钢铁股份有限公司财务报表分析、预测及估值报告

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1、第三学习小组第三学习小组第三学习小组第三学习小组2008200820082008年年年年10101010月月月月31313131日日日日汇报提纲一、经营战略分析一、经营战略分析一、经营战略分析一、经营战略分析 1 1 1 1、行业分析、行业分析、行业分析、行业分析 2 2 2 2、竞争分析、竞争分析、竞争分析、竞争分析 3 3 3 3、战略分析、战略分析、战略分析、战略分析二、会计分析二、会计分析二、会计分析二、会计分析三、财务分析三、财务分析三、财务分析三、财务分析四、财务预测四、财务预测四、财务预测四、财务预测五、企业估值分析五、企业估值分析五、企业估值分析五、企业估值分析六、估值差异分析

2、六、估值差异分析六、估值差异分析六、估值差异分析七、结七、结七、结七、结 论论论论一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析1 1、国家产业政策分析国家产业政策分析国家产业政策分析国家产业政策分析 2005 2005年年7 7月月8 8日国家发改委发布了钢铁产业发展政日国家发改委发布了钢铁产业发展政策，产业政策在政策目标、产业发展规划、产业布局、行策，产业政策在政策目标、产业发展规划、产业布局、行业准入等方面作为明确规定，其主要要点有：业准入等方面作为明确规定，其主要要点有： （1 1）在政策目标方面）在政策目标方面发展重点是技术升级和结构调整；通过产品结构调发展重点是技

3、术升级和结构调整；通过产品结构调整，到整，到20102010年，我国钢铁产品优良品率有大幅度提高，多数年，我国钢铁产品优良品率有大幅度提高，多数产品基本满足建筑、机械、化工、汽车、家电、船舶、交通、产品基本满足建筑、机械、化工、汽车、家电、船舶、交通、铁路、军工以及新兴产业等国民经济大部分行业发展需要；铁路、军工以及新兴产业等国民经济大部分行业发展需要；通过产业重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规通过产业重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规模，提高产业集中度。模，提高产业集中度。一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析1 1、国家产业政策分析国家产业政策分析国家产业

4、政策分析国家产业政策分析通过钢铁产业布局调整，到通过钢铁产业布局调整，到20102010年，布局不合理的局年，布局不合理的局面得到改善；到面得到改善；到20202020年，形成与资源和能源供应、交通运输年，形成与资源和能源供应、交通运输配置、市场供需、环境容量相适应的比较合理的产业布局；配置、市场供需、环境容量相适应的比较合理的产业布局； 按照可持续发展和循环经济理念，提高环境保护和资按照可持续发展和循环经济理念，提高环境保护和资源综合利用水平，节能降耗。源综合利用水平，节能降耗。 （2 2）产业发展规划方面：国家通过钢铁产业发展政策和中）产业发展规划方面：国家通过钢铁产业发展政策和中长期发展

5、规划指导行业健康、持续、协调发展。钢铁产业中长期发展规划指导行业健康、持续、协调发展。钢铁产业中长期发展规划由国家发展和改革委员会会同有关部门制定长期发展规划由国家发展和改革委员会会同有关部门制定 。（3 3）产业布局方面）产业布局方面 钢铁产业布局调整要综合考虑矿产资源、能源、水资钢铁产业布局调整要综合考虑矿产资源、能源、水资源、交通运输、环境容量、市场分布和利用国外资源等条件。源、交通运输、环境容量、市场分布和利用国外资源等条件。 从矿石、能源、资源、水资源、运输条件和国内外市从矿石、能源、资源、水资源、运输条件和国内外市场考虑，大型钢铁企业应主要分布在沿海地区。场考虑，大型钢铁企业应主要

6、分布在沿海地区。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析1 1、国家产业政策分析国家产业政策分析国家产业政策分析国家产业政策分析（4 4 4 4）行业准入方面：为确保钢铁工业产业升级和实现可持行业准入方面：为确保钢铁工业产业升级和实现可持续发展，防止低水平重复建设，对钢铁工业装备水平和技术续发展，防止低水平重复建设，对钢铁工业装备水平和技术经济指标准入条件作出明确规定。经济指标准入条件作出明确规定。（5 5）投资管理方面：国家对各类经济类型的投资主体投资）投资管理方面：国家对各类经济类型的投资主体投资国内钢铁行业和国内企业投资境外钢铁领域的经济活动实行国内钢铁行业和国

7、内企业投资境外钢铁领域的经济活动实行必要的管理，投资钢铁项目需按规定报国家发展和改革委员必要的管理，投资钢铁项目需按规定报国家发展和改革委员会审批或核准。外商投资我国钢铁行业，原则上不允许外商会审批或核准。外商投资我国钢铁行业，原则上不允许外商控股。控股。 2 2、 2007200720072007年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况 2007 2007 2007 2007年年年年, , , ,我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益提我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益提我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益提我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益

8、提高、民生改善的良好运行态势。高、民生改善的良好运行态势。高、民生改善的良好运行态势。高、民生改善的良好运行态势。2007200720072007年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况, , , , 主要有以下几个特点主要有以下几个特点主要有以下几个特点主要有以下几个特点: : : : 一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析2 2、 2007200720072007年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况（1 1 1 1）全球市场需求旺盛）全球市场需求旺盛）全球市场需求旺盛）全球市场需求旺盛, , ,

9、,拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。 2007 2007 年全球产粗钢年全球产粗钢13.435 13.435 亿吨亿吨, , 比上年增长比上年增长7.5%7.5%。中。中国产粗钢国产粗钢4892448924万吨万吨, , 占世界钢产量的占世界钢产量的36.4%36.4%，考虑到新建项，考虑到新建项目投产达产的情况目投产达产的情况, , 我国已具备年产钢我国已具备年产钢5.55.5亿吨的生产能力。亿吨的生产能力。一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析（1 1 1 1）全球市场需求旺盛）全球市场需求旺盛）全球市场需求旺

10、盛）全球市场需求旺盛, , , ,拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。拉动钢铁生产持续增长。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (一一) )行业分析行业分析2 2、 2007200720072007年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况年钢铁行业运行情况（2 2 2 2）国际市场需求旺盛）国际市场需求旺盛）国际市场需求旺盛）国际市场需求旺盛, , , ,拉动钢材出口大幅增长。拉动钢材出口大幅增长。拉动钢材出口大幅增长。拉动钢材出口大幅增长。（3 3 3 3）板管带产量大幅增长）板管带产量大幅增长）板管带产量大幅增长）板管带产量大幅增长, , ,

11、, 结构调整重点是改善品种质量结构调整重点是改善品种质量结构调整重点是改善品种质量结构调整重点是改善品种质量. . . .（4 4 4 4）钢材价格高位运行）钢材价格高位运行）钢材价格高位运行）钢材价格高位运行, , , ,长材价格创历史新高。长材价格创历史新高。长材价格创历史新高。长材价格创历史新高。（5 5 5 5）钢铁行业效益提高）钢铁行业效益提高）钢铁行业效益提高）钢铁行业效益提高, , , , 利润创历史新高。利润创历史新高。利润创历史新高。利润创历史新高。（6 6 6 6）钢铁投资小幅增长）钢铁投资小幅增长）钢铁投资小幅增长）钢铁投资小幅增长, , , , 宏观调控取得成效。宏观调

12、控取得成效。宏观调控取得成效。宏观调控取得成效。3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（1 1 1 1）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析全球经济增速回落全球经济增速回落, ,不确定因素增加。不确定因素增加。 美国次贷危机引发的全球金融海啸导致世界经济增长放缓美国次贷危机引发的全球金融海啸导致世界经济增长放缓, ,特别是发特别是发达国家经济受到牵连达国家经济受到牵连, ,面临诸多困难和挑战。面临诸多困难和挑战。国际货币基金组织国际货币基金组织（IMFIMF）200

13、82008年年1010月月8 8日发表的最新世界经济展望报告预测美国经济可能已经日发表的最新世界经济展望报告预测美国经济可能已经陷入衰退，预测今年美国经济增长率为陷入衰退，预测今年美国经济增长率为1 16 6，20092009年仅为年仅为0 01 1。欧。欧洲各国也深受国际金融危机的影响。报告还认为，由于发达经济体需求洲各国也深受国际金融危机的影响。报告还认为，由于发达经济体需求一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（1 1 1 1）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变

14、化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析 下降以及地区金融市场动荡，亚洲新兴经济体的经济增长将会放缓。下降以及地区金融市场动荡，亚洲新兴经济体的经济增长将会放缓。今明两年该地区整体经济增长率预计分别为今明两年该地区整体经济增长率预计分别为8 84 4和和7 77 7，均低于去，均低于去年年1010的增幅。其中，印度今明两年的经济增长率预计分别为的增幅。其中，印度今明两年的经济增长率预计分别为7 79 9和和6 69 9，也低于去年，也低于去年9 93 3的增幅。这些在一定程度上影响了中国钢材的增幅。这些在一定程度上影响了中国钢材的出品。的出品。 国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析国内

15、经济形势分析 在国内，尽管出口放缓，但投资和消费两驾马车依然有在国内，尽管出口放缓，但投资和消费两驾马车依然有望推动中国经济稳步增长。望推动中国经济稳步增长。国际货币基金组织国际货币基金组织世界经济展世界经济展望报告最新预测，今明两年中国经济增长速度将有所放望报告最新预测，今明两年中国经济增长速度将有所放缓，但增幅仍有望分别达到缓，但增幅仍有望分别达到9.79.7和和9.39.3，在主要经济体，在主要经济体中首屈一指。中首屈一指。 2008 2008年前三季度国内生产总值同比增长年前三季度国内生产总值同比增长9.9%9.9%，发改委，发改委相关专家预计相关专家预计20082008年经济增速有所

16、放慢，进入周期性调整阶年经济增速有所放慢，进入周期性调整阶一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（1 1 1 1）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析 段，或将持续段，或将持续3 3年。但今年年。但今年GDPGDP增长仍将在增长仍将在10%10%左右左右, ,调整的影调整的影响会在响会在20092009年显现年显现,2010,2010年将最为严峻。预计年将最为严峻。预计2

17、0092009年年GDPGDP增长增长可能降到可能降到9%9%左右，通胀左右，通胀3%3%左右左右;2010;2010年经济增长将进入谷年经济增长将进入谷底，底，GDPGDP增长降到增长降到8%8%左右，通胀左右，通胀1-2%1-2%。 对于钢铁企业来说，我们也不能忽视国内的需求和国家对于钢铁企业来说，我们也不能忽视国内的需求和国家采取的一些刺激经济的调控措施所带的积极影响，其主要有：采取的一些刺激经济的调控措施所带的积极影响，其主要有： 10 10月份国务院批复两万亿铁路投资计划扩大内需，以月份国务院批复两万亿铁路投资计划扩大内需，以应对国际金融危机的冲击。应对国际金融危机的冲击。未来机场建

18、设投资巨大。按批准全国民用机场布局未来机场建设投资巨大。按批准全国民用机场布局规划规划, ,到到20202020年末需要投资年末需要投资45004500亿元（静态投资）亿元（静态投资）, ,其中其中“十十一五一五”末需投资约末需投资约14001400亿元。亿元。 一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（1 1 1 1）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析 最新的最新的“十

19、一五十一五”电网规划国家电网将投资电网规划国家电网将投资1.13 1.13 万亿万亿元元 ，加上南方电网投资，投资总额将达到，加上南方电网投资，投资总额将达到1.431.43万亿左右；万亿左右；十一五十一五”后三年的电网建设和改造的投资额度大约在后三年的电网建设和改造的投资额度大约在1 1万亿万亿元，复合增长率元，复合增长率16%16%，年均投资额在，年均投资额在3000 3000 多亿元。电网建设多亿元。电网建设需要大量的高强度结构钢和硅钢，需要大量的高强度结构钢和硅钢，20102010年将有年将有90 90 多万吨硅多万吨硅钢需求。钢需求。 汶川大地震灾区重建规划，未来三年钢材需求量大。汶

20、川大地震灾区重建规划，未来三年钢材需求量大。中国城市化建设进程将极大增加钢材的需求。通常认中国城市化建设进程将极大增加钢材的需求。通常认为为, ,在工业化过程没有完成之前在工业化过程没有完成之前, ,钢材表观消费量增长率与钢材表观消费量增长率与GDPGDP增长率的比例会持续的保持在增长率的比例会持续的保持在1.51.5以上；以上；一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（1 1 1 1）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析）宏观经济环境变化趋势分析国内经济形势分

21、析国内经济形势分析国内经济形势分析国内经济形势分析 钢铁高端产品随市场波动不大，还表现出强劲的需求钢铁高端产品随市场波动不大，还表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄板彩涂钢等；板彩涂钢等；东南亚一些新兴经济体和中东地区虽受国际金融危机东南亚一些新兴经济体和中东地区虽受国际金融危机影响，但经济的发展对钢产品的刚性需求仍然很大。影响，但经济的发展对钢产品的刚性需求仍然很大。 由于这些因素将导致未来钢材巨大、潜在的消费市场，由于这些因素将导致未来钢材巨大、潜在的消费市场，也将为中国钢企带来可持续发展动因。也将为中国钢

22、企带来可持续发展动因。（2 2）行业竞争）行业竞争PorterPorter五力分析五力分析 根据根据PorterPorter的五力竞争模型，一个行业的竞争状况主要的五力竞争模型，一个行业的竞争状况主要由购买者及供应者力量的影响、潜在进入者威胁、产品替代由购买者及供应者力量的影响、潜在进入者威胁、产品替代者威胁以及行业内现有竞争者五个方面的因素构成。有关分者威胁以及行业内现有竞争者五个方面的因素构成。有关分析详见报告。析详见报告。 一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（3 3 3 3）行业分析结论）

23、行业分析结论）行业分析结论）行业分析结论 综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征：综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征：综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征：综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征： A A A A、短期内（年内）钢铁市场中低端产品出现供过于、短期内（年内）钢铁市场中低端产品出现供过于、短期内（年内）钢铁市场中低端产品出现供过于、短期内（年内）钢铁市场中低端产品出现供过于求，行业内现有企业之间的竞争十分激烈。随着国内需求的求，行业内现有企业之间的竞争十分激烈。随着国内需求的求，行业内现有企业之间的竞争十分激烈。随着国内需求的求，行业内

24、现有企业之间的竞争十分激烈。随着国内需求的拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，2009200920092009年及以后钢铁产品年及以后钢铁产品年及以后钢铁产品年及以后钢铁产品需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、表现出强劲的需求上

25、升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、表现出强劲的需求上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄板彩涂钢等；家电等产品用薄板彩涂钢等；家电等产品用薄板彩涂钢等；家电等产品用薄板彩涂钢等； B B B B、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在未来未来未来未来2-32-32-32-3年内将出现上扬趋势；年内将出现上扬趋势；年内将出现上扬趋势；年内将出现上扬趋势； C C C C、行业高利润在短期内不会消失，国内钢企重组和集、行业高利润在短期内不会

26、消失，国内钢企重组和集、行业高利润在短期内不会消失，国内钢企重组和集、行业高利润在短期内不会消失，国内钢企重组和集中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新进入者难度很大。进入者难度很大。进入者难度很大。进入者难度很大。一、经营战略分析一、经营战略分析3 3 3 3、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析、钢铁行业发展趋势分析（3 3 3 3）行业分析结论）行业分析结论）行业分析结论）行业分析结论 D D

27、 D D、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等也将加大我国钢企响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等也将加大我国钢企响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等也将加大我国钢企响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等

28、也将加大我国钢企成本压力。成本压力。成本压力。成本压力。 E E E E、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些新型材料所替代。新型材料所替代。新型材料所替代。新型材料所替代。 F F F F、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利

29、、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利润率将维持较高水平。润率将维持较高水平。润率将维持较高水平。润率将维持较高水平。一、经营战略分析一、经营战略分析( (二二) )竞争分析竞争分析竞争分析竞争分析1 1 1 1、成本领先优势、成本领先优势、成本领先优势、成本领先优势 武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用利润率在利润率在利润率在利润率在

30、2007200720072007年营业收入前年营业收入前年营业收入前年营业收入前10101010名的中国钢铁上市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有领先优势。领先优势。领先优势。领先优势。2005200520052005年、年、年、年、2006200620062006年、年、年、年、2007200720072007年毛利率分别为年毛利率分别为年毛利率分别为年毛利率分别为25.4%25.4%25.4%25.4%、24.5%24.5%24.5%24.5%、29.2%29.2%29.2%29.2%；2007200720072007年成本费用利润率为

31、年成本费用利润率为年成本费用利润率为年成本费用利润率为21.4%21.4%21.4%21.4%，高于冶金，高于冶金，高于冶金，高于冶金大型企业优秀值大型企业优秀值大型企业优秀值大型企业优秀值17.6%17.6%17.6%17.6%，2007200720072007年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为26.19%26.19%26.19%26.19%。下表为各单位。下表为各单位。下表为各单位。下表为各单位2007200720072007年毛利年

32、毛利年毛利年毛利率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (二二) )竞争分析竞争分析竞争分析竞争分析1 1 1 1、成本领先优势、成本领先优势、成本领先优势、成本领先优势 武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用利润率在利润率在利润率在利润率在2007200720072007年营业收入前年营业收入前年营业收入前年营业收入前10101010名的中国钢铁上

33、市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有名的中国钢铁上市企业均具有领先优势。领先优势。领先优势。领先优势。2005200520052005年、年、年、年、2006200620062006年、年、年、年、2007200720072007年毛利率分别为年毛利率分别为年毛利率分别为年毛利率分别为25.4%25.4%25.4%25.4%、24.5%24.5%24.5%24.5%、29.2%29.2%29.2%29.2%；2007200720072007年成本费用利润率为年成本费用利润率为年成本费用利润率为年成本费用利润率为21.4%21.4%21.4%21.4%，高于冶金，高于

34、冶金，高于冶金，高于冶金大型企业优秀值大型企业优秀值大型企业优秀值大型企业优秀值17.6%17.6%17.6%17.6%，2007200720072007年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，年鞍钢由于拥有自己的矿山，毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为毛利率较武钢股份高，为26.19%26.19%26.19%26.19%。下表为各单位。下表为各单位。下表为各单位。下表为各单位2007200720072007年毛利年毛利年毛利年毛利率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标。率、成本费用利润率指标

35、。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (二二) )竞争分析竞争分析竞争分析竞争分析2 2 2 2、产品差异化策略、产品差异化策略、产品差异化策略、产品差异化策略 武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧板卷（占板卷（占板卷（占板卷（占55

36、%55%55%55%）、冷轧板（占）、冷轧板（占）、冷轧板（占）、冷轧板（占23%23%23%23%）、硅钢材（占）、硅钢材（占）、硅钢材（占）、硅钢材（占11%11%11%11%）和轧）和轧）和轧）和轧板材（占板材（占板材（占板材（占11%11%11%11%），这四大产品占公司主营业务收入的），这四大产品占公司主营业务收入的），这四大产品占公司主营业务收入的），这四大产品占公司主营业务收入的80%80%80%80%以上。以上。以上。以上。 正是由于武钢股份坚持走高技术、高附加值产品差异化正是由于武钢股份坚持走高技术、高附加值产品差异化竞争策略，大大提高公司产品的竞争力和盈利能力，使公司竞争策

37、略，大大提高公司产品的竞争力和盈利能力，使公司在冷轧硅钢片（取向和非取向硅钢）、汽车板、高性能工程在冷轧硅钢片（取向和非取向硅钢）、汽车板、高性能工程结构钢方面具有很强的竞争优势。结构钢方面具有很强的竞争优势。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析1 1 1 1、公司行业地位、公司行业地位、公司行业地位、公司行业地位 武钢股份在武钢股份在武钢股份在武钢股份在2007200720072007年度实现营业收入年度实现营业收入年度实现营业收入年度实现营业收入541.6541.6541.6541.6亿，利润总额亿，利润总额亿，利润总额亿，利润总额94.694

38、.694.694.6亿，净利润亿，净利润亿，净利润亿，净利润65.2065.2065.2065.20亿，亿，亿，亿，2007200720072007年营业收入排在钢铁上市公年营业收入排在钢铁上市公年营业收入排在钢铁上市公年营业收入排在钢铁上市公司第四位（宝钢司第四位（宝钢司第四位（宝钢司第四位（宝钢1916191619161916亿、太钢不锈亿、太钢不锈亿、太钢不锈亿、太钢不锈811811811811亿、鞍钢亿、鞍钢亿、鞍钢亿、鞍钢655655655655亿），但亿），但亿），但亿），但盈利能力、资产质量及发展潜力、产品综合竞争实力均居前盈利能力、资产质量及发展潜力、产品综合竞争实力均居前盈利

39、能力、资产质量及发展潜力、产品综合竞争实力均居前盈利能力、资产质量及发展潜力、产品综合竞争实力均居前列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势地位。列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势地位。列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势地位。列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势地位。2 2 2 2、公司发展战略公司发展战略 公司的战略是：以科技为先导，走质量效益型发展道公司的战略是：以科技为先导，走质量效益型发展道路，致力于成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争路，致力于成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地，并建设成为绿色环保型工厂和国力

40、的冷轧硅钢片生产基地，并建设成为绿色环保型工厂和国际一流的现代化钢铁企业，力争际一流的现代化钢铁企业，力争20102010年左右进入世界年左右进入世界500500强。强。为实现这个目标，武钢坚持以市场为导向，加速技术改造和为实现这个目标，武钢坚持以市场为导向，加速技术改造和一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析结构调整，增加市场短缺的高技术含量、高附加值结构调整，增加市场短缺的高技术含量、高附加值“双高双高”钢钢材品种产量，不断提升企业自主创新能力，做大、做强、做材品种产量，不断提升企业自主创新能力，做大、做强、做精钢铁主业。公司精钢铁主业。公司“十一

41、五十一五”时期要努力实现以下奋斗目标：时期要努力实现以下奋斗目标：（1 1）到）到20102010年末，形成年末，形成15001500万吨钢的生产能力，劳动生产率达到万吨钢的生产能力，劳动生产率达到10001000吨吨钢钢/ /人人年以上。年以上。（2 2）加快工艺结构和品种结构的调整，产品深加工比例大幅度提高，板）加快工艺结构和品种结构的调整，产品深加工比例大幅度提高，板带比达到带比达到86%86%以上，努力把公司建成我国汽车板和冷轧硅钢片为主的重要以上，努力把公司建成我国汽车板和冷轧硅钢片为主的重要板材生产基地，进入世界一流企业的行列。板材生产基地，进入世界一流企业的行列。（3 3）大力发

42、展循环经济，创建节约型企业，万元产值能耗比）大力发展循环经济，创建节约型企业，万元产值能耗比“十五十五”末末下下降降20%20%，主要污染物排放合格率达到，主要污染物排放合格率达到100%100%，新水指标控制在，新水指标控制在4m3/t 4m3/t 以下，以下，固体废弃物中的高炉渣、转炉渣实现固体废弃物中的高炉渣、转炉渣实现100%100%综合利用。综合利用。（4 4）全面提高职工的综合素质，职工思想道德水平和科学文化水平达到）全面提高职工的综合素质，职工思想道德水平和科学文化水平达到新的高度，在生产发展和效益增长的基础上，不断提高职工人均收入。新的高度，在生产发展和效益增长的基础上，不断提

43、高职工人均收入。一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析3 3、公司、公司SWOTSWOT分析分析S S：冶金技术基础雄厚冶金技术基础雄厚, ,自主创新能力也比较强；自主创新能力也比较强；坚持坚持“精品名牌精品名牌”的战略的战略, ,进一步优化品种结构进一步优化品种结构, ,以优以优势品种抢占市场空间；势品种抢占市场空间；成本控制较好，盈利能力强，具有较强的竞争优势。成本控制较好，盈利能力强，具有较强的竞争优势。硅钢市场的垄断地位将在较长时间内为公司创造更多硅钢市场的垄断地位将在较长时间内为公司创造更多的利润；的利润； 抓住国家大型工程机遇抓住国家大型工

44、程机遇, ,不断开拓市场。不断开拓市场。 20082008年上半年武钢股份与平煤集团签订战略合作协议，年上半年武钢股份与平煤集团签订战略合作协议，互相参股互相参股 ；9 9月武钢集团与山西焦煤集团签订合资月武钢集团与山西焦煤集团签订合资合作框架协议。根据协议，武钢和山西焦煤集团将合作框架协议。根据协议，武钢和山西焦煤集团将共同投资武钢防城港焦化项目。双方将成立共同投资武钢防城港焦化项目。双方将成立一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析3 3、公司、公司SWOTSWOT分析分析合资公司，并对山西焦煤集团下属的汾西矿业集团公司的矿合资公司，并对山西焦煤集团

45、下属的汾西矿业集团公司的矿山进行整合和投资开发。有利于保证公司稳定的能源需求和山进行整合和投资开发。有利于保证公司稳定的能源需求和降低焦炭价格波动风险；降低焦炭价格波动风险； 公司高速重轨万能轧机生产线、一炼钢薄板坯连铸连公司高速重轨万能轧机生产线、一炼钢薄板坯连铸连轧即将建成投产，将在高速铁路、城市地铁，汽车钢材、家轧即将建成投产，将在高速铁路、城市地铁，汽车钢材、家电钢板等市场领域增加市场占有率。电钢板等市场领域增加市场占有率。 2008 2008年年1010月武钢股份月武钢股份冷轧总厂高级家电板生产取得新突破，冷轧总厂二分厂镀锌冷轧总厂高级家电板生产取得新突破，冷轧总厂二分厂镀锌三号机组

46、连续生产三号机组连续生产19001900余吨优质海尔家电面板，为今后实现余吨优质海尔家电面板，为今后实现连续生产此类高级家电面板打下了坚实基础。作为国内家电连续生产此类高级家电面板打下了坚实基础。作为国内家电面板的主要生产厂家，冷轧总厂二分厂涂镀车间自去年起就面板的主要生产厂家，冷轧总厂二分厂涂镀车间自去年起就开始生产海尔家电面板。经过一系列试制和设备调试，面板开始生产海尔家电面板。经过一系列试制和设备调试，面板表面合格率达到表面合格率达到72%72%的高水平，产品性能合格率达到的高水平，产品性能合格率达到100%100%。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略

47、分析战略分析W:W:自己拥有的铁矿石资源比较少，受资源瓶颈影响较大自己拥有的铁矿石资源比较少，受资源瓶颈影响较大; ;原燃料运输费用较高，武钢地处长江中上游，受长江原燃料运输费用较高，武钢地处长江中上游，受长江航道限制，进口铁矿石需大型轮船运至沿海港口转站换装，航道限制，进口铁矿石需大型轮船运至沿海港口转站换装，用承载能力较小的运输工具进行中转运输，内河运输成本约用承载能力较小的运输工具进行中转运输，内河运输成本约为为100 100 元元/ /吨；吨； 产能规模偏小，由于前几年武钢股份在坚持走精品路产能规模偏小，由于前几年武钢股份在坚持走精品路线的同时，面对数千万吨优、特钢的市场需求，产能明显

48、不线的同时，面对数千万吨优、特钢的市场需求，产能明显不足。错失了产能扩张的时机。足。错失了产能扩张的时机。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析O:O:国家的一系列刺激经济政策、两万亿的铁路投资计划、国家的一系列刺激经济政策、两万亿的铁路投资计划、机场建设规划、汶川地震灾区重建、国家电网建设规划等相机场建设规划、汶川地震灾区重建、国家电网建设规划等相继实施将极大增加钢材市场需求，国内广阔而富有潜力的钢继实施将极大增加钢材市场需求，国内广阔而富有潜力的钢材市场需求有利于武钢持续发展；材市场需求有利于武钢持续发展；国防、高科技对高端钢铁产品的需求强劲给公

49、司市场国防、高科技对高端钢铁产品的需求强劲给公司市场带来机遇；带来机遇；汽车工业钢板、家电用彩涂薄板市场需求潜力巨大。汽车工业钢板、家电用彩涂薄板市场需求潜力巨大。 武钢股份利用国家产业政策调整时机，加快了产业重武钢股份利用国家产业政策调整时机，加快了产业重组步伐，产业集中度提高，联合重组效应显现。组步伐，产业集中度提高，联合重组效应显现。 对于铁矿石等战略性资源，公司一方面加强与海外矿对于铁矿石等战略性资源，公司一方面加强与海外矿山的合作，争取更多的增量资源，另一方面加大矿山投资和山的合作，争取更多的增量资源，另一方面加大矿山投资和开发的力度，扩大投资型矿山的比例，同时加大内矿的采购开发的力

50、度，扩大投资型矿山的比例，同时加大内矿的采购力度，降低采购成本。力度，降低采购成本。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略分析战略分析T:T:面临资源、能源、交通运输等制约因素的挑战。如鞍面临资源、能源、交通运输等制约因素的挑战。如鞍钢拥有自己丰富的矿产资源，在资源瓶颈和成本压力方面明钢拥有自己丰富的矿产资源，在资源瓶颈和成本压力方面明显优于武钢股份；显优于武钢股份； 是国内外市场竞争日趋激烈的挑战是国内外市场竞争日趋激烈的挑战; ;企业内部改革、调整的压力很大。企业内部改革、调整的压力很大。 一、经营战略分析一、经营战略分析( (三三) )战略分析战略分析战略

51、分析战略分析4 4、公司未来发展战略、公司未来发展战略 公司作为公司作为“中国钢铁高端产品引领者中国钢铁高端产品引领者”，将继续落实科学发，将继续落实科学发展展观，坚持走质量效益型发展道路，以观，坚持走质量效益型发展道路，以“争新型工业先锋、铸钢铁争新型工业先锋、铸钢铁强强国脊梁、当现代文明创造者、做和谐社会实践者国脊梁、当现代文明创造者、做和谐社会实践者”为使命，以为使命，以“务实务实创新、追求卓越创新、追求卓越”的企业精神和的企业精神和“以人为本、诚信为先，追求企以人为本、诚信为先，追求企业效业效益和社会效益的共同提高益和社会效益的共同提高”的价值观，以成为国际最具有竞争力的价值观，以成为

52、国际最具有竞争力的的冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的主要生产基冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的主要生产基地为战略目标，走具有武钢特色的可持续发展的新型工业化道路。地为战略目标，走具有武钢特色的可持续发展的新型工业化道路。 公司高度重视技术创新和自主研发工作，坚持构建科学合理公司高度重视技术创新和自主研发工作，坚持构建科学合理的技术创新体系，加强以企业为主体的产学研合作，推进技术创的技术创新体系，加强以企业为主体的产学研合作，推进技术创新平台建设，到新平台建设，到20102010年形成以硅钢、汽车用钢和高性能工程结构年形成以硅钢、汽车用钢和高性能工程结构钢等三大战略产

53、品为主的新一代钢铁及相关产品，在高炉长寿、钢等三大战略产品为主的新一代钢铁及相关产品，在高炉长寿、洁净钢冶炼、冷轧硅钢生产技术等方面的工艺技术研究达到世界洁净钢冶炼、冷轧硅钢生产技术等方面的工艺技术研究达到世界先进水平，不断提升公司的可持续发展能力和竞争力。先进水平，不断提升公司的可持续发展能力和竞争力。 二、会计分析二、会计分析（一）会计报告审计情况（一）会计报告审计情况 2005-20072005-2007年会计报表是由安永华明会计师事务所年会计报表是由安永华明会计师事务所审计的，并分别出具了标准无保留意见的审计报告，审计的，并分别出具了标准无保留意见的审计报告，截止截止20072007年

54、底该所已为武钢集团连续提供了年底该所已为武钢集团连续提供了1010年的审年的审计服务。计服务。（二）主要会计政策和会计估计（二）主要会计政策和会计估计 1 1、应收款项坏账损失核算方法、应收款项坏账损失核算方法 坏账的确认标准为：坏账的确认标准为：债务人死亡，以其遗产清债务人死亡，以其遗产清偿后仍然无法收回；偿后仍然无法收回；债务人破产，以其破产财产清债务人破产，以其破产财产清偿后仍然无法收回；偿后仍然无法收回；债务人较长时期内未履行其偿债务人较长时期内未履行其偿债义务，并有足够的证据表明无法收回或收回的可能债义务，并有足够的证据表明无法收回或收回的可能性极小。性极小。 坏账的核算方法：公司的

55、坏账核算采用备抵法。坏账的核算方法：公司的坏账核算采用备抵法。期末公司对应收款项（包括应收账款和其他应收款）期末公司对应收款项（包括应收账款和其他应收款）按账龄分析法和个别认定法计提坏账准备。按账龄分析法和个别认定法计提坏账准备。 二、会计分析二、会计分析坏账准备计提比例表坏账准备计提比例表 应收账款及其他应收款坏账确认、核算方法及计提坏应收账款及其他应收款坏账确认、核算方法及计提坏应收账款及其他应收款坏账确认、核算方法及计提坏应收账款及其他应收款坏账确认、核算方法及计提坏账比例比较合理。账比例比较合理。账比例比较合理。账比例比较合理。 二、会计分析二、会计分析（二）主要会计政策和会计估计（二

56、）主要会计政策和会计估计 2 2、固定资产会计政策、固定资产会计政策 （1 1）按直线法（年限平均法）计提折旧）按直线法（年限平均法）计提折旧（2 2）折旧率及残值率表）折旧率及残值率表 2007 2007年以前年以前 2007 2007年后年后二、会计分析二、会计分析（二）主要会计政策和会计估计（二）主要会计政策和会计估计 3 3、借款费用的处理借款费用的处理 20052005年、年、20062006年按企业会计制度对符合借款资本化的专年按企业会计制度对符合借款资本化的专门借款予以资本化，于发生当期直接确认为财务费用。门借款予以资本化，于发生当期直接确认为财务费用。20072007年按企业会

57、计准则对符合资本化的借款费用予以年按企业会计准则对符合资本化的借款费用予以资本化，其他借款费用于发生当期直接确认为财务费用。资本化，其他借款费用于发生当期直接确认为财务费用。4 4、存货核算方法、存货核算方法 各种存货按取得时的实际成本计价。存货的日常核算采用各种存货按取得时的实际成本计价。存货的日常核算采用实际成本核算，存货发出采用加权平均法计价。低值易耗实际成本核算，存货发出采用加权平均法计价。低值易耗品釆用一次摊销法核算。品釆用一次摊销法核算。对由于存货遭受损毁、陈旧过时和销售价格低于成本等原对由于存货遭受损毁、陈旧过时和销售价格低于成本等原因造成的存货成本不可收回部分提取存货跌价准备。

58、存货因造成的存货成本不可收回部分提取存货跌价准备。存货跌价准备按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额跌价准备按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取。可变现净值按正常经营过程中，以估计售价减去估提取。可变现净值按正常经营过程中，以估计售价减去估计完工成本及销售所必须的估计费用后的价值确定。计完工成本及销售所必须的估计费用后的价值确定。 二、会计分析二、会计分析（二）主要会计政策和会计估计（二）主要会计政策和会计估计 5 5、收入确认原则、收入确认原则 将商品所有权上的重要风险和报酬转移给买方，并不再对将商品所有权上的重要风险和报酬转移给买方，并不再对该商品实施继续管理权和实际控制权，

59、与交易相关的经济利益该商品实施继续管理权和实际控制权，与交易相关的经济利益很可能流入本公司，而且与销售该商品有关的成本能够可靠地很可能流入本公司，而且与销售该商品有关的成本能够可靠地计量时，确认营业收入的实现。计量时，确认营业收入的实现。 在提供劳务中，如提供的劳务在同一年度内开始并完成，在提供劳务中，如提供的劳务在同一年度内开始并完成，在完成劳务时确认收入；如果劳务的开始和完成分属不同的会在完成劳务时确认收入；如果劳务的开始和完成分属不同的会计年度，在提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，按完计年度，在提供劳务交易的结果能够可靠估计的情况下，按完工百分比法确认相关的劳务收入。工百分比法确认

60、相关的劳务收入。 营业收入按销货发票金额（不含凭以计算增值税之销项税营业收入按销货发票金额（不含凭以计算增值税之销项税额）列账，发生的销货退回，冲减退回当期的收入（资产负债额）列账，发生的销货退回，冲减退回当期的收入（资产负债表日及以前售出的商品，在资产负债表日至财务会计报告批准表日及以前售出的商品，在资产负债表日至财务会计报告批准报出日之间发生退回的，作为资产负债日后调整事项处理）；报出日之间发生退回的，作为资产负债日后调整事项处理）；现金折扣在实际发生时确认为当期费用；销售折让在实际发生现金折扣在实际发生时确认为当期费用；销售折让在实际发生时冲减当期收入。时冲减当期收入。 利息收入按配比原

61、则，并经考虑未偿还本金及适用实际利利息收入按配比原则，并经考虑未偿还本金及适用实际利率予以确认。率予以确认。 二、会计分析二、会计分析（二）主要会计政策和会计估计（二）主要会计政策和会计估计 6 6、企业所得税核算、企业所得税核算20052005年、年、20062006年采用应付税款法，年采用应付税款法，20072007年采用债务法核算。年采用债务法核算。（三）各年均无重大会计差错和更正事项。（三）各年均无重大会计差错和更正事项。 通过对会计师事务所为公司出具的审计报告、公司的通过对会计师事务所为公司出具的审计报告、公司的通过对会计师事务所为公司出具的审计报告、公司的通过对会计师事务所为公司出

62、具的审计报告、公司的主要会计政策和会计估计判断，除固定资产折旧政策有较主要会计政策和会计估计判断，除固定资产折旧政策有较主要会计政策和会计估计判断，除固定资产折旧政策有较主要会计政策和会计估计判断，除固定资产折旧政策有较大灵活性外，其他会计政策比较合理，但没有迹象表明公大灵活性外，其他会计政策比较合理，但没有迹象表明公大灵活性外，其他会计政策比较合理，但没有迹象表明公大灵活性外，其他会计政策比较合理，但没有迹象表明公司灵活采用了固定资产折旧政策。因此，总体上判断公司司灵活采用了固定资产折旧政策。因此，总体上判断公司司灵活采用了固定资产折旧政策。因此，总体上判断公司司灵活采用了固定资产折旧政策。

63、因此，总体上判断公司的会计政策和会计估计比较合理，没有存在重大变化情况，的会计政策和会计估计比较合理，没有存在重大变化情况，的会计政策和会计估计比较合理，没有存在重大变化情况，的会计政策和会计估计比较合理，没有存在重大变化情况，可以认为公司会计信息质量是比较真实可靠的。可以认为公司会计信息质量是比较真实可靠的。可以认为公司会计信息质量是比较真实可靠的。可以认为公司会计信息质量是比较真实可靠的。 三、财务分析三、财务分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析 三、财务分析三、财务分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析（一）盈利能力分析 武钢股

64、份武钢股份20052005年、年、20062006年、年、20072007年营业收入分别为年营业收入分别为407407亿、亿、429429亿、亿、542542亿，利润总额分别为亿，利润总额分别为7171亿、亿、5959亿、亿、9494亿，净利润分别为亿，净利润分别为4848亿、亿、3939亿、亿、6565亿。从上表可以看出公亿。从上表可以看出公司各年的盈利能力很强，司各年的盈利能力很强，20072007年毛利率高达年毛利率高达29.2%29.2%、销售、销售净利率净利率12%12%，20072007年净资产收益率年净资产收益率25.3%25.3%、资本收益率、资本收益率83.18%83.18%

65、，均分别远高于，均分别远高于20072007年冶金工业大型企业的优秀值年冶金工业大型企业的优秀值19%19%、19.7%19.7%，营业利润率略低于，营业利润率略低于20072007年冶金工业大型企业年冶金工业大型企业的良好值的良好值18.7%18.7%。良好的盈利能力主要得益于公司坚持精。良好的盈利能力主要得益于公司坚持精品产品、双高产品战略，产品具有很强的竞争优势和盈利品产品、双高产品战略，产品具有很强的竞争优势和盈利能力。能力。 三、财务分析三、财务分析（二）资产运营质量分析（二）资产运营质量分析（二）资产运营质量分析（二）资产运营质量分析三、财务分析三、财务分析（二）资产运营质量分析（

66、二）资产运营质量分析（二）资产运营质量分析（二）资产运营质量分析 2007 2007 2007 2007年公司总资产周转率年公司总资产周转率年公司总资产周转率年公司总资产周转率0.960.960.960.96低于行业平均值低于行业平均值低于行业平均值低于行业平均值1.3,1.3,1.3,1.3,处处处处于平均值、良好值之间（于平均值、良好值之间（于平均值、良好值之间（于平均值、良好值之间（0.8,1.30.8,1.30.8,1.30.8,1.3），应收账款周转率），应收账款周转率），应收账款周转率），应收账款周转率148.12148.12148.12148.12远高于行业优秀值远高于行业优秀值

67、远高于行业优秀值远高于行业优秀值32.932.932.932.9，流动资产周转率，流动资产周转率，流动资产周转率，流动资产周转率4.224.224.224.22高于高于高于高于行业优秀值行业优秀值行业优秀值行业优秀值4.24.24.24.2。 从公司三年来存货周转率、应收账款周转率、流动资从公司三年来存货周转率、应收账款周转率、流动资从公司三年来存货周转率、应收账款周转率、流动资从公司三年来存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率来看产周转率、固定资产周转率来看产周转率、固定资产周转率来看产周转率、固定资产周转率来看, , , ,公司资产周转速度快，公司资产周转速度快，公司资

68、产周转速度快，公司资产周转速度快，运营质量高运营质量高运营质量高运营质量高, , , ,存货积压少，应收账款回款快，坏账损失风存货积压少，应收账款回款快，坏账损失风存货积压少，应收账款回款快，坏账损失风存货积压少，应收账款回款快，坏账损失风险低。总资产周转率虽呈下降趋势，但这与公司近年来大险低。总资产周转率虽呈下降趋势，但这与公司近年来大险低。总资产周转率虽呈下降趋势，但这与公司近年来大险低。总资产周转率虽呈下降趋势，但这与公司近年来大规模重组和产能扩张投资相关，规模重组和产能扩张投资相关，规模重组和产能扩张投资相关，规模重组和产能扩张投资相关，2007200720072007年投资年投资年投

69、资年投资400400400400亿、亿、亿、亿、2006200620062006年年年年375375375375亿，公司投资除靠经营积累外，主要还是靠举债融亿，公司投资除靠经营积累外，主要还是靠举债融亿，公司投资除靠经营积累外，主要还是靠举债融亿，公司投资除靠经营积累外，主要还是靠举债融资，资，资，资，2007200720072007年公司发行分离交易可转债年公司发行分离交易可转债年公司发行分离交易可转债年公司发行分离交易可转债73.3873.3873.3873.38亿，较年初新亿，较年初新亿，较年初新亿，较年初新增长短期借款增长短期借款增长短期借款增长短期借款42.9542.9542.954

70、2.95亿亿亿亿,2006,2006,2006,2006年新增长短期借款年新增长短期借款年新增长短期借款年新增长短期借款22222222亿。亿。亿。亿。三、财务分析三、财务分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 1 1、短期偿债能力分析、短期偿债能力分析 三、财务分析三、财务分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 1 1、短期偿债能力分析、短期偿债能力分析 由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比产的比重较高，因此流动

71、比率、速动比率均偏低，速动比率低于行业较差值率低于行业较差值0.312,0.312,流动比率流动比率 速动比率速动比率2005-20072005-2007年年均呈下降趋势均呈下降趋势, ,且下降速度较快且下降速度较快, ,除了近年来公司产能扩张除了近年来公司产能扩张投资因素影响外投资因素影响外, ,也说明了公司短期偿债能力在下降。也说明了公司短期偿债能力在下降。20072007年公司现金流动负债比为年公司现金流动负债比为39.88%39.88%，高于行业优秀值，高于行业优秀值24.6%24.6%，说明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，说明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经营

72、活动产生的现金流量情况良好，公司短期但由于公司经营活动产生的现金流量情况良好，公司短期偿还能力仍然很强。偿还能力仍然很强。 三、财务分析三、财务分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 2 2、长期偿债能力分析、长期偿债能力分析 三、财务分析三、财务分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析（三）偿债能力分析 2 2、长期偿债能力分析、长期偿债能力分析 公司资产负债率呈上升趋势，公司资产负债率呈上升趋势，20072007年高达年高达60.2%60.2%，处，处于行业平均值与较低值之间（于行业平均值与较低值之间（55.2%,69.4%55.2%

73、,69.4%）, ,权益乘数逐权益乘数逐年上升，年上升，20072007年上升到年上升到2.522.52，说明公司财务杠杆较高，长，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈逐年下降趋势。期偿债能力较差，且呈逐年下降趋势。 三、财务分析三、财务分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析 三、财务分析三、财务分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析 三、财务分析三、财务分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析（四）发展能力分析 公司自公司自20052005年以来发展速度较快，营业收入由于重组年以来发展速度较

74、快，营业收入由于重组鄂钢、昆钢，加之扩能增产投资等措施的实施，公司高技鄂钢、昆钢，加之扩能增产投资等措施的实施，公司高技术含量、高附加值含量产品所占比重高达术含量、高附加值含量产品所占比重高达80%80%以上，以上，20072007年营业收入收入增长率为年营业收入收入增长率为26.1%,26.1%,高于行业优秀值高于行业优秀值24%24%，预，预计未来计未来3 3年营业收入平均增长率在年营业收入平均增长率在20%20%以上，营业利润率、以上，营业利润率、净利润增长率也会因营业收入的增长和产品的竞争优势呈净利润增长率也会因营业收入的增长和产品的竞争优势呈较高的增长速度。较高的增长速度。20072

75、007年营业利润增长率为年营业利润增长率为57.6%57.6%，远高，远高于行业优秀值于行业优秀值17.6%,17.6%,资本保值增值率为资本保值增值率为122.44%122.44%高于行业高于行业平均值平均值110%110%、总资产增长率为、总资产增长率为35.19%35.19%高于行业优秀值高于行业优秀值15.2%15.2%。总体上看，公司发展潜力巨大，营业收入、利润。总体上看，公司发展潜力巨大，营业收入、利润及盈利能力具有较好的成长性及盈利能力具有较好的成长性。 三、财务分析三、财务分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）

76、每股财务数据及市场比率分析 三、财务分析三、财务分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）每股财务数据及市场比率分析（五）每股财务数据及市场比率分析 公司自公司自20042004年来每股收益、每股现金流量、每股净年来每股收益、每股现金流量、每股净资产呈上升趋势，说明公司盈利能力较强，盈利质量较资产呈上升趋势，说明公司盈利能力较强，盈利质量较高。公司发放红利也逐年增加，由高。公司发放红利也逐年增加，由20042004年的年的0.250.25元元/ /每每股增加到股增加到0.380.38元元/ /股，虽然增加幅度不大，但每股净资股，虽然增加幅度不大，但每股净资产还是

77、比较高的，这主要跟公司近几年发展战略有关，产还是比较高的，这主要跟公司近几年发展战略有关，近几年公司抓紧时机进行了一系列的收购和扩产投资，近几年公司抓紧时机进行了一系列的收购和扩产投资，客观上要求公司留存收益用于发展的比例较高。客观上要求公司留存收益用于发展的比例较高。20072007年年公司每股收益位于前公司每股收益位于前1010大上市钢企的中上水平。大上市钢企的中上水平。 三、财务分析三、财务分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析 三、财务分析三、财务分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析（六）杜邦分析 公司三年净资产收益率一直处于较高的水平，公司三年净资产收

78、益率一直处于较高的水平，公司三年净资产收益率一直处于较高的水平，公司三年净资产收益率一直处于较高的水平，2007200720072007年高于行业优秀值年高于行业优秀值年高于行业优秀值年高于行业优秀值19%19%19%19%，且在，且在，且在，且在2007200720072007年营业收入前年营业收入前年营业收入前年营业收入前10101010位的上市位的上市位的上市位的上市钢企中排在首位，说明公司盈利能力很强。钢企中排在首位，说明公司盈利能力很强。钢企中排在首位，说明公司盈利能力很强。钢企中排在首位，说明公司盈利能力很强。2005200520052005年至年至年至年至200720072007

79、2007年年年年资产净利率先降后升，这与近三年来公司产能扩张有很大的资产净利率先降后升，这与近三年来公司产能扩张有很大的资产净利率先降后升，这与近三年来公司产能扩张有很大的资产净利率先降后升，这与近三年来公司产能扩张有很大的关系。权益乘数关系。权益乘数关系。权益乘数关系。权益乘数2007200720072007年较年较年较年较2006200620062006年上升较快，说明公司负债扩年上升较快，说明公司负债扩年上升较快，说明公司负债扩年上升较快，说明公司负债扩大生产经营程度高，财务杠杆作用效果明显。销售净利率自大生产经营程度高，财务杠杆作用效果明显。销售净利率自大生产经营程度高，财务杠杆作用效

80、果明显。销售净利率自大生产经营程度高，财务杠杆作用效果明显。销售净利率自2006200620062006年提高较快，同时总资产周转率呈逐年下降趋势，说明年提高较快，同时总资产周转率呈逐年下降趋势，说明年提高较快，同时总资产周转率呈逐年下降趋势，说明年提高较快，同时总资产周转率呈逐年下降趋势，说明公司资产获利能力的提高主要依靠公司双高产品的高盈利能公司资产获利能力的提高主要依靠公司双高产品的高盈利能公司资产获利能力的提高主要依靠公司双高产品的高盈利能公司资产获利能力的提高主要依靠公司双高产品的高盈利能力决定的。公司净资产收益率的提高和处于较高水平，主要力决定的。公司净资产收益率的提高和处于较高水

81、平，主要力决定的。公司净资产收益率的提高和处于较高水平，主要力决定的。公司净资产收益率的提高和处于较高水平，主要得益于公司产品的盈利能力较强、销售净利率高和较高的财得益于公司产品的盈利能力较强、销售净利率高和较高的财得益于公司产品的盈利能力较强、销售净利率高和较高的财得益于公司产品的盈利能力较强、销售净利率高和较高的财务杠杆作用。务杠杆作用。务杠杆作用。务杠杆作用。 三、财务分析三、财务分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析2007200720072007年营业收入前年营业收入前年营业收入前年营业收入前1010101

82、0大钢铁上市公司主要财务指标大钢铁上市公司主要财务指标大钢铁上市公司主要财务指标大钢铁上市公司主要财务指标 三、财务分析三、财务分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析 三、财务分析三、财务分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析1 1 1 1、盈利能力方面：、盈利能力方面：、盈利能力方面：、盈利能力方面： 从盈利能力各指标来看，武钢股份在前从盈利能力各指标来看，武钢股份在前从盈利能力各指标来看，武钢股份在前从盈利能力各指标来看，武钢股份在前1

83、0101010大上市钢企处大上市钢企处大上市钢企处大上市钢企处于绝对优势地位，净资产收益率、销售（营业）利润率、营于绝对优势地位，净资产收益率、销售（营业）利润率、营于绝对优势地位，净资产收益率、销售（营业）利润率、营于绝对优势地位，净资产收益率、销售（营业）利润率、营业利润率、盈余现金保障倍数均领先于各企业，综合评价在业利润率、盈余现金保障倍数均领先于各企业，综合评价在业利润率、盈余现金保障倍数均领先于各企业，综合评价在业利润率、盈余现金保障倍数均领先于各企业，综合评价在行业中也是高于优秀值；行业中也是高于优秀值；行业中也是高于优秀值；行业中也是高于优秀值；2 2 2 2、资产运营质量方面：

84、、资产运营质量方面：、资产运营质量方面：、资产运营质量方面： 公司处于前公司处于前公司处于前公司处于前10101010大上市钢企处于的优势地位，资产运营质大上市钢企处于的优势地位，资产运营质大上市钢企处于的优势地位，资产运营质大上市钢企处于的优势地位，资产运营质量处于行业良好水平；量处于行业良好水平；量处于行业良好水平；量处于行业良好水平；3 3 3 3、偿债能力方面：、偿债能力方面：、偿债能力方面：、偿债能力方面： 由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产由于公司行业特点，非流动资产、流动负债所占总资产由于公司行业特点，非流动资产、流动

85、负债所占总资产的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低的比重较高，因此流动比率、速动比率均偏低，速动比率低于行业较差值于行业较差值于行业较差值于行业较差值0.312,0.312,0.312,0.312,流动比率、速动比率流动比率、速动比率流动比率、速动比率流动比率、速动比率2005-20072005-20072005-20072005-2007年均呈年均呈年均呈年均呈 三、财务分析三、财务分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七

86、）同行业竞争财务比率分析 下降趋势下降趋势下降趋势下降趋势, , , ,且下降速度较快且下降速度较快且下降速度较快且下降速度较快, , , ,除了近年来公司产能扩张投除了近年来公司产能扩张投除了近年来公司产能扩张投除了近年来公司产能扩张投资因素影响外资因素影响外资因素影响外资因素影响外, , , ,也说明了公司短期偿债能力在下降。也说明了公司短期偿债能力在下降。也说明了公司短期偿债能力在下降。也说明了公司短期偿债能力在下降。2007200720072007年年年年公司现金流动负债比为公司现金流动负债比为公司现金流动负债比为公司现金流动负债比为39.88%39.88%39.88%39.88%，高

87、于行业优秀值，高于行业优秀值，高于行业优秀值，高于行业优秀值24.6%24.6%24.6%24.6%，说，说，说，说明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经明虽然公司资产变现能力暂时处于下降趋势，但由于公司经营活动产生的现金流量情况良好，公司短期偿还能力仍然很营活动产生的现金流量情况良好，公司短期偿还能力仍然很营活动产生的现金流量情况良好，公司短期偿还能力仍然很营活动产生的现金流量情况良好，公司短期偿还能力仍然很强。短期偿债能力在前强。短期偿债能力在前强。短期偿债能力在前强。短期

88、偿债能力在前10101010大钢铁上市公司处于良好水平。大钢铁上市公司处于良好水平。大钢铁上市公司处于良好水平。大钢铁上市公司处于良好水平。 公司资产负债率呈上升趋势，公司资产负债率呈上升趋势，公司资产负债率呈上升趋势，公司资产负债率呈上升趋势，2007200720072007年高达年高达年高达年高达60.2%60.2%60.2%60.2%，处于，处于，处于，处于在前在前在前在前10101010大钢铁上市公司处于中等水平，处于行业平均值与较大钢铁上市公司处于中等水平，处于行业平均值与较大钢铁上市公司处于中等水平，处于行业平均值与较大钢铁上市公司处于中等水平，处于行业平均值与较低值之间（低值之间

89、（低值之间（低值之间（55.2%,69.4%55.2%,69.4%55.2%,69.4%55.2%,69.4%）, , , ,权益乘数逐年上升，权益乘数逐年上升，权益乘数逐年上升，权益乘数逐年上升，2007200720072007年上升年上升年上升年上升到到到到2.522.522.522.52，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈，说明公司财务杠杆较高，长期偿债能力较差，且呈逐年下降趋势。逐年下降趋势。逐年下降趋势。逐年下降趋势。三、财务分析三、财务分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞

90、争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析（七）同行业竞争财务比率分析4 4 4 4、发展能力方面：、发展能力方面：、发展能力方面：、发展能力方面： 公司公司公司公司2007200720072007年销售增长率、销售利润增长率处于前年销售增长率、销售利润增长率处于前年销售增长率、销售利润增长率处于前年销售增长率、销售利润增长率处于前10101010大钢大钢大钢大钢铁上市公司领先水平，销售（营业）增长率、资本保值增值铁上市公司领先水平，销售（营业）增长率、资本保值增值铁上市公司领先水平，销售（营业）增长率、资本保值增值铁上市公司领先水平，销售（营业）增长率、资本保值增值率、销售（营业）利润增长率

91、、总资产增长率均高于行业优率、销售（营业）利润增长率、总资产增长率均高于行业优率、销售（营业）利润增长率、总资产增长率均高于行业优率、销售（营业）利润增长率、总资产增长率均高于行业优秀水平，另外结合公司的战略、产品优势及公司近几年的发秀水平，另外结合公司的战略、产品优势及公司近几年的发秀水平，另外结合公司的战略、产品优势及公司近几年的发秀水平，另外结合公司的战略、产品优势及公司近几年的发展态势来看，公司，在竞争对手和行业中均具有很强的发展展态势来看，公司，在竞争对手和行业中均具有很强的发展展态势来看，公司，在竞争对手和行业中均具有很强的发展展态势来看，公司，在竞争对手和行业中均具有很强的发展潜

92、力。潜力。潜力。潜力。 四、财务预测四、财务预测（一）预测的基本思路（一）预测的基本思路1 1、预测方法、预测方法 以武钢股份以武钢股份20052005年至年至20072007年共年共3 3年的历史数据为基准，年的历史数据为基准，结合财务分析以及战略分析，考虑公司结合财务分析以及战略分析，考虑公司20072007年，年，20082008年上半年上半年、年、1-91-9月份公司生产经营情况，月份公司生产经营情况，20082008年年3 3季度报表，结合国季度报表，结合国际、国内经济形势，对公司际、国内经济形势，对公司20082008年至年至20102010年的会计报表进行年的会计报表进行预测。预

93、测。 首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为基础预础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为基础预测现金流量表，考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借测现金流量表，考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借款费用资本化等因素。款费用资本化等因素。 四、财务预测四、财务预测（一）预测的基本思路（一）预测的基本思路1 1、预测方法、预测方法 以武钢股份以武钢股份20052005年至年至20072007年共年共3 3年的历史数据为基准，年的历史数据为基准，结合财务分析以及战略分析，考虑公司结合财务

94、分析以及战略分析，考虑公司20072007年，年，20082008年上半年上半年、年、1-91-9月份公司生产经营情况，月份公司生产经营情况，20082008年年3 3季度报表，结合国季度报表，结合国际、国内经济形势，对公司际、国内经济形势，对公司20082008年至年至20102010年的会计报表进行年的会计报表进行预测。预测。 首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基首先以销售预测为起点预测利润表，在预测利润表的基础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为基础预础上再预测资产负债表，再以资产负债表、利润表为基础预测现金流量表，考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借测现金流量表，

95、考虑公司近几年扩产投资转增固定资产、借款费用资本化等因素。款费用资本化等因素。 四、财务预测四、财务预测（一）预测的基本思路（一）预测的基本思路2 2、预测步骤。、预测步骤。（1 1 1 1）销售预测。基于对武钢股份的财务分析、未来发展战）销售预测。基于对武钢股份的财务分析、未来发展战）销售预测。基于对武钢股份的财务分析、未来发展战）销售预测。基于对武钢股份的财务分析、未来发展战略以及行业竞争分析，首先预测公司营业收入的增长速度，略以及行业竞争分析，首先预测公司营业收入的增长速度，略以及行业竞争分析，首先预测公司营业收入的增长速度，略以及行业竞争分析，首先预测公司营业收入的增长速度，得出得出得

96、出得出2008-20102008-20102008-20102008-2010年的营业收入的金额。年的营业收入的金额。年的营业收入的金额。年的营业收入的金额。（2 2 2 2）利润预测。按照各收支项目占营业收入的比重，预测）利润预测。按照各收支项目占营业收入的比重，预测）利润预测。按照各收支项目占营业收入的比重，预测）利润预测。按照各收支项目占营业收入的比重，预测利润表中除财务费用之外的项目。利润表中除财务费用之外的项目。利润表中除财务费用之外的项目。利润表中除财务费用之外的项目。（3 3 3 3）总资产预测。按照资产周转率和营业收入确定总资产）总资产预测。按照资产周转率和营业收入确定总资产）

97、总资产预测。按照资产周转率和营业收入确定总资产）总资产预测。按照资产周转率和营业收入确定总资产规模。规模。规模。规模。（4 4 4 4）资产明细项目预测。）资产明细项目预测。）资产明细项目预测。）资产明细项目预测。按照与总资产、收入、成本之间的关系，预测得出各资产明按照与总资产、收入、成本之间的关系，预测得出各资产明按照与总资产、收入、成本之间的关系，预测得出各资产明按照与总资产、收入、成本之间的关系，预测得出各资产明细项目。根据营业成本与存货，存货与应付票据、预付账款、细项目。根据营业成本与存货，存货与应付票据、预付账款、细项目。根据营业成本与存货，存货与应付票据、预付账款、细项目。根据营业

98、成本与存货，存货与应付票据、预付账款、四、财务预测四、财务预测（一）预测的基本思路（一）预测的基本思路2 2、预测步骤。、预测步骤。应付账款，营业收入与预收帐款、应收帐款、固定资产原应付账款，营业收入与预收帐款、应收帐款、固定资产原应付账款，营业收入与预收帐款、应收帐款、固定资产原应付账款，营业收入与预收帐款、应收帐款、固定资产原值，其他各项目与总资产之间的比例关系进行预测。值，其他各项目与总资产之间的比例关系进行预测。值，其他各项目与总资产之间的比例关系进行预测。值，其他各项目与总资产之间的比例关系进行预测。（5 5 5 5）资产调平处理。由于通过年末总资产周转率确定总资）资产调平处理。由于

99、通过年末总资产周转率确定总资）资产调平处理。由于通过年末总资产周转率确定总资）资产调平处理。由于通过年末总资产周转率确定总资产预测基数，根据总资产预测基数与资产各项目占总资产的产预测基数，根据总资产预测基数与资产各项目占总资产的产预测基数，根据总资产预测基数与资产各项目占总资产的产预测基数，根据总资产预测基数与资产各项目占总资产的比重等确定资产各明细项目，导致各分项资产相加与总资产比重等确定资产各明细项目，导致各分项资产相加与总资产比重等确定资产各明细项目，导致各分项资产相加与总资产比重等确定资产各明细项目，导致各分项资产相加与总资产不相等的差异，我们分析各资产项目预测合理的基础上，结不相等的

100、差异，我们分析各资产项目预测合理的基础上，结不相等的差异，我们分析各资产项目预测合理的基础上，结不相等的差异，我们分析各资产项目预测合理的基础上，结合公司合公司合公司合公司2006200620062006年、年、年、年、2007200720072007年在建工程和固定资产增长较快实际情年在建工程和固定资产增长较快实际情年在建工程和固定资产增长较快实际情年在建工程和固定资产增长较快实际情况，通过差额调减在建工程等明细项目确定总资产。况，通过差额调减在建工程等明细项目确定总资产。况，通过差额调减在建工程等明细项目确定总资产。况，通过差额调减在建工程等明细项目确定总资产。（6 6 6 6）负债预测。

101、根据各负债项目占总资产比重预测各项）负债预测。根据各负债项目占总资产比重预测各项）负债预测。根据各负债项目占总资产比重预测各项）负债预测。根据各负债项目占总资产比重预测各项目，同时逐项目检查数据是否存在异常情况。目，同时逐项目检查数据是否存在异常情况。目，同时逐项目检查数据是否存在异常情况。目，同时逐项目检查数据是否存在异常情况。四、财务预测四、财务预测（一）预测的基本思路（一）预测的基本思路2 2、预测步骤。、预测步骤。（7 7 7 7）财务费用预测。依据短期借款、长期借款的余额初步）财务费用预测。依据短期借款、长期借款的余额初步）财务费用预测。依据短期借款、长期借款的余额初步）财务费用预测

102、。依据短期借款、长期借款的余额初步确定财务费用，至此，净利润初步得到确定。确定财务费用，至此，净利润初步得到确定。确定财务费用，至此，净利润初步得到确定。确定财务费用，至此，净利润初步得到确定。（8 8 8 8）利润分配预测。根据公司以往分配政策，预测盈余公）利润分配预测。根据公司以往分配政策，预测盈余公）利润分配预测。根据公司以往分配政策，预测盈余公）利润分配预测。根据公司以往分配政策，预测盈余公积、现金股利等项目，并得到所有者权益各项目。积、现金股利等项目，并得到所有者权益各项目。积、现金股利等项目，并得到所有者权益各项目。积、现金股利等项目，并得到所有者权益各项目。（9 9 9 9）负债

103、和权益之和与总资产差异，在短期借款和其他应）负债和权益之和与总资产差异，在短期借款和其他应）负债和权益之和与总资产差异，在短期借款和其他应）负债和权益之和与总资产差异，在短期借款和其他应付款项目调平。如果调整短期借款，财务费用和净利润相应付款项目调平。如果调整短期借款，财务费用和净利润相应付款项目调平。如果调整短期借款，财务费用和净利润相应付款项目调平。如果调整短期借款，财务费用和净利润相应变动，导致总资产和负债总额变动，需要进行迭代调整，当变动，导致总资产和负债总额变动，需要进行迭代调整，当变动，导致总资产和负债总额变动，需要进行迭代调整，当变动，导致总资产和负债总额变动，需要进行迭代调整，

104、当差异额相对较小时，通过不影响利润的其他应付款项目最终差异额相对较小时，通过不影响利润的其他应付款项目最终差异额相对较小时，通过不影响利润的其他应付款项目最终差异额相对较小时，通过不影响利润的其他应付款项目最终调平。调平。调平。调平。 四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设1 1、营业收入增长率、营业收入增长率 2008 2008年前三季度国内生产总值年前三季度国内生产总值201631201631亿元，按可比价格亿元，按可比价格计算，同比增长计算，同比增长9.9%9.9%，第三季度，第三季度GDPGDP增长增长9%9%；国家发改委经；国家发改委经济研究所经济形势研究室主任

105、王小广预计今年济研究所经济形势研究室主任王小广预计今年GDPGDP增长仍将增长仍将在在10%10%左右左右, ,调整的影响会在调整的影响会在20092009年显现年显现,2010,2010年将最为严年将最为严峻，预计峻，预计20092009年年GDPGDP增长可能降到增长可能降到9%9%左右，通胀左右，通胀3%3%左右；左右；20102010年经济增长将进入谷底，年经济增长将进入谷底，GDPGDP增长降到增长降到8%8%左右，通胀左右，通胀1-1-2%2%。 公司未来的业绩增长主要来自于两个方面：规模扩张和公司未来的业绩增长主要来自于两个方面：规模扩张和产品结构、质量的提升。根据公司规划，公司

106、从产品结构、质量的提升。根据公司规划，公司从2008200820102010年，年均钢产量增长年，年均钢产量增长20%20%。如果考虑到公司对集团内钢铁资。如果考虑到公司对集团内钢铁资四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设 产如鄂钢、昆钢资产的重组因素，其规模扩张速度更快。产如鄂钢、昆钢资产的重组因素，其规模扩张速度更快。公司正处于产能快速增长期，陆续有多个项目投产，预计公司正处于产能快速增长期，陆续有多个项目投产，预计2010 2010 年公司钢铁产量将达到年公司钢铁产量将达到1800 1800 万吨以上。万吨以上。20082008年年-2010-2010年是公司产能进

107、一步扩张的重要阶段，其中年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8 8号高炉、三热号高炉、三热轧、轧、CSPCSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此阶段、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此阶段达产或投产。达产或投产。 基于以上考虑，结合武钢股份的产品和发展态势，参考基于以上考虑，结合武钢股份的产品和发展态势，参考基于以上考虑，结合武钢股份的产品和发展态势，参考基于以上考虑，结合武钢股份的产品和发展态势，参考公司公司公司公司2008200820082008年半年报和年半年报和年半年报和年半年报和8 8 8 8月份的财务数据，我们认为武钢股份月份的财务数据，我们认为武钢股份月份的财务数据，

108、我们认为武钢股份月份的财务数据，我们认为武钢股份2008200820082008年、年、年、年、2009200920092009年、年、年、年、2010201020102010年增长率取年增长率取年增长率取年增长率取22%22%22%22%、21%21%21%21%、20%20%20%20%是比较合是比较合是比较合是比较合适的，适的，适的，适的，2010201020102010年以后增长率取年以后增长率取年以后增长率取年以后增长率取4%4%4%4%。 四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设（1 1）20082008年增长率取年增长率取22%22%，比较符合公司实际，其主要

109、依据，比较符合公司实际，其主要依据有：有：20072007年公司在冶炼产能没有大的提高、轧钢产能减少的年公司在冶炼产能没有大的提高、轧钢产能减少的情况下，全年生产铁情况下，全年生产铁1,165.04 1,165.04 万吨、钢万吨、钢1,189.79 1,189.79 万吨、材万吨、材1,056.30 1,056.30 万吨万吨 。实现营业收入。实现营业收入541.60 541.60 亿元，比上年增长亿元，比上年增长26.0826.08；实现利润总额；实现利润总额94.07 94.07 亿元，比上年增长亿元，比上年增长59.4959.49。20082008年公司主要经营目标：全年生产铁年公司主

110、要经营目标：全年生产铁1,4001,400万吨、钢万吨、钢1,4501,450万吨、钢材万吨、钢材1,3221,322万吨，预期实现营业收入万吨，预期实现营业收入661661亿元，亿元，营业成本营业成本532532亿元，降低成本、费用亿元，降低成本、费用1919亿元以上。一批重大亿元以上。一批重大工程建成并实现投产、达产。战略产品的竞争力和市场占有工程建成并实现投产、达产。战略产品的竞争力和市场占有率不断提高，全年取向硅钢产量达到率不断提高，全年取向硅钢产量达到3131万吨万吨(HiB(HiB钢钢5 5万吨万吨) )、轿车板轿车板120120万吨、高强钢万吨、高强钢230230万吨。万吨。 四

111、、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设20082008年半年报显示，公司共生产铁年半年报显示，公司共生产铁703.90 703.90 万吨、钢万吨、钢720.69 720.69 万吨、钢材万吨、钢材629.99 629.99 万吨，比上年同期分别增长万吨，比上年同期分别增长20.9920.99、23.0623.06、18.2318.23。实现营业收入。实现营业收入373.00373.00亿元，亿元，比上年同期增长比上年同期增长40.1840.18；实现利润；实现利润61.09 61.09 亿元，比上年同亿元，比上年同期增长期增长15.5215.52。铁、钢、材产量，营业收入

112、和利润均创历。铁、钢、材产量，营业收入和利润均创历史同期最好水平。史同期最好水平。据湖北省统计局消息，据湖北省统计局消息，1-81-8月武钢集团实现利润实现利月武钢集团实现利润实现利润达润达86.2886.28亿元亿元 （http:/ ,同比增长同比增长18.43%,18.43%,净利润净利润71.7071.70亿亿, ,同比增长同比增长37.65%,37.65%,基本每股收益基本每股收益0.9150.915元。元。 四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设（2 2）20092009、20102010年分别取年分别取21%21%、20%20%，这是针对宏观经济环，这是针对宏

113、观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：根据公司规划，公司从根据公司规划，公司从2008200820102010年，年均钢产量增长年，年均钢产量增长20%20%。中西南市场战略将有利于公司市场的开拓。中西南市场战略将有利于公司市场的开拓。 公司正处于产能快速增长期，陆续有多个项目投产，预公司正处于产能快速增长期，陆续有多个项目投产，预计计2010 2010 年公司钢铁产量将达到年公司钢铁产量将达到1800 1800 万吨以上。万吨以上。20082008年年- -20102010年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中年是公司产能

114、进一步扩张的重要阶段，其中8 8号高炉、号高炉、三热轧、三热轧、CSPCSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此阶段达产或投产。阶段达产或投产。虽然国际金融危机对中国钢铁行业带来较大影响，但主虽然国际金融危机对中国钢铁行业带来较大影响，但主要还是影响中低端产品，而且这种影响将是短暂的，从长期要还是影响中低端产品，而且这种影响将是短暂的，从长期看来中国钢铁消费依然呈强劲势头。对武钢股份来说，未来几年看来中国钢铁消费依然呈强劲势头。对武钢股份来说，未来几年还是机遇大于挑战。还是机遇大于挑战。 四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设（

115、2 2）20092009、20102010年分别取年分别取21%21%、20%20%，这是针对宏观经济环，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有： 专家预测专家预测20082008年中国经济增长仍将达年中国经济增长仍将达10%10%；两万亿铁路投资计划；两万亿铁路投资计划；“十一五十一五”1400”1400多亿的机场建设投资；多亿的机场建设投资；“十一五十一五”期间国家电网建设和期间国家电网建设和南方电南方电网建设投资，总额将达到网建设投资，总额将达到1.431.43万亿左右，万亿左右，“十一五十一五”后三年的电网建

116、设后三年的电网建设和改和改造的投资额度大约在造的投资额度大约在1 1万亿元，复合增长率万亿元，复合增长率16%16%，年均投资额在，年均投资额在3000 3000 多亿多亿元。电网的建设将极大增加高强度钢材和硅钢的需求；汶川大地震灾区元。电网的建设将极大增加高强度钢材和硅钢的需求；汶川大地震灾区重建规划未来三年钢材需求量巨大；我国城市化水平还比较落后，城市重建规划未来三年钢材需求量巨大；我国城市化水平还比较落后，城市化建设进程将极大增加钢材的需求，中国的城镇化率化建设进程将极大增加钢材的需求，中国的城镇化率20072007年是年是4747；另；另据联合国人口司预测，中国城镇化率仍有较大的提升空

117、间，据联合国人口司预测，中国城镇化率仍有较大的提升空间，20102010年有望年有望达到达到49%49%，20202020年达到年达到53.2%53.2%，20502050年将达到年将达到72.9%72.9%。通常认为。通常认为, ,在工业化在工业化过程没有完成之前过程没有完成之前, ,钢材表观消费量增长率与钢材表观消费量增长率与GDPGDP增长率的比例会持续保增长率的比例会持续保持在持在1.51.5以上。以上。 四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设（2 2）20092009、20102010年分别取年分别取21%21%、20%20%，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份

118、具，这是针对宏观经济环境，结合武钢股份具体情况作出的预测，其主要理由有：体情况作出的预测，其主要理由有：产品的竞争优势。武钢股份走的是精品产品和产品差异化战略，产品的竞争优势。武钢股份走的是精品产品和产品差异化战略，80%80%是高技是高技术含量和高附加值产品，除一般建筑用钢外，其主要产品有：术含量和高附加值产品，除一般建筑用钢外，其主要产品有：冷轧硅钢片：武钢是中国品种最齐全、规模最庞大、技术最先进的冷轧硅钢片冷轧硅钢片：武钢是中国品种最齐全、规模最庞大、技术最先进的冷轧硅钢片生产基地，也是中国地区唯一能生产取向硅钢的钢铁供应商，拥有丰富的生产经生产基地，也是中国地区唯一能生产取向硅钢的钢铁

119、供应商，拥有丰富的生产经验和较强的研发创新能力，产品广泛应用于机电、家电、航空航天等领域。中国验和较强的研发创新能力，产品广泛应用于机电、家电、航空航天等领域。中国“神州神州”系列飞船、正负电子对撞机等国家级大型项目均采用武钢产品。系列飞船、正负电子对撞机等国家级大型项目均采用武钢产品。汽车汽车用用钢板：武钢具有成熟的汽车用钢研发水平，拥有从炼钢、热轧到冷轧的整套工艺钢板：武钢具有成熟的汽车用钢研发水平，拥有从炼钢、热轧到冷轧的整套工艺装备，是目前中国最宽的汽车板生产线，用于制造中、高档轿车内外部件，能长装备，是目前中国最宽的汽车板生产线，用于制造中、高档轿车内外部件，能长期稳定地向国内外知名

120、汽车厂商提供整车用钢。与中国多家汽车制造商保持良好期稳定地向国内外知名汽车厂商提供整车用钢。与中国多家汽车制造商保持良好的合作关系，能最大限度满足中国汽车用钢供货需求；的合作关系，能最大限度满足中国汽车用钢供货需求；高性能工程结构钢系列：高性能工程结构钢系列：A A、高性能建筑系列用钢、高性能建筑系列用钢 ；B B、高性能船体结构用钢；、高性能船体结构用钢；C C、石油天然气管用钢；、石油天然气管用钢；D D、高强度耐候桥梁用钢；高强度耐候桥梁用钢；E E、高性能钢铰线、钢帘线用钢；、高性能钢铰线、钢帘线用钢；F F、高强度工程机械用、高强度工程机械用钢；钢；G G、集装箱用高强度耐候系列钢；

121、、集装箱用高强度耐候系列钢；H H、高性能压力容器用钢；、高性能压力容器用钢；J J、高速重轨用、高速重轨用钢。钢。 而这些高端钢铁产品随市场波动影响较小，相反需求呈现强劲趋势。而这些高端钢铁产品随市场波动影响较小，相反需求呈现强劲趋势。而这些高端钢铁产品随市场波动影响较小，相反需求呈现强劲趋势。而这些高端钢铁产品随市场波动影响较小，相反需求呈现强劲趋势。四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设2 2、营业成本占营业收入比重、营业成本占营业收入比重 2005 2005年、年、20062006年、年、20072007年营业成本占营业收入比重分别年营业成本占营业收入比重分别为为

122、79.75%79.75%、80.33%80.33%、77.41%77.41%，20082008年半年度报告为年半年度报告为79.04%79.04%，考虑通货膨胀（考虑通货膨胀（2008 2008 年上半年，铁矿石、煤炭、合金等原、年上半年，铁矿石、煤炭、合金等原、燃料价格持续上涨，公司成本压力增加）和公司高附加值、燃料价格持续上涨，公司成本压力增加）和公司高附加值、高技术产品占的比重较大等因素，高技术产品占的比重较大等因素，20082008年、年、20092009年、年、20102010年年营业成本占营业收入比重分别取营业成本占营业收入比重分别取80%80%、81%81%、82%82%。 3

123、3、利润分配方案、利润分配方案 根据公司法规定和公司前几年利润分配方案，假设根据公司法规定和公司前几年利润分配方案，假设按当年实现的净利润提取按当年实现的净利润提取10%10%的法定公积金，不计提任意盈的法定公积金，不计提任意盈余公积。另外结合关于修改上市公司现金分红若干规定的余公积。另外结合关于修改上市公司现金分红若干规定的四、财务预测四、财务预测（二）预测基本假设（二）预测基本假设的决定（中国证券监督管理委员会令的决定（中国证券监督管理委员会令20082008年第年第5757号）对上号）对上市公司现金股利分配的规定市公司现金股利分配的规定“最近三年以现金方式累计分配最近三年以现金方式累计分

124、配的的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，参照公司参照公司20052005、20062006、20072007年分配股利占当年净利润的比例年分配股利占当年净利润的比例考虑（考虑（20052005年为年为48.73%48.73%、64.81%64.81%、45.69%45.69%），假定公司以后），假定公司以后年度股利支付率为年度股利支付率为50%50%。4 4、在估值过程参照了公司、在估值过程参照了公司20082008年半年报、三季度报表相关年半年报、三季度报表相关数据进行了校验。数据进行了校验。四、财务预测四、财务预测（二）

125、预测基本假设（二）预测基本假设的决定（中国证券监督管理委员会令的决定（中国证券监督管理委员会令20082008年第年第5757号）对上号）对上市公司现金股利分配的规定市公司现金股利分配的规定“最近三年以现金方式累计分配最近三年以现金方式累计分配的的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，参照公司参照公司20052005、20062006、20072007年分配股利占当年净利润的比例年分配股利占当年净利润的比例考虑（考虑（20052005年为年为48.73%48.73%、64.81%64.81%、45.69%45.69%），假定公司

126、以后），假定公司以后年度股利支付率为年度股利支付率为50%50%。4 4、在估值过程参照了公司、在估值过程参照了公司20082008年半年报、三季度报表相关年半年报、三季度报表相关数据进行了校验。数据进行了校验。四、财务预测四、财务预测（三）预测报表（三）预测报表四、财务预测四、财务预测（三）预测报表（三）预测报表四、财务预测四、财务预测（三）预测报表（三）预测报表五、企业估值分析五、企业估值分析 在公司在公司20082008年、年、20092009年、年、20102010年财务预测的基础上，本年财务预测的基础上，本文拟采用现金流贴现法，运用两阶段法对公司的内在价值进文拟采用现金流贴现法，运用

127、两阶段法对公司的内在价值进行估值。行估值。（一）现金流贴现估值法（一）现金流贴现估值法1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （1 1）市场收益率：选择中国资本市场深沪）市场收益率：选择中国资本市场深沪A A股流通市值加权股流通市值加权平均法，考虑现金红利的市场月收益率（平均法，考虑现金红利的市场月收益率（19911991年年1 1月月-2007-2007年年5 5月）作为市场收益率，数据来源来自清华大学图书馆中国月）作为市场收益率，数据来源来自清华大学图书馆中国金融研究数据库（金融研究数据库（CCFRCCFR）和陈武朝副教授提供的资料。）和陈武朝副教授提供的资料。（2 2）武钢股

128、份股票月收益率：选择公司考虑现金红利的市）武钢股份股票月收益率：选择公司考虑现金红利的市场月收益率（场月收益率（20012001年年1 1月月-2007-2007年年5 5月），数据来源来自清华月），数据来源来自清华大学图书馆中国金融研究数据库（大学图书馆中国金融研究数据库（CCFRCCFR）和陈武朝副教授提）和陈武朝副教授提供的资料。供的资料。 五、企业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （3 3）武钢股份股票收益的）武钢股份股票收益的BetaBeta值：使用公司值：使用公司20012001年年1 1月至月至20072007年年5 5月武钢股份股票月收

129、益率和月武钢股份股票月收益率和20012001年年1 1月至月至20072007年年5 5月月市场收益率进行回归，得到市场收益率进行回归，得到BetaBeta值为值为0.900.90。（4 4）无风险收益率）无风险收益率: :通常用短期国债利率通常用短期国债利率, ,但由于我国国债但由于我国国债规模较小、国债市场不发达，综合考虑我国多年来考虑规模较小、国债市场不发达，综合考虑我国多年来考虑3 3个个月定期存款利率变化水平和趋势，无风险收益率采用月定期存款利率变化水平和趋势，无风险收益率采用20072007年年1212月月2121日的日的3 3个月定期存款利率个月定期存款利率3.33%3.33%

130、。（5 5）市场风险溢价：根据实证研究发现，我国证券市场在）市场风险溢价：根据实证研究发现，我国证券市场在19931993年之后才达到弱势有效（陈小悦等，年之后才达到弱势有效（陈小悦等，19971997），且由于），且由于20062006年中国资本异常变动，因此，选择年中国资本异常变动，因此，选择1993-20041993-2004年作为市年作为市场风险溢价计算的时间区间。场风险溢价计算的时间区间。五、企业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 先以选择年度各月市场收益率计算出各年度市场收益先以选择年度各月市场收益率计算出各年度市场收益率，再以各年度市场收益

131、率减去各年三个月定期存款利率得率，再以各年度市场收益率减去各年三个月定期存款利率得出各年风险溢价，然后对选择区间的各年风险溢价进行加权出各年风险溢价，然后对选择区间的各年风险溢价进行加权平均得出市场风险溢价。用这种方法计算出来的预期市场风平均得出市场风险溢价。用这种方法计算出来的预期市场风险溢价为险溢价为5.57%5.57%。（6 6）依照）依照CAPMCAPM模型，武钢股份的权益资本成本的计算为：模型，武钢股份的权益资本成本的计算为：Ke=Rf+eERmt-RftKe=Rf+eERmt-Rft =3.33% =3.33%0.905.57%0.905.57% =8.34% =8.34% 五、企

132、业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （7 7）计算）计算WACC WACC 债务成本：由于武钢股份近两年固定资产投资借款费用较多债务成本：由于武钢股份近两年固定资产投资借款费用较多, ,利息资本化较多利息资本化较多, ,如用当年的利息支出除以年末的有息负债如用当年的利息支出除以年末的有息负债来估算武钢股份的有效负债成本有所偏低，与实际偏差较来估算武钢股份的有效负债成本有所偏低，与实际偏差较大，因此在本文采用按公司长、短期借款加权平均利率、债大，因此在本文采用按公司长、短期借款加权平均利率、债券利率计算公司债务成本，具体计算如下表所示。券利率计算公司债务

133、成本，具体计算如下表所示。五、企业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （7 7）计算）计算WACC WACC 五、企业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （7 7）计算）计算WACC WACC 资本结构：有息负债除以公司价值（公司资本结构：有息负债除以公司价值（公司20082008年年-2010-2010年公司自由现金流量净现值与持续经营价值之和）就年公司自由现金流量净现值与持续经营价值之和）就可以计算出武钢股份的内涵资本结构。可以计算出武钢股份的内涵资本结构。在用公司自由现金流贴现模型和在用公司自由现金流贴现模型

134、和EVAEVA方法进行估值时，方法进行估值时，为了使目标资本结构与内涵资本结构保持一致，对目为了使目标资本结构与内涵资本结构保持一致，对目标资本结构进行了迭代试验，最终目标资本结构为标资本结构进行了迭代试验，最终目标资本结构为16.95%16.95%。企业所得税率：对于所得税率，采用新税法企业所得企业所得税率：对于所得税率，采用新税法企业所得税税率税税率25%25%。 五、企业估值分析五、企业估值分析1 1、现金模型相关参数计算、现金模型相关参数计算 （7 7）计算）计算WACC WACC WACC=WACC=权益资本成本权益资本成本（1-1-资本负债率）资本负债率）+ +债务成本债务成本资本

135、负债率资本负债率（1-1-税率）税率）=8.34%=8.34%（1-16.95%1-16.95%）5.135.1316.95%16.95%（1-25%1-25%）=7.58%=7.58%五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 采用两阶段模型，第一阶段为逐年贴现，财务数据来自采用两阶段模型，第一阶段为逐年贴现，财务数据来自预测财务报表，第二阶段采用固定增长率，第二阶段为预测财务报表，第二阶段采用固定增长率，第二阶段为20102010年之后，假设武钢股份一直保持年之后，假设武钢股份一直保持4%4%的永续增长速

136、度。的永续增长速度。 （1 1）现金股利贴现模型）现金股利贴现模型 根据预测报表，武钢股份根据预测报表，武钢股份2008200820102010年三年的现金股利年三年的现金股利支付分别为每股支付分别为每股0.440.44、0.500.50、0.560.56元，假设一直保持元，假设一直保持4%4%的永的永续增长速度，则每股价值为：续增长速度，则每股价值为：五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值（2 2 2 2）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型 首

137、先，计算首先，计算首先，计算首先，计算2008-20102008-20102008-20102008-2010年武钢股份的股权自由现金流净现年武钢股份的股权自由现金流净现年武钢股份的股权自由现金流净现年武钢股份的股权自由现金流净现值和非经营性现金流现值，再计算出公司持续经营的股权自值和非经营性现金流现值，再计算出公司持续经营的股权自值和非经营性现金流现值，再计算出公司持续经营的股权自值和非经营性现金流现值，再计算出公司持续经营的股权自由现金流净现值，然后再考虑公司由现金流净现值，然后再考虑公司由现金流净现值，然后再考虑公司由现金流净现值，然后再考虑公司2007200720072007年底的自由

138、现金计算年底的自由现金计算年底的自由现金计算年底的自由现金计算出公司权益价值，详细计算见企业价值评估出公司权益价值，详细计算见企业价值评估出公司权益价值，详细计算见企业价值评估出公司权益价值，详细计算见企业价值评估_ _ _ _武钢股份武钢股份武钢股份武钢股份.XLS.XLS.XLS.XLS文件。文件。文件。文件。 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 （2 2 2 2）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型）股权自由现金流贴现模型 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2

139、、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 （3 3 3 3）公司自由现金流贴现模型）公司自由现金流贴现模型）公司自由现金流贴现模型）公司自由现金流贴现模型 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 （4 4 4 4）EVAEVAEVAEVA估值法估值法估值法估值法 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 （4 4 4 4）EVAEVAEVAEVA估值法估值法估值法估值法

140、 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 （4 4 4 4）EVAEVAEVAEVA估值法估值法估值法估值法 在计算出公司价值后，用公司价值减去有息负债的价值在计算出公司价值后，用公司价值减去有息负债的价值即得到权益价值，再乘以武钢股份即得到权益价值，再乘以武钢股份(1-(1-少数股东权益比率少数股东权益比率) )得得到武钢股份普通股账面价值，除以武钢股份到武钢股份普通股账面价值，除以武钢股份20072007年底的总股年底的总股本，得到武钢股份每股价值为本，得到武钢股份每股价值为12.8512.85元。元

141、。 （5 5）四种方法估值结果比较的说明）四种方法估值结果比较的说明 五、企业估值分析五、企业估值分析2 2、估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值估算武钢股份的内在价值 通过上面的计算，可以看到公司自由现金流贴现和通过上面的计算，可以看到公司自由现金流贴现和EVAEVA计算的每股价值完全一致。计算的每股价值完全一致。 公司自由现金流与股权自由现金流量贴现模型计算的每公司自由现金流与股权自由现金流量贴现模型计算的每股价值存在差异，主要原因是由资本结构的变化所导致的资股价值存在差异，主要原因是由资本结构的变化所导致的资本成本不稳定造成的本成本不稳定造成的, ,而实际中

142、往往假设各自的资本成本是而实际中往往假设各自的资本成本是不变的不变的, ,而不会对应资本结构的变化对资本成本进行动态调而不会对应资本结构的变化对资本成本进行动态调整。整。 现金股利贴现法不是采用的自由现金流的概念，基本的现金股利贴现法不是采用的自由现金流的概念，基本的出发点和原理与其他方法存在差异出发点和原理与其他方法存在差异, ,主要受公司股利政策影主要受公司股利政策影响较大响较大, ,但就武钢股份来说但就武钢股份来说, ,股利政策还是比较好的股利政策还是比较好的, ,因此预因此预测的每股价值与自由现金流贴现和测的每股价值与自由现金流贴现和EVAEVA估值法差异不大。估值法差异不大。 五、企

143、业估值分析五、企业估值分析（二）、敏感性分析（二）、敏感性分析 五、企业估值分析五、企业估值分析（二）、敏感性分析（二）、敏感性分析 从上表可以看出，股票价值的变化与资本结构、第二阶从上表可以看出，股票价值的变化与资本结构、第二阶段增长率的变化方向一致，即资本结构和第二阶段增长率的段增长率的变化方向一致，即资本结构和第二阶段增长率的增加会导致股票价值的增加，因为资本结构上升即负债融资增加会导致股票价值的增加，因为资本结构上升即负债融资比例提高带来和财务杠杆效应及比例提高带来和财务杠杆效应及“税盾税盾”效应增加了公司现效应增加了公司现金金流，同样，增长率的提高也显而易见的带来现金流的增加，流，同

144、样，增长率的提高也显而易见的带来现金流的增加，最终导致股价上升。而股票价值的变化方向与权益资本成本、最终导致股价上升。而股票价值的变化方向与权益资本成本、负债成本和负债成本和BetaBeta值的变化方向相反，即权益资本成本、负债值的变化方向相反，即权益资本成本、负债成本和成本和BetaBeta值的增加会导致股票价值的下降。值的增加会导致股票价值的下降。 股票价值变动百分比表示了股票价值对这五个因素变化股票价值变动百分比表示了股票价值对这五个因素变化的敏感性，绝对值越大，说明敏感程度越高。在负债融资比的敏感性，绝对值越大，说明敏感程度越高。在负债融资比例不高或保持在一定比例之下时，权益资本成本、

145、例不高或保持在一定比例之下时，权益资本成本、BetaBeta值、值、第二阶段增长率的变化，对股票价值的影响很大，负债成本第二阶段增长率的变化，对股票价值的影响很大，负债成本和资本结构变化对股价的影响较小。因此公司股票价值变动和资本结构变化对股价的影响较小。因此公司股票价值变动对权益资本成本、对权益资本成本、BetaBeta值、第二阶段增长率敏感程度很高，值、第二阶段增长率敏感程度很高，对负债成本、资本结构敏感程度相对较低。对负债成本、资本结构敏感程度相对较低。 五、企业估值分析五、企业估值分析（三）、（三）、估值结论估值结论估值结论估值结论 综合考虑，我们建议选择公司自由现金流贴现模型的估综合

146、考虑，我们建议选择公司自由现金流贴现模型的估值结果作为公司股票内在价值估值主要参照依据，武钢股份值结果作为公司股票内在价值估值主要参照依据，武钢股份每股价值为每股价值为12.8512.85元。元。六、估值差异分析六、估值差异分析（一）（一）估值结果与现实股价。估值结果与现实股价。估值结果与现实股价。估值结果与现实股价。 2007 2007年末公司自由现金流贴现估值法（两阶段模型）每年末公司自由现金流贴现估值法（两阶段模型）每股价值股价值12.8512.85元，元，20072007年末武钢股份年末武钢股份A A股收盘价股收盘价19.7019.70元，元，20082008年年1010月月3131日

147、收盘价日收盘价4.264.26元。元。（二）估值结果与现实股价差异说明（二）估值结果与现实股价差异说明（二）估值结果与现实股价差异说明（二）估值结果与现实股价差异说明1 1 1 1、与、与、与、与2007200720072007年末实际股价差异比较。年末实际股价差异比较。年末实际股价差异比较。年末实际股价差异比较。 与与20072007年年A A股收盘价差异较大的主要原因有：股收盘价差异较大的主要原因有：（1 1）本文估值主要是估计公司的内在价值；）本文估值主要是估计公司的内在价值；（2 2）20062006年、年、20072007年中国股市高位运行，存在较多投机成年中国股市高位运行，存在较多

148、投机成份和较大的泡沫，武钢股份股票也会受到较大影响。份和较大的泡沫，武钢股份股票也会受到较大影响。2 2、与当前股价差异分析。、与当前股价差异分析。 武钢股份股票由武钢股份股票由20082008年年1 1月月1515日最高价日最高价23.6823.68元逐渐回落，到元逐渐回落，到20082008年年1010月月3131日收盘价日收盘价4.264.26元，与本报告估值元，与本报告估值12.8512.85元相差较元相差较大。我们认为，这与当前资本市场大势相关，投资者对当前大。我们认为，这与当前资本市场大势相关，投资者对当前整个资本市场信心不足，实际上目前公司股价已远低于其内整个资本市场信心不足，实

149、际上目前公司股价已远低于其内在价值。在价值。七、结七、结 论论1 1、20072007年末公司现金流贴现估值法（两阶段模型）每股价值年末公司现金流贴现估值法（两阶段模型）每股价值12.8512.85元，市盈率元，市盈率15.4515.45、市净率为、市净率为3.91(20073.91(2007年每股收益年每股收益0.8320.832元元, ,每股净资产每股净资产3.2883.288元元) )。2 2、20072007年末武钢股份年末武钢股份A A股收盘价股收盘价19.7019.70元，市盈率为元，市盈率为23.6823.68，市，市净率为净率为5.995.99。3 3、在全球成熟资本市场，股票

150、市盈率一般在、在全球成熟资本市场，股票市盈率一般在20-3020-30倍被认为具倍被认为具有较好的投资价值，但钢铁行业是资本市场中市盈率相对较低有较好的投资价值，但钢铁行业是资本市场中市盈率相对较低的板块，一般市盈率水平在的板块，一般市盈率水平在15-2015-20倍之间倍之间,2007,2007年末的股价有所年末的股价有所偏高。偏高。 而武钢股份股票而武钢股份股票20082008年年1010月月3131日收盘价日收盘价4.264.26元，与本文估元，与本文估值值12.8512.85元相差较大元相差较大, ,结合公司结合公司20082008年三季度报表相关数据年三季度报表相关数据( (营业营业

151、收入收入581581亿，同比增长亿，同比增长40%40%，利润总额，利润总额90.9190.91亿亿, ,同比增长同比增长18.43%,18.43%,净利润净利润71.7071.70亿亿, ,同比增长同比增长37.65%,37.65%,基本每股收益基本每股收益0.9150.915元元),),考虑考虑公司发展态势和产品的竞争力公司发展态势和产品的竞争力, ,我们认为虽然钢铁行业暂受国际、我们认为虽然钢铁行业暂受国际、国内宏观经济影响较大国内宏观经济影响较大, ,但武钢股份的业绩应受波动性影响较小。但武钢股份的业绩应受波动性影响较小。七、结七、结 论论武钢股份属于优质高成长性企业，公司目前股价严重

152、偏离武钢股份属于优质高成长性企业，公司目前股价严重偏离其内在价值，具有良好的长期投资价值，应值得关注。但其内在价值，具有良好的长期投资价值，应值得关注。但对于证券时报对于证券时报20082008年年2 2月月1818日预测武钢股份的盈利状况日预测武钢股份的盈利状况(2007/2008(2007/2008年年EPS0.83/1.28EPS0.83/1.28元，元，2007/20082007/2008年年PE25/16PE25/16倍倍) )，对公司每股目标价估值对公司每股目标价估值3030元，我们认为这与公司股票每股元，我们认为这与公司股票每股内在价值的偏差是很大的，具有较高的投资风险。内在价值的偏差是很大的，具有较高的投资风险。4 4 4 4、特别提示：股市有风险，投资需谨慎，本报告由于受、特别提示：股市有风险，投资需谨慎，本报告由于受、特别提示：股市有风险，投资需谨慎，本报告由于受、特别提示：股市有风险，投资需谨慎，本报告由于受研究者研究水平限制和获取信息的局限性等诸多因素影研究者研究水平限制和获取信息的局限性等诸多因素影研究者研究水平限制和获取信息的局限性等诸多因素影研究者研究水平限制和获取信息的局限性等诸多因素影响，本报告仅供大家参考。响，本报告仅供大家参考。响，本报告仅供大家参考。响，本报告仅供大家参考。