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1、从次贷危机说起次贷危机n2007年2月13日，汇丰控股为美国次级房贷业务增加18亿美元坏帐拨备，美国抵押贷款风险浮出水面n2007年4月4日，美国第二大次级债机构新世纪金融申请破产n2007年4月24日，美国三月成屋销量下降8.4n2007年6月22日，美国抵押贷款危机再现，美股高位回调n2007年7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大跌次贷危机n2007年7月19日，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解n2007年8月1日，美国次级债连锁反应，港股受累下挫n2007年8月6日，房地产投资信托 公司AmericanHomeMortgage申请破产保护n2007年8月9日，法国最大银行
2、巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水次贷危机n2007年8月10日，美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预n2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市n2007年8月14日，沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失n2007年8月16日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌面临破产；美次级债危机恶化，亚太股市遭遇严重下跌n2007年8月17日，美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75次贷危机n2007年8月20日，日本央行再向银行系统注资1万亿日元，欧洲央行拟加大救市
3、力度n2007年8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元，欧洲央行追加400亿欧元再融资操作n2007年8月23日，英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机，美联储再向金融系统注资70亿美元n2007年8月31日，伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机n2007年9月18日，美次级债危机波及英国，北岩银行遭挤兑拟分拆出售次贷危机n2007年10月24日，美林证券发布第三季度财报，称由于在次级抵押贷款相关领域遭受约80亿美元损失，公司当季亏损22.4亿美元n2007年11月1日，美联储再度降息25个基点n2007年12月6日，英国央
4、行宣布降息25个基点，布什宣布次级房贷解困计划n2007年12月13日，美欧央行联手应对信贷危机n2008年1月15日，花旗集团宣布，由于出现了高达180亿美元的次贷相关损失，公司在去年第四季度净亏损98.3亿美元n2008年1月16日，摩根大通公布2007年财报，第四季度亏损35.88亿元，其中因次贷损失13亿美元 次贷危机n2008年2月3日，美国国会通过1680亿美元刺激经济法案n2008年3月11日，美联储宣布向金融机构借出2000亿美元国债，同时接受按揭贷款支持证券作为借款抵押品，即开始“反向拍卖”国债拆借n2008年3月16日，摩根大通银行获准收购因次贷危机陷入困难的投行贝尔斯通n
5、2008年7月7日，有报道称房利美和房地美急需筹资750亿美元 次贷危机n2008年9月9日，美国财政部宣布接管两房n2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产保护。美林被美国银行并购n2008年9月18日，美联储出资850亿美元借给AIG，取得79.9%的股权，全球六大央行联合注资2470亿美元救市n2008年9月20日，美国政府提出保尔森方案，即财政部通过增发国债的形式筹资7000亿美元购买金融机构坏帐n 2008年9月22日，高盛、摩根斯坦利转型为商业、投资混业银行次贷危机n次级按揭贷款（subprimemortgage） 美国向信用分数较低的人提供的住房贷款。其通常的形式是前两年利率很低甚
6、至没有，此后还款压力大增（和基准利率有关）。 prime信用分数660 AltA620-660 subprime美国的房地产市场购房者贷款经济人、公司偿还本息两房商业银行投资银行购买贷款贷款本息转移支付保险机构美国的房地产市场n房利美 (Fannie Mae，全名為 Federal National Mortgage Association ）n房地美 (Freddie Mac，全名為 Federal Home Loan Mortgage Corporation) 美国的房地产市场美国的房地产市场n美国政府的居者有其屋政策 1995年，新的社区再投资法生效，鼓励社会组织投诉拒绝向低收入群体提供
7、足够购房贷款的银行 允许住房按揭贷款可以打包成证券出售美国的房地产市场n为何要给信用评分低的人贷款？ 高风险高收益 如果房价不断上升，风险很小n为什么有人愿意去申请此种贷款？美国的房地产市场nFRM（Fixed Rate Mortgage）nARMs（Adjustable Rate Mortgage）nHybrid（2/28，3/27）nBalloon（贷款期只付利息不还本金，到期一笔支付）美国的房地产市场信用评级机构n穆迪（Moodys）n标普（Standard & Pools）n惠誉（Fitch）信用评级机构n二项式扩展nCopula函数资产证券化产品nABS（Asset-Backed S
8、ecurities）nMBSRMBSCMBS Mortgage-Backed Securities Residential Mortgage-Backed Securities Commercial Mortgage-Backed SecuritiesnCDOCLOCBO Collateralized Debt Obligation Collateralized Loan Obligation Collateralized Bond Obligation资产证券化产品n凡能产生持续现金流者就是资产，凡是资产就可以证券化n资产的价值就是各期现金流的折现资产证券化产品n各种产品可从资产池的差别来区
9、分pABS从广义说是通称，从狭义说是指资产池由汽车贷款、消费信贷、信用卡应收账款等构成的产品pMBS房屋按揭抵押支持债券pCDO抵押化债务债券的资产池可以包括ABS、MBS（低评级为主）、高收益的债券、银行贷款、CDO、CDS等资产证券化产品nCDO与ABS的差别pCDO资产池构成资产的数目较少（数十或数百），单项资产规模大；ABS资产池构成资产的数目多（数万），单项资产规模小pCDO资产池构成资产一般要求相关性低， ABS资产池构成资产的一致性高pCDO资产池一般更广泛资产证券化产品nCDO的典型特征p特定目的机构（SPV）p分档（Tranches）： 基于资产池所发行的债券分档，不同档信用
10、级别不同，如分为Senior、Mezzanine、 Equity，后者多为发行者自行买回。当有损失发生时，由股本系列首先吸收，然后依次由中级、高级系列承担资产证券化产品资产证券化产品发起人100笔贷款SPV资产10亿负债CDO10亿投资者优先级AAA8亿固定利率或浮动利率=基准利率+利差中间级A1.5亿固定利率或浮动利率=基准利率+利差股权级不评级0.5亿剩余本金、利息资金最简单的最简单的CDO资产证券化产品n05开元的收益率p2.29%p2.75%p13.68%资产证券化产品n合成CDO资产证券化产品nCDO square等CDO系列金融衍生品nCDS信用违约掉期合约 （Credit Def
11、ault Swap）金融衍生品nCDS B购买了A发行的CDO，为防止违约事件的发生，B可从有信用的C保险公司购买CDS，每年或每季支付占标的资产一定比例的金额（如1%）给C。如果合约规定的违约事件发生，C保险公司选择实物交割或现金结算方式进行赔付。 金融衍生品nCDS实际上经常被用于投机。如B即使根本就没有向A购买CDO，也可以从C保险公司购买相关的CDS。nCDS还可以在二级市场上买卖VaR盯市管理机制n金融机构所采用的VaR盯市管理机制 计算风险资产的在险值，并根据风险控制比率（风险资产市值/权益资本）来控制风险。次贷危机的发生n资产证券化技术高度发展、美国政府的居者有其屋政策、宽松的货
12、币政策促进了美国房地产市场的快速发展n美国房地产市场的快速发展导致房价提高，提高了金融产品的收益降低了风险，这又刺激了交易各方的贷款热情次贷危机的发生n美国住房自有率在2004和2005年间达到了近70%的水平，创历史最高纪录水平。截至2009年第二季度末，该比率降至67.4%。 次贷危机的发生次贷危机的发生n金融产品规模扩大，支持资产质量恶化，购买机构涉及面很广p按国际掉期和衍生品联合会（ISDA）数据，2000年CDS市场的规模为6300亿美元，到2007年底达到顶峰62万亿美元，7年时间增长了近100倍p2007年，全球CDO 发行1.2万亿美元次贷危机的触发因素n经济偏热导致进入加息周
13、期n房价下跌次贷危机的触发因素次贷危机的发展p房产泡沫破灭，大量房贷断供和丧失抵押赎回权，造成按揭抵押贷款证券化产品信用评级下调，价格大跌次贷危机的发展p金融机构广泛持有此类证券化产品，因其价格下跌造成资产减值、坏帐拨备，引发资金周转困难，这一情形又因金融机构普遍的高杠杆率而加剧p金融机构减少向外融资p各个金融机构出售资产以融资，多个金融机构同时出售又导致资产价格进一步下跌，金融机构资产的进一步减值次贷危机的原因n长金融链条加剧信息不对称导致的道德风险问题 信贷公司、债权打包服务公司、信用评级公司、投资银行、投资基金、投资基金的投资人n政府居者有其屋的政策 次贷危机对中国的影响n通过资本与金融往来的渠道n通过对外贸易n预期次贷危机对中国的影响次贷危机对中国的影响次贷危机对中国的影响次贷危机对中国的影响n次贷危机n美国经济陷入衰退n进口需求减少n我国出口减少n出口企业倒闭、减产n上游企业收到间接影响n员工下岗、消费减少n经济增长减缓n股市下跌
