外汇与汇率08金融

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1、第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率第一节第一节 外汇及汇率标价法外汇及汇率标价法第二节第二节 汇率的种类汇率的种类第三节第三节 汇率的决定与调整汇率的决定与调整第四节第四节 汇率的变动汇率的变动Web Exercise国际外汇市场行情可以查阅伦敦金融时报网国际外汇市场行情可以查阅伦敦金融时报网站：站：http:/人民币汇率行情可以查阅外汇管理局网站人民币汇率行情可以查阅外汇管理局网站http:/ 或中国银行网站或中国银行网站http:/www.bank-of-有关汇市评论可以查阅下列网站：有关汇市评论可以查阅下列网站：华尔街日报华尔街日报网站网站http:/ 外汇及汇率标价法外汇及汇率标价法一

2、、外汇的内涵一、外汇的内涵二、外汇汇率及汇率的表示方法二、外汇汇率及汇率的表示方法（一）汇率的定义（一）汇率的定义（二）汇率的表示方法（二）汇率的表示方法1、直接标价法、直接标价法2、间接标价法、间接标价法3、美元标价法、美元标价法一、外汇的内涵一、外汇的内涵静态和动态之别静态和动态之别外汇：以外国货币表示的能用来清算国际外汇：以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。收支差额的资产。1、可自由兑换性、可自由兑换性2、普遍接受性、普遍接受性3、可偿性、可偿性外汇的构成外汇的构成1、外国货币：钞票和铸币、外国货币：钞票和铸币2、外国有价证券：政府公债、国库券、公司、外国有价证券：政府公债、国

3、库券、公司债券、股票、息票等债券、股票、息票等3、外币支付凭证：票据、银行存款凭证、邮、外币支付凭证：票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等政储蓄凭证等4、特别提款权、欧洲货币单位、特别提款权、欧洲货币单位5、其它外汇资金：在国外的人寿保险以及境、其它外汇资金：在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等（一）汇率的定义（一）汇率的定义汇率：两种不同货币之间的比价，即以汇率：两种不同货币之间的比价，即以一种货币表示的另一种货币的相对价格一种货币表示的另一种货币的相对价格。1、直接标价法、直接标价法p直接标价法又称直接标价法又称“价格标价法价格标

4、价法”或或“应付标价法应付标价法”（购买一定单位的（购买一定单位的外币，应该支付多少单位的本币），外币，应该支付多少单位的本币），是以本币表示的一定单位的外币，是以本币表示的一定单位的外币，例如中国。例如中国。 2、间接标价法间接标价法又称间接标价法又称“数量标价法数量标价法”或或“应收标应收标价法价法”（卖出一定单位的本币应收多少外币）（卖出一定单位的本币应收多少外币），是以外币表示一定单位的本币。，是以外币表示一定单位的本币。英镑、美元、澳元和欧元英镑、美元、澳元和欧元只有指明报价银行所处的国家或地区时，才有意义只有指明报价银行所处的国家或地区时，才有意义同一个国家，直接标价法和间接标价法

5、是互为倒数同一个国家，直接标价法和间接标价法是互为倒数的关系的关系3、美元标价法 非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。若以美元为标准，要货币或关键货币为标准的。若以美元为标准，即可称为即可称为“美元标价法美元标价法”。标准货币或基准货币：数量固定不变的货币标准货币或基准货币：数量固定不变的货币标价货币或报价货币：数量不断变化的货币标价货币或报价货币：数量不断变化的货币三种标价法的共同点：都是以标价货币的数量表示三种标价法的共同点：都是以标价货币的数量表示标准货币的价格。标准货币的价格。第二节第二节 汇率的种类汇率的种类一

6、、按汇率制定的不同方法划分一、按汇率制定的不同方法划分二、按汇率政策划分二、按汇率政策划分三、按银行买卖外汇划分三、按银行买卖外汇划分四、按外汇买卖的交割时间划分四、按外汇买卖的交割时间划分五、按货币价值划分五、按货币价值划分六、按外汇交易支付通知方式划分六、按外汇交易支付通知方式划分七、按外汇管制程度不同划分七、按外汇管制程度不同划分八、按外汇使用范围不同划分八、按外汇使用范围不同划分九、其它汇率九、其它汇率一、按汇率制定的不同方法一、按汇率制定的不同方法划分划分基础汇率基础汇率套算汇率套算汇率假设假设1美元美元=104.075日元日元=1.6406新加坡元新加坡元 则则1新加坡元新加坡元=

7、104.075/1.6406=63.4372日日元元假设假设1英镑英镑=1.8604美元，美元， 1美元美元=104.075日元，日元， 可计算可计算 1英镑英镑= 1.8604 104.075=194.0582日元日元二、按汇率政策划分二、按汇率政策划分固定汇率固定汇率汇率波动幅度限制在一定范围之内，汇率波动幅度限制在一定范围之内，通常为通常为1浮动汇率浮动汇率汇率水平由外汇市场上供求关系决定汇率水平由外汇市场上供求关系决定我国汇率制度我国汇率制度三、按银行买卖外汇划分三、按银行买卖外汇划分买入汇率买入汇率卖出汇率卖出汇率中间汇率中间汇率现钞汇率（现钞汇率（Bank Note Rate）现钞

8、买入价一般低于现汇买入价的现钞买入价一般低于现汇买入价的23，而卖，而卖出价则与现汇卖出价相同出价则与现汇卖出价相同在直接标价法中，前者为外汇的买入价，后在直接标价法中，前者为外汇的买入价，后者为外汇的卖出价者为外汇的卖出价在间接标价法中，前者为外汇的卖出价，后在间接标价法中，前者为外汇的卖出价，后者为外汇的买入价者为外汇的买入价货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价卖出价卖出价基准价基准价英镑英镑1046.361046.361014.051014.051054.761054.761047.281047.28港币港币87.1787.1786.4786.4787.587.587

9、.387.3美元美元677.34677.34671.91671.91680.06680.06678.38678.38瑞士法郎瑞士法郎665.6665.6645.05645.05670.95670.95新加坡元新加坡元503.19503.19487.65487.65507.23507.23瑞典克朗瑞典克朗93.7293.7290.8390.8394.4794.47丹麦克朗丹麦克朗117.09117.09113.47113.47118.03118.03挪威克朗挪威克朗110.8110.8107.38107.38111.69111.69日元日元8.01268.01267.76527.76528.07

10、78.0778.03348.0334加拿大元加拿大元651.36651.36631.25631.25656.6656.6澳大利亚元澳大利亚元620.05620.05600.9600.9625.03625.03欧元欧元871.75871.75844.84844.84878.75878.75873.86873.86澳门元澳门元84.6484.6483.9383.9384.9684.96菲律宾比索菲律宾比索15.2215.2214.7514.7515.3415.34泰国铢泰国铢21.7221.7221.0521.0521.921.9新西兰元新西兰元488.74488.74492.66492.66韩国

11、元韩国元0.55940.55940.60660.606620102010-9-6-9-6中国中国银行银行外汇外汇牌价牌价买入价和卖出价的套算买入价和卖出价的套算例例1：假设：假设1美元美元=104.060/104.090日日元，元，1美元美元=1.6403/1.6410新加坡元，新加坡元，计算日元与新加坡元之间的汇率计算日元与新加坡元之间的汇率因此，因此，1新加坡元新加坡元=63.4125/63.4579日日元元例例2：假设：假设1美元美元=104.060/104.090日日元，元，1英镑英镑=1.8644/1.8649美元，计算美元，计算英镑与日元之间的汇率英镑与日元之间的汇率因此，因此，1

12、英镑英镑=194.0095/194.1174日元日元当两种货币的标价方法一致时，要将分当两种货币的标价方法一致时，要将分隔符左右的相应数字交叉相除；隔符左右的相应数字交叉相除；当两种货币的标价方法不同时，应当将当两种货币的标价方法不同时，应当将分隔符左右的相应数字同边相乘。分隔符左右的相应数字同边相乘。四、按外汇买卖的交割时间四、按外汇买卖的交割时间划分划分即期汇率即期汇率远期汇率远期汇率直接报价：直接将买入价和卖出价表示出来直接报价：直接将买入价和卖出价表示出来 三个月期三个月期1美元美元=7.7935/7.8035港元港元远期差价（远期差价（Forward Margin）或掉期率）或掉期率

13、（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的点数即期汇率的点数升水升水贴水贴水直接标价法下，远期汇率即期汇率直接标价法下，远期汇率即期汇率升水，或远期汇率即期汇率贴水升水，或远期汇率即期汇率贴水间接标价法下，远期汇率即期汇率间接标价法下，远期汇率即期汇率升水，或远期汇率即期汇率贴水升水，或远期汇率即期汇率贴水若标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇若标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇率的点数也有两个，则无需考虑两种标价法率的点数也有两个，则无需考虑两种标价法的区别，只需按下列规则计算的区别，只需按下列规则计算若远期汇率的报价大数在前，小数在后，表若远期汇率

14、的报价大数在前，小数在后，表示单位货币远期贴水，计算远期汇率时应用示单位货币远期贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期点数即期汇率减去远期点数例：美元与新加坡元的即期汇率为例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇报价为，若某银行三个月远期外汇报价为210200，则表，则表示该行愿意以示该行愿意以1.6913(1.6403-0.0210)新加坡元的价新加坡元的价格买入三个月远期美元，以格买入三个月远期美元，以1.6210(1.6410-0.0200)新加坡元的价格卖出三个月远期美元。新加坡元的价格卖出三个月远期美元。若远期汇率的报价小数在前，大数在后，若

15、远期汇率的报价小数在前，大数在后，则表示单位货币远期升水。则表示单位货币远期升水。例：美元与新加坡元的即期汇率为例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇，若某银行三个月远期外汇报价为报价为200210，则表示该行愿意以则表示该行愿意以1.6603(1.6403+0.0200)新加新加坡元的价格买入三个月远期美元坡元的价格买入三个月远期美元以以1.6620(1.6410+0.0200)新加坡元的价格卖出新加坡元的价格卖出三个月远期美元。三个月远期美元。五、按货币价值划分五、按货币价值划分名义汇率：没有消除过去一段时期两种名义汇率：没有消除过去一段时期两种货

16、币通货膨胀差异的汇率货币通货膨胀差异的汇率实际汇率：则名义汇率的基础上剔除了实际汇率：则名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率通货膨胀因素后的汇率计算方法：则现期名义汇率的基础上用计算方法：则现期名义汇率的基础上用过去一段时期两种货币各自的通货膨胀过去一段时期两种货币各自的通货膨胀率（价格指数上涨幅度）加以校正。率（价格指数上涨幅度）加以校正。六、按外汇交易支付通知方六、按外汇交易支付通知方式划分式划分电汇汇率（电汇汇率（T/T Rate）信汇汇率（信汇汇率（M/T Rate）票汇汇率（票汇汇率（D/D Rate）七、按外汇管制程度不同划七、按外汇管制程度不同划分分官方汇率：也称法定汇率，

17、外汇管制较官方汇率：也称法定汇率，外汇管制较严格的国家授权其外汇管理当局制定并严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其它各种货币之间的公布的本国货币与其它各种货币之间的外汇牌价，一经制定往往不能频繁变动外汇牌价，一经制定往往不能频繁变动市场汇率：外汇管制较松的国家自由外市场汇率：外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率，官方不汇市场上进行外汇交易的汇率，官方不能规定市场汇率，而只能通过参与外汇能规定市场汇率，而只能通过参与外汇市场活动来干预。市场活动来干预。八、按外汇使用范围不同划八、按外汇使用范围不同划分分贸易汇率（贸易汇率（commercial rate）：用于）：用

18、于进出口贸易即期从属费用的计价结算的进出口贸易即期从属费用的计价结算的汇率，目的是为了奖出限入。汇率，目的是为了奖出限入。金融汇率（金融汇率（financial rate）：用于非）：用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率，目的是为了增加非贸易外汇收入以率，目的是为了增加非贸易外汇收入以及限制资本的流动，保障本国的利益。及限制资本的流动，保障本国的利益。九、其它汇率九、其它汇率黑市汇率黑市汇率复汇率（复汇率（Multiple Exchange Rate）：）：一种货币有两种或两种以上汇率，是外一种货币有两种或两种以上汇率，是外汇管制的产物汇管制的产物有效汇

19、率：本国货币对一组外币汇率的有效汇率：本国货币对一组外币汇率的加权平均数。包括劳动力成本、消费物加权平均数。包括劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数的经加权平均得价、批发物价等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率出的不同类型的有效汇率人民币名义和实际有效汇率人民币名义和实际有效汇率 （年度）表（年度）表（国际货币基金组织，（国际货币基金组织，1990=100）本节练习题本节练习题1、如果你以电话向中国银行询问英镑、如果你以电话向中国银行询问英镑/美元的汇价。中国银行答道美元的汇价。中国银行答道“1.6900/10”（1）中国银行以什么汇价向你买进美）中国银行以什么汇价向你买进美元？元？

20、（2）你以什么汇价从中国银行买进英）你以什么汇价从中国银行买进英镑？镑？（3）如果你向中国银行卖出英镑，汇）如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？率是多少？2、某银行询问美元兑港元汇价，你答、某银行询问美元兑港元汇价，你答复道：复道：“7.8000/10”。请问：。请问：（1）该银行要向你买进美元，汇价是）该银行要向你买进美元，汇价是多少？多少？（2）如果你要买进美元，应按什么汇）如果你要买进美元，应按什么汇率计算？率计算？（3）如果你要买进港元，又是什么汇）如果你要买进港元，又是什么汇率？率？3、如果你是银行，你向客户报出美元兑、如果你是银行，你向客户报出美元兑港币汇率为港币汇率为7.805

21、7/67，客户向你购买了，客户向你购买了500万美元，卖给你港币。随后，你打电万美元，卖给你港币。随后，你打电话给一经纪人想买回美元平仓。几家经话给一经纪人想买回美元平仓。几家经纪人的报价是：经纪人纪人的报价是：经纪人A：58/65；经纪；经纪人人B：62/70；经纪人；经纪人C：54/60；经纪人；经纪人D：53/63。你同哪一个经纪人交易对你。你同哪一个经纪人交易对你最为有利？汇价是多少？最为有利？汇价是多少？4、美元、美元/日元日元 103.4/103.7 英镑英镑/美元美元 1.3040/1.3050 请问：某进出口公司要以英镑支付请问：某进出口公司要以英镑支付日元，那么该公司以英镑买

22、进日元的套日元，那么该公司以英镑买进日元的套汇价是多少？汇价是多少？5、根据下面的汇价回答问题：、根据下面的汇价回答问题： 美元美元/日元日元 153.40/50 美元美元/港元港元 7.8010/20 请问某公司以港元买进日元支付货请问某公司以港元买进日元支付货款，日元对港元汇价是多少？款，日元对港元汇价是多少？6、计算下列各种货币的远期交叉汇率：、计算下列各种货币的远期交叉汇率： 即期汇率：即期汇率：USD/EUR=0.8393/48 三个月掉期率三个月掉期率 21/33 即期汇率：即期汇率：USD/JPY=108.70/80 三个月掉期率三个月掉期率 10/88 以以EUR为基准货币，计

23、算为基准货币，计算EUR/JPY的的三个月的双向汇率。三个月的双向汇率。7、在直接标价法下，外汇汇率的涨跌、在直接标价法下，外汇汇率的涨跌与本币数额的增减成反比，而与本币价与本币数额的增减成反比，而与本币价值成正比。值成正比。_错误错误8、升水表示远期外汇比即期外汇贵，、升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，这一贴水表示远期外汇比即期外汇贱，这一概念仅适用于直接标价法。概念仅适用于直接标价法。_错误错误9、客户向外汇银行买卖外汇时需向外、客户向外汇银行买卖外汇时需向外汇银行交纳一定的手续费。汇银行交纳一定的手续费。_错误错误10、若、若2004年年6月月6日我国日我国A公

24、司按当时汇率公司按当时汇率USD1=EUR0.8395向德国向德国B商人报出销售花商人报出销售花生的美元价和欧元价，任其选择，生的美元价和欧元价，任其选择，B商人决商人决定按美元计价成交，与定按美元计价成交，与A公司签订了数量为公司签订了数量为1000吨的合同，价值为吨的合同，价值为750万美元。但到了万美元。但到了同年同年9月月6日，美元与欧元的汇率却变为日，美元与欧元的汇率却变为USD1=EUR0.8451，于是，于是B商人提出按商人提出按6月月6日所报欧元价计算，并以增加日所报欧元价计算，并以增加0.5%的货价作的货价作为交换条件。你认为为交换条件。你认为A公司能否同意公司能否同意B商人

25、的商人的要求吗？为什么？要求吗？为什么？第三节第三节 汇率的决定与调整汇率的决定与调整一、金本位制度下的汇率决定与变动一、金本位制度下的汇率决定与变动汇率决定因素：铸币平价汇率决定因素：铸币平价汇率变动因素：供求关系及黄金输送点汇率变动因素：供求关系及黄金输送点二、纸币制度下的汇率决定和变动二、纸币制度下的汇率决定和变动纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率变动纸币制度下的汇率变动汇率决定因素：铸币平价汇率决定因素：铸币平价例：在例：在1929年经济危机以前的金本位时期，年经济危机以前的金本位时期，英国规定英国规定1英镑含金量为英镑含金量为113.0016格令，美格令，美国规

26、定国规定1美元含金量为美元含金量为23.22格令，其中，含格令，其中，含金量铸币重量金量铸币重量成色。具体计算如下：成色。具体计算如下：1英镑：英镑：123.27447格令格令成色成色22/24 113.0016格令格令7.32238克克1美元：美元：25.8格令格令成色成色90/10023.22格令格令1.50463克克因此，英镑与美元的铸币平价即各自含金量因此，英镑与美元的铸币平价即各自含金量之比为之比为4.8665，这是英镑与美元之间汇率的，这是英镑与美元之间汇率的决定基础。决定基础。汇率变动因素：供求关系及汇率变动因素：供求关系及黄金输送点黄金输送点供求关系：汇率以铸币平价为中心，在供

27、求关系：汇率以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下浮动；顺差外汇供求关系的作用下上下浮动；顺差本币升值，逆差本币贬值本币升值，逆差本币贬值由供求关系变化造成的汇率变动并不是由供求关系变化造成的汇率变动并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就币平价上下各一定界限内，这个界限就是黄金输送点。是黄金输送点。黄金输出点：上限黄金输出点：上限黄金输入点：下限黄金输入点：下限例：英国对美国有贸易顺差，英镑对美例：英国对美国有贸易顺差，英镑对美元汇率上涨，高出其铸币平价元汇率上涨，高出其铸币平价4.8665，从美国向英国输出黄金的运输

28、费、保，从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改铸费等使险费、包装费以及改铸费等使1英镑约英镑约需附加费需附加费0.0292美元，那么，当英镑美元，那么，当英镑对美元汇率超过对美元汇率超过4.8957美元，美国人美元，美国人输出黄金显然比在外汇市场上以高价购输出黄金显然比在外汇市场上以高价购买英镑更便宜，直接用黄金支付。买英镑更便宜，直接用黄金支付。假如美国对英国有贸易顺差，英镑对美假如美国对英国有贸易顺差，英镑对美元汇率下跌，跌至元汇率下跌，跌至4.8373美元以下，美元以下，持有英镑的美国债权人也就不会用贬值持有英镑的美国债权人也就不会用贬值的英镑在外汇市场上兑换美元，而是将的英

29、镑在外汇市场上兑换美元，而是将英镑在英国换成黄金运回国内。英镑在英国换成黄金运回国内。纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率决定纸币制度下，两国货币之间的汇率取纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价也就是说货币对内价值决定货币对外价值；而货币的对内价值又是用购买力来值；而货币的对内价值又是用购买力来衡量的。因此，货币的购买力对比就成衡量的。因此，货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。为纸币制度下汇率决定的基础。纸币制度下的汇率变动纸币制度下的汇率变动布雷顿森林体系下的固定汇率布雷顿森林体

30、系下的固定汇率70年代以后的浮动汇率年代以后的浮动汇率特点：特点： 1、纸币制度下的汇率失去保持稳定的基、纸币制度下的汇率失去保持稳定的基础础2、外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金、外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，能够引起外汇供求关系变输送点的制约，能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行情的波动。化的因素都会造成外汇行情的波动。第四节 汇率的变动一、影响汇率变动的主要因素一、影响汇率变动的主要因素l中长期因素：中长期因素：国际收支差额国际收支差额、通货膨胀、通货膨胀因素、因素、相对利率相对利率、经济增长率差异、经济增长率差异、宏宏观经济政策导向观经济政策导向、l短期因素：

31、经济数据的公布、市场预期、短期因素：经济数据的公布、市场预期、政治因素、央行干预、国际短期资本流政治因素、央行干预、国际短期资本流动动 （详见案例）（详见案例）二、汇率变动的经济影响二、汇率变动的经济影响货币升值与贬值货币升值与贬值经济影响经济影响对一国经济的影响对一国经济的影响 对贸易收支的影响对贸易收支的影响 对价格水平的影响对价格水平的影响 对贸对贸易条件易条件 对就业和国民收入对就业和国民收入 对利率的影响对利率的影响 对一国国对一国国际储备影响际储备影响 对一国资本流动的影响对一国资本流动的影响 对微观经济活动的影对微观经济活动的影响响 对世界经济的影响对世界经济的影响 对国际储备结

32、算货币体系的影响对国际储备结算货币体系的影响 对区域经济集对区域经济集团发展的影响团发展的影响国际收支差额对汇率的影响国际收支差额对汇率的影响l二战后初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现二战后初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现“美元美元荒荒”，为美元成为中心货币奠定了基础；，为美元成为中心货币奠定了基础；l2020世纪世纪6060年代以后美国巨额的国际收支逆差又迫使美元在年代以后美国巨额的国际收支逆差又迫使美元在19711971年和年和19731973年两次大幅度贬值；年两次大幅度贬值；l8080年代中期以后，美对日持续大量的贸易逆差也是导致美元对日元年代中期以后，美对日

33、持续大量的贸易逆差也是导致美元对日元不断贬值的主要原因；不断贬值的主要原因；l9090年代中后期，信息技术和互联网推动美国进入高经济增长率、高年代中后期，信息技术和互联网推动美国进入高经济增长率、高就业率、高科技和低通胀率的新经济时代，大量国外投资进入缓解就业率、高科技和低通胀率的新经济时代，大量国外投资进入缓解美贸易赤字问题，美元汇率节节上扬，进入了强势美元的新时期；美贸易赤字问题，美元汇率节节上扬，进入了强势美元的新时期；l20022002年之后，美贸易逆差问题更为严重，外来投资流入速度放缓，年之后，美贸易逆差问题更为严重，外来投资流入速度放缓，国际收支缺口越来越大，与之伴随的是美元持续贬

34、值。国际收支缺口越来越大，与之伴随的是美元持续贬值。利率、货币政策对汇率的影响利率、货币政策对汇率的影响l20062006年，美联储上半年连续年，美联储上半年连续4 4次加息，将联邦基金目标利率由年初的次加息，将联邦基金目标利率由年初的4.25%4.25%提高到提高到5.25%5.25%，下半年则维持联邦基金利率不变；欧洲央行以每次，下半年则维持联邦基金利率不变；欧洲央行以每次2525个基个基点的幅度，分点的幅度，分5 5次上调主要再融资利率至次上调主要再融资利率至3 3年多来最高水平年多来最高水平3.5%3.5%；英格兰银；英格兰银行也分别于行也分别于8 8月月3 3日和日和1111月月9

35、9日加息日加息2525个基点，将回购利率调整到个基点，将回购利率调整到5 5年内最高年内最高水平最高点水平最高点5.05.0；日本银行于；日本银行于3 3月月9 9日决定结束日决定结束“总量宽松政策总量宽松政策”，将货，将货币政策操作目标由金融机构在中央银行设立的往来账户余额改为无担保隔币政策操作目标由金融机构在中央银行设立的往来账户余额改为无担保隔夜拆借利率，并于夜拆借利率，并于7 7月月1414日将无担保隔夜拆借利率由日将无担保隔夜拆借利率由0 0调升至调升至0.250.25，这是，这是日本银行日本银行6 6年来的首次升息。年来的首次升息。l随着欧元区、英国开始加息，美元相当于欧元、英镑的

36、利差优势缩减，这随着欧元区、英国开始加息，美元相当于欧元、英镑的利差优势缩减，这削弱了支撑美元走强的基础，美元对欧元、英镑走势疲弱。而日本的超低削弱了支撑美元走强的基础，美元对欧元、英镑走势疲弱。而日本的超低利率水平，使得日元对欧元、英镑、美元等主要货币均贬值。利率水平，使得日元对欧元、英镑、美元等主要货币均贬值。地缘政治事件对汇率的影响地缘政治事件对汇率的影响l20022002年底，伊拉克战争一触即发，促使美元汇率下跌，年底，伊拉克战争一触即发，促使美元汇率下跌，从从0202年年1111月份到月份到0303年年2 2月份，欧元兑美元汇率上涨了月份，欧元兑美元汇率上涨了1111左右，日元、瑞士

37、法郎、澳元和加元等货币也有大小左右，日元、瑞士法郎、澳元和加元等货币也有大小不等的涨幅。不等的涨幅。0303年年3 3月月2020日开战前后，由于预期战争速日开战前后，由于预期战争速战速决，美元汇率大幅反弹，但随着战事的推进，伊拉战速决，美元汇率大幅反弹，但随着战事的推进，伊拉克的顽强抵抗和美英联军的不利消息渐渐打消了市场对克的顽强抵抗和美英联军的不利消息渐渐打消了市场对战争和美元的乐观气氛，于是美元走势出现了大幅逆转。战争和美元的乐观气氛，于是美元走势出现了大幅逆转。地缘政治事件对汇率的影响（续）地缘政治事件对汇率的影响（续）l20062006年年7 7月上旬，朝鲜试射导弹、印度孟买发生爆炸

38、案、月上旬，朝鲜试射导弹、印度孟买发生爆炸案、以色列与黎巴嫩真主党武装冲突升级，这些事件在一定以色列与黎巴嫩真主党武装冲突升级，这些事件在一定程度上有助于国际金融市场上美元走强、金价上涨。程度上有助于国际金融市场上美元走强、金价上涨。大选的影响大选的影响l19921992年年4 4月，英国大选前的一个多月时间里，外汇市场月，英国大选前的一个多月时间里，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在大选前，保守党候选人就开始受到这次大选的影响。在大选前，保守党候选人梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔金诺克。金诺克。人们担心金诺克获胜的话英国有可能回到国有化政策

39、推人们担心金诺克获胜的话英国有可能回到国有化政策推行的年代，英国的金融界从行的年代，英国的金融界从3月开始就出现了资本开始月开始就出现了资本开始逐渐外流、英镑汇价逐步下跌。在大选前两天，外汇市逐渐外流、英镑汇价逐步下跌。在大选前两天，外汇市场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻，就场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选当天，金诺克的已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选当天，金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰，是外汇选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰，是外汇市场又大幅度地抛英镑。但没过多久，梅杰的选票就开市场又大幅度地抛英镑。但

40、没过多久，梅杰的选票就开始节节上升，立刻外汇市场刮起了跑外汇买英镑的旋风，始节节上升，立刻外汇市场刮起了跑外汇买英镑的旋风，使英镑对马克的汇价迅速攀升。使英镑对马克的汇价迅速攀升。经济数据公布对汇率的影响经济数据公布对汇率的影响l当市场对某国中央银行存在着减息或加息的预期时，其每月公布的物价指数对外汇市场的敏感性就很强。例如，1992年11月，澳元对美元的汇率已创下了几年来的最低点，许多人认为澳元已接近谷底，有可能反弹了，但也有人根据澳大利亚经济前景黯淡的预测，传言澳大利亚央行可能会采取减息来刺激经济的措施。这时，澳大利亚政府公布的10月份批发物价指数上涨率仅为0.1%，为近十几年的最低水平，

41、外汇市场仿佛找到了其减息的依据，当天就出现抛售澳元风，使澳元在低谷徘徊。经济数据公布对汇率的影响（续）经济数据公布对汇率的影响（续） 美国劳工部公布的美国劳工部公布的8月份就业报告显示，非农就业减少月份就业报告显示，非农就业减少5.6万，万，降幅好于预期降幅好于预期10.8万和前值万和前值13.1万。失业率如预期由万。失业率如预期由9.5%上升至上升至9.6%。由于就业减少人数仅为预期一半，增加市场风险偏好，推动欧由于就业减少人数仅为预期一半，增加市场风险偏好，推动欧元兑美元由元兑美元由1.2830上扬接近上扬接近1.29水平，英镑兑美元由水平，英镑兑美元由1.54反弹至反弹至1.5460左右

42、，美元兑日元迅速上扬左右，美元兑日元迅速上扬80点至点至85.20。高息货币澳元涨。高息货币澳元涨势更盛，澳元兑美元在非农数据后上扬近势更盛，澳元兑美元在非农数据后上扬近180点至点至0.9170。美国股市受到鼓舞，延续前三日上扬，道琼斯工业指数今日上美国股市受到鼓舞，延续前三日上扬，道琼斯工业指数今日上涨超过涨超过1%，标普，标普500指数上涨约指数上涨约1.16%。之后公布的美国之后公布的美国8月份月份ISM非制造业指数由非制造业指数由54.3意外下滑至意外下滑至51.5，导致市场对美国经济复苏信心稍有回落，令美元兑日元快速，导致市场对美国经济复苏信心稍有回落，令美元兑日元快速回落至回落至

43、84水平上方。水平上方。 （2010年年9月月3日）日）预期对汇率的影响l1992年下半年，德国奉行反通胀的紧缩性货币政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言，理由是德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息的动向，但在英、法、丹麦、瑞典等国相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年也会减。这使马克对美元的汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。利率、货币政策对汇率的影响货币升值与贬值货币升值与贬值在直接标价法下在直接标价法下本币汇率的变化（）（旧汇率本币汇率的变化（）（旧汇率/新汇率新汇率1）100外汇汇率的变化（）（新汇率外汇汇率的变化（）（新汇率/旧汇

44、率旧汇率1）100在间接标价法下在间接标价法下本币汇率的变化（）（新汇率本币汇率的变化（）（新汇率/旧汇率旧汇率1）100外汇汇率的变化（）（旧汇率外汇汇率的变化（）（旧汇率/新汇率新汇率1）100例：例：19981998年年9 9月月1010日，美元对日元的汇率为日，美元对日元的汇率为1 1美元等于美元等于134.115134.115日元，日元，20052005年年1 1月月2525日美元日美元对日元的汇率为对日元的汇率为1 1美元等于美元等于104.075104.075日元日元l日元对美元的汇率变化幅度为日元对美元的汇率变化幅度为 （134.115/ 104.075 -1）100%=28.

45、86%l美元对日元的汇率变化幅度为美元对日元的汇率变化幅度为（104.075/134.115-1） 100%=-22.40%对贸易收支的影响对贸易收支的影响1、汇率变化对进出口的一般影响、汇率变化对进出口的一般影响2、马歇尔勒纳条件马歇尔勒纳条件（Marshall-Lener condition）3、外汇倾销外汇倾销（exchange dumping）4、J曲线效应曲线效应（J-curve effect）马歇尔勒纳条件马歇尔勒纳条件J假定：所有有关产品的供给弹性极大假定：所有有关产品的供给弹性极大J内容：满足进口和出口需求弹性之和大内容：满足进口和出口需求弹性之和大于于1的条件，只有满足了该条

46、件，货币的条件，只有满足了该条件，货币贬值才会改善贸易逆差。贬值才会改善贸易逆差。进出口的需求弹性是指由进口商品或出进出口的需求弹性是指由进口商品或出口商品价格的百分比变动引起的对进口口商品价格的百分比变动引起的对进口或出口商品需求的百分比变动。或出口商品需求的百分比变动。外汇倾销外汇倾销外汇倾销外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中，是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外

47、格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。终改善贸易差额的目的。纸币贬值（对内）纸币贬值（对内）1货币购买力货币购买力1100/物价指数物价指数例例：假如假如A国向国向B国出口染料，染料的国内价国出口染料，染料的国内价格为格为4元元/桶，在桶，在B国销售价为国销售价为1元元/桶，汇价桶，汇价为为B1=A4。由于。由于A国国内通货膨胀，每桶染国国内通货膨胀，每桶染料价格由料价格由4元上升为元上升为6元，出口成本提高，出元，出口成本提高，出口收到限制。在这种情况下，口收到限制。在这种情况下，A国货币当局国货币当局宣布

48、本币对宣布本币对B国货币汇价调整，由国货币汇价调整，由B1=A4调调至至B1=A8，即本币对外贬值，即本币对外贬值50，而同时因，而同时因国内物价上涨国内物价上涨50，货币对内贬值为，货币对内贬值为33.3%(即即1-100/150)，A国货币对外贬值程度大于国货币对外贬值程度大于对内贬值程度，便形成了外汇倾销的条件。对内贬值程度，便形成了外汇倾销的条件。外汇倾销收效时差约为外汇倾销收效时差约为6个月个月9个月个月时滞期的干扰因素：国内物价上涨持续时滞期的干扰因素：国内物价上涨持续发展和对方国家的反倾销发展和对方国家的反倾销J曲线效应曲线效应贬值后国际收支先恶化后改善的过程是汇率变化贬值后国际

49、收支先恶化后改善的过程是汇率变化“时滞时滞”的体现，原因在于：的体现，原因在于：贸易进出口合同均有一定期限，新汇率不会影响到贬贸易进出口合同均有一定期限，新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格；值初期的进出口价格；人们认识和决策、信息传递、生产改变等过程也有延人们认识和决策、信息传递、生产改变等过程也有延迟的可能；迟的可能；若出口以本币计算，进口以外币计算，在汇率变化前若出口以本币计算，进口以外币计算，在汇率变化前签订的长期合同在合同期内由于汇率变化反而会使外签订的长期合同在合同期内由于汇率变化反而会使外汇收入减少，支出增加，贸易逆差扩大；汇收入减少，支出增加，贸易逆差扩大；若进口商预测汇率会进

50、一步贬值，就会加速商品进口若进口商预测汇率会进一步贬值，就会加速商品进口的订货并缩短订货期限，造成短期内进口需求扩大。的订货并缩短订货期限，造成短期内进口需求扩大。J曲线效应的期限大约为曲线效应的期限大约为9个月个月12个月个月对价格水平的影响对价格水平的影响本币贬值后，出口商品和进口商品的国内价格都会有所本币贬值后，出口商品和进口商品的国内价格都会有所提高；提高；本币贬值后，对非贸易品有间接的影响：本币贬值后，对非贸易品有间接的影响：一些非贸易品转为贸易品一些非贸易品转为贸易品进口品中国内无法替代的商品或原材料价格提高后，进口品中国内无法替代的商品或原材料价格提高后，引起国内相关的非贸易品和

51、以进口产品为原料辅料的引起国内相关的非贸易品和以进口产品为原料辅料的国内最终产品价格上涨国内最终产品价格上涨进口品中属于国内可以生产加以替代的部分会因价格进口品中属于国内可以生产加以替代的部分会因价格高涨而受到自动限制，进口替代品的增加在一定程度高涨而受到自动限制，进口替代品的增加在一定程度上抵消了进口品价格上升幅度上抵消了进口品价格上升幅度随着贸易品和部分相关产品价格的上升，以及出口商随着贸易品和部分相关产品价格的上升，以及出口商利润的提高，非可转移出口和进口替代的商品生产商利润的提高，非可转移出口和进口替代的商品生产商会要求相同的利润水平，或转移生产或提高销售价格会要求相同的利润水平，或转

52、移生产或提高销售价格对资本流动的影响对资本流动的影响汇率变化引起的信心、预期和投资成本汇率变化引起的信心、预期和投资成本发生变化，从而影响资本流动。发生变化，从而影响资本流动。资本流动对于汇率变化的敏感性如何受资本流动对于汇率变化的敏感性如何受到其它因素的制约到其它因素的制约一国政府的资本管制一国政府的资本管制资本投资的安全性资本投资的安全性美国政府在美国政府在1995年到年到2002年期间，一年期间，一直坚持强势美元政策不变，亚特兰大联直坚持强势美元政策不变，亚特兰大联邦储备银行的统计资料显示，从邦储备银行的统计资料显示，从1995年年7月到月到2002年年2月期间，美元汇率上月期间，美元汇

53、率上涨了涨了355。据统计，从据统计，从1991年到年到2000年，美国吸年，美国吸纳的国际资本达纳的国际资本达23万亿美元。万亿美元。2001年，外国人对美国证券的净买入量高达年，外国人对美国证券的净买入量高达创纪录的创纪录的5320亿美元。亿美元。自自20022002年年1 1月月2828日反映美元对其他货币汇率的重要指标日反映美元对其他货币汇率的重要指标美元指数，达到美元指数，达到1121128989的的2121世纪最高点之后，世纪最高点之后，便开始持续走低，到便开始持续走低，到20072007年年1111月月1313日，美元贬值了日，美元贬值了36.136.1，年均贬值超过，年均贬值超

54、过6 6。在美元持续走低的背景下，引发投资者对美元的信心危在美元持续走低的背景下，引发投资者对美元的信心危机，导致美国的金融市场上出现了流动性缺口。加之利机，导致美国的金融市场上出现了流动性缺口。加之利息的降低，利率机制吸纳资本的功能减退，而今美元资息的降低，利率机制吸纳资本的功能减退，而今美元资产减持已成为一种时尚。产减持已成为一种时尚。20072007年年8 8月日本和中国就分别月日本和中国就分别减持了其减持了其4.14.1和和2.22.2的美国国债，减持速度创下的美国国债，减持速度创下5 5年年新高，同期外部持有者还净卖出新高，同期外部持有者还净卖出12.4212.42亿美元的美国公亿美

55、元的美国公司债和司债和406.37406.37亿美元的国股票，减持比率高达亿美元的国股票，减持比率高达129.63129.63和和291.50291.50。对微观经济活动的影响对微观经济活动的影响对进口商和外债债务方来说，货币升值对进口商和外债债务方来说，货币升值不利，应力争使用软货币；对出口商和不利，应力争使用软货币；对出口商和外债债权方来说，货币贬值不利，应力外债债权方来说，货币贬值不利，应力争使用硬货币。争使用硬货币。软硬货币是相对的，要求对汇率变化有软硬货币是相对的，要求对汇率变化有个较为准确的预测。个较为准确的预测。对国际储备结算货币体系影响对国际储备结算货币体系影响欧元在欧元在19

56、99年年1月月1日面世，以日面世，以1欧元对欧元对118美元的比美元的比值登场，初期表现疲软，在值登场，初期表现疲软，在2000年年10月月26日跌至日跌至1欧元欧元对对08228美元的历史低位，此后开始回稳，并在美元的历史低位，此后开始回稳，并在2002年后步入升轨，截止年后步入升轨，截止2008年年3月底，欧元对美元的汇率月底，欧元对美元的汇率上升至上升至15805，较，较2000年低位的累计升幅达到年低位的累计升幅达到92，成为国际硬通货。欧元的强势增强了其作为国际储备与成为国际硬通货。欧元的强势增强了其作为国际储备与结算货币的吸引力。据结算货币的吸引力。据IMF统计，美元在世界各国央行

57、统计，美元在世界各国央行储备中的比重有储备中的比重有1999年的年的71下降至下降至2007年中的年中的648，而欧元的比重则从，而欧元的比重则从2002年初的年初的197上升至上升至2007年的年的256。业界认为未来。业界认为未来5年内美元与欧元资产在世年内美元与欧元资产在世界各央行储备中的比重将分别调整至界各央行储备中的比重将分别调整至60及及30左右。左右。许多国家的中央银行纷纷在外汇储备中减持许多国家的中央银行纷纷在外汇储备中减持美元而代之以欧元，还有一些国家在大宗商美元而代之以欧元，还有一些国家在大宗商品交易中拒绝继续使用美元计价和结算，特品交易中拒绝继续使用美元计价和结算，特别是

58、石油输出国提出以石油欧元计价的动议别是石油输出国提出以石油欧元计价的动议更是让美国寝食难安。伊朗总统内贾德已经更是让美国寝食难安。伊朗总统内贾德已经宣布，伊朗未来的石油交易将以欧元结算，宣布，伊朗未来的石油交易将以欧元结算，俄罗斯的普京（前）总统也要建立用卢布计俄罗斯的普京（前）总统也要建立用卢布计价和结算的石油市场。无疑这些举措都将在价和结算的石油市场。无疑这些举措都将在全球范围内减少对美元的需求，并损害美元全球范围内减少对美元的需求，并损害美元的霸权地位。的霸权地位。对区域经济集团发展的影响对区域经济集团发展的影响外汇倾销、反倾销和外汇倾销、反倾销和“汇率战汇率战”区域性保护主义抬头，促进

59、区域性经济区域性保护主义抬头，促进区域性经济集团的建立如欧洲货币经济联盟集团的建立如欧洲货币经济联盟本节思考题本节思考题 实行浮动汇率制度以来实行浮动汇率制度以来,美元汇率美元汇率的波动史大致可以划分为的波动史大致可以划分为5个阶段。即个阶段。即1971到到1979年的贬值期年的贬值期,1980到到1985年的升值期年的升值期,1986到到1995年的贬值期年的贬值期,1995年到年到2002年的升值期年的升值期,2002年以年以来的贬值期。从总趋势上看来的贬值期。从总趋势上看,美元币值美元币值贬值年份多于升值年份。从简单周期上贬值年份多于升值年份。从简单周期上看看,贬值周期的跨度长于升值周期

60、。贬值周期的跨度长于升值周期。类别2000年年2001年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年2008年年2009年年贸易易差差额-454690-429519-484955-550892-669578-787149-838270-819373-820825-517000劳务账户差差额74855643936123053977618487558284987119115139695138400收收益益项目目2105431722273984530967219723585719481749127577第三季第三季度度29100第四季第四季度度25100经常常账户差差额

61、-417426-384699-461275-523400-624993-728993-788116-731214-673265-419900类别2000年年2001年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年2008年年2009年年资本本账户差差额-1010-1270-1470-3480-2369-4036-3880-1843-2600-1688美美国国对外外投投资-560523-382616-294646-325424-1000870-546631-1251749-1289854-52459-237500外外国国在在美美国国的的投投资10382247828707951618583031533201124734720611132057703599049435200 根据上面资料，试分析美元汇率与根据上面资料，试分析美元汇率与美国国际收支的关系。美国国际收支的关系。