第四章筹资管理(下)-1课件

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1、第四章第四章 筹资管理筹资管理(下下) 2006 2006年初，华海公司总经理正在研究公司资金筹措方年初，华海公司总经理正在研究公司资金筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要当年筹措式问题。为扩大生产规模，公司需要当年筹措11501150万元，万元，其中其中350350万元可以通过公司内部留存收益解决，其余部分万元可以通过公司内部留存收益解决，其余部分800800万元需要从外部筹措。公司管理部门最初倾向于以发行万元需要从外部筹措。公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资股票的方式筹资800800万元。在证券市场上，该公司普通股每万元。在证券市场上，该公司普通股每股高达股高达3333元，扣除发

2、行费用，每股净价为元，扣除发行费用，每股净价为3131元。但是，投元。但是，投资银行却建议通过借款的方式（年利率资银行却建议通过借款的方式（年利率7%7%，期限，期限1010年）筹年）筹措资金，他们认为举债筹资可以降低资金成本。措资金，他们认为举债筹资可以降低资金成本。 那么，如何进行这种筹资决策呢？那么，如何进行这种筹资决策呢？专题案例专题案例 选择哪种筹资方式最划算选择哪种筹资方式最划算l第四节第四节 资本成本资本成本l第五节第五节 杠杆原理杠杆原理l第六节第六节 资本结构资本结构基本内容基本内容 第四节 资本成本l 在财务管理学中，所谓在财务管理学中，所谓资本资本是指企业是指企业购置资产

3、和支持运营所筹集的资金，它表现购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。为资产负债表右栏的各个项目。 由于资本成本主要用于长期投资的决由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：本估算。其范围包括：长期负债长期负债优先股权益优先股权益普通股权益普通股权益 (含留存收益含留存收益) 第四节第四节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。有时也

4、称资金成本。的代价。有时也称资金成本。第四节 资本成本 （Cost Of CapitalCost Of Capital）用资费用用资费用：是指企：是指企业因使用资金而支业因使用资金而支付给资金所有者的付给资金所有者的报酬，如股利、借报酬，如股利、借款利息、债券利息款利息、债券利息等。用资费的支付等。用资费的支付是经常性的，与资是经常性的，与资金使用时间的长短金使用时间的长短相关相关 筹资费用筹资费用：指企业在资金筹：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，措过程中支付的各项费用，例如发行股票、债券支付的例如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费

5、、费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用担保费等发行费用 。一般。一般是在筹措资金时一次性支付，是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直与资金使用时间的长短无直接联系接联系 资本成本有资本成本有总成本总成本和和单位成本单位成本两种表现形式。两种表现形式。 1.1.资本总成本资本总成本: : 用绝对数表示的即为用绝对数表示的即为资本总成本资本总成本，是指筹，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。资本总成本筹资费用资本总成本筹资费用 + + 占用费用占用费用第四节第四节 资本成本资本成本计算

6、公式也可表示为：计算公式也可表示为： K = f + D K = f + D 第四节第四节 资本成本资本成本 2.2.资本的单位成本：资本的单位成本： 由于在不同条件下筹集的资金总额并不由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即对数形式（百分率）表示，即资本的单位成资本的单位成本本。 第四节第四节 资本成本资本成本 或 K = D D P ( 1 - F )P ( 1 - F ) DK = P - f 计算公式也可表示为：计算公式也可表示为： 占用费用占用费用 或或 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用

7、率筹资费用率) ) 占用费用占用费用 资本成本资本成本 筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用第四节第四节 资本成本资本成本 （二）资本成本的（二）资本成本的作用作用 1.1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。方案的依据。 2.2.资本成本是评价投资项目、进行投资资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。决策的标准。 3.3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。的基准。 注意：注意： 由于债务的利息均在税前由于债务的利息均在税前支付，具有抵税功能，因支付，具有抵税功能，因此企业实际负担的利息为：此企业实际负担的利息为：利

8、息利息(1-(1-税率税率) ) 1.1.长期借款成本长期借款成本 如果存在补如果存在补偿性余额，偿性余额，在资金成本在资金成本率是多少？率是多少？二、个别资本成本的计算 例例1 1：某企业长期借款：某企业长期借款300300万元，利率万元，利率1010，借款期限，借款期限5 5年，每年付息一次，到期年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率一次还本，所得税率2525。KL=10% (1-25%)= 7.5%接例接例1：某企业长期借款：某企业长期借款300万元，利率万元，利率10，借款期限借款期限5年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率本，所得税率25。补偿性余额比

9、例补偿性余额比例20%.Kl=10% (1-25%) (1-20%)= 9.375%2.2. 债券成本债券成本Kb=面值面值X利率利率X(1-所得税率所得税率)发行价格发行价格X (1-筹资费率筹资费率)例例2：某企业某企业改按面值发行债券改按面值发行债券300万元，利万元，利率率10，借款期限，借款期限5年，每年付息一次，到年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率期一次还本，所得税率25。筹资费率筹资费率2，其余不变。其余不变。 10%(1-25%) Kb= 7.5% / 98% 1-2% =7.65% 3.优先股成本公司发行优先股需要支付发行费用，且优先公司发行优先股需要支付发行费用，且优

10、先股的股息通常是固定的，因此其计算公式为股的股息通常是固定的，因此其计算公式为 例：例：X X公司准备发行一批优先股，每股公司准备发行一批优先股，每股发行价发行价5 5元，发行费用元，发行费用0.20.2元，预计元，预计每股股利每股股利0.50.5元。元。 K Kp p=0.5/=0.5/（5-0.25-0.2）=10.42%=10.42%普通股的资本成本率就是普通股投资的必要普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率报酬率4.4. 普通股成本普通股成本 股利折现模型股利折现模型 如果公司采用固定股利政策如果公司采用固定股利政策 如采用固定增长股利模型，固如采用固定增长股利模型，固定增长率为

11、定增长率为g g 资本资产定价模型资本资产定价模型 普通股的资本成本被视为普通股股东对普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。股票投资的期望收益率。 债券收益率加风险报酬率债券收益率加风险报酬率 股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。率。例例: :B B公司发行普通股股票，发行价格公司发行普通股股票，发行价格1212元，每元，每股发行费用股发行费用2 2元，预计每股分配现金股利元，预计每股分配现金股利1.21.2元。元。K Kc c=1.2/=1.2/（12-2

12、12-2）=12%=12%例例: :某某公公司司发发行行普普通通股股200200万万元元，发发行行价价格格为为2.52.5元元/ /股股，筹筹资资费费率率3%3%，预预计计第第一一年年股股利利为为0.150.15元元/ /股，以后每年以股，以后每年以5%5%的速度递增。的速度递增。5.5.留存收益成本留存收益成本 留存收益成本留存收益成本是一种机会成本是一种机会成本计算方法与普通股成本的计算方法基本相同计算方法与普通股成本的计算方法基本相同 股利按固定比率长期稳定增长股利按固定比率长期稳定增长 股利保持长期稳定不变的股利保持长期稳定不变的 ( (一一) )加权平均资本成本加权平均资本成本1.1

13、.含义与公式含义与公式 加权平均资金成本加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。的一项重要指标。为综合合资金成本金成本; ;为第第j j种种资金占金占总资金的比例金的比例; ;为第第j j种种资金的成本金的成本 三、综合资本成本例例1: 1: 双龙公司共有资金双龙公司共有资金10001000万元，万元，其中债券其中债券200200万元，普通股万元，普通股400400万元，万

14、元，优先股优先股100100万元，留存收益万元，留存收益300300万元，万元，各种资本的成本分别为各种资本的成本分别为: :债券资本成债券资本成本为本为6%6%，普通股资金成本为，普通股资金成本为15.5%15.5%，优先股资本成本为优先股资本成本为12%,12%,留存收益资本留存收益资本成本为成本为15%15%。试计算该企业加权平均。试计算该企业加权平均的资本成本。的资本成本。n n(1)(1)计算各种资金占全部资金的比重计算各种资金占全部资金的比重. .n n债券比重债券比重=2001000100%=20%=2001000100%=20%n n优先股比重优先股比重=1001000100%

15、=10%=1001000100%=10%n n普通股比重普通股比重=4001000100%=40%=4001000100%=40%n n留收益比重留收益比重=3001000100%=30%=3001000100%=30%n n(2)(2)计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本n n=20%6%+10%12%+40%15.5%+30=20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%15%=13.1%2、权数的确定确定确定方法方法评价评价账面账面价值价值权数权数优优点点易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。缺缺点点反映过去，资金账

16、面价值可能不符合市场价值，如果资金的反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。本的测算和筹资管理决策。市场市场价值价值权数权数优优点点能反映企业目前的实际情况能反映企业目前的实际情况缺缺点点 证券市场价格变动频繁证券市场价格变动频繁目标目标价值价值权数权数优优点点能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价

17、值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。资新资金。 缺缺点点企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。法不易推广。【例例2 2】ABCABC公司正在着手编制明年的财务公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下：权平均资本成本。有关信息如下：（1 1）公司银行

18、借款利率当前是）公司银行借款利率当前是9%9%，明年将下降为明年将下降为8.93%8.93%；（2 2）公司债券面值为）公司债券面值为1 1元，票面利率元，票面利率为为8%8%，期限为，期限为1010年，分期付息，当前市年，分期付息，当前市价为价为0.850.85元；如果按公司债券当前市价元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的发行新的债券，发行费用为市价的4%4%；（3 3）公司普通股面值为）公司普通股面值为1 1元，当前每股市元，当前每股市价为价为5.55.5元，本年派发现金股利元，本年派发现金股利0.350.35元，元，预计每股收益增长率维持预计每股收益增长率维持7%7%

19、，并保持，并保持25%25%的股利支付率；的股利支付率；（4 4）公司当前（本年）的资本结构）公司当前（本年）的资本结构为：为：银行借款银行借款150150万元万元长期债券长期债券650650万元万元普通股普通股400400万元（万元（400400万股）万股）留存收益留存收益420420万元万元（5 5）公司所得税税率为）公司所得税税率为25%25%；要求：要求：（1 1）计算银行借款的资本成本。）计算银行借款的资本成本。（2 2）计算债券的成本成本。）计算债券的成本成本。（3 3）计算普通股、留成收益的资本成本）计算普通股、留成收益的资本成本（4 4）如果仅靠内部融资，明年不增加外）如果仅靠

20、内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本部融资规模，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值权数，计算时单项资（权数按账面价值权数，计算时单项资本成本百分数保留两位小数）。本成本百分数保留两位小数）。(1)(1)银行借款成本银行借款成本8.93%8.93%（1 125%25%）6.70%6.70%(2)(2)债券成本债券成本=18%=18%（1-25%1-25%） 【0.850.85（1-4%1-4%）】=7.35%=7.35%(3)(3)股利折现模型：股利折现模型： 6.81%6.81%7%7%13.81%13.81%留存收益成本与普通股成本相同。留存收益成本与普通股成本相同。

21、(4)(4)预计明年留存收益数额：预计明年留存收益数额：明年每股收益（明年每股收益（0.3525%0.3525%）（1 17%7%）1.41.071.41.071.4981.498（元（元/ /股）股）留存收益数额留存收益数额1.4984001.498400（1 125%25%）420420449.4449.4420420869.40869.40（万元）（万元）计算加权平均成本：计算加权平均成本： 明年企业资本总额明年企业资本总额150150650650400400869.40869.402069.402069.40（万元）（万元）加加权平均平均资本成本本成本6.70%7.25%7.35%31

22、.41%13.81%19.33%13.81%42.01% 11.265% 某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100万元，所得税率万元，所得税率25%。有关资料如下：（有关资料如下：（1）向银行借款）向银行借款10万元，期万元，期限限5年，年利率年，年利率7%，手续费率，手续费率2%。（。（2）按）按溢价发行债券，面值溢价发行债券，面值14万元，发行价万元，发行价15万元，万元，票面利率票面利率9%，期限，期限5年，每年支付利息一次，年，每年支付利息一次，筹资费率筹资费率4%。（。（3）发行优先股）发行优先股25万元，预万元，预计股利率为计股利率为12%，筹资费率，筹资费率5%。（。（4）发行

23、）发行普通股普通股40万元，每股发行价万元，每股发行价10元，筹资费用率元，筹资费用率6%。预计第一年股利。预计第一年股利1.2元，以后每年递增元，以后每年递增8%。（。（5）其余所需资金通过留存收益。要求：）其余所需资金通过留存收益。要求：计算个别资本成本和加权平均资本成本。计算个别资本成本和加权平均资本成本。 银行借款个别资本成本银行借款个别资本成本=7%*（1-25%）/（1-2%）=5.357% 债券个别资本成本债券个别资本成本=14*9%*（1-25%）/15/（1-4%）=6.5625%优先股个别资本成本优先股个别资本成本=12%/（1-5%）=12.63%普通股个别资本成本普通股

24、个别资本成本=1.2/10/（1-6%）*100%+8%=20.77%留存收益个别资本成本留存收益个别资本成本=1.2/10*100%+8%=20%加权平均资本成本加权平均资本成本=5.357%*10%+6.5625%*15%+12.63%*25%+20.77%*40%+20%*10%=14.99%资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成是指资金每增加一个单位而增加的成本。本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为为市场价值权数，不应使用账面价值权数市场价值权数，不应使用账面价值权数。1、概念、概念（二）边际资金成本（

25、1）确定公司目标资本结构）确定公司目标资本结构（2）测算各种筹资方式的资金成本）测算各种筹资方式的资金成本 （3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点 筹资总额分界点筹资总额分界点，又称，又称筹资突破点筹资突破点，是指在现有资金结构，是指在现有资金结构下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。 （4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。本，即可得到各种筹资范围

26、的边际资金成本。2、计算、计算【例例3】A公司公司2005年年12月月31日日资产负债表上的表上的长期期负债与股与股东权益的比例益的比例为40:60。该公司公司计划于划于2006年年为一个投一个投资项目筹目筹集集资金，可供金，可供选择的筹的筹资方式包括：向方式包括：向银行申行申请长期借款和增期借款和增发普通股，普通股，A公司以公司以现有有资金金结构作构作为目目标结构。其他有关构。其他有关资料如料如下：下：（1）如果）如果A公司公司2006年新增年新增长期借款在期借款在40000万元以下（含万元以下（含40000万元）万元）时，借款年利息率，借款年利息率为6%；如果新增；如果新增长期借款在期借款

27、在40000100000万元范万元范围内，年利息率将提高到内，年利息率将提高到9%；A公司公司无法无法获得超得超过100000万元的万元的长期借款。期借款。银行借款筹行借款筹资费忽略不忽略不计。（2）如果）如果A公司公司2006年度增年度增发的普通股的普通股规模不超模不超过120000万万元（含元（含120000万元），万元），预计每股每股发行价行价为20元；如果增元；如果增发规模超模超过120000万元，万元，预计每股每股发行价行价为16元。普通股筹元。普通股筹资费率率为4%（假定不考（假定不考虑有关法律有关法律对公司增公司增发普通股的限制）。普通股的限制）。（3）A公司公司2006年年预计

28、普通股股利普通股股利为每股每股2元，以后每年增元，以后每年增长5%。（4）A公司适用的企公司适用的企业所得税税率所得税税率为33%。 要求：要求：（1）分）分别计算下列不同条件下的算下列不同条件下的资金成本：金成本：新增长期借款不超过新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本；万元时的长期借款成本；新增长期借款超过新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本；万元时的长期借款成本；增发普通股不超过增发普通股不超过120000万元时的普通股成本；万元时的普通股成本；增发普通股超过增发普通股超过120000万元时的普通股成本。万元时的普通股成本。 （2）计算所有的筹资总额分界点。）计算所有

29、的筹资总额分界点。（3）计算）计算A公司公司2006年最大筹资额。年最大筹资额。（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。资范围内的资金边际成本。（5）假定上述项目的投资额为）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益万元，预计内部收益率为率为13%，根据上述计算结果，根据上述计算结果， 确定本项筹资的资金边际确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。成本，并作出是否应当投资的决策。【答案答案】（1）新增长期借款不超过新增长期借款不超过40000万元时的资金成本万元时的资金成本6%（13

30、3%）4.02%新增长期借款超过新增长期借款超过40000万元时的资金成本万元时的资金成本9%（133%）6.03%增发普通股不超过增发普通股不超过120000万元时的成本万元时的成本2/20（14%）5%15.42%增发普通股超过增发普通股超过120000万元时的成本万元时的成本2/16（14%）5%18.02%（2）第一个筹资总额分界点）第一个筹资总额分界点40000/40%100000（万元）（万元）第二个筹资总额分界点第二个筹资总额分界点120000/60%200000（万元）（万元）（3）2006年年A公司最大筹资额公司最大筹资额100000/40%250000（万元）（万元）（4）

31、编制的资金边际成本计算表如下：）编制的资金边际成本计算表如下：（5）因为投资额）因为投资额180000万元处于第二个筹资范围，所以资万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为金边际成本为11.66%，而项目的内部收益率，而项目的内部收益率13%高于资高于资本成本本成本11.66%，所以应当进行投资。，所以应当进行投资。序号序号筹筹资总额的范的范围（万元（万元筹筹资方式方式目目标资本本结构构个个别资金金成本成本资金金边际成本成本10100000长期期负债普通股普通股40%60%4.02%15.42%1.61%9.25%第一个范第一个范围的的资金成本金成本10.86%2100000200000长期

32、期负债普通股普通股40%60%6.03%15.42%2.41%9.25%第二个范第二个范围的的资金成本金成本11.66%3200000250000长期期负债普通股普通股40%60%6.03%18.02%2.41%10.81%第三个范第三个范围的的资金成本金成本13.22%第五节第五节 杠杆原理杠杆原理“给我一个支点，给我一个支点，让我撬起整个地球。让我撬起整个地球。” 阿基米德阿基米德一、杠杆分析的基本假设与符号一、杠杆分析的基本假设与符号一、杠杆分析的基本假设与符号一、杠杆分析的基本假设与符号二、经营风险与经营杠杆（二、经营风险与经营杠杆（二、经营风险与经营杠杆（二、经营风险与经营杠杆（QE

33、BITQEBITQEBITQEBIT）三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆(EBITEPS)(EBITEPS)(EBITEPS)(EBITEPS)四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆(QEPS)(QEPS)(QEPS)(QEPS)n基本假设基本假设n(1) (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变；公司仅销售一种产品，且价格不变；n(2) (2) 经营成本中的单位变动成本和固定经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变；成本总额在相关范围内保持不变；n(3) (3) 所得税税率

34、为所得税税率为25%25%。n 相关指标假定：相关指标假定：nQ产品销售数量；产品销售数量；P单位产品价格单位产品价格nV单位变动成本单位变动成本nF固定成本总额固定成本总额nMC=(P-V)单位边际贡献单位边际贡献nEBIT息税前收益息税前收益nI利息费用利息费用nT所得税税率所得税税率nD优先股股息优先股股息nN普通股股数普通股股数nEPS普通股每股收益普通股每股收益 n 杠杆分析框架杠杆分析框架经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆n（一）经营风险 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益收益( (指息税前收益指息税前收益) )或收益率带来的不确

35、定性。或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数 产品产品需求需求变动变动 产品产品价格价格变动变动 产品产品成本成本变动变动 n（二）经营杠杆（二）经营杠杆（QEBIT） n由于固定成本的存在而导致息税前利润变由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。动率大于产销量变动率的杠杆效应。n 固定成本的存在是经营杠杆的前提固定成本的存在是经营杠杆的前提. . 经营杠杆的含义经营杠杆的含义 QEBIT经营杠杆经营杠杆 经营杠杆产生的原因经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会

36、降当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的而产生的n 经营杠杆的计量经营杠杆的计量 理论计算公式：理论计算公式：经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL） 息税前利润变动率相当于产销量息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数变动率的倍数 简化计算公式：简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数报告期经营杠杆

37、系数报告期经营杠杆系数= =【公式推导】 【注意注意】（1）经营杠杆系数不是固定不变的）经营杠杆系数不是固定不变的（2）运用简化公式计算经营杠杆系数时，）运用简化公式计算经营杠杆系数时，利用的是基期的数据。利用的是基期的数据。（3）经营杠杆系数的影响因素：）经营杠杆系数的影响因素：经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。）越大，经营风险越大。 【例例】ACC公司生产公司生产A产品，现行销售量为产品，现行销售量为20 000件，销售单价件，销售单价(已扣除税金已扣除税金)5元，元，单位变动成本单位变动成本3元，固定成本总额元，固定成本总额20 000元，息税前收益为元，息税前收益

38、为20 000元。元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如件时，经营杠杆系数可计算如下：下： 某公司有关资料如下：某公司有关资料如下：项目项目2005年年2006年年变动额变动额变动率变动率销售额销售额变动成本变动成本边际贡献边际贡献固定成本固定成本息税前利润息税前利润100060040020020012007204802002802001208008020%20%20%040%要求：要求：（1）采用定义公式计算该公司）采用定义公式计算该公司2006年的年的DOL （2）采用简化公式计算该公司）采用简化公式计

39、算该公司2006年和年和2007年的年的DOL 【答案答案】（1）2006的的DOL40%/20%2（2）2006年的年的DOL400/20022007年的年的DOL480/2801.71【多项选择题多项选择题】在其他因素一定，且息税前利在其他因素一定，且息税前利润大于润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（）。杆系数降低的是（）。A.提高基期边际贡献提高基期边际贡献B.提高本期边际贡献提高本期边际贡献C.提高本期的固定成本提高本期的固定成本D.降低基期的变动降低基期的变动成本成本【答案答案】ADn经营杠杆系数本身并不是经营风险经营杠杆系数本身并

40、不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而收益的变化，而经营杠杆系数只不经营杠杆系数只不过是放大了过是放大了EBIT的变化，也就是的变化，也就是放大了公司的经营风险放大了公司的经营风险。因此，经。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对营杠杆系数应当仅被看作是对“潜潜在风险在风险”的衡量，这种潜在风险只的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下有在销售和成本水平变动的条件下才会被才会被“激活激活”。特别提示特别提示财务风险与财务

41、杠杆财务风险与财务杠杆n（一）财务风险 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素影响财务风险的因素 财务风险的衡量财务风险的衡量财务杠杆系数财务杠杆系数 资本供求变化资本供求变化 利率水平变化利率水平变化 获利能力变化获利能力变化 资本结构变化资本结构变化 n（二）财务杠杆（二）财务杠杆（ EBIT EPS） 财务杠杆反映财务杠杆反映息税前利润息税前利润与与普通股每股利润普通股每股利润之之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影

42、响程度收益变动的影响程度。由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。固定财务费用杠杆。固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）（如利息、融资租赁租金等）的存在是财务杠杆的前提。的存在是财务杠杆的前提。 财务杠杆的含义财务杠杆的含义EPS EBIT财务杠杆财务杠杆 财务杠杆产生的原因财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增

43、加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的n 财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL） 指普通股每股收益变动率相当于息税前指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数收益变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式：公公式式推推导导nDFL的意义：的意义：企业负债越多，企业负债越多，DFL越大，财务风险大越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大

44、，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优先股【例例7】某公司某公司2006年的净利润为年的净利润为670万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本。该公司全年固定成本总额为总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万万张，每张面值为张，每张面值为1000元。发行价格为元。发行价格为1100元，债券票面利元，债券票面利率为率为10%。发行费用占发行价格的。发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债。假设公司无其他

45、债务资本。务资本。要求：要求：（1）计算）计算2006年的利润总额；年的利润总额；（2）计算）计算2006年的利息总额；年的利息总额；（3）计算）计算2006年的息税前利润总额；年的息税前利润总额；（4）计算）计算2007年的经营杠杆系数；年的经营杠杆系数；（5）计算）计算2006年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数）年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数）（1）（2）2006年利息总额年利息总额10100010%1000（万元）（万元）（3） EBIT2000（万元）（万元）即息税前利润总额为即息税前利润总额为2000万元万元（4）DOL=（1500+2000）2000=1.75（5）公司

46、总风险与总杠杆公司总风险与总杠杆n（一）总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和公司总风险是指经营风险和财务风险之和n（二）总杠杆 总杠杆反映总杠杆反映销售量销售量与与每股收益每股收益之间的关系，之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。响程度。 总杠杆的含义总杠杆的含义 总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPS财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆Q经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆 由于存在固定生产成本固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用固定财务费用，产生财

47、务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在总杠杆是由于同时存在固定生产成本固定生产成本和和固定财务费用固定财务费用而产生的而产生的n 总杠杆的计量总杠杆的计量总杠杆系数（总杠杆系数（DTL） 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式：公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大DCL= DOL X DFLDCL=n关系公式（如果企业没有融资租赁和优先股）

48、关系公式（如果企业没有融资租赁和优先股）：=注意：上式中的“边际贡献”、“息税前利润”和“利息”也都是“基期”的。 【计算题计算题】某企业某企业20072007年资产总额是年资产总额是10001000万元，资产负债率是万元，资产负债率是40%40%，负债的，负债的平均利息率是平均利息率是5%5%，实现的销售收入是，实现的销售收入是10001000万元，变动成本率万元，变动成本率30%30%，固定成本，固定成本和财务费用总共是和财务费用总共是220220万元。如果预计万元。如果预计20082008年销售收入会提高年销售收入会提高50%50%，其他条件，其他条件不变。不变。（1 1）计算）计算20

49、082008年的财务杠杆、经营杠杆年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数和复合杠杆系数; ; （2 2）预计）预计20082008年每股收益增长率。年每股收益增长率。【答案答案】利息利息100040%5%20（万元）（万元）变动成本销售收入变动成本销售收入变动成本率变动成本率100030%300（万元）（万元） 固定成本固定成本22020200（万元）（万元） 息税前利润息税前利润1000300200500（万元）（万元） 财务杠杆系数财务杠杆系数500/（50020）1.04 经营杠杆系数（经营杠杆系数（1000300）/5001.4 复合杠杆系数复合杠杆系数1.041.41.462008年每

50、股收益增长率复合杠杆系数年每股收益增长率复合杠杆系数收入增长收入增长率率1.4650%73%【计算题】某企业只生产和销售【计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性产品，其总成本习性模型为模型为y100003x。假定该企业。假定该企业2006年度年度A产产品销售量为品销售量为10000件，每件售价为件，每件售价为5元；按市场预测元；按市场预测2007年年A产品的销售数量将增长产品的销售数量将增长10%。要求：要求：（1）计算）计算2006年该企业的边际贡献总额；年该企业的边际贡献总额；（2）计算）计算2006年该企业的息税前利润；年该企业的息税前利润；（3）计算）计算2007年的经营杠杆系

51、数；年的经营杠杆系数；（4）计算）计算2007年息税前利润增长率；年息税前利润增长率；（5）假定企业）假定企业2006年发生负债利息年发生负债利息5000元，且元，且无融资租赁租金，计算无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。年复合杠杆系数。【答案答案】（1）2006年企业的边际贡献总额年企业的边际贡献总额 10000510000320000（元）（元）（2）2006年该企业的息税前利润边际贡献总额固定成本年该企业的息税前利润边际贡献总额固定成本 200001000010000（元）（元）（3）2007年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数 M/EBIT20000/100002（4）2007年息

52、税前利润增长率年息税前利润增长率210%20%（5）DCLM/（EBITI） 20000/（100005000）4【公式总结公式总结】 资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构第三节资本结构第三节资本结构第三节 资本结构一、资本结构的含义资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。含义含义各种资金的构成及其比例关系各种资金的构成及其比例关系广义资本结构广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构资金）的结构狭义资本结

53、构狭义资本结构指的是长期资本结构指的是长期资本结构1.企业财务状况企业财务状况企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就有能力负担财务上的风险，其举债筹资就越有吸就有能力负担财务上的风险，其举债筹资就越有吸引力。引力。2.企业资产结构企业资产结构（1）拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债）拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金；和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金；筹集资金；（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；）资产适用于抵押贷款的公

54、司举债额较多；（4）以研发为主的公司则负债较少。）以研发为主的公司则负债较少。二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素3.企业产品销售情况（稳定与否）企业产品销售情况（稳定与否）4.投资者和管理人员的态度投资者和管理人员的态度5.贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响6.行业因素行业因素7.所得税税率的高低所得税税率的高低 所得税税率越高，负债的好处越多所得税税率越高，负债的好处越多8.利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势如果企业财务管理人员认为，利息率暂时较低，但不如果企业财务管理人员认为，利息率暂时较低，但不久的将来有可能上升的话，便会大量发行长期债券，久的将来有可能上升

55、的话，便会大量发行长期债券，从而在未来若干年内把利率固定在较低的水平上。从而在未来若干年内把利率固定在较低的水平上。 二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素三、资本结构理论三、资本结构理论三、资本结构理论三、资本结构理论（一）含义：（一）含义：最佳资本结构最佳资本结构：是指在一定条件下使企业：是指在一定条件下使企业加权平均资加权平均资金成本最低金成本最低、企业价值最大企业价值最大的资本结构。的资本结构。（二）确定方法（二）确定方法四、资本结构优化决策四、资本结构优化决策比比较资金成本法金成本法每股收益无差别点每股收益无差别点公司价公司价值分析法分析法 基本思路基本思路:决策前先决策前先拟

56、定若干个定若干个备选方案，分方案，分别计算各方案的加算各方案的加权平均平均资金成本，并根据加金成本，并根据加权平均平均资金成本的高低来确定金成本的高低来确定资本本结构。构。 1.比较资本成本法比较资本成本法初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策n n例：东方公司在初创时需资本总额例：东方公司在初创时需资本总额例：东方公司在初创时需资本总额例：东方公司在初创时需资本总额50005000万元，有如下三个方案可供选择：万元，有如下三个方案可供选择：万元，有如下三个方案可供选择：万元，有如下三个方案可供选择：筹资方式筹资方式 方案方案1 1方案方案2 2方案方案3 3长期借款长期借款长期债券长期

57、债券优先股优先股普通股普通股400 6%400 6%1000 7%1000 7%600 12%600 12%3000 15%3000 15%500 6.5%500 6.5%1500 8%1500 8%1000 12%1000 12%2000 15%2000 15%800 7%800 7%1200 7.5%1200 7.5%500 12%500 12%2500 15%2500 15%合计合计500050005000500050005000方案方案1 1：综合资本成本：综合资本成本=12.32%=12.32%方案方案2 2：综合资本成本：综合资本成本=11.45%=11.45%方案方案3 3：综合

58、资本成本：综合资本成本=11.62%=11.62%结论：应选方案结论：应选方案2 2追加筹资的资本结构决策（有两种方法）追加筹资的资本结构决策（有两种方法）第一种方法第一种方法：直接测算各备选筹资方案的：直接测算各备选筹资方案的边际资本成本，从中比较选择最佳筹资边际资本成本，从中比较选择最佳筹资组合方案（低者为优）。组合方案（低者为优）。第二种方法第二种方法：分别将各备选方案与原有最：分别将各备选方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本，资方案下汇总资本结构的综合资本成本，从中比较选择最佳筹资组合方案（低者从中比较选择最

59、佳筹资组合方案（低者为优）。为优）。例：东方公司目前资本结构：长期借款例：东方公司目前资本结构：长期借款500500万万元，长期债券元，长期债券15001500万元，优先股万元，优先股10001000万元，万元，普通股普通股20002000万元，合计万元，合计50005000万元。现准备追万元。现准备追加筹资加筹资10001000万元，有两个筹资方案可供选择万元，有两个筹资方案可供选择。筹资方式筹资方式方案方案1 1方案方案2 2长期借款长期借款优先股优先股普通股普通股500 7%500 7%200 13%200 13%300 16%300 16%600 7.5%600 7.5%200 13%

60、200 13%200 16%200 16%合计合计1000100010001000（1 1）追加筹资方案的边际资本成本比较）追加筹资方案的边际资本成本比较法法方案方案1 1：边际资本成本边际资本成本=10.9%=10.9%方案方案2 2：边际资本成本边际资本成本=10.3%=10.3%结论：应选择方案结论：应选择方案2 2（2 2）备选追加筹资方案与原有资本结构）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本比较法综合资本成本比较法筹资方筹资方式式原资本结原资本结构构资本成本资本成本（%）追加筹资追加筹资额额方案方案1资本资本成本成本长期借款长期借款5006.55007长期债券长期债券15008优

61、先股优先股10001320013普通股普通股20001630016合计合计50001000备选追加筹资方案备选追加筹资方案1 1与原有资本结构综与原有资本结构综合资本成本比较法合资本成本比较法综合资本成本综合资本成本=6.5%*500+7%*500+=6.5%*500+7%*500+8%*1500+13%*8%*1500+13%*（1000+2001000+200）+16%*+16%*（2000+3002000+300）/6000=11.86%/6000=11.86%筹资方筹资方式式原资本结原资本结构构资本成本资本成本（%）追加筹资追加筹资额额方案方案2资本资本成本成本长期借款长期借款5006

62、.56007.5长期债券长期债券15008优先股优先股10001320013普通股普通股20001620016合计合计50001000综合资本成本=11.76%2.每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润-每股收益分析法，EBIT-EPS分析法）（1）每股收益无差别点每股收益无差别点：是指两种筹资方式下每股收益：是指两种筹资方式下每股收益（EPS）相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点）相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点.（2）公式：）公式：公式中，公式中，EBIT为息税前利息税前利润平衡点平衡点 , 即每股利即每股利润无差无差别点；点；I1、I2为两种筹两种筹资 方式

63、下的方式下的债务年利息年利息额； D1、D2为两种筹两种筹资方式下的方式下的优先股年股利先股年股利额； N1、N2 为这两种筹两种筹资方式下流方式下流通在外的普通股股数；通在外的普通股股数；T 为所得税税率。所得税税率。EPSI1方案方案1增发股票增发股票方案方案2增发债券增发债券I2EBIT无差别点无差别点决策原则决策原则：如果追加筹资以后的息税前利润如果追加筹资以后的息税前利润无差别点的息税前利润，无差别点的息税前利润，选择负债筹资；选择负债筹资；如果追加筹资以后的息税前利润如果追加筹资以后的息税前利润=无差别点的息税前利润，无差别点的息税前利润，那么，选择负债筹资和选择股权筹资无差别；那

64、么，选择负债筹资和选择股权筹资无差别；如果追加筹资以后的息税前利润如果追加筹资以后的息税前利润每股利润无差别点每股利润无差别点3520万元万元应当发行公司债券筹集所需资金。应当发行公司债券筹集所需资金。【注意注意】每股收益无差别点除了可以利用息税前利润表示外，每股收益无差别点除了可以利用息税前利润表示外，还可以用销售量、销售额、边际贡献等表示。还可以用销售量、销售额、边际贡献等表示。 【例题例题】某公司目前发行在外普通股某公司目前发行在外普通股100万股（每股万股（每股1元），以元），以平价发行利率平价发行利率5%的债券的债券400万元。该公司打算为一个新的投万元。该公司打算为一个新的投资项目

65、融资资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到加到200万元。现有两个方案可供选择：按万元。现有两个方案可供选择：按6%的利率平价发的利率平价发行债券（方案行债券（方案1）；按每股）；按每股10元发行新股（方案元发行新股（方案2）。公司适）。公司适用所得税税率为用所得税税率为30%。要求：要求：（1）计算两个方案的每股收益。）计算两个方案的每股收益。（2）计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润。）计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润。（3）判断哪个方案更好（不考虑资本结构对风险的影响）。）判断哪个方案更好（不考虑资本结构对风险的影响）

66、。 （3）由于方案一每股收益（）由于方案一每股收益（1.05元）大于方案二（元）大于方案二（0.84元），或由于息税元），或由于息税前利润前利润200万元大于每股收益无差别点息税前利润万元大于每股收益无差别点息税前利润110万元，所以，方案万元，所以，方案一更好，应该选择负债筹资。一更好，应该选择负债筹资。【答案答案】（1）两个方案的每股收益）两个方案的每股收益计算算结果果见下表下表项目目方案一方案一方案二方案二息税前利息税前利润200200目前利息目前利息4005%204005%20新增利息新增利息5006%300税前利税前利润150180税后利税后利润150（130%）105180（130

67、%）126普通股数（万股）普通股数（万股）100150（100500/10）每股收益（元）每股收益（元）1.050.84例：某企业现有资本总额例：某企业现有资本总额10001000万元，其结构为：万元，其结构为：10%10%的长期债券的长期债券400400万元，普通股万元，普通股600600万元（万元（6060万股）。现追加筹资万股）。现追加筹资500500万元，有以下万元，有以下3 3种方种方案可供选择。案可供选择。甲方案：甲方案：发行长期债券发行长期债券500500万元，年利率万元，年利率12%12%。乙方案：乙方案：发行长期债券发行长期债券300300万元，年利率万元，年利率12%12%

68、，发行普通股发行普通股200200万元（万元（2020万股）；万股）；丙方案：丙方案：发行长期债券发行长期债券100100万元，年利率万元，年利率10%10%。发行优先股发行优先股100100万元，股息率万元，股息率5%5%。发行普通股。发行普通股300300万元（万元（3030万股）。万股）。假设企业预计假设企业预计EBITEBIT为为180180万元，所得税率万元，所得税率30%30%，试确定何种资本结构最佳。试确定何种资本结构最佳。第一步：计算甲乙两方案的筹资无差别点（EBIT*-I甲）（1-30%）/N甲= （EBIT*-I乙）（1-30%）/N乙I甲=400*10%+500*12%=

69、40+60 =100万元N甲=60万股I乙=400*10%+300*12%=40+36 =76万元N乙=60+20=80万股EBIT*=172万元结论：甲与乙比较，应选甲方案。第二步：计算甲丙两方案的筹资无差别点丙方案的利息：I=400*10%+100*10%=40+10=50万元股数N=60+30=90万股优先股股利D=100*5%=5万元（EBIT*-100）（1-30%）/60=（EBIT*-50）（1-30%）-5/90EBIT*=185.71万元结论：甲与丙比较，应选丙方案。第三步：计算乙丙两方案的筹资无差别点EBIT*=226.86万元结论：乙与丙比较，应选丙方案。最后结论：丙方案

70、最佳，甲方案次之，乙方案最差。公司价值分析法，是在充分反映公司财务风险的前提下，公司价值分析法，是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。的方法。通常适用于资本规模较大的上市公司。通常适用于资本规模较大的上市公司。关于公司价值的内容和测算基础与方法，目前主要有两关于公司价值的内容和测算基础与方法，目前主要有两种认识：种认识：（1）公司价值等于其未来净收益（或现金流量，下同）公司价值等于其未来净收益（或现金流量，下同）按照一定的折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。按照一定的折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。（2）公司价值是其股票的现行市场价值。）公司价值是其股票的现行市场价值。 3、公司价值分析法、公司价值分析法五、资本结构的调整五、资本结构的调整