石。对投资者态度的启示对投资者态度的启示: :非常规收益的获取不容易非常规收益的获取不容易, ,谨慎对待选股建议谨慎对待选股建议但信息挖掘分析仍然必要但信息挖掘分析仍然必要投资者个人在市场中是微小的，做出正确判断时，应该认为投资者个人在市场中是微小的，做出正确判断时，应该认为是偶然的；做出错误判断时，应该认为是必然的，这样可减是
85、偶然的；做出错误判断时，应该认为是必然的，这样可减少在投资中出现错误的机会。少在投资中出现错误的机会。 61PPT学习交流二、资产组合理论资产组合理论金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的意义来说的：对金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处减小乃于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风险至消失，而不是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风险是不能消失的。是不能消失的。风险与收益是一对孪生兄弟风险与收益是一对孪生兄弟 。举例说明举例说明：某股票的收益率分布如下，如何
86、描述其投资收益率某股票的收益率分布如下，如何描述其投资收益率与收益率风险？与收益率风险？ 某股票收益的分布情况某股票收益的分布情况事件事件牛市牛市鹿市鹿市熊市熊市概率概率0.300.300.400.400.300.30收益率收益率50%50%-10%-10%-20%-20%62PPT学习交流1.1.收益的度量：收益的度量：一种资产的预期收益率是它在各种情况下的收益率的数学期望，即收益与概率一种资产的预期收益率是它在各种情况下的收益率的数学期望，即收益与概率的加权平均数。的加权平均数。2.2.风险的度量：风险的度量：一种资产收益的风险是资产收益与预期收益率的差的平方的预期收益。即方差一种资产收益
87、的风险是资产收益与预期收益率的差的平方的预期收益。即方差表示风险。表示风险。 实践中，习惯用方差的平方根实践中，习惯用方差的平方根, ,即标准差来衡量风险，即即标准差来衡量风险，即上例中，该投资者取得上例中，该投资者取得5%5%的预期收益率的风险是的预期收益率的风险是29.75%29.75%： （一）单个资产收益与风险的度量（一）单个资产收益与风险的度量63PPT学习交流状态状态概率概率证券证券A A收益收益证券证券B B收益收益高涨高涨一般一般衰退衰退35%35%40%40%25%25%12%12%10%10%-8%-8%10%10%5%5%-2%-2%预期收益率预期收益率6.2%6.2%5
88、%5%标准差标准差8%8%4.6%4.6%（二）资产组合的预期收益率与风险（二）资产组合的预期收益率与风险金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说“不不把所有的鸡蛋放在一只篮子里把所有的鸡蛋放在一只篮子里”。举例说明：举例说明：64PPT学习交流. .资产组合的预期收益率资产组合的预期收益率E(rE(rp p) )它是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下它是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式
89、如下上例中，假设投资比例各占上例中，假设投资比例各占50%50%，则，则. .资产组合的风险资产组合的风险资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。式中，式中， 表示组合的风险度；下标表示组合的风险度；下标j j表示第表示第j j种资产；种资产； 表示第表示第j j种资产收益率和第种资产收益率和第i i种资产收益率之间的相关系数。种资产收益率之间的相关系数。相关系数相关系数= =两个证券协方差两个证券协方差/ /两个证券标
90、准差的积两个证券标准差的积65PPT学习交流 jkjk取值在取值在-1-1和和+1+1之间。之间。以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：上例中，假定上例中，假定A A、B B的相关系数为的相关系数为0.95,0.95,则该资产组合的标准差为：则该资产组合的标准差为：风险与收益风险与收益66PPT学习交流引入引入“风险收益比风险收益比”的概念：的概念：投资所承受的风险额度和潜在盈利之间的比值，称作
91、风投资所承受的风险额度和潜在盈利之间的比值，称作风险收益比。该比例表明实现单位收益所承担的风险，该险收益比。该比例表明实现单位收益所承担的风险，该比例越小越好。比例越小越好。A A证券：风险收益比证券：风险收益比8%/6.2%=1.298%/6.2%=1.29B B证券：风险收益比证券：风险收益比4.6%/5%=0.924.6%/5%=0.92证券组合：风险收益比证券组合：风险收益比6.2%/5.6%=1.116.2%/5.6%=1.11比较：哪种投资策略较好？比较：哪种投资策略较好？B B证券证券如何投资呢？如何投资呢？67PPT学习交流. .当一种风险资产组合与另一种无风险资产组合在一当一
92、种风险资产组合与另一种无风险资产组合在一起时，这个新的资产组合的标准差等于风险资产组合的起时，这个新的资产组合的标准差等于风险资产组合的标准差乘以资产组合中投资在风险资产组合上的比重。标准差乘以资产组合中投资在风险资产组合上的比重。 p p=W=Wj jj j (j (j是资产组合中的风险资产是资产组合中的风险资产) )资本资产定价模型和行为金融学（略）资本资产定价模型和行为金融学（略）68PPT学习交流本章复习1.1.解释下列概念：金融衍生工具、远期合约、利率远期协议、看涨解释下列概念：金融衍生工具、远期合约、利率远期协议、看涨期权、看跌期权、信用衍生产品期权、看跌期权、信用衍生产品2.2.
93、分析期权交易的盈亏状况。分析期权交易的盈亏状况。3. 3. 简述期货套期保值的基本原理。简述期货套期保值的基本原理。4.4.试述几种主要的信用衍生产品的避险原理。试述几种主要的信用衍生产品的避险原理。5.A5.A公司需要浮动利率资金，它可以在信贷市场上以半年公司需要浮动利率资金，它可以在信贷市场上以半年LiborLibor加上加上2020个基点或在债券市场上以个基点或在债券市场上以11.05%11.05%的年利率筹措长期资金。与此同的年利率筹措长期资金。与此同时，时，B B公司需要固定利率资金，它能够在信贷市场上以半年公司需要固定利率资金，它能够在信贷市场上以半年LiborLibor加加上上3
94、030个基点或在债券市场上以个基点或在债券市场上以11.75%11.75%的年利率筹措长期资金。试分的年利率筹措长期资金。试分析这两公公司是否存在利率互换交易的动机？如何互换？互换交易析这两公公司是否存在利率互换交易的动机？如何互换？互换交易的总收益是多少？的总收益是多少？6.6.什么是有效市场？它有几种类型？什么是有效市场？它有几种类型？69PPT学习交流. .假设某投资基金拟构造一证券组合，现选定假设某投资基金拟构造一证券组合，现选定A A、B B、C C三只股票，三只股票，假设国民经济在将来有可能出现三种状况：增长、稳定和衰退，假设国民经济在将来有可能出现三种状况：增长、稳定和衰退，见下表：见下表：a a如果该基金构造一个的证券组合，如果该基金构造一个的证券组合，, ,请计算该组合的预期收益请计算该组合的预期收益率和风险？率和风险？b b如果该基金构造一个的证券组合，该组合的预期收益率为多如果该基金构造一个的证券组合，该组合的预期收益率为多少？少？状态状态概率概率证券证券A A收益收益证券证券B B收益收益证券证券C C收益收益高涨高涨稳定稳定衰退衰退/ /1/31/31/31/3% % % %10%10%5%5%15%15%30%30%15%15%15%15%70PPT学习交流此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！71PPT学习交流
