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1、第四章金融市场l金融市场及其要素l金融工具l证券市场l金融衍生工具l资产组合1一、金融市场及其要素一、金融市场及其要素（一）金融市场的含义（一）金融市场的含义是资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的场所，是提供资本、配置金融资源的要素类市场；以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。v包括三层含义：包括三层含义：1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格机制。金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场包括两种金融市场，一种叫做协议贷款市场(Negotiated-
2、Loanmarkets)，一种叫做公开金融市场(Openfinancialmarkets)；狭义的金融市场只包括公开金融市场。我们所讨论的金融市场是狭义金融市场，即是指通过金融工具的交易实现资金融通的场所或机制。金融市场的组成机构包括一个国家的中央银行、商业银行、专业银行及其他非银行金融机构。市场参加者包括政府部门、金融机构、企业事业单位及广大居民个人。市场管理者一般是中央银行或专设的市场监管机构。21.定义：资金供求双方实现货币借贷和资金融通等交易活动的总称。狭义：金融市场是资金由多余者向短缺者转移的场所。一般以票据和有价证券为交易对象的融资活动。广义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为
3、的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。3金融市场交易动力金融市场交易动力参加者自身对利润的追求参加者之间的相互竞争资金供给者供应资金是为获利供求资金需求者、供给者之间存在着竞争资金需求者筹措资金是为获利资金中介机构提供各种服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入利息红利获取比利息或红利更多的利润收入引导着资金的流向、流量和流速促使资金从效益低部门向高效益流动实现资金优化配置4v（二）金融市场的基本构成要素（二）金融市场的基本构成要素 1、交易对象，、交易对象，金融市场的交易对象是货币资金 2、交易主体，
4、、交易主体，任何参与交易的个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构 3、交易工具，、交易工具，各种金融工具，包括债权债务凭证、所有权凭证，衍生工具、外汇和黄金等 4、交易价格，、交易价格，货币资金借贷交易价格-利率、金融工具买卖交易价格-行市5（三）金融市场的运作流程（三）金融市场的运作流程（三）金融市场的运作流程（三）金融市场的运作流程（三）金融市场的运作流程（三）金融市场的运作流程（P111P111P111） 金融市场运作流程图 直接金融工具 直接金融工具 货币资金 货币资金 货币资金 货币资金 间接金融工具 间接金融工具资金盈余部门直接融资资金不足部门间接融资6（四）金融市场的功能（
5、四）金融市场的功能融通资金的功能：融通资金的功能：是金融市场的基本功能。v这一功能具体表现在三个方面：v一是资金供需双方的融资。资金盈余方通过对自身闲置资金的运用，及时为资金短缺方提供资金来源，从而实现资金余缺的调剂；v二是金融机构间的融资。这类融资以交换票据、同业拆借等方式完成；v三是地域间的资金转移，有利于国际与地区间的经济合作和往来。7v积累资金的功能：积累资金的功能：v金融市场上资金短缺方运用股票、债券的发行筹措资金，从事生产活动；资金盈余方则通过购买股票。债券，将自己一部分积蓄提交给证券发行者，从事投资活动。这样，以金融工具为媒介，完成了资金投资、增值、积累的全过程。v降低风险的功能
6、：降低风险的功能：v金融市场拥有众多的金融工具可供投资者选择。金融工具有高度的风险性，金融市场的运作又以严格的法定规则为依据。这一切使投资者一方面能分散风险，另一方面又可得到法律的保护，起到降低投资风险的作用。8v宏观调控的功能：宏观调控的功能：v这是金融市场在货币供需方面发挥的独特作用。金融市场是中央银行推行货币政策的场所，通过公开市场业务，吞吐基础货币，直接调控社会货币供应量。金融市场上金融工具的买卖和发行，实质是资金的重新分配和组合，利率的变动使资金得以优化配置，实现经济的宏观调节。9金融市场的特征金融市场的特征（与一般商品相比较）与一般商品相比较）（1）商品的单一性和价格相对一致性。交
7、易对象是单一的货币形态商品。资金无质的差别性，只有单一的“使用价值”获益。资金商品的“价格”为利率。（2）投资收益和风险远远超过一般商品市场。p一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来看）。p金融商品价格主要取决于资金商品供求状况，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。（3）有形市场与无形市场并存。n最初阶段，金融市场一般为有形市场。n随着商品经济、科技发展，金融市场很快突破固定场所的限制，计算机、电传、电话等设施。10 （五）金融市场的类型（五）金融市场的类型1、按交易工具或提供信用的期限不同，可以分为货币市场、资本市场、按交易工具或提供信用的期限不同，可以分为货
8、币市场、资本市场主要功能是进行短期资金融通。交易对象是短期(1年以内)的票据和有价证券。一般具有“准货币”的性质，流动性强，安全性大，收益较资本市场交易对象为低。货币市场moneymarket，又称短期金融市场。定义：1年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括。11货币市场主体情况。货币市场主体情况。获得现实的支付手段，不是为了进行投资将暂时闲置的资金投向市场，在不影响资产流动性要求的前提下，谋求一定的资产增殖因利率波动或规模积累不够暂时投向货币市场为长期资本投资做准备需求者供给者目的部分中长期资金流动性、便利货币市场为货币市场为中央实施宏观货币政策操作提供基础。12货币市场特点。特点。一般
9、在36个月之间，最长不超过1年。如国库券期限为3个月、6个月、9个月和12个月；票据最长不超过270天，同业拆借通常35天，最长不超过1个月流动性流动性强强风险小风险小n主要由政府和商业银行发行，信誉好，具有很高的安全性；n期限短、变现快，比较容易转移经济和政治因素带来的风险。都具有比较活跃的二级市场，持有者需要变现时，很容易将手中的短期信用工具售出。容易变现。期限短期限短13资本市场。资本市场。（1）定义：交易对象一般是）定义：交易对象一般是 1年以上的有价证券，年以上的有价证券，如股票、债券等。又称中长期资金市场。如股票、债券等。又称中长期资金市场。长期有价证券大都具有投资性质，以筹集运用
10、长期资金为特点。14资本市场结构资本市场结构提供1年以上期限的贷款；把期限15年的贷款称为中期贷款；把期限在5年以上的称为长期贷款。押品可以是不动产、应收帐款、厂房、设备以及股票、债券等资产。各种有价证券发行和流通的场所，包括股票市场和债券市场。证券市场抵押贷款市场中长期银行存贷市场证券市场在资本市场中越来越占据主要地位。15资本市场作用资本市场作用v为储蓄向投资的转化提供渠道，促进资本的形成。随着商品经济的发展，社会各阶层的储蓄不断增多，迫切需要寻找出路。v满足投资者的不同需求。企业对长期资金的需求日益迫切。需求者可以通过资本市场直接或间接地发行各种证券筹措资金；资金供给者可以直接或间接地购
11、买证券从事投资。随着资本市场的不断健全和完善，金融资产的不断创新，资本市场可以最大限度地挖掘社会的资金潜力，为社会经济发展提供稳定的长期资本。162、按级次的不同，可以分为一级市场和二级市场、按级次的不同，可以分为一级市场和二级市场 一级市场primarymarket，新证券发行市场：证券发行者与承购者之间的交易市场。一级市场的主要特点无固定集中场所。发行者自行推销，或通过中介机构如投资公司、信托公司或证券商等推销。发行新证券。证券发行中介机构根据证券发行者提出的条件和证券投资者要求的收益提供服务。无统一发行时间。由证券发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定。不论是否通过中介。是新发行的股
12、票、债券的初次认购，以及包销后转手的市场。17二级市场：证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场。是已发行证券的买卖市场，是旧证券的交易。二级市场的作用：较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来，续短为长，变成长期投资从而极大地扩充了长期投资的来源。18一、二级市场的联系n一级市场是基础和前提。n如果没有一级市场的发行，二级市场的证券买卖将无从做起。n二级市场是一级市场的重要保证，为金融资产提供流动性。n没有二级市场，证券不能转让和流通，对投资者很难有吸引力。发行市场流通市场初级市场次级市场193、按交易方式的不同，可以分为现货市场和期货市、按交易方式的不同，可以分为现货市场和期货市场场现货交易
13、spottrading：指即期买卖，买卖双方成交后立即交割，钱货两清。p实际交易中，成交和交割不可能在同一个时点上完成，一般都允许有一个较短的交割期限。p各国对此规定不一，有的规定成交后第二个工作日交割，有的规定则长一些，允许成交后45日内完成交割（一般当日或3日内）。p具体的交割期限，一般都按证券交易所的规定办理或沿袭惯例。20现货交易的特点现货交易的特点成交和交割基本上同时进行；实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，不允许对冲；在交割时，购买者必须支付现款；现货交易主要是投资行为，而不是为了获取证券买卖差价的利润而进行投机。现现货货交交易易的的特特点点21期货交易期货交易 futu
14、res trading 期货市场：先行成交，在以后某一约定时间，按契约中规定的价格和数量进行远期交割。n发端以1898年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的基本上是农产品。n以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品也越来越多，除农产品外，还包括有色金属、石油等工业原材料。n20世纪60年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。n是现代证券市场上最常见的交易方式之一。22期货交易特点期货交易特点成交和交割不同步可采用清算方式轧抵双方帐目，不一定发生实物交换在成交的一定时期之后进行交割，交割时的市场价格与成交价格常常不一致，这将给交易者带来收益或损
15、失。交易中既有投资者也有投机者。实际交割日在远期，买卖双方交割日到来之前均可再买入或卖出相同的期货。在实际交割时就可以把前后若干笔买进卖出方向相反的交易，通过交易所进行对冲，只需交付两者的差额即可。期货交易方式有时间差，其间必然出现价格差，交易者便可能得到意外收益。投资者希望通过期货交易来保护投资，避免因行市变动造成损失投机者利用时间差，赌行市涨落，贱买贵卖23期货交易优缺点期货交易优缺点n具有保值和避免价格风险等积极作用，对经济发展有利。n期货交易特别是金融期货交易发展很快，交易量逐年增加，成为各国金融市场最基本的交易方式之一。u为倒卖证券等投机活动提供了条件，因而也有助长投机的作用，对经济
16、正常发展形成不良影响。u各国都通过立法等形式对期货交易进行严格管理，一般股票交易所都规定不做期货交易。缺点优点244、按功能的不同可分为综合市场和单一市场、按功能的不同可分为综合市场和单一市场 v综合市场是比较齐全完备的市场，既有货币市场，也有资本市场、外汇市场和黄金市场；既有现货市场，也有期货市场；既是国内市场，又是国际市场。这样的市场一般是几个较为发达的国际金融市场。v在欠发达的国家和地区，其金融市场往往是单一的金融市场，即仅有某些交易功能和交易对象的市场。255、按区域的不同可分为国内市场和国外市场、按区域的不同可分为国内市场和国外市场 v相对于一国或一国的货币而言，可以有这样的划分。v
17、在金融市场发育的早期，或者对于大多数欠发达的国家来说，多表现为国内金融市场，其交易以本国货币为主，参与以本国居民为主。随着国际交往的扩大，一个国家为了筹资和投资的需要，常常参与国外金融市场的交易；v另外，一些国家的货币大量流向国外，在当地进行融资活动，形成了国外货币的金融市场，如欧洲货币市场、亚洲美元市场等离岸金融市场。26二、金融工具二、金融工具v（一）含义及其特征（一）含义及其特征金融工具是在信用活动中产生的、能够证明金融交易金额、期限、条件等具体事项的书面凭证，具有规范的书面格式、广泛可接受性和法律约束力。v金融市场上进行交易的载体，金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让性。v金融工
18、具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。v货币资金的融通，往往借助于金融工具。在此过程中，金融工具在两个方面发挥了两个重要作用：第一是促进资金从资金盈余方向资金需求方流动，以投资于有形资产；第二是通过金融工具的交易，使得收益和风险在资金的供求双方重新分布。金融工具方便了资金的供求双方根据自己的偏好进行资金的调剂。27v特征：特征：v1、期限性（机会成本），偿还期限（两个极端）（、期限性（机会成本），偿还期限（两个极端）（0：活期：活期存款存款无限期：股票，永久性债券）无限期：股票，永久性债券）v2、流动性，变现能力、流动性，变现能力v流动性指的是金融工具可以通过在金融市场上交
19、易进行转让。金融工具的流动性解决了投资者退出的问题。如果投资者不能够方便地在金融市场将金融工具转换回货币资金，那么就一定会影响其投资的信心。金融工具是信用关系的载体，金融工具的流动性越强，其流通的范围就越广。换句话说，通过金融工具作为纽带，通过其流通将越来越多的个人和企业纳入到金融市场中来。金融工具的流动性标志着金融工具不是针对特定的公众，而是在一个广泛的范围内被接受，任何经济主体都可能购买。持有者可以随时转让而不至于发生困难。28v3、风险性，信用风险、价格风险、风险性，信用风险、价格风险v安全性指的是投资在金融工具上的本金和利息能够安全的收回。v一般来说，金融工具的安全性取决于以下几个方面
20、：一般来说，金融工具的安全性取决于以下几个方面：v一是发行人的信用状况。如果发行人是具有极高的声誉、财务健全、资金雄厚并且拥有按时偿债的良好记录，例如政府、银行或者知名的公司，那么安全性就相对的比较高；v二是发行人的经营状况。是发行人的经营状况决定了其是否有能力进行金融工具的清偿；v三是金融工具本身的设计。金融工具作为信用关系的载体，在设计上必须具体而且明确，避免在法律上发生纠纷。v除此之外，金融工具的风险性还在于其所带来的未来现金流量往往不是确定的。这种不确定性可以归结为两方面的原因：一是与购买力有关的通货膨胀的风险；二是与标价的币种有关的外汇风险。29v4、收益性，利息、股息和价差收益、收
21、益性，利息、股息和价差收益v收益性指的是金融工具能够带来价值的增值。v金融工具的收益有两种形式，一种直接地表现为利息或者是股息、红利等；另一种形式是金融工具买卖的差价的形式。v金融工具又称为金融资产，它有别于建筑物、土地、机器设备等有形资产：有形资产的价值依赖于其具体的物理特性；金融资产的价值与具体的形式或者物理形态没有关系，金融资产代表了对未来利益的法律权利。金融资产与有形资产是密不可分的：通过发行债券或股票等金融工具可以获得有形资产；金融资产的未来收益则通过特定的有形资产来产生。这种关系揭示了金融资产收益的源泉。30v收益率的计算方式：收益率的计算方式：v1、名义收益率，票面收益与票面额之
22、比v2、现时收益率，年收益额与该金融工具当期市场价格的比率v3、平均收益率，将现时收益与资金损益共同考虑的收益率v例100元面值的债券，10年偿还期，每年利息为8元，投资者在第2年以95元买入，计算平均收益率v资本差价的年收益95（1+R%）9=100；R=0.37%；v现时收益率8/95*100%=8.42%v平均收益率=8.42%+0.37%=8.79%31 （二）金融工具的种类（二）金融工具的种类v1、商业票据、商业票据v商业票据是商业本票，是由债务人开出的，到期支付一定金额的付款承诺书。是出票人（债务人）出于融资的目的，直接对市场发行的金融工具。v商业票据市场的参与者主要是工商企业和各
23、种金融机构。商业票据的发行人，主要是信誉卓著、规模巨大的国内金融和非金融公司、外国公司。商业票据的投资者主要是一些投资公司、银行、保险公司、养老基金等。32商业票据v商业票据是因商品交易而发生的一切票据，是债权人以商业信用方式出商业票据是因商品交易而发生的一切票据，是债权人以商业信用方式出售商品后，为保证其债权而握有的一种凭证，是商业信用工具。售商品后，为保证其债权而握有的一种凭证，是商业信用工具。v主要包括：期票（本票）、汇票等。主要包括：期票（本票）、汇票等。v商业票据一经背书即可流通转让。但其流通要受到一定限制，只能在彼商业票据一经背书即可流通转让。但其流通要受到一定限制，只能在彼此经常
24、往来，相互了解其资信状况者之间流通。此经常往来，相互了解其资信状况者之间流通。v商业票据的持有者在需要现款时，一般都提请银行贴现或抵押。商业票据的持有者在需要现款时，一般都提请银行贴现或抵押。v美国的商业票据主要是一种无担保的短期本票。美国的商业票据主要是一种无担保的短期本票。v由金融类或非金融类公司公开向社会凭信用发行，是一种债权债务凭证。由金融类或非金融类公司公开向社会凭信用发行，是一种债权债务凭证。v附属于大企业集团的金融公司、与银行有关的金融公司以及独立的金融附属于大企业集团的金融公司、与银行有关的金融公司以及独立的金融公司均在市场发行这种商业票据。公司均在市场发行这种商业票据。 v商
25、业票据的期限一般在商业票据的期限一般在270天以内，大多在天以内，大多在3050天之间。天之间。v商业票据的购买者基本是购买持有，中间不转让，二级市场不发达。商业票据的购买者基本是购买持有，中间不转让，二级市场不发达。33类型：类型： 我国在八十年代末期建立起了以汇票、本票、支票和信用卡我国在八十年代末期建立起了以汇票、本票、支票和信用卡“三票一卡三票一卡”为主体的结算制度。为主体的结算制度。我国票据法规定，汇票是：我国票据法规定，汇票是：出票人签发的，出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定金额无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。给
26、收款人或者持票人的票据。英国票据法规定，汇票是：英国票据法规定，汇票是：一人向另一人签发的，一人向另一人签发的，要求即期、或定期、或将来，要求即期、或定期、或将来，对某人、或其指定人、或持票人，对某人、或其指定人、或持票人，支付一定数额金钱的、支付一定数额金钱的、无条件的书面支付委托。无条件的书面支付委托。（1）汇票）汇票 (BILL OF EXCHANGE)n按照出票人不同，汇按照出票人不同，汇票分为银行汇票和商业票分为银行汇票和商业汇票。汇票。n由银行签发的汇票为由银行签发的汇票为银行汇票；银行汇票；n由银行以外的企业、由银行以外的企业、单位等签发的汇票为商单位等签发的汇票为商业汇票。业汇
27、票。 34银行汇票银行汇票银行汇票是银行v应汇款人的请求，v在汇款人按规定履行手续并交足保证金后，v签发给汇款人v由其交付收款人的一种汇票。v银行汇票的基本当事人只有两个，即出票银行和收款人，银行既是出票人，又是付款人。v银行汇票是由客户将款项交存银行，由银行签发给其持往异地办理转账结算或支取现金的票据。v银行汇票具有票随人到、方便灵活、兑付性强的特点，深受欢迎。n银行汇票是以纸张汇票形式发出的。n汇票解付后，出票行与代理付款行之间的资金清算通过商业银行内电子汇兑系统处理。35商业汇票商业汇票商业汇票是v非银行机构签发的，v委托付款人v在付款日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的一种汇票。商
28、业汇票一般有三个当事人，即v出票人v付款人v收款人。v按照承兑人的不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。v由银行承兑的汇票为银行承兑汇票；v由银行以外的企事业单位等承兑的汇票为商业承兑汇票。36银行承兑汇票v银行承兑票据是由企业发行、约定于某一日付款并银行承兑票据是由企业发行、约定于某一日付款并经银行签发经银行签发“已经承兑已经承兑”印章予以担保的一种工具。印章予以担保的一种工具。v起初主要是为了方便商业交易尤其是国际贸易活动，起初主要是为了方便商业交易尤其是国际贸易活动，增强购买商的信用度。增强购买商的信用度。v银行承兑票据主要由货币市场银行承兑票据主要由货币市场基金和市政机构购买并
29、持有。基金和市政机构购买并持有。v流动性并不是很理想。流动性并不是很理想。37v必要项目必要项目v拿到一张汇票后，这张汇票是否生效，根据日内瓦统一法规定，这张汇票要求具备以下的必要项目：v1.标明其为汇票字样；v2.注明付款人姓名或商号；v3.出票人签字；v4.出票日期和地点；v5.付款地点；v6.付款期限；v7.金额；v8.收款人的名称等。38（2）本票）本票(PROMISSORY NOTES) v本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。v银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给其凭以办理同一票据交换区域内转账或支取现金的票据。v本票的基本当事人
30、有两个，即出票人和收款人。v目前，在我国流通并使用的本票只有银行本票。本票本票特点：n见票即付，无需承兑。n未到期的本票，持票人必须经背书背书后才能转让流通；转让后的本票如出票人到期不能偿付，背书人负有付款的责任。39v必要项目必要项目v拿到一张本票后，这张本票是否生效，根据日内瓦统一法规定，这张本票要求具备以下的必要项目：v1.标明其为本票字样；v2.无条件支付承诺；v3.出票人签字；v4.出票日期和地点；v5.付款地点；v6.付款期限，如果没有写清的，可以看作见票即付；v7.金额；v8.收款人或其指定人。40v种类：种类：1.一般本票：出票人为企业或个人，票据可以是即期本票，也可是远期本票
31、。2.银行本票(CASHERSORDER)：出票人是银行，只能是即期本票。v商业票据的无因性与融通票据商业票据的无因性与融通票据商业票据的无因性：商业票据只反映商品交易产生的债权债务关系，而不反映交易的内容。融通票据：由非金融公司发行的，无交易背景只是单纯以融资为目的的票据v商业票据市场型态商业票据市场型态票据承兑（市场）：汇票付款人或指定银行确认票面记载事项，在票面上作出承诺付款并签章的一种行为票据贴现（市场）：票据持有人在票据到期前，向金融机构贴付一定利息所作的票据转让。41（3）支票）支票支票是v出票人签发的，v委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构v在见票时无条件支付确定的金额给收
32、款人或者持票人的票据。目前，在广州、武汉等城市已经有一定量的个人支票在使用。v支票的基本当事人有三个：出票人、付款人和收款人。v支票是在中国最普遍使用的非现金支付工具，用于支取现金和转账。v在同一城市范围内的商品交易、劳务供应、清偿债务等款项支付，均可以使用支票。42 2、股票、股票 v股票是股份公司发给股东作为投资入股的证书和索取股息的凭证。v股票按股东所享有的分红权利的不同分为：股票按股东所享有的分红权利的不同分为：普通股和优先股普通股和优先股43（1）普通股）普通股v是股份公司发行的无特别权利的股票。是公司资本最基本的部分。v特点：特点： 1、拥有公司的所有权（剩余索取权和剩余控制权）2
33、、股利是非固定的。3、盈余分配和剩余资产分配排在优先股之后4、还可分为蓝筹股、成长股、收入股、投机股、垃圾股、概念股。（根据公司业绩和股票二级市场价格的表现）v普通股股东具有的权利：普通股股东具有的权利：1、公司决策参与权2、具有优先认股权3、具有利润分配权4、具有剩余资产分配权44（2）优先股）优先股v是股份公司发行的，享有某些特定优先权。v与普通股相比，优先股的特点：与普通股相比，优先股的特点：v股息分配和公司剩余财产分配中拥有优先权。v一般股息率固定，不随公司利润水平的变化而变动。v表决权有限和不享有优先认股权。453.债券bondmarketv（1）定义：债券是一种保证债券持有人在到期
34、日偿付债券）定义：债券是一种保证债券持有人在到期日偿付债券 免职和支付利息的信用凭证或合同。免职和支付利息的信用凭证或合同。v债券市场债券市场 ：发行、认购和买卖债券活动的总称，证券市场：发行、认购和买卖债券活动的总称，证券市场 的重要组成部分。的重要组成部分。v是一种使用非常广泛的债务融资工具。是一种使用非常广泛的债务融资工具。1）根据发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券。）根据发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券。2）按债券期限划分：短期债券、中期债券、长期债券。）按债券期限划分：短期债券、中期债券、长期债券。v证券交易所兴起的早期阶段，主要业务是买卖政府债券，股证券交易所兴起的早
35、期阶段，主要业务是买卖政府债券，股票交易有限。票交易有限。v20世纪至今，世界上几乎所有国家的政府、大部分股份公司世纪至今，世界上几乎所有国家的政府、大部分股份公司以及许多地方政府都利用发行债券的方式筹措资金。以及许多地方政府都利用发行债券的方式筹措资金。 46（1）政府债券governmentbondv国家债券按照偿还期限的长短可分为短期国家债券、中期国国家债券按照偿还期限的长短可分为短期国家债券、中期国家债券和长期国家债券，但各国的划分标准不尽一致。家债券和长期国家债券，但各国的划分标准不尽一致。v美国和日本等国家以美国和日本等国家以1年以下的债券为短期国家债券年以下的债券为短期国家债券T
36、reasury Bills ，1年以上年以上10年以下的债券为中期国库券年以下的债券为中期国库券Treasury Notes，10年以上的债券为长期国债年以上的债券为长期国债Treasury Bonds 。v中国的国库券有所不同：中国的国库券有所不同：v多是中长期国家债券。偿还期限先后有多是中长期国家债券。偿还期限先后有10年、年、5年、年、3年年3种。种。v筹集资金一是用于国家重点项目建设，二是用于弥补预算筹集资金一是用于国家重点项目建设，二是用于弥补预算赤字。赤字。47（2）金融债券financialbondv银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债银行和其他非银行金融机构为筹集资金而
37、发行的债券。券。v由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高。票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高。v中国的金融债券中国的金融债券 :1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有券，面值有20元、元、50元、元、100元三种，期限元三种，期限1年，年利率年，年利率9，共发行，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元
38、，亿元，中国农业银行发行中国农业银行发行4.68亿元。亿元。48（3）企业债券enterprisebondv企业按照有关法律或政府政策规定发行的、约定在企业按照有关法律或政府政策规定发行的、约定在一定时期内还本付息的债务凭证。一定时期内还本付息的债务凭证。v在西方国家等同于公司债券，在中国则泛指各种所在西方国家等同于公司债券，在中国则泛指各种所有制形式的企业为筹集资金以用于特定目的而发行有制形式的企业为筹集资金以用于特定目的而发行的债务凭证，是企业筹集资金的一条重要途径。的债务凭证，是企业筹集资金的一条重要途径。 v公司债券公司债券 corporate bond ：公司为取得资本而发：公司为取
39、得资本而发行的一种借款凭证。行的一种借款凭证。49几种特殊类型的债券几种特殊类型的债券v武士债券：是在日本债券市场上发行的以日元为计值货币的外国债券。期限为310年。v扬基债券：v是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元计值的债券。v特点：特点：v期限长、数额大。v申请手续繁琐，美国政府对其控制较严。v发行者以外国政府和国际组织为主。v投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。50v可转换公司债券可转换公司债券v是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。它兼有债券和股票的特征。v具有以下特点：具有以下特点
40、：v1、债权性，有规定的利率和期限。v2、股权性，可转换债券转为股票后，债权人变为公司的股东。v3、可转换性，具有一般债券持有者不具备的选择权。v4、可分为境内可转换债券与境外可转换债券。51（三）有价证券的定价（三）有价证券的定价 vP118P12052三、证券市场三、证券市场v（一）发行市场（一）发行市场v资金需求者将金融资产首次出售给资金的供应者时所形成的交易市场称为发行市场或者一级市场。v金融资产的发行有两种方式，一种是将金融资产销售给特定的机构，另一种是将金融资产广泛地发售给社会公众。前者称为私募发行，其发行对象一般为机构投资者，后者称为公募发行，其发行对象为社会公众。53证券发行证
41、券发行pp 公开发行公开发行公开发行公开发行发行人通过中介机构向不特定社会公众广泛地发售证券。发行人通过中介机构向不特定社会公众广泛地发售证券。1. 以众多投资者为发行对象，筹资潜力大；以众多投资者为发行对象，筹资潜力大；2. 持券范围较分散，避免证券被少数人操纵；持券范围较分散，避免证券被少数人操纵；3. 只有公开发行的证券才可以申请在交易所上市交易；只有公开发行的证券才可以申请在交易所上市交易；4. 发行过程比较复杂，登记核准时间较长，发行费用较高。发行过程比较复杂，登记核准时间较长，发行费用较高。5. 5. 私募发行私募发行私募发行私募发行面向少数特定投资人（个人投资者机构投资者）发行证
42、券的面向少数特定投资人（个人投资者机构投资者）发行证券的行为，又称不公开发行或内部发行。行为，又称不公开发行或内部发行。1. 发行对象明确，发行比较简单，可节省发行时间与费用；发行对象明确，发行比较简单，可节省发行时间与费用；2. 投资者数量有效，流通性较差。投资者数量有效，流通性较差。54v考虑到公募发行涉及的范围大，影响面广，而且，社会公众相对于机构投资者来说无法对发行人进行充分了解。一般来说，政府都对公募发行实行了比私募发行严格的多的管制以保护中小投资者的利益。由于公募发行要花费更多的精力，因此其成本比私募发行要高。而且，由于其手续复杂，需要花费的时间也长得多。55v证券的发行大多数借助
43、于金融机构的帮助来完成。证券的发行大多数借助于金融机构的帮助来完成。v根据金融机构在发行中的地位以及金融机构与发行人的风险根据金融机构在发行中的地位以及金融机构与发行人的风险划分的不同，还可以将证券的发行分为包销和代销两种。划分的不同，还可以将证券的发行分为包销和代销两种。v所谓包销，是指金融资产的发行人与银行等金融机构协商，所谓包销，是指金融资产的发行人与银行等金融机构协商，由银行等承销机构按照商定的条件把全部证券承接下来负责由银行等承销机构按照商定的条件把全部证券承接下来负责对公众销售。包销期满后，不论证券是否已经推销出去，包对公众销售。包销期满后，不论证券是否已经推销出去，包销机构都要如
44、数付给发行人应得资金。销机构都要如数付给发行人应得资金。v代销则是发行人自己承担全部发行风险，只将公开销售事务代销则是发行人自己承担全部发行风险，只将公开销售事务委托投资银行等办理的一种方式，代销商销多少算多少，它委托投资银行等办理的一种方式，代销商销多少算多少，它只收取手续费等费用，不承担任何风险。此外还有自销的方只收取手续费等费用，不承担任何风险。此外还有自销的方式，发行人通过私下洽商的方式直接销售给为数不多的个人式，发行人通过私下洽商的方式直接销售给为数不多的个人及团体投资者。及团体投资者。56v发行市场是一个无形的市场，它并不位于任何特定的场所。新证券的包销也不在任何有组织的场所中进行
45、。通过电信网络，金融机构将发行人同最终投资者连接起来。发行市场上最重要的商品是信息：关于证券所要求的收益和谁是可能的购买者的信息。57（二）流通市场（二）流通市场v证券发行后，其在不同的投资者之间买卖、转让所形成的市证券发行后，其在不同的投资者之间买卖、转让所形成的市场叫作流通市场或者二级市场。场叫作流通市场或者二级市场。v流通市场的作用就在于为金融工具提供良好的流动性，投资流通市场的作用就在于为金融工具提供良好的流动性，投资者可以随时购买金融工具也可以随时将所持有的金融工具变者可以随时购买金融工具也可以随时将所持有的金融工具变现，这样投资者就越有可能将他们的投资投入到金融资产中现，这样投资者
46、就越有可能将他们的投资投入到金融资产中去。一个运作良好的金融市场必须能保证交易可以很容易地去。一个运作良好的金融市场必须能保证交易可以很容易地发生，并且成交价格和均衡价格非常接近而且拥有许多的卖发生，并且成交价格和均衡价格非常接近而且拥有许多的卖者和买者，市场能够以较小的价格变动带动巨大的成交量。者和买者，市场能够以较小的价格变动带动巨大的成交量。v所以，我们说，发行市场是流通市场的基础和前提，没有发所以，我们说，发行市场是流通市场的基础和前提，没有发行市场就没有流通市场；二级市场是初级市场存在与发展的行市场就没有流通市场；二级市场是初级市场存在与发展的重要条件之一，无论从流动性上还是从价格的
47、确定上，发行重要条件之一，无论从流动性上还是从价格的确定上，发行市场都要受到流通市场的影响。市场都要受到流通市场的影响。58v根据其组织形式，流通市场又可分为场内市场和场外交易市场。v证券交易所属于场内市场，它是依照国家有关法律规定，经政府主管机关批准设立的证券集中竞价的有形场所。v场内交易市场大量地集中了各种证券的买卖双方，降低了寻找交易对手的过程，大量的参与者提供了良好的市场深度，集中的交易带来了庞大的交易规模，有组织的交易保证了市场的有效性。v有组织的场内交易的另外一个好处就是，它能够提供持续不断的交易。由于众多的交易者的存在，几乎在任何时刻都能够找到交易对手。不过，场内交易市场涉及的范
48、围非常广泛，而且有众多的中小投资者参与，因此管制上更为严格。59v场外交易市场又称柜台交易或店头交易市场。它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场，一般是针对未上市的证券提供交易服务。v原来场外交易主要针对未上市交易的证券，现在情况发生了很大的变化。为数不少的上市证券，尤其是政府债券、地方和公司债券也都纷纷涌入场外交易市场进行交易。这就形成了第三市场。v第三市场的参加者一般是机构投资者，所进行的交易是经常性和大规模的。通过场内市场的交易将带来大量的佣金等方面的支出，更为关键的是，通常他们的交易规模大得超过市场的深度，以至于他们的交易活动会导致市场价格的变化。因此，他们往往借助与场外的市场完成自己
49、的交易。60经典股评经典股评以下理论被股评家奉为经典、广为流传，按其操作保管只赚不赔：一、股票投资的要诀就是低买高卖，掌握了这一点就能百战百胜。二、弱市里要重个股轻大盘，抓住了黑马一样赚大钱。三、盘整行情里高抛低吸是最好的策略。四、投资者在辨不清趋势时最重要的就是忍耐、忍耐再忍耐，忍到利好出台的前一天满仓买进，第二天就可获利了。61转世做人转世做人讽刺中国上市公司的吝啬讽刺中国上市公司的吝啬一只大公鸡死了，它来世想做人。阎王说：“转世做人有个条件，鸡毛全拔光。”公鸡点了头，指指胸膛下鸡毛，先从这里拔。小“鬼”们刚要动手，公鸡大声叫唤。小“鬼”揭发道：这里本来就没有毛。阎王笑了，一毛不拔的铁公鸡
50、，怎么来世做人啊！于是，大公鸡告状到玉皇大帝处，公鸡伤心地说：“股市有许多上市公司从未分过现金红利，其中一些公司甚至从未进行过利润分配，董事长、总经理照样当，股民照样掏银子，我为什么不能转世做人啊！”62股市谈帽股市谈帽股票特别处理叫戴帽。撤销特别处理叫摘帽。做超级短线叫抢帽。冲破历史天价叫揭帽。今天割肉，明天又套牢的叫傻帽。最低价买入，最高价卖出叫盖了帽。从没玩过股票的人是土老帽。63儿子的将来儿子的将来v三个母亲正在向一位老师描绘自己儿子的将来：第一个母亲说：我的儿子经常说假话，他将来一定可以成为一个政治家；第二个母亲说：我的儿子经常说梦话，他将来一定可以成为一个文学家；第三个母亲说：我的
51、儿子经常说反话，他将来一定可以成为一个股评家。64（一）股票的发行市场（一）股票的发行市场v1、股票发行的前期准备、股票发行的前期准备 （1）发行方式的选择：公募或者私募：）发行方式的选择：公募或者私募： （2）选择承销商）选择承销商投资银行投资银行 （3）准备招股说明书）准备招股说明书 （4）发行定价）发行定价：主要有平价、溢价和折价三种。v2、股票的认购与销售：包销或者代销、股票的认购与销售：包销或者代销v3、我国的股票发行方式：、我国的股票发行方式：“全额预缴款”方式：根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行配售。“上网定价”方式：投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票
52、申购。“上网竞价”方式：投资者通过证券交易所电脑交易系统进行竞价，以确定股票实际发行价并成交。65（二）股票的流通市场（二）股票的流通市场v是投资者之间买卖已发行的股票的场所。v1、证券交易所、证券交易所场内市场场内市场是为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则，以形成公正合理的价格和正常的交易秩序的正式组织。v证券交易所的组织形式有两类：证券交易所的组织形式有两类：一是公司制证券交易所是由银行、证券公司等共同投资入股建立起来的公司法人。多数为盈利性组织。二是会员制证券交易所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织。主要由证券商组成。v2、场外市场、场外市场66v3、股票交易方式
53、、股票交易方式 （1）现货交易）现货交易买卖双方成交后，立即进行交割。 （2）期货交易）期货交易是指买卖双方成交后，按契约所规定的价格，在一定的时间内进行交割。 （3）信用交易，即保证金信用交易）信用交易，即保证金信用交易是指股票买卖者通过交付保证金得到经纪人的信用而进行的交易。 分为两种：分为两种：保证金买长交易，即多头或买空。看涨的股票买卖者缴纳一部分保证金后，由经纪人为其买进某种股票。保证金卖短交易，即空头或卖空。看跌的股票买卖者缴纳一部分保证金后，通过经纪人为其借入某种股票并卖出。67v（4）期权交易）期权交易v期权是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，
54、即拥有在一定时间内以一定的价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(实物商品、证券或期货合约)的权利。对期权购买者来说，合约赋予他的是权利，而不是义务。v期权分为看涨期权和看跌期权。期权分为看涨期权和看跌期权。v看涨期权即买方选择，投资者有权在某一时间内以确定的价格买进某种股票。v看跌期权即卖方选择，投资者有权在某一时间内以确定的价格出售某种股票。v。68v期权还可分为美式期权和欧式期权。期权还可分为美式期权和欧式期权。v美式期权是指买方可以在期权的有效期内的任何时间行使权利。v欧式期权是只能在到期日执行的期权v很容易发现，美式期权的买方“权利”相对较大
55、。美式期权的卖方风险相应也较大。因此，同样条件下，美式期权的价格也相对较高。69v举例说明：某投资者以2元/股期权费的价格购买某种股票100股的看涨期权，该股票此时的价格为100元，合约价格为102元，有效期为3个月。若在3个月内，该种股票的市价为107元。v投资者可以102元的价格买进100股，再以107元的价格卖出，获利500元，扣除所支付的期权费，净赚300元。v如果购买的是看跌期权，和约价格为98元，其他条件不变。三个月内，股票市价下跌到93元，则该投资者可按市价买进100股，再按98元的合约价卖出，也可净赚300元。v期权交易的优点：可以限制风险并获得较大的收益。70v（5）股票指数
56、期货交易）股票指数期货交易v是以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，交易双方买卖的既不是股票，也不是抽象的指数，而是代表一定价值的股指期货合约。v价格的升降按“点”来计算，即每升或降一点，合约价格就随之升或降某个确定的金额。如恒生指数每点代表50港元，美国s&P500指数每点代表500美元。合约有效期均为3个月。v特点：特点：v用现金结算，而不用股票交割v3、我国股票的交易、我国股票的交易v开户、委托、成交、清算、交割、过户71（三）证券交易所（三）证券交易所q提供证券交易的场所和设施；提供证券交易的场所和设施；q制定证券交易所的业务规则；制定证券交易所的业务规则；q接受上市申请，安排证券上
57、市；接受上市申请，安排证券上市；q组织、监督证券交易；组织、监督证券交易；q对会员进行监管；对会员进行监管；q对上市公司进行监督；对上市公司进行监督；q管理和公布市场信息。管理和公布市场信息。72（四）证券登记结算机构（四）证券登记结算机构证券登记结算机构是指为证券交易提供集中的登记、证券登记结算机构是指为证券交易提供集中的登记、托管与结算服务，是不以营利为目的的法人。托管与结算服务，是不以营利为目的的法人。q 证券帐户、结算帐户的设立；证券帐户、结算帐户的设立；q 证券的托管和过户；证券的托管和过户；q 证券持有人名册登记；证券持有人名册登记；q 证券交易所上市证券交易的清算和交收；证券交易
58、所上市证券交易的清算和交收；q 受发行人的委托派发证券权益；受发行人的委托派发证券权益；q 办理与上述业务有关的查询。办理与上述业务有关的查询。上海证券中央登记结算有限责任公司上海证券中央登记结算有限责任公司&深圳证券结算有深圳证券结算有限责任公司限责任公司（起）起）中国证券登记结算有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司。73（五）证券市场自律性组织与监管机构（五）证券市场自律性组织与监管机构1. 1. 自律性组织自律性组织自律性组织自律性组织 行业协会，发挥政府与证券经营机构之间桥梁和纽带行业协会，发挥政府与证券经营机构之间桥梁和纽带
59、作用，促进证券业的发展，维护投资者和会员的合法权作用，促进证券业的发展，维护投资者和会员的合法权益，完善证券市场体系。（中国证券业协会益，完善证券市场体系。（中国证券业协会& 中国国债协中国国债协会会&中国期货协会）中国期货协会）2. 2. 证券监管机构证券监管机构证券监管机构证券监管机构 专管证券业的管理机构，如美国的联邦证券管理委员专管证券业的管理机构，如美国的联邦证券管理委员会会(SEC)，其他国家如加拿大、日本、菲律宾等；我国为，其他国家如加拿大、日本、菲律宾等；我国为“中国证券管理监督委员会中国证券管理监督委员会”（）（） 兼管证券的管理机构，如英国注重证券交易所的自律，兼管证券的管
60、理机构，如英国注重证券交易所的自律，政府无专门的证券监管机构。政府无专门的证券监管机构。74四、金融衍生工具四、金融衍生工具v原生金融工具与衍生金融工具v按是否与实际信用活动相关，金融工具可分为原生金融工具和衍生金融工具v原生金融工具：是在实际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。v种类：主要有商业票据、债券等债券债务凭证，以及股票、基金等所有权凭证。v原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。75v（一）含义（一）含义v金融衍生工具（FinancialDerivativeInstruments），是指在股票、债券、利率、汇率等基本金融工具基
61、础上派生出来的一个新的金融合约种类，包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换四种基本类型以及大量的混合性金融衍生工具。v金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。76远期（远期（forwards）v远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。v目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。77期货（期货（futures）v期货交易是双方通过签订合约的方式，把商品与货币的相互换位推至未来某一日期。v期货合约是由交易所统一制定，规定在未来某一特定时
62、期，双方各自向对方承诺交收一定数量和质量的特定商品或金融商品的协议书，具有法律效应。v选为期货合约标的物商品的特征：v1、价格波动幅度较大，弹性系数高的商品；v2、市场需求较大，容易形成足够的交易量的；v3、质量稳定，便于分级的；v4、易于仓储和运输的。78v期货的功能：v1、套期保值v为了规避现货价格风险，在期货市场上操作与现货商品数量、品种相同而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲来弥补现货价格上遭受的亏损，或通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。v2、投机获利79v远期合约与期货合约的区别：v1、交易场所不同；v期货合约在交易所内交易
63、，具有公开性，而远期合约在场外进行交易。v2、合约的规范性不同；v期货合约是标准化合约，除了价格，合约的品种、规格、质量、交货地点、结算方式等内容都有统一规定；远期合约的所有事项都要由交易双方一一协商确定，谈判复杂，但适应性强。v3、交易风险不同；v期货合约的结算通过专门的结算公司，这是独立于双杠的第三方，投资者无须对对方负责，不存在信用风险，而只有价格变动的风险；远期合约必须到期才交割实物、货款早就谈妥不再变动，所以无价格风险，其风险来自于届时双方是否真的前来履约，实物交割后是否有能力付款，即存在信用风险。80v4、保证金制度不同。v期货合约交易双方按照规定比例缴纳保证金，而远期合约因为不是
64、标准化，存在信用风险，保证金或定金是否要付，付多少，都由交易双方确定，无统一性。v5、履约责任不同；v期货合约具备对冲机制，履约回旋余地大，实物交割比例极低；而远期合约如果要中途取消，必须双方同意，任何一方单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例极高。81期权（期权（options）v期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。v期权合约代码为：品种+月份+看涨/看跌期权+执行价格。看涨期权和看跌期权分别用C、P表示。C
65、为看涨期权英文CALL的首位字母，P为看跌期权英文Put的首位字母。v例如，WS601C1640，即表示：标的为601强筋小麦期货，执行价格为1640元/吨的看涨期权。CF512P15000表示：标的为512棉花期货，执行价格为15000元/吨的看跌期权。82看涨期权交易看涨期权交易 1、期权买方、期权买方v5月10日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权，权利金为30元/吨。如果之后期货价格上涨，则权利金也会上涨，比如涨到50元/吨。则：v5月12日卖出9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权，权利金为50元。因此，赚20元/吨（5030）请留意上面带标记的两行文字
66、，只有权利金和买卖日期不同，其它内容都相同（月份、执行价格、品种、期权类型-看涨期权），完全是权利金的买卖交易。v在这里，买的时候，权利金从您的账户划出，卖的时候权利金划入。也就是，买期权是支付权利金，卖期权是收取权利买期权是支付权利金，卖期权是收取权利金金（您把自己的东西卖了，当然要收钱了）。83v那么，买看涨期权与买期货有何不同买看涨期权与买期货有何不同呢？v买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权，权利金为30元/吨。v买入9月份到期期货，价格为1600元/吨.v前者，只需交权利金30元，最大损失只有30元。由于最大风险已定，所以也不需要交保证金，没有每日结算风险。v后者
67、，期货需要交保证金1600*8%128元，成本要比期权高。而且，如果期货价格下跌，每日结算还面临保证金追加风险。追加不足，还会被强行平仓。84v期权杠杆作用比期货更强85v2、期权卖方、期权卖方v有人买，肯定得有人卖，不然交易就没法进行。您看涨，所以买进，而别人可能不看涨，所以卖出。此所谓“仁者见仁，智者见智”。v5月12日卖出9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权，权利金为50元/吨。如果到5月20日，期货价格下跌，则权利金也下跌，比如下跌到20元，则做一个反向交易（平仓）：5月20日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权，权利金为20元/吨。则盈利30元（5
68、020）。v由于卖方的最大收益是权利金，因此，需要像期货一样交保证金，至于交多少，由交易所确定。v至此，您也许会说，卖方的最大收益只有权利金，那风险不是很大吗？其实，风险大小在于对期货价格的走势分析。买方认为价格会涨，如果价格下跌，则卖方收益不也一样可观吗？而且，从国外实践看，卖方收益的确也有可观的时候，而买方损失权利金的也很多。这就像做期货，有人买，就有人卖；有人亏，就有人赚。大家对后市的看法不可能一样。v具体来说，卖方可以是：与买方持不同意见的人、持买仓平仓的人（原来买的人现在平仓）、不同交易策略使用的人、期货与期权套利者、做市商。86v3、看涨期权的买方预计股价将上升，他支付了一定的费用
69、后买入这一权利，在到期日前股价下跌或持平，他可以放弃执行合约，最多损失了当初购买期权的费用，损失不会超过股价下跌的幅度。反之，股价上升他则执行合约，从中获得收益。从理论上讲看涨期权的买方所面临的亏损是有限的，赢利则随股价的上升其空间为无限。87v【例1】投机者买入看涨期权有效期三个月，该品种市价20元，合约按美式期权交易。协定价格为每股21元，购入100股，期权费每股2元。几天后股价上升为25元，期权费上升为5元，他就执行合约。买卖差价400元，扣除期权费200元，获净利200元。他也可以不执行合约而卖出期权合约，500元售价200元期权费=300净利。他如果一路持有至到期日或按欧式期权履约则
70、可能承担行情反转的风险，如股价下跌至19元，他将放弃执行权利，但亏损最大为200元期权费而已。88v【例2】如某人将手中能购买100股的40元价位股票的资金4000元用于购买看涨期权42元的履约价，期权费2元，可买20份看涨期权，若行情升至50元后履约，扣去4000期权费，杠杆作用他将获得12000元净利，反之行情下跌，他至多亏损4000期权费。这对于投机者来说买入看涨期权是冒较小的风险进行大收益的投机方式，比期货合约的风险大大减少。89v（2）看涨期权的卖方看淡后市，预计股价将下跌，因此他率先出售看涨期权，当即获得一笔期权费收入。事后行情正向他所预见的一样，在合约到期日买方不会再来履约，他所
71、得到的这笔费用就是他所获得的收益。反之行情上涨，到期买方必来履约，那么他不得不在到期日履约，被迫以低于市价的合约价格出售股票，扣除收入费用就是他的亏损部分。因此从理论上讲，看涨期权的卖方所获得的收益是有限的，但亏损则会随股价的上升而空间无限。90v【例3】一位套期保值者以10元的价格买了100股股票，成本1000元，他准备长期投资，又怕行情下跌，于是卖出一份同品种的看涨期权为他的股票保值。合约协定价10元，期权费1元，这样他可立即得到100元的期权费而无须出一分钱。若几天后股价依然10元，合约的买方则不会来履约，他可获100元收益。反之行情上升到13元，合约买方定来履约，他则卖出履约协定价10
72、元的股票，亏损300元，减去100元期权费，实际亏损200元。但他手中的100股股票为他带来300元的收益，他可以抛出抵冲200元的损失仍赢利100元，或继续持有等待上升，并另按市价买100股股票履约，则也净赚100元。反之股价下跌至8元，买方不来履约，但卖主手中的股票也下跌，帐面亏损200元，扣除100元期权费仍亏100元。91看跌期权交易看跌期权交易 v1、看跌期权概念分析、看跌期权概念分析v在以上分析，我们只引进了看涨期权概念，其实，还有一个概念看跌期权。v股民在股票下跌时，总是被套，如果也像看涨期权的买方一样，能把价格确定或对价格下跌风险有自主权该多好！v看跌期权，就是只要交了权利金，
73、就可以保证按执行价格卖出的权利。比如股票价格为12元，您交了3元权利金，就可以保证在任何时候按12元卖出。如果股票价格跌到8元、5元、3元，您都可以按12元执行。如果价格涨到16、18、20元以上，您可以让期权作废，按更高价格卖出。到此，您可能已看出期权奥妙！交了权利金，就有自主权。而且不需要受熊市的煎熬。92v2、看跌期权的买方预计行情将下跌，在当前、看跌期权的买方预计行情将下跌，在当前的股价下购买卖出期权或在行情已展开下跌的股价下购买卖出期权或在行情已展开下跌时以高于市价的约定价格出售。若判断出错，时以高于市价的约定价格出售。若判断出错，他可以放弃执行权利，也可以在未到期前出他可以放弃执行
74、权利，也可以在未到期前出售该权利而获利，因为期权费将随市价的变售该权利而获利，因为期权费将随市价的变化而变化。看跌期权的买方的亏损是有限的化而变化。看跌期权的买方的亏损是有限的期权费，而赢利也是有限的，既股价跌至零。期权费，而赢利也是有限的，既股价跌至零。93v【例1】一位套期保值者为防手中30元的股票价格下跌，买入一份同品种看跌期权，期权费2元，协定价格30元，若干天后股价下跌至25元，他会执行合约以30元出售100股股票，扣除成本200元费用赚利300元。反之股价上升至32元，他被迫弃权，则损失期权费200元，但手中的股票却增值200元，正好持平。当股价升至32元之上时他才获利。94v3、
75、看跌期权的卖方预计行情将上升，出售看跌期权，可直接获利。到期买入方弃权，他可获期权费收入。反之行情下跌，买方履约，他则不得不按约定的价格与下跌的市价之差额履约，亏损也是有限的，股价为零是亏损的极限。95v【例2】（仍然是上例）合约对应的卖方看好后市，行情下跌至25元，买方履约，他只能按30元的协议价收回，履约结果亏损500元，扣除200元收入的期权费，实际仍亏300元，反之股价上升至32元，买方放弃执行权利，卖方则收入200元期权费。双方在28元价位上不赢不亏。96期权交易案例分析期权交易案例分析 v在以上两种最基本的期权操作基础上我们还可以灵活的应用双向期权操作，也称为套做期权。即投资者同时
76、买卖两分品种相同或不同的期权合约，相互抵冲降低风险。97v【例1】某人买入一份看涨期权，期权费3元，市价20元，协定价21元。同时卖出一份同品种看涨期权，期权费2元，协定价22元。在同一期限内股价升至26元，计算他执行两合约的盈亏。解：解：第一个获利（26213）100=200元，第二个亏损（2226+2）100=200元两合约相抵持平。v深入分析：深入分析：反之股价下跌至21元，第一个合约放弃，损失300元费用，第二个合约也放弃，收入200元费用，相抵最多亏损100元，达到了减少风险的目的。在24元处为双方不亏不赢的平衡点。一旦股价冲破24元则买入看涨期权方获利，随股价上升赢利空间无限。反之
77、卖出看涨期权方则亏损无限。从中我们看到买方以较少的成本换大的收益，卖方以赚有限的期权费冒巨大的风险。因为有这一缺陷，就有了另一种操作方法。98v【例2】投资者以20元的市价买入100股股票的看涨期权，同时买入另一份看跌期权。看涨期权的协定价为20元，合约期权费3元。看跌期权的协定价28元，合约期权费4元。解：解：如股价上升至24元，则看涨期权（2420）100300=100赢利，看跌期权（2824）100400=0持平。深入分析：深入分析：这100元赢利是他套做期权合约的最低赢利水平。随股价上升超过24元，第一个合约就会被执行，其收益就会超过100元，而第二个合约就会被放弃，最多损失400元期
78、权费用，相互抵补收益仍在100元。反之价格下跌至20元时买入看涨期权最多亏损300元期权费，而买入看跌期权则帐面赢利（2820）100400=400，扣除看涨期权合约费300元仍赢100元。之后如股价越下跌则成本始终是300元赢利随股价下跌而放大。这一操作多用来投机，行情涨则执行第一份合约，行情跌则执行第二份合约。其最大的亏损是两份期权费之合。被称为等量买入，同价对敲。这类双向期权也被称为旱涝保收型投资。99v【例3】某人为了获取两份期权费而同时卖出看涨期权与看跌期权，则将冒行情判断出错理论上遭受亏损无限的风险。一般这一操作方法适宜在股价低迷的徘徊期操作。100v在双向期权交易中，还有垂直型期
79、权，即合约到期日一致而协定价不同的期权合约。也有水平型期权，合约到期日不同但协定价格相同的组合操作。101较之金融期货合约，金融期权合约有三个明显的特征：较之金融期货合约，金融期权合约有三个明显的特征：v1.期权交易是非对称性的风险-收益机制，而期货交易则是对称性的风险-收益机制。v（1）权利义务不对称。v期权买入方在合约有效期内的任何时间都有权决定是否履约，而期权卖出方根据随机原则或先进先出法被抽中履约时，别无选择，必须无条件地依约履行义务；v（2）遭受损失的风险不对称。v期权买入方损失的最高限度是付出的权利金，而期权卖出方的损失则没有底限；v（3）收益水平不对称。期权卖出方收益的上限是收取
80、的权利金，而期权买入方则无收益上限；102v可见，期权的非对称性风险-收益机制比期货更为灵活，从而在更大限度上满足了不同投资者的需要。基于上述不对称性，有时人们也把期权合约称为单向合约，而将期货合约称为双向合约。v但必须明确的是，实现收益与风险的彼此对称，是投资决策的基本原则。v金融期权上述所谓的风险与收益的非对称性，仅是就其外在表象而言的。由于期权卖方承受的风险很大，为取得平衡，在期权的设计上，通常要使期权卖方获利的可能性远远大于期权的买方，并藉此最终实现交易双方在收益-风险关系的相互对称。103v2.期权在合约金融工具的创造上大大优于期货v期权合约因种类、到期月份和敲定价格等的不同，可以创
81、造出比期货合约多数倍甚至数十倍的期权合约金融工具，从而演变出繁多的期权投资策略，为投资者提供较之期货多得多的投资机会v3.期权合约与期货合约交易者关注的焦点不同v期权的到期价格交割价格在期权合约推出上市时就是敲定不变的，是合约中的一个常量，期权标准化合约中的唯一变量是期权权利金。v而权利金又是由内涵价值与时间价值两部分构成。v内涵价值是由标的物的市价与敲定价格相比而得到的，只有时间价值捉摸不定，难以把握，是交易各方关注的焦点，通常被成为“投机的权利金”；v而期货到期交割的价格是个变量，这个价格的形成来自市场上所有参与者对该合约标的物金融工具到期日价格的预期，交易各方关注的焦点就是这一预期价格。
82、104期权交易和期货交易尽管都是金融衍生产品，但它们还是有区别的。其主期权交易和期货交易尽管都是金融衍生产品，但它们还是有区别的。其主要区别如下表所示：要区别如下表所示：比较内容期货交易期权交易价格波动特点现货价格波动相关联在一定价格范围内与现货价格波动相关联超出该价格范围时与现货行情无关保证金支付方式买、卖双方均须支付保证金由卖方支付保证金权利义务关系买、卖双方均负有履行合同的义务买方有权行使期权，也可以放弃权利卖方只有履行合同的义务风险与收益买、卖双方的风险及收益均无限大买方风险有限，收益无限卖方风险无限，收益有限105互换（互换（swaps）v含义：也译作“掉期”、“调期”，是指交易双方
83、约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。v互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。106（二）金融衍生工具的风险特征（二）金融衍生工具的风险特征v1、金融衍生工具投资风险产生的原因、金融衍生工具投资风险产生的原因v（1）金融衍生工具集中了分散在社会各个领域的所有风险，并汇集在固定市场上加以释放。这种风险的集中性如果操作控制不好，很容易成为金融灾难的策源地。v（2）金融衍生工具具有较高的杠杆比率，投资者用少量的资金便可以控制几十倍、甚至上百倍的交易额，基础价格的轻微变动便会导致金融衍生工具账户资金的巨大变动。这“收益与损
84、失”放大的功能极易诱使人们以小搏大，参与投机。而投机的成功与否，取决于人们对市场价格预期的正确程度，从而使金融衍生工具投资笼罩上一层浓厚的赌博色彩。v（3）由于金融衍生工具交易以及风险过于集中，一旦一家银行或交易所出现倒闭或无法履约危机，便可能造成整个金融衍生工具市场流通不畅，引致一连串违约事件，进而形成城门失火，殃及鱼池的连锁反应，酿成区域性甚至全球性金融危机。v（4）许多金融衍生工具刚刚推出，设计上可能会存在许多缺陷，有些设计上过于复杂，操作难度大，容易造成失误，再加上有关法规不尽完善，管理监控一时跟不上，也容易引起法律上的纠纷107v2、金融衍生工具的总体风险特征、金融衍生工具的总体风险
85、特征v（1）市场风险，即因市场价格变动而给交易者造成损失的可能性。v包括两部分：一是采用金融衍生工具保值仍无法完全规避的价格变动风险；二是金融衍生工具自身固有的杠杆性风险，即由于金融衍生工具强大的收益与风险放大杠杆功能，对基础金融工具市场利率、汇率、价格指数等变量因素反映的高敏感性与变动的高幅度性而产生的风险。v（2）信用风险，也叫履约风险，即交易伙伴的违约风险。v这种风险主要表现在场外交易市场上。v（3）流动性风险，即金融衍生工具合约持有者无法在市场上找到出货或平仓机会的风险。v流动性风险的大小取决于合约标准化程度、市场交易规则以及市场环境的变化。v（4）法律风险，即由于立法滞后、监管缺位、
86、法规制定者对金融衍生工具的了解与熟悉程度不及或监管见解不尽相同、以及一些金融衍生工具故意游离于法律管制的设计动因而使交易者的权益得不到法律的有效保护所产生的风险。108（三）金融衍生工具的双刃作用（三）金融衍生工具的双刃作用v迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。v衍生工具的交易实施保证金制度，对保证金所要求的比例通常不超过10%。因而投机资本往往可以支配近10倍于自身的资本进行投机操作v衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动109五、资产组合理论 v投资者不仅希望“收益率尽可能高”，而且希望“收益率尽可能是确定的”。v即投资者
87、同时追求收益最大化和风险最小化。v风险和收益这两个目标是相互制约的。v投资者只能力求使两个目标达到某种平衡，从而加以兼顾。110v投资者为了兼顾收益和风险应该进行分散化投资，即投资于多种证券构成一个证券组合(portfolio)。v投资者会在各种证券组合中进行选择，为了使收益和风险达到最佳平衡状态(令投资者最满意)，投资者将投资于一最优的组合。111v马柯威茨利用两个数值来衡量投资者的预期收益水平和不确定性(风险)。v期望收益率；v收益率的方差。v在此基础上建立所谓的均值方差模型，以阐述如何通过证券组合的选择来实现收益与风险之间的最佳平衡。v他因此荣获1990年度诺贝尔经济学奖。112（一）证
88、券投资组合收益率的测定（一）证券投资组合收益率的测定 v投资者以期望收益率来衡量未来的实际收益水平，以收益率的方差来衡量未来实际收益的不确定性。v投资者是不知足和厌恶风险的，即总是希望收益率越高越好，方差（风险）越低越好。 1131、投资于两种证券的预期收益、投资于两种证券的预期收益v投资者将资金投资于A、B两种证券，其投资比重分别为XA和XB，XA+XB=1，则双证券投资组合的预期收益率Rp等于单个预期收益率的加权平均数，用公式表示如下：vrp=XArA+XBrBvE（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）114v式中：rp代表两种证券投资组合收益率；vrA、rB分别代表A、B两种证券的收益
89、率。vE（rp）代表两种证券投资组合预期收益率；vE（rA）、E（rB）分别代表A、B两种证券的预期收益率。v注意，证券组合的权数可以为负。比如XA0，则由XA+XB=1得XB=1XA0，表示该投资者不仅全部资金买入B，而且还做了证券A的空头，并将所得资金也买入证券B。1152、多种证券投资组合收益率的测定、多种证券投资组合收益率的测定 v证券投资组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示如下：vrP=XirivE（rP）=XiE（ri）v式中：rP代表证券投资组合的收益率；Xi是投资于i证券的资金占总投资额的比例或
90、权数；ri是证券i的收益率；rP代表证券投资组合的收益率；E（ri）是证券i的预期收益率。116（二）两种证券证券组合投资的风险测定（二）两种证券证券组合投资的风险测定 v假定现在有一个两种证券构成的资产组合。v投资这个组合的风险不能简单地等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为两个证券的风险具有相互抵消的可能性。v这就需要引进协方差和相关系数的概念。1171、协方差协方差v（1）概念：协方差是表示两个随机变量之间关系的变量，它是用来确定证券投资组合收益率方差的一个关键性指标。若以A、B两种证券组合为例，则其协方差为：118v式中：vrA代表证券A的收益率；vrB代表证券B的收益率；
91、vE(rA)代表证券A的收益率的期望值；vE(rB)代表证券B的收益率的期望值；vm代表证券种类数；vCOV(rA，rB)代表A、B两种证券收益率的协方差。119v（2）COV(rA，rB)的含义：v如果COV(rA，rB)得到的是正值，则表明证券A和证券B的收益有相互一致的变动趋向，即一种证券的收益高于预期收益，另种证券的收益也高于预期收益；一种证券的收益低于预期收益，另一种证券的收益也低于预期收益。v如果COV(rA，rB)得到的是负值，则表明证券A和证券B的收益有相互抵消的趋向，即一种证券的收益高于预期收益，则另一种证券的收益低于预期收益，反之亦然。1202、相关系数。、相关系数。 v（
92、1）概念：相关系数也是表示两种证券收益变动相互关联性的指标。它是协方差的标准化。其公式为：vAB=COV(rA，rB)/ABvCOV(rA，rB)=ABABv从式中可以看出，协方差除以(AB)，实际上是对A、B两种证券各自平均数的离差，分别用各自的标准差进行标准化。121v（2）优点：vA、B的协方差是有名数，不同现象变异情况不同，不能用协方差大小进行比较。标准化后，就可以比较不同现象的大小了。vA、B的协方差的数值是无界的，可以无限增多或减少，不便于说明问题，经过标准化后，绝对值不超过1。122v（3）意义：相关系数的取值范围介于1与+1之间。v当取值为1时，表示证券A、B的收益变动完全负相
93、关；v当取值为+1时，表示完全正相关；v当取值为0时，表示变动完全不相关；v当0AB1时，表示正相关，表明证券A、B的收益有同向变动倾向；v当1AB0时，表示负相关，表明证券A、B的收益有反向变动倾向。1233、相关系数的讨论、相关系数的讨论 v2P=COV(rP，rP)v=COV(xArA+xBrB,xArA+xBrB)v=x2A2A+x2B2B+2xAxBCOV(rA，rB)v=x2A2A+x2B2B+2xAxBABAB124例例1：假设，：假设，A =3，B =5，投资于这两种证券的比例为，投资于这两种证券的比例为xA、xB，证券组合的方差可由下式求得：，证券组合的方差可由下式求得：v1
94、、完全正相关(AB=+1)v又因为：AB=+1v2P=x2A2A+x2B2B+2xAxBABABv=(xAA+xBB)2v=(50%)2(3%)2(50%)2(5%)2250%50%13%5%v=0.16%vP=4%v在此情况下，组合不能减少风险。125v2、完全负相关(AB=-1)v2P=x2A2A+x2B2B+2xAxBABABv=x2A2A+x2B2B-2xAxBABv=(xAA-xBB)2vP=1%v由此可见，在完全负相关的情况下，风险可以大大降低，甚至可以通过改变xA和xB的值，使风险达到最小为0。v在本例中，当xA=62.5%,xB=37.5%时，P=0.126v3、不相关(AB=0)v2P=x2A2A+x2B2B+0vP=(x2A2A+x2B2B)1/2=2.9%v由此可见，在证券投资组合中，在相关系数为0的情况下，投资风险也可以降低。127
