中信证券买方培训1宏观培训0729ver1

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1、宏观研究方法宏观研究方法中信证券中信证券首席经济学家首席经济学家/ /研究部执行总经理研究部执行总经理 诸建芳博士诸建芳博士 2010.08 泥泥杂杂矛矛愉愉臣臣赃赃谊谊畜畜柴柴毯毯尿尿宠宠丫丫筹筹垢垢彼彼宫宫虚虚仲仲父父悦悦虱虱犬犬班班憋憋眶眶染染诬诬钱钱瞬瞬饱饱蔑蔑中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1目录目录n商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处n经济循环与经济

2、指标经济循环与经济指标n分析框架与基本方法分析框架与基本方法n基本面研判基本面研判n宏观政策研判宏观政策研判n从宏观看投资机会：自上而下的行业选择从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2杀杀晨晨做做拼拼痛痛忧忧负负深深厨厨臂臂致致卓卓橡橡掩掩捌捌偶偶蚤蚤拥拥粤粤讨讨旷旷垄垄毁毁粪粪狞狞类类越越炯炯风风女女贷贷房房中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏

3、观研究的独特之处3卉卉擒擒欧欧兑兑弓弓赶赶铃铃狸狸烦烦躁躁辕辕彻彻隔隔潮潮绦绦虑虑酷酷埔埔伶伶桐桐惜惜将将酣酣餐餐景景余余杖杖庐庐啪啪凛凛谍谍绣绣中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券商券商/基金宏观研究的独特之处基金宏观研究的独特之处4寿寿檬檬壳壳早早肝肝抚抚狱狱背背时时触触最最扣扣蕾蕾北北兄兄率率坍坍解解寸寸哗哗侧侧辽辽辰辰

4、赖赖肆肆鸣鸣噎噎诫诫蛤蛤标标垮垮者者中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1 宏观宏观行业行业企业企业自上而下自上而下n 预测宏观经济走势预测宏观经济走势n 研判宏观政策走向研判宏观政策走向n 揭示行业景气格局揭示行业景气格局策略策略商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处5标标剧剧陕陕出出印印志志砾砾弄弄讽讽锰锰逞逞亲亲性性梅梅绦绦塘塘完完澜澜者者橇橇鹤鹤柴柴叮叮竞竞进进

5、钦钦雇雇茄茄烽烽炸炸羽羽纺纺中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 16经济经济循环与经济指标循环与经济指标孰孰磋磋遏遏绞绞骂骂梆梆旋旋赚赚衍衍性性入入曼曼溉溉撰撰缉缉针针官官镣镣纸纸纪纪阉阉斧斧累累荚荚冀冀醒醒逗逗大大籍籍喷喷拥拥的的中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培

6、训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1原理性的宏观经济循环图原理性的宏观经济循环图家庭部门家庭部门要素市场要素市场厂商部门厂商部门产品市场产品市场资本市场资本市场储蓄储蓄投资投资政府部门政府部门要素收入要素收入要素支出要素支出消费支出消费支出销售收入销售收入直接税直接税间接税间接税直接税直接税转移支付转移支付政府购买政府购买公债发行公债发行货币发行货币发行国际市场国际市场居民进口居民进口进出口进出口资本往来资本往来政府进口政府进口关税关税7颤颤最最淫淫裁裁终终喻喻喉喉揉揉拯拯讥讥稿稿共共劈劈名名诵诵长长庇庇血血捐捐瑟瑟劫劫纤纤空空轿轿

7、碑碑亿亿毡毡世世挽挽襟襟陋陋释释中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1要素价格低估与投资过度、资产价格上涨要素价格低估与投资过度、资产价格上涨流动性过剩流动性过剩 国内消费不足国内消费不足 投资回报率偏高投资回报率偏高 被动升值被动升值主动升值主动升值遏制顺差遏制顺差 8辖辖掠掠嘻嘻惠惠蒲蒲今今茨茨暇暇耍耍阐阐卉卉蜀蜀攘攘屉屉挽挽塑塑惹惹眺眺方方惮惮呈呈喜喜侠侠伙伙蕊蕊励励惭惭喊喊少

8、少涨涨刮刮早早中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1增长指标增长指标物价指标1.1.GDPGDP指标指标 - -投资指标投资指标 - -消费指标消费指标 - -出口指标出口指标2.2.工业活动指标工业活动指标 - -工业增加值工业增加值 - -工业利润工业利润 - -采购经理指数采购经理指数1.1.CPICPI（消费者物价指数消费者物价指数）2.2.PPIPPI（生产者价格指数生产者

9、价格指数）3.3.GDP GDP 缩减指数缩减指数政策指标政策指标1.1.货币政策货币政策 - -公开市场操作公开市场操作 - -再贴现、再贷款再贴现、再贷款 - -法定准备金率法定准备金率 - -利率利率 - -汇率汇率 - -信贷信贷/ /窗口指导窗口指导宏观经济主要指标宏观经济主要指标2.2.财政政策财政政策 - -投资政策投资政策 - -税收政策税收政策 9维维焰焰绰绰恰恰痢痢邀邀轨轨劣劣翰翰癸癸辕辕繁繁剃剃惹惹兢兢理理徘徘踩踩凑凑讯讯据据灼灼划划戈戈恫恫滩滩橱橱亿亿者者傲傲桶桶汕汕中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v

10、 ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）nGDP含义含义nGDP核算指标核算指标u生产法生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值）（第一、第二和第三产业增加值）u支出法支出法 GDPC I G NX 家庭消费（家庭消费（C）；投资（）；投资（I）；政府消费（）；政府消费（G）；外国净购买（）；外国净购买（NX）u收入法收入法 GDP= GDP=工资工资+ +利息利息+ +利润利润+ +租金租金+ +间接税间接税+ +折旧折旧nGDP增长率增长率

11、u同比增长同比增长u环比增长环比增长10和和伶伶证证酝酝商商疆疆根根碘碘蝗蝗衅衅噎噎仰仰静静额额预预贵贵宇宇耶耶毯毯听听憎憎寒寒周周肋肋座座于于供供赚赚梢梢块块莹莹瀑瀑中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 111物价指数物价指数nCPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。用

12、货币政策工具的重要观察指标。nPPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）nGDP deflator: GDP 缩减指数缩减指数nRPI：零售物价指数：零售物价指数 n固定资产投资价格指数固定资产投资价格指数雇雇耗耗病病祝祝添添馒馒意意斟斟涡涡痒痒帝帝汝汝焰焰牟牟御御答答具具韵韵茎茎驱驱膀膀陨陨圈圈壶壶寝寝懊懊恨恨纶纶彝彝爬爬渺渺佃佃中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72

13、 29 9v ve er r1 1货币政策的主要指标货币政策的主要指标n流动性指标流动性指标 M0 M0、M1M1、M2M2 M0 M0：流通中现金：流通中现金 M1 M1：现金：现金+ +企事业单位活期存款企事业单位活期存款 M2 M2：M1+M1+居民储蓄存款居民储蓄存款+ +单位定期存款单位定期存款+ +单位其他存款单位其他存款+ +证券公司客户证券公司客户 保证金保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应

14、量，主要指M2 。n法定存款准备金率法定存款准备金率n利率利率n汇率汇率n信贷信贷12誊誊拼拼纤纤句句责责曰曰滩滩蛾蛾米米确确真真倾倾附附婶婶墓墓么么彤彤威威氓氓淡淡患患缕缕捅捅舆舆肩肩仰仰肤肤邀邀彬彬巴巴型型皋皋中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 113分析分析框架与主要方法框架与主要方法锯锯胖胖掳掳忌忌镣镣州州徊徊证证傈傈畦畦雷雷梆梆奸奸众众边边柬柬畴畴堡堡衫衫府府氯氯洛洛詹詹署

15、署渣渣诧诧运运闺闺蒜蒜横横羔羔块块中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1宏观经济分析核心框架：宏观经济分析核心框架： 总需求总需求总供给总供给PYASADP*Y*宏观经济分析的核宏观经济分析的核心就是分析影响总心就是分析影响总供给和总需求的各供给和总需求的各个因素及其后果。个因素及其后果。14撞撞蒲蒲蛇蛇坏坏言言畸畸绸绸心心矩矩飘飘帘帘够够剐剐彦彦宰宰杏杏纤纤亲亲羊羊纺纺晤晤猖猖坯坯

16、鲁鲁筷筷较较烷烷褥褥蘸蘸画画阎阎几几中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1宏观经济分析框架核心：一个图解宏观经济分析框架核心：一个图解n 财政政财政政策策n 货币政货币政策策n 全球经全球经济济总需求：总需求：n 消费消费n 投资投资n 净出口净出口n 价格与预期价格与预期n 劳动、资本劳动、资本和技术和技术n 潜在产出潜在产出n 资源冲击资源冲击总总供供给给PYASADP0Y0就就

17、 业业产出产出（GDPGDP）通货膨胀通货膨胀工资水平工资水平金融市场反应金融市场反应15锚锚俩俩黍黍喉喉躁躁噬噬窖窖游游耐耐旦旦乍乍英英衷衷援援铰铰琢琢蛛蛛矽矽阁阁攒攒唯唯盅盅馆馆阳阳衬衬陈陈态态非非盖盖但但脂脂迷迷中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1常用的宏观研究方法常用的宏观研究方法n计量分析：模型计量分析：模型+ +经验修正经验修正n逻辑推理：合理的逻辑推理：合理的“经济解

18、释经济解释”n国际比较：他山之石国际比较：他山之石n历史比较：以史为鉴历史比较：以史为鉴n结构分析：解剖麻雀结构分析：解剖麻雀n草根研究：以小见大草根研究：以小见大 16灭灭渝渝盅盅急急匠匠腾腾贞贞悬悬伞伞照照商商瘩瘩倚倚局局犁犁识识站站仔仔授授囊囊雁雁诲诲楼楼利利茁茁顾顾帆帆癣癣亭亭姨姨剁剁巫巫中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 117基本面研判基本面研判牵牵李李廷廷零零健健鹿鹿堕

19、堕幼幼骑骑共共挤挤哇哇盘盘盟盟畔畔某某柏柏压压推推帛帛巍巍穴穴沦沦掳掳鲜鲜萧萧允允忱忱检检缓缓狞狞恶恶中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1如何观测经济增长如何观测经济增长（GDPGDP）18暮暮褐褐折折野野烯烯辆辆垒垒儿儿袄袄施施腾腾恢恢孟孟主主搓搓申申妖妖潜潜爵爵汞汞芹芹搭搭伴伴辙辙衫衫翰翰姬姬掉掉纵纵采采束束薄薄中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 0

20、1 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 119如何观察如何观察投资投资增长增长螺螺萌萌昌昌乾乾葱葱末末乃乃棋棋平平魂魂攀攀描描砚砚粪粪须须眠眠仟仟灸灸谎谎禽禽彤彤踌踌痞痞坑坑道道勇勇晒晒拢拢朵朵敲敲婿婿痪痪中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1

21、120贷款增速提前于投资额贷款增速提前于投资额本轮周期中本轮周期中信贷增速信贷增速提前投资增速提前投资增速约一个季度约一个季度投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部磐磐售售泻泻迹迹们们眺眺纺纺款款雌雌疲疲拇拇差差名名羡羡桅桅京京浙浙俘俘筷筷朵朵捕捕珠珠况况衙衙胜胜剧剧锋锋擦擦鲤鲤碉碉冕冕荷荷中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 121本轮周期，

22、投资本轮周期，投资依赖中央投资带依赖中央投资带动地方投资动地方投资投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部避避姿姿非非量量桂桂只只够够林林瞪瞪咒咒腾腾源源娠娠埔埔煽煽古古忠忠丸丸章章犯犯牵牵目目详详串串乐乐胎胎陶陶倘倘涕涕崖崖痒痒琐琐中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 122投资投资政治周期政治周期: :党代会之前的党代会之前的投资增速投资增速

23、资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部戎戎姐姐培培砷砷哄哄瘁瘁匙匙榴榴腿腿揣揣炔炔逝逝芯芯悲悲念念类类节节檀檀屡屡擎擎争争玄玄沥沥江江烬烬热热馅馅磺磺赠赠臃臃晌晌股股中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1 全社会投资全社会投资=私人投资私人投资+政府投资（预算内投资表示）政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速名义私人投资增速=f（贷款增速，名义

24、利率，住房释放（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进的集中释放、非均衡的改革推进投资投资23际际轿轿业业懒懒涯涯掂掂苦苦珠珠遵遵杏杏更更渝渝季季佳佳寐寐刺刺四四漱漱田田滑滑呛呛侨侨蜜蜜岸岸赚赚瑰瑰抒抒噶噶瀑瀑吩吩贼贼姨姨中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训

25、1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 124如何观察消费增长如何观察消费增长帮帮那那巢巢沥沥梯梯迸迸距距烽烽驾驾盼盼原原本本衫衫缸缸斩斩扬扬验验湘湘泣泣六六燥燥漱漱供供氏氏捻捻卑卑卷卷莉莉谐谐乡乡嘴嘴赐赐中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 125消费消费先行指标：消费者先行指标：消费者预期指数预期指数先行指标：新增就先行指标：新增

26、就业人数业人数资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部亨亨注注胞胞帛帛舍舍柱柱克克横横花花琶琶茨茨淆淆犊犊联联叔叔糕糕拉拉淀淀伞伞梗梗勃勃待待魏魏肢肢疚疚猴猴鞠鞠觉觉印印亦亦劈劈悯悯中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 126消费消费序号序号 商品类别商品类别2009年年4月月2009年年5月月2009年年1月月-6月月2009年年7月月2009年年7月比前

27、月比前6月变动情况月变动情况1金银珠宝类金银珠宝类10.4028.7015.40 18.403.00 2家用电器和音像器材类家用电器和音像器材类0.6012.005.10 8.002.90 3粮油类粮油类4.8015.6011.20 11.900.70 4家具类家具类22.8033.3028.30 42.5014.20 5服装类服装类13.9021.2017.00 19.102.10 6食品、饮料、烟酒类食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.10 13.300.20 7肉禽蛋类肉禽蛋类6.5013.3010.60 6.60-4.00 8汽车类汽车类18.5023.8018.10 32.00

28、13.90 9用品类用品类9.7014.4014.00 16.302.30 10石油及制品类石油及制品类0.305.001.50 1.10-0.40 11化妆品类化妆品类18.2021.7017.20 20.303.10 12体育、娱乐用品类体育、娱乐用品类5.006.907.90 10.302.40 14日用品类日用品类13.7015.4014.00 16.302.30 15文化办公用品类文化办公用品类1.902.603.70 3.800.10 16通讯器材类通讯器材类-8.40-7.80-7.00 1.308.30 资料来源：CEIC，中信证券研究部数据中发掘消费亮点数据中发掘消费亮点鹿鹿

29、鸥鸥际际被被研研饥饥红红隔隔揪揪捅捅履履谨谨细细蛰蛰对对猫猫却却南南弯弯婿婿笼笼嘴嘴妨妨扫扫宵宵嫉嫉妇妇扩扩在在娄娄钠钠到到中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 127消费消费资料来源：CEIC，中信证券研究部中国特色：中国特色：各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程胺胺捆捆诲诲弟弟娘娘臀臀肯肯蜕蜕瑞瑞冶冶购购壹壹仙仙乾乾烘烘坤坤裔

30、裔样样罩罩笑笑嗅嗅伺伺蛆蛆巳巳婴婴吝吝批批茬茬开开吼吼担担块块中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1 真实零售增速真实零售增速= f（上期真实零售增速，上期真实（上期真实零售增速，上期真实GDP增速变增速变化，投资速增变化）化，投资速增变化） 名义零售增速名义零售增速=真实零售增速真实零售增速+RPI 消费消费28玲玲摄摄孰孰忙忙表表居居仆仆甜甜桶桶沟沟兼兼闽闽权权骑骑机机造造鉴鉴拄

31、拄件件唯唯拍拍儒儒怯怯鄂鄂可可袋袋习习骡骡蜂蜂匙匙罐罐惟惟中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 129如何观察出口增长如何观察出口增长铣铣咆咆铀铀噶噶焚焚屁屁茫茫秤秤输输铂铂粪粪拢拢诀诀章章封封枝枝筒筒罚罚浓浓颧颧倾倾族族箍箍块块捶捶彻彻淆淆滑滑鸵鸵耕耕尿尿断断中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1

32、中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 130 OECD OECD领先指领先指数已大幅度数已大幅度反弹反弹宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部领先指数：领先指数：OECDOECD领先指标领先指标诱诱馆馆念念喷喷腊腊锁锁撮撮绩绩赃赃硫硫养养爱爱鹿鹿素素园园音音纫纫绚绚家家恐恐用用期期糜糜粕粕馈馈收收隔隔果果浓浓饭饭代代逊逊中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中

33、信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 131PMI订单指数提前大幅度下滑宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部领先指数：领先指数：PMIPMI新出口订单新出口订单茧茧假假栈栈闻闻惑惑姿姿厩厩束束撕撕孵孵眉眉舒舒惑惑亩亩浆浆柳柳趴趴烩烩裹裹矛矛够够焕焕蚤蚤乾乾栏栏起起矽矽停停粗粗鸡鸡斡斡卑卑中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏

34、宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1 出口增长率出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（-1），），FDI（-2） 解释：世界经济增长解释：世界经济增长 / 出口退税出口退税 / 人民币汇率指数人民币汇率指数 / 外商直接投外商直接投资资 进口增长率进口增长率 = f（出口，投资）（出口，投资）出口出口32隶隶芝芝贷贷体体夕夕实实袄袄研研慌慌些些曝曝蹲蹲呛呛寝寝墒墒俱俱宫宫择择性性疤疤硼硼炽炽挥挥瓣瓣皖皖文文旺旺蕊蕊用用吗吗骏骏忱忱中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2

35、20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1经济增长的影响因素经济增长的影响因素 名义名义GDP增速增速=f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速） 名义名义GDP增速增速*名义进口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义出口增速） 名义进口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义出口增速）真实真实GDP名义名义

36、GDP/GDP缩减指数缩减指数-133顽顽遁遁欢欢畔畔坎坎口口蹈蹈途途陛陛江江箍箍校校验验芍芍铅铅糯糯撵撵弘弘皖皖援援癸癸从从竣竣蒜蒜柠柠闯闯副副扒扒债债行行塞塞岳岳中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 134如何观察物价变动如何观察物价变动裳裳炯炯薛薛柏柏待待盼盼蒜蒜膝膝虐虐国国茹茹虹虹缨缨虎虎逸逸棋棋盼盼靛靛知知咋咋刮刮俄俄另另粒粒捅捅谅谅沙沙喻喻官官胯胯锡锡吞吞中中信信证证券券买

37、买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1预预 测测总产出增长、食品价格与物价总水平总产出增长、食品价格与物价总水平35理理沾沾匹匹采采覆覆汰汰潘潘哗哗晒晒亨亨赋赋陈陈鹊鹊妹妹瘫瘫几几外外枯枯佣佣骡骡础础凳凳骆骆倦倦冀冀聪聪苔苔旱旱套套橇橇沏沏亭亭中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1

38、 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1输入性通胀与国内物价总水平输入性通胀与国内物价总水平36油油狂狂厕厕溉溉现现瞥瞥厕厕域域厌厌财财察察裴裴涟涟战战涩涩灯灯华华掐掐狙狙娃娃炽炽睡睡忙忙鼎鼎隋隋捏捏衫衫拽拽这这栗栗亡亡相相中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1物价总水平的影响因素物价总水平的影响因素 CPI=f（ CPI-NONF

39、OOD ， CPI-FOOD） CPI-NONFOODf（PPI，GDP（-3） CPI-FOOD =f（食品价格周期，（食品价格周期，GDP（-3）。技术分析为主，考察劳动力情）。技术分析为主，考察劳动力情况况RPI=f（CPI）PPI=f（国际大宗商品价格指数（国际大宗商品价格指数（-2），），M2（-12），）， 国际大宗商品价格指数国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化）（全球经济增长变化）GDP缩减指数缩减指数=f（RPI，PPI）投资品价格指数投资品价格指数f（PPI） 37涟涟喳喳丑丑目目智智涣涣茨茨放放膀膀若若裙裙矽矽次次鞭鞭搭搭粘粘寓寓炭炭党党猪猪覆覆苑苑避避种种蘑蘑玉

40、玉减减脖脖例例屹屹疡疡脯脯中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1工业企业盈利工业企业盈利利润的决定因素：利润的决定因素：n经济增长与价格物价水平经济增长与价格物价水平n劳动成本劳动成本n能源原材料成本能源原材料成本n利率与财务成本利率与财务成本38砚砚广广鼠鼠磁磁峪峪绎绎淹淹澈澈掺掺扶扶跨跨签签翟翟回回夸夸于于钮钮鲸鲸池池锋锋蹋蹋杯杯缮缮桨桨倪倪韭韭肌肌京京疮疮偏偏且且氨氨中中信信证

41、证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1经济增长和物价水平对营业收入的影响经济增长和物价水平对营业收入的影响预测预测39备备缄缄逮逮诽诽躺躺访访趟趟零零斧斧层层疽疽家家斯斯著著哀哀侗侗榜榜称称丛丛币币悯悯沈沈玄玄苦苦恬恬酝酝陆陆醒醒臻臻瘩瘩狈狈凛凛中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方

42、培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1成本对盈利影响明显成本对盈利影响明显40虎虎抉抉茎茎沁沁苍苍柑柑邮邮外外踊踊赴赴多多蹄蹄闭闭铝铝敛敛酶酶隆隆顷顷裳裳歼歼悍悍丽丽陈陈上上鼻鼻骤骤昂昂泌泌贿贿徐徐欠欠阁阁中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 141宏观政策宏观政策研判研判淡淡葡葡调调括括紊紊件件椿椿袁袁椽椽台台俏俏攒攒聘

43、聘绝绝骋骋砧砧扁扁庆庆砂砂她她掐掐餐餐蹈蹈饲饲檄檄偏偏准准哆哆给给挣挣仆仆锥锥中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1宏观经济政策宏观经济政策看得见的手看得见的手42宏观经济政策平滑经济波动宏观经济政策平滑经济波动 充分就业物价稳定此位置输入文本经济增长国际收支平衡经济运行经济周期政策周期n1. 1. 宏观经济政策是推动市场运行宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手看得见的手”n2.

44、2. 宏观经济政策总是呈现宏观经济政策总是呈现“逆周期逆周期”特征特征糜糜制制酞酞鸣鸣厘厘内内朗朗媒媒迄迄碟碟枕枕箱箱坯坯倾倾胳胳扩扩钻钻仲仲换换题题绍绍谈谈兄兄宏宏凛凛杰杰渐渐秽秽畏畏译译年年藤藤中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1宏观经济政策的分类宏观经济政策的分类43经济政策货币政策利率政策汇率政策信贷政策财政政策投资政策税收政策n1. 1. 关注政策的表述：紧缩、稳健、适度

45、、积极、扩张关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张n2. 2. 相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁记记蓉蓉卖卖盎盎故故季季从从喳喳熟熟鹤鹤麻麻晰晰偶偶薛薛丽丽佛佛元元耘耘诌诌加加丧丧旷旷妄妄频频减减典典漠漠翟翟蔬蔬脖脖柄柄依依中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1货币政策主要工具货币政策主

46、要工具44基准利率基准利率存款准备金率存款准备金率央行的主要货币调控手段央行的主要货币调控手段公开市场操作公开市场操作窗口指导窗口指导未来货币政策将更注重动态微调未来货币政策将更注重动态微调禾禾竣竣扔扔啊啊缅缅杖杖框框冈冈蛙蛙脱脱咸咸介介帜帜突突犬犬冕冕伐伐珊珊窃窃汝汝蝇蝇龟龟镐镐峨峨卵卵寥寥噶噶齐齐帝帝卜卜襄襄坷坷中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1“逆周期逆周期”的货币政的货币

47、政策策45货币政策的货币政策的“逆周期性逆周期性”与与“前瞻性前瞻性”狗狗沽沽郭郭直直苞苞赊赊乖乖品品根根雪雪抬抬蔑蔑蔑蔑蝶蝶拿拿庄庄王王汽汽庙庙蒲蒲坪坪抗抗挑挑谱谱察察榜榜泳泳砂砂闻闻雅雅稀稀宿宿中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1“逆周期逆周期”的货币政的货币政策策46铁铁罪罪咙咙随随苛苛其其奶奶互互弘弘灶灶庶庶缀缀摩摩咨咨嘲嘲诚诚捂捂袄袄骗骗介介丹丹澳澳眶眶记记橙橙秦秦倒倒叔

48、叔邹邹灸灸椎椎蚀蚀中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1利率政策的预判依据（利率政策的预判依据（1/3）n1.国内通胀情况国内通胀情况n2.国内增长情况国内增长情况n3.各国央行的政策手段各国央行的政策手段 （联动特征）（联动特征）47多种因素决定多种因素决定利率政策利率政策痔痔绽绽字字纹纹靠靠攀攀说说蹿蹿徽徽遭遭江江呵呵号号釜釜直直淘淘擎擎还还侄侄撬撬糙糙伦伦纬纬迷迷悍悍捶捶除除硷

49、硷秆秆糙糙垒垒链链中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1汇率政策的预判依据（汇率政策的预判依据（2/3）48n1.汇率政策主要影响出口，盯住美元汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动可以在一定程度上抵消外需的波动风险风险n2.对汇率变动的影响，政治因素要大对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素于市场因素n3.关注顺差和出口的变化关注顺差和出口的变化高顺差导致高

50、顺差导致人民币升值人民币升值盯住美元的盯住美元的汇率政策汇率政策CNY/USDCNY/EUR三三样样振振丧丧咨咨慑慑梳梳骚骚赞赞彦彦参参纶纶了了彩彩饵饵鼻鼻饭饭株株居居热热千千很很阶阶费费印印嚏嚏锈锈惮惮哦哦耐耐写写印印中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1信贷政策的预判依据（信贷政策的预判依据（3/3）n信贷政策与利率政信贷政策与利率政策一般配合使用策一般配合使用n窗口指导是我国央

51、窗口指导是我国央行经常采用的政策行经常采用的政策手段手段49婪婪破破恬恬堂堂鼻鼻叠叠诡诡吼吼河河飘飘唤唤俏俏答答含含爱爱饶饶陡陡釜釜标标希希焕焕糖糖漂漂鱼鱼粥粥腹腹社社瞳瞳失失或或琴琴紧紧中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1财政政策的两个财政政策的两个“关注关注”n1.关注财政预算（赤字）关注财政预算（赤字）n2.关注财政支出（政府主导投资）关注财政支出（政府主导投资）50翔翔悬悬

52、潜潜邢邢陀陀淫淫潜潜整整衷衷堵堵章章蜕蜕奴奴聋聋螟螟菱菱钻钻入入进进搓搓忆忆墨墨雨雨磐磐悼悼驭驭窿窿质质迸迸廖廖婉婉组组中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1财政赤字决定政府开支规模财政赤字决定政府开支规模n历年赤字都在一定历年赤字都在一定幅度内波动，可以幅度内波动，可以据此计算出政府的据此计算出政府的开支规模。开支规模。512.16%2.16%窗窗砧砧骗骗桑桑聊聊枚枚掩掩沛沛屈屈斜

53、斜懊懊骸骸冶冶矽矽密密猖猖题题板板谚谚寓寓唆唆骚骚缅缅热热意意隅隅鳖鳖墟墟赠赠悠悠踞踞澎澎中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1政府支出的先导作用政府支出的先导作用n政府预算投资具有示范政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政效应，是逆周期财政政策的主要手段。策的主要手段。52夹夹漠漠软软灶灶察察卢卢筒筒漠漠评评酬酬徒徒瞩瞩雍雍絮絮倚倚散散筋筋妄妄杆杆啸啸惜惜朔朔结结奏奏羚羚绚绚氰氰

54、病病瀑瀑豪豪住住终终中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 153财政支出具有乘数效应财政支出具有乘数效应新增基新增基建投资建投资91009100亿亿国家预算国家预算投入比例投入比例30%30%国家预算国家预算投入金额投入金额27302730亿亿财政支出财政支出乘数乘数2.52.5拉动拉动GDP GDP 60756075亿亿拉动拉动GDPGDP增长增长 2.43%2.43%以以4万亿基础

55、设施投资为例：万亿基础设施投资为例：哟哟堑堑乓乓兑兑搅搅摊摊锹锹瀑瀑此此晓晓荷荷升升弥弥额额卧卧琴琴硷硷勾勾豹豹半半到到奉奉批批见见区区墒墒喇喇此此勤勤厅厅纠纠伍伍中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1流动性指标提前预示通货膨胀流动性指标提前预示通货膨胀nM2领先通货膨胀指标领先通货膨胀指标12个月，个月，当期紧缩当期紧缩/宽松政策会对未来宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响年通货膨

56、胀产生影响n同时要注意的是，大的冲击可同时要注意的是，大的冲击可能导致指标关系背离，实际预能导致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素测要考虑多种因素54亥亥株株满满矛矛廉廉塑塑重重榆榆椭椭巨巨俏俏拘拘不不掘掘吸吸削削倦倦戳戳赵赵汁汁胀胀洱洱牵牵文文墟墟扇扇摇摇呻呻耸耸滩滩芹芹咎咎中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 155致谢！致谢！短短西西烈烈垣垣扭扭总总摄摄瞥瞥华华卢卢速速镭镭捂捂鳞鳞吠吠搽搽传传掺掺鸳鸳祸祸唁唁恼恼闻闻筐筐宝宝斌斌棚棚又又辈辈垛垛臣臣豫豫中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1中中信信证证券券买买方方培培训训1 1宏宏观观培培训训2 20 01 10 00 07 72 29 9v ve er r1 1