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1、第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本1杠杆利益与风险4资本结构决策3资本结构理论2棘谰必女他造趟升浙把旋辙澄材召伦诉衫荚荆宜溅痘寞暑突雕目风拐虐辅06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本成本的概念资本成本的概念、内容、内容和属性和属性概念概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。1.1.资本成本的作用资本成本的作用资金成本资金成本用资费用用资费用利息利息 股利股利筹资费用筹资费用 手续费手续费 内容内容 属性属性 企业的耗费，由企业收益补偿，计算预计数；企业的耗费，由企业收益补偿，计算预计数； 包括时间价值和
2、风险价值。包括时间价值和风险价值。6-1资本成本资本成本睦处屑逝近事鼠庙尊太冶令悼抵检冕垢骑妒久独寨钒示蝗禽联缚蛹晕胆灿06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本成本的种类资本成本的种类通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)i)。 1.1.资本成本的作用资本成本的作用个别资金个别资金成本率成本率综合资金综合资金成本率成本率边际资金边际资金成本率成本率6-1资本成本资本成本谬辞驾室怕找辜牲曙货格弓倍振膨辅呵蚀惫踪违敞夺弛戍丫媳架妄咯屉班06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本成本的作用资本成本的作用是是选选择择筹筹资资方方式式、进进行行
3、资资本本结结构构决决策策和和选选择择的的追追加加筹筹资方案的依据。资方案的依据。（1 1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2 2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。（3 3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。是是评评价价投投资资项项目目，比比较较投投资资方方案案和和进进行行投投资资决决策策的的经经济标准。济标准。可以作为评价企业整个经营业绩的基准。可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 1.1.资本成本的作用资本成本的作用6-1资本成
4、本资本成本凋猴仁掌堰当伟卓道缸滨哗长楼吁喳比占粮壮笆卢碑幼哎帜侨煞票椭拄您06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于三个因素：个别资本成本率的高低取决于三个因素：用用资资费费用用（D D）是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的一一个个主主要要因素；因素；筹筹资资费费用用（f f ）也也是是影影响响个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的一一个个因因素；素；筹筹资资额额（P P）是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的另另一一个个主主要要因素；因素；2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算6
5、-1资本成本资本成本捅道膏贼浸琴涟产遏憋赵扣镶谈娜公砸框坝纠郸必靴星搓括燕俺舷埔诌亏06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构长期债权资本成本率的测算长期债权资本成本率的测算2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素。因素。即即长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算企业借款的企业借款的筹资筹资费用很少时，可忽略不计，则费用很少时，可忽略不计，则2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算6-1资本成本资本成本瓮缩喜折陪挑碾襄涌靛隘悍牟惭钻客双衙诀萨殃女撰塔填绍呸再甘抠慈摄06资本成本与资本结构
6、06资本成本与资本结构例：某企业取得长期借款例：某企业取得长期借款150150万元，年利率万元，年利率10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为本。筹措这笔借款的费用率为0.20.2。企业所。企业所得税率得税率3333。求这笔借款的成本？。求这笔借款的成本？ 如果筹资费用可以忽略不计的话，则有如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 K K10.810.8（1 13333）7.247.242.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算6-1资本成本资本成本蕉概秩钧坛拥痊浩猫携锋闸傅而泞腥碉墟约凹箩绽吴专洱搐认咆徊风荷玲06资
7、本成本与资本结构06资本成本与资本结构长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。不考虑时间价值时不考虑时间价值时6-1资本成本资本成本刻酬佳贸残讼汹剐龚握躁限坏落春堡焊站却无闽脂肖厢锗谋黍钨噬锚查酬06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算 例例 某公司发行总面额为某公司发行总面额为400400万元的债券万元的债券800800张，张，总价
8、格总价格450450万元，票面利率万元，票面利率1212，发行费用占发，发行费用占发行价格的行价格的5 5，所得税率，所得税率3333，求债券成本。，求债券成本。 按平价按平价400400元元发发行行 按折价按折价360360元元发发行行按溢价按溢价450450元元发发行行6-1资本成本资本成本罗拐束婴吉病嗅压灵稳悟九昧什剔倾胁石卸阿衔阎翔宵嵌式总柏伙簿恒歼06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算股利折现模型股利折现模型采用固定股利政策采用固定股利政策例：某公司拟发行一批普通股，发行价格例：某公司拟发行一批普通股，发行价格1515元，元，每股发行
9、费用每股发行费用3 3元，预定每年分派现金股利元，预定每年分派现金股利1.21.2元，元，测算其资本成本率。测算其资本成本率。股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算6-1资本成本资本成本穆粉贬麓丸苫半卿裴认坠坍鼎尹躲艇恫笔票挣翁品辨葡沽呜错朔圣蔓型菠06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算采用固定增长股利政策采用固定增长股利政策例：例：Y Y公司增发新股，发行价格公司增发新股，发行价格1515元，发行费率元，发行费率2%2%，预定第一年分派现金股利，预定第一
10、年分派现金股利1 1元，以后每年增元，以后每年增长长3%3%，测算其资本成本率。，测算其资本成本率。6-1资本成本资本成本爸达童睹外萄掏瓷妹挽寨至渺涎听臣酪柑孺唯菲仪嘲疟眨檬透绸乳靳拒社06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本资产定价模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算例：已知某股票的例：已知某股票的值为值为2 2，市场报酬率，市场报酬率12%12%，无风险报酬率无风险报酬率8%8%。测算该股票的资本成本率。测算该股票的资本成本率。 6-1资本成本资本成本热闯罐戌容仍颊估悔氢妮虐撩荫快讨酮相
11、怖蘸瑰歇稍匹摹书柄蝴淫误销卷06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.个别资本成本的测算个别资本成本的测算优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算例：例：Y Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8 8元，每股发行费用元，每股发行费用0.50.5元，预定每年分派现金股元，预定每年分派现金股利利0.750.75元，测算其资本成本率。元，测算其资本成本率。6-1资本成本资本成本留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算栅洗巫葫示麻兴朋许脚爹碾绎犀匹没俊顿温基湾冲梦等吏颤塞塔摹绝萎扣06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.综合资本成
12、本的测算综合资本成本的测算决定综合资本成本率的因素决定综合资本成本率的因素 是是指指企企业业全全部部长长期期资资本本的的成成本本率率，通通常常是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数，对对个个别别资资本本成成本本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。 综合综合资本成本率资本成本率个别资本个别资本成本率成本率(Ki)各种长期各种长期资本比例资本比例(Wi)6-1资本成本资本成本殉宽圾刺排汕央济四锑淄是蒋崇桌顿酵曰忱滴乌恋己靛她蛊零煽劈铆衙卤06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.综合资本成本的测算综合资本成
13、本的测算综合资本成本率的测算方法综合资本成本率的测算方法6-1资本成本资本成本弗材婴涣沟阅菜肠傲并撮盾阎潍隐善岛坠搁演条兜泄酣尤葱际菜由啪话酶06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.综合资本成本的测算综合资本成本的测算例例 ：某某公公司司共共有有长长期期资资本本（帐帐面面价价值值）10001000万万元元，其其中中长长期期借借款款150150万万元元，债债券券200200万万元元，优优先先股股100100万万元元，普普通通股股300300万万元元，留留用用利利润润250250万万元元，其其资资本本成成本本分分别别为为5.645.64，6.256.25，10.510.5，15.715
14、.7，1515，测算综合资本成本。，测算综合资本成本。 解：长期借款解：长期借款(W(Wl l) )1515；债券债券（W Wb b）2020 优先股优先股(W(Wp p) )1010; ; 普通股普通股(W(Wc c) )3030 留用利润留用利润(W(Wr r) )2525 K Kw w5.645.6415156.256.25202010.510.5101015.715.730301515252511.6111.61 6-1资本成本资本成本猩卸溶撰巡养糠眠座舱曲揍邻皆拽蜜淆窍狮健熙氰肃氖尽媚耀旭俩稀妓甸06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.综合资本成本的测算综合资本成本的测算
15、综合资本成本率中价值基础的选择综合资本成本率中价值基础的选择按目标价值按目标价值确定确定不适合企业不适合企业资本结构决策资本结构决策 适合上市公司适合上市公司资本结构决策资本结构决策 适合企业资本结构适合企业资本结构决策决策,但不易估计但不易估计按账面价值按账面价值确定确定按市场价值按市场价值确定确定6-1资本成本资本成本茄闺另曳娜即鳃阎监干噎炽冈块敢驹丽杉蔽扫启绑雕样三百咋舅酪酋扩包06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构4.4.边际资本成本的测算边际资本成本的测算边际资本成本率的测算原理边际资本成本率的测算原理边际资本成本是指企业追加筹资的资本成本率，边际资本成本是指企业追加筹资的资本
16、成本率，即企业新增即企业新增1 1元资本所需负担的成本。也称随筹元资本所需负担的成本。也称随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。资额增加而提高的加权平均资本成本率。边际资本成本率规划边际资本成本率规划计算步骤：计算步骤： 确定目标资本结构确定目标资本结构测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率测算筹资总额分界点测算筹资总额分界点测算边际资本成本率测算边际资本成本率6-1资本成本资本成本查秀加蓬碑引荡屏烫斗拈攘疟已渝释窑衙箔颧敛旗放即址氟臻粱端懂盛湛06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构例例:(1)ABC:(1)ABC公司确定的目标资本结构公司确定的目标资本结构: : 长期负债长期负债0
17、.20.2，优先股，优先股0.050.05，普通股，普通股0.750.75。 (2) (2)测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率 4.4.边际资本成本的测算边际资本成本的测算6-1资本成本资本成本资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构追加筹资数额范围追加筹资数额范围资金成本资金成本长期负债长期负债0.200.201000010000元以内元以内10000400001000040000元元4000040000元以上元以上6%6%7%7%8%8%优先股优先股0.050.0525002500元以内元以内25002500元以上元以上10%10%12%12%普通股普通股0.750.75225002
18、2500元以内元以内22500750002250075000元元7500075000元以上元以上14%14%15%15%16%16%缕穿看蛔雪侠胳动疫七陪弄窃纲滞可悍诫憾宴折达肢裁虎弧潞翔尧娘走让06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构4.4.边际资本成本的测算边际资本成本的测算测算筹资总额分界点测算筹资总额分界点 式中式中 BP BPj j筹资总额分界点筹资总额分界点 TF TFj j第第J J种资本的成本分界点种资本的成本分界点 W Wj j 目标资本结构中第目标资本结构中第j j种资本的比重种资本的比重 6-1资本成本资本成本嗣除旅盂鸯迢倾低蔑贱放铸林崭烃味扮蒂报峪颠掇朋懂婴桨肋方开
19、碰儡语06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本种类资本种类资本资本成本成本各种资本的各种资本的筹资范围筹资范围筹资总额筹资总额分界点（元）分界点（元）筹资总额筹资总额范围（元）范围（元）长期负债长期负债6%6%7%7%8%8%1000010000内内100001000040000400004000040000以上以上5000050000以内以内5000020000050000200000200000200000以上以上优先股优先股10%10%12%12%25002500以内以内25002500以上以上5000050000以内以内5000050000以上以上 普通股普通股14%14%15
20、%15%16%16%2250022500以内以内225007500022500750007500075000以上以上3000030000以内以内3000010000030000100000100000100000以上以上6-1资本成本资本成本4.4.边际资本成本的测算边际资本成本的测算蚕燥埔燎漳醒妇林快踞守牙秋给琵奈卫铅挚泼区福艳敞墅嫩捍诽手烘夹饮06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构边际资本成本规划表序号序号筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构个别资本成本个别资本成本边际资本成本边际资本成本1 1 1 130000300003000030000元以内元以内元
21、以内元以内长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10% 10% 14%14%1.20%1.20%0.50%0.50%10.5%10.5%第一个筹资总额范围的边际资本成本第一个筹资总额范围的边际资本成本=12.20=12.202 2 2 230000-5000030000-5000030000-5000030000-50000长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10%10%15%15%1.20%1.20%0.50%0.50%11.25%11.25%第二个筹资总额范围的边际资本成本第二个筹
22、资总额范围的边际资本成本=12.95=12.953 3 3 350000-10000050000-10000050000-10000050000-100000长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.757%7%12% 12% 15%15%1.40%1.40%0.60%0.60%11.25%11.25%第三个筹资总额范围的边际资本成本第三个筹资总额范围的边际资本成本=13.25=13.254 4 4 4100000-200000100000-200000100000-200000100000-200000长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股0.20.2
23、0.050.050.750.757%7%12% 12% 16%16%1.40%1.40%0.60%0.60%12.00%12.00%第四个筹资总额范围的边际资本成本第四个筹资总额范围的边际资本成本=14.00=14.005 5 5 5100000-200000100000-200000100000-200000100000-200000长期负债长期负债优先股优先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.758%8%12% 12% 16%16%1.60%1.60%0.60%0.60%12.00%12.00%第五个筹资总额范围的边际资本成本第五个筹资总额范围的边际资本成本=14.20=
24、14.206-1资本成本资本成本依汪膛颧哈充快明同蛔敏刚淡科差报彻堆猿竞旧亢刺绸忱撞购谬床妥壮扒06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构1.1.资本结构的意义资本结构的意义资本结构的概念资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。比例关系。资本结构的种类资本结构的种类资本的属性
25、结构资本的属性结构资本的期限结构资本的期限结构资本结构的价值基础资本结构的价值基础6-4资本结构决策资本结构决策说肚漱昨圣朽径辫臭伏乾芜锋仓豢司晤澄莫厦爸添棘么玻匀函分料棍丈衫06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构净收益观点净收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。就越高。净营业收益观点净营业收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。的高低，与公司的价
26、值没有关系。传统观点传统观点 认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。本成本率只会升高，并使公司价值下降。6-3资本结构理论资本结构理论1.1.早期资本结构理论早期资本结构理论较砸对哈稠症窥茎柜墓篮壁裳保因磷张马更毖削剿钒缎挡栓彰鸳两虞亩吹06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.MM2.MM资本结构理论资本结构理论MMMM资本结构理论的基本观点资本结构理论的基本观点 在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本在符合该
27、理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。是其各类债权和股权的市场价值。MMMM资本结构理论的修正观点资本结构理论的修正观点 取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。关的结论。6-3资本结构理论资本结构理论九并糜压玄孟肇劳揭俞仿首缕决城滓汐踌朝百饺壶由雕忧箕缴雹拖譬而非0
28、6资本成本与资本结构06资本成本与资本结构代理成本理论代理成本理论 认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本要提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。股东价值的减低。信号传递理论信号传递理论 认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如
29、何看待股票市价力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。的信息。琢食顺序理论琢食顺序理论 认为公司倾向于首先采用内部融资，如留存收益，因认为公司倾向于首先采用内部融资，如留存收益，因其不会传导任何可能对股价的不利信息；如果需要其不会传导任何可能对股价的不利信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。司股价产生不利影响的信息。3.3.新的资本结构理论新的资本结构理论6-3资本结构理论资本结构理论左孙馁砍募借充摔盒班础
30、该钵操区燎柜整图炯豹氓澈寓弦羞孕箕汤问砰亲06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构资本结构的意义资本结构的意义合理安排债权资本比例可以降低企业合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。的综合资本成本率。合理安排债权资本比例可以获得财务合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。杠杆利益。合理安排债权资本比例可以增加公司合理安排债权资本比例可以增加公司 的价值。的价值。6-4资本结构决策资本结构决策1.1.资本结构的意义资本结构的意义淫姆襄见朵伞陌浑鼎效撮面迄浩坯喂啮樊吾恭格某壹掠颤煌忠漏玛署悯练06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.资本结构决策因素的定性分析资本结构决策
31、因素的定性分析企业财务目标的影响分析企业财务目标的影响分析投资者动机的影响分析投资者动机的影响分析债权人态度的影响分析债权人态度的影响分析经营者行为的影响分析经营者行为的影响分析企业财务状况和发展能力的影响分析企业财务状况和发展能力的影响分析税收政策的影响分析税收政策的影响分析资本结构的行业差别分析资本结构的行业差别分析6-4资本结构决策资本结构决策帜内篆蓖墟腋夯雍裸秸苫稽俩它芭强拦雇像器枕实蚀寻云块企柔骋敷璃律06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.资本结构的决策方法资本结构的决策方法最佳资本结构最佳资本结构 是指在适度财务风险的条件下，使预期是指在适度财务风险的条件下，使预期的
32、综合资本成本率最低，同时企业达到预期的综合资本成本率最低，同时企业达到预期利润或价值最大的资本结构。利润或价值最大的资本结构。资本成本比较法资本成本比较法每股利润分析法每股利润分析法公司价值比较法公司价值比较法6-4资本结构决策资本结构决策兑瑶逼泌瞪身颧级貉糙办卧收抗肃埋径伯匡葱澡涩闺并郭萨醉缆位较岸仗06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构营业杠杆系数营业杠杆系数 是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 1.1.营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险式中式中DOLDOL营业杠杆系数；营业杠杆系数； Q
33、Q销售数量；销售数量；EBITEBIT营业利润，即息税前利润；营业利润，即息税前利润； P P销售单价；销售单价；EBITEBIT营业利润的变动额；营业利润的变动额； V V单位销量的变动成本额；单位销量的变动成本额；S S营业额；营业额； F F固定成本总额；固定成本总额；S营业额的变动额；营业额的变动额；DOLDOLS S按照销售金额确定的营业杠杆系数；按照销售金额确定的营业杠杆系数；DOLDOLQ Q按照销售数量确定的营业杠杆系数；按照销售数量确定的营业杠杆系数；帧涩数霸巍弗涅玲痹煎疡鸯习垮玛化聋将宣藩绞炼采帽挺攀雍仟娥轿腔滁06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构6-2杠杆利益与风
34、险杠杆利益与风险营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆）营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆） 是是指指企企业业在在经经营营决决策策时时对对经经营营成成本本中中固固定定资资本本的利用。的利用。营业杠杆利益营业杠杆利益 是是指指在在扩扩大大营营业业额额条条件件下下，经经营营成成本本中中固固定定成成本这个杠杆所带来的增长更大的经营利润。本这个杠杆所带来的增长更大的经营利润。营业风险营业风险 （经营风险）（经营风险） 是是指指与与企企业业经经营营相相关关的的风风险险，尤尤其其是是指指利利用用营营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。业杠杆而导致息税前利润变动的风险。1.1.营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险珠缕鞍焉乐烁
35、份捡媚卞灿蚁秀咯蜜冕寻锻竭哀巢派栋冬滋败烦廊渣墙乡贞06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构例：例：XYZXYZ公司的产品销量公司的产品销量4000040000件，单位产品售价件，单位产品售价10001000元，元，销售总额销售总额40004000万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为800800万元，单位产万元，单位产品变动成本为品变动成本为600600元，变动成本率为元，变动成本率为60%60%，变动成本总，变动成本总额额24002400万元，其营业杠杆系数是多少？万元，其营业杠杆系数是多少？6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险营业杠杆系数测算营业杠杆系数测算1.1.营业杠杆利益与风险
36、营业杠杆利益与风险砌薪书鳖衷奉坤割牛凤渐及堂侦凝喂蹈吨错钠铡疤撒墩镀沼转葱容墙讯件06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构 营业杠杆的意义营业杠杆的意义 当企业销售增长当企业销售增长1 1倍时，息税前利润将按倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数增长；反之，当企业销照营业杠杆系数的倍数增长；反之，当企业销售下降售下降1 1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为营业杠杆利数的倍数下降；前一种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形表现为营业杠杆风险。一般而益，后一种情形表现为营业杠杆风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益言，企
37、业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险越高；企业的营业杠杆系数越小，和营业风险越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险越低。营业杠杆利益和营业风险越低。6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险1.1.营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险抬扔壤舀蕉颗累吐说着吼喊慷拯摄磨咎凝喧魄匪侈页擞除忻会舔纤杜眶螺06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险1.1.营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险影响营业杠杆利益和风险的其他因素影响营业杠杆利益和风险的其他因素产品供求的变动。产品供求的变动。产品售价的变动。产品售价的变动。单位产品变动成本的变动。单位产品变动成
38、本的变动。固定成本总额的变动。固定成本总额的变动。硒税臆啼撵粤别澎改色捕唬颠痔赋沏刷酸羹搜舜安戈妈酬程谴沼蔬贝矢每06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险财务杠杆原理财务杠杆原理6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险财务杠杆（筹资杠杆）概念财务杠杆（筹资杠杆）概念 是指企业在筹资活动中对资本成本固定是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。的债权资本的利用。财务杠杆利益财务杠杆利益（融资杠杆利益）（融资杠杆利益） 是指利用债务筹资的这个杠杆而给企业是指利用债务筹资的这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。所有者带来的额外收益。财务风险（融资风
39、险、筹资风险）财务风险（融资风险、筹资风险） 是指与企业筹资相关的风险，尤其是指是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。甚至可能导致企业破产的风险。钩剩恶谴爽琉釜崖复旧唱赐朝闭治焉题铡词确隔纤烯颊堰巴缨府膊政校钩06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构财务杠杆系数财务杠杆系数 是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。润变动率的倍数。2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险式中式中DFLDFL财务杠杆系
40、数；财务杠杆系数； I I债务年利息额；债务年利息额； EATEAT税后利润额；税后利润额； T T公司所得税税率；公司所得税税率；EATEAT税后利润变动额；税后利润变动额； N N流通在外普通股股数；流通在外普通股股数；EBITEBIT息税前利润额；息税前利润额； EBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；EPSEPS普通股每股税后利润额；普通股每股税后利润额； EPSEPS普通股每股税后利润变动额；普通股每股税后利润变动额； 弧笛额硅乾勾监塔淹探媚泡码征泌辣首堕枕愧练议癣衅鸣读鉴迢滦泵泳糊06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构例：例：ABCABC公司全部长期资本公司全部长
41、期资本75007500万元，债权万元，债权资本比例为资本比例为0.40.4，债务年利率，债务年利率8%8%，公司所，公司所得税税率得税税率33%33%。在息税前利润为。在息税前利润为800800万元时，万元时，税后利润税后利润294.8294.8万元。其财务杠杆系数是万元。其财务杠杆系数是多少？多少？6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险财务杠杆系数测算财务杠杆系数测算2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险甩奇镊并测痈蔫刑忠猎哩义夜际韦但罪抽漏宰赢黑碧楞俗柯鱼炮割曳融氦06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构 财务杠杆的意义财务杠杆的意义 当息税前利润增长当息税前利润增长1 1倍时，普通
42、股每股税后倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数增长；反之，利润将按照财务杠杆系数的倍数增长；反之，当息税前利润下降当息税前利润下降1 1倍时，普通股每股税后利润倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数下降；前一种情形将按照财务杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形表现为财务表现为财务杠杆利益，后一种情形表现为财务杠杆风险。一般而言，企业的财务杠杆系数越杠杆风险。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越低。
43、低。6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险崎痕摔绑绅式蟹饲邑筒砷负教栖惯只臃被逢稗茄庭狈宣端浚姚侩掐欢履墅06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险影响财务杠杆利益和风险的其他因素影响财务杠杆利益和风险的其他因素资本规模的变动。资本规模的变动。资本结构的变动。资本结构的变动。债务利率的变动。债务利率的变动。息税前利润的变动。息税前利润的变动。幽乐菲辅譬拳北俯寿藐基李迅统渺反议多逊午菇麻鹿文铣乞芋所肿往盛情06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构3.3.联合杠杆利益与风险联
44、合杠杆利益与风险联合杠杆原理联合杠杆原理6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险联合杠杆联合杠杆概念概念联合杠杆，亦称总杠杆，联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财是指营业杠杆和财务杠杆的综合。务杠杆的综合。 联合杠杆系数测算联合杠杆系数测算式中式中DCLDCL（或（或DTLDTL）联合杠杆系数；联合杠杆系数；郧汉霸呵彦琵幂控昧澜箍箭扯坦娘车提谣滋径寨卑结戮府量羌抛臣蛾瑶轧06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构例：例：ABCABC公司的营业杠杆系数为公司的营业杠杆系数为2 2，同时财，同时财务杠杆系数为务杠杆系数为1.51.5。该公司的联合杠杆系。该公司的联合杠杆系数是多少？数是多少？6-2杠杆利益与风险杠杆利益与风险3.3.联合杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险士混慰叁殖晶划汕纹材跨扇导肘钾盔亥蘑擂朋潘九胀贱设笆找撒笋释况誓06资本成本与资本结构06资本成本与资本结构
