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1、第五章第五章第五章第五章 股票指数期货股票指数期货股票指数期货股票指数期货学习目标学习目标学习目标学习目标 股票指数股票指数股票指数股票指数 股指期货股指期货股指期货股指期货 股指期货的定价股指期货的定价股指期货的定价股指期货的定价 股指期货的应用股指期货的应用股指期货的应用股指期货的应用 股指期货的典型股指期货的典型股指期货的典型股指期货的典型案例案例案例案例v19971997香港金融保卫战香港金融保卫战v英国巴林银行倒闭案英国巴林银行倒闭案1997 1997 1997 1997 香港金融保卫战香港金融保卫战香港金融保卫战香港金融保卫战vs外汇期货市场外汇期货市场股票市场股票市场股指期货市场
2、股指期货市场 买远期美元 卖远期港币股市下跌卖出期指合约巴林银行倒闭案巴林银行倒闭案巴林银行倒闭案巴林银行倒闭案空头日本政府债券和欧洲日元多头日经指数期货合约(1995年1月底到2月23日买进15000-20000笔日经指数期货合约,总价值70多亿美元)套利套利第一节第一节第一节第一节 股票指数股票指数股票指数股票指数1.1.概念：概念：概念：概念：股票指数就是反映整个股票市场在不同股票指数就是反映整个股票市场在不同股票指数就是反映整个股票市场在不同股票指数就是反映整个股票市场在不同时点上股价总水平变动状态的尺度。时点上股价总水平变动状态的尺度。时点上股价总水平变动状态的尺度。时点上股价总水平
3、变动状态的尺度。2.2.2.2.股价指数的计算股价指数的计算股价指数的计算股价指数的计算：算术平均数法算术平均数法算术平均数法算术平均数法 加权平均法加权平均法加权平均法加权平均法 几何平均法几何平均法几何平均法几何平均法 世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数世界上主要的股价指数v1 1道道琼斯股票指数（琼斯股票指数（Dow Jones IndexDow Jones Index）v道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道采用算术平均法进行计算编制而成的。v其计算公式为： 股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量
4、 2 2标准标准 普尔股票价格指数（普尔股票价格指数（S&P S&P 500500） 是由美国标准是由美国标准是由美国标准是由美国标准. . . .普尔公司于普尔公司于普尔公司于普尔公司于1923192319231923年开始编年开始编年开始编年开始编制的股票价格指数制的股票价格指数制的股票价格指数制的股票价格指数, , , ,它以它以它以它以1941194119411941年至年至年至年至1993199319931993年年年年抽样股票的平均市价为基期，以上市股抽样股票的平均市价为基期，以上市股抽样股票的平均市价为基期，以上市股抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算
5、，其票数为权数，按基期进行加权计算，其票数为权数，按基期进行加权计算，其票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数位基点数位基点数位基点数位10101010。以目前的股票市场价格乘。以目前的股票市场价格乘。以目前的股票市场价格乘。以目前的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以以基期股票数为分母，相除之数再乘以以基期股票数为分母，相除之数再乘以以基期股票数为分母，相除之数再乘以10101010就是股票价格指数。就是股票价格指数。就是股票价格指数。就是股票价格指数。 3 3、日经、日经225225平均股价指数（平均股价指数（NIKKEI NIKKEI 225 225 ） 该指数系由日本经济
6、新闻社编制并该指数系由日本经济新闻社编制并该指数系由日本经济新闻社编制并该指数系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动公布的反映日本股票市场价格变动公布的反映日本股票市场价格变动公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从的股票价格平均数。该指数从的股票价格平均数。该指数从的股票价格平均数。该指数从1950195019501950年年年年9 9 9 9月开始编制。最初在根据东京月开始编制。最初在根据东京月开始编制。最初在根据东京月开始编制。最初在根据东京证券交易所第一市场上市的证券交易所第一市场上市的证券交易所第一市场上市的证券交易所第一市场上市的2252252252
7、25家家家家公司的股票算出修正平均股价公司的股票算出修正平均股价公司的股票算出修正平均股价公司的股票算出修正平均股价. . . . 4.4.金融时报股票价格指数（金融时报股票价格指数（FTFTSE SE 100100） 是由英国金融时报公布发表的。该是由英国金融时报公布发表的。该是由英国金融时报公布发表的。该是由英国金融时报公布发表的。该股票价格指数包括着从英国工商业中挑股票价格指数包括着从英国工商业中挑股票价格指数包括着从英国工商业中挑股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的选出来的具有代表性的选出来的具有代表性的选出来的具有代表性的30303030家公开挂牌的家公开挂牌的家公
8、开挂牌的家公开挂牌的普通股股票。它以普通股股票。它以普通股股票。它以普通股股票。它以1935193519351935年年年年7 7 7 7月月月月1 1 1 1日作为基日作为基日作为基日作为基期，其基点为期，其基点为期，其基点为期，其基点为100100100100点。该股票价格指数以点。该股票价格指数以点。该股票价格指数以点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。于世。于世。于世。 5 5、香港恒生指数（、香港恒生指数（Hang Hang SengSeng Index Ind
9、ex ） 由香港恒生银行于由香港恒生银行于由香港恒生银行于由香港恒生银行于1969196919691969年年年年11111111月月月月24242424日开日开日开日开始发表。恒生股票价格指数包括从香始发表。恒生股票价格指数包括从香始发表。恒生股票价格指数包括从香始发表。恒生股票价格指数包括从香港港港港500500500500多家上市公司中挑选出来的多家上市公司中挑选出来的多家上市公司中挑选出来的多家上市公司中挑选出来的33333333家家家家有代表性且经济实力雄厚的大公司股有代表性且经济实力雄厚的大公司股有代表性且经济实力雄厚的大公司股有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大
10、类票作为成份股，分为四大类票作为成份股，分为四大类票作为成份股，分为四大类, , , ,这些股票这些股票这些股票这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股涉及到香港的各个行业，并占香港股涉及到香港的各个行业，并占香港股涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的票市值的票市值的票市值的68.8%68.8%68.8%68.8%，具有较强的代表性。，具有较强的代表性。，具有较强的代表性。，具有较强的代表性。我国主要股票指数我国主要股票指数 1. 1. 上证综合指数上证综合指数1 1）介绍）介绍于于于于1991199119911991年年年年7 7 7 7月月月月15151515日公开发布，上证提数以日公
11、开发布，上证提数以日公开发布，上证提数以日公开发布，上证提数以“ “点点点点” ”为单位，基日定为为单位，基日定为为单位，基日定为为单位，基日定为1990199019901990年年年年12121212月月月月19191919日。基日提日。基日提日。基日提日。基日提数定为数定为数定为数定为100100100100点。点。点。点。随着上海股票市场的不断发展，于随着上海股票市场的不断发展，于随着上海股票市场的不断发展，于随着上海股票市场的不断发展，于1992199219921992年年年年2 2 2 2月月月月21212121日，增设上证日，增设上证日，增设上证日，增设上证A A A A股指数与上
12、证股指数与上证股指数与上证股指数与上证B B B B股指数，以反股指数，以反股指数，以反股指数，以反映不同股票（映不同股票（映不同股票（映不同股票（A A A A股、股、股、股、B B B B股）的各自走势。股）的各自走势。股）的各自走势。股）的各自走势。1993199319931993年年年年6 6 6 6月月月月1 1 1 1日，又增设了上证分类指数，即工业日，又增设了上证分类指数，即工业日，又增设了上证分类指数，即工业日，又增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、公用类指数、商业类指数、地产业类指数、公用类指数、商业类指数、地产业类指数、公用类指数、商业类指数、地产业
13、类指数、公用事业类指数、综合业类指数、以反映不同行事业类指数、综合业类指数、以反映不同行事业类指数、综合业类指数、以反映不同行事业类指数、综合业类指数、以反映不同行业股票的各自走势。业股票的各自走势。业股票的各自走势。业股票的各自走势。2 2）计算公式）计算公式 上证指数是一个以报告期发行上证指数是一个以报告期发行上证指数是一个以报告期发行上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。股数为权数的加权综合股价指数。股数为权数的加权综合股价指数。股数为权数的加权综合股价指数。 报告期指数报告期指数报告期指数报告期指数= = = =（报告期采样股（报告期采样股（报告期采样股（报告期采样股
14、的市价总值的市价总值的市价总值的市价总值/ / / /基期采样股的市价总基期采样股的市价总基期采样股的市价总基期采样股的市价总值）值）值）值） 100100100100 市价总值市价总值市价总值市价总值= = = =（市价市价市价市价 发行股数）发行股数）发行股数）发行股数）2. 2. 深证成份指数深证成份指数 深圳证券交易所股价指数有：深圳证券交易所股价指数有：深圳证券交易所股价指数有：深圳证券交易所股价指数有： (1) (1) (1) (1) 综合指数综合指数综合指数综合指数: : : :深证综合指数，深证深证综合指数，深证深证综合指数，深证深证综合指数，深证A A A A股指数，深证股指
15、数，深证股指数，深证股指数，深证B B B B股指数股指数股指数股指数 (2) (2) (2) (2) 成份股指数：包括深证成份指数、成份股指数：包括深证成份指数、成份股指数：包括深证成份指数、成份股指数：包括深证成份指数、成份成份成份成份A A A A股指数、成份股指数、成份股指数、成份股指数、成份B B B B股指数、工业类股指数、工业类股指数、工业类股指数、工业类指数、商业类指数、金融类指数、地指数、商业类指数、金融类指数、地指数、商业类指数、金融类指数、地指数、商业类指数、金融类指数、地产类指数、公用事业类指数、综合企产类指数、公用事业类指数、综合企产类指数、公用事业类指数、综合企产类
16、指数、公用事业类指数、综合企业类指数。业类指数。业类指数。业类指数。 (3) (3) (3) (3)深证基金指数深证基金指数深证基金指数深证基金指数 第二节第二节第二节第二节 股票指数期货股票指数期货股票指数期货股票指数期货 1.1.模拟股指的方法：模拟股指的方法：模拟股指的方法：模拟股指的方法：1 1）这些股票组合的总价值必须等于股票指数的货币价这些股票组合的总价值必须等于股票指数的货币价这些股票组合的总价值必须等于股票指数的货币价这些股票组合的总价值必须等于股票指数的货币价值值值值22）所选择的股票必须对应于股票指数的成分股所选择的股票必须对应于股票指数的成分股所选择的股票必须对应于股票指
17、数的成分股所选择的股票必须对应于股票指数的成分股 3 3 3 3）每种股票的持有比例必须与各该公司的市值所占的）每种股票的持有比例必须与各该公司的市值所占的）每种股票的持有比例必须与各该公司的市值所占的）每种股票的持有比例必须与各该公司的市值所占的比例相同比例相同比例相同比例相同 2.2.2.2.所谓的股票指数期货，就是买入或卖出相所谓的股票指数期货，就是买入或卖出相所谓的股票指数期货，就是买入或卖出相所谓的股票指数期货，就是买入或卖出相应股票指数面值的合约。而一份股指期货应股票指数面值的合约。而一份股指期货应股票指数面值的合约。而一份股指期货应股票指数面值的合约。而一份股指期货合约的价值等于
18、交易单位乘以股票指数。合约的价值等于交易单位乘以股票指数。合约的价值等于交易单位乘以股票指数。合约的价值等于交易单位乘以股票指数。交易单位是指每一指数点所代表的价值交易单位是指每一指数点所代表的价值交易单位是指每一指数点所代表的价值交易单位是指每一指数点所代表的价值。 主要股票指数期货合约的价值（面值）主要股票指数期货合约的价值（面值）主要股票指数期货合约的价值（面值）主要股票指数期货合约的价值（面值） 指指数数 指指数数值值 乘乘数数 面面值值 相当于美元金额相当于美元金额S&P500448.94$500$224470$224470NIKKIE22520112.34 1000 2011234
19、0$180948FTSE1002830.002570750$1087784.24.2股指期货的作用股指期货的作用股指期货的作用股指期货的作用 例例例例4.24.2例例例例1.1.某某某某基基基基金金金金拥拥拥拥有有有有一一一一个个个个高高高高度度度度分分分分散散散散化化化化的的的的股股股股票票票票投投投投资资资资组组组组合合合合，主主主主要要要要由由由由在在在在纽纽纽纽约约约约证证证证交交交交所所所所挂挂挂挂牌牌牌牌的的的的股股股股票票票票构构构构成成成成，设设设设在在在在20012001年年年年5 5月月月月3030日日日日，该该该该股股股股票票票票组组组组合合合合的的的的总总总总市市市市值
20、值值值为为为为60006000万万万万美美美美元元元元，基基基基金金金金管管管管理理理理者者者者利利利利用用用用了了了了S&P500S&P500指数期货合约进行套期保值指数期货合约进行套期保值指数期货合约进行套期保值指数期货合约进行套期保值。设设设设当当当当时时时时的的的的S&P500S&P500指指指指数数数数期期期期货货货货价价价价格格格格为为为为12401240点点点点, ,每每每每张张张张合约的面值为合约的面值为合约的面值为合约的面值为: :卖出期货合约的数额为卖出期货合约的数额为卖出期货合约的数额为卖出期货合约的数额为: :4.24.2股指期货的作用股指期货的作用股指期货的作用股指期
21、货的作用与与与与股股股股票票票票现现现现货货货货交交交交易易易易相相相相比比比比，股股股股指指指指期期期期货货货货还还还还具具具具有有有有以以以以下下下下的的的的一系列优点：一系列优点：一系列优点：一系列优点：股股股股指指指指期期期期货货货货使使使使投投投投资资资资者者者者无无无无须须须须花花花花费费费费直直直直接接接接购购购购买买买买股股股股票票票票所所所所需的麻烦和费用即可在股票市场进行投资。需的麻烦和费用即可在股票市场进行投资。需的麻烦和费用即可在股票市场进行投资。需的麻烦和费用即可在股票市场进行投资。 投投投投资资资资者者者者可可可可以以以以以以以以低低低低成成成成本本本本获获获获得得
22、得得相相相相当当当当于于于于高高高高度度度度分分分分散散散散化化化化的股票投资组合的效果。的股票投资组合的效果。的股票投资组合的效果。的股票投资组合的效果。 提供投资杠杆。提供投资杠杆。提供投资杠杆。提供投资杠杆。 提供方便的作空机制。提供方便的作空机制。提供方便的作空机制。提供方便的作空机制。 第三节第三节第三节第三节 股指期货的定价股指期货的定价股指期货的定价股指期货的定价 股股股股票票票票指指指指数数数数可可可可以以以以被被被被看看看看成成成成是是是是一一一一种种种种能能能能够够够够提提提提供供供供连连连连续续续续红红红红利利利利率率率率的的的的资资资资产产产产 如如如如果果果果q q是
23、是是是红红红红利利利利率率率率, ,下下下下面面面面的的的的等等等等式式式式列列列列出出出出了了了了股股股股票票票票指数期货合约的价格指数期货合约的价格指数期货合约的价格指数期货合约的价格 F F0 0, , 这个公式也表现出了股票指数期货的特点这个公式也表现出了股票指数期货的特点: : (1) (1) 持持有有股股票票与与持持有有股股指指期期货货相相比比, , 主主要要的的差差别别在在于股票要支付股息或红利于股票要支付股息或红利, , 而期货没有而期货没有. . (2) (2)购买股票没有其他收入购买股票没有其他收入. . . .第三节第三节第三节第三节 股指期货的定价股指期货的定价股指期货
24、的定价股指期货的定价例题例题例题例题4.34.3 考考考考虑虑虑虑一一一一个个个个S&P500S&P500的的的的3 3个个个个月月月月的的的的期期期期货货货货合合合合约约约约. .假假假假设设设设在在在在股股股股票票票票指指指指数数数数下下下下的的的的资资资资产产产产提提提提供供供供年年年年利利利利率率率率为为为为3%3%的的的的红红红红利利利利率率率率, ,而而而而且且且且现现现现在在在在股股股股票票票票指指指指数数数数价价价价值值值值为为为为900,900,连连连连续续续续复复复复利利利利的的的的无无无无风风风风险险险险利利利利率率率率为为为为8%8%每每每每年年年年. .求求求求该股票
25、指数期货合约的价格该股票指数期货合约的价格该股票指数期货合约的价格该股票指数期货合约的价格. .第四节第四节第四节第四节 股指期货的应用股指期货的应用股指期货的应用股指期货的应用利用股票指数期货进行套期保值利用股票指数期货进行套期保值 指数套利指数套利股指期货的资产转换功能股指期货的资产转换功能股指期货：空头套期保值案例股指期货：空头套期保值案例股票市场股票市场股票期货市场股票期货市场2月月1日持有市价日持有市价100万港万港币的股票投资组合币的股票投资组合2月月1日卖出日卖出10份份4月股指月股指期货合约，股价指数为期货合约，股价指数为2000点，合约总值为点，合约总值为100万港币万港币3
26、月月10日，股价跌落，股票日，股价跌落，股票投资组合市价跌到投资组合市价跌到80万港万港币币3月月10日，股价指数跌到日，股价指数跌到1600点，买进点，买进10份份4月股月股指期货合约平仓，价值指期货合约平仓，价值80万港币万港币现货亏损：现货亏损：20万港币万港币期货盈利：期货盈利：20万港币万港币股票市场股票市场股票期货市场股票期货市场2月月1日，卖出价值日，卖出价值20万万港币的股票港币的股票2月月1日，购入日，购入1份份4月指数期月指数期货合约，指数货合约，指数2000点点3月月10日，股价上涨，股日，股价上涨，股票市价增值到票市价增值到21万港币万港币3月月10日，股价指数上涨到日
27、，股价指数上涨到2200点，卖出期货合约平仓点，卖出期货合约平仓现货亏损：现货亏损：1万港币万港币期货盈利期货盈利（22002000）501万港币万港币股指期货：多头套期保值案例股指期货：多头套期保值案例4.4.14.4.1利用股票指数期货进行套期保值利用股票指数期货进行套期保值 指数期货能够用来对充一些高度分散化的指数期货能够用来对充一些高度分散化的指数期货能够用来对充一些高度分散化的指数期货能够用来对充一些高度分散化的股票投资组合的风险股票投资组合的风险股票投资组合的风险股票投资组合的风险. . . . 例例例例： 假假假假设设设设我我我我们们们们要要要要对对对对冲冲冲冲掉掉掉掉某某某某股
28、股股股票票票票组组组组合合合合在在在在时时时时间间间间段段段段 ( (TT t)t)里的价值变动风险里的价值变动风险里的价值变动风险里的价值变动风险, ,那么我们规避风险的方法为那么我们规避风险的方法为那么我们规避风险的方法为那么我们规避风险的方法为: :设设设设: : 1 1 : :若若若若投投投投资资资资于于于于股股股股票票票票组组组组合合合合, ,在在在在时时时时间间间间段段段段 ( (TT t)t)内内内内每每每每美美美美元的变动元的变动元的变动元的变动; ; 2222 : :若若若若投投投投资资资资于于于于市市市市场场场场指指指指数数数数, ,在在在在时时时时间间间间段段段段 ( (
29、TT t)t)内内内内每每每每美元的变动美元的变动美元的变动美元的变动S:S:股票组合的现值股票组合的现值股票组合的现值股票组合的现值; ;F:F:一个期货合约的现值一个期货合约的现值一个期货合约的现值一个期货合约的现值; ;N:N:对冲股票组合时对冲股票组合时对冲股票组合时对冲股票组合时, ,最佳的卖空合约数量最佳的卖空合约数量最佳的卖空合约数量最佳的卖空合约数量. .从从从从CAPMCAPM和和和和的定义的定义的定义的定义, ,我们可以得到我们可以得到我们可以得到我们可以得到 ：经推导得出，经推导得出，经推导得出，经推导得出， 对冲股票组合时对冲股票组合时对冲股票组合时对冲股票组合时, ,
30、最佳的卖空股指期货合约数量最佳的卖空股指期货合约数量最佳的卖空股指期货合约数量最佳的卖空股指期货合约数量 N N为为为为: : 卖出期货合约数卖出期货合约数卖出期货合约数卖出期货合约数 例例例例 题题题题4.44.4 一一一一个个个个公公公公司司司司想想想想要要要要在在在在未未未未来来来来的的的的3 3 3 3个个个个月月月月内内内内为为为为价价价价值值值值210210210210万万万万美美美美元元元元的的的的股股股股票票票票组组组组合合合合进进进进行行行行保保保保值值值值, , , , 它它它它使使使使用用用用了了了了还还还还有有有有4 4 4 4个个个个月月月月有有有有效效效效期期期期的
31、的的的S&P500S&P500S&P500S&P500指指指指数数数数期期期期货货货货合合合合约约约约来来来来对对对对冲冲冲冲. . . . 目目目目前前前前S&P500S&P500S&P500S&P500期期期期货货货货合合合合约约约约的的的的指指指指数数数数值值值值为为为为900, 900, 900, 900, 该组合的该组合的该组合的该组合的为为为为1.51.51.51.5，求：，求：，求：，求：1.1.1.1.该该该该公公公公司司司司应应应应该该该该用用用用多多多多少少少少张张张张期期期期货货货货合合合合约约约约来来来来进进进进行行行行套套套套期期期期保值保值保值保值. . . .2.
32、2.2.2.我我我我们们们们假假假假设设设设无无无无风风风风险险险险利利利利率率率率为为为为每每每每年年年年4%, 4%, 4%, 4%, 并并并并且且且且市市市市场场场场在在在在未未未未来来来来的的的的三三三三个个个个月月月月的的的的总总总总收收收收益益益益率率率率为为为为 -7%.-7%.-7%.-7%.对对对对于于于于指指指指数数数数的的的的红红红红利利利利率率率率为为为为每每每每年年年年2%2%2%2%，计计计计算算算算并并并并分分分分析析析析该该该该公公公公司司司司的保值效果。的保值效果。的保值效果。的保值效果。例题解答例题解答例题解答例题解答期期期期 初初初初 股股股股 票票票票
33、指指指指 数数数数 期期期期 货货货货 合合合合 约约约约 的的的的 价价价价 格格格格 为为为为 : : : : 906.02906.02906.02906.02期期期期 末末末末 股股股股 票票票票 指指指指 数数数数 期期期期 货货货货 合合合合 约约约约 的的的的 价价价价 格格格格 为为为为 : : : : 833.89833.89833.89833.89在期货部分的收入为在期货部分的收入为在期货部分的收入为在期货部分的收入为: 252455.00: 252455.00: 252455.00: 252455.00股票组合的总损失为股票组合的总损失为股票组合的总损失为股票组合的总损失为
34、: 231000: 231000: 231000: 231000通过进行保值的净收益为通过进行保值的净收益为通过进行保值的净收益为通过进行保值的净收益为: 21455: 21455: 21455: 21455 或者为股票组合价值的或者为股票组合价值的或者为股票组合价值的或者为股票组合价值的1%.1%.1%.1%.这正是这正是这正是这正是我们所希望的结果我们所希望的结果我们所希望的结果我们所希望的结果. . . . 通过保值交易的通过保值交易的通过保值交易的通过保值交易的收益正好是收益正好是收益正好是收益正好是3 3 3 3个月的无风险利率个月的无风险利率个月的无风险利率个月的无风险利率. .
35、. . 为什么要保值为什么要保值为什么要保值为什么要保值？ 对冲者认为股票组合中的股票选对冲者认为股票组合中的股票选对冲者认为股票组合中的股票选对冲者认为股票组合中的股票选择得很好择得很好择得很好择得很好, , , , 他可能对整个市场的表现他可能对整个市场的表现他可能对整个市场的表现他可能对整个市场的表现很没有把握但坚信股票组合中的股票很没有把握但坚信股票组合中的股票很没有把握但坚信股票组合中的股票很没有把握但坚信股票组合中的股票会比市场随机选择的股票组合表现出会比市场随机选择的股票组合表现出会比市场随机选择的股票组合表现出会比市场随机选择的股票组合表现出色色色色. . . . 对冲者计划长
36、期持有该组合对冲者计划长期持有该组合对冲者计划长期持有该组合对冲者计划长期持有该组合, , , , 但在但在但在但在不确定的市场状况下短期内需要保护不确定的市场状况下短期内需要保护不确定的市场状况下短期内需要保护不确定的市场状况下短期内需要保护该头寸该头寸该头寸该头寸. . . . 若采用先卖掉组合若采用先卖掉组合若采用先卖掉组合若采用先卖掉组合, , , , 以后再以后再以后再以后再买回的策略买回的策略买回的策略买回的策略, , , , 可能会导致过高的交易可能会导致过高的交易可能会导致过高的交易可能会导致过高的交易费用费用费用费用. . . . 使用指数期货保值应注意的问题使用指数期货保值
37、应注意的问题使用指数期货保值应注意的问题使用指数期货保值应注意的问题(1)(1)(1)(1)为为为为模模模模拟拟拟拟指指指指数数数数而而而而选选选选择择择择成成成成分分分分股股股股票票票票种种种种类类类类时时时时不不不不一一一一定定定定完完完完全全全全吻吻吻吻合。合。合。合。(2)(2)(2)(2)由由由由于于于于没没没没有有有有实实实实物物物物交交交交割割割割, , , ,结结结结清清清清股股股股票票票票指指指指数数数数期期期期货货货货头头头头寸寸寸寸时时时时, , , , 交易具有双重性交易具有双重性交易具有双重性交易具有双重性, , , ,交易成本比较大。交易成本比较大。交易成本比较大。
38、交易成本比较大。(3)(3)(3)(3)指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象。指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象。指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象。指数价格与股票市场价格之间存在着滞后现象。(4)(4)(4)(4)股股股股息息息息的的的的支支支支付付付付具具具具有有有有不不不不确确确确定定定定性性性性, , , ,在在在在不不不不同同同同的的的的时时时时点点点点上上上上, , , ,持持持持有有有有股票的成本相差很大。股票的成本相差很大。股票的成本相差很大。股票的成本相差很大。(5)(5)(5)(5)某某某某些些些些股股股股票票票票交交交交易易易易市市市市场场场场对对对对卖卖
39、卖卖空空空空交交交交易易易易有有有有一一一一定定定定的的的的限限限限制制制制, , , ,从从从从而影响反向的现购而影响反向的现购而影响反向的现购而影响反向的现购-持有交易的效率。持有交易的效率。持有交易的效率。持有交易的效率。4.4.24.4.2指数套利（指数套利（指数套利（指数套利（IndexarbitrageIndexarbitrage） 当当当当 投投投投资资资资者者者者可可可可以以以以通通通通过过过过购购购购买买买买指指指指数数数数中中中中的的的的成成成成分分分分股股股股股股股股票票票票, , , , 同同同同时时时时卖卖卖卖出出出出指指指指数数数数期期期期货货货货合合合合约约约约而
40、而而而获获获获利利利利. . . . 指指指指数数数数套套套套利利利利操操操操作作作作通通通通常常常常是是是是由由由由拥拥拥拥有有有有短短短短期期期期资资资资金金金金市市市市场场场场投投投投资资资资的的的的公公公公司司司司来来来来进行进行进行进行. . . .如如如如果果果果 , , , , 则则则则可可可可以以以以通通通通过过过过相相相相反反反反操操操操作作作作, , , , 即即即即卖卖卖卖出出出出指指指指数数数数中中中中的的的的成成成成分分分分股股股股票票票票, , , , 买买买买近近近近指指指指数数数数期期期期货货货货合合合合约约约约而而而而获获获获利利利利. . . . 指指指指数
41、数数数套套套套利利利利操操操操作作作作则则则则通通通通常常常常是是是是由由由由拥拥拥拥有有有有指指指指数数数数化化化化的的的的, , , , 被被被被动动动动式式式式的的的的养养养养老老老老基基基基金金金金来来来来进进进进行行行行, , , , 也也也也就就就就是是是是投资于养老基金投资于养老基金投资于养老基金投资于养老基金 ( ( ( ( pension fund).pension fund).pension fund).pension fund).4.4.34.4.3股指期货的资产转换功能股指期货的资产转换功能股指期货的资产转换功能股指期货的资产转换功能（1 1）现金转化为股票资产）现金转
42、化为股票资产）现金转化为股票资产）现金转化为股票资产案例背景：案例背景：案例背景：案例背景：1992199219921992年年年年9 9 9 9月中旬月中旬月中旬月中旬, , , , 欧洲汇率机制出现欧洲汇率机制出现欧洲汇率机制出现欧洲汇率机制出现危机危机危机危机, , , , 英镑退出欧洲汇率市场英镑退出欧洲汇率市场英镑退出欧洲汇率市场英镑退出欧洲汇率市场, , , , 市场利率波市场利率波市场利率波市场利率波动剧烈动剧烈动剧烈动剧烈. . . . 某投资机构为了防范风险某投资机构为了防范风险某投资机构为了防范风险某投资机构为了防范风险, , , , 将手中将手中将手中将手中的的的的100
43、100100100万英镑以固定利率万英镑以固定利率万英镑以固定利率万英镑以固定利率6%6%6%6%进行定期存款投资进行定期存款投资进行定期存款投资进行定期存款投资, , , , 期限为期限为期限为期限为6 6 6 6个月个月个月个月(9/18-3/18)(9/18-3/18)(9/18-3/18)(9/18-3/18)到到到到10101010月底月底月底月底, , , , 市场震荡趋于平静市场震荡趋于平静市场震荡趋于平静市场震荡趋于平静, , , , 该投资机构预该投资机构预该投资机构预该投资机构预期股市将会大幅度反弹期股市将会大幅度反弹期股市将会大幅度反弹期股市将会大幅度反弹, , , ,
44、因此希望进行股票因此希望进行股票因此希望进行股票因此希望进行股票投资获利投资获利投资获利投资获利, , , , 但此时他的资金已经被定期存款但此时他的资金已经被定期存款但此时他的资金已经被定期存款但此时他的资金已经被定期存款锁定锁定锁定锁定, , , , 无法再应用于股票投资无法再应用于股票投资无法再应用于股票投资无法再应用于股票投资. . . . 在这样的情在这样的情在这样的情在这样的情况下况下况下况下, , , , 利用股指期货就是一种可供选择的投利用股指期货就是一种可供选择的投利用股指期货就是一种可供选择的投利用股指期货就是一种可供选择的投资方案资方案资方案资方案. . . . 假假假假
45、定定定定10101010月月月月27272727日日日日, , , ,英英英英国国国国金金金金融融融融时时时时报报报报工工工工业业业业普普普普通通通通股股股股票票票票指指指指数数数数即即即即FTSE100FTSE100FTSE100FTSE100的的的的指指指指数数数数值值值值市市市市2670267026702670点点点点. . . . 1993199319931993年年年年3 3 3 3月月月月份份份份的的的的股股股股指指指指期期期期货货货货合合合合约约约约的的的的标标标标价价价价指指指指数数数数值值值值为为为为2700270027002700点点点点( ( ( (每每每每个个个个点点点
46、点位位位位价价价价值值值值 25).25).25).25).那那那那么么么么, , , , 每每每每份份份份股股股股指指指指期期期期货货货货合合合合约的面值约的面值约的面值约的面值: : : : 投资投资投资投资100100100100万英镑所需购买的期货合约份数为万英镑所需购买的期货合约份数为万英镑所需购买的期货合约份数为万英镑所需购买的期货合约份数为: : : : 期期期期货货货货合合合合约约约约到到到到期期期期时时时时, , , , 即即即即1993199319931993年年年年3 3 3 3月月月月18181818日日日日, , , , FTSE100FTSE100FTSE100FT
47、SE100指指指指 数数数数 报报报报 收收收收 于于于于 2880, 2880, 2880, 2880, 期期期期 货货货货 合合合合 约约约约 的的的的 收收收收 盘盘盘盘 价价价价 为为为为2880.52880.52880.52880.5。 我们来比较一下两种投资方案的结果我们来比较一下两种投资方案的结果我们来比较一下两种投资方案的结果我们来比较一下两种投资方案的结果: : : :(1) (1) (1) (1) 现金加股指期货组合投资现金加股指期货组合投资现金加股指期货组合投资现金加股指期货组合投资 (2)(2)(2)(2)股票投资股票投资股票投资股票投资（2 2）股票资产转化为现金）股
48、票资产转化为现金）股票资产转化为现金）股票资产转化为现金 即即即即持持持持有有有有股股股股票票票票组组组组合合合合, ,卖卖卖卖出出出出股股股股指指指指期期期期货货货货合合合合约约约约, ,将将将将股股股股票票票票资资资资产产产产转转转转化化化化为为为为现现现现金金金金. .这这这这种种种种操操操操作作作作适适适适用用用用于于于于投投投投资资资资者者者者急急急急需需需需资资资资金金金金而而而而资资资资金金金金又又又又被被被被股股股股市市市市所所所所套套套套的的的的情情情情形形形形, ,或或或或者者者者是是是是投投投投资资资资者者者者想想想想要要要要为为为为自自自自己己己己的的的的投投投投资资资
49、资组组组组合合合合进进进进行保值行保值行保值行保值. .第五节第五节第五节第五节 我国股指期货的发展我国股指期货的发展我国股指期货的发展我国股指期货的发展vv我我我我国国国国首首首首次次次次开开开开展展展展股股股股票票票票指指指指数数数数期期期期货货货货交交交交易易易易是是是是1994199419941994年年年年海海海海南南南南证证证证券券券券交交交交易易易易中中中中心心心心推推推推出出出出的的的的保保保保证证证证指指指指数数数数期期期期货货货货交交交交易易易易, , , , 共共共共6 6 6 6个个个个期期期期货货货货合合合合约约约约, , , , 包包包包括括括括深深深深证证证证综综
50、综综合合合合指指指指数数数数当当当当月月月月, , , ,次次次次月月月月, , , ,隔隔隔隔月月月月合合合合约约约约, , , , 每每每每个个个个合合合合约约约约单单单单位位位位为为为为深深深深证证证证指指指指数数数数乘乘乘乘以以以以500500500500元元元元, , , , 但但但但还还还还不不不不到到到到1 1 1 1个个个个月月月月, , , , 便便便便被被被被证证证证监监监监会会会会责责责责令令令令停停停停止止止止交易交易交易交易, , , , 总共成交合约总共成交合约总共成交合约总共成交合约111111111111手手手手. . . . 思思思思 考考考考qq我国是否应该发展股票指数期货我国是否应该发展股票指数期货我国是否应该发展股票指数期货我国是否应该发展股票指数期货？qq如何来发展我国的股指期货？如何来发展我国的股指期货？如何来发展我国的股指期货？如何来发展我国的股指期货？
