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1、第八章第八章证券投资的基本分析证券投资的基本分析第一节证券投资分析概述一、证券投资分析证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生产品以获取收益的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资5个基本步骤：1确定证券投资政策2进行证券投资分析3组建证券投资组合4投资组合的修正5投资组合业绩评估二、证券投资分析的意义1提高投资决策的科学性，减少盲目性；2降低投资风险，提高投资收益。三、证券投资分析的信息来源（一）历史资料（二）媒体信息（三）实地访查第二节第二节宏宏观经济分析一、宏观经济分析概要宏观经济分析是证券投资基础分析，证券投资于国家宏观经济政
2、策息息相关。宏观经济是一个有机的整体，它包括国内生产总值、经济增长率、失业率、通货膨胀率、利率、汇率等总量方面及其相互关系的存在状况。要认识并把握其运动规律，首先要掌握、运用一些基本的方法。1先行指标先行指标。这类指标包含有未来经济走向的提示性信息，可以用来判断有限的期间内整体经济的变动方向。如货币供应量增减、股票价格指数变动率、社会平均或行业平均利润率等。2同步指标同步指标。这类指标反映着目前宏观经济的状况，对未来经济趋势不能给出方向确定的信息，如失业率、国内生产总值、居民储蓄率等，这类指标只可作为短期内炒作股票的参考信息，不影响大势的走向。3滞后指标滞后指标。这类指标应比实际经济变化要晚一
3、段时期才能得到，所以，可以作为长期投资的主要决策依据。如我们通常所说的作为国民经济调节杠杆或工具的存贷款利率、结售汇汇率以及国家对外的负债率、偿债率等，通过观察滞后指标，可以推断出下一阶段政府的决策可能、宏观经济的运动方向。4综合经济指标分析综合经济指标分析。通常情况下将国内生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等五个关联度较高的指标综合考虑，推断出宏观经济的大体趋势，以判定增加或下降的方向和范围。二、宏观经济分析的意义与方法（一）宏观经济分析的意义1把握证券市场的总体变动趋势；2判断整个证券市场的投资价值；3掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。（二）宏观经济分析的
4、基本方法1.总量分析法；2.结构分析法。三、评价宏观经济形势的基本变量基本变量（一）GDP增长率；国内生产总值（GDP）指的是一年内在一国领土范围内所产生的、以市场价格表示的产品与劳务的价值总和，是一国宏观经济成就的根本反映。（二）经济周期市场经济环境中，社会经济都不可避免地呈现周期性运动，即经济周而复始地沿着复苏、繁荣、衰退、萧条、再复苏的轨迹发展，原因在于市场经济的发展始终遵循其内在的价值规律，每个企业。各个部门都在市场价格波动这只“看不见的手”的引导下，历经萌芽期、成长期、成熟期，而后必然由于该市场趋于饱和而进入衰退期。（三）失业率；失业率上升与下降是以GDP潜在的变动为背景的。失业率与
5、股市有着多重联系，是一个重要的观察股市的经济指标。（四）通货膨胀率与通货紧缩通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。货币发行量的多少有个度的限制，超过商品、劳务等流通需要的货币现象成为通货膨胀，相反，货币供应量不能满足实际流通需要的货币现象我们通常称之为通货紧缩。（五）利率；一般说来，利率与股票的价格变动是反方向的。利率上升，股价下跌，利率下降，股价上升，利率与股价的这种联系方式是因为整个社会的资金供应量是有限的。（六）汇率；汇率就是两国货币的兑换比率或换算关系,是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，即以本国货币表示的外国货币的价格。汇率上升表示外币升值，本币贬值；汇率
6、下降表示本币升值，外币贬值。汇率的变动通过两个渠道来影响股市。一个是资本流动，一个是对外贸易活动。（七）财政收支；（八）国际收支；（九）固定资产投资规模；固定资产投资规模是指一定时期在国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投入资金的数量。四、宏观经济运行分析（一）宏观经济运行对证券市场价格的影响1影响股票市场价格股票市场价格的因素(1)宏观经济形势与政策因素；经济增长与经济周期。经济运行具有周期性，股票市场作为“经济的晴雨表”，将提前反映经济周期变化。通货膨胀。适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，对证券市场将产生极大的负面效应。利率水平。利率水平提高，会使股票价格下跌
7、。币值(汇率)水平。本币贬值，资本从本国流出，从而使股价下跌。货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时会促使股价下跌。财政政策。当政府通过支出刺激或压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息，当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平，财政和税收政策还影响居民收入。这些影响将综合作用在证券市场上。(2)行业因素；行业周期。行业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段。其他因素。政府产业政策与相关行业的变动对行业股价也将产生影响。(3)公司因素；(4)市场技术因素；所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。(5)社会心理因素
8、；(6)市场效率因素；信息披露是否全面、准确。通讯条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。(7)政治因素。所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。这些因素，尤其是其中的政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。2影响债券价格债券价格的因素(1)宏观经济形势与政策因素；经济增长与经济周期。利率水平。通货膨胀。货币政策与财政政策。(2)发行人因素；(3)期限因素；五、宏观经济政策分析（一）财政政策（二）货
9、币政策货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。中央银行经常采用的三大政策三大政策工具。(1)法定存款准备金率。(2)再贴现政策。它是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。(3)公开市场业务。是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。总体上来说，松的货币政策将使得证券市场价格上扬；紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。（三）收入政策六、股票市场的供求关系一、股票市场供给的决定因素与变动特点股票市场供给的决定因素是股票的发行政策、投资政策等，过大的供给造成股价下跌，供给不足造成股价上升。二、股票市场需
10、求的决定因素与变动特点股票市场需求的决定因素是银行存利率、债券的利率，及投资导向等，需求不足股市下跌，需求增加股市上升。第三节行业分析一、行业分析的意义宏观分析提供了背景条件，但没有为投资者解决如何投资的问题，要对具体投资对象加以选择，还需要进行行业分析和公司分析。二、行业划分的方法（一）道琼斯分类方法：道-琼斯分类法是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。道-琼斯分类法将大多数股票分为三类三类：工业、运输业和公用事业工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。虽然入选的股票并不包括这类产业中的全部股票，但所选择的这
11、些股票足以表明产业的一种趋势。（二）标准行业分类法标准行业分类体系是根据企业所从事的主要活动来进行行业分类的。首先，它将各种经济生产活动划分为10个部门个部门。标准行业分类体系不仅对行业进行划分归类，而且还提供信息。1.农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业2.采矿业及土、石采掘业3.制造业4.电、煤气和水5.建筑业6.批发和零售业、饮食和旅馆业7.运输、仓储和邮电通信业8.金融、保险、房地产和工商服务业9.政府、社会和个人服务业10.其他（三）我国国民经济行业的分类中华人民共和国国家标准(GBT4754-94)中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分。把国民经济划分为21个门类个门类。1.农、林、牧
12、、渔业2.采掘业3.制造业4.电力、煤气及水的生产和供应业5.建筑业6.地质勘查业、水利管理业7.交通运输、仓储及邮电通信业8.批发和零售贸易、餐饮业9.金融保险业10.社会服务业11.卫生体育社会福利业12.教育文化艺术及广播业13.科学研究和综合技术服务业14.国家机关、党政机关15.其他（四）我国证券市场的行业划分上证指数分类法上证指数分类法。上海证券市场为编制新的沪市成分指数，将全部上市公司分为五类五类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。深圳证券市场深圳证券市场将在深市上市的全部公司分成六类六类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类，同时
13、计算和公布各分类股价指数。三、行业的一般特征分析（一）、行业的市场结构分析行业的市场结构随该行业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。由于市场结构的不同、行业基本上可分为四种市场类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。（二）经济周期与行业分析可以将行业分为三类。1增长型行业。2周期型行业。3防御型行业。（三）行业生命周期分析通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。行业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。（四）影响行业兴衰的主要因素1技术进步2政府政策3社会习惯的改变等四、行
14、业投资的选择（一）选择目标选择行业，最重要的一点在于如何正确预测所观察行业的未来业绩。（二）选择方法1行业增长比较分析将行业的增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度快于国民经济的行业。2行业未来增长率预测利用行业历年的销售额、盈利额等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业的未来发展趋势。第四节公司分析一、公司基本分析1行业地位分析：分析公司是在本行业中的地位。2区位分析：分析公司的地理位置及经济发展状况。3产品分析（1）分析产品的竞争能力。包括：技术水平；管理水平；市场开拓能力和市场占有率；资本与规模效益；项目储备及新产品开发能力。（2）分析产品的市场占有率（3）分析产品的品牌4公
15、司经营管理能力分析（1）分析公司管理人员的素质和能力；（2）分析公司管理风格及经营理念；（3）分析公司业务人员素质和创新能力。5.成长性分析（1）分析公司经营战略；（2）分析公司规模及其扩张潜力。二、公司财务分析（一）公司主要的财务报表1资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定时点(往往是年末或季末)财务状况的静态报告，资产负债表反映的是公司资产、负债(包括股东权益)之间的平衡关系。资产资产=负债负债+股东权益股东权益2损益表公司损益表是一定时期内(通常是1年或1季内)经营成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。损益表是一个动态报告，它展示本公司的损益帐目，反映公司在一定时间的业务经营状况
16、，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。3现金流量表现金流量表提供公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。（二）财务报表分析的方法（1）财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。（2）对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力作出分析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。（3）与同行业其他公司进行比较分析，可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地
17、位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。财务报表分析的原则主要有：坚持全面原则、坚持考虑个性原则。（三）财务比率分析1偿债能力分析（1）流动比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为：流动比率流动资产流动负债流动比率可以反映短期偿债能力。流动资产流动负债=营运资金（2）速动比率比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标为速动比率，也称为酸性测试比率。速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为：速动比率(流动资产存货)流动负债（3）利息支付倍数利息支付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。计算公式：
18、利息支付倍数税息前利润利息费用（4）应收帐款周转率和周转天数应收帐款周转率，是年度内应收帐款转为现金的平均次数，它说明应收帐款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收帐款周转天数，也叫应收帐款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收帐款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。应收帐款周转率销售收入平均应收帐款应收财款周转天数360应收帐款周转率2资本结构分析（1）股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计算公式如下：股东权益比率(股东权益总额资产总额)100%该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。（2）资产负债比率资产负债率是负债总额除以资产
19、总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率(负债总额资产总额)100%（3）长期负债比率长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。长期负债比率(长期负债资产总额)100%(4)股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益总额股东权益与固定资产比率100%固定资产总额股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本的。3经营
20、效率分析（1）存货周转率和存货周转天数存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。存货周转率销货成本平均存货存货周转天数360存货周转率（2）固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。固定资产周转率销售收入平均固定资产该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标。（3）总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。总资产周转率销售收入平均资产总额该项指标反映资产总额的周转速度。（4）股东权益周转率是销售收入与平均股东权益的比值。股东权益周转率销售收入平均
21、股东权益该指标说明公司运用所有者资产的效率。（5）主营业务收入增长率主营业务收入增长率本期主营业务收入上期主营业务收入100%上期主营业务收入该指标用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。4盈利能力分析（1）销售毛利率销售毛利率是毛利占销售收入的百分比。销售毛利率(销售收入销售成本)销售收入100%（2）销售净利率销售净利率是指净利与销售收入的百分比。销售净利率(净利销售收入)100%（3）资产收益率资产收益率是企业净利润与平均资产总额的百分比。资产收益率(净利润平均资产总额)100%表明企业资产利用的综合效果。（4）股东权益收益率股东权益收益率是净利润与平均股东权益的百分比。股东
22、权益收益率(净利润平均股东权益)100%反映股东权益的收益水平。（5）主营业务利润率主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。主营业务利润率(主营业务利润主营业务收入)100%反映公司主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。5投资收益分析（1）普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值，反映普通股的获利水平。净利优先股股息普通股每股净收益发行在外的加权平均普通股股数（2）股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。股息发放率(每股股利每股净收益)100%（3）普通股获利率是每股股息与每股市价的百分比，衡量普通股股东当
23、期股息收益率的指标。普通股获利率每股股息100%每股市价（4）本利比是每股股价与每股股息的比值。表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析相对于股息而言股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。（5）市盈率是每股市价与每股税后净利润的比率，也称本益比，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。市盈率每股市价每股净利润（6）投资收益率等于公司投资收益除以平均投资额的比值，反映公司利用资金进行长、短期投资的获利能力。投资收益率投资收益100%(期初长、短期投资期末长、短期投资)2（7）每股净资产是净资产除以发行在外的普通股股数的比值，反映每股普通股所代表的股
24、东权益额，反映每股的权益。净资产每股净资产发行在外的普通股股数（8）净资产倍率是每股市价与每股净值的比值，表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。是投资者判断某股票投资价值的重要指标。每股市价净资产倍率（倍）每股净值6财务结构分析（四）财务分析中应注意的问题1财务报表数据的准确性、真实性与可靠性2财务分析的结果的预测性调整3股票发行增资对财务结构的影响4债券发行增资对财务结构的影响5其他增资行为对财务结构的影响三、其它重要因素分析（一）分析投资项目的创利能力（二）分析资产重组的方式及对经营和业绩的影响（三）分析关联交易的方式及对公司业绩及经营的影响（四）分析会计和税收政策的变化及对经营业绩的影响作业：1.证券投资分析信息的来源。2.行业划分的方法。3.试论述宏观经济运行分析的考虑因素。
