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1、新能源产业投资并购Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望新能源行业投资并购分析新能源行业投资并购分析行业分析可再生能源分析传统能源清洁利用投资并购机会并购估值模型产业分析产业分析新能源：相对于传统化石能源，主要包括风能、生物质能、太阳能、潮汐能、地热能、氢能和核能可再生能源分析：风电光伏生物质能传统能源的清洁利用可再生能源分析 1、现状：中国风电装机总量和2012年增长量居世界第一；风力发电 受上网限制，目前新疆 甘肃内蒙等优质风资源基地 发展受限，致使设备制造商需求减少。
2、产业链：装备制造 风电场建设运营 发电上网典型企业 华锐风电 五大电力/能源央企 国家电网电网（10%风电负荷限制）风电场上网受限，风电场建设，度过狂热投资期需求下降（上网受限，五大电力自由设备制造商）财务报表表现不足（前期上市美化财务指标） 国家电网 疆电外送 2012年5月 开工建设哈密郑州800千伏kV直流工程、新疆与西北主网联网750千伏kV第二通道工程，实现新疆哈密、甘肃酒泉风电跨省跨区输送。 风电可再生能源分析2、未来分析电价：四级标杆0.51/0.52/0.54/0.61 上网保障下，风电场盈利尚可随着国家电网风电基地 输电网络建成，未来将该地区风电投资将平稳增加（受风电场场地不
3、可再生性）结论风电设备制造商将恢复平稳发展阶段（后超额利润阶段）风机内部关键核心技术/核心精密部件制造 具有投资并购机会风机维护（国产风机技术落后，质保后维护、零部件更换等）风电日常维护（劳动密集型行业，金风科技、明阳风电已布局）智能电网（解决风电上网负荷等技术）分布式能源（用户端的能源综合利用系统）可再生能源分析3、投资并购机会核心技术设备制造风电场并购整合运营（规模化，华能新能源） 智能电网（许继电气）可再生能源分析可再生能源分析光伏产业：1、现状：中国光伏 多晶硅片生产总量居世界第一；受经济低迷，目前光伏电池制造产能严重过剩：中国30GW/年 全球需求20GW/年 受需求影响，国内光伏电
4、池制造商陷入经营困境：无锡尚德、江西赛维产业链：晶硅制备 光伏发电建设运营 发电上网企业 无锡尚德 五大电力/能源央企 国家电网受金融危机和新能源狂热浪涛退去，多晶硅价格大跌（500$/t40$） 仅中国年产能严重过剩，因此设备制造商将处于困境光伏发电，目前太阳能发电上网电价 预测会实行标杆电价：国家能源局上级主管部门国家发改委却直接给出全国统一的上网电价：1.15元千瓦时或1元千瓦时可再生能源分析可再生能源分析2、未来分析电价保证：标杆电价 ： 1.15元千瓦时或1元千瓦时光伏发电产业化：多为大型央企：华能、大唐、国电、华电、中电投、中广核、中节能、国投电力、三峡总公司3、投资并购机会晶硅制
5、备：国内技术落后，目前技术受国外企业控制光伏发电：电价保障，产业化推广可行性 典型企业：中节能太阳能去年引进潘阳湖资本、新握资本在内的8家PE投入25亿人民币。中国风电集团目前也在积极介入光伏发电产业可再生能源分析可再生能源分析生物质能 包括燃料乙醇、 生物柴油 秸秆发电等1、现状：受市场影响，燃料乙醇、生物柴油需要国家财政补贴，属于推广阶段。燃料乙醇为中粮、华润等大型央企生物柴油 目前三大石油公司 示范项目，受市场和原料价格影响，亏损运营，靠财政补贴维持秸秆发电 原料有限，处于不饱和运营，需填充煤、油等传统能源作为原料，保证运营可再生能源分析可再生能源分析2、未来分析目前产品市场市场化、原料
6、来源有限等因素，大型生物质能项目受困，小规模投资运行良好凯迪电力 投资规模在5000万生物质能项目，负荷现阶段原料、市场等匹配，运行良好3、投资并购计划受原料和市场影响，生物质能还处于师范推广阶段，投资机会不多，投资规模较少传统化石能源的清洁利用：煤制气传统化石能源的清洁利用：煤制气1、背景新能源产业本来营利性差，受市场影响，热潮退去。新能源本身产能受限，规模较小，无法实现大规模扩张我国自然资源禀赋：富煤、少油、缺气。天然气为清洁能源，有利于减缓环境污染煤制气弥补上述缺点（煤制气原料多为褐煤、粉煤等直接利用难度较大的资源）煤制气项目：多集中在新疆、山西、内蒙等煤炭资源丰富的地方 传统化石能源的
7、清洁利用：煤制气传统化石能源的清洁利用：煤制气2、项目投资方五大电力：中电投集团霍城年产60亿立方米的项目，国电集团兴安盟年产规模40亿立方米的项目，大唐国际阜新煤制气项目，华能准东大井煤矿石油企业：中海油集团山西大同的年产40亿立方米的项目 ，中石化新疆准东80亿方煤制气项目 中石化集团在贵州织金投资的60万吨煤制烯烃项目 中石化与河南煤业集团合作在河南投资的60万吨煤制烯烃项目煤炭企业：山西大同煤业 山东新汶矿业集团新疆伊犁年产规模40亿立方米的项目 神华鄂尔多斯20亿m3/a煤制天然气项目 中煤在陕西榆林投资的煤制烯烃二期60万吨煤制烯烃项目 蒙新蒙能源公司40亿立方米/年的煤制天然气项
8、目小结：电力 煤炭 石油等能源企业殊途同归 在煤制气产业逐鹿中原传统化石能源的清洁利用：煤制气传统化石能源的清洁利用：煤制气3、样本项目分析项目特点：投资巨大（40亿方/年 投资250亿） 上游煤炭资源受限（煤炭资源的获取）天然气运输（自建和买断协议）新疆地区中石油西一 西二管线，买断价格1.6、1.7元/方，自建管道难度较大，特别是发改委核准 天然气价格（未来有上涨趋势）目前天然气与成品油价格比1：0.24（发达国家1：0.6）管道建设：中石化 新浙粤 中石油 西3 西4线4、投资并购机会： 设备制造商 EPC IEPC管理方 管道建筑相关新能源产业投资并购机会新能源产业投资并购机会新能源行
9、业投资并购机会总结风机精密零部件 职能电网 光伏发电 煤制气设备供应商 煤制气管道建筑相关 煤制气化工产品并购估值模型并购估值模型通行并购估值模型可比公司法先例交易法现金流折现法可比公司法可比公司法描述通过分析可比公司的交易和营运统计数据得到该公司在公开的资本市场的隐含价值 估值结果不包括控制权溢价 用可比公司的估值倍数和被估值企业的营运指标计算估值 特点可靠性依赖于其它公开交易公司的可比程度， 包括行业、产品类别、收入规模、地理位臵、收益率、发展阶段P/E（市盈率） P/B（市净率） P/S（市收率）先例交易法先例交易法描述在控制权发生变化的情况下提供市场化的估值基准 估值结果包括控制权溢价 用可比的历史并购交易中的估值指标和被估值企业的营运指标计算估值特点可靠性依赖于历史交易的数量、可比程度以及对于某种资产在每个交易时刻的供求关系 市场周期和变动程度也会影响估值结果现金流贴现法现金流贴现法描述理论上最完善的估值方法 预测未来5年或5年以上的经营现金流，并用恰当的贴现率（WACC） 和终值计算方法计算这些现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值通常来说，10年后现金流不具有分析意义特点这种方法主要依赖于对于被估值企业的现金流和发展速度的预测，以及对于资本成本和终值的假设个人意见：净资产评估法（第三方独立机构评估资产价值，此基础上增加控股权溢价）针对国有资产
