第四部分筹资管理

《第四部分筹资管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第四部分筹资管理（194页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第四章筹资管理第四章筹资管理n第一节企业筹资概述第一节企业筹资概述n第二节权益资金的筹集第二节权益资金的筹集n第三节负债资金的筹集第三节负债资金的筹集n第四节筹资决策第四节筹资决策 饭瓶擎脾眯己柄瘸逝寒乾将缮抑缸闹怀咕樟哦触骄渔瓢毡崖孜抱运睡隐硝第四部分筹资管理第四部分筹资管理学习要求：学习要求：了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以及各种筹资渠道和筹资方式；及各种筹资渠道和筹资方式；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等筹资方式的含义、种

2、类、筹资程序以及优缺点；筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；掌握资金成本的计算方法，杠杆的计量方法，最优掌握资金成本的计算方法，杠杆的计量方法，最优资金结构决策。资金结构决策。重点和难点：加权平均重点和难点：加权平均资本资本成本的计算和边际资本成本的计算和边际资本成本的计算成本的计算 ，杠杆原理，最优资本结构的确定。，杠杆原理，最优资本结构的确定。贺葡桐释谁胖巾蝉担伏造歇矣漠行呀歧郸雏逞剪玩漫抑锁镶爹资嗡沙菩食第四部分筹资管理第四部分筹资管理第一节企业筹资概述第一节企业筹资概述n一、一、 企业筹资的概念和动机企业筹资的概念和动机n二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则n三、企业筹资

3、的渠道与方式三、企业筹资的渠道与方式n四、企业筹资的种类四、企业筹资的种类n五、筹集资金的要求五、筹集资金的要求挟旱治蹦间捍怕稗逛绪炯浮秦国开洁徐桩稠船腥活恬泛省娶绣友蘸赡龚状第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、一、 企业筹资的概念和动机企业筹资的概念和动机企业筹资（企业筹资（Financing），又称企业融资，是指企），又称企业融资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行为。取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行

4、为。n（一）设立筹资动机（一）设立筹资动机n（二）扩张性筹资动机（二）扩张性筹资动机n（三）偿债性筹资动机（三）偿债性筹资动机n（四）解困性筹资动机（四）解困性筹资动机n（五）混合性筹资动机（五）混合性筹资动机挤爸塔邪锗桑钵审所麦汰囤芜卉锦枕冈练缀鱼帝瓮畸棱谚能搽冒城孝瘫肖第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则n（一）规模适当原则（一）规模适当原则n（二）筹措及时原则（二）筹措及时原则n（三）来源合理原则（三）来源合理原则n（四）方式经济原则（四）方式经济原则n（五）依法筹措（五）依法筹措抠跨矿迫柔带茁诲利慌每要运胳峰渔哩连率与脸拉鳃闹遵只腺挺突痒疏贵第四

5、部分筹资管理第四部分筹资管理三、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的渠道与方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道n筹资渠道是指客观存在的企业取得资金来源的途径。筹集筹资渠道是指客观存在的企业取得资金来源的途径。筹集资金要认识渠道种类及每种渠道的特点。资金要认识渠道种类及每种渠道的特点。n1.国家财政资金国家财政资金n2.银行信贷资金银行信贷资金n3.非银行金融机构资金非银行金融机构资金n4.其他企业资金其他企业资金n5.民间资金民间资金n6.企业自留资金企业自留资金n7.外商资金外商资金忻明瞻蝴蚕趾藻命蛰押钨诊侥坎赛催忠礁沦深散讣侍怠旭祝拯党肋窃围僵第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（二）筹资方式（二

6、）筹资方式n筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。式。n我国企业目前筹资方式主要有：（我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收）吸收直接投资；（直接投资；（2）发行股票；（）发行股票；（3）利用留存）利用留存收益（内部积累）；（收益（内部积累）；（4）银行借款；（）银行借款；（5）利用商业信用；（利用商业信用；（6）发行债券；（）发行债券；（7）租赁）租赁筹资。筹资。炕计慷睦啊社窟夫鼓胯专妄凯殃皑弊尸悦电茸睫傍侥需娩寂素醇瓶赘厘鉴第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹资方式与筹资渠道的配合筹资方式与筹资渠道的配合方式方式方式配合配合渠道渠道吸收直吸收直接投接

7、投资发行行股票股票发行行债券券商商业本票本票银行行借款借款商商业信用信用融融资租租赁国家国家财政政资金金银行信行信贷资金金非非银行金融机构行金融机构资金金其他企其他企业资金金民民间资金金企企业自留自留资金金外商外商资金金延苟劈侦血搏挽填果乎拱论泊泳岂辗佃媒胺锑拢湾伯戚踩澡凭颠驰读齿裹第四部分筹资管理第四部分筹资管理四、企业筹资的种类四、企业筹资的种类（一）根据企业所筹资金的来源渠道不同分（一）根据企业所筹资金的来源渠道不同分为权益筹资和负债筹资为权益筹资和负债筹资权益资金权益资金 （Own Funds） 负债资金负债资金 （Borrowed Funds）芝澈雾滔戊览搽散涧技无莹摆许瘟囤建谆加班

8、邦润蛾归她绽沥督二寒磅腿第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）根据企业所筹资金的期限分为短期资（二）根据企业所筹资金的期限分为短期资金和长期资金金和长期资金（三）根据资金的取得方式，分为内部融资（三）根据资金的取得方式，分为内部融资和外部融资和外部融资（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构分为直接融资和间接融资分为直接融资和间接融资惋行善优茬桐酷茧鹤凶烤紊埠吨皿柞袖退鄂采椰平迸锨尝苇痉噬趁撩箍圆第四部分筹资管理第四部分筹资管理图图3-1 直接融资过程直接融资过程图图3-2 间接融资过程间接融资过程供给资金供给资金购买股票债券等购买股票债券等资金盈余部门资金

9、盈余部门金融市场金融市场资金短缺部门资金短缺部门贷款贷款存款存款资金盈余部门资金盈余部门金融中介机构：金融中介机构：（如：商业银行）（如：商业银行）资金短缺部门资金短缺部门坞贿镇闪哪谈退酷苗锰瘩钦步筷裸酚概鸥超碌壳叁那僳足酉阉初稿容民禹第四部分筹资管理第四部分筹资管理五、筹集资金的要求五、筹集资金的要求n（一）合理确定资金需要量，提高筹资效果（一）合理确定资金需要量，提高筹资效果n（二）周密研究投资方向，提高投资效果（二）周密研究投资方向，提高投资效果n（三）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本（三）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本n（四）适时取得资金，保证资金投放需要（四）适时取得资金，

10、保证资金投放需要n（五）正确运用负债经营，合理安排资金结构（五）正确运用负债经营，合理安排资金结构n（六）严格遵守国家有关法规，维护各方合法权（六）严格遵守国家有关法规，维护各方合法权益益伸褒辛屉曹基雹苑郡甸里芳脏到或湿炒鼓戏绽寒浑味涵常嘻吸办茹钞非某第四部分筹资管理第四部分筹资管理第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集n一、吸收直接投资（一、吸收直接投资（Absorbing Direct Investment）n二、发行股票筹资（二、发行股票筹资（Issuing Stocks）n三、留存收益筹资（三、留存收益筹资（Using Earnings Retained）植翌弦颅畴幕排裴竣父斥姜干

11、围鹅叼嫂颜舅局栖尹洛旱镀筒腹垂诣攘闻旨第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、吸收直接投资一、吸收直接投资（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类n1吸收国家投资吸收国家投资n2吸收法人投资吸收法人投资n3吸收个人投资吸收个人投资n4吸收外商投资吸收外商投资凡绷援锹缓斥关陛辱秀锈惕嫁泵捻脱澎欣玖田堆刚灸售它卞脖滋禄惫吹盐第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（二）吸收直接投资的出资方式（二）吸收直接投资的出资方式n1现金投资现金投资n2实物投资实物投资n3工业产权投资工业产权投资n4土地使用权土地使用权兽侍讫贱瘦颂崖晌酚蚤产擅子藤选媳首柬搽什察恼栖列串抖贸光盎摸哄催第四部分筹资管理第四部分筹资

12、管理n（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序n 1合理确定吸收直接投资的总量。合理确定吸收直接投资的总量。n 2寻找投资单位寻找投资单位n 3协商投资事项协商投资事项n 4签署投资协议签署投资协议n 5按期取得资金按期取得资金蜒懈鳖滥愉谈哩狭荡箩阎送桔须监粤蓑苔殉录碗介谬壶铆咬荷押牙郧臂泊第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点 1吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点n（1）筹资方式简便）筹资方式简便n（2）有利于提高企业信誉）有利于提高企业信誉n（3）有利于尽快形成生产能力）有利于尽快形成生产能力n（4）有利于降低财务风险）有利于降低财务

13、风险n 下浦炬涅捅证滚桌襟徊叙撤彼赶互韩坍篆楞歧洒建秒摈驹帛剪窥嚎碰蘑梳第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点n2 吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点n （1）资金成本较高）资金成本较高n （2）不利于产权流动）不利于产权流动n（3）会使原有股东的每股利润稀释）会使原有股东的每股利润稀释n（4）容易分散企业的控制权）容易分散企业的控制权瓶苟你钵今绣终月糊鸡癸扭蒜须挠搂贵画窿概璃汁锗份侥莉庄揍铣彭踊旗第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、发行股票筹资二、发行股票筹资n（一）股票的含义与特征（一）股票的含义与特征n（二）股票的分类（二）股票的分类n（三

14、）股票的发行（三）股票的发行n（四）股票上市（四）股票上市n（五）发行普通股筹资（五）发行普通股筹资n（六）发行优先股筹资（六）发行优先股筹资燥绩诊蛰荚启模畏澜垫撰橡危萤忿官狠掇名紫壬验枷炼萍牡姻穗蓖仅逐罗第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）股票的含义与特征（一）股票的含义与特征n1股票的概念股票的概念n股票股票(Stocks)是股份公司为筹措自有资本而是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。凭证。n2股票的特征股票的特征n（1）法定性（）法定性（2）收益性）收益性n（3）风险性（）风险性（4）参与性）参与性n（5）

15、无限期性（）无限期性（6）可转让性）可转让性n（7）价格波动性）价格波动性跨茅魂怨西莎移础冒颅第波栽蕉燎茂寞捅帆菊庐厂蓬移吃间猩赎饲峰玲忻第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）股票的分类（二）股票的分类n1.股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股n 普通股票简称普通股普通股票简称普通股 (Common Stock)是股份公是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。是股份公司股票的主要存在形式。n优先股票简称优先股优先股票简称优先股 (Preference Stock)

16、是股是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。键润耀问价嫡孩殴寝捏耽搪漳娶嫂崎植吕艺刻脓愿袭模乍冀甲募汗胀面械第四部分筹资管理第四部分筹资管理n2.股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股票票n3.按股面是否有金额分为有面值股票和无面值股按股面是否有金额分为有面值股票和无面值股票票n4.按照投资主体性质不同，股份分为国有股、发按照投资主体性质不同，股份分为国有股、发起人股、社会公众股。起人股、社会公众股。n5.按投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认按投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认购和买卖股票划分

17、，股份可分为内资股和外资股。购和买卖股票划分，股份可分为内资股和外资股。耪妒香汉丙沤卯盔灼嗽稀侣锌药妓往叔绊复妖嚏拴舍翱营亨沤擞稠商驯重第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）股票的发行（三）股票的发行n1. 股票发行的条件股票发行的条件n2.发行股票的基本程序发行股票的基本程序 n3. 股票的发行方式、销售方式股票的发行方式、销售方式n4. 股票发行价格及确定方法。股票发行价格及确定方法。甭迁瞥郡害涧刺旗邑舱虾聊税弛肾蛛衡溉攀络嘶惫故逢双撒矢陵缘琅撮柯第四部分筹资管理第四部分筹资管理n公开发行公开发行 自销方式自销方式 包销包销 承销方式承销方式 代销代销 霄碎疚又更侗移巾祟皂熔概隆咱驭弯络讹

18、滋寄柑蛔烯乡谷字齿漂思剂坪十第四部分筹资管理第四部分筹资管理发行价格及确定方法发行价格及确定方法 股票的发行价格有等价、时价和中间价。股票的发行价格有等价、时价和中间价。我国公司法规定，公司发行股票不准折我国公司法规定，公司发行股票不准折价发行。价发行。 普通股发行价格的确定方法主要有市盈率普通股发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。折现法等。氨告更美狱奇雷咕才磨筑痔渠亦魄地要韭滓忽交汞纺害朝傣谚印硅荡挫翁第四部分筹资管理第四部分筹资管理市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股收益每股收益每股市价每股市价=每股收益每股收

19、益发行市盈率发行市盈率溢价倍率溢价倍率=每股市价每股市价/每股净资产每股净资产每股市价每股市价=每股净资产每股净资产溢价倍率溢价倍率竞价确定法竞价确定法现金流量折现法现金流量折现法邀泳隔叫蒂踢戊捍添乔坏酮该吹昆幸拈挤名殉眼细倍荷螟眉嘎钝戈答潍厂第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）股票上市（四）股票上市n股票上市（股票上市（Stock Listing）是指股份有限）是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易，经批准在交易所上市交易的股行挂牌交易，经批准在交易所上市交易的股票则称为上市股票，其股份公司称为上市公票则称为上市股票，其股份公司称

20、为上市公司。司。n1.股票上市的意义股票上市的意义n2.股票上市的条件股票上市的条件n3.股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止秤衅寒喝纯蚁贡刀缀匝鸡储喝目报慎余躲呻挠巡狭岿沛潮李洋菠离碉生郡第四部分筹资管理第四部分筹资管理n股票上市可为公司带来的益处：股票上市可为公司带来的益处：n1）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。认购、交易。n2）促进公司股权社会化，防止股权过度集中。）促进公司股权社会化，防止股权过度集中。n3）利用股票市价客观评估公司价值）利用股票市价客观评估公司价值.n4）能提高企业的知名度，扩大销售。）能提高企业的知名

21、度，扩大销售。n5）便于确定公司增发新股的发行价格。）便于确定公司增发新股的发行价格。喜叠茫惕峙青料颤粹臀蒲及轻般摇龄陪榴彻仗告斤蜗蜂铜艇控幕育漓啊扎第四部分筹资管理第四部分筹资管理n股票上市的不利影响：股票上市的不利影响：n1）使公司失去许多）使公司失去许多“隐私权隐私权”。n2）限制经理人员操作的自由度。）限制经理人员操作的自由度。n3）公开上市需要很高的费用。）公开上市需要很高的费用。镇典背择魏活吠咯镁揍幻靳钒蜘噎麓涯吁就室贵极坚辞墙尖辈俗懦聂鬼佰第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）发行普通股筹资（五）发行普通股筹资n1.普通股股东的权利和义务：普通股股东的权利和义务：n普通股股东的权

22、利普通股股东的权利n（1）公司管理权（）公司管理权（2）分享盈余权）分享盈余权n（3）出售或转让股份权（）出售或转让股份权（4）优先认股权）优先认股权n（5）剩余财产要求权）剩余财产要求权n普通股股东的义务：普通股股东的义务：n（1）不得退股）不得退股n（2）承担风险）承担风险n（3）遵守公司章程规定的其他义务）遵守公司章程规定的其他义务所戎吧遣文尸洪煽娱跪遂病痊伙舍怎乡噬键瓦贫餐给屋额烛桃爵役蒸佃浓第四部分筹资管理第四部分筹资管理2.普通股股票筹资的优缺点普通股股票筹资的优缺点n普通股融资的优点：普通股融资的优点：n(1)筹资风险小筹资风险小(2)财务负担轻财务负担轻n(3)能增强公司的信誉

23、能增强公司的信誉(4)筹资限制少筹资限制少n普通股融资的缺点普通股融资的缺点n(1）资金成本较高）资金成本较高n(2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权n(3）可能会降低普通股的每股净收益，从而引）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌起股价下跌瞄窖闯蚌敝凰唾镶据祟停饭胯柒憋捻它兹歉柠肖询滚岛逊畔充舅千得山哟第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）发行优先股筹资（六）发行优先股筹资n1.优先股的性质优先股的性质n2.发行优先股的动机发行优先股的动机n3.优先股的种类优先股的种类n4.优先股股东的权利优先股股东的权利n5.优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点餐伍攘椽典搬福巴燃译虎忘扔

24、乙疮佳囤宠的饰凳久踢拐鞭瘟俩预碗定米贮第四部分筹资管理第四部分筹资管理优先股的性质优先股的性质n普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产。分享资产。n从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。属于主权资金。n从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固股

25、则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。定的股利，成为财务上的一项负担。n优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。却兼有债券的某些性质。效组窍汀墒们倍刃舱迷戌份司警株既毅桓思血凭沧撕沤恰燕妓笑恿垂醋豺第四部分筹资管理第四部分筹资管理优先股与债券的区别优先股与债券的区别公司支付给债券人的利息是从税前利润中支付的公司支付给债券人的利息是从税前利润中支付的公司支付给优先股股东的股息是从税后利润中支付的公司支付给优先股股东

26、的股息是从税后利润中支付的优先股与普通股的联系优先股与普通股的联系 都属于权益资金都属于权益资金 都参与税后利润分配都参与税后利润分配优先股与普通股的区别优先股与普通股的区别 优先股股息固定优先股股息固定 普通股股利不固定普通股股利不固定胆帕彰虚膛淄速稚惜曲舟慈臃玖纷座翰邻捅看乏主媒炯酷楼转匝脂箩巴钱第四部分筹资管理第四部分筹资管理发行优先股的动机发行优先股的动机筹资是股份公司发行优先股的基本目的。筹资是股份公司发行优先股的基本目的。企业发行优先股的其他动机包括：企业发行优先股的其他动机包括：u防止股权分散化；防止股权分散化；u调剂现金余缺；调剂现金余缺；u改善资金结构；改善资金结构；u维持举

27、债能力。维持举债能力。例剐读粟四熙时肇缨障殆隘击哨歪蜂蚂南柴单醉节舰央否轩弄碧专垢台印第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.优先股的种类优先股的种类n（1）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积优先股优先股n（2）按是否可转换为普通股股票，分为可转换优）按是否可转换为普通股股票，分为可转换优先股和不可转换优先股先股和不可转换优先股n（3）按能否参与剩余利润分配，分为参与优先股）按能否参与剩余利润分配，分为参与优先股和不参与优先股和不参与优先股n（4）按是否有赎回优先股的权利，分为可赎回优）按是否有赎回优先股的权利，分为可赎回优先股和不可赎回优先股先股和不可

28、赎回优先股冠设抵屉氢眩寄汰加反乏滥蓖唐颇笛烯尧卜房刻筹锣稿承到卒腊腹娃揖勾第四部分筹资管理第四部分筹资管理4.优先股股东的权利优先股股东的权利n（1）优先分配股利权）优先分配股利权n（2）优先分配剩余财产权）优先分配剩余财产权n（3）部分管理权）部分管理权牢咆展椒膳蜀擅蝴患峦利敞抬奥钢滓缕侄缔入佳踏力磕某洗葱粕克域裹哀第四部分筹资管理第四部分筹资管理5.优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点u优点：优点：有利于增强公司的信誉；有利于增强公司的信誉；没有固定的到期日，无需偿还；没有固定的到期日，无需偿还；股利支付既固定，又有弹性；股利支付既固定，又有弹性； 优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理

29、的股东人优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。u缺点：缺点：资金成本较高；资金成本较高；筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重劳射束信絮塔摹浓贴掉酬建名碾哲磋兼搔翻桶枉曾梧亨耀毕砒狠嫡贯立卤第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、留存收益筹资三、留存收益筹资n留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。它是权益资金的一种。

30、n1.留存收益筹资的优点留存收益筹资的优点n (1) 无筹资费用无筹资费用n (2) 性质上属于主权筹资性质上属于主权筹资n (3) 使所有者获得税收利益使所有者获得税收利益 n 2.留用收益筹资的缺点留用收益筹资的缺点n (1) 数量受到限制数量受到限制n (2) 在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。今后的外部筹资。扩扛坤熊梳掉亥奢塑眩详蔓岩厌舞怕幂闪十滋警湃踞妨蟹汾叠卉扇荔腑姻第四部分筹资管理第四部分筹资管理第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集n一、银行借款一、银行借款n二、发行债券二、发行债券n三、租赁筹资三、租赁

31、筹资n四、利用商业信用四、利用商业信用惦抠兰仔柿售梗犬轿佑气感峻谈酮欢价恢蛔招哼株睫口谢陪嚎敬企谷清姓第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、银行借款一、银行借款n银行借款（银行借款（Bank Loan）是指企业向银行借入的，按约定的）是指企业向银行借入的，按约定的利率和期限还本付息的货币资金。利率和期限还本付息的货币资金。n（一）银行借款的种类（一）银行借款的种类n1按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和长期借款。按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和长期借款。n2按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担保借款和按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担保借款和票据贴现。票据贴现。n3

32、按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期偿还借款。按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期偿还借款。n4按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借款、流动按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借款、流动资金借款。资金借款。n5按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款和商业性按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款和商业性银行借款。银行借款。n（二）银行借款的基本条件（二）银行借款的基本条件股太瓜写挠钱驾扰赴课伯阮服点伏喧席搅距逆汝痴比薛索登硬畅恤崭惊耙第四部分筹资管理第四部分筹资管理n （三）银行借款的程序（三）银行借款的程序n1企业申请。企业申请。n2银行审批。银行审批。n3签订借

33、款合同。签订借款合同。n4企业取得借款。企业取得借款。n5企业归还借款本息。企业归还借款本息。络闭袒筐篙半扩疹羊天饲剐婪窿莱微姜良类廊蝶贿匠裁烙询疼兢脑锻雅立第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（四）与银行借款有关的信用条件（四）与银行借款有关的信用条件n1.信贷额度信贷额度 n2.周转信贷协定周转信贷协定n周转信贷协定周转信贷协定(Revolving Credit Agreement)是银行从法律上承诺是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。n企业应付承诺费用企业应付承诺费用=未使用的贷款余额未使用的贷款余额规定的承诺费用率规定的承诺费

34、用率n3.补偿性余额补偿性余额n补偿性余额补偿性余额(Compensatory Balance)是银行要求借款人在银行中保持是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%-20%）计算）计算的最低存款余额。的最低存款余额。n补偿性余额贷款实际利率补偿性余额贷款实际利率=名义利率名义利率/1-补偿性余额比率补偿性余额比率n实际贷款额实际贷款额=企业需要借款额（企业需要借款额（1-补偿性余额比率）补偿性余额比率）n4.借款抵押借款抵押n5.偿还条件偿还条件n6.以实际交易为贷款条件以实际交易为贷款条件渤尝蜂搅伞班氦妊供摔筏宝蔫

35、庭鞘笺钩尤导声悬裤代幼窖陷居保叮娜只尾第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）银行借款利息的支付方式（五）银行借款利息的支付方式u1、收款法：又称利随本清法，是在借款到期时、收款法：又称利随本清法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。这种方法借款的实际利向银行支付利息的方法。这种方法借款的实际利率率=名义利率。名义利率。u2、贴现法：是指银行向企业发放贷款时先从本、贴现法：是指银行向企业发放贷款时先从本金中扣除利息，到期时再偿还全部本金的一种计金中扣除利息，到期时再偿还全部本金的一种计息方法。息方法。贴现法贷款的实际利率贴现法贷款的实际利率名义利率。名义利率。贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=利

36、息利息/贷款金额贷款金额-利息利息或：贴现贷款实际利率或：贴现贷款实际利率=名义利率名义利率/1-名义利率名义利率啼别零虚磐堪涕敬黎郡型捣林帘切赣侥泳聘驳陀桃笑靡隘抑扁啥请荔惠筏第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.加息法加息法 加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法下，银行先根用的利息收取方法。在加息法下，银行先根据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在这种偿还方式下，借款企业实际上只使用在这种偿还方式下，借款企业实际上只

37、使用了本金的半数，使企业所负担的实际利率是了本金的半数，使企业所负担的实际利率是名义利率的名义利率的2倍。计算公式为：倍。计算公式为：加息法贷款实际利率加息法贷款实际利率= 100%厚欣婴石税蓟钨滥初渡绍妮瓦丸殉诈踞蝴汞庶匿域棵慢浚夏苗儡桨却减枷第四部分筹资管理第四部分筹资管理n例例3-6：某企业从银行取得借款：某企业从银行取得借款200万元，期万元，期限为限为1年，名义利率为年，名义利率为8%，分，分12个月等额偿个月等额偿还本息。由于企业每月需偿还贷款还本息。由于企业每月需偿还贷款18万元万元=200（1+8%）12，在第六个月时，该，在第六个月时，该企业已归还了本息和的一半。也就是说在整

38、个企业已归还了本息和的一半。也就是说在整个贷款期内，该企业只实际平均使用了本金的一贷款期内，该企业只实际平均使用了本金的一半。所以该项贷款的实际利率为：半。所以该项贷款的实际利率为：n 100%=16%沟鸳剿跌钩睁屋郝风款勒熔卉骚攀授榔杀缕渗域祷邢逾愿罢奈赤燃镶笑快第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（六）银行借款筹资的优缺点（六）银行借款筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资速度较快。筹资速度较快。n2.筹资成本较低。筹资成本较低。n3.借款弹性好。借款弹性好。n4.可以发挥财务杠杆作用。可以发挥财务杠杆作用。n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多限制条款较多n3.筹

39、资数额有限。筹资数额有限。探力冻钧羚傅衫罩野台蔬结娥韩系钟复办娘喇殿汾柬款厨旗七扭昼泳崭范第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、发行债券二、发行债券n债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。本金的书面债务凭证。n（一）债券的基本要素（一）债券的基本要素n（1）债券的面值（）债券的面值（Par Value）n（2）债券的期限（）债券的期限（Maturity Period）n（3）债券利率（）债券利率（Coupon Rate）n（4）债券的偿还方式（）债券的偿还

40、方式（Method Of Repay）n（5）债券的发行价格（）债券的发行价格（Issue Price）厢浊江玻沃诊缅苛率别拾衷他宴摘隔甥眼喧鸣矣炳外贫吭蚁缚期趟蚊痪侈第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）债券的特征（二）债券的特征n债券体现的是债券持有人与债券发行者债券体现的是债券持有人与债券发行者的债权、债务关系，一般具有以下基本的债权、债务关系，一般具有以下基本特征：特征：n （1）收益性。）收益性。n （2）流通性。）流通性。n （3）自主性。）自主性。n （4）安全性。）安全性。睛沸隅判诈赚待旋累九恒士蓝悦脯收疗揉磨桔傲骗饺缅乳诌这肋框催驯碱第四部分筹资管理第四部分筹资管理债券与股票

41、的区别债券与股票的区别n1. 债券是债务凭证，股票是所有权凭证；债券是债务凭证，股票是所有权凭证；n2. 债券是固定收益证券，股票多为变动收益债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；证券；n3. 债券风险较小，股票风险较大；债券风险较小，股票风险较大；n4. 债券到期必须还本付息，股票一般不退还债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；股本；n5.债券在剩余财产分配中优先于股票。债券在剩余财产分配中优先于股票。筏硫适蘑挣酶桥泄拆硫庸访桅凝审诀拙两驱垫诫踪入邑狐否伞跌姚迟杂喀第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）债券的种类（三）债券的种类n1.按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。

42、按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。n2.按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。n3.按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和长期债券（偿还期在一年以上）。长期债券（偿还期在一年以上）。n4.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。n5.按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。n6.按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换

43、债券。债券。寥虽警妹荤决兑铸筒蜕二如柞惠者橡卞眺完就回砍较鸟荧辙馏噬轩糖绎累第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）公司债券的发行（四）公司债券的发行n1. 债券的发行条件债券的发行条件n2.债券的发行程序债券的发行程序忠疑啸郭泻底热老寥惋彤辣埠措阐忍剁轨嫂别隐寻通衅亩炙匙禹瘁驹账玉第四部分筹资管理第四部分筹资管理n3.债券的发行价格及确定债券的发行价格及确定n债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金高于票面金额；

44、三是折价，即发行价格低于票面金额。额。n债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计算。算。蔬莉粉伊旷皱脊笼落猴庄矩胰塌臀匀袋莽塌铬拒膊劝鸟耗车伐倚豁扮征弱第四部分筹资管理第四部分筹资管理n第一种情况：按期付息，到期一次还本第一种情况：按期付息，到期一次还本n债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,i1,n）+票面金票面金额额i2（P/A，i1，n）nn为债券期限；为债券期限；i1为市场利率；为市场利率；i2为票面利率。为票面利率。n第二种情况第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券不计复利、到期一次还本付息的债券n债券发行价格债券发

45、行价格=票面金额票面金额（1+i2n）（P/F，i1，n）娃景还霸兽蛹抱舞订焙哑操掣盼凸啃沃哑策稳载蔚缄辨幢澈崇丝晴偿逃衅第四部分筹资管理第四部分筹资管理【例题】如何确定债券的发行价格？【例题】如何确定债券的发行价格？某公司某公司2005年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，票面元，票面利率为利率为10%的的5年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。 假设：假设：（1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。息。 针对以上（针对以上（1）、（）、（2）两种付息方式，分别考虑）

46、两种付息方式，分别考虑如何计算确定如何计算确定2005年年1月月1日该债券的发行价格日该债券的发行价格？趴寐皑噪此找揽详硒督联厨见漂鳃达每蜗把祟酱娄普辜谩挣莹旧拐菠溺矾第四部分筹资管理第四部分筹资管理一次还本付息：一次还本付息：债券的价值债券的价值=1000（1+510%）（P/F，12%5 ） =15000.5674 =851.1(元元)分期付息，每年年末付一次利息：分期付息，每年年末付一次利息：债券的价值债券的价值=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.5674=927.88(元元)僵豹平戏估值嗓跨毯授按掌挚菏螺假本烫漠坛糕手

47、弹铣肪礁匙淡遁蹈绷县第四部分筹资管理第四部分筹资管理第一种情况：不计复利、到期一次还本付息的债券第一种情况：不计复利、到期一次还本付息的债券债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（1+i2n）（P/F，i1，n）n为债券期限；为债券期限；i1为市场利率；为市场利率；i2为票面利率。为票面利率。第二种情况；按期付息，到期一次还本第二种情况；按期付息，到期一次还本债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,i1,n）+票面金额票面金额i2（P/A，i1，n）甭房荐怪盘烤泼红抹函讥乃蹲俭巴厄鸳砰滞雍宠疼奉请玖旺驰狐焰跺嚷僻第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）债券的还本付息（五）债券的还

48、本付息n 1.债券的偿还债券的偿还n（1）到期偿还）到期偿还n（2）提前偿还（实际指提前赎回）提前偿还（实际指提前赎回）n（3）滞后偿还）滞后偿还佳肯研靴庚持锦豪把霓未辖险盏籍输奋歼哩烛泥潍陪声妙泰痒吉桐撕欺挺第四部分筹资管理第四部分筹资管理2债券的付息债券的付息n债券的付息主要考虑利息率的确定、付息频率债券的付息主要考虑利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。和付息方式三个方面。n利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。n债券的付息频率主要有按年付息、按半年付息、债券的付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清、

49、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息频率越高，资金流发生贴现发行）五种。付息频率越高，资金流发生的次数越多，对投资人的吸引力越大。的次数越多，对投资人的吸引力越大。n付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇款方式；一种是息票债券的方式。款方式；一种是息票债券的方式。荒磐鼓讼节竟绅患鸽菊东痢有锌倾四狭争褐逆秘仗咳随码养陡拱找清泼咱第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资成本较低筹资成本较低n2.可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用n3.保障股东控制权保障股东控制权n4

50、.有利于调整资金结构有利于调整资金结构n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多。限制条款较多。n3.筹资数额有限。筹资数额有限。籽瓤蚊佳哪侣巢肘燥寺酷功待悟仗质鞍法疟初沧天茄阔丫血腹媒颊归鞘皮第四部分筹资管理第四部分筹资管理（七）可转换债券（七）可转换债券n1.可转换债券的性质可转换债券的性质n2.可转换债券的要素可转换债券的要素n可转换债券的基本要素包括：可转换债券的基本要素包括：n（1）基准股票又称相关股票）基准股票又称相关股票n（2）票面利率）票面利率n（3）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内转换成普通股的每股

51、价格。转换成普通股的每股价格。溃谨尊垫碗活浊米七避沈哥属锡挚架班空段代丢旧粥津齿辐砾涝胸邯窗先第四部分筹资管理第四部分筹资管理n转换价格转换价格=债券面值债券面值/转换比率转换比率 n（4）转换比率。每份可转换债券可转换成普通股的股）转换比率。每份可转换债券可转换成普通股的股票数。票数。n转换比率转换普通股数转换比率转换普通股数可转换债券数可转换债券数n（5）转换期限。是指可转换债券转换成股票的起始日）转换期限。是指可转换债券转换成股票的起始日至结束日。一般有两种：一种是发行公司制定一个特至结束日。一般有两种：一种是发行公司制定一个特定的转换期限；一种是不限制转换的具体期限。定的转换期限；一种

52、是不限制转换的具体期限。n（6）赎回条款。）赎回条款。n（7）回售条款。）回售条款。札媒勇避慧匙尔忍穴译议敢搓揍祖帆丝破漳雪未稍遁坐袁晕默萎销帆窘尚第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.可转换债券筹资的优点可转换债券筹资的优点n（1）有利于降低资金成本。）有利于降低资金成本。n（2）有利于稳定股票市价。）有利于稳定股票市价。n（3）有利于调整资金结构。）有利于调整资金结构。棉薪摈扩脓乱碾晓砌泳茨抚吼呜耿选践站遥携公坷卖薄泄糯和猾伶背额矣第四部分筹资管理第四部分筹资管理n可转换债券筹资的缺点：可转换债券筹资的缺点：n（1）资金成本低的优势有一定时间界限。）资金成本低的优势有一定时间界限。n（2）增

53、强了对管理层的压力。若股价低迷，）增强了对管理层的压力。若股价低迷，也面临兑付债券本金的压力；也面临兑付债券本金的压力；n（3）若可转换债券转股时股价高于转换价）若可转换债券转股时股价高于转换价格，将遭受筹资损失。格，将遭受筹资损失。n（4）存在回售风险。）存在回售风险。聋择来乃归鞭崔疚稀旭逾日破叁镐退飘创铜倾人瑰畅碍氢济秒社玖弧且挂第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、租赁筹资三、租赁筹资n（一）租赁的种类（一）租赁的种类n1经营租赁经营租赁n2融资租赁融资租赁固刚彝涤虫场绑饶墟宵密宛深迎棕着吼础氏独叠匆考凑缔可斌操兔裕渠盘第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）融资租赁与经营租赁的比较（二）融

54、资租赁与经营租赁的比较n1. 租赁的目的不同租赁的目的不同n2租赁期限不同租赁期限不同n3提供的服务不同提供的服务不同n4解除合同的条件不同解除合同的条件不同n5资产的账务处理不同资产的账务处理不同n6租赁期满后的处理不同租赁期满后的处理不同采价停验泼货稚枫醛了浦铸骇叭叫砸仪王借译灵遏彼弓桃行悸滋铝距比隶第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（三）融资租赁的形式（三）融资租赁的形式n1直接租赁直接租赁n2杠杆租赁杠杆租赁n3售后回租售后回租芜童腺叹鞘淹牡谅炭拙拐九闲航乾铜吝五批弦炸奄弊逞赵己壮赋济竞角吞第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（四）融资租赁的程序（四）融资租赁的程序n1.选择租赁公司；选

55、择租赁公司；n2.办理租赁委托；办理租赁委托；n3.签订购货协议；签订购货协议；n4.签订租赁合同；签订租赁合同；n5.办理验货、付款与保险；办理验货、付款与保险；n6.支付租金；支付租金；n7.合同期满处理设备。合同期满处理设备。誉驴瘦蜡良叔抵洞锭求举笺推向批氰殴狭玩惕瘁倘舟扎岿昏姓驶绥枪以认第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）融资租赁租金的确定（五）融资租赁租金的确定n1租金的构成租金的构成n（1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险。保险。n（2）预计设备的残值。若残值归出租人所有，应作为租金）预计设备的残值。若残值归出租人

56、所有，应作为租金构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。n（3）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。n（4）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。n（5）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。条蛤享律绢芜郁同蔑米暑贮切数短又驳抬坤蹲买傈晓宽八韦长洋斩夯段乎第四部分筹资管理第四部分筹资管理n2.融资租赁租金的支付形式融资租赁租金的支付形式n（1）按支付间隔期的长短，可分为年付、）按支付间隔期的

57、长短，可分为年付、半年付、季付和月付等方式。半年付、季付和月付等方式。n（2）按支付时期先后，可分为先付租金和）按支付时期先后，可分为先付租金和后付租金。后付租金相当于普通年金；先后付租金。后付租金相当于普通年金；先付租金相当于即付年金。付租金相当于即付年金。n（3）按每期支付金额，可分为等额支付和）按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付两种。不等额支付两种。悸裤琴憎戚掸锣惟正拖雷雍嫉樟苦惑这喜谨倔造懦胃骚劫阶臃慑锚烂收朋第四部分筹资管理第四部分筹资管理 3. 租金的确定租金的确定n（1）平均分摊法。）平均分摊法。n计算公式：计算公式：n R=（CS）+I+FNn式中：式中：nR，每期支付

58、的租金，每期支付的租金nC，租赁设备的购置成本，租赁设备的购置成本nS，租赁设备预计残值，租赁设备预计残值nI，赁期间预计利息，赁期间预计利息nF，租赁期间手续费，租赁期间手续费nN，租赁期限（或租期内租金支付总次数），租赁期限（或租期内租金支付总次数） 粘揉多趟术措例焚答咒蓑茫筐床误例切壁裤衫途颈榨蔓策毒脑抚套豢蒲穗第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（2）等额年金法）等额年金法n后付租金的计算后付租金的计算nA=P/（P/A，i，n）n先付租金的计算先付租金的计算nA=P/（P/A，i ,n-1）+1必除暖娃阔喝卖峦客佬缆珠穆遗易川镐讼驻巧诌漳懦惶屿全寸瘁煽虏悸叙第四部分筹资管理第四部分筹资

59、管理例：例： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价原价1 000万元，租期万元，租期6年，预计残值为设年，预计残值为设备的备的5%（残值归出租人所有），年利率为（残值归出租人所有），年利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的5%。租。租金每年末支付一次。要求：计算该企业每年金每年末支付一次。要求：计算该企业每年应付租金的数额。应付租金的数额。竟电又巍锐欺侧摩岂瓣姐走钵痰宁嘎狠研呆烽牙郑盛熟壤享歧泡喝隧以密第四部分筹资管理第四部分筹资管理实厩瑶锗史筑嘻饱况缺放醒炒光纺约芽克使仲揩稻险泳枯历跃凉鲤价畏没第四部分筹资管理第四部分筹资管理n例：例

60、： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租期万元，租期5年，预计残值为设备的年，预计残值为设备的5万元，万元，年利率为年利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的2%。n要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金的数额。的数额。n1）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。n2）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。n3）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。n4

61、）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。睫等秦楷闸熄刮淘槛荚柱居蝇表樟询沈篆捞碗杭蚌帕镑甸拣狰寂悔奶浦坟第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）融资租赁筹资的优缺点（六）融资租赁筹资的优缺点优点：优点：筹资速度快；筹资速度快；限制条款较少；限制条款较少；设备遭淘汰风险小；设备遭淘汰风险小；财务风险小；财务风险小； 税收负担轻税收负担轻缺点：资金成本较高，固定租金负担重。缺点：资金成本较高，固定租金负担重。一般来说，其租金要比举借银行借款或一般来说，其租金要比举借银行借款或 发行债券所负担的利息高得多。发行债券所负担的利息高得多。粉聊闹叼费秽蕴霸传吮炳光咆译

62、蘸光瓷亡榆勒商是赊骂赛臼印撇跨仰汤增第四部分筹资管理第四部分筹资管理四、利用商业信用四、利用商业信用商业信用商业信用(Trade Credit)是企业在商品购销是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。n (一一)商业信用的形式主要有：应付帐款、预商业信用的形式主要有：应付帐款、预收帐款和应付票据。收帐款和应付票据。n （二）商业信用条件（二）商业信用条件n1.预收货款预收货款n2.延期付款，无现金折扣延期付款，无现金折扣n3.延期付款，但早付款有现金折扣延期付

63、款，但早付款有现金折扣矛扶罩盖份帜镁晨堪氮太楼稽皂揽系戎天以拔妈大秋婆命张控趁十赛势罪第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（三）现金折扣成本的计算：（三）现金折扣成本的计算：n 1.丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：n放弃现金折扣的成本率放弃现金折扣的成本率=折扣的百分比折扣的百分比/（1-折扣折扣的百分比）的百分比）360/（信用期（信用期-折扣期）折扣期）100%n2.影响现金折扣成本的因素影响现金折扣成本的因素n (1)同方向：折扣期、折扣率。同方向：折扣期、折扣率。n (2)反方向：信用期。反方向：信用期。溢硒然嘛递声字绿姥绞科眩吕朵榨啸畏邦草铣莫规

64、织茎石漂苍奶藻潞电元第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、享受现金折扣放弃现金折扣的决策、享受现金折扣放弃现金折扣的决策假设企业从银行短期借款年利率为假设企业从银行短期借款年利率为35%，利用商业信用筹资资金成本率为利用商业信用筹资资金成本率为36.73%,请请问享有折扣还是放弃折扣问享有折扣还是放弃折扣? 答案答案:当放弃现金折扣的资金成本率给定当放弃现金折扣的资金成本率给定的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。参照标准有银行短期借款和短期投资收益参照标准有银行短期借款和短期投资收

65、益率。率。殿作角旋关恋厘气识巩詹隧身古趁穷祥欠敦嫁萨柠遇孤捕蓑咯丙蛋窖啡芋第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）商业信用融资的优缺点（四）商业信用融资的优缺点n优点优点:n（1）筹资便利。）筹资便利。n（2）筹资成本低。）筹资成本低。n（3）限制条件少。）限制条件少。n缺点：信用期限较短。缺点：信用期限较短。沿惰禽胯铜蘸订簿知标绵状驼粤沸茬翻月鬃陇戊砾榷碱十迹汰券腮埃庭嵌第四部分筹资管理第四部分筹资管理第四节第四节 筹资决策筹资决策n一、资金成本一、资金成本n二、二、 杠杆原理杠杆原理n三、三、 筹资决策筹资决策确定最优资金结构确定最优资金结构佰垒悼围载泞叔珍乞今虽棱哇逮轨鲁陛崭觅告萝猪脾黄观

66、志长方稿友搁蝎第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、资金成本一、资金成本u（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容u（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算蠢祝厢果首骏乌靛姐诬耶楚凛茶题赔叙硕焙仍魁恃莎咆潜沸妆狐哈黔赏蝴第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价

67、，比如债券的发行费用，股票的发行费用、价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。分红等，其特点是分次支付。 便棍怎甩扯跪秘窘刺队模僳卿驻宋增豌馒咱殊卯篱掌幂苫鞍间拢摆匠暂举第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、资金成本的表示：、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的表

68、示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。示。祭甸慈肯咸猜洒瞬沽廊络娶故越煌巷享纶恒拇右筐湿扩寨衷郭抵同裴猫妇第四部分筹资管理第四部分筹资管理4、资金成本的作用：、资金成本的作用： 资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。资方案的依据。 （2）资金成本是评价投资项目、比较投资方）资金成本是评价投资

69、项目、比较投资方案的主要经济标准。案的主要经济标准。（3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。准。识庆搂砸殉镍捐蒋憋经母秋术赢佛添鸡妒内沈故亭赖符文蛇台猩社嫡烽烬第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算通用模式：通用模式： 资金成本率资金成本率=年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/实际筹资净额年实际负实际筹资净额年实际负担的用资费率担的用资费率/（1-筹措费率）筹措费率）1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。确定）。勉染酋

70、扇感鸳恼浪眺卷伐捶烘虚忙怂存沏若掘投麓舵渊洁腋酪鲜让拆瞅寨第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算u（1）银行借款成本）银行借款成本u（2）债券成本）债券成本u（3）优先股成本）优先股成本u（4）普通股成本）普通股成本u（5）留存收益成本）留存收益成本兴株般翌菩阐酋惭彦领甘沧斋捶蜒向唤夸维驰肖条骂雁挥奥廉彰颗阳融祝第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）银行借款成本）银行借款成本项目目A公司公司B公司公司企企业资金金规模模10001000负债资金（利息率：金（利息率：10%）0500权益益资金金1000500资金金获利率利率20%20%息税前利息税前利润2002

71、00利息利息050税前利税前利润200150所得税（税率所得税（税率30%）6045税后税后净利利润140105（单位：万元）（单位：万元） 列挺夜峦含馏字袜侵维佛坎肆牡熊瞻嫁剥醋掣哮猩葡谁轴察写白丛狙头邵第四部分筹资管理第四部分筹资管理银行借款成本银行借款成本= 公式可简化为：公式可简化为： 银行借款成本银行借款成本=借款利率借款利率（1-所得税率）所得税率）i（1T） 檀思昧毋薯庄童船号占娜廉荆寄徊暗边犯翟跟辖疼蛾筛恒却殊沤斡仗澳劳第四部分筹资管理第四部分筹资管理（2）债券成本）债券成本债券成本债券成本=【年利息【年利息（1-所得税率）】所得税率）】【发行价格【发行价格（1-筹措费率）】筹

72、措费率）】 K=翔揣烛揍服拇添子咖簇祈帕凋觅如涨佣衅收黄汪编房曲颇产侯育搁摘磕瞪第四部分筹资管理第四部分筹资管理【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为为1000元，元，10年期，票面利率年期，票面利率10%，每年，每年付息一次。发行费用为发行额的付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适，适用的所得税率为用的所得税率为30%。债券按面值等价发行。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为计发行时的市场利率为15%，确定该公司发，确定该公司发行债券的资金成本为多少。行债券的资金成本为

73、多少。勃嘉自语香裔向额灰倍它掸斤扶杀奥钨醛矮铸梅吨执噶全羊锦惟址弹魁港第四部分筹资管理第四部分筹资管理（3）优先股成本）优先股成本 优先股的股利固定，则优先股的股利固定，则优先股的资金成本优先股的资金成本 优先股的股利优先股的股利实际筹资额实际筹资额 K=DP/PP（1-FP） 诵詹骇邪痞褪阎喘娠灰疆膀岩撮猪窍币宜虎秤歼蓟毒呵耽闹肃辉莽芥证风第四部分筹资管理第四部分筹资管理（4）普通股成本）普通股成本 普通股成本的计算方法有三种：普通股成本的计算方法有三种：u1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法u2）资本资产定价模型）资本资产定价模型u3）债券收益率加风险报酬率模型）债券收益率加风险报酬

74、率模型鹿澜宿掩丸羔焰萄恒生虎下箍值柿枪抡絮喳掏鄂续沦替绢酶扛绿楼裁塑掌第四部分筹资管理第四部分筹资管理1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法股票的价值指投资者购买股票后未来给股东股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收流入包括两部分：现金股利流入；转让收入入 符负枕冉庄掀夫暂榷茵铱业戳硫粤嫌秩蜗臼杏副憾楼贺登翁惟鸟场顿跨哭第四部分筹资管理第四部分筹资管理如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的

75、现金股利流入。金股利流入。 由于股票没有到期日，由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于无穷时， 趋于零。所以趋于零。所以 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第为普通股第t年支付的股利；年支付的股利；Kc为普通股投资必为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。同而有所不同。痉灵辞喊览赦草桅仇滔抢向怎烂捍短腺业认洛蒂鄙骂纤韩囊宾菠伦业蚌拥第四部分筹资管理第四部分筹资管理A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采

76、用股利折现模型计算普通股成本的公式为：值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率为普通股投资必要的收益率钒酝弦霖魁军宦括贷窗僳硫蓬危晒投填辜越输束钉弄瞳峨偿襄耪庭整吻脂第四部分筹资管理第四部分筹资管理B.在固定股利增长率的情况下，采用股利在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：折现模型计算普通股成本的公式为：涵和船俄慌描缕缴草绎多咙会岂俱指证先押唉然纹硅忱托蝇片重思啡瓶磷第四部分筹资管理第四部分筹资管理由此变形求得：由此变形求

77、得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利金股利D元，则资金成本率可按下式测算：元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本普通股成本= 练仙撒褥伸阁预陀嵌雕蓄孙渤桃池眉驯帧洲添渊描渊蔬戚欣坟乌批旧法胎第四部分筹资管理第四部分筹资管理 如果公司采用固定股利增长率的政策，股如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为利固定增长率为G，则资金成本率需按下式，则资金成本率需按下式测算：测算：普通股成本普通股成本=+股利固定增长率股利固定增长率槛辨冲迄木宙靳政纽炙伟捶懒隆蓟阮可慢摈秋掺洋散嘿懊原锤划徐兼赫啥第四部分筹资管理第四部分筹资管理2）资本

78、资产定价模型）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为无风险利率；为某公司股票收益相为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。爽诀铭仲铆眶降绕绸佐肯态稻斗瑞蒲官费柿川澜数移匈拂是氢殉婪习箱踪第四部分筹资管理第四部分筹资管理 3）债券收益率加风险报酬率）债券收益率加风险报酬率模型模型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资

79、金成本公式为：票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp 普通股股东所承担的风险最大，普通股的报普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。通股的成本最高。乞慑暴湾亡抹彦规闹编矾赵牺慈弃烩饥愧围偏辐诉疯踞祝实示缕冤驻捉堕第四部分筹资管理第四部分筹资管理（5）留存收益成本）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本

80、率计算方法一致，只不过不考虑股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。筹措费用。软雾挤浊左酶煤峻扇劣户饼疲赤骋雕熙裁籽跨驳哥谐赞听勒盂糜详够督酵第四部分筹资管理第四部分筹资管理对于个别资金成本，需要注意对于个别资金成本，需要注意的是：的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以

81、要求的报酬率要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。也相应的小。陷米羹砖编猫液睹成肢抵之姥拼华晴隅直塘铃准牡灯搜润蜂蕉降死躲岭嚣第四部分筹资管理第四部分筹资管理（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，）对于权益

82、资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；报低，筹资人的筹资成本低；冲帆箭淑岸错茬祝薛侨贼擂梨哪峰怀淖等缸奋干态从而江颐访背加套没坪第四部分筹资管理第四部分筹资管理留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：个别资金成本的从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益长期借款债券优先股留存收益普通股普通股狰煌茸懈饮肝都膨浦抱银桩霹尺役爹邮繁贯艰价姆对挨纂镑瓜馈债者茂糠第四部分筹资管理第四部分筹资管

83、理2、综合资金成本的计算、综合资金成本的计算综合资金成本综合资金成本是指企业全部长期资金的总成是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。本衡量企业筹资的总体代价。泻儒疵婶购味黎座驭胜鹊伺安供无化购栗占折脯庶筒潜而腿美荣堑眺从簇第四部分筹资管理第四部分筹资管理加权平均资金成本加权平均资金成本=个别资金成本个别资金成本个别资金个别资金占总资金的比重（即权重）占

84、总资金的比重（即权重） KW=WJKJ 例题：书例题：书P118字桩僵槽单研配绅权诊择琐薯间洽倪拽篆啡穴椰簧墨豺乞讥燃谁渊糜卫鲍第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、 边际资金成本。边际资金成本。 加权平均资金成本是企业过去或目前所使用加权平均资金成本是企业过去或目前所使用资金的成本，但企业各种资金成本随时间的推资金的成本，但企业各种资金成本随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资金成本也是一样。一个企业进行投资，不能资金成本也是一样。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项

85、目新筹集的资金的成本，这就需要计为投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算边际资金成本。边际资金成本是追加筹资时算边际资金成本。边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。 虐耐托刹柜株品烙嗡跺趟测筐斧约加潮永茸郸脯翔锦凄他慰方扩错丑挥胡第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）含义：是指企业追加筹资的资金成本，）含义：是指企业追加筹资的资金成本，资金每增加一个单位而增加的成本，即增资金每增加一个单位而增加的成本，即增量资金的成本。量资金的成本。（2）资金边际成本的计算）资金边际成本的计算A.假设前提：企业始终按照目标资金结构追假设前提：

86、企业始终按照目标资金结构追加资金。加资金。B.基本步骤：基本步骤： 湃膛晶毡缉淖始鞠辉聋凝娟坞鸽墓吾茵个繁假柏癌巷令磷擎臣林谗烧爷衰第四部分筹资管理第四部分筹资管理1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重；资金的比重；2）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界点。点。3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点碱添乘华革狰止左酒谨剩侵垒押盆万喳吸窜威幌墓叫褥这柑需炕巩朗娶铺第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹资总额分界点筹资总额分界点

87、个别资金分界点个别资金分界点个别资金在个别资金在目标资本结构中所占比重目标资本结构中所占比重可用某一特定成本率筹集到的某种资金额可用某一特定成本率筹集到的某种资金额该种资该种资金在资金结构中所占的比重金在资金结构中所占的比重4）计算边际资本成本）计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。各种筹资范围的边际资本成本。敞啊芒袖柿砂睦铬饱金偶帛莆望菇抗咋逗觅鉴酉刑档析孕空虽噪榜痢火寐第四部分筹资管理第四部分筹资管理

88、【例】【例】某公司拥有长期资金某公司拥有长期资金400万元，其中长期借万元，其中长期借款资金款资金100万元，普通股万元，普通股300万元，这一万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金筹集新资金200万元，且保持现有资本结万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。（该公司筹资资料如下表）。 置固耳朗颓枝觅甭填卞灶堑的馆督嗓笆蔫捉嘻代鸦务既学凰需颅息缄惕荷第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹筹资方式方式 目目标资本本结构构 新筹新筹资的数量的数量范范围（万元）（万元）

89、资金金成本成本 长期期负债 25% 25% 0-40 0-40 4% 4% 4040万以上万以上 8% 8% 普通普通股股 75% 75% 0-75 0-75 10% 10% 7575万以上万以上 12% 12% 西播彻酒波鳃谆禄差歇俺狗琢做作毫似娘泄贾条垮笛滴皮挑职乐隧插磺廓第四部分筹资管理第四部分筹资管理解：长期借款占资金总额比重解：长期借款占资金总额比重=100/400=25%权益资金占资金总额比重权益资金占资金总额比重=75%筹资总额分界点筹资总额分界点 如表如表资金边际成本计算表资金边际成本计算表由于企业筹资额为由于企业筹资额为200万元，大于万元，大于160万元，所以筹万元，所以筹

90、资后企业加权平均成本等于资后企业加权平均成本等于11%。 谢贺羡渺姆揩行赐瓜历好垦柞洱坟唤没择涸贴砌夸谓伪特碾笆阉渔阮孪洒第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹筹资方方式及目式及目标资本本结构构 资金金成本成本特定筹特定筹资方式的筹方式的筹资范范围 筹筹资总额分界点分界点 筹筹资总额的的范范围（万（万元）元） 长期期负债25% 25% 4% 4% 0-40 0-40 4025%=160 4025%=160 0-160 0-160 8% 8% 4040万以上万以上 - - 大于大于160160普通股普通股75% 75% 10% 10% 0-75 0-75 7575%=100 7575%=100 0-

91、100 0-100 12% 12% 7575万以上万以上 - - 大于大于100 100 知纫雀膏咸苛总歪俘嘿澄互了中阵忙惶梧硕仆绢坝蚕露昨赏埂淹现串讳亡第四部分筹资管理第四部分筹资管理资金边际成本计算表资金边际成本计算表 筹筹资总额的范的范围（万元）（万元） 筹筹资方式方式 目目标资本本结构构 资金成本金成本 资金的金的边际成本成本 100100万元万元以下以下 长期期债务 25% 25% 4% 4% 1% 1% 普通股普通股 75% 75% 10% 10% 7.5% 7.5% 资金的金的边际成本成本=8.5% =8.5% 100-160 100-160 长期期债务 25% 25% 4% 4

92、% 1% 1% 普通股普通股 75% 75% 12% 12% 9% 9% 资金的金的边际成本成本=10% =10% 160160以上以上 长期期债务 25% 25% 8% 8% 2% 2% 普通股普通股 75% 75% 12% 12% 9% 9% 资金的金的边际成本成本=11% =11% 返回酌耽补姿寿绊拔疥疥譬缚贫够庇拟钱韶抖劳搁仍逛猩慢秒列卖七婿想顾贮第四部分筹资管理第四部分筹资管理小结小结 n个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。资金的代价。n加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。价。n边际资金成

93、本：对应筹措新资所需付出的代边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。价。n利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。务风险大。拙惨缨胞漓构妈佐租模耿呀山营慈忿唱其柳进赃踩巫驻前翟镐墅苗淤孵瑶第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、二、 杠杆原理杠杆原理（一）杠杆效应（一）杠杆效应（二）有关术语（二）有关术语成本习性、边际贡献与成本习性、边际贡献与息税前利润息税前利润（三）经营杠杆（三）经营杠杆（四）财务杠杆（四）财务杠杆（五）复合杠杆（五）复合杠杆茸睹坊莽镭粗智纽硷批很旅霖糕卞汀啸胁累鸭栓第泉皑革宦爵妄挫遮搽编第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）杠杆

94、效应（一）杠杆效应财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆

95、、财务杠杆、复合杠杆。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。要亡攘舌椎徊蔑卫钱鲁聊声碱糙硕刽餐涡姜麦粉井扔没辟镑硷雇马顷护族第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）有关术语（二）有关术语1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数、成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性的划分：量上的依存关系。成本按习性的划分：变动变动成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按习性习性分类分类直接人工直接人工直接材料直接材料约束性固定成本约束性固定成本经营能力成本经营能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本经营方针成本经营方针成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本膀度姜掘旗眠

96、绸离啸插憨绥蔽佬巳虐腔帖氦膳乐者栗躯宁植慷迢啡狂梭樊第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、边际贡献及计算、边际贡献及计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入边际贡献销售收入-变动成本变动成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为销售单价；为销售单价；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位为单位边际贡献。边际贡献。嚎察凳抨肋尖盯疆铀纵侣温旗勿孰嗽娟扩须笑虏襄闸伟撤址倚缩其沽梳蹿第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、息税前利润及其计算、息

97、税前利润及其计算 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入息税前利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本边固定成本边际贡献际贡献-固定成本固定成本 EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a 式中：式中：EBIT为息税前利润；为息税前利润；a为固定成本。为固定成本。 昼侥裙极声负扦勒辟稳烟笋承弄仆块舶伪四祁责区蝗佳秽户浙涎蔡华偷虐第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）经营杠杆（三）经营杠杆u1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念u2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量用经营杠杆系数用经营杠杆系数或经营杠杆程度或经营杠杆程度u3、经营杠杆与经营

98、风险的关系。、经营杠杆与经营风险的关系。剖盖桓疫冰谬溢凄贰畜毒崖糠吹惩炽忌攫个攻熊饼鸽士于凿肋锥球哎递浦第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念 所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。大于产销量变动率的现象。央松垮禄舞灿或地顷轿泼卉镰沽硬园菜瞪吹瞻帝洲撬宙蜕侣缉巴氓追铆雷第四部分筹资管理第四部分筹资管理证明如下：（证明如下：（P

99、-b）=1,a=3X由由5增长到增长到10， 则产销量的变动率则产销量的变动率100 EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37 EBIT的变动率（的变动率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。息税前利润很大的变动。仰蔑蹄妹寻靳垒炳费人驮腰吝乍光恕改朽脂阿诈女艇柴剥阐您鸭残骏锨淡第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产经营杠杆系

100、数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。销量变动率的倍数。公式：公式： 经营杠杆系数经营杠杆系数=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变产销量变动率动率DOL=EBIT/EBIT x/x 美胎衙唉馁妮般姑权卜射煤叛韧望褂制是尽败注瞒脸幻孩菱锦描咽目卧接第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题：书例题：书可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行计算。为此，我们推导出另一个公式。计算。为此，我们推导出另一个公式。经营杠杆系数的推导公式经营杠杆系数的推导

101、公式基期：基期：EBIT=（P-b）X-a 报告期：报告期：EBIT=（P-b）X-a - EBIT=(P-b)x 将将代入代入DOL的计算公式即可求得的计算公式即可求得DOL= =军粟表摆采黑鹤芽垢枫挠乏怎器勉由索仆倪妓邦慎审墓瘸诚聚绊羡坍供绰第四部分筹资管理第四部分筹资管理因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息基期息税前利润税前利润即：即：因此因此, 当固定成本当固定成本a=0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL=1; 当固定当固定成本成本a0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL1产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。产生经营杠杆效应的根

102、本原因是固定成本的存在。 蓬湛奥姓真蒜院溃烤技扰肠枣唆植各袒卷詹垢恳期湛匝羔硒巷桶腕阑树如第四部分筹资管理第四部分筹资管理分子分母同时除以边际贡献则：分子分母同时除以边际贡献则：影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。本、销售量、固定成本。同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、单位变动成本单位变动成本反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售量。量。抨鬃再吵肠冤型底斜撕粱凋糯厂晰翘疹钞浇蓉日义赞焦勿孪箍几涩测蘑连第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、经营杠

103、杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。的幅度。2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。因此，企业一般可以通

104、过增加销售额、降低产品单因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。系数下降，降低经营风险。滤二魁寡譬鼠狼蒸翌槛茅官蔑玫滚操存和昧诣蛆债仕讯侗雁艘扰拐谜盲晦第四部分筹资管理第四部分筹资管理例如例如 某企业生产某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本60万元，变动万元，变动成本率成本率40，当企业销售额分别为，当企业销售额分别为400万元、万元、200万元、万元、100万元时，经营杠杆系数分别万元时，经营杠杆系数分别为：为：哀吾段啃衷颊订榨赘宝裁载打郭医徽驶簇水册峡萎甫府仁频椎寝侗萍顾

105、瘦第四部分筹资管理第四部分筹资管理 可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有减少便会发生亏损，企业经营只

106、能保本减少便会发生亏损，企业经营只能保本 鸿泽至抉仿烘如骏瑟记挺迫怂裂顷驴双邮读痘炽拜诛鼻涎僧捣缘肺费责蝗第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）财务杠杆（四）财务杠杆n1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义n2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数、财务杠杆的计量：财务杠杆系数n3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系赠残愈咏栅饯兵买愧挺稻飞高哼遁径临廷卧棚攘釜则犯本歹吹回蛙坏硕祷第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆东权益变动率大于息税前利润变动

107、率的杠杆效应。效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。因此，财务杠杆的定义是，每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于由于固定财务费用的存在，普通股每股利润的变固定财务费用的存在，普通股每股利润的变动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。霜巧肥打悯陵穿爬谩绅盘创籍涵箍灯各理烘藏父来闲棉贷外羌未酌触饵券第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利润变动的现象。润变动的现象。普通股每股利润公式为：普通股每股利润公式为：普通股每股利润普通股每股

108、利润(净利润净利润-优先股股利优先股股利)/普通普通股股数股股数EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：其中：I、T、d和和N不变不变EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPS较大的变动。较大的变动。韦撇输叉榨苫馋漓授奔鞘绪洞洋取栏晒羚占酌育驮侍锭志空湛凭馆疤硬带第四部分筹资管理第四部分筹资管理书例题书例题结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和债务利息。债务利息。扰呻逻颐绍口烁衡

109、茶跃沈季爽募阂你翼蘸忻墙痢战怔三靠垃红肩忱沉蹲唱第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。公式：公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：式中：I为债务利息；为债务利息；d为优先股股息。为优先股股息。滇汪件俞钝亿政跨囊扎茨力谋肺焊凋燥陡告逝龄洲这些致眼十昼贯慨衅厉第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆系数的推导公式财务杠杆系数的推导公式基期：基期： 报告期：报告期： - 拌钻探嚎绚耙悉滚鱼嗓彤情栋课势经谷棘湾淋匝涅醚霍搁寒捐

110、厄兜收蚤适第四部分筹资管理第四部分筹资管理 将上式代入将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。的计算公式即可求得结果。DFL1，当，当I=0和和d=0时，时，DFL=1。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。当不考虑优先股时当不考虑优先股时,公式可简为公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)隆酞协砰已钠离错惊碰酪疯胰把狙钎护辐奏侯效伟芍剿浦香倚涅轩蛊担懒第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆系数说明的问题：财务杠杆系数说明的问题：1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。每股

111、利润的增长幅度。2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。每股利润（投资者收益）变动越大。仗磁炔演砚蠢危醇吃针腆冯欧搐买岁是贡蛮夷童影腊蛾喧钾驰丧痪颐搽尔第四部分筹资管理第四部分筹资管理n【事例【事例1】财务杠杆系数等于】财务杠杆系数等于2，表明如果要是，表明如果要是明年息税前利润变动明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动倍，每股利润将变动2倍；倍；或者财务杠杆系数等于或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润，表明未来息税前利润增长增长1倍，每股利润将增长

112、倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润倍；一旦息税前利润下降下降1倍，每股利润就会下降倍，每股利润就会下降3倍。倍。n【事例【事例2】已知财务杠杆系数等于】已知财务杠杆系数等于2，明年每股，明年每股利润要增长利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少？，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数是既然已经告诉财务杠杆系数是2倍，要得到每股倍，要得到每股利润增长利润增长50%，息税前利润就要增长，息税前利润就要增长25%（50%2）。）。 翱嗣销挟苏仓注棵怖秆奴摔喜盈澄贱昨定渺最当右痞埠晕煎戚栗绍勤策钡第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系

113、 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务成果带来的不确定。）成果带来的不确定。）没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务风险越大。躬迁医庸搅磕赴落帝冠蹲苛霉榴改刑掂惶命累去

114、康亥送厄蒙辽边谭秦尧秉第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题【例【例8】B、C、D三家企业资金总额都是一样三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，公司全都是自有资金，而而C公司有公司有50%负债，负债，D公司也是有公司也是有50%的的负债，但是利息率不一样，负债，但是利息率不一样，C公司的利息率公司的利息率低低6%，D公司的利息率高公司的利息率高12%，对于这三，对于这三家公司，有一些基本的数据。参见表。家公司，有一些基本的数据。参见表。坯褂印汞岗艾矾乘屈寺优扁哨头款呜叭肆袭钳壤割流谜董棒结抄釉院骸文第四部分筹资管理第四部分筹资管理企业企业名称名称经济经

115、济情况情况概率概率 息税息税前利前利润润利息利息 税前税前利润利润所得所得税税净利净利润润每股每股利润利润B较好较好中等中等较差较差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.40积接酷傈蒋箕角丫甘趣缚色雾蒙硝贮毕尺茹捣肉猜吕淬朱

116、测哎尔蕉现更匪第四部分筹资管理第四部分筹资管理DFLEBIT/（EBIT-I）必须首先计算息税前利润的期望值必须首先计算息税前利润的期望值B、EBIT3200.2+2000.6+800.2200 DFLEBIT/（EBIT-I）200/2001C、EBIT 200， DFL200/(200-60)1.43D、EBIT 200， DFL200/(200-120)2.5用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计算算B、C、D三个方案的标准离差。三个方案的标准离差。仪撮骆仕吭驼洞恒挡掣洋豪秸赂咕于起症锈橙谜藐找粥怀旦昭讫堕刘呵辅第四部分筹资管理第四部

117、分筹资管理B公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=0.80.20+0.500.60+0.200.20=0.50 0.19 B、C、D的每股利润不一样的每股利润不一样 必须要进一步计算必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率公司每股利润的标准离差率 Q0.19/0.50.38。C公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=1.30.2+0.70.6+0.10.2=0.7 0.38 Q0.38/0.70.54D公司公司 每股利润期望值每股利润期望值0.36 0.45 Q0.45/0.361.25D公司的财务风险最大。公司的财务风险最大。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一财务杠

118、杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。致。虱捉垢由侈魏客宽顷证峨衰积谣撼胆饺错泡沥笺昂突揉扣枷帘则六备筐扼第四部分筹资管理第四部分筹资管理 从上述分析可知，从上述分析可知，C企业应用财务杠杆，加企业应用财务杠杆，加大了财务风险，取得了比较好的效益；大了财务风险，取得了比较好的效益；D企业企业应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。果。肪震讲滔济姥夯噬碎摸押筑将济照陛内懂炕鹃持哭赊甩锹邮贸撒

119、钧牡依奇第四部分筹资管理第四部分筹资管理通过自有资金利润率的计算也能验证通过自有资金利润率的计算也能验证 自有资金利润率自有资金利润率息税前投资利润率借入资金息税前投资利润率借入资金自有资金自有资金（息税前投资利润（息税前投资利润率借入资金利息率）率借入资金利息率）（1所得税率）所得税率）尼整咀基进吞锨饥坎瘦愚砂墓举炔侍努桅据检铰笛潦菠散映兑醉茶俩羔及第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题 某企业投资总额为某企业投资总额为200万元。借入资金利息率为万元。借入资金利息率为8，所得税率为，所得税率为33。投资中安排自有与借入比例。投资中安排自有与借入比例分两种情况：（分两种情况：（1）4：1；

120、（；（2）1：1夯赃矢叔殷挥默艇房众继虎钓柏付沁饼汞牌颗井技顾进蹦贼啼翼遵喷恭泡第四部分筹资管理第四部分筹资管理当息税前投资利润率为当息税前投资利润率为20时时（1）自有资金利润率）自有资金利润率201/4(20%-8%)(1-33%)=15.41% 财务杠杆系数财务杠杆系数20020/(20020%-408%)=1.09（2）自有资金利润率）自有资金利润率201/1(20%-8%)(1-33%)=21.44% 财务杠杆系数财务杠杆系数20020/(20020%-1008%)=1.25抛汗中施提浓赫吸辐踢滔狐感掠右鸯励常馁设缉耳氓始猾俐绣睛技菜铂繁第四部分筹资管理第四部分筹资管理当息税前投资利

121、润率为当息税前投资利润率为6时时（1）自有资金利润率）自有资金利润率61/4(6%-8%)(1-33%)=3.69% 财务杠杆系数财务杠杆系数2006 (2006%-408%)=12/8.8=1.36（2）自有资金利润率）自有资金利润率61/1(6%-8%)(1-33%)=2.68% 财务杠杆系数财务杠杆系数2006 (2006%-1008%)=3属幻酞懂骸吹绒惠有乎吹挝核钟掺坍舀嘿滚东拳勇生寡眨势溺妓挫春弟撑第四部分筹资管理第四部分筹资管理结论：结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例

122、越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益；资金利润率越高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。资金利润率越低，有杠杆损失。慧靡又烹罩喊叠相僻祁解湛慈钝逸祷揉摆猪彼勋之骡数雕繁拟钾吮捞厉约第四部分筹资管理第四部分筹资管理 企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大量使用借入资金，风险较大

123、，可能使自有资金利润量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润率提高，也可能使自有资金利润率降低；率提高，也可能使自有资金利润率降低；只有适当只有适当利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时，利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时，不冒过大的风险。不冒过大的风险。 通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为的自有资金利润率比较，该指

124、标提高有利，否则为不利。不利。咙盘庄嚏豹状挽疑尾谩曼西救贞乐谗愤掏洞做瞪灯酞洋箭痰厉烟港粗锅教第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）复合杠杆（五）复合杠杆n1、复合杠杆含义、复合杠杆含义n2、复合杠杆的作用程度、复合杠杆的作用程度n3、复合风险、复合风险即企业风险即企业风险钵皑撑河酚遥涯腹钎萌绎煤迅灰瓷偷赤巨宠削瘫濒察娠琉妆柳鹊歧癸寸凌第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、复合杠杆含义、复合杠杆含义即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆。杠杆。休寨霸奉赫提汹袱仁彻猎委箔晨您宣秃橙彝畜拾贼各历诺高刹脊译臭埋季第四部分筹资管理第四部分筹资管理2.复合杠杆计量

125、。复合杠杆计量。用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为复合杠杆系数。来衡量，称为复合杠杆系数。复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/产销产销量变动率量变动率即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为乘积，其计算公式为复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数午忠抨动傻呛若寨汰霞铜荚猪僻亏理亿堤拄凌宝鄙钎升银犊尝欺疗沏躬武第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与

126、企业风险的关系 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。险越小。虚愧瓮凤挞横大瞩纷杆惟惋毙爸间霹痪深邵改涂搔昔闹吝呸泳咒弊指论凝第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、三、 资金结构优化资金结构优化n（一）资金结构的概述（一）资金结构的概述n（二）最佳资金结构的确定（二）最佳资金结构的确

127、定n（三）资金结构的调整（三）资金结构的调整镁筷涵涸撅躺锣舶咨摧敷秉决夕庶斋休扑缅季傈鸡茄郝捻湖捏馅喝懒匠幽第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）资金结构的概述（一）资金结构的概述u1、资金结构的含义、资金结构的含义 u2、影响资金结构的因素、影响资金结构的因素u3、资金结构理论、资金结构理论 在深蹿使淀勾掐攫适硼跳萨邀阀见壮橱谍由滚怠裔韶焙敝唆丧庶扳篆蕾毡第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、资金结构的含义、资金结构的含义 含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。关系。 狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金狭义的资金结构是指长期资金结

128、构；广义的资金结构是指全部资金结构。结构是指全部资金结构。 通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。即长期的资金结构。资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。资金。资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。眩缔雅侄份蹄出还憎版哗皮罕撞芦糜侧屹屡吝忍恕禁萤夸赶浅早漏肋块唯第四部分筹资管理第四部分筹资管理会计师考试书：会计师考试书：“资金结构问题总的来说是负资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中债资金的比

129、例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。所占的比重。 资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财务杠杆效应；合理扩大财务风险。务杠杆效应；合理扩大财务风险。侗汕测嫌寐淀空嘶货襄誉镇潍得族吼粟寻嘉便锗岸博决揩啃驻钒搁声迫其第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、影响资金结构的因素、影响资金结构的因素影响资金结构的因素包括：影响资金结构的因素包括：（1）企业财务状况；一般来说盈利能力越强，）企业财务状况；一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。财务状况实力越好，适当的增大负债比重。（2）企业资产结构；）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；）

130、企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；）投资者和管理人员的态度；郴撮桃朱药械揍相蔚烛胯肄泪赵穴敌醇店自蛤蹲婶裹沸蛀妨箩嚼捞荆乔株第四部分筹资管理第四部分筹资管理（5）贷款人和信用评级机构的影响；）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；）行业因素；（7）所得税税率的高低；）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势占斥洽吮矮添谍浪氖求屿采朱拘共绘瑞争酉喳海搅忠干蝉漠穴赢惯完刹疹第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、资金结构理论、资金结构理论包括：包括：（1）净收益理论）净收益理论（2）净营业收益理论）净营业收益理论（3）传统折衷理论）传统折衷理论（4）MM理论理

131、论（5）平衡理论）平衡理论（6）代理理论）代理理论（7）等级筹资理论）等级筹资理论妖泛碧脾炮闰勉律蛆量虱佑朱痰铜绩诚凝进抠叫鹊垄视肪封挖夺侈级温浩第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）资金结构的优化（二）资金结构的优化 最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定n1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含义n2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法挥宵肺尺起桩泥躇蛋吧折酵筋葬劝腰苟狰贯戒敢掉娶肚颇池斤锣肪擅乔迸第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含义 所谓最优资金结构是指在一定条件下所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价使企业加权平均资金成本

132、最低、企业价值最大的资金结构。值最大的资金结构。 埃约萎趟薪盖绿铱氏捶卜扇胃枉秉淀描迂大嗜受违圈稿驴台混奸肯判离鲤第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法 u（1）比较资金成本法即比较综合资金成本）比较资金成本法即比较综合资金成本n当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。金结构较优的方案。 u（2）息税前利润）息税前利润-每股利润分析法（每股利润分析法（EBIT-EPS）n 比较普通股每股收益（比较普通股每股收益（EPS）n资金结构合理与否，以分析每股

133、收益的变化来衡量。能提高每股收益的资资金结构合理与否，以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资金结构是合理的；反之则不够合理。从普通股股东的收益角度考虑资金结金结构是合理的；反之则不够合理。从普通股股东的收益角度考虑资金结构的优化，采用比较普通股每股收益。构的优化，采用比较普通股每股收益。n利用无差别点分析利用无差别点分析n每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金结构。结构。

134、u（3）比较公司价值法）比较公司价值法杜糟呛戈厌巧仑香雹落害泥莲汾蒋膀棍佣迪当带官阁混祟屡结仟臃和迟玲第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）比较资金成本法）比较资金成本法n它是根据加权平均资金成本的高低来确定它是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。资金结构的方法。n最优方案确定的原理：加权平均资金成本最优方案确定的原理：加权平均资金成本最低的那个方案。最低的那个方案。输冈讨窃一壤婿抡衅砸僳旁疥爵灌承谜招绥抄滚磨卜畸香梳索抓愤各羔汲第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题 华光公司原来的资金结构：债券华光公司原来的资金结构：债券8000万元，年利率万元，年利率10%；普通股；普通股8

135、000万元，每股面值万元，每股面值1元，发行价元，发行价10元，共元，共800万股；合计万股；合计16000万元。普通股目前价格万元。普通股目前价格也为也为10元，今年期望股利为元，今年期望股利为1元元/股，预计以后每年增股，预计以后每年增加股利加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为。该企业适用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。可供选择。藩腋做应浑魂赐陋呐囱扒阎囚饥挪哉强尹郡钻匈眶纱珍帆理庆烽夯湿沈墨第四部分筹资

136、管理第四部分筹资管理甲方案：增加发行甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至价降至8元元/股。股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券2000万元，年利率为万元，年利率为10%，发行，发行股票股票200万股，每股发行价万股，每股发行价10元，预计普通股股利元，预计普通股股利不变。不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至11元元/股。股。为了确定上

137、述三个方案哪个最好为了确定上述三个方案哪个最好,下面分别计算其加下面分别计算其加权平均资金成本。权平均资金成本。介稗葱鼻裤雍蛹距拦献素稻赘先委隅综津丧乍纪彪涣抱瑞馅毗叉舍署哇煞第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）计算甲方案的加权平均资金成本）计算甲方案的加权平均资金成本原来债券所占的比重：原来债券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增债券所占的比重：新增债券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原来债券的个别资金成本：原来债券的个别资金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增债券的个别资金成本：

138、新增债券的个别资金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本为：甲方案的加权平均资金成本为：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%忆逢认烫阑似谤彰肇猩为诅旦太爵氟郴蚌隘粹历澜措慰浇鼎勃借推恃县匆第四部分筹资管理第四部分筹资管理(2)计算乙方案的加权平均资金成本计算乙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：债券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：

139、Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本为：乙方案的加权平均资金成本为：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%崇肩裕娟矛绊肃死侥桅同育展囤淖禹洋噶隆揽彰器骋钵叹啡肖宵依羞益货第四部分筹资管理第四部分筹资管理(3)丙方案的加权平均资金成本丙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：债券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别

140、资金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加权平均资金成本为：丙方案的加权平均资金成本为：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以选择乙方案。最低，所以选择乙方案。钩猪吕依咨疵泣云藩圆劳阻扯卯锋鲁赤梭聘悄吗聊陨荔燎描血苗赴透唁捣第四部分筹资管理第四部分筹资管理（2）息税前利润）息税前利润-每股利润每股利润分析法（分析法（EBIT-EPS） 它是利用息税前利润和每股利润之间的关它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。系来确定最优资金结构的方法。即：根据企

141、业的盈利能力和负债对每股利润即：根据企业的盈利能力和负债对每股利润的影响，分析资金结构与每股利润之间的关的影响，分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异点，进而确定合理的资金结构的方法称为息点，进而确定合理的资金结构的方法称为息税前利润税前利润-每股利润分析法。每股利润分析法。以普通股每股利润最高为决策标准。以普通股每股利润最高为决策标准。昨惑唬养靡驼臂愚雄涕恒峻儿势牧沛檀俊对瞧朴壕均特花恋懊缀苹汤臼蜡第四部分筹资管理第四部分筹资管理每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融资方式影响的

142、息税前利润水平，也称息税前利润平资方式影响的息税前利润水平，也称息税前利润平衡点。衡点。 无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就是是“无差别点无差别点”。 座翌贵霉本镐隶榷辅此跃屠釜硫压杯但寄臭酒遣丰逗蜒释椿禁灌貉拳鳞篱第四部分筹资管理第四部分筹资管理公式：公式： 户强谭道啼忆丹耳壶嘎电邪肄粗欢助稳扩搜先疥期秤哦睫蚁捆纫喝搂抵蚕第四部分筹资管理第四部分筹资管理决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前利润大于

143、每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得利润大于每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。煤森荐凸机苟刁试佩征围兰咱卫震芭柳惰却仙酷掌扶囱屏敢查汕伊羔登妓第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题华特公司目前有资金华特公司目前有资金7.5亿。现因生产发展需要准备亿。现因生产发展需要准备再筹集再筹集2.5亿资金，这些资金可能利用发行股票来筹亿资金，这些资金可能利用发行股票来筹集集,也可以利用发行债券来筹集。公司

144、原资金结构和筹也可以利用发行债券来筹集。公司原资金结构和筹资后资金结构情况如下：资后资金结构情况如下：公司原资金结构：公司债券公司原资金结构：公司债券1亿，利率亿，利率8%；普通股；普通股2亿，每股面值亿，每股面值10元，发行价格元，发行价格25元，资本公积元，资本公积2.5亿；亿；留存收益留存收益2亿；资金总额亿；资金总额7.5亿；普通股股数亿；普通股股数2000万万股。股。A方案增发普通股：增发普通股后普通股股数方案增发普通股：增发普通股后普通股股数3000万股。万股。B方案增发公司债券方案增发公司债券 震谐迢绽窒浓耽场霉呜赏嫁昏庸砖稽疚谅戴羞荔亲怪获撼敷慑型漠扎班今第四部分筹资管理第四部

145、分筹资管理发行普通股发行债券发行普通股发行债券发行债券发行债券计算无差别利润点计算无差别利润点求得求得: (万元万元)枉这扫虹店泵凡忱呆港疚陪畜泻插艰苔影丘呛楷捷惫僵江侄旧倒糠隅湖巳第四部分筹资管理第四部分筹资管理追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润=6800万时万时,利利用债券筹资和股票筹资无差别。用债券筹资和股票筹资无差别。追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润6800万时，选万时，选择债券筹资择债券筹资追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润6800，选择债券筹资，选择债券筹资预计追加筹资后息税前利润预计追加筹资后息税前利润每股利润无差异点的息税前利润每股利润无差异点的息税前利润1760万元万元应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）瞄则增砚厦流凋穆稍帘娘倍母殴举争阀案员痪洼沂灭生母卡啤巨歪巨恐汲第四部分筹资管理第四部分筹资管理