公司财务绩效课件

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1、深圳证券交易所深圳证券交易所CFO研讨班研讨班 A Study on Financial Performances, Risk & Financial Policy of Listed FirmsWu ShinongManagement School Xiamen University 公司财务绩效厦门大学吴世农 目目 录录 一、读懂财务报表一、读懂财务报表 二、企业的经营政策和财务政策二、企业的经营政策和财务政策 三、企业财务业绩、风险和战略的分析和评价三、企业财务业绩、风险和战略的分析和评价 四、财务困境分析与评价四、财务困境分析与评价 五、建立六个新的财务理念五、建立六个新的财务理念公司

2、财务绩效厦门大学吴世农美国著名专家、美国著名专家、CEO和独立董事的感受和独立董事的感受财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Walter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。

3、在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995公司财务绩效厦门大学吴世农学习要点和目标学习要点和目标1 1、读懂财务报表、读懂财务报表 让你了解财务报表的基本知识和编制原理， 建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解报表中的财务管理 思想、政策和战略。2 2、分析和评价上市公司财务业绩和风险、分析和评价上市公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财 务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3 3、参与讨论和制定财务政策及战略、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握上市公司财务政 策制定的要

4、点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！公司财务绩效厦门大学吴世农财务报表 资本结构政策 股利政策 经济 分 析 适度负债 股东利益至上 增加值 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利？ 损益表 资产负债表 企企 业业 财务财务 价价 值值 战略战略 现金流量表 营运资本政策营运资本政策 投资政策投资政策 分 析 提高资产流动性 提高投资效益 财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续 降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？ 增长公司财务绩效厦门大学吴世农一、读懂财务报表一、读懂财务报表 所谓的财

5、务报表分析，可谓 “三表”入手，由“表”及里。（一）何为财务报表（一）何为财务报表（What are Financial Statements？） 1、财务报表 财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。 （1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。 （2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（IASC）要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益公司财务

6、绩效厦门大学吴世农状况变动说明”。（3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。2、财务报表和财务报告（1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，而财务报告除了“三表”之外，主要还包括“财务报表附注部分”和“审计报告”。（2）“财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使财务报表分析更加深

7、入、客观和全面。公司财务绩效厦门大学吴世农（3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： 标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； 无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要 因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则； 有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； 否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会

8、计准则； 拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一 致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。公司财务绩效厦门大学吴世农3、财务报表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）评价企业的经营业绩（Assess management performance）： 企业的盈利能力如何？ 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？ 企业的自我可持续增长能力如何？ 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？ （2）诊断企业的财务健康状况（Diagnose financial condition）： 企业的负债状况如何？ 企业否具有财

9、务风险？ 企业是否具有偿债能力？公司财务绩效厦门大学吴世农 企业的经营风险如何？ 企业是否面临财务困境或破产风险？（3）计划未来的经营策略和财务政策（Plan future operations and financial policy)： 评价和决定企业未来的投资项目； 调整和制定企业未来的资本结构政策； 调整和制定企业未来的融资和筹资政策； 调整和制定企业未来的利润分配政策。（4）评价企业的投资价值（Identify the firms real value）： 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股 权）和债券是否具有投资价值？公司财务绩效厦门大学吴世农 银行根据企业披露和

10、公布的财务报表，决定是否批准或提早 企业的贷款申请？4、财务报表编制结果差异的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。 （2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。 （3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用

11、于提交税务机关计算纳税。公司财务绩效厦门大学吴世农（二）三张主要财务报表简介二）三张主要财务报表简介1、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。 资产负债表

12、可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：公司财务绩效厦门大学吴世农ABC公司标准资产负债表（2002年12月31日）资资 产产 金金 额额 负债和所有者权益负债和所有者权益 金金 额额流动资产流动资产 流动负债流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 应付费用 存货 到期的长期负债非流动资产非流动资产 非流动负债非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益所有者权益 总资产总资产 负债负债+所有者权益所有者权益公司财务绩效厦门大学吴世农 管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（营

13、运资本需求量（WCRWCR）= =应收款应收款+ +存货存货- -应付款应付款 结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： WCR=

14、WCR=应收款应收款+ +其他应收款其他应收款+ +预付款预付款+ +存货存货- -应付款应付款- -其他应付款其他应付款- -预收款预收款公司财务绩效厦门大学吴世农ABC公司管理资产负债表（2001年12月31日）投入资本投入资本 金金 额额 占用资本占用资本 金金 额额流动资产流动资产 流动负债流动负债 现金 短期银行借款 WCR 短期债券 预付帐款 到期的长期负债非流动资产非流动资产 非流动负债非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益所有者权益资产净值资产净值 吸收资本吸收资本公司财务绩效厦门大学吴世农2、损益表（Income Statement）

15、损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。 由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。 公司财务绩效ABC公司2001年度损益表 项 目 金 额（主要项目说明） 一、主营业务收入 减：销售折扣和折让 二、主营业务净收入 减：主营业务成

16、本 （直接人工费用、直接材料费用、制造费用：折旧、车间管理人员工资、水电费摊销等） 主营业务税金和附加 （营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加*） 三、主营业务利润 加：其他业务利润 减：存货跌价损失 营业费用 （广告和推销费、销售人员工资和福利、租金、折旧费、出口费用、其他费用等） 管理费用 （R&D费用、管理人员工资和福利、劳动保险、工会费、租金、办公楼房和设备折旧费、 物业费、办公费、房产税、土地使用税、招待费、无形资产摊销、坏帐损失、其他管理费等） 财务费用 （利息收支、汇兑损益、金融手续费） 四、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外净收支 五、税前利润 减：所

17、得税 六、净利润公司财务绩效厦门大学吴世农 直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费 * 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费期间* 诉讼费 * 董事会会费费用* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费

18、 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费 公司财务绩效厦门大学吴世农3、现金流量表（Statement of Cash Flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。来自经营性活动

19、的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。公司财务绩效厦门大学吴世农通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：（a a）营业活动现金流入）营业活动现金流入- -营业活动现金流出营业活动现金流出= =营业活动净现金流入营业活动净现金流入 （b b）投资活动现金流入）投资活动现金流入- -投资活动现金流出投资活动现金流出=

20、 =投资活动净现金流入投资活动净现金流入 （c c）筹资活动现金流入）筹资活动现金流入- -筹资活动现金流出筹资活动现金流出= =筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 总净现金流入总净现金流入= =营业活动净现金流入营业活动净现金流入+ +投资活动净现金流入投资活动净现金流入 + +筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。在三类现金流量中，关键是如何计算或测算经营性现金净流入？公司财务绩效厦门大学吴世农（1）直接法税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR

21、的变动额（2）间接法税后营业净现金流入= 净利润 + 折旧 + 利息* - WCR的变动额（3）利息处理应注意问题 （a）利息列入经营性现金中，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流入产生影响； （b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息0，即应按债务利率计算债务的利息费用。公司财务绩效厦门大学吴世农 Operations Investment Financing/RaisingSources * Sales of Goods/ * Sale of

22、 Fixed Assets * Issues of Stocks & Bondsof Services * Sale of Long-term * Long-term DebtsInflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bondsof Goods/

23、Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term DebtsOutflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance 公司财务绩效厦门大

24、学吴世农ABC公司现金流量表 项 目 金 额A：营业净现金流入（直接法）： 销售收入净额减：销售成本（不含折旧） 销售及管理费用 税金 WCR的变动额经营现金流入小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益公司财务绩效厦门大学吴世农减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产） 投资支出的现金投资现金流入小计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利筹资现金流入小计D：总净现金流入（A+B+C）公司财务绩效厦门大学吴世农二、企业经营政策和财务政策二、企业经营政策和

25、财务政策 最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。 无名氏 （一）一）“经营周期经营周期” ” 中的问题和经营及财务政策中的问题和经营及财务政策1、企业发展的一系列“为什么？”（1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；（2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；（3）销售产品的目的是为了获得利润；（4）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。 公司财务绩效厦门大学吴世农 以下我们讨论ABC公司的经营周期，了解“资本-资产-销售-利润-资本”的形成和演化过程，为了解企业经营政

26、策和财务政策及编制“三表”奠定基础。 2、例题ABC公司是一家初创企业，1998年12月31日借入500万元（平均利率8%），股权资本投入500万元，资产共计1000万元，负债与权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万元的销售收入，因此销售周转率为1。一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，所以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投资132万元。同时公司决定：公司财

27、务绩效厦门大学吴世农 （1）不对外筹集新的权益资本目标筹资政策；（2）负债政策控制在1：1资本结构政策（财务政策）；（3）股利支付政策控制在50%目标股利政策（财务政策）；（4）资产周转率保持在1次/年目标经营政策；（5）净利润率保持在10%目标经营政策。问题： （1）在既定的财务政策和经营政策下，ABC公司如何运转？ （2）ABC公司财务政策与经营政策在企业运转中的作用和关系？ （3）如何编制1999年和2000年公司的：资产负债表、损益表和现金流量表？ （4）ABC公司的自我可持续增长率及其含义？公司财务绩效厦门大学吴世农3、图示 创始资本（98/12/31） 留存收益比 借债：500万

28、资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1 = 50% 合计：1000万 净利润 资产股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万 99/12/31 50万 固定资产660万 年折旧60万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1000万 销售/资产=1 = 10% 图图1 1：ABCABC公司的第一经营周期（公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31）公司财务绩效厦门大学吴世农新投入：留存收益50万，借债50万 资本（99/12/31） 留存收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润

29、 权益：550万 借债/权益=1 = 50% 合计：1100万 净利润 资产股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万 00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1100万 销售/资产=1 = 10% 图图2 2：ABCABC公司的第二经营周期（公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31）公司财务绩效厦门大学吴世农4、ABC公司的财务报表损益表、资产负债表和现金流量表 ABC公司1999年度和2000年度损益表项 目 1999 2000销售收入 1000 1100经营成本（含折旧） 7

30、60 836 息税前利润（EBIT） 240 264利息 （8%） 40 44税前利润（EBT） 200 220税后利润（EAT，T=50%） 100 110 留存收益 50 55 支付股利 50 55 公司财务绩效厦门大学吴世农ABC公司标准资产负债表 项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31现金 1000 1000 1100 短期借债 200 200 220应收账款 - 150 165 应付账款 - 50 55存货 - 250 275 长期负债 300 300 330固定资产净值 6

31、00 660 所有者权益 500 550 605 合 计 1000 1100 1210 合 计 1000 1100 1210公司财务绩效厦门大学吴世农ABC公司管理资产负债表 项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220WCR - 350 385 长期负债 300 300 330固定资产净值 - 600 660 所有者权益 500 550 505 合 计 1000 1050 1155 合 计 1000 1050 1155 ABC

32、公司营运资本需求（WCR=应收款+存货-应付款）情况 99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31应收款 150 165 应付款 50 55存货 250 275 WCR 350 385公司财务绩效厦门大学吴世农由资产负债表和损益表，我们知道：ABC公司2000年总净现金流入（现金净增加）=110-100=10万，其中： 经营活动的净现金流入 = EAT+利息+折旧-WCR增加额 = 110+44+72-35=191万元 投资活动的净现金流入 = 投资收入-资本支出 = 0-固定资产原值-固定资产净值 = 0-(660+132)-(540+120)=-132万元 筹资活

33、动的净现金流入 = 筹资流入+筹资流出 = 50-99=-49万元 筹资流入=长期负债增加+短期负债增加 =（330-300）+（220-200）=50万元 筹资流出=支付利息+支付股利 =44+55=99万元 所以，总净现金流入=191-132-49=10万元 公司财务绩效厦门大学吴世农ABC公司1999年末和2000年末的现金流量表（万元） 项 目 1999 2000 经营活动现金流量销售收入 1000 1100减：经营成本（不含折旧） 700 764 税收支出 100 110 WCR增加所支付的现金 350 35经营净现金流量小计 -150 19150 191投资活动现金流量投资或处置资

34、产收入 0 0减：资本支出 660 132投资净现金流量小计 -660 -132公司财务绩效厦门大学吴世农筹资活动现金流量长期负债增加 - 30加：短期负债增加 - 20减：支付利息 40 44 支付股利 50 55筹资净现金流量小计 -90 -49总净现金流量合计 -900 10 年初现金 1000 110 年末现金 100 100现金净增加（年末-年初） -900 10公司财务绩效厦门大学吴世农（三）经营政策和财务政策与自我可持续增长（三）经营政策和财务政策与自我可持续增长 1、“创始资本-资产-销售-利润-新资本”各自的含义和它们之间的循环关系。为了发展企业，企业必需获得更多的资产以实现

35、更多的销售，并赚取更高的利润以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。2、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业的销售增长率称为“自我可持续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。公司财务绩效厦门大学吴世农 期末的权益资本-期初的权益资

36、本 自我可持续增长率 =- 期初的权益资本 当期留存收益 = - 期初的权益资本 在上述“六不”的条件下，下面关系式成立： 自我可持续增长率 = 资产增长率 = 净资产（权益资本）增长率 = 负债增长率 = 销售增长率 = 成本增长率 = 净利润增长率对于ABC公司，自我可持续增长率 =10%！公司财务绩效厦门大学吴世农 3、自我可持续增长率与销售增长率之间的关系自我可持续增长的含义。（1）如果企业满足“六不”条件，企业总资产、净资产、销售、净利润增长率相等，且就是其的自我可持续增长率！（2）当企业的财务政策和经营政策、税率不变时，如果企业预计其销售增长率将超过现有的可持续增长率，说明企业将发

37、生资金短缺，因此必需尽快进行新的权益资本筹资，而不是继续依靠留存收益这种内在的筹资方式！反之，如果企业预计其销售增长率将低于（等于）现有的可持续增长率，说明企业将发生资金剩余（资金平衡），因此没有必需尽快进行新的权益资本筹资，可以继续依靠留存收益这种内在的筹资方式！ 4、“损益表-资产负债表-现金流量表”各自的含义和它们之间的 联系。（1）根据公司的“经营政策”（资产周转率和利润率）和公司的公司财务绩效厦门大学吴世农“财务政策”（负债比率和股利支付率），就可以知道公司“经营循环”过程，从而掌握“损益表”和“资产负债表”的编制原理。 （2）在损益表和资产负债表的基础上，补充年末“流动资产”和“流

38、动负债”的数量和构成的数据，就可以编制“现金流量表”。（3）损益表反映资产在经营一个周期后的企业盈利或亏损？资产负债表说明年末这一时点企业资本的使用和来源，特别重要的是表明了所有者权益增加或减少？现金流量表描述了企业在经营一个周期后产生多少现金流量，包括来自“经营活动”、“投资活动”和“筹资活动”？（4）一般地，由于采取权责会计制做帐，利润不等于现金。只有当“应收账款”等于“应付账款”，且“存货=0”，利润才等于现金。因此，现金管理非常重要现金是王！特别是“来自经营活动的现金” 。公司财务绩效厦门大学吴世农 5、“经营政策”和“财务政策”与“三表”的关系、各自的含义和它们之间的关系。（1）“利

39、润”、“资产”和“现金”受公司“经营政策”和“财务政策”的影响。更确切地说，资产周转速度、利润率、负债比例、股利支付率是影响公司“资产”、“利润”和“现金”的关键因素。（2）经营政策（资产周转速度和利润率）主要受制于宏观经济状况、市场结构和竞争程度和行业特点，但在一定程度上也受公司管理水平高低的影响。（3）财务政策（负债比例和股利支付率）主要受公司管理水平高低的影响，但也受制于宏观经济状况、市场结构和竞争程度和行业特点。公司财务绩效厦门大学吴世农财务报表分析 财务报表分析资本结构政策 股利政策适度负债 股东利益至上 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利？ 企业价

40、值营运资本政策 投资政策 提高资产流动性 提高投资效益 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 降低库存和预付款？ 投资项目效益如何？财务报表分析 财务报表分析公司财务绩效厦门大学吴世农 （四）适度负债理论（四）适度负债理论传统理论（Traditional Approach） （1）假设：债权人和股东对企业财务风险的态度Kd 和 Ks 与企 业的负债比例（D/V）有关。无论债权人或股东，当 D/V 适度， Kd 和 Ks 与不变，当 D/V 过度， Kd 和 Ks 将逐步上升。 （2）结论：* Ka与（D/V）呈“碟型”关系，先降后升； * 企业的价值与负债比例成“反碟型”关系，先升后降。 （3

41、）图形： K V Ks Ka Kd D/V D/V公司财务绩效厦门大学吴世农（五）股利政策（五）股利政策现金股利政策的综合决策模型现金股利政策的综合决策模型 有 未来 高 投资 现有 机会 无 高 充裕 盈利 负债 现 现金 低 程度 中 金充裕 分 短缺 低 红公司财务绩效厦门大学吴世农（六（六）营运资本政策和管理）营运资本政策和管理沃尔玛、家乐福和戴尔沃尔玛、家乐福和戴尔1、沃尔玛和家乐福OPM战略（Strategy of Other Peoples Money) （1）财务报表的特征： * 应付款大，应收款少，存货几乎为零； * 利息支出为负数； * 沃尔玛：销售利润率低（3%-4%），

42、ROE高（19%-22%）。 戴 尔：销售利润率低（5%-7%），库存天数低（4天）。 （2）成功商业模式 * 巨大的品牌效应； * 有效的物流配送系统； * 可以复制的经营单位； * 服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。公司财务绩效厦门大学吴世农（3）沃尔玛和家乐福的盈利因素分析 公司财务绩效厦门大学吴世农（七（七）投资政策）投资政策CEOCEO的决策要点的决策要点1、战略投资 长期投资决策大型投资、收购兼并、多元化投资等 （1）战略性 （2）全局性 （3）长远性Sales Test Growth Mature Decline t 公司财务绩效厦门大学吴世农 2、技术投资 中、短期投资租

43、赁、设备更新、设备购置、中小技术改造等 （1）常规性 （2）局部性 （3）短期性 3、投资决策程序 价值判断筹资政策资本成本核算经济效益评价 （1）价值判断：扩张规模？追求效益？主业转型？ （2）筹资政策资金来源： （a）权益资本发行股票、增发新股、配股 （b）债务资本银行贷款、发行债券、可转债 （3）资本成本权益资本成本=？债务资本成本=？ 加权平均资本成本=？ （4）经济效益回收期=？NPV=？IRR=？公司财务绩效厦门大学吴世农三、企业经营业绩和风险的分析和评价三、企业经营业绩和风险的分析和评价 你无法管理你所无法度量的东西。 威廉.休利特（一）财务报表分析的主要问题（一）财务报表分析的

44、主要问题分析什么？分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？*注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值），有时 也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？公司财务绩效厦门大学吴世农 3、公司面临的风险（Risk）有多大？

45、财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？ 4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ 5、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？公司财务绩效厦门大学吴世农 6、公司创造价值（Value Added）了吗？EVA（经济

46、增加值）=？ MVA（市场增加值）=？ 7、公司的增长能力自我可持续增长能力=？ 成长性=？（二）财务指标体系和财务报表的分析方法（二）财务指标体系和财务报表的分析方法 1、财务指标体系 （1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。 （2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为47类，共计1522个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。公司财务绩效厦门大学吴世农财财 务务 指指 标标 体体 系系 表表 流动性管理 债务管理 资产管理 盈利能力 股东收益短期支付能力 资

47、产流动性 债务比例 本息保障倍数 资产运作效率 销售盈利率 资产报酬率 股东报酬 价值创造 流动比率 应收款回收期 债务/资产 利息保障倍数 应收款周转次数 毛利率 总资产 EPS MVA 报酬率速动比率 应收款周转 债务/权益 固定费用 存货周转次数 营业利润率 ROE DPS EVA 速度 保障倍数 现金流与短债比 长债/(长债 现金充足性 固定资产 净利润率 OCF/ CFOPS +权益) 周转次数 总资产 总资产 OFC/销售 ROIC DPS/P 周转次数 总资产* EPS/P 报酬率(ROA)公司财务绩效厦门大学吴世农2、财务报表的分析方法（1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用

48、效率指标 流动性指标 债务支付能力指标 股东收益指标 其他指标（2）比较分析 历史比较分析 横向比较分析 （3）结构分析 收入结构分析 成本结构分析 利润结构分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分解公司财务绩效厦门大学吴世农（三）财务报表分析的基本方法（三）财务报表分析的基本方法如何分析？如何分析？1、财务比率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison） 建立一系列财务指标，全面描述企业的盈利能力（Profitability）、资产流动性（Liquidity）、资产使用效率（Asset Turnover）和

49、负债能力（Borrowing Capacity）、价值创造（Value Added）、盈利和市场表现（Earnings & Market Performance）和现金能力（Cash Flow Generation），并将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 财务比率分析应注意：（1）结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。（2）结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。公司财务绩效厦门大学吴世农类类 别别 指指 标标 计计 算算 目目 标标 和和 含含

50、义义 判判 断断 资料来源资料来源 流动比率 流动资产/流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力 速动比率 (流动资产-存货)/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力 流动性 应收款收款期 期末应收款/每日赊销额 评价应收款效率回款所需天数（分子可使用销售收入） 日销售变现期 (现金+存货)/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率 ROE 净利润/权益资本 评价企业使用股东资本的效益 资产收益率 净利润/有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金+WCR 评价企业所投入资本的盈利能力注意：在计算税后的

51、ROIC时， +固定资产净值) 分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益） 主营业务利润率 主营净利润/主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/销售收入 假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固 定成本和利润的比重 负债权益比 总负债/权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系总体偿债能力 负债能力 负债资产比 总负债/总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例 偿债倍数 EBIT/利息+到期债务/(1-T) 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度 利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息

52、的程度 总资产周转率 销售收入/有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数 应收账款周转率 赊销收入/平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数 资产周转 存货周转率 销售收入/平均存货 评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数 （分子可用售货成本） 经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本*WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本 价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值-占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本 EPS 净利润/发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润 盈利和 DPS 支付股利/发行在外总股

53、数 评价企业发性的股票每股所获得的分红市场表现 P/E 股票价格/EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效， 说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险 （价格偏离价值或盈利能力） ONCFPS 经营性现金/每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否 现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否 现金负债比 总净现金/到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力） 公司财务绩效厦门大学吴世农2、对比和结构分析法（Proportion/Component Analysi

54、s）计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。（1）历史比较和结构分析 中国移动财务报表分析（2）行业平均数比较 Dell 计算机的未来战略（3）行业先进指标比较 Dell计算机的未来战略公司财务绩效案例分析案例分析1 1：中国移动（香港）：中国移动（香港）2000-012000-01年度的财务报表年度的财务报表 对比和结构分析对比和结构分析（1）收入和盈利的历史对比分析分析公司财务绩效厦门大学吴世农（2）销售（业务）收入、成本和利润指标及其历史对比分析公司财务绩效厦门大学

55、吴世农（3）业务收入的历史对比分析和结构分析公司财务绩效厦门大学吴世农（4）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析公司财务绩效厦门大学吴世农（5）市场份额、经营和盈利综合分析（a）移动用户增长和市场占有公司财务绩效厦门大学吴世农（b）用户结构和通话时间的对比分析公司财务绩效厦门大学吴世农（c）营运效益平均每月每户收入与营运利润率的关系分析公司财务绩效 厦门大学吴世农 案例分析案例分析2 2：Dell 2002Dell 2002财年的财务报表财年的财务报表 DellDell的战略取向？的战略取向？一、戴尔公司发展史一、戴尔公司发展史19841984：迈克尔：迈克尔戴尔创立戴尔计算机公司。戴尔创

56、立戴尔计算机公司。19851985：推出首台自行设计的个人电脑：推出首台自行设计的个人电脑TurboTurbo。 TurboTurbo采用英特尔采用英特尔80888088处理器，运算速度为处理器，运算速度为8MHZ8MHZ。19871987：首家提供一工作日上门产品服务的计算机系统公司；首家提供一工作日上门产品服务的计算机系统公司； 在英国设立办事处，开始拓展国际市场。在英国设立办事处，开始拓展国际市场。19881988：正式上市，首次公开发行：正式上市，首次公开发行350350万新股，每股万新股，每股8.58.5美元。美元。19901990：在爱尔兰：在爱尔兰LimerickLimerick

57、建立生产厂房，以供应欧洲、中东建立生产厂房，以供应欧洲、中东 及非洲市场。及非洲市场。19911991：推出首部戴尔笔记本电脑。：推出首部戴尔笔记本电脑。19921992：首次被：首次被财富财富杂志评为全球五百强企业。杂志评为全球五百强企业。公司财务绩效一、戴尔公司发展史（续）一、戴尔公司发展史（续）19931993：成为全球五大计算机系统制造商之一；：成为全球五大计算机系统制造商之一； 在澳大利亚和日本设办事处，正式进军亚太地区市场在澳大利亚和日本设办事处，正式进军亚太地区市场19951995：最初售价：最初售价8.58.5美元的股票在分拆前已升至美元的股票在分拆前已升至100100美元。美

58、元。19961996：在马来西亚槟城设亚太区生产中心；：在马来西亚槟城设亚太区生产中心； 开始通过网站开始通过网站销售计算机产品；销售计算机产品； 开始主攻网络服务器市场；开始主攻网络服务器市场； 成为标准普尔成为标准普尔500500成分股之一。成分股之一。19971997：第：第10001000万台戴尔电脑下线；万台戴尔电脑下线； 普通股在分拆前升至普通股在分拆前升至10001000美元美元/ /股；股； 推出首台戴尔工作站系统；推出首台戴尔工作站系统； 网上营业额由年初的每天网上营业额由年初的每天100100万万$ $，升至逾，升至逾400400万万$ $。公司财务绩效一、戴尔公司发展史（

59、续）一、戴尔公司发展史（续）19981998：扩建在美国及欧洲的生产厂房，并在中国厦门开设生：扩建在美国及欧洲的生产厂房，并在中国厦门开设生 产及客户服务中心产及客户服务中心; ; 推出推出PowerVaultPowerVault存储系统产品。存储系统产品。 19991999：在美国田纳西州：在美国田纳西州NashvilleNashville增设办事处，拓展美洲业务增设办事处，拓展美洲业务; ; 在巴西在巴西Eldorado do Sul Eldorado do Sul 开设生产工厂，满足拉丁美洲开设生产工厂，满足拉丁美洲 市场需求；市场需求； 推出推出“E-Support-Direct fr

60、om Dell”“E-Support-Direct from Dell”网上技术支持服务。网上技术支持服务。20002000：网上营业额达到每天：网上营业额达到每天50005000万美元；万美元； 按工作站付运量计算，戴尔首次名列全球榜首；按工作站付运量计算，戴尔首次名列全球榜首； 推出推出PowerAppPowerApp应用服务器；应用服务器； 第一百万台戴尔第一百万台戴尔PowerEdgePowerEdge服务器下线。服务器下线。 公司财务绩效一、戴尔公司发展史（续）一、戴尔公司发展史（续）20012001：首次成为全球市场占有率最高的计算机厂商；：首次成为全球市场占有率最高的计算机厂商；

61、 按标准英特尔架设服务器付运量计算，在美位居第一；按标准英特尔架设服务器付运量计算，在美位居第一； 推出推出PowerConnectPowerConnect网络交换机。网络交换机。20022002：戴尔将其奥斯丁工业园区命名为：戴尔将其奥斯丁工业园区命名为TopferTopfer制造中心，以赞制造中心，以赞 扬扬TopferTopfer在在1994-20021994-2002年任期内对戴尔和社会的贡献；年任期内对戴尔和社会的贡献； 戴尔推出戴尔推出3100MP3100MP投影仪，进入投影仪市场。投影仪，进入投影仪市场。公司财务绩效三、戴尔公司全球业务概览三、戴尔公司全球业务概览负责欧洲、中东负

62、责欧洲、中东和非洲业务和非洲业务负责亚太业务负责亚太业务负责日本负责日本市场业务市场业务负责美国、加拿大负责美国、加拿大和拉丁美洲业务和拉丁美洲业务总部：德州奥斯汀地区总部一：地区总部一：英格兰英格兰BracknellBracknell地区总部二：地区总部二：新加坡新加坡地区总部三：地区总部三：日本川崎日本川崎公司财务绩效( (一）六大生产基地一）六大生产基地田纳西州田纳西州NashvilleNashville巴西巴西: :Eldorado Eldorado do Suldo Sul爱尔兰：爱尔兰：LimerickLimerick马来西亚马来西亚槟城槟城中国中国厦门厦门奥斯汀奥斯汀六大生产六大

63、生产地点地点公司财务绩效( (二）三大地区总部二）三大地区总部地区总部一：戴尔美洲公司地区总部一：戴尔美洲公司总部：奥斯汀总部：奥斯汀制造工厂：奥斯汀、制造工厂：奥斯汀、Nashville、Eldorado do Sul营业额（近四个财季）：营业额（近四个财季）：227亿美元亿美元第二财季营业额增长率：第二财季营业额增长率：13.7%市场排名：美国第一市场排名：美国第一雇员人数：雇员人数：22950人人分支机构：分支机构： 加拿大安达略省北约克加拿大安达略省北约克 智力圣地亚哥智力圣地亚哥 墨西哥墨西哥城、蒙特雷墨西哥墨西哥城、蒙特雷 哥伦比亚波哥大哥伦比亚波哥大 巴西巴西Eldorado d

64、o Sul 波多黎哥波多黎哥San Juan 阿根廷布宜诺斯艾利斯阿根廷布宜诺斯艾利斯 公司财务绩效( (二）三大地区总部（续）二）三大地区总部（续）地区总部二：戴尔亚太区地区总部二：戴尔亚太区/戴尔日本戴尔日本总部：新加坡及日本川崎总部：新加坡及日本川崎制造工厂：马来西亚槟城；中国厦门制造工厂：马来西亚槟城；中国厦门营业额（近四个财季）：营业额（近四个财季）：30亿美元亿美元第二财季营业额增长率：第二财季营业额增长率：9.1%市场排名：亚太区第四位；日本第四位市场排名：亚太区第四位；日本第四位雇员人数：亚太区雇员人数：亚太区4150人；日本人；日本700人人分支机构：分支机构： 澳大利亚斯尼

65、和墨尔本，中国厦门，日本川崎，香港，澳大利亚斯尼和墨尔本，中国厦门，日本川崎，香港，印度班加罗尔，台湾，吉隆坡和槟城，新加坡，曼谷，印度班加罗尔，台湾，吉隆坡和槟城，新加坡，曼谷，汉城，新西兰奥克兰。汉城，新西兰奥克兰。 公司财务绩效( (二）三大地区总部（续）二）三大地区总部（续）地区总部三：戴尔欧洲、中东及非洲地区地区总部三：戴尔欧洲、中东及非洲地区总部：英国总部：英国Bracknell制造工厂：爱尔兰制造工厂：爱尔兰Limerick营业额（近四个财季）：营业额（近四个财季）：64亿美元亿美元第二财季营业额增长率：第二财季营业额增长率：2.9%市场排名：欧洲地区第二位市场排名：欧洲地区第二

66、位雇员人数：雇员人数：8200人人分支机构：分支机构： 奥地利奥地利Klosterneuburg，比利时比利时Asse-Zellik，布拉格，哥本哈根，布拉格，哥本哈根，赫尔辛基，法国赫尔辛基，法国Montpellier及及Rueil-Malmaison, 德国德国Langen，爱爱尔兰尔兰Bray及及Limerick，米兰，阿姆斯特丹，挪威米兰，阿姆斯特丹，挪威Lysaker，波兰波兰华沙，马德里，日内瓦，英国华沙，马德里，日内瓦，英国Bracknell，南非约翰内斯堡。南非约翰内斯堡。公司财务绩效( (三）各地区营业额所占比例三）各地区营业额所占比例公司财务绩效四、四、1998-2002财

67、政年度财务报表分析财政年度财务报表分析公司财务绩效四、四、1998-2002财政年度财务报表分析（续）财政年度财务报表分析（续）公司财务绩效五、五、1998-2002年戴尔的股价变动年戴尔的股价变动公司财务绩效五、戴尔公司股价回顾（续）五、戴尔公司股价回顾（续）日期日期说明说明每股价格（每股价格（$)$)未分拆股价未分拆股价1988.6.221988.6.22原始股价原始股价8.58.5- -1992.4.91992.4.9两股分成三股两股分成三股25.8125.8138.7238.721995.10.271995.10.27一股分成两股一股分成两股45.0045.00135.00135.00

68、1996.12.61996.12.6一股分成两股一股分成两股56.7556.75340.50340.501997.7.251997.7.25一股分成两股一股分成两股81.5081.50978.00978.001998.3.61998.3.6一股分成两股一股分成两股69.2569.251662.001662.001998.9.41998.9.4一股分成两股一股分成两股54.7554.752628.002628.001999.3.51999.3.5一股分成两股一股分成两股43.0343.034131.004131.002003.8.32003.8.3上个财季结束上个财季结束24.1324.1323

69、16.482316.48公司财务绩效六、戴尔六、戴尔2002-032002-03财年第二财季财务报表分析财年第二财季财务报表分析（一）营业额、净营运收入和净收入（百万美元）（一）营业额、净营运收入和净收入（百万美元） 增长率增长率11% 24% 16%11% 24% 16%公司财务绩效（二）每股收益和库存天数（二）每股收益和库存天数公司财务绩效厦门大学吴世农三、戴尔公司面临的战略选择问题三、戴尔公司面临的战略选择问题 行业收益率 在Dell收入所占份额 客户机系统（CS） 08% 65%服务器和存储设备 （S/S） 515% 12%软件和外部设备（S&P) 515% 13% IT服务（ITS）

70、 717% 10%Dell2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元Dell2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元将Dell与同行业其它巨头相比发现： 对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降； Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理； HP和Compaq和并后，将对Dell产生巨大冲击和压力； 业界领导者IBM公司目前处于良好的收入-利润结构。公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效四、戴尔公司的战略选择四、戴尔公司的战

71、略选择公司财务绩效厦门大学吴世农 3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。（1）企业盈利能力ROE的影响因素分析 EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE= - = - - - - - 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2 比率1 比率2=营业利润率资本周转率= ROIC：说明投资决策 和营业决策对ROE的影响； 比率3 比率4=财务成本率财务结构

72、=财务杠杆乘数：说明公 司筹资政策对ROE的影响； 比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。公司财务绩效厦门大学吴世农注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值 税后ROE=ROIC财务杠杆乘数（1-T） 税前ROE= ROIC财务杠杆乘数一般来说，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下， 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC； 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROE Kd（债务的成本），则ROEROA；另一方面，如果ROA Kd，则ROE Kd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/

73、净资产） 第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动！公司财务绩效厦门大学吴世农定理一：当ROA Kd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力。 ROA:Kd ROAKd ROA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0 发行新权益

74、分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 资金剩余 资金不足 可持续增长%分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务公司财务绩效厦门大学吴世农5 5、财务报表分析的小结、财务报表分析的小结三阶段十步骤三阶段十步骤1、Stage I 初步分析阶段（1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标；（2）S

75、tep 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动； （3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。2、Stage II 技术分析阶段（4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；公司财务绩效厦门大学吴世农（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。 （6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征， 自

76、我披露其存在或潜在的问题；（7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经 营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析；3、Stage III 财务决策阶段（8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；（9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可 能改进或修正的方案；（10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能 效果，制定相关的实施计划。公司财务绩效厦门大学吴世农厦门大学吴世农 四、企业四、企业财务困境的分析和评价财务困境的分析和评价 做为CEO，你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！（一）财务困境的标准1、Carmic

77、hael（1972）标准财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式：（a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难；（b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总 负债大于总资产，即负权益；（c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款；（d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。公司财务绩效厦门大学吴世农厦门大学吴世农2、Ross等人（1999；2000）标准 从四个方面定义企业的财务困境：（a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； （b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产；（c）技术破产：即企业无法按期履行

78、债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务；（d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。（二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息1、美国企业财务困境的先兆指标 More Losses？（1）经营性现金净流入量/总资产（2）净利润/总资产 （3）负债/总资产 （4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI= （现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农厦门大学吴世农2、中国上市公司财务困境的先兆指标 （1）选择样本公司： 财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模

79、、行业等）相应的上市公司（2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年（3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标（4）所选判定指标的标准化处理方法 Z=M1- M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。公司财务绩效厦门大学吴世农厦门大学吴世农 财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2 3 4 5X1 盈利增长指数-5.02801-7.27657-3.192363 -3.87171 n.a.X2 净资产报酬率-9.

80、39818-8.29335-5.579462 -3.19338 -1.86256X3 资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433 -4.38721 -2.29654 X4 主营业务利润 贡献率-6.95792-3.38818-3.05861 -0.88492 0.183391X5 主营业务利润率-2.38001-1.69139-0.379336 0.350246 0.345284 X6 利息保障倍数 -1.00056 -2.47864 -0.4571410.802593 0.100075X7 流动比率-4.18523-2.559040.9768771 -0.06973 1.03

81、6392X8 速动比率-4.78131-2.683810.7578366 -0.16707 1.146756X9 超速动比率-4.76609-3.89110.1646762 -0.76186 1.120344X10 负债比率7.0696394.7093381.3630592 2.181309 1.015672 公司财务绩效厦门大学吴世农X11 长期负债比率2.6776461.6498881.2005162 1.1411370.499249 X12 营运资本与 总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014 -0.967580.218316 X13 留存收益与 总资产比例-5.864

82、09-7.30313-3.051216 -3.22819-1.0225X14 资产增长率-5.45125-5.8694-2.918784 1.031446n.a.X15 股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.705277 0.356409n.a. X16 主营业务收入 增长率-2.22814-2.82127-3.202361 0.943658n.a.X17 应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054 -1.94698-2.75977X18 存货周转率0.7669030.269081-0.639056 -0.84383-0.86133X19 资产周转率-5.33

83、927-3.92923-3.424565 -1.42641-1.9508X20 Log（总资产）-2.06383-0.102841.0443092 2.352451.083705 X21Log（总净资产） -1.176660.3903890.9128631 2.1634951.358374（5）发现：4个财务指标“最具有显著的”财务困境先兆信息。公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农公司财务绩效厦门大学吴世农五、建立六个新的财务理念五、建立六个新的财务理念 1 1、从、从“利润导向利润导向”到到“现金导向现金导向” 现金为王（C

84、ash is King）！ 2 2、从、从“EPS“EPS导向导向”到到“每股经营性净现金流入导向每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！ 3 3、从、从“流动比率管理导向流动比率管理导向”到到“营运资本管理导向营运资本管理导向” 控制存货、应收帐款和预付款的 OPM 战略！ 4 4、从、从“利润最大化导向利润最大化导向”到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向” 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！ 5 5、从、从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现 实意义，其实际上影响着企业的财务政策！ 6 6、从、从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向” 企业的财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！ 公司财务绩效Thank You & Open to Questions！ 谢 谢 参 与 欢 迎 提 问！公司财务绩效