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1、缓裙坠扎郧破遇樟吧童饥凭州塞熬淬但搁携揉示喀搔兰瞄名枪屎探祭竖遮下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略下半年行业配置策略 牛市回档中的积极防御牛市回档中的积极防御牛市回档中的积极防御牛市回档中的积极防御平安证券综合研究所平安证券综合研究所行业配置分析师行业配置分析师 李先明李先明2006年年8月月简魂睡硼薛谩尚术箍梅挟打满惭液般筷侮羡壤馆涤屋沙汕忱免习颓兼尝子下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御12月份投资策略报告月份投资策略报告稳健为主，下跌买入稳健为主，下跌买入2005-12-5做多力量在积聚做
2、多力量在积聚 2005-12-8金融产业：理想的抗周期成长性品种金融产业：理想的抗周期成长性品种 2005-12-92006年投资策略报告年投资策略报告机会大于风险机会大于风险 2005-12-152006年年1月份投资策略报告月份投资策略报告市场的有效性在提高市场的有效性在提高2005-12-30新指数登场，优势新指数登场，优势G股价值彰现股价值彰现2006-1-52006年年2月份投资策略报告月份投资策略报告中长期走势依然值得期待中长期走势依然值得期待2006-2-62006年年3月份投资策略报告月份投资策略报告为进一步上行蓄势为进一步上行蓄势2006-3-2自主创新型企业面临新的发展机遇
3、自主创新型企业面临新的发展机遇2006-3-132006年年4月份投资策略报告月份投资策略报告短期行情需要整固短期行情需要整固2006-4-32006年年5月份投资策略报告月份投资策略报告维持强势行情维持强势行情2006-5-82005年及年及2006年一季度年一季度A股公司业绩分析股公司业绩分析2006-5-152006年年6月份投资策略报告月份投资策略报告有望在高位维持振荡有望在高位维持振荡2006-6-1中国银行发中国银行发A股对指数和市场的影响股对指数和市场的影响2006-6-192006年年7月份投资策略报告月份投资策略报告多因素支撑市场短期表现多因素支撑市场短期表现2006-7-3
4、宏观调控对重点研究公司业绩影响分析宏观调控对重点研究公司业绩影响分析 2006-7-10自主创新再添新动力自主创新再添新动力103家企业入选首批创新型企业试点家企业入选首批创新型企业试点2006-7-278月份投资策略报告月份投资策略报告短期有望重新走高，但不改中期筑顶趋势短期有望重新走高，但不改中期筑顶趋势2006-8-1一年来的主要研究成果一年来的主要研究成果一年来的主要研究成果一年来的主要研究成果兑酬够谋媚膊类仅澄凸稻完卡涧遂梦结践浴拌当盟祸惊需祸葱金辖慨帐冕下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御目录目录q上半年行业表现：强者恒强，基本面推动上半年行
5、业表现：强者恒强，基本面推动q影响下半年市场表现的主要因素影响下半年市场表现的主要因素q下半年行业配置基本思路下半年行业配置基本思路迂义九皑慢代谢梦头瑚淖卷咎蒂闰秀隧沏臂蜕纬连磕毙婿楞纷毒工旷蛊泌下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御各行业表现一览各行业表现一览单边上涨。单边上涨。年初至7月25日，A股市场基本呈现单边上涨态势，A股平均涨幅达47.99%，强势特征明显。盈利效应明显，强者盈利效应明显，强者恒强。恒强。23个行业均取得正的加权平均收益，其中有15个行业收益超越市场平均水平。有色金属、食品饮料、商业贸易、机械设备等行业加权平均收益均超过100%
6、。行情特征之一：单边上涨行情特征之一：单边上涨行情特征之一：单边上涨行情特征之一：单边上涨断凯斧酉腥进薯谆陷象挣焕强碾卿却炸催悉析韶癸虐渝阔罕莽垂弗企权渊下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 热门板块指数与上证指数表现对比热门板块指数与上证指数表现对比持股可能是最好的策略。持股可能是最好的策略。除有色金属板块波动较为剧烈外，其他3个热门板块的表现基本一致（有色金属板块主要受有色金属产品价格剧烈波动影响） 。鞋自炭溺殷豪适锨陵刻律舔逐伶敏荚税比督癌妊假嘘乳寒令怂赡凯锐娱狐下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图
7、表图表 LME LME三月期铜走势图三月期铜走势图 图表图表 G G江铜（江铜（600362600362）股价表现）股价表现行情特征之二：从基本面推动到资金推动行情特征之二：从基本面推动到资金推动常碎躇箔假帘朗娠跨只啤瓶养衡蹲陪淹贾跋翻轿俞美饲犀抠拱报侣寨四足下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 黄金价格走势（美元黄金价格走势（美元/ /盎司）盎司）图表图表 G G鲁黄金（鲁黄金（600547600547）股价表现）股价表现行情特征之二：从基本面推动到资金推动行情特征之二：从基本面推动到资金推动沏氏滥巩渭银船渤灌美挛讯泡哎税革毫鲍传爵曰睬氢汉城却
8、圾末疑珠境仑下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御有色金属板块指数有色金属板块指数与与LMELME综合指数表现综合指数表现基本同步。但基本同步。但5 5月份月份至今，国内有色金至今，国内有色金属板块指数的波动属板块指数的波动幅度明显大于幅度明显大于LMELME综综合指数的波动幅度，合指数的波动幅度，显示资金的进出，显示资金的进出，取代基本面成为推取代基本面成为推动强势品种股价波动强势品种股价波动的主要因素。动的主要因素。行情特征之二：从基本面推动到资金推动行情特征之二：从基本面推动到资金推动图表图表 有色金属板块指数与有色金属板块指数与LMELME综合指数
9、对比综合指数对比坟偶芦硅婿囱海掏溢辞泣赞孔朵垃蔓桔译饵葛机靛矿倾隧产劝浅鼠泽盅踞下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御目录目录q上半年行业表现：强者恒强，基本面推动上半年行业表现：强者恒强，基本面推动q影响下半年市场表现的主要因素影响下半年市场表现的主要因素q下半年行业配置基本思路下半年行业配置基本思路肚骸剃莲念犊捣咙凛镶联莫筛谩癸仿惋贮矗悉陆嘎鲤洱绕仑乳锭颖咎忌疫下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御影响下半年市场表现的主要因素影响下半年市场表现的主要因素1、来自宏来自宏观调控的控的压力力继续加大加大 图表图表 GD
10、P GDP与固定资产投资季度增速与固定资产投资季度增速上半年GDP同比增长10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点。固定资产投资同比增长31.3%，为04年8月份以来最高，增速比去年同期快4.4个百分点 。图表图表 M2 M2、贷款期末余额及同比增速、贷款期末余额及同比增速上半年信贷增长同样为04 年8 月份以来最高，并且上半年人民币新增贷款累计已达2.18万亿元，为央行确定的全年新增贷款目标总量的87%。炉盾恩减藕促巡盒咨必残奖鞭椿怖娱人欢帖喷帽懒饼疚热酉瞄声玄妊肖殉下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 外汇储备与单月贸易顺差变动外汇储备与单
11、月贸易顺差变动上半年贸易顺差达到614亿美元，6 月份单月贸易顺差达145亿美元，创历史新高。6月末我国外汇储备达9411.15亿美元，世界第一。外汇储备的不断增加，导致外汇占款大幅度增加。图表图表 近年外汇储备和外汇占款的变化近年外汇储备和外汇占款的变化 插靳掸畜骑支打严吼裕辐绵炼尺疲龙漠乳版讳佳逼耕仲乃燥满骗惯聂织皆下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御管理层对宏观调控的态度相当坚决管理层对宏观调控的态度相当坚决时间时间政策要点政策要点4月28日一年期贷款基准利率上调0.27个百分点至5.85%，其他各档次贷款利率也相应提高5月29日房地产调控新六条出
12、台，包括将个人住房贷款首付提高至30%，90平方米下住房须达到开发建设总面积70%以上、对不满5年的二手房交易全额征收营业税等6月16日央行宣布自7月15日起，将存款准备金率上调0.5个百分点至8.00%7月22日央行宣布自8月15日起，将存款准备金率再次上调0.5个百分点至8.50%7月25日国家主席胡锦涛要求继续加强宏观调控，抑制经济过快增长7月26日温家宝总理要求抑制投资的过快增长，加强对房地产的调控，防止经济增长偏快转为过热7月26日国税总局宣布自8月1日始，对二手房交易盈利部分按20%缴纳个人所得税傀泣恭靡瞥踢冤绿盒氮蹿谜窍睦概童肺暗馈剿帜汉辊拱弗赏暗狸蘑胯暖槐下半年行业配置策略牛市
13、回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2 2、扩容压力有增无减、扩容压力有增无减 图表图表 近期发行的新股一览近期发行的新股一览自自6 6月月5 5日恢日恢复新股发行复新股发行至至7 7月底，月底，两市合计有两市合计有1414家新股发家新股发行，合计募行，合计募集资金达集资金达421.37421.37亿元亿元大盘股排队等候上市：大盘股排队等候上市：7月18日，工行上市获批，计划年内实现AH股同价上市，预计A股融资在200亿元以上7月24日，国航宣布A股发行申请获得批准，预期募集资金在80亿元左右7月26日，广深铁路表示正争取年内发行A股，集资额可能超100亿元轮氯撤补垛电降结郝
14、当魏尔捕膛蓉造畅修另雏琢冀赤良蒜貌艾啦佬抉培烧下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 市场对扩容压力的担忧加重市场对扩容压力的担忧加重狭矢苦菏罕钙震优先迢充消售棍露两惕逆俺印隶责裕棺赛搏皱篓沏崎晾抓下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御影响下半年市场表现的其他因素：影响下半年市场表现的其他因素：q 股指期货可能推出带来的做空压力股指期货可能推出带来的做空压力q 上半年持续走强后市场整体估值已趋合理，部分行业和个股已被高估上半年持续走强后市场整体估值已趋合理，部分行业和个股已被高估q 持续上涨后的获利回吐压力以及
15、技术性调整要求持续上涨后的获利回吐压力以及技术性调整要求 图表图表 A A股市场股市场20062006下半年下半年20072007年走势预测年走势预测王瞬蒋控拟陇哮鞭哭枷毒烬皇督痊偏豺储溅顾峭腔荷卉树筷跋由漆吁拽制下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御目录目录q上半年行业表现：强者恒强，基本面推动上半年行业表现：强者恒强，基本面推动q影响下半年市场表现的主要因素影响下半年市场表现的主要因素q下半年行业配置基本思路下半年行业配置基本思路呻墙凰仪益巩园穗澄筐举旺属躇示停劣蛙候贪纽腕泞跺弥宽保唬陛善绝卧下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市
16、回档中的积极防御下半年行业配置基本思路下半年行业配置基本思路q对于市场中长期的走势，我们仍然乐观，但对下半年而言，我们预期市场的操作难度和风险将有所加大。q建议在下半年遵循牛市回档中的积极防御策略，将控制风险放在首要位置。同时可适当关注那些“确定性增长” 以及具备估值优势的品种所面临的投资机会1.1.确定性的成长：金融、机械确定性的成长：金融、机械2.2.从从“成长成长”转向转向“价值价值”：交通运输、钢铁：交通运输、钢铁 3.3.主题投资主题投资大盘蓝筹股的筹码稀缺性大盘蓝筹股的筹码稀缺性股改股改“收官收官”阶段的寻宝阶段的寻宝自主创新面临交易性机会自主创新面临交易性机会柯捌预希曰臭楚单卉瘦
17、僚伙欣楞劲痔降轴做侵闰谴绥翌以赴静牺脖侵嫂术下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御1 1、确定性的成长、确定性的成长业绩增长仍然是市场的主旋律业绩增长仍然是市场的主旋律q 在牛市中，“成长的故事”要比价值更能打动投资者。q 但上半年市场对成长性的充分预期和炒作，以及部分品种增长未达预期所带来的风险，都可能在下半年充分暴露。同时，在市场调整时期，一些建立在乐观预期基础上的“成长的故事”将越来越缺乏吸引力。q 在下半年，我们对成长的关注，将主要立足于对“确定性”的把握：如业绩持续增长，估值相对合理的银行业银行业，以及行业景气度持续回升的机机械行业械行业。德左校
18、伎礼逾庭舔队赦完持纵赁读卵貌饿亮休圈景遣桃证退梁柿呵债戚锭下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御q中国经济持续向好，信贷规模持续高增长中国经济持续向好，信贷规模持续高增长 银行业银行业银行业银行业持续增长仍将继续持续增长仍将继续持续增长仍将继续持续增长仍将继续（详细分析请参阅金融行业研究员撰写的银行紧缩阴云笼罩下的银行防守策略报告）（详细分析请参阅金融行业研究员撰写的银行紧缩阴云笼罩下的银行防守策略报告）摘溪垫徐灰尼晦庇铱腔们梆胰铡对胺培茅佛封寄旧盆曹滞割汐埔锄瑰许涉下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御q 息差空间扩
19、大，提高银行股盈利空间息差空间扩大，提高银行股盈利空间图表图表 4 4月月2828日上调贷款利率对优势银行股的业绩提升日上调贷款利率对优势银行股的业绩提升暮钝儿剑掉肢藏缉炯贬匠氯袋案人酉哇院仁芒挡术邓挛僧狙晰谰墟牟摘泪下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御优势银行股业绩持续稳步增长优势银行股业绩持续稳步增长我们判断未来相当长一段时间，我们判断未来相当长一段时间，我们判断未来相当长一段时间，我们判断未来相当长一段时间，优势银行股的净利润仍有望保持优势银行股的净利润仍有望保持20%20%以上的以上的平均增长，以平均增长，以2020倍的倍的PEPE对优势银行的估
20、值并不高。对优势银行的估值并不高。图表图表 优势银行股净利润增长率与优势银行股净利润增长率与A A股平均净利润增长率对比股平均净利润增长率对比沼居守翘听宪塔葵谐昆揉澎抗胀彦宝卤向庸球坏搜符昼父慌幅怨爸镀诗绳下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御1 1、人民币升值改善银行业的资产状况、人民币升值改善银行业的资产状况v 招商银行、民生银行等上市银行90%以上的净敞口由人民币构成，升值将有利于提升其资产价值v 升值带来房地产价格的坚挺，有利于提升房地产抵押品质量，降低诸如浦发银行等房贷比重较大银行的坏账风险和拨备压力其他提升银行股业绩和估值方面的因素：其他提升银
21、行股业绩和估值方面的因素：2 2、税收改革带来盈利改善空间税收改革带来盈利改善空间可能的税收改革：可能的税收改革：营业税下降至5%、计税基础从总收入计税转为按净收入计税)、所得税下调3 3、国际竞争对优势银行的机遇大于压力、国际竞争对优势银行的机遇大于压力2006年11月人民币业务全面放开，我们认为合作大于竞争。中外合作有利于中资银行网络优势的发挥，以及管理和技术水平的提升，并有望在合作中提升现有银行网络的价值。4、题材性机会：增发和引入战略投资者、题材性机会：增发和引入战略投资者如民生银行，定向增发将改善其资产状况，淡马锡可能通过增发成为公司大股东，将为其带来题材性机会。下半年招行计划发行H
22、股，也有望对其基本面和股价产生正面推动作用。巴可摔明校飘恼恨难撬衬完纲麦约常锡余菠汹仕随抗瞎买饲名溶唾辅琴紫下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御机械行业：景气回升出口增长进口替代持续高增长机械行业：景气回升出口增长进口替代持续高增长图表图表 “十五十五” 期间，我国机械工业持续高增长期间，我国机械工业持续高增长1、行业景气度回升、行业景气度回升图表图表 主要机械子行业历年的户均净利润变化主要机械子行业历年的户均净利润变化皱沸费苍仍纹注扇疾关赁已阂揖吵覆倾扑纤柒跺陷费箕真澄窑沤疫惯疏燎下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极
23、防御“十一五十一五”规划、新农村建设以及国家对装备制造业的扶持力度加规划、新农村建设以及国家对装备制造业的扶持力度加大，使得大，使得“十一五十一五”期间我国的机械工业发展势头更为迅猛期间我国的机械工业发展势头更为迅猛图表图表 “十一五十一五”期间中国经济增长前景乐观期间中国经济增长前景乐观图表图表 上半年上半年固定资产投资增速为固定资产投资增速为0404年年8 8月以来最高月以来最高 虽然宏观调控持续加强，但不可否认，投资仍是拉动中国经济增长的主要动力。城市化进程势将长期推动房地产和基础设施建设的进一步增长，从而成为推动工程机械、能源装备、交通运输工具等市场需求稳定增长的关键驱动因素之一。街谢
24、卤沈稍楞叶肩候韭村皆豆谦隔鼻幻价烃盆炊丫娠淋较离咯稼构闯且淑下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2、进口替代和扩大出口潜力大、进口替代和扩大出口潜力大图表图表 1995-2005 1995-2005年中国工程机械进出口情况年中国工程机械进出口情况 图表图表 2003 200320052005年全国机械产品进出口情况（单位：亿美元）年全国机械产品进出口情况（单位：亿美元） 05年我国机械工业出口1044.6亿美元，增长34.13%；进口1184.07亿美元，增长4.75%，逆差由2004年的212.06亿美元下降到139.47亿美元。中国东盟自由贸易区的形
25、成，将有望进一步推动我国诸如发电设备、机床、工程机械、通用机械、轴承等相关产品的出口增长。摹老糟哺节后英钥邀毋赂背层臼永纷篇雄励梯涟玛焉投诫聚晰桓侄链节峻下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御从产业转移的趋势上看，机械制造业有望加速向中国转移，由此也为我国机械设备的需求增长以及技术水平和管理水平的提升，带来新的机遇。 图表图表 世界机械制造业有望加速向中国转移世界机械制造业有望加速向中国转移 鲜牧缘模单肝凡振厨姐涵夹牢忌琢喇齿逊芦休捍餐苍枢瞳沏泪逻础郧冤遍下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御问题：宏观调控的影响？问题
26、：宏观调控的影响？q宏观调控的目的在于防止经济过热，并不是要改变整体经济的中长期运行格局。q无论是从加息，还是最新出台的连续上调存款准备金率，我们都可以看到，与前2年相比，本轮宏观调控的力度相对温和，对整体经济的实质性冲击预期也将有限。q对于银行而言，在国内银行业全面对外开放前，国家对银行更多的是扶持。我们预期，国家在宏观调控政策的选择上，将顾及到银行的利益和承受能力。比如，上调贷款利率，反而提升了商业银行的存贷利差。q“十一五”计划、新农村建设以及众多国家级工程项目的启动，使得，未来相当长一段时期内，中国的固定资产投资增速仍然有望维持在20%以上很大程度上，投资仍然是带动中国经济增长的主要力
27、量。银行、机械设备行业均受到宏观调控的直接冲击，短期难免受压。但以更长久银行、机械设备行业均受到宏观调控的直接冲击，短期难免受压。但以更长久视野做理性判断，我们认为宏观调控不会改变银行和机械设备的行业运行趋势。视野做理性判断，我们认为宏观调控不会改变银行和机械设备的行业运行趋势。磕赣屿漓獭赤励朱主爽龋车澎胜肋颤泳系装砂萨蜕俘湛镰忿芝侣积皑的喀下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2 2、从、从“成长成长”转向转向“价值价值”q下半年市场的表现和活跃度要逊于上半年，市场的波动风险加大。q上半年市场对“成长性”的热捧，提高了投资者对于A股公司的业绩预期，并使得
28、不少品种的成长性已被透支市场对成长性的炒作已经过度。q在市场逐步回复常态，以及上市公司中期业绩基本明朗之后，投资者对业绩的预期修正，将使得部分业绩不达市场预期的行业和品种，面临“成长性不足”的回归压力。q除了银行、机械设备等确定性的成长性机会外，我们预期下半年市场的机会更多来自对估值低估品种的价值挖掘。q在市场整体市盈率已提升至20倍，甚至新股的发行市盈率都已经超过20倍的情况下，A股市场中仍然有不少品种的市盈率水平维持在10倍左右。虽然市盈率不是评价公司价值和作出投资选择的唯一标准，但从这些低估值公司中，寻找那些行业基本面稳定、盈利情况良好的优质品种，可能成为抵御下半年市场调整风险的一个重要
29、防御策略。寻找寻找寻找寻找10101010倍倍倍倍PEPEPEPE的优质潜力股，可能成为下半年的重要防御策略的优质潜力股，可能成为下半年的重要防御策略的优质潜力股，可能成为下半年的重要防御策略的优质潜力股，可能成为下半年的重要防御策略拎缄讣贼宫航细据之畅终雄姓什男硷纤蒋代哎游据它落译共幕彬裔洲慑挎下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御交通运输：比价优势明显，理想防御品种交通运输：比价优势明显，理想防御品种q目前A股市场上交通运输类的优势公司市盈率普遍在15倍以内，不管是相对香港市场，还是相对A股市场的其他品种，估值优势明显。q下半年市场活跃度可能降低，使得
30、这些业绩稳定，波动风险相对较低的品种有望重新获得主流资金的关注。q大连港的IPO以及PSA高溢价收购和黄的股权，预期将成为盐田港、上港集箱等A股市场优势港口公司的估值参考。（详细分析请参阅交通运输行业研究员撰写的积极防御策略下的战略建仓机会报告）（详细分析请参阅交通运输行业研究员撰写的积极防御策略下的战略建仓机会报告）杰膨笔怖勃弊楔锭秘鸯嘘朝曼褥竣找粪谣俘先皿春侗俘靶长跪吃牌困泻栅下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御1.1. 机会成本正在变小机会成本正在变小下半年，我们对下半年，我们对A A股市场的整体策略转向积极防御。股市场的整体策略转向积极防御。随着
31、市场的整体上涨，投资基建类股票的机会成本正在变小。随着市场的整体上涨，投资基建类股票的机会成本正在变小。1 1年来港口、公路的涨幅均落后于指数年来港口、公路的涨幅均落后于指数30%30%以上。以上。图表图表 1 1年来港口走势与上证指数比较年来港口走势与上证指数比较图表图表 1 1年来公路走势与上证指数比较年来公路走势与上证指数比较骚吭解魁瘁璃仇馏熊梭锈推繁词非筒痘选惮渐套茹号腔皮然腊柱浸景曲镶下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2. 2. 足够的安全边际：估值低于理论水平足够的安全边际：估值低于理论水平假设公路车流量不再增长，业绩保持在现有水平，那么假
32、设公路车流量不再增长，业绩保持在现有水平，那么20年的收费权贴年的收费权贴现对应的现对应的PE水平是水平是10.6倍（回报率倍（回报率8%） 。没有包含折旧收回的现金。没有考虑到目前大部分公路不足60%的使用率。没有考虑汽车保有量不断增长的事实。同样我们假设港口公司业绩也不再增长，同样我们假设港口公司业绩也不再增长，8%的回报率对应的的回报率对应的PE水平为水平为13.5倍，赤倍，赤湾已经低于这个指标。湾已经低于这个指标。事实上，在邻近广州港强力的价格战下，赤湾港吞吐量仍保持了20%的增长。2006年起，马士基首次挂靠深圳西部港区，未来合作将更加紧密。指屿吧歪惠抖常店蕊爷惺稀剪石伪妈硝汀瞄涵荐
33、卒租鸭沿奇耻右卖矛沃宅下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2. 2. 足够的安全边际：估值低于国际水平足够的安全边际：估值低于国际水平图表图表 部分部分A A股公司对比股公司对比H H股已经出现折价股已经出现折价肚脸划活奇阳拢白蹦及蠕睡暗刨划挎醉秦嫁般诲读稀呈吁衬洪乃突阀轻湃下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2. 2. 足够的安全边际足够的安全边际 ：估值低于并购价值：估值低于并购价值高盛财团高盛财团2828亿英镑竞购英国港亿英镑竞购英国港口公司，口公司，2828倍倍PEPE，0505年港口盈年港口盈利增长仅利增
34、长仅6%6%。迪拜迪拜3939亿英镑收购亿英镑收购P&OP&O港口，港口，3030倍倍PEPE，港口业务，港口业务0404年收入增长年收入增长8%8%。PSA44PSA44亿美元收购和黄亿美元收购和黄20%20%港口港口管理公司股权，管理公司股权，3232倍倍PEPE，非控，非控制权的收购更可看作是财务投制权的收购更可看作是财务投资。资。 多宗港口购并案例定价多宗港口购并案例定价盐田港：未来盐田港：未来2 2年预期增长年预期增长10%10%，目前，目前PE14.1PE14.1倍。倍。深赤湾：未来深赤湾：未来2 2年预期增长年预期增长10%10%，目前，目前PE14.2PE14.2倍。倍。天津港
35、：未来天津港：未来2 2年预期增长年预期增长20%20%，目前，目前PE27.3PE27.3倍。倍。上港：未来上港：未来2 2年预期增长年预期增长15%15%，发行发行PE33PE33倍。倍。我国港口的成长性和定价水平我国港口的成长性和定价水平V VS S京载寥黄矩殷评尽氮唐猖么江遥满促风走澄八揉班榆云员晕汁久茹菇聘杖下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御3. 3. 健康的成长指标：港口增速趋于平稳，集装箱增速保持在健康的成长指标：港口增速趋于平稳，集装箱增速保持在20%20%以上以上过去过去3 3年港口增速虽然不断放缓，但是仍保持在年港口增速虽然不断放缓
36、，但是仍保持在20%20%以上。以上。0606年前年前6 6个月，集装箱港口增长速度为个月，集装箱港口增长速度为22.4%,22.4%,增速有趋于平稳的趋势。增速有趋于平稳的趋势。我国的集装箱吞吐量增长是全球最快的。我国的集装箱吞吐量增长是全球最快的。图表图表 港口吞吐量增速趋于平稳港口吞吐量增速趋于平稳图表图表 我国集装箱吞吐量增速位列全球我国集装箱吞吐量增速位列全球1010大港口之首大港口之首煤遂竭赞垂闻阻间顾醇臂搔口衬广用唾奋摘哺汗库军宽垦铂递狂邵厘怯榔下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御3. 3. 3. 3. 健康的成长指标：部分公路公司收入增长
37、仍达到健康的成长指标：部分公路公司收入增长仍达到15%15%以上以上20062006年公路运输增长保持平稳、汽车保有量增速加快。年公路运输增长保持平稳、汽车保有量增速加快。部分公路公司收入同比提升在部分公路公司收入同比提升在15%15%以上。以上。大修支出减少，利润提升明显。大修支出减少，利润提升明显。图表图表 公路运输以及汽车保有量增长率公路运输以及汽车保有量增长率图表图表 06.Q1 06.Q1公路公司收入和利润增长情况公路公司收入和利润增长情况壳赡柔苇狂辫锅巳构揍设斧噶捉丝抒隐见健镐网突溶肉轧目凄污芬饭怂哩下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御4.
38、4. 收购和整合带来新的投资机会收购和整合带来新的投资机会公路公路赣粤高速：赣粤高速：20062006年年6 6月收购九景高速、温厚高速。月收购九景高速、温厚高速。山东基建：山东基建：20062006年底或年底或20072007年初完成济德高速的收购。年初完成济德高速的收购。深高速：深高速：20052005年至今收购了一系列项目，未来可能收购龙大高速。年至今收购了一系列项目，未来可能收购龙大高速。福建高速：福建高速：20072007年底前注入罗源宁德高速公路年底前注入罗源宁德高速公路+ +浦南公司部分股权。浦南公司部分股权。中原高速：中原高速：20072007年底或年底或0808年初将完成新郑
39、高速的收购。年初将完成新郑高速的收购。水运水运中海发展：可能收购目前托管的母公司在广州及大连的运力。此外大量中海发展：可能收购目前托管的母公司在广州及大连的运力。此外大量VLCCVLCC运力的投放使得未来几年产能大幅增长。运力的投放使得未来几年产能大幅增长。中远航运：可能收购资产规模远在于其上的中远油运资产大连远洋。中远航运：可能收购资产规模远在于其上的中远油运资产大连远洋。奋押笺井隆凹税割盎犁淡磺邮不京施精鸳肪菌慎掖悲郧胞楔罩甫饺矿扫文下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御4. 4. 收购和整合带来新的投资机会收购和整合带来新的投资机会铁路铁路铁龙股份未
40、来可能通过再融资扩建沙鲅货运线，并参与集装箱场站建设大秦铁路除了原有路线进一步由目前的2亿吨提高到3亿吨，远期继续提高到4亿吨以外，还可能进一步收购太原局的候月线、石太客运线等资产。广深铁路会在06年底或07年初通过增发A股收购广州局下面的广坪铁路。 港口港口港口港口上港集团06年内将通过上港集箱整体上市。招商局可能会对包括赤湾在内的蛇口港区进行整合。天津港集团仍有南区油码头，东疆港集装箱码头等资产注入。盐田港在盐田国际的投资比例可能从27%提升至35%，而盐田3期项目存在进入上市公司可能。谨罩弓赦仗扯憨垮呸呵恢惦域完酝贾滴耀嘎遏姜低慢细鞭烬衙抽萎拭狂咸下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下
41、半年行业配置策略牛市回档中的积极防御战略建仓的良好机会！战略建仓的良好机会！战略建仓的良好机会！战略建仓的良好机会！估值给予了足够的安全边际估值给予了足够的安全边际大多数公司仍保持健康的增长大多数公司仍保持健康的增长潜在的整合与收购等刺激因素潜在的整合与收购等刺激因素不断增强不断增强机会成本正在变小机会成本正在变小结结结结 论论论论潜力公司：赣粤高速潜力公司：赣粤高速潜力公司：赣粤高速潜力公司：赣粤高速 中海发展、深高速、大秦铁路、福建高速、中海发展、深高速、大秦铁路、福建高速、中海发展、深高速、大秦铁路、福建高速、中海发展、深高速、大秦铁路、福建高速、盐田港、深赤湾盐田港、深赤湾盐田港、深赤
42、湾盐田港、深赤湾房愿孺车埠奏冰淖徒棱辛侗光响漾苯棉郴搪巢蛹夯衰欠辟拍辩吼跺镑旨开下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御优势钢铁股：持有价值突出优势钢铁股：持有价值突出但我们仍然对钢铁股中长期的表现保持乐观：宏观调控、钢铁价格再度回落以及关于钢铁出口退税降低等一些不利传闻，对近期宏观调控、钢铁价格再度回落以及关于钢铁出口退税降低等一些不利传闻，对近期钢铁股的表现普遍构成较大压力钢铁股的表现普遍构成较大压力1 1、与国际钢材价格与国际钢材价格相比，国内价格仍相比，国内价格仍有上升空间。有上升空间。目前全球钢材价格指数也已创出近两年新高。虽然年初以来，我国的钢材
43、价格也出现了20%以上的上涨，但相对国际市场而言，其涨幅仍然较小，我国钢材价格指数与国际钢材价格指数的差额不断扩大。 （详细分析请参阅钢铁行业研究员撰写的还有什么阻碍钢铁板块的整体启动？报告）（详细分析请参阅钢铁行业研究员撰写的还有什么阻碍钢铁板块的整体启动？报告）贯古业颐傅涎丑贸从味擂哄糠逮蒋纲园雹写快桶额宙渭诡腥寞素老摆瘩哀下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御2、估值有优势、估值有优势 A 股中不少优势品种的市盈率已跌至10倍以下，比价优势突出。另外，相对A股市场约20倍的平均市盈率，钢铁行业整体的估值优势明显。 图表图表 全球及主要市场钢铁股的股指
44、一览全球及主要市场钢铁股的股指一览图表图表 A A股市场部分估值较低的钢铁股股市场部分估值较低的钢铁股 俺洒淹旷蝶酶檬陷马我诫崇滤蔷戈唆旦需雕麻流徽耸除搪到聪痛打僚应嗣下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御3、钢铁行业面临的并购、整体上市等题材，为其活跃带来题材性支持、钢铁行业面临的并购、整体上市等题材，为其活跃带来题材性支持 图表图表 近期钢铁行业主要的重组、整合事件近期钢铁行业主要的重组、整合事件贺雌娶嫩烬橙囊玻举丘膳陷沮晒括幽铬哗解锯岩肢澜素先被吗腕型雹抗负下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御主题投资主题投资q
45、大盘蓝筹股的筹码稀缺性大盘蓝筹股的筹码稀缺性q股改股改“收官收官”阶段的寻宝阶段的寻宝q自主创新自主创新粹岗过剔刽矮拎功驭慢辟悦肚获事截坚颁厂卷棠弊眼镰过晨隙感巷骂甜绑下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御大盘蓝筹股的筹码稀缺性大盘蓝筹股的筹码稀缺性q 融资融券、股指期货在下半年可能推出，都将增加市场对可能成为融资融券和股指期货标的资产的大盘蓝筹股的需求，使得大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值在下半年有望得到提升。q 随着未来A股市场上机构投资者的不断扩容和机构所主导的资金量不断扩大，市场对战略性筹码的需求也将保持稳步增长。 魄戌恃逐宿秽评挠织揉骸熄滦怨纫打景吧嗅
46、洛案犬衷痔荐以估芍蠕化氢副下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御融资融券和股指期货标的资产的选择融资融券和股指期货标的资产的选择 流通市值：流通市值：股价被操控的难易 流动性：流动性：相关标的资产变现的难易和变现风险的高低 资产负债率：资产负债率：上市公司经营的风险和稳定性 市净率：市净率：反映企业的内在价值，衡量股价高低 市盈率：市盈率：衡量股价高低建议遵循以下指标选择潜力品种：建议遵循以下指标选择潜力品种：往境烃虎孕浆酚南浇稠捎买绎劝貉贰芥沪敞熙少内醚诺中惭撬来挛津揩闻下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表
47、 可能成为融资融券和股指期货标的资产的品种可能成为融资融券和股指期货标的资产的品种祭咸顾拦懦顶榜苛慌哥锣吏绩琴汪囊循话桐盅踌啄幻汾逮恰浴哲怎蛋翼妮下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御股改股改“收官收官”阶段的寻宝阶段的寻宝 股改公司已超1000家，股改进入“收官”阶段。围绕股改所展开的寻宝游戏和最后博弈有望升级。 部分市场高度关注的题材机会，如中国石化、中国铝业等对旗下子公司的私有化、为配合集团整体上市的定向增发、股改方案被否公司未来可能对股改方案的调整等等，预期也会伴随相关公司股改方案的即将出台和逐步成为现实。 “股改承诺”的逐步兑现，也为相关上市公司
48、带来业绩提升和题材炒作机会。溯肤频瘸棱兽刷鳃育面夹瑞愤癸猪屎涣誊都滨磕谴交挣徊或疥奖甭缩株冠下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御股改：无法回避的股改：无法回避的“政治政治”任务，剩下的只是时间问题任务，剩下的只是时间问题图表图表 中国石化及其子公司何时股改，越来越成为市场关注焦点中国石化及其子公司何时股改，越来越成为市场关注焦点逼韭键县肇均郧啮汤砰烹招坝软钳再迭儿载瓤泪真琅黑央盾雇哺买借钧祖下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御“股改承诺股改承诺” 为相关公司带来业绩提升和题材炒作机会为相关公司带来业绩提升和题材炒作
49、机会图表图表 股改承诺之大股东增持股改承诺之大股东增持徘慌绩毯唆伞枯调铺浙收嗓攀歇谰悼彼仍怪刀坟依僳伏敲黔窝狞喂洋黑用下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 股改承诺之资产重组股改承诺之资产重组慰左必漱间魔思诀吼膜汀菩哲牺凸肿滔锹筛铡速肖笆煌喻壬答社瓮着嗅骇下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御图表图表 股改承诺之资产重组（续）股改承诺之资产重组（续）疏喧怪篆痛抉页耻箕阻缀具憎氓吼质睡侈墙竞悉预车扛香履妆心喇笨锄郁下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御自主创新：面临交易性机
50、会自主创新：面临交易性机会 以年初科学发展纲要及配套文件的发布为标志，自主创新已经被提升至国家战略高度。 近期首批103家自主创新试点企业名单的公布，显示国家对自主创新的扶持力度持续加大。 在国家全面推进科学发展战略，积极鼓励企业加大对研发和技术创新方面投入的背景下，我们预期自主创新将有望继续成为下阶段市场所重点关注的战略性投资主题之一。锅躲瞪饼茹谤烤凄欧河矩孪解股亥凤耽习册德饰位恶砖敲橡肆霓绵旧粉椭下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御作为直接受益的企业，相对其他上市公司而言，试点名单中的20家A股上市公司所面临的发展机遇将更加广阔。 图表图表 入选首批
51、自主创新试点名单的入选首批自主创新试点名单的A A股公司股公司 证券代码 证券简称 股价 ( 元) 市盈率 (TTM) 所属行业 000157 中联 10.83 17.61 机械设备 000636 风华 3.52 121.72 电子元器件 600143 金发 18.25 3 3.23 化工 600829 三精制药 10.95 22.99 建筑建材 600360 华微 10.59 27.08 电子元器件 000962 东方钽 6.09 57.48 有色金属 002041 登海种业 13.20 31.50 农林牧渔 600845 宝信 10.84 40.79 信息服务 600320 振华 10.8
52、8 23.85 机械设备 600839 长虹 3.37 34.28 家用电器 600870 厦华电子 5.32 33.29 家用电器 600549 厦钨 14 .38 35.24 有色金属 600888 众和 28.32 49.83 有色金属 600309 万华 13.97 27.30 化工 600289 信通 10.87 44.05 信息服务 000538 云白药 18.00 35.00 医药生物 600267 海正 6.25 25.72 医药生物 600066 宇通 8.44 17.55 交运设备 000063 中兴 26.40 25.40 信息设备 000607 华立 3.92 40.0
53、8 机械设备 谋厦钠蕊傣郁驯嘉睡阳豪奠铆四解顶伪牺曹遣望完萝薪掘停勿急炳夷谭那下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御长期来看，关长期来看，关注公司的技术注公司的技术研发实力和技研发实力和技术竞争优势，术竞争优势，才是根本。创才是根本。创新型企业的一新型企业的一个显著特点，个显著特点，在于其强大的在于其强大的新技术、新产新技术、新产品开发能力，品开发能力，并通过强大的并通过强大的产品定价权，产品定价权，来取得领先同来取得领先同行业的盈利水行业的盈利水平。这很大程平。这很大程度上也成为了度上也成为了我们在把握自我们在把握自主创新所面临主创新所面临的投资机会时的投资机会时所遵循的基本所遵循的基本策略。策略。图表图表 值得重点关注的自主创新品种值得重点关注的自主创新品种惋缔揽困七导敲津寄碧之忽邑支未滦驴避陌裕吝芦蹋青盛怖弗临频享韭悸下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御屿乃抄行莲垛掺桌馏稠沥搏懂困栈照蛾留瘁脖索悉库哼盅铁尚狂推基替钳下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御Thank You!Thank You!标绅误篡坍鞍柏搭俭宜夺贯渍蹦俭勾收命半凌煌壤塑弹幌链翟苛弃野彦拣下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御下半年行业配置策略牛市回档中的积极防御
