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1、北京大学中国民北京大学中国民营企企业研究所研究所公司治理公司治理黄俊立黄俊立 目目录 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五2（一）理解公司治理的关（一）理解公司治理的关键词v合作合作v影响合作的两大因素：影响合作的两大因素：信任（文化信任（文化层面）面）信任需要培养责任（制度任（制度层面）面）企业与社会：社会责任
2、大股东与小股东：信托责任职业经理人与股东：代理责任3什么是公司治理？什么是公司治理？v公司治理是指联结并规范公司股东之间、股东与职业经理人之间责、权、利关系，以保保护公司各参与者利益和实现公司价值最大化的一系列游戏规则的总和。v斜坡理论（张瑞敏）4（二）公司治理（二）公司治理对对企企业竞业竞争力的影响争力的影响资料来源：料来源：哈佛商哈佛商业评论(2004.4.)，略有改，略有改动中国内地本土企中国内地本土企中国内地本土企中国内地本土企业竞业竞争力的演争力的演争力的演争力的演变变20世世纪80年年代代20世世纪90年年代代全面全面竞争的争的21世世纪5小小结结：完善公司治理有助于打造企：完善公
3、司治理有助于打造企业业的市的市场竞场竞争力争力v有助于降低降低公司经营中的代理成本；v有助于强化管理者的经营责任，提高提高管理层的积极性，增强公司的存续力；v有助于吸引吸引低成本的资本投资；v有助于增加增加公司的社会资本（信任信任），降低经营中的交易成本。v“亚洲国家的企业，在公司治理上如果不做根本性的改革，任何管理技能的提升与科技实力的发展，都不足以让亚洲企业在国际舞台立足。”（标准普尔，2001）良好的公司治理已成良好的公司治理已成为企企业的一种的一种竞争争优势，公司，公司治理正在成治理正在成为公司公司战略管理略管理过程的程的组成部分成部分6（三）良好的公司治理是企（三）良好的公司治理是企
4、业进入入资本市本市场的入的入场券券资料来源：料来源：Wind数据数据库首首发申申请审核核结果一果一览表（表（20042012）通通过情况情况未通未通过情况情况其他情况其他情况年份年份审核公司核公司单数数家次家次占比占比(%)家次家次占比占比(%)家次家次占比占比(%)20041127365.183733.0421.7920053133.33133.33133.332006746283.781114.8611.35200716611770.483822.89116.6320081169682.762017.2400.00200919916984.922814.0721.0120104153408
5、1.936415.42112.65201134526576.817220.8782.32201218715482.352714.4463.21注注释：其他情况包括暂缓表决和取消审核；2012年的数字截止到6月底。7IPO被否理由（被否理由（2010年年6月月-2012年年6月；月；139家企家企业业）资料来源：根据料来源：根据证监会会发布布资料整理料整理8启示：重启示：重视视上市筹划，制定上市路上市筹划，制定上市路线图线图9（四）控股（四）控股权与控制与控制权的关系的关系v什么叫什么叫绝对控股？什么叫相控股？什么叫相对控股？控股？v公司的公司的权力核心在什么地方？力核心在什么地方？为什么？什么
6、？v有控股有控股权是否意味着一定有控制是否意味着一定有控制权？v控股股控股股东失控失控的两个表的两个表现不能改组董事会内部人控制。架空架空v当股当股权保保护不了控股股不了控股股东利益的利益的时候，用什么来保候，用什么来保护？10方正科技十大股方正科技十大股东（截止日期：（截止日期：2011-12-31单位：万股）位：万股）排排名名股股东名称名称持股数量持股数量持股比例持股比例1北大方正集团有限公司25561.30 11.65%2武汉国兴科技发展有限公司2030.54 0.93%3中国人寿保险股份有限公司分红个人分红005LFH002沪1302.56 0.59%4中国人寿保险股份有限公司传统普通
7、保险产品-005L-CT001沪699.99 0.32%5张英625.200.29%6中国农业银行股份有限公司南方中证500指数证券投资基金(LOF)594.470.27%7中国工商银行股份有限公司广发中证500指数证券投资基金(LOF) 426.010.19%8曹文良313.760.14%9车进才302.000.14%10庄永胜300.000.14%资料来源：方正科技料来源：方正科技2011年年年年报11方正集方正集团团年度会年度会议议上所控制表决上所控制表决权权比率（比率（%；1999-2012）出席比率出席比率 方正集方正集团比率比率 控制表决控制表决权比率比率备注注19989.004.
8、5550.5419998.384.3652.05200041.2411.4027.632001年裕兴与方正的收购与反收购；股东对分配方案不满200115.1611.8878.37200214.9811.8979.38200313.2610.9182.31200428.6410.9138.10配股200511.5011.2197.47200613.2111.3986.21200711.5211.3998.89200813.9611.3981.58200911.4611.3999.41201012.6011.6592.40201111.7011.6599.53资料来源：料来源：CCER色色诺芬数据
9、芬数据库；手工整理；手工整理12新新闻报导：ST达声股达声股东大会大会仅一人出席一人出席13董事会董事会难以改以改选的情形的情形v分分级分期董事会制度分期董事会制度董事会轮选制；比较：董事会换届制v在提名在提名权上做文章上做文章将董事提名权只给现任董事会股东拥有提名权，但提名名单需要经过现任董事会同意案例：裕兴电脑收购方正科技股东拥有提名权，但需具备一定资格股东拥有提名权，但提名人数有限制14案例：美的案例：美的电器公司章程（器公司章程（2006年年11月）月）v第八十二条第八十二条连续180日以上日以上单独或者合并持有公司独或者合并持有公司有表决有表决权股份股份总数的数的5以上的股以上的股东
10、可以可以提名提名董事、董事、监事事候候选人，每一提案可提名人，每一提案可提名不超不超过全体董事全体董事1/4、全体、全体监事事1/3的候的候选人名人名额，且不得多于，且不得多于拟选人数。人数。v第九十条第九十条董事局每年更董事局每年更换和改和改选的董事人数最多的董事人数最多为董事局董事局总人数的人数的1/3。15案例：案例：*ST宏盛股宏盛股东大会上演大会上演闹剧，两大股，两大股东针锋相相对v2009年每股收益为-21.86元，被媒体称为“史上最烂A股公司” v2010年2月，西安普明拍得拍得由债权人提供的26.09%股权，成为新任控股股东；而原控股宏普实业则以4.09%的股权位列第二。v在6
11、月29日召开的临时股东大会上，上述两大股东发生了激烈冲突，现场一片混乱，甚至引来警察维持秩序。最后，老股东退场，新股东继续开会，并产生了新一届董事会新一届董事会。次日，*ST宏盛“老”董事会宣布，新董事会不合法，因为根据公司章程章程， 下届候选董事须由上届董事会提出。v由此，*ST宏盛出现了两大股东各自主导的“双双头董事会董事会”。v9月1日，*ST宏盛通过媒体发布声明称，公司的公司章、人力资源部用章、合同专用章等大量公章公章由新董事会成员强行取走，故宣布作废，两大股东矛盾再度升级。资料来源：料来源：http:/ 单独或者合计持有公司3%以上以上股份的股东，可以在股东大会召开10 日前提出临时
12、提案提案并书面提交召集人。召集人应当在收到提案后2 日内发出股东大会补充通知，公告临时提案的内容。除前款规定的情形外，召集人在发出股东大会通知公告后，不得修改股东大会通知中已列明的提案或增加新的提案。v第八十二条 董事、监事候选人名单以提案的方式提请股东大会表决。下届候下届候选董事由上届董事会提名董事由上届董事会提名，下届候选监事人选由上届监事会提名，并就董事、监事候选人名单、简历和基本情况以议案的方式提请股东大会决议。17延伸知延伸知识：买壳上市的四个关壳上市的四个关键步步骤18（五）公司治理的文本形式：公司章程（五）公司治理的文本形式：公司章程（“宪法法”）v公司的公司的宪法。法。Cons
13、titution先说好，将来才好说先好说，将来不一定说得好v2006年新年新公司法公司法鼓励公司鼓励公司意思自治意思自治v公司章程写什么？公司章程写什么？公司法规定的各组成部分的权利、义务解决问题的方案、程序成功经验特殊控制权安排例如，反收购条款19案例分析：股案例分析：股东东僵局僵局v2006年年5月，月，A、B两公司两公司发起成立一家股份有限公司起成立一家股份有限公司C；A持股持股51%，B持股持股49%董事会共有5个席位，A占3个，B占2个权力分配：董事长A派出；总经理B派出v问题发生：生：一年之后，A、B在公司经营上发生矛盾，董事会免掉了B公司派来的总经理，改聘A公司的人员担任v请问：
14、董事会的做法是否合法？问题发生后，B怎么办？假定问题没有发生，B怎样做才可以预防问题发生？20（六）公司治理的（六）公司治理的实实践：按程序践：按程序办办事（事（“宪宪政政”）v经济民主民主民主是一种纠错机制案例：施振荣在宏碁中的一项纠错机制表决回避制度v核心核心领导以身作以身作则很重要很重要“政者，正也。子帅以正，孰敢不正？”（论语颜渊）v按程序按程序办事就是按制度事就是按制度办事事案例：重新反思案例：重新反思“两王两王”（王石；王老吉）（王石；王老吉）v2008年5月12日，汶川地震当天，万科董事会决定捐款200万人民币，网民认为太少，王石在博客上辩解说，200万是万科董事会授权的最大单项
15、捐款数额。王石的解释引起网民的申讨，被称作博客门事件。v5月18日，在中央电视台赈灾晚会上，生产铁罐王老吉的加多宝公司当场宣布捐款1个亿。消息传到互联网后，网民一片喝彩。22 目目录 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五23（一）从（一）从华华人企人企业业在在现实现实中的两大困惑中的两大困惑谈谈起起v华人被人被认
16、为是世界上最会是世界上最会赚钱的两大民族之一。在的两大民族之一。在现实中，尽管中，尽管华人社会有很多世界知名的企人社会有很多世界知名的企业家，但却很少家，但却很少有世界知名的大企有世界知名的大企业。比较：中国的海尔与美国的通用电气（GE）v很多企很多企业都在努力做大，但做大往往又容易都在努力做大，但做大往往又容易导致企致企业的的失失败。例子：巨人、三株、德隆24郎咸平关于中国企郎咸平关于中国企业业做大做做大做强强的的观观点点25快速快速扩张战扩张战略略对对企企业业的一种典型影响的一种典型影响26（二）（二）对华对华人企人企业业与西方企与西方企业业治理的比治理的比较较v一个比一个比喻：汽：汽车与
17、与马车27新新闻报闻报道：王永道：王永庆庆卸任台塑董事卸任台塑董事长长28新新闻报闻报道：道：104岁岁邵逸夫将退休邵逸夫将退休29第一第一财经日日报对乐百氏原高百氏原高层的采的采访（2007年）年） 记者：记者：乐百氏由盛而衰的原因究竟是什么？转折点在哪里？ 乐百氏原高层：乐百氏原高层：达能内部一直有摇摆不定的二派观点：信任信任原乐百氏团队，和不信任原乐百氏团队。几年来，他们不停地更换用人策略，一会想用乐百氏的原团队，一会又表现出犹疑。达能把太多时间浪费在内部调整上，乐百氏的竞争对手就趁机与之拉开了距离。 直接的转折点，可能是张有基来乐百氏以后，导致的一系列动荡使然。 当时，达能新的亚太区总
18、裁到任后，招聘进了张有基有基。此人原为百事可乐华南区总经理，当时达能聘请他来主阵乐百氏，希望能引进百事可乐系统的终端管理经验。很长一段时间来，娃哈哈和乐百氏的终端管理是比较粗糙的。 乐百氏原百氏原团队很很难认可他。可他。不久，就有一批关键的业务经理辞职。他离开乐百氏的消息在会议上宣布时，乐百氏各分公司的经理都鼓掌欢呼。我想我对他的评价不是出于个人情绪。此后，乐百氏就每况愈下了。 不久前达能采取将原乐百氏员工进行大大“换血血”的举动，我觉得非常危险。现在外部市场竞争这么激烈，而他们总是找一些对市场不够了解、对乐百氏品牌没有感情的人，来管理公司，很不明智。 资料来源：料来源：“乐百氏原高百氏原高层
19、爆当年情：宗爆当年情：宗庆后后应该学会尊重学会尊重规则”，第一第一财经日日报，2007年年4月月24日日30（三）核心（三）核心领导领导的心智的心智问题问题v一个人的心智影响其一个人的心智影响其对外部外部刺激刺激的的反反应案例：郎咸平对海尔、长虹、科龙的质疑；“郎顾之争”v核心核心领导的心智的心智问题认知偏差经验主义决策的浪漫化、随意化。缺乏系统思考的能力（彼得圣吉第五项修炼）病态人格自恋弗里斯：如果有哪个人格特质最适合大多数领导者，那就是自恋自恋自信与自负（自我膨胀）自卑31非常病人第非常病人第3-4页页v美妙的权力就像病毒一样，会感染所有登上其顶峰的人。心理学分析研究证明，他们多多少少都表
20、现出一些共同的症状：再也听不听不进自己合作者的话，或者只听得只听得进好好话。研究者们认为，这种行为方式最终会导致一种日益增长的孤僻、多疑孤僻、多疑的习性，以及程度不同的自我陶醉自我陶醉。他们显得喜怒无常喜怒无常。甚至某些人会发展成偏偏执妄想狂妄想狂。v我们能不能把在生理上和心理上都嫉妒虚弱的、那个塔尖上的人看作普通病人？医生通常都会做肯定的回答。但在社会中，情况并非如此简单。32对郑对郑州州亚细亚亚细亚失失败败案例的一个案例的一个总结总结“手握手握绝对权力的王遂舟的个人品格力的王遂舟的个人品格变得至关重要。得至关重要。他的人格弱点放大到企他的人格弱点放大到企业运运营的每个的每个环节，造成了起，
21、造成了起伏不定的影响。周伏不定的影响。周围的每个人都在的每个人都在观察他、琢磨他，察他、琢磨他，利用他性格上的弱点来达到自己的目的利用他性格上的弱点来达到自己的目的。永。永远说他想听的他想听的话，永，永远顺着他的思路着他的思路发挥。”摘自摘自中国社会中国社会转型期特有的一个型期特有的一个经济现象象“亚细亚”真相真相33新疆德隆：一个人的企新疆德隆：一个人的企业业v以德以德兴兴隆，德厚隆，德厚业兴业兴v“唐万新重情唐万新重情谊谊，父子之情、，父子之情、母子之情、兄弟之情、姐弟之母子之情、兄弟之情、姐弟之情、夫妻之情、同学之情、朋情、夫妻之情、同学之情、朋友之情友之情从某种程度上从某种程度上说说，
22、德隆之德隆之败败也在于唐万新也在于唐万新滥滥情。情。”（解构德隆，（解构德隆，p185）34陈陈天天桥桥：一个人的盛大：一个人的盛大35（四）怎么（四）怎么办办？v在在发达国家，成功企达国家，成功企业家背后有两股力量在支撑，一是家背后有两股力量在支撑，一是法律法律顾问，一是心理医生。，一是心理医生。v改制：完善公司治理改制：完善公司治理预防领导者脱轨最简单、最有效的措施就是良好的公司治理。（弗南汉姆：董事会上的大象）36（五）改制：（五）改制：实现实现从个人治理到从个人治理到现现代公司治理的代公司治理的转转型型v1.路径（通往路径（通往“宪政政”之路）之路）从“君主制”到“共和制”“君主立君主
23、立宪制制”v2.关关键：把核心：把核心领导“关到关到笼子子”W. 布什：“人类千万年的历史，最为珍贵的不是令人炫目的科技，不是浩瀚的大师们的经典著作，而是实现了对统治者的驯服，实现了把他们关在笼子里的梦想。我现在就是站在笼子里向你们讲话。” v3.方法方法自觉：自我改良（“内科手术”）不自觉：寻求外部的抗衡力量或强制（“外科手术”）进入资本市场（私募；上市）37案例案例1：河北大午集：河北大午集团团的的“君主立君主立宪宪制制”v制定企制定企业“宪法法”由监事会、董事会和理事会共同制定。 v所有所有权、经营权和和监督督权分开分开股东：孙大午夫妇。后代拥有继承权继承监事会：主要由家族成员组成，行使
24、监督权，但无权决策董事会：由企业内部人员通过选举组成，行使企业的投资等决策权，但是无权干涉经营理事会：由分公司一把手组成，执行董事会的决策，行使经营权38案例案例2：华为华为如何走出混沌？如何走出混沌？v华为基本法基本法v核心：淡化企核心：淡化企业家个人色彩，家个人色彩，强化化职业化管理化管理使得企业摆脱企业家个人情绪、想法、经验的支配从必然王国到自由王国：走出混沌v明确：明确：战略规划公司治理结构人力资源规划39案例案例3：外部的：外部的强强制（制（“外科手外科手术术”）v如家快捷酒店如家快捷酒店CEO看看VCVC的进来带来第一大变化肯定是钱（资本）本）。更重要的是，我认为VC给一个企业从某
25、种程度上带来一个市市场机制（机制（资本本规则）。如果是一个纯粹的创业者，那我是老大，我说了算。但是今天你用了人家的钱，最起码人家也要说话。v引引进VC：亚信的故事信的故事风险投资商掰着指头数落亚信管理管理有问题，企业发展速度慢，人人员结构不对亚信第一次感到了暴露在投资商面前的痛苦“他们会将企业不好的地方全讲出来，而且还会夸大，投资人在投资的时候绝对不会说企业好，虽然这个企业很好。”亚信的人有时候也被说得很委屈。v分众分众传媒媒CEO江南春看江南春看VC“欣慰的是，分众当年在引入风险投资的同时也引入了与国际接轨的规范的公司治理公司治理体系，同时这的确是一支有着自身性格的高效团队。”40 目目录
26、公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五41（一）股（一）股东东之之间为间为什么会什么会发发生冲突？生冲突？v创业元老元老问题v1.价价值观的的变化化“穷”的时候，目标一致“富富”起来之后，人们的价值观容易发生变化小富即安富而好礼、富而好学管仲：“仓廪实而知礼节，衣食足而知荣辱”饱暖思淫欲422.资资源的重要性源的重
27、要性发发生生变变化化v从起步从起步时的的资源平等（源平等（“有有钱出出钱，有力出力，有力出力”）到人）到人力力资本的重要性上升本的重要性上升起步：物质资本制定游戏规则承担创业风险。v改制企改制企业的特殊的特殊问题：一次改制与二次改制：一次改制与二次改制一次改制：产权问题；效率二次改制：分配问题；公平433.争争权夺权夺利利v私欲膨私欲膨胀胀，试图获试图获得超出其得超出其贡贡献的更大利益献的更大利益v自我膨自我膨胀胀。控制幻。控制幻觉觉v太平天国太平天国44企企业业的成的成长阶长阶段与要素重要性的段与要素重要性的变变化化创业期生存期获利期获利期起飞期成熟期高度依赖比较依赖低度依赖45好聚好散好聚
28、好散v在商场上，最好在关系建立之初就抱定好聚好散的态度。一旦关系持续进展，有时就无法轻言一刀两断、各自为政，家人、好友合伙或朋友间的生意往来尤其如此。为了维持亲情或友谊，必须经常妥协，因为若严重影响企业本身与彼此的关系，到最后甚至连生意都会做不下去。根据前人的经验，家族企业或好友创业之初，最好事先最好事先考考虑日后拆伙的可能日后拆伙的可能，讲定股份转让的方式。这样友谊才能长存，企业也才能繁荣不坠。资料来源：料来源：高效能人士的七个高效能人士的七个习惯46（二）大股（二）大股东的掏空行的掏空行为及及应对v1.也被称作也被称作为剥剥夺行行为、隧道行、隧道行为、利益、利益输送行送行为v2.原因：原因
29、：利益不一致现金流权与控制权的分离473.复复杂的股的股权结构使得大股构使得大股东掏空更加掏空更加积极和极和隐蔽蔽v榕榕树结构构v系系公司B公司A公司D公司C10% 51% 20% 51% 21%股东AN个股东公 司 51%49%48宏昌宏昌电子：子：IPO第一次申第一次申请被否（被否（2010年年3月月24日）日）资料来源：料来源：2010年年03月月29日日理理财周周报49“德隆系德隆系”企企业的股的股权结构：以合金股份构：以合金股份为例（例（2003年）年）504.大股大股东掏空的主要方法掏空的主要方法v滥用关用关联交易交易v改改变募集募集资金使用方向金使用方向v占款占款v恶意重意重组v
30、担保担保v很少很少现金分金分红v与管理与管理层勾勾结直接直接损害公司利益害公司利益v515.怎怎样防止大股防止大股东掏空？掏空？v（1）避免投）避免投资结构构过于复于复杂的企的企业v（2）避免投）避免投资股股权过于集中的企于集中的企业52案例：恒大高新第一次上会被否案例：恒大高新第一次上会被否v2007年年10月成立。从事防磨抗月成立。从事防磨抗蚀新材料的研新材料的研发、生、生产、销售以及工售以及工业系系统设备的防磨、抗的防磨、抗蚀、节能等技能等技术工程服工程服务。拥有有华能集能集团、大唐集大唐集团、华电集集团、国、国电集集团、中、中电集集团、中国神、中国神华、中石油、中石油、中石化、首中石化
31、、首钢、武、武钢、邯、邯钢、攀、攀钢、马钢等一批核心客等一批核心客户。2009年11月13日，上市申请被否股股东名称名称持股数持股数额（万股）（万股）持股比例持股比例(%)备注注 朱星河2,82050.36 胡恩雪胡恩雪1,68030.00 胡胡长清清56010.00 朱光宇300 5.36 胡恩莉胡恩莉1402.50 朱倍坚100 1.78 合合计5,600100.00 两个家族两个家族签订一致行一致行动协议资料来源：恒大高新料来源：恒大高新拟上市招股上市招股说明明书（2009；2011）被否之后：被否之后：2009年年12月股月股权转让v恒大高新恒大高新2009年第二次年第二次临时股股东会
32、于会于2009年年12月月21日作出决日作出决议，同意朱星河向，同意朱星河向5位公司高管和部分核心技位公司高管和部分核心技术人人员（以下（以下简称称“五位高管五位高管”）70万股其持有的恒大高新之股份。万股其持有的恒大高新之股份。资料来源：恒大高新料来源：恒大高新拟上市招股上市招股说明明书（2011）股股东名称名称持股数持股数额（万股）（万股）持股比例（持股比例（%）朱星河2,75049.11胡恩雪1,68030.00胡长清56010.00朱光宇 3005.36胡恩莉1402.50朱倍坚1001.78五位高管五位高管701.25合合计5,600100.00两个家族两个家族签订一致行一致行动协议
33、2010年年3月月17日股日股权转让v恒大高新恒大高新2010年第二次年第二次临时股股东大会作出决大会作出决议，同意增加注册，同意增加注册资本本400万元。其中，达晨万元。其中，达晨创富富认购150万股，中科招商万股，中科招商认购100万股，中森投万股，中森投资认购100万股，和泰万股，和泰创投投认购50万股；同意万股；同意股股东胡恩莉向和泰胡恩莉向和泰创投投转让50万股其持有的恒大高新股份万股其持有的恒大高新股份.资料来源：恒大高新料来源：恒大高新拟上市招股上市招股说明明书（2011）股股东名称名称持股数持股数额（万股）（万股）持股比例（持股比例（%）朱星河2,75045.83胡恩雪1,68
34、028.00胡长清5609.33朱光宇 3005.00胡恩莉901.50朱倍坚1001.67四家四家PE4507.51五位高管五位高管701.25合合计6,000100.00两个家族两个家族签订一致行一致行动协议防止另外一个极端：持股防止另外一个极端：持股过于平均或分散于平均或分散v案例：同案例：同济同捷同捷IPO被否被否国内最大的汽车设计公司股东共有51名，其中，11名为境内法人股东，2名为外资法人股东，35名为境内自然人股东，另外还有3名境外自然人股东。问题：公司无控股股东和实际控制人 股东名称 持股比例(%) 股本性质 China Science & Merchants New Mate
35、rial Technology Intl Co., Ltd.14.21 外资股 Sino-JP Fund Co., Ltd.13.84 外资股 雷雨成雷雨成12.12 个人股 杭州华索投资管理有限公司7.40 境内法人股 郭健辉5.86 个人股上海永蓄人才信息咨上海永蓄人才信息咨询有限公司有限公司5.69 境内法人股 上海裕元投资管理有限公司5.52 境内法人股 郑建山4.35 外资股 福建炳中投资有限公司4.11 境内法人股 浙江龙盛集团股份有限公司3.67 境内法人股资料来源：料来源：同济同捷拟上市招股说明书持股持股过过于平均或分散容易于平均或分散容易导导致的致的问题问题v职业经理人控制。
36、代理理人控制。代理问题或者架空或者架空v新的大新的大锅饭搭便车能力强的人积极性受影响v意意见分歧的分歧的时候，可能候，可能难以形成一致意以形成一致意见（续续）v（3）加）加强董事会的独立性董事会的独立性独立董事制度v（4）引）引进通通讯表决方式，降低中小股表决方式，降低中小股东投票成本投票成本年度股东大会和应股东或监事会要求提议召开的股东大会不得采取通讯表决方式。临时股东大会除审议公司重大事项如公司增减注册资本、发行公司债券、公司的分立、合并、解散和清算；公司章程修改等十一个事项外，可以采取通讯表决方式。v（5）改革投票制度）改革投票制度分类投票制度累积投票制度（公司法第106条）5959累累
37、积投票制度的操作投票制度的操作v累累积投票法的游投票法的游戏规则：每股票数 = 计划董事人数。每一张选票只可以选一个董事。按得票数量排序。v某股某股东选出代表自己利益的出代表自己利益的d名董事所需要的最低股份数名董事所需要的最低股份数量（量（r）：）：其中：S为参与董事选举投票的股份总数D为本次计划选出的董事数量d为该股东所希望选出的代表自己利益的董事数量596060一个关于累一个关于累积投票法的例子投票法的例子v某公司某公司发行股份行股份100股，股股，股东共共计20人，其中股人，其中股东A持股持股51股，其余合股，其余合计持股持股49股，股，现要按照累要按照累积投票制度投票制度选出出5位董
38、事。假位董事。假设所有股所有股东都参加会都参加会议，结果如下：果如下：（1） 股东A的票数：515=255 其余股东的票数：495=245（2）当选董事最低股份数：（3）股东A可以派出3名名董事；其余股东如联合起来可以派出2名名董事。董事人数12345最低股数173451678460（续续）v（6）投票）投票权的限制的限制关联交易表决回避制度对大股东的投票权或董事会席位进行限制v（7）委托投票制度委托投票制度中小股东“委托书” 某股东委托书收购v（8）寻求司法救求司法救济v（9）股）股东诉讼v（10）退出机制）退出机制61股股东诉讼东诉讼v股东代表诉讼（或派生诉讼；公司法第152条）v股东权利
39、救济直接诉讼股东大会的请求权、召集权、主持权和提案权（公司法第101、102、103条）v股东知情权保护诉讼（公司法第98条）v股东退出诉讼（公司法第75条）v股东解散诉讼（公司法第183条）v公司决议瑕疵诉讼62公司法第七十五条公司法第七十五条v第七十五条有下列情形之一的，对股东会该项决议投反对票的股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权： （一）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的； （二）公司合并、分立、转让主要财产的； （三）公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现，股东会会议通过决议修改章程使公司存续的。 自股东会会议决
40、议通过之日起六十日内，股东与公司不能达成股权收购协议的，股东可以自股东会会议决议通过之日起九十日内向人民法院提起诉讼。63（三）合理的股（三）合理的股权结权结构构v我我们不知道什么是合理的股不知道什么是合理的股权结构，但知道什么是不合构，但知道什么是不合理的股理的股权结构构行业特点企业成长阶段v不合理的股不合理的股权结构：构：股权过于集中股权过于平均股权过于分散过于复杂64 目目录 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体
41、制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五65（一）（一）职业经理人代理理人代理问题的的产生生v1、伴随着、伴随着“两两权分离分离”而出而出现代理问题是个古老而又常新的问题亚当斯密（1776）；Berle和Means（1932）两权分离的目的是解决“才”（能力）的问题，但却带来“德”的问题反例：家族企业存在的合理性及其问题v2、产生原因生原因信息不对称。欺诈（道德风险）利益不一致权责不对等66（二）分析（二）分析职业经理人代理理人代理问题的方法的方法资料来源：弗里德曼料来源：弗里德曼自由自由选择，商，商务印印书馆，1999年年弗
42、里德曼的四种花弗里德曼的四种花钱组合合67弗里德曼在西方的影响弗里德曼在西方的影响v“弗里德曼被认为是撒切尔夫人最喜欢的经济学者，几乎所有人都欢呼着称他是货币主义经济学的煽动者。弗里德曼提供了里根和撒切尔在1980年代推行的革命的主要理论灵感” （英国泰晤士时报）v1979年5月3日保守党大选获胜，撒切尔夫人出任首相，成为英国历史上第一位女首相。她上台便抛弃了“共识政治”。撒切尔信奉货币主义理论，上台后就进行大刀阔斧的改革。她主要采取四项措施，一是私有化一是私有化，二是控制货币，三是削减福利开支，四是打击工会力量。68（三）代理（三）代理问题的主要表的主要表现v偷懒或出工不出力或出工不出力v自
43、我交易自我交易v监守自盗守自盗v渎职、挥霍浪霍浪费v操操纵帐户v过度冒度冒险或者或者为扩张规模而模而进行低效率的投行低效率的投资经济收益权力收益69（四）（四）预预防防职业经职业经理人代理理人代理问题问题的四道防的四道防线线：他律：他律v股股东行行动主主义股东会董事会监事会v内部控制制度内部控制制度（内部高（内部高（内部高（内部高压线压线）v市市场机制机制经理人市场声誉机制产品市场资本市场股价表现敌意收购v法律法法律法规（外部高（外部高（外部高（外部高压线压线）马奇诺防线马奇诺防线70（五）（五）职业经理人的自我理人的自我监督：自律督：自律v宗教信仰宗教信仰v道德机制道德机制v激励机制激励机制
44、71 目目录 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五 公司治理概述公司治理概述一一 华人企人企业的体制的体制问题二二 股股东之之间的冲突的冲突问题三三职业经理人的代理理人的代理问题四四股股权激励方案激励方案设计五五72（一）晋商的股（一）晋商的股权权激励制度激励制度v东家出家出资，伙友出力，伙友出力v财股（股（银股）：股）：分红权决策权对掌柜的人事权继承权v身股：身股：分红权经营权v分分红：每3-4年为一账期，分红一次掌柜掌柜（身股）（身股）伙伙计（部分（部分拥有身股）有身
45、股）东家家（财股；决策股；决策权）7373身股身股v数量数量下限为1厘，上限为10厘（即1股）v授予授予在票号工作三个账期（10年左右），工作勤奋，没有过失大掌柜的身股由财东决定，其他人则由掌柜向财东推荐v调整：整：每一个账期都进行一个总结，并进行相应奖惩工作较好的，酌情奖励一厘身股；优秀者，奖励2厘身股表现差者，减少身股，甚至降职v随着票号随着票号发展，身股比重会不断增加，甚至超展，身股比重会不断增加，甚至超过银股股例如，大德通票号，1889年银股为20股，身股9.7股；而到1908年，银股仍为20股，身股却增至23.95股。7474风险风险基金基金v从各分号掌柜所获红利中按照一定百分比预提
46、v弥补未来意外损失的风险基金v此款专项存储于企业，并支付一定的利息，一旦出现事故，以此作为补偿v在掌柜离开时未出现意外事故，连本带利一并付给分号掌柜7575实实施效果：以大德通票号施效果：以大德通票号为为例例v1888年，大德通票号盈利总额约2,500两白银，每股分红约850两白银，财东分得1,700两白两白银。v1908年，盈利总额达740,000两白银，每股分红约17,000两白银。大德通此时的资本银为2万两白银,虽然其红利的一半以上分给了员工，但财东却分得了34,000两白两白银，相当于20年前的20倍。7676退出退出处处理理v工作一定年限前，人走退股v工作一定年限后到退休前，酌情处理
47、v退休后拥有部分或全部身股v故身股根据贡献和职位享受2-8年的薪金和红利7777现现代身股制代身股制v慧慧聪的的劳动股份制股份制劳动占分红总额的70%v联想的分想的分红制制元老退休留住管理骨干、业务骨干v华为的的员工持股工持股7878（二）期股激励：以上海埃通（二）期股激励：以上海埃通为例例v背景：背景：刚完成改制；电气业；股本1300万；每股1元人民币v第第1步：管理步：管理层购股股购股数量与职位挂钩总经理吴玲玲20万股；周副总11万股；支书10万股；其余30人59万股股票来源：公司发行v第第2步：通步：通过期股的形式配股期股的形式配股股票来源：大股东出让比例：1:4.4v【问题】：第1步是
48、否可以省略？为什么？购股数量为什么不考虑学历、年龄、工作年限、工作表现？7979大大股股东吴吴总方 案 要 点责：责：88万股股票在不超万股股票在不超过8年的年的时间里能通里能通过税后利税后利润的方式的方式复制出复制出88万。否万。否则，吴，吴总要把自己要把自己拥有的有的20万股万股过户给大股大股东。权：权：88万股的投票万股的投票权在在计划内的划内的8年年时间里属于吴里属于吴总。利：利：如果完成任如果完成任务，88万股期股万股期股变为实股，正式股，正式办理工商理工商过户。上海埃通的期股激励上海埃通的期股激励图示（以吴示（以吴总为例）例）经营业绩：8年；年；税后利税后利润累累计100%20万股
49、万股88万股万股8080细节研研讨v西方谚语：魔鬼隐藏在细节之中（Devils are in the details）v大股东是否有损失？v管理层任职限制v管理层中途出问题怎么办？v管理层中途辞职怎么办？v“税后利润”如何计算？剔除优惠政策的影响剔除非经常性收入8181小小结：期股激励的特点：期股激励的特点v受益者主要为管理层和技术、业务骨干v管理层先购股v有明确的时间表v激励条件：管理层必须完成预定的经营目标v有惩罚条款v注重结果，不注重过程8282期股激励的期股激励的变种：种：对赌协议vPE与蒙牛管理与蒙牛管理层的的对赌7830万股04-06年净利润的复合年增长率不低于50%管理层大摩鼎晖
50、英联8383对赌结果果v2005年4月7日，鉴于蒙牛管理层完成任务比较顺利，摩根士丹利、鼎晖投资和英联投资决定提前兑现对赌协议v投资方共计向由公司管理层组成的金牛公司转让约598.8万美元的可转换债券。如果将该债券转换成股份，蒙牛管理层控股公司将获得6,260万余股蒙牛乳业股票，如以当前每股平均6港元的市值计算，约合3.75亿港元v后来牛根生贡献出其所得部分 ，成立“老牛基金”8484（三）限制性股（三）限制性股权激励激励计划划v第1步，设定激励年限和限制条件激励年限：3-5年限制条件是指激励对象获授股票的业绩条件、禁售期限v第2步，在公司达成一定业绩目标的前提下，按当年净利利润净增加增加额的
51、一定比例提取一定的激励基金经济增加值（EVA）v第3步，委托有关机构或成立专门公司通过购买或定向增发持有本公司股票。经过储备期和等待期，在后续几年公司财务符合有关条件下，将购入的股票奖励给激励对象v第4步，根据公司业绩考核评价体系的考核结果，激励对象名单在限制性股票每次归属前提交给上述机构或公司，将股票量化到个人。8585年度年度奖励基金的提取励基金的提取v年度激励基金以当年净利润净增加额为基数，根据净利润增长率确定提取比例，在一定幅度内提取。v一个例子（深圳万科）：一个例子（深圳万科）：（1）当净利润增长率超过15%但不超过30%时，以净利润增长率为提取百分比、以净利润净增加额为提取基数，计
52、提当年度激励基金；（2）当净利润增长比例超过30%时，以30为提取百分比、以净利润净增加额为提取基数，计提当年度激励基金；（3）计提的激励基金不超过当年净利润的10%。净利利润增增长率率16%17%18%.X.28%29%30% 30%从净利润净增加额中提取百分比16%17%18%.X.28%29%30%30%8686对奖励基金励基金对应的的“净利利润”的的调整整v“净利润”为扣除非经常性损益前的净利润和扣除非经常性损益后的净利润中的低者，且为扣除提取激励基金所产生的费用后的指标。v如果公司以定向增发股份作为支付手段购买资产、且该部分资产在购入当年产生的净利润，分两种情况处理：超过了公司当年净
53、利润的10，则当年的“净利润净增加额” 和用于计算当年净利润增长率和净资产收益率的“净利润”中，应扣除此部分新增资产所对应的净利润数额，在计算净资产收益率的“净资产”中，应扣除此部分新增资产所对应的净资产。如该部分资产在购入当年产生的净利润未超过公司当年净利润的10%，则当年的“净利润净增加额” 和用于计算当年净利润增长率的“净利润”中，应将此部分新增资产所对应的净利润数额包括在内；在计算当年净资产收益率时，应计入此部分新增资产的影响。8787年度年度奖励基金采取励基金采取预提的方式操作（含几个重要提的方式操作（含几个重要时间节点）点）v根据上一年度会计报表提取 本本奖励基金数量励基金数量=上
54、一年度上一年度净利利润v本年度会计报表出来之后调整v如果某一年度没有达到任务目标，则将预提资金所购股票全部退还给公司。T-1年T年T+1年T+2年T+3年提取日提取日 调整日整日/提取日提取日 调整日整日/提取日提取日调整日整日8888限制性股票激励的几个限制性股票激励的几个时间段段v储备期期从激励基金预提日到该年度财务报告出台日的近似一年时间。在这一期间将由某一特定机构在规定的期间内购入公司股票。v等待期等待期从T 年年度财务报告出台日至T+1 年年报公告日的近似一年时间。在这期间，限制性激励股票暂不计入个人账户。v禁售期禁售期激励对象在职期间只能转让部分通过激励而来的股票。在离职后半年内，
55、不得转让其持有的限制性股票。8989量化到个人（量化到个人（举例）例）v分配分配额度度董事长的分配额度为每期拟分配奖励基金的10%总经理的分配额度为每期拟分配奖励基金的7%其余的被激励的董事、监事和高层管理人员，其分配方案由董事会于每次归属时决定其他人员的分配方案于每次归属时由总经理拟定、报董事会备案，并经监事会核实。v总量控制量控制用于股票激励计划所涉及的股票总数累计不超过公司股票总额的10%非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过全部有效的股票激励计划获授的本公司股票累计不得超过公司股本总额的1%。9090限制性股票限制性股票归属方式及属方式及时间v当期当期归属属在等待期结束之日（即
56、T+1 年年报公告日），限制性股票必须满足以下条件才能以当期归属方式全部一次性归属激励对象：T+1年净利润超过T年v补充充归属属因未达到当期归属条件而没有归属，限制性股票可延迟一年至T+2年年报公告日进行补充归属，但必须同时满足下列两个条件：T+2年净利润超过T+1年；T+2年净利润超过T年v取消取消归属属如果在补充归属时不能达上述条件，则未归属的股票被取消归属，返还给公司。9191图示示T年T+1年T+2年T+3年T+4年T+5年储备期期等待期等待期当期当期归属属时点点补充充归属属时点点T年：T+1年：储备期期等待期等待期当期当期归属属时点点补充充归属属时点点T+2年：储备期期等待期等待期当
57、期当期归属属时点点补充充归属属时点点提取日提取日 调整日整日/提取日提取日 调整日整日/提取日提取日调整日整日年年报日日年年报日日9292一些特殊情况一些特殊情况对激励激励对象已象已获授但尚未行使的授但尚未行使的权益的影响益的影响v公司发生控制权变更、合并、分立；v激励对象于劳动合同期满前辞职、或劳动合同期满时激励对象或公司任何一方提出不再签约的；v激励对象因退休、合同自动解除、非过失性辞退而离职的；v激励对象因协议解除劳动合同而终止了与公司聘用关系的；v激励对象职务发生升迁、降级、横向岗位调整的； v激励对象因触犯法律、违反职业道德、泄露公司机密、失职或渎职等行为严重损害公司利益或声誉而被公
58、司解聘的； v激励对象因执行职务负伤而导致丧失劳动能力的；v激励对象死亡的；v9393小小结：v经济增加值指标v注重过程，也注重结果9494（四）期（四）期权激励激励vOption：期：期权，也称作，也称作为“选择权”或或“认股股权”看涨期权（call option）：以固定价格买入；对未来乐观看跌期权（put option）：以固定价格卖出；对未来悲观v看看涨期期权图示（关示（关键时间节点）：点）：时间股价行行权价价1/31/31/3收益收益成本成本等待期等待期禁售期禁售期9595期期权激励中的行激励中的行权节奏：一个例子奏：一个例子9696行行权的条件：一个例子的条件：一个例子v根据公司绩
59、效考核相关管理办法，激励对象行权前一年绩效考核结果为合格以上v前一年公司达成如下业绩目标：年净利润增长率达到或超过20%且不低于同行业平均水平（或50 分位值）；年度加权平均净资产收益率达到或超过如下业绩指标且不低于同行业平均水平（或50 分位值）年年度度20082009201020112012年度加权平均净资产收益率 11% 12% 12% 12% 12%注注释：这里的净利润均是以扣除非经常性损益与扣除前的净利润相比的低者。如果公司当年以定向增发或回购股份方式购买资产，则新购入资产及其对应净利润额不计入当年净利润净增加额和净资产的计算。凡行权上年年净利润增长率或年度加权平均净资产收益率低于同
60、行业平均业绩水平（或50 分位值）的不得行权。9797激励激励计计划的划的调调整方法整方法v股票期股票期权数量的数量的调整方法整方法资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细 缩股配股v行行权价格的价格的调整方法整方法资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细 缩股配股派息98案例：新案例：新华华都期股激励中的都期股激励中的惩罚惩罚条款条款v在各行权期内，如当期的行权条件未能实现，则从对应的年度年报公告后的连续12个月内，激励对象中的高级管理人员及公司副总监或区域总经理以上级别（含）的核心管理人员的薪酬将按如下标准进行扣减： （1）总经理的薪酬减按70%领取；（2）其他高级管理人员及公司副总监
61、或区域总经理以上级别（含）的核心管理人员的薪酬减按80%领取；（3）上述人员的薪酬扣减期间不得参与任何形式的加薪，不得获取任何形式的额外补贴，且扣减的薪酬不在后续年度中予以补偿。 99小小结v实施股施股权激励的前提激励的前提企业发展前景看好管理层队伍稳定管理层信任公司财务报表完备的人力资源制度由中立机构量身定制的管理办法和实施细则v选择适当的股适当的股权激励形式激励形式长期/短期上市/计划上市/无上市计划企业的成长性；100100（五）股（五）股权激励的激励的变种种v虚拟股权激励股份增值权v分红权激励v干股激励干股是指公司或大股东无偿赠送的股票它一般是作为酬劳或出于战略的考虑而无偿赠送给发起人和一些对企业发展有特殊贡献的人员的101101干股的管理干股的管理v（1）能否转让?v（2）干股持有人离开企业时如何处理?v（3）干股是否有投票权？v（4）干股是否有清偿权？v（5）干股的收益如何确定。v（6）干股是否享有配股权、转股权和送股权？102102演讲完毕，谢谢观看！
