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1、第三章：非存款性金融机构第三章：非存款性金融机构第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述第二节：投资基金第二节：投资基金第三节：中国的第三节：中国的投资基金投资基金 第四节：投资银行第四节：投资银行第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行第六节：金融危机及其影响第六节：金融危机及其影响非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述4一、保险公司 风险与风险管理保险是把不确定的风险转化为确定性的支出。 保险公司的逆向选择与道德风险问题。 保险管理 非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述4一、保险公司（
2、续）为了防范逆向选择带来损失，保险公司主要有以下方法。一是筛选。二是根据风险确定保险费。为了防范道德风险：一是限制性条款。二是注销保险。三是免赔额与联合保险。非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述4保险公司（续） 保险公司可以分为人寿保险公司和财产与灾害保险公司两种类型。 财产与灾害保险公司的资产中的市政债券。中国的保险市场。保险公司的资金运用AIG介入CDS非存款性金融机构(更课件投资总计投资总计35846.3银行存款银行存款16174.7资产总额资产总额56438.3320112011年年8 8月末保险业资产（亿元）月末保险业资产（亿元）非存款性金
3、融机构(更课件保险业资产总额非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述二、金融公司（finance companies财务公司） 4（Jeff Madura，chapter 23）美国的金融公司4资金来源：4商业票据。银行贷款。（有条件的）存款。债券。资本。4资金运用：消费者贷款。工商贷款与租赁。不动产贷款。大额借入、小额借出与商业银行的竞争非存款性金融机构(更课件 金融公司可以分为以下三类。1销售金融公司（sales finance companies)Captive finance subsidiaries(CFS) 制造与零售 和融资的分离。没有准备
4、要求。2 消 费 者 金 融 公 司 （ consumer finance companies) 。贷款规模一般小于前者 3 工 商 金 融 公 司 （ commercial finance companies) 。非存款性金融机构(更课件4金融公司面临的风险：4 流动性风险：4 小于其他金融机构。4 一般不会挤提存款。4 利率风险：4 资产负债都是中短期的，对利率不是特别敏感。4 信用风险：4 较严重。非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述 三、“政策性银行政策性银行一般是由政府投资创办的金融机构，要按照政府的意图与计划从事信贷活动。政策性银行与财政
5、不同。1994年，中国设立了三家政策性银行：国家开发银行，中国进出口银行，中国农业发展银行。政策性银行的资金来源：再贷款，利率补贴，债券，财政拨款等。经营性业务。政策性银行商业化。在西方国家，一般也都有政策性金融机构非存款性金融机构(更课件第一节：非第一节：非存款性金融机构存款性金融机构概述概述四、邮政储蓄1986年。邮政储汇局代办。自办。2003年8月1日，邮政储蓄存款余额达8290亿元。新转存款利率2003年8月1日起由4.131%降为1.89%。8290亿“老存款”5年内转出邮政储蓄银行。利益。商业化运营。中国邮政储蓄银行2007年3月日正式成立。非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金
6、第二节：投资基金（Jeff Madura，chapter 24）投资基金在美国称为投资公司（投资基金在美国称为投资公司（investmentcompanies），），它是这样一种金融机构，把许多它是这样一种金融机构，把许多投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资者的不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例投资经理进行操作，所得收益按投资者出资比例分享。分享。非存款性金融机构(更课件优点：优点：分散分散风险风险;规模经济规模经济,降低费用降低费用;专家理财；专家理财；流动性强流动性强。与存款性金融机构的差别与存款性金融机构的差别存款搬家存款搬家非存款性金
7、融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金4一、投资基金的形式一、投资基金的形式4Repurchase.Liquidity.41开放型基金（开放型基金（open-endfunds）4基金价格基金价格4基金净资产基金净资产（net asset value, NAV）是指基金投资组合的市值减去基金负债后，再除以基金发行在外的总份额数。收费基金收费基金(loadfunds)salescharge前端收费基金前端收费基金(front-endloadfunds)后端收费基金后端收费基金(back-endloadfunds)非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金1开放型基金（续）开放
8、型基金（续） 不收费基金不收费基金(no-loadfunds)12b-1基金基金LoadandInflow历史定价与预约定价历史定价与预约定价基金的窗饰（基金的窗饰（windowdressing）效应）效应非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金42 封闭型基金（closed-end funds）4流动性4在二级市场上，封闭型基金的价格由供求决定。所以，价格可能会高于或低于 NAV。4价格低于NAV，称为折价（discount）交易。4Puzzle:发行时一般有溢价，其后的交易中多数折价4Measure of investor sentiment4有些封闭式基金，公司有权按NA
9、V赎回部分股份。4开放型基金并非处处优于封闭型基金非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金43.单位信托（Unit investment trust）4Unmanaged: portfolio fixed4sponser购买证券，然后销售units4主要投资于特定种类的固定收入证券。44.Real Estate Investment Trusts(REITs)4类似封闭型基金。4Equity trusts:直接投资4Mortgage trusts：mortgage and construction loans4目前的私募房地产信托非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：
10、投资基金二、基金的结构和收支二、基金的结构和收支基金的组织结构：董事会财务顾问 management fee基金发售组织：直销与代销。Internet。金融超市。 基金的资金保管公司非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金二、基金的结构和收支（续）二、基金的结构和收支（续）4基金营运支出4投资者投资于基金需要承担的费用为年度营运支出和基金收费（load）的总和。4投资基金的收益：股利债券利息资本利得存款利息非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金三、基金的投资策略三、基金的投资策略4股票基金（equity Funds）4成长型（growth）基金：注重投资于有增
11、值潜力的股票，相应的风险较大。4增长收入型（growth and income）基金：注重于当前收入，往往投资于增长股、高红利的股票和债券的组合。4International and Global Funds 债券基金 （fixed income funds） 平衡型基金（balanced funds）非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金三、基金的投资策略（续）三、基金的投资策略（续）4货币市场共同基金：1972年开始出现。 对存款性金融机构的利率管制。Check-writing features,Sometimes NAV is fixed at $1 per share
12、.The Reserve Primary Fund资产构成 资产期限的下降 利率风险小。在预期利率下降时吸引力下降。 违约风险低。基金的管理。非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金四、基金表现与指数基金（indexed funds）基金的表现：Market, sector, management经验研究的结果有效资本市场理论Active versus passive.如何认识原因：交易成本与支出较 低，其资产组合现金较少。stock-picking talent 非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金distinguish stock holdings an
13、d net returnWermers(2000,JF) Funds hold stocks that outperform the market by 1.3percent per year,but their net returns underperform by 1 percent.Totally 2.3percent.0.7percent is due to underperformance of non-stock holdings,1.6percent is due to expenses and transaction costs. Past performance and fu
14、ture performance指数的选择与跟踪非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金 五、Exchange-Traded Funds(ETFs)4投资者像购买股票一样购买指数组合。41993，Standard & Poors Depository Receipt ，(SPDRs), representing a portfolio of the S&P 500 index.4形式：Exchange-Traded Open-End Index Mutual Fund 4* Exchange-Traded Unit Investment Trust 非存款性金融机构(更课件第二
15、节：投资基金第二节：投资基金4与共同基金比较：4连续交易，而不是一日定价一次。可以买空卖空。4赎回不涉及基金的资本增值税。4直接购买，费用较低。比不收费基金费用高。4透明。4差价与套利。非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金六、伞形基金（六、伞形基金（Umbrellafund）基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只可以根据规定的程序和费率水平进行转换的只可以根据规定的程序和费率水平进行转换的基金。整个基金体系称为伞形基金。其中的每基金。整个基金体系称为伞形基金。其中的每一只基金称为子基金（一只基金称为子基金（subfund）。）
16、。系列基金系列基金单一基金（单一基金（Singlefund）转换的费率转换的费率非存款性金融机构(更课件第二节：投资基金第二节：投资基金七、投资基金的监管七、投资基金的监管 美国1940年投资公司法规定，投资公司都在联邦一级监管。SE是具体执行的部门。 州法律 免税措施八、基金对公司的影响八、基金对公司的影响基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影响很大。基金往往是公司最大的股东。其举动对公司影响很大。非存款性金融机构(更课件第三节：中国的投资基金第三节：中国的投资基金一、投资基金业的发展1992年开始出现1998年，超常规培育机构投资者老基金与新基金 。2001年，开始出现开放式基金2003
17、年10月，证券投资基金法2005年以后的大发展 非存款性金融机构(更课件数量占比（%）资产规模(亿)占比（%）股票型基金41240.55%12278.4049.89%普通股票型基金28127.66%8865.2336.02%被动指数型基金11611.42%2878.4711.70%增强指数型基金151.48%534.702.17%混合型基金17116.83%6577.9426.73%偏股混合型基金12912.70%5024.2420.41%偏债混合型基金181.77%356.571.45%平衡混合型基金242.36%1197.124.86%货币市场型基金757.38%1181.324.80%债
18、券型基金20720.37%1788.767.27%短期纯债型基金20.20%11.810.05%混合债券型二级基金10510.33%748.753.04%混合债券型一级基金918.96%946.153.84%中长期纯债型基金90.89%82.040.33%其他基金15114.86%2785.8611.32%QDII基金494.82%781.373.17%保本型基金201.97%517.932.10%封闭式基金828.07%1486.566.04%合计101624612.2820112011年年1010月月1313日基金业数据日基金业数据非存款性金融机构(更课件基金分类数据非存款性金融机构(更课
19、件非存款性金融机构(更课件4价格操纵：42000年，基金黑幕。4 2008年 :基金围剿4内幕交易4老鼠仓4价格发现4稳定性。4公司治理非存款性金融机构(更课件第三节：中国的投资基金第三节：中国的投资基金二、货币市场共同基金二、货币市场共同基金 货币市场共同基金在中国最初很难发展，因为货币市场工具明显不足。 2003年底开始发行的准货币市场基金只能投资于债券、回购与央行票据3类品种 央行票据是中国中央银行的一个创造非存款性金融机构(更课件第三节：中国的投资基金第三节：中国的投资基金4到2011年10月13日，市场上有货币市场基金75只。 4基金的平均剩余期限。 对商业银行的影响。银行参与此类信
20、托产品。 商业银行设立基金公司短期融资券与货币市场基金非存款性金融机构(更课件第三节：中国的投资基金第三节：中国的投资基金三契约型基金问题三契约型基金问题（contractual-typefund） 契约型基金是根据信托契约组织起来的, 它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同组成。非存款性金融机构(更课件第三节：中国的投资基金第三节：中国的投资基金三契约型基金问题三契约型基金问题(续续)（contractual-typefund）契约型基金与公司型基金的差别主要有： 1、 法人资格不同。 2、发行的融资工具不同。 3、投资者的地位不
21、同。非存款性金融机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment banking firms)investment banking firms)（Jeff Madura，chapter 25）投资银行投资银行VS证券公司证券公司4一般认为，投资银行（IBFs）从事除零售业务外的所有资本市场活动。4一、投资银行的主要业务一、投资银行的主要业务非存款性金融机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment banking firms)investment banking firms)1发行业务发行业务：帮助发行人创造金融资产并将其 发行出去。毛利差（毛利差
22、（grossspread）或承销折扣（或承销折扣（underwritingdiscount）：）：在承销中，投资银行挣得买入与销售证券的价格差。2证券交易策略：无风险套利（riskless arbitrage）空间套利。非存款性金融机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment banking firms)investment banking firms)例：假定投资者可以购买三种证券，A、B、C。 一年后，三种证券都会出现两种结果：非存款性金融机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment banking firms)investment ba
23、nking firms) 50x+30y=38 100x+120y=112 x=0.4, y=0.6 风险套利（risk arbitrage） 投机（speculation） 交易代理非存款性金融机构(更课件3证券私募（private placement of securities）4资产证券化（securitization of assets）5收购与兼并(mergers and aquisitions)6商人银行业务（merchant banking）7衍生工具(derivative instruments)业务8资金管理（money management）投资银行业的收入来源非存款性金融
24、机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment banking firms)investment banking firms)二、投资银行业的结构投资银行业的结构投资银行的排序投资银行一般可以分为以下几类：4大额认购公司（bulge-bracket firms）4主要认购公司(major bracket firms）。Full service4次级认购公司（submajor bracket firms）。一般在纽约4区域公司（regional firms）4专营公司（boutiques）非存款性金融机构(更课件第四节：投资银行第四节：投资银行( (investment
25、banking firms)investment banking firms)三、投资银行业的挑战投资银行业的挑战4投资银行的竞争投资银行的竞争4投资银行与商业银行的竞争投资银行与商业银行的竞争4直接的交易技术：第四市场。直接的交易技术：第四市场。4公司结构的变化：公司设立投资银行部门。公司结构的变化：公司设立投资银行部门。非存款性金融机构(更课件4四、投资银行业的监管SEC, 交易所， NASD证券投资者保护公司（SIPC）2000年，Regulation Fair Disclosure (FD) 投行的分析师五、投资银行业的风险市场风险 ，利率风险 ，信用风险 ，流动性风险非存款性金融机构
26、(更课件第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行 一、证券经营机构的组成一、证券经营机构的组成 4券商，即证券公司券商，即证券公司4 综合类券商和经纪类券商42004年起，券商综合治理。4分类监管：到2007年8月底，协会共受理了38家公司的创新试点类证券公司评审申请，评审产生了29家创新类证券公司；受理了51家公司的规范类证券公司评审申请，评审产生了31家规范类证券公司。评审工作已结束，证券公司将按照新的分类监管办法转入常规监管非存款性金融机构(更课件第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行4指定业务许可机构指定业务许可机构 4中外合资证券机构4信托投资公司的整顿信托投资公司的整顿二
27、、我国券商的业务现状二、我国券商的业务现状中国投资银行规模与实力明显偏小。中国投资银行规模与实力明显偏小。非存款性金融机构(更课件排名机构名称承销金额（亿元）承销案例数量（家）总计主承销副主承销及分销总计主承销副主承销及分销1中金公司682645.1337.31131032中银国际337330.666.0818993国信证券318300.2217.43383174中信证券307291.8715.37131125平安证券297280.7916.65433766海通证券291249.3941.682612147银河证券215196.9617.8512398招商证券209197.6711.12372
28、4139中投证券193182.5910.54139410国泰君安182175.995.95167920102010年投行业务排名（承销金额）年投行业务排名（承销金额）非存款性金融机构(更课件排名机构名称承销案例数量（家）承销金额（亿元）总计主承销副主承销及分销总计主承销副主承销及分销1平安证券43376297.44280.7916.652国信证券38317317.65300.2217.433招商证券372413208.79197.6711.124海通证券261214291.07249.3941.685光大证券261214103.1581.3321.826中信建投20911157.29130.3
29、226.977广发证券19181165.26159.35.968华泰联合证券19163128.31125.322.999中银国际1899336.74330.666.0810国泰君安1679181.94175.995.9520102010年投行业务排名（承销数量）年投行业务排名（承销数量）非存款性金融机构(更课件42010年数据显示中金所承担的IPO承销业务含金量最高。其参与13家企业IPO，测算承销金额达682.44亿元，领先第二名中银国际超100%。中金承销业务遍布境内外资本市场，且主要集中在上交所主板及港交所主板。几起融资超百亿元的巨型IPO让其收获丰厚，在中国重工、光大银行、太平洋保险、
30、农业银行等企业IPO中，其皆以主承销商身份出现，尤其是农业银行的IPO，中金成为唯一的AH双料承销商。4承销业务排名第一的平安证券，其承销业务则表现出与中金截然不同的特色。在其承销的43家企业中，仅有农业银行及宁波港2家企业登陆上交所，而平安证券在其中扮演的也都是副主承销商角色。非存款性金融机构(更课件42010年平安证券的承销数排名第一，为43个；国信证券38个，排名第二；招商和海通证券分别主承销37和26，排名三四位。非存款性金融机构(更课件第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行4固定佣金制的取消：固定佣金制的取消：2002年年5月月1日。日。4投资银行的资产管理业务投资银行的资产管
31、理业务：4承诺收益率承诺收益率4投资银行的证券回购业务投资银行的证券回购业务4我国的投资银行很少涉足境外业务。我国的投资银行很少涉足境外业务。非存款性金融机构(更课件三、中国券商的融资问题三、中国券商的融资问题4美国投资银行的融资方式包括，股权融资、中期票据、回购、商业票据、债券、卖空证券、循环贷款承诺等。非存款性金融机构(更课件第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行三、中国券商的融资问题（续）三、中国券商的融资问题（续）4关于券商融资渠道的讨论。关于券商融资渠道的讨论。4目前，我国券商的融资渠道主要有：目前，我国券商的融资渠道主要有：4（1）增资扩股）增资扩股41999年以后。私募方式
32、。上市公司的参与。年以后。私募方式。上市公司的参与。4（2）上市）上市4中国券商股权融资的其他目的中国券商股权融资的其他目的非存款性金融机构(更课件第五节：中国的投资银行第五节：中国的投资银行三、中国券商的融资问题（续）三、中国券商的融资问题（续）4（3）银行同业拆借市场）银行同业拆借市场4（4）国债回购）国债回购4（5）股票质押贷款）股票质押贷款。4（6）债券发行。）债券发行。4非正规渠道非正规渠道没有担保品的国债回购没有担保品的国债回购挪用客户保证金挪用客户保证金4四、中国券商的业务创新四、中国券商的业务创新非存款性金融机构(更课件 靠天吃饭靠天吃饭41.1.从宏观角度看创新从宏观角度看创
33、新4“新松恨不高千尺，恶竹应须斩万竿”4业务创新的好处：使得金融市场更加完善，降低摩擦与交易成本，更好的分担风险。4有人认为创新是为投机者和套利服务的 非存款性金融机构(更课件42.2.创新有先动优势吗？创新有先动优势吗？4能攻心则反侧自消，从古知兵非好战；不审势即宽严皆误，后来治蜀要深思。4因为可能是灰色的，监管部门可能处罚。创新很容易被模仿，投资银行可能只有很少的时间垄断新产品市场。模仿者的开发成本比创新者要少得多。在美国，新产品的设计必须及时披露，所以竞争者可以及时获得信息。而且，专利等法律条款是不会保护投资银行的创新的。非存款性金融机构(更课件4先动优势并不通过高价格体现出来。4先动优势在哪里：4产品创新的缺点可能会通过市场份额的占有获得补偿非存款性金融机构(更课件43.3.创新中的券商分化：创新中的券商分化：4异代不同时，问如此江山龙蜷虎卧几诗客；4先生亦流寓，有长留天地月白风清一草堂。4券商之间的差距：在美国，无论是券商还是商业银行，技术进步以后，大的券商或银行在创新，小的机构不能采用新的技术，于是小机构的技术效率与生产率都会下降，连带整个行业出现技术无效率。4垃圾债券市场，中型券商的希望非存款性金融机构(更课件
