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1、金融市场学2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007公共邮箱公共邮箱 n密码：密码：passonepassonen私人邮箱：私人邮箱：2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 参考资料参考资料教材教材+ +课件课件+ +期刊期刊+ +网络网络参考杂志:
2、经济研究金融研究21世纪经济报道相关网站：n世界主要交易所世界主要交易所n全景网络全景网络n中国债券信息网中国债券信息网http:/ by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n先修课程：先修课程：微观经济学、宏观经济学、微观经济学、宏观经济学、金融学、财政学、证券投资学、投资学金融学、财政学、证券投资学、投资学n成绩计算方法：成绩计算方法： 作业作业20%+20%+期末笔试期末笔试80%80%2012.9Copyright by Yichun Zhang
3、, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007目目 录录 1 1 投资环境投资环境n第一章第一章 金融市场概念金融市场概念n第二章第二章 货币市场货币市场n第三章第三章 资本市场资本市场2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007目目 录录 2 2 投资分析投资分析n第五章第五章 债券价值分析债券价值分析n第六章第六章 普
4、通股价值分析普通股价值分析n第七章第七章 金融远期货和互换金融远期货和互换n第八章第八章 期权和权证期权和权证n第十章第十章 利率利率2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007目目 录录 3 3 投资理论投资理论n第十一章第十一章 效率市场假说效率市场假说n第十二章第十二章 投资组合理论投资组合理论n第十三章第十三章 资产定价理论资产定价理论2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong
5、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第一章金融市场概念n现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是作用，它们分别是: :要素市场要素市场产品市场产品市场金融市场金融市场2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第一章 目录1金融市场的概念及主体2金融市场的类型 3金融市场的功能4
6、金融市场的趋势2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第一节 金融市场的概念及主体 n概念概念金融市场是指金融市场是指以金融资产为交易对象以金融资产为交易对象而形成而形成的的供求关系及其机制供求关系及其机制的的总和总和。 三层含义：三层含义：v金融资产进行交易的一个金融资产进行交易的一个有形和无形的场所有形和无形的场所 v反映金融资产之间的反映金融资产之间的供求关系供求关系 v包含金融资产交易过程中所产生的包含金融资产交易
7、过程中所产生的运行机制运行机制2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融资产金融资产n金融资产是指一切金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要代表未来收益或资产合法要求权的凭证求权的凭证，亦称为金融工具或证券。，亦称为金融工具或证券。n划分：划分： 基础性金融资产：基础性金融资产： 包括债务性资产和权益性资产；包括债务性资产和权益性资产； 衍生性金融资产：衍生性金融资产： 包括远期、期货、期权和互换等。包括远期、期货、期
8、权和互换等。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融市场、要素市场和产品市场的差异 n金融市场上参与者之间的关系金融市场上参与者之间的关系不是一种不是一种单纯的买卖关系单纯的买卖关系，而是一种而是一种借贷关系借贷关系或或委托代理委托代理关系关系，是以，是以信用为基础信用为基础的资金的资金的使用权和所有权的的使用权和所有权的暂时分离或有条件暂时分离或有条件的让渡的让渡； n金融市场中的交易对象是一种特殊的商金融市场中的
9、交易对象是一种特殊的商品即品即货币资金货币资金。n 交易场所通常是交易场所通常是无形无形的。的。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融市场的主体 n从动机看，金融市场的主体主要有从动机看，金融市场的主体主要有投资者投资者 ( (投机者投机者) )、筹资者、套期保值者、套利者、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者调控和监管者五大类。五大类。n这五类主体是由如下六类参与者构成：这五类主体是由如下六类参与者构成：20
10、12.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（一）政府部门n中央政府与地方政府通常是资金的中央政府与地方政府通常是资金的需求者需求者通过发行通过发行财政部债券或地方政府债券财政部债券或地方政府债券来筹集资金来筹集资金n政府部门同时也可能是资金的政府部门同时也可能是资金的供应者供应者。比如中东的主要石油出口国家。比如中东的主要石油出口国家。n政府部门还是金融市场上的政府部门还是金融市场上的经济行为主体经济行为主体之一。之一。2012
11、.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（二）工商企业 n在不少国家，国有或私营的工商企业是在不少国家，国有或私营的工商企业是仅仅次于政府部门的资金需求者次于政府部门的资金需求者。n工商企业也是金融市场上的工商企业也是金融市场上的资金供应者之资金供应者之一一。n工商企业还是工商企业还是套期保值套期保值的主体。的主体。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Li
12、n, Department of Finance, Xiamen University, 2007（三）居民个人 n个人一般是金融市场上的个人一般是金融市场上的主要资金供应者主要资金供应者。个人的各种投资，直接购买债券或股票，个人的各种投资，直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，为向或购买共同基金份额、投入保险等，为向金融市场提供资金。金融市场提供资金。n个人也有个人也有资金需求资金需求，但数量一般较小，比，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。如住房抵押贷款等消费贷款。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and
13、Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（四）存款性金融机构 n存款性金融机构是指存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得通过吸收各种存款而获得可利用资金可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。体或是投资于证券等以获取收益的机构。n它们是金融市场的它们是金融市场的重要中介重要中介，也是，也是套期保值和套期保值和套利的重要主体套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如。存款性金融机构一般包括如下几类：下几类：v商业银行商业银行v储蓄机构储蓄机构v信用合作社信用合作
14、社2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（五）非存款性金融机构 n非存款性金融机构的资金来源主要是通过非存款性金融机构的资金来源主要是通过发发行证券或以契约性行证券或以契约性的方式的方式聚集聚集社会闲散资金社会闲散资金。n存款性金融机构一般包括：存款性金融机构一般包括：v保险公司保险公司v养老基金养老基金v投资银行投资银行v投资基金投资基金。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlon
15、g Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（六）中央银行 n特殊地位：既是金融市场的特殊地位：既是金融市场的行为主体行为主体，又是，又是金融市场上的金融市场上的监管者监管者。n作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为从而成为金融市场资金的提供者金融市场资金的提供者。n公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上金融市场上资金的供求资金的供求及其它经济主体的行及其它经济主体的行为。为。2012.9Copyright by
16、 Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二节 金融市场的类型n从多个角度对金融市场进行分类。从多个角度对金融市场进行分类。v按标的物划分按标的物划分v按中介特征划分按中介特征划分v按金融资产的发行和流通特征划分按金融资产的发行和流通特征划分v按成交与定价的方式划分按成交与定价的方式划分v按有无固定场所划分按有无固定场所划分v按地域划分按地域划分2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L
17、in, Department of Finance, Xiamen University, 2007按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场 （一）货币市场（一）货币市场n货币市场指以货币市场指以期限在一年及一年以下期限在一年及一年以下的金融资产的金融资产为交易标的物的短期金融市场。为交易标的物的短期金融市场。 n主要功能是主要功能是保持金融资产的流动性保持金融资产的流动性，以便随时转，以便随时转换成现实的货币。换成现实的货币。n货币市场一般没有正式的组织，交易几乎都是通货币市场一般没有正式的组织，交易几乎都是通过过电讯方式进行电讯方式进行的。的。市场交易量大市场交易量大
18、是货币市场区是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。别于其它市场的重要特征之一。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场 （二）资本市场（二）资本市场n资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。n一般来说，资本市场包括两大部分：一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存一是银行中长期存贷款市场贷款市场另
19、一是另一是有价证券市场有价证券市场通常，资本市场指的是债券市场和股票市场通常，资本市场指的是债券市场和股票市场n资本市场与货币市场之间的区别为：资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。）期限的差别。（2）作用的不同。）作用的不同。（3）风险程度不同。）风险程度不同。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场 （三）外汇市场（三）外汇市场n外汇市场广义和狭
20、义之分。狭义的指的是外汇市场广义和狭义之分。狭义的指的是银行间的银行间的外汇交易外汇交易；广义的是指外汇买卖、经营活动的总和。广义的是指外汇买卖、经营活动的总和。n其主要功能有：其主要功能有：v实现购买力的国际转移实现购买力的国际转移v调剂国际资金余缺调剂国际资金余缺v拥有发达的通信设施及手段拥有发达的通信设施及手段，提高资金使用效率，提高资金使用效率v可有效的可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险避免或减少因汇率变动带来的风险，从而，从而促进国际贸易的发展。促进国际贸易的发展。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Li
21、n, Department of Finance, Xiamen University, 2007按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场 （四）黄金市场四）黄金市场n黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。分。n随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。明显。2012
22、.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007中国黄金市场中国黄金市场n已初步构成了以已初步构成了以交易所体系、银行体系、实物金交易所体系、银行体系、实物金商体系商体系为主的三大市场为主的三大市场n上海黄金交易所上海黄金交易所是国内成立最早影响最大的黄金是国内成立最早影响最大的黄金交易所，产品涵盖目前主要贵金属品种。主要有交易所，产品涵盖目前主要贵金属品种。主要有黄金现货交易、延期交收交易和中远期交易黄金现货交易、延期交收交易和中远期交
23、易。 n上海期货交易所上海期货交易所于于20082008年初推出黄金期货，沪期年初推出黄金期货，沪期金与上海黄金交易所成交量共同成长壮大。根据金与上海黄金交易所成交量共同成长壮大。根据20102010年美国期货业协会年美国期货业协会(FIA)(FIA)发布的发布的20092009年全球年全球期货成交量统计，在全球黄金期货期货成交量统计，在全球黄金期货成交合约数成交合约数排排名中，中国黄金期货位列第七。名中，中国黄金期货位列第七。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance,
24、 Xiamen University, 2007中国黄金市场中国黄金市场n20022002年，中国人民银行批准工商银行、农业银行、中国年，中国人民银行批准工商银行、农业银行、中国银行和建设银行银行和建设银行四大国有银行开办四大国有银行开办8 8项黄金业务项黄金业务：现货买：现货买卖、交易清算、项目融资、实物交割、同业拆借、向企卖、交易清算、项目融资、实物交割、同业拆借、向企业租赁、收购和对居民个人开办黄金投资产品及零售业业租赁、收购和对居民个人开办黄金投资产品及零售业务。务。 n虽然一直以来，国家通过鼓励黄金生产，能够维持我虽然一直以来，国家通过鼓励黄金生产，能够维持我国黄金的自给自足，但我国
25、黄金市场的国黄金的自给自足，但我国黄金市场的封闭性使得国封闭性使得国际市场黄金价格不能反映中国黄金市场的供需情况际市场黄金价格不能反映中国黄金市场的供需情况，导致中国黄金市场导致中国黄金市场缺乏定价能力缺乏定价能力，只能被动接受国际，只能被动接受国际市场的定价机制；市场的定价机制；n同时，交易时间与国际市场的不匹配使迫使同时，交易时间与国际市场的不匹配使迫使投资者直投资者直面不可预期的市场风险面不可预期的市场风险。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen
26、 University, 2007按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场 （五）衍生市场五）衍生市场n衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场n衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。性金融工具创造出的新型金融工具。n它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。协
27、议等。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场 n直接金融市场：直接金融市场： 指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过市场，一般指的是通过发行债券或股票发行债券或股票方式在金方式在金融市场上筹集资金的融资市场。融市场上筹集资金的融资市场。n间接金融市场：通过间接金融市场：通过银行银行等信用中介机构作为媒等信用中介机构
28、作为媒介来进行资金融通的市场。介来进行资金融通的市场。n直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。金的中介，而大多是信息中介和服务中介。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 n资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为
29、初级市场、发行市场或一级成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。市场。n买卖流通所形成的市场即为二级市场。买卖流通所形成的市场即为二级市场。n第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。进行交易所形成的市场。n第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。成的市场。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按成交与定价
30、的方式划分：公开市场与议价市场 n公开市场一般在有组织的证券交易所进行。公开市场一般在有组织的证券交易所进行。n在议价市场上，金融资产的定价与成交是通在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。n在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。小企业的未上市股票都通过这种方式交易。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiam
31、en University, 2007按有无固定场所划分：有形市场与无形市场 n有形市场即为有固定交易场所的市场，一有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。般指的是证券交易所等固定的交易场地。n无形市场是在证券交易所外进行金融资产无形市场是在证券交易所外进行金融资产交易的总称。交易一般通过现代化的电讯交易的总称。交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。资金可以在其中迅速的转移。 2012.9Copyright
32、by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007按地域划分：国内金融市场与国际金融市场 n国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。地方性金融市场。n国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，
33、进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。市场有广义和狭义之分。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节 金融市场的功能 一、聚敛功能一、聚敛功能n金融市场的聚敛功能是指金融市场具有金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众聚集众多分散的小额资金多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金资金的能力。在这里
34、，金融市场起着资金“蓄蓄水池水池”的作用。的作用。n其聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资其聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。融工具。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节 金融市场的功能 二、配置功能二、配置功能n资源的配置：资源的配置：稀
35、缺资源的合理配置和有效稀缺资源的合理配置和有效利用。利用。n财富的再分配，这是财富的再分配，这是通过金融市场价格的通过金融市场价格的波动来实现波动来实现的。的。n风险的再分配：风险的再分配：2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节 金融市场的功能 三、调节功能三、调节功能n调节功能是指金融市场对调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用宏观经济的调节作用。首先，金融市场具有首先，金融市场具有直接调节作用直接调节作用。引
36、导引导资本资本形成及形成及配置配置的机制对微观经济部门产生影响，的机制对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的宏观经济活动的间接调控创造条件间接调控创造条件。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节 金融市场的功能 四、反映功能四、反映功能n历来
37、被称为国民经济历来被称为国民经济“晴雨表晴雨表”和和“气象台气象台”。v金融市场首先金融市场首先反映微观反映微观经济运行状况。经济运行状况。-各种指数各种指数v交易直接和间接反映国家交易直接和间接反映国家货币供应量的变动货币供应量的变动。-交易量交易量v大量专门人员长期从事商情研究和分析，能大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企了解企业的发展动态业的发展动态。v有着广泛而及时的有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络收集和传播信息的通讯网络，人人们可以及时了解世界经济发展变化情况。们可以及时了解世界经济发展变化情况。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhe
38、nlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四节 金融市场的趋势 一、资产证券化一、资产证券化n资产证券化资产证券化(AssetSecuritization)，是指把是指把流流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，以这些资产作抵押来发行证券，实现了实现了相关债权的流动化相关债权的流动化。n资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。
39、的融资形式变成流动性的市场性融资。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资产证券化趋势的原因 n金融金融管制的放松管制的放松和金融创新的发展。和金融创新的发展。n国际债务危机的出现。国际债务危机的出现。n现代电讯及自动化技术的发展为资产的现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。证券化创造了良好的条件。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and
40、Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资产证券化趋势的影响 n1对对投资者投资者来说，资产的证券化趋势为其提供来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的以根据自己的资金额大小及偏好资金额大小及偏好来进行组合来进行组合投资；投资；n2对对金融机构金融机构来说，资产证券化可以改善其资来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，产的流动性，提高资金周转效率提高资金周转效率，还可以使，还可以使金融机构金融机构获取成本较低的资金来源获取成本较低的资金来源，增加收
41、，增加收入；入；2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资产证券化趋势的影响 n3对整个对整个金融市场金融市场来说，资产的证券化为金来说，资产的证券化为金融市场注入了融市场注入了新的交易手段新的交易手段，这种趋势的持，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，续将不断地推动金融市场的发展，增加市场增加市场活力活力。n4看到资产证券化有利的一面的同时，必须看到资产证券化有利的一面的同时，必须注意它的注意它的风险风险。2012
42、.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、金融全球化二、金融全球化: :内容内容 n市场交易的国际化市场交易的国际化。包括国际货币市场。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。球化和外汇市场的全球一体化三个方面。n市场参与者的国际化市场参与者的国际化。传统的以大银行。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主和主权国政府为代表的国际金融活动主体
43、正为越来越多样化的国际参与者所代体正为越来越多样化的国际参与者所代替。替。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、金融全球化：原因二、金融全球化：原因 n金融管制金融管制放松放松所带来的影响所带来的影响n现代现代电子通讯技术电子通讯技术的快速发展，为金的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。融的全球化创造了便利的条件。n金融金融创新创新的影响。的影响。n国际金融市场上国际金融市场上投资主体的变化推动投资主体的变化推
44、动了金融全球化的进一步发展。了金融全球化的进一步发展。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、金融全球化：影响有利影响：有利影响：n促进促进国际资本的流动国际资本的流动，有利于稀缺资源在国，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。增长。n合理配置资产持有结构、利用套期保值技术合理配置资产持有结构、利用套期保值技术为为分散风险分散风险创造了条件。创造了条件。n为
45、筹资者提供更多的选择机会，有利于其获为筹资者提供更多的选择机会，有利于其获得得低成本的资金低成本的资金。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、金融全球化：影响不利影响：不利影响：n金融金融风险的控制风险的控制显得更为复杂。显得更为复杂。n增加政府在执行货币政策与金融增加政府在执行货币政策与金融监管监管方面的难方面的难度。度。n使政府金融监管部门在金融监管及维护使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳金融稳定定上产生了
46、一定的困难。上产生了一定的困难。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、金融自由化：主要表现三、金融自由化：主要表现n减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。限制。n对外汇管制的放松或解除。对外汇管制的放松或解除。n放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。机构之间的业务适当交叉。n放宽或取消对银行的利率管制。放
47、宽或取消对银行的利率管制。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、金融自由化：原因三、金融自由化：原因n经济自由主义思潮的兴起。经济自由主义思潮的兴起。n金融创新的作用。金融创新的作用。n金融的证券化和全球化的影响。金融的证券化和全球化的影响。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiame
48、n University, 2007三、金融自由化：影响有利影响：有利影响：n导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。金融业经营效率的提高。n在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及交易手段，极大方便了市场参与者的投融资活交易手段，极大方便了市场参与者的投融资活动，降低交易成本。动，降低交易成本。n促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展。的活跃和世界经
49、济的发展。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、金融自由化：影响不利影响：不利影响：n国际资本的自由流动，既有机遇，也充满了风国际资本的自由流动，既有机遇，也充满了风险。险。n金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机
50、。危机。n金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。来了困难。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、金融工程化：内容四、金融工程化：内容n金融工程是指将金融工程是指将工程思维进入金融领域工程思维进入金融领域，综合，综合采用各种采用各种工程技术方法工程技术方法 ( (主要有数学建模、数主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等值计算、网络图解、仿真模拟等) ) 设计、
51、开发设计、开发新型的金融产品新型的金融产品，创造性地解决金融问题。，创造性地解决金融问题。n这里的新型和创造性是指金融领域中思想的跃这里的新型和创造性是指金融领域中思想的跃进、对进、对已有观念的重新理解与运用已有观念的重新理解与运用，或者是对，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合已有的金融产品进行分解和重新组合。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、金融工程化：原因四、金融工程化：原因n社会经济制度的变革。社会经
52、济制度的变革。19701970年代以来国际金融年代以来国际金融领域内社会经济制度的最大的变革是布雷顿森领域内社会经济制度的最大的变革是布雷顿森林体系的崩溃。林体系的崩溃。n电子技术的进步。电子技术的进步。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、金融工程：影响有利影响有利影响n金融工程化的趋势为人们金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风创造性地解决金融风险提供险提供了了空间空间。金融工程的出现标志着高科技。金融工程的出
53、现标志着高科技在金融领域的应用，它大大提高了金融市场的在金融领域的应用，它大大提高了金融市场的效率。效率。不利影响不利影响n金融工程是一把双刃剑金融工程是一把双刃剑 。在大大提高金融市。在大大提高金融市场效率的同时，也放大了金融市场的风险。场效率的同时，也放大了金融市场的风险。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二章货币市场第二章 目录n1 1 同业拆借市场同业拆借市场n2 2 回购市场回购市场n3 3 商业票据市场
54、商业票据市场n4 4 银行承兑票据市场银行承兑票据市场n5 5 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场n6 6 短期政府债券市场短期政府债券市场n7 7 货币市场共同基金货币市场共同基金 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071同业拆借市场(参与者)n同业拆借市场(概念)同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指指金融机构之间金融机构之间以货币借贷方式进行以货币借贷方式进行短
55、期资金短期资金融通融通活动的市场。活动的市场。n商业银行商业银行n非银行金融机构非银行金融机构n外国银行的代理机构和分支机构外国银行的代理机构和分支机构n市场中介人市场中介人CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20072012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007同业拆借市场(形成和发展 )n同业同业
56、拆借市场拆借市场产生于存款准备金政策产生于存款准备金政策的实施，的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。发展。n拆借交易不仅发生在拆借交易不仅发生在银行之间银行之间，还发生在，还发生在银行银行与其它金融机构与其它金融机构之间。之间。CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20072012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen
57、t of Finance, Xiamen University, 20072回购市场 (概念)n回购市场是指回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通通过回购协议进行短期资金融通交易的市场交易的市场。n所谓回购协议所谓回购协议(Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金获取即时可用资金的的一种交易行为。一种交易行为。n从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵从本质上说，回购协议
58、是一种抵押贷款，其抵押品为证券。押品为证券。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072回购市场 (交易原理 )n回购协议签定时回购协议签定时n回购协议到期时回购协议到期时n逆回购协议逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiame
59、n University, 20073商业票据市场（概念）n商业票据是商业票据是大公司大公司为了筹措资金，以贴现方式为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证一种短期无担保承诺凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。行的商业票据交易的市场。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073商业票据市场（历史）n商业票据是货币市场
60、上历史最悠久的工具，可商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，可以追溯到以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通世纪初。大多数早期的商业票据通过过经纪商出售经纪商出售，主要购买者是商业银行。，主要购买者是商业银行。n20世纪世纪20年代以来，商业票据性质发生了变化。年代以来，商业票据性质发生了变化。n20世纪世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。年代，商业票据的发行量迅速增加。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四
61、节 银行承兑票据市场 (概念)n商业承兑汇票与银行承兑汇票商业承兑汇票与银行承兑汇票n以以银行承兑票据银行承兑票据作为交易对象的市场即为银作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。行承兑票据市场。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007汇票汇票2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen U
62、niversity, 20074银行承兑票据市场 (原理)n银行承兑汇票的产生：银行承兑汇票的产生：信用证信用证n在国际贸易中的优势与运用在国际贸易中的优势与运用2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20074银行承兑票据市场 (市场交易) )n初级市场初级市场出票出票承兑承兑n二级市场二级市场背书背书贴现贴现转贴现转贴现再贴现再贴现2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng
63、and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20074银行承兑票据市场 (价值分析价值分析) )n从借款人角度看从借款人角度看比较银行贷款比较银行贷款比较发行商业票据比较发行商业票据n从银行角度看从银行角度看增加经营效益：支付前即可赚取手续费增加经营效益：支付前即可赚取手续费增加其信用能力增加其信用能力银行出售银行承兑汇票银行出售银行承兑汇票无缴纳准备金要求无缴纳准备金要求n从投资者角度看从投资者角度看收益性、安全性和流动性收益性、安全性和流动性2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong
64、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20075大额可转让定期存单市场 (概述)n不记名、可以流通转让不记名、可以流通转让n金额较大金额较大n利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高期限的定期存款利率高n不能提前支取，但可在二级市场流通转让不能提前支取，但可在二级市场流通转让2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen U
65、niversity, 20075大额可转让定期存单市场 (种类)按照发行者的不同分为：按照发行者的不同分为：n国内存单国内存单n欧洲美元存单欧洲美元存单n扬基存单扬基存单n储蓄机构存单储蓄机构存单2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20076短期政府债券市场 (概念)n短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭
66、证。证。n一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。券市场。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007美国国债美国国债nU.S.TreasurySecurities是指美国财政部代是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。表联邦政府发行的国家公债。n根据根据发行方式发行方式不同，美国国债可分为不同，美国国债可分为凭证式凭证式国国债、债、实物券式实物券式国债（又称无记名式国债或国库
67、国债（又称无记名式国债或国库券）和券）和记账式记账式国债国债3种。种。n根据债券的根据债券的偿还期限偿还期限不同，美国国债大致可分不同，美国国债大致可分为短期国库券（为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（）和长期国库债券（T-Bonds）3类。类。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007不同国家、地区及组织所持有的美国不同国家、地区及组织所持有的美国国债具体数目以及
68、百分比数据：国债具体数目以及百分比数据：2010n社保基金：社保基金：2.67万亿美元万亿美元(19%)n美国财政部：美国财政部：1.63万亿美元万亿美元(11.3%)n中国（大陆）：中国（大陆）：1.16万亿美元万亿美元(8%)n美国家庭：美国家庭：9594亿美元亿美元(6.6%)n日本：日本：9124亿美元亿美元(6.4%)n国家和州政府：国家和州政府：5061亿美元亿美元(3.5%)n私人养老基金：私人养老基金：5047亿美元亿美元(3.5%)n英国：英国：3465亿美元亿美元(2.4%)n货币市场互助基金：货币市场互助基金：3377亿美元亿美元(2.4%)2012.9Copyright
69、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n国家、地方和联邦退休基金：国家、地方和联邦退休基金：3209亿美元亿美元(2.2%)n商业银行：商业银行：3018亿美元亿美元(2.1%)n共同基金：共同基金：3005亿美元亿美元(2%)n石油输出国：石油输出国：2298亿美元亿美元(1.6%)n巴西：巴西：2114亿美元亿美元(1.5%)n台湾：台湾：1534亿美元亿美元(1.1%)n加勒比海金融中心：加勒比海金融中心：1483亿美元亿美元(1%)n香港：香
70、港：1219亿美元亿美元(0.9%)2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第七节 货币市场共同基金市场 (概念)n共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。金融组织形式。n而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金
71、，而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。则称为货币市场共同基金。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三章资本市场本章框架n1 股票市场n2 债券市场 n3 投资基金2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071 股票市场n
72、股票的概念：股票是投资者向公司提供资本股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权(Residual Claims)。公司破产的时候，股。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。东的个人财产不受追究。通俗地讲，股票是一种权利的证明，这通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。又
73、让我们承担公司经营失败的风险。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股票种类n普通股和优先股。普通股和优先股。普通股是在优先股要求权得到满足之后才参普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。着最终的剩余索取权。普通股股东一般有出席股东大会的会议权、普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东表决权和
74、选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权还具有优先认股权(Preemptive Right)。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一级市场一级市场 n一级市场一级市场 ( (Primary Market) ) 也称为发行也称为发行市场市场 ( (Issuance Market) )，它是指公司直，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。股票。所谓新发行的股票包括初
75、次发行和再发行的所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。后者是在原始股的基础上增加新的份额。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股票发行方式股票发行方式n公募公募 ( (Public Placement) ) 和私募和私募 ( (Private Placement) )公募是指面向市场上大量的非特定
76、的投公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。资者公开发行股票。私募是指只向少数特定的投资者发行股私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。者有密切业务往来关系的公司。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia
77、men University, 2007二级市场n二级市场二级市场(Secondary Market)也称交易市也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。n证券交易所证券交易所组织形式分为：公司制、会员制。组织形式分为：公司制、会员制。交易制度的类型：交易制度的类型：做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度和竞价交易制度。证券交易的买卖价格均由做市商 (Market Maker) 给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。 买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。 2012.9Copyrigh
78、t by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007信用交易(融资融券融资融券) n信用交易又称垫头交易或保证金交易，是信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为券买卖。信用交易可以分为信用买进交易信用买进交易和信用卖出交易和信用卖出交易。2012.9Copyright by Yichun Zhang,
79、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007卖空机制市场的危险性在没有卖空机制市场，证券定价会过分乐观而较高。在没有卖空机制市场，证券定价会过分乐观而较高。而有了卖空机制，证券价格发现会更好的实现。而有了卖空机制，证券价格发现会更好的实现。卖空又是一个相当危险的机制，因为当价格下跌时投卖空又是一个相当危险的机制，因为当价格下跌时投资者份份卖空容易导致证券市场的崩溃。资者份份卖空容易导致证券市场的崩溃。为了防止这一现象的发生，交易所用所谓的为了防止这一现象的发生，交易所用所谓的波幅检验波幅检
80、验规则规则对卖空进行的时间给予限制，即卖空只能在以下对卖空进行的时间给予限制，即卖空只能在以下条件下才能进行条件下才能进行:l1)某股票的售价高于前一次交易价格。某股票的售价高于前一次交易价格。l2)某股票交易价格不变，但前一次交易的价格必须高某股票交易价格不变，但前一次交易的价格必须高于再前一次的价格。于再前一次的价格。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007保证金购买 (Buying on Margin)应用n信用交易
81、又称为保证金购买，是指对市场行情看信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金涨的投资者交付一定比例的初始保证金(Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。证券。n例例3-1：假设：假设A股票每股市价为股票每股市价为10元，某投资者对元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持，维持保证金比率为保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为。保证金贷款的年利率为6%，其自有资
82、金为其自有资金为10000元。元。他就可以借入他就可以借入10000元共购买元共购买2000股股票。股股票。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007例例3-1n假设一年后股价升到假设一年后股价升到14元，如果没有
83、进行保证金元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投。而保证金购买的投资收益率为：资收益率为：n假设一年后股价跌到假设一年后股价跌到7.5元，则元，则投资者保证金比率投资者保证金比率(即即保证金账户的净值保证金账户的净值/股票市值股票市值)变为：变为：2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007例例3-1 保证金比率保证金比率n那么，股价下跌到什么价位那么，股价下跌到什么价位(X)投
84、资者会收到追投资者会收到追缴保证金通知呢？缴保证金通知呢？n保证金比率保证金比率=保证金账户的净值保证金账户的净值/股票市值股票市值这可以从下式来求解：这可以从下式来求解：u重要：重要：上式解得：上式解得：X=7.143。因此当股价跌到。因此当股价跌到7.147.14时投时投资者将收到追缴保证金通知。资者将收到追缴保证金通知。n假设一年后该股票价格跌到假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的元，则保证金购买的投资收益率将是：投资收益率将是：2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F
85、inance, Xiamen University, 2007卖空交易卖空交易n例例3-2假设有假设有9000元现金，并对元现金，并对B股票看跌。股票看跌。该股票不支付红利，市价现为该股票不支付红利，市价现为18元元/股。初始保股。初始保证金比例为证金比例为50%，维持保证金为，维持保证金为30%。向经纪。向经纪人借入人借入1000股卖出。股卖出。n1股票价格跌至股票价格跌至12元元（18000-12000）/9000=66.7%n2股票价格不跌反升。股票价格不跌反升。追加保证金追加保证金通知：通知：（18000+9000-1000Y）/1000Y=30%Y=20.77n3股票价格升至股票价格
86、升至26元元（18000-26000）/9000=88.9%2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007场外交易市场 n场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。外的股票交易活动都可称作场外交易。n第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。易的股票，以区别于一般含义的柜台交
87、易。n第四市场是指大机构第四市场是指大机构(和富有的个人和富有的个人)绕开通常的绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络经纪人，彼此之间利用电子通信网络(Electronic Communication Networks, ECNs)直接进行的证直接进行的证券交易。券交易。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股价指数1股票价格指数及其计算 1）股票价格指数,简称股价指数,是用来衡量计算期一组股票价格相对于基期一组股票
88、价格的变动状况的指标,是股票市场总体或局部动态的综合反映。 是反映股票市场行情变化的重要指标。n2)分类： 从股市涵盖股票数量和类别的不同分类A综合指数 将某个交易所上市的所有股票市价升跌都计算在内的指数。如纽约证交所综合指数、上证综合指数。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007nB成分指数 在计算股价指数时仅仅选择部分具有代表性的股票市值作为标的指数。 如道琼斯指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报100指数、上证18
89、0指数、沪深300指数等。 成分指数选择的股票一般具有市值大、交易量大、业绩好的特点。nC分类指数 分类指数是指选择具有某些相同特征（如同行业）的股票作为目标股计算出来的指数。 如房地产股指数、金融股指数、工业股指数等。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072 债券市场 n债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。构提供资金的债权债务合同。n债券与股
90、票的比较：债券与股票的比较：1股票一般是永久性的，债券是有期限的；股票一般是永久性的，债券是有期限的；2股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者从公司税前利润中得到固定利息收入；从公司税前利润中得到固定利息收入；3在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后4股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；人一般没有投票权；5权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作题，而债务资本可要求以某
91、一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；为保证偿还的抵押；6在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。和可赎回优先股，而债券则更为普遍。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007债券的种类债券的种类n政府债券：中央政府债券、政府机构债券、政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。地方政府债券。n公司债券：公司债券：(1)按抵押担保状况分为信用债券、
92、抵押债券、担保信托按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证；债券和设备信托证；(2)按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券；券和零息债券；(3)按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。转换债券和带认股权证的债券。金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。资金而发行的债券。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha
93、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073 投资基金 n投资基金的概念：投资基金，是通过发行投资基金的概念：投资基金，是通过发行基金券基金券(基金股份或收益凭证基金股份或收益凭证)，将投资者分，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。度。n基金特点：规模经营、分散投资、专家管基金特点：规模经营、分散投资、专家管理、服务专业化。理、服务专业化。
94、2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007投资基金的种类投资基金的种类n根据组织形式分为公司型基金和契约型基金。根据组织形式分为公司型基金和契约型基金。n根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。平衡型基金。n根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。基金和国际基金。n根据投资对象细分，基金又大致可分为股票
95、基金、根据投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、债券基金、货币市场基金等。债券基金、货币市场基金等。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007对冲基金对冲基金 1对冲基金的定义 是一种通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。2 对冲基金与共同基金的特征比较 1）投资者人数 2）操作 3）监管 4）筹资方式 5）能否离岸设立 6）信息批露程度 7）经
96、理人员报酬 8）经理能否参股9）投资者抽资有无规定 10）可否贷款交易 11）规模大小（资料） 12）业绩2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072宏观对冲基金与相对价值基金1 宏观对冲基金的共同特征：n1）利用各国宏观的不对称性。寻找宏观经济偏离并当这些变量不稳定时其资产价格以及利润会剧烈波动的国家。n2）经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资n3）当筹资成本较低时，最有可能大量买入n4）经理人对流动性市
97、场感兴趣 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007宏观对冲基金与相对价值基金2 相对价值基金 对密切的证券（如国库券和债券）的相对价值进行投资。一般不太冒市场波动的风险。 但相关证券之间价差通常很小，不用杠杆效应则不能赚取高额利润，因而比宏观对冲基金更倾向于使用高杠杆，故风险也更大。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department
98、 of Finance, Xiamen University, 20073对冲基金是否是金融风险的罪魁祸首 对冲基金因其：n1 相对较小的规模n2 大部分对冲基金不用杠杆或所用杠杆比例小n3 对冲基金信息匮乏n4 倾向于负向反馈交易以求高利，因而反而可能是市场的稳定者n5 业绩好于其它投资者，能更有效保护投资者的利益n6 对冲基金也会赔钱（案例） -从对冲基金的特点看，它不应当是罪魁祸首n 对冲基金是否导致了97年的亚洲金融危机？-是否是“罪魁祸首”有二种意见：nA 支持这一论点的反应：n1 对冲基金的大肆炒作n2 制造“羊群效应”nB 格林斯潘的观点：2012.9Copyright by Y
99、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第五章债券价值分析本章框架1 收入法在债券价值分析中的运用2 债券定价原理3 债券价值属性4 久期、凸度与免疫2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071 收入法在债券价值分析中的运用 贴现债券(Pure discount bond)n定义定义贴现债券，
100、又称贴现债券，又称零息票债券零息票债券 (zero-coupon bond)(zero-coupon bond)，是，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还按债券面值偿还的债券。的债券。n贴现债券的内在价值公式贴现债券的内在价值公式 其中，其中，V V代表内在价值，代表内在价值，A A代表面值，代表面值，y y是该债券的预是该债券的预期收益率，期收益率，T T是债券到期时间。是债券到期时间。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depart
101、ment of Finance, Xiamen University, 2007贴现债券举例Answer: $ 508nUnknown:PVnPMT=0nFV=1000nN=10nI=72012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007直接债券(Level-coupon bond)n定义定义 （附息式附息式 见见P74 3-2P74 3-2） 直接债券，又称直接债券，又称定息债券定息债券，或，或固定利息债券固定利息债券，按照，按照票
102、票面金额计算利息面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。是最普遍的债券形式。证的息票，也可不附息票。是最普遍的债券形式。n直接债券的内在价值公式直接债券的内在价值公式 其中，其中，c c是债券每期支付的利息。是债券每期支付的利息。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007直接债券现金流量分布本金（票面额）各期产生的利息（息票收入）t债券价值(或市场价格)2012.
103、9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一次还本付息债券的现金流分布一次还本付息债券的现金流分布2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007直接债券举例给付某债券的支付利息与本金特征如下：给付某债券的支付利息与本金特征如下：n求解求解:PVn年支付：年支付：PMT=
104、100n终值（面值）：终值（面值）：FV=1000n支付多少年：支付多少年：N=3n贴现利率贴现利率（收益率）（收益率）：I=10%Answer: $1,0002012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007直接债券举例nUnknown:PVnPMT=100nFV=1000nN=3nI=12Answer: $9522012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin
105、, Department of Finance, Xiamen University, 2007直接债券举例nUnknown:PVnPMT=100nFV=1000nN=3nI=8Answer: $1,0522012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007收益率收益率（贴现率）（贴现率）与价格的关系与价格的关系n-息票息票10%3yearbond收益率收益率K现值（市场价值）现值（市场价值）PV4%$1,1678%$1,05210%
106、$1,00012%$95214%$907-从数值得到的图形说明了什么？见从数值得到的图形说明了什么？见excel“凸性凸性”2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007价格与收益率的关系：债券的凸性价格与收益率的关系：债券的凸性n当债券收益率增加或减少时债券价格会如何当债券收益率增加或减少时债券价格会如何变化变化?-债券价格和收益率呈反向关系，但这种债券价格和收益率呈反向关系，但这种关系关系并非是线性的并非是线性的。n即收益率
107、下降引起的即收益率下降引起的债券价格上升债券价格上升的的幅度幅度，在量上要超过收益率同比例上升引起的债券在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。价格下降的幅度。定理四（见电子表格）定理四（见电子表格）n凸性图形凸性图形2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007凸性图形凸性图形2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departme
108、nt of Finance, Xiamen University, 2007统一公债 (Consols)n定义定义统一公债是一种统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券没有到期日的特殊的定息债券。最典。最典型的统一公债是英格兰银行在型的统一公债是英格兰银行在1818世纪发行的英国统一世纪发行的英国统一公债公债 (English Consols)(English Consols)，英格兰银行保证对该公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也优先股实际上也是一种统一公债是一种统一公债。n统一公债的内在价值公式统一公债的内在价值公式 2
109、012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007统一公债（永久债券永久债券PerpetualBond）l举例举例：P=PMT/i=$80/0.1=$800n如果其它投资工具市场利率增加了如果其它投资工具市场利率增加了20%，对其，对其影响如何？为什么？影响如何？为什么？“国债中标利率走高之后，二级市场上各期限品种利率产品收益率国债中标利率走高之后，二级市场上各期限品种利率产品收益率均有明显上涨均有明显上涨”-这一消息意味着债券价格是
110、上升还是下跌？这一消息意味着债券价格是上升还是下跌？2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007判断债券价格被低估还是或高估 以直接债券为例n方法一：比较两类方法一：比较两类到期收益率到期收益率的差异的差异 预期收益率预期收益率（appropriate yield-to-maturity appropriate yield-to-maturity ）：）：即公式即公式（2 2）中的中的y y承诺的到期收益率承诺的到期收益率（p
111、romised yield-to-maturity promised yield-to-maturity ）：）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k k表表示示ykyk，则该债券的价格被高估；，则该债券的价格被高估；yky0，表示，表示A和和B的收益变动方的收益变动方向相同，要么同增向相同，要么同增,要么同减要么同减B、负相关、负相关。 0 0 0 0 AB 1 1n不相关不相关当当AB=0，A与与B毫无关系毫无关系,称为称为互不相互不相关关。说明。说明A和和B两个变量之间两个变量之间无直线关系无直线关系n负相关负相关 0 0 -1-1
112、AB 0 0n完全负相关完全负相关 AB = = -1-1 -Case 2 -Case 2 在现实中，资产完全不相关或完全负相关的情况在现实中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，不多，大部分证券大部分证券处于处于不完全正相关状态 -Case 3 -Case 32012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007协方差协方差与与相关系数相关系数l完全完全正相关正相关或或负相关负相关时，所有图点都在直线回时，所有图点都在直线回归线上归
113、线上l点的分布在直线回归线上下越离散，点的分布在直线回归线上下越离散，AB的绝的绝对值越小对值越小l-见下图见下图n通常通常|AB|大于大于0.75时，认为两个变量有时，认为两个变量有很强很强的线性相关性的线性相关性。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007教材教材P2022012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F
114、inance, Xiamen University, 2007两种资产组合完全正相关，两种资产组合完全正相关，当权重当权重w1从从1减少到减少到0时时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的正相关的可行集可行集（假定不允许买空卖空假定不允许买空卖空）。）。收益收益Erp风险风险p2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007两种证券完全负相关的图示两种证券完全负相关的图示收
115、益收益rp风险风险p2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007总结：在各种相关系数下、两种总结：在各种相关系数下、两种风险资产风险资产构构成的成的可行集可行集风险抵消效果最好的是哪个？风险抵消效果最好的是哪个？收益收益Erp风险风险p=1=1=0=0=-1=-12012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance,
116、 Xiamen University, 2007总结：风险抵消效果最好的是哪个总结：风险抵消效果最好的是哪个2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Correlationcoefficient相关系数相关系数:ABn与协方差密切联系的与协方差密切联系的另一个统计测度另一个统计测度是相关系数。是相关系数。n两个随机变量间的协方差等于两个随机变量之间的两个随机变量间的协方差等于两个随机变量之间的相关相关系数系数，乘以它们的，乘
117、以它们的标准差的积标准差的积。lAB -1，+1或或l正号表示正相关，负号表示负相关正号表示正相关，负号表示负相关lAB越是接近越是接近+1，A和和B的正相关程度越大的正相关程度越大lAB越是接近越是接近-1，A和和B的负相关程度越强的负相关程度越强l当当AB=1时，时，A的变动与的变动与B的变动绝对一致，被称为完全的变动绝对一致，被称为完全正相关正相关;n当当AB=-1时时,A的变动与的变动与B的变动绝对相反的变动绝对相反,被称为完全负被称为完全负相关相关;n当当AB=0，A与与B毫无关系毫无关系,称为称为互不相关互不相关。说明。说明A和和B两两个变量之间个变量之间无直线关系无直线关系无直线
118、关系无直线关系2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007相关系数的计算相关系数的计算见教材292 公式 12.7或或= A*B*AB A-A证券的标准差证券的标准差 B-B证券的标准差证券的标准差AB-A、B证券的相关系数证券的相关系数2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive
119、rsity, 2007两种证券组合的收益与风险的衡量n提醒：提醒：n思考：两种证券思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指正相关、负相关、不相关是指什么什么，及其与协方差、相关系数之间的关系？，及其与协方差、相关系数之间的关系？2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007两种证券组合的收益与风险的衡量n两证券组合的风险（用收益率的方差表示）两证券组合的风险（用收益率的方差表示）n思考：两种证券组合的思考：两种证券组合的风险分散
120、与相关系数之风险分散与相关系数之间的关系间的关系，以及，以及相关系数的大小相关系数的大小是否会是否会影响组影响组合的预期收益率合的预期收益率？2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007两种证券组合的收益与风险的衡量n注意：注意： 1 1、组合的、组合的预期收益率预期收益率与与相关系数相关系数无关无关。 2 2、相关系数等于、相关系数等于1 1，达不到风险分散效果。，达不到风险分散效果。 3 3、相关系数由、相关系数由1 1向
121、向-1-1变动，风险分散效果逐变动，风险分散效果逐渐增强。渐增强。 4 4、相关系数等于相关系数等于-1-1，风险分散效果最好，风险分散效果最好。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三种证券组合的收益与风险的衡量 n三证券组合组合的预期收益率组合的预期收益率 n三证券组合组合的风险（用方差表示）组合的风险（用方差表示）2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and
122、 Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007N种证券组合的收益与风险的衡量 nN证券组合的预期收益率组合的预期收益率nN证券组合的风险（用标准差表示）组合的风险（用标准差表示） 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007N种证券组合的收益与风险的衡量n思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对组合方差的影响程度如何，这对
123、我们考虑通过组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过组合分散风险有何启示？组合分散风险有何启示？nN证券资产组合需算计的资产组合需算计的协方差个数协方差个数为为:(N2-N)/2N=3值为值为3N=4值为值为6N=5值为值为10N=10值为值为452012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节 证券组合与分散风险n“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？n思考：思考： 1 1、对投资有何启示？、对
124、投资有何启示？ 2 2、需要多少篮子？、需要多少篮子？ 3 3、如何选择篮子？、如何选择篮子？n决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券收益波动的相关系数来分析。收益波动的相关系数来分析。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007投资组合理论投资组合理论证券投资决策证券投资决策分四个分四个阶段阶段n1，寻找证券组合寻找证券组合（构建投资组合）。即寻找一（构建投资组合）。即寻找一些供决
125、策的投资组合，包括纳入哪些证券并确定些供决策的投资组合，包括纳入哪些证券并确定其权重。其权重。n2，证券分析证券分析。必须估算出所有种类的预期收益。必须估算出所有种类的预期收益率、标准差，以及与其他证券的协方差。率、标准差，以及与其他证券的协方差。n3，证券组合分析证券组合分析（实际的最优化）。其任务就（实际的最优化）。其任务就是是寻找一系列有效的证券组合寻找一系列有效的证券组合以及由此形成的以及由此形成的有有效前沿效前沿。n4，证券组合的选择证券组合的选择（二次优化），其任务是（二次优化），其任务是选选择最为理想的投资组合择最为理想的投资组合。2012.9Copyright by Yichu
126、n Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007构建投资组合构建投资组合nMarkowitz模型表明，构建投资组合的合理目模型表明，构建投资组合的合理目标应是在标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高给定的风险水平下形成一个具有最高回报率回报率的的投资组合投资组合。n具有这种特征的投资组合叫有效的投资组合，具有这种特征的投资组合叫有效的投资组合，它是最优投资组合的典范。它是最优投资组合的典范。n为实现这一目标的过程称为最优化，或资产为实现这一目标的过程称为最优化，或资产配置配置
127、。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四节 风险偏好与无差异曲线n投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：投资者对收益和风险的态度的两个基本假设： 1 1、不满足性：收益、不满足性：收益越高越好越高越好 2 2、厌恶风险：风险、厌恶风险：风险越小越好越小越好2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Financ
128、e, Xiamen University, 20071理性投资人的风险偏好n不满足性不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的组合。选择时，总是选择预期回报率较高的组合。n厌恶风险厌恶风险投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准差较小的组合。差较小的组合。n不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好风险。风险。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depa
129、rtment of Finance, Xiamen University, 20072理性投资人的无差异曲线n投资者的目标是投资投资者的目标是投资效用最大化效用最大化，而，而投资效用投资效用取决于预期收益率与风险取决于预期收益率与风险。预期收益率预期收益率带来带来正正的效用，的效用，风险风险带来带来负负的效用。的效用。无差异曲线反映效用水平无差异曲线反映效用水平，一条无差异曲线，一条无差异曲线代代表表给投资者带来给投资者带来同样满足程度同样满足程度的的预期收益率和预期收益率和风险的风险的所有组合所有组合。同一条无差异曲线, 给投资者所提供的效用（即满足程度）无差异，无差异曲线向右上方倾斜, 高
130、风险被其具有的高收益所弥补。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无差异曲线形状n对于每一个投资者对于每一个投资者,无差异曲线位置越高，该曲无差异曲线位置越高，该曲线上对应证券组合给投资者提供的线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高满意程度越高。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, X
131、iamen University, 2007不同理性投资者具有不同理性投资者具有不同风险厌恶程度不同风险厌恶程度2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无差异曲线与风险厌恶比较厌恶比较2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无差异曲线特征无差异曲线特征
132、n 1 1、无差异曲线的、无差异曲线的斜率为正斜率为正； 2 2、无差异曲线是、无差异曲线是向下凸的向下凸的； 3 3、同一投资者有、同一投资者有无限多条无限多条无差异曲线；无差异曲线； 4 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线两条无差异曲线都不能相交都不能相交。 5 5、越靠近、越靠近西北西北方向，代表的方向，代表的效用越高效用越高n注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶风险。即在增加风险。即在增加单位风险单位风险的情况下，越厌恶风的情况下，越厌恶风险要求的收益补偿越多。险要求的收益补偿越多。2
133、012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073投资者的投资效用函数n投资效用函数投资效用函数(U)(U)：n效用函数的形式多样效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比，目前金融理论界使用比较广泛的是：较广泛的是：n其中，其中，A A表示投资者的风险厌恶系数，其典型值表示投资者的风险厌恶系数，其典型值在在2 2至至4 4之间。之间。 注：注：A A可以是负值，表示投资人对风险是偏好的可以是负值，表示投资人对风险是偏好的2012.9
134、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007投资者的投资效用函数n完美市场完美市场中，投资者对各种证券的中，投资者对各种证券的预期收益率预期收益率和风险的估计和风险的估计是一致的，但不同投资者的是一致的，但不同投资者的风险风险厌恶度不同厌恶度不同，他们的投资决策也不尽相同。，他们的投资决策也不尽相同。n思考：如何度量自己及其他投资者的风险厌恶思考：如何度量自己及其他投资者的风险厌恶程度？程度？ 2012.9Copyright by Yic
135、hun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第五节 有效集和最优投资组合n基本假设基本假设（1）投资者仅仅以）投资者仅仅以期望收益率和方差期望收益率和方差（标准（标准差）来评价资产组合（差）来评价资产组合（Portfolio）（2）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者是资者是理性的理性的。（3）投资者的投资为）投资者的投资为单一投资期单一投资期，多期投资，多期投资是单期投资的不断重复。是单期投资的不断重复。（4）投资者希望持有）投资
136、者希望持有有效资产组合有效资产组合。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007现代证券组合思路现代证券组合思路n投资者首先可以通过投资者首先可以通过计算各个证券预期收益计算各个证券预期收益率、方差及各证券间协方差率、方差及各证券间协方差得出证券投资的得出证券投资的有有效集效集，然后找出，然后找出有效集有效集与该投资者与该投资者等效用曲线等效用曲线族族相切的相切的切点切点，该切点代表的组合就是获得最，该切点代表的组合就是获得最
137、大投资效用的组合，即大投资效用的组合，即最优投资组合最优投资组合。n这就是马柯维茨现代证券组合理论（这就是马柯维茨现代证券组合理论（ModernPortfolioTheory）的主要内容。）的主要内容。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071 1可行集可行集n由由N N种证券种证券所形成的所形成的所有组合的集合所有组合的集合，它包括，它包括了现实生活中所有可能的组合。了现实生活中所有可能的组合。n又称：又称：资产组合机会
138、集合资产组合机会集合（Portfolioopportunityset），即资产可构造出的所有组），即资产可构造出的所有组合的合的期望收益和方差期望收益和方差。n注意：注意： 1 1、所有可能的组合都位于可行集的边界上或、所有可能的组合都位于可行集的边界上或内部。内部。 2 2、一般来说，可行集的形状类似、一般来说，可行集的形状类似伞形伞形（水母）（水母）。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007完全正相关的两资产可行集是一
139、直线完全正相关的两资产可行集是一直线n完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线。线。收益收益Erp风险风险p2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007部分正相关的两资产可行集是一曲线部分正相关的两资产可行集是一曲线n总结：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行总结：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集集收益收益Erp风险风险p=1=1=0=0=-1=-12012.9Copyr
140、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073种风险资产的组合可行集的表示种风险资产的组合可行集的表示n一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是产之间是不完全相关（一般形态）不完全相关（一般形态）。收益收益rp风险风险p1232012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhen
141、long Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n类似类似3种资产构成组合的算法，可以得到一个月种资产构成组合的算法，可以得到一个月牙型的区域为牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集种资产构成的组合的可行集。收益收益rp风险风险pn种风险资产的组合可行集的表示种风险资产的组合可行集的表示2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007收益收
142、益rp风险风险prf不可行不可行非有效非有效2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007收益收益rp风险风险pAB不可能的可行集不可能的可行集2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007v整个可行集中，整个可行集中，G点为最左边的点，具有点为最左边的点，具有最
143、小标准最小标准差（最小方差组合）差（最小方差组合）。从。从G点沿可行集右上方的边点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点界直到整个可行集的最高点S（具有最大期望收益（具有最大期望收益率），这一边界线率），这一边界线GS即是有效集即是有效集。vG点、点、点、点比较点、点、点、点比较2有效集有效集2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007有效集和最优投资组合n1 1有效集有效集（有效边界还包括下半部分）？（有效边界还包括下半
144、部分）？同时满足以下两个条件的投资组合的集合：同时满足以下两个条件的投资组合的集合： 1. 1.相同的风险水平，预期收益率最大的组合；相同的风险水平，预期收益率最大的组合； 2. 2.相同的预期收益率水平，风险最小的组合。相同的预期收益率水平，风险最小的组合。每一个组合代表一个点。每一个组合代表一个点。n处于处于有效边界上的组合称为有效边界上的组合称为有效组合有效组合。n又称为又称为有效边界有效边界（Efficientfrontier）,它是它是有效组合的集合（点的连线）有效组合的集合（点的连线）2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a
145、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007有效集曲线的特征有效集曲线的特征n有效集有效集是是可行集可行集的一个的一个子集子集。最小方差组合最小方差组合 最小方差边界最小方差边界 n有效集曲线的特征：有效集曲线的特征： 1 1、一条、一条向右上方倾斜向右上方倾斜的曲线；的曲线； 2 2、一条、一条向上凸向上凸的曲线；的曲线； 3 3、曲线上、曲线上不可能有凹陷不可能有凹陷的地方。的地方。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departme
146、nt of Finance, Xiamen University, 20073最优投资组合n最优投资组合的选择？最优投资组合的选择？无差异曲线与有效集的切点无差异曲线与有效集的切点1确定确定有效集有效集的形状的形状2依据投资者对风险的偏好所决定的依据投资者对风险的偏好所决定的风险无差风险无差异曲线异曲线的形状决定切点的位置。的形状决定切点的位置。n这个组合位于这个组合位于无差异曲线与有效集的切点处无差异曲线与有效集的切点处。有效集向上凸的特性有效集向上凸的特性和和无差异曲线向下凸无差异曲线向下凸的特性的特性决定了两者的相切点只有一个，即决定了两者的相切点只有一个，即最优投资组合最优投资组合是唯
147、一的是唯一的。有效集是客观存在的，无差异曲线是主观的有效集是客观存在的，无差异曲线是主观的，因，因此最优投资组合的位置依投资者的风险厌恶程度此最优投资组合的位置依投资者的风险厌恶程度不同而不同。不同而不同。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073最优组合的确定最优组合的确定n最优资产组合位于无差异曲线最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的与有效集相切的切点切点处处。由。由G点可见，对于更害怕风险的投资点可见，对于更
148、害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益较低的风险和收益。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第六节 无风险借贷对有效集的影响1 1无风险资产无风险资产？ 1 1、收益率确定收益率确定； 2 2、收益率的、收益率的标准差为零标准差为零，其与风险资产收益，其与风险资产收益率之间的率之间的协方差也为零协方差也为零。 2012.9Copyright by Yichun Zhang,
149、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险资产的界定现实生活中，无风险资产的界定：现实生活中，无风险资产的界定： 1 1、没有任何违约可能；、没有任何违约可能； 2 2、没有市场风险。、没有市场风险。因此，严格地说，只有因此，严格地说，只有到期日与投资期限相等到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产的国债才是无风险资产。但为方便起见，通常将但为方便起见，通常将1 1年期的国库券或者货年期的国库券或者货币市场基金币市场基金视为视为无风险资产无风险资产。问题：问题：交易型开放式交易型开放
150、式指数基金（指数基金（ETFETF、交易所交易所交易基金交易基金）是什么资产？）是什么资产？ 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072无风险贷款对有效集的影响n什么是什么是无风险贷款无风险贷款下的投资组合下的投资组合 投资于投资于一种无风险资产一种无风险资产和和一种风险资产一种风险资产的情的情形：形：该组合的预期收益率为该组合的预期收益率为该组合的标准差为（无风险资产的标准差为该组合的标准差为（无风险资产的标准差为0 0
151、） 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007加入无风险贷款的有效集：蓝色线段-其有效集是一直线段，为什么？RfA11R1-Rf2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险贷款有效集:资产配置线资产配置线夏普比率夏普比率( (Sharpe RatioS
152、harpe Ratio) )？即即单位风险报酬单位风险报酬，为，为资产配置线资产配置线： 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险贷款对有效集:资产配置线资产配置线线段线段ABAB即为即为资产配置线资产配置线，投资组合的，投资组合的预期收益预期收益率和标准差率和标准差均落在该线段上均落在该线段上 B B A A2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha
153、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险贷款资产组合的有效集 投资于一种投资于一种无风险资产无风险资产和一个和一个证券组合证券组合的情的情形形先前情形下的结论依然适用先前情形下的结论依然适用投资组合的预期收益率和标准差一定落在线段投资组合的预期收益率和标准差一定落在线段ABAB上上 C C B B A D A D2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
154、无风险贷款资产组合的有效集n无风险贷款无风险贷款对有效集的影响：对有效集的影响：AT+TDAT+TD新的有效集新的有效集由线段由线段ATAT和和弧线弧线TDTD构成构成 D D T T A C A C 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险无风险贷款贷款对有效集的影响对有效集的影响n无风险贷款对投资组合选择的影响无风险贷款对投资组合选择的影响影响依投资者风险厌恶程度的不同而不同：影响依投资者风险厌恶程度的不同而不同
155、：1 1、对于风险厌恶程度较轻对于风险厌恶程度较轻，从而选择位于弧线，从而选择位于弧线DTDT上的投资组合的投资者，其投资组合的选择上的投资组合的投资者，其投资组合的选择不受影响；不受影响；2 2、对于风险厌恶程度较重对于风险厌恶程度较重，从而选择位于弧线，从而选择位于弧线CTCT上的投资组合的投资者，其新的投资组合由上的投资组合的投资者，其新的投资组合由无差异曲线与线段无差异曲线与线段ATAT的切点确定。的切点确定。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiame
156、n University, 20073无风险借款 1 1、无风险借款无风险借款并投资于一种风险资产的情形并投资于一种风险资产的情形将无风险借款将无风险借款视为负投资视为负投资投资组合位于线段投资组合位于线段ABAB右上方的延长线上右上方的延长线上 B B A A 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险借款对有效集的影响n2 2、无风险无风险借款借款并投资于风险资产组合并投资于风险资产组合的情形的情形投资组合位于线段
157、投资组合位于线段ABAB右上方的延长线上右上方的延长线上有效集有效集由弧线由弧线CTDCTD变为弧线变为弧线CTCT加上过加上过A A、T T点的点的直线在直线在T T点右边的部分点右边的部分 ACDT2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007无风险借款对有效集的影响n无风险借款对投资组合选择的影响无风险借款对投资组合选择的影响影响程度依投资者风险厌恶程度的不同而不同：影响程度依投资者风险厌恶程度的不同而不同：1 1、对于风
158、险厌恶程度较轻对于风险厌恶程度较轻，从而选择位于弧线，从而选择位于弧线DTDT上的投资组合的投资者，其新的投资组合由上的投资组合的投资者，其新的投资组合由无差异曲线与过无差异曲线与过A A、T T点的直线在点的直线在T T点右边的部点右边的部分的切点决定。分的切点决定。2 2、对于风险厌恶程度较重对于风险厌恶程度较重，从而选择位于弧线，从而选择位于弧线CTCT上的投资组合的投资者，其投资组合的选择上的投资组合的投资者，其投资组合的选择不受影响。不受影响。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department
159、 of Finance, Xiamen University, 20074无风险无风险借贷的借贷的加入对加入对有效集有效集的影响的影响n总之，在总之，在允许无风险借贷允许无风险借贷的情况下，的情况下，有效集变有效集变为一条直线为一条直线，该，该直线经过无风险资产直线经过无风险资产A A点点并与并与马科维茨马科维茨有效集相切有效集相切。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20075加入无风险资产后的最优资产组合加入无风险资产后的
160、最优资产组合风险风险收益收益无风险收无风险收益率益率rf原组合原组合有效边界有效边界MF新组合的新组合的有效边界有效边界2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007最优风险组合最优风险组合最优风险组合最优风险组合？ M M点、无风险资产点、无风险资产(A(A点点) )连线：连线：无风险资产无风险资产与与风险资产组合的连线风险资产组合的连线斜率最大斜率最大的的资产组合资产组合。事实是一个事实是一个求极值问题：求极值问题：约束条件
161、：约束条件： 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第十三章第十三章 资产定价理论资产定价理论本章框架1资本资产定价模型2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第一节 资本资产定价模型n资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Asset P
162、ricing (Capital Asset Pricing Model, CAPM) Model, CAPM) 夏普夏普(Sharpe,1964)(Sharpe,1964)、林特勒、林特勒 (Lintner,1965)(Lintner,1965)和莫辛和莫辛 (Mossin,1966)(Mossin,1966)等人在现代证券组合理等人在现代证券组合理论的基础上提出。论的基础上提出。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
163、1基本假定（1） 1 1、所有投资者的投资期限均相同。、所有投资者的投资期限均相同。 2 2、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。收益率和标准差来评价这些投资组合。 3 3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。那一种。 4 4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。
164、那一种。 5 5、每种资产都是无限可分的。、每种资产都是无限可分的。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007基本假定（3） 6 6、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。资金。 7 7、税收和交易费用均忽略不计。、税收和交易费用均忽略不计。 8 8、对于所有投资者而言，信息都是免费的并、对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。且是立即可得的。 9 9、投资者对于各种资产
165、的收益率、标准差、投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。协方差等具有相同的预期。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20072资本市场线（CML）1 1、分离定理分离定理投资者投资者对风险和收益的偏好状况对风险和收益的偏好状况与与该投资者该投资者最最优风险资产组合的构成优风险资产组合的构成是无关的。是无关的。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a
166、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资本市场线（CML）2 2、市场组合、市场组合 （通常用（通常用M M表示）表示）在均衡时，在均衡时，最优风险组合最优风险组合中各证券的构成比例中各证券的构成比例等于等于市场组合市场组合 (Market Portfolio)(Market Portfolio)中各证券中各证券的的构成比例构成比例。市场组合？市场组合？由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的证券的构成比例构成比例等于该证券的等于该证券的相对市值相对市值。而证券的相对市值
167、就等于而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有该证券市值除以所有证券的总市值证券的总市值。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资本市场线（CML）3 3、共同基金定理、共同基金定理如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数恶系数A A，将资金合理地分配于货币市场基金，将资金合理地分配于货币市场基金
168、和指数基金。和指数基金。 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007资本市场线（CML）4 4、有效集、有效集资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集有效集，其反映的是有效组合的，其反映的是有效组合的预期收益率和预期收益率和标准差标准差之间的关系。之间的关系。思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？2012.9Copyright by Y
169、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20073证券市场线（SML）n证券市场线反映了证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的预期收益率之间的均衡关系均衡关系。n比较比较CMLCMLn证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券与市场组合的证券与市场组合的协方差的符号协方差的符号。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Z
170、heng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007证券市场线（SML）n系数系数 ：表示一种证券与市场组合协方差的另：表示一种证券与市场组合协方差的另一种方式：一种方式：n证券市场线可表示为：证券市场线可表示为： 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007CML与与SML有什么区别？有什么区别？n（1）CML反映的是有效资产组合反映的是有效资产组合
171、(市场资产组市场资产组合与无风险资产构成的资产组合合与无风险资产构成的资产组合)的风险溢价的风险溢价，是是该资产组合标准差的函数该资产组合标准差的函数，标准差标准差测度的是测度的是投资者投资者总的资产组合的风险总的资产组合的风险。n（2）SML反映的是单个资产的风险溢价是该反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数资产风险的函数，测度单个资产风险的工具不，测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差，而是再是该资产的方差或标准差，而是该资产对于该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度资产组合方差的影响程度或贡献度，用，用贝塔值贝塔值来测度这一贡献度。来测度这一贡献度。n（3）在均衡市场中
172、，所有的证券均在）在均衡市场中，所有的证券均在SML上。上。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007理解理解CML与与SMLnSML的风险只包含了的风险只包含了系统性风险系统性风险.因为假设所因为假设所有的有的非系统的风险已经全部分散掉非系统的风险已经全部分散掉了。所有的了。所有的证券，不管有效还是无效，都在证券，不管有效还是无效，都在SML上；上；n而而CML是一个是一个包含无风险资产的有效前沿包含无风险资产的有效前沿。
173、CML是在有效前沿是在有效前沿(即包含所有风险资产）的即包含所有风险资产）的基础上加入了无风险资产的概念所形成的，其基础上加入了无风险资产的概念所形成的，其模型所用的风险是总风险模型所用的风险是总风险（资产组合的协方（资产组合的协方差）差）n存在在存在在SML但不在但不在CML上的点上的点2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007特有风险补偿特有风险补偿.无风险收益无风险收益系统风险补偿系统风险补偿2012.9Copyrig
174、ht by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007证券市场线（SML）n 系数系数 的一个重要特征是的一个重要特征是，一个证券组合的，一个证券组合的 值等于该组合中各种证券值等于该组合中各种证券 值的加权平均数，值的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例：权重为各种证券在该组合中所占的比例： 2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan
175、ce, Xiamen University, 2007证券市场线（SML）n比较：比较： 1 1、只有最优投资组合才落在资本市场线上只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方；其他组合和证券则落在资本市场线的下方； 2 2、无论是有效组合还是非有效组合，它们都、无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。落在证券市场线上。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007值的估算:单因素模型单
176、因素模型单因素模型（市场模型）单因素模型（市场模型）n注意：注意：（1 1）我们使用市场指数来代替市场组合；）我们使用市场指数来代替市场组合；（2 2）根据历史数据估计过去一段样本期内的）根据历史数据估计过去一段样本期内的 值，将其作为预期值使用。值，将其作为预期值使用。2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007值的估算 2 2、多因素模型、多因素模型n陈、罗尔和罗斯陈、罗尔和罗斯(Chen, Roll & Ross,1986)(Chen, Roll & Ross,1986)n三因素模型，法马和弗伦奇三因素模型，法马和弗伦奇(Fama & (Fama & French,1986)French,1986)2012.9Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
