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1、投资决策分析实例v一.投资项目评价的基本方法v（一）资本投资的特点v1.投资的主体是企业v2投资的对象是生产型资本投资v（二）资本投资评价的基本原理v项目的收益率超过资本成本时，企业价值增加，此项目可行。反之，不可行。v投资项目评价的一般方法v（1）贴现指标v净现值：vNPV=v获利指数法：vPI=v内涵报酬率：v(2)非贴现指标v投资回收期v会计收益率vARR=ANR/NIIv二.投资项目现金流量的估计v（一）含义v在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金流入增加的数量。v1.投资决策中使用的现金流量，使投资项目的现金流量，使特定项目引起的v2.现金流量是指“增量”现金流量v3.
2、这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的非货币资源变现价值。v（二）在确定企业实际投资项目相关现金流量要注意：v1.相关成本与非相关成本v2.机会成本v3.投资方案对公司其它部门的影响v4.对净营运资金的影响v（三）现金流量内容v初始现金流量：固定资产投资，营运资金投资，其它投资费用v营业现金流量：v 现金流入 现金流出v营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税v营业现金流量=净利润+折旧v营业现金流量=销售收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率v终结现金流量流量：v固定资产残值净收入 垫付的流动资金的收回等v（四）固定资产更新决策的特殊性v 分
3、析时主要用平均年成本法v应注意问题：v1.平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案 v2.平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备三、投资决策的相关问题v资本限量决策 通货膨胀因素 敏感性分析 场景分析 盈亏平衡分析 决策树分析判断题v1.某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内涵报酬率为10%;B方案的净现值为300万元,内涵报酬率为15%.据此可认定A的方案较好( )解析:净现值法在理论上比其他方法更完善.对互斥的项目,可以直接根据净现值法作出评价v2:内涵报酬率
4、法下,如果投资是在期初一次投入,且各年现金流入量相等的情况下,那么,年金现值系数与原始投资额成反比.( )解析解析:在原始投资额一次性投入在原始投资额一次性投入,且各且各年现金流入量相等的情况下年现金流入量相等的情况下,下列等式是下列等式是相等的相等的,即原始投资额即原始投资额=每年现金流入量每年现金流入量*年金现值系数年金现值系数.原始投资额越大原始投资额越大,年金现年金现值系数越大值系数越大,二者成正比二者成正比.投资决策分析实例 下面是一个资产扩张的典型案例，它可以说明资本预算中现金流量的分析方法，并强调所有的投资项目的现金流量必须通过公司现金流量的变化来表示。 美国联邦百货公司（Fed
5、erated Department Stores）在一个中等城镇商业区有个分店。由于人口迁到郊区，联邦百货公司发现它在这个分店的销售和收益都下降了。经过细致的调查工作，它决定在另一个地方开设一个新的分店。v除了初始投资，假设所有现金流量都是在年末发生的。新分店的建筑物及各种配套设施的原始成本为$1 000 000，预计可使用20年采用直线法折旧，预计在项目结束时该分店的建筑物及各种配套设施能以$350 000的价格转让。分店另外还租用某设施，每年租金为$100 000。总公司为了协调管理新店将增加$200 000的净营运资金投资，如商品存货和应收账款增加等。v在分析顾客、人口趋势、当地竞争及其
6、他分店经验的基础上，估计从新分店获得的年收入为$900 000，同时，开设该新分店会使离这不远的另一家分店的年收入下降$100 000。新分店每年发生的付现经营成本为$450 000（不包括设施每年的租金$ 100 000）。公司边际税率为40%，税后资本成本为8%。v第一步，计算净投资v v 初始现金流量v新分店原始成本 $1000 000 v加：增加的初始净营运资金 200 000v净投资 $1200 000v第二步，计算净现金流量v 营业现金流量v经营收入 $900 000 v减：相关分店收入减少额 100 000v 付现经营成本 550 000v 折旧 50 000v税前经营收益 $2
7、00 000v减：税款 80 000v税后经营收益 $120 000v加：折旧 50 000v净现金流量 $170 000v 第20年 净现金流量v正常情况下净现金流量 $170 000 加：残值回收 350 000 减：残值回收应交税金 140 000 加：初始净营运资本回收 200 000v第20年净营运资本 $580 000v第三步，对项目进行评估（应用本章介绍的净现值法，内含报酬率法，盈利能力指数法进行评估）v首先使用净现值法vNPV= $170000PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 - $1200 000 = $170 0009.6036+ $580
8、0000.2145 - $1200 000 = $557022 NPV0,该项目是可行的。 v其次使用内含报酬率法。根据内含报酬率法计算使净现值为零的贴现率IRR. 令NPV=0,即$170000PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 - $1200 000=0 采用内差法可以求出 IRR=12%+(15%-12%) $112332/($112332+ $110868)=13.51%v根据内含报酬率法判断标准，IRR=13.51%8%，即内含报酬率资本成本，所以，该投资项目是可以接受的。v最后使用盈利能力指数法。盈利能力指数是来表现现金流现值与净投资的比率。 即PI=
9、 （$170000PVIFA 8%,19 + $580000） PVIF 8%,20 /$1200 000=1.461 根据盈利能力指数法判断标准，盈利能力指数大于1的投资项目是可以接受的。v以上分析评价表示，新开设分店会给联邦百货公司带来正净现值，是股东财富增加，项目可行。小贴士v其实企业在实际管理决策过程中，并不是每次决策都要同时使用净现值法，内含报酬率法，盈利能力指数法等进行评价，可在不同情况下，选用不同的方法以提高工作效率，减少工作时间。比如，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV法，PIV法，IRR法决策结果必然是一致的。此时只要任选一种方法就可以了vNPV表示盈利绝对值，反映投
10、资回收的净现值数额。IRR和PI表示盈利的相对值，反映投资回收的程度。v在对互斥投资项目选择时，可能会出现NPV和IRR不同的决策结论，此时应以NPV作为决策选择标准v投资额相同时，NPV和PI决策结论是一致的，只有当投资额不同时，可能产生决策差异，此时应以NPV作为决策选择标准。v在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项目的结合。把资本预算决策中关键性的步骤用一个图标表示如下 提出各项投资方案评估每一项方案按照决策标准选择方案股价现金流序列对接受的投资方案进行监控和评价收集现金流信息确定贴现率计算决策指标评估每一年的现金流量 风险案例2v某人拟开设一个彩扩店,通过调查研究提出以下方案:v(
11、1)设备投资:冲扩设备购价20万元,预计可使用5年,报废时无残值收入;按税法要求该设备折旧年限为4年,使用直线法折旧,残值率为10%;计划在1998年7月1号购进并立即投入使用.(2)门店装修:装修费用预计4万元,在装修完工的1998年7月1号支付.预计在2.5年后还要进行一次同样的装修.v(3)收入和成本预计:预计1998年7月1号开业,前6个月每月收入3万元(已扣除营业税,下同),以后每月收入4万元;耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%,人工费.水电费和房租等费用每月0.8万元(不含设备折旧.装修费摊销). (4)营运资金:开业时垫付2万元.v(5)所得税率为30%.v(6)业主要求的投资报酬率最低为10%.v要求:用净现值法评价该项目经济上是否可行答案答案v(1)投资总现值vV=200000+4000+4000*(1+10%)-2.5+2000=291519v(2)净现值v(3)净现值vNPV=68700*0.909+85500*2.487*0.909+98000*0.621-291519=25075v因为净现值大于零,所以项目可行.
