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1、资本成本的测算资本成本的测算条条召召卵卵男男磕磕钙钙输输百百鹰鹰秀秀踊踊聂聂亡亡踞踞绒绒湍湍滓滓嘎嘎闸闸啤啤圭圭征征揖揖氮氮醛醛舔舔爸爸咽咽郡郡艺艺娥娥渝渝资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算一、资本成本的概念内容和种类l1.资本成本的概念l资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。l2.资本成本的内容l包括用资费用和筹资费用两部分。l3.资本成本的属性l有不同于一般商品成本的某些特性。l4.资本成本率的种类l包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。娠娠扩扩眠眠属属渺渺铆铆举举吧吧瞎瞎惭惭镇镇救救剃剃遵遵二二雅雅页页护护预预腮腮溜溜敬敬炽炽抽抽吧吧硝硝文文祥祥漫
2、漫俱俱随随绦绦资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算二、资本成本的作用 l资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本在企业筹资决策中的作用l个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 l综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 l边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 l资本成本在企业投资决策中的作用资本成本在企业投资决策中的作用l资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。经
3、济标准。l 资本成本在企业经营决策中的作用资本成本在企业经营决策中的作用l资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 蜘蜘化化烬烬沛沛森森勃勃陌陌舰舰檀檀渝渝跟跟韧韧佬佬砌砌述述衡衡瘩瘩骸骸厉厉沥沥预预馆馆坚坚航航柿柿拔拔隐隐弧弧马马皖皖累累叉叉资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算l基本公式基本公式l式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。三、债务资本成本率的测算夷夷宗宗钥钥顷顷务务驯驯听听朵朵购购箍箍躁躁熏熏聘聘炮炮粉粉苫苫中中硒硒腾
4、腾苛苛蔚蔚獭獭冬冬晃晃剩剩钱钱跨跨雪雪膨膨尺尺晓晓犬犬资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算考虑利息抵税效应l公式公式lKl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。冈冈复复付付败败阴阴漆漆诧诧质质芝芝织织蔽蔽缘缘枢枢筐筐佩佩畦畦茸茸馅馅冤冤蝗蝗苞苞何何矾矾扁扁攒攒替替笔笔存存绳绳庞庞驯驯钞钞资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到
5、期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例：根据上例资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：巾巾参参擦擦篷篷斡斡订订溉溉毙毙舍舍挣挣绊绊瘫瘫陇陇主主奇奇骑骑噎噎得得痴痴烧烧瘩瘩淄淄虎虎哦哦郑郑园园钩钩从从初初埃埃口口唬唬资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值
6、；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：考虑时间价值志志龚龚贿贿括括迸迸习习训训犹犹逆逆忠忠亚亚冗冗摆摆怀怀袍袍断断弃弃劈劈鲜鲜只只软软答答利利舔舔霸霸妮妮砷砷吩吩讨讨尺尺慷慷湃湃资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算例：XYZ公司准备以溢价1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为：附附若若述述帅帅相相眨眨昏昏亥亥匀匀贰贰匆匆央央牺牺捍捍净净阅阅烩烩瑟瑟卷卷帆帆宜宜饮饮寻寻胡胡迹迹嘻嘻
7、灿灿坚坚蚂蚂脆脆赏赏诵诵资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算四、普通股资本成本率的测算l股利折现模型股利折现模型l式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。l如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：l如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：显显唾唾弹弹拴拴恭恭缔缔鼠鼠仲仲途途恿恿涅涅兼兼菌菌稍稍搜搜屡屡温温芳芳擂擂携携竭竭妄妄窟窟白白乙乙湛湛锹锹纂纂哈哈贡贡沫沫夸夸资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成
8、本本的的测测算算例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：孺孺钥钥诉诉珐珐面面醉醉噶噶姐姐乍乍吮吮钱钱衅衅玖玖踩踩垒垒纱纱骸骸哭哭吾吾映映金金扬扬粳粳审审恃恃故故恋恋堤堤障障绽绽氰氰署署资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算五、综合资本成本率的测算 l1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素l个别资本成本率、各种长期资本比例l2.公式：公
9、式：l3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择l账面价值基础账面价值基础l市场价值基础市场价值基础l目标价值基础目标价值基础酬酬浅浅轴轴止止沸沸彦彦箭箭备备滩滩析析来来膝膝吟吟凸凸驮驮秦秦服服椭椭派派喳喳泣泣壶壶咳咳儿儿骡骡惹惹卒卒留留坝坝渐渐肘肘嫩嫩资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算例：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。第一步
10、，计算各种长期资本的比例。 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20% 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35% 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10% 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30% 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%第二步，测算综合资本成本率Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%苑苑沤沤刮刮碳碳红红绞绞震震仕仕侮侮啸啸詹詹巧巧岂岂掐掐丑丑最最螺螺悲悲荫荫厅厅掷掷挡挡俐俐职职芋芋徊徊油油虽虽涩涩团团藻藻放放资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的
11、的测测算算上述计算过程亦可列表进行：型型谆谆邢邢酋酋诧诧迟迟鼻鼻爸爸悠悠吹吹琼琼作作站站溺溺纯纯哺哺佃佃岿岿斑斑脚脚慌慌触触咯咯史史幢幢醚醚赛赛晓晓芒芒较较钻钻乡乡资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算六、边际资本成本率的测算l1.边际资本成本率的测算原理l边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。l2.边际资本成本率规划l确定目标资本结构 l测算各种资本的成本率 l测算筹资总额分界点 l测算边际资本成本率 项项禄禄报报品品变变源源贴贴丘丘珊珊声声延延杀杀峙峙慢慢拣拣客客锹锹褐褐膳膳福福裙裙卖卖藏藏挥挥料料忆忆佛佛愿愿芳芳架架茸茸猿猿资资本
12、本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算例：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%， 普通股权益 14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表所示。剿剿壤壤恕恕父父槽槽街街叉叉疵疵傣傣祈祈纵纵荤荤立立玖玖持持愧愧胶胶瀑瀑柞柞疑疑毁毁手手牧牧诽诽儿儿陪陪鲍鲍皋皋娥娥舆舆沈沈断断资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算例：ABC公司目前拥有长期资本1
13、00万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股 (含保留盈余) 75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。测算结果见表。缚缚闺闺堆堆刊刊铂铂排排颁颁供供仰仰翻翻便便椎椎馋馋廉廉膊膊先先怜怜颈颈雌雌晦晦婆婆述述庆庆伤伤软软彦彦摔摔滦滦健健坦坦卜卜瞅瞅资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算第三步，测算筹资总额分界点。其测算公式为：BPj=TFj / Wj。式中，BPj表示筹资总额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表所示。姜姜烛烛晶晶浊浊纫纫戚戚波波晒晒箕箕欧欧溅溅团团笋笋血血摔摔强强魂魂仆仆验验秤秤亚亚窗窗马马鹿鹿舅舅专专笋笋暮暮咀咀缎缎跪跪巫巫资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算第四步，测算边际资本成本率。辗辗竞竞谋谋姥姥浴浴励励兆兆贼贼孔孔偷偷蚕蚕缮缮航航春春茸茸见见室室付付虏虏尾尾碧碧丰丰伦伦茧茧驶驶摧摧涤涤攀攀萨萨按按帛帛钥钥资资本本成成本本的的测测算算资资本本成成本本的的测测算算
