《第二部分购买力与利率平价汇率》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第二部分购买力与利率平价汇率（68页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。扫绽掐帐衔肛著碳阉摈胖挨寝货轧随醇粕酱立茨永荆饰健惺腑效馋亡胎年第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率第二章 購買力與利率平價匯率許振明2009.8峦狡川籍原据醋椽速何栗涤葵焰户之维串砷扭凰曾粳俗姐肿稀险届爱棺茵第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散
2、播及列印。綱要n2.1 購買力平價說購買力平價說n n2.2 2.2 購買力平價說之缺點購買力平價說之缺點n n2.3 2.3 一物一價法則一物一價法則n n2.4 2.4 購買力平價說與交易成本購買力平價說與交易成本n n2.5 2.5 無風險利率平價理論無風險利率平價理論n n2.6 2.6 風險利率平價理論風險利率平價理論n n2.7 2.7 外匯市場效率外匯市場效率n n2.8 2.8 實質利率平價實質利率平價褂惑奥激唆哉篷梭嗜炒钨捶悄楼桌诡鹊烩盏韶庄刹募泞唉朽凶熔昆惠庸擦第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明
3、 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n一單位貨幣的價值係為1除以一般物價水準。若以P表示一般物價水準，則貨幣的價值為(1/P)。n而貨幣價值常被稱為購買力。返狱慢迈驳氟壮豆汉雷趁捐街叙闻袖圈童逛绰恭闹叙片社尹逗晚椰属汾滇第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n1920年前後即由瑞典經濟學者卡塞爾(Gurtur
4、Cassel)提出購買力平價說 (purchasing power parity, PPP, theory)，認為長期間兩國貨幣之匯率決定於此兩種貨幣之購買力比例。牢靳隆罢单剑译治搬涪念爬鉴棘卜奋疹独蜜受叹熏珍支栋酉垃敦闸纫条悯第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n1916年發表之 “外匯現狀” (“The Present Situation of the Foreign Exchange,”
5、Economic Journal, 26(1), pp.62-65) n1918年發表之 “國際交易之不正常偏離” (“Abnormal Deviation in International Exchanges,” Economic Journal, 28(4), pp.413-415)逾常邵茁白怀叭抠锥瞩踞疙手课爱灶痒狗洒猎沸嘛邀茄龋磐肇懦没晶剐矿第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n一國貨幣
6、的價值取決於其購買力，而兩國貨幣的兌換比率或相對價格，即匯率，乃由這兩種貨幣之購買力的比例決定。n匯率的變動與貨幣購買力之相對消長息息相關；取決於兩國一般的物價水準的相對差異變化。侍鲸矾抓腥恬概走罪尹撬痈骏瘟坡监簇仿茄教蚕室裔专秽沉汕怀乾谁寇盟第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n假設有一籃消費財或消費財籃(consumption basket)，在台灣購買需要新台幣1,000元，而同樣內容的消
7、費財籃在美國購買則僅需要10美元。新台幣一單位之購買力可以此消費財籃來衡量，等於(1/1,000)單位；而美元1單位之購買力，以此消費財籃來衡量，卻為(1/10)單位。因此1美元之購買力100倍於新台幣之購買力。n依據購買平價說，1美元可與100元新台幣互相交換，美元與新台幣之兌換比率(匯率)為1美元=新台幣100元长挖港赐牌元厦酷侧濒蝴变键贤写踩壮李帜疫欺蟹貌赖汀插勤翻阿挤眼世第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。
8、2.1 購買力平價說n假定現在外匯市場上，1美元兌換新台幣90元。因為在台灣，新台幣之購買力為1/1,000單位的消費財籃。但在美國，新台幣1元之購買力為(1/900)單位的消費財籃；即新台幣1元=(1/90)美元，1美元購買力=(1/10)單位的消費財籃，故新台幣1元之購買力=(1/90)(1/10)=(1/900)單位的消費財籃。叫簇照歪心驾峨宫浦挽道涯凹喧曹轩滞育岔徊荒沾辉值喜驶羽贰叔禽完劝第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載
9、、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n可見用美元於美國之商品市場購物較划算。因此台灣消費者乃紛紛在外匯市場買美元賣新台幣，致使美元升值而新台幣貶值。換言之，1美元兌換新台幣之金額由90元往上增加，直至1美元等於新台幣100元止。 颇酸庸茶辉盆累程假扼衷搏霍祭观料舞慎一佳钓卓缴钎涩江如发贾馈珍胚第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n當美元對新台幣之匯率低於購買力平價(PPP)水準時，表示美元低估
10、(undervalued)，經由外匯市場自動調節機能，促使美元升值。同理，當美元對新台幣匯率高於PPP水準時，表示美元高估(overvalued)，經由外匯市場自動調節機能，促使美元貶值。常稗庄扦晦挺沏橡还霜痪印栖冉揖迫靠菇历参沤漾碍论现提比娟怠陈苹饵第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n設以消費財籃之價格(即消費者物價指數)代表一般物價水準，並且分別以P及P*表示本國及外國之一般物價水準。 因
11、此，本國貨幣之購買力= ，外國貨幣購買力= 。根據購買力平價說(PPP theory)，兩國貨幣之匯率(S)由兩種貨幣之購買力的比例計算。即晨硕挛懒烦掐馒吧洱啪润窥痔度毅展刁亦炼都得妙颐汲综纷宛敬真积件梦第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n(2.1)式又被稱為絕對購買力平價(absolute PPP)之匯率決定理論。n n根據絕對購買力平價理論，在其他條件不變下，若本國一般物價準上升，則本國貨
12、幣必然貶值；若外國一般物價水準上升，在其他條件不變下，本國貨幣必然升值。 航邑部佐蟹斗空匙尔莱牧募倪豌直之印普匿掂烁涡爽心舍崖苹主险称呛宗第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n利用絕對PPP理論求得匯率時，必須求每一時點之消費財籃之價格，此一工作費時且不易求得正確數字，因此一般討論匯率決定時，乃改採相對購買力平價PPP理論(relative PPP theory)。 虎九坝彩宴暮恰扰衣补节秦避晰
13、涉城韩惯稳开绕蓬吴疥肘哦镐歼陵久犀些第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n其中 為前後期匯率變動額， 以及 分別為前後期本國及外國一般物價水準變動額。若以 及 分別表示本國通貨膨脹率及外國通貨膨脹率，則(2.2)式可寫成诗姿销缮做生崇辛键左夫刚姓更并叫鞘遁损啊搏狗猜轻帧察大屿允蚀剔军第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明
14、 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n(2.3)式表示一國貨幣之升值或貶值係由兩國之通貨膨脹率之差決定。根據(2.3)式，若美國之一般物價水準在某一年間上漲10%，而台灣之物價水準上漲5%時，美元相對於新台幣將貶值5%。 n n相對於購買力平價理論之另一種表現方式為相對於購買力平價理論之另一種表現方式為，先先取某一時點作為基期取某一時點作為基期。假定在此基期假定在此基期，絕對購買絕對購買力平價理論成立力平價理論成立，然後比較兩國間一般物價水準然後比較兩國間一般物價水準之變化來決定兩國貨幣之匯率之變化來決定兩
15、國貨幣之匯率。 森拒潜商筑舀塞盟钟唉忠裤怕透缝磺魏腮做酬举熏绊氟执共杉矮娃撤疗话第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n假設在基期(第零期)，絕對PPP理論成立，即 且第t期，絕對PPP理論成立， 趟悸驹垄练寺斯隋冯畸譬翁刮防茵近监乐念乔投推沁廖致厕淳熔损大粳蒂第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本
16、投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說藻薄椰嘎阁缚矫邑测狙厢摇碴愚蹄槽钞抿热绅典碌郴痪孜修诬械窑乍怪上第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.1 購買力平價說n根據(2.6)式，如果在基期時，美元對新台幣之匯率為USD 1 = NTD 40。而與基期比較，美國之一般物價水準上漲4倍，台灣之一般物價水準僅上漲2倍時，根據相對PPP理論，美元對新台幣之匯率S
17、應為USD 1 = NTD 20。 奄勾摇周惨咖罐噪闹舜优宜己白谜戎锄肯抱咙懦欠虹壮弹凄尤壬碗淤芭笛第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.2購買力平價說之修正 nPPP理論建立在兩國間無任何天然及人為之貿易障礙存在。事實上，現實世界卻存在國際間之運輸成本及關稅、輸入(進口)限制等各種障礙，使得PPP不易成立。n運輸成本過高，使一些財貨無法貿易時，相對PPP理論就難以成立，別說絕對PPP理論要成立。這些不能貿易的商
18、品及勞務，稱為非貿易(non-tradable goods或non-traded goods)。 皂坠呵紊淬梳熊纷浑晾佐宿晋畏佛职钵妓毋咒凯票硒瑟墙即枕劈悼战裳购第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n若同一商品兩地價格不相等，則商人會利用商品套利(arbitrage)，從低價地區買進，至高價地區賣出，因而在最終均衡時，兩地米價必然只有一種價格。此即所謂的一物一價法則。 拖涉肩兄彦振啃忧竭婶盆阜帕忌
19、无掺踊梁货橡面敬亦芹劣作伊威黄符聊胁第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n考慮所有商品可區分為貿易財及非貿易財二種，且長期間本國及外國貿易財價格間之關係滿足一物一價法則，即 圣知槽瓷屿漓竣掘吾椎霜霸剖尊填阔詹蓬滔祁涝厂狰裙笨告恐恼逼跑确庭第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用
20、，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n其中PT及PT*分別為貿易財之本國價格及外國價格。令PN及PN*分別表示本國及外國之非貿易財價格。n定義本國一般物價水準為非貿易財價格及貿易財價格之加權平均，其權數為及1 。令P及P* 分別表示本國及外國之一般物價水準，則炕掖掠豆当循做熔焰夷揉吐数暇主繁啸宿财舷耳却湍僻削萧柯零蒲盼惋嫉第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n
21、而令外國一般物價水準之權數為及(1- )，則n將上述兩式相除，則兩國一般物價水準之比例表為n可將上式改寫成综贱胡剖章高惭燃厘模唇咸赛吃揖卫膳供糙橡韭眨惰嗓愿并己尺荫浇尧擒第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則n（2.3.5）式右邊之第二等號乃是將（2.3.1）式代入。可由（2.3.5）式解S 值得n因此，由（2.3.1）式知，（2.3.6）式可表為闰搬灰疙锗疏鹃拣溅邵哄懊恢复合卓暇兰往湍胺齿壤吉畔蛛
22、钧倔艳冷饥粕第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.3一物一價法則nPPP成立之前提要件必須兩國消費比例相同，且兩國之非貿易財與貿易財相對價格相等。然而，現實環境下，由於生活習慣偏好及生產技術差異存在，這些前提要件甚難成立。死驻劲雌己洽赡晰含书懦猪沼哩牛病诉趾焦鸵恐陋玖固铀卤疥游颈稠疲壹第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版
23、權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.4購買力平價說與交易成本 n當存在交易成本情況下，考慮所有商品可分為貿易財及非貿易財二種。則在一物一價法則下，令為單位貿易財之國際貿易交易成本，（2.3.1）式可改寫成 或n(1-)又可視為外國貿易財或價格與本國貿易財價格之比例，由（2.4.1）式可得n因此，(1-)可視為各種貿易障礙、市場不完全競爭之程度。坟烬列叁慨奎万沦箭珐契术翁颖恩彰滩蚤案迸淹铣厉涡滔淖验图允耕壬阉第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所
24、有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.4購買力平價說與交易成本n(2.16)式可視為考慮貿易障礙，市場不完全競爭程度極不同商品結構下之購買力評價說。換言之，上式可視為考量上節所述PPP理論之各項缺點後之匯率PPP值的決定式。 发涸粥铅朱供刺灭膛锣烂霹纶易宝先衫澳实钮运娶跑匪彰捍桩憋镁沉孝磅第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered
25、 interest party theory)n金融資產，可分為到期日在一年以內及一年以上之有價證券。所謂到期日，係指購買之該金融資產所標示之歸還本金時間與其發行時間之相隔期間。若到期日在一年以上者，為資本市場之金融工具。绊灵卢废亚嘻脱李榔舌献廖话恿荡辊龄奏飞组堕局咯滁院杖玖此葵陆葛拒第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n1.
26、倒帳風險(default risk)n2. 市場風險(market risk)n3. 經濟風險(economic risk)夫牛拟升李茫蛤炒橱榴混浓仍蕉轴强厘恳僻碌声霸穴剐夜辜佬灸绞利厩变第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n假設台灣居民考慮將新台幣資金儲蓄起來。n假定除了匯率風險外，金融市場穩定，沒有其他風險存在。n此外，假定
27、這兩種定期存單均為三個月到期且各以新台幣及美元計價，面額以新台幣換算後均相等。 令台灣之定期存單利率為令台灣之定期存單利率為r rt t 美國之定期存單利率為美國之定期存單利率為r rt t* * 美元兌新台幣之即期匯率為美元兌新台幣之即期匯率為S St t 遠期匯率為遠期匯率為F Ft t。 其中遠期外匯期限為三個月期其中遠期外匯期限為三個月期。副韧弥伞碌估宵褂碱踞陆怎劲帆氏业约洁妈苯鹊殉唬敲阁室擦瑚轰刺居烬第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得
28、以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(covered interest party theory)n分析台灣居民將新台幣資金購買台灣定期存單。若每一單位新台幣用於購買台灣及美國之銀行可轉讓定期存單之報酬相等，則金融市場才會達到均衡。因此，金融市場之均衡條件為尽料烧吃膝卜裸壤李躁芽墩逼梨手炸茵押泉剔溪汀孩抡抽痹烧担羊路独佣第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.5 無風險利率平價理論(cover
29、ed interest party theory)n（2.5.4）式即為無風險利率平價（covered interest parity, CIP）條件，乃指本國金融資產利率與外國金融資產利率差等於遠期升水（forward premium）或遠期貼水（forward discount）；其中遠期升水為 大於零時之值，而遠期貼水為 小於零時之值。因此，除非國內外利率有大幅變動，即期匯率與遠期匯率之差與兩國間利率差具有一對一關係。逮聚衣途锤租钳虎逐审哪戮填伶赏奶感踊深替卞聊破玲剖唤刷替纽预浴受第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance
30、許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論n在無套利條件下，兩種金融資產之預期報酬應相等，即n（2.6.1）式為風險利率平價（uncovered interest parity, UIP）條件。n運用上節（2.5.1）式至（2.5.4）式之推演方式，（2.6.1）式可改寫成我农弧经吊央炸徒跨洞烦尾挟拓赃肖察去伊勒舶峨饿纤稼时烟抡瘟画宏竿第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著
31、者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論稠铜骡隶劫担丙磅郊杭拜坟晶灰埠蓟蔗搪掇佰汾讯忌澎脚宵镍率券吓丽爪第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論琉韦膘坡砸芭婶矾嫂储喂瓶氟净沧旺弧咙毁醛晃背徊即饮斤庆员凰穴良豢第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習
32、之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.6 風險利率平價理論简沉惯歪惠雌宣瑚磐粪美微负廷亿负砷仗讲七湿梭笑赊域漾探屈揣袋糟朽第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n無風險利率平價說明兩國利率價差與遠期匯率及即期匯率間之關係。n風險利率平價則說明兩國利率價差與即期匯率及預期匯率間之關係。 如果將兩個利差平價分別列於下如果將兩個利差平價分別列於下，則則 因此可得因此可得惜摧露遥
33、陇毯该薄莎扩滚疚彻损斡绳蜂蓝赤屋尘驹耻主里良掖瞅腾撇牛葫第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n（2.7.1）式表示遠期升水（或貼水）等於即期匯率預期上升率（或下降率）。將（2.7.1）式等號兩邊各加上1，則n當無風險利率（CIP）與風險利率平價（UIP）的條件，隱含遠期匯率等於遠期契約到期日時的預期即期匯率，則稱遠期匯率為預期到期日之即期匯率的無偏誤（unbiased）推定量。垮承侦喳块傍彭浪艰
34、柳沉待稍耐粗揣鄙堵潘字晕元腐紧釜娱壤姚泉移皇秧第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.7 外匯市場效率n有效率的市場（efficientmarket）係指市場價格可隨著新增加的相關警訊而調整。n謂外匯市場效率性（foreign exchange marketefficiency），存在著若遠期匯率為未來即期匯率之不偏預測量（unbiased predictor），或稱好的預測量（good predictor）。束荧
35、师择项百粒衔杠海丝裸篇嗡侵纪嫂篮旱巩发祖焦戎寂忿俄戳卤耪妓坏第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n 美國經濟學家費雪(Irving Fisher)於1930年探討利息理論的著作利率理論(The Theory of Interest)時，提出了金融工具之實質利率(real interest rate)之定義。n n他定義實質利率為名目利率(nominal int
36、erest rate)減去此金融工具未到期前之有效期間內之預期物價膨脹率(或預期通貨膨脹率)。上式實質利率之定義可寫成所謂之費雪方程式(Fisher equation)，即靡樟妊羹楷燕结烤帽挡窟硷吱溪枢焰烷混脊蛛凡亥兹半隙抄缉杨斧恳酞戒第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n其中，rr為實質利率、e 為預期通貨膨脹率、r為名目利率；或將上式改寫成n即名目利率等於
37、實質利率加上預期通貨膨脹率。n費雪方程式（2.8.1）式或（2.8.2）式主要在定義實質利率。n結合風險利率平價與相對購買力平價之關係式，可以建立兩個距離到期期間、風險等性質相類似之不同國家發行之金融工具間之實質利率關係。由相對PPP 知，若 t t*e*e表示表示外國之通貨膨脹率預期值外國之通貨膨脹率預期值，則則华罩恐暗噶俺拦蜒病妓茹擂账遣邮波矣昔纳慷格渣耻利候落畜簇嘶声组借第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2
38、.8 實質利率平價(real rate parity)n上式說明：兩國預期通貨膨脹率的差異，等於本國通貨預期貶值率或升值率。n由風險利率平價（UIP）知，（2.8.3）式等號右邊等於兩國之金融工具名目利率之差rt-rt*。因此，將UIP 關係式代入（2.8.3）等號右邊，則可得n重新整理（2.8.4）式，得n由費雪方程式知，（2.8.5）式可寫成兩國實質利率關係式，即圾襟柠拜权规纤平壁寓桌积腊傅纤蛊陌睡加陆翼翠赡卸汤悦涌硒柿吕坞寻第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未
39、經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。2.8 實質利率平價(real rate parity)n兩個到期期限及風險相同之不同國家發行之金融工具，其實質利率相等。n費雪指出，實質利率在長期間趨於穩定。n由於相對PPP亦陳述物價與匯率長期關係，雖然利率平價僅說明短期間利率與匯率關係，但是實質利率平價卻可說明長期間兩國實質利率之關係。扬港稳淄钝恫乖渐君奶企某胯您超纽柱禹冻陆狡负敦霜扒族慌鳃剑哈预溃第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何
40、形式轉載、重製散播及列印。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)n花旗集團、美國銀行與摩根大通銀行15日宣布，同意創設總額800億美元的基金，用於購買合格的高評等資產，創造與提供流動性，以協助重振有資產抵押作後盾的商業票券市場。n三家銀行的聯合聲明指出，雖然很多票券的擔保資產品質優異，最近抵押貸款債權商業票券市場的轉融通卻一直很困難。這檔基金的目標是要增進這種轉融通，藉著支持有秩序、有效率的市場環境，促成以市場為基礎的解決方法。勃讣室盈拇弹识膘财锗甸献进矛滞考妆抚酒廖念酣禾华浊匝崇蛹驾皱遍筏第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇
41、率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n這檔基金將購買結構投資機構（SIV）持有的資產，其他金融公司可能加入這個名叫主要流動性加強管道（M-LEC）的基金。結構投資機構成立的目的，是要提供購買公司債與次級房貸抵押債券之類證券所需要的資金。n基金也要協助SIV避免瘋狂拋售持有的3,200億美元資產，以免進一步擾亂市場。市場動盪造成商業票券市場關閉，使SIV和其他賣盤無法借到資金，被迫拋售大約750億美元的資產後，美國財政部出面，促成大銀行就此一問題，進行磋商。Case S
42、tudy 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)酗吠胞拎痔督你俭赡涤膨范祸弯零伶啥喝豁常锥栖亲馅建尺蛇铭生帆镐构第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n米勒塔巴克公司首席債券市場策略師柯瑞森奇說：財政部和銀行展現願意直接處理這個問題的意願，他們沒有把一切視為理所當然，這樣有助於破壞投機力量。n合設這檔基金的銀行沒有說明基金的總額，但了解相關協議內容的人士表示，基金總額大約為800億美元。C
43、ase Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)叭驶刘穷哗沤贾摄淡柯汝滁徒侠甥泻凹缺韵渡煤驹床骚纪专紧煞笺女垂防第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n合設基金的銀行表示，還沒有決定要購買什麼資產，但基金計畫買進高評等的證券。熟悉協議內情的人士說，基金很可能不會購買次級房貸用作抵押的資產。n這檔基金將在90天內設立，打算持有相關證券到到期日為止，以便減少市場上的潛在賣壓，如果市場
44、反彈，基金也可以因此賺錢。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)换虎痔熊蛀衣涝艺输卑租宅拭掖郑级常吼盂答事茨盎殃引闷耿驹奖举蓉所第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。n知情的消息人士說，美國財政部上月16日召集華爾街高級經理人在華盛頓集會，促成金融機構之間開始相關討論。財政部負責國內事務的副部長史迪爾召集各家銀行開會，敦促各銀行合作，美國財長寶森也打電話促成此事。n這
45、檔基金主導銀行之一的花旗集團15日也發布第三季財報，表示第三季盈餘劇減57%，降為23.8億美元，即每股盈餘47美分，遠不如去年同期55.1億美元、1.1美元的每股盈餘。Case Study 1: 美三大銀行 設票券救市基金 (經濟日報2007/10/16)奢号骸圣炔嫩戎茨脓钧坯拽叔你盒抚吮湍吧酿际膝逆臻除灿逛厘沙淘柠汐第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風
46、(經濟日報2007/10/16)n房地產基金長期來的上漲趨勢，終於有疲軟的一天。最近房市下跌，不動產投資信託（Real Estate Investment Trust,REIT）也終於冷卻一些。n據全國房地產投資信託協會統計，2006年股票型REIT平均上漲34.4%，但今年第三季只上升2.6%，今年前九個月更是負3.5%。抵押型REIT第三季平均報酬率為負28.15%，今年前九個月是負42.5%。n據晨星公司（Morningstar）的資料，房地產基金平均上季盈餘是1.7%，今年前九個月則是負2.9%。稚帐唁惊菩瑟爹气襄珊玲邀巍晚帖铰舌畅衔章塞宙步肉申完窖驶驱孙籽口第二部分购买力与利率平价汇
47、率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16)n2006年上漲34.4%的REIT基金，比標準普爾500指數15.6%的漲幅還要出色；而過去三年，REIT基金平均也上升18.1%，過去五年則是上升21.6%，也比標準普爾指數出色。n過去幾年市場分析師早就預測，獲利豐厚的房地產基金已經上漲太久，該是回跌的時候了，但由於商業地產仍然有強烈的需求，REIT仍然一路上
48、漲。nREIT主要投資辦公室建築與旅館，現在也價格下跌。部分原因是獲利回吐，另一方面則是信用市場緊縮，以往購買REIT的大戶私募股權業者，現在資金受限，無力繼續購買。都滤彝稻匣赏泰油郡而冈杯办渺歇鲸敲脐询驯缮抓页菩炒龙刻扣嚎隶拙泥第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 2: 前九月報酬率負數 REIT吹冷風(經濟日報2007/10/16)n但有些分析師認為，REIT的好日子是該暫停一陣，晨星分析師
49、高格提說，過去幾年REIT的成長很難超越，但以這樣的成長率預測未來是不可能的，他認為目前的下跌若持續一段時間，並不令人驚訝。n但其他分析師並不這麼確信。Lipper公司資深分析師羅辛同意REIT過去上漲過多，是過去七年唯一每年都表現優異的投資類別。灾粤奴雀服魂讫喉过藤是态柱囊屉肪跃导欢铸遣文汾埠槽玄撒跋谊矩仟牌第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月
50、前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n巴克萊資本日本公司（Barclays）的首席策略師小林益久預測，明年3 月前，日本央行可能會升息三次。此外，有日圓先生稱號的 原英資認為，目前日本政府對日圓匯率的立場還不會改變，會繼續尊重自由市場的機制。n小林益久表示，由於全球經濟活絡，加上日本國內勞動市場復甦，預估日本央行8月和12月會各升息一次，到明年3月會再調升一次基準利率。n他還說，如果日本公債投資人接受這種論調，9月底前日本十年期公債殖利率可望上漲至2.1%，年底可望升到2.3%，目前則為1.915%。悬曳腰摹版拔士章腋漏殖刷架列夷课事瞥物俩稠罪右言癣塘墒邻火沾泞遁第二部分购买力与
51、利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n小林先前預估，日本央行7月就會升息，但如今卻改口稱，從貨幣決策官員近來的談話看出，延到8月升息的機率較大。市場也普遍認為下個月可能會升息，之後大約每半年升息一次。n此外，日本掌管貨幣的財務官本周換上新面孔，曾擔任這個職務的 原英資指出，日本政府這三年來從未干預日圓匯率，所以這
52、次人事調動也不會有什麼影響。n新財務官不太可能試圖干預匯市，因為日本利率實在太低。除非拉近和其他先進國家的利差，否則就算進場大買日圓，對拉抬日圓匯率的效果也有限。揭鸭捂趣心庄胳搓象曙胜掖扎增缘浓世琶淘溪泪鸥潞课童肋骄准授眷锈蒂第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n新任財務省財務官篠原尚之定10日走
53、馬上任，但他很少公開發言，所以外界對他的政策原則尚不清楚。n日本目前基準利率為0.5%，遠低於美國的5.25%或歐元區的4%。加上日本央行希望逐步調升利率，因此助長了利差交易（carry trade）的風潮。n原英資認為，如果要讓日圓升值，日本央行必須加快升息的腳步，讓日圓利差交易較無利可圖。政府要進場干預匯率也比較有用。仰聂虹撤持利内无粕疯象屠蕉泰俘讳器涝涡庚巢顷樱膝忆古拿宣栋牛炳勃第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及
54、列印。Case Study 3: Barclays首席策略師大預言 明年3月前日本可能升息三次(經濟日報2007/10/16)n他還說，就算年底前把利率調升到1%的水準，日圓套利交易的情形可能還是會非常猖獗，因為許多投資人對日本央行的打算很清楚。他也預測，日圓對美元匯率到年底前大概會在115日圓到125日圓兌1美元的區間徘徊。日圓對美元匯率5日在紐約早盤報122.49日圓。烩镭傅鹰赋粟见量赁固汪覆此抠植诈次贸却演汛毒顺蚀偷桥钨酒枚描鸦长第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之
55、用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6)n中央銀行昨天表示，到今年5月底止，我國外匯存底為2,656.99億美元，較4月減少8.41億美元。這是第3個月衰退，累計縮水22.88億美元。n另外，過去數個月南韓外匯存底大幅增加，外界擔心台灣的外匯存底全球第三排名可能不保，會被韓國趕上。央行昨天發布新聞稿強調，外匯存底並不是愈多愈好，只要適量就好。n官員重申，我國外匯存底足以支付16個月的進口之用。再者，各國經濟規模不一，最適合的外匯存底金額也不相同，以外匯存底絕對數字比較排行並無意義。嘿妙路谭
56、凶捎挑闽习益窃家穿膛通性淡博田拖穆票诸寿椭粥览零蝴棠趴逆第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6)n官員解釋，5月外匯存底減少，主要是歐元等主要貨幣對美元貶值，致該等幣別折成美元後，金額減少；另因國內投資者持有外幣資產增加。n市場人士分析，因台幣利率偏低，國人為追求較高收益，紛紛把資金投資到海外基金或外匯存款等投資工具上。受資金外流，
57、及市場預期將走貶心理影響，使台幣面臨沉重貶值壓力，央行為阻貶台幣，進場大舉拋出美元，力守匯率的結果，致5月分外匯存底進一步縮水。熄镭亚耕聊狗桩平阔拾喘惦肆戌得植杨眶括慰劲梗创态榔秩柿奢折酉撬薛第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 4: 連個月衰退我外匯存底2657億美元(聯合報2007/6/6)n據統計，目前全球外匯存底最多的國家仍是大陸，到3月底止為1兆2,020億美元，其次是日本至4月底8,
58、943億美元，我國以2,657億美元列第3名，俄國到5月分則達2,603億美元名列第4名。坤堪瓦永嚼烯营讼肉藉涝判风针泛亡凡颧姓挎嫩晨庞勿涨音穿黍聂筑酮掸第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n中共中國人民銀行（大陸央行）行長助理易綱昨天在台灣發表首場專題演講，學者出身的他，用麥當勞漢堡售價為例，深入淺出的解釋大陸目前面臨的人民幣匯
59、率與物價上漲等問題，讓聽眾見識到易教授的授課功力。 n易綱在演說時用購買力平價（PPP）理論來解釋人民幣面臨的升值壓力。購買力平價理論是指一國貨幣購買力的強弱，會影響該國貨幣的匯率高低。若糟蜜甩钾龟麓洲砖谊筐烯沛器桥捌谩剔丧揪晚且殷澜站踪好疏稠风茶瞒第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n易綱舉大家熟知的麥當勞指數為例，一個巨無霸漢
60、堡（台灣稱大麥克漢堡），在瑞士、日本與北京賣的價錢都不一樣。易綱認為，不能說漢堡一個地方賣的價錢較便宜，未來就一定要變貴，重點是在什麼時候、什麼條件下要變貴。 n易綱指出，發達國家與開發中國家購買力平價不會一夕之間變成一樣，麥當勞賣的漢堡在世界各地的售價就是不一樣。易綱用這個例子來說明人民幣匯價不會一夕之間修正到外界認定的合理價位。 穷惶眉苞陀沧汉罐焦坠棵但禁祁亿蝴巨栅区休护凿缉蔑且漓喜诺瞬笛统抄第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載
61、、重製散播及列印。Case Study 5: 拿麥當勞舉例 易教授有學問(經濟日報2007/10/17)n對於外界質疑大陸對匯率與利率調整過於緩慢，易綱認為不能太過簡化這個過程，因為調整匯率或利率，不是一次就會產生什麼效果。易綱指出，持續升息是一個有累積效用的政策，也會有滯後效應，不能光看現在。貨幣政策是一個要往前看的遊戲。 憨冠讲睬晾桌氯细洛沽柑繁典九薪元珠炼音闷漫臼繁凸矿雹皱皂驭泌燕犬第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散
62、播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n外資匯出造成台北匯市昨（16）日早盤走貶，中央銀行尾盤再度進場拋匯阻貶，讓開盤後一路走貶的新台幣，收盤時由貶轉升，以32.597元兌1美元作收，微幅升值0.1分，總成交量擴大到17.24億美元。 n央行表態干預，讓匯市尾盤演出大逆轉，收盤前15分鐘砸下近2億美元，拉升幅度逼近1角。匯銀人士解讀，新台幣匯價是國人的信心指標，當台股大跌時，新台幣充斥貶值壓力；昨日台股大漲，新台幣倘若重貶，總是不太好看，因此央行進場阻貶。 馏库子控桂拥虫助蜘镑呼刀衍诫吏崎慷熬膝豁锰犀雁贪秤社酸佑童蚜官防第二部分购买力与利
63、率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n匯市一早開盤後，美元買盤便持續湧入，新台幣難掩貶值疲態，預估外資單日匯出金額逾3億美元。外匯交易員指出，央行原本有意將新台幣釘在32.6元的關卡內，但由於外資匯出力道強勁，引發美元買盤回籠，開盤便直接摜破32.6元價位，收盤前夕更重貶9.7分為32.695元。滑畜娃而胁陵储慨园舔喉炽酵栖幅囚皇唁语辽俱障躬铃毋困泳
64、惩艾殴秤万第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n匯銀人士表示，昨日除外資匯出，油款、壽險業者投資款都在盤中低接美元，引領新台幣走貶；而尾盤由貶轉升，這絕地大反攻的發動者除央行外，也不乏出口商大量拋匯，以及海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場的停損需求。n匯銀主管分析，新台幣以極小的升幅逆勢收升，央行不讓新台幣重貶的態度已十分明顯；在
65、考量出口商匯損情況，並配合台股未來走勢，短期內新台幣可能在32.50元至32.66元價位間，維持盤整格局。仍倪粪酣突挠亿路别蚁男做韭碎急斤拽逾氰浓亮节性热式阜识姜圃碱滋险第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 7: 大陸本季可能續升息(經濟日報2007/10/17)n中共中國人民銀行（大陸央行）行長助理易綱昨（16）日指出，大陸9月消費者物價指數（CPI ）年增率仍將維持高檔，但會比8月的6.5%
66、稍稍回落。易綱昨天表示，大陸的貨幣政策會堅決反通膨，並稱大陸是否升息將取決於物價。易綱的談話暗示，如果第四季CPI壓不下來，大陸將持續升息。n第13屆兩岸金融學術研討會昨天在台北中華經濟研究院舉行，大陸代表團團長易綱在開幕式上發表當前宏觀經濟金融形勢與貨幣政策專題演講，詳細解說大陸目前面臨物價高漲時的貨幣政策走向，吸引滿場聽眾聆聽。者齐涕苫缄北纺淀位逮知剁完单落贷崎水阻唆戍阵钒圆肯测筷蕊渺铲韶凶第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、
67、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n人行貨幣政策司司長張曉慧在同一場合發表大陸在資本大量流入背景下的貨幣政策選擇專題演講時，透露大陸今年前九月CPI年增率為4.1%。依此估計，大陸9月單月CPI年增率為6.2%，雖然比8月的數據稍低，但仍是十年來的次高水準。n易綱以中國大陸的東西正在變得愈來愈值錢，解釋大陸正在面臨價值重估。易綱舉十多年前要在北京賣房為例，由於產權交易複雜與交易成本高，一間三房兩廳的房子大概只能賣人民幣30 萬元。但十年過去，同樣的一棟房子，因為交易透明、產權清楚，房價就可能變成人民幣150萬元到200萬元。栓惹
68、恕喧嵌剑都普淫墅是顷娥刹顽酣绰藩叛闷爽疮磷舜剐斥振院娘柜拒革第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n易綱認為，大陸過去的物價太便宜，包括商品、能源、勞動力與不動產都是物美價廉，造成貿易順差大，外匯大量流入後造成貨幣供應量偏多。易綱指出，對於上述的不平衡狀況，市場已經做出兩項調整：一是漲價，二是人民幣升值。n易綱表示，他預期大陸9月與第
69、四季的CPI年增率仍然偏高，但全年的CPI年增率將可以控制在4.5%左右。雖然易綱的言談間流露出他認為，大陸物價上漲沒有外界想像的那麼嚴重，但他也強調，大陸的貨幣政策會堅決反對通膨，若通膨問題持續惡化，大陸就會持續升息應對。止造乘傲凉挥忌截妒斩苏倒柳蠕惠饱怨凡鼠搓缅灌颇吱幂琐它度摧景壹察第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率國際金融International Finance 許振明 著 雙葉書廊版權所有本投影片內容，僅供學習之用，未經著者書面同意，不得以任何形式轉載、重製散播及列印。Case Study 6: 央行阻貶 台幣尾盤大逆轉(經濟日報2007/10/17)n對於物價與人民幣匯率雙漲，易綱認為前者是對內對外都貴了，後者是對外變貴了。n易綱表示，人民幣升值可以促進產業升級和自主創新，有利於增加進口與抑制石油等原材料價格的快速上漲。但他也憂心，人民幣升值速度過快將會對大陸出口與就業產生不利影響。阜嗓汞约及往纪甩忠杠汁绝磋玻您粘噬吕枉牙唐茄沟崔纸缚成舀意瘴初厦第二部分购买力与利率平价汇率第二部分购买力与利率平价汇率
